稀土行業(yè)專題報告：需求重構(gòu)供給有序稀土行業(yè)乘風而起

稀土行業(yè)專題報告：需求重構(gòu)供給有序，稀土行業(yè)乘風而起1.稀土：新材料“寶庫”，應用前景廣闊稀土被稱為現(xiàn)代工業(yè)維生素。稀土元素主要是以稀土氧化物的形式存在，可分為輕稀土、重稀土兩大類，其中鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪7種為輕稀土，釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔10種則為重稀土。輕稀土應用廣泛、商業(yè)價值突出、用量相對更大，而重稀土則相對更稀缺、可替代性小、價格更昂貴。稀土礦物種類繁多但可用于生產(chǎn)稀土的較少。稀土元素在地殼中主要以礦物形式存在，目前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的稀土礦物在250種以上，但能夠用于生產(chǎn)稀土的工業(yè)礦物較少，主要有獨居石、氟碳鈰礦、磷釔礦和風化殼淋積型稀土礦。其中氟碳鈰礦、獨居石礦為巖礦型稀土礦，輕稀土含量高；風化殼淋積型礦為離子型稀土礦，重稀土含量要明顯高于巖礦型稀土礦；磷釔礦是除離子吸附型礦石以外，重稀土資源最主要的可利用工業(yè)礦物。稀土永磁應用價值最高。稀土產(chǎn)業(yè)鏈包括：（1）上游原礦采選：將稀土原礦開采并經(jīng)過處理后得到稀土精礦等；（2）中游冶煉分離：將稀土精礦通過火法或濕法冶金技術(shù)得到稀土氧化物、稀土金屬等；（3）下游加工應用：除用于陶玻、冶金、石化等傳統(tǒng)領(lǐng)域，也可用于永磁材料、儲氫材料、催化劑等新材料領(lǐng)域，其中永磁材料是消費價值最高的領(lǐng)域。2.供給：中國壟斷供給，有望構(gòu)筑定價權(quán)2.1縱觀全球，我國稀土量、質(zhì)、技三冠稀土儲量上，我國遠超其他國家。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，全球稀土儲量由2015年的1.3億噸下降后一直維持在1.2億噸，2021年我國的稀土儲量為4400萬噸占比36.67%，常年開采下占比有所降低但仍遠超其他國家；其次為越南占比18.33%、巴西儲量占比17.5%、俄羅斯儲量占比17.5%。全球前四國稀土儲量之和占比高達90.00%。稀土產(chǎn)量上，我國供應主體地位穩(wěn)固。全球稀土產(chǎn)量逐年上漲，2021年產(chǎn)量為28萬噸，其中我國稀土產(chǎn)量達16.80萬噸，占全球稀土總產(chǎn)量的60.00%全球第一；位于第二的美國2021年產(chǎn)量達4.30萬噸，占比15.36%；其次的緬甸和澳大利亞產(chǎn)量占比分別為9.29%和7.86%。前四大稀土生產(chǎn)國合計占比全球總產(chǎn)量的92.50%，中國的供應主體地位難以撼動。資源稟賦上，我國輕重稀土品種全、品位高且易開采。國內(nèi)方面：我國稀土礦種和元素非常齊全，目前呈現(xiàn)出“北輕南重”的特點：（1）輕稀土：分布集中在包頭白云鄂博和四川冕寧，其中白云鄂博礦占全國總儲量80%以上，礦區(qū)不大但儲量世界第一易于規(guī)模化開采具備成本優(yōu)勢。（2）重稀土：廣泛分布于南方七省區(qū)

