財務管理之風險與收益課件

第二章風險與收益0第二章風險與收益0第二章風險與收益2.0什么是風險2.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險2.3風險與期望收益率之間的關系——資本資產(chǎn)定價模型2.4風險與收益的進一步討論1第二章風險與收益2.0什么是風險12.0什么是風險當一個人不能確定將來會發(fā)生什么時，就存在不確定性．風險即是不確定性，它之所以重要，是因為關系到人們的福利．因此，不確定性是風險的必要條件而非充分條件．任何一種存在風險的情況都是不確定的，但是在沒有風險的情況下也存在不確定性．22.0什么是風險當一個人不能確定將來會發(fā)生什么時，就存在不2.0什么是風險－－例子婚宴上如何規(guī)避風險－親身經(jīng)歷按參加婚宴客人數(shù)量定桌；但是，客人數(shù)量往往是不確定的，存在一定的風險．為了保險起見，我估計會來120人的話，我就按130人定桌，實際上只來了110人，這樣的話，我就浪費了兩桌．32.0什么是風險－－例子婚宴上如何規(guī)避風險－親身經(jīng)歷32.0什么是風險－－例子管理風險：每人發(fā)餐券，讓飯店按餐券上菜，這樣的話風險就轉移到了飯店．和飯店談判，保留將多余的食物退給飯店的權利，但是要為這個權利支付成本．只訂９桌，保留續(xù)訂的權利，自然也要為這個權利支付一定的成本．42.0什么是風險－－例子管理風險：42.0什么是風險－－例子風險厭惡指人們?yōu)榱私档惋L險而進行支付的意愿．下面兩個方案你可以選擇其一，其中B的風險幣A大。

A、直接獲得100萬美元

B、以50%的可能獲得0美元，另外50%的可能獲得200萬美元。

52.0什么是風險－－例子風險厭惡52.0什么是風險－－例子家庭面臨的風險疾病、殘疾和死亡；失業(yè)；而且消費品風險，火災造成房屋損失；金融資產(chǎn)風險。62.0什么是風險－－例子家庭面臨的風險62.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險72.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險7權益資本的市場風險溢價8權益資本的市場風險溢價8992.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險1.期望收益率（Expectedreturn)

2.標準差（Standarddeviation)

102.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險1.期望收益率（Expec2.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險112.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險112.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險122.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險122.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險

