建筑行業(yè)2023年度策略：關注建筑央企細分賽道成長性更優(yōu)

建筑裝飾|證券研究報告—行業(yè)點評 2022年12月12日中性相關研究報告（121.?第三支箭地，房企融資再優(yōu)化》20221204《建筑行業(yè)周報（11.21-11.27）：優(yōu)質房企資金狀況有望進一步改善》20221128《建筑行業(yè)周報（11.13-11.20）：財政部推動PPP項目規(guī)范發(fā)展》20221121中銀國際證券股份有限公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格建筑裝飾證券分析師：陳浩武(8621)20328592haowu.chen@證券投資咨詢業(yè)務證書編號：S1300520090006

建筑行業(yè)2023年度策略關注建筑央企，細分賽道成長性更優(yōu)我們認為2023?因城施板塊下成長性較強的細分賽道，如鋁模板、高空作業(yè)平臺和裝配式建筑。建筑板塊開始走弱。2022情況不及預期，預計積壓項目將在2023年陸續(xù)開工；美聯儲加息是否放緩及未來疫情管控情況尚不明朗的背景下，我們預計20232022年高基數影響下投資增速或有好業(yè)績表現相對穩(wěn)健的建筑央企和成長性更優(yōu)的鋁模板、高空作業(yè)平臺、裝配式建筑等建筑細分板塊。建筑央企：預計2023年業(yè)績將逐漸兌現。2022總額的比重提升至40%以上。考慮到2022不及預期，預計2023年建筑央企在手訂單將逐步落地轉化為業(yè)績。關注中國建筑、中國電建和中國能建。2022年鋁模板企業(yè)資金壓力有望減輕，利好龍頭企業(yè)。推薦志特新材。臺將持續(xù)開拓新的應用場景，滲透率不斷提升。推薦華鐵應急。到。風險提示基建實物工作量落地不及預期，地產鏈政策傳導不及預期。2022年12月2022年12月12日建筑行業(yè)2023年度策略PAGE4目錄回顧與復盤 5行業(yè)跌幅較小，估值存在回暖空間 5基本面主線一注建筑央企投會 9政策頻發(fā)、資金充足，基建投資實現高增長 9基建項目儲備充足，但實物工作量落地不及預期 12預計2023年出口及消費壓力仍在，投資是經濟增長重要抓手 13預計2023年基建增速約為4.5% 15基本面主線二產融資壓力減靜待銷售回暖 19地產投資仍處于下行通道，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷 19房企融資端?三箭齊發(fā)?，?因城施策?持續(xù)進行 21細分板塊：關長性更優(yōu)的細道 24鋁模板?以鋁代木?大勢所趨，滲透率逐漸提升 高空作業(yè)平臺：乘融資租賃東風，需求持續(xù)擴容 26裝配式建筑：符合綠色建筑發(fā)展方向，政策持續(xù)推動 28投資建議 30風險提示 31圖表目錄圖表1.截至12月7日，申萬建筑指數表現好于萬得全A 5圖表2.截至12月7日，建筑板塊在31個申萬一級行業(yè)指數中跌幅較小 5圖表3.20221-3Q建筑行業(yè)新簽訂單持續(xù)增長 6圖表4.基建投資企穩(wěn)回升，新開工、竣工表現均不及預期 6圖表5.建筑央企新簽訂單增速高于行業(yè)訂單增速（單位：億元） 6圖表6.建筑央企新簽訂單占比穩(wěn)步提升 6圖表7.央企在BIPV等綠色領域發(fā)揮了帶頭作用 7圖表8.2022年建筑PE顯著低于全部一級行業(yè)綜合水平 7圖表9.2022年建筑PB顯著低于全部一級行業(yè)綜合水平 7圖表10.截至127日，建筑PE與PB在申萬全部31個一級行業(yè)中分別排名倒數第三、倒數第二 7圖表建筑估值處于十年以來相對較低位臵 8圖表12.2022年美聯儲持續(xù)快速加息 9圖表13.我國出口回落壓力持續(xù)增加 9圖表14.2022年居民人均可支配收入累計同比呈下滑趨勢（單位：%） 9圖表15.2022年社零累計同比持續(xù)走低 9圖表16.2022年基建投資數據表現明顯好于房地產 10圖表17.2022年1-10月基建投資增速持續(xù)走高（單位：億元） 10圖表18.2022年，加強基建投資相關政策密集發(fā)布 10續(xù)圖表18.2022年，加強基建投資相關政策密集發(fā)布 圖表19.2022年地方專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前臵（單位：億元） 圖表20.新增專項債基本在上半年發(fā)行完畢 圖表21.2022年各省市重點項目數量及投資額 12圖表22.ttm2022年固定資產投資新開工項目計劃總投資額增速持續(xù)提升12圖表23.水泥單月產量同比增速于9月份轉正 13（單位：萬噸） 13圖表24.三季度瀝青表觀消費量增速持續(xù)提升，9月轉正 13（單位：噸） 13圖表25.ttm口徑下挖掘機開工小時數降幅自5月起持續(xù)收縮 13圖表26.2022年10月美國CPI數據回落幅度超預期 13圖表27.《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知主要內容 14圖表28.《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》主要內容 15圖表29.國家預算內資金、國內貸款和自籌資金為基建投資主要資金來源 16圖表30.2022年公共財政支出當月值及同比增速 16圖表31.2022年國有土地使用權出讓收入當月值及增速 17圖表32.2022年地方政府專項債券發(fā)行額當月值及增速 17圖表33.2022年企業(yè)新增中長期貸款當月值及增速 17圖表34.2022年城投債融資情況 17圖表35.2022年地產投資同比增速持續(xù)下行（單位：億元） 19圖表36.2022年商品房銷售降幅均較大（單位：萬平方米） 19圖表37.2022年商品房銷售額同比持續(xù)下滑（單位：億元） 19圖表38.2022年4月起商品房銷售價格小幅回升（單位：元/平） 19圖表39.2022年商品房庫存去化周期持續(xù)增加（單位：月） 20表離 20圖表41.房地產開發(fā)主要資金來源（單位：億元） 20圖表42.銷售回款和國內貸款占地產開發(fā)資金比重下降 20圖表43.2022年新增居民中長期貸款同比增速持續(xù)為負（單位：億元） 21圖表44.ttm口徑下居民中長期貸款同比增速持續(xù)下降 21圖表45.第一支箭近期主要表現為各大行對地產融資的支持（信貸） 21圖表46.交易商協會提出?第二支箭?延期并擴容（債券） 22圖表47.證監(jiān)會決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施是?第三支箭（股權融資）22圖表48.今年以來多地調整房地產限售政策 23圖表49.各省市陸續(xù)出臺木模板禁用政策 24圖表50.鋁模板相關政策梳理 25圖表51.鋁模板租賃方式下造價分析與木模板成本構成分析 26圖表52.剪叉式自行高空作業(yè)平臺與腳手架效率對比 27圖表53.高空作業(yè)平臺與腳手架經濟對比以中石化惠安煉油項目2萬噸鋼結構管廊搭建為例) 圖表54.2020年以來國內融資租賃監(jiān)管標準不斷提高 27圖表55.國家和部分省市裝配式建筑發(fā)展目標 28圖表56.近年來農民工老齡化現象嚴重（單位：%） 29圖表57.建筑業(yè)農民工薪水更高且近年來不斷上漲 29圖表58.2016-2021年全國新開工裝配式建筑面積逐年增加（單位：億平） 29圖表59.裝配式建筑滲透率逐年提升 29附錄圖表60.報告中提及上市公司估值表 322022年12月2022年12月12日建筑行業(yè)2023年度策略PAGE33回顧與復盤行業(yè)跌幅較小，估值存在回暖空間2022年年初至12月7日，申萬建筑指數下跌2.9%，跌幅小于萬得全A的15.2%。2022A申萬建筑指數表現明顯好于萬得全A。下半年隨著疫情逐漸好轉，市場風險偏好提升，且穩(wěn)增長政策落地效果不及預期，導致建筑板塊開始走弱。整體而言，從2022年初至12月7日，建筑板塊在31個申萬一級行業(yè)中排名第四，建筑指數雖略有下跌但跌幅最小。圖表1.截至12月7日，申萬建筑指數表現好于萬得全A資料來源：萬得，中銀證券注：數據截至2022年12月7日圖表2.截至12月7日，建筑板塊在31個申萬一級行業(yè)指數中跌幅較小資料來源：萬得，中銀證券注：數據截至2022年12月7日20221-1065.8萬億元，同增5.8%。其中基建投資完成額合計17.0萬億元，同增11.4%；地產投資完成額合計11.4萬億元，8.8%?；ㄍ顿Y增速持續(xù)保持較高水平，地產投資表現則相對疲軟。建筑業(yè)固定資產投資和建筑業(yè)總產值逐步回升。20221-3Q，建筑行業(yè)固定資產投資完成額為1,213.19.2%萬億元，同增7.8%，增速較二季度小幅回升。按季度來看，1Q-3Q建筑業(yè)產值分別為5.2、7.7、7.7萬億元，同比增速分別為9.3%、6.6%、8.2%。2022年1-10月，房屋新開工面積合計10.4億平，同降37.8%；竣工面積合計4.7億平，同降18.7%；11.120221-10圖表3.20221-3Q建筑行業(yè)新簽訂單持續(xù)增長 圖表4.基建投資企穩(wěn)回升，新開工、竣工表現均不及預期60%40%20%60%40%20%0%2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1-20%-40%-60%-80% 建筑投資累計同比 建筑新簽訂單累計同比 建筑業(yè)產值累計同比2016-22016-102017-62018-22018-102019-62020-22020-102021-62022-22022-1060%40%20%0%-20%-40% 基建投資 地產開工 地產竣工-60% 基建投資 地產開工 地產竣工資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券20229.77萬億元，相比2021年同期提升24.8%，明顯高于建筑業(yè)整體新簽訂單增速。央企新簽訂單金額在建筑業(yè)新簽訂單總額中的占比穩(wěn)步提高，2022前三季度央企新簽訂單占比達到41.7%，ttm口徑下央企訂單占比也超過40%。央企作為基建主力軍，資金更充裕、資質有保障，獲得了更多的訂單，同時BIPV10圖表5.建筑央企新簽訂單增速高于行業(yè)訂單增速（單位：億元）15000012500010000075000500002500002016Q1 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 2022Q1

