債券價(jià)值評(píng)估課件

債券價(jià)值評(píng)估第五章2005年債券價(jià)值評(píng)估第五章2005年1.TimeValueofMoney2005年1.TimeValueofMoney2005年資金隨著時(shí)間的變化而發(fā)生的增值產(chǎn)生機(jī)理：通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)、使用權(quán)轉(zhuǎn)移的補(bǔ)償資金時(shí)間價(jià)值的兩種形式：利息和利潤(rùn)資金時(shí)間價(jià)值存在的客觀性有時(shí)表現(xiàn)為資金的機(jī)會(huì)成本本金（P）利息（I）利率（r）r=(I/P)*100%概念2005年資金隨著時(shí)間的變化而發(fā)生的增值概念2005年計(jì)息次數(shù)利息通常以年利率（APR）和一定的計(jì)息次數(shù)來(lái)表示難以比較不同的利息率實(shí)際年利率（EAR）：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利（息）率2005年計(jì)息次數(shù)利息通常以年利率（APR）和一定的計(jì)息次數(shù)來(lái)表示20計(jì)息次數(shù)的例子銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計(jì)息銀行B的貸款利率為：年度百分率5.75％，按天計(jì)息哪個(gè)銀行的實(shí)際貸款利率低？2005年計(jì)息次數(shù)的例子銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計(jì)計(jì)息次數(shù)的差別2005年計(jì)息次數(shù)的差別2005年單利法：只以本金作為計(jì)算利息的基數(shù)復(fù)利法：以本金和累計(jì)利息之和作為計(jì)算利息的基數(shù)基本參數(shù)：P：現(xiàn)值PresentValueF：未來(lái)值FutureValuer:利率InterestRaten:計(jì)息周期單利法與復(fù)利法2005年單利法：只以本金作為計(jì)算利息的基數(shù)單利法與復(fù)利法2005年終值（將來(lái)值）是將當(dāng)前的一筆資金計(jì)算至將來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。單利終值計(jì)算公式復(fù)利終值計(jì)算公式終值(terminalValue)2005年終值（將來(lái)值）是將當(dāng)前的一筆資金計(jì)算至將來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。終現(xiàn)值是把將來(lái)某一時(shí)刻的資金折算為當(dāng)前的值。復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式年金(Annuity)：指等額等時(shí)間間隔的收入或支付的現(xiàn)金流量序列。現(xiàn)值(PresentValue)2005年現(xiàn)值是把將來(lái)某一時(shí)刻的資金折算為當(dāng)前的值?，F(xiàn)值(Presen計(jì)算利息的周期趨近于無(wú)窮小，一年內(nèi)計(jì)算利息的次數(shù)趨近于無(wú)窮大，這種計(jì)算利息的方法稱為連續(xù)復(fù)利。連續(xù)復(fù)利所得的復(fù)利價(jià)值最大常用于數(shù)學(xué)模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析連續(xù)復(fù)利2005年計(jì)算利息的周期趨近于無(wú)窮小，一年內(nèi)計(jì)算利息的次數(shù)趨近于無(wú)窮大名義利率與實(shí)際利率名義利率（r）：以貨幣表示的利率實(shí)際利率（i）：以購(gòu)買力表示的利率通貨膨脹率（p）：所有商品價(jià)格的增長(zhǎng)率

2005年名義利率與實(shí)際利率名義利率（r）：以貨幣表示的利率202.債券價(jià)值的評(píng)估2005年2.債券價(jià)值的評(píng)估2005年債券的定價(jià)債券的價(jià)值等于將來(lái)所支付的利息和面值的現(xiàn)值之和（假設(shè)利息一年一次）：式中,p：債券價(jià)格c：每年的息票利率F：債券的面值rt：貼現(xiàn)率T：到期日2005年債券的定價(jià)債券的價(jià)值等于將來(lái)所支付的利息和面值的現(xiàn)值之和（假

債券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果現(xiàn)在購(gòu)買債券并持有至到期日所獲得的平均收益率到期收益率也等于使未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于交易價(jià)格的貼現(xiàn)率到期收益率的計(jì)算2005年

債券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果現(xiàn)在購(gòu)買債券例子假設(shè)3年期債券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付）市場(chǎng)價(jià)格932.22元到期收益率？Excel“IRR”

