A股2021年報(bào)及2022年一季報(bào)分析

盈利增長：增速回落，指數(shù)、板塊、上下游分化在疫情反復(fù)上游成本高增和外部環(huán)境不確定影響之下A股一季報(bào)盈利增速明顯回落從指數(shù)來看中證500中證1000利增速回落程度高于滬深300；分塊來看，科創(chuàng)板強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板，創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤增速同比轉(zhuǎn)負(fù)；分行業(yè)來看，上游資源和中游制造的細(xì)分行業(yè)盈利增速居前。收入端來看，A股營業(yè)入全年高增，一季度環(huán)比下滑。整體情況：盈利增速同比回落，環(huán)比符合季節(jié)規(guī)律全A一季度盈利增速繼續(xù)回落。21年年報(bào)全A歸母凈利潤累計(jì)同比增速為17.8%，全A非金融化歸母凈利潤累計(jì)同比增速為29.3%2022一季度全A歸母凈利潤累計(jì)同比增速為290較去年全年下降14.%全A非金融石化歸母凈利潤累計(jì)同比增速為3.84%較年報(bào)下降5.53%從季度凈利潤環(huán)比增速來看2022年一季度全A環(huán)比增長7.74%非融石化環(huán)比增長10953仍符合近幾年季節(jié)性規(guī)律，且高于21一季度同期水平（分別為58.3%和86.93。圖1：A股凈利潤累計(jì)同比情況萬得全A萬得全萬得全A萬得全(除金融)120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2005/03/312006/12/312008/09/302010/06/302012/03/312013/12/312015/09/302017/06/302019/03/312020/12/31資料來源：ind，圖2：A股凈利潤單季環(huán)比情況萬得全A 萬得全(除金融)300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：ind，核心指數(shù)：中小盤利潤增速回落幅度高于大盤2022年一度滬深30中證500證1000的母凈利潤累計(jì)同比增速分別為2.630.170.5%，2021年全歸母凈利潤累計(jì)同比增速分別為1314%17.733.8%中小公司利潤增速回落幅度高于大盤權(quán)重公司。圖3：核心指數(shù)凈利潤累計(jì)同比情況滬深中證滬深中證中證150%100%50%0%-50%-100%2015/12/31 2016/09/30 2017/06/30 2018/03/31 2018/12/31 2019/09/30 2020/06/30 2021/03/31 2021/12/31資料來源：ind，子板塊：科創(chuàng)板強(qiáng)于創(chuàng)業(yè)板2022年一度科創(chuàng)板歸母凈利潤同比增長62.%營收同比增長45.32021年年分別為6293%和36.8%利潤端維持高增速收入端轉(zhuǎn)升2022年一季創(chuàng)業(yè)板歸母凈利潤同比下降14.%營收同比增長20.%。歸母凈利潤累計(jì)增速自20年季度以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。圖4：科創(chuàng)板凈利潤與營收同比 圖5：創(chuàng)業(yè)板凈利潤與營收同比累計(jì)凈利潤同比長累計(jì)凈利潤同比長營收同比增長率右200%150%100%50%0%2019/09/302020/06/302021/03/31

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

120%累計(jì)凈利潤同比長累計(jì)凈利潤同比長營收同比增長率右80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%2010/03/312013/06/302016/09/302019/12/31

50%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來源：ind， 資料來源：ind，營業(yè)收入與現(xiàn)金：營收環(huán)比下滑，現(xiàn)金持有水平較高A股營業(yè)收入全年高增一季度環(huán)比下滑201全年全A非金融石化營業(yè)收入同比增長21.0%020年為5.48，提升15.5%。2022一季度全A非金融石化營業(yè)收入同比增長1384%，環(huán)比下降1.65%。去年四季度營業(yè)收入同比增長1.30，環(huán)比增長10.46%?，F(xiàn)金持有水平處于高位經(jīng)營性現(xiàn)金流量較為穩(wěn)健2022年一季度萬得全A非金融石化現(xiàn)金及現(xiàn)金價(jià)物/營業(yè)收入(TTM)為3.29%去年期為2.61%提升0.68%一方面是因?yàn)闋I收增速回落另一方面上市公司整體經(jīng)營偏謹(jǐn)慎現(xiàn)金消耗意愿不高經(jīng)營性現(xiàn)金流量/營業(yè)收入(TTM)為9.26%去年同期為9.78%，提升0.52%。圖6：全A非金融石化營業(yè)收入同比（全年） 圖7：全A非金融石化營業(yè)收入同比（單季度）萬得全A非金融石化全年?duì)I業(yè)收入同萬得全A非金融石化全年?duì)I業(yè)收入同萬得全非金融化年業(yè)入比35%30%25%20%15%10%5%0%-5%

