投資策略深度研究：A股市場高端制造產(chǎn)業(yè)的投資框架

投資策略深度研究：A股市場高端制造產(chǎn)業(yè)的投資框架1.高端制造產(chǎn)業(yè)鏈的國際比較1.1高端制造業(yè)的特征及行業(yè)分布高端制造業(yè)是相對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)而言的，具有高技術(shù)含量、高信息密集、高附加值、高資本投入和高控制力的產(chǎn)業(yè)，是一國核心競爭力的重要組成。從行業(yè)的角度看，高端制造業(yè)是指制造業(yè)中具有高技術(shù)含量、高附加值、強(qiáng)競爭力的行業(yè)板塊，如新一代信息技術(shù)、新材料、新能源、高端裝備制造、生物醫(yī)藥與醫(yī)療器械等。從所處產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，高端制造業(yè)處于某個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的高端環(huán)節(jié)，能夠?qū)鹘y(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行改進(jìn)、整合、提升，推動(dòng)傳統(tǒng)制造業(yè)向高端環(huán)節(jié)演進(jìn)。一般來說，高端制造業(yè)主要體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)的高端性、技術(shù)的先進(jìn)性和管理的現(xiàn)代性。2008年金融危機(jī)以來，不少國家重新關(guān)注實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，將重振制造業(yè)上升至國家戰(zhàn)略使命的高度。從本質(zhì)上講，發(fā)達(dá)國家希望通過經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展重心的轉(zhuǎn)移，逐步將其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為以高端制造業(yè)為主體的格局，通過制造業(yè)競爭力的整體提升來重新獲得經(jīng)濟(jì)繁榮和就業(yè)增長的持續(xù)動(dòng)力?；谏鲜稣J(rèn)識(shí)，近年來發(fā)達(dá)國家紛紛提出制造業(yè)振興戰(zhàn)略。其中，自2009年起，美國政府先后通過了《美國復(fù)蘇和再投資法案》《美國制造業(yè)促進(jìn)法案》《先進(jìn)制造業(yè)合作伙伴計(jì)劃》等政策，旨在加強(qiáng)對(duì)本土制造業(yè)發(fā)展的財(cái)政支持，明確制造業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域，創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會(huì)。英國政府先后推出了《重振制造業(yè)戰(zhàn)略》《英國先進(jìn)制造領(lǐng)域一攬子新政策》《英國工業(yè)2050戰(zhàn)略》等計(jì)劃，擬利用先進(jìn)的科學(xué)技術(shù)對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行升級(jí)改造，促進(jìn)制造業(yè)的重新崛起。此外，德國、法國和日本等國也紛紛出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)以科技化、數(shù)字化、智能化為標(biāo)志的高端制造業(yè)發(fā)展。從行業(yè)分布來看，中國制造業(yè)雖然門類齊全，市場龐大，但是低端產(chǎn)品產(chǎn)能過剩、高端產(chǎn)品產(chǎn)出較低、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需優(yōu)化升級(jí)的局面亟待改變。為實(shí)現(xiàn)制造強(qiáng)國目標(biāo)，中國于2015年發(fā)布了實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的行動(dòng)綱領(lǐng)，其戰(zhàn)略的主線即是通過“互聯(lián)網(wǎng)+工業(yè)”，加快新一代信息技術(shù)和制造業(yè)的深度結(jié)合，實(shí)現(xiàn)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，并以此為方針，通過“五大工程”輻射“十大領(lǐng)域”。高端制造產(chǎn)業(yè)的構(gòu)成較為復(fù)雜，既有依托于技術(shù)升級(jí)的傳統(tǒng)制造業(yè)，也有伴隨著第三次工業(yè)革命出現(xiàn)的智能制造等產(chǎn)業(yè)。因此上述行動(dòng)綱領(lǐng)明確了中國高端制造所涉及的“十大領(lǐng)域”。具體的高端制造行業(yè)可以基于“十大領(lǐng)域”進(jìn)一步細(xì)分到相對(duì)應(yīng)的申萬二級(jí)行業(yè)。由于制造業(yè)整體產(chǎn)業(yè)鏈較長，從原材料到最終成品需要多個(gè)相關(guān)行業(yè)的通力合作。因此在細(xì)分行業(yè)時(shí)，我們參考《2021年中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》的定義，將產(chǎn)業(yè)鏈中具有先進(jìn)科學(xué)技術(shù)、高附加值、高R&D投入強(qiáng)度的行業(yè)板塊納入“高端制造”的研究范疇?！?021年中國高技術(shù)產(chǎn)業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒》中對(duì)于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)有了更為明確的統(tǒng)計(jì)范圍，包括：醫(yī)藥制造，航空、航天器及設(shè)備制造，電子及通信設(shè)備制造，計(jì)算機(jī)及辦公設(shè)備制造，醫(yī)療儀器設(shè)備及儀器儀表制造，信息化學(xué)品制造等6大類。結(jié)合其界定標(biāo)準(zhǔn)，我們可以將“高端制造”所涉及的行業(yè)范疇進(jìn)一步予以界定。從宏觀角度來看，全球制造業(yè)的經(jīng)濟(jì)增加值保持良好的增長態(tài)勢，年復(fù)合增長率達(dá)到6.54%。從制造業(yè)增加值貢獻(xiàn)占比來看，原有的工業(yè)經(jīng)濟(jì)體年度市場增加值MVA占比維持在90%左右，整體態(tài)勢較為平穩(wěn)，同時(shí)占比從2010年的91.7%下滑至2021年的90.99%，在一定程度上反映了原工業(yè)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國面臨的轉(zhuǎn)型等瓶頸問題。而以中國為代表的新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體，其MVA占比由2010年的20%大幅提升至2021年的43.58%，說明了以中國為代表的新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)產(chǎn)出處于持續(xù)增長之中。我們選取了在一定程度上能夠代表世界制造業(yè)發(fā)展趨勢的中英美日德法等工業(yè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行對(duì)比。從工業(yè)產(chǎn)出（IIP）上看，以英美日德法為代表的老牌工業(yè)經(jīng)濟(jì)體維持著穩(wěn)定的增長，2008年以來，以英美日德法為代表的老牌工業(yè)經(jīng)濟(jì)體其制造業(yè)產(chǎn)出雖受金融危機(jī)影響產(chǎn)生一定的波動(dòng)，但在此后的十年間保持動(dòng)態(tài)穩(wěn)定，整體產(chǎn)出并無大幅上漲。而以中國為代表的新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體，其制造業(yè)產(chǎn)出大幅上升，規(guī)模優(yōu)勢不斷鞏固。