（江西、廣東、廣西、福建、湖南、云南、浙江），離子型稀土礦具有儲量大、分布廣、放射性低、易開采、經(jīng)濟效益好、富含鋱、鏑等重稀土元素等特點，中重稀土占世界儲量的80%以上，戰(zhàn)略意義重大。海外方面：多數(shù)海外礦山品位不高，開發(fā)經(jīng)濟性遜于國內(nèi)；且多為輕稀土礦，重稀土資源不多。冶煉分離技術(shù)上，我國領(lǐng)先全球。由于稀土元素電子結(jié)構(gòu)相近，化學性質(zhì)極其相似，冶煉分離難度很高。我國憑借稀土資源優(yōu)勢，歷經(jīng)長年的技術(shù)迭代和經(jīng)驗積累，形成了領(lǐng)先全球的冶煉分離工藝：（1）混合型礦冶煉分離技術(shù)包頭白云鄂博混合型稀土礦是世界上最大的稀土礦，其礦物組成復雜，包含的礦物種類有160多種．主要稀土礦物為氟碳鈰礦和獨居石，選礦及冶煉分離都相對較困難。目前工業(yè)生產(chǎn)主要采用濃硫酸焙燒法和燒堿分解法，包頭稀土冶煉廠生產(chǎn)采用的工藝為濃硫酸焙燒—水浸—中和除雜-P507和P204溶劑萃取分離轉(zhuǎn)型或碳酸氫銨沉淀—鹽酸溶解—制備氯化稀土產(chǎn)品。（2）氟碳鈰礦冶煉分離技術(shù)單一氟碳鈰礦是我國第二大稀土資源，特別是四川冕寧、山東微山氟碳鈰礦是我國主要稀土資源產(chǎn)地。氟碳鈰礦的礦物組成單一，盡管伴生石英、螢石、重晶石、方解石等脈石礦物，但較包頭混合型礦相比冶煉分離要容易很多。冶煉分離氟碳鈰礦主要有酸法、堿法等濕法冶金技術(shù)以及電解法、加碳氯化法等火法冶金技術(shù)。（3）風化殼淋積型稀土礦濕法冶金技術(shù)我國風化殼淋積型稀土礦是含稀土的火山巖或花崗巖礦石經(jīng)過多年的生物、物理化學風化，形成的稀土以離子態(tài)吸附于黏土礦物的稀土資源，又稱離子吸附型稀土礦。風化殼淋積型稀土礦品位較低無法依靠傳統(tǒng)重選、磁選等物理選礦工藝有效提取稀土。我國提出了采用強電解質(zhì)(NaCl、NH4Cl等)進行離子交換直接浸取稀土的方法，發(fā)展出銨鹽或鎂鹽浸出、草酸或碳酸氫銨沉淀、再經(jīng)酸溶除雜、萃取分離提純稀土的工藝。我國壟斷全球冶煉分離產(chǎn)量。相較我國60%的全球稀土礦產(chǎn)量占比，我國冶煉分離產(chǎn)量占比高達約90%，先進工藝下我國對稀土冶煉分離環(huán)節(jié)形成壟斷。中國以外的稀土冶煉分離主要是美國MPMaterials稀土礦（產(chǎn)能約為4.2萬噸）以及澳洲LynasRareEarths稀土礦（現(xiàn)產(chǎn)能2.2萬噸，后續(xù)將擴建至約3萬噸）。目前

中國稀土冶煉分離整體產(chǎn)能利用率較低在50%-55%之間，也從側(cè)面反映出上游稀土礦的供應受限。2.1國內(nèi)供給：限量+打黑+整合重塑供給端國家控制供給總量指標，未來有望有序增長。針對我國稀土行業(yè)惡性競爭、相互壓價現(xiàn)象，自2006年起我國每年公布稀土開采總量和冶煉分離產(chǎn)能總量控制指標，實行配額制控制稀土產(chǎn)量。稀土開采指標配額增幅很小，且增量主要集中在儲量相對更豐富的輕稀土。2018-2021年指標CAGR僅為11.89%，其中輕稀土指標CAGR為13.86%，中重稀土指標CAGR則僅為0.16%。2021年3月工信部表示中國稀土沒有賣出“稀”的價格，賣出了“土”的價格。未來國內(nèi)稀土供給增量將主要由總量指標決定，考慮到稀土的戰(zhàn)略重要性，以及國家對稀土賣出

