電商行業(yè)專題研究報(bào)告：Shopee的制勝之道

電商行業(yè)專題研究報(bào)告：Shopee的制勝之道Sea：東南亞互聯(lián)網(wǎng)龍頭，電商業(yè)務(wù)扶搖直上母公司：游戲、電商、支付業(yè)務(wù)并駕齊驅(qū)Shopee母公司Sea于2009年在新加坡成立，旗下包括數(shù)字娛樂(lè)（Garena）、電子商務(wù)（Shopee）和數(shù)字金融（SeaMoney）三大核心業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍主要聚焦于東南亞地區(qū)。截止2021年3月5日，F(xiàn)orrestLi直接持股8.8%，通過(guò)BlueDolphinsVentureInc持股8.8%，間接持股7.5%，共持有公司股份25.1%，享有公司37.7%的投票權(quán)。騰訊持有公司22.9%的股份，享有23.3%的投票權(quán)。GangYe與T.RowePriceAssociates,Inc分別持股6.4%和6.2%。2022年1月4日，騰訊將以每股208美元至212美元的價(jià)格出售，撤資總額達(dá)到31億美元。騰訊將削減約1450萬(wàn)股股份，持股比例將降至18.7%。電商：交易規(guī)模快速增長(zhǎng)，穩(wěn)居?xùn)|南亞電商龍頭地位Shopee是東南亞互聯(lián)網(wǎng)公司Sea旗下的電子商務(wù)平臺(tái)，2015年在印度尼西亞、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、越南、泰國(guó)、菲律賓、馬來(lái)西亞和新加坡地區(qū)陸續(xù)推出ShopeeApp，以C2C模式起家，后于2016年上線Shopee網(wǎng)頁(yè)端并推出首個(gè)Shopee9.9超級(jí)購(gòu)物節(jié)，開(kāi)啟自建物流體系，2017年推出品牌商城ShopeeMall，拓展B2C模式，2018年與義烏簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，2019年推出直播功能，東南亞帶貨直播模式興起，2020年上線ShopeeFeed賣(mài)家引流平臺(tái)打造線上購(gòu)物社區(qū)，2020年蟬聯(lián)東南亞購(gòu)物類(lèi)APP各項(xiàng)指標(biāo)第一。母公司Sea2021電商業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)，GMV于東南亞市占率或已到4成左右。規(guī)模端，Shopee2021年GMV為625億美元，同比增長(zhǎng)136%，3年CAGR達(dá)到172%，根據(jù)貝恩咨詢《e-ConomySEA2021》2021年?yáng)|南亞電商市場(chǎng)規(guī)模為1200億美元，若假設(shè)Shopee80%的GMV來(lái)自于東南亞地區(qū)，則其市占率目前已經(jīng)達(dá)到42%。營(yíng)收端，2021電商業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到51億美元，同比增長(zhǎng)136%，3年CAGR達(dá)到262%，從結(jié)構(gòu)來(lái)看，Sea業(yè)務(wù)營(yíng)收占比趨于均衡，數(shù)字娛樂(lè)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比從2016年的95%下降至2021年的43%，電商業(yè)務(wù)營(yíng)收占比達(dá)到51%，目前Sea營(yíng)收結(jié)構(gòu)趨向于多元化，電商業(yè)務(wù)收入已成為營(yíng)收的第二增長(zhǎng)曲線。Sea盈利水平仍處于低位，主要系電商業(yè)務(wù)虧損較大，但是游戲業(yè)務(wù)盈利能力強(qiáng)，為虧損業(yè)務(wù)持續(xù)支撐。Sea總體2019-2021年non-gaapEBITDA為-1.8/+1.1/-5.9億美元，主要系電商業(yè)務(wù)虧損較多，電商業(yè)務(wù)2019-2021non-gaapEBITDA分別為虧損10.4/13.1/25.5億美元。而Sea起家的主營(yíng)游戲業(yè)務(wù)正在持續(xù)盈利且能力正在提高，2021年數(shù)字娛樂(lè)業(yè)務(wù)non-gaapEBITDA達(dá)到了27.8億美元，同比增長(zhǎng)40%，為虧損業(yè)務(wù)持續(xù)支撐。