深交所資本市場(chǎng)培訓(xùn)上市公司并購重組理論與實(shí)務(wù)課件

上市公司并購重組

理論與實(shí)務(wù)

2010年12月

深圳證券交易所

1上市公司并購重組

理論與實(shí)務(wù)

2010年12月

深圳證券并購重組的概念

并購重組不是法律概念，而是市場(chǎng)約定俗成說法，包括股權(quán)變動(dòng)（收購、回購）、資產(chǎn)變化（購買、出售資產(chǎn)）、合并、分立等對(duì)上市公司股權(quán)、資產(chǎn)和負(fù)債、利潤(rùn)及業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。2并購重組的概念并購重組不是法律概念，而是市場(chǎng)約定俗成說法并購重組的類型類型重組收購其他合并回購并購重組分立3并購重組的類型類型重組收購其他合并回購并購分立3并購重組與市場(chǎng)參與者IPO后，存量資產(chǎn)再次優(yōu)化的重要的途徑。（國(guó)企重組、整體上市、借殼上市、分拆上市、吸收合并）上市公司做大做強(qiáng)（IBM、谷歌、思科）收購和重大資產(chǎn)重組等環(huán)節(jié)，由投資顧問把關(guān)（Gate-keeper）。并購重組涉及多方利益的協(xié)調(diào)，專業(yè)性強(qiáng)，收費(fèi)較高。政府監(jiān)管（DisclosureRegulationvs.MeritRegulation）4并購重組與市場(chǎng)參與者IPO后，存量資產(chǎn)再次優(yōu)化的重要的途徑。法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《上市公司收購管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購、吸收合并、分立等管理辦法《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》上市公司并購重組法規(guī)體系披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則5法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》課程的主要內(nèi)容一、股份收購二、吸收合并三、重大資產(chǎn)重組6課程的主要內(nèi)容一、股份收購6一、股份收購（shareacquisition）收購人通過協(xié)議收購、要約收購或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行的股份收購，獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。收購的標(biāo)的：股份收購的概念：取得和鞏固公司控制權(quán)收購的影響：中小股東利益7一、股份收購（shareacquisition）（一）收購主體所有人都可以作為收購方嗎？

問題

西南一家上市公司尋找戰(zhàn)略投資人，收購方隱瞞債務(wù)，侵占上市公司資金，上市公司被ST，損失近5億元，責(zé)任人合同詐騙罪，被判無期徒刑。

對(duì)策

《收購管理辦法》第六條五類主體不得為上市公司收購人。

8（一）收購主體所有人都可以作為收購方嗎？8（二）收購程序收購人能否一次收購達(dá)到控制權(quán)比例的股份？

假設(shè)：可口可樂收購匯源股份，在二級(jí)市場(chǎng)一次性買入50%股份后，宣布收購成功，改組匯源，匯源股價(jià)上漲，可口可樂坐享投資收益。

對(duì)策：權(quán)益披露與停止交易制度——根據(jù)不同持股比例，收購人履行不同的信息披露義務(wù)，公告期間內(nèi)不得買賣股份。具體分為：“簡(jiǎn)式信息披露”、“詳式信息披露”、“強(qiáng)制要約收購”

9（二）收購程序收購人能否一次收購達(dá)到控制權(quán)比例的股份？9（二）收購程序

1.《簡(jiǎn)式權(quán)益披露》（5%-20%以下）

a.A通過二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到5%，編制《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)書》，進(jìn)行公告

b.此后，A增持或減持上市公司股份達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，如10%、15%時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開市場(chǎng)收購VS.協(xié)議收購

10（二）收購程序10（二）收購程序2.《詳式權(quán)益披露》（20%-30%）

a.如A通過二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到20%時(shí)，編制《詳式權(quán)益變動(dòng)書》，進(jìn)行公告

b.其后，增持達(dá)到25%或減持達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開市場(chǎng)收購VS.協(xié)議收購

e.簡(jiǎn)式權(quán)益披露VS.詳式權(quán)益披露

11（二）收購程序2.《詳式權(quán)益披露》（20%-30%）（二）收購程序3.強(qiáng)制要約收購義務(wù)（30%以上，tenderoffer）

a.要約收購/協(xié)議收購/公開市場(chǎng)收購

b.要約收購種類

全面要約收購（吸收合并等）/部分要約收購（5%）c.何來強(qiáng)制？Controllingpremium的強(qiáng)制分享與要約收購價(jià)格限制

12（二）收購程序3.強(qiáng)制要約收購義務(wù)（30%以上，tende（二）收購程序c.A如何收購B公司35%的股份？

直接以要約收購的方式，收購35%的股份；先以協(xié)議收購的方式（或公開市場(chǎng)收購方式），取得30%的股份，然后以要約收購的方式取得其余股份（5%）；

d.要約收購豁免(exemption/exception)

上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)（定向增發(fā)），收購方持股比例超過30%；拯救財(cái)務(wù)困境公司，且提出可行方案；同一控制人之間的股權(quán)變動(dòng)等（undercommoncontrol）。13（二）收購程序c.A如何收購B公司35%的股份？13權(quán)益變動(dòng)披露的流程20％≤持股比例≤30％詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；反之，詳式報(bào)告書其后增減≥5％6個(gè)月內(nèi)公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書二級(jí)市場(chǎng)達(dá)到5％協(xié)議轉(zhuǎn)讓≥5％3日內(nèi)超過6個(gè)月14權(quán)益變動(dòng)披露的流程20％≤持股比例≤30％詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；收購報(bào)告書及豁免流程

持股比例>30％其后6個(gè)月內(nèi)變動(dòng)情況公告公告收購報(bào)告書3日內(nèi)收購人向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購報(bào)告書通知被收購公司涉及MBO，被收購公司董事會(huì)發(fā)表意見履行收購協(xié)議全面要約（詳見要約收購流程）收購人向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免不申請(qǐng)申請(qǐng)不同意到20日仍未表示任何意見（視為默許）20日內(nèi)無異議同意20日內(nèi)有異議收購不得超過30％的股份，擬繼續(xù)收購的，可以發(fā)出部分要約不得公告收購報(bào)告書不得收購15收購報(bào)告書及豁免流程持股比例>30％其后6變動(dòng)情況公告公告SEB收購蘇泊爾

SEB集團(tuán)成立于1857年，1975年在巴黎證券交易所上市。是全球最大的小型家用電器和炊具生產(chǎn)商，在不粘鍋、廚房用品等家用電器領(lǐng)域擁有世界領(lǐng)先技術(shù)與知名產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍布全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下TEFAL、Moulinex、Rowenta、Krups、All-Clad和Lagostina等世界知名電器和炊具品牌，大都通過收購獲得。16SEB收購蘇泊爾

