投資銀行的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)教材

第五講

投資銀行的企業(yè)并購(gòu)業(yè)務(wù)（上）目的與要求:掌握企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因；并購(gòu)的基本形式；投資銀行在并購(gòu)中的作用；企業(yè)并購(gòu)的步驟。5.1企業(yè)并購(gòu)概述

一、研究企業(yè)并購(gòu)的意義1.兼并與收購(gòu)可使企業(yè)獲得超長(zhǎng)規(guī)發(fā)展，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)外部擴(kuò)張的主要手段。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主、美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂格勒說(shuō)：“縱觀世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，沒(méi)有一家大企業(yè)不是通過(guò)某種程度的兼并、收購(gòu)發(fā)展起來(lái)的。”

世紀(jì)之交,一輪強(qiáng)勁的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)暴席卷全球.波音兼并了麥道，美國(guó)在線買(mǎi)下了時(shí)代華納，兩大石油公司組成巨型跨國(guó)集團(tuán)埃克森-美孚，微軟以45次并購(gòu)成就其軟件業(yè)霸主地位，思科經(jīng)過(guò)110次并購(gòu)成為網(wǎng)絡(luò)行業(yè)的龍頭?？鐕?guó)并購(gòu)也風(fēng)起云涌。1998年，德國(guó)最大的工業(yè)集團(tuán)——戴姆勒-奔馳和美國(guó)第三大汽車(chē)公司克萊斯勒宣布合并；12年后，克萊斯勒又被收入意大利的菲亞特集團(tuán)麾下。2.對(duì)于投資銀行而言，參與重組并購(gòu)已被公認(rèn)為“高智力”、低風(fēng)險(xiǎn)、高收入的“金奶牛”業(yè)務(wù)

從1995年到2001年，美林、摩根斯坦利、萊曼兄弟三家投資銀行兼并重組咨詢費(fèi)收入年均增長(zhǎng)超過(guò)30%，約占其投行業(yè)務(wù)收入的1/3，利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的發(fā)行承銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

在全球范圍內(nèi)，作為中介機(jī)構(gòu)的投資銀行在企業(yè)并購(gòu)中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。有數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)業(yè)務(wù)為國(guó)外大型證券公司帶來(lái)的收入與證券發(fā)行業(yè)務(wù)不相上下，甚至占到狹義投行業(yè)務(wù)收入的半壁江山，從而成為其命根子。

國(guó)外的投資銀行都設(shè)有并購(gòu)部門(mén)，專(zhuān)門(mén)從事并購(gòu)業(yè)務(wù)，這些部門(mén)平時(shí)致力于搜集有關(guān)可能發(fā)生的兼并交易的信息，包括查明有哪些持有超額現(xiàn)金的公司可能想收購(gòu)其他公司、哪些公司愿意被并購(gòu)、哪些公司有可能成為引人注目的目標(biāo)公司等。

當(dāng)投資銀行在為并購(gòu)公司效力時(shí)一般要提供以下服務(wù)：（1）為并購(gòu)公司尋找合適的目標(biāo)公司，從并購(gòu)公司的戰(zhàn)略角度對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行分析和評(píng)估，提供相關(guān)的價(jià)值分析報(bào)告和項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告；（2）給并購(gòu)公司提出具體的并購(gòu)實(shí)施方案，包括收購(gòu)策略、收購(gòu)價(jià)格和非價(jià)格條件、收購(gòu)時(shí)間表以及相關(guān)的投融資安排；（3）同目標(biāo)公司的董事和大股東接觸，對(duì)并購(gòu)條款進(jìn)行談判；幫助并購(gòu)公司準(zhǔn)備要約文件、利潤(rùn)預(yù)測(cè)、股東通知和并購(gòu)公告，要確保這些文件的準(zhǔn)確無(wú)誤。二、并購(gòu)的基本概念

1.并購(gòu)是合并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)（M

