科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略：政策暖風頻吹靜待注冊制機遇

證券研究報告

科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略——政策暖風頻吹，靜待注冊制機遇科技金融及券商行業(yè)2023年年度策略——政策暖風頻吹，靜待注冊制機遇執(zhí)業(yè)證書編號：S0600516110001聯(lián)系郵箱：hux@證券分析師：朱潔羽執(zhí)業(yè)證書編號：S0600520090004聯(lián)系郵箱：zhujieyu@證券分析師：葛玉翔執(zhí)業(yè)證書編號：S0600522040002聯(lián)系郵箱：geyx@二零二二年十二月十一日22核心要點1）螞蟻集團自2020得實質(zhì)性進展；螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，互聯(lián)網(wǎng)金融或?qū)⑦M入常態(tài)化監(jiān)管；京東科技IPO重啟，金融科技發(fā)展信號進一步增強。2）數(shù)字經(jīng)濟建設進程加速，金融信創(chuàng)迎來機遇。數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，在國民經(jīng)濟中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯；信息安全政策發(fā)力，國產(chǎn)化替代進程加速，金融信創(chuàng)直接受益；銀行/券商信息技術(shù)投入持續(xù)提升，其快速增長的IT投資需求為科技金融公司提供廣闊發(fā)展空間。3）IT貢獻業(yè)績增量。我們預計2023IT公司收入的加速上升。4）財富管理機遇凸顯，金融科技大有可為。財富管理轉(zhuǎn)型幾乎成為券商發(fā)展的必經(jīng)之路，驅(qū)動頭投資建議：1）推薦一站式金融服務平臺【東方財富】及金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】；2）建議關(guān)注【同花順】、【頂點軟件】、【指南針】等。風險提示：1）金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進度；2）對外開放海外競爭加?。?）中美貿(mào)易摩擦加劇；4）疫情控制不及預期。1）），2）20232022Q1~320.629.7%1708億元同比+19.8%）3）估截至202212月09PB估值為1.23，投資建議：1）首推最具成長性的零售券商龍頭【東方財富】；2）全面注冊制預期下，建議關(guān)注投行業(yè)務突出的【中信建投】和【國金證券】；3）市場回暖預期下建議關(guān)注具有財富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【國聯(lián)證券】、【華林證券】；4）行業(yè)集中度提升背景下，持續(xù)推薦頭部券商【中信證券】和【中金公司（H）】。風險提示：1）宏觀經(jīng)濟不及預期；2）市場交投活躍度下降；3）疫情控制不及預期；4）證券行業(yè)創(chuàng)新政策不及預期。科技金融——乘信息安全之風，破科技金融之浪科技金融——乘信息安全之風，破科技金融之浪科技金融-核心要點科技金融-核心要點PAGE5PAGE5大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近。螞蟻集團自2020年整改以來，在糾正支付業(yè)務不正當競爭、打破信息壟斷等方面取得實質(zhì)性進展，螞蟻消金于2022年11月14日公布擬增資105億元，釋放金融科技暖風漸近信號；當前監(jiān)管重心逐漸由“強化反壟斷和防止資本無序IPO數(shù)字經(jīng)濟建設進程加速，金融信創(chuàng)迎來機遇。數(shù)字經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，在國民經(jīng)濟中的“穩(wěn)定器”和“加速器”特征日益凸顯，科技金融市場規(guī)模增量顯著；信息安全政策發(fā)力，國產(chǎn)化替代進程加速，金融信創(chuàng)直接受益；金融機構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面推進，資本市場深化改革，銀行/ITITITIT將催生金融IT新機遇；權(quán)益市場回暖預期下，券商業(yè)務規(guī)?；貜椨型麕咏鹑贗T新發(fā)展。同時，以史為鑒，2013-2015年、2020-2021IT財富管理機遇凸顯，金融科技大有可為。權(quán)益市場持續(xù)擴容背景下，財富管理轉(zhuǎn)型幾乎成為券商發(fā)展的必經(jīng)之路。頭部券商依靠強大資本實力不斷強化技術(shù)投入，以金融科技助推財富管理業(yè)務，而以智能投顧等創(chuàng)新產(chǎn)品所代表的財富管理數(shù)字化轉(zhuǎn)型大勢也將為金融科技行業(yè)提供發(fā)展的溫床。投資建議：在金融科技發(fā)展信號逐步增強、數(shù)字經(jīng)濟及金融信創(chuàng)建設持續(xù)推進、資本市場政策頻出的背景下，我們看好金融科技板塊在延續(xù)高景氣度。