海外通脹回落與國內(nèi)需求復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性行情

回顧與展望1.12年5月份資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)回顧2022年5月份全球整資產(chǎn)價(jià)格整體上國經(jīng)濟(jì)雖然回落但是在增長疫情逐步得到控制及復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期下，股市整體反彈。由于俄烏沖突事件帶來的油價(jià)和糧價(jià)格上漲、煉油產(chǎn)能不足帶來的成品油緊張、供應(yīng)鏈及物流制約、勞動(dòng)力成本居高等因下，海外通脹仍然于位。權(quán)益市場：5月A股上行截至5月27，萬一行中共有22行業(yè)上漲9個(gè)業(yè)跌表好的業(yè)汽（5817石化（104國防和軍工（9礎(chǔ)87表較的業(yè)有地（45銀33食品料（28、機(jī)13家電10商品市場5天氣原油動(dòng)煤代的類商在類產(chǎn)表最好。RB商價(jià)指數(shù)5漲34Nex然貨漲202布期上漲8，國內(nèi)力期漲59。資類品鐵石銅小下。債券市場5月美10期國到收率步債由29回至74，中由284回至2，者然在幅掛。圖1 (222年5月期間主要資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn))，注：人民幣匯率變化為正代表升值，債券收益率變化為正代表債券價(jià)格上漲。B數(shù)據(jù)截至5月6日。圖2 (222年5月申萬一級行業(yè)漲跌幅，%)2%1%

15.8%-0.4%1-0.4%5%0%-5%汽車石油石汽車石油石國防軍基礎(chǔ)化電力設(shè)機(jī)械設(shè)環(huán)紡織服有色金公用事交通運(yùn)輕工制電通傳綜建筑裝飾鋼建筑材社會(huì)服滬深300指數(shù)商貿(mào)零非銀金醫(yī)藥生美容護(hù)家用電計(jì)算機(jī)食品飲銀行房地產(chǎn)，注：時(shí)間為202/5/5202/5/7展望：海外通脹回落與國內(nèi)需求復(fù)蘇下的結(jié)構(gòu)性行情海外通脹有望回落油氣價(jià)格仍然處于位但預(yù)計(jì)后市影響將回。5月源格現(xiàn)，至5月底，倫原至近20美元，NEX天近9美元萬熱由海外行恢復(fù)成油求，至5月7美國BB油WI原價(jià)至49元，歷史新高遠(yuǎn)于史的1588美元。EA在5月TEO預(yù)，022年4月球油和液消量為970桶天比221年4加20桶天我為5中煉廠開工下，將累油需。而5月的油緊，要于去年的外廠的部退之5份尼Peria廠韓國Sil的置故響至5月20日，美國廠工已至32較年期的870已出大回望6月羅斯原油供應(yīng)減少的邊際影響或?qū)p弱，中國國內(nèi)煉油恢復(fù)及對成品油出口增加、美國原油供應(yīng)加均望善脹預(yù)。美國通脹有望見頂落美國部27日布據(jù)顯4份美儲(chǔ)好的通脹指剔波較的品和源格的人費(fèi)支核平指心E數(shù)）指標(biāo)比了49自年12月來最盡管字然高但于3月52%的漲，格漲步出現(xiàn)放。4月心PE比長了03與3月數(shù)持平。物流供應(yīng)鏈有望逐改。由上實(shí)封措，中港的在3和4劇，來展中其地區(qū)根標(biāo)普全海運(yùn)宗品數(shù)，自3月初，中國陸口干貨堵總平了3040。上的口在5份顯出解的跡，分通經(jīng)移到國部南的代港。圖3 美國汽油與原油價(jià)差，美元桶，美元桶) 圖4 (CRB商品價(jià)格指數(shù))200150500

100111111111111111222

504030202002200201202204205206208209210212213214216217218220221汽油W原油價(jià)差—右軸 W原油期貨R價(jià) —， ，

crb商品指數(shù)國內(nèi)需求有望復(fù)蘇全國疫情好轉(zhuǎn)，供鏈漸恢復(fù)。海入5月來疫明轉(zhuǎn)，日增實(shí)本土陽病較期顯降工產(chǎn)序進(jìn)5月1日上市發(fā)工復(fù)的施方案其明列上三個(gè)段復(fù)時(shí)表具體情控求5月9日上發(fā)布加經(jīng)恢和振動(dòng)方，6月1日取企業(yè)工產(chǎn)批度。政策支持穩(wěn)二季度P增速自4底央治局議調(diào)增政需加以來相部不釋極信整個(gè)5期小政密出5月23日國會(huì)署6面33條經(jīng)一政策施。各地的促消費(fèi)政策施5月3日深市《促進(jìn)費(fèi)續(xù)復(fù)若措施，預(yù)計(jì)起促費(fèi)頭范效利汽消子家等情復(fù)必消費(fèi)可能占，在策激下以車代的用品費(fèi)在預(yù)的能。對于6月份的資產(chǎn)配置望，我們認(rèn)為重點(diǎn)握外通脹回落與國內(nèi)費(fèi)蘇下的構(gòu)性行情：疫情控制好轉(zhuǎn)下的應(yīng)復(fù)蘇及消費(fèi)好轉(zhuǎn)，點(diǎn)注必選消費(fèi)項(xiàng)。預(yù)計(jì)能源價(jià)格仍然高關(guān)注國內(nèi)具有產(chǎn)業(yè)優(yōu)的煉化成品油套利優(yōu)煤工企業(yè)等。新能源行業(yè)的長期線歐洲光伏需求持續(xù)預(yù)新能源整車廠建議關(guān)注亞迪。基建投資尤其是水別是大型引水灌交老舊小區(qū)造地合管廊等項(xiàng)目帶來的材料套關(guān)的投資機(jī)會(huì)?？偭坑^點(diǎn)宏觀：政策加碼穩(wěn)增長——分析師：胡少華S30560002劉思佳S635108002李沛S635207001國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大4主經(jīng)數(shù)全，合在5報(bào)的判。業(yè)加出較為見的負(fù)月比9上次現(xiàn)增現(xiàn)在00疫期結(jié)構(gòu)看，上游采礦及原材料生產(chǎn)仍具一定韌性，增速回落但保持高位；中下游企業(yè)受需求偏弱影響大幅走弱。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大至11，可選消費(fèi)以餐飲收入的累更明發(fā)量電量比速別落至43和13進(jìn)口增長0中出增比3份了1百點(diǎn)地投銷增繼下滑民住貸負(fù)增長房產(chǎn)“策尚轉(zhuǎn)成“濟(jì)制業(yè)資基投雖然落但仍具一韌其建投作穩(wěn)長重抓手全來預(yù)仍較好。經(jīng)濟(jì)下已經(jīng)開沖擊政收入沖擊就。4公共財(cái)收入同比413，扣除8000億留退的然增方收入受較影別是三等地財(cái)政收入較好的地區(qū)降幅非常大。受到房地產(chǎn)市場下行影響，土地使用權(quán)出讓收入大下多方政矛盾加4份城鎮(zhèn)查業(yè)已到61正快速向00疫沖嚴(yán)重候6水逼大年人業(yè)據(jù)上較。經(jīng)濟(jì)增速有滑出合理區(qū)間的危險(xiǎn)。從現(xiàn)在情況看，5月份許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)可能還是負(fù)長些構(gòu)調(diào)年P(guān)速經(jīng)有出區(qū)間風(fēng)果濟(jì)下滑多，企業(yè)經(jīng)營效益預(yù)計(jì)會(huì)受到較大影響，另外還會(huì)帶來就業(yè)問題，各種風(fēng)險(xiǎn)隱患也會(huì)被集中露出，增的力加大。圖5 (4月工業(yè)增加值分項(xiàng)當(dāng)月同比及環(huán)比變動(dòng)，%，%)20100-10-20-30-40

50-5-10-15-20-25-30煤炭開采油氣開煤炭開采油氣開有色金黑色金電子設(shè)電氣機(jī)化學(xué)原專用設(shè)運(yùn)輸設(shè)非金屬礦物制品通用設(shè)酒、飲食農(nóng)副食醫(yī)紡金屬制橡膠和塑汽車上游 中游 下游國家統(tǒng)計(jì)局

4 3 增速較上月變化百分點(diǎn)右軸)圖6 社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比，%) 圖7 餐飲收入及商品零售當(dāng)月同比，%)151050-5-10-15

25 2015 1050-5-10-15-20 -25 社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比月% 國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，

餐飲收入當(dāng)月同比月商品零售當(dāng)月同比月圖8 (4月社會(huì)消費(fèi)品零售分項(xiàng)同比及環(huán)比變動(dòng)，%，%)20100-10-20-30糧油食品飲料煙酒服裝鞋帽辦公用品通訊器材化妝品金銀珠寶汽車-40糧油食品飲料煙酒服裝鞋帽辦公用品通訊器材化妝品金銀珠寶汽車

