醫(yī)美行業(yè)專題報告：挖掘醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游藥械投資機會

醫(yī)美行業(yè)專題報告：挖掘醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游藥械投資機會1中國醫(yī)美行業(yè)增速快于全球，輕醫(yī)美項目未來可期1.1

“醫(yī)療”+“消費”的雙屬性特征，決定了醫(yī)美行業(yè)的高壁壘和高成長1.1.1醫(yī)美行業(yè)簡介醫(yī)療美容，簡稱“醫(yī)美”，指主要通過手術、醫(yī)療器械、藥物及其他醫(yī)療技術來改變外觀或改善生理機能的所有醫(yī)學治療。醫(yī)美可分為手術和非手術兩大類。其中，手術類即通常意義上的整形手術；非手術類主要包括注射類醫(yī)美、能量源類醫(yī)美及其他。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游主要為藥械產(chǎn)品生產(chǎn)商，也包括藥品原料供應商；中游為服務類機構，主要包括公立醫(yī)院、大型連鎖醫(yī)院，中小型民營企業(yè)以及小型私人診所；下游為獲客平臺。對比中下游，上游企業(yè)因技術研發(fā)投入大、對儀器精密要求高等因素拉高行業(yè)準入壁壘。同時，上游企業(yè)還是產(chǎn)業(yè)鏈中利潤最高的一環(huán)。1.1.2醫(yī)美行業(yè)雙屬性特征明顯從醫(yī)美行業(yè)的發(fā)展歷史看，早期的醫(yī)療美容主要用于戰(zhàn)后的外科修復，后逐漸發(fā)展為人們對于外在美的追求。隨著這種發(fā)展，醫(yī)療美容行業(yè)也從最初僅具有醫(yī)療屬性，演變?yōu)椤搬t(yī)療”+“消費”雙重屬性特征。醫(yī)美行業(yè)的醫(yī)療屬性主要體現(xiàn)在：1）行業(yè)整體受政府的強監(jiān)管，進入的門檻高，特別是上游藥械生產(chǎn)廠商，其生產(chǎn)的產(chǎn)品受到各國政府藥械管理機構的嚴格審批和監(jiān)管。2）醫(yī)美行為不僅依賴于產(chǎn)品本身的質量及效用，同時還高度依賴于醫(yī)生技術水平，特別是手術類的醫(yī)美治療。醫(yī)美行業(yè)的消費屬性則主要是體現(xiàn)在人們日益增長的對外在美的需求。這種需求受人主觀驅動的影響，但不具有剛性的特征，因此醫(yī)美消費是一種可選消費行為。醫(yī)療美容本質上是醫(yī)療行為，但受人主觀驅動力、個人可支配收入等因素的影響，其又具有消費屬性。我們主要從兩個維度對醫(yī)美行業(yè)進行分析：1）醫(yī)療的維度，強監(jiān)管、研發(fā)技術的高門檻、產(chǎn)品布局的前瞻性、產(chǎn)品獲批速度帶來的先發(fā)優(yōu)勢等，決定了產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)的競爭格局和利潤分配格局。2）消費的維度，產(chǎn)品力、品牌力、渠道力，決定產(chǎn)品的定位和競爭力。1.2全球醫(yī)美市場保持快速增長，非手術類增速顯著高于手術類全球醫(yī)美市場規(guī)?？焖僭鲩L，2016年至2019年的年均復合增速（CAGR）為9.0%，2020年新冠疫情影響，市場規(guī)模較2019年減少15.72%；2020年至2030年的CAGR預計超過10%，達到11.1%，其中2021年至2025年，全球醫(yī)美行業(yè)市場規(guī)模將保持10%以上的增速，而后5年增速緩慢降至個位數(shù)。結構方面，手術類醫(yī)療美容市場規(guī)模顯著高于非手術類醫(yī)療美容，2020年以前，手術類市場規(guī)模大約是非手術類的4至5倍。