SEB集團(tuán)成立于1857年，1975年在巴目標(biāo)公司：蘇泊爾蘇泊爾前身是浙江臺(tái)州玉環(huán)農(nóng)機(jī)廠，起先給沈陽“雙喜”壓力鍋廠做配件，1989年自己生產(chǎn)壓力鍋，1994年初注冊(cè)成立蘇泊爾公司。2004年8月17日，蘇泊爾登陸中小板，成為中小板第32家上市公司。17目標(biāo)公司：蘇泊爾蘇泊爾前身是浙江臺(tái)州玉環(huán)農(nóng)機(jī)廠，起先給沈陽“收購進(jìn)程18收購進(jìn)程18收購進(jìn)程

19收購進(jìn)程19收購進(jìn)程20收購進(jìn)程20收購進(jìn)程21收購進(jìn)程21收購結(jié)果22收購結(jié)果22收購結(jié)果SEB集團(tuán)通過要約收購獲得了蘇泊爾總股本22.74%的股權(quán)，加上之前股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)獲得的蘇泊爾30%的股權(quán)，累計(jì)將持有52.74%股權(quán)，成為蘇泊爾的控股股東。

23收購結(jié)果SEB集團(tuán)通過要約收購獲得了蘇泊爾總股本22.74%思考：價(jià)格與收購方式18元/股（協(xié)議）VS.47元/股（要約）

根據(jù)SEB國(guó)際與蘇泊爾之前簽訂的收購協(xié)議，SEB要約收購價(jià)格為18元/股，收購股份數(shù)量為不低于48,605,459股、不高于66,452,084股；照此計(jì)算，要約收購所需最高資金總額為11.96億元人民幣。而調(diào)整后的要約收購方案，47元/股，SEB國(guó)際需支付23.09億，收購成本提高一倍。

24思考：價(jià)格與收購方式18元/股（協(xié)議）VS.47元/股（要思考：價(jià)格與收購方式要約收購定價(jià)如果較低，無人預(yù)售，收購失敗，收購方股份減持至30%，達(dá)不到收購目的；小股東受益，外資要約收購一般不豁免。

25思考：價(jià)格與收購方式要約收購定價(jià)如果較低，無人預(yù)售，收購失?。ㄈ┦召彿焦煞萱i定收購人取得的股份，是否可以隨意轉(zhuǎn)讓？

問題：取得公司股份后，操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，推高股價(jià)，高位減持，侵害公司與中小股東利益。

對(duì)策：a.股份鎖定期12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓

b.吐出短線收益持股5%股東六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股份，否則收益歸公司所有shortswinggain26（三）收購方股份鎖定收購人取得的股份，是否可以隨意轉(zhuǎn)讓？26短線收益增肥公司收入南寧糖業(yè)VS.馬丁居里（QFII）

27短線收益增肥公司收入南寧糖業(yè)VS.馬丁居里（QFII）27短線收益增肥公司收入馬丁居里投資管理有限公司、馬丁居里公司、馬丁居里有限公司三家關(guān)聯(lián)公司于2007年8月23日-30日，以13.48元至14.77元不等的價(jià)格買入南寧糖業(yè)1692.26萬股，占總股本5.9%。2008年1月4日-25日賣出南寧糖業(yè)1453.5656萬股，出售價(jià)格在18.34元至20.45元間，實(shí)現(xiàn)豐厚盈利。馬丁居里買入至賣出南寧糖業(yè)股票的時(shí)間間隔在6個(gè)月之內(nèi)。與南寧糖業(yè)達(dá)成和解，和解款項(xiàng)4000萬元將作為營(yíng)業(yè)外收入計(jì)入南寧糖業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表，影響公司的本年度凈利潤(rùn)約2500萬元，據(jù)2010半年報(bào)顯示，1-6月南寧糖業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7182萬元。28短線收益增肥公司收入馬丁居里投資管理有限公司、馬丁居里公司、（四）收購與反收購反收購措施預(yù)防性與應(yīng)急性預(yù)防性反收購金色降落傘合同、債務(wù)加速到期合同、交錯(cuò)改選董事、分類表決權(quán)等應(yīng)急性反收購措施毒丸、出售皇冠明珠、焦土政策、尋找白衣騎士等29（四）收購與反收購反收購措施29反收購措施金色降落傘（goldenparachute）債務(wù)加速到期（acceleratedmaturity）交錯(cuò)改選董事（staggeredboard）分類表決權(quán)（classifiedvotingrights）毒丸（poisonpill）出售皇冠明珠（crownpearl）焦土策略（scorchedland）尋找白衣騎士（whiteknight）30反收購措施金色降落傘（goldenparachute）新浪反收購新浪(目標(biāo)公司)VS.盛大（收購方）

2005年２月18日盛大宣布截至2005年2月10日，公司與其控股股東地平線媒體有限公司一起通過二級(jí)市場(chǎng)收購了新浪大約19.5%的已發(fā)行普通股。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡迎通過購買股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以反擊盛大收購。新浪“毒丸”計(jì)劃的核心是：任何人收購新浪股份達(dá)到20%時(shí)，收購人之外的其他投資者可以半價(jià)購買新浪公司的普通股。毒丸計(jì)劃攤薄盛大持股，令收購計(jì)劃無功而回。即便盛大作為第一大股東，參與9月30日新浪董事會(huì)改選，仍無法進(jìn)入董事會(huì)，因?yàn)樾吕瞬扇×私诲e(cuò)改選董事的條款。新浪董事會(huì)共有9名成員，分為三期，任期3年且每年只有一期董事任職期滿，進(jìn)行新的董事選舉。

31新浪反收購新浪(目標(biāo)公司)VS.盛大（收購方）31思考：抵抗的界限上市公司大股東或管理層是否可以無限度地反收購？

a.焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成為收購地雷b.控制權(quán)市場(chǎng)的利弊，雖無定論，但thosewhoarewillingtopaymostarelikelytomakebestuseofassets，且收購對(duì)于公司影響和價(jià)值，股東最有發(fā)言權(quán)。

c.我國(guó)《收購管理辦法》第33條收購人作出提示性公告后至要約收購?fù)瓿汕?，被收購公司董事?huì)不得通過處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。

