2022年建材行業(yè)分析 建材行業(yè)2022年營收業(yè)績承壓-2023年或迎基本面改善

2022年建材行業(yè)分析建材行業(yè)2022年營收業(yè)績承壓_2023年或迎基本面改善1.需求端：地產(chǎn)基本面有望迎來短期修復，穩(wěn)增長下基建需求維穩(wěn)1.1.政策催化地產(chǎn)邊際改善，竣工數(shù)據(jù)短期有望回暖地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，由保交付至保主體，助力地產(chǎn)鏈底部反彈。2021年我國地產(chǎn)調(diào)控政策偏緊，銷售端大幅下滑，對宏觀經(jīng)濟造成一定壓力。2022年，國務院、發(fā)改委、中央政治局、銀保監(jiān)會等部門多次提及維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)，多省市也相繼放松地產(chǎn)政策促進房地產(chǎn)健康發(fā)展，前期密集發(fā)布的政策多集中在購房端，主要涉及放松限購、放松限貸、稅費減免、購房補貼等，以促進房企銷售回暖，加快售房回款進度，緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。Q3開始，政策逐步轉(zhuǎn)向地產(chǎn)側(cè)，7月28日，中央政治局會議首次提及“保交付”，之后各地相繼實施“保交付”舉措，旨在穩(wěn)定購房者信心。11月起，地產(chǎn)融資端寬松政策頻出，繼“第一支箭”信貸融資和“第二支箭”債券融資政策發(fā)布后，支持房企股權(quán)融資的“第三支箭”政策也隨之出臺，旨在助力房地產(chǎn)流動性困境緩解，政策導向由“保交付”擴至“保主體”，在政策推進下，竣工端數(shù)據(jù)有望率先回暖，后續(xù)地產(chǎn)鏈回款、業(yè)績改善可期，在市場表現(xiàn)上，地產(chǎn)鏈消費建材估值持續(xù)修復。商品房銷售面積持續(xù)下行，政策寬松疊加防控優(yōu)化，2023年有望逐步回暖。2021年我國商品房銷售面積累計值維持正向增長，但同比增速持續(xù)下滑，2022年起銷售面積累計值轉(zhuǎn)為同比減少，自今年4月起，商品房銷售面積累計同比降幅維持在22%-23%附近，2022年1-10月商品房銷售面積同比下滑22.30%。從單月銷售面積看，自2021年7月起，單月銷售面積均為同比減少狀態(tài)，2022年4月、5月，同比降幅高達39.00%、31.77%，6月起降幅在30%以內(nèi)，10月當月商品房銷售面積同比-23.22%，環(huán)比9月降幅擴大了7.07個pct。今年初以來，多地適度放開限購限售，降低公積金使用門檻，加快購房貸款審批，同時多地保交付工作持續(xù)推進，以穩(wěn)定購房者信心，疊加近期防控政策優(yōu)化，影響或逐步減弱，均有望助力購房需求釋放，2023年或迎來銷售數(shù)據(jù)筑底回升。在房地產(chǎn)開發(fā)投資及地產(chǎn)開工端：2021年我國房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)控政策整體收緊，全年房地產(chǎn)投資完成額為14.76萬億元，同比增長4.4%，較2020年yoy下降4.33個pct，2019-2021年房地產(chǎn)投資額CAGR為5.67%，2022年4月起，投資額轉(zhuǎn)為同比下滑，且降幅持續(xù)擴大，2022.1-10月房地產(chǎn)開發(fā)投資額累計同比-8.80%。在新開工端，受制于房企開發(fā)商的資金壓力，新開工數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，自2021年7月開始，新開工面積累計值同比減少，2022年延續(xù)下滑態(tài)勢且降幅持續(xù)擴大，2022年1-10月房屋新開工面積累計值同比下滑37.80%，接近歷史底部水平。