遠期外匯協(xié)議課件

1第四章遠期外匯綜合協(xié)議SAFE【本章學(xué)習(xí)要點】本章涉及的重要概念有：遠期外匯、遠期匯率、基本點傳統(tǒng)的外匯業(yè)務(wù)、遠期外匯綜合協(xié)議等。要求掌握遠期匯率的定價，以及傳統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)的開展以及遠期外匯綜合協(xié)議產(chǎn)生，重點理解SAFE的補償原理和結(jié)算金的計算。1第四章遠期外匯綜合協(xié)議SAFE【本章學(xué)習(xí)要點】本章涉及2第一節(jié)遠期匯率一、遠期匯率二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換二、遠期對遠期外匯互換第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議（SAFE）一、SAFE的定義二、SAFE的結(jié)算（一）SAFE的結(jié)算金的計算（二）銀行對應(yīng)SAFE產(chǎn)品的實務(wù)標(biāo)價三、SAFE應(yīng)用舉例2第一節(jié)遠期匯率3第一節(jié)遠期匯率遠期外匯匯率定義：在將來某一確定的日期，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的比價。未來某段時間需要一筆外匯交易未來的匯率率是多少？不確定性導(dǎo)致風(fēng)險想辦法使未來的匯率現(xiàn)在就固定下來。如何確定？依據(jù)是什么？無套利原則。一、遠期匯率3第一節(jié)遠期匯率遠期外匯匯率定義：在將來某一確定的日期，4無套利原則：利用金融市場上已知的金融工具價格信息來確定遠期匯率，使其不存在無風(fēng)險套利的機會例1：銀行與某公司達成交易，現(xiàn)在公司出售給銀行一筆英鎊，換取馬克；12個月后，銀行出售給公司100萬英鎊，換取馬克。這筆遠期外匯交易的價格－－遠期匯率？風(fēng)險來自未來即期匯率的不確定性。銀行方面現(xiàn)在必須解決兩個問題：一年后的交易日必須有100萬英鎊；交易后換回的馬克數(shù)必須不虧4無套利原則：利用金融市場上已知的金融工具價格信息來確定遠期5計算遠期匯率的依據(jù)是無套利原則。計算的基礎(chǔ)是即期利率和即期匯率。T=0T=12月即期市場的交易1.借入馬克（馬克即期利率）2.馬克兌換英鎊（即期匯率）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率）遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率）3.將馬克歸還（本金＋利息）5計算遠期匯率的依據(jù)是無套利原則。計算的基礎(chǔ)是即期利率和即期6T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率F）3.將馬克歸還（本金＋利息）例2：英鎊與馬克的即期匯率S=2.85DM/￡（馬克/英鎊）,英鎊年利率r1=5%,馬克年利率r2=4%,求遠期匯率F？（馬克/英鎊）1.借入馬克（馬克即期利率r2）2.馬克兌換英鎊（即期匯率S）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率r1）6T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（7T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率F）3.將馬克歸還（本金＋利息）遠期匯率的計算：銀行為客戶服務(wù)不能存在無風(fēng)險套利。設(shè)銀行現(xiàn)在借入P數(shù)額馬克：1.借入馬克（馬克即期利率r2）2.馬克兌換英鎊（即期匯率S）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率r1）7T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（8遠期匯率的計算：銀行為客戶服務(wù)不能存在無風(fēng)險套利。設(shè)銀行現(xiàn)在借入P數(shù)額馬克：遠期匯率：8遠期匯率的計算：遠期匯率：9基本概念：升水或貼水（或稱互換點數(shù),遠期點數(shù)）：遠期匯率與即期匯率的差額。一般稱一個基本點（0.0001)為一個點數(shù)（bp,basicpoint)升水（premium）與貼水（discount）在不同的情況，代表不同的意義。在遠期外匯市場，升水是指遠期點數(shù)必須加到即期匯率，貼水是指遠期點數(shù)必須由即期匯率中扣除。二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價9基本概念：二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價10詢價者如何由即期匯率和遠期點數(shù)來算出完全的遠期匯率？法則1

如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價小于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后加到即期匯率上，所得到的就是相應(yīng)的遠期完全標(biāo)價。法則2

