春風動力研究報告：休閑動力設備龍頭引領消費級摩托市場覺醒

春風動力研究報告：休閑動力設備龍頭，引領消費級摩托市場覺醒春風動力——國內娛樂休閑動力設備第一品牌深耕動力運動裝備，全地形車+大排量摩托車兩大業(yè)務齊頭并進。公司始建于1989年，是一家專攻全地形車、大排量摩托車，集研發(fā)制造銷售為一體的國家高新技術企業(yè)。目前，全地形車是公司貢獻營收和利潤最多的業(yè)務，出口量連續(xù)多年占全行業(yè)70%以上，出口額穩(wěn)居第一。此外，公司還是國產大排量摩托車頭部企業(yè)，250CC及以上排量摩托車銷量逐年攀升，目前已經成功打入歐美高端市場，后續(xù)發(fā)展?jié)摿妱拧Ｗ?013起，公司與世界級摩托車品牌KTM展開合作并不斷深化，目前已建成了第一家合資工廠。2017年，公司在上交所上市。核心產品營收占比超90%，積極出海全球擴張。目前，公司主營業(yè)務包括全地形車、摩托車、發(fā)動機和其他后市場用品，其中2020年全地形車和摩托車（含公務車）兩大板塊營收占比分別為49.7%和41.1%，系公司核心業(yè)務。公司全地形車主要銷往歐洲、北美等地區(qū)，摩托車則從國內市場入手，2021年以來海外拓展收效顯著。2020年，公司在大陸、歐洲、北美營收占比依次為43%、22%、25%，呈現(xiàn)出顯著的全球化發(fā)展態(tài)勢。公司持續(xù)積極拓展國際市場銷售渠道，零售網(wǎng)點已超過3,000余家，美國全地形車市場份額持續(xù)提升，歐洲市場占有率蟬聯(lián)第一；國內摩托車玩樂類市場頭部地位愈發(fā)明顯，累計經銷商超600家，實現(xiàn)省會100%覆蓋。經營成果出色，注重股東回報。公司總體保持快速增長態(tài)勢，營業(yè)收入、歸母凈利潤4年CAGR分別為28%、32%。2020年，公司營業(yè)收入45.26億元，同比增長40%；歸母凈利潤3.65億，同比增長102%，呈增速提升趨勢。2021年前三季度公司營收56.88億元，同比增長81%；歸母凈利潤3.20億元，同比增長8%，在運費上行、匯率波動、原材料價格持續(xù)高位等多重負面影響下實現(xiàn)了業(yè)績增長。公司注重股東回報，2019年現(xiàn)金分紅0.52萬元，股利支付率28.9%；2020年現(xiàn)金分紅1.1億元，股利支付率30.1%。股利支付率相較于行業(yè)同期水平更加穩(wěn)定。股權結構穩(wěn)定，分公司職責明確。公司控股股東為春風控股集團有限公司，截至2021Q3持有471萬股，占總股本30.0%。公司實際控制人為賴國貴先生，持有春風控股集團54%股份，股權結構較為集中。公司現(xiàn)有CFMOTOPowersports(CFP)、CFMOTOFinance(CFF)、香港和信、上海摩芯動量和春風特種裝備五家全資子公司以及凱特摩一家控股子公司。其中CFP、CFF分別為在美國的銷售和財務公司；香港和信主攻事轉口貿易；

上海摩芯動量是科技公司；春風特種裝備從事特種車設計與制造；凱特摩是公司與KTM品牌合資建立的子公司。公司股權結構清晰穩(wěn)定，各子公司分工明確，極大地提升了公司的決策效率。消費級摩托市場崛起，全地形車行業(yè)穩(wěn)步發(fā)展摩托車：總量需求低迷，大排量跨騎車型打開消費級市場政策松動受眾擴大，摩托車市場銷量回暖。受政策和消費環(huán)境影響，摩托車行業(yè)整體低迷。我國部分城市長期以來實行“禁摩令”，摩托車上路上牌存在困難，同時考慮到近年替代產品家用汽車、電動兩輪車滲透率不斷提升，摩托車行業(yè)整體仍然相對低迷。我國摩托車產銷量在2010年前后達到頂峰后，連續(xù)8年保持總體下滑態(tài)勢，分別從2010年的2668、2658萬輛萎縮至2018年的1558、1557萬輛，年均復合下降均為6.5%。而隨著限摩令松動、自主品牌海外持續(xù)拓展、以摩托車作為城市出行代步和休閑娛樂工具的人群逐漸擴大，自2018年以來摩托車產銷開始觸底回彈，2021年，我國摩托車產銷重回2000萬輛，達到2014年以來最好水平，產銷同比增速13.0%、12.7%?？