融資方式及融資成本課件

第六章融資方式及融資成本第六章融資方式及融資成本1主要內(nèi)容6.1資金的來源與融資渠道6.2融資方式6.3資金的機(jī)會成本6.4融資成本主要內(nèi)容6.1資金的來源與融資渠道26.1資金來源與融資渠道6.1.1項(xiàng)目資金來源什么是融資？在工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析中，融資是指為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來源方式。項(xiàng)目資金來源見圖6-1建設(shè)項(xiàng)目的資金來源資金的來源渠道影響資金成本，進(jìn)而影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。6.1資金來源與融資渠道6.1.1項(xiàng)目資金來源36.1.2融資渠道融資渠道主要有:項(xiàng)目融資方式按融資結(jié)構(gòu)安排傳統(tǒng)融資方式既有法人融資按融資主體新設(shè)法人融資權(quán)益融資負(fù)債融資按融資性質(zhì)國內(nèi)融資國外融資按融資地域6.1.2融資渠道融資渠道主要有:項(xiàng)目融資方式按融資結(jié)構(gòu)4按照融資主體安排既有法人融資：以既有法人為融資主體的方式。資金來源于既有法人內(nèi)部的融資、新增資本金和新增債務(wù)資金。既可以是改擴(kuò)建項(xiàng)目，也可以是非獨(dú)立的法人的新建項(xiàng)目。新設(shè)法人融資：以新組建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司為融資主體的方式。資金來源于項(xiàng)目公司的股東投入的資本金和項(xiàng)目公司承擔(dān)的債務(wù)資金。一般為新建項(xiàng)目，也可以是將既有法人的一部分資產(chǎn)剝離后重新組建的項(xiàng)目法人的改擴(kuò)建項(xiàng)目。按照融資主體安排既有法人融資：以既有法人為融資主體的方式。資5按照融資結(jié)構(gòu)安排憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項(xiàng)目融資”，主要適用于中小型項(xiàng)目和多數(shù)大型工業(yè)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如貸款、債券融資與股票融資、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等。根據(jù)項(xiàng)目建成后的收益作為償債的資金來源的籌資活動，以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押來取得籌資的信用，即“通過項(xiàng)目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠項(xiàng)目、交通項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目等。按照融資結(jié)構(gòu)安排憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，6一個(gè)水廠的例子銀行總公司工廠C工廠B工廠A貸款還款一個(gè)水廠的例子銀行總公司工廠C工廠B工廠A貸款還款7貸款方貸款還款項(xiàng)目公司工廠C工廠B工廠A總公司有限擔(dān)保有限投資收益資金貸款方貸款還款項(xiàng)目公司工廠C工廠B工廠A總公司有限擔(dān)保有限投86.2融資方式融資方式的定義所謂融資方式，即取得資金的具體形式。主要融資方式負(fù)債融資權(quán)益融資6.2融資方式融資方式的定義96.2.1負(fù)債融資商業(yè)性銀行貸款融資

政策性貸款

債券融資

融資租賃6.2.1負(fù)債融資10 ①國內(nèi)商業(yè)銀行貸款按承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體自營貸款、委托貸款和特定貸款；按貸款期限短期貸款、中期貸款和長期貸款；按貸款的擔(dān)保情況信用貸款、擔(dān)保貸款、保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貸款。

根據(jù)我國有關(guān)制度規(guī)定，申請國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品市場前景良好、生產(chǎn)經(jīng)營效益較佳、信用良好等基本條件。（1）商業(yè)性銀行貸款融資根據(jù)我國有關(guān)制度規(guī)定，申請國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品市11②國際商業(yè)銀行貸款小額貸款由一家商業(yè)銀行獨(dú)自提供貸款；“辛迪加貸款”或者銀團(tuán)貸款

貸款金額較大一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)聯(lián)合提供貸款，又稱為。這種方式可以有效分散貸款的風(fēng)險(xiǎn)。②國際商業(yè)銀行貸款12③國際出口信貸以出口國政府為后盾，通過銀行對出口貿(mào)易提供的信貸。出口國政府對本國出口信貸給予利息補(bǔ)貼并提供擔(dān)保，促使本國商業(yè)銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或銀行）提供較低利率的貸款，以解決買方支付的需求，達(dá)到鼓勵和擴(kuò)大本國出口的目的。

③國際出口信貸13（2）政策性貸款（2）政策性貸款14①國內(nèi)公司（企業(yè)）債券目前我國企業(yè)債券融資的法律依據(jù)是《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，公司債券融資的法律依據(jù)是《中華人民共和國公司法》。我國公司法規(guī)定，利用公司債券融資必須是股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。（3）債券融資①國內(nèi)公司（企業(yè)）債券（3）債券融資15②可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券指在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，債券持有人都可以按照發(fā)行合同指定的條件把所持債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的股票的一種債券。與股票和普通債券比起來，可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供了更大的選擇余地。②可轉(zhuǎn)換債券16③海外債券融資

