國(guó)際金融Chapter1 緒論與匯率課件

Internationalfinance

Email：例題2009年8月，某人拿著10000（1W）元人民幣出國(guó)，當(dāng)時(shí)匯率和一年后（2010年8月）匯率情況見(jiàn)下表中國(guó)1年期利息率為2.25%，泰國(guó)為1.50%；越南為7.50%本幣外幣2009年8月匯率2010年8月匯率人民幣（RMB）泰銖（THB）1：4.971：4.60越南盾（VND）1：27501：2850本幣金額外幣2009年8月匯率E1外幣總額2010年8月匯率E2(?)換回本幣額（無(wú)利率考慮）國(guó)內(nèi)利率(i)1年后總額考慮利息后換回本幣額10000泰銖THB4.97497004.6010804.351.50%50445.510966.41越南盾VND27502750000028509649.1237.50%10372.81人民幣100002.25%10225(1)E2為什么能變動(dòng)，是什么因素導(dǎo)致其變動(dòng)(2)各國(guó)利率不同會(huì)帶來(lái)什么現(xiàn)象發(fā)生呢？國(guó)際金融學(xué)科內(nèi)容可分成五大部分第一部分：國(guó)際金融基礎(chǔ)知識(shí)。包括國(guó)際收支、外匯儲(chǔ)備、外匯、匯率、外匯交易、國(guó)際金融市場(chǎng)等的基本概念和基本內(nèi)容。第二部分：國(guó)際金融理論。包括國(guó)際收支的調(diào)節(jié)理論、匯率決定理論、開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的均衡和調(diào)控理論、國(guó)際儲(chǔ)備理論、國(guó)際貨幣合作理論、債務(wù)危機(jī)和貨幣危機(jī)理論。重點(diǎn)在國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論和匯率決定理論。第三部分：國(guó)際金融制度與政策。包括外匯管制和貨幣自由兌換、匯率制度的選擇、外匯市場(chǎng)干預(yù)、金融政策的國(guó)際協(xié)調(diào)、國(guó)際貨幣體系、區(qū)域國(guó)際貨幣一體化、國(guó)際金融組織。第四部分：國(guó)際金融市場(chǎng)。包括外匯市場(chǎng)、國(guó)際貨幣市場(chǎng)、國(guó)際資本市場(chǎng)和歐洲貨幣市場(chǎng)。第五部分：國(guó)際金融實(shí)務(wù)。包括外匯交易、外匯風(fēng)險(xiǎn)管理、對(duì)外貿(mào)易融資。教材及參考資料說(shuō)明教材：《國(guó)際金融》闕澄宇東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社主要參考書(shū)：《國(guó)際金融》易綱、張磊上海人民出版社《國(guó)際金融新編》姜波克復(fù)旦大學(xué)出版社《金融工程》[美]約翰·馬歇爾清華大學(xué)出版社《國(guó)際金融實(shí)務(wù)與理論》李敏北京大學(xué)出版社《國(guó)際貨幣與金融》[美]邁克爾·梅爾文上海三聯(lián)書(shū)店《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》[美]克魯格曼、奧伯斯法爾德中國(guó)人民大學(xué)出版社主要參考資料：《經(jīng)濟(jì)研究》、《金融研究》、《國(guó)際金融研究》焦點(diǎn)人物周小川中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)謝旭人財(cái)政部部長(zhǎng)易綱外匯管理局局長(zhǎng)本·伯南克BenBernanke美聯(lián)儲(chǔ)主席1金融的含義金融（Finance）資金在盈余單位和赤字單位之間實(shí)現(xiàn)有償?shù)霓D(zhuǎn)移，這就是資金的融通，即金融，或稱之為資金余缺調(diào)劑的信貸活動(dòng)。金融體系介入形成金融市場(chǎng)機(jī)制，極大地推動(dòng)了這個(gè)轉(zhuǎn)移過(guò)程，對(duì)經(jīng)濟(jì)體系地順利運(yùn)轉(zhuǎn)具有重大意義。公司投資銀行（券商）股票債券支付傭金獲得資金向債權(quán)人支付利息向股東支付股息直接融資CASE1：融資與創(chuàng)業(yè)李先生獲得生產(chǎn)電話鼠標(biāo)的專利，估計(jì)大約需要100萬(wàn)購(gòu)買(mǎi)廠房和設(shè)備，可是他只有20萬(wàn)儲(chǔ)蓄，盡管他自信這種鼠標(biāo)將有樂(lè)觀的市場(chǎng)，但他還是不想把自己的儲(chǔ)蓄全部投資于該項(xiàng)目。張小姐剛剛繼承了一筆73萬(wàn)的遺產(chǎn)，她準(zhǔn)備花3萬(wàn)旅游和購(gòu)買(mǎi)珠寶，其余70萬(wàn)用于投資。王律師最近獲得一筆30萬(wàn)的稅后獎(jiǎng)金，計(jì)劃花10萬(wàn)買(mǎi)一輛汽車(chē)，其余20萬(wàn)用于儲(chǔ)蓄。

李先生拿出10萬(wàn)儲(chǔ)蓄張小姐70萬(wàn)獲得50％股權(quán)（VC，風(fēng)險(xiǎn)投資，私募）王律師以5％利率存款銀行以8％利率貸款20萬(wàn)內(nèi)源融資直接融資間接融資ABC公司

100萬(wàn)美元2國(guó)際金融（internationalfinance)（1）國(guó)際金融：就是國(guó)家和地區(qū)之間由于經(jīng)濟(jì)、政治、文化等聯(lián)系而產(chǎn)生的貨幣資金的周轉(zhuǎn)和運(yùn)動(dòng)。國(guó)際金融由國(guó)際收支、國(guó)際匯兌、國(guó)際結(jié)算、國(guó)際信用、國(guó)際投資和國(guó)際貨幣體系構(gòu)成，它們之間相互影響，相互制約國(guó)際金融：①它是在人類社會(huì)發(fā)展到一定階段，因各國(guó)（地區(qū)）之間經(jīng)濟(jì)、政治、文化等聯(lián)系而產(chǎn)生的貨幣資金的周轉(zhuǎn)和運(yùn)動(dòng)；②它是世界（國(guó)際）經(jīng)濟(jì)關(guān)系中的資金融通關(guān)系，這種關(guān)系具體體現(xiàn)為國(guó)際的貨幣兌換、借貸關(guān)系、收付方式、結(jié)算制度、資產(chǎn)儲(chǔ)備、金融市場(chǎng)、貨幣體系、金融機(jī)構(gòu)、金融一體化等；③它賴以出現(xiàn)的前提是以貨幣作為媒介的國(guó)家之間的商品交換，即起源于國(guó)際貿(mào)易。（2）國(guó)際金融研究的內(nèi)容國(guó)際金融作為一個(gè)學(xué)科可以分為兩個(gè)構(gòu)成部分：國(guó)際金融學(xué)（理論、體制與政策）和國(guó)際金融實(shí)務(wù)。前者包括：國(guó)際收支、外匯與匯率、外匯管理、國(guó)際儲(chǔ)備、國(guó)際金融市場(chǎng)、國(guó)際資本流動(dòng)、國(guó)際貨幣體系、地區(qū)性的貨幣一體化以及國(guó)際金融協(xié)調(diào)和全球性的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)等。后者的內(nèi)容則包括：外匯交易（包括國(guó)際衍生產(chǎn)品交易）、國(guó)際結(jié)算、國(guó)際信貸、國(guó)際證券投資和國(guó)際銀行業(yè)務(wù)與管理等等。（4）國(guó)際金融的發(fā)展階段金本位制：金屬貨幣是唯一貨幣。1880－一次大戰(zhàn)，英國(guó)的衰落。個(gè)人信用時(shí)代，現(xiàn)代社會(huì)是公司信用、國(guó)家信用，而兩者都是靠不住的布雷頓森林體系：美元與黃金掛鉤，其他貨幣與美元掛鉤；1944－1973浮動(dòng)匯率：牙買(mǎi)加體系歐元的誕生：1960－2002，2002年1月歐元發(fā)行；(5)國(guó)際金融理論的發(fā)展脈絡(luò)萌芽：14、15世紀(jì)——貨幣兌換、融資、利息18世紀(jì)，國(guó)際收支調(diào)節(jié)理論——大衛(wèi)休謨“物價(jià)-現(xiàn)金流動(dòng)機(jī)制”19世紀(jì)-20世紀(jì)初，匯率理論——購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)、利率平價(jià)1944年國(guó)際貨幣體系——布雷頓森林體系20世紀(jì)70年代以后——匯率決定：貨幣主義匯率理論、資產(chǎn)組合平衡論、金融創(chuàng)新20世紀(jì)90年代以后——開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)與國(guó)際政策協(xié)調(diào)、金融危機(jī)、國(guó)際貨幣體系、發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)目前世界上的主要流通貨幣包括：美圓（$）、歐元（€?）、日元（￥）、英鎊（￡）、加元（Can$）和瑞士法郎（SFr)。因?yàn)槿嗣駧挪煌耆蓛稉Q（資本管制），它還沒(méi)有成為世界主要流通貨幣之一，但人民幣在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的地位正在不斷提高。世界上重要而活躍的外匯交易市場(chǎng)依次有：英國(guó)、美國(guó)、日本、新加坡、瑞士、香港和德國(guó)。主要國(guó)際貨幣12/19/20225:17PM金融一體化具體表現(xiàn)：金融市場(chǎng)一體化金融政策一體化資本流動(dòng)的自由化和國(guó)際化2、國(guó)際金融創(chuàng)新層出不窮包括：金融工具、金融業(yè)務(wù)、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)等“金融衍生工具”——遠(yuǎn)期、互換、期貨、期權(quán)基礎(chǔ)工具——貨幣、債券、股指、利率、商品、經(jīng)濟(jì)指數(shù)3、國(guó)際金融市場(chǎng)的證券化趨勢(shì)明顯1998年，全球證券資產(chǎn)第一次超過(guò)了銀行信貸資產(chǎn)4、現(xiàn)行國(guó)際金融體系存在不穩(wěn)定性牙買(mǎi)加體系——“無(wú)制度”的制度美元發(fā)行不受限制、缺乏平等參與權(quán)IMF——資本不足、權(quán)威不夠、投票結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理、對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)約束。所謂實(shí)體經(jīng)濟(jì)是由經(jīng)濟(jì)資源、產(chǎn)品、勞務(wù)、勞動(dòng)生產(chǎn)率、技術(shù)、偏好等實(shí)體因素構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)世界金融經(jīng)濟(jì)則是指由貨幣資金的運(yùn)動(dòng)所構(gòu)成的經(jīng)濟(jì)世界。在一定意義上，全部經(jīng)濟(jì)學(xué)可以分為三個(gè)問(wèn)題：一、是揭示經(jīng)濟(jì)的實(shí)體面運(yùn)動(dòng)規(guī)律的學(xué)問(wèn)二、是揭示金融面運(yùn)動(dòng)規(guī)律的學(xué)問(wèn)三、是探討實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)相互溝通的橋染及其相互影響方式學(xué)問(wèn)