從產(chǎn)品競爭力（CIP）來看，一方面，老牌工業(yè)經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)移到海外的產(chǎn)業(yè)一般位于產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈尾部，經(jīng)濟(jì)附加值不高。另一方面，隨著各國對(duì)于高端制造技術(shù)的不斷投入與研發(fā)，全球制造業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)升級(jí)的大趨勢，市場競爭愈發(fā)激烈，中國、印度等新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體在工業(yè)制造業(yè)中發(fā)揮越來越重要的作用。以中國為例，其CIP由1990年的0.08上升至2020年的0.37，位于世界第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸豐富，更是在光伏、通訊等多個(gè)領(lǐng)域擁有領(lǐng)先于世界的先進(jìn)技術(shù)?；诖耍吓乒I(yè)經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)跑、新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體快速追趕的競爭格局由此形成。1.2美國作為世界一流的制造業(yè)強(qiáng)國，美國的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)更替，長期以來引領(lǐng)著全球制造業(yè)的變革升級(jí)和世界經(jīng)濟(jì)的走向。這其中，新技術(shù)的產(chǎn)生與發(fā)展是美國制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主要推動(dòng)力，通過新技術(shù)刺激產(chǎn)業(yè)形態(tài)的迭代以及生產(chǎn)力的革新。在新一輪產(chǎn)業(yè)浪潮中，重振制造業(yè)已成為美國重點(diǎn)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)。自2008年以來，美國政府啟動(dòng)了“再工業(yè)化”戰(zhàn)略，并設(shè)立制造業(yè)政策辦公室，構(gòu)建國家制造業(yè)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)。美國的“再工業(yè)化”是一項(xiàng)具有高端行業(yè)傾斜性的工業(yè)復(fù)興戰(zhàn)略。對(duì)于高端制造來說，美國重點(diǎn)發(fā)展的行業(yè)包括：生物工程領(lǐng)域、醫(yī)學(xué)領(lǐng)域、材料領(lǐng)域、能源領(lǐng)域、電子與光子器件領(lǐng)域、智能裝備制造領(lǐng)域等。當(dāng)前美國制造業(yè)已經(jīng)全面轉(zhuǎn)向高附加值的高端制造領(lǐng)域。根據(jù)OECD的數(shù)據(jù)顯示，2020年美國國內(nèi)研發(fā)支出總額仍占據(jù)全球第一的位置。在高端人才的教育培養(yǎng)、科技公司的資本投入、研發(fā)成果的商業(yè)轉(zhuǎn)化等方面，美國依然保持著世界領(lǐng)先水平。同時(shí)，美國也掌握著全球諸多尖端技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和高端產(chǎn)品的定價(jià)話語權(quán)。以半導(dǎo)體行業(yè)為例，根據(jù)美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2021年美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)占據(jù)了全球半導(dǎo)體市場接近一半（46%）的份額，在集成電路（IC）領(lǐng)域尤其是集成設(shè)計(jì)與制造（IDM）領(lǐng)域，美國占據(jù)著全球市場的主導(dǎo)地位。半導(dǎo)體行業(yè)已成為美國推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長、爭奪國際話語權(quán)、維護(hù)國家安全的關(guān)鍵戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)。1.3日本制造業(yè)是日本解決就業(yè)以及實(shí)現(xiàn)“貿(mào)易立國”的支柱產(chǎn)業(yè)。國際上公認(rèn)的四級(jí)工業(yè)水平劃分中，日本處在僅次于美國的第二階段，屬于制造業(yè)強(qiáng)國，且以高端制造領(lǐng)域?yàn)榇?。在日本高端制造領(lǐng)域，以北島絞制作所、小林研業(yè)、哈德洛克工業(yè)株式會(huì)社、木村制作所等為代表的中小企業(yè)，不僅數(shù)量眾多，而且在細(xì)分領(lǐng)域長期深耕，有著較高的產(chǎn)業(yè)附加值。尤其是進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，日本利用計(jì)算機(jī)技術(shù)大力發(fā)展新能源、新材料等產(chǎn)業(yè)，并輔助以針對(duì)性的產(chǎn)業(yè)政策，成為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要保障。從世界范圍來看，日本制造業(yè)的整體體量雖不突出，但其企業(yè)注重長期傳承及創(chuàng)新，在高端制造業(yè)領(lǐng)域具有較強(qiáng)的綜合競爭實(shí)力。在全球制造業(yè)百強(qiáng)企業(yè)中，日本企業(yè)超過40家。在技術(shù)水平上，日本企業(yè)擁有的專利質(zhì)量和數(shù)量都處于領(lǐng)先地位。在產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)上，制造業(yè)企業(yè)具有的尖端技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)和客戶群體等可以相互賦能。目前，日本制造業(yè)大部分集中在高端領(lǐng)域，比如汽車制造、半導(dǎo)體材料、高端機(jī)床、光學(xué)儀器、精密儀器等。在產(chǎn)業(yè)政策上，日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省每年度發(fā)布《制造業(yè)白皮書》，分析當(dāng)前其制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢以及重點(diǎn)領(lǐng)域。同時(shí)，日本政府正積極推動(dòng)“互聯(lián)工業(yè)”計(jì)劃、產(chǎn)業(yè)界則通過“工業(yè)價(jià)值鏈計(jì)劃”等舉措推動(dòng)制造業(yè)發(fā)展。1.4歐洲“德國制造”一直是高品質(zhì)的代言。近二十多年德國制造業(yè)增加值的全球占比保持在前四位，競爭力位居世界前列。當(dāng)前，德國GDP中制造業(yè)的占比達(dá)到25%左右，自動(dòng)化制造已成為大型企業(yè)標(biāo)配，并朝著智能制造的方向邁進(jìn)。德國之所以能夠打造享譽(yù)世界的“德國制造”品牌，和其對(duì)自主創(chuàng)新的追求密不可分。自上而下來看，德國政府鼓勵(lì)科技創(chuàng)新，在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域和企業(yè)共同承擔(dān)經(jīng)費(fèi)投資，且建立了較為完善的教育體系；而自下而上來看，非政府的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證組織推動(dòng)了行業(yè)對(duì)高品質(zhì)發(fā)展的追求，以德國標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)會(huì)（DIN）為例，其指定的標(biāo)準(zhǔn)90%以上都成為了國際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。