50%40%30%20%10%0%-10%-20%

圖表6.建筑央企新簽訂單占比穩(wěn)步提升45%40%35%30%25%20%央企訂單占比行業(yè)訂單（左）行業(yè)訂單增速（右）央企訂單（左）央企訂單增速（右）2016Q12016Q42017Q32018Q22019Q12019Q42020Q32021Q22022Q1央企訂單占比行業(yè)訂單（左）行業(yè)訂單增速（右）央企訂單（左）央企訂單增速（右）資料來：各司公，萬，銀證券 資料來：各司公，萬，銀證券圖表7.央企在BIPV等綠色領域發(fā)揮了帶頭作用公告時間 公司 具體項目 裝機容量 中標金額 工期2020年9月29日 中國建筑 山西運城市600MW屋頂分布式光伏發(fā)電項目EPC總承包工程2020年11月17日 中國中冶 山西省運城市臨猗縣萬榮縣440MW屋頂分布式光伏發(fā)電項目總承包合同

600MW 19.30440MW 14.102021年7月17日 中國電建 山西旺達新能源有限公司屋頂分布式光伏發(fā)電項目 14.722022年7月21日 中國電建 鹽山縣屋頂分布式光伏發(fā)電項目EPC總承包合同 9.782022年11月11日 中國中鐵 沈撫改革創(chuàng)新示范區(qū)多能互補區(qū)域能源站項目及屋頂分布式光伏項目EPC總承包

100MW 13.73 12個月資料來源：各公司公告E與B截至12月7（TTM）9.84倍，在申萬全部31個一級行業(yè)中排名倒數第三，僅高于煤炭和銀行；建筑PB（LF）0.92倍，在申萬全部31個一級行業(yè)中排名倒數第二，僅高于銀行，建筑行業(yè)估值依然具有提升空間。圖表8.2022年建筑PE顯著低于全部一級行業(yè)綜合水平 圖表9.2022年建筑PB顯著低于全部一級行業(yè)綜合水平 資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券圖表10.截至12月7日，建筑PE與PB在申萬全部31個一級行業(yè)中分別排名倒數第三、倒數第二資料來源：萬得，中銀證券縱向對比來看，在地產承壓與經濟下行壓力下，建筑估值處于十年以來相對較低位臵。截至12月PE（TTM）7.880.7833.60倍、3.89倍，目前的PE、PB均處于十年以來的估值底部區(qū)間。圖表11.建筑估值處于十年以來相對較低位臵資料來源：萬得，中銀證券基本面主線一：關注建筑央企投資機會政策頻發(fā)、資金充足，基建投資實現高增長20221-1020222020-2021年超寬松貨20221217年我國居民人均可支配收入累計同比也呈現總體下滑趨勢，居民可支配收入減少疊加疫情封控對消費需求的抑制，我國社會消費品零售總額累計同比持續(xù)走低。在出口與消費均走弱時，固定資產投資起到了對沖作用，為2022年我國經濟增長做出了主要貢獻。圖表12.2022年美聯儲持續(xù)快速加息 圖表13.我國出口回落壓力持續(xù)增加00)0)0)2008-022009-102011-062013-022014-102016-062018-022019-102021-064% 64% 53% 43% 32% 22% 11%1% (10% (2美國:聯邦基金目標利率出口金額:累計同比（%）2019-08-012020-02-012020-08-012021-02-012021-08-01美國:聯邦基金目標利率出口金額:累計同比（%）資料來：國統計，中證券 資料來：國統計，中證券圖表14.2022（單位：%）

圖表15.2022年社零累計同比持續(xù)走低16 141210141210864202015-02 2016-04 2017-06 2018-08 2019-10 2020-12 2022-02(4)(6)02008-012009-092011-052013-012014-092016-052018-012019-092021-050)0)0)(1(2全國居民人均可支配收入:累計實際同比社會消費品零售總額:全國居民人均可支配收入:累計實際同比社會消費品零售總額:累計同比（%）資料來：國統計，中證券 資料來：國統計，中證券基建投資高速增長，政策和資金是主要動力?；ㄍ顿Y作為政府進行逆周期調節(jié)、實現經濟穩(wěn)增長1-1017.04、5月份基建投資增速較低以外，基建單月投資增速均在8%建投資高速增長主要來自政策端和資金端的共同發(fā)力。圖表16.2022年基建投資數據表現明顯好于房地產 圖表17.2022年1-10月基建投資增速持續(xù)走高 （單位：億元）2019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-08-5%