0-5-10-15-20-25必選消可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期必選消可選消費(fèi)地產(chǎn)后周期增速較上月變化百分點(diǎn)右軸)家電建筑裝潢家具資料來源：國家統(tǒng)計(jì)局，圖9 基建及制造業(yè)投資增速，%)302520151050-5-10-152218-02218-04218-06218-08218-10218-12219-02219-04219-06219-08219-10219-12220-02220-04220-06220-08220-10220-12221-02221-04221-06221-08221-10221-12222-02222-04制造業(yè)投資累計(jì)同比% 基建投資累計(jì)同比% 基建投資不含電力累計(jì)同比%國家統(tǒng)計(jì)局，疫情總體好轉(zhuǎn)，產(chǎn)開始恢復(fù)全國情顯好每增實(shí)本陽病較期明下工產(chǎn)推進(jìn)。5月1上市發(fā)工復(fù)的施明確出海個(gè)段復(fù)工間及具體情控求5月9日上發(fā)加經(jīng)恢復(fù)重行方，6月1起消企業(yè)工產(chǎn)批度。部分工業(yè)品開工率低位回升。上海等沿海八省的日均煤耗較前期低點(diǎn)小幅回升，國內(nèi)半鋼開率然5月體均仍低于4，自5月6日周部04經(jīng)回升至5月27日的64青工內(nèi)64家樣企開較4月27當(dāng)?shù)?16回至5月5的259其一工品如滌長純法玻璃等工均疫期低點(diǎn)所升。城市運(yùn)況步轉(zhuǎn)從九城地客量看5月旬來顯5月22日當(dāng)已至194億較年期3億上的平有其主要獻(xiàn)自深外上于地運(yùn)剛始步復(fù)目仍底北由于控施趨鐵運(yùn)與期間比有顯5月27日航氣指升至6僅為年期的58。港口流始復(fù)從國港協(xié)的據(jù)看4上、旬下及5旬中沿八樞口集箱吐同分為0757580445。5月渤三地區(qū)口產(chǎn)大霧惡天嚴(yán)影吐量據(jù)所回落但從4月以來開逐恢5月中吞量比速到35?？偟目匆邔?jīng)擊最的刻能經(jīng)離常平仍大距同時(shí)結(jié)當(dāng)?shù)膱鼍晨慈趽?jù)軟市體信不5月濟(jì)或在際上有小好參考200年疫后情來濟(jì)完恢至常行平區(qū)可至少需一季。圖0 上海新增實(shí)際本土陽性病例，例，例) 圖1 全國新增確診病例，例)3,000

1,00

2,0001,0000222-02 222-03 222-04 上海實(shí)際本土陽性病冠肺當(dāng)日增日例

1,00500

02 3 202204 全國確診病例新冠肺炎日新增日例上海風(fēng)險(xiǎn)人群排查發(fā)現(xiàn)土無狀感者確診軸) 全國本土無癥狀感染者冠肺當(dāng)日增日例衛(wèi)健委， 衛(wèi)健委，圖2 (4月1日全國疫情情況) 圖3 (5月5日全國疫情情況)衛(wèi)健委， 衛(wèi)健委，圖4 上海日均耗煤量，萬噸) 圖5 沿海八省日均耗煤量，萬噸)8765432123456789012022 2021 2020

250200150100

0102030405060708091011122022 2021 2020 2019 2018 2019 2018 ， ，圖6 瀝青開工率，%) 圖7 高爐開工率，%)60504030200102030405060708091011122022 2021 2020 2019

1008060

0102030405060708091011122022 2021 20202019 2018， ，圖8 半鋼胎開工率，%) 圖9 純堿開工率，%)806040200102030405060708091011122 1 2019 2018

10090807060

0102030405060708091011122022 1 0 ， ，圖0 (A開工率，%) 圖1 滌綸長絲開工率，%)807065600102030405060708091011122022 2021

10090807060

0102030405060708091011122022 2021， ，圖2 九大城市地鐵客運(yùn)量，萬人，萬人) 圖3 民航景氣指數(shù))

0市周萬上海萬人右軸)

0

212 1 021 北京萬人右軸) ， ，政策加碼穩(wěn)增長中共央局4月29會(huì)議強(qiáng)疫要防經(jīng)要穩(wěn)展要全是黨中的確要大宏政調(diào)力實(shí)穩(wěn)經(jīng)努實(shí)年經(jīng)社發(fā)展預(yù)目5月3國常署6面3穩(wěn)經(jīng)一子策施5召的全國穩(wěn)住濟(jì)大盤視電會(huì)議指“困難某些面和一程度比020年疫情沖擊時(shí)還大“要努力確保二季度經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)合理增長和失業(yè)率盡快下降，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在理區(qū)會(huì)進(jìn)步了3施5月前出臺(tái)操性實(shí)細(xì)，并刻出12督組政落配套展項(xiàng)查對超預(yù)的濟(jì)行預(yù)穩(wěn)增措也會(huì)超期。計(jì)幣給裕寬構(gòu)支體經(jīng)42增速105，社融量速10幣市資利處相較低平預(yù)央利上繳將一步增貨供幣總量計(jì)將持裕前主痛在實(shí)融需求弱，寬松政難傳至體信較實(shí)5央行面開普養(yǎng)專項(xiàng)貸試點(diǎn)，為40億；加100億支煤潔高利專再款；快出1000億再款持運(yùn)輸物倉儲(chǔ)融降5年期LR利率15基實(shí)差別化房貸政策；要求將今年普惠小微貸款支持工具額度和支持比例增加一倍；推動(dòng)建立融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會(huì)貸長效機(jī)制。銀保監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)撥備水平較高的大型銀行及他優(yōu)上銀有降撥備蓋放更貸資的看幣量供預(yù)充裕偏松結(jié)性策繼續(xù)力促信投，支實(shí)經(jīng)復(fù)。財(cái)積更極出支實(shí)經(jīng)和建資底稅模加10億，全年減總至24萬億；解老策續(xù)到底預(yù)繳20元對于中小企吸畢生業(yè)，行崗助專債8月之要本到位國融資擔(dān)基再保作務(wù)新增1萬元上年財(cái)方今收壓較大但計(jì)仍會(huì)過種徑集金實(shí)積的政策。進(jìn)費(fèi)復(fù)進(jìn)消是增的要容務(wù)和多方有一措施汽作耐消在消中占較動(dòng)汽消對上產(chǎn)業(yè)也有明顯帶作國會(huì)33措中求放車限階性征乘用購稅600億。車企的00億商貨貸，銀聯(lián)延半還付息5月日圳印關(guān)進(jìn)消持恢的干施臺(tái)促汽車費(fèi)電電等消的體施將起促費(fèi)頭范應(yīng)好關(guān)塊在預(yù)期。增投。務(wù)院3條措要優(yōu)審新開一水特是型引灌溉交老小改地下合廊項(xiàng)導(dǎo)銀提規(guī)性期款啟新一輪農(nóng)村路建設(shè)造。持發(fā)行300元鐵路設(shè)債券再開工批水煤電等項(xiàng)目。4月基建增速雖然出了一定回落，但預(yù)計(jì)新老基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈仍將是全年穩(wěn)增長的線，速望到位。房產(chǎn)策松加大5月15日央宣布行別房政，下首套房款率限0個(gè)P5月20R出現(xiàn)不以的對降5年期以上R調(diào)5個(gè)P至445項(xiàng)施加首套房款率低降至45，居民量貸力得了一程的輕到R的限差大房貸率一般貸款利率之間的利差也仍然在高位，疊加地產(chǎn)市場仍需政策呵護(hù)，我們預(yù)計(jì)在房住不的前下政仍有步放空方面利率能有行間另一面企融資端能會(huì)到效持。圖4 (2同比與社融存量增速，%) 圖5 (LR報(bào)價(jià)，%)14 11 0 2同比% 社融存量增速

1年期PR% 5年期以上PR%央行， 央行，多項(xiàng)指標(biāo)位于底部，市場具備安全邊際企業(yè)潤能增速部業(yè)利4月月比正負(fù)降至85，上游對中下游的潤擠占仍然明顯。主要業(yè)中汽車制造業(yè)受疫情擊較為明顯4月車業(yè)加同下超30車量速同49降至43汽制業(yè)利潤速幅降響4月月造利降67個(gè)分。著PPI下行PI上行下利增速會(huì)有好家支車產(chǎn)力在大產(chǎn)業(yè)情可能會(huì)有改家支費(fèi)持資政策可能逐顯光新能產(chǎn)預(yù)計(jì)仍將持高長度。市場值平指業(yè)指深00數(shù)PETT分為22倍、46520以01年計(jì)分?jǐn)?shù)分為32036538申一級業(yè)ETM位平醫(yī)生、色、信電、通分別底的01、0、0、1、13水，共有18個(gè)行業(yè)PE位水于25下，市場體值平高。市場空緒經(jīng)所放深通向資期流后近已開流入股票型基金發(fā)行情況、融資余額的變動(dòng)情況已位于歷史相對低位水平，市場看空情緒得到一釋放。從34年期1增可能于1月領(lǐng)到這周的部反證指數(shù)可也經(jīng)于部間。風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)及影響超預(yù)期，穩(wěn)增力低于預(yù)期。圖6 汽車工業(yè)增加值當(dāng)月同比，%) 圖7 規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)同比，%)100500

