《風險價值(VaR)》第1章課件

《金融風險管理》

FinancialRiskManagement

朱波西南財經(jīng)大學金融學院2010年《金融風險管理》

FinancialRiskMana第1章風險管理的必要性第1章風險管理的必要性生活的全部內(nèi)容在于管理風險，而不是消除風險。

花旗集團前任主席沃爾特.瑞斯頓生活的全部內(nèi)容在于管理風險，而不是消除風險。主要內(nèi)容1.1金融風險1.2衍生工具與風險管理1.3金融風險的類型1.4VAR簡介1.5VAR和風險管理的發(fā)展主要內(nèi)容1.1金融風險金融風險1.1金融風險金融風險1.1金融風險風險可以被定義為對未來結(jié)果不確定性的暴露，預期收益（資產(chǎn)價格或價值）存在不確定性，因此“風險”是金融學的核心“資產(chǎn)定價”緊密相關，也是金融學中永恒的話題之一。公司發(fā)展過程中面臨眾多不確定性，有效地管理風險已經(jīng)成為公司的基本業(yè)務之一，主動管理風險成為提升公司公司的核心競爭力或培育動態(tài)能力重要手段。商業(yè)風險：公司為了獲得競爭優(yōu)勢和增加股東價值而自愿承受的風險（如商業(yè)流程操作失誤、產(chǎn)品設計風險、市場營銷風險、宏觀經(jīng)濟風險等）。非商業(yè)風險:公司所不能控制的風險（戰(zhàn)略風險、政治風險等）。風險可以被定義為對未來結(jié)果不確定性的暴露，預期收益（資產(chǎn)價格金融風險可以簡單理解為與金融市場可能損失有關的風險，如利率波動、匯率波動、股指波動或債務違約等導致的損失。工業(yè)企業(yè)應有效地控制金融風險，集中精力管理商業(yè)風險。中國企業(yè)的價值：多元化未必是好事？主營業(yè)務突出或許很重要。金融機構(gòu)的首要職能則是積極地管理金融風險。美國金融危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟受到重創(chuàng)，F(xiàn)RM受到青睞。華安基金揚帆出海折戟沉沙與金融風險的積極管理。金融風險可以簡單理解為與金融市場可能損失有關的風險，如利率波金融風險的共性：不可預知推動金融風險管理發(fā)展的重要力量是自上世紀70年代以來金融市場不斷加劇的波動性，不可預知性是這些金融事件的共同特征，這些金融事件給眾多企業(yè)帶來了巨大損失:問題：以下事件主要暴露的是何種風險？1971年，固定匯率制的瓦解，使匯率具有靈活性和波動性。始于1973年的石油危機，導致高通貨膨脹和利率的劇烈波動。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，資本縮水1萬億美元。1992年9月，歐洲貨幣體系的瓦解，使歐洲貨幣一體化的進程暫時受阻。在1994年的債券的災難中，在保持了三年低利率后，美國聯(lián)邦儲備銀行開始連續(xù)六次提高利率，使得全球資本市場遭受了1.5萬億美元的損失。1989年末，日本股價泡沫的最終破滅，使得日經(jīng)指數(shù)在三年內(nèi)從39000點下跌到17000點，資本市場共損失了2.7萬億美元，造成了日本歷史上規(guī)?？涨暗慕鹑谖C。1997年的亞洲金融風暴，使得印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國的股票市值損失了約3/4.1998年8月，俄羅斯的債務危機引起了全球金融危機，最終導致大型對沖基金——長期資本管理公司（LTCM）的破產(chǎn)。金融風險的共性：不可預知推動金融風險管理發(fā)展的重要力量是自上小結(jié)和案例不可預知性是這些金融事件的共性，因此對金融風險進行有效管理是很有必要的，對我國金融機構(gòu)的海外拓展之路而言，這顯得尤其重要。中國平安傷痛2008：投資富通巨虧226億以2008年12月25日的匯率計算，平安投資富通已經(jīng)巨虧226億人民幣，較總計238.74億人民幣的成本而言，虧幅幾近95%。中投因黑石虧損87億2007年5月，中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價格購買黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集團上市后股價連續(xù)下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，虧損額約達12.18億美元(合約87億元人民幣)。擇時能力？對沖基金為何上市？小結(jié)和案例不可預知性是這些金融事件的共性，因此對金融風險進行風險來源風險來源：（1）人為來源：商業(yè)周期、政府政策的變化、通貨膨脹及戰(zhàn)爭等。亞洲金融危機應歸因于政府不可持續(xù)的經(jīng)濟政策，這給脆弱的金融部門帶來了巨大損失。（2）來源于不可預測的自然現(xiàn)象，包括天氣變化和地震、海嘯等。