頭部企業(yè)穩(wěn)健增長盈利能力改善可期

一、估值處于低位，頭部企業(yè)投資價值凸顯2021年以來，輕工板塊震蕩后下跌，文娛用品子板塊領(lǐng)跌。1年初至2年4月日輕工板塊跌為9.82同滬深0跌為2376跑贏盤3.4個百分點(diǎn)分板塊看輕工制二子板塊體現(xiàn)下跌勢其中文品板塊跌下跌3.49，家居用、紙和包印分別跌2405、2179、9.96。圖1.輕工制造板塊及滬深30走勢圖 圖2.輕工二級子板塊走勢圖5%0%-%-0%-5%-0%-5%-0%-5%

輕工制造 滬深300

0%0%0%0%0%-0%-0%-0%-0%0-010-010-020-030-0402-050-060-070-080-090-100-110-1202-010-020-030-040-05

包裝印刷 家居用品 造紙 文娛用品 Wi Wid輕工制造市值占比較為穩(wěn)定2021年有所下滑1年4月輕工制塊市值占比波動滑2022年4月9日輕工板塊為,19億占比萬全A指數(shù)為，處于歷低。圖3.輕工制造市值及占比輕工制造板塊市值（億） 輕工制造市值/萬得市值（軸4,003, 2, 1, 0, ,0,0,00-010-010-040-070-100-010-040-070-100-010-0401-070-100-010-040-070-100-0102-040-0702-100-010-040-070-100-010-04

.%.%.%.%.%.%.%.%Wi

行業(yè)估值處于歷史低位，投資價值凸顯。216年以，輕工造其各細(xì)板的市盈率一路動降2019年底探底有回升此持低位動截至2年4月9日，滬深300輕工制造包裝印刷家居品造紙文用品市率別為12X/0X/2X/X/1X/3估值處歷低位。中家居和紙塊的估吸力凸顯。2年4月家居板塊市率繼續(xù)持史低4月9日家板塊的位僅為852022年以造紙板塊市率維在1X左右，至4月9，造紙塊盈率的位降至879在歷史位。圖4.滬深30和輕工制造板塊PE滬深300市盈率滬深300市盈率200000-010-0701-010-070-010-070-010-070-010-070-010-070-010-070-010-0702-010-070-010-070-01Wi分位點(diǎn)（）家居用品市盈率-圖5.家居用品板塊PE及分位點(diǎn) 圖6.造紙板塊分位點(diǎn)（）家居用品市盈率-20000

80604020000

分位點(diǎn)（） 造紙市盈率-02030405060708090001 02030405060708090001Wi Wid圖7.包裝印刷板塊PE及分位點(diǎn) 圖8.文娛用品板塊PE及分位點(diǎn)20000

分位點(diǎn)（） 包裝印刷市盈率-

0080604020000

分位點(diǎn)（） 文娛用品市盈率-02030405060708090001 02030405060708090001Wi Wid機(jī)構(gòu)青睞行業(yè)龍頭晨光股份為第一大重倉股2221機(jī)構(gòu)持看家居用品板塊前五大重股別為顧家（6家機(jī)298.6億派家3家機(jī)構(gòu)1.2億元、索菲（9家機(jī)3826億元邦家（5家機(jī)9.4億元集（3機(jī)，43.53億造紙板塊前大重倉分為太陽7家機(jī)構(gòu)14.4億元仙鶴股（家機(jī)構(gòu)，1094億元、匯紙業(yè)（9機(jī)構(gòu)，6.96億元、美云（7家機(jī)，4819億元；包裝印刷板塊前三大倉分別為同（3家機(jī)48.76億勁嘉9家機(jī)構(gòu)，99.51億奧瑞金（3家機(jī)構(gòu)，648億元；文娛用品板塊要重倉是光股份（0家機(jī)構(gòu)，38.8億元。圖9.輕工制造板塊機(jī)構(gòu)重倉股市值及持股機(jī)構(gòu)數(shù)持股市值（億元）持股機(jī)構(gòu)數(shù)持股市值（億元）持股機(jī)構(gòu)數(shù)5000500050000Wi

