富臨精工研究報告：多重產(chǎn)品矩陣完善產(chǎn)品力鑄公司護(hù)城河

富臨精工研究報告：多重產(chǎn)品矩陣完善，產(chǎn)品力鑄公司護(hù)城河一、發(fā)動機(jī)精密零部件龍頭企業(yè)，多方位布局新能源產(chǎn)業(yè)1.1國內(nèi)精密零部件龍頭，研發(fā)創(chuàng)新能力突出國內(nèi)精密零部件龍頭企業(yè)。公司成立于1997年，2015年在創(chuàng)業(yè)板上市，是國家級高新技術(shù)企業(yè)，目前已成為國內(nèi)具有較高影響力和知名度的汽車發(fā)動機(jī)精密零部件供應(yīng)商之一。2016年，并購湖南升華，正式進(jìn)入鋰電正極行業(yè)，在新能源汽車市場火熱的背景下，公司迎來了新的利潤增長。行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)者，產(chǎn)學(xué)研基礎(chǔ)扎實。公司技術(shù)中心被認(rèn)定為國家企業(yè)技術(shù)中心，現(xiàn)有技術(shù)人員100余人，已獲授權(quán)專利300余項，主導(dǎo)和參與制訂4項機(jī)械行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，建立企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)600余項，完成兩項國家重點新產(chǎn)品項目。公司不僅與國內(nèi)一流高校和科研院所合作，還和國內(nèi)外多家車廠技術(shù)研發(fā)中心共同攻克產(chǎn)品關(guān)鍵應(yīng)用技術(shù)，開發(fā)新產(chǎn)品項目，擁有扎實的產(chǎn)學(xué)研合作優(yōu)勢。公司自2012年起，開始投身于新能源汽車相關(guān)技術(shù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，已獲相關(guān)技術(shù)專利授權(quán)共計51項，引領(lǐng)了行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和進(jìn)步的方向。高度重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)費用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平。公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新與研發(fā)，研發(fā)費用率處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2020年，公司全年研發(fā)項目立項57項，新申請專利16項，研發(fā)投入1.11億元，占營業(yè)收入的比重為6.0%。寧德時代增資公司控股子公司江西升華，公司持股60%，寧德時代持股20%。2021年，富臨精工攜手寧德時代、長江晨道共同增資江西升華，共同增資5億元。2022年，寧德時代以1.44億元認(rèn)購富臨精工子公司升華科技股權(quán)，增資完成后，將持有江西升華20%股權(quán)。1.2歷史遺留問題已解決，盈利能力持續(xù)恢復(fù)，積極布局新能源業(yè)務(wù)營收總體趨勢向上，盈利能力走出低谷。2018年，子公司升華科技受主要客戶沃特瑪財務(wù)危機(jī)影響，未完成承諾經(jīng)營目標(biāo)，2016年形成的商譽(yù)15.63億經(jīng)過17、18年計提商譽(yù)減值后為0，導(dǎo)致公司2018年凈利潤大幅下滑，公司2018年歸母凈利潤-23.2384億元，同比下降726%。但隨著升華科技不斷升級產(chǎn)品技術(shù)以及積極引進(jìn)寧德時代、蜂巢能源等產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)伙伴及戰(zhàn)略投資者，公司逐步走出經(jīng)營困境，2021Q3公司主營業(yè)務(wù)收入17.02億元，同比提升40.32%，歸母凈利潤達(dá)2.39億元，盈利能力平穩(wěn)恢復(fù)且向上增長。公司新興智能電控業(yè)務(wù)2020年營收5581.68萬元，鋰電正極材料業(yè)務(wù)2020年營收5630.04萬元，同比增長187.72%。