（3）也來自于經(jīng)濟長期增長的主要推動力——技術創(chuàng)新。金融風險管理的一個重要環(huán)節(jié)就是描述風險因子。確定并描述風險因子定價，建立資產(chǎn)價值與風險因子之間的函數(shù)（映射）關系根據(jù)風險因子的分布，計算資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風險暴露大小資產(chǎn)定價與風險來源描述：dzCAPM：系統(tǒng)性風險CCAPM模型、宏觀金融模型：宏觀經(jīng)濟風險Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型風險來源風險來源：風險管理工具金融風險管理指設計并執(zhí)行程序來控制金融風險，隨著全球金融市場波動的加劇，隨著現(xiàn)代通信技術和現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，金融風險管理工具也發(fā)生了巨大變化。1938年，債券久期1952年，馬科維茨均值方差結(jié)構(gòu)1963年，夏普資本資產(chǎn)定價模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期權(quán)定價模型，希臘字母（α、γ等）1979年，二項式期權(quán)定價模型1983年，風險調(diào)整資本收益率（RAROC）1986年，久期風險管理1988年，銀行風險加權(quán)資產(chǎn)，對“希臘字母”的限制1992年，壓力測試1993年，風險價值（VAR）1994年，風險矩陣1997年，信用矩陣1998年至今，信用和市場風險一體化2000年至今，企業(yè)風險管理風險管理工具金融風險管理指設計并執(zhí)行程序來控制金融風險，隨著風險管理工具在眾多的金融風險管理工具中，VAR這一簡單而又實用的方法逐步成為金融風險管理行業(yè)標準，引領該領域深入發(fā)展。衍生金融工具的發(fā)展直接推動了金融風險管理的發(fā)展，而VAR方法又特別適合度量衍生金融工具風險。風險管理工具在眾多的金融風險管理工具中，VAR這一簡單而又實1.2衍生工具與金融風險管理1.2衍生工具與金融風險管理衍生工具與風險管理衍生金融工具合約的價值是從一些基礎資產(chǎn)價格、參考利率或指數(shù)(如股票,債券,貨幣或者商品)中派生而來的。遠期、期貨、期權(quán)、互換權(quán)證（認股權(quán)證和備兌權(quán)證）股指期貨、股指（票）期權(quán)衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機構(gòu)更好地進行風險控制和管理。衍生工具的特點：1、跨期交易2、杠桿效應3、不確定性和高風險4、套期保值和投機套利共存衍生工具與風險管理衍生金融工具合約的價值是從一些基礎資產(chǎn)價格衍生工具的類型1972年外幣期貨1973年股票期權(quán)1975年長期國庫券期貨1981年貨幣互換1982年利率互換、歐洲美元期貨、股票指數(shù)期貨、交易所上市貨幣期權(quán)1983年股票指數(shù)期權(quán)、中期國庫券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、利率上限和利率下限1985年歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)衍生工具市場的發(fā)展過程1987年混合期權(quán)、平均期權(quán)1989年利率互換期貨、匯率連動期權(quán)1990年股票指數(shù)互換1991年浮動利率互換1992年巨災保險期權(quán)1993年利率上限期權(quán)1994年信用違約期權(quán)1996年電力期貨1997年氣候衍生工具衍生工具的類型1972年外幣期貨衍生工具市場的發(fā)展過程全球衍生金融工具市場（1995-2007，單位：10億美元）衍生工具市場的規(guī)模飛速擴展，是美國GNP的幾十倍，名義價值超過全球股票和債券價值總和。衍生金融工具的快速發(fā)展對金融風險管理提出了新的要求。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫CDS與美國國際集團（AIG）全球衍生金融工具市場（1995-2007，單位：10億美元）1.3金融風險的類型1.3金融風險的類型金融風險的類型市場風險信用風險流動性風險操作風險法律風險金融風險的類型市場風險市場風險市場風險(Marketrisk)：指由于市場價格(如利率，匯率，股價以及商品價格等)的波動而導致的金融參與者的資產(chǎn)價值變化的風險。市場風險是源自市場價格波動性。市場風險的兩種類型：絕對風險——用資金（或相關貨幣）衡量，集中關注總體收益率的波動性。相對風險——用相對的基準指數(shù)衡量，根據(jù)追蹤誤差或與基準指數(shù)的差異來衡量風險。ω是跟蹤誤差波動率（TEV）市場風險市場風險(Marketrisk)：指由于市場價格(方向性風險和非方向性風險