3010汽車月%

規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總累計(jì)同比月%國家統(tǒng)計(jì)局， 國家統(tǒng)計(jì)局，圖8 (4月工業(yè)企業(yè)利潤分項(xiàng)累計(jì)同比及環(huán)比變動(dòng)，%，%)20201010500-50

15上游中游上游中游下游50-5-10-15-20煤炭開采油氣開煤炭開采油氣開黑色金化學(xué)原電氣機(jī)非金屬礦物制品專用設(shè)電子設(shè)運(yùn)輸設(shè)通用設(shè)食紡金屬制農(nóng)副食醫(yī)橡膠塑汽車4 3 增速較上月變化百分點(diǎn)右軸)國家統(tǒng)計(jì)局，圖9 滬深0指數(shù)及中證0指數(shù)，倍，倍) 圖0 主要指數(shù)E及1年以來分位數(shù)水平倍)6040200滬深300PE 中證500PE右軸)

100500

50%40%30%20%10%0%

50403020100中證0上證指數(shù)創(chuàng)業(yè)板指上證0滬深當(dāng)前PE當(dāng)前PE右軸) 分位數(shù)水平， ，注：E為202/5/7時(shí)水平圖1 申萬一級行業(yè)市盈率水平及歷史分位數(shù)，%，倍)120%

120100% 10080% 8060% 6040% 4020% 20有色金屬通有色金屬通電交通運(yùn)基礎(chǔ)化紡織服傳石油石環(huán)非銀金計(jì)算機(jī)建筑材銀國防軍鋼煤綜家用電機(jī)械設(shè)輕工制電力設(shè)美容護(hù)商貿(mào)零食品飲公用事社會(huì)服汽農(nóng)林牧當(dāng)前PE右軸)分位數(shù)水平，圖2 滬深0指數(shù)與融資余額，點(diǎn)，億元) 圖3 滬深0指數(shù)與北向資金，點(diǎn)，百萬元)

5000,

0,2014201520162017201420152016201720182019202020212022均)， ，

滬深300指數(shù)北向資金變動(dòng)7周平均百萬元右軸)圖4 滬深0指數(shù)與1同比，點(diǎn)，%) 圖5 股票型基金發(fā)行額與滬深0指數(shù)，點(diǎn)，億份)

30

600

102017201720182018201920172017201820182019201920202020202120212022

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2002002200320022003200520072009201120132015201720192021滬深300指數(shù)周最后一條周1同比月%右軸)

滬深300指數(shù)月平均值月點(diǎn)股票型基金發(fā)行額6個(gè)月移動(dòng)平均月億份右軸)， ，海外宏觀美國通脹位回落2020年冠情球行以國施所有的政策貨政穩(wěn)濟(jì)穩(wěn)居收，聯(lián)資負(fù)債規(guī)擴(kuò)一以，從00年2的41萬億元升至222年1季最高86萬美。加油商品給足供鏈暢，國脹持續(xù)高達(dá)上紀(jì)0年代高平間。近期高數(shù)因影通水在位趨所回半總體的可性較國4月E指數(shù)比長6前值66核心CE同長49值52，有回PI同升8前值8，有回。結(jié)構(gòu)球品價(jià)續(xù)上動(dòng)減預(yù)影響價(jià)比速行但由薪資水平上漲帶來的成本增加，預(yù)計(jì)仍將推動(dòng)物價(jià)水平走高，特別是服務(wù)業(yè)價(jià)格水平預(yù)計(jì)仍上體品下數(shù)行因響可會(huì)于力本響物水平可能逐趨下，脹拐可已確。圖6 美國CI及核心I當(dāng)月同比，%) 圖7 美國CE及核心CE當(dāng)月同比，%)10 88 664 42 2美國:PI當(dāng)月同比月%美國:PI不含食物、能當(dāng)月同比月%

美國:PC物價(jià)指數(shù)當(dāng)月同比月%美國核心PC物價(jià)指數(shù)當(dāng)月同比月%美國勞工部， 美國經(jīng)濟(jì)分析局，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)會(huì)快速息美國總統(tǒng)拜登已經(jīng)表示控制通脹目前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)在超高通脹水平下也已經(jīng)將控制通脹作為當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾最新表態(tài)看，近期預(yù)計(jì)將過速息達(dá)控制脹目5月已息50個(gè)點(diǎn)預(yù)計(jì)6月大率將加息0b受幣策因素國債率出了大度美股現(xiàn)較大幅下至5月6日納年至回近指標(biāo)普500指則近12%和近17。元數(shù)來，從4月CPI數(shù)布后元于5月2日最達(dá)到104.73，后蕩落目前02左的平。圖8 美國M制造業(yè)MI) 圖9 美國失業(yè)率及勞動(dòng)參與率，%，%)20 7065 15 6555 10 6045 5 55美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(I)制造業(yè)PMI 美國失業(yè)率季調(diào) 美國勞動(dòng)力參與率季調(diào)IS， 美國勞工部，圖0 美元指數(shù)，點(diǎn)) 圖1 美國抵押貸款固定利率及美國房價(jià)，，美元)110100959085

0 605040美元指數(shù)

美國:3年期抵押貸款固定利率周%Wn， 美國商務(wù)部，房地美，美國經(jīng)濟(jì)長動(dòng)能能會(huì)有所減弱疫情間國府放金補(bǔ)居收增人儲(chǔ)大增近民儲(chǔ)蓄在以快速下降能與貨脹平高居民際入平到響有前美國消者心數(shù)下可會(huì)響國未經(jīng)濟(jì)速另外美儲(chǔ)速加可也會(huì)影美經(jīng)增年以美經(jīng)增已有所調(diào)一度美國DP增幅低于期不價(jià)比年率為14預(yù)增長1，值為69變價(jià)年同比為354貿(mào)差飆拖費(fèi)投資進(jìn)口穩(wěn)偏以需仍強(qiáng)。從新疫來近國奧克病有反新確診7平升至0例上方。過美最貿(mào)逆差所小短可會(huì)對國濟(jì)長成定支。圖2 美國GDP不變價(jià)環(huán)比折年率，%) 圖3 美國新冠疫情新增確診數(shù)，例)50250

美國:GDP:不變價(jià)環(huán)比折年率季調(diào)

美國確診病例新冠肺炎當(dāng)日新增美國經(jīng)濟(jì)分析局， W，人民幣匯率貶值最段或已經(jīng)過去新冠爆發(fā)以后，我國疫情控制較好，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，貿(mào)易順差水平較高，價(jià)格水平較低人幣率體歐元值明顯222年3月來源出動(dòng)能放情擾走強(qiáng)美收益上因素合響民美元由6貶值近6而5月以元數(shù)由5月13日的點(diǎn)047回至前117附近，元離人幣率于5月3達(dá)到6993隨至5月4的667。此前我們也提到，美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表對國內(nèi)寬松的空間有一定制約，但由于實(shí)際利率距離掛仍近5P空以及國匯備模體穩(wěn)，年順下來的余匯需求或仍較高，整體影響相對可控。后市看，我們認(rèn)為人民幣貶值速度最快的階段或已過去為實(shí)相對的國貨政匯動(dòng)幅可會(huì)對大預(yù)計(jì)民匯率將主受內(nèi)濟(jì)復(fù)度、美脹和差動(dòng)情等素響。圖4 美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)及聯(lián)邦基金利率，百萬美元，%) 圖5 美國0年期國債名義收益率及實(shí)際收益率，%)0

0 40 20 0美國所有聯(lián)儲(chǔ)銀行資產(chǎn)

美國國債收益率:1年美國國債實(shí)際收益率:1年期美聯(lián)儲(chǔ)， 美聯(lián)儲(chǔ)，美國財(cái)政部，關(guān)注國際局勢的深演進(jìn)俄烏局勢對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好層面的影響已逐漸鈍化，但其對全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的深層次影響已開始逐步體現(xiàn)。歐洲對俄羅斯的天然氣等能源產(chǎn)品的禁運(yùn)仍在拉鋸，全球能源價(jià)格仍在高位震蕩。俄烏沖突正在造成產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，國內(nèi)具有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)鏈可能會(huì)有較好的投資一斯及克均農(nóng)品口大對米食產(chǎn)影響較大烏蘭小麥無法出導(dǎo)全球供應(yīng)能現(xiàn)顯缺此受爭導(dǎo)致今春被重響今年克小可出欠收。連鎖應(yīng)經(jīng)生俄突以據(jù)BT小期貨格看漲最到60%以5月旬受溫響以國市影度國小價(jià)明上保國內(nèi)糧食度布出口然后放寬在烏的影計(jì)關(guān)于糧食的貿(mào)易保護(hù)主義行為后續(xù)仍有可能發(fā)生。此前印尼也曾禁止棕櫚油出口，巴基斯坦禁止食糖出口。出口限制會(huì)進(jìn)一步擾亂全球食品供應(yīng)體系，這也凸顯了國內(nèi)保證糧食等初級品應(yīng)重性。另外中關(guān)可會(huì)臨新考灣題美國出的印經(jīng)框等均能帶來確性險(xiǎn)需關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)提示美聯(lián)加息表超預(yù)期俄烏機(jī)發(fā)超預(yù)期中美關(guān)影響不確定性。圖6 (CT小麥期貨價(jià)格，美分、蒲式耳) 圖7 美油、布油價(jià)格，美元桶)