“稀”價的決心，未來我國稀土供給有望保持合理有序的增長，從而實現(xiàn)對稀土價格的管控。六企主導供給，格局有望進一步優(yōu)化。稀土企業(yè)間的惡性競爭導致互相壓價，同時喪失對下游的議價權(quán)。2016年我國確定了以北方稀土、南方稀土、中鋁公司、廣東稀土、五礦稀土和廈門鎢業(yè)六大國企為主導的行業(yè)競爭格局。2021年底我國宣布成立以中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土三大稀土集團為主體的“中國稀土集團”，并同時引入中國鋼研科技集團有限公司，有研科技集團有限公司兩家稀土科研技術(shù)研發(fā)企業(yè)，以實現(xiàn)稀土資源優(yōu)勢互補、稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)同，保證我國管控分散的中重稀土供給，我國供給格局有望進一步優(yōu)化。北方稀土/中國稀土集團分別掌控輕/重稀土資源。開采指標中北方稀土、中國稀土集團占比最大，合計達到總指標的90%以上。北方稀土重點覆蓋內(nèi)蒙古自治區(qū)的稀土資源，主要產(chǎn)品以輕稀土為主；中國稀土集團、廈門鎢業(yè)以及廣東稀土，重點覆蓋江西、湖南、廣東、福建、云南、廣西、江蘇、山東、四川等地的稀土資源與企業(yè)，主要產(chǎn)品以重稀土為主。2.2海外供給：增量有限，中國積極布局海外礦海外稀土供給主要來自：澳大利亞Lynas、美國MountainPass、緬甸稀土礦，現(xiàn)階段其他海外礦山的供給量非常有限。澳大利亞Lynas短期增量有限。澳大利亞Lynas公司擁有MountWeld礦山是澳洲主要稀土礦，礦石儲量約1890萬噸，平均品位8.3%，REO儲量157萬噸，現(xiàn)年產(chǎn)能2.5萬噸REO/年。同時澳洲Lynas是少數(shù)擁有冶煉分離產(chǎn)能的海外公司之一，年產(chǎn)能達2.2萬噸。2021年9月宣布“Kalgoorlie”生產(chǎn)線建設項目，在升級馬來西亞加工廠區(qū)的基礎(chǔ)上，在澳洲西部設立一處新稀土加工工廠，預計于2023年年底竣工，屆時將具有約3萬噸/年的設計產(chǎn)能。美國MountainPass基本滿產(chǎn)，我國企業(yè)參股包銷。MountainPass是美國最大的在產(chǎn)礦山，礦石儲量為2733萬噸，平均品位約6.34%，REO儲量為183萬噸。礦山設計產(chǎn)能為4萬噸REO，此前一直處于停產(chǎn)，2017年7月MPMaterials收購MountainPass并在2018年復產(chǎn)，2020年產(chǎn)能爬坡達到基本滿產(chǎn)，短期無擴產(chǎn)規(guī)劃。盛和資源基于全球化布局角度參股MPMaterials，間接持有其約8%的股份，MPMaterials不具備稀土加工的能力，其稀土產(chǎn)品直接包銷給盛和資源，我們認為在冶煉分離能力的加持下，未來我國企業(yè)有望通過布局海外稀土資源鞏固資源端優(yōu)勢。緬甸短期供給受限。緬甸的稀土礦是我國重要的中重稀土來源補充，近年來從緬甸方向進口稀土礦持續(xù)減少，2019年緬甸多次封關(guān)導致進口量減半，2020年和2021年疫情、傳統(tǒng)雨季（5-10月）、濫開濫采礦點品位下降、政治不穩(wěn)定等因素導致緬甸混合碳酸稀土進口量再減。考慮到在緬甸稀土礦石的品位的下降，緬甸國內(nèi)政治的不穩(wěn)定以及疫情的影響，短期內(nèi)緬甸供給受限。2.3我國有望掌控全球稀土定價權(quán)對比全球鐵礦石定價體系，我們認為我國有望掌控全球稀土定價權(quán)。鐵是世界上利用最廣、用量最多的一種金屬，鐵礦石是生產(chǎn)鋼鐵的重要原材料。