東南亞電商：機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的潛力市場(chǎng)機(jī)遇：高速成長(zhǎng)、社交電商、跨境洼地東南亞市場(chǎng)是電商平臺(tái)的兵家必爭(zhēng)之地，理由在于：（1）在互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展且社交購(gòu)物文化濃厚的推動(dòng)下，電商購(gòu)物流量得到高速發(fā)展。（2）目前市場(chǎng)處于低滲透、高成長(zhǎng)，尚有廣闊的增量空間等待挖掘，行業(yè)規(guī)模5年CAGR達(dá)到60%。（3）東南亞諸國(guó)依賴進(jìn)口貿(mào)易，為跨境電商提供了發(fā)展土壤。基于以上三點(diǎn)機(jī)遇，我們認(rèn)為東南亞乃是一個(gè)高速成長(zhǎng)的跨境電商市場(chǎng)。機(jī)遇一：行業(yè)正處低滲透、高增速的成長(zhǎng)期東南亞地區(qū)電商滲透率處于低位，用戶數(shù)量仍有較大提升空間。東南亞地區(qū)電商滲透率維持高速發(fā)展，同時(shí)從用戶數(shù)量來(lái)看，2019年?yáng)|南亞電商用戶數(shù)量為2.3億，電商用戶滲透率為39.4%，低于同期中國(guó)74.8%與美國(guó)68.2%，用戶數(shù)量未來(lái)有望提升。電商規(guī)模處于高速增長(zhǎng)，5年CAGR達(dá)到62%。東南亞電商市場(chǎng)規(guī)模從2015年的55億美元以62.3%的CAGR高速增長(zhǎng)至2020年620億美元，其中印度尼西亞為最大市場(chǎng)，2020年電商市場(chǎng)份額達(dá)到320億美元，占比超過(guò)50%；伴隨互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)高速發(fā)展期，疊加電商用戶規(guī)模抬升，預(yù)計(jì)電商市場(chǎng)規(guī)模將維持高增長(zhǎng)。機(jī)遇二：移動(dòng)社交催化電商滲透目前東南亞地區(qū)正處于人口及經(jīng)濟(jì)紅利的釋放期。2020年?yáng)|南亞六國(guó)（印尼、菲律賓、越南、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、新加坡）總計(jì)5.9億人口，人口結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)優(yōu)質(zhì)金字塔型；同時(shí)據(jù)IMF預(yù)測(cè)，2021-2026年?yáng)|南亞各國(guó)人均GDP將保持高速增長(zhǎng)，位居世界前列，高人口基數(shù)、優(yōu)質(zhì)年齡結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)帶來(lái)消費(fèi)需求升級(jí)，驅(qū)動(dòng)相關(guān)行業(yè)持續(xù)受益。其次，移動(dòng)化時(shí)代到來(lái)為互聯(lián)網(wǎng)的普及打下了基礎(chǔ)。東南亞地區(qū)2020年電腦普及率僅為29%，但其東南亞地區(qū)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)滲透率從2010年6%快速提升至2020年的67%，大幅超過(guò)了電腦普及率，說(shuō)明了東南亞消費(fèi)者智能手機(jī)的普及率較高，這一變化也推動(dòng)了消費(fèi)者使用互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)長(zhǎng)及頻次。因此，在人口經(jīng)濟(jì)釋放紅利，且移動(dòng)時(shí)代推動(dòng)線上化進(jìn)程，因此東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)滲透率已達(dá)較高水平。東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)從2010年1.2億以14.5%的CAGR快速增長(zhǎng)至2020年4.7億人，2022年1月東南亞地區(qū)互聯(lián)網(wǎng)滲