60% 萬得全非金融石化季度營收入同比50%40%30%20%10%0%-10%-20% 資料來源：ind， 資料來源：ind，萬得全非金融化季營收環(huán)比圖8：全萬得全非金融化季營收環(huán)比50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)營收(TT)6% 經(jīng)營性現(xiàn)金流量業(yè)右TT6% 5%4%3%2%1%0%

萬得全A萬得全A非金融石化單季度營業(yè)收入環(huán)10%8%6%4%2%-1% 0%2005/03/312009/09/302014/03/312018/09/30資料來源：ind， 資料來源：ind，一級(jí)行業(yè)：景氣度分化，上游資源持續(xù)高增細(xì)分行業(yè)來看，2022一季度申萬一級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速排名前五為：有色金屬（123.08煤炭（82.74%、交通運(yùn)輸（41.12%、電力設(shè)備（32.18%、醫(yī)藥生物（27.77%；累計(jì)凈利潤同比增速排名后五為農(nóng)林牧（197.32（17.0%計(jì)算（91.58%輕工制（40.25%非銀金融（39.892021年全申萬一級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速排名前五為：交通運(yùn)輸（126841%、傳媒（404.29紡織服飾（17920%、有色金屬（176.56%、石油石化（152.8%；排名后五為：商貿(mào)零售（265.21%農(nóng)林牧漁（151.93、地產(chǎn)（7970%、公用業(yè)（6877、通信63.55%2022第一度凈利潤同比增速較上一季度邊際改善幅度較大的前五個(gè)行業(yè)：商貿(mào)零售（252.9%、信（8687%、房地產(chǎn)（44.1、用事業(yè)（3507%、國防和軍工（1556%圖102022年一度申萬一級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速及邊際變動(dòng)30% 商貿(mào)零售累計(jì)凈利潤同比增速邊變動(dòng)累計(jì)凈利潤同比增速邊變動(dòng)）10%

業(yè)

通信力設(shè)備 煤炭料

銀行醫(yī)藥生物0%

車

有色金屬綜合00%00%

計(jì)算機(jī)