2005年例子假設(shè)2005年到期收益率與債券價(jià)格價(jià)格與到期收益之間有相反的變化關(guān)系。對(duì)投資者而言，價(jià)格—收益率曲線是非常重要的。因?yàn)樗枋隽藗哂械睦曙L(fēng)險(xiǎn)。債券持有者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為：如果到期收益變化，債券價(jià)格也將變化。這是一種即時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，只影響債券的近期價(jià)格。當(dāng)然，如果債券持有者繼續(xù)持有這種債券，直到到期日，在到期日，他得到本金和利息，這個(gè)現(xiàn)金流不會(huì)受到到期收益的影響，從而沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果債券持有者提前賣掉債券，就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。2005年到期收益率與債券價(jià)格價(jià)格與到期收益之間有相反的變化關(guān)系。20YTM&HPR到期收益率（YTM）是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平均回報(bào)率的一個(gè)描述持有期收益率（HPR）是對(duì)任何時(shí)間期間收入占該時(shí)間區(qū)間期初價(jià)格的百分比的一個(gè)描述例子：30年到期，年利息為80元，現(xiàn)價(jià)為1000元，到期收益為8%，一年后，債券價(jià)格漲為1050元，到期收益將低于8%，而持有期收益率高于8%2005年YTM&HPR到期收益率（YTM）是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平Malkiel債券定理1961年，麥爾齊提出關(guān)于債券定價(jià)的5個(gè)結(jié)論：BondpricesmoveinverselytointerestratesLongermaturitybondsrespondmorestronglytoagivenchangeininterestratesPricesensitivityincreaseswithmaturityatadecreasingratePricechangesaregreaterwhenratesfallthantheyarewhenratesrise(asymmetryinpricechanges)Lowercouponbondsrespondmorestronglytoagivenchangeininterestrates2005年Malkiel債券定理1961年，麥爾齊提出關(guān)于債券定價(jià)的例題1某附息債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利率為12%，面值為100元。目前（1998年9月1日）資金利率為7%，求該債券現(xiàn)在的價(jià)格為多少？如果利率降為5%，其價(jià)格又為多少？某一投資者以140元的價(jià)格購(gòu)買到該債券，其到期收益率為多少？129.86145.245.832005年例題1某附息債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利例題2某單利債券1992年7月1日發(fā)行，期限為8年，票面利率為12%，面值為100元。目前（1998年7月1日）資金利率為5%，求該債券現(xiàn)在的價(jià)格？有一投資者現(xiàn)在以110元的價(jià)格購(gòu)買到該債券，問(wèn)其到期收益率為多少？178.1830.99%2005年例題2某單利債券1992年7月1日發(fā)行，期限為8年，票面利3.凸性與久期

—附息債券的實(shí)際期限

2005年3.凸性與久期

—附息債券的實(shí)際期限

2005年凸性與久期2005年凸性與久期2005年久期的概念定義根據(jù)債券的每次息票利息或本金支付時(shí)間的加權(quán)平均來(lái)計(jì)算的平均到期時(shí)間。它的主要用途是說(shuō)明息票式債券的實(shí)際期限公式2005年久期的概念定義2005年久期的計(jì)算舉例2005年久期的計(jì)算舉例2005年久期的性質(zhì)零息債券的久期等于到期期限附息債券的久期一定小于到期期限無(wú)限期附息債券的久期=(1+1/r)債券的到期日不變時(shí)，債券的久期隨著息票利率的降低而延長(zhǎng)。當(dāng)息票利率不變時(shí)，債券的久期通常隨債券到期時(shí)間的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。其它因素不變，到期收益率越低，債券的久期越長(zhǎng)2005年久期的性質(zhì)零息債券的久期等于到期期限2005年久期的性質(zhì)圖示2005年久期的性質(zhì)圖示2005年久期的重要性久期比到期期限更能準(zhǔn)確衡量利率風(fēng)險(xiǎn)債券到期期限越長(zhǎng)久期越長(zhǎng)債券價(jià)格波動(dòng)越大風(fēng)險(xiǎn)性越高