32思考：抵抗的界限上市公司大股東或管理層是否可以無限度地反收購（四）收購與反壟斷高盛收購雙匯

33（四）收購與反壟斷高盛收購雙匯33雙匯發(fā)展雙匯集團(tuán)35.72%（漯河市國(guó)資委）海宇投資25%（16名自然人股東）社會(huì)公眾39.28%轉(zhuǎn)讓方：雙匯股份34雙匯發(fā)展雙匯集團(tuán)35.72%海宇投資25%社會(huì)公眾資產(chǎn)規(guī)模超過500億元的國(guó)外資本財(cái)務(wù)投資者管理團(tuán)隊(duì)不變稅收留在當(dāng)?shù)亓硗猓茏尫交蚱潢P(guān)聯(lián)方在提出受讓意向之前，不得在國(guó)內(nèi)直接或間接經(jīng)營(yíng)豬、牛、雞、羊屠宰以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，也不得是這類企業(yè)大股東。轉(zhuǎn)讓條件2006年3月3日雙匯實(shí)業(yè)100%股權(quán)10億元35資產(chǎn)規(guī)模超過500億元的國(guó)外資本財(cái)務(wù)投資者管理團(tuán)隊(duì)不變稅收留羅特克斯有限公司高盛策略投資（亞洲）有限責(zé)任公司51%高盛集團(tuán)有限公司鼎暉Shine有限公司49%鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金控股有限公司受讓方：高盛36羅特克斯有限公司高盛策略投資（亞洲）有限責(zé)任公司高盛集團(tuán)鼎暉06年3月3日，雙匯發(fā)展掛牌出售4月24日，公布股改方案5月6日，海宇投資轉(zhuǎn)讓所持雙匯發(fā)展股份。25%5月12日，雙匯集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其所有股份。35.715%轉(zhuǎn)讓進(jìn)程3706年3月3日，4月24日，公布5月6日，海宇投資轉(zhuǎn)讓所持雙轉(zhuǎn)讓結(jié)果：股權(quán)變化38轉(zhuǎn)讓結(jié)果：股權(quán)變化38思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？《反壟斷法》第3條“壟斷”（1）經(jīng)營(yíng)者達(dá)成壟斷協(xié)議（2）經(jīng)營(yíng)者濫用市場(chǎng)支配地位（3）具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的經(jīng)營(yíng)者集中?！斗磯艛喾ā返?0條“經(jīng)營(yíng)者集中”（1）經(jīng)營(yíng)者合并（2）經(jīng)營(yíng)者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)（3）經(jīng)營(yíng)者通過合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》第3條“經(jīng)營(yíng)者集中審查門檻”（1）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣（2）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣?！斗磯艛喾ā返?9條“經(jīng)營(yíng)者集中審查標(biāo)準(zhǔn)”（1）一個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到二分之一（2）兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到三分之二（3）三個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到四分之三的。39思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？39思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？審查結(jié)論：肉制品加工是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，行業(yè)內(nèi)前三名企業(yè)市場(chǎng)占有率為10%左右，是食品飲料行業(yè)中最低的。雙匯雖然在行業(yè)內(nèi)排名第一，但市場(chǎng)份額不高，僅占3%左右。2004年雙匯集團(tuán)全部生豬屠宰量為628萬頭，占國(guó)內(nèi)全部屠宰量的1%。與國(guó)際市場(chǎng)相比，2004年美國(guó)前三家肉類加工企業(yè)總體市場(chǎng)份額已經(jīng)超過65%。因此，市場(chǎng)份額上，對(duì)雙匯的收購不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)者集中。40思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？審查結(jié)論：40思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是什么？為什么要禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？

上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東、實(shí)際控制人或其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似，雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的利益沖突關(guān)系。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使關(guān)聯(lián)企業(yè)無法進(jìn)行平等競(jìng)爭(zhēng)（arm-lengthtransaction），控股股東利用其表決權(quán)可以決定企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)，損害中小股東利益。41思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？41思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？高盛對(duì)雨潤(rùn)的持股情況

高盛集團(tuán)有限公司和鼎暉中國(guó)基金對(duì)雨潤(rùn)食品中的間接持股情況：２００５年９月，雨潤(rùn)食品在香港聯(lián)合交易所上市；高盛集團(tuán)有限公司持有的雨潤(rùn)食品的股份為６．５０％，鼎暉中國(guó)基金在雨潤(rùn)食品中持有的股份為５．８７％。此后，雙方對(duì)雨潤(rùn)食品的持股均有所減持；截止至２００６年１１月２２日，高盛集團(tuán)有限公司對(duì)雨潤(rùn)食品的間接持股從最初上市時(shí)的６．５０％下降至３．８８％的股份；鼎暉中國(guó)基金對(duì)持有的雨潤(rùn)食品的股份亦從最初上市時(shí)的５．８７％下降至１．０６％。42思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？42二、吸收合并（merger）一家公司吞并另一家公司，合并公司存續(xù)，被合并公司注銷。43二、吸收合并（merger）（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊TCL通訊基本情況流通Ａ股：8145.28萬

總股本：18810.88萬

發(fā)行日期：1993-10-18

上市日期：1993-12-01

行業(yè)：通信設(shè)備制造業(yè)控制股東：TCL集團(tuán)公司直接和間接持有TCL通訊56.7%的股份

44（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊TCL通訊基本情況44（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊吸收合并方案的實(shí)施及主要內(nèi)容2003年9月29日，TCL通訊(000542)發(fā)布公告稱，控股股東TCL集團(tuán)公司擬吸收合并上市公司——TCL通訊，實(shí)現(xiàn)整體上市。TCL集團(tuán)發(fā)行新股，并向TCL通訊股東發(fā)行流通股，作為吸收合并支付給TCL通訊股東的對(duì)價(jià)；TCL通訊退市解散，資產(chǎn)、負(fù)債并入TCL集團(tuán)；合并完成后，原TCL通訊股東轉(zhuǎn)而持有TCL集團(tuán)股份，成為TCL集團(tuán)股東；換股比例=（TCL通訊折股價(jià)格21.15元/股）除以（TCL集團(tuán)首發(fā)價(jià)格4.26元/股），21.15/股是2001年至2003年9月26日（合并公告日）期間，TCL通訊最高交易價(jià)格。TCL通訊股東無需參與抽簽，即可獲得TCL集團(tuán)首發(fā)新股，對(duì)投資者具有很強(qiáng)的吸引力。信息公告后，TCL通訊開盤即漲停。45（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊吸收合并方案的實(shí)施及主要內(nèi)（二）吸收合并類型上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股東人數(shù)200人以下海通證券葛洲壩、東軟股份非上市公司股東人數(shù)超過200人（涉及公發(fā)）上市公司吸收合并上市公司上海一百吸收合并華聯(lián)商廈中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)H股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)濰柴動(dòng)力吸并湘火炬上海電氣吸并上電股份非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合A股IPO條件TCL上港集團(tuán)46（二）吸收合并類型上市公司吸收合并非上市公司46（三）吸收合并特別事項(xiàng)