社會(huì)容護(hù)理電電紡織服飾

工00%傳媒00%00%30% 0% 0% 2% 7% 10%累計(jì)凈利潤同比增速（）資料來源：ind，從凈利潤單季度環(huán)比增速來看2022第一季度萬一級(jí)行業(yè)排名前五為輕工制135661%機(jī)設(shè)（619.3%紡織（470.70鋼（448.6%環(huán)（433.26名后五為計(jì)算（6882%建筑材料（37.14%、容護(hù)理（3059、交運(yùn)輸（1246%、電子-2.97%2022第一度凈利潤單季環(huán)比較上一季度邊際改善幅度較大的前五個(gè)行業(yè)：商貿(mào)零售（34861.91綜合（262899%、社會(huì)務(wù)（185470%、輕工造（144165%、機(jī)械備（719.64圖112022年一度申萬一級(jí)行業(yè)單季度凈利潤環(huán)比增速及邊際變動(dòng)房地產(chǎn)傳媒房地產(chǎn)傳媒汽車建筑裝飾石油石化電力設(shè)備農(nóng)林牧食品飲料醫(yī)藥生物國防軍工基礎(chǔ)金屬建筑材計(jì)算機(jī)交通運(yùn)輸銀行器美容護(hù)理單季度凈利潤環(huán)比增速單季度凈利潤環(huán)比增速際變）-10%-10% -50% % % % % % % % % 單季度凈利潤環(huán)比增速）資料來源：ind，我們將申萬行業(yè)按產(chǎn)業(yè)鏈分為：上游資源、中游材料、中游制造、必需消費(fèi)、可選消費(fèi)、金融、和公共產(chǎn)業(yè)站在2022年一季度以累計(jì)凈利潤同比增速衡量景氣度我們觀察到上游資源和中游制造的整體景氣度較高。表1：行業(yè)分類產(chǎn)業(yè)鏈分類申銀萬國行業(yè)類上游資源基礎(chǔ)化工、有色金屬、煤炭、石油石化中游材料鋼鐵、建筑材料中游制造機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、國防和軍工、建筑裝飾必需消費(fèi)紡織服飾、醫(yī)藥生物、食品飲料、商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁可選消費(fèi)房地產(chǎn)、汽車、家用電器、輕工制造、美容護(hù)理金融銀行、非銀金融TMT計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子公共產(chǎn)業(yè)公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、社會(huì)服務(wù)、綜合、環(huán)保資料來源：ind，上游資源：景氣依舊，有色煤炭持續(xù)成長。2021年全年，基礎(chǔ)化工累計(jì)凈利潤同比增速為有色金屬累計(jì)凈利潤同比增速為176.56%，煤累計(jì)凈利潤同比增速為7414，油石化累計(jì)凈利潤同增速為152.2%。022一季度，基礎(chǔ)化工累計(jì)凈利潤同比增速為2659%，有色金屬累計(jì)凈利潤同比增為123.08%煤炭累計(jì)凈利潤同比增速為82.74，石油石化累計(jì)凈利潤同比增速為23.79%。中游材料景氣度有所回落增速轉(zhuǎn)負(fù)2021年全年鋼鐵累計(jì)凈利潤同比增速為83.58%建筑材料累計(jì)凈利潤同比增速為2.08022年一季度鋼鐵累計(jì)凈利潤同比增速為2784建筑材料累計(jì)凈利同比增速為25.04%。中游制造：電力設(shè)備景氣度依舊，國防和軍工與建筑裝飾景氣度提升。2021年全年機(jī)械設(shè)備累計(jì)凈潤同比增速為2.49%，電力設(shè)備累計(jì)凈利潤同比增速為1966%，國防和軍工累計(jì)凈利潤同比增速為5.07%，建筑裝飾累計(jì)凈利潤同比增速為4.56%2022一季度機(jī)械設(shè)備累計(jì)凈利潤同比增速為2817%電力設(shè)備累計(jì)凈利潤同比增速為32.18%國防和軍工累計(jì)凈利潤同比增速為1050%建筑飾累計(jì)凈利潤同比增為10.36%。必需消費(fèi)：醫(yī)藥食品維持成長，農(nóng)牧紡服等待復(fù)蘇。2021年全年，紡織服飾累計(jì)凈利潤同比增速為179.20%，藥生物累計(jì)凈利潤同比增速為50.7%，食品飲料累計(jì)凈利潤同比增速為1.35%，商零售計(jì)凈利潤同比增速為265.21%，農(nóng)林牧漁累計(jì)凈利潤同比增速為151.9%。