銅板帶材龍頭鑫科材料研究報告

銅板帶材龍頭鑫科材料研究報告一、不忘初心，老牌銅加工企業(yè)重新出發(fā)1、歷史沿革——多年深耕銅加工業(yè)務(wù)1998年安徽鑫科新材料股份有限公司成立，以銅加工業(yè)務(wù)為初始業(yè)務(wù)，包括銅基合金等新材料的開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。2000年公司在上交所上市，為國內(nèi)銅合金加工行業(yè)第一家上市公司。2003年公司1萬噸高精度稀土銅帶項目建成，是國內(nèi)較早生產(chǎn)黃銅帶的企業(yè)，并于當(dāng)年成功進入富士康供應(yīng)體系。2011年收購古河電氣工業(yè)株式會社的古河金屬60%股權(quán)并更名為鑫古河金屬（無錫）有限公司，其生產(chǎn)的錫磷青銅帶為國際先進水平。2012年公司制定優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能的規(guī)劃，投建“年產(chǎn)4萬噸高精度電子銅帶項目”，2015年該項目建成投產(chǎn)，同年公司規(guī)劃投建“年產(chǎn)1萬噸汽車連接器及電子工業(yè)用高精度銅帶項目”，并于第二年建成投產(chǎn)。公司2015年收購西安夢舟，以周期性較弱的影視業(yè)協(xié)同重資產(chǎn)、強周期的銅加工業(yè)，形成雙主業(yè)多元發(fā)展格局，受業(yè)績不及預(yù)期影響，公司自2019年起正式啟動影視資產(chǎn)剝離工作，并于去年完全剝離相關(guān)產(chǎn)業(yè)，2020年完成鑫古河（無錫）剩余40%股權(quán)的收購，全面回歸主業(yè)。2022年公司計劃進一步擴產(chǎn)，啟動建設(shè)江西鑫科生產(chǎn)基地加碼高精度電子銅帶產(chǎn)能，并計劃啟動銅陵電鍍產(chǎn)能的建設(shè)。目前公司已與國際知名的泰科、德爾福、富加宜、莫仕等廠家達成了長期合作批量供貨協(xié)議2、股權(quán)結(jié)構(gòu)——原掌門人再出山公司股權(quán)相對分散。李瑞金為公司最大股東，通過霍爾果斯船山文化傳媒有限公司間接持有公司5.15%股權(quán)，加上一致行動人蕪湖恒鑫銅業(yè)集團有限公司1.59%的股權(quán)，李瑞金直接或間接控制公司6.74%的股權(quán)。其子李非列為一致行動人蕪湖恒鑫銅業(yè)集團的實際控制人，1991年畢業(yè)于北京大學(xué)，取得經(jīng)濟學(xué)學(xué)士、碩士學(xué)位，先后擔(dān)任了飛尚實業(yè)、中國天然資源等多家企業(yè)的董事，原鑫科材料實際控制人，在2017鑫科材料嘗試文化傳媒轉(zhuǎn)型時減持退出，并于2018年回歸，制定剝離文化產(chǎn)業(yè)、深耕銅加工業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，現(xiàn)任飛尚實業(yè)執(zhí)行董事、董事會主席及行政總裁。大股東股權(quán)高比例質(zhì)押。公司大股東霍爾果斯船山文化和蕪湖恒鑫銅業(yè)有限公司為公司最大股東，前者所持股權(quán)100%質(zhì)押，占總股本比例9.83%，后者所持股權(quán)質(zhì)押比例約98%，占總股本比例1.56%。3、主營業(yè)務(wù)——專注高精度銅板帶公司現(xiàn)有主要產(chǎn)品為高精度銅板帶，2020年徹底剝離影視業(yè)務(wù)。2020年和2021上半年高精度銅板帶的營收占比分別為85.8%和90.26%。