近年來，非手術類項目因其創(chuàng)傷小、恢復期短、風險更低、更經(jīng)濟等因素，越來越受到求美者的青睞。2020年以后，手術類和非手術類市場規(guī)模的比值預計逐步縮小至1.5倍左右的水平。從增速看，非手術類市場規(guī)模增速遠高于手術類，預計2020年至2030年，非手術類市場規(guī)模的CAGR為19.3%，而手術類的CAGR為7.6%。國際美容整形外科學會（簡稱“ISAPS”）最新的《2020年度全球醫(yī)美報告》顯示，2020年出于美容目的的整形外科手術同比下降了10.9%，全球77.8%的外科醫(yī)生在新冠疫情期間暫停了手術；非外科手術（主要是指填充和脫毛）則持續(xù)增加，同比增速為5.7%。從細分的項目上看，全球最常見的手術類項目在2020年期間基本沒受到影響，其中隆胸手術占手術總量的16%，抽脂手術占15.1%，眼部手術占12.1%，鼻部整形手術占8.4%，腹部整形手術占7.6%。前五種非手術類項目也基本無變化，分別為肉毒桿菌毒素（占非外科手術總量的43.2%）、透明質酸（28.1%）、脫毛（12.8%）、非手術減脂（3.9%）和光子嫩膚（3.6%）。1.3中國醫(yī)美市場規(guī)模增速高于全球，結構呈現(xiàn)差異化醫(yī)療美容近年來在中國的受歡迎程度提升。中國醫(yī)療美容市場的市場規(guī)模自2016年的776億元增至2020年的人民幣1549億元，CAGR為18.9%，預計2030年將達到6535億元，2020年至2030年的CAGR為15.5%。中國醫(yī)療美容市場的增速高于全球市場。非手術類項目市場規(guī)模的增速遠高于手術類，預計2020年至2025年，非手術類項目CAGR將達到21%，手術類項目為14%；2025年至2030年，非手術類項目CAGR降至16%、仍為兩位數(shù)增長，手術類項目增速則降為9%。和全球醫(yī)美市場規(guī)模的結構不同，我國醫(yī)美市場自2020年以后呈現(xiàn)將出非手術類項目市場規(guī)模大于手術類項目的情況，且非手術類項目/手術類項目的市場規(guī)模比值逐步從2020年的1倍左右增長至2030年的近2倍，說明我國的非手術類醫(yī)美項目增長空間巨大。從細分項目看，新氧數(shù)據(jù)顏究院數(shù)據(jù)顯示，2021年中國手術類項目前五分別為吸脂（占比17.07%）、鼻綜合（8.64%）、眼綜合（8.10%）、面部提升（8%）、隆胸（6.11%），非手術類項目前五分別為緊致抗衰（25.07%）、除皺瘦臉（20.22%）、玻尿酸（16.43%）、美白嫩膚（10.11%）、祛斑去色素（5.82%）。中國醫(yī)療美容行業(yè)市場規(guī)模雖呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢，但在滲透率方面，仍然低于日本、美國、韓國、巴西等國家，有較大的增長潛力。將每千人進行的醫(yī)療美容治療次數(shù)作為滲透率指標，2019年中國醫(yī)療美容行業(yè)的滲透率為17.4次/千人，低于日本的29.1次/千人，遠低于美國及韓國等醫(yī)美發(fā)達國家。弗若斯特沙利文報告顯示，2020年中國醫(yī)美治療次數(shù)為29百萬次，預計2025年將增至72.7百萬次，在2030年達到147.1百萬次。若按照14億人口基數(shù)計算，我國醫(yī)美行業(yè)滲透率在2025年和2030年分別達到52次/千人、105次/千人。我國醫(yī)美市場具有以下3個特征：1）一線城市的滲透率遠高于其他城市；2）年齡分布看，20到35歲為主力消費人群且20到25歲人群的滲透率最高；3）醫(yī)美用戶規(guī)模呈快速增長態(tài)勢。