30,00025,00020,00015,00010,0005,000

20%15%10%5%0%-5%-10%-10%

02021-05

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-15%基建投資 房地產投資 制造業(yè)投資 基建投資 同比增速基建投資 房地產投資 制造業(yè)投資基建投資 同比增速資料來：國統計，中證券 資料來：國統計，中證券2022年以來，基建投資利好政策頻發(fā)。除了提出?加快實施‘十四五’規(guī)劃《綱要》102項重大項目?、?適度超前開展基礎設施投資?等總體要求以外，3月29日，國務院常務會議部署用好政府1日的國常會提出?對金融支持基礎設8000億元信貸額度293000億元用于補充包括新型基礎設施在內的重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋；8月，在3000政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額度，并且要求依法用好5000多億元專項債地方結存限額，在10月底前發(fā)行完畢。圖表18.2022年，加強基建投資相關政策密集發(fā)布時間部門文件會議 主要內容2022.01.10國務院要把穩(wěn)增長放在更加突出位臵，實施擴大內需戰(zhàn)略，堅持不搞?大水漫灌?，有常務會議 針對性擴大最終消費和有效投加快實施?十四五?規(guī)《綱要102項重大程項目和專項規(guī)劃重點項目研究出臺盤活存量資產的政策。2022.01.20國務院第六次全體會議 繼續(xù)做好?六穩(wěn)??六保?工作，深化改革開放，加強跨周期調節(jié)，加大宏觀政。2022.01.20住建部工作會議 今年建設籌集保障性租賃住房240萬套。2022.01.21財政部落實好積極的財政政策，積極推出有利于經濟穩(wěn)定的政策。按照?資金跟著項工作會議 走?的原則，做深做細項目儲備，合理加快使用進度，確保債券資金盡快形成物工作量，更好發(fā)揮對投資的拉動作用。2022.03.05國務院積極擴大有效投資，適度超前開展基礎設施投資。建設重水利工程、綜合立兩會 交通網、重要能源基地和設施，加快城市燃氣管道等管網更新改造，完善防洪澇設施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設。中央預算內投資安排6400億元。2022.03.29國務院壓實責任落細措堅決防重特大安全事部署用好政府債券擴大有效投常務會議 促進補短板增后勁和經濟穩(wěn)定增長；決定新開工一批條件成熟的水利工程，提高水資源保障和防災減災能力。2022.04.26中央財經委員會要適度超前，布局有利于引領產業(yè)發(fā)展和維護國家安全的基礎設施，同時把握第十一次會議 超前建設的度。構建現代化礎設施體系，將基建投資提升至中長期戰(zhàn)略重要臵上。2022.04.29中央政治局常務會議 穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價面臨新的挑戰(zhàn)，要加快政策速度，加大政策力度，全力擴大內需，全面加強基礎設施建設，發(fā)揮消費對經濟循環(huán)的牽引帶動作用。2022.05.23國務院按照總體思路和政策取向采取一攬子針對性強、有力有效的區(qū)間調控舉措，穩(wěn)住常務會議 經濟基本實施6方面33措穩(wěn)產業(yè)鏈供應促消費和有效投保障能源安全和基本民生。2022.06.01國務院增在7要常務會議 行，各地各相關部門都要建立臺賬，通過優(yōu)化審批、加強用地等保障推動盡快開工。資料來源：國務院、國家發(fā)改委、中國人民銀行、住建部、水利部、中央財經委員會、中央政治局、中國農發(fā)行，中銀證券續(xù)圖表18.2022年，加強基建投資相關政策密集發(fā)布建設。完善政策性金融支持水利基礎設施優(yōu)惠政策。的指導意見》持水利基礎設施建設域防洪工程體系、農村供水工程、灌區(qū)建設與改造、水生態(tài)保護治理、智慧水利業(yè)發(fā)展銀行水利部、中國農建設。完善政策性金融支持水利基礎設施優(yōu)惠政策。的指導意見》持水利基礎設施建設域防洪工程體系、農村供水工程、灌區(qū)建設與改造、水生態(tài)保護治理、智慧水利業(yè)發(fā)展銀行水利部、中國農《關于政策性金融支聚焦政策性金融支持水利基礎設施重點領域，支持水資源優(yōu)化配臵工程體系、流2022.06.092022.06.10 國務院

（2022-2025年）》

將符合條件的城市燃氣管道等老化更新改造項目納入地方政府專項債券支持范圍，中央預算內投資視情對城市燃氣管道等老化更新改造給予適當投資補助。運用政策性、開發(fā)性金融工具，通過發(fā)行金融債券等籌資3000億元，用于補充包2022.06.29 國務院 常務會議2022.07.29住建部、發(fā)改委《?十四五?全國城

括新型基礎設施在內的重大項目資本金、但不超過全部資本金的50%，或為專項債項目資本金搭橋。引導金融機構加大配套融資支持，吸引民間資本參與，抓緊形成更多實物工作量。推進城市基礎設施體系化建設，增強城市安全韌性能力；推動城市基礎設施共建共享，促進形成中與城鄉(xiāng)協調發(fā)展新格局；完善城市生態(tài)基礎設施體系，推動城市基礎設施建設規(guī)劃》市綠色低碳發(fā)展；加快新型城市基礎設施建設，推進城市智慧化轉型發(fā)展。在3000億元政策性開發(fā)性金融工具已落到項目的基礎上，再增加3000億元以上額2022.08.24 國務院 常務會議2022.08.31 國務院 常務會議前三季度水利基礎設

5000批條件成熟的基礎設施等項目，項目要有效益、保證質量，防止資金挪用。將上半年開工項目新增納入支持范圍，對之前符合條件但因額度限制未投放項目自動納入支持，以在三季度形成更多實物工作量，也為制造業(yè)和個體工商戶及時提供市場需求。擴大政策性開發(fā)性金融工具支持的領域，將老舊小區(qū)改造、省級高速公路等納入，并盡可能吸引民間投資。進一步加強水利工程建設質量控制，堅決守牢水利安全生產底線，全力沖刺，確2022.10.11 水利部

施建設進展和成效新聞發(fā)布會

保全年完成水利建設投資達到1萬億元以上，為穩(wěn)住經濟大盤作出水利貢獻。財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，要在四季度形成更多實物2022.10.26 國務院 常務會議

工作量。相關協調機制要持續(xù)高效運轉，推動項目加快開工建設，確保工程質量。對未按時開工的，調整資金用于新項目。支持民間投資參與重大項目。資料來源：國務院、國家發(fā)改委、中國人民銀行、住建部、水利部、中央財經委員會、中央政治局、中國農發(fā)行，中銀證券新增地方政府專項債券額度不減，發(fā)行節(jié)奏明顯前臵，為基建項目建設提供了較為充足的資金。方政府專項債券是基建投資的重要資金來源，主要用于地方性公共設施建設，是基建投資的重要資20223.652021年底提前下達了部分新增專項債券額度1.46萬億元。?早發(fā)行、早使用?是今年新增專項債券的主要特點。2022年1-9月，地方政府新增專項債合計發(fā)行3.54萬億元，同增49.7%，且發(fā)行節(jié)奏明顯前臵，9月底前基本發(fā)行完畢。圖表19.2022年地方專項債發(fā)行節(jié)奏明顯前臵（單位：億元）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002019 2020 2021 2022

圖表20.新增專項債基本在上半年發(fā)行完畢120%100%80%60%40%20%0%1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12Q1 Q2 Q3 Q4 2019 2020 2021 2022Q1 Q2 Q3 Q42019 2020 2021 2022資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券基建項目儲備充足，但實物工作量落地不及預期圖表21.2022年各省市重點項目數量及投資額省市2020省市2020年2021年2022年變動2020年2021年2022年變動YOY浙江6706188432254,1504,60510,9726,367138.3%河南9801,3711,7944238,37211,00013,0002,00018.2%安徽6,8787,8518,8971,04613,05414,80016,5721,77212.0%廣東1,2301,3951,5701757,0008,0009,0001,00012.5%湖北4103074561492,2632,0673,03897147.0%廣西1,1321,7241,9962721,6743,1354,00887327.8%江西335461491302,3903,3714,16579423.6%陜西600546620745,0144,2104,62941910.0%黑龍江3002205002802,0001,7962,15035419.7%湖南10530130983,0504,1944,5273337.9%新疆390350370202,6002,4002,70030012.5%上海21216617371,7302,00027015.6%海南105901526267770085615622.3%寧夏8090100105105306017113.4%重慶924894850(44)3,4453,5003,570702.0%江蘇24024024775,4105,5305,590601.1%北京30030030002,5232,7802,802220.8%河北536682695132,4022,8112,500(311)-11.1%貴州3,3574,0713,347(724)7,2627,4006,449(951)-12.9%資料來源：各省市人民政府辦公廳，中銀證券注：綠色字體表示增加，紅色字體表示減少圖表22.ttm口徑下2022年固定資產投資新開工項目計劃總投資額增速持續(xù)提升40%30%20%10%0%10102 105 108 111 102 105 108 211 202-20%固定資產投資本年新開工項目計劃總投資額ttm固定資產投資本年新開工項目計劃總投資額ttm資料來源：萬得，中銀證券水泥、瀝青、挖掘機開工小時數未有明顯好轉，基建實物工作量落地情況不及預期。雖然基建投資政策端和資金端持續(xù)發(fā)力，固定資產本年新開工項目計劃總投資額增速表現也較好，但基建實物工1-10月，水泥產量合計15.7億噸，同減9.2%；瀝青表觀消費量合計2,333.7萬噸，同減20.4%；挖掘機開工小時數合計911.5小時，同減12.1%。雖然9、10月份水泥、瀝青用量同比均有增長，ttm圖表23.水泥單月產量同比增速于9月份轉正（單位：萬噸）