英國擁有雄厚的工業(yè)基礎(chǔ)，曾經(jīng)享有“世界工廠”和“現(xiàn)代工業(yè)革命搖籃”的美譽(yù)。隨著全球新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的推進(jìn)，面對(duì)日益激烈的國際競爭，英國也在積極開展產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。2008年起，英國政府啟動(dòng)了“高價(jià)值制造”戰(zhàn)略，旨在以高價(jià)值制造推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)的發(fā)展?！案邇r(jià)值制造”戰(zhàn)略鼓勵(lì)企業(yè)應(yīng)用先進(jìn)的技術(shù)和知識(shí)，生產(chǎn)更多世界級(jí)的、高經(jīng)濟(jì)附加值的產(chǎn)品、工藝和相關(guān)服務(wù)，以加大制造業(yè)對(duì)英國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的推動(dòng)，通過科技進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)布局調(diào)整、創(chuàng)新能力提升來推動(dòng)英國制造業(yè)重拾國際競爭力。2013年，英國又推出了“英國工業(yè)2050”戰(zhàn)略，作為一項(xiàng)對(duì)未來制造業(yè)進(jìn)行展望的長期戰(zhàn)略研究，全面分析了英國制造業(yè)面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。法國是全球老牌科技強(qiáng)國。面對(duì)“去工業(yè)化”后隨之而來的工業(yè)增加值和就業(yè)比重的持續(xù)下降、新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的崛起、英美德等國“再工業(yè)化”的推進(jìn)，法國工業(yè)轉(zhuǎn)型的必要性日益突出。法國政府在2013年推出了《新工業(yè)法國》戰(zhàn)略，該計(jì)劃為期10年，旨在通過創(chuàng)新重塑工業(yè)實(shí)力，幫助法國重塑一流工業(yè)強(qiáng)國的地位。該戰(zhàn)略從能源、數(shù)字革命、經(jīng)濟(jì)生活三大問題出發(fā)，共遴選出34項(xiàng)優(yōu)先發(fā)展項(xiàng)目作為支撐點(diǎn)。法國希望通過這一計(jì)劃重振制造業(yè)，實(shí)現(xiàn)生態(tài)和能源轉(zhuǎn)型，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。為了進(jìn)一步落實(shí)該戰(zhàn)略的實(shí)施，法國政府在2015年又推出了“未來工業(yè)”計(jì)劃，提出重點(diǎn)在新能源、可持續(xù)發(fā)展城市、未來交通和智能物體等領(lǐng)域發(fā)展工業(yè)模式，將現(xiàn)代化、數(shù)字化和生態(tài)化作為轉(zhuǎn)型目標(biāo)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)模式革新。2.高端制造企業(yè)在海外市場的投資表現(xiàn)2.1美國高端制造行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)根據(jù)第一部分對(duì)高端制造行業(yè)的界定，我們將其中所涉及的11個(gè)GICSII級(jí)行業(yè)作為高端制造的細(xì)分行業(yè)，并以此拆解美股市場高端制造行業(yè)股票的表現(xiàn)。這11個(gè)細(xì)分行業(yè)分別包括：信息科技-半導(dǎo)體與生產(chǎn)設(shè)備、信息科技-技術(shù)硬件與設(shè)備、信息科技-軟件與服務(wù)、工業(yè)-資本貨物、工業(yè)-運(yùn)輸、工業(yè)-商業(yè)服務(wù)與供應(yīng)品、醫(yī)療保健-醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、醫(yī)療保健-制藥與生物科技、可選消費(fèi)-汽車與汽車零部件、原材料-原材料，以及通訊服務(wù)-電信服務(wù)。另外，由于Wind行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)是以GICS四級(jí)行業(yè)體系作為基礎(chǔ)，其一/二級(jí)分類基本與GICSI/II級(jí)分類相同，僅在三/四級(jí)分類有所微調(diào)，因此我們將依據(jù)Wind一/二級(jí)行業(yè)分類對(duì)高端制造行業(yè)進(jìn)行界定，并對(duì)其美股市場的表現(xiàn)進(jìn)行分析。得益于美國高端制造業(yè)較早的發(fā)展歷史和一流的水平及規(guī)模，高端制造業(yè)在美股市場在數(shù)量以及市值上均占有較高的比重。在SPX指數(shù)成分股中，高端制造細(xì)分行業(yè)股票數(shù)量達(dá)到254只，占比50.3%，市值總和達(dá)到194,988億美元，占比59.5%。其中軟件與服務(wù)行業(yè)市值占比最高，達(dá)到16%；此外技術(shù)硬件與設(shè)備，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)，制藥、生物科技與生命科學(xué)及資本貨物行業(yè)也占據(jù)較高比重，分布在6-10%之間。從總市值變化來看，2010年以來，隨著美國經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)中逐漸恢復(fù)以及再工業(yè)化戰(zhàn)略的開展，整體美股市場中高端制造上市公司的總市值不斷攀升，從2010年初的6萬億美元左右增長到2022年7月的30萬億美元以上。其中軟件與服務(wù)行業(yè)的市值呈現(xiàn)出指數(shù)型飆升，由2010年初的10,364億美元一度擴(kuò)大至2021年10月的130,576億美元。而2022年初以來，在美國通脹加劇、加息預(yù)期等影響下，軟件與服務(wù)行業(yè)市值也在2022年7月縮減至87,453億美元的水平。另外，美股高端制造行業(yè)總市值與SPX指數(shù)成分股總市值的比值也自2010年以來逐步上升，由2011年5月的64.0%增長至2021年2月的95.6%，反映出高端制造行業(yè)優(yōu)于大盤的走勢。其后受股市大跌影響，總市值比值有所下降，于2022年7月下降至87.2%，體現(xiàn)出高端制造行業(yè)較大盤而言受宏觀環(huán)境不利影響較大。從行業(yè)指數(shù)的累計(jì)漲跌幅來看，采用Wind美股二級(jí)行業(yè)指數(shù)進(jìn)行分析，自2010年1月以來，與SPX指數(shù)和明晟美國指數(shù)相比，高端制造的大部分細(xì)分行業(yè)指數(shù)具有更高或與其相近的累計(jì)漲跌幅。截止2022年7月，SPX指數(shù)和明晟美國指數(shù)的累計(jì)漲跌幅分別為243.1%和242.7%。而高端制造中占比較高的信息技術(shù)行業(yè)，包括技術(shù)硬件與設(shè)備、軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備，其指數(shù)累計(jì)漲跌幅分別為450.1%、418.8%、345.2%，均顯著高于兩個(gè)寬基指數(shù)，且于2020年至2021年間大幅飆升，在2022年初下跌前一度分別達(dá)到了632.2%、691.7%、654.6%，接近當(dāng)時(shí)兩個(gè)指數(shù)累計(jì)漲跌幅的2倍。