20000歐派家居為第一大北向資金重倉股公牛集團(tuán)持股比例最高北向金持倉值看至2年3月1日五名分為派家（285億元光股（259億元家家居（5.6億元索菲（2334億元）及?？疲?866億元。北向金股比例看，公牛集比最高到179其次別為索亞裕同科技派家居家居持股比例分為3.29、7.69、7.1、6.6。圖10.輕工制造板塊北向資金前五大重倉股 圖.輕工制造板塊北向資金持股比例前五股票持股市值(億元,人民幣)6050403020100歐派家居晨光股份顧家家居 索菲亞 裕同科技公牛集

2%1%1%1%1%1%8%6%4%2%0%

占流通股(%)(公布)公牛集團(tuán) 索菲亞 裕同科技 歐派家居 顧家家居Wi Wid二、家居用品：頭部企業(yè)引領(lǐng)變革，關(guān)注行業(yè)需求復(fù)蘇2021年?duì)I收表現(xiàn)亮眼2Q1行業(yè)整體承壓1在疫快恢復(fù)地市場復(fù)蘇背景下家需求得修，家居品塊實(shí)現(xiàn)收22433億元同比增長9。022年以來房產(chǎn)市場氣持續(xù)下，加疫情復(fù)響家居業(yè)營，1家居用品塊實(shí)現(xiàn)收43億元增長0目前全疫拐點(diǎn)已來伴隨情續(xù)好家居需求將釋放，同政策持續(xù)，房地產(chǎn)景氣度有蘇，帶動需求擴(kuò)容，預(yù)計(jì)2家居用品塊收同比速擴(kuò)大。圖12.家居用品板塊歷年?duì)I收（億元） 圖13.家居用品板塊各季度營收（億元）,0,0,0,0000

06 07 08 09 00

5%家居用品板塊營收（億）家居用品板塊營收（億）同比5%0%5%0%

家居用品板塊單季營收億元） 同000000000000000

0%0%0%0%0%-0%-0%Wi Wi，成品家居營收表現(xiàn)優(yōu)于定制家居。8年以來成家居營同增速持高定制家居1成品家同增長.6制家比增長1單季營來看成居營收增整優(yōu)于定家，211低定制家，要是因定家居于1基數(shù)過低導(dǎo)致1同比大增。，成品家同比長29，定制居同比長6。圖14.定制家居及成品家居歷年?duì)I收（億元） 圖15.定制家居及成品家居各季度營收（億元）00000000000000000

06 07 08 09 00

0%定制家居營收定制家居營收同比成品家居營收定制家居營收定制家居營收同比成品家居營收成品家居營收同比0%5%0%5%0%

50定制家居單季營收定制家居單季營收同比成品家居單季營收定制家居單季營收定制家居單季營收同比成品家居單季營收成品家居單季營收同比50000

4%2%0%0%0%0%0%-0%-0%Wi 資料來源：Wid利潤端表現(xiàn)有待提升靜待盈利修復(fù)1年家用品板實(shí)歸母凈潤3.6億元同比降16主要是為21年房產(chǎn)行業(yè)險件爆發(fā)渠道均到重打擊家業(yè)大幅計(jì)減值損2Q家用板塊實(shí)歸凈利潤5億元比下降.9主要是為22年一度房地行業(yè)及情響下家居求表現(xiàn)弱，同時，材價格上后于高位導(dǎo)企業(yè)盈能下降。圖16.家居用品板塊歷年歸母凈利潤（億元） 圖17.家居用品板塊各季度歸母凈利潤（億元）00

家居用品板塊歸母凈利（億） 同

0%

家居用品板塊單季歸母利潤億元） 同比0 0%80604020000

06 07 08 09 00

0%0%0%0%-0%-0%-0%

0-0

0%0%0%0%0%-0%-0%Wi Wid定制家居大宗風(fēng)險充分釋放，成品家居歸母凈利同比微降1年受地行業(yè)風(fēng)事件爆發(fā)制家居業(yè)大宗業(yè)計(jì)減值損失致全年母利潤表不同比下降3.2而品家居塊利潤同降.22Q受房行業(yè)景度疫情影響疊加原材料價格處于高位致企業(yè)盈利能力同比下降因素，定制家居及成品家居板塊營收分別同比下滑9、52。圖18.定制家居及成品家居歷年歸母凈利潤（億元） 圖19.定制家居及成品家居各季度歸母凈利潤（億元）定制家居 定制家居同比成品家居成品家居同比定制家居 定制家居同比成品家居成品家居同比0 定制家居同比 成品家居同比006 07 08 09 00