紤]國內摩托車騎行環(huán)境改善和自主品牌全球影響力提升，預計行業(yè)未來將繼續(xù)保持溫和增長。出口2021年量價齊升，突破歐美市場。長期以來我國摩托車出口市場主要目的地為亞洲、拉丁美洲、非洲等欠發(fā)達地區(qū)，出口排量主要集中在110CC到150CC之間。2016-2020年，我國摩托車出口銷量基本維持在700萬輛，較國內市場穩(wěn)定。此前自主品牌因為惡性競爭和品質下滑損失了大量的海外市場，隨著競爭回歸有序和國內產品質量的明顯提升，海外市場開始回暖。2021年，摩托車整車出口量達897.5萬輛，同比增長26.6%，整車均價首次大幅提升至643美元，我國摩托車產品海外競爭力增強。目前，春風動力、隆鑫通用等自主品牌部分車型已經成功擠入歐洲中大排量市場，隨著產品口碑積累和與進口品牌技術差距的縮小，以及電動摩托領域的先發(fā)優(yōu)勢，我們預計自主品牌海外市場銷量與均價均將穩(wěn)定提升。跨騎式、踏板式摩托車銷量及占比雙增。兩輪摩托車分為踏板式、彎梁式和跨騎式三種類別。彎梁式油耗最低、性能穩(wěn)定，但是舒適性欠佳、續(xù)航里程較短，適宜短距離通勤。踏板式操作簡便、騎乘舒適，適合雨天天氣及城市頻繁啟停路況，速度較慢，適宜日常通勤。騎跨式性能強勁，但是操作難度大、危險系數(shù)高，是摩托愛好者的最愛。受禁摩令影響，我國目前主流車型為娛樂性凸顯的跨騎式以及舒適感強適合長途摩旅的踏板式。2021年跨騎式摩托車銷量909.7萬輛，同比增長18.68%；踏板式摩托車銷量647.84萬輛，同比增長9.25%，且跨騎式和踏板式摩托車占比均較2020年小幅提高，合計占比提升至87.2%。目前春風動力的摩托車產品包括跨騎式燃油摩托車和踏板式電動摩托車。歐美以大排量摩托車為主，日本市場與國內更為接近。大排量摩托車動力充足、速度上限高，但是價格較貴，多用于休閑娛樂?；谠谖幕晳T、地形地貌、經濟發(fā)展水平上的差異，各國對大排量的定義存在較大差異，歐美國家往往將500CC-600CC定為大排量的起始標準，中日等亞洲國家則一般將250CC視為大排量的入門水平，哥倫比亞等拉美國家的標準還要略低于中日。目前歐美國家以大排量摩托車為主流，美國600CC+摩托車占比基本維持在80%，歐洲新注冊摩托車中500CC+占比超過30%。相較歐美，日本各排量摩托車分布結構與我國更為接近，2021年250CC+摩托車注冊量占比為15.4%。國內大排量摩托車占比較低，2025年＞250CC銷量有望突破90萬輛。2014年以來，國內市場大排量摩托車銷量始終處于快速上升通道，2021年250CC以上摩托車銷量為32.45萬輛，同比增長61.8%，4年CAGR超過35%。我們認為，基于當前國內騎行文化的不斷發(fā)育以及大排量國外市場的有效開拓，這一高增速有望持續(xù)保持，假設2021-2025年CAGR為30%，2025年我國＞250CC摩托車銷量將達到93萬輛，市占率7.02%，相當于日本2013年的水平。而跟蹤日本大排量摩托車的發(fā)展狀況可以發(fā)現(xiàn)，其大排市占率在2013年基本保持了逐年上升態(tài)勢，考慮我國在風土文化方面與日本的相似性，故預計在遠期內我國大排量摩托車仍有較大發(fā)展空間，行業(yè)天花板較高。目前春風動力在售全部14個民用摩托車車型中，12款車型排量大于等于250CC，料將充分受益大排量摩托市場的蓬勃發(fā)展。預計2025年250CC及以上摩托車銷量中250cc占比為25%，合計大排總銷量130萬輛。中汽協(xié)披露的國產摩托車分排量銷量中并未單獨提供250CC排量口徑數(shù)據(jù)，故參考國內大排量摩托車注冊數(shù)據(jù)對其銷量進行測算。250CC排量作為國內玩樂摩托車入門級排量，其是市場增長要早于250CC+產品。根據(jù)門店調研，入門級娛樂摩托車擁有者大都會在1.5-3年換購更高排量的車型，故250CC車型的占比會在達到峰值后呈現(xiàn)逐步減小的趨勢。