天龍集團(tuán)深度報(bào)告：收購(gòu)快閃再下一城-打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)(常用版)

天龍集團(tuán)深度報(bào)告：收購(gòu)快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)（常用版）(可以直接使用，可編輯完整版資料，歡迎下載）

天龍集團(tuán)深度報(bào)告：收購(gòu)快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)天龍集團(tuán)深度報(bào)告：收購(gòu)快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)（常用版）(可以直接使用，可編輯完整版資料，歡迎下載）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第1頁(yè)共17頁(yè)證券研究報(bào)告天龍集團(tuán)（300063）深度報(bào)告收購(gòu)快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)2021.05.30肖超(分析師)肖明亮(研究助理)：-88836107-88831179郵箱：xiaoc@gzgzhs4>>xiaoml@gzgzhs>投資要點(diǎn)：??從行業(yè)來(lái)看:強(qiáng)者恒強(qiáng)、品效合一，品牌客戶積累+優(yōu)質(zhì)媒介資源+技術(shù)者充分受益。我們認(rèn)為營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，品效合一趨勢(shì)下品牌廣告主繼續(xù)向線上遷移成為拉動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的重要引擎，移動(dòng)端將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈條中有豐富品牌客戶積累+下游優(yōu)質(zhì)媒介資源渠道暢通的企業(yè)有望充分受益，而在數(shù)據(jù)、技術(shù)以及行業(yè)方面的積累的企業(yè)將在品效推廣方面更加具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，內(nèi)生+外延依然是行業(yè)發(fā)展整合的重要手段。??從公司來(lái)看：全面完善互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提升ARPU值與滲透率，外延持續(xù)可期。天龍自2021年轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷以來(lái)僅僅圍繞互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)的目標(biāo)進(jìn)行布局，此次收購(gòu)快閃科技進(jìn)一步強(qiáng)化公司在移動(dòng)端的推廣實(shí)力。公司在客戶端積累了汽車、快消、家化等行業(yè)眾多品牌客戶，在渠道端與百度等頭部搜索引擎、優(yōu)質(zhì)APP進(jìn)行長(zhǎng)期合作，客戶+渠道、媒介+大數(shù)據(jù)服務(wù)的布局初見(jiàn)成效，互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷的格局將利于公司開(kāi)拓新客戶，提高客戶ARPU值?？春霉竞罄m(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司，外延依然值得期待。??從業(yè)績(jī)與估值來(lái)看：業(yè)績(jī)超增長(zhǎng)、估值偏低。從2021年并購(gòu)標(biāo)的對(duì)賭業(yè)績(jī)來(lái)看，整體超額完成對(duì)賭業(yè)績(jī)27%。我們認(rèn)為隨著公司整合營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，新客戶拓展以及存量客戶的深化開(kāi)發(fā)有利于提升公司綜合毛利水平，后續(xù)業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)32倍左右估值水平，低于同行業(yè)40倍左右的估值水平；同時(shí)當(dāng)前股價(jià)在員工持股價(jià)格附近，已經(jīng)具有一定的安全邊際。??盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮增發(fā)股份上市并假設(shè)按照當(dāng)前股價(jià)90%做配套融資，我們預(yù)計(jì)公司16-18年攤薄EPS分別為0.96、1.11、1.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)32、27、22倍PE。結(jié)合市場(chǎng)情況給予公司2021年40倍估值，目標(biāo)價(jià)38.4，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。??風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展與公司整合不達(dá)預(yù)期、外延并購(gòu)難度加大。主要財(cái)務(wù)指標(biāo)20212021E2021E2021E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)1714.076009.787479.139371.60同比(%)89.34%250.61%24.45%25.30%歸母凈利(百萬(wàn)元)46.56325.45375.62465.38同比(%)2898.58%599.05%15.41%23.90%毛利率(%)17.48%12.89%12.44%12.07%ROE(%)3.25%10.92%9.37%10.50%每股收益(元)0.140.961.111.37P/E189.6131.7127.4822.18P/B4.312.772.522.27EV/EBITDA15.2021.1119.1515.53強(qiáng)烈推薦(首次覆蓋)現(xiàn)價(jià)：30.38目標(biāo)價(jià)：38.40股價(jià)空間：25%傳媒行業(yè)股價(jià)走勢(shì)股價(jià)表現(xiàn)漲跌（%）1M3M6M天龍集團(tuán)-31.0-31.0-22.8傳媒行業(yè)-3.38.0-24.9滬深300-3.06.4-13.9基本資料總市值（億元）88.28總股本（億股）2.91流通股比例41.24%資產(chǎn)負(fù)債率39.14%大股東馮毅大股東持股比例30.39%相關(guān)報(bào)告廣證恒生傳媒行業(yè)數(shù)字營(yíng)銷專題：程序化+大數(shù)據(jù)，掘金下游流量變現(xiàn)新模式202111100100200300400500600700-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%成交金額天龍集團(tuán)傳媒(申萬(wàn))上證綜指敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第2頁(yè)共17頁(yè)目錄1．堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，重心布局?jǐn)?shù)字營(yíng)銷41.1林化、油墨產(chǎn)品市場(chǎng)艱難，轉(zhuǎn)型升級(jí)意愿強(qiáng)烈41.2轉(zhuǎn)型觸網(wǎng)，進(jìn)軍持續(xù)增長(zhǎng)的數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域51.2.1.行業(yè)發(fā)展：網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷風(fēng)頭正勁，依然保持較高增速51.2.2.堅(jiān)定轉(zhuǎn)型：持續(xù)外延整合進(jìn)入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域61.2.3.順勢(shì)而為：積極擁抱移動(dòng)端62.積累豐富品牌客戶，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)72.1品牌廣告線上遷移拉動(dòng)增長(zhǎng)引擎，品效合一是趨勢(shì)72.2豐富品牌客戶積累，深耕汽車、快消、家化等投放需求強(qiáng)勁的行業(yè)82.3收購(gòu)快閃科技再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)93.積極穩(wěn)健外延布局，內(nèi)生增長(zhǎng)外延持續(xù)113.1業(yè)績(jī)對(duì)賭超額完成，積極穩(wěn)健進(jìn)行外延布局113.2外延并購(gòu)依然是行業(yè)趨勢(shì)，外延持續(xù)可期124.盈利預(yù)測(cè)與估值145.風(fēng)險(xiǎn)提示14敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第3頁(yè)共17頁(yè)圖表目錄圖1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增收不增利4圖2林產(chǎn)化工品毛利率持續(xù)過(guò)低4圖3公司旗下子公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況4圖42021企業(yè)PC端投入增長(zhǎng)意愿達(dá)到51%5圖52021企業(yè)移動(dòng)端投入增長(zhǎng)意愿達(dá)到63%5圖6我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)及增速（億元、%）5圖7我國(guó)移動(dòng)廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛（億元、%）5圖9移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)7圖10互聯(lián)網(wǎng)接入設(shè)備使用情況（%）7圖11全球移動(dòng)廣告支出規(guī)模及增速（億美元）7圖122021年我國(guó)移動(dòng)廣告規(guī)模有望達(dá)到2200億7圖13國(guó)美與廣點(diǎn)通合作業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（1個(gè)月數(shù)據(jù)）8圖14網(wǎng)絡(luò)端分行業(yè)品牌廣告商投放規(guī)模8圖15公司積極布局網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷領(lǐng)域8圖16公司主要客戶所處行業(yè)9圖17快閃科技業(yè)務(wù)模式10圖18公司5大客戶情況（萬(wàn)元、%）10圖19快閃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)元、%）10圖20快閃科技利潤(rùn)及對(duì)賭情況（萬(wàn)元、%）11圖21公司穩(wěn)健進(jìn)行外延發(fā)展11圖222021年旗下標(biāo)的超額完成利潤(rùn)近27%12圖23WPP并購(gòu)?fù)度胭Y金（億英鎊）13圖24WPP并購(gòu)帶來(lái)公司收入規(guī)模擴(kuò)張（億英鎊）13圖25美國(guó)廣告公司TOP10市占率穩(wěn)定在70%左右13圖26我國(guó)廣告單位眾多集中度低13敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第4頁(yè)共17頁(yè)1．堅(jiān)定轉(zhuǎn)型，重心布局?jǐn)?shù)字營(yíng)銷1.1林化、油墨產(chǎn)品市場(chǎng)艱難，轉(zhuǎn)型升級(jí)意愿強(qiáng)烈公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括林產(chǎn)化工和油墨業(yè)務(wù)，從事研發(fā)、生產(chǎn)、銷售“天龍牌”水性油墨、“天龍牌”溶劑油墨和“天龍牌”膠印油墨三大系列產(chǎn)品。