IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性

IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性

于鵬

(中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院430060)

IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第1頁!一、問題的提出會(huì)計(jì)信息是有效資本市場資源配置的重要依據(jù)。預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息是會(huì)計(jì)信息的重要組成部分,它是上市公司基于其生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)境,對(duì)外公開披露的反映公司未來財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績的前瞻性財(cái)務(wù)信息。我國股票發(fā)行上市制度經(jīng)歷了審批制和核準(zhǔn)制兩個(gè)階段。在審批制下,預(yù)測(cè)盈利是新股發(fā)行價(jià)格的依據(jù)之一。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第2頁!有研究顯示,盈利預(yù)測(cè)對(duì)管理層有利,如它可以降低公司股票價(jià)值被低估的風(fēng)險(xiǎn) (HealyandPalepu,2001),可以向市場傳遞管理層的能力(Trueman,1986),提前披露壞消息以減少損失(Skinner,1994)等,因此,管理層具有自愿披露預(yù)測(cè)盈利的動(dòng)機(jī)。

那么，市場對(duì)盈利預(yù)測(cè)信息(預(yù)測(cè)盈利)是否有反應(yīng)?IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第3頁!二、文獻(xiàn)回顧C(jī)hen,ChenandSu(2001)運(yùn)用價(jià)格模型,研究了我國資本市場上的會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性,得出了我國會(huì)計(jì)信息具有價(jià)值相關(guān)性的結(jié)論,并探尋了影響會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的因素。在預(yù)測(cè)盈利的研究方面,LevandPenman(1990)認(rèn)為,預(yù)測(cè)盈利披露是具有好消息的公司為了在市場上獲得積極反應(yīng)而自愿進(jìn)行的。

KothariandZimmerman(1995)認(rèn)為在財(cái)務(wù)報(bào)告日前,市場對(duì)當(dāng)前的盈余已經(jīng)有了一定的預(yù)計(jì),市場對(duì)已經(jīng)有所預(yù)計(jì)的陳舊信息不會(huì)做出明確的反映。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第4頁!三、研究設(shè)計(jì)

樣本選取

本文研究對(duì)象是1995年至2003年在我國上海和深圳兩個(gè)市場上首次發(fā)行A股的公司,IPO公司預(yù)測(cè)盈利數(shù)據(jù)源于新浪網(wǎng)下載招股說明書后整理,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和交易數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫,搜集數(shù)據(jù)遵循下列原則:(1)招股說明書可以獲得;(2)招股說明書披露了預(yù)測(cè)盈利; (3)CCER數(shù)據(jù)庫的數(shù)據(jù)可得;(4)預(yù)測(cè)盈利沒有明顯錯(cuò)誤。

通過整理,本研究獲得550個(gè)觀測(cè)值（見表1）。其中,1997年觀測(cè)值最多,2003年最少,這是由于IPO公司數(shù)量的減少以及披露預(yù)測(cè)盈利公司數(shù)量的下降所共同作用的結(jié)果。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第5頁!預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性盈利的準(zhǔn)確性預(yù)測(cè)盈利的披露方式IPO公司規(guī)模股權(quán)流動(dòng)性IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第6頁!

價(jià)格模型反映了盈利信息的累積影響,克服了報(bào)酬模型的研究偏差。此外,由于企業(yè)IPO之前的歷史盈余數(shù)據(jù)無法獲取,從而使報(bào)酬率模型的構(gòu)建變得不可能。

因此,本文對(duì)預(yù)測(cè)盈利價(jià)值相關(guān)性的研究,采用價(jià)格模型。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第7頁!Pit

=γ0+γ1

Fit

+γ2

Bit

+γ3

Y1995it

+γ4Y1996it

+γ5Y1998it

+γ6

Y1999it+γ7

Y2000it

+γ8

Y2001it

+γ9

Y2002it

+γ10

Y2003it

+ηit

Pit代表i公司的t年度報(bào)告披露后的一個(gè)交易日的收盤價(jià)①,Fit代表i公司對(duì)t年(上市當(dāng)年)的盈利預(yù)測(cè)②,Bit代表

i公司t年(上市當(dāng)年)末的每股凈資產(chǎn),Y1995it是虛擬變量,如果公司上市年度為1995年,Y1995it

=1,否則Y1995it

=0,以此類推,直至Y2003it。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第8頁!四、樣本描述