從2015年到2020年上半年，國內2500CC注冊量占比下滑了23個百分點，據(jù)此測算，預計2025年其占比將下滑到30%，約為40萬輛，從而2025年我國合計大排總銷量將達130萬輛左右。自主品牌優(yōu)勢顯著，行業(yè)競爭趨于激烈。目前，國內中高端摩托車市場競爭者主要分為自主、合資、進口三大勢力。除公司外，自主品牌競爭者主要包括錢江摩托、隆鑫通用、宗申摩托等。其中錢江摩托于2005年收購意大利摩托品牌貝納利，借助貝納利提供的發(fā)動機、零件等順利進入大排量摩托車領域；隆鑫則通過為寶馬650發(fā)動機代工積累高端工業(yè)制造經驗，于2018年推出自有中高端品牌VOGE無極。合資品牌主要是豪爵鈴木、五本、新本等日系合資企業(yè)，出于對技術外流等因素的擔憂，合資品牌無法使用日系高端發(fā)動機，在大排量領域大都缺乏話語權，僅豪爵鈴木在250-300CC市場具有較大競爭力。此外由于我國對進口大排量摩托車征收較高關稅，故外資品牌雖然具備性能優(yōu)勢，但性價比較低，對自主品牌影響有限，在進口品牌內部，歐美勢力由于長期專注于600CC+排量產品，中型排量產品積累不足，競爭力弱于日系品牌。2017年以來，公司與錢江、隆鑫在國內大排市場的合計銷量占比長期超過50%，領先優(yōu)勢顯著。隨著國內大排量市場的迅速擴大，目前進口品牌紛紛提高了對中國市場重視程度，通過合作或自營方式進入中國，自主品牌也在快速補全車型，縮小與進口品牌差距，行業(yè)競爭日趨激烈。全地形車：全球市場逐步回暖，國產出口強勢全地形車分為ATV(AllTerrainVehicle)，UTV(UtilityTerrainVehicle)兩個類別。ATV俗稱沙灘車，車輛越野性能好，多采用龍頭把手轉向，外觀一般無敞篷；UTV俗稱農夫車，擁有半封閉式駕駛室，有方向盤，最初定位是以農業(yè)和林業(yè)生產使用為主的工具車；隨著應用場景的分化，UTV下誕生了一個新的分支SSV(sidebysidevehicle)，與傳統(tǒng)UTV相比，SSV運動性能強，帶有顯著的競技色彩?？傮w來說，全地形車可用于特殊場地競賽、戶外休閑娛樂、農牧、高爾夫、軍事行動等諸多方面，ATV與SSV更偏重其娛樂屬性而UTV更偏重實用屬性。ATV保持相對穩(wěn)定，UTV帶動總量提升。全地形車起步于上世紀70年代，并在80年代后期得到快速發(fā)展。全地形車市場消費需求變化與全球宏觀經濟、消費地區(qū)微觀經濟的變化密切相關，受2008年金融危機影響，全球全地形車銷量由2007年的125萬臺迅速下降至2010年的64.5萬臺，之后隨經濟復蘇銷量觸底反彈；經濟危機還影響了全地形車消費結構，2010年以來，ATV基本保持在每年40萬輛的銷量水平，UTV銷量則進入了快速提升期，對應9年CAGR達10%，是全地形車市場復蘇的主要推動因素。2021年，受疫情后歐美政府的消費刺激政策等因素影響，全球全地形車銷量爆發(fā)式增長。同業(yè)公司北極星2021年業(yè)績披露數(shù)據(jù)顯示美國經銷商庫存水平達到歷史低位。我們預測，2021年全球全地形車銷量約為155萬輛，銷量增長34%左右。消費市場集中于北美和歐洲，北極星是行業(yè)絕對龍頭。Statistia數(shù)據(jù)顯示，在全地形車消費市場的全球分布中，北美占比達73%，歐洲占比達16%，兩者占據(jù)了絕大部分的消費量份額。全球銷售市場同樣由歐美廠商壟斷，北極星是ATV、UTV雙市場絕對龍頭；

本田在ATV市場穩(wěn)居第二，隨著2014爆款車型先鋒系列的推出，UTV市場份額迅速提高；