&A），是指企業(yè)通過(guò)合并與收購(gòu)的方式實(shí)現(xiàn)自身資本與結(jié)構(gòu)的擴(kuò)張性重組，以使企業(yè)優(yōu)勢(shì)得到充分發(fā)揮、企業(yè)價(jià)值得到進(jìn)一步提升。2.合并（merger）1）合并是指兩家或兩家以上的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家企業(yè)。2）合并包括吸收合并和新設(shè)合并兩種。

(1)吸收合并(mergers)，也稱(chēng)企業(yè)兼并，是指一家占優(yōu)勢(shì)企業(yè)吸收了另一家弱勢(shì)企業(yè)，弱勢(shì)企業(yè)解散使其法人地位消失，而優(yōu)勢(shì)企業(yè)作為存續(xù)企業(yè)而申請(qǐng)變更登記的一種法律行為。即“A+B=A”

（2）新設(shè)設(shè)合并(consolidation)，又稱(chēng)為設(shè)設(shè)立合并，，是指兩家家或更多的的公司通過(guò)過(guò)合并而同同時(shí)消滅了了原來(lái)的公公司，另外外成立一家家新公司的的法律行為為。即“A+B=C”我國(guó)《公司司法》規(guī)定定：公司合合并時(shí)，吸吸收合并的的存續(xù)公司司與新設(shè)合合并的新設(shè)設(shè)公司必須須繼承消滅滅公司的債債權(quán)債務(wù)。。3.收購(gòu)（（Acquisition）1）收購(gòu)購(gòu)是指一家家收購(gòu)公司司購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)標(biāo)公司部分分或全部資資產(chǎn)所有權(quán)權(quán)的經(jīng)濟(jì)行行為。2）按交易易標(biāo)的物的的不同，收收購(gòu)可分為為股權(quán)收購(gòu)購(gòu)和資產(chǎn)收收購(gòu)。（1）股權(quán)權(quán)收購(gòu)是指指直接或間間接購(gòu)買(mǎi)目目標(biāo)公司部部分或全部部股份，使使目標(biāo)公司司成為收購(gòu)購(gòu)者所投資資的企業(yè)。。收購(gòu)者作作為目標(biāo)公公司股東，，需要遵守守目標(biāo)公司司的一切權(quán)權(quán)利和義務(wù)務(wù)。（2）資產(chǎn)產(chǎn)收購(gòu)是指指收購(gòu)企業(yè)業(yè)根據(jù)自己己的需要購(gòu)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公公司的部分分或全部資資產(chǎn)，屬于于一般的資資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)行行為，故資資產(chǎn)收購(gòu)者者不必承受受目標(biāo)公司司的債務(wù)。。企業(yè)發(fā)展方式資本積聚資本集中利潤(rùn)資本化并購(gòu)吸收合并新設(shè)合并需承受原公司債務(wù)合并收購(gòu)股權(quán)收購(gòu)資產(chǎn)收購(gòu)成為目標(biāo)公司股東不必接受目標(biāo)公司債務(wù)IPO三、并購(gòu)的的基本形式式1.按照并并購(gòu)雙方涉涉及行業(yè)分分：1)橫向向并購(gòu)（HorizontalMerger）2)縱向并購(gòu)（（VerticalMerger）·前向購(gòu)并（（ForwardMerger）·后向購(gòu)并（（BackwardMerger）3)混合并購(gòu)（（ConglomerateMerger）指不同行業(yè)業(yè)、不同產(chǎn)產(chǎn)品生產(chǎn)企企業(yè)之間的的并購(gòu)。3.并購(gòu)是企業(yè)業(yè)資本擴(kuò)張張發(fā)展到一一定階段的的產(chǎn)物。經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)界公公認(rèn)，全球球第一次并并購(gòu)浪潮發(fā)發(fā)生于１９９世紀(jì)末～～２０世紀(jì)紀(jì)初，距今今約百余年年時(shí)間。期期間，全球球共發(fā)生六六次大的企企業(yè)并購(gòu)浪浪潮。第一次企業(yè)業(yè)并購(gòu)浪潮潮出現(xiàn)在1898年~1902年之間，其其特征是橫橫向合并為為主。合并并結(jié)果出現(xiàn)現(xiàn)了一批包包括美國(guó)鋼鋼鐵公司、、電氣公司司、美孚石石油公司、、杜邦公司司等在內(nèi)的的壟斷企業(yè)業(yè)。在此次并購(gòu)購(gòu)浪潮中，，投資銀行行一方面提提供并購(gòu)所所需的資金金，另一方方面又充當(dāng)當(dāng)促辦人（（Promoter）角色，當(dāng)當(dāng)時(shí)，摩根財(cái)團(tuán)是炙手可熱熱的并購(gòu)顧顧問(wèn)和資金金提供者。。1901年2月5日,在鋼鐵大王王安德魯·卡耐基的辦辦公室里，，約翰·皮爾龐特·摩根（）簽簽下了以4.92億美元收購(gòu)購(gòu)卡耐基鋼鋼鐵公司的的合約。4月1日，摩根組組建了世界界上第一家家擁有10億美元以上上資產(chǎn)的股股份公司———美國(guó)鋼鐵公公司，并控控制了美國(guó)國(guó)鋼產(chǎn)量的的65%。