2022一季度，紡織服飾累計(jì)凈利潤同比增速為15.7%，醫(yī)藥生物累計(jì)凈利潤同比增速為2777%，食品飲料累計(jì)凈利潤同比增速為1818，貿(mào)零售累計(jì)凈利潤同比增速為1229%，農(nóng)林牧漁累計(jì)凈利潤同比增速為197.32?？蛇x消費(fèi)：家用電器逆勢(shì)成長，地產(chǎn)、汽車、輕工、美容一季度下修。2021年年，房地產(chǎn)累計(jì)凈潤同比增速為79.70汽車?yán)塾?jì)凈利潤同比增速為22.63家用電器累計(jì)凈利潤同比增速為9.69輕制造累計(jì)凈利潤同比增速為4.04%美容護(hù)理累計(jì)凈利潤同比增速為5023%2022年一季度，房地產(chǎn)累凈利潤同比增速為3559%汽車?yán)塾?jì)凈利潤同比增速為1509%家用電器累計(jì)凈利潤同比增速為輕工制造累計(jì)凈利潤同比增速為4025%，美容理累計(jì)凈利潤同比增速為27.52%。金融銀行穩(wěn)健成長非銀金融一季度受挫2021年全年銀行累計(jì)凈利潤同比增速為12.62非金融累計(jì)凈利潤同比增速為8.61%2022年一度銀行累計(jì)凈利潤同比增速為8.55非銀金融累計(jì)凈潤同比增速為39.89%。TMT與公共產(chǎn)業(yè)：通信交運(yùn)有所改觀，靜待景氣度反轉(zhuǎn)。MT方面：2021年全年計(jì)算機(jī)累計(jì)凈利潤同比增速為18.36%傳媒累計(jì)凈利潤同比增速為404.29通信累計(jì)凈利潤同比增速為6355%電子計(jì)凈利潤同比增速為9063%2022年一季度，計(jì)算機(jī)累計(jì)凈利潤同比增速為9158%，傳媒累計(jì)凈利潤同比增速為1884%，通信計(jì)凈利潤同比增速為2332%，電子計(jì)凈利潤同比增速為1227%。公共產(chǎn)業(yè)方面：2021全年，公用事業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速為6877，交通運(yùn)輸累計(jì)凈利潤同比增速為社會(huì)服務(wù)累計(jì)凈利潤同比增速為4942%綜合計(jì)凈利潤同比增速為3031%環(huán)保計(jì)凈利潤同比增速為21302022年一季度用事業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速為3370%交通運(yùn)累計(jì)凈利潤同比增速為41.12%，社會(huì)服務(wù)累計(jì)凈利潤同比增速為3782%，綜合累計(jì)凈利潤同比增速為1703%，環(huán)保累計(jì)凈利潤同比增速為19.49%。為了剔除頭部公司凈利潤權(quán)重對(duì)行業(yè)整體景氣度觀察的擾動(dòng)我們統(tǒng)計(jì)了各行業(yè)22年一季和年全年的歸母凈利潤同比增速為正的比例來衡量行業(yè)整體盈利的增長情況，以及與去年同期相比盈利為正的公司比例的變化來衡量行業(yè)整體經(jīng)營水平的情況。從一季度來看，除了銀行、煤炭、有色金屬、家電、通信等行業(yè)盈利公司比例較為穩(wěn)定且行業(yè)內(nèi)整體增速水平較高以外，其余行業(yè)盈利公司比例同比均出現(xiàn)下滑農(nóng)林牧漁非銀金融綜合房地產(chǎn)社會(huì)服務(wù)等行業(yè)盈利公司比例下降超過10從2021年全來看，銀行、鋼鐵、煤炭、化工等行業(yè)整體景氣度較高，美容護(hù)理、傳媒、紡織服飾、石油石化等行業(yè)盈利公司比例提升顯著。圖122022年一度行業(yè)整體景氣度通信家用電器通信家用電器 有色金交通運(yùn)輸煤炭銀行環(huán)商貿(mào)零售石設(shè)備電力設(shè)備醫(yī)藥生物傳媒鋼鐵紡織服食品飲料基礎(chǔ)化工電子國防軍工建筑材料計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)建筑裝飾非銀金融 輕工制造公護(hù)理綜合農(nóng)林牧漁盈利公司比例同比變動(dòng)盈利公司比例同比變動(dòng)）-5.00-10.00-15.00-20.000-30.0020.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00歸母凈利潤同比增速為的公占比）資料來源：ind，圖13221年全行業(yè)整體景氣20.00盈利公司比例同比變動(dòng)盈利公司比例同比變動(dòng)）10.005.00