此外，加拿大品牌龐巴迪依靠Ryker等高性價比產品，迅速成為全球前三的全地形車廠家。研發(fā)積淀厚積薄發(fā)，打造品牌護城河注重研發(fā)投入，收獲產品力及創(chuàng)新溢價專注自主研發(fā)，研發(fā)費率行業(yè)領先。公司常年投入研發(fā)費用進行新產品、新技術的研發(fā)，2018/2019/2020年研發(fā)費用率分別為6.4%/5.6%/5.2%，居行業(yè)領先水平，2020年和2021年前三季度公司研發(fā)費率有所下降，主要原因一是公司營收增長帶來的規(guī)模效應，二是研發(fā)具有周期性，因此現(xiàn)在研發(fā)費率降低不代表今后會一直下降。同時，公司擬調減部分募投項目投資規(guī)模用于擴充至“研發(fā)中心建設項目”，投資金額由1.3億元上調至1.81億元。公司研發(fā)成果累累，截至2021年6月30日，曾參與13項國家標準制定，獲得有效授權專利681項（境內專利568項、境外專利113項），其中發(fā)明專利35項、實用新型專利491項、外觀設計專利155項。長久以來的技術積淀是保證公司在大排量領域領先競爭對手的護城河。掌握水冷核心技術，產品附加值高。摩托車常見散熱技術包括風冷、油冷和水冷三種，風冷發(fā)動機在表面安裝鰭片，通過騎行時候的風速來帶走熱量降溫；油冷是利用摩托車自身的機油通過機油散熱器進行散熱；水冷發(fā)動機是在四周安裝冷卻管道，熱量通過缸套傳遞給水道中的冷卻水來實施冷卻。相比其他兩種方式，水冷效果好、技術水平高、附加值大。在我國摩托車市場發(fā)展的早期，水冷技術由日系品牌公司壟斷。公司是國內第一批獨立自主研制出摩托車水冷技術的公司，經過近20年的技術積淀，公司的水冷技術日漸成熟。除低端子品牌狒狒之外，全線產品皆搭載水冷散熱技術，是水冷技術應用率最高的國產品牌。自研技術帶來高毛利率，提供品類外拓可能。由于發(fā)動機、車架等核心零部件均采用自研技術生產，故公司生產成本較低，產品毛利率顯著高于國內同行，各類產品毛利率接近，不存在劣勢產品，有利于各領域產品的齊頭發(fā)展。此外，由于全地形車、摩托車、雪地車等產品對發(fā)動機的要求極為近似，公司可以憑借自研水冷發(fā)動機迅速切入雪地車等領域，并通過開發(fā)全系產品通用型技術節(jié)省研發(fā)成本和提升研發(fā)效率，有望拓展未來營收和業(yè)績預期，公司發(fā)展天花板較高。專攻大排量摩托市場，以入門爆品為抓手引領市場聚焦大排量摩托車，排量矩陣上移提升盈利能力。公司一直聚焦于大排量摩托車，目前在售的14款民用摩托車車型中，僅有2款車型排量小于250CC，我們測算2021年公司250CC及以上排量摩托車銷量占比高達80%。2020年以前，公司車型主要集中在250、400和650CC三個排量，隨后開始在更高排量發(fā)力，推出了700、800以及1250CC的新摩托車型。目前公司在250CC領域的領先優(yōu)勢已經基本鞏固，預計2022年將集中發(fā)力450/700/800排量段產品，這將帶動公司排量結構進一步優(yōu)化和摩托車均價提高，從而促進公司摩托車業(yè)務盈利能力提升。海外大排布局見效，有望成為新增長極。由于起步晚，技術能力與國際品牌存在一定差距，公司摩托車業(yè)務長期以來主要集中在國內市場。但是2021年以來，憑借700CL-X等多款車型的優(yōu)異性能和性價比優(yōu)勢，公司強勢進入國際市場。2021年全年實現(xiàn)大排量摩托車出口2.58萬輛，同比增長209%。公司大排產品在海外倍受好評，以700-CLX車型為例，海外用戶對其多元素融合的外形設計、緊湊且功能強大的動力裝置、高性價比的設備配套、輕盈平穩(wěn)的乘坐質量等都有良好的評價反饋。依托四輪車業(yè)務提供的渠道優(yōu)勢和產品本身的高性價比，公司有望進入摩托車出口業(yè)務爆發(fā)期，帶來新增長極。打造入門級性價比之王，250SR奠定250CC王者地位。在排量維度上，特大排量摩托車極速高、提速快，對車主操控技術、駕駛經驗等要求高，貿然騎乘危險性大，新手一般從250CC摩托車開始參與摩托娛樂，因此250CC摩托是絕大多數(shù)新人的入門首選；我國市場正處于培育階段，入門車型需求最大。而且由于消費摩托車差異性較大，品牌替代成本較高，占領入門款車型市場對培養(yǎng)發(fā)燒級用戶、提高品牌忠誠度意義重大?；诖?，公司在250級別持續(xù)打造行業(yè)爆款產品。2020年，公司推出國內首款仿賽車型250SR，搭載單缸水冷DOHC發(fā)動機，最大功率20.5Kw/9750rpm，最大扭矩22NN?m/7500rpm,兼顧玩樂與實用性，既能作為代步通勤的工具，閑暇時也能下賽道。