15010050期貨收盤價(jià)活躍):小麥日美分蒲式耳

期貨收盤價(jià)活躍布倫特原油:IE日美元桶期貨收盤價(jià)活躍):I原油:NX日美桶B， I，YE，固收：收益率面臨雙邊約束——分析師：胡少華S30560002王鴻行S6352050015銀間動(dòng)較裕，金場率顯行創(chuàng)內(nèi)低近隔與7率自點(diǎn)所升資金相寬但融資求弱使得配置力大，頭寸債市邊傾，促債市收率一定行5期以上LR率期下降后各型期債券場益進(jìn)步降。月融據(jù)經(jīng)數(shù)大幅于期使寬用目得政的力持從5月數(shù)據(jù)前政效果5月方府發(fā)行模比幅升明顯過年同期國債行模下降也過年期近期政加發(fā)的象6與7月仍可是府發(fā)的峰外期行貸放受監(jiān)重銀款投力邊際改者美儲(chǔ)續(xù)加與入通預(yù)籠罩幣策面何平內(nèi)的問題以因?qū)砣章势叫谐啥ㄖ?。然而企和民部寬信效能達(dá)預(yù)何達(dá)預(yù)期以改持續(xù)如何有觀察尤是產(chǎn)板中期輯生化使前看到在持發(fā)，但政效仍在大不確性5年期LR降后中期款息口打，排除政效達(dá)到管意水而次降可。以因又約利上行?？偟囊叩扔皾?jì)行力期穩(wěn)長當(dāng)?shù)拿瑤殴┙o估計(jì)將相對充裕偏寬松，而企業(yè)和居民信用需求提升可能還有一個(gè)時(shí)間差，估計(jì)市收益有續(xù)行可，后隨信需上收益可會(huì)轉(zhuǎn)升。量化及技術(shù)面分析量化分析——分析師：丁競淵S30560001五月市場表現(xiàn)回顧今年來市出較幅度跌至022年4月26日各要數(shù)達(dá)到內(nèi)最大證數(shù)跌054證指跌444證0跌17滬深300下跌2305，證50下跌3640，業(yè)指跌301%但5以，各要數(shù)均出不程反前下幅最的證0在5月彈度最至5月27日較4月26日上漲147，且前在5月23日到最漲幅051。而1至4月下跌幅度小上證50在5月則彈度小至5月27日較4月26日漲306。5月市場表現(xiàn)表明，在市場情緒逐步轉(zhuǎn)好的背景下，市場關(guān)注點(diǎn)已由市值較大的標(biāo)的轉(zhuǎn)向值較的的。月萬級業(yè)指漲跌現(xiàn)至5月7日申萬級業(yè)2漲前五：汽車（379%、電力設(shè)備（104%、煤炭（94%、石油石化（932）和國防和軍工（80922漲幅五為（646房55%算489農(nóng)林牧（488非金43%從金向來近2申級行大單資金流前為電設(shè)備汽子護(hù)理石石五醫(yī)生建筑裝、地、礎(chǔ)工和算。期權(quán)場反了同市場緒化東金工程制跟了證EF和滬深30EF權(quán)動(dòng)率數(shù)V今來VX指總保較水平特是3月5和6，深30EF權(quán)上證5EF權(quán)的VX指分到289和2813的值4月26滬深0EF權(quán)證50F權(quán)的VX指次分達(dá)到2990和855充反了當(dāng)市的慌緒但5月來上證0F期和深30EF權(quán)的VX續(xù)下，至5月27日別為191和071證5EF的VX指數(shù)為自3月首次至20下這映了場緒于轉(zhuǎn)利用權(quán)衍生品沖險(xiǎn)需在弱。結(jié)構(gòu)性行情特征明顯5月市表反了較明的構(gòu)行特同業(yè)間異較。與月（2日漲幅各業(yè)在5區(qū)內(nèi)大漲和大撤差更為顯。申萬級業(yè)數(shù)，力設(shè)、車有金和國防和軍工在5區(qū)的最漲均超了20同有8個(gè)行在間最漲低于0間最撤最的紡織服734最為汽275值意的一行在5間內(nèi)出了較大漲和大回如至5月27日的22日跌為94區(qū)間最漲幅為1715，最撤也到630。們用Hurst指來量間列的續(xù)傾向測波幅隨擴(kuò)大速至5月7萬級業(yè)指的100日Hurst指數(shù)均為06，中Hurst數(shù)于07行達(dá)6個(gè)這映有的行在當(dāng)前區(qū)內(nèi)現(xiàn)強(qiáng)續(xù)傾向出持上或跌的能較。六月建議關(guān)注行業(yè)綜合上述對市場情緒和行情特征的判斷，我們認(rèn)為在當(dāng)前市場環(huán)境下采用反轉(zhuǎn)類策略的效優(yōu)趨類結(jié)合02年5底數(shù)合術(shù)值和資流類因子行議行業(yè)品料炭有金汽車提注意回風(fēng)的業(yè)汽色力備機(jī)設(shè)和礎(chǔ)中車有色金同存較漲和較回的期應(yīng)意對體的擇。風(fēng)險(xiǎn)提示：量化?；鶜v史數(shù)據(jù)計(jì)算，未可存在失效風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)面分析——分析師：王洋S635134002上證自221年2開始落，時(shí)0交易，超00余在快速回落積了強(qiáng)反情緒。在4月27日波低863點(diǎn)數(shù)始反前大幅過0時(shí)22個(gè)易，經(jīng)了一短獲盤截月末盤指向攻破60日線壓力。指能守戰(zhàn)，仍考。數(shù)前經(jīng)進(jìn)多壓的力集區(qū)。從日看前橫盤的交密區(qū)形成體底壓位目前多呈套狀態(tài)。有60均壓，雖數(shù)線破但60日均技上稱生線，來為多空爭地不除空會(huì)復(fù)奪再上數(shù)反以已約300點(diǎn)，線利盤也兌需。指日線經(jīng)臨力集的考。從周看指月最一天小上了50均線力20周線曾在數(shù)前期幅落時(shí)續(xù)六提了強(qiáng)支力但數(shù)終破撐位50周均線演成壓，而構(gòu)了重反。數(shù)目雖復(fù)了50線壓，排除仍有空烈奪。指數(shù)想有效上破重重壓，目前看準(zhǔn)備尚不充分指數(shù)日線雖短期均線多排列日均拐向?yàn)樯嫌兄珨?shù)蕩反的2交日量能有級放大反有趨小勢在10日量次下量放不分大資金上20余交日只有5交日單金凈入其均凈狀大單資凈出額超流入額則單資不是充周線清晰在數(shù)震蕩反的5時(shí)，后3周漲量有縮，蕩整時(shí)能對大則上動(dòng)可能有不。數(shù)便線上日、線方重壓，空斗也較為烈。但如指日周壓力遇選回勢的下的落并不且支撐也多。首先下方20均拐向上并合30日線共同成線撐再方4月29大線底298近，這線大資大幅流，這線較好做基礎(chǔ)而果數(shù)到的點(diǎn)263點(diǎn)近能會(huì)入多逢介資金為這里是期幅超80點(diǎn)的點(diǎn)則里支力更。綜上我看到指目日線周上均暫上破較壓位能及金流準(zhǔn)并充可會(huì)一作順收復(fù)指數(shù)擇落勢話下方也較強(qiáng)支撐。其指在期大回超800余情況，經(jīng)累較的反情。指自4月7開反彈約30點(diǎn)不充分泄彈情則數(shù)如在力區(qū)遇被回調(diào)話下也較力撐數(shù)排依撐寬震蕩中升不的解消磨方力套盤實(shí)現(xiàn)彈高目。那集到月的場現(xiàn)排是先向探壓位大率會(huì)回落再依托下支位次彈過們預(yù)測5份數(shù)大率收陽目已經(jīng)。目看6月在數(shù)壓力有撐區(qū)如震蕩繹。各行業(yè)觀點(diǎn)總結(jié)與展望電力設(shè)備及新能源——分析師：周嘯宇S30590001電新板塊：5月板塊行回暖，疫情緩解將動(dòng)業(yè)“二階段復(fù)蘇”5月新塊市行有較明的暖鋰池伏風(fēng)包上鋰資下游新能源整車等板塊均有突出表現(xiàn)，基本符合我們上月提出的“板塊前期估值調(diào)整較為分，下備強(qiáng)資值”核觀在5資本電產(chǎn)鏈工復(fù)帶的“一段蘇利給了較的應(yīng)后望6月情我認(rèn)在持上月中對各細(xì)分板塊基本面判斷的基礎(chǔ)上，應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注疫情持續(xù)緩解的背景下，社會(huì)面解封期對業(yè)下供、流及端費(fèi)來“階段蘇推光伏：歐洲需求持續(xù)超預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)盈利（1需求端1)國內(nèi)求依舊旺盛隨疫好分布式有望繼續(xù)放1-4月光累計(jì)新機(jī)1688G同+138.2季分裝機(jī)疫影嚴(yán)情好后機(jī)量有回。