2022年10月單月新開工面積和投資額分別同比下滑35.07%、16%，新開工面積降幅較9月（-44.36%）略有收窄。在地產(chǎn)竣工端，自2021年8月起，房屋竣工面積累計值同比增速持續(xù)下行，2021年房屋竣工面積為101411.94萬㎡，同比增長11.20%，2022年起竣工面積累計值轉(zhuǎn)為同比下滑，且降幅快速擴大，2022年1-7月同比增速低至-23.30%，之后有所反彈，累計降幅有所收窄，2022年1-10月完成房屋竣工面積46565萬㎡，同比下滑18.70%。10月單月房屋竣工面積同比下滑9.42%（8月、9月分別下滑2.49%和5.99%），較6月單月增速低點（-40.73%）大幅收窄。目前“保交樓”為地產(chǎn)行業(yè)重點目標，地產(chǎn)寬松政策由購房側(cè)向房企融資側(cè)傾斜，未來購房端和融資端共同發(fā)力，改善地產(chǎn)行業(yè)流動性困境，竣工端優(yōu)先受益，自7月中央政治局會議首次提出“保交樓”目標后，竣工面積增速已有所修復，預計在地產(chǎn)政策落地和防控優(yōu)化雙重影響下，2023H1竣工面積有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。通常房屋由開工端至竣工端的時間周期為2-3年，考慮到2021年Q3起地產(chǎn)流動性受困，若保交付和融資寬松順利推進，理論上2021年的新開工面積將于2023年逐步轉(zhuǎn)化為竣工側(cè)需求。目前地產(chǎn)新開工側(cè)基本面仍處于下行區(qū)間，后續(xù)隨優(yōu)質(zhì)房企經(jīng)營改善，或?qū)⒓哟笸顿Y建設和施工力度，再逐步帶動新開工和投資數(shù)據(jù)改善，需要更長的時間周期，當前竣工側(cè)修復邏輯更具持續(xù)性。1.2.穩(wěn)增長仍為經(jīng)濟主基調(diào)，基建投資創(chuàng)造非房需求全年穩(wěn)增長基調(diào)不改，落地成效值得期待。在需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力下，2022年穩(wěn)增長成為經(jīng)濟發(fā)展工作重點之一。今年以來，經(jīng)濟托底和投資加碼政策密集發(fā)布，在儲備性、持續(xù)性政策加持下，不少政策將在四季度及2023年持續(xù)發(fā)揮更大效能。2022年12月召開的中央政治局工作會議再次提出，2023年突出做好穩(wěn)增長工作，積極的財政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力。我們看好明年穩(wěn)增長政策基調(diào)的持續(xù)性以及實施力度，新老基建仍為穩(wěn)增長建設的重要內(nèi)容，基建產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)均有望受益基建需求的持續(xù)釋放。在資金供給層面，2022年財政部提出積極的財政政策要提升效能，貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。今年1-10月，全國地方政府新增專項債實際發(fā)行規(guī)模達3.98萬億元，超過今年限額，主要投向領域包括城鄉(xiāng)/市政/產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設、交通設施和民生服務/社會事業(yè)、棚戶區(qū)改造等，2022年地方政府專項債發(fā)行進度明顯加快，對基建投資增速帶來提振。此外，發(fā)改委已向地方下達了2023年提前批專項債額度，同時下達的還有提前批一般債額度，提前批額度預計明年1月份啟動發(fā)行，爭取明年上半年將債券資金使用完畢，2022年提前批專項債額度為1.46萬億，考慮到諸多地方額度出現(xiàn)增長，2023年提前批額度有望超過1.46萬億，專項債投向領域新增新能源項目和新型基礎設施2個領域，傳統(tǒng)基建和新基建均將迎來發(fā)展機遇，2023全年基建落地成效值得期待?