公司的并購與資產(chǎn)重組課件

公司的并購與資產(chǎn)重組公司的并購與資產(chǎn)重組1第一部分公司并購（M&A)的基本內(nèi)容

一、兼并、收購的含義

兼并是指在市場機制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得其控制權的經(jīng)濟行為。（相當于《公司法》和會計學中的吸收合并和新設合并）

收購是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為，其結果可能是擁有目標企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn)，從而將其吞并；也可能是獲得較少一部分股份或資產(chǎn)，從而控制該企業(yè)。

第一部分公司并購（M&A)的基本2二、公司并購的分類

1、按行業(yè)角度劃分

橫向并購：產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的相同、生產(chǎn)或銷售產(chǎn)品的相似——消除競爭、擴大市場份額、增加收購公司的壟斷實力和規(guī)模效應等。

縱向并購：不同生產(chǎn)階段或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關企業(yè)之間的合并（產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如原材料供應者和產(chǎn)成品購買者）——外部交易轉(zhuǎn)換成內(nèi)部交易，降低交易成本。

混合并購：生產(chǎn)和經(jīng)營不相關企業(yè)之間的合并——順應經(jīng)濟周期，產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，分散經(jīng)營風險。二、公司并購的分類

1、按行業(yè)角度劃分

橫向32、按支付方式劃分

購買式并購：一般以現(xiàn)金為購買條件，將目標企業(yè)的整體產(chǎn)權（按整體資產(chǎn)的價值確定購買價格）一次性買斷。

承債式并購：并購方以承擔目標企業(yè)的全部債務為條件，接受其資產(chǎn)實現(xiàn)并購。

吸收股份式（換股）并購：將目標企業(yè)的凈資產(chǎn)折合成相應的股份投入并購方，或者收購公司直接向目標公司的股東發(fā)行股票，以交換目標公司的股票，目標公司的法人地位消失。

2、按支付方式劃分

購買式并購：一般以現(xiàn)金為購4TCL集團換股上市案例：2004年1月7日，TCL集團在深圳證券交易所以每股4.26元（全面攤薄計算的發(fā)行市盈率15.97倍）上網(wǎng)定價發(fā)行，共計公開發(fā)行人民幣普通股994,395,944股，其中向社會公眾發(fā)行590,000,000股；向TCL通訊設備股份有限公司（000542）全體流通股東發(fā)行404,395,944股，用于換取TCL通訊設備股份有限公司（000542）流通股，股權登記日為2004年1月6日，折股價格為人民幣21.15元（2003年最高價），折股比例為4.96478873。

這樣，TCL集團以部分所公開發(fā)行的股票為對價吸收合并了TCL通訊（000542），注銷了其法人資格，并最終實現(xiàn)了TCL集團公司的整體上市（2004年1月30日，TCL集團994,395,944社會公眾股在深圳證券交易所掛牌上市，代碼：000100）TCL集團換股上市案例：2004年1月7日，53、按融資渠道劃分

杠桿收購（LBO）：收購資金主要依靠外部融資來解決，比如銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行票據(jù)和信托憑證等,比如在六、七十年代美國及西方國家盛行的垃圾債券融資。

管理層收購（MBO）：嚴格來說屬于杠桿收購的一種。管理層收購是一個比較復雜的制度設計，需要完善的法律法規(guī)來規(guī)范，涉及到公司法、證券法、銀行法、稅法等法律法規(guī)。目前我國MBO面臨的主要問題有：收購主體、目標企業(yè)選擇和定價、融資等。

3、按融資渠道劃分

杠桿收購（LBO）：收購資6宇通客車（600066）被業(yè)內(nèi)稱為“第一例公開以上市公司國有股為對象而實行的MBO”，始于2001年6月15日上海宇通與鄭州市國資局簽署了《關于鄭州宇通集團有限責任公司股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權委托管理協(xié)議》，約定由上海宇通受讓鄭州市財政局持有的宇通集團89.8%股權并呈報財政部審批；在報批期間，宇通集團該部分股權(含宇通客車國家股2350萬股)由上海宇通代為管理。2001年8月6日和8日，鄭州市財政局收取了上海宇通支付的合同約定股權轉(zhuǎn)讓全部價款。但財政部并沒有批準宇通的MBO，上海宇通的股權托管一直持續(xù)到2003年。

宇通客車（600066）被業(yè)內(nèi)稱為“第一例公開以上市72003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法院裁定凍結了鄭州市財政局持有宇通集團的100%股權并委托鄭州拍賣總行公開拍賣。2003年12月29日，鄭州拍賣總行對鄭州市財政局所持宇通集團100%股權進行了公開拍賣。該股權拍賣保留價為經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估有限公司確定的評估值人民幣1.597642億元。通過競價，上海宇通以人民幣1.485億元的價格拍得宇通集團90%的股權，宇通發(fā)展以人民幣1650萬元的價格拍得宇通集團10%的股權。

宇通集團高管通過司法拍賣，競買走宇通集團100%的股權，由于宇通集團持有上市公司宇通客車17.19%的股份，從而獲得對上市公司宇通客車(600066)之實際控制權。2004年1月9日，宇通客車董事會公告宣布，宇通客車的股權性質(zhì)已由國有法人股變更為社會法人股。

2003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法84、按持股對象是否確定劃分

要約收購：指收購人為了取得上市公司的控股權，向所有的股票持有人發(fā)出購買該上市公司股份的收購要約，收購要約要寫明收購價格、數(shù)量及要約期間等收購條件。

協(xié)議收購：指由收購人與上市公司特定的股票持有人就收購該公司股票的條件、價格、期限等有關事項達成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購者轉(zhuǎn)讓股票，收購人支付資金，達到收購的目的。

4、按持股對象是否確定劃分

要約收購：指收購人為95、按并購動機劃分：

善意收購：又稱友好收購，指收購者事先與目標公司經(jīng)營者商議，征得同意后，目標公司主動向收購者提供必要的資料等，并且目標公司經(jīng)營者還會建議其股東接受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動。

敵意收購：又稱惡意收購，是指收購者在收購目標公司股權時，雖然該收購行動遭到目標公司的反對，而收購者仍要強行收購，或者收購者事先未與目標公司協(xié)商，而突然提出收購要約。5、按并購動機劃分：

善意收購：又稱友好收購，10哈啤集團（0249H.K）收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)被稱為“新世紀以來香港最大收購戰(zhàn)”。

南非啤酒廠商SABMillerPLC(簡稱SAB)SAB在世界啤酒業(yè)中排名第二，1994年進入中國市場，持有華潤啤酒49％的股權，與之建立了中國第二大啤酒集團。2003年，通過控股公司Ｇａｒｄｗｅｌｌ以每股2.29港元從哈啤原第一大股東中企基金(哈爾濱市政府在香港的窗口公司)購得哈啤29.6％的股權，成為其最大股東，并與哈啤簽訂為期三年的“獨家策略投資者協(xié)議”。

美國啤酒廠商安海斯Anheuser－BuschCos．BUD，簡稱AB，在世界啤酒業(yè)排名第一，進入中國后，在武漢經(jīng)營獨資啤酒廠，生產(chǎn)百威啤酒，現(xiàn)持有中國最大的啤酒商青島啤酒9.9％的股份，計劃未來幾年內(nèi)將持股比例提高至27％。2004年5月2日，AB宣布以10.8億港元收購一家在英屬處女島注冊的公司——GlobalConduitHoldingsLimited(簡稱GCH)，而此時的GCH已從哈啤原第二大股東那里收購了哈啤29.07％的股權。

哈啤集團（0249H.K）收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)11為了爭奪哈啤集團的控股權，5月4日，SAB在香港宣布，以每股4．30港元的現(xiàn)金全面收購哈啤所有已發(fā)股份，收購總金額大約為5.5億美元，與4月30日哈爾濱啤酒停牌前一天每股3．225港元的股價相比，溢價約33．3％。由于利益原因，SAB的要約收購被哈啤集團視為敵意收購。

AB公司于5月31日從U.S.CapitalGroup購入6957萬股哈啤普通股（7%股權），每股作價5.58港元，從而觸發(fā)了安海斯公司對哈爾濱啤酒的強制性全面收購，全面收購的價格是5.58港元，收購總金額大約為7.14億美元。哈爾濱啤酒集團董事會發(fā)布公告宣布：全力支持AB收購建議，歡迎AB成為哈啤的策略伙伴。

