投資風(fēng)險(xiǎn)管理課件

投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理1第一章導(dǎo)論第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的分類第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理的新觀念投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第一章導(dǎo)論第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍2第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類一、投資的含義是以犧牲當(dāng)前的資金為代價(jià)，以獲取將來(lái)更大的自己收入為目的的經(jīng)濟(jì)行為。即：人們進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)是為了將來(lái)獲得更多的收益。

該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存在很大的不確定性，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類一、投資的含義該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存在很大3威廉·夏普認(rèn)為投資涉及兩個(gè)重要特征：

一、時(shí)間差異。即現(xiàn)在投資，將來(lái)獲益二、風(fēng)險(xiǎn)特性。即不確定性資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者

—威廉·夏普一般投資的分類：直接投資：指投資者直接參與資本的形成過程，并在一定程度上對(duì)被投資對(duì)象擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的投資。例如項(xiàng)目投資間接投資：也稱價(jià)值投資，是指投資者通過購(gòu)買各種金融證券，間接地參與實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)的形成過程。通常對(duì)投資對(duì)象沒有經(jīng)營(yíng)權(quán)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍威廉·夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者—威廉·夏普一般投資的分4二、風(fēng)險(xiǎn)的含義

在現(xiàn)實(shí)生活中人們理解的風(fēng)險(xiǎn)：由于存在不確定因素而導(dǎo)致不利的結(jié)果或損失。阿瑟·威廉認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的潛在變動(dòng)。馬克維茨、夏普等人認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是事件期望結(jié)果的變動(dòng)。（可以解釋為：期望結(jié)果的變動(dòng)不一定是變的不利，也包括非常有利情況的發(fā)生。）風(fēng)險(xiǎn)概念認(rèn)識(shí)的不一致，反映出風(fēng)險(xiǎn)含義的復(fù)雜性投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍二、風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)概念認(rèn)識(shí)的不一致，反映出風(fēng)5通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性；一種定義強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性（也就是結(jié)果對(duì)期望值的偏離）

若風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性，說明風(fēng)險(xiǎn)只能表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險(xiǎn)中獲利的可能性，屬于狹義風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性，說明風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來(lái)?yè)p失、獲利或是無(wú)損失也無(wú)獲利，屬于廣義風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)屬于此類。風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，所以一般積極性進(jìn)取的偏向于高風(fēng)險(xiǎn)是為了獲得更高的利潤(rùn)，而穩(wěn)健型的投資者則著重于安全性的考慮。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性；投6與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念：不確定性：不確定性也稱為隨機(jī)性，它是確定性的反義是指事件的結(jié)果存在多種可能狀態(tài)，并且事先不能通過控制條件來(lái)確定何種結(jié)果將最終出現(xiàn)。波動(dòng)性：是不確定性的具體形式。波動(dòng)性也稱為不穩(wěn)定性，波動(dòng)程度大小在統(tǒng)計(jì)上是可以測(cè)量的。將風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性相關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)了可以通過測(cè)量波動(dòng)程度來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)程度的可能性。因此，在實(shí)際應(yīng)用中人們經(jīng)常用“方差”或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)的大小。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念：不確定性：不確定性也稱為隨機(jī)性，它是確7損失：損失與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)。雖說沒有損失就沒有風(fēng)險(xiǎn)，但損失發(fā)生后就不存在風(fēng)險(xiǎn)了，再大的損失也只是損失，皆與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，因?yàn)樗鼏适Я孙L(fēng)險(xiǎn)中的“不確定性”這個(gè)前提條件。同理，損失發(fā)生后的應(yīng)對(duì)措施只是對(duì)損失的處置而已，也與風(fēng)險(xiǎn)管理概念不同?？傊瑩p失是一個(gè)事后的概念，而風(fēng)險(xiǎn)卻是一個(gè)事前的概念。人們通常將收益的期望值作為衡量損失的標(biāo)準(zhǔn)，低于期望收益被看做損失，因之形成風(fēng)險(xiǎn)；高于期望值的收益則不被看做損失，從而不形成風(fēng)險(xiǎn)。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍損失：損失與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)8上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：是收益高于（特別是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于）期望收益時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。不容忽視，特別是過高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)，往往可能給人以致命一擊。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：是收益高于（特別是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于）期望收不容忽視，特別是9危險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)是兩個(gè)既相互聯(lián)系又有區(qū)別的的概念。風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的不確定性或損失發(fā)生的可能性。危險(xiǎn)是指損失事件更容易于發(fā)生或損失事件一旦發(fā)生會(huì)使損失更加嚴(yán)重的環(huán)境。區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)的意義在于有利于風(fēng)險(xiǎn)管理：通過控制和消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)環(huán)境或因素，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍危險(xiǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍10風(fēng)險(xiǎn)暴露是指受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，或稱為暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸。頭寸大小，在線性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中，可以用來(lái)倍乘風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍風(fēng)險(xiǎn)暴露投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍11通過以上的分析，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的定義是：風(fēng)險(xiǎn)是與不確定性相聯(lián)系的概念，這種不確定性既包含了損失或危害的可能性，也包含了過大獲益波動(dòng)招致的不利后果。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍通過以上的分析，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的定義是：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍12三、風(fēng)險(xiǎn)的類型1、按形成的原因劃分自然風(fēng)險(xiǎn)：是指由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如洪水、地震、風(fēng)暴、火災(zāi)、泥石流等所致的人身傷亡或財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：是由于個(gè)人行為反常或不可預(yù)測(cè)的團(tuán)體的過失、疏忽、僥幸、惡意等不當(dāng)行為所致的損害風(fēng)險(xiǎn)。如盜竊、搶劫、罷工、暴動(dòng)等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：是指在產(chǎn)銷過程中，由于有關(guān)因素變動(dòng)或估計(jì)錯(cuò)誤而導(dǎo)致的產(chǎn)量減少或價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)等。如市場(chǎng)預(yù)期失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善、消費(fèi)需求變化、通貨膨脹、匯率變動(dòng)等所致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)等。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍三、風(fēng)險(xiǎn)的類型1、按形成的原因劃分投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍13技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：是指伴隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)方式的改變而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。如核輻射、空氣污染、噪聲等風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)：是指由于政治原因，如政局的變化、政權(quán)的更替、政府法令和決定的頒布實(shí)施，以及種族和宗教沖突、叛亂、戰(zhàn)爭(zhēng)等引起社會(huì)動(dòng)蕩而造成損害的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)：是指由于頒布新的法律和對(duì)原有法律進(jìn)行修改等原因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：是指伴隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)方式的改變而發(fā)生的風(fēng)142、按風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍分類