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國的大部分醫(yī)療美容消費者來自一線城市，一線城市的醫(yī)美滲透率達到了22.1%，遠高于二三線城市，同時也表明，二三線城市未來有巨大的增長潛力。造成這種差距的因素是多方面的，發(fā)達地區(qū)人群的人均可支配收入更高、醫(yī)療美容機構和相關產(chǎn)品的供應更全面合規(guī)、醫(yī)美接受度的差異等。新氧數(shù)據(jù)顏究院數(shù)據(jù)顯示，二線城市消費人群數(shù)量近三年來持續(xù)增長，至2021年這一群體比例已經(jīng)達到18.33%，與一線、新一線城市呈現(xiàn)三足鼎立之勢。未來，二線城市有待成為醫(yī)美市場新的增長極，預計，到2023年，我國醫(yī)美用戶規(guī)模將突破2300萬大關。與其他發(fā)達國家的醫(yī)美消費人群分布不同，我國醫(yī)美消費人群主要分布在20到35歲年齡段，其中20至25歲年齡段人數(shù)占比最高，達到了40%，其次為26至30歲，占比為24%。從滲透率看，20到25歲年齡段醫(yī)美消費人群的滲透率最高，達到7.7%，其次為26至30歲年齡段，滲透率為4.9%。根據(jù)新氧數(shù)據(jù)顏究院與第一財經(jīng)聯(lián)合調查的數(shù)據(jù)，59.2%的人在20-30歲就開始對衰老產(chǎn)生了壓力，19.64%的20至25歲青年人對衰老感到“非常焦慮”。在身體機能衰老問題中，皮膚松弛、身材變形、白發(fā)與脫發(fā)成為大眾最為關注的三大問題。從具體的醫(yī)美項目看，目前我國醫(yī)美行業(yè)呈現(xiàn)以下特征：1）不動刀是大趨勢，非手術用戶占比連續(xù)三年提升；2）以光電儀器操作為主的緊致抗衰項目最受歡迎、以肉毒素為主的除皺瘦臉項目位居第二、玻尿酸項目位列第三，光電類和注射類項目平分秋色；3）注射類項目中，肉毒素消費占比超過玻尿酸，位列第一。4）美白嫩膚、非手術類減脂項目增速迅猛。根據(jù)我國醫(yī)美行業(yè)的現(xiàn)有特征，以及醫(yī)美本身的醫(yī)療屬性帶來的產(chǎn)業(yè)鏈上游占據(jù)行業(yè)大部分利潤的現(xiàn)狀。我們重點對醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游的藥械產(chǎn)品（涉及具體的醫(yī)美項目）做投資分析，挖掘相關細分產(chǎn)品領域的投資機會。2注射類醫(yī)美邁入再生時代，三類產(chǎn)品競爭格局各異2.1透明質酸市場競爭激烈，進口替代效應或將加速透明質酸是一種由N-乙酰氨基葡萄糖和D-葡萄糖醛酸為結構單元的天然高分子粘多糖，廣泛存在于脊椎動物結締組織和體液中，如關節(jié)滑液、眼玻璃體、臍帶、皮膚等。在一定濃度的水溶液狀態(tài)下，透明質酸分子在空間上呈剛性的螺旋柱狀結構，柱狀內側由于存在大量的羥基而產(chǎn)生強親水性，可將其結合的水分子鎖定在螺旋柱狀結構中，使得水分不易流失，因此具有優(yōu)異的保濕功能。在大分子量、高濃度的水溶液狀態(tài)下，透明質酸可在分子間作用下形成雙螺旋甚至網(wǎng)狀結構，使其在具有保濕性的同時還體現(xiàn)出粘彈性，從而可以保護和抵抗外界壓力、摩擦帶來的形變，并具有良好的潤滑性。人類和各種動物體內都含有透明質酸，在一些細菌的莢膜上也有很高的含量，這些透明質酸沒有物種的差別，來源不同的透明質酸，其化學結構完全相同，均為單一的雙糖重復結構，因此其具有可降解性、生物相容性和免疫原性，同時，透明質酸具有上述保濕性、粘彈性和潤滑性，被廣泛用作生物醫(yī)用材料。