250SR一經上市便形成“爆款”效應，奠定了春風250排量自主品牌王者地位。250CL-X發(fā)售，與250NK、250SR共筑250CC護城河。2022年1月，公司正式發(fā)售CL-X系列的入門級復古新車250CL-X。該車型搭載經典單缸水冷發(fā)動機，動力性能表現(xiàn)出色，同時著重用戶體驗，注意增強用戶的舒適感。250CL-X繼承700CL-X的設計風格，最大化利用CL-X積累的用戶口碑和成熟設計語言。在250CL-X發(fā)售后，公司在250CC賽道上已經擁有了仿賽（250SR）、街車（250NK）、復古（250CL-X）三種車型，通過車型細分進一步鞏固了公司在250CC排量賽道的競爭優(yōu)勢，盡可能鎖定國內新一代娛樂級摩托車玩家，為公司更高排量車型的銷售奠定基礎。450SR性能不輸熱門進口車型，接棒250SR有望成為銷量提升新引擎。2021年10月，公司公布概念車型春風SR-C21，以出色的線條外觀與性能引發(fā)市場熱烈討。2022年2月，公司曝光由SR-C21延伸的新市售車型450SR，其搭載450cc雙缸發(fā)動機，最大功率高達37kw，整備質量僅168kg，在功率和質量方面已經實現(xiàn)了對川崎Ninja400、本田CBR500等同排量頂級車型的追趕甚至超越，此外該車型還配備換擋桿鎖止點、全彩智能儀表、直推式剎車上泵+BREMBO對四卡鉗等高端配置，具備與世界品牌正面競爭的能力。我們認為，在當前250CC賽道競爭白熱化、銷量增速總體放緩的背景下，450SR將充分享受250SR打造的口碑優(yōu)勢并承接250CC用戶的換代需求，成為推動公司摩托車銷量提升的新引擎。此外，預計450CC動力平臺將逐步替代目前的400CC平臺，從而有效補足公司薄弱環(huán)節(jié)，推動公司綜合競爭力提升。品牌矩陣不斷豐富，穩(wěn)步沖擊更高排量段。伴隨250SR跑車、700CL-X復古車、800MT拉力車、1250TR-G休旅車等各類車型的先后推出，公司摩托車產品矩陣不斷豐富，目前已經覆蓋125-1300CC排量段，涵蓋Mini、街車、仿賽、休旅、復古、拉力等細分車型。而伴隨產品矩陣的不斷豐富，公司有望憑借產品的差異化吸引更多消費者，帶動大排量摩托車總銷量的持續(xù)提升，從而進一步支撐公司的研發(fā)和矩陣豐富，形成良態(tài)循環(huán)。國內全地形車領頭人，產品競爭力強，份額不斷提升單車價值逐年走高，毛利率水平領先國際龍頭。公司全地形車ASP已經從2015年2.77萬提升至2020年3.37萬元。單車價格的持續(xù)提高一方面反映了公司產品結構的不斷優(yōu)化，同時也反映出終端對公司產品提價的忍耐度高，成本傳導能力強。公司2017-2020年全地形車業(yè)務毛利率分別為32.2%/34.1%/36.3%/35.1%，領先于全球全地形車標桿北極星?？紤]北極星工廠均在美國境內，面臨更高的人工成本和疫情不確定性，公司毛利率優(yōu)勢有望長期維持。而領先的毛利率水平使得公司能夠執(zhí)行更靈活的價格策略，追趕競爭對手，提升自身市場份額。產品排量400-1000CC全覆蓋，對標頭部企業(yè)價格優(yōu)勢顯著。公司旗下CFORCE、ZFORCE、UFORCE三個產品系列覆蓋400-1000cc多個排量，致力于滿足運動休閑、消防巡邏、軍事防衛(wèi)、戶外作業(yè)等不同用途全地形車產品消費需求。2021年，公司迄今為止性能最強的CFORCE1000將在美開售，屆時，公司將全面覆全地形車中高排量市場，增強競爭能力。此外，公司還于2021年12月推出首款針對青少年的YOUTH系列電動ATVCFORCEEV110，產品將覆蓋青少年至成人年齡段。通過對比春風動力、北極星、本田、龐巴迪四家企業(yè)各級別車型基礎款價格，我們發(fā)現(xiàn)，公司產品具有顯著的價格優(yōu)勢，且隨排量上升，這一價格優(yōu)勢進一步擴大，為公司在美國市場的推廣提供了肥沃土壤。歐北美營收迅速提升，測算全球市占率突破10%。