主業(yè)穩(wěn)步增長，鋰電拐點即現(xiàn)，盈利能力有望提升。公司業(yè)務(wù)主要分為汽車精密零部件業(yè)務(wù)和鋰電池正極材料業(yè)務(wù)，其中精密液壓零部件和電磁驅(qū)動精密零部件產(chǎn)品是公司目前營收的主要來源。2018-2020年傳統(tǒng)主業(yè)汽車零部件業(yè)務(wù)營收復(fù)合增長率達(dá)11.69%，毛利率始終處于35%的高位處，在2020年達(dá)到37.12%，同比提升2.06%。2017-2021Q2年鋰電池正極材料業(yè)務(wù)毛利率呈下滑態(tài)勢，2020年毛利率為-12.38%。但隨著鐵鋰電池回潮及疫情影響減弱，2021年以來鐵鋰價格持續(xù)高企疊加公司降本路線清晰，公司盈利能力有望提升。二、鋰電正極：深度綁定寧德，產(chǎn)品性能突出2.1布局新能源領(lǐng)域：擁抱磷酸鐵鋰長期趨勢，降本路線清晰2016年收購升華科技，布局新能源領(lǐng)域。2016年12月，公司以21億元

（26.31%現(xiàn)金+73.69%股份）收購升華科技100%股權(quán)。升華科技目前主要從事磷酸鐵鋰類鋰離子電池正極材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)主要用于新能源汽車動力電池領(lǐng)域，是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰電正極材料專業(yè)供應(yīng)商。草酸亞鐵壓實密度高，產(chǎn)品性能突出。公司磷酸鐵鋰產(chǎn)品技術(shù)路線采取的是草酸亞鐵路線+固相法，該技術(shù)路線制成材料壓實密度高，循環(huán)衰減較少，挖掘潛力高，且在電壓平臺、熱穩(wěn)定性及一致性方面表現(xiàn)突出。并且從市場動力領(lǐng)域正極材料切換情況來看，公司磷酸鐵鋰的性能技術(shù)指標(biāo)能夠滿足核心客戶對主力車型的要求。降本路線清晰，兼容性較好。草酸亞鐵路線目前的缺點是成本高，但隨著公司產(chǎn)能擴(kuò)大及上游的生態(tài)合作和資源拓展，原材料的規(guī)模效益將進(jìn)一步提升，具有持續(xù)降本空間。鋰源：磷酸二氫鋰具有多元化鋰源，其中磷酸鋰的使用對原材料降本意義重大。供應(yīng)鏈整合：供應(yīng)鏈體系持續(xù)優(yōu)化也將提升該技術(shù)路線的綜合競爭力，未來上游原材料草酸規(guī)模化生產(chǎn)后，或?qū)⒋蜷_降本通道。能源：在四川射洪建廠擴(kuò)產(chǎn)，節(jié)省電力成本。2020年公司在江西宜春形成年產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料1.2萬噸的產(chǎn)能；2021年1月，公司在四川射洪投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸產(chǎn)能，2021年7月規(guī)劃新增的年產(chǎn)25萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目，其第一期擬在射洪投資新建年產(chǎn)6萬噸產(chǎn)能。擴(kuò)大產(chǎn)能后在四川射洪工廠生產(chǎn)，電力成本大幅下降。2.2產(chǎn)能：不斷擴(kuò)產(chǎn)增加產(chǎn)能，產(chǎn)品差異化道路未來可期不斷擴(kuò)產(chǎn)增加產(chǎn)能，磷酸鐵鋰出貨量有望加速增長。2020年9月，年產(chǎn)1.2萬噸磷酸鐵鋰工廠進(jìn)行了升級改造完成，2021年底，年產(chǎn)5萬噸磷酸鐵鋰正極材料項目正式投產(chǎn)，2020、2021年公司分別具備年產(chǎn)1.2萬噸、6.2萬噸磷酸鐵鋰的產(chǎn)能。公司于2021年7月份規(guī)劃新增的年產(chǎn)25萬噸磷酸鋰鐵正級材料項目中的6萬噸項目也在加快建設(shè)中。因此，我們預(yù)計若產(chǎn)能如期達(dá)產(chǎn)，公司鐵鋰22、23年年底名義產(chǎn)能或達(dá)12.2、22.2萬噸。磷酸鐵鋰是中期趨勢，擁有核心壁壘的公司穿越周期無憂。磷酸鐵鋰憑借性價比優(yōu)勢成為動力電池發(fā)展的中期趨勢。