定義海外債券是由一國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或國際組織，為籌措資金而在國外證券市場上發(fā)行的、以某種貨幣為面值的債券。海外債券也稱國際債券，包括外國債券和歐洲債券。海外債券的主要形式一般利率債券、浮動利率債券、授權(quán)債券以及本息分離債券。③海外債券融資17④海外可轉(zhuǎn)換債券定義海外可轉(zhuǎn)換債券是指向國外發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。特點(diǎn)和國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券一樣，海外可轉(zhuǎn)換債券也是一種允許債券持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格把債券轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的債券，它同時(shí)具有股票和債券的雙重性質(zhì)。④海外可轉(zhuǎn)換債券18資金成本較低。這主要是因?yàn)閭陌l(fā)行費(fèi)用比較低，債券利息在稅前支付了，有一部分利息由政府承擔(dān)；保證控制權(quán)。債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)的管理事務(wù)，如果現(xiàn)有股東擔(dān)心控制權(quán)旁落，則可采用債券融資；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論公司賺錢多少，債券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配給股東，增加其財(cái)富，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營。債券融資的優(yōu)點(diǎn)資金成本較低。這主要是因?yàn)閭陌l(fā)行費(fèi)用比較低，債券利息在稅19債券融資的缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)較高。如果公司營業(yè)不佳，在債券到期日必須向債券持有人還本付息，這會給公司帶來較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；限制條件較多。發(fā)行債券的契約中往往有一些很嚴(yán)格的限制條款，這些條款可能會影響到公司以后的籌資能力；籌資能力比較有限。當(dāng)公司的負(fù)債比率超過一定程度后，債券籌資的成本會迅速上升，有時(shí)甚至?xí)l(fā)行不出去。債券融資的缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)較高。如果公司營業(yè)不佳，在債券到期日必20定義融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃，區(qū)別于經(jīng)營租賃，以金融、貿(mào)易和租賃相結(jié)合，以租賃物品的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為特征。融資租賃的形式售后租回直接租賃杠桿租賃（4）融資租賃定義（4）融資租賃21售后租回是指根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用；直接租賃是指承租人向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出傭金。杠桿租賃出租人一般只出全部設(shè)備金額的20%到40%，其余資金則以出租設(shè)備作為抵押，由金融機(jī)構(gòu)貸款解決。售后租回22融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)籌資速度比較快限制條款少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小稅收負(fù)擔(dān)輕資金成本比較高。一般來說，其租金要比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高的多。融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)236.2.2權(quán)益融資吸收直接投資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股6.2.2權(quán)益融資24（1）吸收直接投資定義吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。特點(diǎn)無需公開發(fā)行證券，出資者都是企業(yè)的所有者，他們對于企業(yè)具有經(jīng)營管理權(quán)，各方按出資額的比例分享利潤或者承擔(dān)損失。（1）吸收直接投資25出資方式以現(xiàn)金出資（最重要）投資現(xiàn)金的數(shù)額，取決于投入的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)之外尚需多少資金來滿足建廠的開支和日常周轉(zhuǎn)需要。以實(shí)物出資廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)原材料、商品等流動資產(chǎn)。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行的投資。出資方式以現(xiàn)金出資（最重要）26普通股及普通股股東的定義普通股是股份公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)、股利不固定的股票。它具備股票的最一般特征，是股份公司資本的最基本部分。普通股股票的持有人叫普通股股東。普通股股東的權(quán)利公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。（2）發(fā)行普通股普通股及普通股股東的定義（2）發(fā)行普通股27有利于維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)比較輕籌資風(fēng)險(xiǎn)小能增加公司的信譽(yù)籌資限制相對于優(yōu)先股和債券融資較少。發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)28發(fā)行普通股的缺點(diǎn)容易分散控制權(quán)。利用普通股籌資，引進(jìn)了新的股東，容易導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散。資金成本較高。普通股票的發(fā)行費(fèi)用較高，而且股利要從凈利潤中支付，而債券資金的利息可在稅前支付。發(fā)行普通股的缺點(diǎn)29(3)發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這些優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在優(yōu)先分配股利權(quán)、優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)和部分管理權(quán)幾個(gè)方面。從法律上講，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金，不承擔(dān)法定的還本付息義務(wù)。(3)發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這些優(yōu)先30優(yōu)先股的股利不能像債務(wù)利息那樣從稅前扣除，而必須從凈利潤中支付。優(yōu)先股有固定的股利，而且對于盈余的分配和剩余資產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)，這兩點(diǎn)與債券類似。所以優(yōu)先股具有雙重性質(zhì)。(3)發(fā)行優(yōu)先股(3)發(fā)行優(yōu)先股31發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：無固定到期日，不需歸還本金。股利支付既固定，又有一定彈性。能增加公司的信譽(yù)。發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：32發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點(diǎn)：籌資限制多籌資成本高財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點(diǎn)：33BOT融資

ABS融資

貿(mào)易融資

境外投資基金融資

6.2.3其他融資方式6.2.3其他融資方式34①BOT融資方式（TOT)具有無追索或有限追索權(quán)；承包商在特許期內(nèi)擁有項(xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)和營運(yùn)效率一般較高，因此用戶可以得到較高質(zhì)量的服務(wù)；項(xiàng)目收入一般是當(dāng)?shù)刎泿牛绻邪虂碜試?，對本國來講，項(xiàng)目建設(shè)后將會有大量外匯流出；融資項(xiàng)目不計(jì)入承包商的資產(chǎn)負(fù)債表，承包商不必暴露自身財(cái)務(wù)情況。①BOT融資方式（TOT)35菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖項(xiàng)目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行進(jìn)出口銀行紐約一家銀行國家電力公司營運(yùn)方菲律賓政府承建商政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保

還款電力收入剩余收入

建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營合同電能出售合同菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融36②ABS（資產(chǎn)證券化）它是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的一種證券化融資方式。ABS融資是在BOT融資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券來籌集資金。②ABS（資產(chǎn)證券化）37發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息

還貸借款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級

發(fā)行收入出售證券

兌付本息資產(chǎn)證券化融資流程圖發(fā)起人或原始借款人服務(wù)人信用增級機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌38③貿(mào)易融資補(bǔ)償貿(mào)易補(bǔ)償貿(mào)易是技術(shù)貿(mào)易、商品貿(mào)易和信貸相結(jié)合的一種利用外資的融資方式。主要有直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、綜合補(bǔ)償和勞務(wù)補(bǔ)償幾種方式。對外加工裝配③貿(mào)易融資39直接補(bǔ)償：外商提供的設(shè)備和技術(shù)直接上產(chǎn)出來的產(chǎn)品。間接補(bǔ)償：本企業(yè)的其他產(chǎn)品。綜合補(bǔ)償：直接和間接補(bǔ)償。勞務(wù)補(bǔ)償：承接外商來料加工和來料裝配的勞務(wù)。直接補(bǔ)償：外商提供的設(shè)備和技術(shù)直接上產(chǎn)出來的產(chǎn)品。40④境外投資基金融資主要用于對我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)開發(fā)、現(xiàn)有企業(yè)技術(shù)改造等進(jìn)行直接投資。境外投資基金有全球基金、地區(qū)基金和國家基金等等。④境外投資基金融資416.3資金的機(jī)會成本6.3.1資金機(jī)會成本的概念

