PPI與CPI走勢持續(xù)分化的原因分析

PPI與CPI走勢持續(xù)分化的原因分析一、現(xiàn)階段PPI與CPI呈現(xiàn)持續(xù)分化走勢7月份，我國CPI上漲％,PPI下降％,CPI與PPI繼續(xù)“背離”。自2012年3月以來，我國PPI連續(xù)17個月同比下降，而此期間CPI卻一直溫和上漲，我國經(jīng)濟運行中首次出現(xiàn)了CPI、PPI持續(xù)分化的走勢。如圖1所示，自有相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來，我國經(jīng)濟運行中先后有四個時期出現(xiàn)PPI持續(xù)通縮：第一次是1997年6月-1999年12月，PPI持續(xù)通縮31個月；第二次是2001年4月-2002年11月，PPI持續(xù)通縮20個月；第三次是2008年12月-2009年11月，PPI連續(xù)12個月同比降低；第四次是2012年3月至今，PPI已連續(xù)17個月同比下降。值得注意的是，在前三次PPI持續(xù)通縮過程中，我國CPI都跟隨PPI出現(xiàn)過一段時間通縮，且兩者總體上表現(xiàn)出“協(xié)同變化”趨勢。但在最近一次PPI通縮中，我國CPI卻并未跟隨PPI走低，相反，它呈現(xiàn)持續(xù)溫和上漲態(tài)勢，它們首次出現(xiàn)了明顯分化走勢。我國經(jīng)濟運行中CPI與PPI是否應(yīng)該“協(xié)同變化”？什么原因?qū)е庐?dāng)前我國CPI與PPI走勢分化？二、PPI與CPI走勢持續(xù)分化的原因分析（一）兩者“協(xié)同變化”的關(guān)系存在不確定性生產(chǎn)價格指商品最初形成后生產(chǎn)者的出售價格，按生產(chǎn)環(huán)節(jié)分為工業(yè)品第一次出售時的出廠價格和作為中間投入品的原料、燃料、動力購進價格。PPI指一般工業(yè)品的出廠價格指數(shù)，代表工業(yè)品國內(nèi)提供商進入最終消費市場前的批發(fā)供給價或貿(mào)易環(huán)節(jié)對工業(yè)品國內(nèi)提供商的批發(fā)需求價。PPI按用途可以分為生產(chǎn)資料價格指數(shù)（采掘、原料和加工）和生活資料價格指數(shù)（食品、衣著、一般日用品和耐用品），其中，生產(chǎn)資料在PPI中權(quán)重超過70%，因此PPI很大程度上反映工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本。我國計算PPI的“商品籃子”覆蓋39個行業(yè)、涉及186個類別、含4000多種產(chǎn)品；CPI指商品進入消費領(lǐng)域的價格或消費者的購買價格，反映居民購買并用于消費的代表性商品和服務(wù)的價格指標(biāo)，它以商品和服務(wù)的消費量為權(quán)數(shù)。目前，我國CPI的統(tǒng)計范圍包括8個大類、263個基本類、約700個規(guī)格商品和服務(wù)。相關(guān)部門對CPI中各類商品權(quán)重每年進行微調(diào)，五年進行大調(diào)整。比較PPI與CPI,它們在構(gòu)成上存在以下異同點：進入國內(nèi)最終消費市場的國內(nèi)工業(yè)品是兩指數(shù)的共同點，差異在于生產(chǎn)價格是批發(fā)價，消費價格是零售價；消費價格中包含許多服務(wù)項目，而生產(chǎn)價格中服務(wù)項目少；農(nóng)副產(chǎn)品中生產(chǎn)價格只涉及工業(yè)加工環(huán)節(jié)部分，而消費價格涉及直接進入消費環(huán)節(jié)部分；PPI中生產(chǎn)和生活資料的權(quán)重分別超過70%和低于30%，而CPI中商品和服務(wù)所占的比例分別近70%和30%，兩者的交叉部分為PPI中不到30%的生活資料和CPI中近70%的商品。可見，PPI與CPI“協(xié)同變化”關(guān)系是否成立取決于特定時期“交叉部分”變動對相應(yīng)指數(shù)變化的影響程度。很明顯，當(dāng)“交叉部分”變動對兩指數(shù)變化的影響程度均較大時，兩者間必然呈現(xiàn)“協(xié)同變化”特征。而除此之外，對于其他情形，兩者間的“協(xié)同變化”關(guān)系則難以保證。國內(nèi)大量實證研究顯示它們之間的關(guān)系存在不確定性。有觀點認為PPI波動將引致CPI變化。