1.換股價(jià)格2.程序因素股東大會(huì)特殊表決規(guī)則債權(quán)人公告或通知現(xiàn)金選擇權(quán)(squeezeout)47（三）吸收合并特別事項(xiàng)1.換股價(jià)格47三、重大資產(chǎn)重組

什么是重大資產(chǎn)重組？上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。鋼鐵企業(yè)購買鐵礦石、焦炭?房地產(chǎn)企業(yè)購買土地？房地產(chǎn)企業(yè)購買地產(chǎn)公司股權(quán)？

48三、重大資產(chǎn)重組什么是重大資產(chǎn)重組？48初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核重組委審核上網(wǎng)披露報(bào)告書全文補(bǔ)充、修改材料，或終止交易無異議無異議達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)（一）重大資產(chǎn)重組流程49初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審（二）重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50％以上，且超過5000萬元人民幣營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上發(fā)行股份購買資產(chǎn)

50（二）重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)總額占上控股權(quán)購買出售參股權(quán)購買出售（三）限制高買不限制高賣資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額×股權(quán)比例與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)資產(chǎn)總額為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例與成交金額較高者凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例股權(quán)交易計(jì)算原則51控股權(quán)購買出售參股權(quán)購買出售（三）限制高買不限制高賣資產(chǎn)總額股權(quán)交易計(jì)算A上市公司最近一年財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)30億、凈資產(chǎn)20億、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入28億。標(biāo)的資產(chǎn)B公司最近一年的財(cái)務(wù)資料：總資產(chǎn)20億、凈資產(chǎn)10億、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入15億。52股權(quán)交易計(jì)算A上市公司最近一年財(cái)務(wù)指標(biāo)：總資產(chǎn)30億、凈購買股權(quán)交易計(jì)算1、股權(quán)交易—購買股權(quán)（1）涉及控股權(quán)：A上市公司擬購買B公司51%的股權(quán)，作價(jià)12億元。總資產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？（2）涉及非控股權(quán)：A上市公司擬購買B公司40%的股權(quán)，作價(jià)7億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？53購買股權(quán)交易計(jì)算1、股權(quán)交易—購買股權(quán)53出售股權(quán)交易計(jì)算

2.股權(quán)交易—出售股權(quán)（1）涉及控股權(quán)：A上市公司擬出售B公司51%的股權(quán)，作價(jià)12億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？（2）涉及非控股權(quán)：A上市公司擬出售B公司40%的股權(quán)，作價(jià)7億元?？傎Y產(chǎn)比例？

凈資產(chǎn)比例？

主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例？54出售股權(quán)交易計(jì)算2.股權(quán)交易—出售股權(quán)54購買出售資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額賬面值與成交金額較高者無資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額和成交金額較高者無資產(chǎn)賬面值為準(zhǔn)資產(chǎn)與負(fù)債的賬面差額為準(zhǔn)非股權(quán)資產(chǎn)計(jì)算原則（三）限制高買不限制高賣55購買出售資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額賬面值與成交金額較高者無資產(chǎn)（四）提交重組委審議“脫胎換骨”式重組：（1）上市公司出售資產(chǎn)和購買資產(chǎn)的金額同時(shí)達(dá)到最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告資產(chǎn)總額的比例70%以上；（2）上市公司出售全部經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，同時(shí)購買其他資產(chǎn)；上市公司以新增股份向特定對(duì)象購買資產(chǎn)；上市公司實(shí)施合并、分立等。56（四）提交重組委審議“脫胎換骨”式重組：56（五）停牌1、重大資產(chǎn)重組籌劃階段的停牌獲悉敏感消息或無法保密的申請(qǐng)停牌（《重大資產(chǎn)重組辦法》第38條和第40條）上市公司應(yīng)當(dāng)在重大資產(chǎn)重組的首次董事會(huì)表決通過后的當(dāng)日或次日向交易所申請(qǐng)公告并復(fù)牌。2、重大資產(chǎn)重組審核階段的停牌并購重組委工作會(huì)議期間申請(qǐng)股票停牌。上市公司收到會(huì)議通知即辦理股票停牌，收到并購重組委的表決結(jié)果后，應(yīng)當(dāng)在次一工作日公告結(jié)果并申請(qǐng)復(fù)牌。57（五）停牌1、重大資產(chǎn)重組籌劃階段的停牌57（六）發(fā)行股份購買資產(chǎn)定向發(fā)行股份購買資產(chǎn)已成為主流資產(chǎn)重組方式，被廣泛運(yùn)用于整體上市、借殼上市、引入戰(zhàn)略投資者、鞏固控制權(quán)、挽救財(cái)務(wù)危機(jī)。流動(dòng)性溢價(jià)支付能力考慮資產(chǎn)重組、收購一并完成58（六）發(fā)行股份購買資產(chǎn)定向發(fā)行股份購買資產(chǎn)已成為主流資產(chǎn)重組（七）借殼上市“借殼上市”也稱“反向收購”（reversemerger)，是上市公司并購活動(dòng)中的一朵奇葩，是最受追捧的題材和概念。借殼上市的好處：與IPO相比，時(shí)間短(半年到一年)、條件寬（不注重過往盈利），未上市企業(yè)可以較低的成本獲得殼價(jià)值(直接融資特權(quán))。59（七）借殼上市“借殼上市”也稱“反向收購”（reverse借殼上市途徑存量方式：以未上市資產(chǎn)置換上市公司資產(chǎn)（受上市公司資產(chǎn)規(guī)模限制）增量方式：上市公司增發(fā)股份購買未上市資產(chǎn)（發(fā)行股份購買資產(chǎn)/定向增發(fā)）60借殼上市途徑存量方式：以未上市資產(chǎn)置換上市公司資產(chǎn)60借殼上市是與非股價(jià)暴漲：2007年7月9日，ST金泰發(fā)布定向增發(fā)公告，在隨后的43個(gè)交易日里，股價(jià)從3.16元漲到26.58元，漲幅高達(dá)741%。新恒基是*ST金泰的大股東，增發(fā)后持有56億股的新恒基大老板黃俊欽個(gè)人賬面財(cái)富至已達(dá)1417億。市場(chǎng)影響：ST的不死神話/最牛散戶系內(nèi)幕交易：公務(wù)人員、商界巨頭、演藝名人監(jiān)管回應(yīng)：著手關(guān)閉監(jiān)管套利，實(shí)現(xiàn)與IPO同樣審核標(biāo)準(zhǔn)。61借殼上市是與非股價(jià)暴漲：2007年7月9日，ST金泰發(fā)布定向防止內(nèi)幕交易128號(hào)文（2007年8月《關(guān)于規(guī)范上市公司信息披露及相關(guān)各方行為的通知》第5條）