為了爭奪哈啤集團的控股權，5月4日，SAB在香12三、公司并購的一般業(yè)務流程（股權收購）

1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃的制定

2、目標公司的選擇（經(jīng)營虧損的企業(yè)、市盈率較低的企業(yè)、有發(fā)展?jié)摿蚬芾硇侍嵘臻g的企業(yè)、財務指標）

3、目標公司定價

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法市價法每股凈資產(chǎn)定價法

4、確定收購總體方案：收購主體、收購方式、收購價格、融資安排等。

5、與目標企業(yè)股東和管理層協(xié)商、談判，最終確定收購的方式、價格、支付時間以及其他雙方認為重要的事項，簽訂收購意向書和相關協(xié)議。

＊6、報批

根據(jù)《關于股份有限公司國有股權管理工作有關問題的通知》（財政部財管字[2000]200號），收購活動涉及國有股權轉(zhuǎn)讓的，應報財政部審核批準，2003年4月開始報國資委批準。三、公司并購的一般業(yè)務流程（股權收購）

1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務13＊7、信息披露（上市公司收購）

為保護投資者和目標公司合法權益，維護證券市場正常秩序，收購公司應當按照《公司法》、《證券法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》及其他法律和行政法規(guī)的規(guī)定，及時披露有關信息。

8、收購合同生效后，完成股權的轉(zhuǎn)讓登記過戶和價款的交割等手續(xù)。

9、收購后的整合

業(yè)務和經(jīng)營重組、人事安排與調(diào)整（董事會、監(jiān)事會、高管層等）、管理制度（激勵制度等）＊7、信息披露（上市公司收購）

為保護投資者和目14新橋投資收購深發(fā)展（000001）案例：

2004年6月1日，深發(fā)展發(fā)表公告稱，美國新橋投資集團與深圳市下屬四機構（深圳市投資管理公司、深圳國際信托投資公司、深圳市社會保險公司、深圳中電投資股份有限公司）正式簽訂了《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓深發(fā)展17.89%股權合計3.48億股，約定的收購款合計12.35億人民幣，折合約每股3.55元。相比2003年9月30日基準日時的凈資產(chǎn)2.05元，溢價超過70%。

收購背景和前提條件：

⑴國際資本比較看好中國金融業(yè)的發(fā)展前景和空間，但受政策限制，基本上以有限參股為主。在此之前，花旗銀行參股浦發(fā)銀行的比例為4.62%，新橋投資入股民生銀行的比例也僅4.82%，國際金融公司（IFC）收購民生銀行4098萬股，占比也僅為1%左右，即使是上海銀行、南京市商業(yè)銀行和西安市商業(yè)銀行等中小商業(yè)銀行，單個外資持股比例也均未超過15％。

新橋投資收購深發(fā)展（000001）案例：

215⑵深發(fā)展自身現(xiàn)狀也使收購行動變得更加急迫。現(xiàn)有的五家上市銀行中，深發(fā)展經(jīng)營形勢最為嚴峻，資本充足率及不良資產(chǎn)率的問題一直制約著其長遠發(fā)展。監(jiān)管部門也意識到“從長遠來看建議盡快引入戰(zhàn)略投資者”，而且，有關地方政府不允許控股商業(yè)銀行的規(guī)定，也在某種程度上加大了深圳市政府退出的決心。

⑶縱觀國內(nèi)諸多銀行，股權分散，能以不到20%持股權就可以基本掌握董事會的，除深發(fā)展外沒有第二家。以12億元人民幣資金，就可以掌控一家擁有全國性網(wǎng)絡的股份制商業(yè)銀行，這對于每一個有志于在中國金融業(yè)投資的外資機構來說，具有很大的誘惑力。

⑷此次收購也符合當前的有關政策法規(guī)，容易獲得監(jiān)管部門的審批。根據(jù)中國銀監(jiān)會最新規(guī)定，單個外資機構入股中國銀行業(yè)機構的比例最高上限為20%，合計外資投資比例最高上限為25%。

⑵深發(fā)展自身現(xiàn)狀也使收購行動變得更加急迫?，F(xiàn)有16有關條款約定:

●六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會上當選為董事，已當選的不少于兩名的獨立董事的提名已與收購方討論，且收購方并無異議。

●自2003年9月30日之后深圳發(fā)展銀行就出讓方持有的任何目標股份公布的所有股利分紅及利益均歸收購方；在前述日期后深圳發(fā)展銀行就出讓方持有的任何目標股份公布的將支付的任何現(xiàn)金股息應相應地減少股份轉(zhuǎn)讓價款。

有關條款約定:

●六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會上17四、財務顧問在公司并購中的角色

由于企業(yè)的并購行為涉及到法律、財務、會計、審計、稅務、金融等專業(yè)知識和經(jīng)驗，并購過程相當復雜，政策性很強。因此，在公司的收購活動中，收購公司和目標公司一般都要聘請專業(yè)中介機構（證券公司、會計師事務所、律師事務所等）作為財務顧問。四、財務顧問在公司并購中的角色

由于企業(yè)的并181、財務顧問為收購公司提供的服務

●替收購公司尋找目標公司，并從收購公司的戰(zhàn)略和其他方面評估目標公司；

●提出具體的收購建議，包括收購策略、收購價格與其他條件、收購時間表和相關的財務安排；

●與目標公司的大股東接洽，并商議收購條款；

●幫助準備要約文件、股東通知和收購公告，確保準確無誤。1、財務顧問為收購公司提供的服務

●替收購公司尋找目標公司，192、財務顧問為目標公司提供的服務

●監(jiān)視目標公司的股票價格，追蹤潛在的收購公司，對一個可能性收購目標提供早期的警告；

●制定有效的反收購策略，阻止敵意收購；

●評價目標公司和它的組成業(yè)務，以便在談判中達到一個較高的要約價格；提供對要約價格是否公平的建議；

●幫助目標公司準備利潤預測；

●編制有關的文件和公告，包括新聞公告，說明董事會對收購建議的初步反映和他們對股東的意見。2、財務顧問為目標公司提供的服務

●監(jiān)視目標公司的股票價格，20第二部分我國上市公司收購實務

為規(guī)范我國上市公司的收購活動，促進證券市場資源的優(yōu)化配置，保護投資者的合法權益，維護證券市場的正常秩序，根據(jù)《公司法》、《證券法》及其他法律和相關行政法規(guī)，中國證監(jiān)會于2002年9月28日制定并發(fā)布了《上市公司收購管理辦法》（2002年12月1日起施行）。第二部分我國上市公司收購實務

21一、我國上市公司收購的一般規(guī)定

我國上市公司收購，是指收購人通過在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動持有一個上市公司的股份達到一定比例、通過證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動以外的其他合法途徑控制一個上市公司的股份達到一定程度，導致其獲得或者可能獲得對該公司的實際控制權的行為。

一、我國上市公司收購的一般規(guī)定

我國22＊其他合法途徑包括但并不限于：

股份控制人——指股份未登記在其名下，通過在證券交易所活動以外的股權控制關系、協(xié)議或其他安排等合法途徑，控制由他人所持有上市公司股份的自然人、法人或其他組織。

一致行動人——指通過協(xié)議、合作、關聯(lián)方關系等合法途徑擴大其對一個上市公司股份的控制比例，或者鞏固其對上市公司的控制地位，在行使上市公司表決權時采取相同意思表示的兩個以上的自然人、法人或其他組織。

相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權等情形，但不包括公開征集投票代理權方式。＊其他合法途徑包括但并不限于：

股份控制人—23二、協(xié)議收購的有關規(guī)則

1、協(xié)議收購的操作程序

⑴以協(xié)議收購方式進行上市公司收購，在達成收購協(xié)議的次日向中國證監(jiān)會報送上市公司收購報告書，同時抄報上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構、證券交易所，通知被收購公司，并對上市公司收購報告書摘要作出提示性公告。

⑵中國證監(jiān)會在收到上市公司收購報告書后15日內(nèi)未提出異議，收購人可以公告上市公司收購報告書，相關當事人應當委托證券公司申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)，接受委托的證券公司應當向證券交易所和證券登記結算機構申請擬收購股份的暫停交易和臨時保管，并作出公告，證券交易所作出相應的股票停牌決定。

二、協(xié)議收購的有關規(guī)則

1、協(xié)議收購的操作程序

⑴以協(xié)議收24⑶證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請后3個工作日內(nèi)完成審核，對所申請的股份轉(zhuǎn)讓作出予以確認或者不予以確認的決定。（涉及國家授權機構持有的股份轉(zhuǎn)讓或者須經(jīng)行政審批方可進行的股份轉(zhuǎn)讓，協(xié)議收購相關當事人應當在獲得有關主管部門批準后，方可履行收購協(xié)議）

⑷證券交易所對所申請的股份轉(zhuǎn)讓予以確認的，由接受委托的證券公司代表轉(zhuǎn)讓雙方向證券登記結算公司申請辦理股份過戶登記手續(xù)，并在2個工作日內(nèi)作出公告。