如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價大于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后即期匯率上減去，所得到的就是相應(yīng)的遠期完全標(biāo)價。10詢價者如何由即期匯率和遠期點數(shù)來算出完全的遠期匯率？11表4-1英鎊兌美元,匯率是（USD/GBP)買入?yún)R率賣出匯率即期匯率S1.91351.91453月期互換點數(shù)30253個月遠期匯率1.91051.9120表4-2.加元兌美元,匯率是（USD/CAD)買入?yún)R率賣出匯率即期匯率S0.95350.95363月期互換點數(shù)20233個月遠期匯率0.95550.955911表4-1英鎊兌美元,匯率是（USD/GBP)12第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換定義：傳統(tǒng)的外匯互換是指兩種貨幣在即期進行兌換，然后在將來某一日期以不同于即期匯率的互換匯率再進行兌換的交易。其實，上一節(jié)講的就是傳統(tǒng)意義上的外匯互換。這樣的外匯互換，實質(zhì)上交易公司方以放棄未來即期匯率可能對己方的有利變化為代價，而獲得了滿意的、固定的收益。銀行方則主要是為公司提供融資服務(wù)而獲得服務(wù)費用。12第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換定義：傳13

而銀行在進行上述傳統(tǒng)的外匯互換交易時，需要真正到銀行間貨幣市場上借入馬克，兌換成英鎊后，還真正要進行投資。顯然，在實務(wù)工作中，是很大的負擔(dān)，要受到監(jiān)管方的限制等。

為了解決傳統(tǒng)外匯互換的這種缺陷，銀行可以在即期再進行一筆對沖性質(zhì)的外匯互換，交易量相等，交易方向相反交易期限更短?！渡虡I(yè)銀行法》規(guī)定：“商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8％?！辟Y本充足率是指資本總額與加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額的比例。資本充足率反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。規(guī)定該項指標(biāo)的目的在于抑制風(fēng)險資產(chǎn)的過度膨脹，保護存款人和其他債權(quán)人的利益。13而銀行在進行上述傳統(tǒng)的外匯互換交易時，需要真正到14即期外匯交易1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入12000000USD表4-3傳統(tǒng)外匯互換中的銀行外匯交易14即期外匯交易1年遠期買入英鎊5226025.6075GB15即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出英鎊5226025.6075GBP買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入美元10000000USD賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-4兩筆具有對沖性質(zhì)的外匯互換15即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.616即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出英鎊5226025.6075GBP買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入美元10000000USD賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-4兩筆具有對沖性質(zhì)的外匯互換16即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.617即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-5銀行面臨的遠期外匯頭寸的管理17即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊57224992.18

第二筆互換吸收了第一筆互換產(chǎn)生的即期現(xiàn)金流。這樣減少了銀行管理即期現(xiàn)金流的負擔(dān)。18第二筆互換吸收了第一筆互換產(chǎn)生的即期現(xiàn)金流。這樣19二、遠期對遠期外匯互換