（1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是本原的金融經(jīng)濟(jì)是第二性的,一方面它應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的需要而產(chǎn)生，發(fā)展而發(fā)展，另一方面，它的獨(dú)特的運(yùn)行還對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用但在一定意義上沒(méi)有金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)體因素的運(yùn)動(dòng)將達(dá)不到如今的深度，實(shí)體因素的配置也遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到經(jīng)濟(jì)現(xiàn)有效率水平

1950–1997全球生產(chǎn)增長(zhǎng)5倍，而同期的全球貿(mào)易增長(zhǎng)了5倍。從全球直接投資為看1950–1997，增長(zhǎng)了20倍，超過(guò)了國(guó)際貿(mào)易的增長(zhǎng)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)（2）國(guó)際金融與國(guó)際金融學(xué)在國(guó)際金融諸問(wèn)題的具體實(shí)踐基礎(chǔ)上，進(jìn)行綜合分析，總結(jié)出一些原理原則，加以系統(tǒng)的闡述，就形成國(guó)際金融學(xué)這門(mén)學(xué)科。也就是從貨幣的角度研究開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下內(nèi)部和外部均衡同時(shí)實(shí)現(xiàn)問(wèn)題的一門(mén)學(xué)科。

所謂國(guó)際金融學(xué)：是一門(mén)新興的經(jīng)濟(jì)學(xué)科是一門(mén)邊緣學(xué)科，是從貨幣銀行學(xué)，國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)等課程的研究深化中發(fā)展而成的，相鄰學(xué)科是發(fā)展與基礎(chǔ)，分支與主干，專論與分論的關(guān)系。是一門(mén)綜合學(xué)科，研究領(lǐng)域、研究的內(nèi)容綜合，國(guó)內(nèi)金融活動(dòng)與國(guó)際金融的綜合，理論與實(shí)踐的綜合。（3）國(guó)際金融與貨幣銀行學(xué)貨幣銀行學(xué)主要是在一個(gè)封閉的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，以單一貨幣為約束條件，著重研究貨幣均衡和一國(guó)內(nèi)部均衡（經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定）之間的關(guān)系。國(guó)際金融學(xué)是在一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，以多種貨幣為約束條件，著重研究匯率均衡和一國(guó)外部均衡之間的關(guān)系。國(guó)際金融學(xué)與相關(guān)學(xué)科的區(qū)別學(xué)科名稱研究對(duì)象主要分析變量國(guó)際金融學(xué)開(kāi)放條件下本國(guó)內(nèi)部均衡和外部平衡的關(guān)系問(wèn)題匯率、國(guó)際收支等開(kāi)放宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)開(kāi)放條件下本國(guó)內(nèi)部均衡問(wèn)題總需求、國(guó)民收入、就業(yè)等貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)本國(guó)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)均衡問(wèn)題利率、貨幣供應(yīng)量等4、課程體系本書(shū)的知識(shí)結(jié)構(gòu)和內(nèi)容安排：微觀——匯率、金融市場(chǎng)宏觀——國(guó)際收支、國(guó)際儲(chǔ)備、外匯政策、內(nèi)外平衡的政策搭配全球——國(guó)際貨幣體系、區(qū)域貨幣合作4、課程體系S1：國(guó)際金融基礎(chǔ)（Chapter1，chapter2）★★★★★S2：國(guó)際金融政策（Chapter3，chapter4,chapter6,chapter7,chapter8）★★★★★S3:國(guó)際金融活動(dòng)★★★★☆（Chapter9，chapter10，chapter11）商品市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)

商品市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)貨物交易資本交易CHINAUSAHomeworkStudy廣西構(gòu)建區(qū)域性國(guó)際金融中心的可能性分析？要求：每位同學(xué)提交一份關(guān)于此論題的個(gè)人論文（字?jǐn)?shù)：3000字內(nèi)）布置14天后提交第1章外匯與匯率難點(diǎn)：影響匯率變動(dòng)的因素購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)外匯與匯率

一、外匯概述外匯(ForeignExchange)，即國(guó)際匯兌。動(dòng)態(tài)(Dynamic)和靜態(tài)(Static)兩個(gè)不同的角度理解外匯的含義。動(dòng)態(tài)的外匯,是指把一國(guó)貨幣兌換為另一國(guó)貨幣以清償國(guó)際間債權(quán)債務(wù)關(guān)系的實(shí)踐活動(dòng)或過(guò)程。靜態(tài)的外匯，是指國(guó)際間為清償債權(quán)債務(wù)關(guān)系而進(jìn)行的匯兌活動(dòng)所憑借的手段和工具。靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。廣義的外匯：外匯是指以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，它們是：⑴外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；⑵外匯支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；⑶外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；⑷特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位資產(chǎn)。⑸其他外匯資產(chǎn)。―《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》第三條狹義的外匯：外國(guó)貨幣或以外國(guó)貨幣表示的能用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。

一種外幣成為外匯的三個(gè)前提條件：⑴、自由兌換性；⑵、可接受性；⑶、可償性。二、匯率表示及其分類（一）匯率及其標(biāo)價(jià)法外匯匯率(ForeignExchangeRate)又稱外匯匯價(jià)，是一個(gè)國(guó)家的貨幣折算成另一個(gè)國(guó)家貨幣的比率，即兩種不同貨幣之間的折算比率。標(biāo)價(jià)法中的基準(zhǔn)貨幣和標(biāo)價(jià)貨幣人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（BasedCurrency）或被報(bào)價(jià)貨幣（ReferenceCurrency），把數(shù)量變化的貨幣叫做報(bào)價(jià)貨幣或標(biāo)價(jià)貨幣（QuotedCurrency）。

1．直接標(biāo)價(jià)法(DirectQuotation)直接標(biāo)價(jià)法是以一定單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示其匯率，即“外幣固定本幣變”。例如：2010年8月18日人民幣外匯牌價(jià)為

100USD＝677.43－680.15￥100HK$＝87.18－87.52￥100€＝868.76－875.73￥100￡＝1051.5－1059.94￥100JPY=7.9175—7.9811￥

2．間接標(biāo)價(jià)法(IndirectQuotation)間接標(biāo)價(jià)法，是以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算為一定數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示其匯率，即“本幣固定外幣變”。美、英等國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法例如：2004年2月21日紐約外匯市場(chǎng)匯率1USD＝109.07－109.15J￥1USD=1.3335－1.3342C$1€＝1.2538－1.2542USD

3．美元標(biāo)價(jià)法(U．S．DollarQuotation)以美元和其他國(guó)家的貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法，目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位以外幣折算的本國(guó)貨幣越多，說(shuō)明本國(guó)貨幣的幣值越低，而外國(guó)貨幣的幣值越高。反之則本國(guó)貨幣幣值越高，而外國(guó)貨幣幣值越低。同理，一定單位以外幣折算的本國(guó)貨幣增多，說(shuō)明外幣匯率上漲，即外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降。反之則外國(guó)貨幣幣值下降，或本國(guó)貨幣幣值上升。100USD＝677.43－680.15￥直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法的區(qū)別標(biāo)價(jià)法單位貨幣標(biāo)價(jià)貨幣直標(biāo)外幣本幣間標(biāo)本幣外幣（二）匯率的種類1.按銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的價(jià)格不同，分為買(mǎi)入?yún)R率、賣(mài)出匯率和中間匯率（1）買(mǎi)入?yún)R率（BuyingRate），也稱買(mǎi)入價(jià)（theBidRate）即銀行從同業(yè)或客戶買(mǎi)入外匯時(shí)所使用的匯率。（2）賣(mài)出匯率（SellingRate），也稱賣(mài)出價(jià)（theOfferRate），即銀行向同業(yè)或客戶賣(mài)出外匯時(shí)所使用的匯率。100USD＝677.43－680.15￥中間匯率（MiddleRate），指銀行買(mǎi)入價(jià)和銀行賣(mài)出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。

直接標(biāo)價(jià)：

100USD＝677.43－680.15￥買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)間接標(biāo)價(jià)：

1€＝1.2538－1.2542USD

賣(mài)出價(jià)買(mǎi)入價(jià)

例如，某日紐約外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下：（A）紐約USD1=SF1.7505～1.7535