根據(jù)公司2021年中報業(yè)績交流會披露，春風動力已經成長為歐洲地區(qū)最大的全地形車生產商之一，市場份額在德國、英國等十幾個歐洲國家處于領先地位。2015年以來，公司在北美地區(qū)營收迅速提高，5年CAGR高達37%。通過建立分公司的方式進行市場拓展，公司在北美的毛利率顯著高于歐洲市場，且一定程度上降低了中美對抗等因素帶來的風險。隨著在全地形車全球最大單一市場北美洲的迅速發(fā)展，公司已經完全克服了俄羅斯市場萎縮帶來的負面影響，經測算公司2021年全球市占率上升至10.4%，創(chuàng)歷史新高。公司2021年前三季度毛利同比降低，負面因素不會長期存在。公司2021年前三季度毛利率為22.36%，相比上年同期32.24%有較大下滑。自2021年起，公司面臨著關稅加征、運費上漲、匯率波動、原材料上漲等負面因素。首先，當前海運運費保持高位主要原因系歐美港口裝卸效率低下導致的集裝箱不足，隨著歐美國家陸續(xù)放開疫情管控，裝卸效率提高，集裝箱問題緩解，運費有望在年內迎來回落。其次，當前大宗原材料價格雖然處于高位，但是全地形車處于“供不應求”的買方市場，長期內公司可以通過終端提價紓解成本壓力，同時長期內大宗原材料價格也不會始終保持高位。最后，當前人民幣匯率已經趨于穩(wěn)定，美政府加征關稅態(tài)度有所改善。故我們認為，公司面臨的不利因素大都有望在長期消退，從而助力公司實現(xiàn)盈利能力的邊際修復。全地形車項目技術改造，提升產能保銷量。2018年至2020年公司全地形車產量5.1/5.8/7.5萬輛，復合增長率21.3%。為滿足市場需求，公司實施高端運動裝備智能制造優(yōu)化提升項目，在原有廠區(qū)范圍內通過增加生產設備，采用自動化、智能化生產工藝技術改造現(xiàn)有整車生產線，在原產能不變的情況下，提高生產效率。通過技改，公司目前全地形車產能釋放到每月2萬臺左右。公司全地形車以銷定產，且目前處于供不應求狀態(tài)，我們預計2022年將維持每月2萬臺左右銷量。實力打造企業(yè)綜合形象，品牌效應初見成果品牌力成就“中國版哈雷”。哈雷戴維森是全球最成功的摩托車品牌之一，回顧哈雷的發(fā)展史可以發(fā)現(xiàn)，除了哈雷摩托車優(yōu)異的性能之外，哈雷得以快速發(fā)展的原因有三點：

1）品牌形象，是美國警用車和軍用車；2）經典車型，哈雷打造了一系列暢銷多年的經典車型，如UL、FATBOY、SoftailHeritage等，并且這些車型在《惡靈騎士》、《復仇者聯(lián)盟2》等多部經典電影中亮相。3）文化效應，哈雷將產品賦予了激情、自由、勇敢、個性的象征意義。雖然春風在市值、市場占有率等指標上遜于哈雷，但是春風始終堅持發(fā)展自有品牌、走中高端產品路線，自主品牌收入占比在96%以上。在注重品牌建設、打造品牌文化方面，我們在公司身上看到了成為“中國版哈雷”的潛質。入選國賓護衛(wèi)隊，官方質量背書。在1908年底特律警署最先選擇哈雷作為警用車之后的短短幾年內，美國各地的警署幾乎都在使用哈雷警用車，為哈雷的口碑起到了極好的傳播作用。2012年，春風動力首批警用摩托車650J正式交付使用；2014年，公司車型CF650G首次以國賓護衛(wèi)隊配車形式出現(xiàn)，之后相繼在2015年大閱兵和金磚峰會、G20峰會等活動中精彩亮相。與中國軍方、警方的密切合作，一方面為公司樹立了優(yōu)質的產品形象，另一方面，公務用車使用頻率高、強大度，有利于公司發(fā)現(xiàn)產品缺陷、改進產品不足、增加設計經驗，進一步提升產品質量。傳統(tǒng)渠道趕超迅速，互聯(lián)網(wǎng)渠道行業(yè)領先。雖然進入摩托車市場相對較晚，但公司線下渠道飛速擴張。2020年公司新增兩輪車銷售網(wǎng)絡105家，四輪車銷售網(wǎng)絡5家、KTM銷售網(wǎng)絡5家；截至2021年末，公司累計擁有超600家銷售網(wǎng)絡，傳統(tǒng)渠道數(shù)量已躍至第一梯隊。同時，公司持續(xù)推進省會城市3.0旗艦店建設，全面提升產品高端形象。