金融機(jī)構(gòu)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中英文版

MacroeconomicEnvironmentforFinancialInstitutions-

Euro-,Banking-undDebtCrisisasMajorChallenges

金融機(jī)構(gòu)面臨的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境—

歐元、銀行業(yè)及債務(wù)危機(jī)成為銀行業(yè)的主要挑戰(zhàn)

LecturebyProf.Dr.JosefMarbacherattheSwissFinanceInstitute,Zurich,Sept.2nd2013Contents目錄2Europe:After6yearsofausteritystillinrecession

6年后危機(jī)并未終止TheBanking-Crisisasstartingpoint以銀行業(yè)危機(jī)為起點(diǎn)Thesavers-Governments–introubles

儲(chǔ)戶(hù)與政府陷入困境Switzerlandinbetween瑞士居于兩者之間Whatdowelearnfromtheory?我們從理論中學(xué)到了什么？Ishistoryahelp?歷史給予我們幫助了嗎？ThesolutionoftheBostonConsultingGroup

波士頓咨詢(xún)公司給出的辦法EuroQuoVadis?歐元今后的去向如何？Conclusions

結(jié)論3TheEuro:FromSuccesstoathreadtotheWorldEconomy歐元對(duì)世界經(jīng)濟(jì)—從成就到威脅4Ifinterest>Growth+Inflation+primaryfiscalsurplus=Exponentialgrowthofdebt(Sp:4.5%>1%+2%+0.5%)如果利息>增長(zhǎng)+通脹+基本財(cái)政盈余=債務(wù)指數(shù)增長(zhǎng)（Sp：4.5%>1%+2%+0.5%)葡、德、意、法、西近10多年來(lái)利率水平BankingCrisisasaStartingPoint

以銀行業(yè)危機(jī)為起點(diǎn)6金融價(jià)格/市值7“大銀行”市值07年6月30日市值09年6月3日市值8瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸及瑞士市場(chǎng)指數(shù)TooBigToFail–

Banksandfightagainstasharprecession

太大而不能倒—銀行業(yè)及其抵抗嚴(yán)重衰退的舉措endedinahigherdebtlevel

結(jié)果就是更高的債務(wù)水平Danthine,J.P,Referat31.5.2012.:Geldpolitikistnichtallm?chtig,Beilage3.10Changeinthedebt-levelaftertheFinancialCrisisin%ofGDP金融危機(jī)之后債務(wù)水平在GDP中所占比重的變化11部分國(guó)家近年來(lái)政府總金融負(fù)債占GDP的比例12RiskpremiumsincetheoutbreakofthedebtcrisisApril2010till2012;TotalDebttoday6.9billionEuro從2010年4月債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之后到2012年的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；目前總債務(wù)為69億Vgl.IMF,GFSR-Up-dateJan.2012歐洲地區(qū)政府債券市場(chǎng)占?xì)W洲地區(qū)政府債務(wù)的比率josef.marbacher@fhnw.ch13以CDS差價(jià)為基礎(chǔ)來(lái)預(yù)估不同國(guó)家潛在的發(fā)生信用違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性簡(jiǎn)化的計(jì)算公式違約可能性信用違約掉期注：CDS差價(jià)已付資產(chǎn)回收率注：估計(jì)為40%CDS合同的年限josef.marbacher@fhnw.ch14接上頁(yè)數(shù)據(jù)josef.marbacher@fhnw.ch15接上頁(yè)數(shù)據(jù)TheEuro-CrisisleadstoacapitalflightinSaveHavens

歐洲危機(jī)導(dǎo)致資本外逃到安全港

CHhardlytouched瑞士很難被觸及17MassiveriseoftheSwissCurrency

瑞士貨幣將大幅度增加

瑞士法郎真是交易權(quán)重Exportstillbooming出口仍然蓬勃發(fā)展18季度性進(jìn)出口額和當(dāng)前賬戶(hù)余額SNBMoneySupplyfivefold

瑞士央行貨幣供應(yīng)增量增加5倍19SNB:政府儲(chǔ)蓄和央行貨幣InterestratesonahistoricallowinCHandGermany