標準離差率（方差系數(shù)）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的標準差與期望值的比率。它是相對風險的衡量標準。方差系數(shù)（CV）＝132.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險標準離差率（方差系2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率和風險．資產(chǎn)組合的收益率：單個資產(chǎn)收益率的加權平均．142.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險單個資產(chǎn)的風險：方差或標準差；資產(chǎn)組合的風險：方差或標準差；資產(chǎn)組合的方差：單個資產(chǎn)的方差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和．152.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險單個資產(chǎn)的風險：方差或標準2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險協(xié)方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026162.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險協(xié)方差PiRARA-E(2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險設想一個投資者已經(jīng)估計出每個證券的期望收益、標準差和這些證券兩兩之間的相關系數(shù)，那么投資者應該如何選擇證券構成最佳的投資組合呢？顯然，投資者喜好選擇一個具有高期望收益、低標準差的投資組合。因此，這值得我們考慮如下問題：個別證券的期望收益，與投資組合的期望收益的關系。個別證券的標準差、相關系數(shù)，與投資組合的標準差之間的關系。182.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險設想一個投資者已經(jīng)估計出每2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險組合的期望收益是構成組合的各個證券的期望收益的簡單加權平均數(shù)。組合的標準差要小于等于（當組合中的證券不相關時等于成立）各個證券的標準差的簡單加權平均數(shù)。192.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險組合的期望收益是構成組合的2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集相關系數(shù)為１202.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集相關系上圖的提示：只要證券組合中的相關系數(shù)小于１，組合多元化效應將發(fā)生作用；點ＭＶ代表具有最小方差的組合。更應該稱為：最小標準差組合；曲線代表著投資者的機會集或可行集；ＭＶ下邊的曲線的含義：略微增加一點高風險的股票，可以起到套頭交易的作用。這段是沒有投資者愿意持有的。21上圖的提示：只要證券組合中的相關系數(shù)小于１，組合多元化效應將2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集222.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集22線性組合的數(shù)學直觀理解●●23線性組合的數(shù)學直觀理解232.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險假定：組合中所有的證券都具有相同的方差；所有協(xié)方差也相同；所有證券在組合中的比例相同，為1/N.272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險假定：272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險當證券的個數(shù)不斷增加時，各種證券的方差最終完全消失。無論如何，證券的平均協(xié)方差仍然存在。在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失。282.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險當證券的個數(shù)不斷增加時，各2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失。總風險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險292.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險在投資組合中，各種證券的方2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險302.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險302.3風險與期望收益率之間的關系2.2節(jié)中研究了投資組合的收益與風險．收益比較簡單：不同資產(chǎn)收益的加權平均；風險比較麻煩：由于存在協(xié)方差．新的問題：收益與風險的關系如何？312.3風險與期望收益率之間的關系2.2節(jié)中研究了投資組合的2.3風險與期望收益率之間的關系資本市場線CML322.3風險與期望收益率之間的關系資本市場線CML322.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：投資者可以投資于直線１上的任何一點，但是在在直線１上不存在最優(yōu)的投資組合．直線２是風險資產(chǎn)有效集的切線．直線２與直線１相比，期望收益更高，風險更小．直線２是所有資產(chǎn)（包括無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)）組合的有效集．332.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：332.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：點Ａ是投資者的最優(yōu)選擇．無論投資者的風險厭惡程度如何，他決不會選擇XAY中的其他點，也決不會選擇可行集內的任何點．342.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：342.3風險與期望收益率之間的關系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的組合線正好與風險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點的風險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風險資產(chǎn)進行組合．可以部分投資于無風險資產(chǎn)，部分投資于風險資產(chǎn)，也可以通過無風險利率進行借錢．352.3風險與期望收益率之間的關系分離原理352.3風險與期望收益率之間的關系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的組合線正好與風險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點的風險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風險資產(chǎn)進行組合．可以部分投資于無風險資產(chǎn)，部分投資于風險資產(chǎn)，也可以通過無風險利率進行借錢．362.3風險與期望收益率之間的關系分離原理362.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型衡量系統(tǒng)風險的貝他系數(shù)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險：第i項資產(chǎn)與市場組合M收益率之間的協(xié)方差市場組合M收益率的方差372.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型市場收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市場收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%382.3風險與期望收益率之間的關系

——2.4風險與收益的進一步討論特征線的斜率——β股票超額收益率的變動率與市場組合超額收益率的變動率之比392.4風險與收益的進一步討論特征線的斜率——β392.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型β〉1.0=1.0〈1.0〈0市場平均的風險高于市場平均風險低于市場平均風險股票收益率與整個市場呈反向波動402.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型第i種股票價值占組合價值的百分比第i種股票的貝他系數(shù)412.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型市場的期望收益422.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型（CapitalAssetsPricingModel,CAPM)E(Rj)-----投資者對第j種證券所要求的收益率Rf--------無風險利率E(RM)-----對包括市場上所有證券在內的市場組合所要求的期望收益率Βj--------第j種股票的貝他系數(shù)(E(RM)-Rf)---市場組合的風險補償或風險的市場價格(E(RM)-Rf)Βj-對第j種股票的風險補償432.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型

資本資產(chǎn)定價模型的圖形表示：證券市場線442.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型ＣＡＰＭ資本資產(chǎn)定價模型的特點：線性．套利能保證證券市場線是一條直線；投資組合和證券．ＳＭＬ不僅僅是單個證券是成立的，對于投資組合也是成立的；452.3風險與期望收益率之間的關系