圖表24.三季度瀝青表觀消費量增速持續(xù)提升，9月轉正（單位：噸）21,50020,50020,00019,00018,50018,00017,500

2022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-10

5%0%-5%-10%-15%-20%

0

2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%水泥當月產量 同比增速 瀝青當月表觀消費量 同比增速水泥當月產量 同比增速瀝青當月表觀消費量 同比增速資料來：國統計，中證券 資料來：國統計，中證券圖表25.ttm口徑下挖掘機開工小時數降幅自5月起持續(xù)收縮2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 %%%%-5-10-15挖掘機開工小時數ttm同比增速挖掘機開工小時數ttm同比增速資料來源：我的鋼鐵，中銀證券預計2023年出口及消費壓力仍在，投資是經濟增長重要抓手美國10月CPI數據降幅超預期，傳遞加息步伐可能放緩的信號。11月10日，美國勞工部公布10月CPI數據，總體回落幅度超預期：10月美國CPI同比增長7.7%，低于預期值8.0%，低于前值8.2%，202228.0%CPI。美國10月CPI聯儲過早放緩加息幅度也可能面臨核心通脹再次反彈的風險，因此緊縮政策可能依然持續(xù)較長時間，并繼續(xù)對我國出口數據造成較大壓力。圖表26.2022年10月美國CPI數據回落幅度超預期10.08.06.04.02.00.0美國:CPI:當月同比 美國:美國:CPI:當月同比 美國:核心CPI:當月同比資料來源：美國勞工部，中銀證券1111天集中隔離+3天居家隔離?。12月7日，國務院聯防聯控機制綜合組發(fā)布《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》，再次對疫情防控措施進行優(yōu)化，要求?不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測，進一步縮小核酸檢測范圍，減少頻次?、?落實高風險區(qū)‘快封快解’?、?非高風險區(qū)不得限制人員流動，不得停工、停產、停業(yè)?等。疫情防控優(yōu)化措施的出臺給市場傳遞了積極信號，消費潛力有望釋放。但優(yōu)化措施的具體落實情況和對消費潛力的激發(fā)程度依然有待觀察。圖表27.《關于進一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好防控工作的通知》主要內容主要內容（一） 對密切接觸者，將?7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測?管理措施調整為?5天集中隔離+3天居家隔離?。（三） 將高風險區(qū)外溢人員?7（三） 將高風險區(qū)外溢人員?7天集中隔離?調整為?7天居家隔離?。（四） 將風險區(qū)由?低?三類調整為?低?兩最大限度減少管控人員高風區(qū)一般以單樓棟為單位劃定，不得隨意擴大符合解封條件的高風險區(qū)要及時解封。（五） 對結束閉環(huán)作業(yè)的高風險崗位從業(yè)人員由?7天集中隔離或7天居家隔離?調整為?5天居家健康監(jiān)測?。沒有發(fā)生疫情的地區(qū)嚴格按照第九版防控方案確定的范圍對風險崗位、重點人員開展核酸檢測，不得擴大核酸檢測范（六）

制定規(guī)范核酸檢測的具體實施辦法，重申和細化有關要求，糾正?一天兩檢?、?一天三檢?等不科學做法。（七） 取消入境航班熔斷機并將登機前48小時內2次核酸檢陰性證明調整為登機前48小時內1次核酸檢測陰性證。（八） 對于入境重要商務人員、體育團組等，?點對點?轉運至免隔離閉環(huán)管理區(qū)（?閉環(huán)泡泡?)。（九） 明確入境人員陽性判定標準為核酸檢測Ct值<35。（十） 對入境人員，將?7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測?調整為?5天集中隔離+3天居家隔離?。入境人員在第一入境完成隔離后，目的地不得重復隔離。（十一） （十一） 加強醫(yī)療資源建。制定分分類診療方不同臨床嚴重程度感染者入院標各類醫(yī)療機構發(fā)生疫情和醫(yī)務人感染處臵方案，做好醫(yī)務人員全員培訓。做好住院床位和重癥床位準備，增加救治資源。（十二） 有序推進新冠病毒疫苗接制定加快推進疫苗接種的方加快提高疫苗加強免疫接種覆蓋特別是老年人群強免疫接種覆蓋率。加快開展具有廣譜保護作用的單價或多價疫苗研發(fā)，依法依規(guī)推進審批。（十三） 加快新冠肺炎治療相關藥物儲。做好供應儲滿足患者用藥需尤其是重癥高風險和老年患者治療需。重發(fā)揮中醫(yī)藥的獨特優(yōu)勢，做好有效中醫(yī)藥方藥的儲備。加強急救藥品和醫(yī)療設備的儲備。（十四） 強化重點機構重點人群保。摸清老年有基礎性疾患孕產血液透析患者等群體底制定健康安全保障方案。優(yōu)化對養(yǎng)老院、精神?？漆t(yī)院、福利院等脆弱人群集中場所的管理。（十五） 落實?四早?要減少疫情規(guī)模和處臵時間嚴格做到發(fā)早報早隔早治避免戰(zhàn)線擴時間延長，決不能等待觀望、各行其是。加大?一刀切?、層層加碼問題整治力度。地方黨委和政府要落實屬地責任，嚴格執(zhí)行國家統一的防控政策，嚴禁隨（十六）

意封校停課、停工停產、未經批準阻斷交通、隨意采取?靜默?管理、隨意封控、長時間不解封、隨意停診等各類層層加碼行為，加大通報、公開曝光力度，對造成嚴重后果的依法依規(guī)嚴肅追責。（十七） 加強封控隔離人員服務保障。（十八） 優(yōu)化校園疫情防控措施。（十九） 落實企業(yè)和工業(yè)園區(qū)防控措施。分類有序做好滯留人員疏解。發(fā)生疫情的地方要及時精準劃定風險區(qū)域，對不在高風險區(qū)的外地人員，評估風險后允（二十）

許其離開，避免發(fā)生滯留，返程途中做好防護。目的地要增強大局意識，不得拒絕接受滯留人員返回，并按照要求落實好返回人員防控措施，既要避免疫情外溢，也不得加碼管控。資料來源：國務院，中銀證券圖表28.《關于進一步優(yōu)化落實新冠肺炎疫情防控措施的通知》主要內容要求 主要內容（一）科學精準劃分風險區(qū)域 按樓單樓層住戶劃定高風險不得隨意擴大到小社區(qū)和街（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）等區(qū)域。不得采取各種形式的臨時封控。（二）進一步優(yōu)化核酸檢測 不按行政區(qū)域開展全員核酸檢測，進一步縮小核酸檢測范圍、減少頻次。具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集（三）優(yōu)化調整隔離方式

中隔離收治。具備居家隔離條件的密切接觸者采取5天居家隔離，也可自愿選擇集中隔離，第5天核酸檢測陰性后解除隔離。（四）落實高風險區(qū)?快封快解? 連續(xù)5天沒有新增感染者的高風險區(qū)，要及時解封。（五）保障群眾基本購藥需求 各地藥店要正常運不得隨意關。不得限制群眾線上下購買退止抗病毒、治感冒等非處方藥物。（六）加快推進老年人新冠病毒疫苗接種 各地要堅持應接盡接原則，焦提高60—79歲人群接種率、加快提升80歲及以上（七）加強重點人群健康情況摸底及分類管理 有心腦血管疾慢阻糖尿慢性腎腫免疫功能缺陷等疾病的老年人及其新冠病毒疫苗接種情況，推進實施分級分類管理。（八）保障社會正常運轉和基本醫(yī)療服務 非高風險區(qū)不得限制人員流動，不得停工、停產、停業(yè)。（九）強化涉疫安全保障 嚴禁以各種方式封堵消防通單元小區(qū)確保群眾看病就緊急避險等外出渠道通暢。沒有疫情的學校要開展正常的線下教學活動，校園內超市、食堂、體育場館、圖書（十）進一步優(yōu)化學校疫情防控工作資料來源：國務院，中銀證券