端5國務(wù)印鼓屋光、光治的案發(fā)委也態(tài)進(jìn)風(fēng)光基建2)國外需求邊際向好歐洲需持續(xù)超預(yù)期4組口124G比+675%環(huán)比14.0口主受度月征稅拖目印度年一極高溫影響，停電嚴(yán)重疊加庫存消耗，未來有望邊際改善。歐洲受政策端提速和人民幣貶值響伏口有繼抬升4月歐件量7.G增22.環(huán)增3.1總出量1.35月RoerU源提將進(jìn)步動(dòng)洲伏機(jī)中漸進(jìn)式的頂伏戶用伏口望益對美出受反避響隨后續(xù)推進(jìn)外廠需邊有望斷善具影仍需待8月規(guī)調(diào)結(jié)果（2）供給端:1)產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)工產(chǎn)價(jià)格博弈在持續(xù)料價(jià)格上漲收供不應(yīng)仍然持續(xù)。5月個(gè)頭檢或線部產(chǎn)均負(fù)運(yùn)行計(jì)5硅產(chǎn)規(guī)約6.-66萬噸環(huán)比4%-但受情下擴(kuò)過影月應(yīng)緊情轉(zhuǎn)后擴(kuò)產(chǎn)望速海供運(yùn)輸疫及烏勢響，期難善2)硅片價(jià)格維穩(wěn)。疫情轉(zhuǎn)望動(dòng)游料交片工有一步升一龍報(bào)高于線，短期價(jià)仍持定電池片價(jià)格上升待游需求再拉動(dòng)5月來池片于產(chǎn)狀態(tài)廠不試性價(jià)，利際善然5月旬來游件拉貨力漲價(jià)短期面臨瓶頸，但后續(xù)裝機(jī)量修復(fù)后有望繼續(xù)上行。組件價(jià)格上揚(yáng)，海外價(jià)格接受度高組價(jià)格5月高分端家始受瓦9元上價(jià)分布組價(jià)格相更計(jì)布機(jī)將著會(huì)逐解進(jìn)一提洲政匯率響，對價(jià)接度高疫好轉(zhuǎn)物恢有帶組件付（建議重關(guān)注受益于電件格升海外口量一化頭晶科季營增幅2母凈潤5元業(yè)第二增達(dá)71年海出占比0上越自建硅片有于避國規(guī)避受于伏高景料格持位的料頭通威季歸利潤速1下威太能全最的硅電生企業(yè)，產(chǎn)超G。新能源汽車鋰電：疫情緩解、車企復(fù)工，各環(huán)節(jié)排產(chǎn)回暖（整車短期受情影較大長期看市場需舊火爆1新源車4月電動(dòng)銷為99輛同51%環(huán)82滲率到53比36pc，年內(nèi)計(jì)售156，同122，計(jì)透率到2右5各車?yán)^推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程，產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到一定水平，我們判斷后續(xù)社會(huì)面解封后將推動(dòng)車產(chǎn)能終銷進(jìn)步復(fù)至近情的此6月望臺(tái)汽下鄉(xiāng)策計(jì)可帶中端能車30臺(tái)額銷市場俄沖影4銷量25萬輛，環(huán)均下。國市單銷量86，表略預(yù)，年望達(dá)到130萬輛以新能整車建繼續(xù)關(guān)注比亞迪4月比迪能車量055輛同比31環(huán)在4月市整疲的景銷量勢司應(yīng)優(yōu)勢。5月司布CB電術(shù)用首車海豹該車在力格方面均有計(jì)來強(qiáng)市競力（電池材料產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇各環(huán)節(jié)度排產(chǎn)回暖。1各環(huán)節(jié)近況更新池5月企步工動(dòng)力池量比小增隨電池廠順落及局游資池盈利有望善鋰鹽碳鋰格近段體趨穩(wěn)24日PS五鋰精拍成價(jià)555美元，較4月拍漲540，計(jì)鋰鹽價(jià)格一段時(shí)間內(nèi)仍將維持高位。負(fù)極：天然材料在環(huán)保督查結(jié)束后，供給情況有所善造墨工維高位受保查響小計(jì)3產(chǎn)集放求因車企開工率不足，負(fù)極材料短期壓力較小，長期仍供不應(yīng)求。隔膜：整體仍然維持緊平衡狀態(tài)5產(chǎn)受流步復(fù)及增能坡環(huán)比望幅液六磷酸鋰價(jià)持下帶電液價(jià)下加前庫存響近企業(yè)意愿降后續(xù)車企工提后電液需有恢鋰端建議重點(diǎn)關(guān)注天鋰公鋰源需求盛鋰價(jià)格受供情影仍持高著資源勢將化司盈利能。5月司受SM利預(yù)利，調(diào)21母利潤60億元。風(fēng)電：疫情緩解后將加快趕工進(jìn)程，平價(jià)時(shí)代繼續(xù)看好22年海風(fēng)招標(biāo)（）4月風(fēng)電裝機(jī)數(shù)量國內(nèi)疫情影響，6月或加快趕工進(jìn)程。14內(nèi)風(fēng)新增機(jī)958W中4月增168W24月內(nèi)電增數(shù)較3月下降12W是于受國疫延工的影5月地電已陸恢建設(shè)計(jì)6月開始情影的分行工（2各“十四五風(fēng)電劃持續(xù)出爐。繼4月貴東陽發(fā)本“五風(fēng)規(guī)之5有四5W陸風(fēng)18W風(fēng)海江（2W風(fēng)浙（455W風(fēng)發(fā)相應(yīng)規(guī)“四風(fēng)規(guī)劃續(xù)持好國風(fēng)行發(fā)前（風(fēng)機(jī)招標(biāo)持續(xù)旺盛持22年好海風(fēng)招標(biāo)觀14月內(nèi)風(fēng)累招為400W比增長0其陸風(fēng)招量346W比1海風(fēng)招量57W大幅越21年年29W量。們持風(fēng)222年年標(biāo)量1W的判斷，看好后續(xù)項(xiàng)目招標(biāo)量持續(xù)釋放對海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈上市公司帶來的利好，繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注海纜頭方纜。氫能：政策持續(xù)加碼，示范項(xiàng)目初見成效（）5月地方政策推動(dòng)業(yè)發(fā)展，基礎(chǔ)設(shè)施步進(jìn)。浙省劃到205年建加氫近50座河省“十五節(jié)減方聯(lián)京共打氫制儲(chǔ)加全產(chǎn)業(yè)條共氫燃池重貨走廣審議過理法各企加推進(jìn)加氫建；州印氫能展施案到225氫產(chǎn)力實(shí)入超10億元建加站20座業(yè)車域燃電車00以莞提到225年規(guī)布加站9；成市到225，建各加站0，力新廣氫燃電汽車500輛（）國內(nèi)燃料池初露角，氫能應(yīng)用更上樓工信部5月發(fā)布02第4新源汽推應(yīng)推車目錄中0燃池車上，其中車7卡5運(yùn)車4衛(wèi)車4款內(nèi)艘0kw級燃料池力船完成設(shè)計(jì)開發(fā)進(jìn)入建造階段，該船是以氫燃料為主，磷酸鐵鋰電池動(dòng)力為輔的雙體交通船國個(gè)載路氫科示站國能集團(tuán)華資西司利建代碳爐氫煉術(shù)發(fā)試在北黎成實(shí)現(xiàn)鐵產(chǎn)大模用氫集團(tuán)在201年度股大會(huì)上確了氫作為動(dòng)化時(shí)的主要術(shù)路之一，打造上星河電一化車架（中標(biāo)光一體化項(xiàng)目上企業(yè)續(xù)布局能建東中內(nèi)古?；鈨?chǔ)體項(xiàng)目華電茂旗20千能源氫程示范用00綠制目成每將產(chǎn)氫08供20規(guī)為1000千克日加站用約100燃池重卡需國油對司營范圍行調(diào)新池制站加及設(shè)施景源超45億受讓佳順化產(chǎn)組投建煤焦綜利項(xiàng)國陽團(tuán)221年氫子公司對銷氫氣96；德股公自開的燃電系核部、氫加設(shè)備等品取階性果，關(guān)務(wù)在續(xù)進(jìn)中。