財(cái)務(wù)管理之風(fēng)險(xiǎn)與收益課件

第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益0第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益0第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)2.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論1第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)12.0什么是風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一個(gè)人不能確定將來(lái)會(huì)發(fā)生什么時(shí)，就存在不確定性．風(fēng)險(xiǎn)即是不確定性，它之所以重要，是因?yàn)殛P(guān)系到人們的福利．因此，不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件而非充分條件．任何一種存在風(fēng)險(xiǎn)的情況都是不確定的，但是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下也存在不確定性．22.0什么是風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一個(gè)人不能確定將來(lái)會(huì)發(fā)生什么時(shí)，就存在不2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子婚宴上如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)－親身經(jīng)歷按參加婚宴客人數(shù)量定桌；但是，客人數(shù)量往往是不確定的，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)．為了保險(xiǎn)起見(jiàn)，我估計(jì)會(huì)來(lái)120人的話，我就按130人定桌，實(shí)際上只來(lái)了110人，這樣的話，我就浪費(fèi)了兩桌．32.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子婚宴上如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)－親身經(jīng)歷32.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子管理風(fēng)險(xiǎn)：每人發(fā)餐券，讓飯店按餐券上菜，這樣的話風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移到了飯店．和飯店談判，保留將多余的食物退給飯店的權(quán)利，但是要為這個(gè)權(quán)利支付成本．只訂９桌，保留續(xù)訂的權(quán)利，自然也要為這個(gè)權(quán)利支付一定的成本．42.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子管理風(fēng)險(xiǎn)：42.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子風(fēng)險(xiǎn)厭惡指人們?yōu)榱私档惋L(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行支付的意愿．下面兩個(gè)方案你可以選擇其一，其中B的風(fēng)險(xiǎn)幣A大。

A、直接獲得100萬(wàn)美元

B、以50%的可能獲得0美元，另外50%的可能獲得200萬(wàn)美元。

52.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子風(fēng)險(xiǎn)厭惡52.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)疾病、殘疾和死亡；失業(yè)；而且消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)，火災(zāi)造成房屋損失；金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。62.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)62.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)72.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)7權(quán)益資本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8權(quán)益資本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)8992.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)1.期望收益率（Expectedreturn)

2.標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation)