推薦一站式金融服務平臺【東方財富】，金融IT行業(yè)龍頭【恒生電子】，建議關(guān)注【同花順】、【頂點軟件】等。風險提示：1）金融監(jiān)管影響創(chuàng)新進度；2）4）科技金融—目錄科技金融—目錄大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近數(shù)字經(jīng)濟建設進程加速，金融信創(chuàng)迎來機遇注冊制改革深化，為金融IT貢獻業(yè)績增量財富管理機遇凸顯，金融科技大有可為投資建議風險提示1.1.大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近1.1.大型平臺頻獲利好，金融科技暖風漸近PAGEPAGE6 數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，銀保監(jiān)會，證監(jiān)會，東吳證券研究所 1）自2020112）2022年11月141051853）。IPO，2022年11IPO，計劃最快在年底獲IPO時間事件時間事件2020.11.02央行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會及國家外匯管理局對螞蟻集團實際控制人馬云、董事長井賢棟、總裁胡曉明進行了監(jiān)管約談。螞蚊集團回應稱，會深入落實約談意見，繼續(xù)沿著“穩(wěn)妥創(chuàng)新、擁抱監(jiān)管、服務實體、開放共贏”的十六字指導方針，繼續(xù)提升普惠服務能力，助力經(jīng)濟和民生發(fā)展。2020.12.18螞蟻集團下架互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品。2021.04.12人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局等金融管理部門再次聯(lián)合約談螞蚊集團，明確了整改方案的五大要求，重點提出了螞蚊集團整體申設為金融控股公司的方向，特別要求螞蟻集團糾正在支付寶鏈路中嵌套信貸業(yè)務等違規(guī)行為。螞蚊集團回應，稱螞蚊集團全面對標監(jiān)管要求，近期已完成整改方案的研究和制定工作。2021.06.03重慶銀保監(jiān)局發(fā)布關(guān)于重慶螞蟻消費金融有限公司開業(yè)的批復。2021.06.25中國人民銀行、銀保監(jiān)會、發(fā)展改革委、市場監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于降低小微企業(yè)和個體工商戶支付手續(xù)費的通知》。支付寶隨即公布降費具體措施，商家收錢碼免費提現(xiàn)服務后延至2024年9月30日。符合標準的商戶，在支付寶平臺上的網(wǎng)絡支付服務費享受優(yōu)惠，優(yōu)惠后價格不高于現(xiàn)行標準九折。2021.09.22花唄公告稱正在有序推進接入金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫的工作，將賬戶開立日期、授信額度、額度使用及還款情況等信息納入征信系統(tǒng)。2021.11.07借唄啟動品牌隔離工作，銀行等金融機構(gòu)獨立提供的信貸服務會在“信用貸”頁面展示，顯著標識出金融機構(gòu)信息。2021.11.24花唄啟動品牌隔離工作，銀行信貸將被分離為“信用購”。2021.11.26錢塘征信有限公司（籌）申請個人征信牌照。2021.12.24中國信達公告擬出資60億元認購螞蟻消金20%股權(quán)，螞蟻消金擬增資至300億元。2021.12.28相互寶公告于2022年01月28日關(guān)停。2022.01.13中國信達公告不參與螞蟻消金增資擴股計劃，魚躍醫(yī)療和舜宇光學公告暫緩參與螞蟻消金增資計劃。2022.11.14魚躍醫(yī)療公告顯示，重慶螞蟻消金的注冊資本金將由原來的80億元增至185億元，包括螞蟻集團、杭州金投數(shù)字科技、舜宇光學、傳化智聯(lián)、魚躍醫(yī)療、博冠科技、重慶農(nóng)信投資在內(nèi)的多家公司參與增資認購。1.2.數(shù)字經(jīng)濟建設進程加速，金融信創(chuàng)迎來機遇1.2.數(shù)字經(jīng)濟建設進程加速，金融信創(chuàng)迎來機遇PAGEPAGE7 券研究所 2005-202119.6%，占GDP45.516%（GDP增速3.2），占GDP39.830%（57%）銀行/證券業(yè)IT截至2020IT2,000，2012-2020年CAGR為14.6%，其中2020年IT投入同比增長約40%。銀行業(yè)和證券業(yè)快速增長的IT投資需求為科技金融公司帶來廣闊發(fā)展前景。圖表：中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模增長迅速中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模（萬億元） 占GDP比值50 2005-2021年中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)