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指隨機(jī)事件發(fā)生后對(duì)系統(tǒng)內(nèi)所有投資對(duì)象都將產(chǎn)生影響的危險(xiǎn)。如利率的變化對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)都有影響，政府的宏觀調(diào)控政策對(duì)整個(gè)股市有影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)“投資組合理論”，該風(fēng)險(xiǎn)是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。它源于某些獨(dú)特事件，比如特定公司的一場(chǎng)大火、一場(chǎng)罷工等等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱之為“特殊風(fēng)險(xiǎn)”。特殊風(fēng)險(xiǎn)是能夠通過“投資組合”方式分散的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍2、按風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指隨機(jī)事件發(fā)生后對(duì)系統(tǒng)內(nèi)153、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分純粹風(fēng)險(xiǎn)。也稱靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素所導(dǎo)致的結(jié)果只有兩種：損失或無(wú)損傷的風(fēng)險(xiǎn)。一般與自然力的破壞或人的行為失誤有關(guān)，如火災(zāi)、車禍等。靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的變化在大范圍內(nèi)是有規(guī)律可循的，如利用大數(shù)法則，就能估計(jì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率規(guī)律，保險(xiǎn)公司就是利用概率來(lái)對(duì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)的。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍3、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分純粹風(fēng)險(xiǎn)。也稱靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素所導(dǎo)16投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素導(dǎo)致的結(jié)果有三種：損失、無(wú)損失和獲利的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種風(fēng)險(xiǎn)存在獲利的可能，風(fēng)險(xiǎn)主體為了獲利的目的，投保以后存在過度涉險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，因此一般保險(xiǎn)公司不提供此類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。不過風(fēng)險(xiǎn)主體可以通過“投資組合保險(xiǎn)”方式對(duì)這種保險(xiǎn)進(jìn)行“保險(xiǎn)”。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素導(dǎo)致的結(jié)果有三種：損失、無(wú)損失和獲利的17投資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。由伯克利大學(xué)金融學(xué)教授海恩·利蘭和馬克魯賓斯坦創(chuàng)始的。該理論對(duì)于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處于下跌的市況來(lái)說，是一種很好的投資策略。這種資產(chǎn)分配策略的主要思想是付出一定的保費(fèi)，犧牲少量?jī)r(jià)格上漲的潛力，鎖定投資組合面臨價(jià)格下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制在某一可接受的范圍內(nèi)?；鸾?jīng)理人雖可憑借組合保險(xiǎn)有效的降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合保險(xiǎn)，不僅可以保證資產(chǎn)組合不會(huì)因?yàn)楣墒邢碌陀谕顿Y前所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，而且還具有增值的能力。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍投資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。由伯克利大學(xué)金184、按投資主體的承受能力劃分可接受風(fēng)險(xiǎn)。指投資主體按經(jīng)濟(jì)能力大小能承受的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資主體都存在一個(gè)承受風(fēng)險(xiǎn)或損失的限度，低于這個(gè)限度的風(fēng)險(xiǎn)是可接受的風(fēng)險(xiǎn)。不可接受風(fēng)險(xiǎn)。指超過投資主體經(jīng)濟(jì)能力限度的風(fēng)險(xiǎn)。投資主體超過其能力限度去承受風(fēng)險(xiǎn)是非常危險(xiǎn)的行為，理性投資者都會(huì)避免這種行為的發(fā)生。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍4、按投資主體的承受能力劃分可接受風(fēng)險(xiǎn)。指投資主體按經(jīng)濟(jì)能力195、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分直接風(fēng)險(xiǎn)。是指在投資活動(dòng)中或?qū)嶋H業(yè)務(wù)中，需直接面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。直接風(fēng)險(xiǎn)也稱業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。間接風(fēng)險(xiǎn)。是指與實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)沒有直接的聯(lián)系，但通過間接方式影響投資主體收益的風(fēng)險(xiǎn)。主要有清算風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資決策或投資工具隨市場(chǎng)變化波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)方在履約能力上的變化而導(dǎo)致投資者投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值遭受損失的違約。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍5、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分直接風(fēng)險(xiǎn)。是指在投資活動(dòng)中或?qū)嶋H業(yè)務(wù)中，需20清算風(fēng)險(xiǎn)是指在有價(jià)證券買賣交易和外匯交易結(jié)算時(shí)，因交易對(duì)象的支付能力或業(yè)務(wù)處理等問題造成不能按合同結(jié)算所形成的風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)管理決策的商業(yè)行為，所造成的企業(yè)信譽(yù)損失所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)所制定的品管標(biāo)準(zhǔn)降低，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)降低，消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的印象改變所帶來(lái)的損失。或者是企業(yè)有意地做出損害客戶或是公眾利益的決策.。或是賺取高利潤(rùn)讓企業(yè)形象大打折扣等等。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍清算風(fēng)險(xiǎn)是指在有價(jià)證券買賣交易和外匯交易結(jié)算時(shí)，因交易對(duì)象的21操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效，或由于外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效，或由于外部22第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變風(fēng)險(xiǎn)管理的起源傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變風(fēng)險(xiǎn)管理的起源投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍23祝女同學(xué)節(jié)日快樂男同學(xué)跟著快樂投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍祝女同學(xué)節(jié)日快樂投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍24起源