102.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)1.期望收益率（Expec2.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)112.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)112.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)122.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)122.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。它是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。方差系數(shù)（CV）＝132.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)．資產(chǎn)組合的收益率：?jiǎn)蝹€(gè)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均．142.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的方差：?jiǎn)蝹€(gè)資產(chǎn)的方差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和．152.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026162.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差PiRARA-E(2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)想一個(gè)投資者已經(jīng)估計(jì)出每個(gè)證券的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和這些證券兩兩之間的相關(guān)系數(shù)，那么投資者應(yīng)該如何選擇證券構(gòu)成最佳的投資組合呢？顯然，投資者喜好選擇一個(gè)具有高期望收益、低標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合。因此，這值得我們考慮如下問(wèn)題：個(gè)別證券的期望收益，與投資組合的期望收益的關(guān)系。個(gè)別證券的標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)，與投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。182.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)想一個(gè)投資者已經(jīng)估計(jì)出每2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)。組合的標(biāo)準(zhǔn)差要小于等于（當(dāng)組合中的證券不相關(guān)時(shí)等于成立）各個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)。192.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益是構(gòu)成組合的2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集相關(guān)系數(shù)為１202.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集相關(guān)系上圖的提示：只要證券組合中的相關(guān)系數(shù)小于１，組合多元化效應(yīng)將發(fā)生作用；點(diǎn)ＭＶ代表具有最小方差的組合。更應(yīng)該稱(chēng)為：最小標(biāo)準(zhǔn)差組合；曲線代表著投資者的機(jī)會(huì)集或可行集；ＭＶ下邊的曲線的含義：略微增加一點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的股票，可以起到套頭交易的作用。這段是沒(méi)有投資者愿意持有的。21上圖的提示：只要證券組合中的相關(guān)系數(shù)小于１，組合多元化效應(yīng)將2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集222.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集22線性組合的數(shù)學(xué)直觀理解●●23線性組合的數(shù)學(xué)直觀理解232.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)假定：組合中所有的證券都具有相同的方差；所有協(xié)方差也相同；所有證券在組合中的比例相同，為1/N.272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)假定：272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券的個(gè)數(shù)不斷增加時(shí)，各種證券的方差最終完全消失。無(wú)論如何，證券的平均協(xié)方差仍然存在。在投資組合中，各種證券的方差會(huì)消失，但是，各對(duì)證券的協(xié)方差不可能消失。282.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券的個(gè)數(shù)不斷增加時(shí)，各2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)在投資組合中，各種證券的方差會(huì)消失，但是，各對(duì)證券的協(xié)方差不可能消失?？傦L(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)292.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)在投資組合中，各種證券的方2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)302.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)302.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系2.2節(jié)中研究了投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)．收益比較簡(jiǎn)單：不同資產(chǎn)收益的加權(quán)平均；風(fēng)險(xiǎn)比較麻煩：由于存在協(xié)方差．新的問(wèn)題：收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如何？312.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系2.2節(jié)中研究了投資組合的2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系資本市場(chǎng)線CML322.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系資本市場(chǎng)線CML322.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：投資者可以投資于直線１上的任何一點(diǎn)，但是在在直線１上不存在最優(yōu)的投資組合．直線２是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集的切線．直線２與直線１相比，期望收益更高，風(fēng)險(xiǎn)更小．直線２是所有資產(chǎn)（包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）組合的有效集．332.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：332.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：點(diǎn)Ａ是投資者的最優(yōu)選擇．無(wú)論投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度如何，他決不會(huì)選擇XAY中的其他點(diǎn)，也決不會(huì)選擇可行集內(nèi)的任何點(diǎn)．342.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：342.