華熙生物研究報(bào)告：玻尿酸龍頭再出發(fā)四輪驅(qū)動(dòng)齊發(fā)展

華熙生物研究報(bào)告：玻尿酸龍頭再出發(fā)，四輪驅(qū)動(dòng)齊發(fā)展1.全球透明質(zhì)酸原料龍頭，四輪驅(qū)動(dòng)齊發(fā)展1.1.全球最大透明質(zhì)酸供應(yīng)商，集研產(chǎn)銷于一體公司是全球最大的透明質(zhì)酸原料供應(yīng)商，集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售于一體。公司以原料業(yè)務(wù)為基本盤，建立了從原料到醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品、功能性食品的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，服務(wù)于全球醫(yī)藥、化妝品、食品等領(lǐng)域的制造企業(yè)、醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端用戶。公司旗下四大業(yè)務(wù)板塊：1）原料業(yè)務(wù)，主要可分為醫(yī)藥級(jí)、化妝品級(jí)和食品級(jí)透明質(zhì)酸原料，以及γ-氨基丁酸、聚谷氨酸等其他生物活性物質(zhì)。2）醫(yī)療終端產(chǎn)品，可分為醫(yī)美類和醫(yī)藥類，醫(yī)美類主要為軟組織填充劑和醫(yī)用皮膚創(chuàng)面保護(hù)劑等，醫(yī)藥類主要為眼科粘彈劑等醫(yī)療器械產(chǎn)品和骨關(guān)節(jié)腔注射針劑等藥品。3）功能性護(hù)膚品，主要是公司針對(duì)敏感皮膚、皮膚屏障受損、面部紅血絲、痤瘡等不同肌膚問(wèn)題開發(fā)的一系列護(hù)膚品。4）功能性食品，公司2021年重點(diǎn)打造的第四大業(yè)務(wù)板塊，目前已有黑零、水肌泉、休想角落三大品牌，產(chǎn)品已覆蓋解決失眠、熱量控制、碳水阻斷三類需求的消費(fèi)者。公司發(fā)展歷經(jīng)三個(gè)階段：（1）第一階段：2000-2011年，公司專注原料B-B業(yè)務(wù)。華熙生物前身為2000年成立的的中外合資公司山東福瑞達(dá)，在全國(guó)首次實(shí)現(xiàn)以發(fā)酵法大規(guī)模生產(chǎn)透明質(zhì)酸，2011年首創(chuàng)酶切法大規(guī)模制備低分子及寡聚透明質(zhì)酸，奠定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。（2）第二階段：2012-2015年，公司延伸至醫(yī)療終端產(chǎn)品B-B-C業(yè)務(wù)。2012年公司從原料業(yè)務(wù)向下延伸至醫(yī)療終端業(yè)務(wù)，推出醫(yī)美品牌潤(rùn)百顏?zhàn)⑸溆眯揎椡该髻|(zhì)酸鈉凝膠，于2012年獲得CFDA批準(zhǔn)上市，是國(guó)內(nèi)首家獲得批準(zhǔn)文號(hào)的國(guó)產(chǎn)交聯(lián)透明質(zhì)酸軟組織填充劑，打破了國(guó)外品牌對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壟斷局面。2013-2014年，公司眼科黏彈劑和骨科注射液獲批上市。（3）第三階段：2016-至今，公司拓展功能性護(hù)膚品和功能性食品B-C業(yè)務(wù)。2016年，公司繼續(xù)向下游終端拓展業(yè)務(wù)，進(jìn)入功能性護(hù)膚品市場(chǎng)，2016年潤(rùn)百顏開發(fā)出ToC端產(chǎn)品，第一款含透明質(zhì)酸的“潤(rùn)百顏玻尿酸舒潤(rùn)水感保濕噴霧”上市，此后陸續(xù)推出夸迪，米蓓爾，BM肌活等品牌。2021年，公司率先布局功能性食品市場(chǎng)，形成了由原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品和功能性食品四輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展的格局。1.2.股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層背景多元公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人持股比例集中。公司第一大股東及實(shí)控人為董事長(zhǎng)趙燕女士，通過(guò)華熙昕宇間接持有公司59.06%股份。公司主要股東為國(guó)壽成達(dá)，持股7.17%。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人持股比例較高，為公司穩(wěn)健發(fā)展提供了保證。管理層背景多元化，多位技術(shù)人員擔(dān)任重要職能。管理層團(tuán)隊(duì)具有豐富的技術(shù)背景和管理背景，董事長(zhǎng)趙燕女士為生物專業(yè)學(xué)士、美國(guó)福坦莫大學(xué)工商管理碩士，生物與管理的復(fù)合背景為其發(fā)揮決策職能提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)由首席科學(xué)家郭學(xué)平博士領(lǐng)銜，其為國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)獲得者，是享受國(guó)務(wù)院特殊政府津貼的專家。此外，核心技術(shù)人員劉愛(ài)華、欒貽宏等均在管理層擔(dān)任重要決策崗位。1.3.股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心為核心技術(shù)骨干設(shè)置股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)員工利益與公司利益的長(zhǎng)期綁定。2021年公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，首次授予部分涉及的激勵(lì)對(duì)象共計(jì)206人，占公司員工總數(shù)的9.60%。擬以77.59元/股價(jià)格向激勵(lì)對(duì)象授予480萬(wàn)股，占總股本的1.00%，設(shè)置4個(gè)歸屬期，考核年度為2021-2024四個(gè)會(huì)計(jì)年度。公司選取營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為公司層面業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，考核方式靈活，以2019年?duì)I業(yè)收入或凈利潤(rùn)值為基數(shù)，設(shè)置了以下業(yè)績(jī)考核目標(biāo)：1）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率：2021-2024營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率觸發(fā)值為48%、72%、96%、120%，目標(biāo)值為60%、90%、120%、150%；2）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率：或2021-2024凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率觸發(fā)值為16%、28%、40%、52%，目標(biāo)值為20%、35%、50%、65%。1.4.收入利潤(rùn)高增，營(yíng)銷投入增加公司收入、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定，2021年收入同比增加87.93%。