除市值較小且高端制造特性相對(duì)較低的原材料、運(yùn)輸、電信服務(wù)以外，其他細(xì)分行業(yè)如汽車與汽車零部件、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、制藥生物科技與生命科學(xué)等行業(yè)指數(shù)的漲跌幅均與兩個(gè)寬基指數(shù)相近。從市盈率來看，除市值規(guī)模及成長性較小的原材料、電信服務(wù)以外，與SXP指數(shù)成分股的平均市盈率相比，高端制造中大部分細(xì)分行業(yè)的平均市盈率盡管存在不同程度的波動(dòng)，長期而言處于與其相近或者更高的水平。其中，軟件與服務(wù)、醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)等行業(yè)長期具有比SPX指數(shù)成分股更高的平均市盈率，因其高技術(shù)性、高成長性等特點(diǎn)獲得了市場更高的估值溢價(jià)。而長期以來市盈率較低的汽車與汽車零部件行業(yè)受新能源汽車推動(dòng)，也于2020年下半年市盈率一度大幅攀升。同時(shí)，高端制造行業(yè)并沒有出現(xiàn)大的泡沫跡象，行業(yè)整體市盈率中值低于30，與21世紀(jì)初科技股泡沫時(shí)期上百倍的市盈率形成鮮明對(duì)比。從財(cái)務(wù)水平來看，與美股市場平均水平相比，高端制造中占比較高的信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)也具有較高的營收、利潤增長速度及盈利水平。以2021年為例，信息技術(shù)和醫(yī)療保健的幾大細(xì)分行業(yè)的平均營業(yè)總收入3年復(fù)合增長率為37.8%，高于SPX指數(shù)成分股的平均增長率20.6%，平均凈利潤3年復(fù)合增長率為82.9%，高于SPX指數(shù)成分股的58.6%。其中軟件與服務(wù)行業(yè)的營收3年復(fù)合增長率達(dá)到51.6%，而技術(shù)硬件與設(shè)備和制藥、生物科技與生命科學(xué)行業(yè)的凈利潤3年復(fù)合增長率更是達(dá)到100%以上。就盈利水平而言，由于高技術(shù)帶來的高附加值，信息技術(shù)和醫(yī)療保健也具有較高的平均銷售毛利率（46.4%）和凈利率（15.6%）。其平均凈資產(chǎn)收益率為23.7%，也高于SPX指數(shù)成分股的平均凈資產(chǎn)收益率19.9%。2.2美國高端制造行業(yè)個(gè)股漲幅情況在美股大盤以及SPX指數(shù)中，美國高端制造行業(yè)上市公司占據(jù)較高比重，是過去10年帶動(dòng)股指持續(xù)攀升的重要力量。就個(gè)股而言，在SPX指數(shù)總市值排名前十的成分股中，蘋果、微軟、谷歌、特斯拉、聯(lián)合健康等8家公司均位于信息技術(shù)、醫(yī)療保健及汽車行業(yè)。這些科技巨頭當(dāng)前總市值超過8萬億美元，2021年平均漲幅超過50%，2010年1月至今平均漲幅超過3000%。其平均市盈率為34，除特斯拉、英偉達(dá)外，其余股票市盈率基本上在13-27之間，說明這些股票股價(jià)飆升的同時(shí)也得到較為堅(jiān)實(shí)的盈利水平提升的支撐。以2010年8月11日《美國制造業(yè)促進(jìn)法案》的頒布作為美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略啟動(dòng)的標(biāo)志，我們分析了“再工業(yè)化”前后10年間的10倍及20倍以上漲幅的個(gè)股情況。從2010年8月11日向前10年，美股有102只個(gè)股漲幅超過10倍，其中原材料行業(yè)個(gè)股最多，達(dá)到24只，工業(yè)15只，金融12只，能源11只，可選消費(fèi)10只，醫(yī)療保健10只，日常消費(fèi)9只，信息技術(shù)6只，電信服務(wù)3只，房地產(chǎn)

2只。原材料、工業(yè)、能源、金融在全部10倍股中合計(jì)占比超過了60%。漲幅超過20倍的個(gè)股有40只，其中原材料12只，日常消費(fèi)7只，工業(yè)、金融、能源、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健均為4只，信息技術(shù)僅有1只?？梢娫凇霸俟I(yè)化”之前，具有超高漲幅的個(gè)股主要在原材料、工業(yè)、能源、金融等傳統(tǒng)行業(yè)中孕育。從2010年8月11日向后10年，美股超高漲幅個(gè)股的行業(yè)分布發(fā)生了顯著變化。共有125只個(gè)股漲幅超過10倍，其中信息技術(shù)高達(dá)42只（包括軟件與服務(wù)28只，技術(shù)硬件與設(shè)備8只，半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備6只），醫(yī)療保健高達(dá)28只（包括制藥、生物科技與生命科學(xué)14只，醫(yī)療保健設(shè)備與服務(wù)14只），此外工業(yè)24只，可選消費(fèi)16只，金融7只，日常消費(fèi)3只，電信服務(wù)3只，能源2只。信息技術(shù)、醫(yī)療保健在全部漲幅10倍股中占比達(dá)到56%，而原材料、能源的10倍股數(shù)量縮減至接近為0。漲幅超過20倍的個(gè)股有31只，其中醫(yī)療保健9只，可選消費(fèi)7只，信息技術(shù)6只，工業(yè)4只，金融3只，日常消費(fèi)2只。由此可見，自“再工業(yè)化”開展以來的10年間，具有超高漲幅的個(gè)股主要被信息技術(shù)、醫(yī)療保健等具有先進(jìn)技術(shù)屬性的行業(yè)替代，而原材料、能源等傳統(tǒng)行業(yè)的股票漲幅已不同往昔。具有較高市值增長空間的信息技術(shù)、醫(yī)療保健等高端制造行業(yè)，更有可能孕育出漲幅10倍、20倍甚至50倍的個(gè)股。2.3日德英法高端制造行業(yè)表現(xiàn)就高端制造行業(yè)股票在該國股市重要指數(shù)中的占比而言，日德英法各國與美國相比均有一定的差異。日本、德國高端制造業(yè)股票在重要指數(shù)中的占比相對(duì)更高，日經(jīng)225指數(shù)成分股中，高端制造細(xì)分行業(yè)股票數(shù)量為153只，占比68.0%，市值總和達(dá)到3,322,983億日元，占比70.6%；德國DAX30指數(shù)成分股中，高端制造行業(yè)股票數(shù)量為25只，占比62.5%，市值總和達(dá)到9,789.5億歐元，占比74.2%。英國、法國高端制造業(yè)股票在重要指數(shù)中占比更小，英國富時(shí)100指數(shù)成分股中，高端制造股票數(shù)量為39只，占比39.0%，市值總和達(dá)到7,887.6億英鎊，占比39.0%；法國CAC-40指數(shù)成分股中，高端制造股票數(shù)量為23只，占比57.5%，市值總和達(dá)到8,510.3億歐元，占比42.1%。就細(xì)分行業(yè)分布而言，不同于美國SPX中信息技術(shù)與醫(yī)療保健市值最高，占據(jù)了接近一半的份額，日德英法各國信息技術(shù)與醫(yī)療保健市值占比相對(duì)更低，資本貨物、原材料、汽車與汽車零部件等行業(yè)市值占比更高。日經(jīng)225指數(shù)中市值較高的行業(yè)為汽車與汽車零部件、資本貨物、技術(shù)硬件與設(shè)備，德國DAX30指數(shù)中市值較高的行業(yè)為原材料、資本貨物、汽車與汽車零部件，英國富時(shí)100指數(shù)中市值較高的行業(yè)為制藥、生物科技與生命科學(xué)、原材料、資本貨物，法國CAC-40指數(shù)中市值較高的行業(yè)為資本貨物、制藥、生物科技與生命科學(xué)、軟件與服務(wù)。就高端制造行業(yè)上市股票的總市值而言，日德英法各國與美國相比同樣有較大差異。與美國市場以軟件與服務(wù)行業(yè)為代表的市值指數(shù)型飆升不同，日本和德國股市整體來看較為低迷，自2015年以來波動(dòng)幅度較大，而總市值增長幅度較小，同時(shí)兩國市場在行業(yè)布局上有一定相似性，高端制造中總市值最大的均為資本貨物和汽車與汽車零部件兩大行業(yè)。英國和法國股市在整體上呈現(xiàn)市值上升趨勢，同時(shí)也存在一定程度的震蕩波動(dòng)，其中英國市場高端制造總市值最大的細(xì)分行業(yè)為原材料和制藥、生物科技與生命科學(xué)，法國市場高端制造總市值最大的細(xì)分行業(yè)為資本貨物和制藥、生物科技與生命科學(xué)。3.