久期與票面利率及還本付息次數(shù)呈反向關(guān)系

具有贖回條款的債券，因?yàn)槲磥?lái)的現(xiàn)金流量可能提前流入，所以使久期縮短。久期使衡量債券價(jià)格波動(dòng)幅度的指標(biāo)2005年久期的重要性久期比到期期限更能準(zhǔn)確衡量利率風(fēng)險(xiǎn)2005年久期的應(yīng)用債券價(jià)格上漲(下跌)幅度(%)=到期收益率下跌(上漲)幅度(%)×該債券目前的久期如果平常行情變動(dòng)不大，YTM變化1個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格變化可以用債券價(jià)格×久期×1個(gè)基點(diǎn)(0.01%)估算。但如果債券市場(chǎng)出現(xiàn)大行情，久需要考慮債券凸性值才能計(jì)算正確的損益。2005年久期的應(yīng)用債券價(jià)格上漲(下跌)幅度(%)=到期收益率下跌(上通過(guò)調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稱作免疫技術(shù)。資產(chǎn)凈值免疫：銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債之間明顯存在期限不匹配的情況，如果作到資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相一致，就可以消除銀行存貸期限不一致所帶來(lái)的利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)日期免疫：各種投資基金考慮更多的是要確保未來(lái)支付日資產(chǎn)的價(jià)值，以保證向投資者支付?；疬\(yùn)用久期技術(shù)的目的是保證基金未來(lái)的價(jià)值不受利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。債券的免疫(Immunization)2005年通過(guò)調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稱作免疫技術(shù)。債4.利率期限結(jié)構(gòu)

—收益率與到期期限的關(guān)系

2005年4.利率期限結(jié)構(gòu)

—收益率與到期期限的關(guān)系

2005年利率期限結(jié)構(gòu)描述把利率表示為到期日的函數(shù)，用以體現(xiàn)不同到期日利率的方式稱為利率的期限結(jié)構(gòu)第一個(gè)問(wèn)題：為什么不同期限的現(xiàn)貨利率不同？第二個(gè)問(wèn)題：為什么這種不同會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，為什么有時(shí)長(zhǎng)期現(xiàn)貨利率比短期現(xiàn)貨利率高，而有時(shí)又正好相反？2005年利率期限結(jié)構(gòu)描述把利率表示為到期日的函數(shù)，用以體現(xiàn)不同到期日該理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對(duì)將來(lái)現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期。因此，隨著期限的增加而增加的現(xiàn)貨利率，說(shuō)明了大部分投資者預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨利率將上漲。相反，隨著時(shí)間的增加而遞減的現(xiàn)貨利率，說(shuō)明了大部分投資者預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨利率將下跌。上漲的收益曲線例：一年的現(xiàn)貨利率為7%，兩年的現(xiàn)貨利率為8%，為什么這兩個(gè)現(xiàn)貨利率不同？等價(jià)地，為什么收益曲線是上漲的？無(wú)偏差預(yù)期理論2005年該理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對(duì)將來(lái)現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期無(wú)偏期望理論認(rèn)為將來(lái)現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率，用式子表示為：有遠(yuǎn)期利率的定義有：大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結(jié)構(gòu)上揚(yáng)的原因；而大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結(jié)構(gòu)下降的原因。無(wú)偏差預(yù)期理論2005年無(wú)偏期望理論認(rèn)為將來(lái)現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率，用式子流動(dòng)性偏好理論該理論認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買短期債券有興趣。原因在于，如果持有較短期債券，那么，一旦他們提前需要資金時(shí)，所遇到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小。因此，到期投資策略具有滾動(dòng)投資策略沒(méi)有的額外風(fēng)險(xiǎn)。投資者會(huì)偏好于短期債券。流動(dòng)性溢酬貸款者愿意支付這種風(fēng)險(xiǎn)酬金。首先，頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳、管理等大量的費(fèi)用，而通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券能夠大量減少這種成本。其次，貸款者不愿意在將來(lái)以更高的利率進(jìn)行再融資，所以，他認(rèn)為短期債券比長(zhǎng)期債券更具風(fēng)險(xiǎn)性。