透明質酸天然存在于人類皮膚中，作為表皮及真皮的主要成份之一，除上述具有的保濕性、粘彈性、潤滑性外，透明質酸還可防止皮膚老化或出現(xiàn)皺紋，促進營養(yǎng)物質的吸收，防止及修復皮膚上的損傷，并改善皮膚的新陳代謝。然而，人體皮膚中的透明質酸會隨著年齡的增長而流失，導致皮膚保濕能力下降，失去彈性與光澤，并出現(xiàn)皺紋等衰老現(xiàn)象。因此，透明質酸常被添加至食品、化妝品中，用于增強皮膚保濕功能、改善皮膚狀態(tài)。在醫(yī)療美容用途中，透明質酸可以通過皮下填充劑的形式，人工注射進入真皮褶皺凹陷或希望豐潤的部位，更為直接、快速地補充透明質酸，從而達到上述皮膚美容效果，并借由透明質酸的粘彈性和塑形功能，同時實現(xiàn)消除皺紋以及修飾面部的效果。自然狀態(tài)的透明質酸結構是線型單鏈的，分子鏈之間關聯(lián)松散，常以游離的形式存在。這種狀態(tài)下的透明質酸穩(wěn)定性較弱，容易被人體代謝吸收，無法在體內持久地起到保濕作用，同時其較弱的支撐性也無法起到塑形的效果。醫(yī)療美容注射填充用的透明質酸產(chǎn)品普遍采用交聯(lián)的技術手段，使得透明質酸分子鏈之間形成鏈接，構成立體結構，增強透明質酸的穩(wěn)定性、延長透明質酸的吸收代謝時間和重復注射的周期。這同時也使得透明質酸在質地上轉變?yōu)榫哂羞m宜粘彈性的凝膠狀，具有較好的支撐力和塑形功能，達到更為理想的醫(yī)療美容臨床效果。透明質酸在醫(yī)療美容方面主要應用于填充、塑型、除皺（靜態(tài)皺紋），通常以注射劑的形式使用，在我國歸屬于第三類醫(yī)療器械產(chǎn)品，需經(jīng)過國家藥品監(jiān)督管理局的注冊審批后方可上市銷售。弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，我國基于透明質酸的皮膚填充劑產(chǎn)品（以下簡稱為“玻尿酸”）市場于2020年已達49億元，2016年至2020年的CAGR為18.9%。未來10年，在醫(yī)療美容注射類治療服務不斷發(fā)展及基于透明質酸的產(chǎn)品類型擴張的推動下，該市場預計仍將保持20%以上的快速增長，市場規(guī)模預計于2025年將達到157億元，2020年至2025年的CAGR為26.3%，于2030年將達到443億元，2025年至2030年的CAGR為23.1%。當前，我國玻尿酸市場產(chǎn)品種類豐富，競爭較為充分，參與廠商達到10家以上，市場上流通的合規(guī)產(chǎn)品在20種以上。玻尿酸的競爭力主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1）交聯(lián)技術、生產(chǎn)工藝決定了產(chǎn)品的持久性和舒適性。2）獲批的適應癥決定了產(chǎn)品的應用前景和競爭格局。3）獲批速度決定產(chǎn)品的先發(fā)優(yōu)勢和競爭格局。目前，進口的玻尿酸在中國占據(jù)主導地位。但隨著國內廠商的研發(fā)技術、產(chǎn)品種類、品牌影響力和營銷能力的快速提升，進口替代效應已經(jīng)加速體現(xiàn)。弗若斯特沙利文2019年發(fā)布的《中國透明質酸行業(yè)市場研究報告》顯示，2018年中國玻尿酸銷量前三的企業(yè)分別為韓國LG（23.3%）、昊海生科（18.4%）、愛美客（12.5%），銷售金額排名前三的分別為韓國LG（25.5%）、美國艾爾建（19.4%）、韓國Humedix（13.2%）。到2020年，中國玻尿酸市場中，國產(chǎn)品牌的銷量占據(jù)了一半以上的市場份額，其中，愛美客的銷量在所有廠商中位列第一，市場份額自2018年的12.5%增至2020年的27.2%。從銷售額看，進口廠商仍占據(jù)主導地位，銷售額TOP2的進口廠商銷售額占比達到35.3%，國產(chǎn)廠商愛美客位列第三，占比達到14.3%。