瑞士和德國(guó)處于歷史上的利率最低點(diǎn)20SNBwithouttheinterest-tool:Highgrowthofmortgages

不使用利息工具的瑞士央行：抵押貸款高速增長(zhǎng)21瑞士法郎抵押貸款的變化率和股票市場(chǎng)StrongriseintheSwissrealestatemarket

瑞士房地產(chǎn)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)

22瑞士聯(lián)合銀行關(guān)于瑞士房地產(chǎn)行業(yè)泡沫的指數(shù)報(bào)告PressureontheSwissFinancialCenter

瑞士金融中心面臨的壓力

Banksecrecyandnon-criminalisingoftaxevasionunderattack銀行保密措施和非犯罪行為的逃稅受到攻擊White-money-Strategyasananswer?Forforeignersonly?

White-money戰(zhàn)略是答案嗎？?jī)H適用于外國(guó)人？Client-andemployee-Informationasmeasureoflastresort?yes客戶(hù)和雇員信息作為最后的解決辦法？答案是肯定的CompensationAgreementasaSubstitutefortheautomaticinformationtransfers?補(bǔ)償協(xié)議作為自動(dòng)信息傳輸?shù)奶娲?？Germanyrejectedtheproposal;OnlyUKandAustriaexepted德國(guó)反對(duì)這一提議；只有美國(guó)和奧地利接受Automaticinformationexchange:Iscoming

自動(dòng)信息交換時(shí)代：就要來(lái)了23CHdependingof瑞士根據(jù)不同的…TheglobaldebtcrisisTheEuro-Crisis24全球債務(wù)危機(jī)歐債危機(jī)Whatcanwelearnfromdebt-theory?

我們從債務(wù)理論中學(xué)到了什么？2526OptimalDebt/BIP-Ratio最優(yōu)債務(wù)/BIP比率Debt/GDP債務(wù)/GDPrealinterestrate實(shí)際利率optimum180%最優(yōu)180%criticalhurdle270%關(guān)鍵障礙270%actual240%實(shí)際240%GDPperhead-growth人均GDP增長(zhǎng)Quelle:BISWorkingPaperNo352,Sept2011Ishistoryahelptosolvethedebtproblem?

歷史為我們解決債務(wù)問(wèn)題提供了幫助嗎？27Debt/GDP-Ratiosince1880

自1880年以來(lái)債務(wù)與國(guó)民生產(chǎn)總值的比率28IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.1.歷史債務(wù)水平Debtdynamicafterreachingthe100%debt/GDPlevel(15y)

債務(wù)與國(guó)民生產(chǎn)總值比率達(dá)到100%以后的債務(wù)動(dòng)態(tài)（15年）29Vgl.IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.9:NurentwickelteL?nderDefaultsarerareinhighlydeveloppedcountries

違約事件很少發(fā)生在高度發(fā)達(dá)國(guó)家

Since1875wesaw26periodswithhighdebtovera100%ratiobutonly3defaults(G:1918Reparation-paymentssuspended;Gr:1894und1931:warwithTurkey)

自1875年起，有26個(gè)時(shí)期debt/GDP比率大于100%，但只發(fā)生了3起違約事件（G：1918年賠償金支付暫停;GR：1894年和1931年與土耳其的戰(zhàn)爭(zhēng)期間）Oftenindeveloppingcountries:>80countriesrestructuredtheirdebtintheParisClubsince1956totalling560Bill.$(Debtinforeigncurrency,devaluation)

通常在發(fā)展中國(guó)家：自1956年以來(lái)，超過(guò)80個(gè)國(guó)家在巴黎俱樂(lè)部進(jìn)行了債務(wù)重組，涉及金額共5600億美元（外幣債務(wù)、貨幣貶值）30HowtosolvethedebtCrisis?