從某種意義上將，人類很早就具備了對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的能力。史前人類結(jié)為部落的目的就是為了便于保存剩余資源和避免猛獸攻擊，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理追溯到人類文明的起源。通過挖一個(gè)山洞的方式躲避風(fēng)吹雨淋及猛獸攻擊就可以看作人類最早的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。原始人必須考慮的是山洞的牢固程度與投入的“勞動(dòng)”程度。一個(gè)精耕細(xì)琢、結(jié)構(gòu)牢固的山洞更加安全，更有利于躲避風(fēng)險(xiǎn)。這種人類最早、最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，包含了風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)屬性，它權(quán)衡了風(fēng)險(xiǎn)管理的收益與成本，至今任然是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍起源投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍25對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn)

“保險(xiǎn)”是人類進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的一大進(jìn)步，是人類在對(duì)不確定性現(xiàn)象加深了認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行損失補(bǔ)償?shù)囊环N管理創(chuàng)新。保險(xiǎn)是指集合同類風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)損失的一種財(cái)務(wù)安排，是一種經(jīng)濟(jì)合同制度。保險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)是概率統(tǒng)計(jì)中的“大數(shù)定律”。大數(shù)定律的實(shí)質(zhì)是指當(dāng)歸集的對(duì)象越多時(shí)，各種隨機(jī)性影響越有可能從正負(fù)兩個(gè)方面“相抵消”，平均來(lái)看，現(xiàn)象趨于穩(wěn)定。保險(xiǎn)公司正是從這種“穩(wěn)定”或“可預(yù)見”的損失賠付中獲得商機(jī)和利潤(rùn)的。概率統(tǒng)計(jì)的運(yùn)用，使人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了一個(gè)飛躍，使風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐從經(jīng)驗(yàn)積累走上了科學(xué)的道路，成為一門系統(tǒng)化、專門化的管理學(xué)科。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍26一般來(lái)說，“純粹風(fēng)險(xiǎn)”可以直接通過“保險(xiǎn)”方式來(lái)規(guī)避，但“投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)”一定不是保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)上投資者只好通過風(fēng)險(xiǎn)分散、對(duì)沖或套期保值等技術(shù)來(lái)對(duì)之進(jìn)行管理。對(duì)沖：指特意減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。它是一種在減低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能在投資中獲利的手法。一般對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍一般來(lái)說，“純粹風(fēng)險(xiǎn)”可以直接通過“保險(xiǎn)”方式來(lái)規(guī)避，但“投27套期保值