（B）倫敦GBP1=USD1.8870～1.8890思考：?從銀行還是客戶的角度？?哪種貨幣？注意：⑴買(mǎi)入或賣(mài)出都是站在報(bào)價(jià)銀行的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)的，而不是站在進(jìn)出口商或詢價(jià)銀行的角度。⑵按國(guó)際慣例，外匯交易在報(bào)價(jià)時(shí)通?？芍粓?bào)出小數(shù)（如上例中的05/35或70/90），大數(shù)省略不報(bào)（如上例中的1.75或1.88），在交易成交后再確定全部的匯率1.7505或1.8870。⑶買(mǎi)價(jià)與賣(mài)價(jià)之間的差額，是銀行買(mǎi)賣(mài)外匯的收益。舉例：某銀行的匯率報(bào)價(jià)如下，若詢價(jià)者買(mǎi)入美元，匯率如何？若詢價(jià)者賣(mài)出被報(bào)價(jià)幣，匯率如何？若詢價(jià)者買(mǎi)入報(bào)價(jià)幣，匯率又如何？

USD/SF1.4430/40GBP/USD1.7310/20AUD/USD0.6980/90

USD/HKD7.7740/50

解題思路：（1）判斷被報(bào)價(jià)幣和報(bào)價(jià)幣；（2）判斷買(mǎi)賣(mài)價(jià)。由以上已知可得在下列情形下的銀行報(bào)價(jià)：詢價(jià)者買(mǎi)入美元詢價(jià)者賣(mài)出被報(bào)價(jià)幣詢價(jià)者買(mǎi)入報(bào)價(jià)幣1.44401.44301.44301.73101.73101.7310以下各組匯率大家自己練習(xí)

2．按外匯買(mǎi)賣(mài)交割的期限不同，分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率交割（Delivery)：雙方各自按照對(duì)方的要求，將賣(mài)出的貨幣解入對(duì)方指定的賬戶的處理過(guò)程。即期匯率(SpotExchangeRate)又稱現(xiàn)匯匯率，是指外匯買(mǎi)賣(mài)的雙方在成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割手續(xù)時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率(ForwardExchangeRate)又稱期匯匯率，是指外匯買(mǎi)賣(mài)的雙方事先約定，據(jù)以在未來(lái)約定的期限辦理交割時(shí)所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率的兩報(bào)價(jià)方法：⑴完整匯率（OutrightRate）報(bào)價(jià)方法又稱直接報(bào)價(jià)方法，是直接將各種不同交割期限的遠(yuǎn)期買(mǎi)入價(jià)、賣(mài)出價(jià)完整地表示出來(lái)。⑵遠(yuǎn)期差價(jià)報(bào)價(jià)方法，又稱掉期率（S）或點(diǎn)數(shù)匯率(PointsRate)報(bào)價(jià)方法，是指不直接公布遠(yuǎn)期匯率，而只報(bào)出即期匯率和各期的遠(yuǎn)期差價(jià)即掉期率，然后再根據(jù)掉期率來(lái)計(jì)算遠(yuǎn)期匯率。

ⅰ升水（atpremium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；

ⅱ貼水（atdiscount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；

ⅲ平價(jià)（atpar）表示兩者相等。升貼水的幅度一般用點(diǎn)數(shù)來(lái)表示，每點(diǎn)（point）為萬(wàn)分之一，即0.0001。升貼水舉例：判斷在以下外匯市場(chǎng)上，哪種貨幣在升值/貶值？升/貼水點(diǎn)數(shù)是多少？

直接標(biāo)價(jià)法下：多倫多市場(chǎng)即期匯率：$１＝CAD1.4530/40，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：$１＝CAD1.4570/90，美元升水，升水點(diǎn)數(shù)為40/50香港市場(chǎng)即期匯率：$1=HKD7.7920/25，三個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：$1=HKD7.7860/75，美元貼水，貼水點(diǎn)數(shù)為60/50間接標(biāo)價(jià)法下：

紐約市場(chǎng)即期匯率：$１＝SF1.8170/80，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：$１＝SF1.8110/30，瑞郎升水，升水點(diǎn)數(shù)為60/50

倫敦市場(chǎng)即期匯率：￡１＝$1.8305/15，一個(gè)月遠(yuǎn)期匯率：￡１＝$1.8325/50，美元貼水，貼水點(diǎn)數(shù)為20/35在實(shí)際外匯交易中，遠(yuǎn)期匯率總報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)。這樣，遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值也都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。直接標(biāo)價(jià)法下：遠(yuǎn)期點(diǎn)數(shù)按“小/大”排列則為升水，按“大/小”排列則為貼水；間接標(biāo)價(jià)法下剛好相反，按“小/大”排列為貼水，按“大∕小”排列則為升水。

升(貼)水年率：按中間匯率把遠(yuǎn)期差價(jià)換成年率來(lái)表示，用以分析遠(yuǎn)期匯率基準(zhǔn)貨幣的升（貼）水年率=[（遠(yuǎn)期匯率-即期匯率）÷即期匯率]×（12÷遠(yuǎn)期月數(shù)）×100%報(bào)價(jià)貨幣的升（貼）水年率=[（即期匯率-遠(yuǎn)期匯率）÷遠(yuǎn)期匯率]×（12÷遠(yuǎn)期月數(shù)）×100%例如：即期匯率為￡1=$1.8210，1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為￡1=$1.8240，則英鎊的升水年率為：[（1.8240-1.8210）÷1.8210]×(12÷1)×100%=1.9769%該計(jì)算結(jié)果表明，如果英鎊按照1個(gè)月升水30點(diǎn)的速度發(fā)展下去，那么英鎊1年將會(huì)升水1.9769%。

3．按制訂匯率的方法不同，分為基本匯率和套算匯率選擇某一貨幣為關(guān)鍵貨幣，并制訂出本幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率，這一匯率就稱為基本匯率(BasicRate)。

套算匯率（crossrate），交叉匯率是指兩種貨幣通過(guò)各自對(duì)第三種貨幣的匯率而算得的匯率。關(guān)鍵貨幣（KeyCurrency）應(yīng)具備的特點(diǎn)：①在本國(guó)國(guó)際收支中使用最多；②在外匯儲(chǔ)備中所占比重最大；③可以自由兌換且為國(guó)際上普遍接受。世界各國(guó)通常以美元為關(guān)鍵貨幣?；緟R率和套算匯率如果，歐元/美元基本匯率為：1USD＝0.8658EURO；人民幣/美元基本匯率為：1USD＝8.2768RMB；那么，人民幣/歐元套算匯率為：1EURO＝9.5597RMB12/19/2022例題E1兩種貨幣標(biāo)價(jià)方法相同的套算匯率已知：USD1=RMB￥6.7748=JP￥85.4300，人民幣（RMB￥）和日元（JP￥）對(duì)美元（USD）都是直接標(biāo)價(jià)法，相除可以套算出人民幣對(duì)日元的匯率：RMB1=JP￥（85.4300/6.7748）=JP￥12.6010假如美元貶值市場(chǎng)匯率變?yōu)椋篣SD1=RMB￥6.7876=JP￥85.5430套算匯率變?yōu)椋篟MB1=JP￥（85.5430/6.7876）=JP￥12.6028，人民幣對(duì)日元升值。注意：計(jì)算時(shí)一定要把等號(hào)前面貨幣數(shù)值放在分母上，而把等號(hào)后面貨幣的數(shù)值放在分子上。12/19/2022例題E2兩種貨幣標(biāo)價(jià)方法不同套算匯率－只有中間價(jià)。已知：USD$1=DM1.6920,，￡1=$1.6812，德國(guó)馬克（DM）是直接標(biāo)價(jià)法，而英鎊（￡）是間接標(biāo)價(jià)法，兩種貨幣標(biāo)價(jià)方法不同套算匯率時(shí)要相乘?！?=DM1.6920×1.6812=DM2.844612/19/2022例題E3兩種貨幣的標(biāo)價(jià)方法相同，有買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，將豎號(hào)左右的數(shù)字交叉相除：$1=SFr1.3894/1.3904，$1=CAD1.0333/1.0348套算匯率為：CAD1=SFr（1.3894/1.0348）/（1.3904/1.0333）CAD1＝SFr1.3427/1.345612/19/2022例題E4兩種貨幣的標(biāo)價(jià)方法不同，有買(mǎi)入價(jià)和賣(mài)出價(jià)，將豎號(hào)左右的數(shù)字對(duì)應(yīng)相乘：￡1=$1.6808/1.6816$1=DM1.6917/1.6922套算匯率為：￡1=DM（1.6808×1.6917）/（1.6816×1.6922）＝DM2.8434/2.8456經(jīng)驗(yàn)法則：⑴兩種匯率的標(biāo)價(jià)法相同、即其標(biāo)價(jià)的被報(bào)價(jià)貨幣相同時(shí)，要將豎號(hào)左右的相應(yīng)數(shù)字交叉相除；⑵兩種匯率的標(biāo)價(jià)法不同、即其標(biāo)價(jià)的被報(bào)價(jià)貨幣不同時(shí)，要將豎號(hào)左右的數(shù)字同邊相乘。4、按衡量貨幣價(jià)值的角度不同，分為名義匯率和實(shí)際匯率名義匯率(NominalExchangeRate)是指由官方公布的或在市場(chǎng)上通行的、沒(méi)有剔除通貨膨脹因素的匯率。名義匯率通常只是在外匯銀行進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)時(shí)使用。實(shí)際匯率(RealExchangeRate)是指將名義匯率按兩國(guó)同一時(shí)期的物價(jià)變動(dòng)情況進(jìn)行調(diào)整后所得到的匯率。計(jì)算實(shí)際匯率主要是為了分析匯率的變動(dòng)與兩國(guó)通貨膨脹率的偏離程度，并可進(jìn)一步說(shuō)明有關(guān)國(guó)家產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。實(shí)際匯率：

