投資學(xué)之優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合課件

CHAPTER3優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合CHAPTER3優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合1分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)或不可分散的風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)或可分散化風(fēng)險(xiǎn)分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)2Figure7.1投資組合風(fēng)險(xiǎn)是投資組合中

股票數(shù)量的函數(shù)Figure7.1投資組合風(fēng)險(xiǎn)是投資組合中

股票數(shù)量的函3Figure7.2投資組合分散化效應(yīng)：實(shí)證結(jié)果Figure7.2投資組合分散化效應(yīng)：實(shí)證結(jié)果4協(xié)方差和相關(guān)性投資組合風(fēng)險(xiǎn)取決于組合中各資產(chǎn)收益的相關(guān)性協(xié)方差和相關(guān)性提供了資產(chǎn)收益相關(guān)的測(cè)度協(xié)方差和相關(guān)性投資組合風(fēng)險(xiǎn)取決于組合中各資產(chǎn)收益的相關(guān)性5兩證券投資組合:收益兩證券投資組合:收益6

=VarianceofSecurityD

=VarianceofSecurityE

=CovarianceofreturnsforSecurityDandSecurityE兩證券投資組合:風(fēng)險(xiǎn)=VarianceofSecurityD7D,E=Correlationcoefficientofreturns

Cov(rD,rE)=DEDED=StandarddeviationofreturnsforSecurityDE=StandarddeviationofreturnsforSecurityE協(xié)方差D,E=Correlationcoefficien81,2范圍+1.0>

r

> -1.0Ifr=1.0,thesecuritieswouldbeperfectlypositivelycorrelatedIfr=-1.0,thesecuritieswouldbeperfectlynegativelycorrelated相關(guān)系數(shù):可能值1,2范圍+1.0> r> -1.0Ifr9如果投資組合的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差為負(fù)，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將降低；即使為正，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差仍然低于個(gè)別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，除非兩證券完全正相關(guān)。

注意：預(yù)期收益和各證券收益相關(guān)性無關(guān)。

結(jié)論：各資產(chǎn)之間相關(guān)系數(shù)越小、所產(chǎn)生的分散效果越好。

思考：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差最低能是多少呢？如果投資組合的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差為負(fù)，則投資組合102p=w1212+w2212+2w1w2

Cov(r1,r2)+w3232

Cov(r1,r3)+2w1w3

Cov(r2,r3)+2w2w3三證券投資組合2p=w1212+w2212+2w1w2C11Table7.3不同相關(guān)系數(shù)下投資組合

期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差Table7.3不同相關(guān)系數(shù)下投資組合

期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差12Figure7.3投資組合期望收益率是

投資比率的函數(shù)Figure7.3投資組合期望收益率是

投資比率的函數(shù)13Figure7.4投資組合標(biāo)準(zhǔn)差也是

投資比例函數(shù)Figure7.4投資組合標(biāo)準(zhǔn)差也是

投資比例函數(shù)14由圖7-4可知，在投資比例位于0和1之間時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差均小于各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，甚至于有小于單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，顯示了分散化的力量。圖7.3和7.4的結(jié)合可以表示投資組合的收益-標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系由圖7-4可知，在投資比例位于0和1之間時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差均小15Figure7.5投資組合期望收益是

標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)

（投資組合可行集或稱之為有效邊界）Figure7.5投資組合期望收益是

標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)

（16風(fēng)險(xiǎn)的降低取決于相關(guān)系數(shù)-1.0<

<+1.0相關(guān)系數(shù)越小、潛在風(fēng)險(xiǎn)降低越大。如果r=+1.0,不可能降低風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的降低取決于相關(guān)系數(shù)相關(guān)效應(yīng)17Figure7.6債權(quán)和股權(quán)基金的可行集以及兩條可行的資本配置線(CAL)：

加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Figure7.6債權(quán)和股權(quán)基金的可行集以及兩條可行的資18夏普比率(資本配置線斜率)計(jì)算公式夏普比率(資本配置線斜率)計(jì)算公式19Figure7.7最優(yōu)資本配置線的確定：

夏普比率最大化Figure7.7最優(yōu)資本配置線的確定：

夏普比率最大化20Figure7.8最優(yōu)全部投資組合的決策Figure7.8最優(yōu)全部投資組合的決策21Figure7.9最優(yōu)全部投資組合的比率Figure7.9最優(yōu)全部投資組合的比率22Markowitz資產(chǎn)組合選擇模型假設(shè)有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券投資組合的確定包含以下三步驟：1、確定投資者可行的風(fēng)險(xiǎn)-收益機(jī)會(huì)，它們用風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效邊界，即圖7-5。2、找出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，即使CAL斜率最大。3、確定風(fēng)險(xiǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。Markowitz資產(chǎn)組合選擇模型假設(shè)有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)23資產(chǎn)分割原理所有的投資者得到同樣的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，不管他們的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度如何。風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度的差異體現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)投資組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重上。資產(chǎn)分割原理所有的投資者得到同樣的風(fēng)險(xiǎn)投資組合，不管他們的風(fēng)24分散化的力量：數(shù)學(xué)的說明