50%

圖表：金融行業(yè)信創(chuàng)落地實踐率位居前列黨政

2500

圖表：銀行業(yè)和證券業(yè)IT投入逐年增加銀行業(yè)和證券業(yè)IT投入（億元） 同比

50%模CAGR為19.6%403019%20 14% 15%10

25%

33%

39%36%

40%

金融40% 30% 教育電信20%醫(yī)療10%

200015001000500

2012-2020年銀行和證券IT投入CAGR為14.6%10%12%15%10%12%9%2%

40%

40%30%20%10%0 0%2005 2008 2011 2014 2017 2018 2019 2020 2021

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60%

0 0%15%19%20122013201420152016201720182019202015%19%1.3注冊制改革深化，為金融IT貢獻業(yè)績增量1.3注冊制改革深化，為金融IT貢獻業(yè)績增量注：行業(yè)收入由金證股份、贏時勝、恒生電子、頂點軟件、長亮科技收入加總而來PAGE8注：行業(yè)收入由金證股份、贏時勝、恒生電子、頂點軟件、長亮科技收入加總而來PAGE8 券研究所 20221）注冊制改革將直接催生金融IT新需求ITITITIT1）2013-2015IT2013-2015IT2）2019-20212020-2021IT14%/21%。圖表：2022年資本市場政策

時間發(fā)布單位時間發(fā)布單位政策2022/1/28證監(jiān)會《關(guān)于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導意見》2022/5/13證監(jiān)會《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》2022/5/27證監(jiān)會《關(guān)于交易型開放式基金納入互聯(lián)互通相關(guān)安排的公告》2022/5/31證監(jiān)會等《關(guān)于加強注冊制下中介機構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管的意見》2022/7/18證監(jiān)會批準開展中證1000股指期貨和期權(quán)交易2022/10/28證監(jiān)會《科創(chuàng)板做市借券業(yè)務細則》

圖表：金融IT行業(yè)收入增速與資本市場改革高度相關(guān)金融IT行業(yè)收入（億元） 同比增速30%

35%30%806040200

26%

22%2%

12%

18%

23%

21%

19%

25%14%15%14%9%10%9%5%0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20211.4財富管理機遇凸顯，金融科技大有可為1.4財富管理機遇凸顯，金融科技大有可為PAGEPAGE9 所 1）2）2018-2021/中金69%/63%/44%，（39%）。3）圖表：2018-2021年頭部券商信息技術(shù)投入情況