2.2肉毒素市場處于快速成長階段，當前競爭格局較好肉毒桿菌毒素（BotulinumToxin），簡稱肉毒素，是由肉毒桿菌在厭氧條件下生長時所產(chǎn)生的一類嗜神經(jīng)性外毒素。肉毒素共有A、B、C（α和β兩個型）、D、E、F、G八種類型，其中，A型肉毒素效力最強，是目前應用最廣泛的肉毒素。肉毒素的作用機制為阻斷局部神經(jīng)與肌肉之間的神經(jīng)沖動，從而使肌肉停止收縮并改善皮膚表面的皺紋，故主要用于治療動態(tài)皺紋，通常注射至肌肉層。肉毒素是一種生物藥品，在全球都受到各國政府的強監(jiān)管。在我國，注射用A型肉毒素是醫(yī)療美容市場上唯一的肉毒素產(chǎn)品類型，通常從開始研發(fā)到獲批上市需要8至10年的時間，即使是已經(jīng)在境外獲批的肉毒素產(chǎn)品，在我國上市也需做臨床試驗，到最后上市需要3-5年的時間。A型肉毒素注射的效果通?？沙掷m(xù)4至6個月。為獲得長期效果，肉毒素需定期注射，具有重復消費的特點。2020年以前，我國肉毒素市場僅有艾爾建的保妥適和蘭州生物制品研究所的衡力兩個正規(guī)產(chǎn)品。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年國內正規(guī)肉毒素市場中，從銷量來看，衡力和保妥適分別占比74.3%和25.7%；從金額來看，衡力和保妥適分別占比44.4%和55.6%。根據(jù)PDB數(shù)據(jù)顯示，保妥適銷售價格是衡力的3倍左右，兩品牌在市場中定位分屬高端和中低端產(chǎn)品。2020年隨著益普生（Ipsen）開發(fā)的吉適及Hugel開發(fā)的樂提葆相繼獲批，肉毒素腰部市場產(chǎn)品得到了補充，先前穩(wěn)定的競爭格局也將被打破。樂提葆的國內獨家代理商四環(huán)醫(yī)藥公告顯示，其計劃將樂提葆打造成為中國內地銷售第一的肉毒素品牌及在三年內取得超過30%的市場份額。肉毒素除用作醫(yī)療美容除皺外，常被用作瘦臉、瘦腿等，在非醫(yī)美領域具有更加廣泛的應用。全球第一款肉毒素產(chǎn)品保妥適，目前適應癥超過20多個，且適應癥獲批數(shù)量最多的為眼瞼痙攣、斜頸、半面肌痙攣、兒童癱瘓、成人痙攣、多汗、皺眉紋和其他面紋、斜視、第7神經(jīng)功能紊亂等。隨著中國醫(yī)美市場的快速發(fā)展以及肉毒素產(chǎn)品的種類及滲透率的提升，我國醫(yī)美肉毒素市場規(guī)模將持續(xù)高增長態(tài)勢。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國醫(yī)療美容肉毒素產(chǎn)品市場規(guī)模由2016年的15億元增至2020年的39億元，2016年至2020年的CAGR為26.9%，預計于2025年將達到114億元，2020年至2025年的CAGR為23.9%，2030年將達到296億元，2025年至2030年的CAGR為21.1%。我國肉毒素市場競爭格局較好，僅四款正規(guī)產(chǎn)品。肉毒素為生物藥品，在我國受強監(jiān)管，產(chǎn)品從研發(fā)到獲批上市耗時長，廠商可憑借先發(fā)優(yōu)勢搶占市場份額。我們建議投資具有以下特征的公司：1）產(chǎn)品目前已經(jīng)獲批上市，品牌影響力強，渠道營銷能力強的公司；從消費的角度，關注差異化布局消費群體的公司。2）目前產(chǎn)品已在臨床階段且將在未來3年內獲批上市的公司；目前我國肉毒素市場處于快速發(fā)展的成長階段，錯過發(fā)展窗口期不利于市場份額的搶占。3）目前肉毒素的正規(guī)獲批適應癥為眉間紋、魚尾紋，瘦臉、瘦腿等為超適應癥應用；在中國醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管趨嚴的大背景下，獲得更多正規(guī)適應癥的公司將占據(jù)更多市場份額。