6.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別

6.3.3資金機(jī)會成本的確定

6.3資金的機(jī)會成本6.3.1資金機(jī)會成本的概念426.3.1資金機(jī)會成本的概念機(jī)會成本是指將一種具有多種用途的稀缺資源置于特定用途所放棄的最大收益。資金的機(jī)會成本就是在某段時(shí)間內(nèi)，將資金用于一項(xiàng)特定的投資時(shí)，投資者所放棄的能夠從其他可能的投資機(jī)會中獲得的最大收益。6.3.1資金機(jī)會成本的概念機(jī)會成本是指將一種具有多種用436.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別資金財(cái)務(wù)成本主要是融資成本資金的機(jī)會成本通常高于資金的財(cái)務(wù)成本，因?yàn)槿绻A(yù)期的收益沒有資金的財(cái)務(wù)成本高的話，公司或者個(gè)人就不會進(jìn)行投資，也不會進(jìn)行籌資活動。6.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別資金財(cái)務(wù)成本主要是融44假設(shè)某公司要對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，需要向銀行貸款，貸款利率是15%，如果該公司進(jìn)行這一項(xiàng)目，則預(yù)測的收益率為20%。請問，該公司資金的機(jī)會成本是多少？例題假設(shè)某公司要對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，需要向銀行貸款，貸款利45由于該公司沒有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸款，那么這15%的利率就是這個(gè)公司用于投資的資金的財(cái)務(wù)成本。當(dāng)實(shí)施該項(xiàng)目時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目每年可以獲得20%的收益率。如果公司放棄項(xiàng)目的話，那么它每年放棄的這20%的利潤就是資金的機(jī)會成本。解：由于該公司沒有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸466.3.3資金機(jī)會成本的確定資金的機(jī)會成本與資金的預(yù)算關(guān)聯(lián)很大。資金預(yù)算中，最低的能夠被接受的方案的收益率就是該筆資金目前的機(jī)會成本。一般情況下，資金預(yù)算額度越大，資金的機(jī)會成本（收益率）也就愈小。資金的機(jī)會成本可以用資金的最低期望收益率（MARR）或者折現(xiàn)率來確定。6.3.3資金機(jī)會成本的確定資金的機(jī)會成本與資金的預(yù)算關(guān)聯(lián)476.4融資成本6.4.1融資成本計(jì)算6.4.2資金結(jié)構(gòu)分析

6.4融資成本6.4.1融資成本計(jì)算48融資成本的定義融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集成本，又稱融資費(fèi)用，是指在資金籌措過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括各種融資方式下所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)、股票和債券的發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。資金的使用成本，又稱為資金占用費(fèi)，包括支付給股東的股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等等。融資成本的定義融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資49用絕對數(shù)表示融資成本的計(jì)算公式為：其中：C——資金成本額；

D——每年的資金使用成本；

f——每年分?jǐn)偟娜谫Y費(fèi)用。

C=D+f

（6-1）用絕對數(shù)表示融資成本的計(jì)算公式為：其中：C——資金50用相對數(shù)表示融資成本時(shí)，通常采用資金成本率來表示。

其中：K——資金成本率；

P——融資金額；

F——融資費(fèi)用率，即融資費(fèi)用與融資金額的比率。或（6-2）（6-3）用相對數(shù)表示融資成本時(shí)，通常采用資金成本率來表示。其中：K51資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別資金籌集成本屬于一次性費(fèi)用，使用資金過程中不再發(fā)生，資金的使用成本是在資金使用過程中多次發(fā)生。資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別52融資成本的計(jì)算（1）個(gè)別資金成本（2）綜合資金成本融資成本的計(jì)算（1）個(gè)別資金成本53（1）個(gè)別資金成本①債券資金成本計(jì)算

發(fā)行債券的成本主要是債券利息和籌資費(fèi)用。發(fā)行債券的融資費(fèi)用，包括發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)等。

其中:

Kb——債券融資成本Ib——債券年利息

T——所得稅稅率

B——債券籌資額Fb——債券籌資費(fèi)用率（6-4）（1）個(gè)別資金成本①債券資金成本計(jì)算其中:Kb——債54一般來說，長期借款成本要低于債券成本。長期借款成本長期借款年利息所得稅稅率長期借款融資額長期借款融資費(fèi)用率長期借款年利率長期借款中發(fā)生的融資費(fèi)用主要是手續(xù)費(fèi)，當(dāng)這筆費(fèi)用數(shù)目很小時(shí)，可以忽略不計(jì)。（6-6）（6-5）②長期借款成本計(jì)算一般來說，長期借款成本要低于債券成本。長期借款成本長期借款年55③優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的資金成本計(jì)算中，融資額按照優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格來確定。其中：Kp——優(yōu)先股的資金成本

Dp——優(yōu)先股的年股利；

Pp——優(yōu)先股的融資額；

Fp——優(yōu)先股融資的費(fèi)用率。（6-7）③優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的資金成本計(jì)算中56④普通股成本的計(jì)算普通股股東對于公司的預(yù)期收益（必要報(bào)酬率）要求，可以看作普通股籌集的資金成本。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型測算其中：Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股的成本；Rf