市場風險可以分為：方向性風險和非方向性風險。方向性風險：指金融變量（如股票價格、利率、匯率和商品價格）的運動方向所產(chǎn)生的風險，這些風險可以通過線性近似值進行衡量?！黠L險管理技術例：期貨非方向性風險：指其他的風險，包括非線性風險、對沖頭寸或波動性風險。凸度例：期權(quán)基差風險：指期限不同或資產(chǎn)屬性不同而導致的風險。波動性風險：衡量對實際或隱含波動性的敏感性。對沖基金方向性風險和非方向性風險

市場風險可以分為：方向性風險和非方市場風險管理方法市場風險管理方法：限制名義金額敏感性VAR衡量方法獨立監(jiān)控市場風險管理方法市場風險管理方法：信用風險信用風險(Creditrisk)：指由于借款人或市場交易對手的違約而導致?lián)p失的可能性。1個AAA的債券的市場風險可能比BBB債券大，但信用風險小。結(jié)算前風險與結(jié)算風險主權(quán)國家風險LTCM破產(chǎn)信用風險的控制方法：限制名義金額對當前和潛在的風險進行信用限制相應的增加信用評級的特征量化市場風險的方法也可用來衡量信用風險（VAR）信用風險信用風險(Creditrisk)：指由于借款人或市流動性風險流動性風險(Liquidityrisk)：指金融參與者由于資產(chǎn)流動性降低而導致的可能損失的風險。它包括資產(chǎn)流動性風險和融資流動性風險。流動性風險有兩種形式：資產(chǎn)流動性風險---當相對于正常交易單位，交易頭寸太大或太小，從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進行交易時，就產(chǎn)生了流動性風險?？赏ㄟ^對市場或產(chǎn)品設置限制，或利用分散化的手段來進行管理。融資流動性風險----指沒有能力履行支付義務，可能會被迫提前進行清算，從而將賬面損失轉(zhuǎn)變成為已實現(xiàn)的損失?？赏ㄟ^恰當?shù)默F(xiàn)金流需求計劃來控制。LCAPM美國金融危機與“死亡螺旋”資產(chǎn)價格下降，流動性危機，以更低的價格售賣資產(chǎn)公允價值計量的作用流動性風險流動性風險(Liquidityrisk)：指金融操作風險操作風險(Operationalrisk)：指由于金融機構(gòu)的交易系統(tǒng)不完善，管理失誤或其它一些人為錯誤而導致金融參與者潛在損失的可能性。主要來自技術和組織兩個層面。模型風險技術風險欺詐風險防范操作風險的方法：系統(tǒng)備份。嚴格的內(nèi)部控制責任與常規(guī)的應急計劃清楚分離。證券公司不同業(yè)務之間的風險隔離措施。見諸報端的金融機構(gòu)人員舞弊事件操作風險操作風險(Operationalrisk)：指由于法律風險當一筆交易在法律上被認為無效時，就會產(chǎn)生法律風險。法律風險可以通過機構(gòu)的立法委員會與風險管理者及高層管理人員進行協(xié)商后制定法律政策來控制。法律風險可以表現(xiàn)為股東遭受巨額損失的公司提起法律訴訟的形式。遭證監(jiān)會立案調(diào)查五糧液周三一度跌停（2009年9月9日）涉嫌少交消費稅約19.51億。今年4月份，封某、周某等四位小股東發(fā)現(xiàn)五糧液存在少交消費稅嫌疑。于是委托上海市某律師事務所周愛文律師向成都市中級人民法院提起訴訟，要求五糧液及為其年報出具審計意見的會計師事務所賠償損失。五糧液式OEM，利益輸送（成都智溢）五糧液2002年年報中有1.39億元“其他貨幣資金”，2003年增至1.44億元，2004年末不變。五糧液在年報中注釋，“其他貨幣資金”是指存放在證券公司的存款。去年末，五糧液披露，存于券商的存款加上投資公司與上市公司的往來款余額合計約3億元。早些時候，浙江白酒行業(yè)余姓投資者在發(fā)往各大媒體的舉報信中稱，五糧液投資公司和成都智溢將巨額五糧液資金放在證券公司（亞洲證券和中科證券），沒有收益或僅有極低收益，實際上是變相委托理財。由于其不正常運作，五糧液多年來一直承擔著巨大風險。兩案案發(fā)后，存于證券公司的資金實際損失已經(jīng)造成，而五糧液卻未進行財務處理，實際上虛增去年上億元利潤。法律風險當一筆交易在法律上被認為無效時，就會產(chǎn)生法律風險。綜合風險衡量只關注一種風險，容易導致機構(gòu)通過將可衡量的市場風險轉(zhuǎn)換成更難以評估的其他類型風險。巴塞爾協(xié)議I與風險資本套利金融機構(gòu)要進行綜合風險衡量，以市場為基礎的VAR方法正被擴展到衡量市場和信用的綜合風險。例：IntegratedRiskmanagement綜合風險衡量只關注一種風險，容易導致機構(gòu)通過將可衡量的市場風1.4VAR的簡介1.4VAR的簡介VaR在風險測度和管理方面的應用（1）VaR提供了一種對不同風險因子、不同工具和資產(chǎn)種類風險統(tǒng)一的度量方法。