館等要正常開放。有疫情的學校要精準劃定風險區(qū)域，風險區(qū)域外仍要保證正常的教學、生活等秩序。20232023年出口和消費依然存在較但我們認為政策落地并傳導至銷售端需要一定時間，2023年地產投資大概率仍呈現弱復蘇態(tài)勢。而加碼基建政策的兌現時滯則小于房地產與制造業(yè)。2022年基建訂單高速增長但實物工作量不及預期20232023年基建投資完成額仍將保持穩(wěn)定小幅增長態(tài)勢，但高基數影響下增速或不及2022年水平。預計2023年基建增速約為4.5%我們測算2022年基建投資完成額同增10.7%左右。要預測2023年基建投資增速，首先要對2022年基建投資規(guī)模進行測算。2022年1-10月基建投資完成額合計17.0萬億元，同增11.4%；其中102.0202212月基建投資完成額同比增速均為8.0%，2022年基建投資完成額為20.9萬億元，同增10.7%。廣義基建投資的資金來源主要包括國家預算內資金、國內貸款、利用外資、自籌資金和其他資金，其中國家預算內資金、國內貸款和自籌資金是基建投資的主要資金來源。一般公共預算和政府性基金預算是國家預算內資金的重要組成部分，一般公共預算中與基建投資相關的主要是公共財政支出，政府性基金預算中與基建投資相關的主要是國有土地使用權出讓收入和地方政府專項債券。圖表29.國家預算內資金、國內貸款和自籌資金為基建投資主要資金來源100%80%60%40%20%0%國家預算內資金 國內貸款 利用外資 自籌資金 其他資金2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021國家預算內資金 國內貸款 利用外資 自籌資金 其他資金資料來源：國家統計局，中銀證券20221-1020.610月份公1.68.7%11128.0%2022年全國公共26.3202317.0%，2023年一般公共預算預計為基建投資提供的資金規(guī)模約為4.7萬億元。圖表30.2022年公共財政支出當月值及同比增速50,00040,00030,00020,00010,00002022-02 2022-04 2022-06 2022-08

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%公共財政支出：當月值 當月同比公共財政支出：當月值 當月同比資料來源：財政部，中銀證券政府性基金預算：與基建相關的政府性基金預算主要包括國有土地使用權出讓收入和地方政府專項20221-104.425.9%12月國有土地使用權出讓收入同比降幅縮小至20%，則全年土地出讓權出讓收入為6.6萬億元。假設年國有土地使用權出讓收入同比提升10%，且基建相關支出占比仍在1/3左右，則2023年土地出讓權收入為基建投資提供的資金規(guī)模約2.4萬億元。20221-94.4101,2073.659月底基本發(fā)行完畢，因此假設10-12月份專項債發(fā)行規(guī)模同比分別下降80%、80%、50%，則2022年地方政府專項債券累計發(fā)行規(guī)模為4.8萬億元?？紤]到20232023年專項債發(fā)行規(guī)模同減萬億元。圖表31.2022年國有土地使用權出讓收入當月值及增速 圖表32.2022年地方政府專項債券發(fā)行額當月值及增速9,0008,0006,0005,0003,0002,0000

2022-02 2022-04 2022-06 2022-08

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%-45%

8,0006,0004,0002,0000

2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09

250%200%150%100%50%0%-50%-100%國有土地使用權出讓收入：當月值 當月同比 地方政府債券發(fā)行額國有土地使用權出讓收入：當月值 當月同比地方政府債券發(fā)行額:專項債券:當月值 當月增速資料來：財部，銀證券 資料來：財部，銀證券20221-101.110月份外商投資額為861億元，同增2.6%。假設11、12月份外商投資增速均為2%，則2022年外商投資額累計為1.320232023年外商投資為基建投資提供的資金規(guī)模約0.05萬億元。PPP11304.5萬億元，假設2022年12月城投債發(fā)行增速為-30%，2023年城投債發(fā)行量同減5%且全部用于基建項目建設；假設2023年PPP和非標貸款合計為基建提供1.1萬億元資金，則20235.8萬億元基建投資。202212月社融增速均為7%，2.4萬億元的基建投資。圖表33.2022年企業(yè)新增中長期貸款當月值及增速 圖表34.2022年城投債融資情況5,0000

2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09

120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09

20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%企（事）業(yè)單位新增中長期人民幣貸款：當月值 當月同比企（事）業(yè)單位新增中長期人民幣貸款：當月值 當月同比城投債融資情況 當月同比資料來：中人民行，銀券 資料來：萬，中證券綜上，2023年，國家預算內資金、國內貸款、自籌資金、外資和其他資金有望為基建投資提供的資金總額約為21.8萬億元，相比2022年增幅約為4.5%。20232023年基建投資增速受高基數影響可能出現下滑，但在目前出口承壓、消費尚未恢復的背景下，政策兌現時滯更短的基建投資仍為拉動我國經濟增長的重要抓手。2022年各省市重點項目數量及投資額均2023年陸續(xù)開工建設。20221-3Q2023，新基建領域建議關注產業(yè)鏈逐步延伸至風電光伏領域的中國電建和抽水蓄能工程骨干企業(yè)中國能建?；久嬷骶€二：地產融資壓力減輕，靜待銷售回暖地產投資仍處于下行通道，行業(yè)景氣度持續(xù)低迷2022年地產投資仍處在下行通道中，銷售景氣度持續(xù)低迷。2022年，地產投資完成額持續(xù)處在下行通道中。1-10月，房地產投資完成額合計11.4萬億元，同減8.8%，且單月同比降幅持續(xù)擴大。同期商品房銷售景氣度依然不佳：受二季度華東地區(qū)疫情封控影響，商品房銷售面積、銷售額及銷售價格均在4月觸底，后續(xù)疫情雖然有所好轉，但商品房銷售面積及銷售額依然維持同比下滑態(tài)勢，僅2020-2021圖表35.2022年地產投資同比增速持續(xù)下行（單位：億元）圖表36.2022年商品房銷售降幅均較大（單位：萬平方米）8,0006,0004,0002,0000

2021-04 2021-08 2021-12 2022-04

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

5,0000

2021-04 2021-08 2021-12 2022-04

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%地產投資 同比增速 商品房銷售面積 銷售面積增速地產投資 同比增速商品房銷售面積 銷售面積增速資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券圖表37.2022年商品房銷售額同比持續(xù)下滑（單位：億元）圖表38.2022年4月起商品房銷售價格小幅回升 （單位：元/平）0

2021-04 2021-08 2021-12 2022-04

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%

11,00010,50010,0009,5008,500

2021-04 2021-08 2021-12 2022-04

15%10%5%0%-5%-10%-15%商品房銷售額 銷售額增速 商品房銷售單價 銷售單價增速商品房銷售額 銷售額增速商品房銷售單價 銷售單價增速資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券房地產市場去庫存壓力仍在持續(xù)提高。20221-10月，全國商品房去化周期持續(xù)提升。10月，全國商品房庫存去化周期達到4.1個月，同比提升37.3%。房地產市場去庫存壓力持續(xù)提高。ttm2021年起開始出現背離，20222021圖表39.2022年商品房庫存去化周期持續(xù)增加（單位：月）圖表40.2022年土地購臵面積與購臵價格增速走勢明顯背離6.56.05.55.04.54.03.53.02.52.02011-122013-032014-062015-092016-122018-032019-062020-092021-12

80%2017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022021-102022-06%%%4020-20-40-60商品房庫存去化周期 商品房庫存去化周期 土地購臵面積ttm同比增速 土地購臵價格ttm同比增速資料來源：萬得，中銀證券注：商品房庫存去化周期=商品房累計待售面積/過去十二個月商品房平均銷售面積

資料來源：萬得，中銀證券注：土地購臵價格=土地購臵費用/土地購臵面積房地產開發(fā)的資金來源主要包括國內貸款、自籌資金、定金及預收款、個人按揭貸款等。其中定金2006年起一路走高，202150%，20221-10月份該比例也較高，為48.8%。2016年?房住不炒?政策提出之前，房地產企業(yè)自籌資金占比一度接近40%，17%左右。?房住不炒?政策提出之后，信貸政策的持續(xù)收緊導致地產企業(yè)自籌資1-10月份分別占地產開發(fā)資金總額的35.7%11.8%2021年6月份以來，隨著地產行業(yè)政策持續(xù)收緊，新增居民中長期貸款也持續(xù)下滑。2022年1-10月份，新增居民中長期貸款同比增速持續(xù)為負，其中2月和4月新增居民中長期貸款為負值，單月降幅為2008年以來最高。地產行業(yè)供需兩端負反饋明顯，購房者信心受挫。2020年以來陸續(xù)推出的?三道紅線?、控制房貸集中度、集中供地等政策使得房地產企業(yè)流動性更加緊張，部分房企出現債務違約甚至破產，導致房地產行業(yè)供需兩端均形成負反饋。需求方面，在房企流動性進一步收緊的情況下，購房者對于房地產需求端受到的沖擊也會傳導至供給端。由于銷售回款是房地產開發(fā)資金的主要來源，因此銷售狀況不佳會導致房地產企業(yè)的流動性進一步收緊，拖慢房企拿地、開工、竣工等活動的進度，從而使居民購房需求持續(xù)下降，形成惡性循環(huán)。圖表41.房地產開發(fā)主要資金來源（單位：億元） 圖表42.銷售回款和國內貸款占地產開發(fā)資金比重下降0