自2021年起，各化工企業(yè)開啟磷酸鐵鋰新一輪擴(kuò)產(chǎn)周期，我們認(rèn)為擁有核心壁壘的公司穿越周期能力無憂。富臨精工擁有產(chǎn)品性能優(yōu)勢，走產(chǎn)品差異化道路，并且綁定寧德時代等優(yōu)質(zhì)下游客戶，未來發(fā)展可期。隨著LFP電池景氣度持續(xù)高增，各大企業(yè)紛紛高舉高打公布擴(kuò)產(chǎn)計劃，據(jù)不完全統(tǒng)計全國磷酸鐵前驅(qū)體、磷酸鐵鋰已披露擴(kuò)建產(chǎn)能合計488.5、368.6萬噸。但考慮能評、安評、擴(kuò)產(chǎn)周期等因素影響，我們預(yù)計2022年磷酸鐵前驅(qū)體、磷酸鐵鋰行業(yè)有效產(chǎn)能為74.6、88.2萬噸。2.3上游：聯(lián)手鋰源、磷源，實現(xiàn)閉環(huán)降成本磷源：布局磷資源，供應(yīng)保障+降成本。2021年11月，公司與川恒股份建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，在磷礦、磷源等方面進(jìn)行合作并共同出資建設(shè)磷酸二氫鋰生產(chǎn)項目，保障公司可以獲得穩(wěn)定低價的磷資源。鋰源：布局鋰資源，形成產(chǎn)業(yè)閉環(huán)。2021年3月，公司與思特瑞、川洪建材以及自然人鄧波共同投資設(shè)立鋰礦資源綜合開發(fā)項目公司；11月，公司收購青海恒信融鋰業(yè)科技有限公司9%股權(quán)，恒信融主要價值為國內(nèi)首家利用以正滲透膜為核心的組合膜法工藝技術(shù)對鹵水礦資源進(jìn)行加工以提煉碳酸鋰材料的礦物資源加工提煉業(yè)務(wù)。這兩項合作保障公司可以獲得穩(wěn)定低價的鋰資源。近一年碳酸鋰價格漲勢明顯。2022年3月21日碳酸鋰價格為503000元/噸，同比增長491.76%，漲勢明顯。2.4下游：深度綁定寧德時代，穿越周期無憂深度綁定寧德時代，穿越周期無憂。2021年3月，公司與寧德時代、長江晨道對其全資子公司江西升華增資，增資款項全部用于江西升華在四川射洪新建5萬噸新能源鋰電正極材料項目，擴(kuò)產(chǎn)后的新增產(chǎn)能將優(yōu)先用于供應(yīng)寧德時代及其指定的主體。2022年，寧德時代又以1.44億元認(rèn)購升華科技股權(quán)，此次增資有助于富臨精工未來產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張。升華科技整裝待發(fā)，磷酸鐵鋰未來可期。2020年，公司新一代磷酸鐵鋰獲得客戶驗證通過。穿透來看，公司磷酸鐵鋰正極主供車型由于深度綁定寧德且產(chǎn)品特性優(yōu)異，或多為包括特斯拉在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)新勢力。在鐵鋰回潮的大趨勢下，隨公司產(chǎn)能擴(kuò)大，銷量有望增加，磷酸鐵鋰業(yè)務(wù)未來可期。2.5終端：新能源市場再發(fā)力，磷酸鋰鐵踏上新征程新能源汽車銷量持續(xù)上升，環(huán)比繼續(xù)維持增長態(tài)勢。2021年新能源汽車銷量猛增，各月銷量基本為之前各年度月份兩倍以上。其中，2021年國內(nèi)新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)銷量分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長159.5%和157.5%，市場占有率達(dá)到13.4%，高于上年8個百分點。中汽協(xié)公布2021年12月新能源汽車市場滲透率達(dá)到19.1%，繼續(xù)高于上月，其中新能源乘用車市場滲透率達(dá)到20.6%。新能源汽車發(fā)展?jié)摿薮?，市場前景廣闊。根據(jù)中汽協(xié)、Marklines，我們預(yù)計到2022年全球新能源汽車銷量有望超過1000萬輛，市場前景廣闊。頭部集中趨勢明顯，寧德時代裝機(jī)比例超50%。2019-2021年，裝車量前十大企業(yè)占比分別為87.94%、91.84%和92.26%，頭部集中化趨勢明顯。2021年我國新能源汽車市場共58家動力電池企業(yè)實現(xiàn)裝車配套，較去年同期減少13家，排名前3家、前5家、前10家動力電池企業(yè)裝車量占比分別為74.19%、83.42%和92.26%。