2.3再生類注射醫(yī)美產(chǎn)品市場處于起步階段，未來增長潛力大2021年，隨著艾維嵐（童顏針）、伊妍仕（少女針）、濡白天使（童顏針）在國內相繼獲批，我國注射醫(yī)療美容市場步入再生時代。與以填充、除皺、塑形為主要功能的玻尿酸或肉毒素不同，少女針、童顏針等皮膚填充劑因含有不同的成分，在及時填充的同時，可以持續(xù)的刺激皮膚內膠原蛋白的再生，從而達到除皺的目的，且再生類皮膚填充劑的作用時間較玻尿酸更長，通常能維持1到2年，效果也更加自然。當前國內再生類注射皮膚填充劑市場處于起步階段，沒有行業(yè)規(guī)模數(shù)據(jù)做參考。再生類產(chǎn)品和玻尿酸在產(chǎn)品定位上有一定的重合，但再生類產(chǎn)品具有激發(fā)內生膠原蛋白的功能且持久性更好、售價更高，預計會替代部分高端玻尿酸的市場份額、更多的是獲得增量市場。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，中國基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑產(chǎn)品市場未來將迎來高速增長；按銷售額（出廠價）計，市場規(guī)模預計將由2021年的1.66億元增至2025年的15.86億元，2021年至2025年的CAGR為75.9%，預計2030年將達到40億元，2025年至2030年的CAGR為20.4%。再生類注射皮膚填充劑在國外已經(jīng)獲批上市多年，較為出名的是高德美公司的塑然雅（Sculptra?）和Sinclair（華東醫(yī)藥全資子公司）的Ellansé?。國內再生類注射皮膚填充劑按照第三類器械管理，從研發(fā)到獲批上市也需要至少5年的時間（國外進口產(chǎn)品的引進需做臨床試驗，花費時間大約3年左右）。我國目前獲批上市的再生類注射皮膚填充劑僅有三款，分別是長春圣博瑪?shù)陌S嵐、華東醫(yī)藥的少女針伊妍仕、愛美客的童顏針濡白天使，且均在2021年獲批。當前國內再生類注射皮膚填充劑的市場處于起步階段，未來空間較大，但競爭格局尚不明朗，未來競爭格局主要取決于廠商對產(chǎn)品的定位、營銷推廣、消費者教育、合作醫(yī)院及醫(yī)生數(shù)量等因素。我們建議重點關注具有以下特征的公司：1）產(chǎn)品本身安全性、質量等得到較長時間的印證（引進國外產(chǎn)品）、營銷推廣能力強的廠商，在產(chǎn)品已具備先發(fā)優(yōu)勢的情況下，重點關注合作醫(yī)院和醫(yī)生數(shù)量的情況。2）新獲批成分的產(chǎn)品，尚未建立消費者信任，效果有待真實世界實際驗證，重點關注其市場定位，次之是產(chǎn)品的營銷推廣。3光電醫(yī)美器械以進口為主3.1我國光電醫(yī)美器械市場規(guī)模將持續(xù)增長利用光電原理的儀器作用于皮膚來達到美容抗衰效果的治療方式稱之為光電類醫(yī)美。按照光電原理的不同，可分為光子類（又稱“強脈沖光類”）、激光類、射頻類、超聲波類。按照不同的治療目的，可分為美白嫩膚、祛斑、緊致抗衰等。激光、光子、射頻、超聲刀類醫(yī)美器械作用于皮膚的組織不同，能夠對不同皮膚問題產(chǎn)生差異化的治療效果，相較其他醫(yī)美手段，光電醫(yī)美項目具有治療時間短（通常30分鐘-60分鐘）、恢復時間短、無創(chuàng)安全性高、見效快等優(yōu)勢，在護膚領域被消費者廣泛接受。頭豹研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年我國光電類醫(yī)美市場規(guī)模已經(jīng)達到215.01億元，2020年受疫情影響收縮至191.72億元，預計2025年將增長至501.59億元，2021年至2025年的CAGR為13.43%。