提高了風險的透明度，并能對企業(yè)內(nèi)的各種風險進行一致處理。VaR使風險管理者能按照與衍生品風險敞口相比較且一致的方法來測度一個固定收益敞口的風險。VaR在風險測度和管理方面的應用（1）VaR提供了一種對不同（2）VaR提供了對風險的總體測度：用一個數(shù)值就可以反映出某個敞口在某個給定置信水平下可能遭受的最大損失。可以很容易地使用這個數(shù)值來計算監(jiān)管資本額。可以根據(jù)VaR在對用商業(yè)風險進行調(diào)整后的資本收益的基礎上對員工進行獎勵?？梢杂肰aR來估計風險調(diào)整后的業(yè)績。VaR的使用能限制那些不能增加股東價值的風險業(yè)務。（2）VaR提供了對風險的總體測度：用一個數(shù)值就可以反映出（3）可以用VaR限額來控制各個部門承擔的風險大小。這些限額可以確保每項業(yè)務所承擔的風險不超過允許的水平。以VaR形式表述的風險限額很容易加總：從交易部門的限額到公司上層，可以將不同層次的風險限額加總。VaR體系具有深入的分析能力，風險管理者可以查出那個部門承擔的風險最大，也可以確認銀行總體面臨的那類風險（如權(quán)益資產(chǎn)風險、利率、匯率、信用價差等）的敞口最大。（3）可以用VaR限額來控制各個部門承擔的風險大小。（4）VaR提供了一種高級管理層、公司董事會以及管理者能夠理解的風險測度。管理者、股東和管制者可以根據(jù)銀行的VaR值來判定銀行所承擔的風險是否合適。VaR還在預期風險調(diào)整資本收益的基礎上，提供了一個投資和其他項目的事前評估框架。（4）VaR提供了一種高級管理層、公司董事會以及管理者能夠（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報告手段。可以每天編制VaR報告，并提交給業(yè)務部門的管理者，然后把各個部門加總后的數(shù)據(jù)提交給高級管理層。VaR報告還應提交給管制者，并成為監(jiān)管資本計算的基礎。在進行銀行信用評級時，信用評級機構(gòu)也會將VaR的情況進行考慮。越來越多的銀行在其年報中將VaR當做一個重要的風險指標來公布。（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報告手段。定義風險價值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時間內(nèi)（如一天，十天等），持有一種證券或組合可能遭受的最大損失。例：某個敞口在99%的置信水平下的日VaR值為1000萬美元，這意味著，在100個交易日內(nèi)該敞口的實際損失超過1000萬美元的只有1天（每年也只有2-3天）。定義風險價值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時間內(nèi)問題VaR是如下問題的答案嗎？“在一個給定的時期內(nèi)，我的資產(chǎn)組合可能會損失多少？”上述問題的答案也許是：你可能失去所有，或損失掉資產(chǎn)組合的全部價值。這個答案其實沒有什么意義。VaR值為特定時間內(nèi)風險因子變動引起的潛在損失提供了一種可能的估值。它是如下問題的答案：“在較低的概率下（如1%），既定時間內(nèi)實際損失可能超過的最大損失是多少？”VaR值測度的不是說實際損失將超過VaR值多少,而是說明實際損失超過VaR值的可能性有多大。問題VaR是如下問題的答案嗎？VaR的計算步驟推導既定期間H（1天或10天）內(nèi)，資產(chǎn)組合的價格或收益所服從的分布。正態(tài)分布假設使用歷史數(shù)據(jù)假設置信水平c為99%或99.6%，使用分位數(shù)方法計算可能遭受的最大損失。VaR的計算步驟推導既定期間H（1天或10天）內(nèi)，資產(chǎn)組合的VaR與“絕對VaR”VaR用資產(chǎn)組合在特定時間內(nèi)的預期價值來測度在99%置信水平下可能遭受的最大損失。VaR=預期收益（損失）-99%置信水平下可能遭受的最大損失VaR’=99%置信水平下可能遭受的最大損失后者也被稱為絕對VaR，前者才是真正意義上的概念。VaR與“絕對VaR”VaR用資產(chǎn)組合在特定時間內(nèi)的預期價值例如：A銀行2006年4月1日公布其持有期為10天、置信水平為99%的VaR為1000萬元。這意味著如下3種等價的描述：1、A銀行從4月1日開始，未來10天內(nèi)資產(chǎn)組合的損失大于1000萬元的概率小于1%；2、以99％的概率確信：A銀行從4月1日起未來10天內(nèi)的損失不超過1000萬元。3、平均而言，A銀行在未來的100天內(nèi)有1天損失可能超過1000萬元。