復盤四大礦企（澳大利亞力拓、必和必拓、FMG以及巴西淡水河谷）建立全球鐵礦石霸權(quán)的歷程，我們發(fā)現(xiàn)掌控全球定價權(quán)至少需要滿足三個條件：（1）擁有全球優(yōu)質(zhì)礦石資源是先天條件；（2）產(chǎn)量壟斷疊加下游需求分散奠定縱向產(chǎn)業(yè)鏈議價權(quán)；（3）生產(chǎn)成本優(yōu)勢奠定橫向礦企競爭優(yōu)勢。我們認為當前中國稀土產(chǎn)業(yè)符合這些條件：條件（1）：澳大利亞（28.33%）、巴西（18.89%）合計占全球鐵礦石儲量比重47.22%，處領(lǐng)先地位，同時澳大利亞、巴西鐵礦品位高、雜質(zhì)少、經(jīng)濟價值高；

我國資源同樣優(yōu)秀：輕重稀土品類齊全，儲量世界第一，特別是中重稀土資源占全球80%以上，且輕重稀土礦均滿足品位高、經(jīng)濟價值高的特點。條件（2）：產(chǎn)量上，淡水河谷、力拓、必和必拓、FMG鐵礦產(chǎn)量占全球40.2%，而中國六大礦企占全球稀土礦產(chǎn)量比重60.0%，更優(yōu)于四大鐵礦企業(yè)的產(chǎn)量壟斷度；下游需求分散度上，鐵礦石下游鋼企CR10僅26.95%，而稀土最大下游是稀土磁材釹鐵硼，據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年我國釹鐵硼產(chǎn)量占全球約90%，2021我國現(xiàn)有燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)約為200家，85%企業(yè)年產(chǎn)量不到1500噸，格局非常分散。條件（3）：淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG不斷通過提高主力礦山產(chǎn)量和提高科技應用水平降低生產(chǎn)成本，以保持對全球其他鐵礦石生產(chǎn)商的橫向競爭能力；

我國稀土企業(yè)也憑借著優(yōu)質(zhì)的資源稟賦、壟斷性的生產(chǎn)規(guī)模、較低的環(huán)保成本保證了自身的成本優(yōu)勢，2015年中國稀土通過低價競爭使美國唯一稀土生產(chǎn)商美國鉬業(yè)破產(chǎn)也從側(cè)面印證了中國企業(yè)的低成本優(yōu)勢。寡頭壟斷的市場特征使得寡頭可通過控制產(chǎn)量來達到影響價格的目的，在2010年必和必拓、力拓和巴西淡水河谷先后放棄了鐵礦石長協(xié)定價機制，導致全球開始采用更具金融屬性的指數(shù)定價機制。考慮到當前我國稀土礦企已滿足資源+產(chǎn)量+成本的基本優(yōu)勢條件，我們認為我國稀土企業(yè)有望模仿四大鐵礦企業(yè)建立鐵礦定價權(quán)的路徑，在全球范圍內(nèi)建立稀土定價權(quán)。2.4供給預測：供給或維持有序增長永磁材料是稀土下游消費量最多、消費價值高且成長空間大的領(lǐng)域，稀土鐠釹、鏑、鋱主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼，本文我們主要討論氧化鐠釹的供需。我們假設：國內(nèi)方面，2022-2025年我國輕稀土開采指標增速在15%-20%左右，中重稀土指標量增速約在0.2%左右；海外方面，澳洲礦山增量主要來自于MountWeld的少量擴產(chǎn)，美國礦山已基本達到滿產(chǎn)，緬甸受政治不穩(wěn)定、品位下降等影響供應受限，其他海外礦山尚處開發(fā)初期增量有限。假設廢料回收比例為28%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預測。我們預計到2025年全球氧化鐠釹供應量可達107151噸，2020-2025年CAGR為11.35%。