金融機構宏觀經濟環(huán)境中英文版

MacroeconomicEnvironmentforFinancialInstitutions-

Euro-,Banking-undDebtCrisisasMajorChallenges

金融機構面臨的宏觀經濟環(huán)境—

歐元、銀行業(yè)及債務危機成為銀行業(yè)的主要挑戰(zhàn)

LecturebyProf.Dr.JosefMarbacherattheSwissFinanceInstitute,Zurich,Sept.2nd2013Contents目錄2Europe:After6yearsofausteritystillinrecession

6年后危機并未終止TheBanking-Crisisasstartingpoint以銀行業(yè)危機為起點Thesavers-Governments–introubles

儲戶與政府陷入困境Switzerlandinbetween瑞士居于兩者之間Whatdowelearnfromtheory?我們從理論中學到了什么？Ishistoryahelp?歷史給予我們幫助了嗎？ThesolutionoftheBostonConsultingGroup

波士頓咨詢公司給出的辦法EuroQuoVadis?歐元今后的去向如何？Conclusions

結論3TheEuro:FromSuccesstoathreadtotheWorldEconomy歐元對世界經濟—從成就到威脅4Ifinterest>Growth+Inflation+primaryfiscalsurplus=Exponentialgrowthofdebt(Sp:4.5%>1%+2%+0.5%)如果利息>增長+通脹+基本財政盈余=債務指數(shù)增長（Sp：4.5%>1%+2%+0.5%)葡、德、意、法、西近10多年來利率水平BankingCrisisasaStartingPoint

以銀行業(yè)危機為起點6金融價格/市值7“大銀行”市值07年6月30日市值09年6月3日市值8瑞士聯(lián)合銀行、瑞士信貸及瑞士市場指數(shù)TooBigToFail–

Banksandfightagainstasharprecession

太大而不能倒—銀行業(yè)及其抵抗嚴重衰退的舉措endedinahigherdebtlevel

結果就是更高的債務水平Danthine,J.P,Referat31.5.2012.:Geldpolitikistnichtallm?chtig,Beilage3.10Changeinthedebt-levelaftertheFinancialCrisisin%ofGDP金融危機之后債務水平在GDP中所占比重的變化11部分國家近年來政府總金融負債占GDP的比例12RiskpremiumsincetheoutbreakofthedebtcrisisApril2010till2012;TotalDebttoday6.9billionEuro從2010年4月債務危機爆發(fā)之后到2012年的風險溢價；目前總債務為69億Vgl.IMF,GFSR-Up-dateJan.2012歐洲地區(qū)政府債券市場占歐洲地區(qū)政府債務的比率josef.marbacher@fhnw.ch13以CDS差價為基礎來預估不同國家潛在的發(fā)生信用違約風險的可能性簡化的計算公式違約可能性信用違約掉期注：CDS差價已付資產回收率注：估計為40%CDS合同的年限josef.marbacher@fhnw.ch14接上頁數(shù)據(jù)josef.marbacher@fhnw.ch15接上頁數(shù)據(jù)TheEuro-CrisisleadstoacapitalflightinSaveHavens

歐洲危機導致資本外逃到安全港

CHhardlytouched瑞士很難被觸及17MassiveriseoftheSwissCurrency

瑞士貨幣將大幅度增加

瑞士法郎真是交易權重Exportstillbooming出口仍然蓬勃發(fā)展18季度性進出口額和當前賬戶余額SNBMoneySupplyfivefold

瑞士央行貨幣供應增量增加5倍19SNB:政府儲蓄和央行貨幣InterestratesonahistoricallowinCHandGermany

瑞士和德國處于歷史上的利率最低點20SNBwithouttheinterest-tool:Highgrowthofmortgages

不使用利息工具的瑞士央行：抵押貸款高速增長21瑞士法郎抵押貸款的變化率和股票市場StrongriseintheSwissrealestatemarket

瑞士房地產市場的強勢增長

22瑞士聯(lián)合銀行關于瑞士房地產行業(yè)泡沫的指數(shù)報告PressureontheSwissFinancialCenter

瑞士金融中心面臨的壓力

Banksecrecyandnon-criminalisingoftaxevasionunderattack銀行保密措施和非犯罪行為的逃稅受到攻擊White-money-Strategyasananswer?Forforeignersonly?

White-money戰(zhàn)略是答案嗎？僅適用于外國人？Client-andemployee-Informationasmeasureoflastresort?yes客戶和雇員信息作為最后的解決辦法？答案是肯定的CompensationAgreementasaSubstitutefortheautomaticinformationtransfers?補償協(xié)議作為自動信息傳輸?shù)奶娲?？Germanyrejectedtheproposal;OnlyUKandAustriaexepted德國反對這一提議；只有美國和奧地利接受Automaticinformationexchange:Iscoming

自動信息交換時代：就要來了23CHdependingof瑞士根據(jù)不同的…TheglobaldebtcrisisTheEuro-Crisis24全球債務危機歐債危機Whatcanwelearnfromdebt-theory?