2005年流動(dòng)性偏好理論該理論認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買短期債券有興趣。原因流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性溢酬(liquiditypremium)持有長(zhǎng)期債券，必須：下降的收益率曲線（）當(dāng)期望現(xiàn)貨利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于一年期現(xiàn)貨利率時(shí)，不等式才成立。2005年流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性溢酬(liquiditypremium流動(dòng)性偏好理論水平的收益率曲線（）當(dāng)期望現(xiàn)貨利率低于一年期現(xiàn)貨利率時(shí)，不等式才成立。上升的收益率曲線（）1、平緩上升（和相差不大），有可能，預(yù)期利率有一較小下降2、陡峭上升（和相差較大），有可能，預(yù)期利率有上升趨勢(shì)2005年流動(dòng)性偏好理論水平的收益率曲線（）2005利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)下降表明市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率將下降；而利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)上升表明市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率既可能上升也可能下降，是否上升或者下降依賴于收益曲線的斜率。一般來(lái)說(shuō)，曲線越陡，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率上漲的可能性越大。如果我們粗略地認(rèn)為，市場(chǎng)估計(jì)現(xiàn)貨利率上升與市場(chǎng)估計(jì)現(xiàn)貨利率下降的可能性是一半對(duì)一半，則流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)上升的頻率更大。流動(dòng)性偏好理論2005年利率期限結(jié)構(gòu)單調(diào)下降表明市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨利率將下降；而利率期限結(jié)其它理論市場(chǎng)分割理論(marketsegmentationtheory)：長(zhǎng)、短期債券的投資者是分開(kāi)的，因此它們的市場(chǎng)是分割的，各有自己獨(dú)立的均衡價(jià)格。利率的期限結(jié)構(gòu)是由不同期限市場(chǎng)的均衡利率決定的。優(yōu)先置產(chǎn)理論(preferredhabitattheory)：市場(chǎng)并不是分割的，所有期限的債券都在借貸雙方的考慮之內(nèi)，期限不同的債券的利率是相互聯(lián)系、相互影響的，投資者會(huì)選擇那些溢價(jià)最多的債券。2005年其它理論市場(chǎng)分割理論(marketsegmentation5.債券交易