3.需求：新能源下需求重構(gòu)快速增長稀土下游廣泛，其中稀土永磁材料是需求最大、消費價值最高的領(lǐng)域，稀土鐠釹主要用于制造第三代稀土永磁材料釹鐵硼。釹鐵硼下游同樣較為分散，其中2020年高性能釹鐵硼占比約45%，被廣泛應用于新能源汽車、風電、節(jié)能環(huán)保等新興產(chǎn)業(yè)中，新能源浪潮下成長空間巨大；中低端釹鐵硼主要應用于箱包扣、門扣、玩具、磁選等傳統(tǒng)領(lǐng)域。3.1新能源汽車將是核心消費驅(qū)動力高性能燒結(jié)釹鐵硼是稀土永磁電機的核心材料。新能源汽車驅(qū)動電機是新能源汽車的核心部件，是純電動車和燃料電池汽車唯一驅(qū)動部件，直接影響混合動力汽車的油耗指標、排放指標、動力性、經(jīng)濟性和穩(wěn)定性。稀土永磁驅(qū)動電機因體積小、質(zhì)量輕、功率密度大、可靠性高、調(diào)速精度高、響應速度快等優(yōu)勢而被用作新能源汽車驅(qū)動電機，能有效降低新能源汽車的重量和提高其效率。永磁體（稀土磁鋼）成本占永磁電機最大，為30%左右。國內(nèi)外發(fā)布政策推動新能源汽車發(fā)展。多國政策高度重視新能源車發(fā)展。國內(nèi)：

我國提出2025年我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的約20%。國外：美國白宮提出到2030年新能源汽車銷量占比達50%，加大對新能源汽車行業(yè)的支持；歐盟于提出于2035年開始在歐盟地區(qū)禁售燃油車，其中愛爾蘭、瑞典、丹麥、荷蘭的禁售燃油車時間將早于2035年。優(yōu)質(zhì)供給點燃C端需求。雖然2020年受疫情影響，新能源市場產(chǎn)品投放數(shù)量有所放緩，但隨著疫情緩和以及車市利好信息不斷，2021年產(chǎn)品投放數(shù)量回升，2021年全年新能源乘用車上市車型396個創(chuàng)近5年新高，優(yōu)質(zhì)新能源車產(chǎn)品獲得市場認可，明星車型不斷涌現(xiàn)，C端需求打開新能源車需求天花板。超高壓快充升級前夜，有望帶動電車加速滲透。我們認為當前消費者一大痛點是充電慢的問題，需要提升充電效率來解決，而高壓快充是行業(yè)提升充電效率的主流選擇。從車企超高壓技術(shù)進程上看，2022-2023年將是800V超高壓快充替代普通400V慢充的重要產(chǎn)業(yè)化節(jié)點。主流新能源車企的800V超高壓快充產(chǎn)品基本于2022-2023年規(guī)劃上市，逐步解決當前新能源汽車的充電慢的痛點，有望推動新能源汽車對燃油車的加速替代。新能源汽車將貢獻稀土消費核心增量。假設新能源汽車每輛純電動車消耗釹鐵硼4.5kg，每輛插電式混合動力汽車消耗2.5kg。根據(jù)EVTank的預測，2025年全球新能源汽車銷量有望達到2240萬輛，我們預計2025年新能源汽車氧化鐠釹的消費量28126噸，2020-2025年CAGR達46.05%。3.2全球風電裝機潮帶動需求機組大型化趨勢明顯，半直驅(qū)或為主流。補貼退坡下給風電企業(yè)提出更高要求，提升效率是平價時代的大方向，而風電能效提升主要依靠風機大型化，提高發(fā)電量來攤薄風機發(fā)電成本。風力發(fā)電機分為永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半直驅(qū)式使用高性能釹鐵硼?，F(xiàn)階段來看，雙饋技術(shù)更加成熟、價格便宜但受齒輪箱限制；直驅(qū)技術(shù)不含齒輪箱，運維簡單，發(fā)電效率高。