圖表：智能投顧與傳統(tǒng)投顧的比較6.73%5.86%6.01%6.73%5.86%6.01%4.75%38.5%28.2%3.432.672.211.29證券行業(yè)平均9.93%8.90%11.00%5.39%30.0%24.8%.1110108.07.74.60平安證券105.59%5.12%3.81%3.19%50.0%43.1%.6910477.4.62163.銀河證券95.30%5.22%5.49%3.18%30.3%13.9%.741045廣發(fā)證券85.63%4.09%5.02%3.66%42.9%41.2%.6411248.06.43.99中信建投75.45%5.26%5.38%1.93%38.0%25.9%.091260海通證券65.63%5.42%5.04%3.18%52.5%23.7%.7812.331027.4603.招商證券55.45%5.81%5.86%3.10%29.7%9.8%515.313.9812.397.04國泰君安44.16%4.02%4.24%1.56%44.1%26.4%17.3713.7411.395.80中信證券39.30%6.07%7.14%3.32%63.1%94.7%18.5658中金公司29.18%9.16%6.78%2.98%69.4%20.1%23.3819.4712.024.81華泰證券12021年信息技術(shù)投入/營收2020年信息技術(shù)投入/營收2019年信息技術(shù)投入/營收2018年信息技術(shù)投入/營收三年復合增速2021年同比增速2021年信息技術(shù)投入2020年信息技術(shù)投入2019年信息技術(shù)投入2018年信息技術(shù)投入證券公司序號/億元傳統(tǒng)投顧智能投顧智能投顧服務渠道線下線上+線下渠道多元客群高凈值客戶向長尾客群下沉普惠性服務服務時間正常工作時間7*24迎合用戶碎片化理財需求業(yè)務模式同質(zhì)化銷售個性化配置利于打造標準化服務質(zhì)量以及個性化服務內(nèi)容1.5.投資建議1.5.投資建議PAGEPAGE10 來源：Wind，吳證券研究所（截至202212月09日，恒電子、頂點軟件、金證股份、宇信科技、長亮科技、同花順的盈利預測與估值使用Wind致預期） 投資建議：IT圖表：個股盈利預測與估值代碼公司總市值（億元）收盤價2021A營業(yè)收入（億元）2022E2023E歸母凈利潤（億元）2021A 2022E 2023E2021AEPS2022E2023E2021APE2022E2023E300059東方財富2,50118.93130.94128.60152.4285.5389.01112.860.650.670.8531.8030.5524.10600570恒生電子76240.1054.9768.1684.4114.6413.3318.281.000.700.9662.0756.4041.21300033同花順553102.8235.1037.5545.4019.1118.5123.083.563.444.3140.6730.2424.15603383頂點軟件8046.855.036.598.551.371.762.410.801.031.4144.6540.2329.30600446金證股份10310.9766.4678.1192.542.493.614.550.270.380.4854.0428.6322.68300674宇信科技11115.6437.2645.3555.583.964.435.740.600.620.8139.9224.9519.29300348長亮科技8711.9515.7220.2225.441.261.752.50489.5647.1932.921.6.風險提示1.6.風險提示中美貿(mào)易摩擦加?。阂咔榭刂撇患邦A期：證券——估值觸底，靜待花開證券——估值觸底，靜待花開證券-核心要點證券-核心要點PAGE14PAGE14（投行、研究、投資、做市等），相關(guān)配套政策值得期待。2）科創(chuàng)板做市商制度落地，利好券商長期發(fā)展。3）北交所下調(diào)股票交易經(jīng)手費，讓利投資者有望提振市場活躍度。2022Q1~3市場低迷，自營收入持續(xù)下滑致使整體業(yè)績承壓。2022Q1~3，全行業(yè)共計42家上市證券公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入3806億元（同比-20.6%），實現(xiàn)歸母凈利潤1087億元（同比-29.7%）。42家上市券商2022Q1~3經(jīng)紀收入/投行收入/資管收入/利息凈收入/自營收入分別為919/430/336/455/605億元，同比增速分別為-16%/+5%/-4%/-5%/-52%。20231708（+19.8%）2023202316.2%至8770.9%至71920230.5%至323202345.0%至976億元。估值：當前板塊估值逼近歷史底部，未來有望修復。券商板塊處于超跌狀態(tài)，截至2022年12月09日，證券板塊PB估值為1.23，處于歷史分位數(shù)1.26%，隨著利好政策不斷落地，券商板塊有望迎來反彈行情。個股方面，截至2022年12月09日，【東方財富】2022PE為30.51，歷史估值分位數(shù)3.38%；【中信證券】、【中金公司(H)】、【國聯(lián)證券】2022PB分別為1.30/0.78/2.05，歷史估值分位數(shù)分別為12.25%/7.51%/27.95 投資建議：1）首推最具成長性的零售券商龍頭【東方財富】；2）全面注冊制預期下，建議關(guān)注投行業(yè)務突出的【中信建投】和【國金證券】；3）市場回暖預期下建議關(guān)注具有財富管理特色的公司【廣發(fā)證券】、【東方證券】、【國聯(lián)證券】、【華林證券】；4）行業(yè)H)】。風險提示：1）；2）；3）4）證券—目錄證券—目錄政策：資本市場持續(xù)深化改革，靜待注冊制落地業(yè)績：市場波動業(yè)績承壓，預計2023年迎來拐點估值：估值底部區(qū)間，靜待估值修復行情投資建議風險提示2.1.1.宏觀經(jīng)濟迎來修復，資本市場政策利好券商2.1.1.宏觀經(jīng)濟迎來修復，資本市場政策利好券商PAGEPAGE15 所 20221）2022年，。2）202210月31日首批科券商3）1210.25‰有望圖表：2022年主要宏觀/資本市場政策時間政策影響2022/1/17MLF和公開市場逆回購操作中標利率均下降10個基點分別至2.85%和2.10%有利于提振市場信心，降低綜合融資成本，推動實體經(jīng)濟融資成本下行2022/1/28《關(guān)于注冊制下提高招股說明書信息披露質(zhì)量的指導意見》打擊信息披露違規(guī)違法行為，加大投資者保護力度2022/4/15全面降準0.25個百分點投放長期流動性約5300億元2022/4/25全面下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.25個百分點支持實體經(jīng)濟發(fā)展，促進綜合融資成本穩(wěn)中有降2022/5/13《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務試點規(guī)定》完善科創(chuàng)板交易制度，提升科創(chuàng)板股票流動性，增強市場韌性2022/5/20五年期LPR降低15bp，調(diào)整后1年期、5年期LPR分別為3.7%和4.45%有助于促進中長期貸款企穩(wěn)回升2022/5/31《關(guān)于加強注冊制下中介機構(gòu)廉潔從業(yè)監(jiān)管的意見》建立健全立體化廉政風險防范機制，促進注冊制改革順利推進2022/8/15MLF和公開市場逆回購操作中標利率均下降10個基點至2.75%和2.00%給存量按揭貸款釋放紅利，提升居民消費預期2022/8/25下調(diào)金融機構(gòu)一年期貸款基準利率0.25個百分點至4.6%；下調(diào)一年期存款基準利率0.25個百分點至1.75%進一步降低企業(yè)融資成本2022/9/5下調(diào)金融機構(gòu)外匯存款準備金率2個百分點至6%促進人民幣匯率的穩(wěn)定，避免出現(xiàn)非理性的超調(diào)2022/10/28《科創(chuàng)板做市借券業(yè)務細則》促進做市商機制充分發(fā)揮市場功能，積極拓展做市業(yè)務券源，保障科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務順利開展2022/11/18北交所于12月1日起下調(diào)股票交易經(jīng)手費至按成交額的0.25‰雙邊收取，降幅50%降低市場交易成本,投資者將直接受益，對券商盈利影響較小2.1.2.全面注冊制落地在即，券業(yè)差異化發(fā)展格局逐步形成2.1.2.全面注冊制落地在即，券業(yè)差異化發(fā)展格局逐步形成2015.122020.62021.122022.8PAGE162015.122020.62021.122022.8PAGE16 數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，東吳證券研究所 1）2014年首次寫入政府工作報告，并在201520182）IPOIPO3）圖表：注冊制改革發(fā)展歷程