剔除大盤因素和同行業(yè)板塊因素影響，上市公司股價(jià)在公告前20個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)漲幅超過20%的，上市公司應(yīng)充分舉證相關(guān)內(nèi)幕信息知情人及直系親屬等不存在內(nèi)幕交易行為。證券交易所應(yīng)對(duì)信息公布前股票交易是否存在異常行為進(jìn)行專項(xiàng)分析，并報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)。證監(jiān)會(huì)對(duì)股價(jià)異動(dòng)行為進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查期間暫緩審核上市公司行政許可申請(qǐng)。62防止內(nèi)幕交易128號(hào)文（2007年8月《關(guān)于規(guī)范上市公司信息Q&A案例分析

A收購B公司32%股權(quán)，不正確的：

1.一次性協(xié)議收購32%；

2.協(xié)議收購30%，要約收購2%；

3.要約收購32%；

4.協(xié)議收購27%，要約收購5%。63Q&A案例分析

A收購B公司32%股權(quán)，不正確的：

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6464上市公司并購重組

理論與實(shí)務(wù)

2010年12月

深圳證券交易所

65上市公司并購重組

理論與實(shí)務(wù)

2010年12月

深圳證券并購重組的概念

并購重組不是法律概念，而是市場(chǎng)約定俗成說法，包括股權(quán)變動(dòng)（收購、回購）、資產(chǎn)變化（購買、出售資產(chǎn)）、合并、分立等對(duì)上市公司股權(quán)、資產(chǎn)和負(fù)債、利潤(rùn)及業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響的活動(dòng)。66并購重組的概念并購重組不是法律概念，而是市場(chǎng)約定俗成說法并購重組的類型類型重組收購其他合并回購并購重組分立67并購重組的類型類型重組收購其他合并回購并購分立3并購重組與市場(chǎng)參與者IPO后，存量資產(chǎn)再次優(yōu)化的重要的途徑。（國(guó)企重組、整體上市、借殼上市、分拆上市、吸收合并）上市公司做大做強(qiáng)（IBM、谷歌、思科）收購和重大資產(chǎn)重組等環(huán)節(jié)，由投資顧問把關(guān)（Gate-keeper）。并購重組涉及多方利益的協(xié)調(diào)，專業(yè)性強(qiáng)，收費(fèi)較高。政府監(jiān)管（DisclosureRegulationvs.MeritRegulation）68并購重組與市場(chǎng)參與者IPO后，存量資產(chǎn)再次優(yōu)化的重要的途徑。法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》《上市公司收購管理辦法》《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》股份回購、吸收合并、分立等管理辦法《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》等披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則交易所業(yè)務(wù)規(guī)則《上市公司并購重組財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)管理辦法》上市公司并購重組法規(guī)體系披露內(nèi)容格式與準(zhǔn)則69法律行政法規(guī)部門規(guī)章配套特殊規(guī)定自律規(guī)則《公司法》《證券法》課程的主要內(nèi)容一、股份收購二、吸收合并三、重大資產(chǎn)重組70課程的主要內(nèi)容一、股份收購6一、股份收購（shareacquisition）收購人通過協(xié)議收購、要約收購或者證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易方式進(jìn)行的股份收購，獲得對(duì)一個(gè)上市公司的實(shí)際控制權(quán)。收購的標(biāo)的：股份收購的概念：取得和鞏固公司控制權(quán)收購的影響：中小股東利益71一、股份收購（shareacquisition）（一）收購主體所有人都可以作為收購方嗎？

問題

西南一家上市公司尋找戰(zhàn)略投資人，收購方隱瞞債務(wù)，侵占上市公司資金，上市公司被ST，損失近5億元，責(zé)任人合同詐騙罪，被判無期徒刑。

對(duì)策

《收購管理辦法》第六條五類主體不得為上市公司收購人。

72（一）收購主體所有人都可以作為收購方嗎？8（二）收購程序收購人能否一次收購達(dá)到控制權(quán)比例的股份？

假設(shè)：可口可樂收購匯源股份，在二級(jí)市場(chǎng)一次性買入50%股份后，宣布收購成功，改組匯源，匯源股價(jià)上漲，可口可樂坐享投資收益。

對(duì)策：權(quán)益披露與停止交易制度——根據(jù)不同持股比例，收購人履行不同的信息披露義務(wù)，公告期間內(nèi)不得買賣股份。具體分為：“簡(jiǎn)式信息披露”、“詳式信息披露”、“強(qiáng)制要約收購”

73（二）收購程序收購人能否一次收購達(dá)到控制權(quán)比例的股份？9（二）收購程序

1.《簡(jiǎn)式權(quán)益披露》（5%-20%以下）

a.A通過二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到5%，編制《簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)書》，進(jìn)行公告

b.此后，A增持或減持上市公司股份達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，如10%、15%時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開市場(chǎng)收購VS.協(xié)議收購

74（二）收購程序10（二）收購程序2.《詳式權(quán)益披露》（20%-30%）

a.如A通過二級(jí)市場(chǎng)增持B公司股份達(dá)到20%時(shí)，編制《詳式權(quán)益變動(dòng)書》，進(jìn)行公告

b.其后，增持達(dá)到25%或減持達(dá)到5%的整數(shù)倍時(shí)，進(jìn)行補(bǔ)充公告（6個(gè)月內(nèi)）

c.公告期間不得買賣

d.公開市場(chǎng)收購VS.協(xié)議收購

e.簡(jiǎn)式權(quán)益披露VS.詳式權(quán)益披露

75（二）收購程序2.《詳式權(quán)益披露》（20%-30%）（二）收購程序3.強(qiáng)制要約收購義務(wù)（30%以上，tenderoffer）

a.要約收購/協(xié)議收購/公開市場(chǎng)收購

b.要約收購種類

全面要約收購（吸收合并等）/部分要約收購（5%）c.何來強(qiáng)制？Controllingpremium的強(qiáng)制分享與要約收購價(jià)格限制

76（二）收購程序3.強(qiáng)制要約收購義務(wù)（30%以上，tende（二）收購程序c.A如何收購B公司35%的股份？

直接以要約收購的方式，收購35%的股份；先以協(xié)議收購的方式（或公開市場(chǎng)收購方式），取得30%的股份，然后以要約收購的方式取得其余股份（5%）；

d.要約收購豁免(exemption/exception)