——比較資本市場線CML證券市場線SML46比較資本市場線CML證券市場線SML46比較資本市場線CML投資組合的有效邊界風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)共同組成每一點都代表一個完整的投資組合橫軸是標準差單個證券不在這條線上證券市場線SML證券或證券組合的收益與Beta之間的關系單個證券或證券組合都成立47比較資本市場線CML證券市場線SML47習題為什么投資組合不能消除全部風險？什么是分離定理？資本市場線與證券市場線的區(qū)別？什么是資本資產(chǎn)定價模型？48習題為什么投資組合不能消除全部風險？48演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！第二章風險與收益50第二章風險與收益0第二章風險與收益2.0什么是風險2.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險2.3風險與期望收益率之間的關系——資本資產(chǎn)定價模型2.4風險與收益的進一步討論51第二章風險與收益2.0什么是風險12.0什么是風險當一個人不能確定將來會發(fā)生什么時，就存在不確定性．風險即是不確定性，它之所以重要，是因為關系到人們的福利．因此，不確定性是風險的必要條件而非充分條件．任何一種存在風險的情況都是不確定的，但是在沒有風險的情況下也存在不確定性．522.0什么是風險當一個人不能確定將來會發(fā)生什么時，就存在不2.0什么是風險－－例子婚宴上如何規(guī)避風險－親身經(jīng)歷按參加婚宴客人數(shù)量定桌；但是，客人數(shù)量往往是不確定的，存在一定的風險．為了保險起見，我估計會來120人的話，我就按130人定桌，實際上只來了110人，這樣的話，我就浪費了兩桌．532.0什么是風險－－例子婚宴上如何規(guī)避風險－親身經(jīng)歷32.0什么是風險－－例子管理風險：每人發(fā)餐券，讓飯店按餐券上菜，這樣的話風險就轉移到了飯店．和飯店談判，保留將多余的食物退給飯店的權利，但是要為這個權利支付成本．只訂９桌，保留續(xù)訂的權利，自然也要為這個權利支付一定的成本．542.0什么是風險－－例子管理風險：42.0什么是風險－－例子風險厭惡指人們?yōu)榱私档惋L險而進行支付的意愿．下面兩個方案你可以選擇其一，其中B的風險幣A大。

A、直接獲得100萬美元

B、以50%的可能獲得0美元，另外50%的可能獲得200萬美元。

552.0什么是風險－－例子風險厭惡52.0什么是風險－－例子家庭面臨的風險疾病、殘疾和死亡；失業(yè)；而且消費品風險，火災造成房屋損失；金融資產(chǎn)風險。562.0什么是風險－－例子家庭面臨的風險62.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險572.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險7權益資本的市場風險溢價58權益資本的市場風險溢價85992.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險1.期望收益率（Expectedreturn)

2.標準差（Standarddeviation)

602.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險1.期望收益率（Expec2.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險612.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險112.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險622.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險122.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險

標準離差率（方差系數(shù)）（Coefficientofvariation,CV)概率分布的標準差與期望值的比率。它是相對風險的衡量標準。方差系數(shù)（CV）＝632.1單項資產(chǎn)的投資收益率和風險標準離差率（方差系2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率和風險．資產(chǎn)組合的收益率：單個資產(chǎn)收益率的加權平均．642.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險本節(jié)：資產(chǎn)組合的投資收益率2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險單個資產(chǎn)的風險：方差或標準差；資產(chǎn)組合的風險：方差或標準差；資產(chǎn)組合的方差：單個資產(chǎn)的方差和資產(chǎn)之間的協(xié)方差之和．652.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險單個資產(chǎn)的風險：方差或標準2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險協(xié)方差PiRARA

-E(RA)RBRB-E(RB)Pi[RA

-E(RA)][RB-E(RB)]0.20.250.0750.05-0.075-0.00110.30.200.0250.10-0.025-0.00020.30.15-0.0250.150.025-0.00020.20.10-0.0750.200.075-0.0011