——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm

——市場平均報(bào)酬率；i——第ｉ種股票的貝塔系數(shù)。（6-8）④普通股成本的計(jì)算普通股股東對于公司的預(yù)期收益（必要報(bào)酬率）57用股利折現(xiàn)模型測算A.固定股利政策——每年分派現(xiàn)金股利Dc元，則其資金成本和優(yōu)先股成本的計(jì)算相同，即：其中：Pc——普通股融資額；Dc——普通股第t年的股利Fc——普通股融資費(fèi)用率。（6-9）用股利折現(xiàn)模型測算其中：Pc——普通股融資額；（6-9）58B.固定增長股利政策——股利固定增長率為G，則此普通股的資金成本為：其中：Pc——普通股融資額；Dc——普通股第t年的股利Fc——普通股融資費(fèi)用率。（6-10）B.固定增長股利政策——股利固定增長率為G，則此普通股的資59⑤利潤留成的資金成本利潤留成的成本也就是股東失去的機(jī)會成本，它的計(jì)算與普通股的成本相似，但是不考慮融資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：其中，Kr——利潤留成的資金成本。（6-11）⑤利潤留成的資金成本利潤留成的成本也就是股東失去的機(jī)會成本，60（2）綜合資金成本資金的綜合資金成本就就是把整個(gè)項(xiàng)目的所有融資方案當(dāng)作一個(gè)整體來考慮使得成本綜合資金成本一般在計(jì)算出各類資金的個(gè)別資金成本的基礎(chǔ)上，以各種資金所占全部資金的比重為權(quán)數(shù)，用加權(quán)平均法計(jì)算出資金的綜合資金成本。（2）綜合資金成本資金的綜合資金成本就就是把整個(gè)項(xiàng)目的所有融61計(jì)算公式其中：Kw——綜合資金成本；Kj——第j種個(gè)別資金成本；Wj

——第j種個(gè)別資金占全部資金的比重（權(quán)數(shù)）。（6-12）計(jì)算公式其中：Kw——綜合資金成本；（6-12）626.4.2資金結(jié)構(gòu)分析（1）資金結(jié)構(gòu)的定義

資金結(jié)構(gòu)是指融資方案中各種資金的比例關(guān)系。從技術(shù)上講，綜合資金成本最低，同時(shí)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)最小的資金結(jié)構(gòu)最能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，也是最理想的資金結(jié)構(gòu)。6.4.2資金結(jié)構(gòu)分析（1）資金結(jié)構(gòu)的定義63（2）資金結(jié)構(gòu)的確定方法①資金成本比較法比較企業(yè)各種可能的籌資組合方法的綜合資金成本大小，最終選擇綜合成本最低的方案，即綜合資金成本最低的方案就是具有最好的資金結(jié)構(gòu)的方案。（2）資金結(jié)構(gòu)的確定方法①資金成本比較法64②每股盈余分析法比較每股盈余的變化，能夠提高每股盈余的資金結(jié)構(gòu)是合理的。每股盈余（EPS）的計(jì)算公式為：其中，S——銷售額；