2021.9

2022.3

2022.10證監(jiān)會主席易會滿在《求是》雜志中指出，以信息披露為核心的注冊制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場考驗，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。要求全面實行股票發(fā)行注冊制。證監(jiān)會審議通過《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注證監(jiān)會主席易會滿在《求是》雜志中指出，以信息披露為核心的注冊制架構(gòu)初步經(jīng)受住了市場考驗，全面實行股票發(fā)行注冊制的條件已基本具備。要求全面實行股票發(fā)行注冊制。證監(jiān)會審議通過《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行股票注（）全國人大常委會授權(quán)國務院實施股票發(fā)行注冊制改革。北交所正式成立，自設國家主席習近平宣布將在上交所設立科創(chuàng)板并試點注冊制。次年7月，首批25家公司于科創(chuàng)板掛牌上市，注冊制正式拉開序幕政府工作報告首次提出“加快發(fā)展多層次資本市場，推進股票發(fā)行注冊制改革，規(guī)范發(fā)展債券市場”。作報告。報告指出：穩(wěn)健康發(fā)展。”2.2.1.業(yè)績回顧：市場低迷，自營收入持續(xù)下滑致使業(yè)績承壓2.2.1.業(yè)績回顧：市場低迷，自營收入持續(xù)下滑致使業(yè)績承壓PAGEPAGE17 中證協(xié)，東吳證券研究所（收入結(jié)構(gòu)中披露口徑變化導致2020、2021年投資與其他合并） 2022Q1~32022Q1~33806（20.6%）凈利潤1087億元（同比-29.7%），年化ROE為6.5%，未能保持2021年年末的增長趨勢，整體表現(xiàn)不佳。經(jīng)紀收入同比下降：2022Q1~3919（16%）。投行收入相對穩(wěn)?。?022Q1~3430億元同比+5%）。利息收入規(guī)?？s減：2022Q1~3455（5%）資管收入小幅下滑：2022Q1~3336億元同比-4%）。自營收入拖累利潤：2022Q1~3605（52%）100%0%