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的高端制造產(chǎn)業(yè)選股框架3.1選股思路在投資決策時(shí)，除了要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表組成財(cái)務(wù)報(bào)告中的一手財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行關(guān)注外，更應(yīng)關(guān)注公司的現(xiàn)狀及未來發(fā)展。因此，需要對(duì)會(huì)計(jì)報(bào)表中的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，得出一些有用的財(cái)務(wù)指標(biāo)。這些指標(biāo)可以集中反映企業(yè)現(xiàn)在和未來的規(guī)模水平、盈利能力、營運(yùn)能力、現(xiàn)金流量能力和股東獲利能力等，幫助投資者更好地了解企業(yè)，預(yù)測企業(yè)的未來發(fā)展前景。從股票財(cái)務(wù)指標(biāo)分析的角度而言，股票價(jià)值投資有四大衡量標(biāo)準(zhǔn)：1）公司的盈利能力，是否能為股東投資帶來較高的回報(bào)率；2）盈利能力的持續(xù)性，如果較高回報(bào)率是偶然而不可持續(xù)的，于股東而言同樣沒有長期價(jià)值；3）資產(chǎn)質(zhì)量，較差的資產(chǎn)質(zhì)量可能成為企業(yè)的隱形雷區(qū)，給公司的盈利模式和業(yè)績的持續(xù)性帶來較大風(fēng)險(xiǎn)，是股東希望規(guī)避的；4）估值水平，估值溢價(jià)體現(xiàn)市場對(duì)股票的未來預(yù)期以及決定投資者介入的合理時(shí)機(jī)。因此，基于公司的盈利能力、盈利能力的持續(xù)性、資產(chǎn)質(zhì)量、估值水平四大重要的選股標(biāo)準(zhǔn)，我們嘗試構(gòu)建了以財(cái)務(wù)指標(biāo)為基礎(chǔ)的高端制造產(chǎn)業(yè)選股框架。第一，盈利能力。股票市場中高端制造細(xì)分行業(yè)的股票較寬基指數(shù)成分股的平均水平而言盈利水平更佳，大多具有較高的平均銷售毛利率、銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率。其中凈資產(chǎn)收益率ROE是一個(gè)重要的盈利能力的度量指標(biāo)，其衡量了股東最關(guān)心的股權(quán)價(jià)值。巴菲特曾經(jīng)表示過，如果只能用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量公司股票是否具有投資價(jià)值，那么這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)就是ROE。第二，盈利的可持續(xù)性。就凈資產(chǎn)收益率ROE而言，單期的高ROE如果是不能持續(xù)的，同樣不能帶給股東價(jià)值。因此為了體現(xiàn)公司盈利的穩(wěn)定性，我們有必要引入ROE的變化趨勢作為選股指標(biāo)。ROE的趨勢走向能夠反映股權(quán)投資價(jià)值的變化，不管是大盤指數(shù)、行業(yè)指數(shù)還是個(gè)股，其長期走勢與ROE趨勢均是一致的。因此對(duì)于選股來說，盈利高且具有向上走勢的標(biāo)的是最理想的結(jié)果。第三，公司的資產(chǎn)質(zhì)量。如上文所述，較高的盈利水平指標(biāo)可能是來自公司對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的過度使用，因此也需要對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量狀況作出限制，避免影響對(duì)公司持續(xù)性的判斷。例如公司的資產(chǎn)負(fù)債率，經(jīng)營現(xiàn)金流狀況，存貨等流動(dòng)資產(chǎn)，商譽(yù)等非流動(dòng)資產(chǎn)等。因此我們在選股框架中引入一些資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)作為排雷指標(biāo)，包括：1）資產(chǎn)負(fù)債率：過度依賴財(cái)務(wù)杠桿的公司，受經(jīng)濟(jì)周期影響較大，且大量的財(cái)務(wù)費(fèi)用也拉低了股東回報(bào)率，因此有必要對(duì)企業(yè)的負(fù)債情況作出限制。2）凈經(jīng)營現(xiàn)金流：經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量至少應(yīng)保證大部分時(shí)間為正，這樣企業(yè)才能有長期的造血能力。同時(shí)，企業(yè)經(jīng)營過程中經(jīng)營現(xiàn)金流的上下波動(dòng)是正?，F(xiàn)象，且不同行業(yè)有一定的季節(jié)波動(dòng)，因此這個(gè)指標(biāo)宜用來作為排雷，不作為嚴(yán)格的篩選標(biāo)準(zhǔn)。3）商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重：由并購等企業(yè)活動(dòng)帶來的大量商譽(yù)可能會(huì)成為企業(yè)的隱形雷區(qū)，商譽(yù)減值不可轉(zhuǎn)回，直接體現(xiàn)在利潤表里，因此高商譽(yù)資產(chǎn)比的公司還應(yīng)盡量避開。第四，股票的估值水平。對(duì)于估值水平的評(píng)判便于選擇在有足夠的安全邊際的情況下介入的時(shí)機(jī)。估值方法有多種，包括PE、PB、PS等比率。對(duì)于估值水平較高的公司，意味著市場對(duì)其未來業(yè)績增長給予了巨大的預(yù)期，其具有的高盈利、高增速、良資產(chǎn)等等可能已被過度price-in，因此需要對(duì)當(dāng)前估值做出分析，囊括在財(cái)務(wù)指標(biāo)的選股框架之內(nèi)。對(duì)于高端制造業(yè)來說，投資應(yīng)該以未來業(yè)績和估值作為行業(yè)配置的根本依據(jù)，同時(shí)把握驅(qū)動(dòng)事件擇時(shí)。對(duì)于EPS推動(dòng)型股來說，選股重于選時(shí)，適宜長期投資，每一次調(diào)整都是買入時(shí)機(jī)；對(duì)于PE推動(dòng)型股來說，建議積極關(guān)注其估值影響因素的變化，把握時(shí)機(jī)在安全邊際較高時(shí)點(diǎn)介入。3.2選股策略基于以上分析，我們可以建立涵蓋四大方面的高端制造產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)選股框架。包括：1）盈利能力，包括凈資產(chǎn)收益率ROE、投入資本回報(bào)率ROIC；2）盈利的可持續(xù)性，包括ROE、毛利率、凈利潤增速的變化趨勢；3）資產(chǎn)質(zhì)量，包括資產(chǎn)負(fù)債率、凈經(jīng)營現(xiàn)金流、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重；4）估值水平。不同指標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)因國別和市場而異。針對(duì)A股市場，我們對(duì)各個(gè)指標(biāo)的閾值和范圍選取做出界定。對(duì)于盈利能力：1）凈資產(chǎn)收益率ROE：美股市場平均ROE水平相對(duì)來說較高，2021年SPX指數(shù)成分股的平均ROE（TTM）為19.9%，對(duì)比發(fā)現(xiàn)A股平均凈資產(chǎn)收益率較低，以2021年為例，A股平均ROE為9.48%。同時(shí)A股高端制造企業(yè)通常處于成長期，需要大量的研發(fā)開支，ROE水平也通常較低，因此在設(shè)定ROE閾值時(shí)可以適當(dāng)降低閾值為ROE<10%。2）投入資本回報(bào)率ROIC：上文已經(jīng)提到，只有當(dāng)ROIC>加權(quán)平均融資成本W(wǎng)ACC，企業(yè)價(jià)值才會(huì)有所增長。