⑸股份轉(zhuǎn)讓過戶登記手續(xù)完成后，受讓人在提出解除保管申請后的2個工作日內(nèi)作出公告，該部分股票在證券交易所恢復交易。

⑶證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請后3個工作日內(nèi)完成審核，對所申252、協(xié)議收購的有關注意事項

●當收購人通過協(xié)議收購方式持有或控制一個上市公司已發(fā)行股份的30%，并繼續(xù)增持股份或增加控制的，應當以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約。

●被收購公司在收到收購人的通知后，董事會或其聘請的獨立財務顧問、獨立董事應當及時就本次收購可能對公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見。

●在上市公司協(xié)議收購過程中，相關當事人要嚴格按照有關規(guī)定，履行報告、信息公告義務，否則，證券交易所和證券登記結算公司不予辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶手續(xù)。

●上市公司股東通過公開征集方式出讓其所持有的上市公司股份的，應首先取得中國證監(jiān)會和證券交易所的同意，并委托證券公司代為辦理。2、協(xié)議收購的有關注意事項

●當收購人通過協(xié)議收購方式持有或26●上市公司收購報告書的具體內(nèi)容與格式應嚴格按照中國證監(jiān)會2002年11月28日發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》，必備事項：收購人情況介紹、收購人持股情況、前6個月內(nèi)買賣掛牌交易股份的情況、與上市公司之間的重大交易、收購資金來源、后續(xù)重組計劃、對上市公司的影響分析、收購人的財務資料、備查文件及其他重大事項。●上市公司收購報告書的具體內(nèi)容與格式應嚴格按照中國證監(jiān)會2027三、要約收購的有關規(guī)則

1、要約收購的一般規(guī)定

持有、控制一個上市公司的股份低于該公司已發(fā)行股份30%的收購人，以要約收購方式增持該上市公司股份的，其預定收購的股份比例不得低于5%，預定收購完成后持有、控制的股份比例不得超過30%；擬超過的，應當向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約；符合豁免條件的可以向中國證監(jiān)會申請豁免。

三、要約收購的有關規(guī)則

1、要約收購的一般規(guī)定

28

⑴要約收購定價原則

要約收購掛牌交易的同一種類股票的價格不低于下列價格中的較高者：

●在提示性公告日前6個月內(nèi)，收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價格；

●在提示公告日前30個交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票每日加權平均價格的算術平均值的90%。

要約收購未掛牌交易股票的價格不低于下列價格中的較高者：

●在提示性公告日前6個月內(nèi)，收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所支付的最高價格；

●被收購公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。

⑴要約收購定價原則

要約收購掛牌交易的同一29⑵收購支付方式

●收購人以現(xiàn)金進行支付的，應當在作出提示性公告的同時，將不少于收購總額20%的履約保證金存放在證券登記結算機構指定的銀行帳戶，并辦理凍結手續(xù)。

●收購人以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券進行支付的，應當在作出提示性公告的同時，將其用于支付的全部證券交由證券登記結算機構保管；但是根據(jù)證券登記結算機構的業(yè)務規(guī)則不在保管范圍內(nèi)的除外。

●收購人取消收購計劃，未涉及不當行為調(diào)查的，可以申請解除對履約保證金的凍結或者對證券的保管。⑵收購支付方式

●收購人以現(xiàn)金進行支付的，應當在作出提示性30⑶收購要約的有效期

●收購要約的有效期不得少于30日，不得超過60日，在收購要約有效期限內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約，但是出現(xiàn)競爭要約的除外；

●收購要約期滿前15日內(nèi)，收購人不得更改收購要約條件；收購人在收購要約有效期限內(nèi)更改收購要約條件的，必須事先獲得中國證監(jiān)會的批準；出現(xiàn)競爭要約的除外；

●出現(xiàn)競爭要約時，初始要約人更改收購要約條件距收購要約期滿不足15日，應當予以延長，延長后的有效期不應少于15日，不得超過最后一個競爭要約的期滿日。⑶收購要約的有效期

●收購要約的有效期不得少于30日，不得312、要約收購報告書特殊事項說明

要約收購報告書要按照中國證監(jiān)會2002年11月28日發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第17號——要約收購報告書》的要求制作。并對以下事項作出特別說明：

●收購人有無將被收購公司終止上市的意圖，如有，須作出特別提示；

●收購完成后，被收購公司股權分布發(fā)生變化是否影響該公司的持續(xù)上市地位；造成影響的，應當就維持公司的持續(xù)上市地位提出具體方案。

收購人向中國證監(jiān)會報送要約收購報告書后，在發(fā)出收購要約前申請取消收購計劃的，在向中國證監(jiān)會提出取消收購計劃的書面申請之日起12個月內(nèi)，不得再次對同一上市公司進行收購。2、要約收購報告書特殊事項說明

要約收購報告書323、要約收購義務的豁免

⑴收購人可以向中國證監(jiān)會提出豁免申請的情形：

●上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實際控制人控制的不同主體之間進行，股份轉(zhuǎn)讓完成后的上市公司實際控制人未發(fā)生變化，且受讓人承諾履行發(fā)起人義務的；

●上市公司面臨嚴重財務困難，收購人為挽救該公司而進行的收購，且提出切實可行的重組方案；

●上市公司根據(jù)股東大會決議發(fā)行新股，導致收購人持有、控制該公司股份比例超過30%的；

●被收購公司的股東存在主體資格、股份種類限制或者法律、行政法規(guī)、規(guī)章規(guī)定的特殊情形的；

●基于法院裁決申請辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù)，導致收購人持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的。

中國證監(jiān)會在受理上述豁免申請后3個月內(nèi)，作出是否予以豁免決定，獲準的，收購人可以繼續(xù)增持股份。3、要約收購義務的豁免

⑴收購人可以向中國證監(jiān)會提出豁免申請33⑵相關當事人可以提出豁免申請的情形：

●合法持有、控制一個上市公司50%以上股份的股東，繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過該公司已發(fā)行股份的75%；

●因上市公司減少股本導致其持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

●證券公司或銀行因開展正常業(yè)務導致其持有一個上市公司已發(fā)行股份超過30%，但無實際控制該公司的行為或意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出部分的解決方案的；

●當事人因國有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導致其持有、控制的一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

●當事人因合法繼承導致其持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

中國證監(jiān)會自收到符合規(guī)定的申請文件之日起5個工作日內(nèi)未提出異議的，當事人可以向證券交易所和證券登記結算機構申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)。⑵相關當事人可以提出豁免申請的情形：

●合法持有、控制一個上34四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定351、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定

●應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求；

●凡禁止外商投資的，國有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓；

●必須由中方控股或相對控股的，轉(zhuǎn)讓后應保持中方控股或相對控股地位。

2、外商的受讓資格

●有較強的經(jīng)營管理能力和資金實力；

●較好的財務狀況和信譽；

●具有改善上市公司治理結構和促進上市公司持續(xù)發(fā)展的能力。1、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定

●應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄363、轉(zhuǎn)讓的程序

⑴審批

●涉及產(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家商務部負責審核；

●涉及國有股權管理的，由財政部（2003年4月以后由國資委審核），重大事項報國務院批準；

●必須符合中國證監(jiān)會關于上市公司收購、信息披露等規(guī)定。

⑵定價和轉(zhuǎn)讓價款的支付

●向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股，原則上采取公開競價方式；

●外商應當以自由兌換貨幣支付轉(zhuǎn)讓價款；已在中國境內(nèi)投資的外商，經(jīng)外匯管理部門審核后，可用投資所得人民幣支付，外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價款12個月后，可再轉(zhuǎn)讓其所購股份。

3、轉(zhuǎn)讓的程序

⑴審批

●涉及產(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家37⑶外資外匯登記

轉(zhuǎn)讓當事人在股權過戶前到外匯管理部門進行外資外匯登記；涉及外商股權再轉(zhuǎn)讓的，要在股權過戶前，變更外資外匯登記。

⑷股權過戶

轉(zhuǎn)讓當事人應當憑國家商務部、國資委的轉(zhuǎn)讓核準文件、外商付款憑證等，依法向證券登記結算機構辦理股權過戶登記手續(xù)。

⑸轉(zhuǎn)讓股權外匯收入的處置

轉(zhuǎn)讓國有股和法人股的外匯收入，轉(zhuǎn)讓方應當在規(guī)定期限內(nèi)，憑轉(zhuǎn)讓核準文件報外匯管理部門批準后結匯。

＊上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關政策，不享受外商投資企業(yè)待遇。⑶外資外匯登記