如劉敏等（2005）認為兩者間線性關(guān)系顯著且滯后一期PPI可預(yù)測CPI。有觀點認為CPI決定PPI，如張延群（2007）提出，雖短期內(nèi)CPI受PPI影響，但長期來看則是CPI決定PPI。有觀點認為PPI與CPI間獨立或無規(guī)則變動，如賀力平等（2008）認為，二者組成既相似又有差異導(dǎo)致不同時期兩者波動此消彼長。陳建奇（2008）認為它們的波動成因不同，兩者波動相對獨立。（二）“賣方”市場結(jié)構(gòu)決定當(dāng)前我國CPI呈溫和上漲趨勢由于CPI是商品進入消費領(lǐng)域后的價格，故下游需求（包括國內(nèi)消費和出口需求）理論上應(yīng)該是我國終端消費品價格的決定因素。2005年12月-2013年6月統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析結(jié)果顯示：從預(yù)測角度看，國內(nèi)消費和外貿(mào)出口變化均有助于顯著改進我國CPI波動的預(yù)測，它們均是我國CPI變化的Granger因（分析結(jié)果見表1）。但進一步分析發(fā)現(xiàn)：雖然我國CPI、消費和外貿(mào)出口的累計增幅均為I（1）過程，但它們之間的協(xié)整關(guān)系并不顯著，這說明僅僅從需求變化角度來解釋我國CPI波動并不充分。運用計量模型進一步分析可知：產(chǎn)出缺口、貨幣供應(yīng)量、通脹慣性和生產(chǎn)成本是我國CPI變化的主要決定因素。具體而言，商品市場的產(chǎn)出缺口、金融領(lǐng)域的貨幣供應(yīng)量增速、實體經(jīng)濟前期的通脹水平和廠商的平均生產(chǎn)成本均顯著影響當(dāng)期的通脹水平，且我國的通脹水平主要取決于實體經(jīng)濟總需求的變化情況。上半年，我國GDP增長%，同比放緩個百分點。1-7月份，我國CPI累積上漲％，在前7個月中僅有2個月CPI環(huán)比下降（3、5月份，CPI分別環(huán)比下降%和%），CPI總體呈現(xiàn)上升趨勢。嚴格來說，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟的運行情況與上述分析結(jié)論不一致。為什么在需求放緩背景下，我國CPI水平持續(xù)上揚？這與我國消費品的市場結(jié)構(gòu)有關(guān)。從八大類商品對我國CPI的拉動作用看，食品和居住類商品價格波動是我國CPI變化的主要原因。從最近一輪通脹周期（2009M7至今）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看：食品和居住類商品價格波動對我國CPI變化的平均貢獻率分別為％和%，總和貢獻率達％。7月份，我國CPI同比上漲％，其中，食品、居住類商品價格分別上漲%和％，分別拉動CPI上漲個和個百分點，對CPI上漲的貢獻率達%。2002年5月以來的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：我國CPI與食品、居住類商品價格指數(shù)漲幅間的相關(guān)系數(shù)分別為、，CPI漲幅與食品、居住類商品價格指數(shù)增幅呈現(xiàn)較為一致的變化趨勢。進一步，食品和居住類商品價格如何確定？分析發(fā)現(xiàn)：如圖2所示，我國食品類商品價格與國際食品價格變化趨勢基本一致。在2008年4月-2013年7月期間，我國食品類商品價格增幅、聯(lián)合國糧農(nóng)組織食品價格指數(shù)漲幅間的相關(guān)系數(shù)為；與此同時，居住類商品價格波動與我國房地產(chǎn)市場價格變化趨勢相似。在2011年6月-2013年7月期間，我國居住類商品價格與百城住宅價格指數(shù)漲幅的相關(guān)系數(shù)為，說明房地產(chǎn)市場價格變化一定程度上決定了我國居住類商品價格走勢。如圖3所示，自最近一輪房地產(chǎn)市場宏觀調(diào)控以來，我國房地產(chǎn)市場價格呈現(xiàn)以下變化態(tài)勢：在2011年8月-2012年5月期間，我國住宅商品房價格有所回落。百城住宅平均價格由最初的9827元/平方米下降至9523元/平方米，百城住宅價格指數(shù)漲幅曲放緩至％。與此同時，我國居住類商品價格漲幅放緩，由％回落至％；在2012年6月-2013年7月期間，受調(diào)控政策見底和剛性需求持續(xù)釋放等因素影響，我國住宅商品房價格持續(xù)回升。