從2016年至2021年，公司營(yíng)業(yè)收入從7.3億元增長(zhǎng)至49.5億元，CAGR達(dá)46.50%；歸母凈利潤(rùn)從2.7億元增長(zhǎng)至7.8億元，CAGR達(dá)23.76%；業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.5億元，同比增長(zhǎng)87.93%，歸母凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)21.13%。其中，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)持續(xù)貢獻(xiàn)收入增量，收入同比增長(zhǎng)146.57%達(dá)33.2億元，成為公司營(yíng)收增量主要來(lái)源。毛利率保持較高水平，營(yíng)銷投入加大銷售費(fèi)率上升。2016-2021年，公司整體毛利率由77.36%提升至78.07%，總體保持在較高水平。2021年公司原料業(yè)務(wù)、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品毛利率分別是72.19%、82.05%和78.98%，隨著公司原料業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步提升，以及高毛利產(chǎn)品收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，未來(lái)公司毛利率水平有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中有升。2.原料業(yè)務(wù)：透明質(zhì)酸業(yè)務(wù)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)，公司龍頭地位穩(wěn)固2.1.2025年預(yù)計(jì)全球銷量1223噸，食品和化妝品級(jí)原料需求強(qiáng)勁全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模呈穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)Frost&Sullivan，2020年全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)銷量達(dá)到600噸，受疫情沖擊，2020年增速有所回落，但整體銷量仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2016-2020年復(fù)合增長(zhǎng)率為14.4%，透明質(zhì)酸原料應(yīng)用廣泛，覆蓋醫(yī)藥、醫(yī)美、化妝品、食品等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，預(yù)計(jì)未來(lái)五年，全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)將保持14.9%的高復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2025年銷量可達(dá)1223噸。從銷量端看，食品級(jí)和化妝品級(jí)原料增速快，貢獻(xiàn)市場(chǎng)主要增量。目前國(guó)外功能性食品行業(yè)已發(fā)展成熟，國(guó)內(nèi)食品級(jí)原料多用于出口日本、韓國(guó)、美國(guó)、歐盟、澳洲等地。2021年7月，國(guó)家衛(wèi)健委批準(zhǔn)透明質(zhì)酸鈉為新食品原料，有望刺激國(guó)內(nèi)功能性食品需求。據(jù)Frost&Sullivan，預(yù)計(jì)2025年全球銷量有望達(dá)到720.9噸?；瘖y品級(jí)透明質(zhì)酸銷量規(guī)模次于食品級(jí)市場(chǎng)，2020年銷量約占全球透明質(zhì)酸鈉銷量的46%。隨著消費(fèi)群體的迭代，個(gè)護(hù)領(lǐng)域需求逐漸增大，化妝品原料應(yīng)用愈加廣泛，預(yù)計(jì)2025年化妝品級(jí)原料銷量可達(dá)到460.8噸。醫(yī)藥級(jí)原料市場(chǎng)具有強(qiáng)技術(shù)+資質(zhì)壁壘，產(chǎn)品附加值高。由于生產(chǎn)醫(yī)藥級(jí)原料需要更嚴(yán)格的質(zhì)量控制、注冊(cè)和生產(chǎn)技術(shù)要求，目前僅少量企業(yè)從事醫(yī)藥級(jí)原料生產(chǎn)，因此平均售價(jià)更高，醫(yī)藥級(jí)原料中國(guó)企業(yè)出口均價(jià)為2700-25000美元/KG，約為其他級(jí)別出口均價(jià)的18-50倍。據(jù)Frost&Sullivan，2020年全球醫(yī)藥級(jí)原料銷量占比約為4%，低于化妝品級(jí)和食品級(jí)原料銷量規(guī)模，從銷額端看，醫(yī)藥級(jí)原料盡管銷量較小，但由于其需求增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)品附加值高，市場(chǎng)規(guī)模僅次于化妝品級(jí)。中國(guó)是最大的透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)。根據(jù)Frost&Sullivan，2020年中國(guó)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)490噸，占全球銷量的82%。預(yù)計(jì)2021-2025年CAGR達(dá)15.9%，未來(lái)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)提升，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到985噸。行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著。按銷量口徑，2020年全球透明質(zhì)酸原料行業(yè)兩大龍頭企業(yè)分別是華熙生物和焦點(diǎn)生物，兩家企業(yè)合計(jì)銷量占全球市場(chǎng)的58.0%。行業(yè)技術(shù)壁壘高，且需要大量資金投入，龍頭企業(yè)握有領(lǐng)先的資本、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和規(guī)?；a(chǎn)的成本優(yōu)勢(shì)，外來(lái)進(jìn)入者短時(shí)間內(nèi)難以與其競(jìng)爭(zhēng)，預(yù)計(jì)未來(lái)市場(chǎng)將呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的局面，龍頭企業(yè)將繼續(xù)穩(wěn)居市場(chǎng)領(lǐng)先地位。2.2.原料基本盤業(yè)務(wù)穩(wěn)健提升，技術(shù)壁壘高筑透明質(zhì)酸是公司打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)的上游基礎(chǔ)產(chǎn)品。透明質(zhì)酸（俗稱玻尿酸）是存在于人體和動(dòng)物組織中的一種天然直鏈多糖，作為細(xì)胞外基質(zhì)的主要成分，人體內(nèi)主要分布于眼玻璃體、關(guān)節(jié)、臍帶、皮膚等部位，發(fā)揮重要生理功能。透明質(zhì)酸具有良好的保水性、潤(rùn)滑性、黏彈性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能，因此在醫(yī)療、化妝品及功能性食品領(lǐng)域中應(yīng)用十分廣泛。