2005年5.債券交易

2005年凈價(jià)交易指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長(zhǎng)應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并成交的交易方式。由于國(guó)債交易價(jià)格不含有應(yīng)計(jì)利息，其價(jià)格形成及變動(dòng)能夠更加準(zhǔn)確地體現(xiàn)國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值、供求關(guān)系及市場(chǎng)利率的變動(dòng)趨勢(shì)。從2002年3月25日（星期一）起實(shí)施。應(yīng)計(jì)利息額=票面利率÷365（天）×已計(jì)息天數(shù)國(guó)債交易計(jì)息原則是“算頭不算尾”，即“起息日”當(dāng)天計(jì)算利息，“到期日”當(dāng)天不計(jì)算利息報(bào)價(jià)系統(tǒng)和行情發(fā)布同時(shí)顯示凈價(jià)價(jià)格和應(yīng)計(jì)利息額2005年凈價(jià)交易指在現(xiàn)券買賣時(shí)，以不含有自然增長(zhǎng)應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格報(bào)價(jià)并2005年2005年圖例2005年圖例2005年2005年2005年2005年2005年債券價(jià)值評(píng)估第五章2005年債券價(jià)值評(píng)估第五章2005年1.TimeValueofMoney2005年1.TimeValueofMoney2005年資金隨著時(shí)間的變化而發(fā)生的增值產(chǎn)生機(jī)理：通貨膨脹、風(fēng)險(xiǎn)、使用權(quán)轉(zhuǎn)移的補(bǔ)償資金時(shí)間價(jià)值的兩種形式：利息和利潤(rùn)資金時(shí)間價(jià)值存在的客觀性有時(shí)表現(xiàn)為資金的機(jī)會(huì)成本本金（P）利息（I）利率（r）r=(I/P)*100%概念2005年資金隨著時(shí)間的變化而發(fā)生的增值概念2005年計(jì)息次數(shù)利息通常以年利率（APR）和一定的計(jì)息次數(shù)來(lái)表示難以比較不同的利息率實(shí)際年利率（EAR）：每年進(jìn)行一次計(jì)息時(shí)的對(duì)應(yīng)利（息）率2005年計(jì)息次數(shù)利息通常以年利率（APR）和一定的計(jì)息次數(shù)來(lái)表示20計(jì)息次數(shù)的例子銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計(jì)息銀行B的貸款利率為：年度百分率5.75％，按天計(jì)息哪個(gè)銀行的實(shí)際貸款利率低？2005年計(jì)息次數(shù)的例子銀行A的貸款利率為：年度百分率6.0％，按月計(jì)計(jì)息次數(shù)的差別2005年計(jì)息次數(shù)的差別2005年單利法：只以本金作為計(jì)算利息的基數(shù)復(fù)利法：以本金和累計(jì)利息之和作為計(jì)算利息的基數(shù)基本參數(shù)：P：現(xiàn)值PresentValueF：未來(lái)值FutureValuer:利率InterestRaten:計(jì)息周期單利法與復(fù)利法2005年單利法：只以本金作為計(jì)算利息的基數(shù)單利法與復(fù)利法2005年終值（將來(lái)值）是將當(dāng)前的一筆資金計(jì)算至將來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。單利終值計(jì)算公式復(fù)利終值計(jì)算公式終值(terminalValue)2005年終值（將來(lái)值）是將當(dāng)前的一筆資金計(jì)算至將來(lái)某一時(shí)刻的價(jià)值。終現(xiàn)值是把將來(lái)某一時(shí)刻的資金折算為當(dāng)前的值。復(fù)利現(xiàn)值計(jì)算公式年金(Annuity)：指等額等時(shí)間間隔的收入或支付的現(xiàn)金流量序列。現(xiàn)值(PresentValue)2005年現(xiàn)值是把將來(lái)某一時(shí)刻的資金折算為當(dāng)前的值?，F(xiàn)值(Presen計(jì)算利息的周期趨近于無(wú)窮小，一年內(nèi)計(jì)算利息的次數(shù)趨近于無(wú)窮大，這種計(jì)算利息的方法稱為連續(xù)復(fù)利。連續(xù)復(fù)利所得的復(fù)利價(jià)值最大常用于數(shù)學(xué)模型進(jìn)行經(jīng)濟(jì)問(wèn)題分析連續(xù)復(fù)利2005年計(jì)算利息的周期趨近于無(wú)窮小，一年內(nèi)計(jì)算利息的次數(shù)趨近于無(wú)窮大名義利率與實(shí)際利率名義利率（r）：以貨幣表示的利率實(shí)際利率（i）：以購(gòu)買力表示的利率通貨膨脹率（p）：所有商品價(jià)格的增長(zhǎng)率

2005年名義利率與實(shí)際利率名義利率（r）：以貨幣表示的利率202.債券價(jià)值的評(píng)估2005年2.債券價(jià)值的評(píng)估2005年債券的定價(jià)債券的價(jià)值等于將來(lái)所支付的利息和面值的現(xiàn)值之和（假設(shè)利息一年一次）：式中,p：債券價(jià)格c：每年的息票利率F：債券的面值rt：貼現(xiàn)率T：到期日2005年債券的定價(jià)債券的價(jià)值等于將來(lái)所支付的利息和面值的現(xiàn)值之和（假

債券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果現(xiàn)在購(gòu)買債券并持有至到期日所獲得的平均收益率到期收益率也等于使未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和等于交易價(jià)格的貼現(xiàn)率到期收益率的計(jì)算2005年

債券的到期收益率(YTM)到期收益率：是指如果現(xiàn)在購(gòu)買債券例子假設(shè)3年期債券，面值1,000元，息票利率8％（每年一次支付）市場(chǎng)價(jià)格932.22元到期收益率？Excel“IRR”