上市公司發(fā)行股份購買資產(chǎn)（定向增發(fā)），收購方持股比例超過30%；拯救財(cái)務(wù)困境公司，且提出可行方案；同一控制人之間的股權(quán)變動(dòng)等（undercommoncontrol）。77（二）收購程序c.A如何收購B公司35%的股份？13權(quán)益變動(dòng)披露的流程20％≤持股比例≤30％詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；為第一大股東的，須聘請(qǐng)財(cái)務(wù)顧問未成為第一大股東或?qū)嶋H控制人，簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書；反之，詳式報(bào)告書其后增減≥5％6個(gè)月內(nèi)公告，免于編制權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書二級(jí)市場(chǎng)達(dá)到5％協(xié)議轉(zhuǎn)讓≥5％3日內(nèi)超過6個(gè)月78權(quán)益變動(dòng)披露的流程20％≤持股比例≤30％詳式權(quán)益變動(dòng)報(bào)書；收購報(bào)告書及豁免流程

持股比例>30％其后6個(gè)月內(nèi)變動(dòng)情況公告公告收購報(bào)告書3日內(nèi)收購人向證監(jiān)會(huì)報(bào)送收購報(bào)告書通知被收購公司涉及MBO，被收購公司董事會(huì)發(fā)表意見履行收購協(xié)議全面要約（詳見要約收購流程）收購人向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)豁免不申請(qǐng)申請(qǐng)不同意到20日仍未表示任何意見（視為默許）20日內(nèi)無異議同意20日內(nèi)有異議收購不得超過30％的股份，擬繼續(xù)收購的，可以發(fā)出部分要約不得公告收購報(bào)告書不得收購79收購報(bào)告書及豁免流程持股比例>30％其后6變動(dòng)情況公告公告SEB收購蘇泊爾

SEB集團(tuán)成立于1857年，1975年在巴黎證券交易所上市。是全球最大的小型家用電器和炊具生產(chǎn)商，在不粘鍋、廚房用品等家用電器領(lǐng)域擁有世界領(lǐng)先技術(shù)與知名產(chǎn)品，業(yè)務(wù)遍布全球50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，旗下TEFAL、Moulinex、Rowenta、Krups、All-Clad和Lagostina等世界知名電器和炊具品牌，大都通過收購獲得。80SEB收購蘇泊爾

SEB集團(tuán)成立于1857年，1975年在巴目標(biāo)公司：蘇泊爾蘇泊爾前身是浙江臺(tái)州玉環(huán)農(nóng)機(jī)廠，起先給沈陽“雙喜”壓力鍋廠做配件，1989年自己生產(chǎn)壓力鍋，1994年初注冊(cè)成立蘇泊爾公司。2004年8月17日，蘇泊爾登陸中小板，成為中小板第32家上市公司。81目標(biāo)公司：蘇泊爾蘇泊爾前身是浙江臺(tái)州玉環(huán)農(nóng)機(jī)廠，起先給沈陽“收購進(jìn)程82收購進(jìn)程18收購進(jìn)程

83收購進(jìn)程19收購進(jìn)程84收購進(jìn)程20收購進(jìn)程85收購進(jìn)程21收購結(jié)果86收購結(jié)果22收購結(jié)果SEB集團(tuán)通過要約收購獲得了蘇泊爾總股本22.74%的股權(quán)，加上之前股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向增發(fā)獲得的蘇泊爾30%的股權(quán)，累計(jì)將持有52.74%股權(quán)，成為蘇泊爾的控股股東。

87收購結(jié)果SEB集團(tuán)通過要約收購獲得了蘇泊爾總股本22.74%思考：價(jià)格與收購方式18元/股（協(xié)議）VS.47元/股（要約）

根據(jù)SEB國(guó)際與蘇泊爾之前簽訂的收購協(xié)議，SEB要約收購價(jià)格為18元/股，收購股份數(shù)量為不低于48,605,459股、不高于66,452,084股；照此計(jì)算，要約收購所需最高資金總額為11.96億元人民幣。而調(diào)整后的要約收購方案，47元/股，SEB國(guó)際需支付23.09億，收購成本提高一倍。

88思考：價(jià)格與收購方式18元/股（協(xié)議）VS.47元/股（要思考：價(jià)格與收購方式要約收購定價(jià)如果較低，無人預(yù)售，收購失敗，收購方股份減持至30%，達(dá)不到收購目的；小股東受益，外資要約收購一般不豁免。

89思考：價(jià)格與收購方式要約收購定價(jià)如果較低，無人預(yù)售，收購失?。ㄈ┦召彿焦煞萱i定收購人取得的股份，是否可以隨意轉(zhuǎn)讓？

問題：取得公司股份后，操縱財(cái)務(wù)報(bào)表，推高股價(jià)，高位減持，侵害公司與中小股東利益。

對(duì)策：a.股份鎖定期12個(gè)月不得轉(zhuǎn)讓

b.吐出短線收益持股5%股東六個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓股份，否則收益歸公司所有shortswinggain90（三）收購方股份鎖定收購人取得的股份，是否可以隨意轉(zhuǎn)讓？26短線收益增肥公司收入南寧糖業(yè)VS.馬丁居里（QFII）

91短線收益增肥公司收入南寧糖業(yè)VS.馬丁居里（QFII）27短線收益增肥公司收入馬丁居里投資管理有限公司、馬丁居里公司、馬丁居里有限公司三家關(guān)聯(lián)公司于2007年8月23日-30日，以13.48元至14.77元不等的價(jià)格買入南寧糖業(yè)1692.26萬股，占總股本5.9%。2008年1月4日-25日賣出南寧糖業(yè)1453.5656萬股，出售價(jià)格在18.34元至20.45元間，實(shí)現(xiàn)豐厚盈利。馬丁居里買入至賣出南寧糖業(yè)股票的時(shí)間間隔在6個(gè)月之內(nèi)。與南寧糖業(yè)達(dá)成和解，和解款項(xiàng)4000萬元將作為營(yíng)業(yè)外收入計(jì)入南寧糖業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表，影響公司的本年度凈利潤(rùn)約2500萬元，據(jù)2010半年報(bào)顯示，1-6月南寧糖業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7182萬元。92短線收益增肥公司收入馬丁居里投資管理有限公司、馬丁居里公司、（四）收購與反收購反收購措施預(yù)防性與應(yīng)急性預(yù)防性反收購金色降落傘合同、債務(wù)加速到期合同、交錯(cuò)改選董事、分類表決權(quán)等應(yīng)急性反收購措施毒丸、出售皇冠明珠、焦土政策、尋找白衣騎士等93（四）收購與反收購反收購措施29反收購措施金色降落傘（goldenparachute）債務(wù)加速到期（acceleratedmaturity）交錯(cuò)改選董事（staggeredboard）分類表決權(quán)（classifiedvotingrights）毒丸（poisonpill）出售皇冠明珠（crownpearl）焦土策略（scorchedland）尋找白衣騎士（whiteknight）94反收購措施金色降落傘（goldenparachute）新浪反收購新浪(目標(biāo)公司)VS.盛大（收購方）