例如：A銀行2006年4月1日公布其持有期為10天、置信水平VAR的特點：①可以用來簡單明了表示市場風險的大小，單位是美元或其他貨幣，沒有任何技術色彩，沒有任何專業(yè)背景的投資者和管理者都可以通過VAR值對金融風險進行評判；②可以事前計算風險，不像以往風險管理的方法都是在事后衡量風險大??；③不僅能計算單個金融工具的風險。還能計算由多個金融工具組成的投資組合風險，這是傳統(tǒng)金融風險管理所不能做到的。VAR的特點：VAR小結(jié)資產(chǎn)定價關心的預期折現(xiàn)償付（分布的均值），VAR關注的未來償付的整個分布（分位數(shù)），最大缺陷在于：不滿足次可加性與風險分散矛盾CVAR（VAR之下的損失均值）左尾的損失結(jié)構(gòu)不清楚需壓力測試來進行彌補VAR小結(jié)資產(chǎn)定價關心的預期折現(xiàn)償付（分布的均值），VAR關1.5VAR和風險管理的發(fā)展1.5VAR和風險管理的發(fā)展傳統(tǒng)風險管理方法局部法定價、建立映射關系，一階或二階逼近、敏感性分析，計算暴露全局法情景分析法，計算標的變量在一系列情境下的價格。傳統(tǒng)風險管理方法局部法VAR方法定價，確定資產(chǎn)價格與風險因子之間的關系；刻畫風險因子的完整分布；計算資產(chǎn)組合收益（或）價格的完整分布；計算風險暴露（VAR）VAR方法定價，確定資產(chǎn)價格與風險因子之間的關系；資產(chǎn)定價與風險管理衍生工具估價方法風險管理法原理預期貼現(xiàn)值未來值的分布重點分布的均值分布的尾部精確性為了定價的目的要求高度精確要求較低的精確度，僅用尾部近似值分布風險中性分布和貼現(xiàn)真實客觀的分布資產(chǎn)定價與風險管理衍生工具估價方法風險管理法原理預期貼現(xiàn)值未VAR的缺陷VAR關心分布的分位數(shù)，不關心下尾的分布狀況。最大損失是多少，VAR無法回答。壓力測試時必要的補充和完善。VAR的缺陷VAR關心分布的分位數(shù)，不關心下尾的分布狀況。習題1WhatisVAR?IsVARonlyapplicabletoderivativesrisk?WhyareVARlimitsmoreadvisablethanlimitsbasedonnotionalamount,onsensitivity,andonleverage?習題1WhatisVAR?IsVARonlyap習題2習題2習題3習題3演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！《金融風險管理》

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朱波西南財經(jīng)大學金融學院2010年《金融風險管理》

FinancialRiskMana第1章風險管理的必要性第1章風險管理的必要性生活的全部內(nèi)容在于管理風險，而不是消除風險。

花旗集團前任主席沃爾特.瑞斯頓生活的全部內(nèi)容在于管理風險，而不是消除風險。主要內(nèi)容1.1金融風險1.2衍生工具與風險管理1.3金融風險的類型1.4VAR簡介1.5VAR和風險管理的發(fā)展主要內(nèi)容1.1金融風險金融風險1.1金融風險金融風險1.1金融風險風險可以被定義為對未來結(jié)果不確定性的暴露，預期收益（資產(chǎn)價格或價值）存在不確定性，因此“風險”是金融學的核心“資產(chǎn)定價”緊密相關，也是金融學中永恒的話題之一。公司發(fā)展過程中面臨眾多不確定性，有效地管理風險已經(jīng)成為公司的基本業(yè)務之一，主動管理風險成為提升公司公司的核心競爭力或培育動態(tài)能力重要手段。商業(yè)風險：公司為了獲得競爭優(yōu)勢和增加股東價值而自愿承受的風險（如商業(yè)流程操作失誤、產(chǎn)品設計風險、市場營銷風險、宏觀經(jīng)濟風險等）。非商業(yè)風險:公司所不能控制的風險（戰(zhàn)略風險、政治風險等）。風險可以被定義為對未來結(jié)果不確定性的暴露，預期收益（資產(chǎn)價格金融風險可以簡單理解為與金融市場可能損失有關的風險，如利率波動、匯率波動、股指波動或債務違約等導致的損失。工業(yè)企業(yè)應有效地控制金融風險，集中精力管理商業(yè)風險。中國企業(yè)的價值：多元化未必是好事？主營業(yè)務突出或許很重要。金融機構(gòu)的首要職能則是積極地管理金融風險。美國金融危機爆發(fā)后，全球經(jīng)濟受到重創(chuàng)，F(xiàn)RM受到青睞。華安基金揚帆出海折戟沉沙與金融風險的積極管理。金融風險可以簡單理解為與金融市場可能損失有關的風險，如利率波金融風險的共性：不可預知推動金融風險管理發(fā)展的重要力量是自上世紀70年代以來金融市場不斷加劇的波動性，不可預知性是這些金融事件的共同特征，這些金融事件給眾多企業(yè)帶來了巨大損失:問題：以下事件主要暴露的是何種風險？