為了簡(jiǎn)單，假定構(gòu)造一個(gè)等權(quán)重投資組合分散化的力量：數(shù)學(xué)的說明

為了簡(jiǎn)單，假定構(gòu)造一個(gè)等權(quán)重投資組25為了進(jìn)一步考察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券收益的關(guān)系，假定所有證券都有同樣的標(biāo)準(zhǔn)差，且所有證券之間的相關(guān)系數(shù)也一致，則上式可以寫為為了進(jìn)一步考察系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與證券收益的關(guān)系，假定所有證券都有同樣26演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！27CHAPTER3優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合CHAPTER3優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資組合28分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)或不可分散的風(fēng)險(xiǎn)公司特有風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)或可分散化風(fēng)險(xiǎn)分散化與投資組合風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)29Figure7.1投資組合風(fēng)險(xiǎn)是投資組合中

股票數(shù)量的函數(shù)Figure7.1投資組合風(fēng)險(xiǎn)是投資組合中

股票數(shù)量的函30Figure7.2投資組合分散化效應(yīng)：實(shí)證結(jié)果Figure7.2投資組合分散化效應(yīng)：實(shí)證結(jié)果31協(xié)方差和相關(guān)性投資組合風(fēng)險(xiǎn)取決于組合中各資產(chǎn)收益的相關(guān)性協(xié)方差和相關(guān)性提供了資產(chǎn)收益相關(guān)的測(cè)度協(xié)方差和相關(guān)性投資組合風(fēng)險(xiǎn)取決于組合中各資產(chǎn)收益的相關(guān)性32兩證券投資組合:收益兩證券投資組合:收益33

=VarianceofSecurityD

=VarianceofSecurityE

=CovarianceofreturnsforSecurityDandSecurityE兩證券投資組合:風(fēng)險(xiǎn)=VarianceofSecurityD34D,E=Correlationcoefficientofreturns

Cov(rD,rE)=DEDED=StandarddeviationofreturnsforSecurityDE=StandarddeviationofreturnsforSecurityE協(xié)方差D,E=Correlationcoefficien351,2范圍+1.0>

r

> -1.0Ifr=1.0,thesecuritieswouldbeperfectlypositivelycorrelatedIfr=-1.0,thesecuritieswouldbeperfectlynegativelycorrelated相關(guān)系數(shù):可能值1,2范圍+1.0> r> -1.0Ifr36如果投資組合的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差為負(fù)，則投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將降低；即使為正，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差仍然低于個(gè)別證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，除非兩證券完全正相關(guān)。

注意：預(yù)期收益和各證券收益相關(guān)性無關(guān)。

結(jié)論：各資產(chǎn)之間相關(guān)系數(shù)越小、所產(chǎn)生的分散效果越好。

思考：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差最低能是多少呢？如果投資組合的相關(guān)系數(shù)或協(xié)方差為負(fù)，則投資組合372p=w1212+w2212+2w1w2

Cov(r1,r2)+w3232

Cov(r1,r3)+2w1w3

Cov(r2,r3)+2w2w3三證券投資組合2p=w1212+w2212+2w1w2C38Table7.3不同相關(guān)系數(shù)下投資組合

期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差Table7.3不同相關(guān)系數(shù)下投資組合

期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差39Figure7.3投資組合期望收益率是

投資比率的函數(shù)Figure7.3投資組合期望收益率是

投資比率的函數(shù)40Figure7.4投資組合標(biāo)準(zhǔn)差也是

投資比例函數(shù)Figure7.4投資組合標(biāo)準(zhǔn)差也是

投資比例函數(shù)41由圖7-4可知，在投資比例位于0和1之間時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差均小于各資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，甚至于有小于單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，顯示了分散化的力量。圖7.3和7.4的結(jié)合可以表示投資組合的收益-標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系由圖7-4可知，在投資比例位于0和1之間時(shí)，組合的標(biāo)準(zhǔn)差均小42Figure7.5投資組合期望收益是

標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)

（投資組合可行集或稱之為有效邊界）Figure7.5投資組合期望收益是

標(biāo)準(zhǔn)差的函數(shù)

（43風(fēng)險(xiǎn)的降低取決于相關(guān)系數(shù)-1.0<

<+1.0相關(guān)系數(shù)越小、潛在風(fēng)險(xiǎn)降低越大。如果r=+1.0,不可能降低風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)的降低取決于相關(guān)系數(shù)相關(guān)效應(yīng)44Figure7.6債權(quán)和股權(quán)基金的可行集以及兩條可行的資本配置線(CAL)：

加入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)Figure7.6債權(quán)和股權(quán)基金的可行集以及兩條可行的資45夏普比率(資本配置線斜率)計(jì)算公式夏普比率(資本配置線斜率)計(jì)算公式46Figure7.7最優(yōu)資本配置線的確定：

夏普比率最大化Figure7.7最優(yōu)資本配置線的確定：

夏普比率最大化47Figure7.8最優(yōu)全部投資組合的決策Figure7.8最優(yōu)全部投資組合的決策48Figure7.9最優(yōu)全部投資組合的比率Figure7.9最優(yōu)全部投資組合的比率49Markowitz資產(chǎn)組合選擇模型假設(shè)有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券投資組合的確定包含以下三步驟：1、確定投資者可行的風(fēng)險(xiǎn)-收益機(jī)會(huì)，它們用風(fēng)險(xiǎn)投資組合的有效邊界，即圖7-5。2、找出最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)投資組合，即使CAL斜率最大。3、確定風(fēng)險(xiǎn)組合與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重。Markowitz資產(chǎn)組合選擇模型假設(shè)有兩種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一個(gè)50資產(chǎn)分割原理所有的投資者得到同樣