我們從債務理論中學到了什么？2526OptimalDebt/BIP-Ratio最優(yōu)債務/BIP比率Debt/GDP債務/GDPrealinterestrate實際利率optimum180%最優(yōu)180%criticalhurdle270%關鍵障礙270%actual240%實際240%GDPperhead-growth人均GDP增長Quelle:BISWorkingPaperNo352,Sept2011Ishistoryahelptosolvethedebtproblem?

歷史為我們解決債務問題提供了幫助嗎？27Debt/GDP-Ratiosince1880

自1880年以來債務與國民生產總值的比率28IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.1.歷史債務水平Debtdynamicafterreachingthe100%debt/GDPlevel(15y)

債務與國民生產總值比率達到100%以后的債務動態(tài)（15年）29Vgl.IMF,WEO,3.Kap.,Okt.2012,S.9:NurentwickelteL?nderDefaultsarerareinhighlydeveloppedcountries

違約事件很少發(fā)生在高度發(fā)達國家

Since1875wesaw26periodswithhighdebtovera100%ratiobutonly3defaults(G:1918Reparation-paymentssuspended;Gr:1894und1931:warwithTurkey)

自1875年起，有26個時期debt/GDP比率大于100%，但只發(fā)生了3起違約事件（G：1918年賠償金支付暫停;GR：1894年和1931年與土耳其的戰(zhàn)爭期間）Oftenindeveloppingcountries:>80countriesrestructuredtheirdebtintheParisClubsince1956totalling560Bill.$(Debtinforeigncurrency,devaluation)

通常在發(fā)展中國家：自1956年以來，超過80個國家在巴黎俱樂部進行了債務重組，涉及金額共5600億美元（外幣債務、貨幣貶值）30HowtosolvethedebtCrisis?

如何應對債務危機

TheradicalsolutionoftheBostonConsultingGroup波士頓咨詢集團提供的根本性解決方案32Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.5表2實現(xiàn)可持續(xù)的債務水平所必須的債務沖銷為達到180%的債務/GDP比率的必要的債務削減家庭債務公司債務政府債務法國希臘葡萄牙歐元區(qū)美國33Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.7表3需要用來填補債務重構成本的一次性財富稅為達到180%的債務/GDP比率的必要的債務削減需削減的家庭債務其他家庭金融資產愛爾蘭的家庭金融資產少于應削減的債務德國法國意大利希臘西班牙

葡萄牙歐元區(qū)英國美國愛爾蘭34Quelle:Rhodes/Stelter,BostonConsultingGroup,BacktoMesopotamia?,Sept.2011,S.8表4重組債務過剩額其他金融資產一次性財富稅歐洲金融穩(wěn)定措施保險公司對折扣損失的補償債務賬面價值降低后代銀行再資本化個人債務部門發(fā)展的管控機制總債務：政府、家庭、公司一次性財富稅對政府債券實行嚴格的60%法則歐元債券只有通過EFSF才有效GlobalDebtrestructuringpoliticallyandeconomicallynotplausible

全球債務重組在政治和經濟上是不合理的Noalternativetothemissingcompetitiveedge針對缺乏競爭優(yōu)勢方面還沒有更好的解決方案

TheEuro

歐元Wherearewe?我們將何去何從？Europeheavelytouchedbythedebtcrisis

債務危機深刻影響了歐洲

Debtraisedthecostofcapitalinthesouthonancriticallevelandbacktonormal

債務提高了南部地區(qū)的資本成本，達到臨界水平，但已恢復正常Currencydepreciationnotpartofacurrencyunion

貨幣貶值不是貨幣聯(lián)盟的一部分Internaldepreciationispartoftheconcept

內部貶值是此概念的一部分Socialunrestasarisk社會動亂風險Restructuringoftherealeconomyamust

重組實體經濟成為當務之急Taxincreasesandpursuitoftax-evasionasprogrammaticpoints(PressureonSwitzerland:Compensationtaxasasolution?