轉(zhuǎn)讓當事人在股權過戶前到外匯38第三部分我國上市公司資產(chǎn)重組實務

資產(chǎn)重組是指企業(yè)為保持整體資產(chǎn)運營效益，優(yōu)化資本結構，通過出售、拍賣、股權轉(zhuǎn)讓等交易型戰(zhàn)略手段，剔除一些企業(yè)本身不善于經(jīng)營管理的資產(chǎn)，避免資源浪費和低效耗費。中國證監(jiān)會于2001年12月10日發(fā)布了《關于上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)若干問題的通知》，對我國上市公司的重大資產(chǎn)重組行為進行規(guī)范。第三部分我國上市公司資產(chǎn)重組實務

39一、重大資產(chǎn)重組的行為界定（標準）

1、購買、出售、置換入的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并報表總資產(chǎn)比例達50%以上；

2、購買、出售、置換入的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并報表凈資產(chǎn)比例達50%以上

3、購買、出售、置換入的資產(chǎn)在最近一個會計年度所產(chǎn)生的主營業(yè)務收入占上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并報表主營業(yè)務收入的比例達50%以上。

上市公司在12個月內(nèi)連續(xù)對同一或相關資產(chǎn)分次購買、出售、置換的，以其累計數(shù)計算。一、重大資產(chǎn)重組的行為界定（標準）

1、購買、出售、置換入40二、操作程序

1、上市公司董事會作出決議

達成初步意向→簽署保密協(xié)議→董事會聘請律師、會計師、資產(chǎn)評估師和財務顧問就本次交易出具意見，并簽署保密協(xié)議→董事會審議，形成決議。

在上述過程中，獨立董事應當就本次資產(chǎn)交易是否有利于上市公司和全體股東的利益發(fā)表獨立意見，并就上市公司資產(chǎn)重組后是否會產(chǎn)生關聯(lián)交易、形成同業(yè)競爭等問題作出特別提示。二、操作程序

1、上市公司董事會作出決議

達412、決議的報送

決議形成后兩個工作日內(nèi)，董事會應當向中國證監(jiān)會及其派出機構、證券交易所報送決議文本和報告書草案，同時公告。

如果上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)的行為達到下列條件之一，就應報送中國證監(jiān)會發(fā)審委審核：

⑴同時既有重大購買資產(chǎn)行為，又有重大出售資產(chǎn)行為，且購買和出售的資產(chǎn)總額同時達到或超過上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的總資產(chǎn)70%的交易行為；

⑵置換入上市公司的資產(chǎn)總額達到或超過上市公司最近一個會計年度經(jīng)審計的合并報表總資產(chǎn)70%的交易行為；

⑶上市公司出售或置換出全部資產(chǎn)或負債，同時，收購或置換入其他資產(chǎn)的交易行為。2、決議的報送

決議形成后兩個工作日內(nèi)，董事會應423、決議的審批

中國證監(jiān)會收到上市公司報送的全部資料后，審核工作時間不超過20個工作日。如屬于報送發(fā)審委審批的交易行為，上市公司董事會應向證券交易所申請停牌，停牌期間自董事會決議公告之日起至發(fā)審委資產(chǎn)重組委員會提出審核意見止。

4、股東大會審議批準及方案的實施

在中國證監(jiān)會審核未提出異議后，上市公司董事會應就重大資產(chǎn)重組事宜進行審議批準，上市公司應聘請具有證券從業(yè)資格的律師對實施結果出具法律意見。

如在股東大會作出決議90日后，仍未完成有關產(chǎn)權過戶手續(xù)的，上市公司應當立即將實施情況報告證券交易所并公告，此后，每30日應當公告一次，直至完成。3、決議的審批

中國證監(jiān)會收到上市公司報送的全部資料43三、上市公司重大資產(chǎn)重組后再融資的有關規(guī)定

上市公司實施重大資產(chǎn)重組后申請發(fā)行新股或可轉(zhuǎn)換債券，距本次交易完成的時間間隔應當不少于1個完整會計年度。但是，上市公司同時滿足下列條件的情形除外：

1、本次交易前上市公司符合新股發(fā)行條件；

2、本次交易完成后的中期財務報告和年度財務報告屬于標準無保留意見的審計報告；

3、上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)的界定中的相關指標介于50%—70%之間。三、上市公司重大資產(chǎn)重組后再融資的有關規(guī)定

44第四部分案例探討第四部分案例探討45關于浙江XX公司（下稱收購方）收購上市公司國有股有關問題的探討

一、收購過程中前期產(chǎn)生的問題（暫不考慮國家股轉(zhuǎn)讓的政策和技術、方案等問題）

收購方擬收購上述上市公司的29%國家股，成為上市公司的第一大股東，從而相對控股該上市企業(yè)。但在與上市公司的經(jīng)營管理層接觸的過程中，經(jīng)營管理層希望能夠直接擁有上市公司的股權，分享上市公司潛在的權益增長，所以提出收購方能將其擬受讓29%國家股的10%轉(zhuǎn)讓給他們。

這樣，收購方所收購的上市公司的股權將被稀釋為19%，雖然仍為第一大股東，但對上市公司的實質(zhì)控制權大大削弱，甚至有可能失去對上市公司的控制權，因為目前的第二大股東與第一大股東在上市公司的股權比例剛好相差10%左右，有可能導致控股權收購的最終失敗。

關于浙江XX公司（下稱收購方）收購上市公司國有46但如果在收購過程中不考慮管理層的利益，也會在一定程度上增加收購的難度，直接影響收購能否最終成功。

因此，收購方在收購上市公司控股權的過程中就面臨著兩難的選擇。

但如果在收購過程中不考慮管理層的利益，也會在一47二、該問題所涉及法律法規(guī)等政策限制的前提

1、早在2003年4月5日，國家財政部就停止審批上市公司的管理層收購（MBO），此后國務院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會接手國有股權或產(chǎn)權的監(jiān)督管理等職能，分別在2003年11月30日制定下發(fā)了《關于規(guī)范國有企業(yè)改制工作的意見》，嚴禁國有企業(yè)經(jīng)營管理者在進行管理層收購（ＭＢＯ）計劃時的自賣自買國有產(chǎn)權行為；2003年12月31日與財政部聯(lián)合下發(fā)的《企業(yè)國有產(chǎn)權轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法》（2004年2月1日正式實施），雖然在上市公司國有股權的管理層收購并沒有進行明確的政策限制和界定，但更多涉及的是非上市企業(yè)國有產(chǎn)權的轉(zhuǎn)讓管理，并且從相關法律法規(guī)的延續(xù)性和上市公司國有股權收購的實踐來看，上市公司管理層收購還基本上處于相關政策和具體操作層面的雙重限制。二、該問題所涉及法律法規(guī)等政策限制的前提

1、早在48因此，如果在上述收購過程中，上市公司的管理層直接與收購方一起參與上市公司國有股權的收購將存在著很大的政策性障礙，或者說收購成功的可能性非常小。這樣，就不存在收購方將所收購立即轉(zhuǎn)讓給上市公司的管理層或者上市公司管理層直接參與收購部分國有股權的問題。

2、根據(jù)《證券法》等有關規(guī)定，在上市公司的收購過程中，收購方對所持有的被收購的上市公司股份，在收購行為完成后的6個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

因此，上市公司管理層既不可能直接參與上市公司國有股權的收購，又無法在收購方收購完成后立即進行部分股權的再次轉(zhuǎn)讓，只能在收購方收購完成六個月以后進行轉(zhuǎn)讓。

因此，如果在上述收購過程中，上市公司的管理層直接與收購49四、有關方案設想（主要是解決收購方和管理層之間的利益平衡問題，并不涉及具體國有股權收購或重組方案）

為了確保此次收購行為的順利進行，爭取在國有股權收購中得到上市公司管理層的支持，本方案的設計盡量考慮到上市公司管理層的要求，同時又能保證收購方對上市公司的控制權?；谏鲜鲇嘘P政策限制的前提，提出如下方案：

四、有關方案設想（主要是解決收購方和管理層之間的利益平衡問題501、上市公司管理層間接持股方案

由于直接收購上市公司股權的限制，收購方自身可以通過定向募集增資擴股或者直接轉(zhuǎn)讓方式，向上市公司管理層（以法人方式）轉(zhuǎn)讓或定向募集按間接持有上市公司10%股份所折算的收購方的股權大約為33%（如有可能，適當調(diào)整），這樣上市公司管理層通過直接持有收購方33%的股權而間接持有上市公司10%的股份。