60%48.8%35.7%48.8%35.7%11.8%50%45%40%35%30%25%20%15%10%國內貸款 自籌資金 定金及預收款 個人按揭貸款 其他資金 銷售回款占比 國內貸款占比 自籌資金占比國內貸款 自籌資金 定金及預收款 個人按揭貸款 其他資金銷售回款占比 國內貸款占比 自籌資金占比資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券圖表43.2022年新增居民中長期貸款同比增速持續(xù)為負8,00040%8,00040%100%7,00020%80%

圖表44.ttm口徑下居民中長期貸款同比增速持續(xù)下降6,0005,0004,0003,0002,000

0% 62021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0%0%2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 0%0%0%2010-122012-042013-082014-122016-042017-082018-122020-042021-08%%%-40% 2-60% 01,0000

-80%-100%-120%

-20-40-60新增居民中長期人民幣貸款當月值 同比增速 商品房銷售面積新增居民中長期人民幣貸款當月值 同比增速商品房銷售面積ttm同比 新增居民中長期貸款ttm同比資料來：萬，中證券 資料來：萬，中證券房企融資端?三箭齊發(fā)?，?因城施策?持續(xù)進行2022年11端11月8?第二支箭?），支持包括房地產企業(yè)在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。?第二支箭?資250011285了暫停12融資壓力有望減輕。需求端，以鄭州市為代表的多個城市自3月初開始出臺放松限購、降低首付比例、降低貸款利率等調控措施，?因城施策?持續(xù)推進。圖表45.第一支箭近期主要表現為各大行對地產融資的支持（信貸）主要內容工商銀行 向萬科、金地、綠城、龍湖、碧桂園等12家全國性房地產企業(yè)提供意向性融資6550億元郵儲銀行 與萬科、龍湖、綠城等提供2800億元意向性融資中國銀行 與萬科集團碧桂園龍湖集團中海發(fā)展華潤臵地招商蛇口金地集團綠城中國濱集團、美的臵業(yè)等十家房企簽署《戰(zhàn)略合作協議》，提供意向性授信金額合計超6000億元。2001000建設銀行與8家房企開展全方位合作，其中包含央企(中建交)、地方性國企(越秀和民營房企(萬科龍湖、大華等)。農業(yè)銀行 與5家房企圍繞商品房、保障房、城市更新等重點領域進一步加深合作。分別與萬科集團、中海地產、綠城中國、龍湖集團、濱江集團、建發(fā)地產、國貿地產、象嶼地產

廈門安居控股、福州左?？毓傻?0家房地產企業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協議，合計提供意向性融資總額達4400億元。分別與中海地產、招商蛇口、綠城集團、建發(fā)房產集團、華僑城集團、大悅城集團、龍湖集團、10家房地產企業(yè)簽訂總對總資料來源：財聯社，中銀證券圖表46.交易商協會提出?第二支箭?延期并擴容（債券）日期 單位 事件繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具（?第二支箭?），支持包括房地產企業(yè)2022-11-08交易商協會

在內的民營企業(yè)發(fā)債融資。支持民營企業(yè)發(fā)債融資。預計可支持約2500億元民營企業(yè)債券融資，后續(xù)可視情況進一步擴容。2022-11-10 龍湖集團 交易商協會受理龍湖集團200億元儲架式注冊發(fā)行。2022-11-15 美的臵業(yè) 交易商協會受理美的臵業(yè)150億元儲架式注冊發(fā)行龍湖集團已完成200億元中票注冊。2022-11-17 新城控股 交易商協會受理新城控股150億元儲架式注冊發(fā)行。2022-11-22 萬科 萬科擬報送280億元儲架式注冊發(fā)行計劃同時金（集團股份有限公司也向交易商協會遞交了150億元儲架式注冊發(fā)行申請。中債增進公司在民企債券融資支持工具（?第二支箭?）政策框架下，出具對龍湖集2022-11-23交易商協會

團、美的臵業(yè)、金輝集團三家民營房企發(fā)債信用增進函，擬首批分別支持三家企業(yè)發(fā)行20億元、15億元、12億元中期票據，后續(xù)將根據企業(yè)需求提供持續(xù)增信發(fā)債服務。資料來源：交易商協會，中銀證券圖表47.證監(jiān)會決定在股權融資方面調整優(yōu)化5項措施是?第三支箭?（股權融資）措施 內容允許符合條件的房地產企業(yè)實施重組上市，重組對象須為房地產行業(yè)上市公司。允許一、恢復涉房上市公司并購重組及配套融資二、恢復上市房企和涉房上市公司再融資三、調整完善房地產企業(yè)境外市場上市政策四、進一步發(fā)揮盤活房企存量資產作用五、積極發(fā)揮私募股權投資基金作用

房地產行業(yè)上市公司發(fā)行股份或支付現金購買涉房資產；發(fā)行股份購買資產時，可以募集配套資金；募集資金用于存量涉房項目和支付交易對價、補充流動資金、償還債參照房地產行業(yè)上市公司政策執(zhí)行，支持同行業(yè)、上下游整合。允許上市房企非公開方式再融資，引導募集資金用于政策支持的房地產業(yè)務，包括與房建設，以及符合上市公司再融資政策要求的補充流動資金、償還債務等。允許其他涉房上市公司再融資，要求再融資募集資金投向主業(yè)。與境內A股政策保持一致，恢復以房地產為主業(yè)的H股上市公司再融資；恢復主業(yè)非房地產業(yè)務的其他涉房H股上市公司再融資。會同有關方面加大工作力度，推動保障性租賃住房REITs常態(tài)化發(fā)行，努力打造REITs市場的?保租房板塊?。鼓勵優(yōu)質房地產企業(yè)依托符合條件的倉儲物流、產業(yè)園區(qū)等資產發(fā)行基礎設施REITs，或作為已上市基礎設施REITs的擴募資產。開展不動產私募投資基金試點，允許符合條件的私募股權基金管理人設立不動產私募投資基金，引入機構資金，投資存量住宅地產、商業(yè)地產、基礎設施，促進房地產企業(yè)盤活經營性不動產并探索新的發(fā)展模式。資料來源：證監(jiān)會，中銀證券圖表48.今年以來多地調整房地產限售政策政策類型 一線城市 二線城市 三四線城市取消放松限購 上海臨港

福州、鄭州、南京、蘇州、無錫、南昌、沈陽、杭州、?？凇|莞、福州、青島、西安、濟南

衢州、淮安、秦皇島、廊坊、中山、惠州優(yōu)化限售 蘇州、蘭州、哈爾濱、青島即墨、?？?、常州（二手房）

宜昌、紹興、衢州、蕪湖優(yōu)化限價 深圳（二手房） 鄭州、長沙、天津 溫州、東莞下調房貸利率 北京、上海、廣州、深圳 蘇州、鄭州、南京等 秦皇島、保定、大同、晉中、朔州、呂梁、陽泉、惠州、佛山、徐州等蚌埠、菏澤、贛州、駐馬店、佛山、南降低首付比例

重慶、南寧、福州、蘭州、貴陽、?？?、

通、溫州、北海、晉中、唐山、自貢、延長貸款時間 遼寧全省 麗水遼寧全省、福州、無錫、長沙、銀荊門、株洲、鷹潭、常德、銀川、宣城、調整住房公積金 深圳

川、蘇州、寧波、南京、貴陽、南焦作、濮陽、駐馬店、東莞、中山、達昌、福州、青島、濟南、蘭州、昆州、九江、晉中、唐山、自貢、綿陽、明、天津、長沙、哈爾濱、無錫 安順、南平、資陽、上饒、連云港等購房補貼 上海金山