在國際外匯市場上，常見的做法是把在即期進行的兩筆有對沖性質(zhì)的互換交易，或者說對等的互換交易打包組合成單一的遠期－－遠期外匯互換?；蛘哒f遠期－－遠期互換，僅互換未來不同期限的兩筆遠期外匯交易。19二、遠期對遠期外匯互換在國際外匯市場上，常見的做20即期6月期12月期1－5000000￡2+2000000￡3－7000000￡4＋3000000￡5－7000000￡合計0－3000000￡＋3000000￡采取措施＋3000000￡－3000000￡表4-6紐約某銀行未來遠期英鎊頭寸銀行可以進行一筆6×12遠期遠期互換20即期6月期12月期1－5000000￡2+2000021第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)一.什么是SAFE定義：SAFE（SyntheticAgreementforForwardExchange)是對未來兩種貨幣利差變化或互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的一種遠期協(xié)議。無論是傳統(tǒng)的外匯互換，還是遠期－－遠期外匯互換，都可以規(guī)避未來匯率變化帶來的風(fēng)險，但是，都涉及到資金的實際流動，所以對資本充足要求較高。都是銀行的貨幣產(chǎn)品，而不是利率產(chǎn)品。21第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)一.什么是SAFE22SAFE的要素：1.交易雙方同意進行名義上的遠期－－遠期貨幣互換，并不涉及實際的本金兌換；2.名義上互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣（primarycurrency)和第二貨幣（secondarycurrency)。名義上在結(jié)算日進行首次兌換，在到期日進行第二次兌換。3.在交易日確定兩次互換的金額，確定合約匯率和到期日匯率；在確定日確定兩次兌換日實際的市場匯率。4.買方指首次兌換買入第一貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣的一方；賣方則相反。22SAFE的要素：23SAFE幾個時間點和基本術(shù)語交易日結(jié)算日到期日買方賣方名義按CR買入第一貨幣名義按CR買入第二貨幣本金AS本金Am名義按CR+CS賣出第一貨幣名義按CR+CS賣出第二貨幣CR（第二貨幣/第一貨幣）CR+CS雙方在交易日約定的合約匯率雙方在交易日約定的到期日匯率合約期23SAFE幾個時間點和基本術(shù)語交易日結(jié)算日到期日買方賣方名24交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR結(jié)算日的市場即期匯率SR+SS確定日確定的到期日遠期匯率假設(shè)第一貨幣為美元，第二貨幣為馬克SAFE幾個時間點和基本術(shù)語24交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCRCR+CS25交易日結(jié)算日到期日買方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第一貨幣，買入數(shù)額為As（量綱為第一貨幣），賣出第二貨幣；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第一貨幣，賣出數(shù)額為Am

（量綱為第一貨幣），買入第二貨幣；賣方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第二貨幣，賣出第一貨幣數(shù)額為As

；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第二貨幣，買入第一貨幣數(shù)額為Am

；表4-7SAFE交易各方在各個日期名義上要完成的義務(wù)25交易日結(jié)算日到期日買方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）26二、SAFE的結(jié)算交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCRSR（DM/US$）CR+CSSR+SS買方交易的目的是防范第一貨幣貶值，因為其最終是出售第一貨幣（例如美元）賣方交易的目的是防范第二貨幣貶值，因為其最終是出售第二貨幣（例如馬克）26二、SAFE的結(jié)算交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本27第四節(jié)SAFE的結(jié)算及其標(biāo)價1.SAFE結(jié)算金的計算SAFE防范匯率風(fēng)險的功能是通過現(xiàn)金支付方式來體現(xiàn)的合約匯率結(jié)算匯率賣方補償買方買方補償賣方結(jié)算匯率27第四節(jié)SAFE的結(jié)算及其標(biāo)價1.SAFE結(jié)算金的計算S281.SAFE結(jié)算金的計算SAFE的常見形式有兩種：ERA------匯率協(xié)議（exchangerateagreement)FXA------遠期外匯協(xié)議（forwardexchangeagreement)結(jié)算金的計算：281.SAFE結(jié)算金的計算SAFE的常見形式有兩種：結(jié)算金29注意兩點：1.SAFE一般以第一貨幣表示名義本金額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額；2.結(jié)算金>0,賣方補償買方；結(jié)算金<0,買方補償賣方；29注意兩點：1.SAFE一般以第一貨幣表示名義本金額，而30以ERA為例，標(biāo)價總是對銀行方有利為原則，無論銀行作為SAFE產(chǎn)品的買方還是賣方。例如：銀行對一份“3×6”

英鎊兌換美元ERA的標(biāo)價為192/199英鎊為第一貨幣美元為第二貨幣銀行在到期日買入英鎊價（CS）＝192基點（銀行為賣方）銀行在到期日賣出英鎊價（CS）＝199基點（銀行為買方）30以ERA為例，標(biāo)價總是對銀行方有利為原則，無論銀行作為S31匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)價即期1.9005－1.90151.9805－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.9249ERA標(biāo)價192－199作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入英鎊的CR報價，期望CR越小越好作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出英鎊的CR報價，期望CR越大越好31匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)323月期35－386月期230－234CS192199作為ERA的賣方，銀行在到期日買入英鎊的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出英鎊的CS報價，期望CS越大越好323月期35－386月期33作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的CR報價，期望CR越小越好三、SAFE應(yīng)用舉例例4-4：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價即期1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－217英鎊年利率5.50%美元年利率9.87%作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出美元的CR報價，期望CR越大越好33作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的CR報價，期望C341月期54－574月期214－217CS157163作為ERA的賣方，銀行在到期日買入美元的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出美元的CS報價，期望CS越大越好例4-4：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元341月期54－574月期35市場決定的SR例9：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是美元，第二貨幣是馬克一個月后的匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)價即期1.9000－1.90111.9000－1.90113月期