這是摩根根財(cái)團(tuán)通過(guò)過(guò)金融手段段對(duì)無(wú)序競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)業(yè)進(jìn)行整合合的經(jīng)典，，是金融與與工業(yè)相結(jié)結(jié)合的金融融壟斷的標(biāo)標(biāo)志性事件件之一。許多工業(yè)巨巨頭如美國(guó)國(guó)鋼鐵公司司、通用電電器公司、、通用汽車(chē)車(chē)公司、美美國(guó)電報(bào)電電話公司都都在其掌控控之下。到1900年，在摩根根直接間接接控制之下下的鐵路長(zhǎng)長(zhǎng)達(dá)10.8萬(wàn)公里，差差不多占當(dāng)當(dāng)時(shí)全美鐵鐵路的2／3。一個(gè)至今仍仍被華爾街街津津樂(lè)道道的段子是是這樣定義義摩根(約翰﹒皮爾龐特﹒摩根,J.P.Morgan)的：老師問(wèn)問(wèn)學(xué)生，是是誰(shuí)創(chuàng)造了了世界，一一個(gè)小男孩孩站起來(lái)回回答說(shuō)，是是上帝在公公元前4004年創(chuàng)造了世世界——但在公元1901年，世界又又被摩根先先生重組了了一回。在摩根的有有生之年，，美國(guó)沒(méi)有有中央銀行行，他以一一己之力擔(dān)擔(dān)當(dāng)了這一一特殊的角角色。摩根根拯救了1893年、1907年兩次大的的金融危機(jī)機(jī)化解了華華爾街與華華盛頓政府府的諸多矛矛盾，他為為愛(ài)迪生融融資創(chuàng)辦了了美國(guó)通用用公司，開(kāi)開(kāi)啟了美國(guó)國(guó)電氣時(shí)代代。1913年4月30日，摩根客客死意大利利，當(dāng)天紐紐約證券交交易所關(guān)閉閉半天。在在第二天的的報(bào)紙上，，人們知道道了摩根的的遺產(chǎn)：6000萬(wàn)美元。洛洛克菲勒看看了這則新新聞?wù)f道：：摩根算不不上是個(gè)有有錢(qián)人。摩根去世9個(gè)月后，美美國(guó)國(guó)會(huì)立立法批準(zhǔn)設(shè)設(shè)立美國(guó)聯(lián)聯(lián)邦儲(chǔ)備系系統(tǒng)。從此此，美國(guó)有有了中央銀銀行。摩根是自亞亞歷山大·漢密爾頓以以來(lái)，華爾爾街上另一一位有著巨巨大影響力力的強(qiáng)勢(shì)人人物。1933年，摩根財(cái)財(cái)團(tuán)被強(qiáng)制制分拆，金金融帝國(guó)時(shí)時(shí)代結(jié)束。。第二次并購(gòu)購(gòu)浪潮出現(xiàn)現(xiàn)在1920年~1933年間,以縱向合并并為特點(diǎn)。。制造業(yè)、、石油工業(yè)業(yè)、冶金工工業(yè)、煙草草及食品加加工業(yè)都完完成了集中中；新興產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)購(gòu)也引人注注目。在此次并購(gòu)購(gòu)浪潮中，，投資銀行行盡顯其能能，十有八八九的并購(gòu)購(gòu)都是由投投資銀行起起核心作用用。1948年~1964年的第三次次并購(gòu)浪潮潮，主要以以混業(yè)并購(gòu)購(gòu)為主。結(jié)結(jié)果在美國(guó)國(guó)出現(xiàn)了一一批競(jìng)爭(zhēng)力力強(qiáng)、兼營(yíng)營(yíng)多種業(yè)務(wù)務(wù)的企業(yè)集集團(tuán)。在此次浪潮潮中，投資資銀行表現(xiàn)現(xiàn)得很活躍躍，其鮮明明特征是投投資銀行基基金管理業(yè)業(yè)務(wù)的全面面興起。20世紀(jì)60年代前前后,美國(guó)國(guó)出現(xiàn)了以以混合兼并為特征的第第三次兼并并浪潮。混合兼并出現(xiàn)的背景景主要是股股票持有者者從規(guī)避風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的角度度出發(fā)，要要求企業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理層層增加企業(yè)業(yè)產(chǎn)品種類(lèi)類(lèi)。在1979年~1985年的第四次次并購(gòu)浪潮潮中，投資資銀行再接接再厲，高高風(fēng)險(xiǎn)債券券（又稱(chēng)垃垃圾債券，，JunkBond）風(fēng)行一時(shí)時(shí)，促成了了杠桿并購(gòu)購(gòu)（LeveragedBuyout,LBO）高潮。MichaelMilken’sjunkbond(邁克爾﹒米爾肯)KKR’sLBOs在20世紀(jì)90年代中葉以以來(lái)（1994年~2001年）出現(xiàn)的的第五次并并購(gòu)浪潮中中，金融服服務(wù)業(yè)、電電訊業(yè)、大大眾傳媒成成為并購(gòu)最最集中的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，并購(gòu)購(gòu)多是基于于戰(zhàn)略上的的考慮，其其中跨國(guó)并并購(gòu)成為重重要特征。。