1、上市公司管理層間接持股方案

由于直接收51方案的優(yōu)點：①收購方通過稀釋自身的股權（控股權維持不變），保證其對上市公司控股權不被稀釋；②而上市公司管理層通過間接持有上市公司股權而享有上市公司持續(xù)發(fā)展和盈利增長的權益；③收購方和管理層通過股權紐帶，關系更加密切，更有利于對上市公司股權的收購；④由于收購方自身不是上市公司，也不是國有企業(yè)，其股權重組更具有可操作性。

方案的缺點：①上市公司管理層不一定能夠認同收購方自身的股權，需要雙方不斷地進行談判和協(xié)商；②不管是定向募集增資擴股還是股權轉(zhuǎn)讓，收購方自身股權的定價將是一個難點；③對于上市公司管理層何時持有收購方股權很難確定，但相對來說不受法律法規(guī)的限制。

方案的優(yōu)點：①收購方通過稀釋自身的股權（控股522、上市公司管理層直接持股方案（最直接的辦法是將直接轉(zhuǎn)讓比例控制在5%以內(nèi)或者在可能的情況下繼續(xù)收購第二大股東所持有的股份，保證對上市公司絕對的控制權）

在上述政策限制的前提下，上市公司管理層只能在收購方對上市公司國有股權收購完成過戶后的六個月才能實施，雙方可以商定股份轉(zhuǎn)讓的預計時間和方式。由于涉及到上市公司控股權的稀釋問題，這里又可以分別幾種情況進行分析和探討（暫不討論股權轉(zhuǎn)讓定價等問題）：

2、上市公司管理層直接持股方案（最直接的辦法是將直接轉(zhuǎn)讓比例53⑴制定對上市公司管理層的股票期權激勵機制，分期轉(zhuǎn)讓股權。

收購方和上市公司管理層簽訂協(xié)議，明確收購方對管理層實行股票期權激勵機制，約定在未來幾年內(nèi)（具體實施期間由雙方談判協(xié)商最后確定），收購方以不超過其所持有上市公司股份的10%，根據(jù)管理層在股票期權實施有效期間的實際經(jīng)營業(yè)績（考核標準和要求另行商定），確定向管理層按預先確定的價格或定價標準向管理層轉(zhuǎn)讓一定比例的上市公司股權，累計不超過10%。

方案的優(yōu)點：①極大提高管理層的經(jīng)營管理的積極性，經(jīng)營業(yè)績的提高又提升了公司價值和市場表現(xiàn)，達到收購方價值的最大化；②收購方控股權的稀釋又是漸進的，收購方有了時間和空間的緩沖進行相應的補救措施。

方案的缺點：股票期權激勵機制的定價或定價標準問題比較復雜，一旦定價或定價標準有偏差，容易造成管理層的道德風險和逆向選擇，從而損害收購方的利益。

⑴制定對上市公司管理層的股票期權激勵機制，分期轉(zhuǎn)讓股權。

54⑵對上市公司管理層股份權利分割或限制。

如果上市公司管理層堅持一次性轉(zhuǎn)讓10%的股權比例，則收購方在雙方股權轉(zhuǎn)讓的協(xié)議上可以約定，管理層所持有上市公司股份所代表的表決權或投票權讓渡給收購方，或者直接授權收購方行使相應的表決權，管理層享有上市公司除了表決權之外包含收益分紅權等權益。

方案的優(yōu)點：能夠使雙方的利益需求盡可能得到最大的滿足，有利于后續(xù)整個收購重組方案的實施；

方案的缺點：這種股份權能分割的做法有可能產(chǎn)生管理層的道德風險和法律風險（議案權和臨時股東大會提議權等），并且在之后上市公司股本不斷擴張的過程中（包括轉(zhuǎn)增、增發(fā)、配股和發(fā)行可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等），可能會對收購方控股權造成稀釋。

⑵對上市公司管理層股份權利分割或限制。

如果55⑶根據(jù)上市公司的實質(zhì)性條件，確定其在最近年度是否符合發(fā)行新股（配股方式）的有關要求，通過在最近年度發(fā)行新股、大股東參與配售的方式（出于國資管理的有關政策和操作實踐，第二大國有股一般是不參與配售），提高收購方的股權比例（如超過30%，可以向中國證監(jiān)會申請要約收購豁免），從而增大對上市公司的控制權，避免受管理層受讓部分股權的影響。

但這方案最大的缺點是：最近年度發(fā)行新股的條件比較苛刻，還需要收購方籌集部分配售資金。

⑶根據(jù)上市公司的實質(zhì)性條件，確定其在最近年度是否符合發(fā)行新股563、通過信托方式進行股權收購

操作步驟：

⑴收購方事先與上市公司管理層約定，擬將收購股份的10%按收購價或協(xié)商價轉(zhuǎn)讓給管理層，管理層向收購方支付一定比例的定金。（也可以采取三方協(xié)議方式，共同委托信托投資公司進行操作）

⑵收購方采取信托方式委托一家信托投資公司出面收購上市公司的股權，并在信托協(xié)議上約定，在一定期間內(nèi)（3—5年），將等量10%上市公司股份的受益權人指定為管理層或管理層共同出資設立的法人機構，其他權能由收購方委托信托投資公司行使。

3、通過信托方式進行股權收購

操作步驟：

57

⑶信托期滿后，信托投資公司直接將股權轉(zhuǎn)到收購方名下，管理層向收購方補足收購價款后，獲得相應的股權；如信托是三方協(xié)議方式的，在管理層向信托投資公司補足相應的收購價款并轉(zhuǎn)支付給收購方后，將相應的股權轉(zhuǎn)給管理層。⑶信托期滿后，信托投資公司直接將股權轉(zhuǎn)到收購方58該方案的優(yōu)點：①充分利用信托投資公司的影子股東、權能分割和稅收優(yōu)惠等功能，在一定期間內(nèi)解決收購方對上市公司控制權稀釋和管理層利益問題。相對于雙方直接以協(xié)議方式分割和限制股份的權能，本方案更具有可操作性，還能較好地避免可能發(fā)生的道德和法律風險。②利用信托投資公司的金融中介和監(jiān)督功能，確保有關協(xié)議的最終履行。

該方案的缺點：由于通過信托投資公司進行股權收購，信托投資公司每年要收取一定比例的管理費，從而提高了整體收購成本。該方案的優(yōu)點：①充分利用信托投資公司的影子股59演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！60公司的并購與資產(chǎn)重組公司的并購與資產(chǎn)重組61第一部分公司并購（M&A)的基本內(nèi)容

一、兼并、收購的含義

兼并是指在市場機制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權，使這些企業(yè)的法人資格喪失，并獲得其控制權的經(jīng)濟行為。（相當于《公司法》和會計學中的吸收合并和新設合并）

收購是指對企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購買行為，其結果可能是擁有目標企業(yè)幾乎全部的股份或資產(chǎn)，從而將其吞并；也可能是獲得較少一部分股份或資產(chǎn)，從而控制該企業(yè)。

第一部分公司并購（M&A)的基本62二、公司并購的分類

1、按行業(yè)角度劃分

橫向并購：產(chǎn)業(yè)或行業(yè)的相同、生產(chǎn)或銷售產(chǎn)品的相似——消除競爭、擴大市場份額、增加收購公司的壟斷實力和規(guī)模效應等。

縱向并購：不同生產(chǎn)階段或經(jīng)營環(huán)節(jié)緊密相關企業(yè)之間的合并（產(chǎn)業(yè)鏈上下游，如原材料供應者和產(chǎn)成品購買者）——外部交易轉(zhuǎn)換成內(nèi)部交易，降低交易成本。

混合并購：生產(chǎn)和經(jīng)營不相關企業(yè)之間的合并——順應經(jīng)濟周期，產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略，分散經(jīng)營風險。二、公司并購的分類

1、按行業(yè)角度劃分

橫向632、按支付方式劃分

購買式并購：一般以現(xiàn)金為購買條件，將目標企業(yè)的整體產(chǎn)權（按整體資產(chǎn)的價值確定購買價格）一次性買斷。

承債式并購：并購方以承擔目標企業(yè)的全部債務為條件，接受其資產(chǎn)實現(xiàn)并購。

吸收股份式（換股）并購：將目標企業(yè)的凈資產(chǎn)折合成相應的股份投入并購方，或者收購公司直接向目標公司的股東發(fā)行股票，以交換目標公司的股票，目標公司的法人地位消失。

2、按支付方式劃分

購買式并購：一般以現(xiàn)金為購64TCL集團換股上市案例：2004年1月7日，TCL集團在深圳證券交易所以每股4.26元（全面攤薄計算的發(fā)行市盈率15.97倍）上網(wǎng)定價發(fā)行，共計公開發(fā)行人民幣普通股994,395,944股，其中向社會公眾發(fā)行590,000,000股；向TCL通訊設備股份有限公司（000542）全體流通股東發(fā)行404,395,944股，用于換取TCL通訊設備股份有限公司（000542）流通股，股權登記日為2004年1月6日，折股價格為人民幣21.15元（2003年最高價），折股比例為4.96478873。