VC——變動成本；

N——流通在外的普通股數(shù)；F——固定成本；I——債券利息；EBIT——息稅前利潤；

T——所得稅率；

（6-13）②每股盈余分析法其中，S——銷售額；VC——變65通過計(jì)算每股盈余的無差異點(diǎn)可以判斷某項(xiàng)投資計(jì)劃究竟是采用負(fù)債融資還是權(quán)益融資更為有效。在每股盈余的無差異點(diǎn)上，負(fù)債融資與權(quán)益融資能夠產(chǎn)生同樣大小的每股盈余。=采用負(fù)債融資情況下的每股盈余采用權(quán)益融資方式下的每股盈余（6-14）通過計(jì)算每股盈余的無差異點(diǎn)可以判斷某項(xiàng)投資計(jì)劃究竟是采用負(fù)債66當(dāng)企業(yè)改擴(kuò)建以后的銷售額達(dá)到每股盈余無差異點(diǎn)的銷售額，采用負(fù)債融資可以提高每股盈余；反之則采用權(quán)益融資。資金成本分析法和每股盈余分析法的共同缺陷在于沒有將風(fēng)險(xiǎn)因素考慮進(jìn)來。如果每股盈余的增加不足以補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)增加所需要的報(bào)酬，即使每股盈余增加了，股價(jià)也一樣會下跌。當(dāng)企業(yè)改擴(kuò)建以后的銷售額達(dá)到每股盈余無差異點(diǎn)的銷售額，采用負(fù)67某公司原有資本500萬元，其中債務(wù)資本為100萬元，年負(fù)擔(dān)利息費(fèi)用12萬元，普通股股本為400萬元（發(fā)行普通股8萬股，每股面值50元），公司擬追加籌資200萬元，其籌資方式有兩種：（1）全部發(fā)行普通股：增發(fā)4萬股，每股面值為50元；（2）全部籌借長期債務(wù)：債務(wù)利率仍為12%，利息24萬元。公司的變動成本率為60%，固定成本為180萬元，所得稅率為25%。求每股盈余無差異點(diǎn)。[例題6-10]某公司原有資本500萬元，其中債務(wù)資本為100萬元，年負(fù)擔(dān)利68首先求兩種融資方案下的每股盈余無差別點(diǎn)的銷售額S。將兩種融資方式下的信息代入公式（6-14），可得：=將S代入到公式（6-13），求出每股盈余無差異點(diǎn)處的每股盈余：每股盈余無差異點(diǎn)處的銷售額為660萬元，此時(shí)每股盈余為6萬元。解：首先求兩種融資方案下的每股盈余無差別點(diǎn)的銷售額S。=將69③綜合分析法綜合資金成本、企業(yè)總價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，對資金結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析與決策。企業(yè)的市場總價(jià)值等于負(fù)債資本的總價(jià)值和權(quán)益資本的總價(jià)值之和。綜合資金成本（KV）最低的資金結(jié)構(gòu)就是最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)。③綜合分析法706.1資金來源與融資渠道資金總額自有資金資本金資本溢價(jià)贈款資本公積金借入資金長期借款流動資金借款其他短期借款圖6-1建設(shè)項(xiàng)目的資金來源投資者支付的投資額。是指新建項(xiàng)目設(shè)立企業(yè)時(shí)在工商行政管理部門登記的注冊資金，其籌措可以采用政府投資、股東直接投資或者發(fā)行股票等方式.投資者交付的出資額超出資本金的差額。6.1資金來源與融資渠道資金總額自有資金資本金資本溢價(jià)贈71政府投資融資方式國內(nèi)融資國外融資股東直接投資融資方式發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)銀行貸款融資租賃發(fā)行國際債券發(fā)行股票出口信貸國際金融組織貸款外國政府貸款中外合資圖6-2資金籌措的主要方式政府投資融資方式國內(nèi)融資國外融資股東直接投資融資方式發(fā)行股票72第六章融資方式及融資成本第六章融資方式及融資成本73主要內(nèi)容6.1資金的來源與融資渠道6.2融資方式6.3資金的機(jī)會成本6.4融資成本主要內(nèi)容6.1資金的來源與融資渠道746.1資金來源與融資渠道6.1.1項(xiàng)目資金來源什么是融資？在工程項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析中，融資是指為項(xiàng)目投資而進(jìn)行的資金籌措行為或資金來源方式。項(xiàng)目資金來源見圖6-1建設(shè)項(xiàng)目的資金來源資金的來源渠道影響資金成本，進(jìn)而影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益。6.1資金來源與融資渠道6.1.1項(xiàng)目資金來源756.1.2融資渠道融資渠道主要有:項(xiàng)目融資方式按融資結(jié)構(gòu)安排傳統(tǒng)融資方式既有法人融資按融資主體新設(shè)法人融資權(quán)益融資負(fù)債融資按融資性質(zhì)國內(nèi)融資國外融資按融資地域6.1.2融資渠道融資渠道主要有:項(xiàng)目融資方式按融資結(jié)構(gòu)76按照融資主體安排既有法人融資：以既有法人為融資主體的方式。資金來源于既有法人內(nèi)部的融資、新增資本金和新增債務(wù)資金。既可以是改擴(kuò)建項(xiàng)目，也可以是非獨(dú)立的法人的新建項(xiàng)目。新設(shè)法人融資：以新組建的具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司為融資主體的方式。資金來源于項(xiàng)目公司的股東投入的資本金和項(xiàng)目公司承擔(dān)的債務(wù)資金。一般為新建項(xiàng)目，也可以是將既有法人的一部分資產(chǎn)剝離后重新組建的項(xiàng)目法人的改擴(kuò)建項(xiàng)目。按照融資主體安排既有法人融資：以既有法人為融資主體的方式。資77按照融資結(jié)構(gòu)安排憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，即“為項(xiàng)目融資”，主要適用于中小型項(xiàng)目和多數(shù)大型工業(yè)項(xiàng)目，這類項(xiàng)目的融資主要涉及傳統(tǒng)的融資方式，如貸款、債券融資與股票融資、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化等。根據(jù)項(xiàng)目建成后的收益作為償債的資金來源的籌資活動，以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為抵押來取得籌資的信用，即“通過項(xiàng)目融資”，主要適用于少數(shù)超大型的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，如電廠項(xiàng)目、交通項(xiàng)目、污水處理項(xiàng)目等。按照融資結(jié)構(gòu)安排憑借企業(yè)有形資產(chǎn)的價(jià)值作為擔(dān)保取得籌資信用，78一個(gè)水廠的例子銀行總公司工廠C工廠B工廠A貸款還款一個(gè)水廠的例子銀行總公司工廠C工廠B工廠A貸款還款79貸款方貸款還款項(xiàng)目公司工廠C工廠B工廠A總公司有限擔(dān)保有限投資收益資金貸款方貸款還款項(xiàng)目公司工廠C工廠B工廠A總公司有限擔(dān)保有限投806.2融資方式融資方式的定義所謂融資方式，即取得資金的具體形式。主要融資方式負(fù)債融資權(quán)益融資6.2融資方式融資方式的定義816.2.1負(fù)債融資商業(yè)性銀行貸款融資

政策性貸款

債券融資

融資租賃6.2.1負(fù)債融資82 ①國內(nèi)商業(yè)銀行貸款按承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的主體自營貸款、委托貸款和特定貸款；按貸款期限短期貸款、中期貸款和長期貸款；按貸款的擔(dān)保情況信用貸款、擔(dān)保貸款、保證貸款、抵押貸款、質(zhì)押貸款和票據(jù)貼現(xiàn)貸款。

根據(jù)我國有關(guān)制度規(guī)定，申請國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品市場前景良好、生產(chǎn)經(jīng)營效益較佳、信用良好等基本條件。（1）商業(yè)性銀行貸款融資根據(jù)我國有關(guān)制度規(guī)定，申請國內(nèi)商業(yè)銀行貸款，應(yīng)當(dāng)具備產(chǎn)品市83②國際商業(yè)銀行貸款小額貸款由一家商業(yè)銀行獨(dú)自提供貸款；“辛迪加貸款”或者銀團(tuán)貸款

貸款金額較大一般由數(shù)家商業(yè)銀行組成銀團(tuán)聯(lián)合提供貸款，又稱為。這種方式可以有效分散貸款的風(fēng)險(xiǎn)。②國際商業(yè)銀行貸款84③國際出口信貸以出口國政府為后盾，通過銀行對出口貿(mào)易提供的信貸。出口國政府對本國出口信貸給予利息補(bǔ)貼并提供擔(dān)保，促使本國商業(yè)銀行對本國出口商或外國進(jìn)口商（或銀行）提供較低利率的貸款，以解決買方支付的需求，達(dá)到鼓勵和擴(kuò)大本國出口的目的。