半直驅(qū)兼顧了雙饋和直驅(qū)優(yōu)勢，隨技術(shù)改良下或是未來主流。全球風力發(fā)電的裝機潮將拉動氧化鐠釹消費。風電是公認的清潔能源和可再生能源，具有明顯的環(huán)境效益。為了應對氣候變化實現(xiàn)“巴黎協(xié)定”的溫控目標，多國家制定減排目標推進應用可再生能源，促進能源轉(zhuǎn)型和低碳發(fā)展。GWEC預計2022-2026全球風電有望新增裝機，假設直驅(qū)風機/半直驅(qū)風機每MW約消耗釹鐵硼620/120kg，直驅(qū)/半直驅(qū)每年滲透率分別提升0.5%/2%。我們預計2025年風電發(fā)電設備有望帶動氧化鐠釹消費量7463噸，2020-2025年CAGR為5.96%。3.3新能效標準下變頻空調(diào)加速滲透釹鐵硼永磁變頻空調(diào)是重要原料。2020年7月1日起我國正式開始實施GB21445-2019《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》標準，在新的能效標準體系下，原三級能效的定頻空調(diào)、變頻空調(diào)以及原二級能效標準的單冷式定頻空調(diào)將面臨淘汰。2020年政策推出后，2021年我國變頻空調(diào)滲透率已經(jīng)達到69.08%，大幅提升11.55pct。釹鐵硼永磁材料主要應用于變頻空調(diào)的壓縮機，變頻空調(diào)的加速滲透將帶動釹鐵硼的需求。新能效標準下變頻空調(diào)將拉動稀土永磁需求。隨著全球氣候變暖、極端天氣多現(xiàn)以及經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)在線預計市場總體規(guī)模呈現(xiàn)持續(xù)擴大趨勢。中國制造地位穩(wěn)固，空調(diào)產(chǎn)量常年占全球80%以上，即使歷經(jīng)貿(mào)易戰(zhàn)、部分企業(yè)產(chǎn)能外遷也沒有改變大的供給格局。空調(diào)行業(yè)已相對成熟，周期性明顯，假設全球/我國空調(diào)產(chǎn)量年均增速分別為1.95%/1.81%，變頻空調(diào)加速滲透，每臺變頻空調(diào)消耗釹鐵硼0.1kg，我們預計2025年全球變頻空調(diào)將帶動氧化鐠釹需求9062噸，2020-2025年CAGR為13.66%.3.4稀土永磁是節(jié)能電梯核心材料稀土永磁釹鐵硼是節(jié)能電梯核心材料。電梯耗電量巨大，是高層建筑最大能耗設備之一，應用稀土永磁釹鐵硼的電梯曳引機擁有了體積小、損耗低、效率高、低噪音等優(yōu)點，已發(fā)展成為新型曳引機的主流機型。雙碳目標的推動下，隨著永磁同步曳引機技術(shù)的不斷改良，永磁同步無齒輪曳引機產(chǎn)品的應用將不斷滲透，有望拉動稀土永磁的需求。節(jié)能電梯將拉動稀土永磁需求。據(jù)北極星節(jié)能網(wǎng)，永磁曳引機在新客梯中的應用比例已經(jīng)達到了80%以上，假設滲透率每年穩(wěn)步提升0.5%左右，我國電梯每年產(chǎn)量增速為4.4%左右，我國占全球電梯產(chǎn)量占比穩(wěn)步提升，單節(jié)能電梯消耗釹鐵硼9kg左右，我們預計2025年全球節(jié)能電梯將帶動氧化鐠釹需求5909噸，2020-2025年CAGR為7.38%。3.5消電帶動稀土需求穩(wěn)步增長稀土永磁釹鐵硼廣泛應用于消費電子領(lǐng)域。對于手機和平板，釹鐵硼被廣泛應用于音圈電機（VCM）、震動電機、攝像頭、微型麥克風、微型揚聲器、藍牙耳機、傳感器應用和無線充電等功能器件；在電腦中的硬盤驅(qū)動器中，有2個采用稀土永磁體制造的驅(qū)動元件，分別是音圈電機(VCM)和主軸馬達。