此外，公司積極探索抖音、微信、京東等互聯(lián)網(wǎng)新渠道，不斷鞏固春風動力特有的內容熱度和互動熱度，截至目前抖音粉絲量、微信公眾號平均閱讀量、天貓粉絲量等數(shù)據(jù)保持絕對領先地位，成功利用新媒體營銷渠道實現(xiàn)彎道超車。營銷多樣，高端品牌形象正在形成。公司采用多種方式進行產品營銷：作為Moto32022賽季新晉的中國唯一制造商車隊，參加motoGP2022摩托車世界錦標賽；自主產品多次亮相米蘭站、科隆展、摩博會等國內外頂級展覽；自主車型650NK參與曼島TT并創(chuàng)造國產摩托車最佳成績；組織EMT比賽、創(chuàng)辦全地形車體驗基地、成立騎行學院培養(yǎng)機車文化等。通過恰當?shù)臓I銷，公司形象不斷提升和穩(wěn)固，為品牌提升鋪平道路。預熱機制充分調動期待值，傳播渠道協(xié)同疊加討論度。伴隨新車型設計和性能配置的日漸成熟，公司預熱營銷的節(jié)奏與內容也一直在不斷優(yōu)化，目前已形成一套較為成熟的產品預熱流程。備受矚目的800MT前期通過透露核心動力參數(shù)引發(fā)大排愛好者關注，并提前1.5個月借助微信公眾號、抖音、專業(yè)摩托車測評賬號等途徑全平臺發(fā)布正式預熱宣傳，其未公布的神秘參數(shù)配置引發(fā)了熱烈討論和極高期待度，而通過亮相展會、正式公布參數(shù)與后續(xù)實車測評等動作，800MT的熱度達到頂峰，獲得極高曝光度。而近期450SR的預熱機制再次進階，預熱提早至發(fā)布引發(fā)廣泛關注的SR-C21概念車，為市售版450SR的曝光打下熱度基礎。成熟的預熱機制一方面對新產品進行了有效宣傳，另一方面也為公司獲得了時間針對銷售終端進行產品細節(jié)調整，對推動新產品快速上量有重要意義。重視售后定向升級，車型傳承鞏固優(yōu)勢。公司注重售后市場管理，有完整的意見收集、優(yōu)化改進、產品維護流程，首款復古車型700CL-X新推出時的油門延遲現(xiàn)象從發(fā)現(xiàn)到解決僅耗時幾個月，有效維護公司和產品口碑。此外，公司有對重點車型升級換代、“加量不加價”的優(yōu)秀傳統(tǒng)，650TR-G、250NK、250SR都有車型升級的先例。以公司最新發(fā)布的250SR賽道版MY22為例，相比舊款250SR賽道版：提高了峰值扭矩和最大功率，降低整車質量，鞏固了在250cc領域的性能優(yōu)勢；增加定風翼、改為單搖臂，提升顏值提高產品區(qū)分度；調整油箱、換擋桿結構，針對老款缺點定向改進；發(fā)售價21980，較老款僅高出300元。完善的車型升級機制推動了車型優(yōu)勢鞏固和經典車型誕生，助力春風品牌建設。搶先布局，精準發(fā)力，整裝待發(fā)迎大排量春風聯(lián)手KTM，強強聯(lián)合，如虎添翼KTM工業(yè)股份有限公司是歐洲最大的摩托車廠商，其旗艦品牌KTM是達喀爾拉力賽中的越野之王。KTM公司旗下共有兩大摩托車品牌KTM和Husqvarna,以及兩大零部件品牌WP和Pankl。自2001年以來，KTM連續(xù)18次取得達喀爾拉力賽摩托車組總冠軍，是當之無愧的越野之王。公司銷量及市場份額均保持連續(xù)增長，2016至2020年全球市場銷量分別為20.3/23.8/26.1/28.0/27.0萬輛，美國市場占有率5.5%/6.1%/6.6%/9.7%/11.6%，歐洲市場占有率

9.7%/8.7%/9.4%/11.8%/13.3%，是歐洲最大的摩托車廠商。合作共贏，KTM高技術提供動力心臟，春風為其打開國內市場。KTM非常注重在研發(fā)投入以保持在技術上的領先地位，2016年至2020年研發(fā)支出占營業(yè)收入分別為7.9%/8.3%/7.2%/9.1%/9.0%；同時KTM的毛利率基本保持在28%的水平上。在大排量摩托車技術方面，雖然春風動力技術已領先于其他自主品牌，但相較KTM仍有很大進步空間。不同于日系品牌執(zhí)行嚴格技術保密，KTM承諾為合作伙伴提供發(fā)動機技術、車架技術、KTM標準和KTM環(huán)境，并承諾提供所需技術援助。隨著春風與KTM的合作越發(fā)緊密，春風能夠直接接觸KTM關鍵技術，進一步提升公司研發(fā)技術和產品性能優(yōu)勢。KTM已有本土廠商成功合作案例，與春風優(yōu)勢互補。KTM在印度的擴張戰(zhàn)略得到了極大的成功：自2007年KTM通過與印度第二大摩托車集團巴賈杰（Bajaj）的合作首次進入印度市場以來，印度市場銷量已經超過北美上升至第二，占比達到24%。而巴賈杰