2005年２月18日盛大宣布截至2005年2月10日，公司與其控股股東地平線媒體有限公司一起通過二級(jí)市場(chǎng)收購了新浪大約19.5%的已發(fā)行普通股。2月24日，新浪正式表態(tài)，不歡迎通過購買股票的方式控制新浪，同時(shí)其管理層拋出“毒丸”計(jì)劃，以反擊盛大收購。新浪“毒丸”計(jì)劃的核心是：任何人收購新浪股份達(dá)到20%時(shí)，收購人之外的其他投資者可以半價(jià)購買新浪公司的普通股。毒丸計(jì)劃攤薄盛大持股，令收購計(jì)劃無功而回。即便盛大作為第一大股東，參與9月30日新浪董事會(huì)改選，仍無法進(jìn)入董事會(huì)，因?yàn)樾吕瞬扇×私诲e(cuò)改選董事的條款。新浪董事會(huì)共有9名成員，分為三期，任期3年且每年只有一期董事任職期滿，進(jìn)行新的董事選舉。

95新浪反收購新浪(目標(biāo)公司)VS.盛大（收購方）31思考：抵抗的界限上市公司大股東或管理層是否可以無限度地反收購？

a.焦土政策、皇冠明珠、限制提名等措施，成為收購地雷b.控制權(quán)市場(chǎng)的利弊，雖無定論，但thosewhoarewillingtopaymostarelikelytomakebestuseofassets，且收購對(duì)于公司影響和價(jià)值，股東最有發(fā)言權(quán)。

c.我國(guó)《收購管理辦法》第33條收購人作出提示性公告后至要約收購?fù)瓿汕?，被收購公司董事?huì)不得通過處置公司資產(chǎn)、對(duì)外投資、調(diào)整公司主要業(yè)務(wù)、擔(dān)保、貸款等方式，對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益或者經(jīng)營(yíng)成果造成重大影響。

96思考：抵抗的界限上市公司大股東或管理層是否可以無限度地反收購（四）收購與反壟斷高盛收購雙匯

97（四）收購與反壟斷高盛收購雙匯33雙匯發(fā)展雙匯集團(tuán)35.72%（漯河市國(guó)資委）海宇投資25%（16名自然人股東）社會(huì)公眾39.28%轉(zhuǎn)讓方：雙匯股份98雙匯發(fā)展雙匯集團(tuán)35.72%海宇投資25%社會(huì)公眾資產(chǎn)規(guī)模超過500億元的國(guó)外資本財(cái)務(wù)投資者管理團(tuán)隊(duì)不變稅收留在當(dāng)?shù)亓硗猓茏尫交蚱潢P(guān)聯(lián)方在提出受讓意向之前，不得在國(guó)內(nèi)直接或間接經(jīng)營(yíng)豬、牛、雞、羊屠宰以及相關(guān)產(chǎn)業(yè)，也不得是這類企業(yè)大股東。轉(zhuǎn)讓條件2006年3月3日雙匯實(shí)業(yè)100%股權(quán)10億元99資產(chǎn)規(guī)模超過500億元的國(guó)外資本財(cái)務(wù)投資者管理團(tuán)隊(duì)不變稅收留羅特克斯有限公司高盛策略投資（亞洲）有限責(zé)任公司51%高盛集團(tuán)有限公司鼎暉Shine有限公司49%鼎暉中國(guó)成長(zhǎng)基金控股有限公司受讓方：高盛100羅特克斯有限公司高盛策略投資（亞洲）有限責(zé)任公司高盛集團(tuán)鼎暉06年3月3日，雙匯發(fā)展掛牌出售4月24日，公布股改方案5月6日，海宇投資轉(zhuǎn)讓所持雙匯發(fā)展股份。25%5月12日，雙匯集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其所有股份。35.715%轉(zhuǎn)讓進(jìn)程10106年3月3日，4月24日，公布5月6日，海宇投資轉(zhuǎn)讓所持雙轉(zhuǎn)讓結(jié)果：股權(quán)變化102轉(zhuǎn)讓結(jié)果：股權(quán)變化38思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？《反壟斷法》第3條“壟斷”（1）經(jīng)營(yíng)者達(dá)成壟斷協(xié)議（2）經(jīng)營(yíng)者濫用市場(chǎng)支配地位（3）具有或者可能具有排除、限制競(jìng)爭(zhēng)效果的經(jīng)營(yíng)者集中?！斗磯艛喾ā返?0條“經(jīng)營(yíng)者集中”（1）經(jīng)營(yíng)者合并（2）經(jīng)營(yíng)者通過取得股權(quán)或者資產(chǎn)的方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)（3）經(jīng)營(yíng)者通過合同等方式取得對(duì)其他經(jīng)營(yíng)者的控制權(quán)或者能夠?qū)ζ渌?jīng)營(yíng)者施加決定性影響?！秶?guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》第3條“經(jīng)營(yíng)者集中審查門檻”（1）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在全球范圍內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過100億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣（2）參與集中的所有經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額合計(jì)超過20億元人民幣，并且其中至少兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者上一會(huì)計(jì)年度在中國(guó)境內(nèi)的營(yíng)業(yè)額均超過4億元人民幣?！斗磯艛喾ā返?9條“經(jīng)營(yíng)者集中審查標(biāo)準(zhǔn)”（1）一個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額達(dá)到二分之一（2）兩個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到三分之二（3）三個(gè)經(jīng)營(yíng)者在相關(guān)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)到四分之三的。103思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？39思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？審查結(jié)論：肉制品加工是一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，行業(yè)內(nèi)前三名企業(yè)市場(chǎng)占有率為10%左右，是食品飲料行業(yè)中最低的。雙匯雖然在行業(yè)內(nèi)排名第一，但市場(chǎng)份額不高，僅占3%左右。2004年雙匯集團(tuán)全部生豬屠宰量為628萬頭，占國(guó)內(nèi)全部屠宰量的1%。與國(guó)際市場(chǎng)相比，2004年美國(guó)前三家肉類加工企業(yè)總體市場(chǎng)份額已經(jīng)超過65%。因此，市場(chǎng)份額上，對(duì)雙匯的收購不構(gòu)成經(jīng)營(yíng)者集中。104思考：高盛收購雙匯會(huì)形成壟斷嗎？審查結(jié)論：40思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是什么？為什么要禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)？