1971年，固定匯率制的瓦解，使匯率具有靈活性和波動性。始于1973年的石油危機，導致高通貨膨脹和利率的劇烈波動。1987年10月19日的黑色星期一，股市下挫了23%，資本縮水1萬億美元。1992年9月，歐洲貨幣體系的瓦解，使歐洲貨幣一體化的進程暫時受阻。在1994年的債券的災難中，在保持了三年低利率后，美國聯(lián)邦儲備銀行開始連續(xù)六次提高利率，使得全球資本市場遭受了1.5萬億美元的損失。1989年末，日本股價泡沫的最終破滅，使得日經(jīng)指數(shù)在三年內(nèi)從39000點下跌到17000點，資本市場共損失了2.7萬億美元，造成了日本歷史上規(guī)?？涨暗慕鹑谖C。1997年的亞洲金融風暴，使得印度尼西亞、韓國、馬來西亞和泰國的股票市值損失了約3/4.1998年8月，俄羅斯的債務危機引起了全球金融危機，最終導致大型對沖基金——長期資本管理公司（LTCM）的破產(chǎn)。金融風險的共性：不可預知推動金融風險管理發(fā)展的重要力量是自上小結(jié)和案例不可預知性是這些金融事件的共性，因此對金融風險進行有效管理是很有必要的，對我國金融機構(gòu)的海外拓展之路而言，這顯得尤其重要。中國平安傷痛2008：投資富通巨虧226億以2008年12月25日的匯率計算，平安投資富通已經(jīng)巨虧226億人民幣，較總計238.74億人民幣的成本而言，虧幅幾近95%。中投因黑石虧損87億2007年5月，中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價格購買黑石（百仕通）近10%的股票。黑石集團上市后股價連續(xù)下跌，也造成了中投公司這筆投資大幅縮水，虧損額約達12.18億美元(合約87億元人民幣)。擇時能力？對沖基金為何上市？小結(jié)和案例不可預知性是這些金融事件的共性，因此對金融風險進行風險來源風險來源：（1）人為來源：商業(yè)周期、政府政策的變化、通貨膨脹及戰(zhàn)爭等。亞洲金融危機應歸因于政府不可持續(xù)的經(jīng)濟政策，這給脆弱的金融部門帶來了巨大損失。（2）來源于不可預測的自然現(xiàn)象，包括天氣變化和地震、海嘯等。（3）也來自于經(jīng)濟長期增長的主要推動力——技術創(chuàng)新。金融風險管理的一個重要環(huán)節(jié)就是描述風險因子。確定并描述風險因子定價，建立資產(chǎn)價值與風險因子之間的函數(shù)（映射）關系根據(jù)風險因子的分布，計算資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的風險暴露大小資產(chǎn)定價與風險來源描述：dzCAPM：系統(tǒng)性風險CCAPM模型、宏觀金融模型：宏觀經(jīng)濟風險Fama-French三因子模型和Carhart四因子模型風險來源風險來源：風險管理工具金融風險管理指設計并執(zhí)行程序來控制金融風險，隨著全球金融市場波動的加劇，隨著現(xiàn)代通信技術和現(xiàn)代金融理論的發(fā)展，金融風險管理工具也發(fā)生了巨大變化。1938年，債券久期1952年，馬科維茨均值方差結(jié)構(gòu)1963年，夏普資本資產(chǎn)定價模型1966年，多因素模型1973年，Black-Scholes期權(quán)定價模型，希臘字母（α、γ等）1979年，二項式期權(quán)定價模型1983年，風險調(diào)整資本收益率（RAROC）1986年，久期風險管理1988年，銀行風險加權(quán)資產(chǎn)，對“希臘字母”的限制1992年，壓力測試1993年，風險價值（VAR）1994年，風險矩陣1997年，信用矩陣1998年至今，信用和市場風險一體化2000年至今，企業(yè)風險管理風險管理工具金融風險管理指設計并執(zhí)行程序來控制金融風險，隨著風險管理工具在眾多的金融風險管理工具中，VAR這一簡單而又實用的方法逐步成為金融風險管理行業(yè)標準，引領該領域深入發(fā)展。衍生金融工具的發(fā)展直接推動了金融風險管理的發(fā)展，而VAR方法又特別適合度量衍生金融工具風險。風險管理工具在眾多的金融風險管理工具中，VAR這一簡單而又實1.2衍生工具與金融風險管理1.2衍生工具與金融風險管理衍生工具與風險管理衍生金融工具合約的價值是從一些基礎資產(chǎn)價格、參考利率或指數(shù)(如股票,債券,貨幣或者商品)中派生而來的。遠期、期貨、期權(quán)、互換權(quán)證（認股權(quán)證和備兌權(quán)證）股指期貨、股指（票）期權(quán)衍生工具是金融創(chuàng)新的產(chǎn)物，通過創(chuàng)造金融工具來幫助金融機構(gòu)更好地進行風險控制和管理。