公司透明質(zhì)酸細(xì)分市場(chǎng)覆蓋全面，逐步形成生物活性物平臺(tái)型企業(yè)：(1)產(chǎn)品應(yīng)用醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：分為醫(yī)藥外用級(jí)、注射級(jí)和醫(yī)療器械級(jí)，醫(yī)藥外用級(jí)終端產(chǎn)品主要有滴眼液、隱形眼鏡護(hù)理液，外用藥物，口服制劑等；注射級(jí)終端產(chǎn)品包括眼科黏彈劑，軟組織填充劑，防粘連劑等；醫(yī)療器械級(jí)終端產(chǎn)品包括傷口愈合外用制劑，腔道潤(rùn)滑劑，藥物載體及部分注射級(jí)終端產(chǎn)品?；瘖y品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：可分為透明質(zhì)酸鈉原料和透明質(zhì)酸鈉衍生物，生產(chǎn)原理是通過(guò)對(duì)透明質(zhì)酸原始成分加工改進(jìn)及與其他生物活性物組合，從而使透明質(zhì)酸具備更優(yōu)質(zhì)的純度、分子量及穩(wěn)定性，不同產(chǎn)品成分對(duì)應(yīng)不同產(chǎn)品功效，因此化妝品級(jí)終端產(chǎn)品廣泛，在彩妝、清潔、發(fā)用類均有應(yīng)用。食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：多用于膠囊、片劑、沖劑、口服液等保健食品或飲料、糖果等普通食品，起到改善皮膚水份，增加骨密度，抗氧化，對(duì)胃黏膜損傷有輔助保護(hù)作用。其他生物活性物產(chǎn)品包括γ-氨基丁酸、聚谷氨酸、依克多因、小核菌膠水凝膠、糙米發(fā)酵濾液、納豆發(fā)酵提取物等，具有抗氧化、抗衰老、保濕等功效，終端產(chǎn)品在醫(yī)藥、護(hù)膚、發(fā)用、彩妝、飲料、糖果、保健食品、日常食品等類都有應(yīng)用。(2)產(chǎn)品質(zhì)量醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：透明質(zhì)酸鈉含量為95%-105%，雜質(zhì)水平處于原料業(yè)務(wù)最低水平，具備最高的產(chǎn)品質(zhì)量；化妝品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：透明質(zhì)酸鈉含量≥95%，無(wú)內(nèi)毒素控制，蛋白質(zhì)≤0.05%；食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：透明質(zhì)酸鈉含量≥91%，無(wú)內(nèi)毒素、蛋白質(zhì)控制。(3)盈利能力醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、資質(zhì)認(rèn)證有較高的要求，因此平均售價(jià)更高，盈利能力更強(qiáng)。公司憑借多年的技術(shù)、產(chǎn)能積累，較同類企業(yè)更具有成本優(yōu)勢(shì)，公司醫(yī)藥級(jí)原料平均售價(jià)低于海內(nèi)外企業(yè)，為2663-16127美元/千克（按2019/10/30匯率換算），中國(guó)企業(yè)出口均價(jià)在2700-25000美元/千克，海外企業(yè)均價(jià)在7000-50000美元/千克。2021年，公司醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料毛利率保持在87%左右。化妝品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：具有一定的技術(shù)附加值，平均售價(jià)為2440.8元/KG，毛利率水平相應(yīng)降低，2016-2018年保持在75%左右。食品級(jí)透明質(zhì)酸鈉原料：因其技術(shù)壁壘相對(duì)較低，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，平均售價(jià)為1258.4元/KG，2018年毛利率為53%。2.2.1.核心競(jìng)爭(zhēng)力一：技術(shù)壁壘鑄就先發(fā)優(yōu)勢(shì)，嚴(yán)監(jiān)管下資質(zhì)壁壘凸顯發(fā)酵法結(jié)合酶切法提高產(chǎn)率和純度。公司通過(guò)微生物發(fā)酵技術(shù)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模發(fā)酵生產(chǎn)，改變了我國(guó)使用提取法生產(chǎn)透明質(zhì)酸的落后局面。目前公司透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率達(dá)12-14g/L，為行業(yè)平均產(chǎn)率的兩倍；同時(shí)，公司在國(guó)際上首次使用微生物酶切法大規(guī)模生產(chǎn)低分子量透明質(zhì)酸及寡聚透明質(zhì)酸，實(shí)現(xiàn)低至2kDa高至4,000kDa的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破，為原料產(chǎn)品應(yīng)用于多個(gè)領(lǐng)域奠定了強(qiáng)大的技術(shù)基礎(chǔ)，在注冊(cè)資質(zhì)數(shù)量上，公司具有27項(xiàng)注冊(cè)備案國(guó)際資質(zhì)，產(chǎn)品質(zhì)量遠(yuǎn)超歐洲、日本藥典及中國(guó)藥品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，基于此，2020年公司原料業(yè)務(wù)銷量位居全球第一，市場(chǎng)份額達(dá)43%，遠(yuǎn)高于其他企業(yè)。醫(yī)藥級(jí)原料生產(chǎn)需要相關(guān)資質(zhì)，新入局企業(yè)多集中在化妝品級(jí)和食品級(jí)領(lǐng)域。企業(yè)生產(chǎn)醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料時(shí)，新企業(yè)入局需要經(jīng)過(guò)GMP（藥品生產(chǎn)質(zhì)量管理規(guī)范）的質(zhì)量審核和穩(wěn)定性考察，同時(shí)需要獲取藥廠生產(chǎn)許可證、藥品批準(zhǔn)文號(hào)等，整個(gè)過(guò)程一般需要長(zhǎng)達(dá)2年。因此醫(yī)藥級(jí)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，公司憑借質(zhì)量和資質(zhì)優(yōu)勢(shì)率先進(jìn)入醫(yī)藥級(jí)市場(chǎng)，建立起長(zhǎng)期龍頭優(yōu)勢(shì)。2.2.2.核心競(jìng)爭(zhēng)力二：產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)加持下，低成本效應(yīng)明3.醫(yī)療終端：行業(yè)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，牌照+技術(shù)構(gòu)建護(hù)城河3.1.傳統(tǒng)醫(yī)療增長(zhǎng)穩(wěn)健，輕醫(yī)美時(shí)代來(lái)臨2019年中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)滲透率4%，行業(yè)增長(zhǎng)空間廣闊。