（Bajaj）使用KTMduke200發(fā)動機技術打造的脈沖星NS200和RS200是其目前最受歡迎的車型。這一互利合作為春風和KTM的合作奠定了良好基礎。另外，春風動力以仿賽和休旅巡航見長，KTM則精于運動車型，兩者優(yōu)勢車型差異較大，春風動力的性價比路線也與KTM的高定價策略顯著不同，兩公司產品的目標客戶重疊度低，競爭性弱。通過合作，KTM可以獲得春風在國內的線上線下雙渠道優(yōu)勢，迅速鋪開產品；春風也可以學習KTM先進的發(fā)動機制造和車身技術，進一步提升產品質量，實現(xiàn)雙贏。合資工廠量產爬坡，打造新一代爆款車型800MT。2017年10月，公司與KTM合資成立春風凱特摩，股份占比51%，工廠于2021年完工并推出首款車型800MT，該車型搭載KTM799cc雙缸水冷發(fā)動機，并配置與KTM790Duke相同的彎道ABS、TC牽引力控制、TFT彩色互聯(lián)儀表等配件，最大功率可達70kw，馬力約95匹，成為排量最大、馬力最強勁的國產拉力車型。由于是在拉力賽王者KTM的技術支持下進行的產品本土化研發(fā)，搭載KTM790Duke同款發(fā)動機，800MT在性能上對國產車型擁有絕對優(yōu)勢；而通過國產化避稅，該車型相比于KTM790Duke具有較大的價格優(yōu)勢，自發(fā)售以來長期處于供不應求的狀態(tài)。目前800MT產能約為1000臺，我們預計后期達每月2000臺，隨著合資工廠產能爬坡，公司有望憑借800MT成為國內拉力摩托細分賽道領跑者。而800MT車型的成功，也為公司與KTM未來更深入的合作發(fā)展打好基礎。新產品新品牌，主動出擊電氣化發(fā)展潮流新標準創(chuàng)造歷史機遇，同賽道競爭大有可為。2018年5月，國家市場監(jiān)督管理總局等四部門聯(lián)合發(fā)布電動自行車新國標，明確劃分電動自行車、電動輕便摩托車和電動摩托車。2019年4月，新標準正式實施。長期以來，由于不需要掛牌和考駕照，功能相近的超標電動二輪車在與通路摩托車的競爭中擁有著巨大優(yōu)勢。新國標將超標電動車廠家劃入摩托車行業(yè)管理，將兩個行業(yè)拉回同一賽道，公平競爭，新標準或成為摩托車行業(yè)全面復興的助燃劑。新產品+新品牌，雙管齊下?lián)屨茧娔κ袌觥?020年11月，公司首款新能源電動警車發(fā)布，除智能鑰匙、邊撐熄火、車輛定位等高端電動車標配外，還配置了ABS、倒置前減震等大排量摩托車元件。次月，公司宣布旗下電摩品牌ZEEHO成立，定位高端出行，2021年在該領域投入較多技術人員數(shù)量和研發(fā)費用。其首款概念車CyberConcept兼具性能與配置優(yōu)勢，車輛0~50km/h加速僅需2.9s，極速行駛達110km/h，電池30min快充80%電量，性能處于行業(yè)前列。而且操控系統(tǒng)采用其自主研發(fā)的高性能可變阻尼懸架系統(tǒng)，智能化方面配備ZEEHOLink車聯(lián)系統(tǒng)、語音交互系統(tǒng)以及智能聲光系統(tǒng)等。相比電動自行車廠商，公司在車架設計、減震剎車等領域具有天然優(yōu)勢，加之率先布局，有望成為行業(yè)黑馬，踏入出行領域。極核AE8定位入門級玩樂電摩，動力續(xù)航領先。公司電動摩托車整體定位中高端，用戶畫像為年齡18-35歲、有較高收入和支付意愿、追求炫酷外觀和駕乘體驗的人群。2022年1月，公司的第一款玩樂型電動摩托車產品極核AE8正式上市。極核AE8外形機甲風格較強，在電摩中具備高辨識度，并搭載Z-Core中置水冷大功率