2%0%0%0%0%0%-0%-0%-0%

50-5-0-5

0%5%0%0%-0%-0%-5%-0%-5%Wi Wid毛利率持續(xù)下滑21環(huán)比有所回升21年家用品板毛率持續(xù)滑較020年下降1達(dá)到0單季看24-3毛利率持在左右而4家居行業(yè)原料格大幅漲導(dǎo)致毛率幅降低4毛利率至62環(huán)下降1，同比降.；221利率到76，環(huán)比升.5，比下降4。圖20.家居用品板塊歷年毛利率 圖21.家居用品板塊各季度毛利率7%5%3%1%9%7%5%

06 07 08 09 00 01

9%7%5%3%1%9%7%5%Wi Wid204以來定制家居毛利率優(yōu)于成品家居歷史看定制家同品家居利均有所波動，者不同時區(qū)表現(xiàn)更。4以來，制家居利明顯高成家居，們認(rèn)為主是為成家居產(chǎn)原料價格漲度更大成品家具外銷渠海運(yùn)價格幅漲1年定制居成品家毛率分為24838分別比下降.3632定制家及品家居利分別為677分別環(huán)上升00、16，同比下降21、33。圖22.定制家居及成品家居歷年毛利率 圖23.定制家居及成品家居各季度毛利率1%9%7%5%3%1%9%7%5%Wi

定制家居 成品家居06 07 08 09 00

9%定制家居成品家居定制家居成品家居5%3%1%9%7%5% Wid21年費(fèi)用率下滑，成品家居費(fèi)用率高于定制家居。年來看成家居費(fèi)率續(xù)高于定制家居21年家居品定制及成品居塊期間用分別為3046、2.7分同比降.1544單季來看每一季度定家居費(fèi)投入高峰于成品居而二季快回落4維持低而帶動年用率低成品家居。圖24.定制家居及成品家居歷年期間費(fèi)用率 圖25.定制家居及成品家居各季度期間費(fèi)用率9%7%5%3%1%9%7%5%

家居用品 定制家居 成品家居06 07 08 09 00 01

家居用品 定制家居 成品家居5%0%5%0%5%0%5%Wi Wid1年凈利率大幅下降Q1環(huán)比回升1年毛利率降動下居品定制家居及品居凈利分達(dá)到62、54、56，分別同降405、.5、13。2家居品定家及成品居利率到..2.分別環(huán)回升8、1132同比降33226其中定居凈利環(huán)變動較大主要是因：4定制家受房地企違約因影，大額提值損失導(dǎo)當(dāng)期基過低。圖26.定制家居及成品家居歷年凈利率 圖27.定制家居及成品家居各季度凈利率4%2%

家居用品 定制家居 成品家居

0%家居用品定制家居成品家居家居用品定制家居成品家居0% 0%% % % -%% -0%Wi

06 07 08 09 00

Wid地產(chǎn)政策持續(xù)發(fā)力，家居需求有望復(fù)蘇。2022年以，家居求房地產(chǎn)場疫情響壓制認(rèn)為二未皆將好轉(zhuǎn)而帶動居求復(fù)蘇房地產(chǎn)來看面在我國穩(wěn)增長濟(jì)標(biāo)下地行業(yè)將續(xù)好確性強(qiáng)另方各城因施策續(xù)發(fā)布松政障合房需求滿策驅(qū)地產(chǎn)景氣度將轉(zhuǎn)疫情來看居需求具剛屬性終在疫從產(chǎn)銷售施家居售交付流等方面影修需求釋但我們認(rèn)情并未改費(fèi)者裝修，家居需一直存在，僅受疫影而延遲放。頭部企業(yè)引領(lǐng)變革行業(yè)承壓下加速發(fā)展部企持大家戰(zhàn)穩(wěn)步發(fā)外部承壓背景下斷強(qiáng)化身心競爭力中度有加提升一方面品類融合持續(xù)深化頭部企業(yè)借厚的資積，在2022年315活動推超高性比整家套，全屋定的基礎(chǔ)上一整合軟器等家用實(shí)現(xiàn)品協(xié)同足費(fèi)者一式齊需求而實(shí)現(xiàn)單提升另一方面流量競爭力不斷提升經(jīng)銷渠不擴(kuò)張店量穩(wěn)步加，同時部業(yè)不斷索模式派居推定裝修一化大家居模滿足戶“一體設(shè)一攬搞需求線渠道日壯新媒持發(fā)展背下推廣引作用不斷強(qiáng)整裝渠迅發(fā)展居業(yè)通過入裝領(lǐng)域獲前端流量矩陣到擴(kuò)充時頭部家企加大營投持續(xù)行牌推廣線高頻率辦型活動線上大舉入告宣傳。建議關(guān)注方位變強(qiáng)核心競力推出整定戰(zhàn)略再發(fā)索菲（0252.S；大舉推大居戰(zhàn)產(chǎn)品優(yōu)勢持賦的歐派家（603833多渠多品類拓造大家融店模式顧家家（63816衣柜大宗業(yè)協(xié)發(fā)力志邦家居（6380.SH；渠道、品類持續(xù)發(fā)力，充分受益于國內(nèi)功能沙發(fā)市場發(fā)展的敏華控股（199.H。三、包裝印刷：營收穩(wěn)健成長，靜待盈利改善1年?duì)I收快速成長21受疫情影響增速趨緩隨疫情復(fù)消費(fèi)快反帶包裝印刷求蘇1年包裝印板營收突千元到,1.4億元同增長57。2，消表現(xiàn)較，動包裝刷求下降包印刷板實(shí)營收21億元，比增長.6，速趨緩。圖28.包裝印刷板塊歷年?duì)I收（億元） 圖29.包裝印刷板塊各季度營收（億元）,0,0,0000000000