據(jù)更美APP發(fā)布的《更美2021醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，2021年中國(guó)醫(yī)療美容市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2274億元，同比增速為15.1%，2018-2021年間CAGR為16.2%，國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)正處在高速增長(zhǎng)階段。2019年中國(guó)醫(yī)療美容服務(wù)滲透率僅為4%，低于同期美日韓17%、11%、21%水平。輕醫(yī)美備受追捧，注射類醫(yī)美中玻尿酸消費(fèi)占比67%。據(jù)新氧《2021年醫(yī)美行業(yè)白皮書》顯示，2021年非手術(shù)用戶占比83.1%，較2019年提升10.5%。非手術(shù)類醫(yī)美（輕醫(yī)美）主要包括注射類、光電類、無(wú)創(chuàng)及線雕等其他類項(xiàng)目，對(duì)于消費(fèi)者而言，輕醫(yī)美具有風(fēng)險(xiǎn)小、見效快、恢復(fù)期短等優(yōu)勢(shì)，對(duì)于醫(yī)美機(jī)構(gòu)而言，輕醫(yī)美相較手術(shù)類項(xiàng)目具有高頻復(fù)購(gòu)的優(yōu)勢(shì)，隨著未來(lái)輕醫(yī)美端產(chǎn)品矩陣的進(jìn)一步擴(kuò)展，消費(fèi)者多樣化醫(yī)美需求得到滿足，帶動(dòng)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)發(fā)展。海外品牌具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)品牌占比逐漸提升。據(jù)Frost&Sullivan，2019年國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸醫(yī)美終端產(chǎn)品中市場(chǎng)占有率前四均為海外品牌，合計(jì)占比達(dá)68%，較2017年下降5%，海外品牌因其進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)較早且品牌知名度高、技術(shù)成熟度高，因此具有市場(chǎng)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。國(guó)產(chǎn)品牌受益于技術(shù)提升疊加價(jià)格優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)市場(chǎng)份額逐漸提升，2019年華熙生物、愛(ài)美客市占率分別達(dá)到7.2%/10.1%，較2017年分別上升1.8%/3.1%?！般y發(fā)經(jīng)濟(jì)”下，骨眼科產(chǎn)品需求增長(zhǎng)。世界衛(wèi)生組織統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球關(guān)節(jié)炎患者達(dá)3.55億人。在中國(guó)，現(xiàn)有骨關(guān)節(jié)炎患者超過(guò)1.2億，患病率隨年齡增長(zhǎng)升高。據(jù)Frost&Sullivan，2019年中國(guó)骨科治療類玻尿酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)17.6億元，2020年受到疫情影響，市場(chǎng)規(guī)模下降至9億元。從全球來(lái)看，我國(guó)的玻尿酸企業(yè)在骨科治療類的玻尿酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)上占據(jù)一定份額，華熙生物市場(chǎng)占有率達(dá)9%。據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)眼科學(xué)分會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2018年，受到人口老齡化、用眼方式不當(dāng)?shù)纫蛩氐挠绊懀覈?guó)60至89歲人群白內(nèi)障發(fā)病率約為80%，90歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率高達(dá)90%以上。據(jù)Frost&Sullivan，2020年中國(guó)眼科治療類玻尿酸終端產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)19.8億元。隨著我國(guó)人口的老齡化和白內(nèi)障發(fā)病率的增加，我國(guó)白內(nèi)障等眼病患者數(shù)量將呈現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的趨勢(shì)。3.2.持續(xù)深化醫(yī)療終端產(chǎn)品矩陣公司的醫(yī)療終端產(chǎn)品以醫(yī)藥和醫(yī)美終端產(chǎn)品為主。公司自主研發(fā)生產(chǎn)透明質(zhì)酸生物醫(yī)用材料領(lǐng)域的醫(yī)療終端產(chǎn)品，主要分成醫(yī)美和醫(yī)藥兩類。醫(yī)藥類包括III類醫(yī)療器械海視健眼科黏彈劑和化學(xué)藥品海力達(dá)骨科注射液，眼科黏彈劑主要用于眼科手術(shù)輔助用醫(yī)療器械，用于白內(nèi)障和人工晶體植入術(shù)，骨科注射液適用于膝關(guān)節(jié)骨關(guān)節(jié)炎、肩關(guān)節(jié)周圍炎。醫(yī)美類產(chǎn)品包括軟組織填充劑、醫(yī)用皮膚保護(hù)劑、Cytocare動(dòng)能素，代表品牌有潤(rùn)百顏、潤(rùn)致、Revitacare絲麗。軟組織填充類按分子大小可分為大、中、小三類。1）大分子透明質(zhì)酸主要用于填充鼻子、下巴，隆胸豐臀等塑性需求，填充層次為深層組織。2）中分子透明質(zhì)酸通常用來(lái)除皺，注射部位通常為淚溝、唇部，同時(shí)也能填充凹陷，注射層次為深層組織。3）小分子透明質(zhì)酸通常用于修復(fù)受損肌膚，起到鎖水保濕作用，注射于真皮層。水光針是軟組織填充劑的一種，主要分為三類：1）基礎(chǔ)水光，成分主要為透明質(zhì)酸，起到鎖水保濕的功效，讓干燥的皮膚恢復(fù)彈性，公司代表產(chǎn)品為潤(rùn)百顏水光針。2）復(fù)合型動(dòng)能素，以透明質(zhì)酸為載體，富含多種營(yíng)養(yǎng)素的制劑，起到的功效以保濕美白及抗氧化為主，代表產(chǎn)品有Revitacare絲麗動(dòng)能素516/532。3）以其他成分為主，透明質(zhì)酸為輔的制劑，其他成分包括肉毒素、膠原蛋白等，根據(jù)所加成分的不同起到特定功效。與玻尿酸填充劑相比，水光針含非交聯(lián)或微交聯(lián)的小分子透明質(zhì)酸，交聯(lián)劑可以增加玻尿酸的塑型能力同時(shí)延長(zhǎng)玻尿酸存留時(shí)間，因此水光針效果較為短暫（一般維持1-3個(gè)月），但其具有價(jià)格低、風(fēng)險(xiǎn)低，普適性高的特點(diǎn)，是絕大多數(shù)人首次嘗試注射類輕醫(yī)美的消費(fèi)選擇。3.3.核心競(jìng)爭(zhēng)力一：醫(yī)美端產(chǎn)品、品牌布局豐富公司定位面部美容解決方案的整體提供商，已具備最全的透明質(zhì)酸填充劑品類體系，包括單相/雙相，含麻/不含麻，大小不同顆粒/不同濃度/不同應(yīng)用部位的產(chǎn)品等，醫(yī)生可以根據(jù)消費(fèi)者的具體情況，選擇不同的產(chǎn)品以滿足不同的需求。同時(shí)，公司不斷豐富其他透明質(zhì)酸填充劑產(chǎn)品線，升級(jí)術(shù)后修復(fù)系列產(chǎn)品，如液體敷料、噴劑敷料等產(chǎn)品。從玻尿酸填充品類看，公司布局潤(rùn)百顏、潤(rùn)致品牌兩大品牌，潤(rùn)百顏主打雙相玻尿酸，涵蓋大、中分子規(guī)格，可滿足不同部位塑性需求。潤(rùn)致玻尿酸兼具單相雙相規(guī)格，且含有利多卡因，在滿足消費(fèi)者塑性需求的同時(shí)可以充分提升治療舒適度。從水光針類看，公司布局潤(rùn)百顏、潤(rùn)致、Revitacare三個(gè)品牌。1）潤(rùn)百顏水光針主打基礎(chǔ)保濕，為入門款水光產(chǎn)品。2）潤(rùn)致娃娃針含有利多卡因和微交聯(lián)透明質(zhì)酸，維持時(shí)間較普通水光針久，治療體驗(yàn)較為舒適，適用于面部真皮組織淺層到中層注射除皺，在長(zhǎng)效補(bǔ)水的同時(shí)刺激膠原蛋白的再生。3