公司主要從事銅加工行業(yè)高精度銅帶板材的研發(fā)，生產(chǎn)與銷售，具有高磷青銅、鐵銅、白銅、黃銅等上百個牌號銅及銅合金板帶材的生產(chǎn)技術(shù)。高精度銅帶是制作連接器、電磁屏蔽材料、引線框架等的主要材料，廣泛應(yīng)用于新能源汽車、5G通信、集成電路等新興領(lǐng)域。除高精度銅帶外，公司也是目前國內(nèi)唯一同時擁有回流鍍錫及熱浸鍍錫的材料供應(yīng)商，具有較大規(guī)模的鍍錫條線。輻射特種電纜作為第二大業(yè)務(wù)條線，生產(chǎn)塑料電力電纜、交聯(lián)電力電纜、輻照交聯(lián)低煙無鹵阻燃（耐火）電力電纜等產(chǎn)品，多年深耕蕪湖本土市場，主要應(yīng)用于汽車限速器和家裝市場等領(lǐng)域。4、財務(wù)情況：扭虧為盈，毛利率為上市以來新高二、新能源、5G等驅(qū)動連接器用銅板帶需求高速發(fā)展1、銅板帶材廣泛應(yīng)用于連接器市場銅帶材為銅材細(xì)分行業(yè)中的重要高端品種。銅帶是指厚度在0.06～1.5mm之間的銅軋制加工品，目前以黃銅帶和紫銅帶為主。國內(nèi)銅帶材按品種主要分為黃銅、紫銅、錫磷青銅、高銅合金和白銅帶材等。2020年國內(nèi)銅帶材產(chǎn)量197萬噸，同比+5.3%，其中黃銅帶和紫銅帶產(chǎn)量分別為80萬噸和69萬噸，占比40.6%和35%。銅帶材主要在汽車、通訊設(shè)備、電子信息、航空航天、船舶和家用電器等領(lǐng)域應(yīng)用。其中隨著新基建的助推，以新能源汽車、5G、人工智能、數(shù)據(jù)中心、物聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)為代表的高速發(fā)展，將帶動銅加工高端材料的需求進一步擴大。不同品種銅帶材下游應(yīng)用雖互有交叉但也有所側(cè)重，如框架材料是以黃銅和高銅為代表，連接器目前絕大多數(shù)品種都有應(yīng)用，電磁屏蔽則主要選用白銅，電力領(lǐng)域（如電鍍帶、變壓器帶、光伏焊帶等）主要側(cè)重于紫銅。鑫科材料產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中，錫（磷）青銅、黃銅、白銅、高銅比例約4:3:2:1。銅板帶材為連接器重要上游。電子連接器系電子系統(tǒng)設(shè)備之間電流或信號傳輸與交換的電子部件，可以增強系統(tǒng)設(shè)計和組裝的靈活性，在電子系統(tǒng)中不可或缺。按照傳輸?shù)慕橘|(zhì)不同，連接器可以分為電連接器、微波連接器、光連接器和流體連接器。連接器基本結(jié)構(gòu)可分為接觸件（端子）、絕緣體、殼體、附件，接觸件的基礎(chǔ)材料為金屬材料，一般為銅材。連接器成本中材料成本占比高達60%以上，原材料主要包括銅/銅合金、塑料等。國內(nèi)連接器行業(yè)增速顯著高于全球，已成為全球最大連接器市場。2010-2020年，全球連接器行業(yè)市場規(guī)模由478億美元增長至628億美元，年均復(fù)合增長率為2.77%，同期國內(nèi)連接器行業(yè)市場規(guī)模由108億美元增至202億美元，年均復(fù)合增長率為6.45%，顯著快于全球增速，2020年在全球同比下滑2.38%的背景下，國內(nèi)市場逆勢增長3.38%。預(yù)計2021年全球市場將扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年的跌勢，上漲6.95%至671億美元，國內(nèi)預(yù)計上漲10.08%至222億美元。國內(nèi)市場在全球占比30%以上，為全球最大的連接器市場。