近年來(lái)，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊發(fā)展受限，傳統(tǒng)產(chǎn)品的銷售也呈現(xiàn)增收不增利的尷尬局面，尤其是林產(chǎn)化工產(chǎn)品毛利率持續(xù)維持在5-7%左右，虧損面有加大趨勢(shì)。進(jìn)入2021年，公司林產(chǎn)化工品相關(guān)業(yè)務(wù)的子公司基本全面虧損，油墨產(chǎn)品盈利相對(duì)趨于穩(wěn)定。公司進(jìn)一步整理內(nèi)部業(yè)務(wù)，形成了數(shù)字營(yíng)銷、林產(chǎn)品化工、油墨三大業(yè)務(wù)模塊事業(yè)部管理模式，后續(xù)數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)成為公司的核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)。從同行企業(yè)來(lái)看，相關(guān)同行上市公司采取將虧損/微贏主業(yè)剝離上市公司主體，我們認(rèn)為后續(xù)不排除公司也借鑒采取相關(guān)方式處理傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。圖1傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增收不增利圖2林產(chǎn)化工品毛利率持續(xù)過(guò)低資料來(lái)源：iPASS、廣證恒生資料來(lái)源：WIND、廣證恒生圖3公司旗下子公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況被參控公司202120212021主營(yíng)業(yè)務(wù)廣東天龍精細(xì)化工-121.4-366.9-930.1林化產(chǎn)品深加工云南美森源林產(chǎn)科技153.156.2-280.4松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品云南天龍林產(chǎn)化工-91.7113.7-21.4松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品廣西金秀松源林產(chǎn)-279.615.02-43.0松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品三惠(福建)工貿(mào)____-231.9-222.7歧化松香鉀皂云縣天億林產(chǎn)化工-107.0-408.1-261.3松香,松節(jié)油貴港中加樹(shù)脂35.2-186.0-193.8松香,松節(jié)油及其深加工產(chǎn)品杭州天龍油墨146.2149.851.9水性油墨,歧化松香鉀皂成都天龍油墨-178.8-123.0-57.2水性油墨,溶劑油墨上海亞聯(lián)油墨化學(xué)519.9410.1254.5水性油墨北京市天虹油墨-52.6131.3196.7水性油墨青島天龍油墨63.281.6104.1水性油墨武漢天龍油墨21.1-7.4-35.0水性油墨沈陽(yáng)市天金龍油墨217.9121.6-240.8水性油墨資料來(lái)源：WIND、廣證恒生3.523.586.569.0517.1410.120.200.140.160.040.430.270.005.0010.0015.0020.00營(yíng)業(yè)收入凈利潤(rùn)0.00%10.00%20.00%30.00%0.002.004.006.0020212021202120212021林產(chǎn)化工(營(yíng)收）油墨化工（營(yíng)收）林產(chǎn)化工（毛利率）油墨化工（毛利率）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第5頁(yè)共17頁(yè)1.2轉(zhuǎn)型觸網(wǎng)，進(jìn)軍持續(xù)增長(zhǎng)的數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域1.2.1.行業(yè)發(fā)展：網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷風(fēng)頭正勁，依然保持較高增速PC和智能的廣泛推廣+無(wú)所不在的網(wǎng)絡(luò)連接極大的滿足了人們娛樂(lè)以及碎片化時(shí)間的上網(wǎng)需求，同時(shí)社交媒體以及網(wǎng)絡(luò)視頻的火爆進(jìn)一步強(qiáng)化了人們對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的粘性，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)成為人們生活工作的最重要的媒介。對(duì)于營(yíng)銷服務(wù)而言，用戶跟著互聯(lián)網(wǎng)，那么廣告主必然跟著用戶，從而帶來(lái)數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模的高速擴(kuò)容。2021年廣告主終端投入增長(zhǎng)意愿統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看，63%的廣告主傾向于在移動(dòng)端增加廣告投入，PC端的這一比例也高達(dá)51%，表明越來(lái)越多的廣告主開(kāi)始向互聯(lián)網(wǎng)尤其是向移動(dòng)端增加投入。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告的市場(chǎng)份額從2021年的7.42%增長(zhǎng)到2021年的27.92%，市場(chǎng)規(guī)模從155.8億增長(zhǎng)到1565.3億元。網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷尤其是移動(dòng)營(yíng)銷的快速崛起，凸顯數(shù)字營(yíng)銷風(fēng)頭正勁。我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模到2021年有望接近4000億元規(guī)模，尤其是移動(dòng)廣告市場(chǎng)將繼續(xù)維持迅猛增速，2021年有望達(dá)到1882億元。圖42021企業(yè)PC端投入增長(zhǎng)意愿達(dá)到51%圖52021企業(yè)移動(dòng)端投入增長(zhǎng)意愿達(dá)到63%資料來(lái)源：易觀、廣證恒生資料來(lái)源：易觀、廣證恒生圖6我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)及增速（億元、%）圖7我國(guó)移動(dòng)廣告市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛（億元、%）資料來(lái)源：艾瑞、易觀、廣證恒生資料來(lái)源：艾瑞、易觀、廣證恒生20%31%22%9%18%上升超過(guò)25%上升5%-24%基本持平下降超過(guò)5%不清楚38%25%11%4%22%上升超過(guò)25%上升5%-24%基本持平下降超過(guò)5%不清楚119.94275.2731.11100.11565.320932724332739300%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50020082009201020112012201320142015E2016E2017E2018E市場(chǎng)規(guī)模YOY14296713447281012951882105.30%133%102%252%71%60%45%0%50%100%150%200%250%300%0500100015002000市場(chǎng)規(guī)模（億元）YOY敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第6頁(yè)共17頁(yè)1.2.2.堅(jiān)定轉(zhuǎn)型：持續(xù)外延整合進(jìn)入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域持續(xù)布局提高整合網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷能力：公司自2021年5月收購(gòu)智創(chuàng)20%股權(quán)正式進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷領(lǐng)域，而后在2021年7月公司進(jìn)一步收購(gòu)廣州橙果60%股權(quán)。進(jìn)入2021年，公司轉(zhuǎn)型步伐加大，先后收購(gòu)智創(chuàng)剩余80%股權(quán)、收購(gòu)煜唐聯(lián)創(chuàng)100%股權(quán)，并收購(gòu)北京優(yōu)力10%股權(quán)且保留剩余90%股權(quán)的優(yōu)先選擇權(quán)。公司的外延布局涵蓋PC+移動(dòng)；形成了CRM+SEM+EPR+整合營(yíng)銷的業(yè)務(wù)布局。在媒介端掌握優(yōu)質(zhì)搜索端的媒介以及中長(zhǎng)尾流量，在客戶端涵蓋品牌客戶與中小客戶，為業(yè)務(wù)整合與協(xié)同提供了良好的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，公司在不同終端、差異化的行業(yè)以及全產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的布局，能夠增強(qiáng)公司整合營(yíng)銷的能力，提高客戶滲透率，為客戶提供互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈營(yíng)銷上的綜合服務(wù)，從而提高單個(gè)客戶的ARPU值，形成良好的規(guī)模效應(yīng)以及盈利能力。圖8公司積極布局網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷領(lǐng)域并購(gòu)公司公告時(shí)間對(duì)價(jià)現(xiàn)金股權(quán)主營(yíng)業(yè)務(wù)廣州橙果（60%）2021年7月60006000-CRM營(yíng)銷北京智創(chuàng)（100%）2021年5月46804680-移動(dòng)營(yíng)銷整合服務(wù)2021年2月1872018720-煜唐聯(lián)創(chuàng)（100%）2021年5月13000013000117000搜索引擎營(yíng)銷北京優(yōu)力（100）2021年2月26602660社會(huì)化整合營(yíng)銷和公關(guān)2021年4月2394023940快閃科技2021年4月897003580053820移動(dòng)營(yíng)銷，APP推廣資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生收購(gòu)只是開(kāi)端，整合才能進(jìn)一步降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)：營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)并購(gòu)失敗案例逐步增多，并購(gòu)失敗成為企業(yè)業(yè)績(jī)的不確定因素。同時(shí)，由于廣告行業(yè)的自身屬性，客戶資源以及渠道媒介資源很大程度上是賦于個(gè)體身上而非是企業(yè)身上，一旦員工離職甚至核心管理層離職，很可能就將相應(yīng)資源帶走了。因此，并購(gòu)之后有效整合才能實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)。相應(yīng)整合措施包括：①業(yè)務(wù)整合協(xié)同：公司在系列并購(gòu)后成立了專門(mén)的新媒體事業(yè)部，整合和協(xié)同各個(gè)并購(gòu)標(biāo)的直接的業(yè)務(wù)協(xié)同與資源共享。②員工激勵(lì)：公司在2021年8月實(shí)施了第一期員工持股計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括董監(jiān)高以及相關(guān)下屬公司的員工，員工持股價(jià)為29.32元，合計(jì)買入72.64萬(wàn)股。