衍生工具的特點：1、跨期交易2、杠桿效應3、不確定性和高風險4、套期保值和投機套利共存衍生工具與風險管理衍生金融工具合約的價值是從一些基礎資產(chǎn)價格衍生工具的類型1972年外幣期貨1973年股票期權(quán)1975年長期國庫券期貨1981年貨幣互換1982年利率互換、歐洲美元期貨、股票指數(shù)期貨、交易所上市貨幣期權(quán)1983年股票指數(shù)期權(quán)、中期國庫券期貨期權(quán)、貨幣期貨期權(quán)、利率上限和利率下限1985年歐洲美元期權(quán)、互換期權(quán)衍生工具市場的發(fā)展過程1987年混合期權(quán)、平均期權(quán)1989年利率互換期貨、匯率連動期權(quán)1990年股票指數(shù)互換1991年浮動利率互換1992年巨災保險期權(quán)1993年利率上限期權(quán)1994年信用違約期權(quán)1996年電力期貨1997年氣候衍生工具衍生工具的類型1972年外幣期貨衍生工具市場的發(fā)展過程全球衍生金融工具市場（1995-2007，單位：10億美元）衍生工具市場的規(guī)模飛速擴展，是美國GNP的幾十倍，名義價值超過全球股票和債券價值總和。衍生金融工具的快速發(fā)展對金融風險管理提出了新的要求。結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的泛濫CDS與美國國際集團（AIG）全球衍生金融工具市場（1995-2007，單位：10億美元）1.3金融風險的類型1.3金融風險的類型金融風險的類型市場風險信用風險流動性風險操作風險法律風險金融風險的類型市場風險市場風險市場風險(Marketrisk)：指由于市場價格(如利率，匯率，股價以及商品價格等)的波動而導致的金融參與者的資產(chǎn)價值變化的風險。市場風險是源自市場價格波動性。市場風險的兩種類型：絕對風險——用資金（或相關貨幣）衡量，集中關注總體收益率的波動性。相對風險——用相對的基準指數(shù)衡量，根據(jù)追蹤誤差或與基準指數(shù)的差異來衡量風險。ω是跟蹤誤差波動率（TEV）市場風險市場風險(Marketrisk)：指由于市場價格(方向性風險和非方向性風險

市場風險可以分為：方向性風險和非方向性風險。方向性風險：指金融變量（如股票價格、利率、匯率和商品價格）的運動方向所產(chǎn)生的風險，這些風險可以通過線性近似值進行衡量。△風險管理技術例：期貨非方向性風險：指其他的風險，包括非線性風險、對沖頭寸或波動性風險。凸度例：期權(quán)基差風險：指期限不同或資產(chǎn)屬性不同而導致的風險。波動性風險：衡量對實際或隱含波動性的敏感性。對沖基金方向性風險和非方向性風險

市場風險可以分為：方向性風險和非方市場風險管理方法市場風險管理方法：限制名義金額敏感性VAR衡量方法獨立監(jiān)控市場風險管理方法市場風險管理方法：信用風險信用風險(Creditrisk)：指由于借款人或市場交易對手的違約而導致?lián)p失的可能性。1個AAA的債券的市場風險可能比BBB債券大，但信用風險小。結(jié)算前風險與結(jié)算風險主權(quán)國家風險LTCM破產(chǎn)信用風險的控制方法：限制名義金額對當前和潛在的風險進行信用限制相應的增加信用評級的特征量化市場風險的方法也可用來衡量信用風險（VAR）信用風險信用風險(Creditrisk)：指由于借款人或市流動性風險流動性風險(Liquidityrisk)：指金融參與者由于資產(chǎn)流動性降低而導致的可能損失的風險。它包括資產(chǎn)流動性風險和融資流動性風險。流動性風險有兩種形式：資產(chǎn)流動性風險---當相對于正常交易單位，交易頭寸太大或太小，從而交易不能按現(xiàn)行市場價格進行交易時，就產(chǎn)生了流動性風險?？赏ㄟ^對市場或產(chǎn)品設置限制，或利用分散化的手段來進行管理。融資流動性風險----指沒有能力履行支付義務，可能會被迫提前進行清算，從而將賬面損失轉(zhuǎn)變成為已實現(xiàn)的損失。可通過恰當?shù)默F(xiàn)金流需求計劃來控制。LCAPM美國金融危機與“死亡螺旋”資產(chǎn)價格下降，流動性危機，以更低的價格售賣資產(chǎn)公允價值計量的作用流動性風險流動性風險(Liquidityrisk)：指金融操作風險操作風險(Operationalrisk)：指由于金融機構(gòu)的交易系統(tǒng)不完善，管理失誤或其它一些人為錯誤而導致金融參與者潛在損失的可能性。主要來自技術和組織兩個層面。模型風險技術風險欺詐風險防范操作風險的方法：系統(tǒng)備份。嚴格的內(nèi)部控制責任與常規(guī)的應急計劃清楚分離。證券公司不同業(yè)務之間的風險隔離措施。見諸報端的金融機構(gòu)人員舞弊事件操作風險操作風險(Operationalrisk)：指由于法律風險當一筆交易在法律上被認為無效時，就會產(chǎn)生法律風險。法律風險可以通過機構(gòu)的立法委員會與風險管理者及高層管理人員進行協(xié)商后制定法律政策來控制。