研究匯率調(diào)整、傾銷調(diào)查與反傾銷措施及貨幣購(gòu)買(mǎi)力時(shí)，運(yùn)用。

第一種含義：

相對(duì)于名義匯率而言，實(shí)際匯率是本國(guó)政府對(duì)各類除靠商品進(jìn)行財(cái)政補(bǔ)貼或減免稅收，以達(dá)到改變名義匯率的效果。

實(shí)際匯率=名義匯率+--財(cái)政補(bǔ)貼和稅收減免

第二種含義：

名義匯率減去通脹率。實(shí)際匯率以指數(shù)形式表示，其公式為：

Sr=Snt*Pft/PdtSr是實(shí)際匯率指數(shù)Snt是名義匯率指數(shù)Pft是國(guó)外價(jià)格指數(shù)Pdt是國(guó)內(nèi)價(jià)格指數(shù)。例如：某期，實(shí)際匯率指數(shù)為100，名義匯率￡1=us$2價(jià)值100英鎊的一組英國(guó)商品價(jià)值200美元，價(jià)值200美元的一組美國(guó)商品值100英鎊。若到了第二期名義匯率沒(méi)有發(fā)生變化，而英國(guó)價(jià)格指數(shù)升高為120，美國(guó)價(jià)格指數(shù)未變。

實(shí)際匯率指數(shù)為：

Sr=100×120/100=120，

對(duì)美國(guó)人來(lái)講，英國(guó)的商品變得相對(duì)貴了，他們必須用240美元（比原來(lái)多支付40美元）的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)原來(lái)100英鎊的商品，而同樣一批美國(guó)商品仍然只值100英鎊，英鎊升值了，美元貶值了。

這是由于英鎊實(shí)際匯率指數(shù)從100上升到120，名義匯率指數(shù)仍然是100。12/19/20225、固定匯率和浮動(dòng)匯率固定匯率（FixedExchangeRate）是指政府用行政或法律手段選擇一個(gè)基本參照物，并確定、公布和維持本國(guó)貨幣與該單位參照物之間的固定比價(jià)。

紙幣流通條件下的固定匯率制實(shí)際上是一種可調(diào)整的固定匯率制，或稱為可調(diào)整的釘?。ˋdjustablepeg）。12/19/2022浮動(dòng)匯率（FloatExchangeRate）是指匯率水平完全由外匯市場(chǎng)上的供求決定、政府不加任何干預(yù)的匯率制度。有干預(yù)有指導(dǎo)的浮動(dòng)匯率稱之為管理浮動(dòng)匯率（ManagedFloatingExchangeRate）。依照干預(yù)程度的大小，有可分為較大靈活性管理浮動(dòng)匯率或較小靈活性的管理浮動(dòng)匯率。12/19/20226、單一匯率與復(fù)匯率單一匯率（singleexchangerate）。是指一種貨幣（或一個(gè)國(guó)家）只有一種匯率，這種匯率適用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。復(fù)匯率（Multipleexchangerate）。這是外匯管制的產(chǎn)物，一國(guó)如果同時(shí)存在兩種或兩種以上匯率就是復(fù)匯率。除以上匯率種類外，還可以按其它不同特征將匯率分類，如：按匯兌方式的不同，分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率。電匯匯率(TelegraphicTransferRate，T/TRate)是指以電匯方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。信匯匯率(MailTransferRate，M/TRate)是以信匯方式買(mǎi)賣(mài)外匯時(shí)所使用的匯率。信匯匯率一般低于電匯匯率。票匯匯率是銀行買(mǎi)賣(mài)外匯票據(jù)時(shí)所使用的匯率。票匯匯率又可分為即期票匯匯率(DemandDraftRate，D/DRate)和遠(yuǎn)期票匯匯率(LongBillExchangeRate)。1.3匯率決定的基礎(chǔ)1.3.1金本位制下的匯率決定1.3.2紙幣制度下匯率的決定1.3.3影響匯率變動(dòng)的因素1.3.1不同貨幣制度下的匯率決定

1.金本位制下的匯率決定在金幣本位制度下，鑄幣平價(jià)（實(shí)際含金量）是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的波動(dòng)圍繞著鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，并以黃金輸送點(diǎn)為界限。在金塊本位制和金匯兌本位制下，法定平價(jià)（名義含金量）是決定匯率的基礎(chǔ)，匯率的波動(dòng)幅度由政府來(lái)規(guī)定和維護(hù)。

假設(shè)：黃金運(yùn)輸費(fèi)用為0.03美元美元英鎊4.8665鑄幣平價(jià)4.8665+0.034.8665-0.03美國(guó)黃金輸出點(diǎn)美國(guó)黃金輸入點(diǎn)1.3.2紙幣制度下匯率的決定分布雷頓森林體系和浮動(dòng)匯率制度兩個(gè)階段。1.3.3影響匯率變動(dòng)的因素外匯市場(chǎng)上，各國(guó)貨幣的匯率經(jīng)常發(fā)生波動(dòng)。引起匯率變動(dòng)的直接原因是外匯供求變化，而外匯供求的變化又受多種因素制約：1.國(guó)際收支狀況；2.通貨膨脹率差異；3.經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率差異；4.利率差異；5.政府的政策因素；6.外匯投機(jī)活動(dòng)以及市場(chǎng)心理預(yù)期。1.4匯率的變動(dòng)匯率的變動(dòng)包括升值和貶值（或上浮和下?。﹥蓚€(gè)方面。描述匯率變動(dòng)的概念有兩組：1.法定升值和法定貶值2.升值和貶值。1.4.2影響匯率變動(dòng)的長(zhǎng)期因素1、國(guó)際收支狀況順差：外匯供給增加，本幣升值逆差：外匯需求增加，本幣貶值2、通貨膨脹率相對(duì)通貨膨脹率高的國(guó)家貨幣匯率下跌！通脹：出口商品價(jià)格上升，出口下降，經(jīng)常項(xiàng)目逆差；同時(shí)，實(shí)際利率下降，資本外流，資本金融項(xiàng)目逆差。3、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率會(huì)對(duì)本國(guó)幣值起支持作用1.4.3影響匯率變動(dòng)的短期因素1、利率利率高：資本流入，對(duì)本國(guó)貨幣需求增加，本國(guó)貨幣匯率上升同時(shí)，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄增加，出口增加，進(jìn)口減少，順差2、各國(guó)匯率政策和對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)3、投機(jī)活動(dòng)與市場(chǎng)心理預(yù)期1.5匯率決定原理與變動(dòng)S1、金本位制度下的匯率決定

金平價(jià)理論S2、傳統(tǒng)的匯率決定理論購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)；利率平價(jià)說(shuō)；國(guó)際收支說(shuō)；匯兌心理說(shuō)S3、現(xiàn)代的匯率決定理論資產(chǎn)市場(chǎng)分析法S1、金本位制度下的匯率決定自1816～1936年的120年時(shí)間里，世界各國(guó)普遍實(shí)行了金本位制。（一）金幣本位制度下匯率的決定（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定（一）金幣本位制度下匯率的決定鑄幣平價(jià)是金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)兩國(guó)貨幣含金量之比稱為鑄幣平價(jià)例如：十九世紀(jì)末期，1英鎊金幣的重量為123.27格令含純金量為113格令1美元金幣的重量為25.8格令含純金量為23.22格令即英鎊與美元之間的鑄幣平價(jià)為：113格令23.22格令＝4.8665由此可見(jiàn)，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即1￡＝4.8665$，其構(gòu)成金幣本位制度下匯率決定的基礎(chǔ)。黃金輸送點(diǎn)黃金輸送點(diǎn)=鑄幣平價(jià)+-運(yùn)送黃金費(fèi)用英國(guó)黃金輸送點(diǎn)=4.8665+-0.03美元

￡1=4.8665+0.03=＄4.8965

￡1=4.8665-0.03=＄4.8365英國(guó)黃金輸入點(diǎn)：4.8665+0.03A點(diǎn)

如果英鎊匯率上升，達(dá)到A點(diǎn)，則美國(guó)進(jìn)口商愿意運(yùn)送黃金支付貨款。其成本低于購(gòu)買(mǎi)英鎊。

外匯市場(chǎng)上，對(duì)英鎊需求下降，則英鎊匯率下降。

英國(guó)黃金輸出點(diǎn)：4.8665-0.03C點(diǎn)

如果英鎊匯率下降，達(dá)到C點(diǎn)，則美國(guó)出口商不愿以英鎊兌換美元，直接以英鎊購(gòu)買(mǎi)黃金，運(yùn)回國(guó)內(nèi)。

外匯市場(chǎng)英鎊供給下降，則匯率上升。

0－0.03＋0.03＋4.8665ABCEF匯率波動(dòng)規(guī)律：

匯率圍繞鑄幣平價(jià)波動(dòng)，并且在黃金輸送點(diǎn)內(nèi)有規(guī)律波動(dòng)。（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定黃金平價(jià)是兩國(guó)貨幣所代表金量的比黃金平價(jià)金塊本位制的特點(diǎn)：①