是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。套期保值基本上可以分為買入套期保值和賣出套期保值。買入期貨保值又稱多頭套期保值，是在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入期貨，用期貨市場(chǎng)多頭保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。持有多頭頭寸，來(lái)為交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)的現(xiàn)貨商品保值。買入套期保值的目的是為了防范企業(yè)日后所需的原材料或庫(kù)存因日后價(jià)格上漲而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)擔(dān)心手頭上持有的原材料或是產(chǎn)品價(jià)格下跌，就可以利用賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍套期保值投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍28傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理通過風(fēng)散、對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，任然可以看做是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，因?yàn)檫@種管理思想有著悠久的歷史。約公元1700年前開始，我國(guó)在長(zhǎng)江從事貨物水運(yùn)的商人們?yōu)榱吮苊庠谪溸\(yùn)的過程中因意外事故使貨物全部遭受損失，將一批貨物分裝于多條船上，目的顯然是為了避免在一條船上發(fā)生意外時(shí)，貨主損失全部貨物，承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，這就是風(fēng)險(xiǎn)分散思想。將這種思想應(yīng)用到投資風(fēng)險(xiǎn)管理中來(lái)，就產(chǎn)生了投資多元化策略。不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張2920世紀(jì)70年代以后浮動(dòng)匯率制度代替了固定匯率制度（布雷頓森林體系）。利率管制被取消，匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者為了更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，能方便地對(duì)沖或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，就需要有多樣性的投資工具，所以在金融領(lǐng)域引發(fā)了一系列的金融創(chuàng)新，出現(xiàn)了大量的金融衍生品。金融衍生投資工具自身的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性又為風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一方面是金融衍生品的定價(jià)；另一方面是當(dāng)一種衍生產(chǎn)品去對(duì)沖或規(guī)避另一種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，衍生產(chǎn)品可能帶來(lái)更加復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)成分。1973年“布萊克·舒爾茨期權(quán)定價(jià)模型”已解決需要用整體性的觀點(diǎn)來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)，這就使得風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了新時(shí)代投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍20世紀(jì)70年代以后浮動(dòng)匯率制度代替了固定匯率制度（布雷頓森30現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生從20世紀(jì)70年代早期的金融衍生品不斷產(chǎn)生和發(fā)展，一直到80年代金融業(yè)國(guó)際化，投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中還缺乏真正的風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。1995年，英國(guó)具有200多年歷史的巴林銀行破產(chǎn)。該事件以最明確和最“震動(dòng)”的方式真正表明了不能有效監(jiān)控機(jī)構(gòu)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的后果。投資者特別是大型機(jī)構(gòu)的投資者有必要了解其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，并能對(duì)它開展“一體化管理”投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍31由于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)不斷地開發(fā)，特別是VaR(valueatrisk)的出現(xiàn)使人們開展“風(fēng)險(xiǎn)一體化管理”成為可能。大通曼哈頓銀行在管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)過程中引入了VaR技術(shù)和壓力測(cè)試法。它向決策者提供激勵(lì)，使得風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)融入他們的工作中去。該銀行每天都從事著“海量”的業(yè)務(wù)，時(shí)時(shí)刻刻都受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，不過由于使用一體化管理技術(shù)使其決策者能成功地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的權(quán)衡。也就是說并不是一味的回避風(fēng)險(xiǎn)，他們懂得如何通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)盈利。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍由于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)不斷地開發(fā)，特別是VaR(valueat32風(fēng)險(xiǎn)管理新觀念完全控制風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的，也是沒有必要的。在投資領(lǐng)域沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有超額收益，堅(jiān)持零風(fēng)險(xiǎn)的做法等于是拒絕了獲得超額收益的可能性。那么也就是說投資風(fēng)險(xiǎn)管理的主要任務(wù)是“密切監(jiān)視各種投資風(fēng)險(xiǎn)，將損失控制在可接受的范圍內(nèi)，并盡可能地提高投資收益率”傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理針對(duì)的是單項(xiàng)投資或資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其管理技術(shù)主要是依賴套期保值方法的應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)管理的組織形式上是依賴管理者個(gè)人的才能及其發(fā)揮?，F(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理更重視從整體上看待風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)上運(yùn)用VaR方法，并且風(fēng)險(xiǎn)管理已上升為一個(gè)組織的行為即一體化的風(fēng)險(xiǎn)管理思想投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍風(fēng)險(xiǎn)管理新觀念完全控制風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的，也是沒有必要的33實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)一體化管理需要分成三步：第一步是識(shí)別所有風(fēng)險(xiǎn)，分析它們所面臨風(fēng)險(xiǎn)的狀況。應(yīng)著眼于整個(gè)企業(yè)的范圍，列出所有的風(fēng)險(xiǎn)，估計(jì)風(fēng)險(xiǎn)程度，并畫出風(fēng)險(xiǎn)分布圖。這一步驟中，如果風(fēng)險(xiǎn)分析不全面，遺漏重要風(fēng)險(xiǎn)信息第二步是利用VaR技術(shù)度量風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)實(shí)際構(gòu)造風(fēng)險(xiǎn)管理工具。第三步是著眼于企業(yè)全局，制定有效地風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)一體化管理需要分成三步：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍34風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)人才的依賴是明顯的。風(fēng)險(xiǎn)管理既是一門科學(xué)，也是一門藝術(shù)。說它是科學(xué)，是因?yàn)樗哂锌茖W(xué)中理性分析特征；說它是藝術(shù)，是因?yàn)樗枰囆g(shù)家的想象力與敏銳直覺。一名出色的風(fēng)險(xiǎn)管理者需要具備多方面專業(yè)知識(shí)，包括數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)、計(jì)算機(jī)、財(cái)經(jīng)與政治等。他能以嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)理背景去分析數(shù)據(jù)，推理模型，并以敏銳的直覺處理風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)人才的依賴是明顯的。風(fēng)險(xiǎn)管理既是一門科學(xué)，也是一門35第二章預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線有效邊界與最優(yōu)組合預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第二章預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線投資風(fēng)險(xiǎn)管理36第一節(jié)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度特沃斯基和卡內(nèi)曼是行為金融學(xué)的創(chuàng)始人，他們?cè)谟嘘P(guān)人類風(fēng)險(xiǎn)行為的研究中闡明了風(fēng)險(xiǎn)感知的各種要素。他們通過實(shí)驗(yàn)（硬幣實(shí)驗(yàn)）發(fā)現(xiàn)人們總是在逃避風(fēng)險(xiǎn)，都有風(fēng)險(xiǎn)厭惡的心態(tài)。這種心態(tài)的產(chǎn)生與效用有關(guān)。就像1000元錢對(duì)于窮人來(lái)說比對(duì)一個(gè)富翁更有意義，盡管二者收益相同。體現(xiàn)了邊際效用遞減規(guī)律投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第一節(jié)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度與無(wú)差異曲線風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度體現(xiàn)了邊際效用遞減37收益效用投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍收益效用投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍38數(shù)學(xué)家貝努力認(rèn)為：效用增長(zhǎng)是1加收益變化百分比的自然對(duì)數(shù)。收益效用10萬(wàn)15萬(wàn)20萬(wàn)㏑（1+0.5）㏑（1+0.333）投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍數(shù)學(xué)家貝努力認(rèn)為：收益效用10萬(wàn)15萬(wàn)20萬(wàn)㏑（1+0.5）39無(wú)差異曲線

無(wú)差異曲線是用來(lái)表示兩種商品或兩組商品的不同數(shù)量的組合對(duì)消費(fèi)者所提供的效用是相同的，無(wú)差異曲線符合這樣一個(gè)要求：如果聽任消費(fèi)者對(duì)曲線上的點(diǎn)作選擇，那么，所有的點(diǎn)對(duì)他都是同樣可取的，因?yàn)槿我稽c(diǎn)所代表的組合給他所帶來(lái)的滿足都是無(wú)差異的。將預(yù)期效用表示為預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)和收益波動(dòng)方差的函數(shù)，收益波動(dòng)方差或標(biāo)準(zhǔn)差是評(píng)估預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。則有：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍無(wú)差異曲線投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍40設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)λ=5，即該投資者為了降低一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)單位愿意放棄5個(gè)單位的預(yù)期收益，那么一項(xiàng)預(yù)期收益8%，標(biāo)準(zhǔn)差為10%的投資，其預(yù)期的效用為0.08-5×0.12=0.03。如果另一項(xiàng)投資的預(yù)期收益為10%，標(biāo)準(zhǔn)差為12%，該項(xiàng)目預(yù)期的效用是0.10-5×0.122=0.028?？梢婏L(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)λ=5時(shí)，2%的收益增長(zhǎng)不足以補(bǔ)償2%的風(fēng)險(xiǎn)增長(zhǎng)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)λ=5，即該投資者為了降低一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)單位41可以根據(jù)不同的效用水平，得出一簇相互平行的效用無(wú)差異曲線。標(biāo)準(zhǔn)差預(yù)期收益I1I2I3雖然絕大數(shù)人都厭惡風(fēng)險(xiǎn)，但不同的投資者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度并不完全一樣，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)λ反映了這方面的差異。對(duì)于特別厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者來(lái)說，其λ取值較大，無(wú)差異曲線較陡；反之較小、平緩?fù)顿Y風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍可以根據(jù)不同的效用水平，得出一簇相互平行的效用無(wú)差異曲線。標(biāo)42無(wú)差異曲線的彎曲程度反映的是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。相對(duì)而言，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度越大的投資者，無(wú)差異曲線斜率越大。任何一條無(wú)差異曲線與縱軸的交點(diǎn)代表的是通效用的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益，該收益稱為確定性等值回報(bào)率。確定性等值回報(bào)率是指對(duì)投資者而言與該資產(chǎn)效用相等的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的回報(bào)率投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍無(wú)差異曲線的彎曲程度反映的是投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。相對(duì)而言，43演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！44投資風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理45第一章導(dǎo)論第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的分類第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理的新觀念投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第一章導(dǎo)論第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍46第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類一、投資的含義是以犧牲當(dāng)前的資金為代價(jià)，以獲取將來(lái)更大的自己收入為目的的經(jīng)濟(jì)行為。即：人們進(jìn)行投資的動(dòng)機(jī)是為了將來(lái)獲得更多的收益。