其中，寧德時代連續(xù)三年位列第一名，其12月裝機(jī)量為14.58GWh，占比55.65%。磷酸鐵鋰裝機(jī)量連續(xù)6月超三元，2021年全年滲透率達(dá)51.7%。2021年磷酸鐵鋰滲透率達(dá)到51.7%，同比上升13.2%。隨著磷酸鐵鋰持續(xù)回暖并高速增長，疊加新能源汽車補(bǔ)貼下降，磷酸鐵鋰電池性價比優(yōu)勢凸顯，裝機(jī)量迅速提升。三、傳統(tǒng)汽零：綁定大眾等行業(yè)巨頭，業(yè)績穩(wěn)定增長3.1產(chǎn)品線豐富，客戶涵蓋國內(nèi)外知名品牌深耕零部件業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品種類豐富。公司零部件核心產(chǎn)品包括：（1）應(yīng)用于汽車動力總成系統(tǒng)的精密液壓零部件，例如挺柱、搖臂、噴嘴、張緊器及GDI泵殼；（2）應(yīng)用于汽車動力總成及底盤系統(tǒng)的電磁驅(qū)動精密零部件，例如可變氣門系統(tǒng)(VVT)、VVL、油泵電磁閥；（3）應(yīng)用于傳統(tǒng)燃油車和新能源汽車的電子驅(qū)動產(chǎn)品，例如電子水泵、電子油泵、電動VVT及電子P擋；（4）變速箱電磁閥產(chǎn)品，例如變速箱液壓控制模塊用電磁閥、液壓駐車機(jī)構(gòu)的控制電磁鐵和電磁閥。客戶資源穩(wěn)定，多為海內(nèi)外知名車企。公司主要客戶為奧迪、大眾、通用、雷諾、PSA、豐田、日產(chǎn)等外資及合資品牌，以及上汽、廣汽、北汽、長安、吉利及長城等國內(nèi)自主品牌，客戶資源穩(wěn)定。公司已形成主機(jī)市場為主、售后市場為輔，國內(nèi)市場為主、國外市場逐步突破的市場格局。存量市場較大，業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)定增長。在新能源發(fā)展趨勢下，燃油車存量市場空間依舊較大，仍存在增量機(jī)會。隨歐美車企大廠調(diào)整供應(yīng)鏈，轉(zhuǎn)移相關(guān)訂單和產(chǎn)能，公司憑借精密制造優(yōu)勢、穩(wěn)定客戶集群和產(chǎn)品升級換代，使得近兩年傳統(tǒng)汽車零部件業(yè)務(wù)持續(xù)增加，業(yè)績保持穩(wěn)定增長。加快VVT技術(shù)迭代，實現(xiàn)國產(chǎn)替代。強(qiáng)有力的研發(fā)支持使得公司在2009年成功研發(fā)VVT技術(shù)，實現(xiàn)國內(nèi)企業(yè)VVT技術(shù)研發(fā)零的突破，并且隨著VVT技術(shù)的不斷創(chuàng)新，成為國內(nèi)企業(yè)最先實現(xiàn)國產(chǎn)替代的公司，客戶從東風(fēng)、奇瑞等國內(nèi)自主品牌擴(kuò)展到大眾、通用、奧迪、PSA等國際知名品牌。2020年VVT產(chǎn)品收入10.42億元，同比增長28.96%，規(guī)模國內(nèi)領(lǐng)先。3.2汽車行業(yè)前景廣闊，VVT市場或?qū)⒂瓉砜焖俜帕吭鲩L階段我國汽車人均保有量未達(dá)到發(fā)達(dá)國家水平，發(fā)展?jié)摿Υ蟆?021年，我國汽車千人汽車保有量才約213輛，而2020年，美國千人汽車保有量為818輛，日本千人汽車保有量為625輛。參考發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗，發(fā)達(dá)國家的千人汽車保有量基本能達(dá)到500輛以上；從人均GDP看,我國與俄羅斯、墨西哥處于同一區(qū)間，但千人汽車保有量仍有一定差距，主要原因是我國近幾年經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，但仍需要一定時間來釋放消費，因此從中長期來看，汽車行業(yè)依舊有很大的發(fā)展空間。海外車企VVT搭載率達(dá)90%以上，基本成為標(biāo)配。20世紀(jì)60年代，菲亞特公司成功研發(fā)出VVT技術(shù)，隨后本田公司對其原理進(jìn)行深挖，實現(xiàn)VVT發(fā)動機(jī)國際化，目前大多數(shù)車企均有不同數(shù)量的車型采用VVT技術(shù)，其中海外車企因技術(shù)優(yōu)勢和節(jié)能減排要求基本均搭載了VVT?！