法律風險可以表現(xiàn)為股東遭受巨額損失的公司提起法律訴訟的形式。遭證監(jiān)會立案調(diào)查五糧液周三一度跌停（2009年9月9日）涉嫌少交消費稅約19.51億。今年4月份，封某、周某等四位小股東發(fā)現(xiàn)五糧液存在少交消費稅嫌疑。于是委托上海市某律師事務所周愛文律師向成都市中級人民法院提起訴訟，要求五糧液及為其年報出具審計意見的會計師事務所賠償損失。五糧液式OEM，利益輸送（成都智溢）五糧液2002年年報中有1.39億元“其他貨幣資金”，2003年增至1.44億元，2004年末不變。五糧液在年報中注釋，“其他貨幣資金”是指存放在證券公司的存款。去年末，五糧液披露，存于券商的存款加上投資公司與上市公司的往來款余額合計約3億元。早些時候，浙江白酒行業(yè)余姓投資者在發(fā)往各大媒體的舉報信中稱，五糧液投資公司和成都智溢將巨額五糧液資金放在證券公司（亞洲證券和中科證券），沒有收益或僅有極低收益，實際上是變相委托理財。由于其不正常運作，五糧液多年來一直承擔著巨大風險。兩案案發(fā)后，存于證券公司的資金實際損失已經(jīng)造成，而五糧液卻未進行財務處理，實際上虛增去年上億元利潤。法律風險當一筆交易在法律上被認為無效時，就會產(chǎn)生法律風險。綜合風險衡量只關注一種風險，容易導致機構(gòu)通過將可衡量的市場風險轉(zhuǎn)換成更難以評估的其他類型風險。巴塞爾協(xié)議I與風險資本套利金融機構(gòu)要進行綜合風險衡量，以市場為基礎的VAR方法正被擴展到衡量市場和信用的綜合風險。例：IntegratedRiskmanagement綜合風險衡量只關注一種風險，容易導致機構(gòu)通過將可衡量的市場風1.4VAR的簡介1.4VAR的簡介VaR在風險測度和管理方面的應用（1）VaR提供了一種對不同風險因子、不同工具和資產(chǎn)種類風險統(tǒng)一的度量方法。提高了風險的透明度，并能對企業(yè)內(nèi)的各種風險進行一致處理。VaR使風險管理者能按照與衍生品風險敞口相比較且一致的方法來測度一個固定收益敞口的風險。VaR在風險測度和管理方面的應用（1）VaR提供了一種對不同（2）VaR提供了對風險的總體測度：用一個數(shù)值就可以反映出某個敞口在某個給定置信水平下可能遭受的最大損失?？梢院苋菀椎厥褂眠@個數(shù)值來計算監(jiān)管資本額?？梢愿鶕?jù)VaR在對用商業(yè)風險進行調(diào)整后的資本收益的基礎上對員工進行獎勵。可以用VaR來估計風險調(diào)整后的業(yè)績。VaR的使用能限制那些不能增加股東價值的風險業(yè)務。（2）VaR提供了對風險的總體測度：用一個數(shù)值就可以反映出（3）可以用VaR限額來控制各個部門承擔的風險大小。這些限額可以確保每項業(yè)務所承擔的風險不超過允許的水平。以VaR形式表述的風險限額很容易加總：從交易部門的限額到公司上層，可以將不同層次的風險限額加總。VaR體系具有深入的分析能力，風險管理者可以查出那個部門承擔的風險最大，也可以確認銀行總體面臨的那類風險（如權(quán)益資產(chǎn)風險、利率、匯率、信用價差等）的敞口最大。（3）可以用VaR限額來控制各個部門承擔的風險大小。（4）VaR提供了一種高級管理層、公司董事會以及管理者能夠理解的風險測度。管理者、股東和管制者可以根據(jù)銀行的VaR值來判定銀行所承擔的風險是否合適。VaR還在預期風險調(diào)整資本收益的基礎上，提供了一個投資和其他項目的事前評估框架。（4）VaR提供了一種高級管理層、公司董事會以及管理者能夠（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報告手段?？梢悦刻炀幹芕aR報告，并提交給業(yè)務部門的管理者，然后把各個部門加總后的數(shù)據(jù)提交給高級管理層。VaR報告還應提交給管制者，并成為監(jiān)管資本計算的基礎。在進行銀行信用評級時，信用評級機構(gòu)也會將VaR的情況進行考慮。越來越多的銀行在其年報中將VaR當做一個重要的風險指標來公布。（5）VaR是一種內(nèi)部和外部結(jié)合的報告手段。定義風險價值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時間內(nèi)（如一天，十天等），持有一種證券或組合可能遭受的最大損失。例：某個敞口在99%的置信水平下的日VaR值為1000萬美元，這意味著，在100個交易日內(nèi)該敞口的實際損失超過1000萬美元的只有1天（每年也只有2-3天）。定義風險價值：在給定的概率水平下（置信水平下），在一定時間內(nèi)問題VaR是如下問題的答案嗎？“在一個給定的時期內(nèi)，我的資產(chǎn)組合可能會損失多少？”上述問題的答案也許是：你可能失去所有，或損失掉資產(chǎn)組合的全部價值。這個答案其實沒有什么意義。VaR值為特定時間內(nèi)風險因子變動引起的潛在損失提