如何應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)

TheradicalsolutionoftheBostonConsultingGroup波士頓咨詢(xún)集團(tuán)提供的根本性解決方案32Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.5表2實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的債務(wù)水平所必須的債務(wù)沖銷(xiāo)為達(dá)到180%的債務(wù)/GDP比率的必要的債務(wù)削減家庭債務(wù)公司債務(wù)政府債務(wù)法國(guó)希臘葡萄牙歐元區(qū)美國(guó)33Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.7表3需要用來(lái)填補(bǔ)債務(wù)重構(gòu)成本的一次性財(cái)富稅為達(dá)到180%的債務(wù)/GDP比率的必要的債務(wù)削減需削減的家庭債務(wù)其他家庭金融資產(chǎn)愛(ài)爾蘭的家庭金融資產(chǎn)少于應(yīng)削減的債務(wù)德國(guó)法國(guó)意大利希臘西班牙

葡萄牙歐元區(qū)英國(guó)美國(guó)愛(ài)爾蘭34Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.8表4重組債務(wù)過(guò)剩額其他金融資產(chǎn)一次性財(cái)富稅歐洲金融穩(wěn)定措施保險(xiǎn)公司對(duì)折扣損失的補(bǔ)償債務(wù)賬面價(jià)值降低后代銀行再資本化個(gè)人債務(wù)部門(mén)發(fā)展的管控機(jī)制總債務(wù)：政府、家庭、公司一次性財(cái)富稅對(duì)政府債券實(shí)行嚴(yán)格的60%法則歐元債券只有通過(guò)EFSF才有效GlobalDebtrestructuringpoliticallyandeconomicallynotplausible

全球債務(wù)重組在政治和經(jīng)濟(jì)上是不合理的Noalternativetothemissingcompetitiveedge針對(duì)缺乏競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)方面還沒(méi)有更好的解決方案

TheEuro

歐元Wherearewe?我們將何去何從？Europeheavelytouchedbythedebtcrisis

債務(wù)危機(jī)深刻影響了歐洲

Debtraisedthecostofcapitalinthesouthonancriticallevelandbacktonormal

債務(wù)提高了南部地區(qū)的資本成本，達(dá)到臨界水平，但已恢復(fù)正常Currencydepreciationnotpartofacurrencyunion

貨幣貶值不是貨幣聯(lián)盟的一部分Internaldepreciationispartoftheconcept

內(nèi)部貶值是此概念的一部分Socialunrestasarisk社會(huì)動(dòng)亂風(fēng)險(xiǎn)Restructuringoftherealeconomyamust

重組實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為當(dāng)務(wù)之急Taxincreasesandpursuitoftax-evasionasprogrammaticpoints(PressureonSwitzerland:Compensationtaxasasolution?

增稅和追求避稅成為綱領(lǐng)性觀(guān)點(diǎn)（瑞士面臨壓力：補(bǔ)償稅能否成為解決方案）3738TheViciousCircleinEurope

歐洲面臨的惡性循環(huán)

Highsolvencyrisk高違約風(fēng)險(xiǎn)Capitalflight資本外逃Cashdraininthebanks銀行資金流失Higherinterestrates利率提高lowerinvestments投資減少lowergrowth增長(zhǎng)放緩LowerTaxe稅收減少Higherdebt債務(wù)增高Higherunemployment失業(yè)率增高39Divergedunitlabourcost

分散的單位勞動(dòng)成本

DIrFGItStepstothesolution

解決方案的實(shí)施步驟

TheECBinthecentrewithLTRO,EFSFandESM歐洲中央銀行為中心的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃、歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機(jī)制

ECB:LTRO

歐洲央行：長(zhǎng)期再融資計(jì)劃

Longer-TermRefinancingOperationLTRO:1sthalfof2012長(zhǎng)期再融資計(jì)劃：

2012年的第一半Creditstobanksupto3yearsfor1%

對(duì)銀行提供1%利率、時(shí)期長(zhǎng)達(dá)3年的信貸1billionEuroforatotalof823banks對(duì)823家銀行提供10億歐元Result:Lowerinterestratesandhighermarginsforthebuildupofequitycapital(BaselIII)

結(jié)果:低利率和高利潤(rùn)率有利于達(dá)到股權(quán)資本要求(《巴塞爾協(xié)議III》)41EFSFandESMpoweredwith800Bill.Euro

8000億歐元支撐的歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機(jī)制EndofMarch:ESM(EuropeanStabilityMechanism)withaCreditpotentialof500bill.Euro+ESFS:300bill.=800billEuro