這樣，TCL集團以部分所公開發(fā)行的股票為對價吸收合并了TCL通訊（000542），注銷了其法人資格，并最終實現(xiàn)了TCL集團公司的整體上市（2004年1月30日，TCL集團994,395,944社會公眾股在深圳證券交易所掛牌上市，代碼：000100）TCL集團換股上市案例：2004年1月7日，653、按融資渠道劃分

杠桿收購（LBO）：收購資金主要依靠外部融資來解決，比如銀行貸款、發(fā)行債券、發(fā)行票據(jù)和信托憑證等,比如在六、七十年代美國及西方國家盛行的垃圾債券融資。

管理層收購（MBO）：嚴格來說屬于杠桿收購的一種。管理層收購是一個比較復雜的制度設計，需要完善的法律法規(guī)來規(guī)范，涉及到公司法、證券法、銀行法、稅法等法律法規(guī)。目前我國MBO面臨的主要問題有：收購主體、目標企業(yè)選擇和定價、融資等。

3、按融資渠道劃分

杠桿收購（LBO）：收購資66宇通客車（600066）被業(yè)內(nèi)稱為“第一例公開以上市公司國有股為對象而實行的MBO”，始于2001年6月15日上海宇通與鄭州市國資局簽署了《關于鄭州宇通集團有限責任公司股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》和《股權委托管理協(xié)議》，約定由上海宇通受讓鄭州市財政局持有的宇通集團89.8%股權并呈報財政部審批；在報批期間，宇通集團該部分股權(含宇通客車國家股2350萬股)由上海宇通代為管理。2001年8月6日和8日，鄭州市財政局收取了上海宇通支付的合同約定股權轉(zhuǎn)讓全部價款。但財政部并沒有批準宇通的MBO，上海宇通的股權托管一直持續(xù)到2003年。

宇通客車（600066）被業(yè)內(nèi)稱為“第一例公開以上市672003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法院裁定凍結了鄭州市財政局持有宇通集團的100%股權并委托鄭州拍賣總行公開拍賣。2003年12月29日，鄭州拍賣總行對鄭州市財政局所持宇通集團100%股權進行了公開拍賣。該股權拍賣保留價為經(jīng)北京中企華資產(chǎn)評估有限公司確定的評估值人民幣1.597642億元。通過競價，上海宇通以人民幣1.485億元的價格拍得宇通集團90%的股權，宇通發(fā)展以人民幣1650萬元的價格拍得宇通集團10%的股權。

宇通集團高管通過司法拍賣，競買走宇通集團100%的股權，由于宇通集團持有上市公司宇通客車17.19%的股份，從而獲得對上市公司宇通客車(600066)之實際控制權。2004年1月9日，宇通客車董事會公告宣布，宇通客車的股權性質(zhì)已由國有法人股變更為社會法人股。

2003年12月20日，鄭州市二七區(qū)人民法684、按持股對象是否確定劃分

要約收購：指收購人為了取得上市公司的控股權，向所有的股票持有人發(fā)出購買該上市公司股份的收購要約，收購要約要寫明收購價格、數(shù)量及要約期間等收購條件。

協(xié)議收購：指由收購人與上市公司特定的股票持有人就收購該公司股票的條件、價格、期限等有關事項達成協(xié)議，由公司股票的持有人向收購者轉(zhuǎn)讓股票，收購人支付資金，達到收購的目的。

4、按持股對象是否確定劃分

要約收購：指收購人為695、按并購動機劃分：

善意收購：又稱友好收購，指收購者事先與目標公司經(jīng)營者商議，征得同意后，目標公司主動向收購者提供必要的資料等，并且目標公司經(jīng)營者還會建議其股東接受公開收購要約，出售股票，從而完成收購行動。

敵意收購：又稱惡意收購，是指收購者在收購目標公司股權時，雖然該收購行動遭到目標公司的反對，而收購者仍要強行收購，或者收購者事先未與目標公司協(xié)商，而突然提出收購要約。5、按并購動機劃分：

善意收購：又稱友好收購，70哈啤集團（0249H.K）收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)被稱為“新世紀以來香港最大收購戰(zhàn)”。

南非啤酒廠商SABMillerPLC(簡稱SAB)SAB在世界啤酒業(yè)中排名第二，1994年進入中國市場，持有華潤啤酒49％的股權，與之建立了中國第二大啤酒集團。2003年，通過控股公司Ｇａｒｄｗｅｌｌ以每股2.29港元從哈啤原第一大股東中企基金(哈爾濱市政府在香港的窗口公司)購得哈啤29.6％的股權，成為其最大股東，并與哈啤簽訂為期三年的“獨家策略投資者協(xié)議”。

美國啤酒廠商安海斯Anheuser－BuschCos．BUD，簡稱AB，在世界啤酒業(yè)排名第一，進入中國后，在武漢經(jīng)營獨資啤酒廠，生產(chǎn)百威啤酒，現(xiàn)持有中國最大的啤酒商青島啤酒9.9％的股份，計劃未來幾年內(nèi)將持股比例提高至27％。2004年5月2日，AB宣布以10.8億港元收購一家在英屬處女島注冊的公司——GlobalConduitHoldingsLimited(簡稱GCH)，而此時的GCH已從哈啤原第二大股東那里收購了哈啤29.07％的股權。

哈啤集團（0249H.K）收購戰(zhàn)：這場收購戰(zhàn)71為了爭奪哈啤集團的控股權，5月4日，SAB在香港宣布，以每股4．30港元的現(xiàn)金全面收購哈啤所有已發(fā)股份，收購總金額大約為5.5億美元，與4月30日哈爾濱啤酒停牌前一天每股3．225港元的股價相比，溢價約33．3％。由于利益原因，SAB的要約收購被哈啤集團視為敵意收購。

AB公司于5月31日從U.S.CapitalGroup購入6957萬股哈啤普通股（7%股權），每股作價5.58港元，從而觸發(fā)了安海斯公司對哈爾濱啤酒的強制性全面收購，全面收購的價格是5.58港元，收購總金額大約為7.14億美元。哈爾濱啤酒集團董事會發(fā)布公告宣布：全力支持AB收購建議，歡迎AB成為哈啤的策略伙伴。

為了爭奪哈啤集團的控股權，5月4日，SAB在香72三、公司并購的一般業(yè)務流程（股權收購）

1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃的制定

2、目標公司的選擇（經(jīng)營虧損的企業(yè)、市盈率較低的企業(yè)、有發(fā)展?jié)摿蚬芾硇侍嵘臻g的企業(yè)、財務指標）

3、目標公司定價

現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法市價法每股凈資產(chǎn)定價法

4、確定收購總體方案：收購主體、收購方式、收購價格、融資安排等。

5、與目標企業(yè)股東和管理層協(xié)商、談判，最終確定收購的方式、價格、支付時間以及其他雙方認為重要的事項，簽訂收購意向書和相關協(xié)議。

＊6、報批

根據(jù)《關于股份有限公司國有股權管理工作有關問題的通知》（財政部財管字[2000]200號），收購活動涉及國有股權轉(zhuǎn)讓的，應報財政部審核批準，2003年4月開始報國資委批準。三、公司并購的一般業(yè)務流程（股權收購）

1、收購方產(chǎn)業(yè)或業(yè)務73＊7、信息披露（上市公司收購）

為保護投資者和目標公司合法權益，維護證券市場正常秩序，收購公司應當按照《公司法》、《證券法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》及其他法律和行政法規(guī)的規(guī)定，及時披露有關信息。

8、收購合同生效后，完成股權的轉(zhuǎn)讓登記過戶和價款的交割等手續(xù)。

9、收購后的整合

業(yè)務和經(jīng)營重組、人事安排與調(diào)整（董事會、監(jiān)事會、高管層等）、管理制度（激勵制度等）＊7、信息披露（上市公司收購）

為保護投資者和目74新橋投資收購深發(fā)展（000001）案例：

2004年6月1日，深發(fā)展發(fā)表公告稱，美國新橋投資集團與深圳市下屬四機構（深圳市投資管理公司、深圳國際信托投資公司、深圳市社會保險公司、深圳中電投資股份有限公司）正式簽訂了《股權轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓深發(fā)展17.89%股權合計3.48億股，約定的收購款合計12.35億人民幣，折合約每股3.55元。相比2003年9月30日基準日時的凈資產(chǎn)2.05元，溢價超過70%。