連接器主要應(yīng)用于汽車、通信、計算機和工業(yè)領(lǐng)域，合計占比超6成。連接器下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，可用于汽車、通信、計算機等消費電子、工業(yè)、交通、軍事等領(lǐng)域，根據(jù)Bishop&Associates統(tǒng)計數(shù)據(jù)，汽車和通信為連接器最大的兩個細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域，分別占比22%和21%，在計算機和工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用占比分別為16%和12%。連接器行業(yè)全球競爭格局呈現(xiàn)集中化趨勢。自1980年以來，全球前10大連接器供應(yīng)商的市場份額已從38.0%上升至2019年的60.3%，歐美、日本的連接器跨國企業(yè)仍具有較大優(yōu)勢，憑借更充足的研發(fā)資金以及多年技術(shù)沉淀，在高性能專業(yè)型連接器產(chǎn)品方面引領(lǐng)了行業(yè)的發(fā)展。如泰科、安費諾、莫仕等全球性龍頭企業(yè)，憑借技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢在通信、航天、軍工等高端連接器市場占據(jù)領(lǐng)先地位，同時將大量的標(biāo)準(zhǔn)化制造業(yè)務(wù)外包給代工企業(yè)，利潤水平相對較高。日本的矢崎、航空電子等連接器從業(yè)企業(yè)，利用其在精密制造方面的優(yōu)勢，在醫(yī)療設(shè)備、儀器儀表、汽車制造等領(lǐng)域的連接器產(chǎn)品方面占有較高份額。國內(nèi)連接器生產(chǎn)商建立時間較短，規(guī)模較小，技術(shù)儲備相對欠缺，部分領(lǐng)先企業(yè)憑借細(xì)分領(lǐng)域的優(yōu)勢產(chǎn)品逐漸滲透，在5G通信、新能源汽車和消費電子等領(lǐng)域取得重大突破，占據(jù)了較大的一定份額，在部分領(lǐng)域已經(jīng)具備與國際領(lǐng)先企業(yè)抗衡的能力，具有較大的國產(chǎn)替代空間。2、新能源車催化汽車連接器未來需求增速提升汽車連接器廣泛應(yīng)用于動力系統(tǒng)、車身系統(tǒng)、信息控制系統(tǒng)、安全系統(tǒng)、車載設(shè)備等方面，類型包括圓形連接器、射頻連接器、FCP連接器、I/O連接器等。汽車連接器對銅及銅合金帶性能要求較高，必須具備高屈服強度、高彈性模量、高導(dǎo)電率、優(yōu)異的彎曲性能（低r/t）、優(yōu)異的抗疲勞性能、高熱傳導(dǎo)系數(shù)、高抗應(yīng)力松弛/抗高溫軟化性能、無環(huán)境有害物質(zhì)/ROHS等性能。雖然受全球汽車產(chǎn)量下滑的影響，連接器市場規(guī)模在2019年小幅下滑至152億美元，但行業(yè)整體向上的趨勢仍較為清晰，2014-2019全球汽車連接器的市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為5.33%，根據(jù)Bishop&Associates預(yù)測數(shù)據(jù)，2025年全球汽車連接器市場規(guī)模預(yù)計將達到195億美元。國內(nèi)規(guī)模走勢基本與全球一致，預(yù)計2025年達到45億美元。汽車連接器主要可以分為低壓連接器、高壓連接器和高速連接器。低壓連接器：適用于傳統(tǒng)燃油車，工作電壓低于14V。