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過(guò)對(duì)證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計(jì)形成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿，然后使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借錢(qián)．352.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理352.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過(guò)對(duì)證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計(jì)形成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿，然后使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借錢(qián)．362.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理362.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝他系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：第i項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合M收益率之間的協(xié)方差市場(chǎng)組合M收益率的方差372.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市場(chǎng)收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%382.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論特征線的斜率——β股票超額收益率的變動(dòng)率與市場(chǎng)組合超額收益率的變動(dòng)率之比392.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論特征線的斜率——β392.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市場(chǎng)平均的風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)股票收益率與整個(gè)市場(chǎng)呈反向波動(dòng)402.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型第i種股票價(jià)值占組合價(jià)值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)412.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的期望收益422.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投資者對(duì)第j種證券所要求的收益率Rf--------無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率E(RM)-----對(duì)包括市場(chǎng)上所有證券在內(nèi)的市場(chǎng)組合所要求的期望收益率Βj--------第j種股票的貝他系數(shù)(E(RM)-Rf)---市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償或風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)價(jià)格(E(RM)-Rf)Βj-對(duì)第j種股票的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償432.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的圖形表示：證券市場(chǎng)線442.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型ＣＡＰＭ資本資產(chǎn)定價(jià)模型的特點(diǎn)：線性．套利能保證證券市場(chǎng)線是一條直線；投資組合和證券．ＳＭＬ不僅僅是單個(gè)證券是成立的，對(duì)于投資組合也是成立的；452.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——比較資本市場(chǎng)線CML證券市場(chǎng)線SML46比較資本市場(chǎng)線CML證券市場(chǎng)線SML46比較資本市場(chǎng)線CML投資組合的有效邊界風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共同組成每一點(diǎn)都代表一個(gè)完整的投資組合橫軸是標(biāo)準(zhǔn)差單個(gè)證券不在這條線上證券市場(chǎng)線SML證券或證券組合的收益與Beta之間的關(guān)系單個(gè)證券或證券組合都成立47比較資本市場(chǎng)線CML證券市場(chǎng)線SML47習(xí)題為什么投資組合不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)？什么是分離定理？資本市場(chǎng)線與證券市場(chǎng)線的區(qū)別？什么是資本資產(chǎn)定價(jià)模型？48習(xí)題為什么投資組合不能消除全部風(fēng)險(xiǎn)？48演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益50第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益0第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)2.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論51第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)12.0什么是風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一個(gè)人不能確定將來(lái)會(huì)發(fā)生什么時(shí)，就存在不確定性．風(fēng)險(xiǎn)即是不確定性，它之所以重要，是因?yàn)殛P(guān)系到人們的福利．因此，不確定性是風(fēng)險(xiǎn)的必要條件而非充分條件．任何一種存在風(fēng)險(xiǎn)的情況都是不確定的，但是在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的情況下也存在不確定性．522.0什么是風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)一個(gè)人不能確定將來(lái)會(huì)發(fā)生什么時(shí)，就存在不2.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子婚宴上如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)－親身經(jīng)歷按參加婚宴客人數(shù)量定桌；但是，客人數(shù)量往往是不確定的，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)．為了保險(xiǎn)起見(jiàn)，我估計(jì)會(huì)來(lái)120人的話，我就按130人定桌，實(shí)際上只來(lái)了110人，這樣的話，我就浪費(fèi)了兩桌．532.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子婚宴上如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)－親身經(jīng)歷32.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子管理風(fēng)險(xiǎn)：每人發(fā)餐券，讓飯店按餐券上菜，這樣的話風(fēng)險(xiǎn)就轉(zhuǎn)移到了飯店．和飯店談判，保留將多余的食物退給飯店的權(quán)利，但是要為這個(gè)權(quán)利支付成本．只訂９桌，保留續(xù)訂的權(quán)利，自然也要為這個(gè)權(quán)利支付一定的成本．542.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子管理風(fēng)險(xiǎn)：42.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子風(fēng)險(xiǎn)厭惡指人們?yōu)榱私档惋L(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行支付的意愿．下面兩個(gè)方案你可以選擇其一，其中B的風(fēng)險(xiǎn)幣A大。