美容護(hù)理媒 石油石

色金屬0.00-5.00

紡織服

家用電器環(huán)保

交通運(yùn)輸煤炭基礎(chǔ)化工 銀行鋼鐵-10.0社會(huì)服-15.00-20.00

房地

食防子建筑材料 建筑裝飾通信-25.00

農(nóng)事業(yè)20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.0歸母凈利潤同比增速為的公占比）資料來源：ind，表2：申萬一級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基礎(chǔ)化工1809.24%569.44%134.78%142.56%26.59%有色金屬361.07%259.77%195.52%176.56%123.08%煤炭61.37%65.24%64.55%74.14%82.74%石油石化292.66%422.46%208.46%152.82%23.79%鋼鐵244.52%237.81%164.73%83.58%-27.84%建筑材料89.77%20.06%5.13%-2.08%-25.04%機(jī)械設(shè)備197.80%48.25%31.10%-2.49%-28.17%電力設(shè)備150.73%31.47%27.31%19.66%32.18%國防和軍工-24.72%-0.95%1.32%-5.07%10.50%建筑裝飾75.83%33.99%22.09%-4.56%10.36%紡織服飾420.50%14.64%34.07%179.20%-15.75%醫(yī)藥生物68.76%36.61%21.1%50.76%27.77%食品飲料26.39%15.60%12.06%1.35%18.18%商貿(mào)零售192.21%10.1%-32.39%-265.21%-12.29%農(nóng)林牧漁2.23%-66.61%-14.85%-151.93%-197.32%房地產(chǎn)-14.92%-19.29%-29.91%-79.70%-35.59%汽車525.70%88.21%32.30%22.63%-15.09%家用電器104.85%39.1%17.17%9.69%12.57%輕工制造167.56%101.21%47.77%4.04%-40.25%美容護(hù)理34.34%-4.39%-32.44%50.23%-27.52%銀行4.62%12.97%13.56%12.62%8.55%非銀金融21.95%29.50%7.37%8.61%-39.89%計(jì)算機(jī)357.12%15.92%-2.40%-18.36%-91.58%傳媒89.82%67.21%24.98%404.29%-18.84%通信1.97%-16.57%-16.28%-63.55%23.32%電子164.83%89.88%64.37%90.63%-12.27%公用事業(yè)50.58%5.63%-22.51%-68.77%-33.70%交通運(yùn)輸371.14%4438.07%328.52%1268.41%41.12%社會(huì)服務(wù)212.88%457.33%513.99%49.42%-37.82%綜合-6.49%-8.28%-41.88%-30.31%-17.03%環(huán)保69.55%27.09%15.32%21.30%-19.49%資料來源：ind，表3：申萬一級(jí)行業(yè)凈利潤單季度環(huán)比增速2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基礎(chǔ)化工102.40%24.86%-9.45%-24.92%38.54%有色金屬70.48%56.59%8.32%-12.76%58.90%煤炭66.42%26.23%14.91%-15.95%50.47%2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度石油石化146.88%5.04%-7.12%-45.58%142.97%鋼鐵47.32%87.38%-34.66%-96.64%448.46%建筑材料-41.53%10.63%3.79%-30.74%-37.14%機(jī)械設(shè)備70.60%25.1%-19.91%-100.31%619.33%電力設(shè)備86.28%-4.46%40.80%-57.87%95.06%國防和軍工24.79%52.80%-20.01%-29.72%28.36%建筑裝飾-23.06%32.20%-12.20%-64.09%141.01%紡織服飾477.22%-9.88%-26.91%-61.15%470.70%醫(yī)藥生物1345.31%14.71%-19.26%-27.80%88.35%食品飲料65.49%-30.37%6.26%-15.43%84.38%商貿(mào)零售200.78%-46.55%-86.19%-34732.97%128.94%農(nóng)林牧漁87.57%-1.26%-1016.23%-41.30%50.35%房地產(chǎn)-73.86%134.66%-59.68%-360.97%123.17%汽車246.94%-2.63%-28.18%-74.28%370.73%家用電器-1.78%35.22%-4.79%-16.63%5.27%輕工制造34.43%1.92%-20.05%-85.04%1356.61%美容護(hù)理228.61%-1.24%-24.16%40.64%-30.59%銀行27.78%-1.19%8.05%-10.75%26.78%非銀金融81.45%-1.84%-20.94%-23.99%0.33%計(jì)算機(jī)-17.13%134.89%-21.39%-35.98%-68.82%傳媒138.27%57.74%-48.38%-126.22%354.09%通信354.58%-65.78%213.42%-143.17%395.98%電子13.25%32.98%5.35%-28.42%-2.97%公用事業(yè)163.07%15.36%-46.87%-338.13%165.86%交通運(yùn)輸220.85%162.90%-16.70%-21.94%-12.46%社會(huì)服務(wù)220.80%77.63%-10.51%-1775.91%78.79%綜合122.01%98.38%-73.97%-2543.30%85.69%環(huán)保2845.42%5.69%10.38%-87.53%433.26%資料來源：ind，盈利能力：E回落，上下游分化整體情況：杠桿比率下降拖累凈資產(chǎn)收益率2022年一度A股非金融石化ROETTM為8.13環(huán)比變0.33去年期為9.02同比變動(dòng)0.90%，凈資產(chǎn)收益率的環(huán)比下降主要受到杠桿比例下降的影響2022年一季A股非金融石化銷售利潤率TTM為5.80%環(huán)比變動(dòng)0.08%，去年期為6.22，同比變動(dòng)0.41%2022年一季度A股非金融石化資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM為4616%環(huán)比變動(dòng)0.38%，去年期為44.72，同比變動(dòng)1.44%杠比率為3.0，環(huán)比變動(dòng)0.05，年同期為3.4，同比變動(dòng)0.1。圖14全A非金融石化RM 圖15全A非金融石化銷售利潤率TTM全A非金融石全A非金融石A全非金融石化全非金融石化8%7%6%5%4%3%2%1%0%10%10%9%9%8%8%7%7%6% 資料來源：ind， 資料來源：ind，圖16全A非金融石化資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TTM 圖17全A非金融石化杠桿比率全A非金融石全全A非金融石全非金融石化60%55%50%45%40%35%30%

