資金成本和資金結(jié)構(gòu)管理課件

?資金成本?風(fēng)險(xiǎn)與杠桿?資本結(jié)構(gòu)第四節(jié)資金成本與資本結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容1財(cái)務(wù)管理?資金成本第四節(jié)資金成本與資本結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容1財(cái)務(wù)管第一部分資金成本（之一）2財(cái)務(wù)管理第一部分資金成本（之一）2財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：

資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本3財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：3財(cái)務(wù)管理問題：某企業(yè)欲籌資50萬元，為何選擇銀行借款而非民間借貸？4財(cái)務(wù)管理問題：某企業(yè)欲籌資50萬元，為何選擇銀行借款而非民間借貸？4一、資金本成本概述㈠資金成本及構(gòu)成資金成本的含義與構(gòu)成

概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價(jià)。

構(gòu)成：籌資費(fèi)用：企業(yè)籌集資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；占用費(fèi)用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。一、資金本成本概述資金成本的表示方式與基本公式資金成本通常用資金成本率（k）

資金成本率=年占用費(fèi)用/(籌資總額-籌資費(fèi)用)

=資金成本的種類按范圍分——個(gè)別資金成本、綜合資金成本按來源分——債務(wù)資金成本、主權(quán)資金成本資金成本的表示方式與基本公式㈡資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。⒉資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。⒊資金成本是資本結(jié)構(gòu)是否合理的主要標(biāo)準(zhǔn)4.資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度㈡資金成本的作用㈢決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）資本市場條件（流動(dòng)狀況與價(jià)格波動(dòng)）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）企業(yè)融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）㈢決定資金成本高低的因素（四）資本成本的計(jì)量1一般的約定與通用模型

2個(gè)別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－籌資費(fèi)用率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=∑(ki

×wi)（四）資本成本的計(jì)量1一般的約定與通用模型

資本成本率=二

個(gè)別資金成本及計(jì)算

㈠債務(wù)資金成本的計(jì)算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款總額;i——借款利息率;f——借款籌資費(fèi)率。

忽略借款手續(xù)費(fèi)f:Kl=i(1—T)二

個(gè)別資金成本及計(jì)算㈠債務(wù)資金成本的計(jì)算或i×[例1]金利公司取得10年期借款800萬元，年利率8%，每年付息一次，到期一次還本。已知企業(yè)所得稅稅率25%，籌資費(fèi)用率0.5%，則這項(xiàng)長期借款的資金成本為多少？[例1]金利公司取得10年期借款800萬元，年利率8%，每年⒉債券資金成本計(jì)算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利率;B0

—債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f—債券籌資率。⒉債券資金成本[例2]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅稅率為25％,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要求計(jì)算該筆債券的成本。

[例2]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為10003、融資租賃資金成本的計(jì)算按折現(xiàn)模式P78

3、融資租賃資金成本的計(jì)算

㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算1、普通股資金成本——股利固定增長

計(jì)算公式

例證說明[例3]假設(shè)東方公司發(fā)行普通股籌資，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)為1600元,籌資費(fèi)用率為5％,第1年末股利率為10%,預(yù)計(jì)每年增長4％,要求計(jì)算普通股成本。㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算例證說明

㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算1、普通股資金成本——資本資產(chǎn)定價(jià)模型