同時(shí)公司公司已建立起高級(jí)管理人員績(jī)效考核的激勵(lì)與約束機(jī)制，將高級(jí)管理人員的薪酬與公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)直接掛鉤，以更好地激發(fā)高級(jí)管理人員工作積極性。③管理層業(yè)績(jī)與服務(wù)年限承諾：收購(gòu)標(biāo)的核心高管在集團(tuán)服務(wù)年限不低于4-5年，在業(yè)績(jī)對(duì)賭的前提下超額部分作為標(biāo)的公司核心管理團(tuán)隊(duì)的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)。1.2.3.順勢(shì)而為：積極擁抱移動(dòng)端移動(dòng)端成為增長(zhǎng)主要引擎，強(qiáng)化布局移動(dòng)端：智能的加速普及、網(wǎng)絡(luò)連接無(wú)處不在，網(wǎng)民的網(wǎng)絡(luò)體驗(yàn)感極大提高，從而使得移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)，目前網(wǎng)民規(guī)模已經(jīng)超過(guò)6億，占網(wǎng)民比已超過(guò)90%。尤其是隨著屏幕不斷趨大、平板電腦加快推廣，移動(dòng)設(shè)備的上網(wǎng)體驗(yàn)逐步向PC端靠攏，且隨身攜帶的便捷性更加滿足了現(xiàn)代網(wǎng)民的需求。用戶由線下向線上轉(zhuǎn)移，由PC端向移動(dòng)端轉(zhuǎn)移，從而推動(dòng)廣告主跟著用戶。全球來(lái)看，移動(dòng)端廣告支出從2021年的88億元增長(zhǎng)到2021年的315億元，復(fù)合增速達(dá)到90%，而且預(yù)計(jì)到2021年這一規(guī)模將達(dá)到950億美元，復(fù)合增速達(dá)到32%。而從數(shù)字營(yíng)銷發(fā)展最早的美國(guó)來(lái)看，2021年美國(guó)移動(dòng)端廣告市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到PC端的1/3，預(yù)計(jì)2021年移動(dòng)端達(dá)到520億美元并超越PC端。預(yù)計(jì)到2021年移動(dòng)端市場(chǎng)有望超過(guò)PC端，達(dá)到敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第7頁(yè)共17頁(yè)2200億元，復(fù)合增速達(dá)到65%。毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)數(shù)年網(wǎng)絡(luò)廣告增長(zhǎng)的核心引擎便是來(lái)自移動(dòng)端廣告市場(chǎng)規(guī)模的快速增長(zhǎng)。公司收購(gòu)的煜唐聯(lián)創(chuàng)（品眾互動(dòng)）是PC端的頭部企業(yè)，同時(shí)也是百度五星級(jí)核心代理商，與主流搜索引擎商建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系，在PC端領(lǐng)域具備領(lǐng)先型優(yōu)勢(shì)。鑒于移動(dòng)端的快速增長(zhǎng)，品眾伴隨百度的“第三次創(chuàng)業(yè)”布局移動(dòng)端的步伐積極向移動(dòng)端靠攏和拓展，同時(shí)公司公司收購(gòu)智創(chuàng)進(jìn)入移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域，將充分受益移動(dòng)廣告市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)。圖9移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)圖10互聯(lián)網(wǎng)接入設(shè)備使用情況（%）資料來(lái)源：199IT、廣證恒生資料來(lái)源：WIND、廣證恒生圖11全球移動(dòng)廣告支出規(guī)模及增速（億美元）圖122021年我國(guó)移動(dòng)廣告規(guī)模有望達(dá)到2200億資料來(lái)源：eMarketer、廣證恒生資料來(lái)源：易觀、廣證恒生2.積累豐富品牌客戶，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)2.1品牌廣告線上遷移拉動(dòng)增長(zhǎng)引擎，品效合一是趨勢(shì)過(guò)去，傳統(tǒng)廣告形式下品牌廣告商的廣告投放更多的是關(guān)注覆蓋率和到達(dá)率，對(duì)營(yíng)銷效果的關(guān)注較低，當(dāng)然這也與傳統(tǒng)廣告形式下?tīng)I(yíng)銷效果相對(duì)更加難以衡量有關(guān)。然而，大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)場(chǎng)景下，品牌與效果融合的趨勢(shì)愈加顯著。品牌廣告主也逐漸對(duì)投放廣告的效果產(chǎn)生興趣，品牌廣告已經(jīng)從單純的到達(dá)用戶進(jìn)一步深化為促進(jìn)交易與銷售，形成轉(zhuǎn)化。對(duì)于品牌廣告主而言，只有帶來(lái)實(shí)質(zhì)銷售轉(zhuǎn)化和促進(jìn)的推廣才是更有意義的。以國(guó)美為例，過(guò)去國(guó)美的廣告更多的投放是在公交站臺(tái)或者電視臺(tái)，2021年國(guó)美與廣點(diǎn)通合作進(jìn)一步打開(kāi)了品效合一的窗口。從數(shù)據(jù)來(lái)看，單個(gè)下載成本1元左右，單個(gè)激活050,000100,0002013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-07互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)71%43%86%35%16%68%43%89%34%16%0%20%40%60%80%100%PC筆記本平板電視2021.122021.687.6179.6314.5458.5614776.7949.10%50%100%150%02004006008001000規(guī)模（億美元）yoy296.92200.51268.40%50%100%150%200%0100020003000移動(dòng)PC移動(dòng)增速PC增速敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第8頁(yè)共17頁(yè)用戶成本8元左右，ROI達(dá)到12-20左右，取得了不錯(cuò)的效果。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)顯示，2021年互聯(lián)網(wǎng)廣告投放規(guī)模TOP15的行業(yè)中，交通、地產(chǎn)以及食品飲料高居前位。這表明品牌廣告主線上投放意愿與規(guī)模不斷增強(qiáng)，品牌廣告主向線上遷移成為互聯(lián)網(wǎng)廣告持續(xù)高速增長(zhǎng)的重要引擎。具備豐富品牌客戶積累的營(yíng)銷服務(wù)公司將充分受益于傳統(tǒng)品牌廣告商向線上遷移進(jìn)而拉動(dòng)網(wǎng)絡(luò)端的廣告投放。圖13國(guó)美與廣點(diǎn)通合作業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)（1個(gè)月數(shù)據(jù)）日均推廣成本30000日均下載量30000單位下載成本1元激活率12.5%單位激活成本8元ROI12-20資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)、廣證恒生圖14網(wǎng)絡(luò)端分行業(yè)品牌廣告商投放規(guī)模資料來(lái)源：艾瑞、廣證恒生2.2豐富品牌客戶積累，深耕汽車、快消、家化等投放需求強(qiáng)勁的行業(yè)積累眾多品牌廣告主，深耕汽車、快消等投放需求強(qiáng)勁的行業(yè)：如前所述，公司目前服務(wù)領(lǐng)域包括搜索引擎廣告+社會(huì)化整合營(yíng)銷+移動(dòng)營(yíng)銷以及CRM營(yíng)銷等，基本完成了互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷的布局。而從其客戶積累來(lái)看，煜唐聯(lián)創(chuàng)覆蓋200多品牌客戶和上萬(wàn)中小客戶，廣州橙果主要面向汽車和快消領(lǐng)域的品牌客戶；北京智創(chuàng)主要面向高端汽車以及家化品牌客戶，北京優(yōu)力則覆蓋了快消品、酒店、金融等板塊60多個(gè)國(guó)際和本土品牌客戶，從而在行業(yè)方向形成深耕汽車、快消品、家化產(chǎn)品等領(lǐng)域，而這些行業(yè)恰恰是品牌廣告主投放需求強(qiáng)勁的板塊。公司進(jìn)行收購(gòu)標(biāo)的整合，相互之間客戶不沖突、行業(yè)有重疊的業(yè)務(wù)布局，有利于標(biāo)的公司之間的協(xié)同整合。正如我們前面提到，品牌廣告主線上遷移依然是互聯(lián)網(wǎng)廣告市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高增長(zhǎng)的重要引擎，同時(shí)公司積極加碼移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域，將充分受益于品效合一趨勢(shì)以及移動(dòng)端快速發(fā)展。此外，煜唐聯(lián)創(chuàng)也覆蓋眾多中小廣告主，這部分業(yè)務(wù)毛利率高，積少成多漸成規(guī)模。同時(shí)隨著客戶的成長(zhǎng)，中小客戶將成長(zhǎng)為大客戶，將與客戶共成長(zhǎng)，提高忠誠(chéng)度，挖掘潛增長(zhǎng)。圖15旗下公司所覆蓋品牌客戶情況并購(gòu)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)廣州橙果（60%）聚焦CRM，對(duì)汽車、快消客戶的全網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)，主要客戶為國(guó)內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國(guó)快消企業(yè)0102030405060708090100敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第9頁(yè)共17頁(yè)北京智創(chuàng)（100%）移動(dòng)營(yíng)銷整合服務(wù)，汽車、家化品牌移動(dòng)營(yíng)銷細(xì)分領(lǐng)域煜唐聯(lián)創(chuàng)（100%）聚焦SEM，基于大數(shù)據(jù)應(yīng)用為客戶提供精準(zhǔn)的營(yíng)銷服務(wù)北京優(yōu)力（100%）聚焦EPR，提供社會(huì)化整合營(yíng)銷，社會(huì)化營(yíng)銷及網(wǎng)絡(luò)公關(guān)快閃科技（100%）移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會(huì)、貝貝、去哪兒等熱門(mén)APP資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生圖16公司主要客戶所處行業(yè)公司所處行業(yè)代表客戶廣州橙果汽車、快消客戶的全網(wǎng)營(yíng)銷服務(wù)國(guó)內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國(guó)快消企業(yè)；如如廣汽傳祺、比亞迪、吉利汽車北京智創(chuàng)高端汽車、家化品牌移動(dòng)整合營(yíng)銷包括奧迪、奔馳、寶馬、杜蕾斯、滴露、薇婷等品牌客戶；優(yōu)力社會(huì)化整合營(yíng)銷包括寶馬MINI、微軟中國(guó)、凱悅酒店集團(tuán)、英特爾、聯(lián)合利華、中國(guó)工商銀行、中國(guó)聯(lián)通、蒙牛、康師傅等超過(guò)60個(gè)國(guó)際和本土品牌客戶提供網(wǎng)絡(luò)整合解決方案煜唐聯(lián)創(chuàng)搜索引擎營(yíng)銷KA客戶+中小客戶；覆蓋200多核心大客戶快閃科技互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)移動(dòng)營(yíng)銷包括有緣網(wǎng)、百度、唯品會(huì)、返利網(wǎng)、貝貝等國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的廣告主建立了較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，合作的廣告主已有4000余家。