3月底：歐洲穩(wěn)定機(jī)制5000億歐元的潛在信貸+歐洲金融穩(wěn)定基金3000億歐元=8000億歐元Creditmaybegivendirectlytobankstoprotectthebudget信貸可能直接提供給銀行用來(lái)保障預(yù)算Maybuybondsdirectlyinthemarket可以在市場(chǎng)上直接購(gòu)買(mǎi)債券ESMwassetintopowerOct.8.20122012年10月8日歐洲穩(wěn)定機(jī)制正式生效42Whatnext?TheExtremeEuro-Scenarios:

未來(lái)會(huì)發(fā)生什么？極端的歐元前景Worst-andBest-Case最壞與最好的情況44Euro-Scenario1:IntheWorstCase:€-Breakup

歐元前景1：最壞的情況—?dú)W元解體Politicsismissingthenecessarysolidarity政治正在侵蝕必要的團(tuán)結(jié)Politicalunrestisendangeringtheprograms

政治動(dòng)蕩危害方案的實(shí)施Capitalflightoutofthesouth資本逃離南部Flightawayfrombanks資金逃離銀行Liquiditycrisisandsolvencycrisisasaresult結(jié)果是流動(dòng)性危機(jī)和償付能力危機(jī)Newbankingcrisiswouldleadtoacreditcrunchandrecessions

新的銀行危機(jī)將導(dǎo)致信貸緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退Euroisbreakingapart歐元正面臨崩潰Massivedevaluationandhighinflationwouldleadtoamassivewealthdestruction大規(guī)模的貨幣貶值和高通脹會(huì)導(dǎo)致大規(guī)模的財(cái)富縮水PoorGrowthperspectiveinthenorthandlowinflationorevendeflation北部地區(qū)疲弱的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和低通脹甚至通貨緊縮45Euro-Scenario2:IntheBestCase—€-RescueOperationsuccessfull

歐元前景2：最好的情況—?dú)W元救助計(jì)劃成功Europeisdeepeningitsinstitutionalframeworkinthedirectionofa

fiscalunion歐洲正在深化針對(duì)財(cái)政聯(lián)盟方向的體制框架TheStability-andGrowth-Pact(ECBandESM)willhelprestructurethesoutherneconomies(privatisation,morecompetition,priceandwagereductions,migration)穩(wěn)定和增長(zhǎng)公約(ECB和ESM)將幫助重建南部經(jīng)濟(jì)體系(私有化,更多競(jìng)爭(zhēng),價(jià)格和工資削減,移民)Viciouscyclewillturninavirtuescycle惡性循環(huán)將轉(zhuǎn)變?yōu)榱夹匝h(huán)Riskpremiumwillfallunder5-6%風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)將降低至5-6%Interestratesandinflationinthenorthcouldriseinthe3to5%rangeasaconsequenceofthesocialisationofthedebtandtheexpansionarymonetarypolicy作為債務(wù)社會(huì)化和擴(kuò)張性貨幣政策的結(jié)果，利率和北部地區(qū)通貨膨脹率提高到3-5%之間Thevalueofthecompaniesshouldreachahigherlevel公司價(jià)值應(yīng)該達(dá)到更高水平Positivewealtheffectwouldinducehigherconsumptionandinvestments積極的財(cái)富效應(yīng)將帶來(lái)更高的消費(fèi)和投資TheBestCaseScenariohasgainedmomentumwiththedecisionoftheECBtoestablishthetransitionmechanismofthemonetarypolicy(Sept.6,2012)

歐洲央行決定建立貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制為歐元向最好情況發(fā)展提供動(dòng)力（2012年9月6日）

ECB-Draghi:?WebuySovereignBonds…withoutlimit..?歐洲央行行長(zhǎng)德拉基：我們購(gòu)買(mǎi)國(guó)債沒(méi)有限制4710Y—意、法、西、德48Q1Q2EZB:3JKredite:TwistEZBObli-KaufFEDHypokaufjosef.marbacher@fhnw.ch瑞士瑞士、歐盟及美國(guó)股市狀況49黃金價(jià)格-美元/盎司50葡、西、德、意、法、愛(ài)爾蘭的CDSProbableSolutionsto