2005年例子假設(shè)2005年到期收益率與債券價(jià)格價(jià)格與到期收益之間有相反的變化關(guān)系。對(duì)投資者而言，價(jià)格—收益率曲線是非常重要的。因?yàn)樗枋隽藗哂械睦曙L(fēng)險(xiǎn)。債券持有者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)為：如果到期收益變化，債券價(jià)格也將變化。這是一種即時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，只影響債券的近期價(jià)格。當(dāng)然，如果債券持有者繼續(xù)持有這種債券，直到到期日，在到期日，他得到本金和利息，這個(gè)現(xiàn)金流不會(huì)受到到期收益的影響，從而沒(méi)有什么風(fēng)險(xiǎn)。但是，如果債券持有者提前賣掉債券，就會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。2005年到期收益率與債券價(jià)格價(jià)格與到期收益之間有相反的變化關(guān)系。20YTM&HPR到期收益率（YTM）是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平均回報(bào)率的一個(gè)描述持有期收益率（HPR）是對(duì)任何時(shí)間期間收入占該時(shí)間區(qū)間期初價(jià)格的百分比的一個(gè)描述例子：30年到期，年利息為80元，現(xiàn)價(jià)為1000元，到期收益為8%，一年后，債券價(jià)格漲為1050元，到期收益將低于8%，而持有期收益率高于8%2005年YTM&HPR到期收益率（YTM）是對(duì)債券整個(gè)有效期內(nèi)平Malkiel債券定理1961年，麥爾齊提出關(guān)于債券定價(jià)的5個(gè)結(jié)論：BondpricesmoveinverselytointerestratesLongermaturitybondsrespondmorestronglytoagivenchangeininterestratesPricesensitivityincreaseswithmaturityatadecreasingratePricechangesaregreaterwhenratesfallthantheyarewhenratesrise(asymmetryinpricechanges)Lowercouponbondsrespondmorestronglytoagivenchangeininterestrates2005年Malkiel債券定理1961年，麥爾齊提出關(guān)于債券定價(jià)的例題1某附息債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利率為12%，面值為100元。目前（1998年9月1日）資金利率為7%，求該債券現(xiàn)在的價(jià)格為多少？如果利率降為5%，其價(jià)格又為多少？某一投資者以140元的價(jià)格購(gòu)買到該債券，其到期收益率為多少？129.86145.245.832005年例題1某附息債券1996年9月1日發(fā)行，期限為10年，票息利例題2某單利債券1992年7月1日發(fā)行，期限為8年，票面利率為12%，面值為100元。目前（1998年7月1日）資金利率為5%，求該債券現(xiàn)在的價(jià)格？有一投資者現(xiàn)在以110元的價(jià)格購(gòu)買到該債券，問(wèn)其到期收益率為多少？178.1830.99%2005年例題2某單利債券1992年7月1日發(fā)行，期限為8年，票面利3.凸性與久期

—附息債券的實(shí)際期限

2005年3.凸性與久期

—附息債券的實(shí)際期限

2005年凸性與久期2005年凸性與久期2005年久期的概念定義根據(jù)債券的每次息票利息或本金支付時(shí)間的加權(quán)平均來(lái)計(jì)算的平均到期時(shí)間。它的主要用途是說(shuō)明息票式債券的實(shí)際期限公式2005年久期的概念定義2005年久期的計(jì)算舉例2005年久期的計(jì)算舉例2005年久期的性質(zhì)零息債券的久期等于到期期限附息債券的久期一定小于到期期限無(wú)限期附息債券的久期=(1+1/r)債券的到期日不變時(shí)，債券的久期隨著息票利率的降低而延長(zhǎng)。當(dāng)息票利率不變時(shí)，債券的久期通常隨債券到期時(shí)間的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。其它因素不變，到期收益率越低，債券的久期越長(zhǎng)2005年久期的性質(zhì)零息債券的久期等于到期期限2005年久期的性質(zhì)圖示2005年久期的性質(zhì)圖示2005年久期的重要性久期比到期期限更能準(zhǔn)確衡量利率風(fēng)險(xiǎn)債券到期期限越長(zhǎng)久期越長(zhǎng)債券價(jià)格波動(dòng)越大風(fēng)險(xiǎn)性越高