資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)、廣證恒生2.3收購(gòu)快閃科技再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)公司最近再發(fā)公告將收購(gòu)快閃科技，意味著公司在移動(dòng)營(yíng)銷領(lǐng)域再次實(shí)現(xiàn)落子?？扉W科技致力于提供移動(dòng)端廣告營(yíng)銷，通過(guò)與主流移動(dòng)端媒體合作并積極整合各類長(zhǎng)尾流量，廣泛覆蓋下游媒體資源。已與騰訊、今日頭條、百度、京東直投、獵豹等重要媒體資源建立了友好的合作關(guān)系，為唯品會(huì)、友緣股份、返利網(wǎng)、折800等著名互聯(lián)網(wǎng)公司提供移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會(huì)、貝貝、去哪兒等熱門(mén)APP。根據(jù)騰訊旗下移動(dòng)廣告業(yè)務(wù)子公司騰訊文化“騰訊社交廣告2021年KA服務(wù)商交流會(huì)”上公布的名單，快閃科技第三方平臺(tái)業(yè)務(wù)和騰訊文化的合作規(guī)模在28個(gè)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中排名前7。公司的盈利模式來(lái)自投放費(fèi)用和快閃科技實(shí)際廣告投放采購(gòu)成本的差額。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第10頁(yè)共17頁(yè)圖17快閃科技業(yè)務(wù)模式資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生快閃科技主要業(yè)務(wù)分為三部分：第三方互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)（代理業(yè)務(wù)，毛利率8.95%）、自有平臺(tái)業(yè)務(wù)（自營(yíng)業(yè)務(wù)，毛利率24.7%）、專有品牌推廣業(yè)務(wù)（毛利率16.69%）。2021年公司利潤(rùn)只有307萬(wàn)，2021年自有品臺(tái)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，同時(shí)公司積極開(kāi)拓代理業(yè)務(wù)以及專有品牌推廣業(yè)務(wù)，2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)600%的增幅達(dá)到2151萬(wàn)。根據(jù)收購(gòu)對(duì)賭協(xié)議，承諾快閃科技凈利潤(rùn)2021-2021年不得低于：6000萬(wàn)、7800萬(wàn)、10140萬(wàn)，維持30%的年化增速。圖18公司5大客戶情況（萬(wàn)元、%）圖19快閃業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)（萬(wàn)元、%）資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%01000200030004000500060007000收入占比0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%02000400060008000100001200014000營(yíng)業(yè)收入毛利率敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第11頁(yè)共17頁(yè)圖20快閃科技利潤(rùn)及對(duì)賭情況（萬(wàn)元、%）資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生3.積極穩(wěn)健外延布局，內(nèi)生增長(zhǎng)外延持續(xù)3.1業(yè)績(jī)對(duì)賭超額完成，積極穩(wěn)健進(jìn)行外延布局從公司的外延發(fā)展來(lái)看，管理層秉承積極穩(wěn)健的并購(gòu)態(tài)度，在落實(shí)對(duì)標(biāo)的了解以及構(gòu)建一定安全邊際的基礎(chǔ)上進(jìn)行外延收購(gòu)。以智創(chuàng)和優(yōu)力為例，公司都是先收購(gòu)小部分股權(quán)并同時(shí)獲得優(yōu)先收購(gòu)權(quán)，待標(biāo)的公司達(dá)成對(duì)賭業(yè)績(jī)之后再行收購(gòu)剩余股權(quán)實(shí)現(xiàn)控股收購(gòu)。而從效果來(lái)看，公司在一年之內(nèi)落地16億收購(gòu)四家標(biāo)的，此后相繼完成北京優(yōu)力剩余股權(quán)的進(jìn)一步收購(gòu)，體現(xiàn)公司積極外延的決心。尤其是北京智創(chuàng)，其2021年對(duì)賭業(yè)績(jī)?yōu)?340萬(wàn)，但實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)達(dá)到7450萬(wàn)元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出對(duì)賭業(yè)績(jī)額度.收購(gòu)標(biāo)的2021年對(duì)賭業(yè)績(jī)合計(jì)1.67億，實(shí)際完成2.11億，超幅達(dá)到27%。圖21公司穩(wěn)健進(jìn)行外延發(fā)展參股控股公司業(yè)績(jī)承諾公司介紹廣州橙果2021-2021凈利不低于1300、1755、2369萬(wàn)元聚焦CRM，提供全網(wǎng)全程的數(shù)字營(yíng)銷服務(wù)。廣州橙果的“全網(wǎng)全程”模式在業(yè)界具有一定優(yōu)勢(shì)，主要客戶為國(guó)內(nèi)大型汽車制造商和大型跨國(guó)快消企業(yè)，積累了較豐富的汽車企業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。北京智創(chuàng)2021-2021承諾凈利潤(rùn)不低于1800、2340、3042、3954萬(wàn)元聚焦APP，提供移動(dòng)營(yíng)銷整合服務(wù)。北京智創(chuàng)善于整合精品APP資源，覆蓋多款精品移動(dòng)應(yīng)用媒體，在汽車、家化品牌移動(dòng)營(yíng)銷細(xì)分領(lǐng)域確立了一定的行業(yè)地位。優(yōu)力互動(dòng)2021-2021年凈利潤(rùn)不低于2,600萬(wàn)元、3,380萬(wàn)元、4,394萬(wàn)元。聚焦ePR，提供社會(huì)化整合營(yíng)銷。北京優(yōu)力首推“社會(huì)化平臺(tái)維護(hù)”，開(kāi)創(chuàng)社交營(yíng)銷新模式，通過(guò)U-tracking輿情監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、KOL評(píng)估系統(tǒng)的支持，深度分析品牌及客戶需求，為客戶及時(shí)制定跟隨的市場(chǎng)策略。煜唐聯(lián)創(chuàng)2021-2021年凈利潤(rùn)不低于10000、13000、16900萬(wàn)元。代理百度、360、搜狗等國(guó)內(nèi)搜索引擎廣告業(yè)務(wù)，與其建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系，基于大數(shù)據(jù)的挖掘與分析，積累了海量的客戶資源和豐富的行業(yè)營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，提供面向KA客戶的定制化服務(wù)以及中小客戶的標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)；不斷加強(qiáng)與百度移動(dòng)搜索、91無(wú)線以及小米、神馬無(wú)線搜索、360點(diǎn)睛平臺(tái)等純移動(dòng)流量源的合作30721516000780010140600.65%178.94%30.00%30.00%0%100%200%300%400%500%600%700%020004000600080001000012000202120212021E2021E2021E凈利潤(rùn)YOY敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第12頁(yè)共17頁(yè)快閃科技承諾2021-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利不少于6000、7800、10140萬(wàn)元已與騰訊、今日頭條、百度、京東直投、獵豹等重要媒體資源建立了友好的合作關(guān)系，為唯品會(huì)、友緣股份、返利網(wǎng)、折800等著名互聯(lián)網(wǎng)公司提供移動(dòng)營(yíng)銷服務(wù)，推廣的產(chǎn)品包括有緣網(wǎng)、唯品會(huì)、貝貝、去哪兒等熱門(mén)APP資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生圖222021年旗下標(biāo)的超額完成利潤(rùn)近27%資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生3.2外延并購(gòu)依然是行業(yè)趨勢(shì)，外延持續(xù)可期行業(yè)市場(chǎng)集中度低，并購(gòu)整合依然是趨勢(shì)：內(nèi)生+外延一直是企業(yè)發(fā)展的推動(dòng)力，傳統(tǒng)營(yíng)銷服務(wù)公司通過(guò)外延并購(gòu)切入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域成為重要方式之一，同時(shí)眾多公司通過(guò)收購(gòu)相關(guān)廣告交易平臺(tái)轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域。全球來(lái)看，營(yíng)銷服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模主要集中在WPP、Publics、Dentsu、Omnicom以及IPG五家手中，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到56%，而美國(guó)廣告規(guī)模TOP10公司的市占率穩(wěn)定在70%。而我國(guó)目前營(yíng)銷公司達(dá)到54萬(wàn)家，單家廣告收入規(guī)模僅在100萬(wàn)左右，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度和深度將加劇整合進(jìn)行并購(gòu)從而提高行業(yè)集中度。借鑒國(guó)際上WPP集團(tuán)、日本電通、陽(yáng)獅集團(tuán)及哈瓦斯等公司通過(guò)并購(gòu)建立起集團(tuán)內(nèi)多品牌獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，并最終成長(zhǎng)為世界知名的營(yíng)銷傳播集團(tuán)模式的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，外延并購(gòu)進(jìn)行資源整合一直是該領(lǐng)域集團(tuán)化的發(fā)展趨勢(shì)。