包裝印刷板塊營收（億） 同比07 08 09 00

0%5%0%5%0%

00包裝印刷板塊單季營收億元）包裝印刷板塊單季營收億元）同比00500050000

0%0%0%0%0%-0%-0%Wi Wid1年歸母凈利潤同比小幅增長2Q1快速下滑21年包裝刷板塊現(xiàn)母凈利潤6.2億同比長.單季度看021包裝印板歸母凈潤現(xiàn)前高低走勢，1/2/Q3/4分別實(shí)現(xiàn)收81/116/18/85億，分別比動2.2%/25.98%/4.79%/-42.72。022年一季度包印刷板延下降態(tài)，母凈利同比下降.3，達(dá)到7億元。圖30.包裝印刷板塊歷年歸母凈利潤（億元） 圖31.包裝印刷板塊各季度歸母凈利潤（億元）包裝印刷板塊歸母凈利潤同比包裝印刷板塊歸母凈利潤同比007 08 09 00

0%5%0%5%0%-%-0%-5%-0%

包裝印刷板塊單季歸母利潤 同比50

0%0%0%0%-0%-0%-0%Wi Wid原材料價格全面上漲，帶動包裝毛利率下滑。1年以來，裝材料價持上漲金屬包方富仁津錫板卷均格LE鋁貨價分較初上漲7%93；紙包裝面瓦楞箱紙別較年漲.31.6塑料裝方面WI原油P、聚丙烯貨算價分較初上漲7.1171年裝印板塊毛率達(dá)到1.8，比下降.3。單季來，21年以，毛利持下滑，原料價格行帶動下，1企穩(wěn)回，到74，環(huán)比升.。包裝印刷板塊毛利率圖32.包裝印刷板塊歷年毛利率 圖33.包裝印刷板塊各季度毛利率包裝印刷板塊毛利率5%4%3%2%1%0%9%8%7%6%5%

07 08 09 00 01

7%包裝印刷板塊單季毛利率5%包裝印刷板塊單季毛利率3%1%9%7%5%Wi Wid費(fèi)用管控效果持續(xù)顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率不斷下降。017年以來包印刷板期費(fèi)用整體呈下趨勢1年達(dá)到同比下降15其中銷售管理財(cái)務(wù)研發(fā)費(fèi)率分別為5%/5.5%/1.12%/2.6，別同比降43%/0.9%/0.32%/0.6。2Q，包裝印刷塊間費(fèi)用到05，環(huán)比降.，同比下降06。圖34.包裝印刷板塊歷年費(fèi)用率 圖35.包裝印刷板塊各季度費(fèi)用率0%

銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸5%4%3%2%1%0%07 08 09 00 01

銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸）% 6%% 5%% 4%% 3%% 2%% 1%% 0%% % Wi Wid凈利率持續(xù)下滑，2Q1環(huán)比提升。受限于毛利率下降，包裝印刷板塊凈利率持續(xù)下滑，21年達(dá)到.3同比降.9季度來0211/2/3/4凈利率別為44%/7.46%/6.8%/2.1分別同動.72%/0.2%/1.59%/2.79；，凈利率到54，環(huán)提升8，同比降.。圖36.包裝印刷板塊歷年凈利率 圖37.包裝印刷板塊各季度凈利率0%

07 08 09 00 01

0%Wi Wid市場向好把握盈利修復(fù)業(yè)務(wù)縱向擴(kuò)張一體化包方面受環(huán)保趨勢包裝業(yè)有望現(xiàn)張但市中度較低待提升企業(yè)開從產(chǎn)商向裝決方案供商轉(zhuǎn)變業(yè)實(shí)現(xiàn)縱發(fā)塑料裝面市規(guī)穩(wěn)定增場集中低普通塑包裝下游用泛需呈波動特爭激烈特材料技壁高頭企可依靠術(shù)壁壘構(gòu)較護(hù)城河金包裝方材料價上疊加需局改善行提價將善盈利；料水為金包主要下應(yīng)，啤酒化不斷提，望推動求量。建議關(guān)定國產(chǎn)酪頭料包工用紙裝雙輪動績快速長的上海艾（31062.以三片二片為營業(yè)務(wù)金包裝龍企奧瑞（0201.S益于游3、白酒塊長，環(huán)包發(fā)展向的裕同科技（02831.S。1四、文娛用品：必選消費(fèi)穩(wěn)步發(fā)展，晨光股份成長性顯著21年?duì)I收穩(wěn)健成長，Q1同比小幅增長。021年，文用板塊實(shí)收3296億元，同長87。單季度看各季度收定，0211/2/3/4分別實(shí)收81.19/8788/92.77/9112億元，別比變動604%/2222%/9.2%/-0.3；2Q，文娛用品塊現(xiàn)營收4億元，比長.8。圖38.文娛用品板塊歷年?duì)I收（億元） 圖39.文娛用品板塊各季度營收（億元）005000500050000

07 08 09 00

5%文娛用品板塊營收（億）文娛用品板塊營收（億）同比5%0%

文娛用品板塊單季營收億元） 同比000

0%0%0%0%0%0%0%-0%Wi Wid21年文娛用品歸母凈利潤同比下滑，21環(huán)比大幅改善。1年文用板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈潤3億元下降3.62單季來，211/Q2/Q34分實(shí)現(xiàn)歸凈潤5.9/5.5/7.4/5.6億元分別同動13.73%/1.98%/1.8%/-251.5，第四季歸母凈利潤幅低主是為1Q心集團(tuán)提譽(yù)減值5元凈潤幅下降同時行業(yè)體利率有下。221實(shí)歸母凈潤463億元，比下降254。圖40.文娛用品板塊歷年歸母凈利潤（億元） 圖41.文娛用品板塊各季度歸母凈利潤（億元）文娛用品板塊歸母凈利（億） 同5007 08 09 00 01

5%0%-%-0%-5%-0%-5%-0%-5%

文娛用品板塊單季歸母利潤億元） 同86420-2-4-6-8

5%0%0%-0%-0%-5%-0%-5%-0%Wi Wid21年&2Q1文娛用品毛利率有所下滑費(fèi)用管控效果顯現(xiàn)1年伴隨減策持續(xù)落地文業(yè)毛利高傳統(tǒng)文業(yè)規(guī)模持壓2021年和2Q1文娛板塊毛率分別為221、2096，分別同降2.1、1.9。文娛品板塊用控效果好費(fèi)用率下趨明顯，221年和221期間費(fèi)用率131、13.54，分別比降0.98、12120.73受毛利率降2021年和1凈利率別為3755.3分別比下降256、1.69。圖42.文娛用品板塊歷年毛利率和凈利率 圖43.文娛用品板塊各季度毛利率和凈利率5%0%5%0%5%0%