增稅和追求避稅成為綱領性觀點（瑞士面臨壓力：補償稅能否成為解決方案）3738TheViciousCircleinEurope

歐洲面臨的惡性循環(huán)

Highsolvencyrisk高違約風險Capitalflight資本外逃Cashdraininthebanks銀行資金流失Higherinterestrates利率提高lowerinvestments投資減少lowergrowth增長放緩LowerTaxe稅收減少Higherdebt債務增高Higherunemployment失業(yè)率增高39Divergedunitlabourcost

分散的單位勞動成本

DIrFGItStepstothesolution

解決方案的實施步驟

TheECBinthecentrewithLTRO,EFSFandESM歐洲中央銀行為中心的長期再融資計劃、歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機制

ECB:LTRO

歐洲央行：長期再融資計劃

Longer-TermRefinancingOperationLTRO:1sthalfof2012長期再融資計劃：

2012年的第一半Creditstobanksupto3yearsfor1%

對銀行提供1%利率、時期長達3年的信貸1billionEuroforatotalof823banks對823家銀行提供10億歐元Result:Lowerinterestratesandhighermarginsforthebuildupofequitycapital(BaselIII)

結果:低利率和高利潤率有利于達到股權資本要求(《巴塞爾協(xié)議III》)41EFSFandESMpoweredwith800Bill.Euro

8000億歐元支撐的歐洲金融穩(wěn)定基金和歐洲穩(wěn)定機制EndofMarch:ESM(EuropeanStabilityMechanism)withaCreditpotentialof500bill.Euro+ESFS:300bill.=800billEuro

3月底：歐洲穩(wěn)定機制5000億歐元的潛在信貸+歐洲金融穩(wěn)定基金3000億歐元=8000億歐元Creditmaybegivendirectlytobankstoprotectthebudget信貸可能直接提供給銀行用來保障預算Maybuybondsdirectlyinthemarket可以在市場上直接購買債券ESMwassetintopowerOct.8.20122012年10月8日歐洲穩(wěn)定機制正式生效42Whatnext?TheExtremeEuro-Scenarios:

未來會發(fā)生什么？極端的歐元前景Worst-andBest-Case最壞與最好的情況44Euro-Scenario1:IntheWorstCase:€-Breakup

歐元前景1：最壞的情況—歐元解體Politicsismissingthenecessarysolidarity政治正在侵蝕必要的團結Politicalunrestisendangeringtheprograms

政治動蕩危害方案的實施Capitalflightoutofthesouth資本逃離南部Flightawayfrombanks資金逃離銀行Liquiditycrisisandsolvencycrisisasaresult結果是流動性危機和償付能力危機Newbankingcrisiswouldleadtoacreditcrunchandrecessions

新的銀行危機將導致信貸緊縮和經濟衰退Euroisbreakingapart歐元正面臨崩潰Massivedevaluationandhighinflationwouldleadtoamassivewealthdestruction大規(guī)模的貨幣貶值和高通脹會導致大規(guī)模的財富縮水PoorGrowthperspectiveinthenorthandlowinflationorevendeflation北部地區(qū)疲弱的經濟增長前景和低通脹甚至通貨緊縮45Euro-Scenario2:IntheBestCase—€-RescueOperationsuccessfull

歐元前景2：最好的情況—歐元救助計劃成功Europeisdeepeningitsinstitutionalframeworkinthedirectionofa

fiscalunion歐洲正在深化針對財政聯(lián)盟方向的體制框架TheStability-andGrowth-Pact(ECBandESM)willhelprestructurethesoutherneconomies(privatisation,morecompetition,priceandwagereductions,migration)穩(wěn)定和增長公約(ECB和ESM)將幫助重建南部經濟體系(私有化,更多競爭,價格和工資削減,移民)Viciouscyclewillturninavirtuescycle惡性循環(huán)將轉變?yōu)榱夹匝h(huán)Riskpremiumwillfallunder5-6%風險溢價將降低至5-6%Interestratesandinflationinthenorthcouldriseinthe3to5%rangeasaconsequenceofthesocialisationofthedebtandtheexpansionarymonetarypolicy作為債務社會化和擴張性貨幣政策的結果，利率和北部地區(qū)通貨膨脹率提高到3-5%之間Thevalueofthecompaniesshouldreachahigherlevel公司價值應該達到更高水平Positivewealtheffectwouldinducehigherconsumptionandinvestments積極的財富效應將帶來更高的消費和投資TheBestCaseScenariohasgainedmomentumwiththedecisionoftheECBtoestablishthetransitionmechanismofthemonetarypolicy(Sept.6,2012)

歐洲央行決定建立貨幣政策的傳導機制為歐元向最好情況發(fā)展提供動力（2012年9月6日）

ECB-Draghi:?WebuySovereignBonds…withoutlimit..?歐洲央行行長德拉基：我們購買國債沒有限制4710Y—意、法、西、德48Q1Q2EZB:3JKredite:TwistEZBObli-KaufFEDHypokaufjosef.marbacher@fhnw.ch瑞士瑞士、歐盟及美國股市狀況49黃金價格-美元/盎司50葡、西、德、意、法、愛爾蘭的CDSProbableSolutionsto