數(shù)字營(yíng)銷上市公司憑借豐富的并購(gòu)整合經(jīng)驗(yàn)和資金實(shí)力將繼續(xù)加碼外延并購(gòu)，關(guān)注此類公司進(jìn)行外延擴(kuò)張以增加其規(guī)模和市場(chǎng)占有率。1669521141.720500010000150002000025000對(duì)賭業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第13頁(yè)共17頁(yè)圖23WPP并購(gòu)?fù)度胭Y金（億英鎊）圖24WPP并購(gòu)帶來(lái)公司收入規(guī)模擴(kuò)張（億英鎊）資料來(lái)源：公司公告、廣證恒生資料來(lái)源：WPP、廣證恒生圖25美國(guó)廣告公司TOP10市占率穩(wěn)定在70%左右圖26我國(guó)廣告單位眾多集中度低資料來(lái)源：IAB、廣證恒生資料來(lái)源：工商局、廣證恒生公司外延繼續(xù)可期：從我國(guó)營(yíng)銷服務(wù)發(fā)展來(lái)看，內(nèi)生+外延依然是營(yíng)銷服務(wù)企業(yè)壯大市場(chǎng)份額的主要手段，龍頭企業(yè)和具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將持續(xù)收購(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈上相關(guān)資產(chǎn)。從公司定位來(lái)看，公司定標(biāo)“有規(guī)模、有特色的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷領(lǐng)軍集團(tuán)”。后續(xù)公司將致力于強(qiáng)化資源型企業(yè)的投入布局，投資具有影響的廣告平臺(tái)和流量入口，從而強(qiáng)化公司在客戶、優(yōu)質(zhì)流量和媒介方面以及數(shù)據(jù)技術(shù)方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，打造互聯(lián)網(wǎng)全產(chǎn)業(yè)鏈的整合營(yíng)銷集團(tuán)。3.1732.228.342.064.862.9911.061.466.0611.780.211.644.315.0205101520253035199920002001200220032004200520062007200820092010201120123011502040608010012014020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201468%68%69%69%70%70%71%71%72%72%73%0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002021202120212021202120212021經(jīng)營(yíng)單位（萬(wàn)戶）單位平均營(yíng)業(yè)額（萬(wàn)）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第14頁(yè)共17頁(yè)4.盈利預(yù)測(cè)與估值總結(jié)我們的投資邏輯如下：①?gòu)男袠I(yè)發(fā)展來(lái)看：強(qiáng)者恒強(qiáng)、品效合一格局下公司憑借品牌客戶積累以及下游優(yōu)質(zhì)媒介流量端資源充分受益。營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)依然是維持強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，龍頭企業(yè)和先發(fā)企業(yè)相對(duì)具有優(yōu)勢(shì)，在品效合一趨勢(shì)下，品牌廣告主不斷向線上遷移成為拉動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告的核心引擎，而在產(chǎn)業(yè)鏈中能夠較好的積累品牌客戶+優(yōu)質(zhì)媒介以及數(shù)據(jù)技術(shù)方面的企業(yè)將具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也是公司在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下強(qiáng)化外延布局的著力點(diǎn)。天龍集團(tuán)2021年進(jìn)入數(shù)字營(yíng)銷領(lǐng)域，完成互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷的布局，此次收購(gòu)快閃科技進(jìn)一步強(qiáng)化移動(dòng)端的營(yíng)銷能力，各個(gè)標(biāo)的公司都積累了豐富的品牌客戶以及在下游流量端獲得眾多優(yōu)質(zhì)媒介資源，在品效合一趨勢(shì)背景下，有望充分受益行業(yè)增長(zhǎng)；②從公司來(lái)看，完善互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷布局，設(shè)立新媒體事業(yè)部統(tǒng)籌整合數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)，促進(jìn)資源協(xié)同優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。公司深耕汽車、快消以及家化等品牌行業(yè)，強(qiáng)化整合營(yíng)銷布局有利于開(kāi)拓新的品牌客戶，同時(shí)為客戶提供更好的一站式互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷服務(wù)，提升單個(gè)客戶的ARPU值，有望提升公司數(shù)字營(yíng)銷業(yè)務(wù)的綜合盈利能力；③相對(duì)來(lái)看：對(duì)賭標(biāo)的整體業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，當(dāng)前估值相對(duì)偏低（與員工持股價(jià)相當(dāng)）。營(yíng)銷服務(wù)公司的估值在40倍左右，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021年盈利水平32倍，我們認(rèn)為依然存在25%的增長(zhǎng)空間?？紤]公司完成快閃科技并購(gòu)整合，結(jié)合公司標(biāo)的對(duì)賭實(shí)現(xiàn)情況來(lái)看，我們保守估計(jì)并購(gòu)標(biāo)的2021年業(yè)績(jī)對(duì)賭超額完成10%。假設(shè)并購(gòu)配套融資按照當(dāng)前價(jià)格的90%進(jìn)行定價(jià)，則2021-2021年預(yù)測(cè)利潤(rùn)為：3.25億、3.76億、4.65億元，對(duì)應(yīng)2021-2021年EPS為：0.96元、1.11元、1.37元，對(duì)應(yīng)2021-2021年P(guān)E為：32×、27×和22×?？紤]當(dāng)前數(shù)字營(yíng)銷公司估值在40×左右，我們認(rèn)為公司依然存在25%的價(jià)格空間，對(duì)應(yīng)股價(jià)38.4元。5.風(fēng)險(xiǎn)提示（1）外延并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；（2）原有主業(yè)虧損拖累公司業(yè)績(jī)；（3）業(yè)績(jī)對(duì)賭不達(dá)預(yù)期；敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第15頁(yè)共17頁(yè)附錄：公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表資產(chǎn)負(fù)債表單位:百萬(wàn)元利潤(rùn)表單位:百萬(wàn)元會(huì)計(jì)年度20212021E2021E2021E會(huì)計(jì)年度20212021E2021E2021E流動(dòng)資產(chǎn)1490372544535156營(yíng)業(yè)收入1714601074799372現(xiàn)金11339100營(yíng)業(yè)成本1414523565488240應(yīng)收賬款858222229793963營(yíng)業(yè)稅金及附加7202528其它應(yīng)收款172259413621營(yíng)業(yè)費(fèi)用86240288343預(yù)付賬款45158197247管理費(fèi)用101547594存貨1894715890財(cái)務(wù)費(fèi)用2301723其他112222274325資產(chǎn)減值損失167911非流動(dòng)資產(chǎn)1861786796515公允價(jià)值變動(dòng)收益0000長(zhǎng)期投資0000投資凈收益1011固定資產(chǎn)347370371376營(yíng)業(yè)利潤(rùn)67454517633無(wú)形資產(chǎn)738896107營(yíng)業(yè)外收入8456其他144232832932營(yíng)業(yè)外支出5333資產(chǎn)總計(jì)3351451152495671利潤(rùn)總額70455519636流動(dòng)負(fù)債1138611974929所得稅27118130159短期借款293245519373凈利潤(rùn)43337390477應(yīng)付賬款176109122136少數(shù)股東損益-4111412其他669257333420歸屬母公司凈利潤(rùn)47325376465非流動(dòng)負(fù)債78777777EBITDA106490575701長(zhǎng)期借款62626262EPS（攤?。?.140.961.111.37其他15141415負(fù)債合計(jì)121668810511006主要財(cái)務(wù)比率少數(shù)股東權(quán)益8193107118會(huì)計(jì)年度20212021E2021E2021E股本291340340340成長(zhǎng)能力資本公積1604291829182918營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率89.3%250.6%24.4%25.3%留存收益1544738331288營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率751.8%575.2%14.0%22.5%歸屬母公司股東權(quán)益2048373140914546歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率2898.6%599.0%15.4%23.9%負(fù)債和股東權(quán)益3351451152495671獲利能力毛利率17.5%12.9%12.4%12.1%現(xiàn)金流量表單位:百萬(wàn)元凈利率2.5%5.6%5.2%5.1%會(huì)計(jì)年度20212021E2021E2021EROE3.3%10.9%9.4%10.5%經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流12-2063-589-67ROIC1.8%8.3%8.6%9.9%凈利潤(rùn)43325376465償債能力折舊攤銷35343942資產(chǎn)負(fù)債率36.3%15.2%20.0%17.7%財(cái)務(wù)費(fèi)用2301723凈負(fù)債比率30.32%45.31%55.86%44.11%投資損失-1-0-1-1流動(dòng)比率1.316.104.575.55營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)-106-2433-1033-608速動(dòng)比率1.145.323.975.55其它18111310營(yíng)運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-2401041-45243總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.751.531.531.72資本支出-33-59-36-46應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