該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存在很大的不確定性，這就是投資的風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第一節(jié)投資風(fēng)險(xiǎn)及其分類一、投資的含義該動(dòng)機(jī)能否實(shí)現(xiàn)存在很大47威廉·夏普認(rèn)為投資涉及兩個(gè)重要特征：

一、時(shí)間差異。即現(xiàn)在投資，將來(lái)獲益二、風(fēng)險(xiǎn)特性。即不確定性資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者

—威廉·夏普一般投資的分類：直接投資：指投資者直接參與資本的形成過程，并在一定程度上對(duì)被投資對(duì)象擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的投資。例如項(xiàng)目投資間接投資：也稱價(jià)值投資，是指投資者通過購(gòu)買各種金融證券，間接地參與實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)的形成過程。通常對(duì)投資對(duì)象沒有經(jīng)營(yíng)權(quán)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍威廉·夏普資本資產(chǎn)定價(jià)模型的奠基者—威廉·夏普一般投資的分48二、風(fēng)險(xiǎn)的含義

在現(xiàn)實(shí)生活中人們理解的風(fēng)險(xiǎn)：由于存在不確定因素而導(dǎo)致不利的結(jié)果或損失。阿瑟·威廉認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)果的潛在變動(dòng)。馬克維茨、夏普等人認(rèn)為：風(fēng)險(xiǎn)是事件期望結(jié)果的變動(dòng)。（可以解釋為：期望結(jié)果的變動(dòng)不一定是變的不利，也包括非常有利情況的發(fā)生。）風(fēng)險(xiǎn)概念認(rèn)識(shí)的不一致，反映出風(fēng)險(xiǎn)含義的復(fù)雜性投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍二、風(fēng)險(xiǎn)的含義風(fēng)險(xiǎn)概念認(rèn)識(shí)的不一致，反映出風(fēng)49通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性；一種定義強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性（也就是結(jié)果對(duì)期望值的偏離）