圖表：2013-2022H1券商整體收入結(jié)構(gòu)經(jīng)紀投行資管利息投資22Q1~3收入（億元）經(jīng)紀投行資管利息投資22Q1~3收入（億元）911.32429.98336.10454.80605.21同比-15.55%5.35%-3.92%-5.32%-51.58%日均股基成交額（億元）IPO募資總額（億元）權(quán)益基金保有量（億元）（億元）指數(shù)板指指標（截至22Q3）104224863715511538230242289同比/去年同期-6.80%29.04%-10.72%-16.47%3568324516% 16% 15% 14%19%19%21%22%28%19%4%13%27%25%5%13%5%10%17%9%51% 52%28%30%34%21%22%10%17%10%15%7%16%6%15%6%16%48%8%14%40%47%32%26%23%22%26% 27%28%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212022H1

圖表：上市券商分業(yè)務收入及增速（2022Q1~3）2.2.2.經(jīng)紀業(yè)務展望：日均股基成交額回升，經(jīng)紀業(yè)務收入有望修復2.2.2.經(jīng)紀業(yè)務展望：日均股基成交額回升，經(jīng)紀業(yè)務收入有望修復PAGEPAGE19 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 2022Q1~310,429（-6.7%）22Q3日均股基成交額10,067億元，環(huán)比-2.6%，26.92022102022年11月3023600040002000

圖表：2022年01~11月日均股基成交額月度日均股基成交額（億元） 同比（右軸）

0%

10080604020

圖表：2022Q1~32022Q1-Q3經(jīng)紀業(yè)務收入（億元） 同比（右軸）

30%20%10%0%-10%-20%-30%0

0東中中中招國海華申廣國中方中光興東財浙紅中天長國財西南國西華東長東第國華華山太國東中方信金信商泰通泰萬發(fā)信國正泰大業(yè)方達商塔銀風江金通部京元南林吳城興一聯(lián)安西西平海北原財證公建證君證證宏證證銀證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證創(chuàng)證證證證洋證證證

-40%富券司投券安券券源券券河券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券業(yè)券券券券 券券券2.2.3.投行業(yè)務展望：注冊制改革推動發(fā)展，行業(yè)集中度有望進一步提升2.2.3.投行業(yè)務展望：注冊制改革推動發(fā)展，行業(yè)集中度有望進一步提升IPO及債券承銷規(guī)模進一步提升，券商投行業(yè)務收入保持穩(wěn)定增長。2022年我國資本市場積極踐行新發(fā)展理念，繼續(xù)深化注冊制改革，2022Q1~3，IPO募資額規(guī)模同比+29.0%至4,863億元，債券承銷規(guī)模同比+6.1%至80,885億元。受此推動，2022Q1~3上市券商投行業(yè)務收入同比+5.4%至430Q320.01712022Q1~3，IPO64%，較20208pct，且自2018年以來始終保持在50%以上，行業(yè)龍頭優(yōu)勢持續(xù)加固。預計全面注冊制落地之后，行業(yè)投行業(yè)務收入有望整體提升；龍頭券商由于豐富的項目儲備和高壁壘的品牌優(yōu)勢，投行業(yè)務增速領(lǐng)先同業(yè)，行業(yè)集中度有望進一步提高。同時，考慮到項目數(shù)量提升將導致行業(yè)內(nèi)部圖表：2022Q1~3市場IPO資總及增速 圖表：2022Q1~3業(yè)IPO規(guī)CR57000500040003000200010000