全國百城住宅平均價格由最初的9715元/平方米上漲至10347元/平方米，百城住宅價格指數(shù)漲幅由％穩(wěn)步提高至％。與之相對應(yīng)，我國居住類商品價格同比漲幅由%上升至％?，F(xiàn)階段，受有效供給不足、市場機制不健全等因素影響，我國農(nóng)產(chǎn)品市場和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)出供給缺乏彈性、需求存在剛性的“賣方市場”特征。很明顯，當(dāng)有效供給不足時，食品類和居住類商品價格就會上漲，進而帶動我國CPI上升。在需求放緩的背景下，雖然國內(nèi)消費、外貿(mào)出口增幅同比放緩，但現(xiàn)階段我國農(nóng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)市場的“賣方”市場結(jié)構(gòu)決定了我國CPI并沒有隨總需求的下降出現(xiàn)通縮。（三）消費、出口增長放緩導(dǎo)致我國PPI下降2005年12月-2013年6月統(tǒng)計數(shù)據(jù)的分析結(jié)果顯示：我國PPI與消費、投資和出口的累計增幅均為I（1）過程，且它們之間存在顯著的協(xié)整關(guān)系。進一步，基于協(xié)整關(guān)系得到的單方程ECM模型估計結(jié)果顯示（見表2）：消費、出口變化有助于顯著改善我國PPI波動的預(yù)測，它們均是我國PPI變化的Granger因。但投資變化并不能有效改進PPI波動的預(yù)測，它不是我國PPI變化的原因。上述計量分析結(jié)果的經(jīng)濟含義為：需求放緩是當(dāng)前我國PPI持續(xù)下行的主要原因。實際經(jīng)濟運行情況支持上述結(jié)論：2012年以來，受全球經(jīng)濟放緩、需求下滑等因素影響，我國消費和出口增長明顯回落。2012年，我國消費、出口分別增長%和％，分別比上年回落個、個百分點；今年以來，受中央反腐和厲行節(jié)約政策影響，我國消費增長進一步放緩，前7個月累計增長%，比上年同期下降個百分點。與此同時，隨著國外主要經(jīng)濟體經(jīng)濟形勢出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，前7個月我國出口累計增長%，同比提高個百分點，但累計增速呈逐月走低趨勢。與之相對應(yīng)，我國PPI自2012年二季度開始步入下行通道。2012年，我國PPI下降％，同比多降個百分點。今年1-7月，我國PPI降幅進一步擴大至％，比上年同期多降個百分點。除需求因素外，在經(jīng)濟下行、產(chǎn)能過剩、盈利空間收窄和經(jīng)濟前景不明朗背景下，資產(chǎn)負債率較高企業(yè)的“去杠桿、去庫存”經(jīng)營策略進一步壓低PPI水平。2011年，我國工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負債率為％，總體處于較高水平。GDP增長％，同比放緩1個百分點。受經(jīng)濟放緩、需求下滑影響，企業(yè)產(chǎn)成品庫存快速攀升。2011年11月末，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增長％，高于2010年同期個百分點；與此同時，我國工業(yè)企業(yè)利潤增長明顯放緩。2011年11月末，企業(yè)利潤增長％，較2010年同期下降個百分點。該形勢下，工業(yè)企業(yè)選擇了“去杠桿、去庫存”經(jīng)營策略。其結(jié)果是：當(dāng)下游需求改善時，企業(yè)將增加的盈利首先用來修復(fù)資產(chǎn)負債表（使得企業(yè)負債增長放緩），而非繼續(xù)增加投資擴大生產(chǎn)（導(dǎo)致產(chǎn)成品庫存下降、投資增長放緩）。很明顯，企業(yè)投資意愿下降將導(dǎo)致生產(chǎn)類工業(yè)品價格和PPI進一步走低。我國工業(yè)運行情況與上述判斷一致：如圖4所示，2012年前后以來，我國工業(yè)企業(yè)負債增速呈現(xiàn)明顯的放緩趨勢。今年6月份，我國工業(yè)企業(yè)流動負債增長%，分別比2012、2011年同期下降個、個百分點；與此同時，企業(yè)產(chǎn)成品庫存增速明顯回落。今年1-6月，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增長％，累計增幅分別較2012.2011年同期下降個、個百分點。