.983.902.882.70長(zhǎng)期投資272111應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率10.9936.6956.6463.88其他-2341079-9288每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流2771300242-176每股收益(最新攤薄)0.140.961.111.37短期借款-11-48274-145每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)0.04-6.07-1.73-0.20長(zhǎng)期借款62000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)7.0510.9812.0413.38普通股本增加904900估值比率資本公積金增加1272131400P/E189.6131.7127.4822.18其他-1136-15-32-31P/B4.312.772.522.27現(xiàn)金凈增加額49278-3910EV/EBITDA15.2021.1119.1515.53敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第16頁(yè)共17頁(yè)機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)區(qū)域姓名移動(dòng)電子郵箱華北機(jī)構(gòu)銷售上海機(jī)構(gòu)銷售廣深機(jī)構(gòu)銷售戰(zhàn)略與拓展部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)重要聲明證券研究報(bào)告第17頁(yè)共17頁(yè)廣證恒生：地址：廣州市天河區(qū)珠江西路5號(hào)廣州國(guó)際金融中心63樓電話：-88836132，-88836133郵編：510623股票評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：強(qiáng)烈推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)15%以上；謹(jǐn)慎推薦：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)強(qiáng)于市場(chǎng)表現(xiàn)5%—15%；中性：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)在-5%—5%之間波動(dòng)；回避：6個(gè)月內(nèi)相對(duì)弱于市場(chǎng)表現(xiàn)5%以上。分析師承諾：本報(bào)告作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰、準(zhǔn)確地反映了作者的研究觀點(diǎn)。在作者所知情的范圍內(nèi)，公司與所評(píng)價(jià)或推薦的證券不存在利害關(guān)系。重要聲明及風(fēng)險(xiǎn)提示：我公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供廣州廣證恒生證券研究所的客戶使用。本報(bào)告中的信息均來(lái)源于已公開(kāi)的資料，我公司對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證，不保證該信息未經(jīng)任何更新，也不保證我公司做出的任何建議不會(huì)發(fā)生任何變更。在任何情況下，報(bào)告中的信息或所表達(dá)的意見(jiàn)并不構(gòu)成所述證券買賣的出價(jià)或詢價(jià)。在任何情況下，我公司不就本報(bào)告中的任何內(nèi)容對(duì)任何投資做出任何形式的擔(dān)保。我公司已根據(jù)法律法規(guī)要求與控股股東（廣州證券股份）各部門(mén)及分支機(jī)構(gòu)之間建立合理必要的信息隔離墻制度，有效隔離內(nèi)幕信息和敏感信息。在此前提下，投資者閱讀本報(bào)告時(shí)，我公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能已經(jīng)持有報(bào)告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行證券或期權(quán)交易，或者可能正在為這些公司提供或者爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)或者金融產(chǎn)品等相關(guān)服務(wù)。法律法規(guī)政策許可的情況下，我公司的員工可能擔(dān)任本報(bào)告所提到的公司的董事。我公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)前已經(jīng)通過(guò)其他渠道獨(dú)立使用或了解其中的信息。本報(bào)告版權(quán)歸廣州廣證恒生證券研究所所有。未獲得廣州廣證恒生證券研究所事先書(shū)面授權(quán)，任何人不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。如引用、刊發(fā)，需注明出處為“廣州廣證恒生證券研究所”，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)和修改。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。前言一、山西樓俊集團(tuán)擔(dān)炭溝煤業(yè)兼并重組的核準(zhǔn)文件，參與兼并重組各礦井名稱及隸屬關(guān)系，兼并重組后礦名及隸屬關(guān)系。根據(jù)山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領(lǐng)導(dǎo)組辦公室晉煤重組辦發(fā)【2021】25號(hào)文“關(guān)于呂梁市離石區(qū)煤礦企業(yè)兼并重組整合方案（部分）的批復(fù)”，山西樓俊礦業(yè)集團(tuán)為主體，重組整合原山西呂梁離石區(qū)擔(dān)炭溝煤業(yè)和山西呂梁石州煤業(yè)，整合后礦井名稱為山西樓俊集團(tuán)擔(dān)炭溝煤業(yè)，原山西呂梁石州煤業(yè)為過(guò)渡生產(chǎn)井。二、編制礦井兼并重組設(shè)計(jì)的依據(jù)1、山西樓俊集團(tuán)擔(dān)炭溝煤業(yè)礦井兼并重組整合項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)委托書(shū)；2、山西省國(guó)土資源廳于2009年11月3、山西地寶能源2021年10月編制的《山西樓俊集團(tuán)擔(dān)炭溝煤業(yè)兼并重組整合礦井地質(zhì)報(bào)告》；4、山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領(lǐng)導(dǎo)組辦公室文件，晉煤重組辦發(fā)[2021]25號(hào)文《關(guān)于呂梁市離石區(qū)煤礦企業(yè)兼并重組整合方案（部分）》的批復(fù)；5、6、山西樓俊集團(tuán)擔(dān)炭溝煤業(yè)礦井兼并重組整合項(xiàng)目初步設(shè)計(jì)所執(zhí)行的煤炭工業(yè)規(guī)范、規(guī)定有：《煤炭工業(yè)設(shè)計(jì)規(guī)范》、《礦井電力設(shè)計(jì)規(guī)范》、《煤礦井下粉塵防治規(guī)范》、《礦井防滅火規(guī)范》、《煤礦防治水規(guī)定》、《煤礦救護(hù)規(guī)定》、《煤礦通風(fēng)安全監(jiān)測(cè)裝置使用規(guī)定》、《煤礦反風(fēng)規(guī)定》、《煤礦安全通風(fēng)裝備標(biāo)準(zhǔn)》、《建筑物、水體、鐵路及主要巷道煤柱留設(shè)與帶壓開(kāi)采規(guī)程》等；7、礦方提供資料及現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研資料。三、設(shè)計(jì)的指導(dǎo)思想根據(jù)《煤炭工業(yè)礦井設(shè)計(jì)規(guī)范》要求，盡量利用礦井現(xiàn)有的設(shè)施及設(shè)備，充分考慮地方煤礦的特點(diǎn)，同時(shí)本著投資少、見(jiàn)效快、效益好的原則進(jìn)行設(shè)計(jì)。堅(jiān)持一切從實(shí)際出發(fā)，實(shí)事求是，合理布置以采、掘、運(yùn)為中心的各主要生產(chǎn)環(huán)節(jié)，力求系統(tǒng)簡(jiǎn)單，運(yùn)行安全可靠。學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)內(nèi)外煤礦設(shè)計(jì)和生產(chǎn)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，改革落后的采煤方法，采用新設(shè)備、應(yīng)用新工藝，提高采掘機(jī)械化水平和工作面單產(chǎn)，將礦井建設(shè)成集中生產(chǎn)的高產(chǎn)高效礦井。加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)，積極開(kāi)展“三廢”治理，減少污染，變廢為寶。對(duì)工業(yè)廢水、生活污水、鍋爐煙氣進(jìn)行處理，達(dá)標(biāo)后排放。四、兼并重組設(shè)計(jì)的特點(diǎn)1、根據(jù)山西省煤礦企業(yè)兼并重組整合工作領(lǐng)導(dǎo)組辦公室文件,礦井兼并重組整合設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為0.9Mt/a。2、礦井采用斜井開(kāi)拓，以主斜井、副斜井、1號(hào)回風(fēng)立井和2號(hào)回風(fēng)立井共四個(gè)井筒開(kāi)發(fā)井田內(nèi)4、10號(hào)煤層未開(kāi)采區(qū)域的儲(chǔ)量。礦井新選定的主斜井井筒位于原山西呂梁離石區(qū)擔(dān)炭溝煤業(yè)已有的礦井工業(yè)場(chǎng)地內(nèi)，副斜井、1號(hào)回風(fēng)立井和2號(hào)回風(fēng)立井場(chǎng)地均利用原山西呂梁離石區(qū)擔(dān)炭溝煤業(yè)工業(yè)廣場(chǎng)。主斜井裝備帶寬1.0m的大傾角帶式輸送機(jī)、架空乘人器及臺(tái)階扶手，擔(dān)負(fù)礦井的煤炭提升任務(wù)及人員上下任務(wù)兼做主要進(jìn)風(fēng)井，為礦井的一個(gè)安全出口；副斜井鋪設(shè)30kg/m的單軌、臺(tái)階扶手，擔(dān)負(fù)液壓支架等大型設(shè)備、長(zhǎng)材料的下放任務(wù)及矸石等提升任務(wù)，兼做進(jìn)風(fēng)井和安全出口；1號(hào)回風(fēng)立井擔(dān)負(fù)礦井的回風(fēng)任務(wù)，兼做礦井安全出口；2號(hào)回風(fēng)立井擔(dān)負(fù)礦井回風(fēng)任務(wù)3、在井田開(kāi)拓巷道布置上，充分考慮了工業(yè)場(chǎng)地及井筒落底點(diǎn)位置、井田范圍、煤層賦存特征、原有巷道布置、回采工作面裝備水平、回采工作面年推進(jìn)度等因素，以一個(gè)主水平開(kāi)采10號(hào)煤層、一個(gè)輔助水平開(kāi)采4號(hào)煤層。依據(jù)各煤層賦存特征和礦井設(shè)計(jì)規(guī)模，設(shè)計(jì)礦井投產(chǎn)時(shí)同時(shí)開(kāi)采主水平10號(hào)煤層和輔助水平4號(hào)煤層，即主水平以一個(gè)60萬(wàn)t/a的綜采工作面、輔助水平以一個(gè)30萬(wàn)t/a的高檔普采工作面來(lái)完成礦井90萬(wàn)t/a的生產(chǎn)能力。4、井下大巷主運(yùn)輸采用膠帶輸送機(jī)，可實(shí)現(xiàn)自回采工作面至地面膠帶一條龍連續(xù)運(yùn)輸，用人少、效率高、故障率低、安全性好，利于實(shí)現(xiàn)集中自動(dòng)化控制與管理。井下主水平輔助運(yùn)輸采用無(wú)極繩連續(xù)牽引車或調(diào)度絞車牽引1.0t系列礦車運(yùn)輸，輔助水平輔助運(yùn)輸采用調(diào)度絞車牽引1.0t系列礦車運(yùn)輸，既滿足了礦井井下巷道盡量沿煤層布置對(duì)輔助運(yùn)輸設(shè)備的要求，又滿足了生產(chǎn)需要，充分體現(xiàn)了因地制宜合理選擇先進(jìn)可靠輔助運(yùn)輸設(shè)備的特點(diǎn)。