172－1781.9172－1.9189為什么SS選擇172，因為對銀行有利。從結(jié)算金的角度考慮35市場決定的SR例9：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第36

下面舉例說明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應(yīng)有SAFE的不同保值效果。假設(shè)SAFE的買方為銀行，一家企業(yè)為SAFE的賣方。又假設(shè)初始英鎊兌美元的市場條件為：

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％36下面舉例說明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應(yīng)有SA37

在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)由市場遠期匯率的情況分析，認為兩種貨幣的利率差還可能繼續(xù)擴大，所以，計劃在結(jié)算日賣出英鎊，獲得美元，進行美元投資，從而獲得利差擴大的收益。企業(yè)的這項投資計劃，擔(dān)心的是在到期日美元貶值，為此賣出1×4SAFE，交易本金為1000萬英鎊。一個月過后到了結(jié)算日，此刻的匯率和兩種貨幣的利率分別變?yōu)槿缦虑闆r。

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％37在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)38

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90113月期172－178英鎊年利率5.50％美元年利率9.99％在結(jié)算日，即期匯率與一個月之前完全一樣，沒有發(fā)生變化，然而，兩種貨幣的利率差確實如企業(yè)預(yù)期的那樣擴大到了4.49％，那么企業(yè)實現(xiàn)了投資獲利的目的，而且，確實出現(xiàn)了未來3個月美元遠期的貶值，由于賣出1×4SAFE獲得了結(jié)算金的補償。具體計算如下：38銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.39Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％39Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.9940

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90113月期172－178英鎊年利率5.50％美元年利率9.99％Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）40銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.41Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）＝－10097$41Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.9942Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.99％D＝90；CR＝1.9054（$/￡）CS＝0.0163（$/￡）CR＋CS＝1.9217（$/￡）SR＝1.9000（$/￡）SS＝0.0172（$/￡）