）Revitacare絲麗含有多個(gè)型號(hào)，產(chǎn)品從基礎(chǔ)水光延伸至復(fù)合型動(dòng)能素，涵蓋補(bǔ)水提亮、預(yù)防初老、補(bǔ)充養(yǎng)分等多個(gè)功效。進(jìn)軍膠原蛋白產(chǎn)業(yè)，擴(kuò)充生物活性物產(chǎn)品管線和終端產(chǎn)品矩陣。此外，公司近期官方發(fā)布以人民幣2.33億元收購(gòu)北京益而康生物工程有限公司（以下簡(jiǎn)稱

“益而康生物”）51%的股權(quán)，標(biāo)的公司的主要產(chǎn)品包括膠原蛋白海綿和人工骨，目前已實(shí)現(xiàn)從研發(fā)、生產(chǎn)到銷售的全鏈條布局。2019年、2020年及2021年1-11月，益爾康分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8725.25萬(wàn)元、7928.50萬(wàn)元、7567.98萬(wàn)元；凈利潤(rùn)2480.65萬(wàn)元、1097.06萬(wàn)元、1309.14萬(wàn)元。截止2021年11月30日，公司總資產(chǎn)為1.13億元。公司擬以2.33億元收購(gòu)標(biāo)的51%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)2020年凈利潤(rùn)約42倍PE。次收購(gòu)有助于公司進(jìn)一步完善在膠原蛋白、HA原料物質(zhì)的布局，豐富公司生物活性物產(chǎn)品管線，對(duì)公司未來(lái)業(yè)務(wù)的可持續(xù)性發(fā)展起到有力支撐。益而康旗下的膠原蛋白海綿及人工骨等產(chǎn)品有望與公司的骨科產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)協(xié)同布局，此次并購(gòu)有望進(jìn)一步豐富公司醫(yī)療終端產(chǎn)品管線，形成多科室布局，后續(xù)有望發(fā)揮公司產(chǎn)品研發(fā)、醫(yī)院銷售渠道的資源優(yōu)勢(shì)，復(fù)制玻尿酸成功經(jīng)驗(yàn)。3.4.核心競(jìng)爭(zhēng)力二：原料成本優(yōu)勢(shì)顯著產(chǎn)品價(jià)格差異化定位大眾市場(chǎng)。海外品牌多處于高價(jià)格帶區(qū)間，公司是上游透明質(zhì)酸原料業(yè)務(wù)龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同賦能產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)，潤(rùn)百顏產(chǎn)品價(jià)格帶為200-1900元，潤(rùn)致產(chǎn)品價(jià)格帶為1400-4000元，品牌定位中端市場(chǎng)，協(xié)同潤(rùn)百顏憑借更低的生產(chǎn)成本布局國(guó)內(nèi)大眾市場(chǎng)。3.5.核心競(jìng)爭(zhēng)力三：技術(shù)賦能產(chǎn)品差異化創(chuàng)新，監(jiān)管推動(dòng)合規(guī)產(chǎn)品滲透率提升醫(yī)療器械牌照資質(zhì)數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，助力搶占產(chǎn)品布局先機(jī)。NMPA對(duì)醫(yī)美產(chǎn)品的質(zhì)量和技術(shù)有更高的要求，相關(guān)企業(yè)獲取產(chǎn)品注冊(cè)證尤其III類醫(yī)療器械需要經(jīng)過(guò)嚴(yán)格的審批，難度大、周期長(zhǎng)。截至2022年4月，公司已擁有6張注射類Ⅲ類醫(yī)療器械證書，多款產(chǎn)品對(duì)應(yīng)III醫(yī)療器械證書，產(chǎn)品包括：（1）潤(rùn)百顏玻尿酸填充系列（2）潤(rùn)致單相、雙相玻尿酸填充（3）潤(rùn)致娃娃針和雙子熨紋針；公司另有2張Ⅲ類醫(yī)療器械證書尚未使用，手握資質(zhì)優(yōu)勢(shì)，積極構(gòu)建行業(yè)護(hù)城河和資質(zhì)壁壘，搶占產(chǎn)品布局先機(jī)。醫(yī)美行業(yè)政策趨嚴(yán)，水光針邁入“械三時(shí)代”。2022年3月，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局對(duì)水光類產(chǎn)品分類界定逐步明確：用于注射至面部真皮層，主要通過(guò)所含透明質(zhì)酸鈉等材料的保濕、補(bǔ)水等作用，改善皮膚狀態(tài)，需按照第三類醫(yī)療器械管理。目前市場(chǎng)上僅4款水光針產(chǎn)品具有III類醫(yī)療器械證，分別為（1）愛(ài)美客嗨體系列（2）Q-med瑞藍(lán)唯瑅（3）華熙生物潤(rùn)致娃娃針/熨紋針。非III類水光產(chǎn)品完成注冊(cè)升級(jí)預(yù)計(jì)需要2年左右，2020-2021年公司推出兩款I(lǐng)II類水光產(chǎn)品，受益于政策窗口期，公司基于微交聯(lián)技術(shù)的第二代產(chǎn)品即將進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段，加速投放市場(chǎng)。堅(jiān)持“醫(yī)美爆品體系”理念，聚焦微交聯(lián)的產(chǎn)品差異化優(yōu)勢(shì)，填補(bǔ)細(xì)分賽道市場(chǎng)空白。截至目前，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)共上市2款I(lǐng)II類醫(yī)療器械長(zhǎng)效水光針產(chǎn)品，分別是潤(rùn)致娃娃針和瑞藍(lán)唯瑅，潤(rùn)致娃娃針市場(chǎng)定價(jià)約為2500-2800元，定位于中端水光市場(chǎng)，瑞藍(lán)唯瑅價(jià)格約為4000-6000元。據(jù)2022年1月新氧數(shù)據(jù)顯示，潤(rùn)致娃娃針在一線城市和二線城市醫(yī)美機(jī)構(gòu)覆蓋率分別為26.4%和16.4%，總覆蓋率為17.6%；瑞藍(lán)唯瑅覆蓋率分別為36.3%和11.1%，總覆蓋率為16.1%。憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)，娃娃針成為部分追求高性價(jià)比消費(fèi)者的首要選擇，與瑞藍(lán)唯瑅形成價(jià)格差異化競(jìng)爭(zhēng)。艾爾建旗下長(zhǎng)效水光針Volite尚未在國(guó)內(nèi)上市，參照艾爾建其他玻尿酸產(chǎn)品定位，預(yù)計(jì)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上價(jià)格較高，將與瑞藍(lán)唯瑅正面競(jìng)爭(zhēng)。