若風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性，說明風(fēng)險(xiǎn)只能表現(xiàn)出損失，沒有從風(fēng)險(xiǎn)中獲利的可能性，屬于狹義風(fēng)險(xiǎn)。而風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為損失的不確定性，說明風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的結(jié)果可能帶來(lái)?yè)p失、獲利或是無(wú)損失也無(wú)獲利，屬于廣義風(fēng)險(xiǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)屬于此類。風(fēng)險(xiǎn)和收益成正比，所以一般積極性進(jìn)取的偏向于高風(fēng)險(xiǎn)是為了獲得更高的利潤(rùn)，而穩(wěn)健型的投資者則著重于安全性的考慮。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍通常風(fēng)險(xiǎn)的含義可概括為：一種定義強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為不確定性；投50與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念：不確定性：不確定性也稱為隨機(jī)性，它是確定性的反義是指事件的結(jié)果存在多種可能狀態(tài)，并且事先不能通過控制條件來(lái)確定何種結(jié)果將最終出現(xiàn)。波動(dòng)性：是不確定性的具體形式。波動(dòng)性也稱為不穩(wěn)定性，波動(dòng)程度大小在統(tǒng)計(jì)上是可以測(cè)量的。將風(fēng)險(xiǎn)與波動(dòng)性相關(guān)聯(lián)，體現(xiàn)了可以通過測(cè)量波動(dòng)程度來(lái)量化風(fēng)險(xiǎn)程度的可能性。因此，在實(shí)際應(yīng)用中人們經(jīng)常用“方差”或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)的大小。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍與風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的幾個(gè)概念：不確定性：不確定性也稱為隨機(jī)性，它是確51損失：損失與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)。雖說沒有損失就沒有風(fēng)險(xiǎn)，但損失發(fā)生后就不存在風(fēng)險(xiǎn)了，再大的損失也只是損失，皆與風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，因?yàn)樗鼏适Я孙L(fēng)險(xiǎn)中的“不確定性”這個(gè)前提條件。同理，損失發(fā)生后的應(yīng)對(duì)措施只是對(duì)損失的處置而已，也與風(fēng)險(xiǎn)管理概念不同。總之，損失是一個(gè)事后的概念，而風(fēng)險(xiǎn)卻是一個(gè)事前的概念。人們通常將收益的期望值作為衡量損失的標(biāo)準(zhǔn)，低于期望收益被看做損失，因之形成風(fēng)險(xiǎn)；高于期望值的收益則不被看做損失，從而不形成風(fēng)險(xiǎn)。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍損失：損失與風(fēng)險(xiǎn)密切相關(guān)，但損失不等同于風(fēng)險(xiǎn)。下側(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)52上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：是收益高于（特別是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于）期望收益時(shí)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。不容忽視，特別是過高收益背后的風(fēng)險(xiǎn)，往往可能給人以致命一擊。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍上側(cè)風(fēng)險(xiǎn)：是收益高于（特別是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于）期望收不容忽視，特別是53危險(xiǎn)：風(fēng)險(xiǎn)與危險(xiǎn)是兩個(gè)既相互聯(lián)系又有區(qū)別的的概念。風(fēng)險(xiǎn)是指結(jié)果的不確定性或損失發(fā)生的可能性。危險(xiǎn)是指損失事件更容易于發(fā)生或損失事件一旦發(fā)生會(huì)使損失更加嚴(yán)重的環(huán)境。區(qū)別風(fēng)險(xiǎn)和危險(xiǎn)的意義在于有利于風(fēng)險(xiǎn)管理：通過控制和消除產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的危險(xiǎn)環(huán)境或因素，就可以降低風(fēng)險(xiǎn)水平。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍危險(xiǎn)：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍54風(fēng)險(xiǎn)暴露是指受到風(fēng)險(xiǎn)因素影響的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值，或稱為暴露在風(fēng)險(xiǎn)中的頭寸。頭寸大小，在線性風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)中，可以用來(lái)倍乘風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍風(fēng)險(xiǎn)暴露投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍55通過以上的分析，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的定義是：風(fēng)險(xiǎn)是與不確定性相聯(lián)系的概念，這種不確定性既包含了損失或危害的可能性，也包含了過大獲益波動(dòng)招致的不利后果。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍通過以上的分析，我們認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)的定義是：投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍56三、風(fēng)險(xiǎn)的類型1、按形成的原因劃分自然風(fēng)險(xiǎn)：是指由于自然現(xiàn)象或物理現(xiàn)象所導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。如洪水、地震、風(fēng)暴、火災(zāi)、泥石流等所致的人身傷亡或財(cái)產(chǎn)損失的風(fēng)險(xiǎn)。社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)：是由于個(gè)人行為反?；虿豢深A(yù)測(cè)的團(tuán)體的過失、疏忽、僥幸、惡意等不當(dāng)行為所致的損害風(fēng)險(xiǎn)。如盜竊、搶劫、罷工、暴動(dòng)等。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：是指在產(chǎn)銷過程中，由于有關(guān)因素變動(dòng)或估計(jì)錯(cuò)誤而導(dǎo)致的產(chǎn)量減少或價(jià)格漲跌的風(fēng)險(xiǎn)等。如市場(chǎng)預(yù)期失誤、經(jīng)營(yíng)管理不善、消費(fèi)需求變化、通貨膨脹、匯率變動(dòng)等所致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)等。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍三、風(fēng)險(xiǎn)的類型1、按形成的原因劃分投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍57技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：是指伴隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)方式的改變而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。如核輻射、空氣污染、噪聲等風(fēng)險(xiǎn)。政治風(fēng)險(xiǎn)：是指由于政治原因，如政局的變化、政權(quán)的更替、政府法令和決定的頒布實(shí)施，以及種族和宗教沖突、叛亂、戰(zhàn)爭(zhēng)等引起社會(huì)動(dòng)蕩而造成損害的風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)：是指由于頒布新的法律和對(duì)原有法律進(jìn)行修改等原因而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：是指伴隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展、生產(chǎn)方式的改變而發(fā)生的風(fēng)582、按風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍分類