在第五次并并購(gòu)浪潮中中，投資銀銀行鋒芒畢畢露，以1994年為例，美美國(guó)全年共共有5614次企業(yè)并購(gòu)購(gòu)，投資銀銀行參與了了1028次，其中由由MerrillLynch、GoldmanSachs、SalomonBrothers、ShearsonLehmanBrothers、MorganStanley協(xié)助完成的的超過(guò)了100次。在運(yùn)輸業(yè)，，波音和麥麥道兩家最最大的飛機(jī)機(jī)制造商進(jìn)進(jìn)行了合并并，波音是是世界上最最大的商用用飛機(jī)制造造公司，而而麥道公司司是當(dāng)時(shí)世世界上最大大的軍用飛飛機(jī)制造公公司合并之之后產(chǎn)生了了很大的互互補(bǔ)作用。。第六次并購(gòu)購(gòu)浪潮發(fā)生生在2002年至今同歷史上前前五次并購(gòu)購(gòu)浪潮相比比，此次無(wú)無(wú)論是成交交規(guī)模還是是發(fā)生密度度都可謂空空前。以2006年為例，僅僅100億美元以上上的并購(gòu)案案例就發(fā)生生了44起，全球宣宣布的企業(yè)業(yè)并購(gòu)總額額達(dá)4萬(wàn)億美元，，比2000年互聯(lián)網(wǎng)熱熱潮的巔峰峰時(shí)期還高高出16%。2008年9月，美國(guó)銀銀行宣布以以約440億美元收購(gòu)購(gòu)第三大投投資銀行美美林證券，，并于2009年初完成合合并。2.按照并并購(gòu)動(dòng)機(jī)分分:1)善意并并購(gòu)(FriendlyAcquisition)指目標(biāo)公司司的經(jīng)營(yíng)管管理層同意意收購(gòu)方提提出的收購(gòu)購(gòu)條件，接接受并購(gòu)。。2)敵意并購(gòu)(HostileTakeover)又稱(chēng)“黑衣衣騎士”，，指收購(gòu)方方不顧目標(biāo)標(biāo)公司意愿愿而采取非非協(xié)商購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)的手段強(qiáng)強(qiáng)制購(gòu)買(mǎi)目目標(biāo)公司。。在此情況下下，一般收收購(gòu)價(jià)比股股票市場(chǎng)價(jià)價(jià)格約高出出20%~40%，，以此吸引引目標(biāo)公司司的股東出出售股票。。3.根據(jù)融融資渠道分分：1）杠桿收收購(gòu)（LeveragedBuyout,LBO）（1）定義杠桿收購(gòu)是是指收購(gòu)公公司只用少少量的自有有資金，而而大部分利利用舉債方方式籌集資資金以進(jìn)行行收購(gòu)的行行為。它出出現(xiàn)于20世紀(jì)80年代的美美國(guó)。（2）杠桿桿收購(gòu)最大大的特點(diǎn)就就是它的杠杠桿性，一一個(gè)小規(guī)模模的公司通通過(guò)資本借借貸，從而而收購(gòu)數(shù)倍倍于自身規(guī)規(guī)模的大公公司，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)“小魚(yú)吞吞大魚(yú)”。。它是一種種高收益高高風(fēng)險(xiǎn)的收收購(gòu)方式。。（3）杠桿桿收購(gòu)的融融資工具LBO融資工具高級(jí)債務(wù)垃圾債券夾層債務(wù)過(guò)橋貸款股權(quán)資本高級(jí)債務(wù)系系指一級(jí)銀銀行貸款。。它是杠桿桿收購(gòu)融資資體系中的的上層融資資工具，大大多由收購(gòu)購(gòu)公司通過(guò)過(guò)資產(chǎn)抵押押向銀行申申請(qǐng)的貸款款，這部分分資金要占占公司收購(gòu)購(gòu)資金的50%~60%。又叫Seniorsecuredcreditfacilities,包括revolvingcreditfacility和termloanfacilities垃圾債券(junkbond)系指在有價(jià)價(jià)證券市場(chǎng)場(chǎng)上發(fā)行的的信用級(jí)別別較低、流流動(dòng)性較差差的債券。。一般說(shuō)來(lái)，，在世界信信用評(píng)級(jí)中中，信用級(jí)級(jí)別低于穆穆迪Baa級(jí)或標(biāo)準(zhǔn)普普爾BBB級(jí)的債券屬屬于投機(jī)性性債券，也也稱(chēng)為垃圾圾性債券。。其特點(diǎn)是是高收益、、高風(fēng)險(xiǎn)。。(highyieldbonds)垃圾債券一一般采取私私募的形式式。夾層債務(wù)(mezzaninedebt).Asitsnamesuggests,mezzaninedebtreferstoalayerofcapitalthatliesbetweentraditionaldebtandequity.Mezzaninedebtisahighlynegotiatedinstrumentbetweentheissuerandinvestorsthatistailoredtomeetthefinancingneedsofthespecifictransactionandrequiredinvestorreturns.