大消費(fèi)——分析師：豐毅S635223001趙從棟S635202001陳茜茜S635210001消費(fèi)趨勢：疫情形勢好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)分化，長期消費(fèi)韌性仍存4月上海疫情對消費(fèi)的響實(shí)際上略于220年本輪情?？囟雀哂?20年且平常上海社零消費(fèi)總額明顯高于武漢的情況下，本輪疫情對全國消費(fèi)影響預(yù)計(jì)略小于上輪（基數(shù)更高的情況下同比下滑更小更高情下202年4月社表好于武全封的00年23。020年3月202年4月國零當(dāng)同分別為051581（本輪疫情較控前月份環(huán)比下滑小020年23月社消分低前月社零285pc238c022年4月社較23月滑178pc、353pc（上輪全國控范圍更廣輪情國普采防措22年4上海社零比滑483于00年4的37其主區(qū)多表于上疫，其中漢費(fèi)響顯于上疫。本疫預(yù)計(jì)際全消影更小。結(jié)構(gòu)分化，短期需受，長期韌性仍存（）構(gòu)分化：222年4月對服、金銀寶可消影明顯大但現(xiàn)好于020年情控間選消影較小部受中鮮選品貨求價(jià)漲幅于輪情022年、4月糧食類零比增均于情的2月產(chǎn)后期費(fèi)中除汽外整體環(huán)比疫情前月份降幅均好于可選消費(fèi)（）短期需求受損，長期韌性仍存：雖疫情對短期居民支付能力產(chǎn)生影響，但因消費(fèi)蓄水池提升（居民可支配收入增速對社零同比增速差續(xù)且升房地?cái)D效減產(chǎn)和建策來建業(yè)就人表現(xiàn)可能更好，以及促進(jìn)消費(fèi)政策頻發(fā)的背景下，我們認(rèn)為長期消費(fèi)韌性仍存，必選好于可選。白酒：端午回款穩(wěn)步推進(jìn)，高端酒批價(jià)有所回升疫情雖影響消費(fèi)場景導(dǎo)致部分品牌庫存增加，因高端長期提價(jià)預(yù)期及控貨挺價(jià)、地酒消粘疊端旺季款度穩(wěn)步體疫響整有，高端高彈較地酒復(fù)期（高端酒批價(jià)進(jìn)入上趨茅臺(tái)在I茅臺(tái)正式地、端節(jié)臨和五月未發(fā)貨三重響下，飛批價(jià)月的260元至2740元，箱月的805漲至000。數(shù)區(qū)完成5月款及4月發(fā)五糧液價(jià)幅至95元左分區(qū)到100元在價(jià)到050元以公嚴(yán)控發(fā)前場存計(jì)小或于年期國窖15價(jià)持在15左經(jīng)銷商照960元計(jì)120（劃）開啟午打；外司端期有望組疫受影小區(qū)域合京會(huì)戰(zhàn)進(jìn)步占地占率（注次高端白酒疫情后的業(yè)績彈性。疫情對次高端酒最主要的宴請消費(fèi)影響最為直接。派次端牌較強(qiáng)產(chǎn)酒高消粘強(qiáng)疫情彈較酒內(nèi)參款半，酒鬼系款4左右汾整庫較5月款步行（）地產(chǎn)酒恢復(fù)可期重點(diǎn)注安徽市因消粘較江徽等區(qū)頭比高份疫后恢復(fù)可其洋并通“干0夏風(fēng)銷項(xiàng)動(dòng)一升二度款進(jìn)徽場頭價(jià)穩(wěn)長看差異別在200價(jià)位00元價(jià)帶在穩(wěn)升整體容遇關(guān)貴茅臺(tái)瀘州老窖山汾古井貢酒、酒鬼酒、五糧液、子、迎駕貢酒。非白酒食飲：重點(diǎn)關(guān)注疫情后的復(fù)蘇彈性（旺季疊加價(jià)格剛性啤酒疫后恢復(fù)可期場景蘇加季來啤酒塊需求恢復(fù)確定性強(qiáng)，龍頭對原材料普遍鎖價(jià)及近期鋁價(jià)下跌、疊加啤酒高端化因渠道力及需求明確相對剛性，后恢復(fù)可期。建議關(guān)注頭企業(yè)青島啤酒華潤啤酒（）大眾食品疫后彈性B端強(qiáng)于C端。情間分、預(yù)菜司C端量增，步復(fù)后，計(jì)期B端及店型性大關(guān)安食品、絕味食品、知、千味央廚、日辰股份（3）調(diào)味品板塊業(yè)績兌現(xiàn)周期拉長。需求復(fù)蘇不及預(yù)期，去年底提價(jià)成較高的庫存，板塊業(yè)績短期內(nèi)難以兌現(xiàn)，建議關(guān)注庫存情況和需求拐點(diǎn)（4）乳制品內(nèi)確定性仍強(qiáng)。實(shí)踐證明疫情對乳品龍頭相對有限，在奶價(jià)回落趨穩(wěn)、雙龍頭營銷重點(diǎn)異化背下費(fèi)降盈利升目下確性仍，伊利股份。紡織服裝：疫情影響明顯，關(guān)注服飾反彈以及紡織行業(yè)機(jī)會(huì)（短期影響明疫情線服門其是線市局主中高服飾影較國點(diǎn)情同對線市裝店的效折產(chǎn)生影響此庫存消化也將對下個(gè)季度的牌毛利率產(chǎn)生部分影響整體承壓（2）估值底部，龍頭線上反彈，關(guān)注核心賽道反彈機(jī)遇。一方面疫情影響預(yù)較足，多數(shù)服飾公司估值低于上輪疫底部另方，東于物優(yōu)勢4月飾下滑窄同抖電繼續(xù)容安踏、步利、音芬等頭牌5線現(xiàn)好上。于踏營店升下存壓、特步低線城市占比高，以及李寧疫情后預(yù)期復(fù)蘇可能更快，持續(xù)關(guān)注李寧、特步國際安體3越情恢關(guān)紡制遇越等南地情新自3月中旬步入下降通道，紡織制造供應(yīng)鏈端壓力逐步減少，同時(shí)短期人民幣貶值利好以出口為主的織頭關(guān)注訂單對和壓力來自期工響的續(xù)擴(kuò)運(yùn)服飾優(yōu)質(zhì)牌戶申洲國、健盛集團(tuán)。美容護(hù)理：關(guān)注疫情緩解后的反彈消費(fèi)（美容護(hù)理后反彈定性較強(qiáng)美面3月以疫對下美務(wù)影較大美求對性構(gòu)促活的出加美消者疫中抑的補(bǔ)需，反彈定強(qiáng)化妝面到海情疊地疫防升的響化妝供鏈端成本上升，物流受阻。議關(guān)注物流復(fù)蘇帶來的費(fèi)反彈（2）肉毒素或?qū)⒊蔀橄乱稽S金賽道美本與國Huns簽經(jīng)合框協(xié)前看業(yè)較規(guī)產(chǎn)品僅4品價(jià)且C教不未市規(guī)模期（“6電商促銷力度加大，品牌平均折扣力度向上。年“18”商臺(tái)針對半年業(yè)困大了補(bǔ)力度，天貓京平滿均去年期滿20減3”升為滿00減0及滿2減5音拼多手等興臺(tái)加年大促電平競加海國品牌較年扣一加，我測雅蘭、蔻SKI品折普在46產(chǎn)品薇娜珀雅與去“68銷策度相扣均在35折之牌端折扣的發(fā)力有助于激發(fā)消費(fèi)者的消費(fèi)熱情，帶來化妝品板塊的快速反彈（4）國產(chǎn)品牌線上渠道快速發(fā)關(guān)未來發(fā)展前景數(shù)監(jiān)壓下4珀萊貝泰妮等產(chǎn)牌持較增天銷額比512%京銷額比82、44司在情表現(xiàn)較“變力時(shí)整略保分的正運(yùn)，保障備貨充足。此類國產(chǎn)品牌通過和核心超頭合作，打造核心大單品，品牌影響力不斷升我看此國頭品的來展醫(yī)美愛美客妝關(guān)珀萊雅貝泰妮。社服觀點(diǎn)：疫情沖擊趨緩，板塊蓄勢反彈餐飲社零再度下探幅弱于市場預(yù)期餐飲累明顯（14月餐飲消在多地級封控措施下堂外業(yè)務(wù)遭遇停擺營遇202年4社同11環(huán)上月76pc，幅于預(yù)59約52pc。餐飲入4值為209億元同比下滑227（比632pc（）上海疫情擊趨緩，板塊短期復(fù)性大。至5月17日市16個(gè)均實(shí)現(xiàn)會(huì)清，計(jì)6月1日6中旬面現(xiàn)復(fù)復(fù)。我們預(yù)計(jì)此輪疫情最嚴(yán)峻的時(shí)期或已過去，餐飲業(yè)績修復(fù)彈性較大，疊加近期多地政府出臺(tái)針餐業(yè)紓扶政策疫趨后關(guān)板塊反機(jī)短期客流量完全復(fù)蘇尚需時(shí)日，長期注長時(shí)間內(nèi)居民消費(fèi)愿滑。酒店：疫情影響邊際轉(zhuǎn)弱，行業(yè)處于波動(dòng)中向上復(fù)蘇階段（）疫情沖擊趨緩，預(yù)板塊二季度出現(xiàn)反4月酒客出率24（02c同比43pc客價(jià)在出需大收下比173c同02pcReR在價(jià)雙下得146元間，比1pc，492受221年酒店彈高數(shù)此疫情響4月酒店同比經(jīng)營數(shù)據(jù)疲軟，但從環(huán)比來看，疫情影響已邊際轉(zhuǎn)弱，客房出租率出現(xiàn)環(huán)比微升預(yù)受輪情的低已過二行業(yè)出限放下有所彈（）當(dāng)前行業(yè)處于周期底部，未來預(yù)計(jì)處于波動(dòng)修復(fù)階段。