文娛年度毛利率 文娛年度凈利率07 08 09 00 01

5%0%5%0%5%0%-%-0%

文娛單季毛利率 文娛單季凈利率Wi Wid圖44.文娛用品板塊歷年費(fèi)用率 圖45.文娛用品板塊各季度費(fèi)用率0%

銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸5%0%5%0%07 08 09 00 01

2%0%-%

銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸）2%2%1%1%5%0%Wi Wid晨光股份：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，新興業(yè)務(wù)成長動力強(qiáng)勁。文具市場持續(xù)擴(kuò)容晨光傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張1年我國市場規(guī)到098億美元同增長34，預(yù)計(jì)027年將達(dá)到735億美元，6年R達(dá)到65。其中我國工具市為4.8億元同比長.受雙響增速行業(yè)整體晨光股份續(xù)整產(chǎn)品構(gòu)高端化品比不斷升同時推產(chǎn)開發(fā)減提新品款數(shù)大幅下降品貢獻(xiàn)著升021年傳統(tǒng)核業(yè)收入到88億元同增長.2。大辦公文具市場空間巨大晨光辦公直銷業(yè)務(wù)高速成長在政業(yè)采購光集中化和電化勢下我辦公文市規(guī)模過2億元市間廣闊股份憑優(yōu)秀的品及應(yīng)鏈實(shí)續(xù)投入公銷業(yè)1年實(shí)現(xiàn)收76億元比增長3，成長性著。雜貨鋪市場前景廣闊，晨光零售大店業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展。貨鋪日興，021年我國雜13貨鋪行市規(guī)模到38億元本市為1,44億日元為我的.8（29.2億美元73億美元而國人口高日（1年國42億人本15億人未來雜貨發(fā)前景廣闊光股份續(xù)行高端品發(fā)優(yōu)化運(yùn)營能力強(qiáng)門店量建設(shè)，1年實(shí)現(xiàn)售店業(yè)務(wù)收0.54億，比增長696，凈利潤損2,0865萬元虧金減少5.02截至1年末司全國有3家零售店其中晨生活館0家，木雜社3家（營9家，盟4家。建議關(guān)注續(xù)優(yōu)化統(tǒng)心業(yè)務(wù)局同時零大業(yè)務(wù)向好公直銷務(wù)續(xù)高增長的晨光股份（63899.。五、造紙：行業(yè)承壓加速集中，龍頭企業(yè)業(yè)績彈性可期21年造紙行業(yè)營收實(shí)現(xiàn)亮眼增長Q1營收環(huán)比正增長1年紙行實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1849.3億元，比長2768，實(shí)現(xiàn)加成。單季來，021年1/Q2/3/Q4分別實(shí)營收入44.8/434.9/492.4/477.1元，一度二季度到耗雙控政策影響，能限，營增趨緩，著季度龍紙?zhí)醿r，收所改善。1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.1億元，比長8.1，比增長067。圖46.造紙板塊歷年?duì)I收（億元） 圖47.造紙板塊各季度營收（億元）,0,0,0,0,0,0000000000

造紙板塊營收（億元） 同比07 08 09 00

0%5%0%5%0%

0000000000000

造紙板塊單季營收（億） 同比0Q10Q20Q30Q40Q10Q20Q30Q40Q1

0%0%0%0%0%0%0%-0%-0%Wi Wid2021年造紙行業(yè)歸母凈利潤增長，221歸母凈利潤環(huán)比修復(fù)。221年，造行業(yè)實(shí)歸母凈利潤30.04億元同比增長4.93。同比幅擴(kuò)大主受益于021年?duì)I業(yè)入擴(kuò)大和盈能提升情復(fù)壓制求原材料格于高位1基數(shù)較響下，實(shí)現(xiàn)歸凈潤2224億，同比降6.4，環(huán)比長26.94。圖48.造紙板塊歷年歸母凈利潤（億元） 圖49.造紙板塊各季度歸母凈利潤（億元）4020000

造紙板塊歸母凈利潤（元） 同比07 08 09 00

0%0%0%0%0%-0%-0%-0%

造紙板塊單季歸母凈利（億） 同0

0%5%0%0%-0%-0%Wi Wid2021年造紙行業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，2Q1盈利環(huán)比改善。1年，造行毛利率為17.56同下降125期間費(fèi)為1016同比降1.實(shí)現(xiàn)凈率7.5比增加073；分季度看2021年單毛利率現(xiàn)滑趨勢，21/2/3/4毛利率別為228%/2222%/1422%/1.87，主要是為1年下半漿價格速升，疊下游需求偏價效果佳盈利收21盈利能環(huán)比修21造紙板毛利率為1.65，同比降9.5，環(huán)比增長1.78；凈率為473，同比降6.9，環(huán)比增長2.91。圖50.造紙板塊年度毛利率及凈利率 圖51.造紙板塊各季度毛利率及凈利率0%5%