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指隨機(jī)事件發(fā)生后對(duì)系統(tǒng)內(nèi)所有投資對(duì)象都將產(chǎn)生影響的危險(xiǎn)。如利率的變化對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)都有影響，政府的宏觀調(diào)控政策對(duì)整個(gè)股市有影響。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)“投資組合理論”，該風(fēng)險(xiǎn)是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)之外的偶發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)。它源于某些獨(dú)特事件，比如特定公司的一場(chǎng)大火、一場(chǎng)罷工等等。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也稱之為“特殊風(fēng)險(xiǎn)”。特殊風(fēng)險(xiǎn)是能夠通過“投資組合”方式分散的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍2、按風(fēng)險(xiǎn)涉及的范圍分類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。指隨機(jī)事件發(fā)生后對(duì)系統(tǒng)內(nèi)593、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分純粹風(fēng)險(xiǎn)。也稱靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素所導(dǎo)致的結(jié)果只有兩種：損失或無(wú)損傷的風(fēng)險(xiǎn)。一般與自然力的破壞或人的行為失誤有關(guān)，如火災(zāi)、車禍等。靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)的變化在大范圍內(nèi)是有規(guī)律可循的，如利用大數(shù)法則，就能估計(jì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率規(guī)律，保險(xiǎn)公司就是利用概率來(lái)對(duì)靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)提供保險(xiǎn)的。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍3、按風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)劃分純粹風(fēng)險(xiǎn)。也稱靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素所導(dǎo)60投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素導(dǎo)致的結(jié)果有三種：損失、無(wú)損失和獲利的風(fēng)險(xiǎn)。由于這種風(fēng)險(xiǎn)存在獲利的可能，風(fēng)險(xiǎn)主體為了獲利的目的，投保以后存在過度涉險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)，因此一般保險(xiǎn)公司不提供此類保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。不過風(fēng)險(xiǎn)主體可以通過“投資組合保險(xiǎn)”方式對(duì)這種保險(xiǎn)進(jìn)行“保險(xiǎn)”。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。指不確定因素導(dǎo)致的結(jié)果有三種：損失、無(wú)損失和獲利的61投資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。由伯克利大學(xué)金融學(xué)教授海恩·利蘭和馬克魯賓斯坦創(chuàng)始的。該理論對(duì)于較不愿承受風(fēng)險(xiǎn)的投資者或處于下跌的市況來(lái)說，是一種很好的投資策略。這種資產(chǎn)分配策略的主要思想是付出一定的保費(fèi)，犧牲少量?jī)r(jià)格上漲的潛力，鎖定投資組合面臨價(jià)格下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，將投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制在某一可接受的范圍內(nèi)?；鸾?jīng)理人雖可憑借組合保險(xiǎn)有效的降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻無(wú)法規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通過投資組合保險(xiǎn)，不僅可以保證資產(chǎn)組合不會(huì)因?yàn)楣墒邢碌陀谕顿Y前所設(shè)定的最低標(biāo)準(zhǔn)，而且還具有增值的能力。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍投資組合保險(xiǎn)理論起源于20世紀(jì)80年代的美國(guó)。由伯克利大學(xué)金624、按投資主體的承受能力劃分可接受風(fēng)險(xiǎn)。指投資主體按經(jīng)濟(jì)能力大小能承受的風(fēng)險(xiǎn)，任何投資主體都存在一個(gè)承受風(fēng)險(xiǎn)或損失的限度，低于這個(gè)限度的風(fēng)險(xiǎn)是可接受的風(fēng)險(xiǎn)。不可接受風(fēng)險(xiǎn)。指超過投資主體經(jīng)濟(jì)能力限度的風(fēng)險(xiǎn)。投資主體超過其能力限度去承受風(fēng)險(xiǎn)是非常危險(xiǎn)的行為，理性投資者都會(huì)避免這種行為的發(fā)生。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍4、按投資主體的承受能力劃分可接受風(fēng)險(xiǎn)。指投資主體按經(jīng)濟(jì)能力635、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分直接風(fēng)險(xiǎn)。是指在投資活動(dòng)中或?qū)嶋H業(yè)務(wù)中，需直接面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。直接風(fēng)險(xiǎn)也稱業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。間接風(fēng)險(xiǎn)。是指與實(shí)際業(yè)務(wù)活動(dòng)沒有直接的聯(lián)系，但通過間接方式影響投資主體收益的風(fēng)險(xiǎn)。主要有清算風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指投資決策或投資工具隨市場(chǎng)變化波動(dòng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是由于對(duì)方在履約能力上的變化而導(dǎo)致投資者投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值遭受損失的違約。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍5、按風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容劃分直接風(fēng)險(xiǎn)。是指在投資活動(dòng)中或?qū)嶋H業(yè)務(wù)中，需64清算風(fēng)險(xiǎn)是指在有價(jià)證券買賣交易和外匯交易結(jié)算時(shí)，因交易對(duì)象的支付能力或業(yè)務(wù)處理等問題造成不能按合同結(jié)算所形成的風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)是因企業(yè)管理決策的商業(yè)行為，所造成的企業(yè)信譽(yù)損失所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。例如企業(yè)所制定的品管標(biāo)準(zhǔn)降低，導(dǎo)致產(chǎn)品品質(zhì)降低，消費(fèi)者對(duì)企業(yè)的印象改變所帶來(lái)的損失。或者是企業(yè)有意地做出損害客戶或是公眾利益的決策.。或是賺取高利潤(rùn)讓企業(yè)形象大打折扣等等。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍清算風(fēng)險(xiǎn)是指在有價(jià)證券買賣交易和外匯交易結(jié)算時(shí)，因交易對(duì)象的65操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效，或由于外部事件造成損失的風(fēng)險(xiǎn)。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍操作風(fēng)險(xiǎn)。由于內(nèi)部程序、人員和系統(tǒng)的不完備或失效，或由于外部66第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變風(fēng)險(xiǎn)管理的起源傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)管理思想的演變風(fēng)險(xiǎn)管理的起源投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍67祝女同學(xué)節(jié)日快樂男同學(xué)跟著快樂投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍祝女同學(xué)節(jié)日快樂投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍68起源

從某種意義上將，人類很早就具備了對(duì)付風(fēng)險(xiǎn)的能力。史前人類結(jié)為部落的目的就是為了便于保存剩余資源和避免猛獸攻擊，因此，風(fēng)險(xiǎn)管理追溯到人類文明的起源。通過挖一個(gè)山洞的方式躲避風(fēng)吹雨淋及猛獸攻擊就可以看作人類最早的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐。原始人必須考慮的是山洞的牢固程度與投入的“勞動(dòng)”程度。一個(gè)精耕細(xì)琢、結(jié)構(gòu)牢固的山洞更加安全，更有利于躲避風(fēng)險(xiǎn)。這種人類最早、最簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐，包含了風(fēng)險(xiǎn)管理的本質(zhì)屬性，它權(quán)衡了風(fēng)險(xiǎn)管理的收益與成本，至今任然是風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍起源投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍69對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn)

“保險(xiǎn)”是人類進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)踐中的一大進(jìn)步，是人類在對(duì)不確定性現(xiàn)象加深了認(rèn)識(shí)的基礎(chǔ)上，進(jìn)行損失補(bǔ)償?shù)囊环N管理創(chuàng)新。保險(xiǎn)是指集合同類風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)損失的一種財(cái)務(wù)安排，是一種經(jīng)濟(jì)合同制度。保險(xiǎn)的理論基礎(chǔ)是概率統(tǒng)計(jì)中的“大數(shù)定律”。大數(shù)定律的實(shí)質(zhì)是指當(dāng)歸集的對(duì)象越多時(shí)，各種隨機(jī)性影響越有可能從正負(fù)兩個(gè)方面“相抵消”，平均來(lái)看，現(xiàn)象趨于穩(wěn)定。保險(xiǎn)公司正是從這種“穩(wěn)定”或“可預(yù)見”的損失賠付中獲得商機(jī)和利潤(rùn)的。概率統(tǒng)計(jì)的運(yùn)用，使人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了一個(gè)飛躍，使風(fēng)險(xiǎn)管理的實(shí)踐從經(jīng)驗(yàn)積累走上了科學(xué)的道路，成為一門系統(tǒng)化、專門化的管理學(xué)科。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍對(duì)風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍70一般來(lái)說，“純粹風(fēng)險(xiǎn)”可以直接通過“保險(xiǎn)”方式來(lái)規(guī)避，但“投機(jī)性風(fēng)險(xiǎn)”一定不是保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)上投資者只好通過風(fēng)險(xiǎn)分散、對(duì)沖或套期保值等技術(shù)來(lái)對(duì)之進(jìn)行管理。對(duì)沖：指特意減低另一項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)的投資。它是一種在減低商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)仍然能在投資中獲利的手法。一般對(duì)沖是同時(shí)進(jìn)行兩筆行情相關(guān)、方向相反、數(shù)量相當(dāng)、盈虧相抵的交易。