A、直接獲得100萬(wàn)美元

B、以50%的可能獲得0美元，另外50%的可能獲得200萬(wàn)美元。

552.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子風(fēng)險(xiǎn)厭惡52.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)疾病、殘疾和死亡；失業(yè)；而且消費(fèi)品風(fēng)險(xiǎn)，火災(zāi)造成房屋損失；金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。562.0什么是風(fēng)險(xiǎn)－－例子家庭面臨的風(fēng)險(xiǎn)62.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)572.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)7權(quán)益資本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)58權(quán)益資本的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)85992.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)1.期望收益率（Expectedreturn)

2.標(biāo)準(zhǔn)差（Standarddeviation)

602.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)1.期望收益率（Expec2.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)612.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)112.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)622.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)122.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)

標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系數(shù)）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差與期望值的比率。它是相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)。方差系數(shù)（CV）＝632.1單項(xiàng)資產(chǎn)的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)離差率（方差系2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)．資產(chǎn)組合的收益率：?jiǎn)蝹€(gè)資產(chǎn)收益率的加權(quán)平均．642.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)差；資產(chǎn)組合的方差：?jiǎn)蝹€(gè)資產(chǎn)的方差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和．652.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)：方差或標(biāo)準(zhǔn)2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026662.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)協(xié)方差PiRARA-E(2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)672.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)想一個(gè)投資者已經(jīng)估計(jì)出每個(gè)證券的期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和這些證券兩兩之間的相關(guān)系數(shù)，那么投資者應(yīng)該如何選擇證券構(gòu)成最佳的投資組合呢？顯然，投資者喜好選擇一個(gè)具有高期望收益、低標(biāo)準(zhǔn)差的投資組合。因此，這值得我們考慮如下問(wèn)題：個(gè)別證券的期望收益，與投資組合的期望收益的關(guān)系。個(gè)別證券的標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)，與投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系。682.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)設(shè)想一個(gè)投資者已經(jīng)估計(jì)出每2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個(gè)證券的期望收益的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)。組合的標(biāo)準(zhǔn)差要小于等于（當(dāng)組合中的證券不相關(guān)時(shí)等于成立）各個(gè)證券的標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均數(shù)。692.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)組合的期望收益是構(gòu)成組合的2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集相關(guān)系數(shù)為１702.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集相關(guān)系上圖的提示：只要證券組合中的相關(guān)系數(shù)小于１，組合多元化效應(yīng)將發(fā)生作用；點(diǎn)ＭＶ代表具有最小方差的組合。更應(yīng)該稱(chēng)為：最小標(biāo)準(zhǔn)差組合；曲線代表著投資者的機(jī)會(huì)集或可行集；ＭＶ下邊的曲線的含義：略微增加一點(diǎn)高風(fēng)險(xiǎn)的股票，可以起到套頭交易的作用。這段是沒(méi)有投資者愿意持有的。71上圖的提示：只要證券組合中的相關(guān)系數(shù)小于１，組合多元化效應(yīng)將2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集722.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種資產(chǎn)組成的有效集22線性組合的數(shù)學(xué)直觀理解●●73線性組合的數(shù)學(xué)直觀理解232.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種組合的組合742.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)組合的有效集752.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)投資組合方差762.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)假定：組合中所有的證券都具有相同的方差；所有協(xié)方差也相同；所有證券在組合中的比例相同，為1/N.772.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)假定：272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券的個(gè)數(shù)不斷增加時(shí)，各種證券的方差最終完全消失。無(wú)論如何，證券的平均協(xié)方差仍然存在。在投資組合中，各種證券的方差會(huì)消失，但是，各對(duì)證券的協(xié)方差不可能消失。782.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)證券的個(gè)數(shù)不斷增加時(shí)，各2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)在投資組合中，各種證券的方差會(huì)消失，但是，各對(duì)證券的協(xié)方差不可能消失?？傦L(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)792.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)在投資組合中，各種證券的方2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)802.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)302.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系2.2節(jié)中研究了投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)．收益比較簡(jiǎn)單：不同資產(chǎn)收益的加權(quán)平均；風(fēng)險(xiǎn)比較麻煩：由于存在協(xié)方差．新的問(wèn)題：收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系如何？812.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系2.2節(jié)中研究了投資組合的2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系資本市場(chǎng)線CML822.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系資本市場(chǎng)線CML322.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：投資者可以投資于直線１上的任何一點(diǎn)，但是在在直線１上不存在最優(yōu)的投資組合．直線２是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有效集的切線．直線２與直線１相比，期望收益更高，風(fēng)險(xiǎn)更?。本€２是所有資產(chǎn)（包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）組合的有效集．832.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：332.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：點(diǎn)Ａ是投資者的最優(yōu)選擇．無(wú)論投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度如何，他決不會(huì)選擇XAY中的其他點(diǎn)，也決不會(huì)選擇可行集內(nèi)的任何點(diǎn)．842.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系由上圖可知：342.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過(guò)對(duì)證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計(jì)形成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿，然后使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借錢(qián)．852.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理352.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理１．投資者通過(guò)對(duì)證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計(jì)形成風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿，然后使無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的組合線正好與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合就是市場(chǎng)組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行組合．可以部分投資于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，部分投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，也可以通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行借錢(qián)．862.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系分離原理362.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的貝他系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：第i項(xiàng)資產(chǎn)與市場(chǎng)組合M收益率之間的協(xié)方差市場(chǎng)組合M收益率的方差872.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市場(chǎng)收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%882.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——2.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論特征線的斜率——β股票超額收益率的變動(dòng)率與市場(chǎng)組合超額收益率的變動(dòng)率之比892.4風(fēng)險(xiǎn)與收益的進(jìn)一步討論特征線的斜率——β392.3風(fēng)險(xiǎn)與期望收益率之間的關(guān)系

——資本資產(chǎn)定價(jià)