最常見(jiàn)的的夾層融融資形式式包括含含轉(zhuǎn)股權(quán)權(quán)的次級(jí)級(jí)債（SubordinatedDebtwithWarrants）、可轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換債（（ConvertibleDebt）和可贖贖回優(yōu)先先股（RedeemablePreferredEquity）。一般般來(lái)說(shuō)，，夾層利利率越低低，權(quán)益益認(rèn)購(gòu)權(quán)權(quán)就越多多。過(guò)橋貸款款（BridgeLoans））又叫臨時(shí)時(shí)貸款，，是指在在收購(gòu)公公司未完完全籌集集到資金金時(shí)，先先由投資資銀行向向其提供供過(guò)渡性性的貸款款，以使使收購(gòu)活活動(dòng)能夠夠順利進(jìn)進(jìn)行。貸貸款期限限多為180天天左右。。投資銀行行都規(guī)定定過(guò)橋貸貸款的數(shù)數(shù)量限制制，一般般不超過(guò)過(guò)杠桿收收購(gòu)融資資量的10%。。股權(quán)資本本(equitycontribution)系指由杠杠桿收購(gòu)購(gòu)中發(fā)揮揮重要作作用的經(jīng)經(jīng)理人員員，一級(jí)級(jí)貸款、、夾層資資金和過(guò)過(guò)橋貸款款的供應(yīng)應(yīng)者所認(rèn)認(rèn)購(gòu)的股股權(quán)，包包括優(yōu)先先股和普普通股。。這部分資資金大約約占全部部收購(gòu)資資金的5%左右右，在融融資體系系中屬于于最后一一層的融融資工具具。（4）杠杠桿收購(gòu)購(gòu)舉例1980年6月，借助助于李嘉嘉誠(chéng)一臂臂之力的的香港船船王包玉玉剛，用用30億港元成成功地收收購(gòu)了英英資怡和和財(cái)團(tuán)旗旗下的九九龍倉(cāng)，，奪得擁?yè)碛袃r(jià)值值98億港元的的九龍倉(cāng)倉(cāng)的控股股權(quán)。（（“蛇蛇吞象””）杠桿收購(gòu)購(gòu)最經(jīng)典典的案例例是1986年年由摩根根斯坦利利策劃的的由H&H公司、帝帝杰投資資銀行和和花旗銀銀行風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本有有限公司司組成的的收購(gòu)集集團(tuán)對(duì)七喜公司司收購(gòu)案案。該收購(gòu)集集團(tuán)籌集集2.6億美元元資金來(lái)來(lái)完成杠杠桿收購(gòu)購(gòu)，經(jīng)過(guò)過(guò)改善經(jīng)經(jīng)營(yíng)管理理和資產(chǎn)產(chǎn)重組，，1988年七喜喜集團(tuán)告告別連續(xù)續(xù)4年的的虧損，，成為繼繼可口可可樂(lè)、百百事可樂(lè)樂(lè)之后第第三大飲飲料公司司，市場(chǎng)場(chǎng)占有率率達(dá)到11%。。2）管理理層收購(gòu)購(gòu)（ManagementBuyout，MBO））管理層收收購(gòu)于20世紀(jì)紀(jì)70年年代在美美國(guó)出現(xiàn)現(xiàn)。管理層收收購(gòu)常常常采取杠杠桿收購(gòu)購(gòu)的方式式，甚至至管理層層收購(gòu)就就被稱(chēng)為為一種特特殊的杠杠桿收購(gòu)購(gòu)。4.按購(gòu)購(gòu)并支付付對(duì)價(jià)(PurchaseConsideration)分：（1）現(xiàn)現(xiàn)金支付付。指收收購(gòu)方用用現(xiàn)金購(gòu)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)標(biāo)公司的的資產(chǎn)或或股票。。（2）非非現(xiàn)金支支付。指指收購(gòu)方方通過(guò)發(fā)發(fā)行新股股或債券券來(lái)購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)目標(biāo)公公司的資資產(chǎn)或股股票的方方式。（3）混混合支付付。是指指以現(xiàn)金金、股票票、債券券等方式式作為夠夠并支付付工具的的方式。。關(guān)于換股股收購(gòu)換股比率率(ExchangeRatio,ER)1）afixedexchangeratioAfixedexchangeratiodefinesthenumberofsharesoftheacquirer’sstocktobeexchangedforeachshareofthetarget’’sstock.TheAnnouncedOfferPriceperShare=ExchangeRatio×Acquirer’sShareprice(typicallyonedaypriortoannouncement)Equityvalue(“equitypurchaseprice””or“offervalue”)=TheAnnouncedOfferPriceperShare×target’’sFullyDilutedSharesoutstanding2)FloatingExchangeRatio(“fixedprice”)Afloatingexchangeratiorepresentsthesetamountpersharethattheacquirerhasagreedtopayforeachshareofthetarget’’sstockintheformofsharesoftheacquirer’sstock.Inafloatingexchangeratiostructure,thenumberofsharestobeexchangedistypicallybasedonanaverageoftheacquirer’ssharepriceforaspecifiedtimeperiodpriortotransactionclose.Afixedexchangeratioismorecommonthanafixedpricestructure.5.按照照是否有有委托第第三者分分：（1）直直接并購(gòu)購(gòu)是指目標(biāo)標(biāo)公司與與收購(gòu)公公司直接接進(jìn)行合合并，合合并后收收購(gòu)公司司與目標(biāo)標(biāo)公司之之一存續(xù)續(xù)。（2）間間接并購(gòu)購(gòu)是指收購(gòu)購(gòu)公司先先設(shè)立一一個(gè)控股股公司，，再以控控股公司司的名義義對(duì)目標(biāo)標(biāo)公司實(shí)實(shí)行兼并并。收購(gòu)購(gòu)公司仍仍繼續(xù)經(jīng)經(jīng)營(yíng)，控控股公司司成為存存續(xù)公司司，而目目標(biāo)公司司的法人人地位消消失。6.按照照并并購(gòu)購(gòu)的的業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)定定位位劃劃分分:·產(chǎn)能能過(guò)過(guò)剩剩的的并并購(gòu)購(gòu)交交易易·產(chǎn)品品線線擴(kuò)擴(kuò)張張的的并并購(gòu)購(gòu)交交易易·多業(yè)業(yè)務(wù)務(wù)公公司司向向收收購(gòu)購(gòu)者者出出售售某某一一部部門(mén)門(mén)的的并并購(gòu)購(gòu)交交易易·地盤(pán)盤(pán)傾傾軋軋并并購(gòu)購(gòu)交交易易·研發(fā)發(fā)并并購(gòu)購(gòu)交交易易·產(chǎn)業(yè)業(yè)趨趨同同并并購(gòu)購(gòu)交交易易常見(jiàn)見(jiàn)四、、企企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)的的動(dòng)動(dòng)因因從19世世紀(jì)紀(jì)末末20世世紀(jì)紀(jì)初初至至今今，，以以美美國(guó)國(guó)為為代代表表的的西西方方企企業(yè)業(yè)界界已已出出現(xiàn)現(xiàn)六六次次并并購(gòu)購(gòu)浪浪潮潮，，而而且且一一次次比比一一次次規(guī)規(guī)模模大大。。企業(yè)業(yè)并并購(gòu)購(gòu)的的動(dòng)動(dòng)因因有有：：1.追追求求協(xié)協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)（（Synergy））協(xié)同同效效應(yīng)應(yīng)又又稱(chēng)稱(chēng)為為““1+1>2效效果果””，，是是指指并并購(gòu)購(gòu)后后整整體體的的價(jià)價(jià)值值會(huì)會(huì)大大于于個(gè)個(gè)體體價(jià)價(jià)值值的的總總和和，，來(lái)來(lái)源源有有五五個(gè)個(gè)方方面面：：（1））規(guī)規(guī)模模經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)與與范范圍圍經(jīng)經(jīng)濟(jì)濟(jì)（2））獲獲得得目目標(biāo)標(biāo)公公司司專(zhuān)專(zhuān)業(yè)業(yè)技技術(shù)術(shù)與與人人才才（3））管管理理效效率率的的改改進(jìn)進(jìn)（4））垂垂直直整整合合（5））增增強(qiáng)強(qiáng)市市場(chǎng)場(chǎng)力力量量2.降降低低進(jìn)進(jìn)入入壁壁壘壘3.降降低低企企業(yè)業(yè)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)4.降降低低交交易易費(fèi)費(fèi)用用5.實(shí)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)跨跨國(guó)國(guó)經(jīng)經(jīng)營(yíng)營(yíng)6.從從收收購(gòu)購(gòu)低低價(jià)價(jià)資資產(chǎn)產(chǎn)中中謀謀利利附一一:M&ASaleprocess1.abroadauction2.atargetedauction3.anegotiatedsale(withasingleparty)StageofanAuctionProcessOrganizationandPreparation⑴Identifysellerobjectivesanddetermineappropriatesaleprocess.