在監(jiān)管政策趨嚴(yán)的大環(huán)境下，水光針產(chǎn)品需經(jīng)過(guò)III類醫(yī)療器械審批，申請(qǐng)周期內(nèi)潤(rùn)致娃娃針在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有機(jī)會(huì)進(jìn)一步加速覆蓋醫(yī)美機(jī)構(gòu)，提升市場(chǎng)占有率。御齡雙子針由“熨紋針”和“元?dú)忉槨眱煽町a(chǎn)品構(gòu)成，一針熨無(wú)紋，一針滿元?dú)??！办偌y針”是國(guó)內(nèi)首款專門治療靜態(tài)紋的除皺產(chǎn)品，主要成分為微交聯(lián)透明質(zhì)酸和0.3%鹽酸利多卡因，具有III類醫(yī)療器械資質(zhì)；“元?dú)忉槨焙写笮》肿訌?qiáng)效復(fù)合智慧玻尿酸PRO，能夠快速長(zhǎng)效補(bǔ)水。御齡雙子針以創(chuàng)新組合形式，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)醫(yī)美靜態(tài)紋除皺市場(chǎng)空白，引領(lǐng)醫(yī)美國(guó)貨的發(fā)展新趨勢(shì)。截至2021年底，御齡雙子針已鏈接1000多家先鋒醫(yī)美機(jī)構(gòu)，并與300多家醫(yī)美行業(yè)頗具影響力的機(jī)構(gòu)達(dá)成深度戰(zhàn)略合作。2021年累計(jì)銷售超過(guò)25萬(wàn)支，新品上市半年取得了良好成績(jī)，成為“潤(rùn)致”品牌旗下第一款爆品。Revitacare絲麗中國(guó)區(qū)總部建立賦能動(dòng)能素類水光布局，完善產(chǎn)品矩陣。公司于2020年12月與?？趪?guó)家高新區(qū)正式簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，將在?？谑忻腊部萍夹鲁墙⑷A熙生物科技產(chǎn)業(yè)園，一期將用于建立法國(guó)Revitacare（絲麗）中國(guó)區(qū)總部和國(guó)際業(yè)務(wù)中心，并引進(jìn)生產(chǎn)線進(jìn)行絲麗產(chǎn)品的本土化生產(chǎn)和銷售，絲麗動(dòng)能素水光針有望進(jìn)一步放量。菲洛嘉富含豐富的維生素和氨基酸，營(yíng)養(yǎng)成分更加豐富，在抗衰老抗氧化、排毒方面表現(xiàn)出色。其透明質(zhì)酸含量較少，透明質(zhì)酸作為皮膚、關(guān)節(jié)的組織成分，起到對(duì)組織的支撐潤(rùn)滑作用，因此在進(jìn)行水光或動(dòng)能素注射之后，皮膚會(huì)因?yàn)橥该髻|(zhì)酸的含量增高而呈現(xiàn)出透亮的感覺(jué)。在實(shí)際操作過(guò)程中，菲洛嘉經(jīng)常配合水光針一起打，單打動(dòng)能素效果不明顯；絲麗含有更高濃度的非交聯(lián)透明質(zhì)酸，營(yíng)養(yǎng)成分豐富，旗下?lián)碛兴目畈煌男吞?hào)，涵蓋20-40歲以上年齡區(qū)間人群需求，其優(yōu)勢(shì)在于綜合性強(qiáng)且價(jià)格適中。營(yíng)銷投入加碼，打造“醫(yī)美共生聯(lián)盟賦能計(jì)劃”，構(gòu)建醫(yī)美新生態(tài)。公司突破原有B2B營(yíng)銷模式，打通B2B、B2B2C的營(yíng)銷新模式，品牌力構(gòu)建觸達(dá)C端消費(fèi)者，公司邀請(qǐng)著名歌手黃齡演唱潤(rùn)致品牌推廣曲——《齡日》，將品牌文化基因中的“東方女性力量”悉數(shù)展現(xiàn)，自歌曲在微博發(fā)布之后，相關(guān)話題“中華女子氣”、“黃齡新歌齡曰”等閱讀總量超10.3億，成功火爆全網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)品牌文化基因與“東方女性力量”理念的強(qiáng)關(guān)聯(lián)，大幅提高品牌在消費(fèi)者心中的知名度和好感信任度。同時(shí)，公司推出“醫(yī)美共生聯(lián)盟賦能計(jì)劃”，與頭部醫(yī)美機(jī)構(gòu)、行業(yè)大型經(jīng)銷商、行業(yè)權(quán)威專家、專業(yè)醫(yī)美平臺(tái)等擁有行業(yè)話語(yǔ)權(quán)的醫(yī)美行業(yè)參與者深度合作，打通產(chǎn)品銷售渠道的同時(shí)構(gòu)建醫(yī)美新生態(tài)。4.四大品牌持續(xù)發(fā)力，構(gòu)建功能性護(hù)膚品牌矩陣4.1.護(hù)膚品市場(chǎng)擴(kuò)容，功能性護(hù)膚品迎快速發(fā)展護(hù)膚品市場(chǎng)增長(zhǎng)韌性強(qiáng)，功能性護(hù)膚品市場(chǎng)成為新風(fēng)口。受益于短視頻平臺(tái)、KOL帶貨流量效應(yīng)和消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，自2019年以來(lái)我國(guó)化妝品行業(yè)處在高速發(fā)展期，且增速遠(yuǎn)高于社零增速。其中，護(hù)膚品市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，增速處于高位，2020年增速稍有放緩，但仍高達(dá)10.3%，整體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)至2700億元，受疫情影響較小。隨著消費(fèi)者對(duì)護(hù)膚知識(shí)和自身皮膚狀況的了解日漸深化，護(hù)膚消費(fèi)日趨成熟，消費(fèi)者從基礎(chǔ)護(hù)膚品升級(jí)為功能屬性更強(qiáng)的專業(yè)護(hù)膚品，再到見效更快的醫(yī)美，需求不斷升級(jí)且不可逆，開始呈現(xiàn)細(xì)分化發(fā)展趨勢(shì)。功能性護(hù)膚品通常包括兩類產(chǎn)品，一類是專注敏感肌、痘痘肌等特定膚質(zhì)人群的皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品，另一類是主打強(qiáng)功能性化學(xué)成分（煙酰胺、玻尿酸等）的護(hù)膚品。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)皮膚學(xué)級(jí)（敏感?。┦袌?chǎng)規(guī)模達(dá)191.5億元，2015-2020年CAGR達(dá)25.5%，為國(guó)內(nèi)護(hù)膚品市場(chǎng)的兩倍水平，處在高速發(fā)展階段。從滲透率看，2020年我國(guó)皮膚學(xué)級(jí)護(hù)膚品市場(chǎng)在整個(gè)護(hù)膚品行業(yè)的滲透率為7.1%，對(duì)標(biāo)美國(guó)16.14%，仍有兩倍增長(zhǎng)空間；從增速看，科技含量更高、功能性更強(qiáng)的功能性護(hù)膚是化妝品行業(yè)的大趨勢(shì)。國(guó)產(chǎn)品牌市占率持續(xù)提升，文化自信加速國(guó)貨崛起。據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2020年功能性護(hù)膚品市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)品牌TOP10中，薇諾娜、玉澤市占率分別為21%、5%，合計(jì)占比26%，較2015年國(guó)產(chǎn)品牌市占率上升了13%，2020年法國(guó)品牌合計(jì)占比33%，較2015年下降50%。