如圖5所示，雖然長期以來我國PPI與固定資產(chǎn)投資增速呈現(xiàn)明顯的負相關(guān)關(guān)系，但2012年以來兩者雙雙回落趨勢明顯。（四）“成本加成”效應(yīng)進一步拉大CPI與PPI分化走勢消費類工業(yè)品是我國PPI與CPI“商品籃子”的交集。消費類工業(yè)品從批發(fā)環(huán)節(jié)（價格反映在PPI中）到零售環(huán)節(jié)（價格反映在CPI中），存在物流成本、商業(yè)租金等成本加成環(huán)節(jié)。近年來，我國消費類工業(yè)品流通、商業(yè)租金等“中間環(huán)節(jié)”成本上升明顯。Wind數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：在2012年1季度-2013年2季度期間，北京、上海、廣州、天津、沈陽、大連、南京、杭州、寧波、青島、武漢、重慶和成都等重點城市工業(yè)物流倉儲用地產(chǎn)租金平均漲幅分別為％、％、％、％、％、％、％、％、％、％、％、%和%，大多遠高于相應(yīng)城市的CPI漲幅。與此同時，部分城市商業(yè)租金上漲明顯。如2012年以來，北京、上海、深圳、南京、杭州等城市優(yōu)質(zhì)零售物業(yè)首層租金平均漲幅分別為％、％、％、%和％。較高的物流成本、商業(yè)租金等中間環(huán)節(jié)成本和漲幅也是當(dāng)前我國CPI、PPI走勢分化的重要原因。三、CPI與PPI后期走勢判斷7月30日，世界銀行發(fā)布了《糧食價格觀察》報告。報告認為，自5月份以來，全球糧食價格下降趨勢放緩并出現(xiàn)回升勢頭。報告指出，受歐洲、俄羅斯等國家和地區(qū)惡劣氣候、全球量化寬松貨幣政策下貨幣競爭性貶值等因素影響，糧價將存在持續(xù)波動風(fēng)險。就國內(nèi)情況看，受惠農(nóng)政策和主產(chǎn)區(qū)有利氣候影響，我國糧食產(chǎn)量喜獲豐收，今年夏糧、早稻產(chǎn)量分別較去年增長％和％；7月份，我國生豬存欄45748萬頭，同比下降%，降幅連續(xù)5個月穩(wěn)步收窄。綜合考慮供給、成本和貨幣等因素，初步判斷我國食品類商品價格將繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲變化趨勢。與此同時，我國房地產(chǎn)價格漲幅將逐漸放緩。7月份，全國70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)增長%，環(huán)比增長％，環(huán)比漲幅自2月份以來下降趨勢明顯。受食品、居住類商品價格走勢影響，預(yù)計我國CPI將繼續(xù)保持溫和上漲趨勢。在需求逐漸企穩(wěn)背景下，企業(yè)的“去杠桿、去庫存”進程將決定我國PPI的變化趨勢。1-7月，我國工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫存增長%，分別高出有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史第一、第二低點個、個百分點（分別對應(yīng)2009M8、2000M5）。7月份，我國工業(yè)企業(yè)負債增長%，高出有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史最低點（2001M5）個百分點，低于次貸危機時期（2009M8）個百分點。在“調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型”發(fā)展戰(zhàn)略下，我國經(jīng)濟各領(lǐng)域必將經(jīng)歷充分、深入調(diào)整。初步判斷，我國企業(yè)的產(chǎn)成品庫存增速存在繼續(xù)下行的空間和壓力，而負債增速也將保持繼續(xù)放緩趨勢，但下行的空間不會太大。該格局意味著我國企業(yè)“去杠桿、去庫存”進程已步入“后半段”，預(yù)計我國PPI繼續(xù)下降的趨勢將會延續(xù)到明年上半年左右。在此期間，我國CPI與PPI將繼續(xù)延續(xù)分化趨勢。參考文獻：陳建奇.ppi、cpi倒掛與通貨膨脹調(diào)控基于非對稱供求關(guān)系與價格決定機制的實證研究[J].中國工業(yè)經(jīng)濟，2008（11）:24-34.陳黎明，吳偉，徐海云.PPI和CPI傳導(dǎo)效應(yīng)實證分析[J].統(tǒng)計與信息論壇，2010（7）:42-46.