SR＋SS＝1.9172（$/￡）＝－8780$42Am＝As＝￡10000000美元利率i＝9.9943

由于結(jié)算金的FXA或ERA均為負，SAFE的賣方，即企業(yè)獲得結(jié)算金補償。企業(yè)獲得結(jié)算金補償緣于美元的貶值，因為企業(yè)在此項交易中，其最終是美元兌換回英鎊，所以擔(dān)心美元貶值。由于事先賣出SAFE，當(dāng)美元未來真正貶值時獲得結(jié)算金補償，從而規(guī)避了美元貶值的風(fēng)險。與此同時，企業(yè)獲得了相對高利率的美元投資收益。該例子的條件是交易日到結(jié)算日期間的即期匯率沒有發(fā)生變化，結(jié)算金主要是緣于結(jié)算日至到期日之間的遠期匯率的變化。該例子是美元遠期走弱導(dǎo)致了SAFE的賣方獲得結(jié)算金。如果美元走強，將導(dǎo)致買方獲得結(jié)算金。在這種情況下，賣方仍然得到了美元的較高利率的投資和美元未來兌換英鎊的匯率有利走勢。43由于結(jié)算金的FXA或ERA均為負，SAF44本章小結(jié)：本章講述了有關(guān)遠期外匯業(yè)務(wù)和遠期外匯綜合協(xié)議（SAFE）的的基本概念；介紹了遠期匯率、點數(shù)標(biāo)價等，分析了傳統(tǒng)外匯遠期兌遠期的業(yè)務(wù)原理；重點分析了遠期外匯綜合協(xié)議的定義和結(jié)算補償原理并舉例說明了遠期外匯綜合協(xié)議的應(yīng)用。44本章小結(jié)：本章講述了有關(guān)遠期外匯業(yè)務(wù)和遠期外匯綜合協(xié)議（45復(fù)習(xí)題：1.什么是遠期匯率？2.什么是遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價？3.什么是傳統(tǒng)的外匯互換？4.什么是遠期兌遠期外匯互換5.SAFE的定義是什么？6.FXA和ERA的實質(zhì)區(qū)別是什么？。45復(fù)習(xí)題：46第四章遠期外匯綜合協(xié)議SAFE【本章學(xué)習(xí)要點】本章涉及的重要概念有：遠期外匯、遠期匯率、基本點傳統(tǒng)的外匯業(yè)務(wù)、遠期外匯綜合協(xié)議等。要求掌握遠期匯率的定價，以及傳統(tǒng)外匯業(yè)務(wù)的開展以及遠期外匯綜合協(xié)議產(chǎn)生，重點理解SAFE的補償原理和結(jié)算金的計算。1第四章遠期外匯綜合協(xié)議SAFE【本章學(xué)習(xí)要點】本章涉及47第一節(jié)遠期匯率一、遠期匯率二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換二、遠期對遠期外匯互換第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議（SAFE）一、SAFE的定義二、SAFE的結(jié)算（一）SAFE的結(jié)算金的計算（二）銀行對應(yīng)SAFE產(chǎn)品的實務(wù)標(biāo)價三、SAFE應(yīng)用舉例2第一節(jié)遠期匯率48第一節(jié)遠期匯率遠期外匯匯率定義：在將來某一確定的日期，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的比價。未來某段時間需要一筆外匯交易未來的匯率率是多少？不確定性導(dǎo)致風(fēng)險想辦法使未來的匯率現(xiàn)在就固定下來。如何確定？依據(jù)是什么？無套利原則。一、遠期匯率3第一節(jié)遠期匯率遠期外匯匯率定義：在將來某一確定的日期，49無套利原則：利用金融市場上已知的金融工具價格信息來確定遠期匯率，使其不存在無風(fēng)險套利的機會例1：銀行與某公司達成交易，現(xiàn)在公司出售給銀行一筆英鎊，換取馬克；12個月后，銀行出售給公司100萬英鎊，換取馬克。這筆遠期外匯交易的價格－－遠期匯率？風(fēng)險來自未來即期匯率的不確定性。銀行方面現(xiàn)在必須解決兩個問題：一年后的交易日必須有100萬英鎊；交易后換回的馬克數(shù)必須不虧4無套利原則：利用金融市場上已知的金融工具價格信息來確定遠期50計算遠期匯率的依據(jù)是無套利原則。計算的基礎(chǔ)是即期利率和即期匯率。T=0T=12月即期市場的交易1.借入馬克（馬克即期利率）2.馬克兌換英鎊（即期匯率）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率）遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率）3.將馬克歸還（本金＋利息）5計算遠期匯率的依據(jù)是無套利原則。計算的基礎(chǔ)是即期利率和即期51T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率F）3.將馬克歸還（本金＋利息）例2：英鎊與馬克的即期匯率S=2.85DM/￡（馬克/英鎊）,英鎊年利率r1=5%,馬克年利率r2=4%,求遠期匯率F？（馬克/英鎊）1.借入馬克（馬克即期利率r2）2.馬克兌換英鎊（即期匯率S）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率r1）6T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（52T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（本金＋利息）2.英鎊兌換馬克（遠期期匯率F）3.將馬克歸還（本金＋利息）遠期匯率的計算：銀行為客戶服務(wù)不能存在無風(fēng)險套利。設(shè)銀行現(xiàn)在借入P數(shù)額馬克：1.借入馬克（馬克即期利率r2）2.馬克兌換英鎊（即期匯率S）3.將英鎊存入銀行（英鎊即期利率r1）7T=0T=12月即期市場的交易遠期市場的交易1.取出英鎊（53遠期匯率的計算：銀行為客戶服務(wù)不能存在無風(fēng)險套利。設(shè)銀行現(xiàn)在借入P數(shù)額馬克：遠期匯率：8遠期匯率的計算：遠期匯率：54基本概念：升水或貼水（或稱互換點數(shù),遠期點數(shù)）：遠期匯率與即期匯率的差額。一般稱一個基本點（0.0001)為一個點數(shù)（bp,basicpoint)升水（premium）與貼水（discount）在不同的情況，代表不同的意義。在遠期外匯市場，升水是指遠期點數(shù)必須加到即期匯率，貼水是指遠期點數(shù)必須由即期匯率中扣除。二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價9基本概念：二、遠期匯率的點數(shù)標(biāo)價55詢價者如何由即期匯率和遠期點數(shù)來算出完全的遠期匯率？法則1