；ㄍ顿Y維持高增，細分領域明顯分化。自2021年12月明確穩(wěn)增長以來，在行業(yè)層面，建筑行業(yè)景氣度提升顯著，基建投資增速逐月提升。2022年1-10月，狹義基建投資增速高達8.70%，自4月起累計增速持續(xù)提升，較1-9月增速提升0.10個pct，較2019-2021年同期復合增速大幅提升8.05個pct（剔除2020年同期低基數(shù)影響）。2022年10月單月狹義基建投資完成額同比增長9.43%，較9月增速下降1.05個pct。若觀察基建各細分領域投資增速水平，各子板塊投資增速呈明顯分化，水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)以及電力熱力燃氣和水的生產(chǎn)供應業(yè)增速靠前，自2022年6月來，累計投資同比增速均維持在雙位數(shù)水平，交通運輸業(yè)投資增速為個位數(shù)。其中，水利管理業(yè)和公共設施管理業(yè)在2022年各月均維持同比正向增長，1-10月，同比投資增速分別為14.80%和12.70%，高出基建整體投資增速水平，主要由于今年水利建設大幅提速，“十四五”規(guī)劃里有一大批重大引調(diào)水工程，預計明年建設完成額仍有望保持高位。同時，在城鎮(zhèn)化建設背景下，市政建設需求持續(xù)釋放，帶動公共設施管理業(yè)投資增速提升。道路運輸業(yè)和鐵路運輸業(yè)2022年整體投資增速放緩，1-10月累計投資額分別同比+3.00%、-1.30%。9月以來，國家多次強調(diào)發(fā)布一攬子政策接續(xù)政策，隨政策落地實施以及2023年穩(wěn)增長的持續(xù)推進，基建投資規(guī)模有望維持高位，傳統(tǒng)基建及新基建均迎來發(fā)展機會，為建材行業(yè)創(chuàng)造非房需求。2.建材行業(yè)2022年營收業(yè)績承壓，2023年或迎基本面改善2.1.2022前三季度建材業(yè)績承壓，政策驅(qū)動下靜待2023年基本面改善地產(chǎn)/致2022前三季度建材板塊營收下滑，受原材料漲價影響業(yè)績下滑較大。2017-2021年，SW建材行業(yè)營收從3856.78億元增長至9110.15億元（yoy+10.57%），CAGR高達23.97%，歸母凈利潤從390.19億元增長至952.56億元（yoy+3.89%），CAGR高達25%。2022Q1-Q3建材（SW）行業(yè)分別實現(xiàn)營收和歸母凈利潤5787.32億元和476.22億元，分別同比下滑10.94%和36.45%，或主要由于：1）地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行，下游需求疲軟；2）受反復影響，企業(yè)發(fā)貨不及預期；3）原材料漲價侵蝕企業(yè)盈利能力。2021Q3開始建材行業(yè)各季度營收以及歸母凈利潤同比增速持續(xù)下行，2022年Q3降幅分別擴大至15.16%和53.24%，毛利率和凈利率分別降至18.97%和0.63%。水泥、玻璃、消費建材子板塊營收/業(yè)績均下滑，玻纖經(jīng)營表現(xiàn)亮眼。從建材子板塊來看，2022Q1-Q3水泥、玻璃、玻纖以及消費建材營收同比增速分別為-15.49%、0.26%、7.81%、-5.31%，歸母凈利潤同比增速分別為-44.07%、-51.82%、12.86%、-47.96%，其中玻纖板塊營收和歸母凈利潤均實現(xiàn)同比正向增長，或由于玻纖下游需求仍強韌，水泥、玻璃、消費建材業(yè)績大幅下滑，主要由于下游地產(chǎn)需求整體下行，同時水泥、玻璃行業(yè)供給過剩，庫存維持高位，價格承壓，消費建材受制于地產(chǎn)需求萎縮，疊加影響發(fā)貨及家裝場景施工，各子板塊營收下滑，疊加原材料價格處于高位，企業(yè)盈利能力下降。