昆明、大連、蘭州、合肥、鄭州、南京高淳、哈爾濱、濟南、蘇州

資中、惠州、懷化、珠海、紹興、綿陽、岳陽、上饒、南陽、黃石等地下空間現售 衢州對購房減稅降費 鄭州、杭州富陽調整土地出讓規(guī)則 鄭州 武夷山、常德、揚州給予地產企業(yè)支持 鄭州、蘇州 武夷山、安順、昆明、常德、鹽城資料來源：各地政府網站，中銀證券5細分板塊：關注成長性更優(yōu)的細分賽道在基建投資增速趨穩(wěn)、房地產仍處于弱復蘇態(tài)勢的背景下，在建筑板塊存量市場內依靠技術提升、政策推動等對舊產品實現替代、具有較強成長性的細分賽道值得更多關注，主要包括鋁模板、高空作業(yè)平臺和裝配式建筑，推薦標的包括鋁模板領軍企業(yè)志特新材、發(fā)力高空作業(yè)平臺的鋼支撐租賃龍頭華鐵應急和具有裝配式與BIM技術先發(fā)優(yōu)勢的華陽國際。鋁模板：?以鋁代木?大勢所趨，滲透率逐漸提升政策推動下，?以鋁代木?成為大勢所趨。由于木模板消耗木材、無殘值回收、且產生大量建筑垃圾，不符合?綠色建筑施工?要求，近年來，北京、貴州、重慶等多個省市陸續(xù)出臺木模板禁用政策，要求用鋁合金模板代替；2017年，住建部發(fā)布的《建筑業(yè)10項新技術(2017版)》認定鋁合金模板施工技術符合建筑工業(yè)化和環(huán)保節(jié)能要求，并將其列入?建筑業(yè)10項新技術?；2020年5月，住推廣應用鋁模板等周轉材料?；與此同時，湖南、青海、浙江等各地方政府也相繼出臺鼓勵、支持鋁模板發(fā)展應用的相關政策。圖表49.各省市陸續(xù)出臺木模板禁用政策省市 文件名稱 禁用材料名稱 禁用范圍 禁用原因 替代技術 生效時間《北京市禁止使用北京 筑材料目錄(2018年版)》《貴州省建設領域禁貴州 限制使用落后技通告(第一號)》《江西省建設領域第江西 一批限禁止類技產品》《寧夏建設領域推寧夏 應用和限制禁止使技術與產品》《浙江省建設領域禁

采用脲醛樹脂生產的 民用建筑工竹、木膠合板模板脲醛樹脂生產的竹、嚴禁用于建設工程木膠合板模板普通原木改制模板嚴禁用于建設工程采用脲醛樹脂生產的竹、木膠合板模板纖維板模板、脲醛樹

資源資源水，影響使用質量，浪費資源耐水性較差，周轉使用次數少，浪費資源

塑料模板、大型鋼模板、鋁合金等金屬模板、酚醛樹脂模板(黑膠合模板等)

2010年12月1日2015年1月1日2018年7月25日浙江 止和限制使用技術告》

脂生產的竹、木膠合板模板

禁止用于建設領域《重慶市建設領域禁

原木模板，竹(木)膠合嚴禁用于全市建設重慶 限制使用落后技通告(2019年版)》

板模板(采用脲醛樹脂為膠粘劑)

工程 資源綜合利用率低組合鋁合金模板等2019年11月14日資料來源：政府官網，中銀證券圖表50.鋁模板相關政策梳理時間 省市 部門 文件 主要內容2016.09 全國 工信部2017.02 江蘇省 江蘇住建

《有色金屬工業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2016-2020年)》《關江蘇省裝配式建筑預制裝配率計算細則(試行)》

推廣鋁合金的應用領域，推廣鋁合金建筑模板、擠壓鑄造件的應用，到2020年，實現鋁在建筑、交通領域的消費用量增加650萬噸。采用裝配式鋁合金組合模板，實現墻面免抹灰工藝，預制裝配率增加0.5%。模板腳手架技術屬于?建筑業(yè)0項新技術2017.10 全國 住建部 《建筑業(yè)10項新技術(2017版)

括組合鋁合金模板施工技術、集成附著式升降腳手架技術、清水混凝土模板技術等。2019.01 湖南省2019.05 山西省

湖南省

《關于加強城市建筑垃圾管理促進資源化利用的意見》《關于加強鋁合金模板推廣應用工作的通知》《住房和城鄉(xiāng)建設部關于推進建

工程設計單位、施工單位應按有關規(guī)定，優(yōu)化建筑設計，科學組織施工，鼓勵和支持采用鋁合金模板，從源頭降低建筑施工和房屋裝修建筑垃圾產生。各市要加大鋁模板技術在本地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)和在建項目的推進工作力度，在企業(yè)、項目的各類評優(yōu)評先工作中，要主動將其鋁模板技術應用情況納入評選工作的評分項目，鼓勵、支持本地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)和項目積極應用鋁模板技術，對鋁模板技術推進工作落實不到位的企業(yè)和項目，取消評優(yōu)評先資格，并加大對其市場行為的監(jiān)督檢查力度。推廣采用重復利用率高的標準化設施。鼓勵采用工具護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。2020.07 山西省護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。2020.07 山西省太原市積極引導綠色建筑、裝配式建筑、超低能耗建筑及綠太原市住建局 《太原市綠色建筑專項行動方案》 裝配綠色建造及于5G移動互聯網的智能模板化管理等技術應用方面達到國內領先水平。

筑垃圾減量化的指導意見》

式腳手架和模板支撐體系，推廣應用鋁模板、金屬防2020.07

廣東省廣州市

廣州市重慶市

《廣州市人民政府辦公廳關于大力發(fā)展裝配式建筑加快推進建筑產業(yè)現代化的實施意見》《重慶市房屋市政工程建筑垃圾

提升裝配施工水平。鼓勵企業(yè)創(chuàng)新施工組織方式，具式腳手架和模板支撐體系，推廣應用鋁模板、金屬防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。具式腳手架和模板支撐體系，推廣應用鋁模板、金屬防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。實施方案》《大慶市推進建筑垃圾減量化的提高臨時設施和周轉材料的重復利用率。鼓勵采用工大慶市人民政府黑龍江省大慶市2020.112020.09 2020.09

住建委青海省住建廳等十部門

減量化工作實施方案》源化利用的實施意見》

具式腳手架和模板支撐體系，防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。具式腳手架和模板支撐體系，防護網、金屬通道板、拼裝式道路板等周轉材料。2021.03

宜昌市住建局

202141日后取得施工許可單位工程的建筑層數為18建筑高度為65合金建筑模板系統和附著式升降腳手架。2021.03 浙江省 浙江住建2021.03 山東省 山東住建2021.07 福州市 福州市城鄉(xiāng)建設

施方案的通知》實施方案的通知》升降腳手架的通知》

護措施、用。鼓勵采用裝配式場界圍擋和拼裝式臨道路板，鼓勵采用如鋁合金、塑料、玻璃鋼及其他可再生材質的大模板和鋼框鑲邊模板等工具式模板，鼓勵施工單位在一定區(qū)域范圍內統籌臨時設施和周轉材料的調配。福州市四城區(qū)()建企業(yè)推廣使用鋁合金建筑模板系統及附著式升降腳手架?！丁笆奈?建筑節(jié)能與綠色建筑顯著提高城鎮(zhèn)新建建筑中綠色建材應用，2025年城鎮(zhèn)2022.03 全國 住建部資料來源：政府官網，中銀證券