表2報(bào)告了總樣本和子樣本的基本情況。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第9頁!表3報(bào)告了子樣本之間的公司基本特征的比較結(jié)果。

IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第10頁!模型1的回歸系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果顯示,IPO預(yù)測(cè)盈利信息與IPO公司的股價(jià)在1%水平上顯著正相關(guān),證明IPO公司的股價(jià)與IPO預(yù)測(cè)盈利具有價(jià)值相關(guān)性,證實(shí)了本文提出的假設(shè)?；貧w結(jié)果說明市場對(duì)于IPO公司的預(yù)測(cè)盈利信息產(chǎn)生了反應(yīng),預(yù)測(cè)盈利信息一定程度上完善了信息披露的機(jī)制,對(duì)資本的配置產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性的影響。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第11頁!主要參考文獻(xiàn)劉力、王汀汀.2003.不應(yīng)忽略股票的流通權(quán)價(jià)值—兼論中國股票市場二元股權(quán)結(jié)構(gòu)問題.管理世界,9:46～51柳木華.2005.業(yè)績快報(bào)的信息含量:經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與政策含義.會(huì)計(jì)研究,7:39～43陸宇峰.1999.凈資產(chǎn)倍率和市盈率的投資決策有用性—基于費(fèi)森—奧爾森估值模型的實(shí)證研究.上海財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文王化成、程小可、佟巖.2004.經(jīng)濟(jì)增加值的價(jià)值相關(guān)性—與盈余、現(xiàn)金流量、剩余收益指標(biāo)的對(duì)比.會(huì)計(jì)研究,5:75～81魏剛、陳工孟.2001.IPO公司盈余預(yù)測(cè)精確性之實(shí)證研究—H股、紅籌股上市公司與香港本地企業(yè)的一個(gè)比較.財(cái)經(jīng)研究,3:42～49魏國強(qiáng)、陳建文.1999.中國會(huì)計(jì)學(xué)博士生聯(lián)誼會(huì)宣講論文吳東輝、薛祖云.2005.財(cái)務(wù)分析師盈利預(yù)測(cè)的投資價(jià)值:來自深滬A股市場的證據(jù).會(huì)計(jì)研究,8:37～43徐經(jīng)長、戴德明、毛新述、姚淑瑜.2003.預(yù)測(cè)盈余的價(jià)值相關(guān)性研究—來自深圳、上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù).證券市場導(dǎo)報(bào),12:61～65趙春光.2004.現(xiàn)金流量價(jià)值相關(guān)性的實(shí)證研究.會(huì)計(jì)研究,2:29～35趙宇龍.1998.會(huì)計(jì)盈余披露的信息含量—來自上海股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù). 經(jīng)濟(jì)研究,7:41～49Ball,R.,P.Brown.1968.AnEmpiricalEvaluationofAccountingIneNumbers.JournalofAccountingResearch,6(2):159～178Chen,J.P.,S.Chen,andX.Su.2001.IsAccountingInformationValue2relevantintheEmergingChineseStockMarket.JournalofInternationalAccounting,AuditingandTaxation,10(1):1～22Collins,D.,S.Kothari,andJ.Rayburn.1989.AnAnalysisofIntertemporalandCross2sectionalDeterminantsofEarningsResponseCoefficients.JournalofAccountingandEconomics,11(2)&(3):143～181IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第12頁!徐經(jīng)長等(2003)研究了我國內(nèi)地上市公司披露的盈利預(yù)測(cè)信息與股票非正常報(bào)酬率之間的關(guān)系,得出了總體上預(yù)測(cè)盈利價(jià)值相關(guān)性不顯著的結(jié)論?；仡櫖F(xiàn)有研究可見,徐經(jīng)長等(2003)首次研究了IPO預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,他們采用短時(shí)窗的事件研究方法(eventstudy)研究盈利和預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,但預(yù)測(cè)盈利與盈利的發(fā)布時(shí)間通常相隔很久,把這兩種盈利同時(shí)引入回歸模型,其回歸結(jié)果值得商榷。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第13頁!IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第14頁!模型設(shè)定

價(jià)值相關(guān)性研究主要分析會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格(回報(bào))之間的關(guān)系,以檢驗(yàn)其是否具有價(jià)值相關(guān)性,當(dāng)前對(duì)二者關(guān)系最具影響的估計(jì)模型就是價(jià)格模型(pricemodel)和報(bào)酬模型(returnmodel)。