高壓連接器：汽車電動化驅(qū)動高壓連接器增量市場。新能源汽車采用電力驅(qū)動電機的原理，為達到較大的扭矩和扭力，需要提供大功率的驅(qū)動能量，相應(yīng)地需要高電壓和大電流。因此對于新能源高壓連接器一般需要提供60V-380V甚至更高的電壓等級傳輸，以及10A-300A甚至更高的電流等級傳輸。高壓大電流連接器的核心技術(shù)體現(xiàn)在載流能力、溫升、插拔壽命、防護等級等電氣、機械以及環(huán)境性能指標(biāo)。高速連接器：汽車智能化驅(qū)動高速連接器增量市場。高速連接器主要應(yīng)用于車內(nèi)通訊和車外感知。車聯(lián)網(wǎng)和智能駕駛的的發(fā)展，對于數(shù)據(jù)傳輸速度要求越來越高，從傳統(tǒng)的M/s到現(xiàn)在的G/s。高速連接器主要分為FAKRA射頻連接器、Mini-FAKRA連接器、HSD連接器和以太網(wǎng)連接器，應(yīng)用于導(dǎo)航駕駛輔助系統(tǒng)、車載攝像頭、車載娛樂系統(tǒng)、車載雷達、車載網(wǎng)關(guān)、激光雷達等。新能源汽車相比傳統(tǒng)燃油車對連接器的需求量顯著增加。對于傳統(tǒng)汽車而言，單車連接器數(shù)量約500個，而新能源

汽車的連接器數(shù)量在800-1000個，此外與新能源車配套的充電樁中也大量使用了連接器。單臺車普通燃油車連接器的價值約1000元，新能源車約2000元-3000元。根據(jù)新能源汽車的預(yù)測銷量以及單車平均價值量進行測算，2025年全球新能源汽車高壓連接器的市場規(guī)模達到484億元，中國高壓連接器的市場規(guī)模達到280億元。3、5G應(yīng)用提速驅(qū)動通信連接器和屏蔽材料需求爆發(fā)5G產(chǎn)業(yè)跨越式發(fā)展。根據(jù)賽迪顧問的數(shù)據(jù)，2019-2021年我國5G通信產(chǎn)業(yè)規(guī)模增年均復(fù)合增速高達131%，2022年之后增速逐漸放緩，2025年我國5G基站的規(guī)模預(yù)計將達到39831億元，年均復(fù)合增速約為28%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，全年新增5G基站數(shù)65.4萬個，5G基站數(shù)達到142.5萬，5G手機終端連接數(shù)也達到了5.18億戶。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2025年國內(nèi)5G基站數(shù)有望超過400萬。通信領(lǐng)域為連接器第二大應(yīng)用場景。連接器在通信領(lǐng)域的應(yīng)用主要集中在網(wǎng)絡(luò)設(shè)備（交換機、路由器等）、網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施（通信基站、基站控制器等）。隨著未來無線移動通信技術(shù)演進、智能終端和業(yè)務(wù)應(yīng)用的持續(xù)拓展，移動通信行業(yè)的市場空間廣闊。2019年,全球通信連接器的市場規(guī)模142.69億美元，2014-2019年該領(lǐng)域市場規(guī)模年均復(fù)合增長率為5.85%，高于同期全球連接器總市場規(guī)模的增速。預(yù)計2025年通信連接器全球和國內(nèi)市場規(guī)模分別增至215億美元和95億美元。白銅帶（C7521、C7701）為重要的電子屏蔽材料。電磁屏蔽是采用低電阻的金屬材料，利用電磁場在屏蔽金屬內(nèi)部產(chǎn)生渦流起到屏蔽作用。