WACC一般取7%-8%即可，因此我們設(shè)定的篩選標(biāo)準(zhǔn)是ROIC>8%。此外，其實(shí)在限制了高ROE+低資產(chǎn)負(fù)債率的條件后，由于篩選掉了通過高杠桿實(shí)現(xiàn)高ROE的股票，選到的個(gè)股ROIC一般也較高。對(duì)于盈利能力的可持續(xù)性：1）ROE變化趨勢：上文已提到ROE較高水平且具有增長的走勢是理想的選股情況，出于保證盈利的長期持續(xù)性，可以將標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為連續(xù)兩個(gè)季度的ROE保持回升趨勢。2）毛利率變化趨勢：出于毛利率的變化可能領(lǐng)先于ROE的變化，標(biāo)準(zhǔn)可以設(shè)定為毛利率一個(gè)季度保持回升趨勢。3）凈利潤增速變化：標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定為凈利潤增速一個(gè)季度保持回升趨勢。對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量：1）資產(chǎn)負(fù)債率：不同細(xì)分行業(yè)間資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)差異較大，因此限制標(biāo)準(zhǔn)可適當(dāng)放寬。結(jié)合后面回測分析結(jié)果定為資產(chǎn)負(fù)債率<60%。2）凈經(jīng)營現(xiàn)金流：限定標(biāo)準(zhǔn)為經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為正。3）商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重：商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重不宜過高，不同細(xì)分行業(yè)間差異較大，可以將標(biāo)準(zhǔn)定為商譽(yù)比<10%。對(duì)于估值水平：可以篩去估值指標(biāo)過高且偏離其長期估值水平的個(gè)股。估值指標(biāo)PE、PB等水平長期來看同樣因國別和市場而異，就A股而言，由于A股高端制造企業(yè)具有高技術(shù)性和高成長性，市場對(duì)其未來業(yè)績增長給予較大的預(yù)期，通常估值也較高，因此在設(shè)定PE閾值時(shí)可以適當(dāng)提高閾值，結(jié)合市場長期平均市盈率水平，可以將標(biāo)準(zhǔn)定為PE<50。3.3組合構(gòu)建基于以上財(cái)務(wù)指標(biāo)選股框架，我們針對(duì)ROE、ROIC、凈利潤增速、毛利率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流、商譽(yù)比、PE等財(cái)務(wù)指標(biāo)，選用不同的參數(shù)組合，進(jìn)行組合構(gòu)建。選股范圍確定：選股范圍為中證800的A股市場高端制造行業(yè)上市股票，高端制造行業(yè)企業(yè)的范圍界定與上文GICSII級(jí)分類保持一致。選股回測區(qū)間為2016年7月29日-2022年7月29日；剔除每期上市時(shí)間小于一年的標(biāo)的；剔除在組合調(diào)整日停牌的標(biāo)的。指標(biāo)計(jì)算：組合調(diào)倉周期為每季度調(diào)整。成份股區(qū)間漲跌幅為調(diào)整日當(dāng)天收盤價(jià)至下個(gè)調(diào)整日的收盤價(jià)的漲跌幅。成分股調(diào)倉權(quán)重為總市值加權(quán)。不考慮交易的手續(xù)費(fèi)用。財(cái)務(wù)指標(biāo)計(jì)算時(shí)，TTM數(shù)據(jù)由最近四個(gè)季度的會(huì)計(jì)報(bào)表數(shù)據(jù)滾動(dòng)計(jì)算，如ROE（TTM）、PE（TTM）、經(jīng)營現(xiàn)金流TTM等，其他指標(biāo)均歸屬當(dāng)期報(bào)表數(shù)據(jù)。商譽(yù)比=商譽(yù)/凈資產(chǎn)。選股標(biāo)準(zhǔn)：基于上文討論，基準(zhǔn)組合的參數(shù)設(shè)定為：1）ROE>10%，且ROIC>8%；

2）ROE連續(xù)兩個(gè)季度回升，毛利率連續(xù)一個(gè)季度回升，凈利潤增速連續(xù)一個(gè)季度回升；

3）資產(chǎn)負(fù)債率<60%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈值為正，商譽(yù)比<10%；4）PE<50。4.高端制造業(yè)財(cái)務(wù)選股框架在國內(nèi)的落地4.1回測結(jié)果通過凈值模擬回測分析得到，在2016年7月至2022年7月的六年間，基于以上標(biāo)準(zhǔn)篩選構(gòu)建的基準(zhǔn)組合的年化收益率為34.18%，而同期中證800的年化收益率僅為3.59%，組合表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)勝于中證800表現(xiàn)。此外，模擬得到組合的年化波動(dòng)率為27.14%，夏普比率為1.204?？梢娡ㄟ^以上策略選股得到的組合收益表現(xiàn)良好。同時(shí)，我們可以通過改變財(cái)務(wù)選股框架中的單項(xiàng)選股指標(biāo)來分析該指標(biāo)在篩選過程中的有效性。對(duì)于盈利能力指標(biāo)而言，1）當(dāng)組合中ROE取值進(jìn)一步提高到ROE>20%，年化收益率降低至17.10%，說明A股市場相對(duì)而言具有投資價(jià)值的股票不一定具有過高（20%以上）的ROE，適當(dāng)降低對(duì)ROE的范圍限制確實(shí)更有利于避免錯(cuò)過優(yōu)異的個(gè)股。2）模擬結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)去掉對(duì)ROE取值限制、對(duì)ROIC取值限制時(shí)，年化收益率僅略微升高至34.99%和36.12%。對(duì)于持續(xù)性指標(biāo)而言，1）當(dāng)組合不再對(duì)ROE增長趨勢進(jìn)行限制，年化收益率下降到29.73%，因此可以看出，限制ROE增長趨勢、只選擇盈利能力具有持續(xù)性的公司在選股時(shí)是非常有效的。2）當(dāng)組合放寬對(duì)凈利潤增速回升的限制，年化收益率大幅降低到22.82%，說明凈利潤增速指標(biāo)能夠有效提供對(duì)股票盈利能力變化的判斷。對(duì)于資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)而言，1）當(dāng)組合放開對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率的限制，可以看到年化收益率反而上升至37.91%，其說明A股高端制造產(chǎn)業(yè)而言資產(chǎn)負(fù)債率這一指標(biāo)可能對(duì)股票表現(xiàn)反而具有反向排雷能力。2）而當(dāng)組合放開對(duì)經(jīng)營性現(xiàn)金流限制，年化收益僅略下降至33.57%，而當(dāng)放開對(duì)商譽(yù)比的限制，收益率基本沒有變化，這些結(jié)果同樣表明在股票篩選時(shí)這些排雷指標(biāo)實(shí)際有效性可能較預(yù)期小。對(duì)于估值水平而言，可以看到當(dāng)組合完全放開對(duì)PE的限制，年化收益下降至27.33%。而當(dāng)組合加強(qiáng)對(duì)PE的限制至<40、<30時(shí)，年化收益分別為35.55%和30.12%。由此可見因?yàn)椴煌?xì)分行業(yè)PE差異很大，PE數(shù)值的高低也要結(jié)合行業(yè)特性及個(gè)股盈利確定性進(jìn)行綜合判斷。就行業(yè)角度而言，從2016-2022年六年間的選股結(jié)果可以看到，以基準(zhǔn)組合為例，選股所處行業(yè)的變化較大，分布較為分散，六年間材料、信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健、可選消費(fèi)（汽車及汽車零部件）行業(yè)成分股的平均占比分別為24.76%、32.67%、19.01%、17.64%、5.17%。