整體上建材板塊2022Q3為基本面筑底狀態(tài)，在地產(chǎn)行業(yè)多項政策驅(qū)動及保交樓推進下，預計地產(chǎn)基本面下行局面在2023H1有望得到一定程度改善，疊加管控優(yōu)化下發(fā)貨、施工逐步正常開展，建材行業(yè)2023年或?qū)⒂瓉斫?jīng)營情況和業(yè)績修復。2.2.建材指數(shù)收益率下行，看好2023年業(yè)績改善帶來估值提升建材指數(shù)整體下行，收益率弱于滬深300和萬得全A。若觀察全年市場表現(xiàn)，2022年初至今，SW建材行業(yè)下跌22.06%，跑輸滬深3004.97個pct，跑輸萬得全A7.71個pct。今年上半年，在地產(chǎn)和穩(wěn)增長政策驅(qū)動下，建材行業(yè)迎來階段性行情，但整體來看，在/地產(chǎn)/成本端多重壓力下，建材業(yè)績承壓，建材行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)下行，2022年10月28日，SW建材指數(shù)跌至最低點，較年初下降36.63%。近期在地產(chǎn)融資寬松政策驅(qū)動下，建材行業(yè)迎來估值修復行情，10月28日至今錄得17.67%的漲幅，強于大盤表現(xiàn)。2022年各子板塊均下跌，板材/管材相對占優(yōu)。從建材各子板塊漲跌幅來看，2022年初至今，二級子板塊表現(xiàn)缺乏亮點。截至2022年12月9日，消費建材板塊2022年下跌21.36%，其中防水（-29.54%）、瓷磚（-31.82%）、五金（-39.25%）板塊跌幅較大，主要受地產(chǎn)和成本影響，業(yè)績下滑幅度較大，板材（-1.94%）、管材（-7.64%）表現(xiàn)相對較優(yōu)，管材板塊或受益于城市管網(wǎng)建設及水利工程建設提速，業(yè)績表現(xiàn)相對平穩(wěn)，板材主要由于近期地產(chǎn)寬松政策驅(qū)動下估值修復彈性較大；玻璃和水泥板塊年初至今分別下跌14.11%、17.08%。政策驅(qū)動建材板塊估值修復，消費建材估值提升力度最強。從估值水平來看，自2022年初以來，受下游地產(chǎn)的影響，SW建材板塊經(jīng)歷了估值/業(yè)績雙殺，市盈率水平從年初的15倍下降至10月末的11倍，近兩個月在地產(chǎn)寬松政策持續(xù)刺激下，板塊估值逐漸抬升，截至2022年12月9日，建材板塊PE(TTM)水平為15.36倍，回到年初水平。分板塊看，消費建材估值水平處于建材各子板塊前列，PE（TTM）由10月21日的28倍左右提升至12月9日的41倍，消費建材和地產(chǎn)竣工密切相關，受地產(chǎn)政策影響，估值修復力度明顯強于其他板塊。從消費建材子板塊來看，近期五金板塊估值提升顯著，從10月21日的64倍大幅提升至12月9日的187倍。玻璃板塊PE水平次于消費建材，PE（TTM）由10月21日的17倍左右提升至12月9日的28倍。地產(chǎn)行業(yè)政策寬松背景下，市場預期建材行業(yè)業(yè)績有望回暖，帶動建材行業(yè)估值整體修復，若后續(xù)基本面改善逐步兌現(xiàn)，建材板塊估值水平仍有提升空間。3.消費建材：地產(chǎn)竣工回暖預期下有望優(yōu)先受益，短期關注盈利和回款改善，長期細分領域龍頭彈性十足在房地產(chǎn)建設周期中，消費建材需求通常在新開工階段開始，包括開工端防水材料、管材等需求，但需求大規(guī)模釋放階段主要為地產(chǎn)中/后周期，在施工和竣工交付階段，分別對應精裝房交付的大B端消費建材需求以及毛坯房竣工交付后C端家裝需求，與房屋施工面積、房屋竣工面積關系緊密。同時在二手房領域，購房后的C端裝修需求為消費建材創(chuàng)造了市場空間。2022年以來，受下游地產(chǎn)//原材料漲價多重因素影響，消費建材業(yè)績持續(xù)承壓，2022Q3總體為基本面底部，部分企業(yè)Q3業(yè)績盈利已初步實現(xiàn)修復。