全A全A非金融石全全非金融石化3.102.902.702.502.30 資料來源：ind， 資料來源：ind，從一級(jí)行業(yè)看影響杠桿比率表現(xiàn)的因素，其中消費(fèi)者服務(wù)、地產(chǎn)、紡織服裝等行業(yè)處于去杠桿階段資產(chǎn)端下降明顯；而汽車、家電、建材、食品飲料、煤炭、傳媒等行業(yè)擴(kuò)張?jiān)霎a(chǎn)動(dòng)力邊際下降，權(quán)益端提升幅度超過資產(chǎn)端提升。表4：行業(yè)杠桿比率變動(dòng)情況資產(chǎn)變動(dòng)比率權(quán)益變動(dòng)比率22Q1杠桿比率杠桿比率變動(dòng)石油石化5.03%2.72%2.120.05煤炭2.55%6.45%1.89-0.07有色金屬9.13%7.31%2.160.04電力及公用事業(yè)1.54%2.29%2.68-0.02鋼鐵3.48%2.64%2.240.02基礎(chǔ)化工8.22%8.32%1.880.00資產(chǎn)變動(dòng)比率權(quán)益變動(dòng)比率22Q1杠桿比率杠桿比率變動(dòng)建筑9.20%7.40%3.910.06建材1.41%2.32%1.82-0.02輕工制造2.12%2.99%1.95-0.02機(jī)械5.19%6.19%2.14-0.02電力設(shè)備及新能源5.19%4.71%2.390.01國防和軍工1.72%2.14%2.00-0.01汽車1.43%2.77%2.40-0.03商貿(mào)零售2.55%2.13%2.830.01消費(fèi)者服務(wù)-0.42%1.01%2.00-0.03家電2.29%2.58%2.58-0.01紡織服裝-14.47%1.45%1.72-0.32醫(yī)藥6.04%7.75%1.66-0.03食品飲料3.20%8.46%1.45-0.07農(nóng)林牧漁3.81%-1.81%2.530.14銀行4.79%2.99%12.070.21非銀行金融2.80%1.03%6.690.1房地產(chǎn)-0.78%0.52%4.78-0.06交通運(yùn)輸4.10%2.76%2.370.03電子-3.63%-4.82%1.910.02通信0.77%1.79%1.90-0.02計(jì)算機(jī)0.99%3.89%1.85-0.05傳媒0.34%1.44%1.61-0.02綜合3.73%2.33%2.930.04綜合金融6.1%0.20%3.170.18資料來源：ind，一級(jí)行業(yè)：上游資源與中下游盈利能力分化板塊2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度上游資源9.03%1.65%1.48%12.47%12.60%中游材料12.00%板塊2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度上游資源9.03%1.65%1.48%12.47%12.60%中游材料12.00%14.22%14.29%13.45%12.82%中游制造8.28%8.35%8.34%7.55%7.67%必需消費(fèi)1.44%1.12%9.37%8.82%8.31%可選消費(fèi)9.65%9.58%8.76%5.67%5.23%金融9.80%10.39%10.21%10.08%9.78%TMT5.77%6.33%6.31%7.01%5.71%板塊2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度公共產(chǎn)業(yè)5.62%6.72%6.1%5.67%5.48%資料來源：ind，2022第一度ROE較一季度邊際改善幅度較大的前五個(gè)行業(yè)：煤（1.66有色金屬（1.29電力設(shè)備（0.88、紡服飾（0.84、交通運(yùn)（0.50。2022第一度ROE較上一季度邊際改善幅度最低的五個(gè)行業(yè)：農(nóng)林牧漁（6.65%、社會(huì)務(wù)（2.93%、基礎(chǔ)化工（-2.65%輕工制造（1.76綜合（1.4%圖18申萬一級(jí)行業(yè)22年季度RM及環(huán)比動(dòng)煤炭有色金屬煤炭有色金屬紡織力設(shè)備商貿(mào)零售國防軍工建筑油石醫(yī)藥生物家用電器交通運(yùn)輸房地產(chǎn)公用機(jī)銀行汽車美容護(hù)理建筑材料食品飲料綜合機(jī)械設(shè)電子 鋼非銀金融輕工制造社會(huì)服務(wù)基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁TM單季度變動(dòng)% % % % % 10% 15% 20% 25%T資料來源：ind，2022第一度銷售凈利率較上一季度邊際改善幅度較大的前五個(gè)行業(yè)基礎(chǔ)化（5.39%煤1.48通（1.38有色金0.64%食品飲（0.592022第一季度銷售凈利率較上一季度邊際改善幅度最低的五個(gè)行業(yè)社會(huì)服（4.13%農(nóng)林（3.14綜（1.4%非銀（1.07輕工制造（0.8%20212021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度基礎(chǔ)化工10.33%13.05%12.95%15.99%13.33%有色金屬6.72%9.04%10.61%12.09%13.38%煤炭10.99%12.81%14.23%16.31%17.97%石油石化7.82%10.79%9.21%9.26%9.54%鋼鐵9.67%13.46%14.71%13.18%12.36%建筑材料15.36%15.34%13.74%13.80%13.43%機(jī)械設(shè)備9.10%9.1%8.93%7.89%7.09%電力設(shè)備8.52%8.32%8.42%8.91%9.79%國防軍工3.72%4.02%4.12%4.63%4.93%建筑裝飾8.70%8.85%8.86%7.37%7.49%紡織服飾4.80%5.71%5