我國光電美容類項目在消費結構上，與國際市場存在一定差異。2016年我國光電醫(yī)美項目集中在嫩膚、脫毛、祛痘及祛斑、祛疤等項目，占比達85%；國際光電醫(yī)美項目則在修身緊膚和嫩膚和脫毛方面占比較多，占比達76%。光電醫(yī)美設備一般包含主機設備和治療頭。其中主機換機時間通常3-5年,治療頭1-2年；按我國醫(yī)療器械分類管理標準，光電醫(yī)美設備大多屬于第三類醫(yī)療器械。我國光電醫(yī)美設備有進口品牌和國產(chǎn)品牌兩大類，其中進口品牌占據(jù)主要市場份額。進口類光電醫(yī)美設備在我國的銷售通常采用代理模式，代理商在產(chǎn)業(yè)鏈中具有強勢地位，導致設備單價較高；很多中小機構、或非持牌的不合法醫(yī)美機構較難獲得正品設備，水貨和山寨設備則成為這些中小機構的重要選擇。億渡數(shù)據(jù)的資料顯示，山寨設備、水貨設備在持牌醫(yī)美機構滲透率超過30%，在整個醫(yī)美市場所有機構中，滲透率超過60%。MedicalInsight的數(shù)據(jù)顯示，2016年我國能量源醫(yī)療美容器械銷售額從2014年的9300萬美元增加至2016年的1.59億美元，預計2021年將達到3.27億美元，2016年至2021年的CAGR約為15.5%。近年來，光電醫(yī)美項目因創(chuàng)傷小、恢復快、適合皮膚日常管理，深受消費者追捧。新氧發(fā)布的《2021中國醫(yī)美抗衰消費趨勢報告》顯示，在醫(yī)美抗衰市場中，光電類項目最受青睞，選擇光電類項目的醫(yī)美抗衰消費者比例高達86.23%。隨著終端需求的快速增長，基于MedicalInsight的數(shù)據(jù)，我們預測2021年至2025年，我國能量源醫(yī)療美容器械市場規(guī)模（合規(guī)市場）將維持15%的年均復合增長率，在2025年市場規(guī)模將達到5.7億美元。3.2激光和光子醫(yī)美器械市場仍以進口為主，國產(chǎn)品牌全力追趕2016-2019年，我國激光醫(yī)美器械合規(guī)市場規(guī)模由8.1億元增長至14.0億元，年復合增長率將達到20%，受疫情影響，2020年市場規(guī)模下降至12.1億元。但2021年后恢復增長態(tài)勢，未來5年，激光醫(yī)美器械市場規(guī)模增長的主要驅動因素為脫毛等傳統(tǒng)治療領域的滲透率提高，預計至2025年中國激光醫(yī)美器械合規(guī)市場規(guī)模將增長至19.8億元。我國激光醫(yī)美器械的中國企業(yè)占有率近50%，主要因進口品牌被中國企業(yè)收購所致。億渡數(shù)據(jù)的報告顯示，2018年至2020年三年均值市場份額TOP3的品牌分別為歐洲之星、以色列飛頓（Alam）和奇致激光，占比分別為21%、15%和12%。其中歐洲之星于2017年被漢德資本收購，以色列飛頓于2012年被復星醫(yī)藥子公司復銳醫(yī)療科技收購。受益于嫩膚類項目需求的快速增長，我國光子醫(yī)美器械市場規(guī)模也呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。億渡數(shù)據(jù)的報告顯示，2020年我國光子醫(yī)美器械市場規(guī)模達6.9億元，2016年至2020年的年復合增長率達到10.67%；2021年至2025年，光子醫(yī)美器械市場規(guī)模也將處于上升趨勢，預計到2025年，其市場規(guī)模將達到10.6億元。2020年，我國光子醫(yī)美器械市場一半的份額由美國品牌科醫(yī)人占據(jù)，占比為51%，其次為以色列飛頓，占比為20%，國產(chǎn)品牌奇致激光和深圳GSD的市場占比均為5%?？