發(fā)展規(guī)劃》

新建建筑全面建成綠色建筑。政府投資工程率先采用綠色建材。與傳統建筑模板相比，鋁模板經濟效益更優(yōu)。鋁模板在租賃模式下其造價與傳統木模板相差不大。但鋁模板的施工質量更高，拆模后可以達到清水飾面混凝土效果，免去了二次抹灰工序。采用鋁模板施工，4-5天即可完成一層，相比木模板施工節(jié)約了1-2天甚至更長時間，有利于縮短工期，使開發(fā)商加速回款。圖表51.鋁模板租賃方式下造價分析與木模板成本構成分析分項名稱鋁模板在租賃方式下的造價分所需費用 備注分項名稱木模板成本構成分析所需費用 備注模板租賃費20元/m220元/m2考慮模板單價本次采用楊木建筑模板，規(guī)格10.17元/m2 915mm*1830mm*15mm，市場價格為61元6次考慮清理費用200/15=13.3通常使用15層需對鋁模板進行清元/m2 如清洗粘結涂刷隔理鋁合金氧化層等木方材料價格(5m*6元/m)/6次=5元每平方米模板接觸面用木大概/次 為5米左右，且假定每米價格為6元人工費用67元/m2程中鋁模板人工費一般高于木模板鋼管、扣件租賃費3m（4.5*0.013*1.05*20）4.5m，租賃費按0.013元/天計*2=2.46元/m2 算，且扣件一般1個/m，且施工考慮磨損率20天計算扣除粉刷費用24.5元/m2可根據實際情況適當給予降低鋼管扣件上下力費用2元混凝土基層處理費用15元/m28mm膩子方可成型人工費用47元/m2 人工費從招標費用中確定，可根據實際適當給予降低其他額外增加費用3元/m2粉刷費用24.5元/m2 可根據實際情況適當給予降低總計93.8元/m2總計91.1元/m2資料來源：路亮《建筑工程施工中鋁合金模板綜合價值研究》，中銀證券行業(yè)集中度提升，利好抗風險能力較強的龍頭企業(yè)。鋁模板行業(yè)成長前景較好，市場參與者眾多，既包括志特新材等主營鋁模板業(yè)務的企業(yè)，也包括中國忠旺、閩發(fā)鋁業(yè)等憑借原材料優(yōu)勢向下延伸的鋁加工企業(yè)；還包括中建鋁等憑借渠道優(yōu)勢向上延伸發(fā)展的建筑企業(yè)和華鐵應急等橫向進行品類20222021年底的700余家降至2022600志特新材產能規(guī)模領先、服務能力優(yōu)秀、協同業(yè)務打造新增長點，看好公司未來發(fā)展。志特新材作為建筑鋁模板行業(yè)領軍企業(yè)，鋁模板保有量及業(yè)務收入居于行業(yè)前列，且公司鋁模板產能正在持續(xù)擴張，有望進一步發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢。在租賃模式逐漸成為鋁模板行業(yè)主流經營模式的背景下，具有較強綜合服務能力的志特新材具有更為明顯的優(yōu)勢：公司針對復雜的鋁模板租賃鏈條開發(fā)了業(yè)內領先的全流程信息化管理系統，能夠進一步提升服務能力和管理效率。此外，公司開拓的附著式升降作業(yè)安全防護平臺和裝配式PC構件產品能夠與鋁模板業(yè)務形成協同，未來發(fā)展空間廣闊。高空作業(yè)平臺：乘融資租賃東風，需求持續(xù)擴容高空作業(yè)平臺與傳統的腳手架、吊籃相比，更加安全高效。一方面，高空作業(yè)平臺施工可以有效降隨著安全標準的提高，高空作業(yè)平臺的應用有望進一步推廣。圖表52.剪叉式自行高空作業(yè)平臺與腳手架效率對比工時（分鐘）人工（人數）工時（分鐘）人工（人數）墻面清潔工時（分鐘）人工（人數）工時（分鐘）人工（人數）墻面清潔(11米高，12米長)10321864立柱噴涂(2根11米立柱)14122124照明檢修（9盞廠房照明燈）202494資料來源：Genie官網，中銀證券圖表53.高空作業(yè)平臺與腳手架經濟對比(以中石化惠安煉油項目2萬噸鋼結構管廊搭建為例)26米高空作業(yè)平臺腳手架設備數量52臺架桿598,168米，扣件504,344個，跳排192塊籌備周期（天）進場1天，報檢2天采購45天，報檢7天租金+油料費僅搭設 搭設運輸折舊總費用（元）3,630,711.724,291,936.00 14,713,517.33資料來源：運想重工官網，中銀證券融資租賃配套法律法規(guī)持續(xù)完善，乘融資租賃東風，工程設備租賃將維持高速發(fā)展。2020年以來，隨著國內融資租賃監(jiān)管標準不斷提高，行業(yè)步入轉型優(yōu)化期。2021年5月起，國資委、央行、銀保監(jiān)會陸續(xù)發(fā)布文件，規(guī)范融資租賃行業(yè)發(fā)展，要求回歸業(yè)務本源，提升服務實業(yè)能力，多個省市在?十四五?金融發(fā)展規(guī)劃中也對融資租賃行業(yè)提出聚焦實體經濟的發(fā)展規(guī)劃。2022年，穩(wěn)增長壓力下央行、銀保監(jiān)會出臺了多項金融支持實體經濟文件，融資租賃業(yè)作為重要的非銀金融部門響應號召，積極闊表，工程租賃業(yè)有望乘其東風，維持高速發(fā)展。圖表54.2020年以來國內融資租賃監(jiān)管標準不斷提高部門時間標題主要內容銀保監(jiān)會2020.05《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》1、落實監(jiān)督主體，劃分權屬;:規(guī)定融資租賃和其他租賃資產比重不得低于總資產的60%，風險資產總額不得超過凈資產的8倍，固定收益類證券投資業(yè)務不得超過凈資產的20%，控制單一承租人及承租人為關聯方的業(yè)務比例。1、把握融資租賃公司功能定位，聚焦主責主業(yè)發(fā)展實體經濟，國資委《關于進一步促進中央企業(yè)所屬融資租賃回歸租賃本源，主業(yè)和產業(yè)鏈上下游，提升服務實業(yè)能力和效2021.05 公司健康發(fā)展和加強風險防范的通知》 果;2、強化融資租賃公司風險管控;3、推動融資租賃公司優(yōu)化整合。人民銀行2021.12 《地方金融監(jiān)督管理條例(草案征求意見1、融資租賃公司原則上不得跨省經營;稿)》 融資租賃公司合分設立需經省級金融監(jiān)管部門批準銀保監(jiān)會2021.12《金融租賃公司項目公司管理辦法的通知1、明確金融租賃公司及相關子公司開展業(yè)務范圍;》2、明確金融租賃公司及相關子公司經營管理要求。銀保監(jiān)會2022.02 《融資租賃公司非現場監(jiān)管規(guī)程》 1、明確各級監(jiān)管職責，統一非現場監(jiān)管標準;2、建立檢測、評估融資租賃公司風險的聯動機制。銀保監(jiān)會2022.04 《關于2022年進一步強化金融支持小微企銀行業(yè)金融機構要支持傳統企業(yè)在設備更新、技術改造、綠色業(yè)發(fā)展工作的通知 轉型發(fā)展等方面的中長期資金需求，助力工業(yè)經濟平穩(wěn)增長。銀保監(jiān)會 2022.11

《關于加強金融租賃公司融資租賃業(yè)務合規(guī)監(jiān)管有關問題的通知》

推動金融租賃公司業(yè)務轉型發(fā)展，強化構筑物作為租賃物的適格性監(jiān)管，穩(wěn)妥控制相關業(yè)務規(guī)模，部署開展融資租賃業(yè)務合規(guī)性專項現場檢查，強化屬地監(jiān)管職責。資料來源：中央人民政府網，銀保監(jiān)會官網，中銀證券測算華鐵應急持續(xù)擴張規(guī)模，優(yōu)化管控。在設備管理規(guī)模持續(xù)提高的同時，華鐵應急圍繞輕資產、數字化、平臺化三大戰(zhàn)略，在規(guī)模和單位效益方面的優(yōu)勢有望持續(xù)擴大。輕資產方面，公司在運營模式上的探索有望借力融資租賃業(yè)發(fā)展，在保持資產負債率穩(wěn)定的同時快速擴大資產管理規(guī)模。數字化裝配式建筑：符合綠色建筑發(fā)展方向，政策持續(xù)推動裝配式建筑符合綠色建筑發(fā)展方向，政策推動下滲透率逐漸提升。與傳統建筑模式相比，裝配式建筑大大減少了人工作業(yè)和現場濕法作業(yè)，與BIM等現代化技術相結合，符合建筑行業(yè)智能、綠色的201610年左右時間使裝配式建筑占新建建筑的比例達到30%；202