近年來(lái)文化自信逐漸成為國(guó)內(nèi)消費(fèi)新趨勢(shì)，年輕一代消費(fèi)者的民族自尊心和對(duì)中華歷史文化的驕傲感都在直線的上升，國(guó)潮文化機(jī)會(huì)正當(dāng)時(shí)，國(guó)產(chǎn)品牌崛起呈加速發(fā)展態(tài)勢(shì)。4.2.品牌矩陣搭建完善，底層科技賦能產(chǎn)品2014年，潤(rùn)百顏推出了第一代水潤(rùn)次拋精華，以醫(yī)藥級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，首次將眼藥水生產(chǎn)的吹灌封一體化無(wú)菌灌裝技術(shù)應(yīng)用在護(hù)膚品的生產(chǎn)上，收獲了醫(yī)美愛(ài)好者的良好口碑；2018年潤(rùn)百顏隨著華熙生物與故宮博物院聯(lián)合推出的“潤(rùn)百顏·故宮口紅”迅速而紅，成為華熙生物強(qiáng)大科技力代表品牌。蓬勃發(fā)展的背景下，公司根植于自身科技力，針對(duì)不同年齡、不同肌膚護(hù)理方式，分別研究構(gòu)建了功效指向性更強(qiáng)的科學(xué)配方和產(chǎn)品體系，順勢(shì)推出多個(gè)功能性護(hù)膚品品牌，定位硬核抗初老的“夸迪”，有效針對(duì)敏感肌膚的“米蓓爾“，“BM肌活”專注于活性物功效護(hù)膚。目前，四大品牌定位已初步占領(lǐng)消費(fèi)者心智，順利渡過(guò)成長(zhǎng)期。功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定。2020-2021年，公司功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.5/33.2億元，同比增長(zhǎng)112.2%/146.6%，收入占比由51.1%提升至67.1%，在規(guī)模化效應(yīng)下，公司毛利率保持在80%左右高位水平?；谠涎邪l(fā)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品具有強(qiáng)科技力背書。公司依托微生物發(fā)酵平臺(tái)，深入研究透明質(zhì)酸、γ-氨基丁酸、依克多因等生物活性物及其衍生物對(duì)人體皮膚的功效，開發(fā)了一系列針對(duì)不同皮膚問(wèn)題的功能性護(hù)膚品。以夸迪、BM肌活為例，夸迪主打5D透明質(zhì)酸技術(shù)，采用5種不同結(jié)構(gòu)和分子量的玻尿酸，構(gòu)建皮膚立體網(wǎng)狀儲(chǔ)水海綿層，精準(zhǔn)定位皮膚的不同層次，外層鎖水防護(hù)，餒層補(bǔ)水修復(fù)，真正做到由內(nèi)而外徹底全面的保濕；BM肌活主打T-HA促滲技術(shù)，將獨(dú)特鏈長(zhǎng)的玻尿酸作為打開肌膚通道的T型鑰匙，使生物活性成分高效滲透入肌膚?；诠炯夹g(shù)優(yōu)勢(shì)，四大品牌主打成分鮮明，且具有強(qiáng)科技力背書產(chǎn)品質(zhì)量，在功效為王、成分安全為選擇功效性產(chǎn)品主要原因的時(shí)代，公司具有強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。大單品打造構(gòu)建強(qiáng)品牌力。（1）潤(rùn)百顏主推次拋系列，以長(zhǎng)效補(bǔ)水為主要功效，主打”HA+X”科技，將透明質(zhì)酸與其他不同成分結(jié)合，實(shí)現(xiàn)多元化功效；（2）夸迪圍繞核心科技組分5D玻尿酸及核心技術(shù)CT50（以5D玻尿酸為基礎(chǔ)，添加50種活性成分）進(jìn)行高級(jí)復(fù)配，核心大單品為次拋精華系列，含氨基丁酸、戰(zhàn)痘、煥顏、清潤(rùn)、懸油五款產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)不同功效，覆蓋多樣皮膚需求；（3）米蓓爾旗下爆款單品“小粉水”富含依克多因、二裂酵母+乳酸桿菌、維他命B12等多種成分，同時(shí)還添加了VB12，讓液體呈現(xiàn)淡粉色，滿足消費(fèi)者在功能性、顏值、經(jīng)濟(jì)適用性等多方面的需求；（4）BM肌活借助公司生物活性物質(zhì)研發(fā)技術(shù)基礎(chǔ)，使用獨(dú)有的T-HA促滲技術(shù)，推出爆款單品“糙米水”打開市場(chǎng)知名度。2021M3，潤(rùn)百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活核心品類營(yíng)收占比達(dá)69%/95%/11%/56%。大單品效應(yīng)橫向輻射至其他品類，帶動(dòng)全線產(chǎn)品銷售提升。2022M3潤(rùn)百顏天貓旗艦店中，面膜乳霜類合計(jì)銷售占比21%，較2021M4提升了15%；

2021M4-2022M3，各大品類百花齊放，以BM肌活為例，BM肌活核心產(chǎn)品是糙米水，2021M4-2022M3期間，面膜類、面霜類營(yíng)收占比最高分別達(dá)到70%、32%。4.3.把握線上流量風(fēng)口，加大私域渠道建設(shè)電商渠道加速滲透，為護(hù)膚品行業(yè)主要消費(fèi)陣地。近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)紅利助力電商平臺(tái)加速滲透，2020年中國(guó)化妝品行業(yè)電商渠道占比達(dá)35%，較2016年提升14%，成為第一大銷售渠道。從電商細(xì)分渠道看，消費(fèi)者線上購(gòu)買渠道主要以電商平臺(tái)為主，2020年電商平臺(tái)渠道占線上渠道的58.2%；同時(shí)，直播平臺(tái)和短視頻平臺(tái)等新線上渠道開始興起，合計(jì)占比達(dá)37%，成為線上第二大細(xì)分銷售渠道。深耕天貓渠道，高效拉新C端客戶。公司主要品牌均深耕天貓渠道，品牌發(fā)展初始階段，公司積極與天貓超頭主播達(dá)成合作，借力天貓平臺(tái)的大流量?jī)?yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)初始用戶的快速積累和營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。截至2021H1，潤(rùn)百顏/夸迪/米蓓爾/BM肌活天貓渠道銷售占比分別為54%/60%/49%/81%。私域提升復(fù)購(gòu)，降低費(fèi)用率。隨著一批忠實(shí)用戶的形成和獲客成本的提高，公司逐漸轉(zhuǎn)型自建電商運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)天貓、抖音、小紅書等公域流量平臺(tái)為品牌賦能宣傳，通過(guò)舉辦活動(dòng)發(fā)起直播的形式，與消費(fèi)者建立互動(dòng)和情感連接，進(jìn)一步拉近與客戶距離，提高復(fù)購(gòu)率。以夸迪為例，抖音平臺(tái)上夸迪品牌運(yùn)營(yíng)總監(jiān)開設(shè)個(gè)人賬號(hào)，用官方形象給產(chǎn)品成分背書，傳播品牌故事。截至4月4日，近三個(gè)月累計(jì)銷售額達(dá)到3510.7萬(wàn)，累計(jì)銷量達(dá)9.1萬(wàn)件，平均客單價(jià)為388元。截至2021H1，抖音渠道顯著上升約14%到17%左右，潤(rùn)百顏天貓渠道達(dá)人直播占比同比下降約8%至19%左右，自播形式占比的提升有效降低了費(fèi)用，盈利能力得到改善。拓展線下門店，加快全渠道建設(shè)。鑒于護(hù)膚品需要試用才能知道是否適合個(gè)人皮膚需求，能夠親自試用化妝品的線下渠道仍然是不可替代的方式。Gfk的調(diào)研結(jié)果顯示，23%的被訪者在線上種草化妝品后，會(huì)選擇到實(shí)體店查看和試用相關(guān)產(chǎn)品。