③國際出口信貸85（2）政策性貸款（2）政策性貸款86①國內(nèi)公司（企業(yè)）債券目前我國企業(yè)債券融資的法律依據(jù)是《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》，公司債券融資的法律依據(jù)是《中華人民共和國公司法》。我國公司法規(guī)定，利用公司債券融資必須是股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司。（3）債券融資①國內(nèi)公司（企業(yè)）債券（3）債券融資87②可轉(zhuǎn)換債券

可轉(zhuǎn)換債券指在規(guī)定期限內(nèi)的任何時(shí)候，債券持有人都可以按照發(fā)行合同指定的條件把所持債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行企業(yè)的股票的一種債券。與股票和普通債券比起來，可轉(zhuǎn)換債券為投資者提供了更大的選擇余地。②可轉(zhuǎn)換債券88③海外債券融資

定義海外債券是由一國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)或國際組織，為籌措資金而在國外證券市場上發(fā)行的、以某種貨幣為面值的債券。海外債券也稱國際債券，包括外國債券和歐洲債券。海外債券的主要形式一般利率債券、浮動利率債券、授權(quán)債券以及本息分離債券。③海外債券融資89④海外可轉(zhuǎn)換債券定義海外可轉(zhuǎn)換債券是指向國外發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券。特點(diǎn)和國內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券一樣，海外可轉(zhuǎn)換債券也是一種允許債券持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)，按規(guī)定的價(jià)格把債券轉(zhuǎn)換成企業(yè)股票的債券，它同時(shí)具有股票和債券的雙重性質(zhì)。④海外可轉(zhuǎn)換債券90資金成本較低。這主要是因?yàn)閭陌l(fā)行費(fèi)用比較低，債券利息在稅前支付了，有一部分利息由政府承擔(dān)；保證控制權(quán)。債券持有人無權(quán)干涉企業(yè)的管理事務(wù)，如果現(xiàn)有股東擔(dān)心控制權(quán)旁落，則可采用債券融資；發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。不論公司賺錢多少，債券持有人只收取固定的有限的利息，而更多的收益可分配給股東，增加其財(cái)富，或留歸企業(yè)以擴(kuò)大經(jīng)營。債券融資的優(yōu)點(diǎn)資金成本較低。這主要是因?yàn)閭陌l(fā)行費(fèi)用比較低，債券利息在稅91債券融資的缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)較高。如果公司營業(yè)不佳，在債券到期日必須向債券持有人還本付息，這會給公司帶來較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；限制條件較多。發(fā)行債券的契約中往往有一些很嚴(yán)格的限制條款，這些條款可能會影響到公司以后的籌資能力；籌資能力比較有限。當(dāng)公司的負(fù)債比率超過一定程度后，債券籌資的成本會迅速上升，有時(shí)甚至?xí)l(fā)行不出去。債券融資的缺點(diǎn)融資風(fēng)險(xiǎn)較高。如果公司營業(yè)不佳，在債券到期日必92定義融資租賃又稱財(cái)務(wù)租賃，區(qū)別于經(jīng)營租賃，以金融、貿(mào)易和租賃相結(jié)合，以租賃物品的所有權(quán)和使用權(quán)相分離為特征。融資租賃的形式售后租回直接租賃杠桿租賃（4）融資租賃定義（4）融資租賃93售后租回是指根據(jù)協(xié)議，企業(yè)將某資產(chǎn)賣給出租人，再將其租回使用；直接租賃是指承租人向出租人租入所需要的資產(chǎn)，并付出傭金。杠桿租賃出租人一般只出全部設(shè)備金額的20%到40%，其余資金則以出租設(shè)備作為抵押，由金融機(jī)構(gòu)貸款解決。售后租回94融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)籌資速度比較快限制條款少設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比較小稅收負(fù)擔(dān)輕資金成本比較高。一般來說，其租金要比銀行借款或發(fā)行債券所負(fù)擔(dān)的利息高的多。融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)956.2.2權(quán)益融資吸收直接投資發(fā)行普通股發(fā)行優(yōu)先股6.2.2權(quán)益融資96（1）吸收直接投資定義吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。特點(diǎn)無需公開發(fā)行證券，出資者都是企業(yè)的所有者，他們對于企業(yè)具有經(jīng)營管理權(quán)，各方按出資額的比例分享利潤或者承擔(dān)損失。（1）吸收直接投資97出資方式以現(xiàn)金出資（最重要）投資現(xiàn)金的數(shù)額，取決于投入的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)之外尚需多少資金來滿足建廠的開支和日常周轉(zhuǎn)需要。以實(shí)物出資廠房、建筑物、設(shè)備等固定資產(chǎn)原材料、商品等流動資產(chǎn)。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資專有技術(shù)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)等無形資產(chǎn)進(jìn)行的投資。出資方式以現(xiàn)金出資（最重要）98普通股及普通股股東的定義普通股是股份公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)、股利不固定的股票。它具備股票的最一般特征，是股份公司資本的最基本部分。普通股股票的持有人叫普通股股東。普通股股東的權(quán)利公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出讓股份權(quán)、優(yōu)先認(rèn)股權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。（2）發(fā)行普通股普通股及普通股股東的定義（2）發(fā)行普通股99有利于維持公司長期穩(wěn)定發(fā)展公司的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)比較輕籌資風(fēng)險(xiǎn)小能增加公司的信譽(yù)籌資限制相對于優(yōu)先股和債券融資較少。發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)發(fā)行普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)100發(fā)行普通股的缺點(diǎn)容易分散控制權(quán)。利用普通股籌資，引進(jìn)了新的股東，容易導(dǎo)致公司控制權(quán)的分散。資金成本較高。普通股票的發(fā)行費(fèi)用較高，而且股利要從凈利潤中支付，而債券資金的利息可在稅前支付。發(fā)行普通股的缺點(diǎn)101(3)發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這些優(yōu)先權(quán)主要表現(xiàn)在優(yōu)先分配股利權(quán)、優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)權(quán)和部分管理權(quán)幾個(gè)方面。從法律上講，優(yōu)先股屬于企業(yè)自有資金，不承擔(dān)法定的還本付息義務(wù)。(3)發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)先股的“優(yōu)先”是相對普通股而言的，這些優(yōu)先102優(yōu)先股的股利不能像債務(wù)利息那樣從稅前扣除，而必須從凈利潤中支付。優(yōu)先股有固定的股利，而且對于盈余的分配和剩余資產(chǎn)的求償具有優(yōu)先權(quán)，這兩點(diǎn)與債券類似。所以優(yōu)先股具有雙重性質(zhì)。(3)發(fā)行優(yōu)先股(3)發(fā)行優(yōu)先股103發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：無固定到期日，不需歸還本金。股利支付既固定，又有一定彈性。能增加公司的信譽(yù)。發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)點(diǎn)：104發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點(diǎn)：籌資限制多籌資成本高財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)重發(fā)行優(yōu)先股籌資具有以下缺點(diǎn)：105BOT融資