⑵Performsell-sideadvisorduediligenceandpreliminaryvaluationanalysis⑶Selectbuyeruniverse⑷Preparemarketingmaterials⑸Prepareconfidentialityagreement(2-4weeks)2.FirstRound⑴Contactprospectivebuyers⑵Negotiateandexecuteconfidentialityagreementswithinterestedparties⑶DistributeCIMandinitialbidproceduresletter(CIM:confidentialityinformationmemorandum)⑷Preparemanagementpresentation⑸Setupdataroom(esp.online)⑹Preparestapledfinancingpackage(ifapplicable)⑺Receiveinitialbidsandselectbuyerstoproceedtosecondround3.SecondRound⑴Conductmanagementpresentations⑵Facilitatesitevisits⑶Providedataroomaccess⑷Distributefinalbidproceduresletteranddraftdefinitiveagreement⑸Receivefinalbids4.Negotiations⑴Evaluatefinalbids⑵Negotiatewithpreferredbuyer(s)⑶Selectwinningbidder⑷renderfairnessopinion(ifrequired)⑸receiveboardapprovalandexecutedefinitiveagreement(“signing””)5.Closing⑴Obtainnecessaryapprovals⑵Financingandclosing附二:從一個(gè)案案例看并并購(gòu)交易易時(shí)時(shí)間表表2003年兩家生生物技術(shù)術(shù)公司——艾迪克制制藥公司司和生物物基因公公司并購(gòu)購(gòu)案·在2002年秋天，，艾迪克克制藥公公司與生生物基因因公司的的主席和和行政總總裁就在在一起討討論兩家家公司之之間潛在在戰(zhàn)略合合作的可可能性。?！ず献髡勁信衅陂g，，艾迪克克制藥公公司要求求其財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)——美林證券券，協(xié)助助評(píng)估其其與生物物基因公公司一個(gè)個(gè)或多個(gè)個(gè)其他實(shí)實(shí)體的業(yè)業(yè)務(wù)并購(gòu)購(gòu)是否有有可能提提高股東東價(jià)值。?！?002年12月18日，美林林證券公公司向艾艾迪克制制藥公司司的董事事會(huì)，提提交了與與生物基基因公司司業(yè)務(wù)并并購(gòu)的初初步分析析。報(bào)告告包括了了該公司司的有關(guān)關(guān)背景資資料以及及兩家公公司并購(gòu)購(gòu)的戰(zhàn)略略理由。。·2003年1月31日，生物物基因公公司聘請(qǐng)請(qǐng)高盛作作為其與與艾迪克克制藥公公司戰(zhàn)略略交易有有關(guān)事宜宜的財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)。。2003年2月7日在生物物基因公公司定期期董事會(huì)會(huì)會(huì)議上上，對(duì)兩兩家公司司可能的的業(yè)務(wù)合合作的戰(zhàn)戰(zhàn)略理由由進(jìn)行了了廣泛討討論?！?003年2月11日，兩家家公司的的代表和和外部聘聘請(qǐng)的法法律、會(huì)會(huì)計(jì)、財(cái)財(cái)務(wù)顧問(wèn)問(wèn)會(huì)面并并簽署了了保密協(xié)協(xié)議，2月12日介紹了了與他們們的產(chǎn)品品、制造造業(yè)務(wù)和和財(cái)務(wù)方方面有關(guān)關(guān)的信息息?！?003年3月5日，艾迪迪克制藥藥公司的的管理層層與其財(cái)財(cái)務(wù)、法法律顧問(wèn)問(wèn)會(huì)面，，討論盡盡職調(diào)查查的主題題和過(guò)程程、融資資條件，，以及潛潛在的業(yè)業(yè)務(wù)合并并的可能能性，與與此同時(shí)時(shí)，艾迪迪克制藥藥公司的的管理層層成員參參觀了生生物基因因公司的的生產(chǎn)設(shè)設(shè)施，并并與其管管理層討討論了制制造、財(cái)財(cái)務(wù)以及及其他一一體化的的相關(guān)問(wèn)問(wèn)題?！?003年3月17日至3月20日，這兩兩家公司司的管理理層和部部分董事事會(huì)成員員會(huì)面。。會(huì)議的的重點(diǎn)是是討論潛潛在的業(yè)業(yè)務(wù)合作作戰(zhàn)略理理由和平平等合并并交易結(jié)結(jié)構(gòu)的影影響。