如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價小于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后加到即期匯率上，所得到的就是相應(yīng)的遠期完全標(biāo)價。法則2

如果遠期外匯買入價格的點數(shù)報價大于賣出價格的點數(shù)報價，則把遠期點數(shù)還原為小數(shù)點值，然后即期匯率上減去，所得到的就是相應(yīng)的遠期完全標(biāo)價。10詢價者如何由即期匯率和遠期點數(shù)來算出完全的遠期匯率？56表4-1英鎊兌美元,匯率是（USD/GBP)買入?yún)R率賣出匯率即期匯率S1.91351.91453月期互換點數(shù)30253個月遠期匯率1.91051.9120表4-2.加元兌美元,匯率是（USD/CAD)買入?yún)R率賣出匯率即期匯率S0.95350.95363月期互換點數(shù)20233個月遠期匯率0.95550.955911表4-1英鎊兌美元,匯率是（USD/GBP)57第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換定義：傳統(tǒng)的外匯互換是指兩種貨幣在即期進行兌換，然后在將來某一日期以不同于即期匯率的互換匯率再進行兌換的交易。其實，上一節(jié)講的就是傳統(tǒng)意義上的外匯互換。這樣的外匯互換，實質(zhì)上交易公司方以放棄未來即期匯率可能對己方的有利變化為代價，而獲得了滿意的、固定的收益。銀行方則主要是為公司提供融資服務(wù)而獲得服務(wù)費用。12第二節(jié)傳統(tǒng)的外匯遠期業(yè)務(wù)一、傳統(tǒng)的外匯互換定義：傳58

而銀行在進行上述傳統(tǒng)的外匯互換交易時，需要真正到銀行間貨幣市場上借入馬克，兌換成英鎊后，還真正要進行投資。顯然，在實務(wù)工作中，是很大的負擔(dān)，要受到監(jiān)管方的限制等。

為了解決傳統(tǒng)外匯互換的這種缺陷，銀行可以在即期再進行一筆對沖性質(zhì)的外匯互換，交易量相等，交易方向相反交易期限更短?！渡虡I(yè)銀行法》規(guī)定：“商業(yè)銀行的資本充足率不得低于8％?！辟Y本充足率是指資本總額與加權(quán)風(fēng)險資產(chǎn)總額的比例。資本充足率反映商業(yè)銀行在存款人和債權(quán)人的資產(chǎn)遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。規(guī)定該項指標(biāo)的目的在于抑制風(fēng)險資產(chǎn)的過度膨脹，保護存款人和其他債權(quán)人的利益。13而銀行在進行上述傳統(tǒng)的外匯互換交易時，需要真正到59即期外匯交易1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入12000000USD表4-3傳統(tǒng)外匯互換中的銀行外匯交易14即期外匯交易1年遠期買入英鎊5226025.6075GB60即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出英鎊5226025.6075GBP買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入美元10000000USD賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-4兩筆具有對沖性質(zhì)的外匯互換15即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.661即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.6075GBP賣出英鎊5226025.6075GBP買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP即期匯率1.91351.9135USD/GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元10000000USD買入美元10000000USD賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-4兩筆具有對沖性質(zhì)的外匯互換16即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊5226025.662即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊57224992.1932GBP賣出英鎊6168080.1850GBP遠期匯率1.9214USD/GBP遠期匯率1.9455USD/GBP賣出美元11000000USD買入英鎊12000000USD表4-5銀行面臨的遠期外匯頭寸的管理17即期外匯交易6個月遠期1年遠期買入英鎊57224992.63

第二筆互換吸收了第一筆互換產(chǎn)生的即期現(xiàn)金流。這樣減少了銀行管理即期現(xiàn)金流的負擔(dān)。18第二筆互換吸收了第一筆互換產(chǎn)生的即期現(xiàn)金流。這樣64二、遠期對遠期外匯互換