上市公司所從事的業(yè)務(wù)與其控股股東、實(shí)際控制人或其所控制的企業(yè)所從事的業(yè)務(wù)相同或近似，雙方構(gòu)成或可能構(gòu)成直接或間接的利益沖突關(guān)系。同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使關(guān)聯(lián)企業(yè)無法進(jìn)行平等競(jìng)爭(zhēng)（arm-lengthtransaction），控股股東利用其表決權(quán)可以決定企業(yè)的重大經(jīng)營(yíng)，損害中小股東利益。105思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？41思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？高盛對(duì)雨潤(rùn)的持股情況

高盛集團(tuán)有限公司和鼎暉中國(guó)基金對(duì)雨潤(rùn)食品中的間接持股情況：２００５年９月，雨潤(rùn)食品在香港聯(lián)合交易所上市；高盛集團(tuán)有限公司持有的雨潤(rùn)食品的股份為６．５０％，鼎暉中國(guó)基金在雨潤(rùn)食品中持有的股份為５．８７％。此后，雙方對(duì)雨潤(rùn)食品的持股均有所減持；截止至２００６年１１月２２日，高盛集團(tuán)有限公司對(duì)雨潤(rùn)食品的間接持股從最初上市時(shí)的６．５０％下降至３．８８％的股份；鼎暉中國(guó)基金對(duì)持有的雨潤(rùn)食品的股份亦從最初上市時(shí)的５．８７％下降至１．０６％。106思考：雙匯收購構(gòu)成同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)嗎？42二、吸收合并（merger）一家公司吞并另一家公司，合并公司存續(xù)，被合并公司注銷。107二、吸收合并（merger）（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊TCL通訊基本情況流通Ａ股：8145.28萬

總股本：18810.88萬

發(fā)行日期：1993-10-18

上市日期：1993-12-01

行業(yè)：通信設(shè)備制造業(yè)控制股東：TCL集團(tuán)公司直接和間接持有TCL通訊56.7%的股份

108（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊TCL通訊基本情況44（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊吸收合并方案的實(shí)施及主要內(nèi)容2003年9月29日，TCL通訊(000542)發(fā)布公告稱，控股股東TCL集團(tuán)公司擬吸收合并上市公司——TCL通訊，實(shí)現(xiàn)整體上市。TCL集團(tuán)發(fā)行新股，并向TCL通訊股東發(fā)行流通股，作為吸收合并支付給TCL通訊股東的對(duì)價(jià)；TCL通訊退市解散，資產(chǎn)、負(fù)債并入TCL集團(tuán)；合并完成后，原TCL通訊股東轉(zhuǎn)而持有TCL集團(tuán)股份，成為TCL集團(tuán)股東；換股比例=（TCL通訊折股價(jià)格21.15元/股）除以（TCL集團(tuán)首發(fā)價(jià)格4.26元/股），21.15/股是2001年至2003年9月26日（合并公告日）期間，TCL通訊最高交易價(jià)格。TCL通訊股東無需參與抽簽，即可獲得TCL集團(tuán)首發(fā)新股，對(duì)投資者具有很強(qiáng)的吸引力。信息公告后，TCL通訊開盤即漲停。109（一）TCL集團(tuán)吸收合并TCL通訊吸收合并方案的實(shí)施及主要內(nèi)（二）吸收合并類型上市公司吸收合并非上市公司非上市公司股東人數(shù)200人以下海通證券葛洲壩、東軟股份非上市公司股東人數(shù)超過200人（涉及公發(fā)）上市公司吸收合并上市公司上海一百吸收合并華聯(lián)商廈中國(guó)鋁業(yè)吸并包頭鋁業(yè)H股公司吸收合并國(guó)內(nèi)上市公司中國(guó)鋁業(yè)吸并山東鋁業(yè)、蘭州鋁業(yè)濰柴動(dòng)力吸并湘火炬上海電氣吸并上電股份非上市公司吸收合并上市公司非上市公司符合A股IPO條件TCL上港集團(tuán)110（二）吸收合并類型上市公司吸收合并非上市公司46（三）吸收合并特別事項(xiàng)

1.換股價(jià)格2.程序因素股東大會(huì)特殊表決規(guī)則債權(quán)人公告或通知現(xiàn)金選擇權(quán)(squeezeout)111（三）吸收合并特別事項(xiàng)1.換股價(jià)格47三、重大資產(chǎn)重組

什么是重大資產(chǎn)重組？上市公司及其控股或控制的公司在日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)之外購買、出售資產(chǎn)或者通過其他方式進(jìn)行資產(chǎn)交易達(dá)到規(guī)定的比例，導(dǎo)致上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、收入發(fā)生重大變化的資產(chǎn)交易行為。鋼鐵企業(yè)購買鐵礦石、焦炭?房地產(chǎn)企業(yè)購買土地？房地產(chǎn)企業(yè)購買地產(chǎn)公司股權(quán)？

112三、重大資產(chǎn)重組什么是重大資產(chǎn)重組？48初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審核重組委審核上網(wǎng)披露報(bào)告書全文補(bǔ)充、修改材料，或終止交易無異議無異議達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)（一）重大資產(chǎn)重組流程113初步磋商,保密協(xié)議中介機(jī)構(gòu)意見董事會(huì)決議股東大會(huì)決議證監(jiān)會(huì)審（二）重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上資產(chǎn)凈額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)凈額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告凈資產(chǎn)額的比例達(dá)到50％以上，且超過5000萬元人民幣營(yíng)業(yè)收入標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)在最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度所產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占上市公司同期經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告營(yíng)業(yè)收入的比例達(dá)到50%以上發(fā)行股份購買資產(chǎn)

114（二）重大資產(chǎn)重組標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)總額標(biāo)準(zhǔn)：購買、出售的資產(chǎn)總額占上控股權(quán)購買出售參股權(quán)購買出售（三）限制高買不限制高賣資產(chǎn)總額營(yíng)業(yè)收入資產(chǎn)凈額資產(chǎn)總額與成交金額較高者資產(chǎn)總額×股權(quán)比例與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額與成交金額較高者營(yíng)業(yè)收入為準(zhǔn)資產(chǎn)總額為準(zhǔn)凈資產(chǎn)額為準(zhǔn)資產(chǎn)總額×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例營(yíng)業(yè)收入×股權(quán)比例凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例與成交金額較高者凈資產(chǎn)額×股權(quán)比例股權(quán)交易計(jì)算原則115控股權(quán)購買出售參股權(quán)