近期地產(chǎn)融資端三支箭政策重磅發(fā)布，優(yōu)先利好竣工端數(shù)據(jù)改善，竣工側(cè)消費建材需求有望回暖，同時，房企流動性困境緩解，上游消費建材公司回款壓力減少，前期減值計提后續(xù)或可實現(xiàn)部分沖回，短期內(nèi)消費建材公司財務指標改善和業(yè)績彈性預期向好，估值迎來大幅提升，看好板塊修復行情持續(xù)。在地產(chǎn)政策逐步落地實施后，基本面改善兌現(xiàn)為主要關注點；需求側(cè)地產(chǎn)銷售回暖才是行業(yè)β所在，銷售和新開工數(shù)據(jù)的快速修復仍需觀望，中長期來看，未來經(jīng)營韌性十足以及業(yè)績加速釋放的消費建材龍頭α屬性凸顯。3.1.2022年消費建材營收/業(yè)績承壓，細分領域表現(xiàn)分化龍頭韌性強2017-2021年，消費建材板塊營收從821.37億元增長至1776.85億元（yoy+21.28%），CAGR為21.28%。2022年消費建材板塊經(jīng)營明顯承壓，Q1-Q3營收增速同比下滑5.83%，其中Q1、Q2、Q3營收同比增速分別為7.39%、-8.36%和-9.83%；2017-2021年，消費建材板塊歸母凈利潤從98.19億元增長至141.85億元（yoy-20.01%），CAGR為9.63%。2022Q1-Q3消費建材板塊歸母凈利潤增速同比下滑47.96%，其中Q1、Q2、Q3歸母凈利潤增速分別為-49.69%、-56.02%和-35.58%，隨原材料成本下行，Q3業(yè)績降幅有所收窄。防水板塊營收韌性足，涂料業(yè)績彈性較大。從消費建材各細分子板塊來看，1）營收端：2022前三季度，防水板塊在地產(chǎn)/雙重壓力下營收實現(xiàn)正向增長（yoy+1.92%），其中Q3防水營收同比下滑5.21%，但在消費建材中仍表現(xiàn)較優(yōu)，或體現(xiàn)行業(yè)競爭格局重塑過程中龍頭企業(yè)集中度有所提升，前三季度石膏板（-3.87%）、管材（-4.05%）、石膏板（-7%）營收均有小幅下滑。2）業(yè)績端：2022前三季度，涂料板塊營收有所下滑，但歸母凈利潤同比高增90.02%，其中Q3涂料歸母業(yè)績同比高增1238.14%，主要系去年同期受地產(chǎn)行業(yè)影響，涂料企業(yè)進行了大規(guī)模計提減值，去年同期基數(shù)較低，今年以來部分涂料龍頭毛利率提升，計提壓力減弱，業(yè)績逐季修復，長期看來，涂料消費屬性強，工程端和零售端需求將共同支撐涂料板塊業(yè)績彈性。管材企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健韌性較強，零售端涂料龍頭業(yè)績大幅增長。從各細分領域龍頭企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)來看，1）營收端：偉星新材2022前三季度和Q3分別實現(xiàn)營收增速3.40%和1.31%；此外，2022前三季度東方雨虹、科順股份和三棵樹營收也均實現(xiàn)正增長，增速分別為3.07%、4.82%和0.52%；2）業(yè)績端：三棵樹去年同期進行大額的減值計提，業(yè)績虧損，2022年業(yè)績逐季度修復，前三季度和Q3業(yè)績均實現(xiàn)高速增長，分別為369.66%和517.9%；管材板塊公司業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，其中偉星新材2022前三季度和Q3歸母凈利增速分別為-0.51%和12.49%。總體看來，防水、管材和涂料板塊龍頭企業(yè)前三季度營收實現(xiàn)同比正向增長，業(yè)績端分化較大，中長期看，未來龍頭企業(yè)盈利提升和業(yè)績修復能力或強于其他公司水平。3.2.成本進入下行通道，盈利能力提升可期2021-2022H1原材料價格同比大幅上漲，多數(shù)消費建材公司毛利率承壓明顯，2021Q3、Q4、2022Q1、Q2持續(xù)環(huán)比下滑，至2022Q3起，多類原材料價格漲幅收窄或回落，部分公司2022年Q3毛利率水平觸底回升，疊加多家公司前期提價后傳導在報表端體現(xiàn)，2023年毛利率有望持續(xù)改善。