睹绹?030年節(jié)能減排技術(shù)發(fā)展預(yù)測》中顯示，早在2015年現(xiàn)代起亞和福特的VVT滲透率便達(dá)到了100%，而豐田、本田以及寶馬的VVT技術(shù)滲透率也將在2030年達(dá)到或接近100%。國內(nèi)自主品牌VVT滲透率或不足65%，仍具備很大提升空間。我們在車主之家頁面上統(tǒng)計了2021年1-11月銷量排行前二十的自主品牌乘用車(剔除新能源汽車)，銷量合計為282.72萬輛，其中搭載VVT的車型銷量合計分別為182.34萬輛，計算得出VVT滲透率為64.5%，距離海外車企平均滲透率相差甚遠(yuǎn)，仍具備很大的提升空間。根據(jù)美國VVT應(yīng)用比例曲線，可以預(yù)估未來幾年將是VVT滲透率快速提升的階段。國內(nèi)乘用車油耗標(biāo)準(zhǔn)日益嚴(yán)格，推動VVT普及率提升。國家多次頒布和修改乘用車燃料消耗量規(guī)定，相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)愈發(fā)嚴(yán)格。隨雙積分政策落地，各大車企開始積極尋求多種路徑來降低油耗，《美國2030年節(jié)能與新能源技術(shù)發(fā)展預(yù)測》中寫道VVT可帶來2.1%~5.5%的節(jié)油率，是一種復(fù)雜度較低但節(jié)油效率較好的技術(shù)。因此，在汽車保有量穩(wěn)步上升、VVT滲透率快速提高和油耗法愈發(fā)嚴(yán)格的背景下，VVT市場將迎來放量增長。四、智能電控：配套華為智能電控系統(tǒng)，多方面布局新能源產(chǎn)業(yè)電驅(qū)動業(yè)務(wù)相關(guān)儲備就緒，業(yè)績有望快速放量。公司電驅(qū)動業(yè)務(wù)包括以車載減速器為主的相關(guān)零部件，主要應(yīng)用于新能源車載電驅(qū)動系統(tǒng)。目前，公司車載電驅(qū)動減速器具備每年15萬臺/套的產(chǎn)能，二期項目新建的第二條年產(chǎn)能18萬臺/套產(chǎn)線建設(shè)已基本完成，預(yù)計2022年上半年正式量產(chǎn)，屆時公司車載電驅(qū)動減速器年產(chǎn)能達(dá)到33萬臺/套。切入華為供應(yīng)鏈，新能源電驅(qū)動業(yè)務(wù)未來可期。2020年5月22日，公司正式被華為確定為其新能源車載減速器及相關(guān)零部件產(chǎn)品的供應(yīng)商。華為近幾年在智能汽車和車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域投入巨大，與廣汽、北汽、小康股份等達(dá)成協(xié)議，具有強(qiáng)大的品牌影響力及研發(fā)實力，是國內(nèi)智能汽車的佼佼者。除華為外，公司的車載減速器已獲得聯(lián)合電子項目定點并實現(xiàn)批量銷售，其中聯(lián)電210項目已進(jìn)入PPAP階段。打造智能電控產(chǎn)品矩陣，形成系統(tǒng)集成優(yōu)勢。公司依托原有傳統(tǒng)燃油車客戶快速切入新能源汽車智控領(lǐng)域，取得先發(fā)優(yōu)勢，并積極向造車新勢力進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。公司還與聯(lián)合電子和華為等客戶合作，導(dǎo)入新能源汽車智能電控系統(tǒng)及關(guān)鍵部件業(yè)務(wù)，形成系統(tǒng)集成優(yōu)勢。目前，公司擁有電子水泵、變速箱電磁閥、車用減速器和CDC電磁閥等專用于新能源汽車的智能電動零部件產(chǎn)品，是國內(nèi)第一家有量產(chǎn)經(jīng)驗的汽車主水泵供應(yīng)商，2020年開始已陸續(xù)批量供應(yīng)客戶，并計劃在2022年加強(qiáng)電子水泵小水泵與國外主機(jī)廠品牌的合作和加大微電機(jī)及電控執(zhí)行器的研發(fā)和應(yīng)用。同時，公司于2021年12月31日設(shè)立全資子公司四川芯智熱控技術(shù)有限公司，對熱管理總成系統(tǒng)進(jìn)行矩陣式管理。五、盈利預(yù)測與投資分析盈利預(yù)測營收：1.正極板塊：價格：考慮到鐵鋰正極重要上游原材料鋰源價格已達(dá)50萬元/噸且尚未看到價格松動的趨勢下，我們預(yù)計公司鐵鋰正極價格將在22、23年維持13萬元/噸以上的相對高位，大幅增厚公司該板塊營業(yè)收