收購背景和前提條件：

⑴國際資本比較看好中國金融業(yè)的發(fā)展前景和空間，但受政策限制，基本上以有限參股為主。在此之前，花旗銀行參股浦發(fā)銀行的比例為4.62%，新橋投資入股民生銀行的比例也僅4.82%，國際金融公司（IFC）收購民生銀行4098萬股，占比也僅為1%左右，即使是上海銀行、南京市商業(yè)銀行和西安市商業(yè)銀行等中小商業(yè)銀行，單個外資持股比例也均未超過15％。

新橋投資收購深發(fā)展（000001）案例：

275⑵深發(fā)展自身現(xiàn)狀也使收購行動變得更加急迫。現(xiàn)有的五家上市銀行中，深發(fā)展經(jīng)營形勢最為嚴峻，資本充足率及不良資產(chǎn)率的問題一直制約著其長遠發(fā)展。監(jiān)管部門也意識到“從長遠來看建議盡快引入戰(zhàn)略投資者”，而且，有關地方政府不允許控股商業(yè)銀行的規(guī)定，也在某種程度上加大了深圳市政府退出的決心。

⑶縱觀國內(nèi)諸多銀行，股權分散，能以不到20%持股權就可以基本掌握董事會的，除深發(fā)展外沒有第二家。以12億元人民幣資金，就可以掌控一家擁有全國性網(wǎng)絡的股份制商業(yè)銀行，這對于每一個有志于在中國金融業(yè)投資的外資機構來說，具有很大的誘惑力。

⑷此次收購也符合當前的有關政策法規(guī)，容易獲得監(jiān)管部門的審批。根據(jù)中國銀監(jiān)會最新規(guī)定，單個外資機構入股中國銀行業(yè)機構的比例最高上限為20%，合計外資投資比例最高上限為25%。

⑵深發(fā)展自身現(xiàn)狀也使收購行動變得更加急迫。現(xiàn)有76有關條款約定:

●六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會上當選為董事，已當選的不少于兩名的獨立董事的提名已與收購方討論，且收購方并無異議。

●自2003年9月30日之后深圳發(fā)展銀行就出讓方持有的任何目標股份公布的所有股利分紅及利益均歸收購方；在前述日期后深圳發(fā)展銀行就出讓方持有的任何目標股份公布的將支付的任何現(xiàn)金股息應相應地減少股份轉(zhuǎn)讓價款。

有關條款約定:

●六名經(jīng)收購方同意的人選在股東大會上77四、財務顧問在公司并購中的角色

由于企業(yè)的并購行為涉及到法律、財務、會計、審計、稅務、金融等專業(yè)知識和經(jīng)驗，并購過程相當復雜，政策性很強。因此，在公司的收購活動中，收購公司和目標公司一般都要聘請專業(yè)中介機構（證券公司、會計師事務所、律師事務所等）作為財務顧問。四、財務顧問在公司并購中的角色

由于企業(yè)的并781、財務顧問為收購公司提供的服務

●替收購公司尋找目標公司，并從收購公司的戰(zhàn)略和其他方面評估目標公司；

●提出具體的收購建議，包括收購策略、收購價格與其他條件、收購時間表和相關的財務安排；

●與目標公司的大股東接洽，并商議收購條款；

●幫助準備要約文件、股東通知和收購公告，確保準確無誤。1、財務顧問為收購公司提供的服務

●替收購公司尋找目標公司，792、財務顧問為目標公司提供的服務

●監(jiān)視目標公司的股票價格，追蹤潛在的收購公司，對一個可能性收購目標提供早期的警告；

●制定有效的反收購策略，阻止敵意收購；

●評價目標公司和它的組成業(yè)務，以便在談判中達到一個較高的要約價格；提供對要約價格是否公平的建議；

●幫助目標公司準備利潤預測；

●編制有關的文件和公告，包括新聞公告，說明董事會對收購建議的初步反映和他們對股東的意見。2、財務顧問為目標公司提供的服務

●監(jiān)視目標公司的股票價格，80第二部分我國上市公司收購實務

為規(guī)范我國上市公司的收購活動，促進證券市場資源的優(yōu)化配置，保護投資者的合法權益，維護證券市場的正常秩序，根據(jù)《公司法》、《證券法》及其他法律和相關行政法規(guī)，中國證監(jiān)會于2002年9月28日制定并發(fā)布了《上市公司收購管理辦法》（2002年12月1日起施行）。第二部分我國上市公司收購實務

81一、我國上市公司收購的一般規(guī)定

我國上市公司收購，是指收購人通過在證券交易所的股份轉(zhuǎn)讓活動持有一個上市公司的股份達到一定比例、通過證券交易所股份轉(zhuǎn)讓活動以外的其他合法途徑控制一個上市公司的股份達到一定程度，導致其獲得或者可能獲得對該公司的實際控制權的行為。

一、我國上市公司收購的一般規(guī)定

我國82＊其他合法途徑包括但并不限于：

股份控制人——指股份未登記在其名下，通過在證券交易所活動以外的股權控制關系、協(xié)議或其他安排等合法途徑，控制由他人所持有上市公司股份的自然人、法人或其他組織。

一致行動人——指通過協(xié)議、合作、關聯(lián)方關系等合法途徑擴大其對一個上市公司股份的控制比例，或者鞏固其對上市公司的控制地位，在行使上市公司表決權時采取相同意思表示的兩個以上的自然人、法人或其他組織。

相同意思表示的情形包括共同提案、共同推薦董事、委托行使未注明投票意向的表決權等情形，但不包括公開征集投票代理權方式。＊其他合法途徑包括但并不限于：

股份控制人—83二、協(xié)議收購的有關規(guī)則

1、協(xié)議收購的操作程序

⑴以協(xié)議收購方式進行上市公司收購，在達成收購協(xié)議的次日向中國證監(jiān)會報送上市公司收購報告書，同時抄報上市公司所在地的中國證監(jiān)會派出機構、證券交易所，通知被收購公司，并對上市公司收購報告書摘要作出提示性公告。

⑵中國證監(jiān)會在收到上市公司收購報告書后15日內(nèi)未提出異議，收購人可以公告上市公司收購報告書，相關當事人應當委托證券公司申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)，接受委托的證券公司應當向證券交易所和證券登記結算機構申請擬收購股份的暫停交易和臨時保管，并作出公告，證券交易所作出相應的股票停牌決定。

二、協(xié)議收購的有關規(guī)則

1、協(xié)議收購的操作程序

⑴以協(xié)議收84⑶證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請后3個工作日內(nèi)完成審核，對所申請的股份轉(zhuǎn)讓作出予以確認或者不予以確認的決定。（涉及國家授權機構持有的股份轉(zhuǎn)讓或者須經(jīng)行政審批方可進行的股份轉(zhuǎn)讓，協(xié)議收購相關當事人應當在獲得有關主管部門批準后，方可履行收購協(xié)議）

⑷證券交易所對所申請的股份轉(zhuǎn)讓予以確認的，由接受委托的證券公司代表轉(zhuǎn)讓雙方向證券登記結算公司申請辦理股份過戶登記手續(xù)，并在2個工作日內(nèi)作出公告。

⑸股份轉(zhuǎn)讓過戶登記手續(xù)完成后，受讓人在提出解除保管申請后的2個工作日內(nèi)作出公告，該部分股票在證券交易所恢復交易。

⑶證券交易所在收到股份轉(zhuǎn)讓申請后3個工作日內(nèi)完成審核，對所申852、協(xié)議收購的有關注意事項

●當收購人通過協(xié)議收購方式持有或控制一個上市公司已發(fā)行股份的30%，并繼續(xù)增持股份或增加控制的，應當以要約收購方式向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約。

●被收購公司在收到收購人的通知后，董事會或其聘請的獨立財務顧問、獨立董事應當及時就本次收購可能對公司產(chǎn)生的影響發(fā)表意見。

●在上市公司協(xié)議收購過程中，相關當事人要嚴格按照有關規(guī)定，履行報告、信息公告義務，否則，證券交易所和證券登記結算公司不予辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶手續(xù)。

●上市公司股東通過公開征集方式出讓其所持有的上市公司股份的，應首先取得中國證監(jiān)會和證券交易所的同意，并委托證券公司代為辦理。2、協(xié)議收購的有關注意事項