布局線下零售店，能從產(chǎn)品、服務(wù)、場(chǎng)景等各方面對(duì)線上體驗(yàn)進(jìn)行補(bǔ)充，更好地觸達(dá)消費(fèi)者。公司線下設(shè)立專柜，打通線上線下銷售生態(tài)模式，將線下客戶引流至線上，通過(guò)優(yōu)惠券、多樣包裝規(guī)格等方式給與消費(fèi)者嘗鮮體驗(yàn)的機(jī)會(huì)，以提高品牌公信力。潤(rùn)百顏除已有線上渠道的開拓，線下渠道上半年開辟7個(gè)連鎖系統(tǒng)，覆蓋近1000家門店，開設(shè)實(shí)體店3家，夸迪已在北京、上海、深圳、杭州、南京等地布局十家左右的線下專柜。5.功能性食品：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)處于起步階段，食品新賽道帶來(lái)新機(jī)遇5.1.滲透率較低，市場(chǎng)前景廣闊對(duì)比國(guó)外，國(guó)內(nèi)功能性食品消費(fèi)仍處在教育階段，市場(chǎng)前景廣闊。受益于國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平提高、人口老齡化加劇和健康意識(shí)的增強(qiáng)，功能性食品在我國(guó)迅速發(fā)展，但我國(guó)功能性食品市場(chǎng)仍處于發(fā)展初期，數(shù)據(jù)顯示，2019年我國(guó)人均功能性食品年消費(fèi)額29美元，約為韓國(guó)和美國(guó)人均消費(fèi)的1/4、1/8；從滲透率角度看，2019年我國(guó)滲透率為20%，僅為日本的1/2。隨著消費(fèi)者對(duì)功能性食品認(rèn)知教育的逐漸提升，消費(fèi)者購(gòu)買功能性食品的種類、頻次將大幅增加。2016-2020年口服美容類市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)6.7%，2025年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)256億元。根據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2019年，中國(guó)口服美容行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)222億元，同比增速8.6%。2020年由于疫情影響，線下渠道受到?jīng)_擊，市場(chǎng)規(guī)模下降5.5%。年輕群體養(yǎng)生意識(shí)增強(qiáng)，軟糖果凍類產(chǎn)品備受歡迎。近年來(lái)，我國(guó)年輕群體

“養(yǎng)生”意識(shí)不斷增強(qiáng)，天貓新品創(chuàng)新中心發(fā)布的《2020功能零食創(chuàng)新趨勢(shì)》顯示，在功能零食消費(fèi)用戶群體中，18-29歲年齡段的消費(fèi)者占比約為45%，且功能零食正處于從“泛功能”向“減負(fù)擔(dān)”、“強(qiáng)益處”進(jìn)行轉(zhuǎn)型的階段，助眠、增強(qiáng)免疫、控制體重、美白護(hù)膚等更為細(xì)分、個(gè)性化的需求增速居于前列。區(qū)別于傳統(tǒng)保健品的丸、片形式，年輕消費(fèi)者更傾向于選擇軟糖、果凍、咀嚼片等好吃、新穎的產(chǎn)品。5.2.率先布局藍(lán)海市場(chǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)助力品類拓展政策放開，公司率先布局功能性食品藍(lán)海市場(chǎng)。2004年，華熙生物在國(guó)內(nèi)啟動(dòng)透明質(zhì)酸作為食品添加的申報(bào)工作，經(jīng)過(guò)16年的努力，2021年1月，由公司主導(dǎo)申報(bào)的透明質(zhì)酸作為新食品原料獲批，開創(chuàng)了我國(guó)透明質(zhì)酸終端食品“國(guó)產(chǎn)”時(shí)代。產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)加持，助力品類快速拓展。公司依托于自身在原料端的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和護(hù)膚品端的口碑積累，借助強(qiáng)大的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化科技平臺(tái)支撐，實(shí)現(xiàn)向功能性食品大市場(chǎng)的全面拓展。2021年公司推出了三大品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明質(zhì)酸食品品牌“黑零”和透明質(zhì)酸果飲品牌“休想角落”。黑零：2021年推出了15個(gè)SKU，打造出包括糖果、果凍、咀嚼片、飲品等多類產(chǎn)品，熱銷產(chǎn)品白蕓豆壓片糖果可有效阻斷碳水，當(dāng)代年輕群體具有“變美”

和“調(diào)節(jié)身體機(jī)能”兩大需求，“控糖控卡”的糖果類體重管理類零食備受年輕消費(fèi)者喜愛(ài)，預(yù)計(jì)政策獲批后將繼續(xù)放量。水肌泉：產(chǎn)品方面，公司推出了國(guó)內(nèi)首款玻尿酸水和升級(jí)款“水膠囊”，有效緩解干渴，補(bǔ)充水分；渠道方面，深耕美業(yè)，結(jié)合醫(yī)美業(yè)務(wù)在重點(diǎn)城市的醫(yī)美機(jī)構(gòu)推廣美業(yè)套餐組合，截至2021年底，已覆蓋16個(gè)城市、384家機(jī)構(gòu)。此外，水肌泉還入駐了潮牌店KKV和盒馬鮮生，促進(jìn)線下銷售。休想角落：于8月正式推向市場(chǎng)。已陸續(xù)推出1.0系列3款創(chuàng)新功能飲品，玻尿酸“微醺美顏”果酒、GABA“睡前小安瓶”無(wú)醇果飲和GABA玻尿酸“睡美人”無(wú)醇果飲。同時(shí)，針對(duì)熬夜人群健康問(wèn)題的2.0系列多款新品正在研發(fā)，預(yù)計(jì)將于2022年陸續(xù)上市。6.投資分析與盈利預(yù)測(cè)6.1.盈利預(yù)測(cè)（1）原料業(yè)務(wù)：公司原料業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，擁有較強(qiáng)的資質(zhì)和技術(shù)壁壘，2020年公司收購(gòu)東營(yíng)佛斯特，化妝品級(jí)和食品級(jí)產(chǎn)能大幅增加，2021年6月天津工廠主體部分完工，未來(lái)將增加300噸透明質(zhì)酸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)未來(lái)醫(yī)藥級(jí)市場(chǎng)將穩(wěn)定增長(zhǎng)，化妝品級(jí)和食品級(jí)占比大幅提升的同時(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。預(yù)計(jì)2022-2024年公司原料業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為11/13/15億元，毛利率維持在65%左右。（2）醫(yī)療終端：醫(yī)美市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間，公司推出潤(rùn)致娃娃針、御齡雙子針等新品，定位中高端市場(chǎng)，填補(bǔ)細(xì)分賽道空白。政策助力下娃娃針、雙子針有望在今明兩年持續(xù)放量，預(yù)計(jì)營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2022年-2024年醫(yī)療終端業(yè)務(wù)