久期與票面利率及還本付息次數(shù)呈反向關(guān)系

具有贖回條款的債券，因?yàn)槲磥?lái)的現(xiàn)金流量可能提前流入，所以使久期縮短。久期使衡量債券價(jià)格波動(dòng)幅度的指標(biāo)2005年久期的重要性久期比到期期限更能準(zhǔn)確衡量利率風(fēng)險(xiǎn)2005年久期的應(yīng)用債券價(jià)格上漲(下跌)幅度(%)=到期收益率下跌(上漲)幅度(%)×該債券目前的久期如果平常行情變動(dòng)不大，YTM變化1個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格變化可以用債券價(jià)格×久期×1個(gè)基點(diǎn)(0.01%)估算。但如果債券市場(chǎng)出現(xiàn)大行情，久需要考慮債券凸性值才能計(jì)算正確的損益。2005年久期的應(yīng)用債券價(jià)格上漲(下跌)幅度(%)=到期收益率下跌(上通過(guò)調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稱作免疫技術(shù)。資產(chǎn)凈值免疫：銀行與儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)和負(fù)債之間明顯存在期限不匹配的情況，如果作到資產(chǎn)的久期與負(fù)債的久期相一致，就可以消除銀行存貸期限不一致所帶來(lái)的利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。目標(biāo)日期免疫：各種投資基金考慮更多的是要確保未來(lái)支付日資產(chǎn)的價(jià)值，以保證向投資者支付?；疬\(yùn)用久期技術(shù)的目的是保證基金未來(lái)的價(jià)值不受利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的影響。債券的免疫(Immunization)2005年通過(guò)調(diào)整債券資產(chǎn)組合的久期避免利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，稱作免疫技術(shù)。債4.利率期限結(jié)構(gòu)

—收益率與到期期限的關(guān)系

2005年4.利率期限結(jié)構(gòu)

—收益率與到期期限的關(guān)系

2005年利率期限結(jié)構(gòu)描述把利率表示為到期日的函數(shù)，用以體現(xiàn)不同到期日利率的方式稱為利率的期限結(jié)構(gòu)第一個(gè)問(wèn)題：為什么不同期限的現(xiàn)貨利率不同？第二個(gè)問(wèn)題：為什么這種不同會(huì)隨著時(shí)間的變化而變化，為什么有時(shí)長(zhǎng)期現(xiàn)貨利率比短期現(xiàn)貨利率高，而有時(shí)又正好相反？2005年利率期限結(jié)構(gòu)描述把利率表示為到期日的函數(shù)，用以體現(xiàn)不同到期日該理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對(duì)將來(lái)現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期。因此，隨著期限的增加而增加的現(xiàn)貨利率，說(shuō)明了大部分投資者預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨利率將上漲。相反，隨著時(shí)間的增加而遞減的現(xiàn)貨利率，說(shuō)明了大部分投資者預(yù)期將來(lái)的現(xiàn)貨利率將下跌。上漲的收益曲線例：一年的現(xiàn)貨利率為7%，兩年的現(xiàn)貨利率為8%，為什么這兩個(gè)現(xiàn)貨利率不同？等價(jià)地，為什么收益曲線是上漲的？無(wú)偏差預(yù)期理論2005年該理論認(rèn)為，遠(yuǎn)期利率反映了廣大投資者對(duì)將來(lái)現(xiàn)貨利率的某種預(yù)期無(wú)偏期望理論認(rèn)為將來(lái)現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率，用式子表示為：有遠(yuǎn)期利率的定義有：大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將上漲是期限結(jié)構(gòu)上揚(yáng)的原因；而大眾預(yù)期一年期現(xiàn)貨利率將下降是期限結(jié)構(gòu)下降的原因。無(wú)偏差預(yù)期理論2005年無(wú)偏期望理論認(rèn)為將來(lái)現(xiàn)貨利率的預(yù)期值正好等于遠(yuǎn)期利率，用式子流動(dòng)性偏好理論該理論認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買短期債券有興趣。原因在于，如果持有較短期債券，那么，一旦他們提前需要資金時(shí)，所遇到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更小。因此，到期投資策略具有滾動(dòng)投資策略沒(méi)有的額外風(fēng)險(xiǎn)。投資者會(huì)偏好于短期債券。流動(dòng)性溢酬貸款者愿意支付這種風(fēng)險(xiǎn)酬金。首先，頻繁的進(jìn)行融資需要宣傳、管理等大量的費(fèi)用，而通過(guò)發(fā)行長(zhǎng)期債券能夠大量減少這種成本。其次，貸款者不愿意在將來(lái)以更高的利率進(jìn)行再融資，所以，他認(rèn)為短期債券比長(zhǎng)期債券更具風(fēng)險(xiǎn)性。

2005年流動(dòng)性偏好理論該理論認(rèn)為投資者主要對(duì)購(gòu)買