漆t(yī)人是光子技術的先驅和領導者，核心技術為OPT/AOPT，旗下產(chǎn)品王者之心M22為光子嫩膚知名設備，具有很高的市場認可度，深受醫(yī)療美容機構的青睞。奇致激光、深圳GSD品牌在光子技術領域不斷追趕，形成了較強的市場競爭力，如奇致激光旗下產(chǎn)品“奇致皇后”IPL強脈沖光醫(yī)美器械和GSD旗下“弗麗德光子治療儀”，但和進口品牌相比，仍存在較大差距。3.3射頻和超聲刀醫(yī)美器械市場由進口品牌絕對主導我國射頻醫(yī)美設備市場快速增長，2016-2019年，射頻醫(yī)美器械合規(guī)市場規(guī)模從2.8億元增長至4.6億元，年復合增長率達到18%，2020-2021年，熱拉提2代產(chǎn)品和熱吉瑪?shù)?代（還未獲得NMPA批準）產(chǎn)品銷售量保持快速增長態(tài)勢，預計市場規(guī)模增速仍然較高，到2025年射頻醫(yī)美器械合規(guī)市場規(guī)模將達到8.7億元。目前，全球獲得認證的超聲刀醫(yī)美器械比較少，且單機價格較為昂貴，耗材質量要求高、更換頻率快，因此普及率不廣泛，市場上僅有美國Ulthera公司的“美版超聲提升”獲得FDA認證及CE認證，其余為數(shù)不多的為韓國品牌，但也僅獲得KFDA認證，無法全球范圍流通。國內品牌因技術發(fā)展較晚，市場中無一獲批上市。整體市場被進口品牌所主導?；谝陨瞎怆娽t(yī)美器械行業(yè)規(guī)模及競爭格局數(shù)據(jù)，我們認為，光電醫(yī)美器械行業(yè)屬于多學科交叉整合的技術密集型產(chǎn)業(yè)，具有很高的技術壁壘，且我國光電醫(yī)美器械發(fā)展晚于國外，進口品牌有明顯的先發(fā)優(yōu)勢，中短期內，國產(chǎn)品牌技術與進口品牌相比仍存在較大差距；當前國內光電類項目處于快速成長階段，未來我國光電醫(yī)美器械市場或仍將被進口品牌主導。建議關注具有資本實力和強營銷渠道的公司，其通過收購國外知名光電醫(yī)美器械品牌切入光電醫(yī)美領域，享受國內光電醫(yī)美市場快速增長帶來的紅利。4投資分析及重點公司分析4.1

愛美客國內注射類醫(yī)美產(chǎn)品龍頭企業(yè)，產(chǎn)品管線覆蓋玻尿酸、肉毒素、再生類全品類。2019年至2021年公司營收分別5.58/7.09/14.48億元，2019年以來的營收同比增速分別為73.7%/27.2%/104.1%；2019年至2021年的歸母凈利潤分別為3.06/4.4/9.58億元，2019年以來的同比增速分別為148.7%/43.9%/117.8%。2019-2021年，公司銷售毛利率維持在85%以上的較高水平，銷售凈利率分別為53.43%/61.10%/66.12%。愛美客專注于注射類醫(yī)美產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、和銷售，在玻尿酸行業(yè)競爭較為激烈的背景下，其前瞻性布局適應癥為頸紋的產(chǎn)品——嗨體，在2016年獲批上市。2019年隨著嗨體產(chǎn)品的放量，助力公司業(yè)績高增長。2021年公司再生類注射醫(yī)美產(chǎn)品濡白天使獲批，或將為公司帶來新的業(yè)績增長點。4.2

華東醫(yī)藥華東醫(yī)藥業(yè)務覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，以醫(yī)藥工業(yè)為主導，同時拓展醫(yī)藥商業(yè)和醫(yī)美產(chǎn)業(yè)。公司自2013年開始在國內獨家代理韓國LG公司的伊婉玻尿酸，正式涉足醫(yī)美行業(yè)。目前，公司聚焦全球醫(yī)美高端市場，將英國全資子公司Sinclair作為醫(yī)美業(yè)務的全球