復(fù)盤疫爆發(fā)兩年來的酒店業(yè)表現(xiàn)們?yōu)檩啒I(yè)于似208年融時(shí)期需端受外事件響現(xiàn)顯著下供端受景氣下影出收對比08年國家4億財(cái)刺下行業(yè)迅速恢復(fù)的情況，我國目前的政策取向主要以穩(wěn)為主，財(cái)政和貨幣政策也側(cè)重于對受疫情影響較大的中小微企業(yè)的紓困扶持，疊加疫情的常態(tài)化影響，行業(yè)在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)像2008年大反可較業(yè)來多在波中上蘇階（連鎖化率有較大提升空間下市場將成新的增長。前國酒連化率30，標(biāo)美等國0%右水場規(guī)近50的長間其下市新場規(guī)有達(dá)到一線市近2倍（4消費(fèi)升級背景下關(guān)酒店供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化會(huì)對標(biāo)國、中、收群14644占，高酒有約0右升間對標(biāo)美國酒店構(gòu)中端店場規(guī)近16倍長間。景點(diǎn)旅游客流恢復(fù)程受阻暑期跨省長可期上半年小長假游市場接連遇冷，客流恢復(fù)程阻。202年五”期5，國內(nèi)游游16人次，同比少302，復(fù)疫情同的668；現(xiàn)國旅入468元，比少429恢至情期的40%與年假期流復(fù)疫前的1032相比，此輪情客恢進(jìn)再度阻旅市在明一個(gè)長中連遇期旅游市場較難恢復(fù)，暑期跨省旅游或迎來回暖。上海疫情雖已基本得到控制，但全市處于序開有限的低平會(huì)動(dòng)態(tài)疊加京期級疫防控施環(huán)球影城五起布停業(yè)，計(jì)6端小旅游場處較迷態(tài)但7月暑期的省途或來暖們持個(gè)的點(diǎn)情預(yù)景旅重點(diǎn)司2年上半業(yè)大分承，承周游相標(biāo)可能現(xiàn)較。資源品及周期——分析師：吳駿燕S30571001分析師：張季愷S0301001石油石化：外熱內(nèi)冷，海外成品油價(jià)差擴(kuò)大，國內(nèi)后市需求有望走強(qiáng)美元雖然走強(qiáng)但緊張預(yù)計(jì)國際油價(jià)仍維持高位震蕩4月至5月W庫欣油貨格度降至9960美元，震蕩升截至5月27日收W庫欣油貨格至1507元桶為兩高點(diǎn)自021年6月1日以倫特原價(jià)以元上了59而歐計(jì)上了86E5報(bào)測222年全球原平需為990萬桶比221年加180萬桶天俄斯在4月份閉能近100桶天使球油供下降了71桶至9810桶。雖然PC美國的產(chǎn)穩(wěn)上預(yù)羅斯供中仍惡除羅外球他區(qū)的量從5至12月長10萬天。海外成品供應(yīng)短煉化產(chǎn)品價(jià)格將繼高由海煉產(chǎn)足之下游求復(fù)于油成品的撐成油差，期化潤達(dá)新高。5月8日在尼有油業(yè)Pamina發(fā)煉廠災(zāi)后太區(qū)油潤首次破美元同海需升和自國供減。5月9韓國Sl的58萬桶天的蔚煉廠火步加了品的張歐盟油正提產(chǎn)但在油和原料供應(yīng)以及高煉油成本方面面臨重大限制，而填補(bǔ)供應(yīng)缺口則極為困難。由于俄羅斯廠減產(chǎn)，煉化產(chǎn)品庫存繼續(xù)下降至極低水平。隨著經(jīng)濟(jì)重新開放和對中國產(chǎn)品出口的更格限洲分油也因求升收緊前全航開重啟壓已傳導(dǎo)到航燃。我能源產(chǎn)需開始步恢復(fù)4月產(chǎn)煤36億比長07增速較上月少41百進(jìn)口炭35噸比長84，月降39生產(chǎn)原油70噸比長40增較月加01個(gè)分點(diǎn)進(jìn)油303萬噸同比長66上為降140工油11萬比降05降比月擴(kuò)大85個(gè)分及期天氣面國氣17立米同增47增較上月少16百點(diǎn)總體口然氣13億方降20幅大了125個(gè)分。預(yù)計(jì)222年歐洲然氣供需緊平衡。據(jù)A測，022年洲亞地區(qū)天然氣需求將會(huì)分別同比下降6%和5%，盡管如此，根據(jù)歐盟在3月8日公布的RPoerU綱歐在一內(nèi)對羅的然氣賴少分一上且在今年1月1前地氣設(shè)庫提到0上管洲入天需求季，5月23西歐NG價(jià)約為19元百英，為三最，在應(yīng)沒得根本上解決的情況下，歐天然氣供應(yīng)危機(jī)必將在季重新出現(xiàn)。對于其他區(qū)，EA2022年美南、的天氣求分長08、2和.美國前期頁巖氣本開支繼續(xù)維持紀(jì)性RsadEergy研表全勘探和&司在除流和產(chǎn)護(hù)的營現(xiàn)總由金將增至30億美元較021年長預(yù)今的資會(huì)顯增計(jì)從201年的280億美元至280美將好東紅美至222年5月0當(dāng)美原產(chǎn)量為90桶，同為100萬桶天，19220時(shí)最產(chǎn)為110桶/天至02年5月27當(dāng)周國數(shù)77較去同加20其中油鉆機(jī)數(shù)74臺(tái)較年增加15臺(tái)展出增產(chǎn)原產(chǎn)鉆機(jī)工有一定后。美國劃進(jìn)一步大NG出口能力222年第季美聯(lián)源監(jiān)委員（RC批了個(gè)目在過道液然氣加國然出一是FC批準(zhǔn)兩連到易安那液天氣收的項(xiàng)—Eaneiness建目。該項(xiàng)目田西州然管道公所，將路斯安那擬的PlqunesNG項(xiàng)目送11cfd的然是lerapress目為CEnergy有將利五湖天然輸（L和R道現(xiàn)產(chǎn)Eanglnearih加個(gè)新壓縮機(jī)站新增量07Bf第為將利尼州EneriaCsaAul液然氣口項(xiàng)目的能大05Bf根據(jù)EA估022第一度成超過043Bfd的然氣管容擴(kuò)。推薦外品價(jià)大看具海煉勢的逸計(jì)價(jià)格位，推薦具有上游油氣資源的中國石油、中國海油；油服行業(yè)龍頭中海油服、海油工程；及煤相標(biāo)廣能、新股等。風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上漲，國內(nèi)進(jìn)口的成本不斷攀升，加之疫情的影響，國內(nèi)需求迷影到應(yīng)業(yè)潤美經(jīng)持向聯(lián)儲(chǔ)息奏預(yù)內(nèi)資外。全球應(yīng)體不定在區(qū)間差大同，套的間小?；剩恨r(nóng)耕淡季供需齊降，看好國內(nèi)煤頭生產(chǎn)企業(yè)的成本優(yōu)勢領(lǐng)先化肥價(jià)高位運(yùn)行農(nóng)耕淡季需求下年初俄沖和情響的景下分糧禁止出口導(dǎo)農(nóng)物價(jià)漲作價(jià)的上幅提了民種植的愿化的需幅提品格也在近來一高點(diǎn)百川浮據(jù)顯示，止5月20日內(nèi)氯鉀比漲了10487合氨格比漲了141；尿素格比漲了53磷酸銨格比漲了809目春經(jīng)結(jié)，農(nóng)耕進(jìn)淡，加肥格在位行農(nóng)囤意愿強(qiáng)需下。國內(nèi)化肥業(yè)產(chǎn)能下滑趨勢供給整縮糧食安全問題提議國內(nèi)種植需求有望長期支撐化肥價(jià)格。同時(shí)，海外通脹及能源成本居高、俄烏沖突帶來的供應(yīng)少，國內(nèi)的化肥龍頭企業(yè)的成本優(yōu)勢突出。受化行業(yè)減量增效政策的影響，行業(yè)產(chǎn)能收縮前內(nèi)農(nóng)耕備出主加化價(jià)高行高買訂單有，分肥業(yè)始減停，清存主。農(nóng)耕旺季束疊加本優(yōu)勢海外化肥價(jià)受到支撐期化口法政策以國保春的響國肥口限根據(jù)關(guān)署據(jù)202年4月國氯化銨出口量同比下降799%；尿素出口量同比下降724%；磷酸一銨出口量同比下降5199%。