報(bào)酬模型中,會(huì)計(jì)盈利是主要的影響因素,但是由于會(huì)計(jì)確認(rèn)的可靠性、客觀性以及謹(jǐn)慎性原則的作用,會(huì)計(jì)盈利并不能及時(shí)反映所有對(duì)股票價(jià)格有影響的事項(xiàng),因此這種會(huì)計(jì)確認(rèn)的滯后性大大減低了會(huì)計(jì)盈利的相關(guān)性

。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第15頁!本文所關(guān)注的是預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性,因此將價(jià)格模型中的實(shí)際盈利變量代換為預(yù)測(cè)盈利變量;根據(jù)表1的樣本分布可以看到,本研究的混合樣本取自不同的截面,在長達(dá)9年的時(shí)間里,股市起伏很大,因此,股票價(jià)格可能存在結(jié)構(gòu)上的差異,為了控制這種差異,有必要引入年度虛擬變量。由此構(gòu)造模型如下:

IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第16頁!

為進(jìn)一步考察準(zhǔn)確性、披露方式、規(guī)模、股權(quán)流動(dòng)性是否對(duì)預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響,本文把其作為解釋變量引入模型。由于披露方式的變化直接表現(xiàn)為時(shí)期的不同,其對(duì)價(jià)格的影響已經(jīng)為年度變量所包含,因此模型舍棄了這一變量。由此模型擴(kuò)展為:

Pit=π0

+π1

Fit+π2

Bit+π3

Lit+π4

Ait+π5Sit+π6Y1995it+π7

Y1996it+π8

Y1998it+π9

Y1999it+π10

Y2000it+π11

Y2001it+π12

Y2002it+π13

Y2003it+τit

Lit代表i公司t年末的流通股占總股本的比例;Ait為準(zhǔn)確性變量,Ait=| (實(shí)際盈利-預(yù)測(cè)盈利)/預(yù)測(cè)盈利| (i公司關(guān)于t年的預(yù)測(cè)盈利以及實(shí)際盈利);Sit為i公司t年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)。其他變量的意義如上所述。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第17頁!IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第18頁!五、實(shí)證結(jié)果分析表4報(bào)告了總樣本的回歸結(jié)果。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第19頁!結(jié)論與啟示

在我國新興資本市場上,總的來說,預(yù)測(cè)盈利信息具有價(jià)值相關(guān)性。預(yù)測(cè)盈利信息的準(zhǔn)確與否,直接決定了預(yù)測(cè)盈利信息的價(jià)值相關(guān)性;政府強(qiáng)制信息披露背景下的預(yù)測(cè)盈利信息具有價(jià)值相關(guān)性,而自愿披露的預(yù)測(cè)盈利信息,價(jià)值相關(guān)性不顯著;市場對(duì)規(guī)模小企業(yè)的預(yù)測(cè)盈利信息的反應(yīng)程度比規(guī)模大的企業(yè)更強(qiáng);在我國,非流通股比例越高,其預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性越高。IPO公司預(yù)測(cè)盈利的價(jià)值相關(guān)性共21頁，您現(xiàn)在瀏覽的是第20頁!Collins,D.,S.Kothari.,andJ.Rayburn.1987.FirmSizeandtheInformationContentofPriceswithRespecttoEarnings.JournalofAccountingandEconomics,9(2):111～138Conroy,R.,K.Eades,andR.Harris.2000.ATestoftheRelativePricingEffectsofDividendsandEarnings:EvidencefromSimultaneousAnnouncementsinJapan.TheJournalofFinance,55(3):1199～1227Conroy,R.,R.Harris,andY.Park.1998.FundamentalInformationandSharePricesinJapan:EvidencefromEarningsSurprisesandManagementPredictions.InternationalJournalofForecasting,14(2):227～244Easton,P.1999.SecurityReturnsandtheValueRelevanceofAccountingData.AccountingHorizons,13(4):399～412Freeman,R.1987.TheAssociationbetweenAccountingsEarningsandSecurityReturnsforLargeandSmallFirms.JournalofAccountingandEconomics,9(2):185～228Healy,P.M.,andK.G.Palepu.2001.InformationAsymmetryCorporateDisclosureandtheCapitalMarkets:AReviewoftheEmpiricalDisclosureLiterature.JournalofAccountingandEconomics,31(1～3):405～440Hirst,D.E.,L.Koonce,andJ.Miller.1999.TheJointEffectofManagement’sPriorForecastAcc