.22%7.25%8.10%醫(yī)藥生物10.12%10.54%10.07%1.94%12.1%食品飲料19.78%20.45%19.78%19.05%18.66%商貿(mào)零售3.43%2.68%1.34%-1.41%-1.12%農(nóng)林牧漁15.12%1.32%2.33%-6.61%-13.26%房地產(chǎn)9.14%8.65%7.70%2.61%2.27%汽車7.93%7.99%7.42%6.61%6.05%家用電器16.83%17.94%17.09%15.52%15.56%輕工制造10.14%1.56%1.19%8.70%6.94%美容護(hù)理8.07%8.48%4.54%10.40%9.88%圖19申萬一級(jí)行業(yè)22年季度銷售凈利率TTM環(huán)比變動(dòng)基礎(chǔ)化工通信煤炭基礎(chǔ)化工通信煤炭有色金屬商貿(mào)零建備醫(yī)藥生物食品飲料房石用銀行保建筑材料公用事業(yè)輕工制造美容護(hù)理綜合非銀金融農(nóng)林牧漁社會(huì)服務(wù)銷售凈利率T單季度變動(dòng)（%）% % % 19% 29%銷售凈利率T（%）資料來源：ind，表6：申萬一級(jí)行業(yè)R2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度銀行9.89%10.27%10.30%10.18%10.10%非銀金融9.45%10.81%9.86%9.71%8.54%計(jì)算機(jī)4.87%4.39%3.97%5.91%5.67%傳媒1.23%2.33%2.18%5.92%5.53%通信4.34%3.69%4.22%3.91%3.28%電子8.82%10.03%10.44%10.07%9.22%公用事業(yè)8.52%8.20%6.00%3.04%2.42%交通運(yùn)輸2.70%5.49%6.44%8.83%9.33%社會(huì)服務(wù)4.54%7.60%8.65%-4.55%-7.48%綜合1.16%1.62%0.67%-2.71%-4.13%環(huán)保5.87%5.86%5.74%5.98%5.58%資料來源：ind，表7：申萬一級(jí)行業(yè)RM邊際變化2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度基礎(chǔ)化工3.29%2.72%-0.09%3.03%-2.65%有色金屬1.74%2.32%1.57%1.47%1.29%煤炭1.03%1.82%1.42%2.08%1.66%石油石化3.56%2.97%-1.59%0.06%0.28%鋼鐵2.05%3.79%1.25%-1.53%-0.82%建筑材料0.56%-0.02%-1.60%0.06%-0.37%機(jī)械設(shè)備1.28%0.02%-0.18%-1.04%-0.80%電力設(shè)備1.10%-0.20%0.10%0.50%0.88%國防和軍工-0.12%0.30%0.10%0.51%0.30%建筑裝飾0.60%0.15%0.01%-1.50%0.12%紡織服飾1.48%0.91%-0.49%2.03%0.84%醫(yī)藥生物1.06%0.42%-0.47%1.87%0.17%食品飲料0.01%0.67%-0.66%-0.74%-0.39%商貿(mào)零售1.02%-0.75%-1.34%-2.75%0.29%農(nóng)林牧漁0.05%-3.80%-8.99%-8.94%-6.65%房地產(chǎn)-0.35%-0.50%-0.95%-5.08%-0.34%汽車1.75%0.06%-0.58%-0.80%-0.57%家用電器1.40%1.1%-0.85%-1.57%0.04%輕工制造1.63%1.42%-0.37%-2.49%-1.76%美容護(hù)理1.68%0.42%-3.94%5.85%-0.51%銀行-0.19%0.38%0.03%-0.13%-0.07%非銀金融0.46%1.35%-0.95%-0.15%-1.17%計(jì)算機(jī)0.69%-0.48%-0.43%1.94%-0.24%傳媒0.76%1.10%-0.15%3.74%-0.39%通信0.58%-0.65%0.53%-0.31%-0.64%電子1.60%1.22%0.41%-0.37%-0.85%2021第一季度2021第二季度2021第三季度2021第四季度2022第一季度公用事業(yè)0.56%-0.32%-2.21%-2.96%-0.62%交通運(yùn)輸1.67%2.79%0.95%2.39%0.50%社會(huì)服務(wù)4.03%3.06%1.05%-13.20%-2.93%綜合-0.03%0.46%-0.95%-3.38%-1.42%環(huán)保0.71%-0.01%-0.12%0.24%-0.40%資料來源：ind，三級(jí)行業(yè)挖掘：哪些賽道景氣程度較高，盈利能力提升？為了挖掘細(xì)分賽道景氣程度我們統(tǒng)計(jì)了申萬三級(jí)行業(yè)的所有細(xì)分賽道于22一季度累計(jì)凈利潤同比增速及邊際變動(dòng)和RM及際變動(dòng)。綜合盈利增速和OETTM來看，疫情醫(yī)療服務(wù)（醫(yī)療設(shè)備、體外診斷、疫苗、醫(yī)療耗材、上游資源與化工材料（煤化工、動(dòng)力煤、銅、鋁、油品石化貿(mào)易、有機(jī)硅、非金屬材料、焦煤、氟化工、磷化工、國際交運(yùn)（航運(yùn)、跨境物流、新能源（光伏加工設(shè)備、電池化學(xué)品、鋰電池、鋰電池加工設(shè)備、風(fēng)電、食品飲料（白酒、調(diào)味發(fā)酵品）等賽道高景氣有望延續(xù)。盈利增長：化工、新能源、醫(yī)療等細(xì)分賽道增長迅速圖202022年一度申萬三級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速及邊際變動(dòng)60%累計(jì)凈利潤同比增速邊際變動(dòng)（%）5累計(jì)凈利潤同比增速邊際變動(dòng)（%）