σSU=-0.0026662.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險協(xié)方差PiRARA-E(2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險672.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險172.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險設想一個投資者已經(jīng)估計出每個證券的期望收益、標準差和這些證券兩兩之間的相關系數(shù)，那么投資者應該如何選擇證券構成最佳的投資組合呢？顯然，投資者喜好選擇一個具有高期望收益、低標準差的投資組合。因此，這值得我們考慮如下問題：個別證券的期望收益，與投資組合的期望收益的關系。個別證券的標準差、相關系數(shù)，與投資組合的標準差之間的關系。682.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險設想一個投資者已經(jīng)估計出每2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險組合的期望收益是構成組合的各個證券的期望收益的簡單加權平均數(shù)。組合的標準差要小于等于（當組合中的證券不相關時等于成立）各個證券的標準差的簡單加權平均數(shù)。692.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險組合的期望收益是構成組合的2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集相關系數(shù)為１702.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集相關系上圖的提示：只要證券組合中的相關系數(shù)小于１，組合多元化效應將發(fā)生作用；點ＭＶ代表具有最小方差的組合。更應該稱為：最小標準差組合；曲線代表著投資者的機會集或可行集；ＭＶ下邊的曲線的含義：略微增加一點高風險的股票，可以起到套頭交易的作用。這段是沒有投資者愿意持有的。71上圖的提示：只要證券組合中的相關系數(shù)小于１，組合多元化效應將2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集722.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種資產(chǎn)組成的有效集22線性組合的數(shù)學直觀理解●●73線性組合的數(shù)學直觀理解232.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種組合的組合742.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險兩種組合的組合242.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險多種資產(chǎn)組合的有效集752.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險多種資產(chǎn)組合的有效集252.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險投資組合方差762.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險投資組合方差262.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險假定：組合中所有的證券都具有相同的方差；所有協(xié)方差也相同；所有證券在組合中的比例相同，為1/N.772.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險假定：272.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險當證券的個數(shù)不斷增加時，各種證券的方差最終完全消失。無論如何，證券的平均協(xié)方差仍然存在。在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失。782.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險當證券的個數(shù)不斷增加時，各2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險在投資組合中，各種證券的方差會消失，但是，各對證券的協(xié)方差不可能消失?？傦L險=系統(tǒng)風險+非系統(tǒng)風險792.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險在投資組合中，各種證券的方2.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險802.2資產(chǎn)組合的投資收益率和風險302.3風險與期望收益率之間的關系2.2節(jié)中研究了投資組合的收益與風險．收益比較簡單：不同資產(chǎn)收益的加權平均；風險比較麻煩：由于存在協(xié)方差．新的問題：收益與風險的關系如何？812.3風險與期望收益率之間的關系2.2節(jié)中研究了投資組合的2.3風險與期望收益率之間的關系資本市場線CML822.3風險與期望收益率之間的關系資本市場線CML322.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：投資者可以投資于直線１上的任何一點，但是在在直線１上不存在最優(yōu)的投資組合．直線２是風險資產(chǎn)有效集的切線．直線２與直線１相比，期望收益更高，風險更?。本€２是所有資產(chǎn)（包括無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)）組合的有效集．832.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：332.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：點Ａ是投資者的最優(yōu)選擇．無論投資者的風險厭惡程度如何，他決不會選擇XAY中的其他點，也決不會選擇可行集內的任何點．842.3風險與期望收益率之間的關系由上圖可知：342.3風險與期望收益率之間的關系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的組合線正好與風險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點的風險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風險資產(chǎn)進行組合．可以部分投資于無風險資產(chǎn)，部分投資于風險資產(chǎn)，也可以通過無風險利率進行借錢．852.3風險與期望收益率之間的關系分離原理352.3風險與期望收益率之間的關系分離原理１．投資者通過對證券期望收益，方差以及協(xié)方差的估計形成風險資產(chǎn)的有效前沿，然后使無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的組合線正好與風險資產(chǎn)的有效前沿相切，位于切點的風險資產(chǎn)組合就是市場組合Ｍ；２．投資者自己確定如何將市場組合與無風險資產(chǎn)進行組合．可以部分投資于無風險資產(chǎn)，部分投資于風險資產(chǎn)，也可以通過無風險利率進行借錢．862.3風險與期望收益率之間的關系分離原理362.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型衡量系統(tǒng)風險的貝他系數(shù)單項資產(chǎn)的系統(tǒng)風險：第i項資產(chǎn)與市場組合M收益率之間的協(xié)方差市場組合M收益率的方差872.3風險與期望收益率之間的關系

——2.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價模型市場收益率股票收益率概率股票的期望收益率15%20%50%20%×0.5+16%×0.5=18%16%50%-10%-16%50%（-16%）×0.5+（-10%）×0.5=-13%-10%50%⊿Rm=15%-(-10%)=25%⊿E(Ri)=18%-(-13%)=31%市場收益率每增加1%，股票的期望收益率就增加1.24%882.3風險與期望收益率之間的關系

——2.4風險與收益的進一步討論特征線的斜率——β股票超額收益率的變動率與市場組合超額收益率的變動率之比892.4風險與收益的進一步討論特征線的斜率——β392.3風險與期望收益率之間的關系

——資本資產(chǎn)定價