5、礦井井下掘進(jìn)矸石與地面篩分排矸系統(tǒng)矸石統(tǒng)一排放。矸石堆放場(chǎng)地選擇在工業(yè)場(chǎng)地附近的荒溝內(nèi)，采用汽車排矸方式。礦井矸石堆放場(chǎng)地設(shè)計(jì)符合環(huán)保要求。6、工業(yè)場(chǎng)地總平面布置充分利用地形，緊湊合理，功能分區(qū)明確，便于生產(chǎn)管理，平場(chǎng)土石方工程量少。7、為防止超能力生產(chǎn)，給礦井帶來(lái)安全隱患。本設(shè)計(jì)主提升機(jī)安裝產(chǎn)量監(jiān)控系統(tǒng)。8、井下安裝人員定位系統(tǒng)，為煤礦管理人員提供人員進(jìn)出限制、考勤作業(yè)、監(jiān)測(cè)監(jiān)控等多方面的管理信息，一旦發(fā)生安全事故，通過(guò)該系統(tǒng)可以立刻知道作業(yè)人員地點(diǎn)及其數(shù)量，保證搶險(xiǎn)救災(zāi)和安全救護(hù)工作的高效運(yùn)作。五、設(shè)計(jì)的主要技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)1、設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力：0.9Mt/a；2、工業(yè)建筑總體積51360.56m3，地道及棧橋長(zhǎng)度3、行政及福利建筑總面積15010m2，總體積4、礦井在籍人數(shù)：684人；5、原煤生產(chǎn)效率：5.98t/工；6、本次設(shè)計(jì)建設(shè)項(xiàng)目總資金45011.71萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金1353.93萬(wàn)元.新增建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)42157.78萬(wàn)元，其中井巷工程15927.54萬(wàn)元,土建工程6644.27萬(wàn)元,機(jī)電設(shè)備購(gòu)置7708.70萬(wàn)元,安裝工程2808.22萬(wàn)元,其他基本建設(shè)費(fèi)用（包括資源價(jià)款）4938.29萬(wàn)元,工程預(yù)備費(fèi)2533.52萬(wàn)元,建設(shè)期利息1597.24萬(wàn)元。已完建設(shè)項(xiàng)目造價(jià)1500萬(wàn)元，其中井巷工程200萬(wàn)元,土建工程100萬(wàn)元,機(jī)電設(shè)備購(gòu)置600萬(wàn)元,安裝工程300萬(wàn)元,其他基本建設(shè)費(fèi)用300萬(wàn)元；7、噸煤投資500.13元；8、建設(shè)工期：24個(gè)月；9、原煤噸煤成本：185.23元；10、投資回收期：4.71a。六、存在的主要問(wèn)題及建議1、在本礦井兼并重組項(xiàng)目基建及生產(chǎn)過(guò)程中應(yīng)加強(qiáng)礦井的生產(chǎn)地質(zhì)及水文地質(zhì)工作，進(jìn)一步查明本井田內(nèi)采空區(qū)、周圍其他煤礦采空區(qū)積水、積氣等基本安全參數(shù)，必須始終貫徹“預(yù)測(cè)預(yù)報(bào)、有掘必探、先探后掘、先治后采”的防治水原則，保證煤礦安全建設(shè)和生產(chǎn)；2、礦井4號(hào)煤層的開(kāi)拓系統(tǒng)是在礦方提供的采掘現(xiàn)狀圖上設(shè)計(jì)的，與地質(zhì)報(bào)告中提供的采掘工程平面圖相差很大，增加了大片采空區(qū)。根據(jù)礦井調(diào)查，增加的采空區(qū)中無(wú)積水，但采空區(qū)積水是一種動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程，礦井無(wú)積水的采空區(qū)隨著時(shí)間的推移，可能會(huì)出現(xiàn)積水，已有積水的采空區(qū)積水面積有可能會(huì)增大，今后應(yīng)根據(jù)實(shí)際生產(chǎn)情況，不斷修改充水性圖，保證礦井安全生產(chǎn)；3、礦井內(nèi)各煤層煤塵均具有爆炸危險(xiǎn)性，礦方應(yīng)加強(qiáng)灑水防塵工作，以防煤塵爆炸；4、礦井10號(hào)煤井田中部存在奧灰水帶壓區(qū)，開(kāi)采時(shí)應(yīng)當(dāng)制定安全措施，防范發(fā)生突水事故；5、在今后工作中，應(yīng)按照《礦井地質(zhì)規(guī)程》和《煤礦防治水規(guī)定》的要求加強(qiáng)地質(zhì)資料編錄工作，以便掌握煤層厚度、底板標(biāo)高、煤質(zhì)、構(gòu)造、水文及其他開(kāi)采技術(shù)條件變化情況，更好地指導(dǎo)生產(chǎn)。第一章井田自然概況及兼并重組整合前各礦現(xiàn)狀第一節(jié)井田自然概況一、交通位置該井田位于山西省呂梁市離石區(qū)西北約12km處的袁家?guī)X村，行政區(qū)劃隸屬西屬巴鎮(zhèn)，井田地理坐標(biāo)為：東經(jīng)111°04′55″～111°07′59″，北緯37°35′25″～37°36′27″井田東南距離石區(qū)約12km，井田內(nèi)有西（屬巴）茂（塔坪）公路通過(guò)，經(jīng)西茂公路向東與太（原）臨（縣）公路相連。井田南距離（石）軍（渡）高速公路約10km，南距孝柳鐵路約15km，交通較為便利，見(jiàn)交通位置圖1-1-1。二、地形地貌本井田屬呂梁山系，為典型的黃土高原地貌，侵蝕地形，為強(qiáng)烈切割的梁峁?fàn)铧S土丘陵，沖溝密集而狹窄，形態(tài)多呈“V”形，與黃土梁、峁、垣相間分布?？偟牡貏?shì)西高東低，最高點(diǎn)位于井田西部后梁圪塔，高程為1263.4m，最低點(diǎn)位于井田東部屬巴溝溝谷，高程為973m，地形最大相對(duì)高差約290.4m。三、河流水系井田內(nèi)無(wú)大的河流，但溝谷發(fā)育，屬巴溝自西向東橫穿井田，屬巴溝兩側(cè)樹(shù)枝狀發(fā)育小的溝谷，這些溝谷旱季無(wú)水，雨季匯集洪水向東流入北川河，與東川河、南川河分別在離石區(qū)和交口鎮(zhèn)匯集成三川河向西流入黃河，屬黃河流域三川河水系。四、氣象及地震井田地處晉西北黃土高原，屬暖濕帶大陸性季風(fēng)半干旱氣候，四季分明，春季多風(fēng)干旱，夏季炎熱多暴雨，秋季雨水集中，冬季雪少寒冷，年平均氣溫8.6-11.4℃，極端最高氣溫38.1℃(1985年7月18日),極端最低氣溫-21.7℃(1984年12月24日)。年平均降水量464.2m,雨水多集中在6-9月份,年蒸發(fā)量1766.2-2171.7mm根據(jù)《建筑抗震設(shè)計(jì)規(guī)范》（GB50011-2001），本區(qū)地震動(dòng)峰值加速度為0.05g，地震烈度為Ⅵ度。歷史記載附近未發(fā)生過(guò)大地震。只在1829年4月(清道光九年三月)離石發(fā)生過(guò)5.25級(jí)地震，震中位置為北緯37°30′，東經(jīng)111°12′。第二節(jié)兼并重組整合前各礦現(xiàn)狀一、兼并重組前各礦生產(chǎn)建設(shè)情況，開(kāi)采方式，主要裝備和生產(chǎn)能力分述如下：1、原山西呂梁離石區(qū)擔(dān)炭溝煤業(yè)由山西省煤資委以“晉煤資字[1998]第54號(hào)文”批準(zhǔn)開(kāi)辦，1999年開(kāi)工建井，2002年建成投產(chǎn)，批采4、10號(hào)煤層，井田面積4.2789km2（原礦界見(jiàn)表1-2-1），現(xiàn)開(kāi)采4號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力21萬(wàn)t/a，核定生產(chǎn)能力21萬(wàn)t/a。原擔(dān)炭溝煤業(yè)礦界拐點(diǎn)坐標(biāo)表表1-2-1點(diǎn)號(hào)坐標(biāo)點(diǎn)號(hào)坐標(biāo)XYXY141640001950723044162250195092702416400019511650541632501950874034163690195117606416325019507400該礦采用立井、斜井綜合開(kāi)拓，采用兩個(gè)水平開(kāi)采，現(xiàn)采水平910水平，開(kāi)采4號(hào)煤層。主立井井筒垂深164m，凈直徑4.5m，凈斷面積15.9m2副立井井筒垂深153m，凈直徑3.5m，凈斷面積行人斜井傾角22°，斜長(zhǎng)573m，寬4.5m，高3.65m，凈斷面積14.24本次兼并重組后，原山西呂梁離石區(qū)擔(dān)炭溝煤業(yè)的三個(gè)井筒均利用。原擔(dān)炭溝煤業(yè)井筒特征表表1-2采煤方法：在2021年底以前，采用長(zhǎng)壁式炮采。2021年開(kāi)始進(jìn)行機(jī)械化采煤升級(jí)改造，從2021年初開(kāi)始采用高檔普采，現(xiàn)采工作面長(zhǎng)100m。掘進(jìn)工作面采用炮掘。運(yùn)輸、提升：回采工作面采用刮板機(jī)運(yùn)輸，回采工作面順槽、掘進(jìn)巷道、運(yùn)輸大巷采用皮帶運(yùn)輸，回風(fēng)大巷、材料大巷、副斜井采用礦車運(yùn)送材料和矸石，主立井采用箕斗提升。支護(hù)：回采工作面采用單體液壓支柱配金屬頂梁支護(hù)，順槽巷道采用工字鋼梁支護(hù)，運(yùn)輸大巷、材料大巷和回風(fēng)大巷采用錨噴支護(hù)，井筒采用料石砌碹支護(hù)。通風(fēng)：礦井通風(fēng)方式為中央并列式負(fù)壓通風(fēng)，主井、副井進(jìn)風(fēng)，回風(fēng)井回風(fēng)，掘進(jìn)工作面采用局部通風(fēng)機(jī)壓入式通風(fēng)。至今該礦4號(hào)煤層北翼已回采7個(gè)工作面，南翼采空面積約0.19km2。2、原山西呂梁石洲煤業(yè)1994年批準(zhǔn)開(kāi)辦，1996年開(kāi)工建井，2006年建成投產(chǎn)，批采4、10號(hào)煤層，井田面積1.3349km2（原礦界見(jiàn)表1-2-3），現(xiàn)開(kāi)采4號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力15萬(wàn)t/a，核定生產(chǎn)能力15萬(wàn)t/a。原石洲煤業(yè)礦界拐點(diǎn)坐標(biāo)表表1-2-3點(diǎn)號(hào)坐標(biāo)點(diǎn)號(hào)坐標(biāo)XYXY1416208719508245341632501950874024162250195092704416325019507400該礦采用立井開(kāi)拓，采用兩個(gè)水平開(kāi)采，現(xiàn)采水平840水平，開(kāi)采4號(hào)煤層。主立井井筒垂深342m，凈直徑4.5m，凈斷面積15.9m2副立井井筒垂深285m，凈直徑3.5m，凈斷面積9.62m2回風(fēng)立井井筒垂深278m，凈直徑3.5m，凈斷面積9.62m2，混凝土砌碹，井筒內(nèi)安裝梯子間，擔(dān)負(fù)礦井回風(fēng)任務(wù)，作為礦井的另一安全出口。各井筒特征見(jiàn)表1-2-4本次兼并重組后，原山西呂梁石州煤業(yè)的三個(gè)井筒均不利用，按“六條標(biāo)準(zhǔn)”實(shí)施關(guān)閉。原石洲煤業(yè)井筒特征表表1-2該礦采用長(zhǎng)壁式炮采，工作面長(zhǎng)100m。掘進(jìn)工作面采用炮掘。回采工作面采用刮板機(jī)運(yùn)輸，回采工作面順槽、掘進(jìn)巷道、運(yùn)輸大巷采用皮帶運(yùn)輸，軌道大巷采用礦車運(yùn)送材料和矸石，主立井采用箕斗提升煤。副立井采用罐籠升降人員、運(yùn)送材料、提升矸石。回采工作面采用單體液壓支柱配金屬頂梁支護(hù)，順槽巷道采用工字鋼梁支護(hù)，運(yùn)輸大巷、軌道大巷采用錨噴支護(hù)，井筒采用料石砌碹支護(hù)。礦井通風(fēng)方式為中央并列式負(fù)壓通風(fēng)，主井、副井進(jìn)風(fēng)，回風(fēng)井回風(fēng)，掘進(jìn)工作面采用局部通風(fēng)機(jī)壓入式通風(fēng)。至今該礦4號(hào)煤層北部已回采1個(gè)工作面，南翼采空面積約0.0264km2。