我們認(rèn)為，目前化肥出口處于一個(gè)低點(diǎn)，隨著國內(nèi)春耕的結(jié)束，農(nóng)耕進(jìn)入淡季后續(xù)口有回。投資建議：建議關(guān)注具有技術(shù)和成本優(yōu)勢的公司：華魯恒升（國內(nèi)成本領(lǐng)先的現(xiàn)代化工桿業(yè)先煤化加游品合優(yōu)能力天（內(nèi)一體磷工龍頭業(yè)擁豐的礦資效解原料價(jià)上帶的本力鹽份（國具戰(zhàn)資優(yōu)的鉀生企化設(shè)計(jì)能到00萬噸國產(chǎn)市占達(dá)58，爭勢顯）。風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)價(jià)跌；肥求及期政策動(dòng)險(xiǎn)化纖海外高通脹及近期人民幣貶值利好出口復(fù)工復(fù)產(chǎn)漸臨有望提振游需求出口鏈?zhǔn)芎Ｍ飧呙涬S原然能源格續(xù)漲美通脹續(xù)高國4月CPI達(dá)83創(chuàng)1紀(jì)來高美貿(mào)代辦于5月3日宣布將動(dòng)國美品征關(guān)行復(fù)程來中輸商加的稅或分。同時(shí)期民有貶，短將一利中商品口。疫情消退后紡及本地需求有望進(jìn)步振年13海紡服裝求復(fù)蘇亞各出普增4我出服及著附件332美元比增19，主要棉價(jià)上所真訂量滯或內(nèi)疫影復(fù)工情況看下游織機(jī)工從4中開始步升據(jù)數(shù)據(jù)江織負(fù)從4初的46%穩(wěn)步至5月24的830下開情步向進(jìn)入5價(jià)格來速上至5月0國PY場達(dá)410元噸較5月的940元噸累漲幅達(dá)59%同時(shí)滌長價(jià)迎邊改善至5月20日PY價(jià)達(dá)86元較5月的56元，計(jì)漲達(dá)676。我們?yōu)橹鴥?nèi)情到控復(fù)復(fù)逐開生物需向紡服出及地求望一步振因情受較大化板有迎底部上。建議注昆低B綸絲傳統(tǒng)頭方將完上游煉配已再維產(chǎn)投的異滌長絲頭恒石化一發(fā)力PT隔等端料，在細(xì)維域有領(lǐng)地榮石控股公浙江化400萬噸煉一體項(xiàng)二全投，在酯綸域有先地。風(fēng)險(xiǎn)提示：情響期；價(jià)幅動(dòng)地政治響宏經(jīng)下風(fēng)險(xiǎn)。建筑建材有效投資加碼復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)行時(shí)基建產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)地產(chǎn)產(chǎn)鏈好轉(zhuǎn)（）4月基建投資復(fù)蘇伐受到疫情擾動(dòng)，分水利投資表現(xiàn)較好。4單月基義建資額分同長435295較3增下滑75583pc。從分來，利資增164環(huán)增38pc、增181c，唯同比均增長的細(xì)項(xiàng)。（）4月地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)舊承壓，5月銷售數(shù)據(jù)幅收窄。5月前25天0大中市銷售積比幅649較前0的幅551）較收。穩(wěn)增長政策在持推出有效投資獲重持國會(huì)定施6面33項(xiàng)措施經(jīng)中出新開一水特是型引灌通小區(qū)造地下綜管等目引銀行供模長貸國院公下《于進(jìn)步活存量產(chǎn)大效資意見望決方債務(wù)控?cái)U(kuò)投的盾建金進(jìn)一獲保。水利程成為重要手水部據(jù)截至4月各已成建設(shè)資1958億去同加455續(xù)看利部計(jì)年國完水利設(shè)資8000億以，有00億模右水建投資將接來漸放效。（）219年開始中央老舊小區(qū)重視力度顯大，提振防水涂料管材需求“四間國進(jìn)改的區(qū)到62平均年造32個(gè)有望年動(dòng)防水材涂和材左需。投資建議：建筑板塊議“新一建頭尤水利資業(yè)如利設(shè)設(shè)計(jì)以管制。建材板塊泥主看疫修后預(yù)議關(guān)旺價(jià)彈較確定性的江泥頭以及期在極合華北北域頭璃法格受需求和成本端壓力連續(xù)下行，我們認(rèn)為當(dāng)前玻璃企業(yè)利潤水平或已接近盈虧線附近。但浮法龍頭經(jīng)過近期調(diào)整，考慮其具有一定的利潤壁壘及其它新業(yè)務(wù)布局，具備一定的長期投資值3費(fèi)材疫情響退需回有望使本好期彈空可期中期龍公經(jīng)開渠變規(guī)應(yīng)有使行集度續(xù)提關(guān)注抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的消費(fèi)建材龍頭。從短期細(xì)分景氣度來看，我們推薦地產(chǎn)與基建重疊品種水、料管。風(fēng)險(xiǎn)提示：情響期；策度及期項(xiàng)目金實(shí)到等。大健康——分析師：杜永宏S305200015月以藥物總體現(xiàn)淡部新小分藥測劑相關(guān)股表現(xiàn)然業(yè)情來021年季板基數(shù)年疫影相對，一季度醫(yī)藥生物上市公司總體仍實(shí)現(xiàn)了較快增長，二季度隨著疫情形勢的逐步好轉(zhuǎn)，行業(yè)發(fā)展望月值來當(dāng)醫(yī)生塊估在4X右已于近5的底部經(jīng)近年調(diào)塊底基確我為醫(yī)生板當(dāng)于業(yè)底市場底的雙底階段，底部正在進(jìn)一步夯實(shí)，中長期投資價(jià)值顯著。短期來看，疫情的不確定性猴等傳病現(xiàn)進(jìn)步加板曝光我建重注政免性強(qiáng)，新力厚估釋放分業(yè)確性高的分塊個(gè)。制藥板塊：國家對創(chuàng)新藥的鼓勵(lì)支持是明確的，創(chuàng)新藥板塊前期受藥品降價(jià)、一級場融遇等素影板估明收縮當(dāng)板塊體于部間重點(diǎn)注金實(shí)力厚并預(yù)期發(fā)管豐際化順利相企同續(xù)關(guān)新小分子布靠的關(guān)業(yè)。零售流通板塊：一季度連鎖藥店板塊各項(xiàng)指標(biāo)整體呈改善跡象，隨著疫情形勢好轉(zhuǎn)板塊整體有望重回快速增長態(tài)勢。集采等政策帶來的處方藥外流是長期趨勢，部分省市將定零藥納門保障圍開門費(fèi)接結(jié)試塊加利好素，建議點(diǎn)注。醫(yī)療服務(wù)板塊：近期多個(gè)地方省市將輔助生殖等納入醫(yī)保，鼓勵(lì)生育政策明確；國支持會(huì)醫(yī)度確醫(yī)療務(wù)格進(jìn)步革完著情形好轉(zhuǎn)二度后醫(yī)療費(fèi)需有得集中放建逢布優(yōu)質(zhì)的。疫苗板塊：期分新冠苗獲WO的急使認(rèn)，磅苗得海大訂單關(guān)國化進(jìn)前的關(guān)業(yè)國內(nèi)受益新疫加針種規(guī)磅疫苗逐放的關(guān)業(yè)。器械板塊：關(guān)注核酸抗原檢測常態(tài)化，猴痘病毒檢測等對診斷試劑板塊的持續(xù)拉動(dòng)關(guān)注疫時(shí)醫(yī)行新基對游械備帶動(dòng)應(yīng)。MT——分析師：王雨苗S30560002電子：上海疫情對芯片產(chǎn)能影響有限海外通脹壓制科技股估值上海疫情對芯片制造企業(yè)產(chǎn)能影響有限，主要問題是物流受阻引起短料供給短缺。據(jù)5月13日行上市疫防工新發(fā)會(huì)內(nèi)，片造業(yè)持90產(chǎn)能半體業(yè)鏈生產(chǎn)度動(dòng)無境要高特疫生后括芯、華虹在內(nèi)的大多數(shù)公司高效復(fù)工并閉環(huán)管理。并且在缺芯漲價(jià)背景下，產(chǎn)業(yè)鏈上下游公對長短料都適度囤貨。疫情對半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能影響有限，主要影響是部分公司因期封、流阻引短料缺對產(chǎn)一影響。海外通脹壓制科技股估值，并從成本端和需求端壓縮消費(fèi)電子相關(guān)公司的利潤率。方面，全球通脹以及美股加息背景下，市場對要求回報(bào)率的提升會(huì)壓制科技成長股的高估值另方面通帶上游材成的升并抑下手機(jī)C和板為的選消費(fèi)需，而響費(fèi)電相公的潤