投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍一般來(lái)說，“純粹風(fēng)險(xiǎn)”可以直接通過“保險(xiǎn)”方式來(lái)規(guī)避，但“投71套期保值

是指把期貨市場(chǎng)當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。套期保值基本上可以分為買入套期保值和賣出套期保值。買入期貨保值又稱多頭套期保值，是在期貨市場(chǎng)上購(gòu)入期貨，用期貨市場(chǎng)多頭保證現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭，以規(guī)避價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。持有多頭頭寸，來(lái)為交易者將要在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買進(jìn)的現(xiàn)貨商品保值。買入套期保值的目的是為了防范企業(yè)日后所需的原材料或庫(kù)存因日后價(jià)格上漲而帶來(lái)的虧損風(fēng)險(xiǎn)。相反，如果企業(yè)擔(dān)心手頭上持有的原材料或是產(chǎn)品價(jià)格下跌，就可以利用賣出套期保值。賣出套期保值又稱空頭套期保值，是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍套期保值投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍72傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理通過風(fēng)散、對(duì)沖與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的方式來(lái)控制投資風(fēng)險(xiǎn)，任然可以看做是傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，因?yàn)檫@種管理思想有著悠久的歷史。約公元1700年前開始，我國(guó)在長(zhǎng)江從事貨物水運(yùn)的商人們?yōu)榱吮苊庠谪溸\(yùn)的過程中因意外事故使貨物全部遭受損失，將一批貨物分裝于多條船上，目的顯然是為了避免在一條船上發(fā)生意外時(shí)，貨主損失全部貨物，承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)，這就是風(fēng)險(xiǎn)分散思想。將這種思想應(yīng)用到投資風(fēng)險(xiǎn)管理中來(lái)，就產(chǎn)生了投資多元化策略。不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)管理不要把所有雞蛋放在同一個(gè)籃子里投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張7320世紀(jì)70年代以后浮動(dòng)匯率制度代替了固定匯率制度（布雷頓森林體系）。利率管制被取消，匯率與利率風(fēng)險(xiǎn)增大，投資者為了更有效地管理風(fēng)險(xiǎn)，能方便地對(duì)沖或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，就需要有多樣性的投資工具，所以在金融領(lǐng)域引發(fā)了一系列的金融創(chuàng)新，出現(xiàn)了大量的金融衍生品。金融衍生投資工具自身的風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜性又為風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)了新的挑戰(zhàn)。一方面是金融衍生品的定價(jià)；另一方面是當(dāng)一種衍生產(chǎn)品去對(duì)沖或規(guī)避另一種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，衍生產(chǎn)品可能帶來(lái)更加復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)成分。1973年“布萊克·舒爾茨期權(quán)定價(jià)模型”已解決需要用整體性的觀點(diǎn)來(lái)看投資風(fēng)險(xiǎn)，這就使得風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)入了新時(shí)代投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍20世紀(jì)70年代以后浮動(dòng)匯率制度代替了固定匯率制度（布雷頓森74現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生從20世紀(jì)70年代早期的金融衍生品不斷產(chǎn)生和發(fā)展，一直到80年代金融業(yè)國(guó)際化，投資機(jī)構(gòu)或企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)中還缺乏真正的風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。1995年，英國(guó)具有200多年歷史的巴林銀行破產(chǎn)。該事件以最明確和最“震動(dòng)”的方式真正表明了不能有效監(jiān)控機(jī)構(gòu)所面臨風(fēng)險(xiǎn)的后果。投資者特別是大型機(jī)構(gòu)的投資者有必要了解其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大，并能對(duì)它開展“一體化管理”投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理的產(chǎn)生投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍75由于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)不斷地開發(fā)，特別是VaR(valueatrisk)的出現(xiàn)使人們開展“風(fēng)險(xiǎn)一體化管理”成為可能。大通曼哈頓銀行在管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)過程中引入了VaR技術(shù)和壓力測(cè)試法。它向決策者提供激勵(lì)，使得風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)融入他們的工作中去。該銀行每天都從事著“海量”的業(yè)務(wù)，時(shí)時(shí)刻刻都受到市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊，不過由于使用一體化管理技術(shù)使其決策者能成功地對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行精確的權(quán)衡。也就是說并不是一味的回避風(fēng)險(xiǎn)，他們懂得如何通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)盈利。投資風(fēng)險(xiǎn)管理——張占軍由于風(fēng)險(xiǎn)管理的技術(shù)不斷地開發(fā)，特別是VaR(valueat76風(fēng)險(xiǎn)管理新觀念完全控制風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的，也是沒有必要的。在投資領(lǐng)域沒有風(fēng)險(xiǎn)就沒有超額收益，堅(jiān)持零風(fēng)險(xiǎn)的做法等于是拒絕了獲得超額收益的可能性。那么也就是說投資風(fēng)險(xiǎn)管理的主要任務(wù)是“密切監(jiān)視各種投資風(fēng)險(xiǎn)，將損失控制在可接受的范圍內(nèi)，并盡可能地提高投資收益率”傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理針對(duì)的是單項(xiàng)投資或資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，其管理技術(shù)主要是依賴套期保值方法的應(yīng)用；風(fēng)險(xiǎn)管理的組織形式上是依賴管理者個(gè)人的才能及其發(fā)揮。現(xiàn)代風(fēng)險(xiǎn)管理更重視從整體上看待風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)上運(yùn)用VaR方法，并且風(fēng)險(xiǎn)管理已上升為一