而就收益的貢獻(xiàn)率而言，基準(zhǔn)組合中主要累計(jì)收益率的貢獻(xiàn)來自于信息技術(shù)和材料行業(yè)，分別為251.57%和186.91%；其次為工業(yè)和可選消費(fèi)（汽車與汽車零部件），分別為26.44%和11.40%；而來自電信服務(wù)和醫(yī)療保健的收益率接近于0。4.2重點(diǎn)投資賽道經(jīng)過上文的選股模型理論搭建和實(shí)證回測分析，借助財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)A股市場上市公司就盈利能力、持續(xù)性、資產(chǎn)質(zhì)量和估值水平等公司經(jīng)營狀況的重要維度進(jìn)行篩選，可以篩選出具有較大投資機(jī)會(huì)的高端制造產(chǎn)業(yè)上市股票，并獲得較為可觀的投資回報(bào)率，從而能夠?yàn)橄嚓P(guān)投資決策提供參考。根據(jù)海外國家高端制造業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，利用資本市場為高端制造業(yè)引首道是重要手段；以金融資本的興旺帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)資本的發(fā)展，兩者結(jié)合共同推動(dòng)新技術(shù)革命，推動(dòng)高端制造業(yè)發(fā)展壯大。結(jié)合中國國情，制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的深入實(shí)施將催生相應(yīng)的市場行情，帶動(dòng)投資和收入的增長。（1）新材料行業(yè)材料是社會(huì)生活和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性要素，一次次推動(dòng)著技術(shù)革命的進(jìn)步，滿足社會(huì)發(fā)展的需求也是材料不斷創(chuàng)新與發(fā)展的源動(dòng)力。新一代信息技術(shù)、新能源、智能制造等新興制造產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，對(duì)材料提出了更高更嚴(yán)苛的要求，新材料的研發(fā)受到了前所未有的重視。隨著新材料產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新發(fā)展道路的深入，中國部分新材料技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)入世界先進(jìn)行列，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，研發(fā)能力不斷提升，區(qū)域特色產(chǎn)業(yè)集群初步形成，新材料應(yīng)用水平逐步提高。數(shù)據(jù)顯示，2011年中國新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值僅為0.8萬億元，到2020年總產(chǎn)值已增長至5.3萬億元，占全球總規(guī)模的20%以上，同比增長17.8%，預(yù)計(jì)2025年有望突破10萬億元。當(dāng)前，國家“十四五”規(guī)劃將新材料產(chǎn)業(yè)上升到“產(chǎn)業(yè)體系新支柱”的高度，要求加快關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用，培育壯大產(chǎn)業(yè)發(fā)展新動(dòng)能。中國新材料發(fā)展也將由以往的原材料、基礎(chǔ)化工材料逐步過渡至新興材料、半導(dǎo)體材料、新能源材料、輕量化及節(jié)能材料。重點(diǎn)針對(duì)清潔能源、智能電網(wǎng)、智能制造及新一代信息技術(shù)的發(fā)展需求，發(fā)展一批高端裝備用特種合金、高性能分離膜材料、高性能纖維及復(fù)合材料、新型能源材料等關(guān)鍵戰(zhàn)略材料；針對(duì)傳統(tǒng)材料升級(jí)改造，發(fā)展一批先進(jìn)鋼鐵、有色金屬、建筑、輕工、紡織等先進(jìn)基礎(chǔ)材料；針對(duì)搶占制造業(yè)戰(zhàn)略制高點(diǎn)，發(fā)展一批超導(dǎo)、納米、石墨烯、3D打印、智能仿生等前沿性材料。具體而言，我們認(rèn)為以下幾個(gè)方向的投資熱點(diǎn)值得關(guān)注。熱點(diǎn)方向一：以芳綸、聚酰亞胺和聚酰胺為代表的高分子材料。芳綸是中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中重點(diǎn)發(fā)展的材料品種之一，是軌道交通、航空航天、新能源、電機(jī)電器等領(lǐng)域不可或缺的關(guān)鍵基礎(chǔ)材料。目前國家和地方政府積極鼓勵(lì)芳綸產(chǎn)品的開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，行業(yè)整體處于上升期。芳綸主要有間位芳綸和對(duì)位芳綸，中國間位芳綸供應(yīng)質(zhì)量已接近國際產(chǎn)品，具有一定競爭力；而對(duì)位芳綸生產(chǎn)裝置尚不成熟，80%依賴進(jìn)口。從全球來看，隨著應(yīng)用領(lǐng)域的增加，對(duì)位芳綸需求將逐漸增加，按照每年增速10%計(jì)算，預(yù)計(jì)2025年中國對(duì)位芳綸的需求量將達(dá)到2.5萬噸。熱點(diǎn)方向二：電子化學(xué)品。電子化學(xué)品是專為電子信息產(chǎn)品制造配套的專用化工材料，是集成電路、平板顯示制造等電子信息產(chǎn)業(yè)的重要支撐材料。隨著中國逐步從制造大國向制造強(qiáng)國轉(zhuǎn)變，電子信息產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展將對(duì)電子化學(xué)品的用量和質(zhì)量提出新的要求。近年來中國電子化學(xué)品相關(guān)的政策密集出臺(tái)，并成立千億產(chǎn)業(yè)基金，以推動(dòng)電子化學(xué)品加速國產(chǎn)化，中國電子化學(xué)品行業(yè)迎來了創(chuàng)新發(fā)展的良好機(jī)遇期。此外，伴隨著包括陶氏、霍尼韋爾、三菱化學(xué)和巴斯夫等公司相繼將電子化學(xué)品業(yè)務(wù)重點(diǎn)放在包括中國在內(nèi)的亞太地區(qū)，電子化學(xué)品產(chǎn)能向國內(nèi)轉(zhuǎn)移已是大勢所趨?！笆奈濉逼陂g，國家將圍繞集成電路、平板顯示器、新能源電池、印制電路板四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域發(fā)展電子化學(xué)品，并注重加快品種更替和質(zhì)量升級(jí)，值得進(jìn)一步關(guān)注。熱點(diǎn)方向三：輕量化、節(jié)能材料。輕量化的關(guān)鍵是開發(fā)高性能新材料，近年來高強(qiáng)度鋼、鋁合金、鎂合金等輕質(zhì)金屬材料已有了完整的商業(yè)應(yīng)用，未來將繼續(xù)加大對(duì)聚酯橡膠（TPEE）、聚甲醛（POM）、聚氨酯（PU）、聚醚醚酮（PEEK）、耐高溫尼龍（PPA）、聚酯纖維（PTT）等輕量化材料的開發(fā)與應(yīng)用力度。同時(shí)，隨著碳纖維產(chǎn)業(yè)的逐漸成熟，碳纖維增強(qiáng)復(fù)合材料需求增長明顯，尤其是“聚酰亞胺+碳纖維”的復(fù)合材料組合，正在著力搶占輕量化高端領(lǐng)域，市場空間廣闊。此外，要及時(shí)關(guān)注新型聚合物固化工藝進(jìn)展，由于其能大幅降低強(qiáng)韌、輕質(zhì)材料生產(chǎn)的能耗和成本，未來有望用于大規(guī)模生產(chǎn)。（2）信息技術(shù)行業(yè)信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)是運(yùn)用信息手段和技術(shù)，收集、整理、儲(chǔ)存、傳遞信息情報(bào)并提供相應(yīng)的信息服務(wù)的產(chǎn)業(yè)。