防水：防水板塊單季度毛利率從2020Q2至今均呈下降趨勢，由42.56%下降至2022Q3的22.61%，為近兩年單季度毛利率最低點，主要由于原材料價格持續(xù)上漲，瀝青價格從2020.4月的2000元/噸左右上漲至2022.6月的4800元/噸左右，漲幅高達140%。進入2022Q3以來，瀝青價格從高點4800元/噸下降至3800元/噸，Q3瀝青價格下降在龍頭公司毛利率提升上暫無體現(xiàn)，主要由于公司采取移動平均成本法，預計今年四季度及2023年防水企業(yè)盈利能力將有所回升。管材：管材板塊整體毛利率從2020Q3到2022Q1均呈現(xiàn)下降趨勢，從32.25%下降至21.73%，主要由于原材料PVC、PPR價格均處于高位，2022Q1起原材料價格有所回落，尤其是PVC價格從2021年10月的14000元/噸降至2022.10月的6000元/噸，下降了57.14%，2022Q1至2022Q3管材板塊單季度盈利能力小幅回升。從個股看，2022Q3偉星新材實現(xiàn)毛利率39.96%，行業(yè)平均毛利率為25.06%。自2021年下半年起，多家消費建材公司相繼發(fā)布產(chǎn)品提價通知，今年上半年，多家公司集中發(fā)布調(diào)價政策，提升產(chǎn)品價格，逐漸向下游客戶傳導成本壓力，隨提價政策逐步執(zhí)行落地，原材料價格下行，毛利率所受沖擊的逐漸減弱，2023年消費建材企業(yè)毛利率有望得到修復。2021年減值充分輕裝上陣，房企融資端寬松，減值沖回助力業(yè)績修復。出于消費建材下游地產(chǎn)客戶流動性風險，2021年多家建材公司進行了較為充分的壞賬計提，部分公司2021年業(yè)績同比大幅下滑或虧損。房企融資端政策持續(xù)發(fā)布，疊加全面降準落地，助力房地產(chǎn)流動性困境緩解，消費建材類公司有望直接受益于政策帶來的財務報表改善，此前的部分專項計提有望實現(xiàn)沖回，應收賬款壞賬風險降低。3.3.集中度提升為長期趨勢，龍頭多元布局強者恒強行業(yè)出清或為長期趨勢，集中度提升龍頭強者恒強。2021年下半年至今，在地產(chǎn)承壓、管控和原材料漲價多重壓力下，中小企業(yè)抗風險能力有限，行業(yè)發(fā)生一定程度的出清，未來或?qū)⑦M一步退出。消費建材下游地產(chǎn)行業(yè)未來或?qū)⑾蝾^部房企集中，疊加集采模式推廣，大型頭部建材供應商的品牌、產(chǎn)品、服務優(yōu)勢突出，消費建材各細分領域有望加速向行業(yè)龍頭集中，疊加多家建材龍頭公司通過收購、投資、擴建等方式進行產(chǎn)能擴張，助力行業(yè)龍頭市占率進一步提升。龍頭企業(yè)多元拓展渠道升級，深入布局非房+零售形成多點支撐。除地產(chǎn)領域建材需求，多家消費建材公司同步拓展非房基建類及C端零售領域業(yè)務，在下游客戶結(jié)構(gòu)和渠道建設上進行多元布局優(yōu)化。目前基建穩(wěn)增長基調(diào)不改，非房工程進度有望提速，此外隨管控優(yōu)化政策執(zhí)行，零售端家裝需求重啟，物流輸送阻力減小，下游非房和C端市場空間釋放為消費建材創(chuàng)造新需求。隨多家龍頭企業(yè)持續(xù)進行渠道升級建設，在大B、小B、C端共同發(fā)力，龍頭公司長期成長可期。立足主業(yè)多元布局，打造多維增長曲線。多家消費建材公司在立足主業(yè)基礎上，持續(xù)進行新業(yè)務布局，且成長迅速。如板材龍頭兔寶寶依托主業(yè)裝飾板材的品牌優(yōu)勢，向下游布局定制家居業(yè)務，且成長迅速，21年實現(xiàn)營收26.87億元，同比高增35.08%；民族涂料龍頭三棵樹在主業(yè)涂料業(yè)務之外布局防水業(yè)務，疊加“六位一體”配套服務和下游各領域防控優(yōu)化后的建設提速，有望助力自身在涂料市場的市占率提升。3.4.