IPO募資總額(億元） IPO同比增速（右軸）6030470060304700486323012532157614961034666013782012 2014 2016 2018 2020

150%100%50%0%-50%-100%

0

市場IPO規(guī)模（億元） 市場份額前五規(guī)模（億元） IPOCR5（右軸）65%64%58%56%65%64%58%56%55%43%36%3,343,099,619645824902,46212360%50%40%30%20%10%0%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022Q1-Q32.2.4.兩融業(yè)務展望：未來市場預期企穩(wěn)，兩融余額有望回升2.2.4.兩融業(yè)務展望：未來市場預期企穩(wěn)，兩融余額有望回升注：出于剔除異常值的考慮，上圖統(tǒng)計券商中未包含國海證券、紅塔證券。PAGE20注：出于剔除異常值的考慮，上圖統(tǒng)計券商中未包含國海證券、紅塔證券。PAGE20 東吳證券研究所（截至2022年11月30日） 投資情緒較差，券商凈利息收入同比減少。2022Q1~Q3，全行業(yè)42家上市券商合計實現(xiàn)凈利息收入455億元（同比-5.3%），其中2022Q3為164億元（環(huán)比-4.4%）。未來市場預期企穩(wěn)，兩融規(guī)模有望回升。由于風險偏好下行，2022年兩融余額下滑，截至2022年11月30日，兩融余額同比-15.59%至15,643億元，其中融資余額同比-15.21%至14,644億元，融券余額同比-20.87%至999億元。預期未來隨著市場情緒升溫，兩融規(guī)模有望回升，截至2022年11月302022Q3//1.69%/+1.44%/+5.54頭部效應顯著，預計強者恒強。頭部券商優(yōu)勢明顯，2022Q1~Q3海通、中信、銀河、國君、廣發(fā)的凈利息收入位居前五，合計197億元，占4243圖表：2022Q1~3市券凈利收入 圖表：2019-2022年深兩余額6050403020100

2022Q1-Q3凈利息收入（億元） 同比（右軸）海中中國廣華東中中光長國興國方東東國華東招南中財浙華華西東長太第財申國中山西中天通信國泰發(fā)泰方信泰大江元業(yè)信正方興金西吳商京銀通商安林南北城平一達萬聯(lián)原西部金風

200%150%100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%-300%

0

滬深兩融余額（億元）證證銀君證證財建證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證證洋創(chuàng)證宏證證證證公證

2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02券券河安券券富投券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券券 業(yè)券源券券券券司券2.2.5.資管業(yè)務展望：全面轉(zhuǎn)型主動管理，資管業(yè)務行穩(wěn)致遠2.2.5.資管業(yè)務展望：全面轉(zhuǎn)型主動管理，資管業(yè)務行穩(wěn)致遠2020-012020-072021-012021-072022-012022-072020/012020/072021/012021/072022/012022/07012020-072021-012021-072022-012022-072020/012020/072021/012021/072022/012022/07PAGE21 數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所 20222022年10/10.72，2022Q1~Q3，412022/西部證券/國聯(lián)證券/90.5%/+163.7%/+63.0%/+63.1%。2022Q1~Q3147.6億元，占4111.2%/+10.6%圖表：2020-2022年發(fā)基份額 圖表：2020-2022年募基保有量9000800070006000500040003000200010000

新發(fā)權(quán)益基金份額（億份） 新發(fā)非貨幣基金份額（億份新發(fā)權(quán)益基金同比（右軸） 新發(fā)非貨幣基金同比（右軸

1200%1000%800%600%400%200%0%-200%

0

權(quán)益基金保有量（億元） 非貨幣基金保有量（億元權(quán)益基金同比（右軸） 非貨幣基金同比（右軸）

120%100%80%60%40%20%0%-20%2.2.6.自營業(yè)務展望：二級市場逐步回暖，驅(qū)動自營收益增長2.2.6.自營業(yè)務展望：二級市場逐步回暖，驅(qū)動自營收益增長PAGEPAGE22 東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2022年11月30日） 20222022年11月3022%/-13%/-28%（20218%/+2%/+14%）603（52%）。2023提高，驅(qū)動券商自營業(yè)務收入增加。97.4806040200-20