●當收購人通過協(xié)議收購方式持有或86●上市公司收購報告書的具體內(nèi)容與格式應嚴格按照中國證監(jiān)會2002年11月28日發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第16號——上市公司收購報告書》，必備事項：收購人情況介紹、收購人持股情況、前6個月內(nèi)買賣掛牌交易股份的情況、與上市公司之間的重大交易、收購資金來源、后續(xù)重組計劃、對上市公司的影響分析、收購人的財務資料、備查文件及其他重大事項?！裆鲜泄臼召張蟾鏁木唧w內(nèi)容與格式應嚴格按照中國證監(jiān)會2087三、要約收購的有關規(guī)則

1、要約收購的一般規(guī)定

持有、控制一個上市公司的股份低于該公司已發(fā)行股份30%的收購人，以要約收購方式增持該上市公司股份的，其預定收購的股份比例不得低于5%，預定收購完成后持有、控制的股份比例不得超過30%；擬超過的，應當向該公司的所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約；符合豁免條件的可以向中國證監(jiān)會申請豁免。

三、要約收購的有關規(guī)則

1、要約收購的一般規(guī)定

88

⑴要約收購定價原則

要約收購掛牌交易的同一種類股票的價格不低于下列價格中的較高者：

●在提示性公告日前6個月內(nèi)，收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價格；

●在提示公告日前30個交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票每日加權平均價格的算術平均值的90%。

要約收購未掛牌交易股票的價格不低于下列價格中的較高者：

●在提示性公告日前6個月內(nèi)，收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所支付的最高價格；

●被收購公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。

⑴要約收購定價原則

要約收購掛牌交易的同一89⑵收購支付方式

●收購人以現(xiàn)金進行支付的，應當在作出提示性公告的同時，將不少于收購總額20%的履約保證金存放在證券登記結算機構指定的銀行帳戶，并辦理凍結手續(xù)。

●收購人以依法可以轉(zhuǎn)讓的證券進行支付的，應當在作出提示性公告的同時，將其用于支付的全部證券交由證券登記結算機構保管；但是根據(jù)證券登記結算機構的業(yè)務規(guī)則不在保管范圍內(nèi)的除外。

●收購人取消收購計劃，未涉及不當行為調(diào)查的，可以申請解除對履約保證金的凍結或者對證券的保管。⑵收購支付方式

●收購人以現(xiàn)金進行支付的，應當在作出提示性90⑶收購要約的有效期

●收購要約的有效期不得少于30日，不得超過60日，在收購要約有效期限內(nèi)，收購人不得撤回其收購要約，但是出現(xiàn)競爭要約的除外；

●收購要約期滿前15日內(nèi)，收購人不得更改收購要約條件；收購人在收購要約有效期限內(nèi)更改收購要約條件的，必須事先獲得中國證監(jiān)會的批準；出現(xiàn)競爭要約的除外；

●出現(xiàn)競爭要約時，初始要約人更改收購要約條件距收購要約期滿不足15日，應當予以延長，延長后的有效期不應少于15日，不得超過最后一個競爭要約的期滿日。⑶收購要約的有效期

●收購要約的有效期不得少于30日，不得912、要約收購報告書特殊事項說明

要約收購報告書要按照中國證監(jiān)會2002年11月28日發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第17號——要約收購報告書》的要求制作。并對以下事項作出特別說明：

●收購人有無將被收購公司終止上市的意圖，如有，須作出特別提示；

●收購完成后，被收購公司股權分布發(fā)生變化是否影響該公司的持續(xù)上市地位；造成影響的，應當就維持公司的持續(xù)上市地位提出具體方案。

收購人向中國證監(jiān)會報送要約收購報告書后，在發(fā)出收購要約前申請取消收購計劃的，在向中國證監(jiān)會提出取消收購計劃的書面申請之日起12個月內(nèi)，不得再次對同一上市公司進行收購。2、要約收購報告書特殊事項說明

要約收購報告書923、要約收購義務的豁免

⑴收購人可以向中國證監(jiān)會提出豁免申請的情形：

●上市公司股份轉(zhuǎn)讓在受同一實際控制人控制的不同主體之間進行，股份轉(zhuǎn)讓完成后的上市公司實際控制人未發(fā)生變化，且受讓人承諾履行發(fā)起人義務的；

●上市公司面臨嚴重財務困難，收購人為挽救該公司而進行的收購，且提出切實可行的重組方案；

●上市公司根據(jù)股東大會決議發(fā)行新股，導致收購人持有、控制該公司股份比例超過30%的；

●被收購公司的股東存在主體資格、股份種類限制或者法律、行政法規(guī)、規(guī)章規(guī)定的特殊情形的；

●基于法院裁決申請辦理股份轉(zhuǎn)讓手續(xù)，導致收購人持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的。

中國證監(jiān)會在受理上述豁免申請后3個月內(nèi)，作出是否予以豁免決定，獲準的，收購人可以繼續(xù)增持股份。3、要約收購義務的豁免

⑴收購人可以向中國證監(jiān)會提出豁免申請93⑵相關當事人可以提出豁免申請的情形：

●合法持有、控制一個上市公司50%以上股份的股東，繼續(xù)增持股份、增加控制后不超過該公司已發(fā)行股份的75%；

●因上市公司減少股本導致其持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

●證券公司或銀行因開展正常業(yè)務導致其持有一個上市公司已發(fā)行股份超過30%，但無實際控制該公司的行為或意圖，并且提出在合理期限內(nèi)向非關聯(lián)方轉(zhuǎn)讓超出部分的解決方案的；

●當事人因國有資產(chǎn)行政劃轉(zhuǎn)導致其持有、控制的一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

●當事人因合法繼承導致其持有、控制一個上市公司已發(fā)行股份超過30%的；

中國證監(jiān)會自收到符合規(guī)定的申請文件之日起5個工作日內(nèi)未提出異議的，當事人可以向證券交易所和證券登記結算機構申請辦理股份轉(zhuǎn)讓和過戶登記手續(xù)。⑵相關當事人可以提出豁免申請的情形：

●合法持有、控制一個上94四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定四、我國上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓的特別規(guī)定951、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定

●應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄》的要求；

●凡禁止外商投資的，國有股和法人股不得向外商轉(zhuǎn)讓；

●必須由中方控股或相對控股的，轉(zhuǎn)讓后應保持中方控股或相對控股地位。

2、外商的受讓資格

●有較強的經(jīng)營管理能力和資金實力；

●較好的財務狀況和信譽；

●具有改善上市公司治理結構和促進上市公司持續(xù)發(fā)展的能力。1、向外商轉(zhuǎn)讓范圍的界定

●應當符合《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄963、轉(zhuǎn)讓的程序

⑴審批

●涉及產(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家商務部負責審核；

●涉及國有股權管理的，由財政部（2003年4月以后由國資委審核），重大事項報國務院批準；

●必須符合中國證監(jiān)會關于上市公司收購、信息披露等規(guī)定。

⑵定價和轉(zhuǎn)讓價款的支付

●向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國有股和法人股，原則上采取公開競價方式；

●外商應當以自由兌換貨幣支付轉(zhuǎn)讓價款；已在中國境內(nèi)投資的外商，經(jīng)外匯管理部門審核后，可用投資所得人民幣支付，外商在付清全部轉(zhuǎn)讓價款12個月后，可再轉(zhuǎn)讓其所購股份。

3、轉(zhuǎn)讓的程序

⑴審批

●涉及產(chǎn)業(yè)政策和公司改組的，由國家97⑶外資外匯登記

轉(zhuǎn)讓當事人在股權過戶前到外匯管理部門進行外資外匯登記；涉及外商股權再轉(zhuǎn)讓的，要在股權過戶前，變更外資外匯登記。

⑷股權過戶

轉(zhuǎn)讓當事人應當憑國家商務部、國資委的轉(zhuǎn)讓核準文件、外商付款憑證等，依法向證券登記結算機構辦理股權過戶登記手續(xù)。

⑸轉(zhuǎn)讓股權外匯收入的處置

轉(zhuǎn)讓國有股和法人股的外匯收入，轉(zhuǎn)讓方應當在規(guī)定期限內(nèi)，憑轉(zhuǎn)讓核準文件報外匯管理部門批準后結匯。

＊上市公司國有股和法人股向外商轉(zhuǎn)讓后，上市公司仍然執(zhí)行原有關政策，不享受外商投資企業(yè)待遇。⑶外資外匯登記

轉(zhuǎn)讓當事人在股權過戶前到外匯98第三部分我國上市公司資產(chǎn)重組實務

資產(chǎn)重組是指企業(yè)為保持整體資產(chǎn)運營效益，優(yōu)化資本結構，通過出售、拍賣、股權轉(zhuǎn)讓等交易型戰(zhàn)略手段，剔除一些企業(yè)本身不善于經(jīng)營管理的資產(chǎn)，避免資源浪費和低效耗費。中國證監(jiān)會于2001年12月10日發(fā)布了《