國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。③

銀行券不能自由兌換金幣，但因國(guó)際支付或工業(yè)方面需要，可請(qǐng)求兌換一定數(shù)量以上的金塊。②

銀行券的價(jià)值與一定量的黃金保持等值關(guān)系。金匯兌本位制的特點(diǎn)：①

國(guó)內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。②

銀行券不能兌換黃金。③

本國(guó)貨幣和另一實(shí)行金本位制國(guó)家的貨幣保持固定比價(jià)。兩種本位制的特點(diǎn)決定了各國(guó)銀行券均有過(guò)量發(fā)行的可能，不能穩(wěn)定地代表一定的黃金量，因此，兩種本位制下匯率均失去了穩(wěn)定的基礎(chǔ)。1936年國(guó)際金本位制宣告徹底破產(chǎn)。紙幣制度下匯率的決定1936年至今，均為紙本位時(shí)期．根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個(gè)階段：第一時(shí)期：①1936年－1945年貨幣黃金化時(shí)期黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有決定性的作用。②1945年－1973年不兌換紙幣制度黃金對(duì)貨幣價(jià)值的形成仍有十分重要的影響第二時(shí)期：貨幣非黃金化時(shí)期70年代后，布雷頓森林體系崩潰，黃金不再作為貨幣價(jià)值的基礎(chǔ)，紙幣流通非黃金化。

紙幣購(gòu)買(mǎi)力S2、傳統(tǒng)的匯率決定理論

——比價(jià)屬性的視角1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論2、利率平價(jià)理論3、國(guó)際收支說(shuō)4、匯兌心理說(shuō)1、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論

theoryofPurchasingPowerParity（1）、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的基本思想購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的歷史非常悠久，其理論淵源可以追溯到16世紀(jì)，瑞典學(xué)者卡塞爾（G.Cassel）于1922年對(duì)其進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的基本思想：

貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力，因此，不同貨幣之間的兌換比率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比，而貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是由價(jià)格水平?jīng)Q定的，因此，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)研究匯率與各國(guó)商品價(jià)格水平之間的關(guān)系。12/19/2022（2）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的前提條件：

第一，對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品，一價(jià)定律都成立；

第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占有的權(quán)重相等。

第三、不存在交易成本和貿(mào)易壁壘

這樣，兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系Pid=e*Pfi

上式的含義是：不同國(guó)家的可貿(mào)易商品的物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)量時(shí)是相等的（不是單一商品價(jià)格一致）12/19/2022第一、可貿(mào)易商品可貿(mào)易商品（tradablegoods）：這種商品可以跨地區(qū)交易，通過(guò)商品套購(gòu)活動(dòng)可以使地域間的價(jià)格差異縮小甚至消除。不可貿(mào)易商品（non-tradablegoods）：不可移動(dòng)的商品以及套購(gòu)活動(dòng)交易成本無(wú)限高的商品或者服務(wù)，主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目，其地域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套購(gòu)活動(dòng)消除。這就是為何不同地區(qū)的房地產(chǎn)價(jià)格始終存在差異的原因。

12/19/2022第二，在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中，各種可貿(mào)易商品所占有的權(quán)重相等。如下式中表示不同種類可貿(mào)易商品的權(quán)數(shù)。就是在計(jì)算各國(guó)的價(jià)格指數(shù)時(shí)，同一種商品賦予的權(quán)重是相等的。12/19/2022第三、不存在交易成本和貿(mào)易壁壘。因?yàn)樘踪?gòu)利潤(rùn)等于兩地價(jià)差扣除交易成本，如果交易成本太高（包括運(yùn)輸成本、利息、稅費(fèi)等交易費(fèi)用等），套購(gòu)活動(dòng)就會(huì)提前終止。另外，如果存在貿(mào)易壁壘措施，也會(huì)影響一價(jià)定律成立。如果是關(guān)稅壁壘會(huì)使交易成本提高，導(dǎo)致套購(gòu)不充分。如果是非關(guān)稅壁壘，比如許可證制度、綠色壁壘或技術(shù)壁壘、反傾銷等可能會(huì)使貿(mào)易量大幅度減少，套購(gòu)活動(dòng)無(wú)法進(jìn)行。另外，可貿(mào)易商品在不同國(guó)家進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)時(shí)，還要進(jìn)行貨幣的兌換，產(chǎn)生額外交易費(fèi)用和匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，商品的國(guó)際套利活動(dòng)更加困難，套利的交易成本也更高。12/19/2022假設(shè)紐約理發(fā)的價(jià)格是10美元，上海理發(fā)的價(jià)格是10元人民幣，市場(chǎng)匯率1美元＝10元人民幣，你如果住在紐約是否會(huì)乘飛機(jī)到上海來(lái)理發(fā)？原因何在？主要是各種服務(wù)的費(fèi)用較低，如果交通運(yùn)輸成本很高就無(wú)法進(jìn)行套購(gòu)，因此，許多個(gè)人服務(wù)的地區(qū)間價(jià)格差異也是必然存在的。

動(dòng)腦筋？12/19/2022（3）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律：如果不考慮交易成本等因素，則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的，用公式表示為公式Pd=E*PfPd為本國(guó)某可貿(mào)易產(chǎn)品的平均價(jià)格，Pf為外國(guó)可貿(mào)易產(chǎn)品的平均價(jià)格。在固定匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)會(huì)帶來(lái)兩國(guó)物價(jià)水平的調(diào)整；而在浮動(dòng)匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)引起的外匯市場(chǎng)供求變化將迅速引起匯率的調(diào)整。12/19/2022（Ⅰ）絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)由公式Pd=e*Pf可知，e＝Pd/Pf在固定匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)會(huì)帶來(lái)兩國(guó)物價(jià)水平的調(diào)整，從而影響進(jìn)出口和國(guó)際收支，最后引起匯率的變化；而在浮動(dòng)匯率制下，套購(gòu)活動(dòng)引起的外匯市場(chǎng)供求變化將迅速引起匯率的調(diào)整。當(dāng)本國(guó)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高時(shí)，成本降低，價(jià)格水平P下降，e變小，本幣有升值壓力。當(dāng)本國(guó)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，價(jià)格水平P上升，e變大，本幣面臨貶值的壓力。絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立的條件下，實(shí)際匯率始終為1。價(jià)格水平變化只是引起名義匯率調(diào)整，不會(huì)引起實(shí)際匯率變化。

一價(jià)定律：在自由貿(mào)易的條件下，兩個(gè)國(guó)家生產(chǎn)和消費(fèi)的同一種商品，其價(jià)格上的差異不會(huì)超過(guò)運(yùn)輸成本，匯率將移動(dòng)到使兩個(gè)國(guó)家同一種商品的價(jià)格相同的水平上（當(dāng)以此匯率轉(zhuǎn)換時(shí)）。

下表列示了1995年8月“巨無(wú)霸”在美國(guó)和8個(gè)國(guó)家的價(jià)格（第2欄），表中同時(shí)列出了1995年8月各國(guó)貨幣對(duì)美元的匯率，以1美元外國(guó)貨幣的數(shù)量表示（第3欄）。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)案例

——世界范圍內(nèi)“巨無(wú)霸”的價(jià)格

國(guó)家（貨幣）“巨無(wú)霸”價(jià)格實(shí)際匯率（外國(guó)貨幣/美元）“巨無(wú)霸”美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率（外國(guó)貨幣/美元）高估（+）和低估情況（-）澳大利亞（AUD）A$2.061.36$1.511.08+26%英國(guó)（GBP）￡1.450.65$2.230.76-15%加拿大（CAD）C$2.271.36$1.671.19+14%法國(guó)（FRF）Fr15.45.06$3.048.10-38%德國(guó)（DEM）DM3.91.48$2.642.05-28%意大利（ITL）L37001623$2.281947-17%日本（JPY）￥32296.9$3.32169.5-43%瑞士（CHF）SFr4.891.23$3.982.57-52%美國(guó)（USD）$1.90————————資料:運(yùn)用“巨無(wú)霸”的國(guó)外價(jià)格和實(shí)際匯率比較1995年外國(guó)“巨無(wú)霸”的美元價(jià)格與美國(guó)國(guó)內(nèi)“巨無(wú)霸”的價(jià)格1.90美元（第4欄）。

“巨無(wú)霸”的美元價(jià)格從瑞士最高的3.98美元到澳大利亞最低的1.51美元不等。

第五欄是相應(yīng)的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)匯率，以各國(guó)“巨無(wú)霸”的國(guó)外價(jià)格（第2欄）除以其美元價(jià)格1.9美元得出。

由于各國(guó)“巨無(wú)霸”的美元價(jià)格不同，因而相應(yīng)的PPP匯率與實(shí)際匯率也不同。如果國(guó)外“巨無(wú)霸”比美國(guó)便宜，那么實(shí)際匯率（外國(guó)貨幣除以美元）比PPP匯率高，美元被高估。如果國(guó)外“巨無(wú)霸”比美國(guó)的貴。

實(shí)際匯率就低于PPP匯率，美元被低估。

資料:

從這個(gè)例子可以看出：在1995年8月美元相對(duì)表中8個(gè)重要國(guó)家貨幣中的6種貨幣被低估?！熬逕o(wú)霸”在歐洲和日本的價(jià)格高于美國(guó)。實(shí)際上這種簡(jiǎn)單的發(fā)現(xiàn)于1995年和1996年經(jīng)過(guò)精心測(cè)算得出的美元被低估的結(jié)論是一致的。

說(shuō)明，即使忽略旅費(fèi)，一個(gè)美國(guó)人在美國(guó)旅游比到國(guó)外旅行更便宜（除了澳大利亞和加拿大）。12/19/2022（Ⅱ）相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)認(rèn)為各國(guó)間存在交易成本，同時(shí)各國(guó)的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重存在差異，因此，各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等，而是存在著一定的偏離，即e