圖表：2022Q1~3上市券商自營收入2022Q1-Q3自營收入（億元） 2022Q1-Q3自營增速（右軸）

500%400%300%200%100%0%東方財富中信證券中金公司中信建投招商證券國泰君安海通證券華泰證券申萬宏源廣發(fā)證券國信證券中國銀河方正證券中泰證券光大證券興業(yè)證券東方證券財達證券浙商證券紅塔證券中銀證券天風證券長江證券國金證券財通證券西部證券南京證券國元證券西南證券華林證券東吳證券長城證券東興證券第一創(chuàng)業(yè)國聯(lián)證券華安證券華西證券山西證券太平洋國海證券東北證券中原證券東方財富中信證券中金公司中信建投招商證券國泰君安海通證券華泰證券申萬宏源廣發(fā)證券國信證券中國銀河方正證券中泰證券光大證券興業(yè)證券東方證券財達證券浙商證券紅塔證券中銀證券天風證券長江證券國金證券財通證券西部證券南京證券國元證券西南證券華林證券東吳證券長城證券東興證券第一創(chuàng)業(yè)國聯(lián)證券華安證券華西證券山西證券太平洋國海證券東北證券中原證券

0%

圖表：2022年大盤指數(shù)漲跌幅滬深300 上證指數(shù) 創(chuàng)業(yè)板指2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-112.2.7.整體預期：政策暖風頻吹，券商業(yè)績有望修復2.2.7.整體預期：政策暖風頻吹，券商業(yè)績有望修復PAGEPAGE23 證券研究所 2022Q1~31087（29.7%）2023年實現(xiàn)歸母利潤1708億元（同比+19.8%），其中投行和自營業(yè)務貢獻增量，兩融和資管業(yè)務相對穩(wěn)健，經(jīng)紀業(yè)務平穩(wěn)增長。20233.1%至1,3702023+16.2%至877億元。20230.9%至71920230.5%至323億元。202345.0%至976圖表：2023年證券行業(yè)盈利預測單位：億元2020A2021A2022E2023E經(jīng)紀業(yè)務凈收入1295154513291370投資銀行業(yè)務凈收入482672755877資產(chǎn)管理業(yè)務凈收入300318322323利息凈收入630715713719證券投資收益（含公允價值變動）12831347673976營業(yè)收入4485502442554744凈利潤1538191114251708凈利潤增速27.98%21.32%-25.42%19.81%ROE7.36%7.83%5.40%6.14%2.3.1估值-證券板塊：板塊估值接近歷史底部，具有顯著配置價值2.3.1估值-證券板塊：板塊估值接近歷史底部，具有顯著配置價值PAGEPAGE25 東吳證券研究所（數(shù)據(jù)截至2022年12月09日） 截至202212月09PB1.23，1.26%；2018年10PB為1.02，處于歷史分位數(shù)底部），且基本面情況好于2018年，板塊在估值底部布局通常能獲得絕對收益，下行空間有限，我們認為進入到不錯的配置時點。202212月2圖表：券商板塊2003-2022年P(guān)B估值圖證券板塊PB201816141210864202003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222.3.2估值-個股推薦2.3.2估值-個股推薦2022年1209【東方財富】市場大幅波動下各項業(yè)績?nèi)詫崿F(xiàn)穩(wěn)健增長，證券經(jīng)紀、兩融收入實現(xiàn)雙向上。2022PE為30.51，處于歷史估值分位數(shù)3.38%；【中信證券】龍頭券商當前估值較低，長期阿爾法優(yōu)勢顯著。2022PB為1.30，處于歷史估值分位數(shù)12.25%；【中金公司(H)】投行傳統(tǒng)優(yōu)勢顯著，財富管理業(yè)務增長迅速。2022PB為0.78，處于歷史估值分位數(shù)7.51%；【華林證券】業(yè)績邊際修復，互聯(lián)網(wǎng)特色鮮明。2