在電子設(shè)備中，有時需要將電力線或磁力線的影響限定在某個范圍內(nèi)，需要在某個給定的空間內(nèi)防止外部的靜電感應(yīng)或電磁感應(yīng)的影響，可以利用銅或鋁等低電阻材料制成的容器，將需要隔離的部分全部包起來，或者是用磁性材料制成的容器將它包起來。鋅白銅為銅-鎳-鋅三元合金，為一種低電阻銅基合金材料，因含有鋅元素，具備良好的抗腐蝕性能，同時因含有鎳元素具有較高的導(dǎo)磁率，整體具備良好的電磁屏蔽性能。隨著智能手機、5G手機和基站等功能升級以及產(chǎn)品朝輕量化發(fā)展，元器件增多集成度提升而內(nèi)部空間越來越狹小，元器件產(chǎn)生的電磁干擾相對增長，電磁屏蔽市場空間倍增。由于汽車電子和數(shù)據(jù)中心等新型領(lǐng)域的快速發(fā)展，將打開電磁屏蔽成長的新空間，新型領(lǐng)域帶來的對材料和器件的需求有望在未來成為新的增長點。4、國產(chǎn)替代潛力巨大無論是銅板帶材還是下游的連接器市場，國內(nèi)均大量依賴進口，隨著技術(shù)的發(fā)展，借助國內(nèi)新能源車和5G產(chǎn)業(yè)的推動，銅板帶材和連接器市場具有廣闊的國產(chǎn)替代空間。銅帶材2020年凈進口6.8萬噸。盡管我國銅板帶材產(chǎn)能穩(wěn)步提升，但國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)工藝技術(shù)及裝備水平整體上與歐美、日韓等先進企業(yè)仍然有差距，以中低端產(chǎn)能為主，國外主要以高精度和高性能銅合金板帶為主，國外主要銅板帶材生產(chǎn)企業(yè)有德國維蘭德、德國代敖金工、美國奧林黃銅、日本三菱（伸銅）、韓國豐山、日本神戶制鋼等。因此，高性能高精度銅板帶制品依舊需要大量進口，以銅帶材為例，2020年我國銅帶材凈進口量6.8萬噸，其中進口量為10.9萬噸，出口量4.1萬噸，各品種銅帶均為凈進口，其中以黃銅帶進口居多。三、核心邏輯：主打連接器用銅帶材，鍍錫進一步增厚利潤1、聚焦連接器用銅帶材，盈利水平業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司逐漸淘汰落后產(chǎn)能，現(xiàn)有產(chǎn)品以高精銅板帶為主，目前約七成用于連接器，未來占比有望提升。公司早在2012年即制定了優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、淘汰落后產(chǎn)能的規(guī)劃，主要發(fā)展高精度銅帶，并于當(dāng)年投建了蕪湖4萬噸高精度電子銅帶項目。隨后公司逐步淘汰掉普通銅帶、銅桿絲、異型材等落后產(chǎn)線，產(chǎn)量自2015年后逐年下降，其中2019年降幅最快，因公司對多個落后產(chǎn)能進行了處置，包括對生產(chǎn)銅桿的鑫晟電工實施了停產(chǎn)，并對鑫科銅業(yè)進行內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，對其下設(shè)銅帶分公司和線材業(yè)務(wù)單元進行撤并。隨著高精度銅帶產(chǎn)能達產(chǎn)率提升，預(yù)計2021年產(chǎn)量將實現(xiàn)六年來首次正增長。公司現(xiàn)有銅合金產(chǎn)品均為銅板帶材，下游主要覆蓋連接器、電磁屏蔽等領(lǐng)域，其中連接器占比約70%。公司銅板帶材毛利率行業(yè)領(lǐng)先。隨著公司無錫和蕪湖基地的銅板帶產(chǎn)能逐漸釋放，毛利率水平逐漸提升，自2018年的10.43%提升至2020年的12.63%，僅次于博威合金，2021年無錫和蕪湖銅板帶廠訂單飽滿，基本實現(xiàn)滿產(chǎn)，毛利率得以繼續(xù)提升，其中上半年為14.94%?？