ABS融資

貿(mào)易融資

境外投資基金融資

6.2.3其他融資方式6.2.3其他融資方式106①BOT融資方式（TOT)具有無追索或有限追索權(quán)；承包商在特許期內(nèi)擁有項(xiàng)目所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)。融資項(xiàng)目設(shè)計(jì)、建設(shè)和營運(yùn)效率一般較高，因此用戶可以得到較高質(zhì)量的服務(wù)；項(xiàng)目收入一般是當(dāng)?shù)刎泿?，如果承包商來自國外，對本國來講，項(xiàng)目建設(shè)后將會有大量外匯流出；融資項(xiàng)目不計(jì)入承包商的資產(chǎn)負(fù)債表，承包商不必暴露自身財(cái)務(wù)情況。①BOT融資方式（TOT)107菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)圖項(xiàng)目公司：Pagbilao發(fā)電有限公司東京、花旗銀行進(jìn)出口銀行紐約一家銀行國家電力公司營運(yùn)方菲律賓政府承建商政治風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保

還款電力收入剩余收入

建設(shè)合同貸款合同履約擔(dān)保經(jīng)營合同電能出售合同菲律賓Pagbilao電力項(xiàng)目融108②ABS（資產(chǎn)證券化）它是以項(xiàng)目所屬的資產(chǎn)為支撐的一種證券化融資方式。ABS融資是在BOT融資的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場上發(fā)行債券來籌集資金。②ABS（資產(chǎn)證券化）109發(fā)起人或原始權(quán)益人借款人服務(wù)人（銀行）信用增級機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌付證券本息

還貸借款歸還本息資產(chǎn)出售和擔(dān)保發(fā)行收入信用增級

發(fā)行收入出售證券

兌付本息資產(chǎn)證券化融資流程圖發(fā)起人或原始借款人服務(wù)人信用增級機(jī)構(gòu)受托管理人發(fā)行人投資者兌110③貿(mào)易融資補(bǔ)償貿(mào)易補(bǔ)償貿(mào)易是技術(shù)貿(mào)易、商品貿(mào)易和信貸相結(jié)合的一種利用外資的融資方式。主要有直接補(bǔ)償、間接補(bǔ)償、綜合補(bǔ)償和勞務(wù)補(bǔ)償幾種方式。對外加工裝配③貿(mào)易融資111直接補(bǔ)償：外商提供的設(shè)備和技術(shù)直接上產(chǎn)出來的產(chǎn)品。間接補(bǔ)償：本企業(yè)的其他產(chǎn)品。綜合補(bǔ)償：直接和間接補(bǔ)償。勞務(wù)補(bǔ)償：承接外商來料加工和來料裝配的勞務(wù)。直接補(bǔ)償：外商提供的設(shè)備和技術(shù)直接上產(chǎn)出來的產(chǎn)品。112④境外投資基金融資主要用于對我國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)開發(fā)、現(xiàn)有企業(yè)技術(shù)改造等進(jìn)行直接投資。境外投資基金有全球基金、地區(qū)基金和國家基金等等。④境外投資基金融資1136.3資金的機(jī)會成本6.3.1資金機(jī)會成本的概念

6.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別

6.3.3資金機(jī)會成本的確定

6.3資金的機(jī)會成本6.3.1資金機(jī)會成本的概念1146.3.1資金機(jī)會成本的概念機(jī)會成本是指將一種具有多種用途的稀缺資源置于特定用途所放棄的最大收益。資金的機(jī)會成本就是在某段時(shí)間內(nèi)，將資金用于一項(xiàng)特定的投資時(shí)，投資者所放棄的能夠從其他可能的投資機(jī)會中獲得的最大收益。6.3.1資金機(jī)會成本的概念機(jī)會成本是指將一種具有多種用1156.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別資金財(cái)務(wù)成本主要是融資成本資金的機(jī)會成本通常高于資金的財(cái)務(wù)成本，因?yàn)槿绻A(yù)期的收益沒有資金的財(cái)務(wù)成本高的話，公司或者個(gè)人就不會進(jìn)行投資，也不會進(jìn)行籌資活動。6.3.2資金機(jī)會成本與財(cái)務(wù)成本的區(qū)別資金財(cái)務(wù)成本主要是融116假設(shè)某公司要對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，需要向銀行貸款，貸款利率是15%，如果該公司進(jìn)行這一項(xiàng)目，則預(yù)測的收益率為20%。請問，該公司資金的機(jī)會成本是多少？例題假設(shè)某公司要對一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，需要向銀行貸款，貸款利117由于該公司沒有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸款，那么這15%的利率就是這個(gè)公司用于投資的資金的財(cái)務(wù)成本。當(dāng)實(shí)施該項(xiàng)目時(shí)，這個(gè)項(xiàng)目每年可以獲得20%的收益率。如果公司放棄項(xiàng)目的話，那么它每年放棄的這20%的利潤就是資金的機(jī)會成本。解：由于該公司沒有足夠的資金，必須以每年15%的利率從銀行取得貸1186.3.3資金機(jī)會成本的確定資金的機(jī)會成本與資金的預(yù)算關(guān)聯(lián)很大。資金預(yù)算中，最低的能夠被接受的方案的收益率就是該筆資金目前的機(jī)會成本。一般情況下，資金預(yù)算額度越大，資金的機(jī)會成本（收益率）也就愈小。資金的機(jī)會成本可以用資金的最低期望收益率（MARR）或者折現(xiàn)率來確定。6.3.3資金機(jī)會成本的確定資金的機(jī)會成本與資金的預(yù)算關(guān)聯(lián)1196.4融資成本6.4.1融資成本計(jì)算6.4.2資金結(jié)構(gòu)分析