在國際外匯市場上，常見的做法是把在即期進行的兩筆有對沖性質(zhì)的互換交易，或者說對等的互換交易打包組合成單一的遠期－－遠期外匯互換?；蛘哒f遠期－－遠期互換，僅互換未來不同期限的兩筆遠期外匯交易。19二、遠期對遠期外匯互換在國際外匯市場上，常見的做65即期6月期12月期1－5000000￡2+2000000￡3－7000000￡4＋3000000￡5－7000000￡合計0－3000000￡＋3000000￡采取措施＋3000000￡－3000000￡表4-6紐約某銀行未來遠期英鎊頭寸銀行可以進行一筆6×12遠期遠期互換20即期6月期12月期1－5000000￡2+2000066第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)一.什么是SAFE定義：SAFE（SyntheticAgreementforForwardExchange)是對未來兩種貨幣利差變化或互換點數(shù)差變化進行保值或投機的雙方所簽訂的一種遠期協(xié)議。無論是傳統(tǒng)的外匯互換，還是遠期－－遠期外匯互換，都可以規(guī)避未來匯率變化帶來的風(fēng)險，但是，都涉及到資金的實際流動，所以對資本充足要求較高。都是銀行的貨幣產(chǎn)品，而不是利率產(chǎn)品。21第三節(jié)遠期外匯綜合協(xié)議(SAFE)一.什么是SAFE67SAFE的要素：1.交易雙方同意進行名義上的遠期－－遠期貨幣互換，并不涉及實際的本金兌換；2.名義上互換的兩種貨幣分別稱為第一貨幣（primarycurrency)和第二貨幣（secondarycurrency)。名義上在結(jié)算日進行首次兌換，在到期日進行第二次兌換。3.在交易日確定兩次互換的金額，確定合約匯率和到期日匯率；在確定日確定兩次兌換日實際的市場匯率。4.買方指首次兌換買入第一貨幣的一方，也是第二次交易出售第一貨幣的一方；賣方則相反。22SAFE的要素：68SAFE幾個時間點和基本術(shù)語交易日結(jié)算日到期日買方賣方名義按CR買入第一貨幣名義按CR買入第二貨幣本金AS本金Am名義按CR+CS賣出第一貨幣名義按CR+CS賣出第二貨幣CR（第二貨幣/第一貨幣）CR+CS雙方在交易日約定的合約匯率雙方在交易日約定的到期日匯率合約期23SAFE幾個時間點和基本術(shù)語交易日結(jié)算日到期日買方賣方名69交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCR（DM/US$）CR+CSSR結(jié)算日的市場即期匯率SR+SS確定日確定的到期日遠期匯率假設(shè)第一貨幣為美元，第二貨幣為馬克SAFE幾個時間點和基本術(shù)語24交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCRCR+CS70交易日結(jié)算日到期日買方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第一貨幣，買入數(shù)額為As（量綱為第一貨幣），賣出第二貨幣；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第一貨幣，賣出數(shù)額為Am

（量綱為第一貨幣），買入第二貨幣；賣方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）買入第二貨幣，賣出第一貨幣數(shù)額為As