紤]到公司計劃對老產(chǎn)線進行技術(shù)升級改造，新建的廣西、江西產(chǎn)線均對標(biāo)鑫古河產(chǎn)品質(zhì)量，疊加未來鍍錫線投產(chǎn)進一步增厚利潤，公司單噸盈利水平有望繼續(xù)提升。2、產(chǎn)能擴建進行時，量增可期擴建打破產(chǎn)能瓶頸。公司在2020年報中披露當(dāng)前公司銅基合金產(chǎn)能約為5萬噸，銷量約為3.9萬噸，2021年產(chǎn)量約5萬噸。公司當(dāng)前有多個產(chǎn)能擴建項目，廣西鑫科2萬噸精密電子銅帶項目已于去年底建成，目前處于產(chǎn)能爬坡期，預(yù)計今年產(chǎn)量1萬噸，江西鑫科1.8萬噸精密電子銅帶項目于今年1月公告，預(yù)計明年建成并貢獻1萬噸產(chǎn)量，蕪湖生產(chǎn)線計劃今年完成技改并擴建1萬噸產(chǎn)能，預(yù)計明年達產(chǎn)。銅板帶擴建產(chǎn)能合計4.8萬噸，全部在建項目預(yù)計于2023年建成并投產(chǎn)，屆時公司銅板帶年產(chǎn)能有望接近10萬噸。3、掌握電鍍錫和熱浸鍍錫工藝，增厚利潤（1）鍍錫工藝鍍錫銅板帶材具備抗氧化和抗酸性、堿性等物質(zhì)腐蝕的特性。銅帶在潮濕的空氣中放久后,表面會生成一層銅綠(堿式碳酸銅),會增大電機元件和電子元件中的接觸電阻，鍍錫可有效避免上述情況；錫熔點低、流動性好且易焊接，因此可以提高銅的可焊性；同時錫出色的潤滑性能可改善連接器的插入力和拔出力。鍍錫銅板帶主要用于大規(guī)模集成電路、高密度引線框架、高端電子元器件、精密接插端子的制造等。熱浸鍍錫與電鍍錫各有優(yōu)劣。銅帶鍍錫主要分為電鍍錫和熱浸鍍錫。電鍍錫過程需使用化學(xué)藥液，存在環(huán)境污染的問題，熱浸鍍錫則基本無污染物排放。此外，相比電鍍錫，熱浸鍍錫生產(chǎn)效率更高、極少產(chǎn)生晶須、適應(yīng)于不同的鍍錫配方、下游應(yīng)用更高端，缺點是因表面有結(jié)晶斑點或結(jié)晶紋路，不如電鍍錫表明光滑，且錫層控制難度更高。熱浸鍍錫原理是將表面清潔的銅合金材料(基材)浸在熔融的錫液中,通過錫和銅的反應(yīng)，形成基材、合金化層（IMC）和純錫層三個層次，在銅基材與錫層之間的接觸層形成硬而且均勻的IMC，各層之間的結(jié)合界面處無裂紋。熱浸鍍錫上世紀(jì)七十年代起源于德國，并在歐美各國被廣泛應(yīng)用，歐美因技術(shù)積淀深厚，工藝相對成熟，產(chǎn)品市場占有率較高。目前國內(nèi)的熱浸鍍錫整體產(chǎn)能不高，裝備基本采用進口裝備，如OTTOJUNKER。（2）公司鍍錫產(chǎn)能大，單噸毛利有望繼續(xù)提升公司擁有回流鍍及熱浸鍍的生產(chǎn)能力，是目前國內(nèi)唯一同時擁有回流鍍錫及熱浸鍍錫的材料供應(yīng)商，回流鍍錫技術(shù)完全達到日本同行先進水平，熱浸鍍核心技術(shù)雖一直被歐美企業(yè)所掌握，但通過多年的摸索和技術(shù)積累，主要技術(shù)難點已基本得到解決，在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司當(dāng)前擁有鍍錫材年產(chǎn)能8000噸，是國內(nèi)規(guī)模最大、最成熟的鍍錫產(chǎn)業(yè)條線之一，此外公司在銅陵鑫科新增1萬噸鍍錫材項目，預(yù)計將在今年上半年投產(chǎn)，并在2023年全面達產(chǎn)，相比于普通銅帶材，鍍錫產(chǎn)品單噸可增厚利潤3000-5000元