近年來，中國信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，已發(fā)展成為國民經(jīng)濟(jì)的先導(dǎo)性、戰(zhàn)略性和基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)。其中，新一代信息技術(shù)不斷突破，發(fā)展成效顯著。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局《戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)分類（2018）》，新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)位居九大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之首。新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)包括新一代信息網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)業(yè)、電子核心產(chǎn)業(yè)、新興軟件和新型信息技術(shù)服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)與云計(jì)算大數(shù)據(jù)服務(wù)、人工智能等行業(yè)，科技含量高、聯(lián)動(dòng)效應(yīng)強(qiáng)，往往涉及材料、能源、交通、信息、自動(dòng)化等多個(gè)領(lǐng)域，是促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、科技進(jìn)步的決定性力量。根據(jù)國家實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的行動(dòng)綱領(lǐng)文件，集成電路及專用裝備、信息通信設(shè)備、操作系統(tǒng)與工業(yè)軟件等領(lǐng)域是中國新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)在“十三五”“十四五”時(shí)期的發(fā)展重點(diǎn)。隨著新一代信息技術(shù)整體發(fā)展的加速以及企業(yè)的不斷成長，一批龍頭企業(yè)持續(xù)引領(lǐng)重大技術(shù)突破；同時(shí)，也培育了一大批獨(dú)角獸企業(yè)，在細(xì)分技術(shù)突破方面貢獻(xiàn)卓越，推動(dòng)了分布式數(shù)據(jù)庫、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、智能語音等細(xì)分技術(shù)領(lǐng)域在全球范圍競爭力的擴(kuò)大。就細(xì)分領(lǐng)域而言，我們認(rèn)為以下幾個(gè)熱點(diǎn)方向需要尤為關(guān)注。熱點(diǎn)方向一：5G新基建。5G作為支撐經(jīng)濟(jì)社會(huì)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵性新型基礎(chǔ)設(shè)施，在穩(wěn)投資、促消費(fèi)、助升級(jí)、培植經(jīng)濟(jì)發(fā)展新動(dòng)能等方面潛力巨大。政府部門已將移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)作為重要基礎(chǔ)設(shè)施，從建設(shè)端、運(yùn)營端、應(yīng)用端等多環(huán)節(jié)積極出臺(tái)產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，支持中國5G布局。2013年工信部、發(fā)改委、科技部聯(lián)合成立IMT-2020（5G）推進(jìn)組；2015年國務(wù)院提出要全面突破5G技術(shù)；《“十三五”國家信息化規(guī)劃》提出至2020年5G啟動(dòng)商用；2019年工信部向中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國電信和中國廣電發(fā)放5G牌照，中國提前正式進(jìn)入5G商用階段；2020年3月，中共中央政治局常務(wù)委員會(huì)提出要加大新基建投資力度，更新新基建范疇；2021年12月，《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出協(xié)同推進(jìn)千兆光纖網(wǎng)絡(luò)和5G網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，前瞻布局6G技術(shù)儲(chǔ)備。熱點(diǎn)方向二：集成電路國產(chǎn)替代。集成電路是半導(dǎo)體產(chǎn)品的主要組成部分，占半導(dǎo)體產(chǎn)品80%以上的市場份額。集成電路作為國家的支柱性產(chǎn)業(yè)，也是引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的關(guān)鍵力量，其應(yīng)用領(lǐng)域不僅覆蓋消費(fèi)電子、汽車電子、計(jì)算機(jī)、工業(yè)控制等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，更在物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、無線充電、新能源汽車、智能家居、可穿戴設(shè)備等新興市場滲透率大幅提升。中國集成電路產(chǎn)業(yè)起步較晚，從細(xì)分產(chǎn)業(yè)看，目前集成電路發(fā)展仍以集成電路設(shè)計(jì)為主。近年來集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展得到巨大重視，政府出臺(tái)多項(xiàng)政策促進(jìn)國產(chǎn)集成電路發(fā)展，國產(chǎn)集成電路進(jìn)入高速發(fā)展階段。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，中國集成電路市場規(guī)模從2017年的5,411億元增長至2021年的約9,145億元，2017-2021年復(fù)合增長率為14%，預(yù)計(jì)2026年中國集成電路市場規(guī)模將達(dá)到22,755億元，2021-2026年CAGR為20%。熱點(diǎn)方向三：人工智能在上中下游的升級(jí)和擴(kuò)張。伴隨著“信息革命”助推產(chǎn)業(yè)邁向更高端階級(jí)，人工智能也緊跟科技大潮迅速成長，近年人工智能產(chǎn)業(yè)年均復(fù)合投資額增速超200%。2015年5月國務(wù)院發(fā)布實(shí)施制造強(qiáng)國戰(zhàn)略的行動(dòng)綱領(lǐng)文件，推動(dòng)“中國制造”向“中國智造”轉(zhuǎn)變，人工智能便是這一轉(zhuǎn)變過程中最為核心的技術(shù)支撐。同時(shí)近年來人工智能政策催化明顯提速，2017年3月人工智能首次寫入《2017年全國政府工作報(bào)告》，上升為國家戰(zhàn)略；6月21日，中國人工智能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟成立；7月8日，新一代人工智能發(fā)展規(guī)劃和重大項(xiàng)目規(guī)劃公布，成為中國面向2030年的人工智能發(fā)展規(guī)劃。從產(chǎn)業(yè)層面，人工智能技術(shù)與產(chǎn)業(yè)的不斷結(jié)合，或?qū)⒊蔀橹袊圃鞓I(yè)升級(jí)的主要助推器。智能手機(jī)、智慧城市、智能機(jī)器人、3D打印、電子商務(wù)、快遞物流、新零售快速發(fā)展，目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的智慧物流機(jī)器人、配送機(jī)器人等先進(jìn)技術(shù)，而近年無人零售概念的異軍突起也體現(xiàn)了人工智能對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的深度影響。“機(jī)器換人”在制造業(yè)生產(chǎn)流水線上發(fā)揮的重