；名義上以CR＋CS（第二貨幣/第一貨幣）賣出第二貨幣，買入第一貨幣數(shù)額為Am

；表4-7SAFE交易各方在各個日期名義上要完成的義務(wù)25交易日結(jié)算日到期日買方名義上以CR（第二貨幣/第一貨幣）71二、SAFE的結(jié)算交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本金AmCRSR（DM/US$）CR+CSSR+SS買方交易的目的是防范第一貨幣貶值，因為其最終是出售第一貨幣（例如美元）賣方交易的目的是防范第二貨幣貶值，因為其最終是出售第二貨幣（例如馬克）26二、SAFE的結(jié)算交易日結(jié)算日，確定日到期日本金AS本72第四節(jié)SAFE的結(jié)算及其標(biāo)價1.SAFE結(jié)算金的計算SAFE防范匯率風(fēng)險的功能是通過現(xiàn)金支付方式來體現(xiàn)的合約匯率結(jié)算匯率賣方補償買方買方補償賣方結(jié)算匯率27第四節(jié)SAFE的結(jié)算及其標(biāo)價1.SAFE結(jié)算金的計算S731.SAFE結(jié)算金的計算SAFE的常見形式有兩種：ERA------匯率協(xié)議（exchangerateagreement)FXA------遠期外匯協(xié)議（forwardexchangeagreement)結(jié)算金的計算：281.SAFE結(jié)算金的計算SAFE的常見形式有兩種：結(jié)算金74注意兩點：1.SAFE一般以第一貨幣表示名義本金額，而以第二貨幣表示結(jié)算金數(shù)額；2.結(jié)算金>0,賣方補償買方；結(jié)算金<0,買方補償賣方；29注意兩點：1.SAFE一般以第一貨幣表示名義本金額，而75以ERA為例，標(biāo)價總是對銀行方有利為原則，無論銀行作為SAFE產(chǎn)品的買方還是賣方。例如：銀行對一份“3×6”

英鎊兌換美元ERA的標(biāo)價為192/199英鎊為第一貨幣美元為第二貨幣銀行在到期日買入英鎊價（CS）＝192基點（銀行為賣方）銀行在到期日賣出英鎊價（CS）＝199基點（銀行為買方）30以ERA為例，標(biāo)價總是對銀行方有利為原則，無論銀行作為S76匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)價即期1.9005－1.90151.9805－1.90153月期35－381.9040－1.90536月期230－2341.9235－1.9249ERA標(biāo)價192－199作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入英鎊的CR報價，期望CR越小越好作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出英鎊的CR報價，期望CR越大越好31匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)773月期35－386月期230－234CS192199作為ERA的賣方，銀行在到期日買入英鎊的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出英鎊的CS報價，期望CS越大越好323月期35－386月期78作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的CR報價，期望CR越小越好三、SAFE應(yīng)用舉例例4-4：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價即期1.9000－1.90111月期54－571.9054-1.90684月期214－217英鎊年利率5.50%美元年利率9.87%作為ERA的賣方，銀行在結(jié)算日賣出美元的CR報價，期望CR越大越好33作為ERA的買方，銀行在結(jié)算日買入美元的CR報價，期望C791月期54－574月期214－217CS157163作為ERA的賣方，銀行在到期日買入美元的CS報價，期望CS越小越好作為ERA的買方，銀行在到期日賣出美元的CS報價，期望CS越大越好例4-4：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是英鎊，第二貨幣是美元341月期54－574月期80市場決定的SR例9：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第一貨幣是美元，第二貨幣是馬克一個月后的匯率標(biāo)價信息：匯率量綱（USD/GBP）基本點標(biāo)價完全標(biāo)價即期1.9000－1.90111.9000－1.90113月期

172－1781.9172－1.9189為什么SS選擇172，因為對銀行有利。從結(jié)算金的角度考慮35市場決定的SR例9：市場條件如下，銀行是ERA的買方，第81

下面舉例說明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應(yīng)有SAFE的不同保值效果。假設(shè)SAFE的買方為銀行，一家企業(yè)為SAFE的賣方。又假設(shè)初始英鎊兌美元的市場條件為：

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％36下面舉例說明在不同的匯率變化和利率變化條件下，應(yīng)有SA82

在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)由市場遠期匯率的情況分析，認為兩種貨幣的利率差還可能繼續(xù)擴大，所以，計劃在結(jié)算日賣出英鎊，獲得美元，進行美元投資，從而獲得利差擴大的收益。企業(yè)的這項投資計劃，擔(dān)心的是在到期日美元貶值，為此賣出1×4SAFE，交易本金為1000萬英鎊。一個月過后到了結(jié)算日，此刻的匯率和兩種貨幣的利率分別變?yōu)槿缦虑闆r。

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90111月期54－574月期214－2171×4遠期互換點數(shù)157－163英鎊年利率6.50％美元年利率9.87％37在此SAFE中，英鎊為第一貨幣，美元為第二貨幣。企業(yè)83

銀行英鎊買入價－賣出價即期匯率（美元/英鎊）1.9000－1.90113月期172－178英鎊年利率5.50％美元年利率