造紙年度毛利率 造紙年度凈利率

0%5%

造紙單季毛利率 造紙單季凈利率0%5%0%

07 08 09 00 01

0%5%0%Wi Wid圖52.造紙板塊歷年費(fèi)用率 圖53.造紙板塊各季度費(fèi)用率銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸% 6%% 4%2%% 0%% % % % 07 08 09 00 01

-%-%-%

銷售 管理 財(cái)務(wù) 研發(fā) 期間費(fèi)用率（右軸）0%5%0%Wi Wid廢黃板紙價格企穩(wěn)反彈，帶動成品紙盈利能力持續(xù)下滑。2年3月以來廢板紙格企穩(wěn)彈持續(xù)向位伸而楞板紙受于游需求價表現(xiàn)較利能力續(xù)下至022年4月9日瓦楞板紙日毛率分為0576跌至9年以來的間點(diǎn)。圖54.廢紙系原材料及成品紙價格（元噸） 圖55.廢紙系成品紙日度毛利率,0,0,0,0,0,0,0,0,0

瓦楞紙均價 箱板紙均價 廢黃紙板均價（右軸）,0,0,0,0,0,00000-010-0401-070-100-010-0401-070-100-010-0401-070-100-010-040-070-100-010-040-070-100-010-04

0%0%0%0%0%0%

瓦楞紙毛利率 箱板紙毛利率卓創(chuàng)資訊 卓創(chuàng)資訊紙漿價格高位運(yùn)行，成本壓力依舊存在。2022年紙供應(yīng)面件續(xù)發(fā)酵芬造紙人歇工疫導(dǎo)致海緊及發(fā)貨遲原油價暴后高位動同時內(nèi)紙行業(yè)漿原料進(jìn)口度高，美國毛漿、加拿漂白針葉漿巴西桉木闊漿相繼提截至202年4月9，闊葉、葉化漿價分別為6017,55,47元噸初分別增長3、1,1、1,00元，漂白葉、漂白葉外盤價分為744.、97.14美元/噸，相年分別漲18.3、25.1美元噸，預(yù)短期紙?jiān)先詫⒊治贿\(yùn)行。圖56.紙漿價格（元/噸） 圖57.紙漿外盤價格（美元噸）外盤報(bào)價:漂白闊漿均值外盤報(bào)價:漂白針外盤報(bào)價:漂白闊漿均值外盤報(bào)價:漂白針漿均值,0,0,0,0,0,00-010-010-040-070-100-010-040-0701-100-010-040-070-100-010-040-070-100-010-040-070-100-010-04

1000000000000000-020-040-060-080-100-120-020-040-060-080-100-120-020-040-060-080-100-120-020-04卓創(chuàng)資訊 卓創(chuàng)資訊漿紙系成品紙價格向上延伸盈利能力有望改善在料價格蕩行毛利情況價格向傳，紙企繼價，密發(fā)漲價函至2022年4月29日，膠紙、銅、白卡紙價別為6255,26,50元噸較初分別長1.364.275.5利率分別為315、1.92、1073，較年初低時明顯恢。圖58.漿紙系成品紙價格（元/噸） 圖59.漿紙系成品紙日度毛利率0,00,0,0,0,0,0,0

雙膠紙均價 雙銅紙均價 白卡紙均價

0%0%0%0%0%0%-0%0-010-010-030-050-070-090-110-010-030-050-070-090-110-010-030-0502-070-090-110-010-03

雙膠紙 雙銅紙0-010-030-050-070-010-030-050-070-090-110-010-030-050-070-090-110-010-030-050-070-0902-110-010-03造紙供需結(jié)構(gòu)邊際向好看好龍頭企業(yè)業(yè)績彈性疫和雙減策化供給低產(chǎn)能加速出能集中不上升頭企定價增隨著內(nèi)疫情逐企國內(nèi)費(fèi)逐漸恢復(fù)外產(chǎn)品單求將迅回國內(nèi)紙口的替性求或?qū)⒁哉裆a(chǎn)端與需求處持續(xù)改狀同時紙不斷加布林漿紙?bào)w構(gòu)建整業(yè)鏈低原材料格動對盈帶的影響行盈利和定將逐步善。建議關(guān)注漿紙一化局成本推動盈能優(yōu)化太陽紙（027