蓄電池及其他電池 超市40%30%20%

水產(chǎn)養(yǎng)殖通信線纜及配套農(nóng)配電設(shè)備摩托車

磨具磨料

民爆制品10通信應(yīng)用增值服

材倉儲(chǔ)物制冷空調(diào)設(shè)

鋰電專用設(shè)備油田服

預(yù)加工食品印染 焦煤其他運(yùn)輸保設(shè)備

體外診斷 種子

鹽磁性材商Ⅲ磁性材

動(dòng)力煤

跨酒類

風(fēng)力發(fā)電汽車綜合服務(wù)0%0% 5% 10% 10% 20% 20% 30%累計(jì)凈利潤同比增速（%）資料來源：ind，表8：2022年一度部分申萬三級(jí)行業(yè)累計(jì)凈利潤同比增速2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度快遞-140.52%-73.12%-63.14%-34.08%563.81%氟化工74.53%66.80%245.84%753.29%562.93%光伏電池組件1.76%-225.39%-17.13%-48.56%510.51%醫(yī)療設(shè)備51.13%13.33%4.59%1.22%497.32%資產(chǎn)管理66.14%-33.82%-2161.02%-67.51%457.1%磷肥及磷化工1234.04%142.27%621.45%1351.16%429.55%產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)-133.19%-145.35%-165.27%-357.55%407.99%銅2547.46%234.18%126.62%448.66%378.71%會(huì)展服務(wù)17.30%256.64%-32.58%-142.91%319.12%紡織服裝設(shè)備334.40%2489.77%1039.20%100.67%315.18%公交149.38%7012.75%254.99%107.33%303.33%民爆制品402.31%74.25%44.99%39.55%280.63%汽車綜合服務(wù)72.68%-5.80%55.79%260.59%262.22%風(fēng)力發(fā)電227.77%462.60%201.91%218.58%241.87%超市-85.88%-136.65%-177.60%-270.44%241.23%磨具磨料1082.24%264.85%197.43%96.30%218.43%無機(jī)鹽91.13%152.76%159.01%161.85%192.70%有機(jī)硅343.34%283.37%212.90%150.32%190.62%果蔬加工235.15%-4.60%-28.97%265.25%170.04%其他酒類619.48%246.68%127.82%149.75%170.01%醫(yī)院96.38%184.40%158.37%-75.55%-284.98%培訓(xùn)教育177.53%10.97%-178.77%-223.05%-423.44%人工景區(qū)407.35%1707.24%620.30%91.92%-437.97%橫向通用軟件16.62%-6.37%-20.48%-39.99%-1028.07%滌綸134.75%100.97%76.99%-94.14%-97.90%自然景區(qū)53.94%100.51%102.1%-1.28%-102.34%旅游綜合335.44%1610.99%461.44%-196.73%-12.85%印刷-62.00%-2.59%-22.34%364.04%-16.82%門戶網(wǎng)站170.33%125.49%68.70%3.97%-18.83%火電設(shè)備-92.19%-224.12%-315.97%121.22%-161.50%其他通信設(shè)備50.49%-153.88%-807.34%-12481.97%-166.38%綜合Ⅲ0.42%27.97%-13.01%-315.73%-170.21%綜合環(huán)境治理-199.79%-868.40%-527.37%-602.06%-182.27%畜禽飼料-5.47%-71.92%-127.97%-175.02%-184.99%瓷磚地板143.00%126.74%54.47%-49.27%-193.26%其他計(jì)算機(jī)設(shè)備160.10%-25.50%-25.35%-41.27%-205.53%肉雞養(yǎng)殖-31.48%-67.74%-86.62%-89.58%-221.02%跨境電商15.77%96.63%-26.02%-22.88%-259.13%營銷代理-25.55%180.75%-55.51%86.28%-269.23%2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度生豬養(yǎng)殖-3.39%-81.78%-135.82%-173.67%-276.76%資料來源：盈利能力：上游、化工、醫(yī)療等細(xì)分賽道盈利能力顯著提升磷肥及磷化工紡織服裝設(shè)備其他運(yùn)輸設(shè)氟化工有機(jī)硅油品石化貿(mào)易農(nóng)藥快遞果蔬加工無機(jī)鹽焦磷肥及磷化工紡織服裝設(shè)備其他運(yùn)輸設(shè)氟化工有機(jī)硅油品石化貿(mào)易農(nóng)藥快遞果蔬加工無機(jī)鹽焦品民爆制品公交磨具磨料輔料鋰電專用設(shè)分立器件動(dòng)力煤體外診斷通電其他酒制冷輸變行Ⅲ電染調(diào)味發(fā)酵光伏加工設(shè)備航運(yùn)能源及重型設(shè)備料玻纖制造鞋帽及其他 港口 復(fù)合其他設(shè) 摩運(yùn)際工程品牌化妝品數(shù)字芯片設(shè)計(jì)空調(diào)非金屬材料Ⅲ酒電視廣播用品品軟飲料6%5%T單季度變化3%2%1%0%0% 5% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4%T資料來源：ind，表9：2022年一度部分申萬三級(jí)行業(yè)R2021年一季度2021年二季度2021年三季度2021年四季度2022年一季度航運(yùn)18.26%25.81%33.59%36.09%37.22%磷肥及磷化工12.49%20.92%26.82%29.69%34.51%醫(yī)療設(shè)備19.92%19.62%18.42%18.81%30.96%非金屬材料Ⅲ10.08%13.32%17.50%29.79%30.27%聚氨酯22.30%28.80%30.43%29.19%25.24%白酒Ⅲ23.76%26.16%25.35%24.54%24.14%玻纖制造15.39%19.68%21.51%22.49%23.27%有機(jī)硅1.14%14.45%17.42%18.81%22.19%體外診斷22.67%21.09%19.93%20.17%2