3.6EPS帶動高端釹鐵硼需求EPS系統(tǒng)帶動高端釹鐵硼需求。EPS是電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)，它利用電動機產(chǎn)生的動力協(xié)助駕車者進行動力轉(zhuǎn)向，轉(zhuǎn)向系統(tǒng)作為整車的重要組成部分，是影響汽車操縱穩(wěn)定性、舒適性和行駛安全性的關(guān)鍵系統(tǒng)之一。EPS對永磁電機的性能、重量和體積的要求很高，高性能釹鐵硼主要被應用于EPS轉(zhuǎn)向系統(tǒng)。EPS仍有滲透空間，推動稀土消費提升。據(jù)未來智庫測算，中國市場2019年乘用車EPS滲透率超過85%，歐美市場作為成熟的汽車市場EPS滲透率在85%-90%左右；國內(nèi)EPS滲透率仍有5%-10%的增長空間。作為成熟市場假設全球/中國汽車產(chǎn)量每年增速為0.85%/2.55%，且EPS滲透率緩慢提升，假設每臺EPS系統(tǒng)對釹鐵硼需求量約為0.16kg，我們預計2025年全球傳統(tǒng)汽車將帶動氧化鐠釹需求3967噸，2020-2025年CAGR為1.90%.3.7永磁電機是工業(yè)機器人關(guān)鍵部件永磁伺服電機是工業(yè)機器人關(guān)鍵零部件。在自動化工業(yè)機器人和自動化單元之間，伺服電機將機構(gòu)按照控制指令的要求準確、及時、穩(wěn)妥地傳送到位的關(guān)鍵作用，屬于核心零部件。由于稀土永磁材料直接產(chǎn)生勵磁磁場，不存在需要勵磁電流建立電機磁場的過程，故電磁響應快，且高能量密度使得永磁伺服電機功率密度高，為進一步設計成各種特性的伺服電機提供了可能，稀土永磁材料的特性使永磁電機成為了伺服電機的首選。工業(yè)機器人帶動稀土永磁需求。國際機器人聯(lián)合會(IFR)預計2022-2024年全球工業(yè)機器人出貨量CAGR達到6%左右，假設每臺工業(yè)機器人對釹鐵硼需求量約為28.5kg，我們預計2025年全球工業(yè)機器人將帶動氧化鐠釹需求7377噸，2020-2025年CAGR為7.41%.3.7政策推動稀土永磁電機滲透政策推動稀土永磁電機滲透。工信部、市場監(jiān)管總局于2021年11月聯(lián)合發(fā)布《電機能效提升計劃（2021-2023年）》，鼓勵使用以稀土永磁電機為代表的節(jié)能電機，擴大高效節(jié)能電機的綠色供給等，提出到2023年高效節(jié)能電機年產(chǎn)量將達到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機占比達到20%以上，實現(xiàn)年節(jié)電量490億千瓦時，相當于年節(jié)約標準煤1500萬噸，減排二氧化碳2800萬噸。工業(yè)電機有望成為稀土永磁第二增長極。據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2018年稀土永磁電機滲透率僅約為4.33%，我們預計2021年政策推動下滲透率將迅速提升，假設我國工業(yè)電機2022-2025年產(chǎn)量為CAGR2.39%左右，工業(yè)電機對釹鐵硼需求量約為330kg/MW，我們預計2025年中國工業(yè)電機將帶動氧化鐠釹需求11613噸，2020-2025年CAGR為50.11%.4.高端需求爆發(fā)，供應缺口持續(xù)4.1供需平衡表我們預計2022-2025年全球氧化鐠釹持續(xù)供不應求。