6.4融資成本6.4.1融資成本計(jì)算120融資成本的定義融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。資金籌集成本，又稱融資費(fèi)用，是指在資金籌措過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用。主要包括各種融資方式下所產(chǎn)生的手續(xù)費(fèi)、股票和債券的發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)等等。資金的使用成本，又稱為資金占用費(fèi)，包括支付給股東的股利、向債權(quán)人支付的貸款利息以及支付給其他債權(quán)人的各種利息費(fèi)用等等。融資成本的定義融資成本，又稱資金成本，是指企業(yè)為籌集和使用資121用絕對數(shù)表示融資成本的計(jì)算公式為：其中：C——資金成本額；

D——每年的資金使用成本；

f——每年分?jǐn)偟娜谫Y費(fèi)用。

C=D+f

（6-1）用絕對數(shù)表示融資成本的計(jì)算公式為：其中：C——資金122用相對數(shù)表示融資成本時(shí)，通常采用資金成本率來表示。

其中：K——資金成本率；

P——融資金額；

F——融資費(fèi)用率，即融資費(fèi)用與融資金額的比率。或（6-2）（6-3）用相對數(shù)表示融資成本時(shí)，通常采用資金成本率來表示。其中：K123資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別資金籌集成本屬于一次性費(fèi)用，使用資金過程中不再發(fā)生，資金的使用成本是在資金使用過程中多次發(fā)生。資金籌集成本與資金的使用成本的區(qū)別124融資成本的計(jì)算（1）個(gè)別資金成本（2）綜合資金成本融資成本的計(jì)算（1）個(gè)別資金成本125（1）個(gè)別資金成本①債券資金成本計(jì)算

發(fā)行債券的成本主要是債券利息和籌資費(fèi)用。發(fā)行債券的融資費(fèi)用，包括發(fā)行債券的手續(xù)費(fèi)、注冊費(fèi)、印刷費(fèi)、上市費(fèi)等。

其中:

Kb——債券融資成本Ib——債券年利息

T——所得稅稅率

B——債券籌資額Fb——債券籌資費(fèi)用率（6-4）（1）個(gè)別資金成本①債券資金成本計(jì)算其中:Kb——債126一般來說，長期借款成本要低于債券成本。長期借款成本長期借款年利息所得稅稅率長期借款融資額長期借款融資費(fèi)用率長期借款年利率長期借款中發(fā)生的融資費(fèi)用主要是手續(xù)費(fèi)，當(dāng)這筆費(fèi)用數(shù)目很小時(shí)，可以忽略不計(jì)。（6-6）（6-5）②長期借款成本計(jì)算一般來說，長期借款成本要低于債券成本。長期借款成本長期借款年127③優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的資金成本計(jì)算中，融資額按照優(yōu)先股的發(fā)行價(jià)格來確定。其中：Kp——優(yōu)先股的資金成本

Dp——優(yōu)先股的年股利；

Pp——優(yōu)先股的融資額；

Fp——優(yōu)先股融資的費(fèi)用率。（6-7）③優(yōu)先股成本的計(jì)算優(yōu)先股的資金成本計(jì)算中128④普通股成本的計(jì)算普通股股東對于公司的預(yù)期收益（必要報(bào)酬率）要求，可以看作普通股籌集的資金成本。用資本資產(chǎn)定價(jià)模型測算其中：Kc——普通股投資必要報(bào)酬率，即普通股的成本；Rf

——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；Rm

——市場平均報(bào)酬率；i——第ｉ種股票的貝塔系數(shù)。（6-8）④普通股成本的計(jì)算普通股股東對于公司的預(yù)期收益（必要報(bào)酬率）129用股利折現(xiàn)模型測算A.固定股利政策——每年分派現(xiàn)金股利Dc元，則其資金成本和優(yōu)先股成本的計(jì)算相同，即：其中：Pc——普通股融資額；Dc——普通股第t年的股利Fc——普通股融資費(fèi)用率。（6-9）用股利折現(xiàn)模型測算其中：Pc——普通股融資額；（6-9）130B.固定增長股利政策——股利固定增長率為G，則此普通股的資金成本為：其中：Pc——普通股融資額；Dc——普通股第t年的股利Fc——普通股融資費(fèi)用率。（6-10）B.固定增長股利政策——股利固定增長率為G，則此普通股的資131⑤利潤留成的資金成本利潤留成的成本也就是股東失去的機(jī)會成本，它的計(jì)算與普通股的成本相似，但是不考慮融資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：其中，Kr——利潤留成的資金成本。（6-11）⑤利潤留成的資金成本利潤留成的成本也就是股東失去的機(jī)會成本，132（2）綜合資金成本資金的綜合資金成本就就是把整個(gè)項(xiàng)目的所有融