=θPd/Pf，θ為偏離系數(shù)對(duì)上式取變動(dòng)率，即得下式E=Pd-Pf12/19/2022E=Pd-Pf上式為相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的一般形式。相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)意味著匯率的升值與貶值是由兩國(guó)的通脹率的差異決定的。如果本國(guó)通脹率超過(guò)外國(guó)，則本幣貶值。與絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相比，相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)更具有應(yīng)用價(jià)值，因?yàn)樗荛_(kāi)了前者過(guò)于脫離實(shí)際的假定，并且通脹率的數(shù)據(jù)更加易于得到。12/19/2022（4）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論的結(jié)論：第一，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論基礎(chǔ)是貨幣數(shù)量說(shuō)。在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)中，一般假設(shè)單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。在社會(huì)可供商品總量已定的情況下，貨幣的供應(yīng)量越多，單位貨幣的購(gòu)買(mǎi)能力就越低。因此，貨幣數(shù)量通過(guò)決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)水平從而決定匯率。第二，由于貨幣完全是一種貨幣現(xiàn)象，物價(jià)的變動(dòng)會(huì)帶來(lái)名義匯率在相反方向上的等量調(diào)整，所以名義匯率在剔除貨幣因素后所得的實(shí)際匯率是始終不變的。第三，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)決定中長(zhǎng)期內(nèi)的均衡匯率，或者其本身就是長(zhǎng)期均衡匯率。

12/19/2022缺陷：

第一、它忽略了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響。

第二、它忽略了非貿(mào)易品的存在及其影響。

第三、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)還忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約。

第四、在計(jì)算購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。這使得購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的具體應(yīng)用受到限制。第五，對(duì)于匯率與價(jià)格水平之間的因果關(guān)系，即究竟是相對(duì)價(jià)格水平?jīng)Q定了匯率，還是匯率決定相對(duì)價(jià)格水平，還是兩者同時(shí)被其他變量外生決定，并沒(méi)有在購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)（PPP）理論中闡述清楚。

2、利率平價(jià)理論

TheoryofInterestRateParity國(guó)際資金的流動(dòng)使得會(huì)略國(guó)際金融市場(chǎng)上資產(chǎn)價(jià)格（利率）存在著聯(lián)系，從短期來(lái)看：該理論是關(guān)于遠(yuǎn)期匯率決定和變動(dòng)的理論，第一次提出了遠(yuǎn)期匯率與利差之間的內(nèi)在聯(lián)系。貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資產(chǎn)價(jià)格）匯率案例

英國(guó)銀行做賣(mài)出遠(yuǎn)期美元交易，英國(guó)倫敦市場(chǎng)利率10.5%，美國(guó)紐約市場(chǎng)利率7.5%，倫敦市場(chǎng)美元即期匯率為1￡＝2.06$。

若英國(guó)銀行賣(mài)出三個(gè)月遠(yuǎn)期美元20600$，英國(guó)銀行應(yīng)向顧客索要多少英鎊？賣(mài)出三個(gè)月美元外匯的價(jià)格是多少？（遠(yuǎn)期匯率是多少）英國(guó)銀行倫敦外匯市場(chǎng)買(mǎi)動(dòng)用英鎊資金10000￡，按1￡＝2.06$匯率，購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期美元20600$，存美國(guó)紐約銀行$20600存放于美國(guó)紐約銀行，以備3個(gè)月到期時(shí)辦理遠(yuǎn)期交割，以上交易使英國(guó)銀行遭受利差損失3％（10.5%-7.5%），具體計(jì)算為：10000￡×3%×3/12＝75￡。英鎊利率：10.5%美元利率：7.5%英國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)此項(xiàng)遠(yuǎn)期業(yè)務(wù)而蒙受的損失75￡應(yīng)轉(zhuǎn)嫁于購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期美元的顧客，即顧客必須支付10075￡才能買(mǎi)到三個(gè)月遠(yuǎn)期美元20600$。分析：英國(guó)銀行賣(mài)出3個(gè)月美元外匯的價(jià)格（匯率）是：可從下面計(jì)算中得出：1￡∶x$＝10075￡∶20600$

x＝20600/10075＝2.0446$所以，英國(guó)倫敦市場(chǎng)上，在即期匯率為1￡＝2.06$，英鎊利率為10.5％，美元利率為7.5％的條件下，遠(yuǎn)期匯率為1￡＝2.0446$，美元升水0.0154。由此總結(jié)出下面的計(jì)算公式：升水（貼水）＝即期匯率×兩地利差×月數(shù)/12結(jié)論：遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差，決定于兩種貨幣的利率差，并大致與利差保持平衡。案例2

如接上例，假設(shè)市場(chǎng)上對(duì)遠(yuǎn)期英鎊的需求增加，英鎊遠(yuǎn)期匯率必然上升，美元升水必然下降，若美元升水由原來(lái)的0.0154下降到0.0100。則升水率是多少？分析：升水率（%）＝×100％≈1.9％0.01×122.06×3而兩地利差為3％，出現(xiàn)了匯差與利差的偏差。這時(shí)投資者就會(huì)將投資轉(zhuǎn)存英國(guó)，獲取高利收益，帶來(lái)套利交易。結(jié)論：若打破前面的假設(shè)條件，考慮市場(chǎng)諸多因素的作用，將會(huì)使匯差偏離利差時(shí)。偏離幅度越大，獲利機(jī)會(huì)越多。利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容：遠(yuǎn)期（相對(duì)即期）差價(jià)是由兩國(guó)利差決定

并且高利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定貼水

低利率貨幣在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上必定升水在沒(méi)有考慮交易成本（transistorcost）的情況下，遠(yuǎn)期差價(jià)等于兩國(guó)利差，即利率平價(jià)成立。2.1套補(bǔ)的利率平價(jià)

CIP，coveredinterest-rateparity

假定投資者有一筆資金投資于一年期的定期存款。A國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為ia，B國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為ib，投資者如何選擇投資區(qū)位？取決于對(duì)Ａ、B兩國(guó)投資收益的比較。以投資一個(gè)單位的資金為例：

投資于A國(guó)一年的本利和為（1+ia）

投放到B國(guó)的本利和為（1+ib）投資于B國(guó)，屬跨國(guó)投資，他要經(jīng)過(guò)三個(gè)步驟：*在外匯市場(chǎng)上將A國(guó)貨幣兌換成B國(guó)貨幣，若兌換匯率為e，可兌換1/eB國(guó)貨幣；投資者在B國(guó)作一年期定期存款，存款的本利和為（1+ib）。

在B國(guó)投資收益為（1+ib），F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率。若投資時(shí)面臨三種情況，投資者需作如下選擇：

（1）（1+ia）＞（1+ib），

Ａ國(guó)收益大于B國(guó)，投資者會(huì)將資金從B國(guó)調(diào)回A國(guó)

（2）（1+ia）<（1+ib）

A國(guó)收益小于B國(guó)，此時(shí)A國(guó)的投資者會(huì)將資金從A調(diào)回B國(guó)，其投資收益為（1+ib），由于1年后匯率的變化會(huì)使投資者收益不相同，

①如果F>e，投資者獲得利差和匯率差

②如果F<e，且大于利差那么（1+ia）<（1+ib）

使跨國(guó)投資者蒙受損失，此時(shí)投資者可賣(mài)出一個(gè)遠(yuǎn)期外匯，進(jìn)行拋補(bǔ)套利（3）如果在兩國(guó)投資收益相等

（1+ia）=（1+ib）……（1）此時(shí)資金不會(huì)因套利在兩國(guó)流動(dòng)。將（1）整理得=……（2）

將（2）式兩邊同減去1，經(jīng)整理得

=-1……（3）用ρ代替，則有ρ=ia-ib/1+ib

ρ+ρib=ia-ib

由于ib的值很小，可以忽略不計(jì)。式（3）可寫(xiě)成

ρ=ia-ib

……（4）即遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)利率之差，公式（4）被稱為利率平價(jià)。

推論：

如果A國(guó)利率高于B國(guó)利率則遠(yuǎn)期匯率必然會(huì)貼水，如果A國(guó)利率低于B國(guó)利率，則遠(yuǎn)期匯率必定為升水，

結(jié)論且升貼水率等于兩國(guó)利差。2.2套補(bǔ)的利率平價(jià)

UIP，Uncoveredinterest-rateparity投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益。如果投資者對(duì)投資到期時(shí)的預(yù)期匯率為則投資者對(duì)國(guó)外投資收回本幣資金的預(yù)期收益就是：依據(jù)前面的推導(dǎo)可得到表示預(yù)期的匯率變動(dòng)率預(yù)期的匯率變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。(a)在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于國(guó)外利率，則預(yù)示著市場(chǎng)預(yù)期本幣在未來(lái)貶值。(b)如果在非套補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，本幣當(dāng)局提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期匯率并不因之發(fā)生變動(dòng)時(shí)，本幣的即期匯率將升值。12/19/2022思考題假定美國(guó)利率高于香港，美元和港幣即期匯率、遠(yuǎn)期匯率會(huì)如何變化？A、美元即期匯率升水，遠(yuǎn)期貼水B、港幣即期匯率升水，遠(yuǎn)期貼水假定美國(guó)利率高于中國(guó)大陸，美元和人民幣即期匯率、遠(yuǎn)期匯率又會(huì)如何變化？練習(xí)題練習(xí)1.如果紐約市場(chǎng)上美元的年利率為14%，倫敦市場(chǎng)上英鎊的年利率為10%，倫敦市場(chǎng)上即期匯率為￡1=$2.40，求6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率

解：設(shè)E1和E0是遠(yuǎn)期和即期匯率，則根據(jù)利率平價(jià)理論有：6個(gè)月遠(yuǎn)期的理論匯率差異為：E0×（14％－10％）×6/12＝2.4×（14％－10％）×6/12=0.048由于倫敦市場(chǎng)利率低，所以英鎊遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為升水，故有：E0＝2.4＋0.048＝2.448。練習(xí)2.如果紐約市場(chǎng)上年利率為10%，倫敦市場(chǎng)上年利率為12%，倫敦市場(chǎng)上即期匯率為￡1=$2.20，求9個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率。