·從2003年4月2日起，雙雙方相互互提供包包括法律律和商業(yè)業(yè)盡職調(diào)調(diào)查材料料的數(shù)據(jù)據(jù)?！?月份余下下的時(shí)間間直到5月末，雙雙方公司司和它們們的法律律、財(cái)務(wù)務(wù)顧問(wèn)繼繼續(xù)盡職職調(diào)查并并進(jìn)行并并購(gòu)協(xié)議議的談判判。期間討論論的重點(diǎn)點(diǎn)是業(yè)務(wù)務(wù)合并可可能導(dǎo)致致的組織織事項(xiàng)和和可能的的協(xié)同效效應(yīng)。談?wù)勁械哪磕康氖谴_確定支付付價(jià)格、、付款方方式、以以及其他他協(xié)議條條款。在在這里，，投資銀銀行可能能會(huì)在談?wù)勁兄邪l(fā)發(fā)揮積極極作用，，也可以以為準(zhǔn)備備估價(jià)和和交易的的構(gòu)造提提供支持持?！ぴ?003年6月上旬，，雙方談?wù)勁羞_(dá)成成合并協(xié)協(xié)議的最最后條款款，尤其其是最后后的換股股比率。。·在特別董董事會(huì)會(huì)會(huì)議上將將審議通通過(guò)并購(gòu)購(gòu)協(xié)議，，并批準(zhǔn)準(zhǔn)預(yù)期合合并協(xié)議議的交易易。這些些會(huì)議分分別舉行行，每家家投行將將向董事事會(huì)提供供口頭意意見(jiàn)，然然后由書(shū)書(shū)面意見(jiàn)見(jiàn)確認(rèn)執(zhí)執(zhí)行——從其普通通股東的的財(cái)務(wù)角角度來(lái)看看，以這這一日期期為基礎(chǔ)礎(chǔ)，按照照建議書(shū)書(shū)提出假假設(shè)，在在并購(gòu)提提議中收收購(gòu)價(jià)格格或換股股比率是是公平的的?！そ酉聛?lái)，，雙方董董事會(huì)批批準(zhǔn)并購(gòu)購(gòu)及相關(guān)關(guān)交易。。2003年6月20日，艾迪迪克制藥藥公司和和生物基基因公司司執(zhí)行并并購(gòu)協(xié)議議。附三：全全球歷來(lái)來(lái)最大的的幾宗企企業(yè)并購(gòu)購(gòu)案一、1997年年10月月，美國(guó)國(guó)世界通通訊公司司（WorldCom.）以433.5億億美元并并購(gòu)了美美國(guó)MCI通訊公司司，成為為當(dāng)時(shí)有有史以來(lái)來(lái)世界最最大一起起公司并并購(gòu)案。。二、1998年年4月，，美國(guó)旅旅行者集集團(tuán)以725.6億美美元并購(gòu)購(gòu)了花旗旗公司，，創(chuàng)造當(dāng)當(dāng)時(shí)的歷歷史記錄錄。合并并后稱(chēng)花花旗集團(tuán)團(tuán)，著名名的投資資銀行所所羅門(mén)··美邦即即是其子子公司。。三、1998年年12月月，名列列1997年度度500強(qiáng)第7位的?？松家钥偪們r(jià)值約約828億美元元收購(gòu)500強(qiáng)強(qiáng)第26位的美孚石油油公司，新組建建的?？丝松?美美孚公司司市值約約2500億美美元，不不僅超過(guò)過(guò)英荷殼殼牌成為為全球最最大石油油、天然然氣公司司，而且且穩(wěn)居當(dāng)當(dāng)時(shí)500強(qiáng)的的頭把交交椅。四、美國(guó)國(guó)大通曼曼哈頓銀銀行和摩摩根銀行行在2000年9月13日發(fā)表聯(lián)聯(lián)合新聞聞公報(bào)說(shuō)說(shuō)，兩家家銀行同同意合并并，以組組成擁有有總資產(chǎn)產(chǎn)6600億美元的的摩根大通通銀行。。大通銀行行和摩根根銀行在在1999年的營(yíng)業(yè)業(yè)額分別別為222億美元和和89億美元。。目前，，大通曼曼哈頓銀銀行主要要經(jīng)營(yíng)信信用卡、、發(fā)放購(gòu)購(gòu)買(mǎi)房屋屋和汽車(chē)車(chē)貸款等等業(yè)務(wù)，，摩根銀銀行主要要從事股股票承銷(xiāo)銷(xiāo)業(yè)務(wù)。。兩家銀銀行合并并后，業(yè)業(yè)務(wù)可以以互補(bǔ)，，而且可可以減少少重復(fù)開(kāi)開(kāi)支。摩根大通通集團(tuán)(NYSE:JPM)于2008年3月16日宣布，，將換股股收購(gòu)美美國(guó)第五五大投資資銀行貝貝爾斯登登。根據(jù)協(xié)議議，該交交易將以以換股形形式進(jìn)行行。摩根根大通將將用每0.05473股摩根大大通普通通股交換換一股貝貝爾斯登登股票。?；?008年3月15日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)，該該交易合合每股2美元左右右。五、美國(guó)國(guó)銀行2008年9月14日與美國(guó)國(guó)第三大大投資銀銀行美林林證券達(dá)達(dá)成協(xié)議議。根據(jù)據(jù)雙方協(xié)協(xié)議，美美林的所所有股份份將轉(zhuǎn)換換成美國(guó)國(guó)銀行的的股份，，換股后后，美林林的資產(chǎn)產(chǎn)并入美美國(guó)銀行行的分支支機(jī)構(gòu)，，而美林林將隨之之退市。。根據(jù)協(xié)議議，每1股美林普普通股可可轉(zhuǎn)換為為0.8595