存量房市場規(guī)模龐大，C端消費建材需求持續(xù)釋放消費建材為地產(chǎn)后周期市場，其需求與地產(chǎn)精裝、毛坯房裝修、存量房二次裝修密切相關，除新建房屋外，巨大的存量房市場也將助力消費建材需求釋放。我國房地產(chǎn)市場歷經(jīng)近20多年的發(fā)展，未來將由前期快速增長的新建房階段逐步轉(zhuǎn)化為新建和存量房并行發(fā)展的時期，同時二手房交易占比顯著提升，家裝市場正逐步進入存量房大規(guī)模更新期，未來存量房市場或持續(xù)成為家裝領域的主戰(zhàn)場。2001-2021年我國各年房屋竣工面積從2.73億㎡增長至10.14億㎡，合計竣工面積為167億㎡，存量房屋面積體量龐大，存量建筑翻新、二次裝修將創(chuàng)造長期C端消費建材需求。1）存量房屋翻新：根據(jù)統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2000-2009年我國商品房銷售市場處于飛速發(fā)展階段，銷售面積從1.86億㎡增長至10.48億㎡，CAGR高達18.85%，通常房屋裝修翻新周期為10-15年，2000-2009年地產(chǎn)新房銷售和竣工快速增長期對應當前存量房翻新市場，存量房翻新的市場需求有望逐步釋放。2）二手房裝修：根據(jù)億歐智庫報告顯示，我國一線城市新建住房市場放緩，逐漸邁入二手房交易時代，2021年全國二手房交易規(guī)模達到7萬億元，占全部住宅交易規(guī)模的比重超過30%，成為我國商品住宅銷售的重要組成部分，二手房重裝修市場規(guī)模可觀。3）家裝局部重裝：目前消費者在對家庭居住環(huán)境進行改善時，局部區(qū)域重裝重涂也成為選擇之一，板材、涂料等為主要使用建材品種。根據(jù)奧維云網(wǎng)預測，我國存量房家裝市場（舊房重裝+二手房）需求規(guī)模將從2020年的883萬戶增長至2025年的1369萬戶，其中自住老房翻新市場將從2020年的582萬戶大幅提升至2025年的1054萬戶。隨老房翻新和二手房重裝占家裝市場比重的提升，家裝建材需求有望同步釋放，且弱化了和地產(chǎn)行業(yè)竣工投資的緊密相關性特點，C端需求具備更強的持續(xù)性。全國老舊小區(qū)改造提速，管材、防水、涂料均受益。2019年住建部會同發(fā)改委、財政部聯(lián)合印發(fā)《關于做好2019年老舊小區(qū)改造工作的通知》，正式全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造。2019-2021年，全國累計新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)11.4萬個，其中2020和2021年老舊小區(qū)實際改造完成戶數(shù)均超規(guī)劃目標。2020年，國務院辦公廳印發(fā)《關于全面推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作的指導意見》，提出，要求到“十四五”期末，力爭基本完成2000年底前建成的21.9萬個需改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造任務。2022年全國計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.1萬個、840萬戶，截至今年8月底，已開工建設4.83萬個小區(qū)、799萬戶，按小區(qū)數(shù)計算占年度目標的94.4%，老舊小區(qū)改造的持續(xù)推進為消費建材中管材、防水、涂料等行業(yè)帶來增量需求。4.浮法玻璃：保交付助力2023年需求回暖，關注冷修節(jié)奏和供給側(cè)格局2022年玻璃行業(yè)盈利承壓，由上半年的盈利下滑至虧損狀態(tài)，展望2023年，隨著地產(chǎn)融資放寬和保交樓政策的落地，竣工側(cè)修復有望帶動玻璃需求回暖，疊加行業(yè)冷修節(jié)奏或提速，改善供給端格局，玻璃價格壓力緩解，玻璃行業(yè)盈利水平或觸底回升。4.1.