解：設(shè)E1和E0是遠(yuǎn)期和即期匯率，則根據(jù)利率平價(jià)理論有：9個(gè)月遠(yuǎn)期的理論匯率差異為：E0×（12％－10％）×9/12＝2.20×（12％－10％）×9/12=0.033。由于倫敦市場(chǎng)利率高，所以英鎊遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為貼水，故有：E0＝2.20－0.033＝2.167。12/19/2022利率與即期匯率的決定外國(guó)利率較高預(yù)期外幣即期升值買(mǎi)入外幣賣(mài)出本幣本幣貶值外幣升值12/19/2022

對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的三點(diǎn)評(píng)價(jià)：

首先，利率平價(jià)說(shuō)從資金流動(dòng)的角度指出了匯率與利率之間的密切關(guān)系，有助于正確認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)外匯市場(chǎng)上匯率的形成機(jī)制。由于現(xiàn)實(shí)的外匯市場(chǎng)上資金流動(dòng)非常迅速而頻繁，使利率平價(jià)（主要是套補(bǔ)的利率平價(jià)）的前提始終較好地成立，具有堅(jiān)實(shí)的分析基礎(chǔ)。12/19/2022其次，利率平價(jià)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的利率決定理論，它只是描述了匯率與利率之間相互作用的關(guān)系，即：不僅利率的差異會(huì)影響到匯率的變動(dòng)，匯率的改變也會(huì)通過(guò)資金流動(dòng)影響不同市場(chǎng)上資金的供求關(guān)系，進(jìn)而影響利率。更為重要的是，利率和匯率可能會(huì)同時(shí)受到更為基本的因素（例如貨幣供求等）的作用而發(fā)生變化，利率平價(jià)只是在這一變化過(guò)程中表現(xiàn)出來(lái)的利率與匯率之間的聯(lián)系。因此，利率平價(jià)理論與其他匯率決定理論之間是相互補(bǔ)充而不是相互對(duì)立的，它常常作為一種基本的關(guān)系式而被運(yùn)用在其他利率決定理論的分析中。12/19/2022再次，利率評(píng)價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。由于利率的變動(dòng)非常迅速，同時(shí)利率又可對(duì)匯率產(chǎn)生立竿見(jiàn)影的影響，利率與匯率間存在的這一關(guān)系就為中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)提供了有效地途徑，即：培養(yǎng)一個(gè)發(fā)達(dá)的、有效率的貨幣市場(chǎng)，在貨幣市場(chǎng)上利用利率尤其是短期利率的變動(dòng)來(lái)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。例如，當(dāng)市場(chǎng)上存在著本幣將貶值的預(yù)期時(shí)，就可以相應(yīng)提高本國(guó)利率以抵消這一貶值預(yù)期對(duì)外匯市場(chǎng)的壓力，維持匯率的穩(wěn)定。國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)費(fèi)雪效應(yīng)可概括為：

一國(guó)的名義利率反映了依該國(guó)預(yù)期的通貨膨脹調(diào)整后的真實(shí)回報(bào)率，也就是說(shuō)造成各國(guó)名義回報(bào)率不同的原因，僅僅是因?yàn)橥ㄘ浥蛎浡实念A(yù)期不同。在投資者可自由進(jìn)行的國(guó)際投資的情況下，各地的預(yù)期真實(shí)回報(bào)趨于相等。如果出現(xiàn)了不相等的情況，投資者為追求較高的投資收益就會(huì)進(jìn)行套利活動(dòng)，而套利的結(jié)果又使各地的投資收益率趨于一致。費(fèi)雪效應(yīng)的數(shù)學(xué)表達(dá)式如下：ia、ib分別代表A、B兩國(guó)的名義利率，在πa、πb分別代表從t0到t1時(shí)間內(nèi)，A、B兩國(guó)預(yù)期的通脹率等式兩邊的分母約為1，則去分母。

Ia-ib=πa-πb即：兩國(guó)名義利率差等于兩國(guó)通脹率差額

國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義

與匯率相聯(lián)系：

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)ia-ib=πa-πb=

費(fèi)雪效應(yīng)

兩國(guó)貨幣的利率差等于從t0到t1時(shí)期內(nèi)預(yù)期的即期匯率的變動(dòng)率。3、國(guó)際收支說(shuō)

BalanceofPaymentTheoryofExchangeRate如果以y代表國(guó)民收入，P代表價(jià)格，i代表利率，e代表匯率，影響國(guó)際收支的主要因素可以表示為：BP=f(y,y*,p,p*,i,i*,e,Eef)。如果將除匯率外的其他變量均視為已給定的外生變量，則匯率將在這些因素的共同作用下變化至某一水平，從而起到平衡國(guó)際收支的作用，即：e=g(y,y*,p,p*,i,i*,Eef)影響均衡匯率變動(dòng)的因素。（1）國(guó)民收入的變動(dòng)。當(dāng)其他條件不變時(shí)，本國(guó)國(guó)民收入的增加將通過(guò)邊際進(jìn)口傾向而帶來(lái)進(jìn)口的上升，這導(dǎo)致對(duì)外匯需求的增加，本幣貶值。外國(guó)國(guó)民收入的增加將帶來(lái)本國(guó)出口的上升，本市升值。（2）價(jià)格水平的變動(dòng)。本國(guó)價(jià)格水平的上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的升值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)下降，經(jīng)常賬戶惡化，從而本幣貶值。外國(guó)價(jià)格水平上升將帶來(lái)實(shí)際匯率的貶值，本國(guó)經(jīng)常賬戶改善，本幣升值。（3）利率的變動(dòng)。本國(guó)利率的提高將吸引更多的資本流入，順差增加，本幣升值。外國(guó)利率的提高將造成本幣貶值。（4）對(duì)未來(lái)匯率預(yù)期的變動(dòng)。如果預(yù)期本幣在未來(lái)將貶值，資本將會(huì)流出以避免匯率損失，這帶來(lái)本幣即期的貶值。如果預(yù)期本幣在未來(lái)將升值，則本幣幣值在即期將升值。12/19/2022其他條件不變（收入、利率、預(yù)期）本國(guó)價(jià)格水平上升本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力下降國(guó)際收支逆差本幣貶值4、匯兌心理說(shuō)

PsychologicalTheoryofEchange匯兌心理說(shuō)是法國(guó)學(xué)者阿夫達(dá)里昂（A.Aftalion）于1927年提出的。他認(rèn)為，人們之所以需要外幣，是為了滿足某種欲望，如支付、投資、投機(jī)等等。這種主觀欲望是使外國(guó)貨幣具有價(jià)值的基礎(chǔ)。人們依據(jù)自己的主觀欲望來(lái)判斷外幣價(jià)值的高低。根據(jù)邊際效用理論，外匯供應(yīng)增加，單位外幣的邊際效用就遞減，外匯匯率就下降。在這種主觀判斷下外匯供求相等時(shí)所達(dá)到的匯率，就是外匯市場(chǎng)上的實(shí)際匯率。S3、現(xiàn)代的匯率決定理論

資產(chǎn)市場(chǎng)分析法在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的背景下產(chǎn)生的、充分考慮金融資產(chǎn)市場(chǎng)均衡對(duì)匯率的影響。決定匯率的是存量因素而非流量因素，資產(chǎn)在市場(chǎng)上的供求是對(duì)這一持有存量進(jìn)行調(diào)整的需要

現(xiàn)假設(shè)A國(guó)貨幣為本國(guó)貨幣，B國(guó)貨幣為外國(guó)貨幣，匯率的變化主要取決于三個(gè)因素的變化：

（1）兩國(guó)貨幣供給存量的變化，當(dāng)本國(guó)貨幣供給存量增加時(shí)，由于外匯匯率與本國(guó)貨幣供應(yīng)量MsA成正相關(guān)關(guān)系，所以外匯匯率上升，本幣匯率下跌；本國(guó)貨幣供給增加價(jià)格上升外匯匯率上升因?yàn)槔什蛔儯a(chǎn)出不變，本國(guó)貨幣一次性增加，產(chǎn)出不變，會(huì)導(dǎo)致在現(xiàn)有價(jià)格水平上的超額貨幣供給。公眾將增加支出減少他們持有的貨幣現(xiàn)金余額。由于產(chǎn)出不變，額外支出會(huì)使價(jià)格水平同比例上升。

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，則本國(guó)價(jià)格水平提高將使本國(guó)貨幣同比例貶值。12/19/2022本國(guó)貨幣一次性增加的影響時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）本國(guó)利率本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)貨幣供給r2r1e1e0M1M2p1p2商品價(jià)格立刻上升出口下降，進(jìn)口增加立刻貶值1234（2）兩國(guó)實(shí)際收入水平的變化當(dāng)本國(guó)實(shí)際收入水平增加時(shí)，由于本國(guó)實(shí)際收入水平與外匯匯率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，外匯匯率會(huì)下跌，本幣匯率會(huì)上升；本國(guó)國(guó)民收入上升價(jià)格上升外匯匯率下降因?yàn)樨泿殴┙o不變，利率不變，國(guó)民收入增加使貨幣交易需求上升。

在名義貨幣供給不變時(shí)，為維持現(xiàn)有貨幣余額，公眾會(huì)減少支出，支出下降導(dǎo)致本國(guó)價(jià)格水平下降。

根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，外匯匯率下降，本幣升值。（3）實(shí)際國(guó)民收入不變，利率變化時(shí)本國(guó)利率上升價(jià)格上升外匯匯率上升