二、井田內(nèi)小窯情況據(jù)詳查報(bào)告，在本井田西南部4號(hào)煤層露頭附近有一對(duì)古窯井口，井口坐標(biāo)分別為：X=4162197Y=19508393H=1126；X=4162227Y=19508476H=1138。調(diào)查古空面積（本井田內(nèi)）約0.06km2。預(yù)計(jì)古空區(qū)內(nèi)有積水1.2萬(wàn)m3。三、周邊四鄰關(guān)系情況本井田南為山西呂梁離石金暉榮泰煤業(yè)，北與山西呂梁離石西山晉邦德煤業(yè)相鄰。周邊相鄰煤礦情況詳見(jiàn)圖1-2-1。山西呂梁離石金暉榮泰煤業(yè)本次由原山西離石南溝煤業(yè)和原山西呂梁萬(wàn)峰榮泰煤業(yè)整合重組而成（晉煤重組辦發(fā)【2021】25號(hào)文批準(zhǔn)）。整合重組后批采4、6、10號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力90萬(wàn)t/a。原山西離石南溝煤業(yè)位于本井田東南，批采10號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力15萬(wàn)t/a，為基建礦井，現(xiàn)在只開(kāi)鑿了一對(duì)立井筒，均已見(jiàn)10號(hào)煤層，并掘進(jìn)了部分大巷。2021年瓦斯等級(jí)鑒定結(jié)果為低瓦斯礦井，瓦斯絕對(duì)涌出量0.28m3/min；二氧化碳絕對(duì)涌出量0.31m3/min。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒(méi)有越界開(kāi)采現(xiàn)象。礦井正常涌水量350m3原山西呂梁萬(wàn)峰榮泰煤業(yè)位于本井田南，批采4、6、10號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力30萬(wàn)t/a。4號(hào)煤層已基本采空，現(xiàn)正在開(kāi)拓10號(hào)煤層，采用立井開(kāi)拓，已見(jiàn)煤，并掘進(jìn)了部分大巷。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒(méi)有越界開(kāi)采現(xiàn)象。礦井正常涌水量400m3/d，最大涌水量510m山西呂梁離石西山晉邦德煤業(yè)本次由原山西離石晉邦德煤礦有限責(zé)任公司、原山西呂梁西屬巴燕溝煤業(yè)和原山西呂梁錦順煤業(yè)整合重組而成（晉煤重組辦發(fā)【2021】25號(hào)文批準(zhǔn)）。整合重組后批采4、10號(hào)煤層，設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力120萬(wàn)t/a。山西呂梁西屬巴原燕溝煤業(yè)位于本井田北部，批采4號(hào)煤層，井田面積3.795km2?，F(xiàn)采4號(hào)煤層，生產(chǎn)能力21萬(wàn)t/年，采用立井斜井綜合開(kāi)拓，皮帶提升，走向長(zhǎng)壁普炮采，皮帶運(yùn)輸，金屬支柱支護(hù)。2021年瓦斯等級(jí)鑒定結(jié)果為低瓦斯礦井，瓦斯絕對(duì)涌出量0.65m3/min，相對(duì)涌出量1.67m3/t；二氧化碳絕對(duì)涌出量0.70m3/min，相對(duì)涌出量1.80m3/t。據(jù)調(diào)查與本礦之間沒(méi)有越界開(kāi)采現(xiàn)象。礦井正常涌水量原山西離石晉邦德煤礦有限責(zé)任公司位于本井田西北部，批采4、10號(hào)煤層，現(xiàn)采4號(hào)煤層，生產(chǎn)能力30萬(wàn)t/年，采用立井斜井聯(lián)合開(kāi)拓，箕斗提升，走向長(zhǎng)壁普炮采，皮帶運(yùn)輸，金屬支柱支護(hù)。據(jù)調(diào)查與本井田相鄰區(qū)域尚未開(kāi)采。礦井正常涌水量420m3/d，最大涌水量550m山西呂梁錦順煤業(yè)位于本井田北部（原山西離石晉邦德煤礦有限責(zé)任公司以北），批采4號(hào)煤層，井田面積2.9014km2。開(kāi)采4號(hào)煤層，生產(chǎn)能力9萬(wàn)t/年，采用立井斜井綜合開(kāi)拓，走向長(zhǎng)壁普炮采。據(jù)調(diào)查錦順煤業(yè)與本井田之間有原山西離石晉邦德煤礦有限責(zé)任公司相隔，錦順煤業(yè)與本礦之間沒(méi)有越界開(kāi)采現(xiàn)象。第二章兼并重組整合的條件第一節(jié)資源條件一、以往井田地質(zhì)勘探程度及地質(zhì)報(bào)告批準(zhǔn)文號(hào)本井田位于河?xùn)|煤田離石礦區(qū)離石詳查勘探區(qū)北部。1926年前王竹泉先生著太原榆林幅（地質(zhì)調(diào)查）說(shuō)明書(shū)，范圍包括本區(qū)。之后有侯德封先生編制的20萬(wàn)分之一山西省地質(zhì)圖，對(duì)本地區(qū)地層進(jìn)行了劃分。日本侵華期間，日本人耿成二君對(duì)中陽(yáng)—離石地區(qū)地質(zhì)著有專文，對(duì)區(qū)內(nèi)地層、構(gòu)造及小窯開(kāi)采情況進(jìn)行了概述。離石礦區(qū)的地質(zhì)勘探工作始于1956年，由山西省地質(zhì)廳燃料地質(zhì)隊(duì)進(jìn)行普查填圖。1957年地質(zhì)部山西省辦事處汾陽(yáng)地質(zhì)隊(duì)對(duì)中陽(yáng)—離石地區(qū)進(jìn)行普查勘探，并編有普查地質(zhì)報(bào)告。1959年3-10月由山西煤田地質(zhì)勘探148隊(duì)進(jìn)行普查勘探，施工26個(gè)鉆孔，其中24個(gè)進(jìn)行了測(cè)井，獲得普查儲(chǔ)量26億t。148隊(duì)于1967年8月開(kāi)始進(jìn)行詳查勘探，1970年11月結(jié)束野外施工，詳查鉆孔82個(gè)均進(jìn)行了測(cè)井，1971年6月提交《河?xùn)|煤田離石礦區(qū)詳查勘探報(bào)告》，于1971年7月經(jīng)山西省煤炭化工局審查，以（71）晉革煤地決字第8號(hào)文批準(zhǔn)了詳查報(bào)告。1991年4-9月山西省地礦局215隊(duì)對(duì)鄰近本井田南界的離石縣白家莊煤礦進(jìn)行了精查勘探，共施工5個(gè)鉆孔，于1991年12月編制了《山西省離石縣白家莊煤礦擴(kuò)建勘探（精查）地質(zhì)報(bào)告》。該報(bào)告于1992年8月11日經(jīng)山西省礦產(chǎn)儲(chǔ)量委員會(huì)審查，以晉儲(chǔ)決字（1992）06號(hào)文批準(zhǔn)。1959年與普查勘探同時(shí)，148隊(duì)測(cè)量分隊(duì)在離石礦區(qū)進(jìn)行過(guò)1:10000地形測(cè)繪，面積475km2，并進(jìn)行了相應(yīng)的地質(zhì)測(cè)量。1967年在編制詳查勘探設(shè)計(jì)之前又進(jìn)行過(guò)地質(zhì)檢查，修測(cè)，但因底圖質(zhì)量不高，達(dá)不到精查用圖標(biāo)準(zhǔn)，故于1967年由煤炭部西安航空測(cè)繪大隊(duì)重新進(jìn)行1:10000航空測(cè)量，其地形、地質(zhì)調(diào)繪工作由省煤田勘測(cè)隊(duì)于1968-1970年進(jìn)行，1970年該隊(duì)撤銷，其中地質(zhì)調(diào)繪的未完工程由148隊(duì)普查組于1971年上半年完成。多年來(lái)由于地形地物發(fā)生了一定的變化，山西省測(cè)繪局于1988年4月調(diào)繪，1991年出版了新版1:10000地形圖，采用1974年版圖式，1954年北京座標(biāo)系，1956年黃海高程系，等高距為5歷次勘查在本井田內(nèi)施工鉆孔1個(gè)（36號(hào)孔），井田外圍施工鉆孔5個(gè)。其中2、3號(hào)鉆孔為59年普查勘探施工鉆孔，其余4個(gè)為離石礦區(qū)詳查勘探鉆孔，根據(jù)《河?xùn)|煤田離石礦區(qū)詳查勘探報(bào)告》，普、詳查鉆孔均未進(jìn)行鉆孔質(zhì)量驗(yàn)收，但在施工過(guò)程中管理嚴(yán)格，鉆探質(zhì)量較高，且除36、37兩孔外，其余鉆孔均進(jìn)行了測(cè)井驗(yàn)證，因此認(rèn)為6個(gè)鉆孔的質(zhì)量級(jí)別均不低于現(xiàn)行的《煤炭地質(zhì)勘查鉆探質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)》（MT/T1042-2007）的丙級(jí)孔，可以滿足本次報(bào)告要求。9個(gè)可采見(jiàn)煤點(diǎn)采用成果甲級(jí)6個(gè)，乙級(jí)3個(gè)，質(zhì)量可靠，滿足要求。。二、礦井地質(zhì)(一)區(qū)域地質(zhì)簡(jiǎn)況1、區(qū)域構(gòu)造區(qū)域構(gòu)造總體為一不對(duì)稱的向斜構(gòu)造，即中陽(yáng)～離石向斜，該向斜北起臨縣黃家溝、湍子溝，中經(jīng)離石城南至中陽(yáng)縣城。東西寬3-13km，南北長(zhǎng)約50Km。向斜軸部寬緩，兩翼傾角相差較大，西翼較陡，傾角在15～25°之間，東翼較緩，傾角在102、區(qū)域地層本區(qū)發(fā)育的地層見(jiàn)表2-1-1。區(qū)域地層簡(jiǎn)表表2-1-1地層單位厚度（m）巖性描述界系統(tǒng)組代號(hào)新生界第四系全新統(tǒng)Q40-24沖積層,由亞砂土、砂層及礫石層組成上更新統(tǒng)馬蘭組Q310-58淺黃色，黃土狀亞粘土及亞砂土。含大孔隙，局部夾砂礫層及其透鏡體。常組成二級(jí)階地及其丘陵頂部覆蓋黃土地貌中更新統(tǒng)離石組Q215-140紅黃、淺紅棕色黃土狀亞砂土。夾紅綜色古土壤層，其下可見(jiàn)鈣質(zhì)結(jié)核層，底部夾有薄透鏡狀礫石層，礫石萬(wàn)分單一，以灰?guī)r為主。垂直節(jié)理發(fā)育。上第三系上新統(tǒng)保德組N2b4-122底部為灰白、淺紅色礫巖，礫石成分為片麻巖、石英砂巖、石灰?guī)r組成，礫徑5-10m中生界三疊系中統(tǒng)銅川組T2t221-341下部為灰綠、灰黃及灰紅色長(zhǎng)石-石英砂巖為主，夾薄層泥巖，砂巖含磁鐵礦條帶、鈣質(zhì)結(jié)核等，上部由灰紅色厚層狀中細(xì)粒長(zhǎng)石石英砂巖為主，夾泥巖及1-2層凝灰?guī)r二馬營(yíng)組T2er429-519中上段由紫紅、灰紅色長(zhǎng)石-石英砂巖及薄層泥巖、砂質(zhì)泥巖組成。下段為灰綠色厚層中粒長(zhǎng)石石英砂巖夾泥巖及礫石透鏡體，頂部為紫紅色砂質(zhì)泥巖下統(tǒng)和尚溝組T1h92-164劉家溝組T1330-410淡紅、磚紅色細(xì)粒薄板狀長(zhǎng)石-石英砂巖夾薄層紫紅色砂質(zhì)泥巖，砂巖中含泥質(zhì)包裹體，具大型交錯(cuò)層理，細(xì)礫巖中見(jiàn)有淡水灰?guī)r層古生界二疊系上統(tǒng)石千峰組P2sh99.5-203以磚紅、鮮紅色砂質(zhì)泥巖、泥巖為主，下部砂巖發(fā)育，上部以細(xì)碎巖為主，夾透鏡狀淡水灰?guī)r上石盒子組P2s276-508下段以灰綠色砂巖為主，中段為紫紅色、灰綠色砂質(zhì)泥巖、粉砂巖與紫色泥巖互層；上段為紫色、葡萄紫色、藍(lán)灰色砂質(zhì)泥巖、泥巖，夾薄層淺色長(zhǎng)石泥巖下統(tǒng)下石盒子組P1x60-116灰-灰綠色砂巖、灰色泥巖及煤線組成，底部含煤線數(shù)層，上段為灰綠色中厚層狀砂巖，夾砂質(zhì)泥巖及炭質(zhì)泥巖山西組P1s33-88灰白-深灰色砂巖，灰黑色泥巖及煤層組成，含2-5層煤，其中4層煤可采或局部可采，主要含煤地層之一石炭系上統(tǒng)太原組C3t70-117由灰白色砂巖、灰黑色泥巖、石灰?guī)r及煤層組成，含灰?guī)r5-6層，煤層5-7層，可采煤層2-4層。主要含煤地層之一中統(tǒng)本溪組C2b14-49由鐵鋁巖、粘土泥巖及泥巖、砂巖組成，底部為山西式鐵礦或黃鐵礦及G層鋁土礦，向上為泥巖段，夾薄層砂巖及煤線區(qū)域地層簡(jiǎn)表續(xù)表2-1-1地層單位厚度（m）巖性描述界系統(tǒng)組代號(hào)古生界奧陶系中統(tǒng)峰峰組O2128-147淺灰-深灰色中厚層狀石灰?guī)r，角礫狀泥灰?guī)r為主，夾層狀、脈狀、纖維狀隱晶質(zhì)石膏，石膏帶多賦存于中下部上馬家溝組O2s112-254底部為泥灰?guī)r，局部含角礫，其上主要為灰?guī)r及白云質(zhì)泥灰?guī)r與豹皮狀灰?guī)r互層下馬家溝組O2x83-133底部為黃褐色中厚層狀石英砂巖及黃綠色鈣質(zhì)泥巖、泥灰?guī)r，其上為灰?guī)r，夾薄層泥灰?guī)r及白云