玻璃下游需求收縮，盈利承壓業(yè)績大幅虧損2021年玻璃行業(yè)迎來房屋竣工大年，板塊整體營收業(yè)績高增，2021年營收、歸母凈利潤分別32.40%和470.64%，2022年，由于下游需求疲軟，同時供給側(cè)冷修不及預期，庫存位居高位，價格下行，板塊盈利能力急劇下滑，營收增速大幅放緩，歸母凈利潤同比大幅減少。2022Q1-Q3玻璃板塊實現(xiàn)營收360.20億元（yoy+0.26%），其中Q1、Q2、Q3玻璃營收增速分別為4.17%、-3.17%和0.62%；2022Q1-Q3玻璃板塊實現(xiàn)歸母凈利潤為34.04億元（yoy-51.82%），其中Q1、Q2、Q3玻璃歸母凈利潤增速分別為-40.04%、-42.93%和-70.84%，盈利水平逐季下降。2022年隨著玻璃價格的整體下行，玻璃行業(yè)從單噸低利潤發(fā)展為單噸虧損狀態(tài)。截至2022年12月8日，根據(jù)隆眾資訊生產(chǎn)成本計算模型，以天然氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-260元/噸，環(huán)比-4.00%；以煤制氣為燃料的浮法玻璃周均利潤-199元/噸，環(huán)比-16.37%；以石油焦為燃料的浮法玻璃周均利潤-59元/噸，環(huán)比+9.23%。4.2.玻璃庫存位于高位，2023年或迎來供給收縮玻璃產(chǎn)量：2022年1-10月平板玻璃累計產(chǎn)量85065萬重量箱，同比下滑3.40%，降幅環(huán)比1-9月擴大0.20個pct；10月單月平板玻璃產(chǎn)量達8249萬重量箱，同比下滑3.40%，環(huán)比9月單月下滑4.01%。整體來看，2022年上半年玻璃供給側(cè)產(chǎn)量維持同比正向增長，下半年受下游需求疲軟、庫存積壓過高等影響，新建產(chǎn)線及復產(chǎn)點火計劃有所推遲或取消，疊加冷修產(chǎn)線有所增加，9月開始，玻璃產(chǎn)量同比收縮加速。玻璃庫存和價格：2022年玻璃庫存維持在高位水平，截至12月2日，全國平板玻璃的工廠總庫存達到356.17萬噸，同比增長91.95%。由于下半年全國玻璃產(chǎn)線冷修停產(chǎn)數(shù)量增加，玻璃供給端產(chǎn)量有所下滑，7月以來玻璃庫存積壓得到一定程度緩解。2022年玻璃供需格局未明顯優(yōu)化，庫存處于歷史高位，玻璃價格呈現(xiàn)出震蕩下行的趨勢，截至12月5日，玻璃價格為1630元/噸，與1月初價格相比下滑了22.38%。玻璃產(chǎn)線開工數(shù)量和冷修情況：2022年6月以來，玻璃產(chǎn)線開工條數(shù)和開工率整體呈現(xiàn)出高位回落的態(tài)勢。截至11月底，國內(nèi)浮法玻璃生產(chǎn)線共計302條，其中在產(chǎn)產(chǎn)線240條，相比1月初的261條在產(chǎn)產(chǎn)線，減少了21條，浮法玻璃產(chǎn)線開工率從1月初的87.88%下降至79.47%。下半年起玻璃產(chǎn)線冷修有所加速，停產(chǎn)數(shù)量整體呈現(xiàn)上升趨勢，主要原因是經(jīng)過前期長時間的玻璃價格持續(xù)下跌以后，多數(shù)企業(yè)盈利嚴重承壓，逐漸開始對部分產(chǎn)線進行放水冷修，尤其是窯嶺較長的產(chǎn)線，或?qū)⒃居媱澓笃诶湫薜漠a(chǎn)線進行提前放水。在產(chǎn)日熔量同樣也呈現(xiàn)出高位回落趨勢，截至11月底，全國浮法玻璃在產(chǎn)日熔量為16.1萬噸，較1月的17.25萬噸日熔量下降了6.66%，產(chǎn)能利用率從87.90%下降至80.74%。5.水泥：地產(chǎn)新開工整體下行，基建發(fā)力疊加錯峰生產(chǎn)，水泥盈利或存改善契機2022年水泥行業(yè)面臨下游地產(chǎn)新開工需求急劇下滑、區(qū)域競爭加劇等多重局面，庫存壓力大，價格整體下行，水泥板塊營收業(yè)績同比大幅減少，9月起，由于多地錯峰生產(chǎn)