國(guó)民收入和貨幣供給不變，本國(guó)利率上升，貨幣需求下降，在貨幣供給不變時(shí)，存在超額貨幣供給，為維持現(xiàn)金持有余額，公眾增加支出，導(dǎo)致物價(jià)上升。根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，本幣貶值，外匯匯率上升。兩國(guó)通貨膨脹率的變化，本國(guó)通貨膨脹率與外匯匯率成正相關(guān)關(guān)系，當(dāng)本國(guó)通貨膨脹率（預(yù)期）高于外國(guó)通貨膨脹率，則外匯匯率上漲，本幣匯率下跌。疑問(wèn)點(diǎn)商品市場(chǎng)價(jià)格是否能迅速反應(yīng)貨幣市場(chǎng)狀況？？商品市場(chǎng)上的價(jià)格調(diào)整不同于金融資產(chǎn)市場(chǎng)上價(jià)格變動(dòng)，它一般是比較緩慢的，在短期內(nèi)顯示出粘性。商品市場(chǎng)上的價(jià)格水平具有粘性，調(diào)整是漸進(jìn)的，而資產(chǎn)市場(chǎng)反應(yīng)卻極其靈敏，利率將迅速發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡；2．粘性價(jià)格模型（匯率超調(diào)）（1）基本結(jié)論貨幣市場(chǎng)失衡后，商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，而金融市場(chǎng)反應(yīng)極其靈敏，利息率將立即發(fā)生調(diào)整，使貨幣市場(chǎng)再次恢復(fù)均衡。貨幣市場(chǎng)失衡后，由于短期內(nèi)商品價(jià)格粘住不變，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加，在國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會(huì)下降。（2）調(diào)整過(guò)程(A)短期經(jīng)濟(jì)平衡：（價(jià)格粘性，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立）商品價(jià)格粘性，但是資產(chǎn)市場(chǎng)迅速反映，匯率和利率立即調(diào)整。由于購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立，運(yùn)用利率平價(jià)分析。(F-e)/e=i-i*在貨幣市場(chǎng)上：名義貨幣供給增加，利率下降，貨幣需求上升，則貨幣市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)新的均衡。①利率下降對(duì)匯率的影響：利率下降，而國(guó)外利率不變，根據(jù)利率平價(jià)，資本流出，直接對(duì)匯率產(chǎn)生影響。本幣即期匯率相對(duì)于遠(yuǎn)期匯率將貶值。本幣名義匯率貶值，在商品價(jià)格不變時(shí)，本幣實(shí)際匯率也將貶值，這就導(dǎo)致即期出口的上升。②利率下降對(duì)總需求的影響：由于利率下降，私人投資上升。因此，在原有價(jià)格水平上，由于出口和國(guó)內(nèi)投資上升，本國(guó)的產(chǎn)出將超出充分就業(yè)水平。結(jié)論：在短期內(nèi)，總供給曲線時(shí)水平形，價(jià)格水平不能調(diào)整。貨幣供給的一次性增加，只是造成本國(guó)利率下降，本國(guó)匯率過(guò)度貶值，而且超過(guò)長(zhǎng)期平衡所需的水平。本國(guó)產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平。因此，匯率和利率的過(guò)度調(diào)整主要出現(xiàn)在這一時(shí)期。12/19/2022本國(guó)貨幣一次性增加（短期）短期短期短期短期本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）本國(guó)利率本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)貨幣供給r2r1e1e0p1p2M1M2短期內(nèi)價(jià)格粘性，不能立即隨需求調(diào)整。（2）經(jīng)濟(jì)由短期向長(zhǎng)期平衡調(diào)整（價(jià)格可以緩慢調(diào)整，但是不能充分調(diào)整）：價(jià)格可以調(diào)整，總供給曲線的斜率在不斷增加。由于前一段產(chǎn)出超過(guò)充分就業(yè)水平，價(jià)格開(kāi)始緩慢上升。運(yùn)用利率平價(jià)分析：由于價(jià)格水平上升，貨幣交易需求上升，則利率將逐漸上升。①對(duì)匯率的影響：

本國(guó)利率上升，資本流入，本幣將逐漸升值。升值是在前一段過(guò)度貶值的基礎(chǔ)上的回升，則使匯率逐漸向長(zhǎng)期均衡水平趨近。而本幣升值，出口下降。②對(duì)產(chǎn)出的影響：利率上升，私人投資下降。因此，總產(chǎn)出也將在前一段超出充分就業(yè)水平的高位下調(diào)，并逐漸向長(zhǎng)期充分就業(yè)水平過(guò)渡。（3）經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期平衡調(diào)整過(guò)程將持續(xù)到商品價(jià)格達(dá)到充分調(diào)整此時(shí)價(jià)格水平發(fā)生與貨幣供給量的增加同比例的上升，本國(guó)貨幣匯率達(dá)到長(zhǎng)期平衡水平價(jià)格可以充分調(diào)整，購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立，利率與產(chǎn)出均恢復(fù)原狀。物價(jià)與匯率調(diào)整經(jīng)濟(jì)。12/19/2022本國(guó)貨幣一次性增加的影響時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間本幣匯率（直接標(biāo)價(jià)法）本國(guó)利率本國(guó)價(jià)格水平本國(guó)貨幣供給r2r1e2e1e0p1p2M1M2利率回升價(jià)格回升匯率回調(diào)12/19/2022（3）評(píng)價(jià)超調(diào)模型在現(xiàn)代匯率理論中具有極為重要的地位超調(diào)模型具有鮮明的政策含義。超調(diào)是在資金自由流動(dòng)條件下匯率自由調(diào)整的必然現(xiàn)象，完全放任資金自由流動(dòng)、完全自收浮動(dòng)的匯率制度不是最合理的，政府有必要對(duì)資金流動(dòng)、匯率乃至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行干預(yù)與管理。12/19/2022缺陷超調(diào)模型是建立在貨幣模型分析基礎(chǔ)上的，因此它也具有貨幣模型相同的一些缺陷。比如，作為存量理論的超調(diào)模型同樣忽略了對(duì)國(guó)際收支流量的分析。從實(shí)際研究角度看，由于該模型較為復(fù)雜，加上現(xiàn)實(shí)生活中沖擊太多，對(duì)超調(diào)模型很難進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)，難以確定這一模型的說(shuō)明力。（二）資產(chǎn)組合分析法1、分析前提：第一、分析對(duì)象是一個(gè)高度開(kāi)放小國(guó)，國(guó)外利率if是給定的；第二、本國(guó)居民持有三種資產(chǎn)：本國(guó)貨幣M，以本幣為面值的債券（記為B）和以外幣為面值債券（記為F，具體為外國(guó)貨幣，外幣存款，外幣債券等，供給固定）該學(xué)說(shuō)認(rèn)為，短期資產(chǎn)市場(chǎng)失衡是通過(guò)資產(chǎn)市場(chǎng)內(nèi)部國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)的迅速調(diào)整加以消除的，匯率正是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。

12/19/2022資產(chǎn)組合模型的基本形式W：代表一國(guó)資產(chǎn)總量（國(guó)家總財(cái)富）M：代表以本國(guó)貨幣持有的財(cái)富形式，B：愿意以本國(guó)債券持有的財(cái)富形式，F(xiàn)為愿意以外國(guó)債券持有的財(cái)富形式。e*F為以本幣表示的外國(guó)債券的財(cái)富持有額。M：貨幣供求貨幣供給：私人貨幣積累主要通過(guò)中央銀行購(gòu)買(mǎi)政府債券發(fā)行貨幣以融通政府赤字。貨幣需求：是本國(guó)利率、外國(guó)利率和資產(chǎn)總量的函數(shù)。本國(guó)和外國(guó)的利率上升，貨幣需求下降，則增加持有債券；本國(guó)利率上升，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本上升，則增加持有本國(guó)的債券；但是，外國(guó)利率上升，持有外國(guó)債券上升，因此，外國(guó)債券是外國(guó)利率的減函數(shù)

本國(guó)債券需求是本國(guó)利率的增函數(shù)。資產(chǎn)總量上升，貨幣需求上升。B:國(guó)內(nèi)債券供求國(guó)內(nèi)債券供給：主要是通過(guò)政府發(fā)行或公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的渠道國(guó)內(nèi)債券的需求：本國(guó)債券需求是本國(guó)利率的增函數(shù)。本國(guó)利率上升，持有貨幣的機(jī)會(huì)成本上升，而債券的價(jià)格下降，收益上升，故持有本國(guó)債券上升。本國(guó)債券需求是外國(guó)利率的減函數(shù)外國(guó)利率上升，持有外國(guó)債券上升，而資產(chǎn)總量不變，因此可能會(huì)減少持有本國(guó)債券。對(duì)外國(guó)和本國(guó)債券的需求是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。F：外國(guó)債券的供求外國(guó)債券供給：主要是通過(guò)國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目中的盈余獲得。國(guó)際收支盈余在浮動(dòng)匯率制度下，儲(chǔ)備資產(chǎn)不變。國(guó)際收支的均衡要求經(jīng)常帳戶產(chǎn)生的盈余等于資本金融帳戶的赤子。即盈余通過(guò)資本金融帳戶流出，假定只購(gòu)買(mǎi)外國(guó)債券，即形成為外國(guó)債券供給。而在資本金融帳戶中反映為對(duì)外資產(chǎn)的增加。如果經(jīng)常帳戶狀況穩(wěn)定，則外國(guó)債券的供給穩(wěn)定，而且是屬外生變量。外國(guó)債券的需求：對(duì)外國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的減函數(shù)，是外國(guó)利率的增函數(shù)，同時(shí)也是資產(chǎn)總量的增函數(shù)。因?yàn)楸緡?guó)利率上升，持有本國(guó)債券上升，而資產(chǎn)總量不變，