假設其他中低端釹鐵硼需求增速較慢，以每年1%增速增長，預計2022-2025年氧化鐠釹供需差分別為-4916/-5368/-4411/-6359噸，我們判斷氧化鐠釹2022-2025年將處于持續(xù)供不應求狀態(tài)。4.2價格復盤及未來價格走勢復盤稀土價格歷史走勢，過去曾出現(xiàn)過6次明顯上漲：（1）2010年12月31日-2011年8月16日：氧化鐠釹價格從21.0萬元/噸沖到歷史最高點120.5萬元/噸，漲幅高達475.2%，主受2011年2月至7月第一次商儲預期的刺激，同時也受到2010年10月加征釹鐵硼等關(guān)稅的影響；（2）2012年3月6日-2012年4月18日：氧化鐠釹價格從34.5萬元/噸上漲至45.5萬元/噸，漲幅31.9%，2012年2、7月商儲的刺激影響趨弱；（3）2013年6月21日-2013年8月27日：氧化鐠釹價格從24.0萬元/噸上漲至37.0萬元/噸，漲幅54.2%，主受2013年8月打黑的預期影響；（4）2014年11月24日-2015年3月16日：氧化鐠釹價格從27.0萬元/噸上漲至32.3萬元/噸，漲幅19.4%，2015年1月商務部取消出口配額帶來了短暫行情；（5）2017年3月8日-2017年9月6日：氧化鐠釹價格從27.2萬元/噸上漲至51.0萬元/噸，漲幅87.8%，國儲疊加打黑預期下刺激價格；

（6）2019年5月16日-2019年6月19日：氧化鐠釹價格從26.2萬元/噸上漲至37.8萬元/噸，漲幅44.4%，緬甸礦進口受限短暫抬升價格。過去價格上漲多為脈沖式行情，未改變供需關(guān)系?；仡櫫蝺r格漲跌，我們發(fā)現(xiàn)，稀土收儲、打黑等并沒有從根本上改變稀土的供需關(guān)系，稀土價格上漲的市場炒作成分占比較大：六次價格上漲，均在約一年內(nèi)出現(xiàn)較大回落后低位震蕩，呈現(xiàn)出事件驅(qū)動型的脈沖式漲價特征，漲幅劇烈但持續(xù)性較差。新一輪稀土漲價邏輯源自供需關(guān)系重構(gòu)，看好價格持續(xù)性。2020下半年開始的稀土漲價持續(xù)時長明顯超過以往，同時未出現(xiàn)明顯回調(diào)。我們認為本輪稀土漲價的邏輯已經(jīng)轉(zhuǎn)變，新能源需求爆發(fā)下稀土需求端重構(gòu)，改變了供需關(guān)系支撐價格。經(jīng)過我國長達十余年對稀土供給端的整治，我國已壟斷全球的稀土供應，未來供給端在政策管控下有望保持有序增長；同時需求端在新能源的拉動下快速增長，空間已然打開，看好本輪稀土價格中樞處于高位的持續(xù)性。5.投資分析1、北方稀土布局全產(chǎn)業(yè)鏈，資源突出享受低成本優(yōu)勢。公司布局稀土產(chǎn)業(yè)鏈上中下游，產(chǎn)品包含稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及部分稀土終端應用產(chǎn)品，構(gòu)建了全產(chǎn)業(yè)鏈競爭優(yōu)勢。公司控股股東包鋼集團擁有白云鄂博稀土礦獨家開采權(quán)，向北方稀土排他性且低于市場價供應稀土精礦。其中白云鄂博礦是世界上儲量和產(chǎn)量第一的稀土礦，同時尾礦儲量豐富品位較高與鐵共生，稀土作為生產(chǎn)鐵礦的副產(chǎn)品不計算開采和初選成本。2、五礦稀土稀土稀土冶煉分離是公司核心業(yè)務，占營收超過90%，是國內(nèi)最大的南方離子型稀土分離加工企業(yè)之一。2022Q1年，公司營業(yè)收入12.08億元，同比增長56.88%，歸屬于上市公司股東凈利潤1.68億元，同比增長65.59%。HY