計(jì)算公式KS=RF+β(RM-RF)RF—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM—市場平均報(bào)酬率㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算2、留成收益資金成本——無籌資費(fèi)用股利增長模型法KS=D1/P0+GD1----預(yù)期一年后的股利P0---普通股市價(jià)G----股利增長率資金成本和資金結(jié)構(gòu)管理課件3、優(yōu)先股資金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費(fèi)率。[例4]金利公司按面值發(fā)行優(yōu)先股1000萬元,共支付籌資費(fèi)用4%，優(yōu)先股年股利10%。要求計(jì)算優(yōu)先股成本。3、優(yōu)先股資金成本——股利固定練習(xí)1、金和公司發(fā)行普通股，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)1600萬元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年末的股利率10%，預(yù)計(jì)股利每年增長4%,要求計(jì)算普通股成本。練習(xí)2、金和公司發(fā)行5年期的債券，票面面值100萬元，票面年利率為10%，每年付息一次，到期還本。發(fā)行價(jià)為120元，發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅稅率25%，要求計(jì)算債券成本。練習(xí)1、金和公司發(fā)行普通股，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)三、平均資金成本及計(jì)算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均的資金成本率。它通常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的主要依據(jù)。（二）公式：K—加權(quán)平均的資金成本;Wi第i種資金占總資金的比重;即價(jià)值權(quán)重Ki第i種資金的個(gè)別成本。價(jià)值權(quán)重可選擇賬面價(jià)值，市場價(jià)值，或目標(biāo)價(jià)值三、平均資金成本及計(jì)算[例4]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計(jì)算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％2.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%[例4]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先練習(xí)：某公司擬籌資5000萬元,其中按面值發(fā)行債券2000萬元,票面利率為10%，籌資費(fèi)用率為2%;發(fā)行優(yōu)先股800萬元,股息率12%，籌資費(fèi)用率為3%;發(fā)行普通股2200萬元,籌資費(fèi)用率為5%;預(yù)計(jì)第一年股利率12%，以后每年按4%遞增；所得稅率為33%。要求（1）計(jì)算債券資金成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本；（3）計(jì)算普通股資金成本；（4）計(jì)算該公司綜合資金成本。練習(xí)：某公司擬籌資5000萬元,其中按面值發(fā)行債券2000萬第二講財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)23財(cái)務(wù)管理第二講財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)23財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿籌資風(fēng)險(xiǎn)24財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：24財(cái)務(wù)管理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)收益經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)收一.桿杠效應(yīng)的含義由于特定固定費(fèi)用的存在，導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng).一.桿杠效應(yīng)的含義由于特定固定費(fèi)用的存在，導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一).成本習(xí)性及分類1.固定成本

不隨銷售量變化而變動(dòng)的成本如：直線法下的折舊額、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員的工資、辦公費(fèi)、租金等2.變動(dòng)成本隨隨銷售量變化而變動(dòng)的成本。與銷售量成正比。如：直接材料，直接人工，計(jì)件工資工作量法下的折舊額3.混合成本與銷售量不成規(guī)則變動(dòng)的成本二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(二)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=銷售量×（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）(三)息稅前利潤（資產(chǎn)總報(bào)酬）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤例1、某企業(yè)固定成本為20000元，銷售量為4000件，單價(jià)20元，單位變動(dòng)成本為10元，試計(jì)算邊際貢獻(xiàn)，息稅前利潤。若銷售量增加50%，則息稅前利潤增加多少？.例1、某企業(yè)固定成本為20000元，銷售量為4三、經(jīng)營杠桿與風(fēng)險(xiǎn)㈠經(jīng)營杠桿意義——經(jīng)營杠桿原理⒈含義業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷量）變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的作用⒉原因：固定經(jīng)營成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提⒊原理：在一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，隨銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本減少，從而給企業(yè)帶來較大的利潤；業(yè)務(wù)量減少，則利潤減少較快，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。三、經(jīng)營杠桿與風(fēng)險(xiǎn)㈡經(jīng)營杠桿衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(EBIT)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：原始基本（跨期）計(jì)算公式：DOL＝息稅前利潤變動(dòng)率/業(yè)務(wù)量變動(dòng)率＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）變形簡化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期邊際貢獻(xiàn)／(基期邊際貢獻(xiàn)－固定成本)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前利潤㈡經(jīng)營杠桿衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)變形簡化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期邊際貢獻(xiàn)／(基期邊際貢獻(xiàn)－固定成本)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前利潤㈢經(jīng)營杠桿舉例——計(jì)算與說明

計(jì)算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。變形簡化（基期）計(jì)算公式：

銷售變動(dòng)前

銷售變動(dòng)后

變動(dòng)額

變動(dòng)率(％)

銷售額(元)變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前盈余

10000600040002000

12000720048002000

20001200800

202020

根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)

=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=2銷售變動(dòng)前銷售變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率(％)銷售額(元【練習(xí)1】金和公司當(dāng)前銷售量為10,000件，單位售價(jià)30元，單位變動(dòng)成本18元，固定成本為100,000元，EBIT為20,000元。預(yù)計(jì)下年度的銷售量為12,000件，固定成本保持不變，試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)?！揪毩?xí)1】金和公司當(dāng)前銷售量為10,000件，單位售價(jià)30元㈢結(jié)論：只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比。㈢結(jié)論：四、財(cái)務(wù)桿杠㈠財(cái)務(wù)杠桿意義——財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，債務(wù)籌資的利用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益利潤率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量對(duì)主權(quán)資金利潤率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點(diǎn)：一是全部資金利潤率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤具有不確定性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)桿杠例2、某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債與自有資金的比例為3:7，借款年利率為10%，企業(yè)基期總資產(chǎn)息稅前利潤15萬元，企業(yè)預(yù)計(jì)計(jì)劃期息稅前利潤由15萬元提高到20萬元，所得稅率為25%，問：資本利潤率將增長多少？若企業(yè)為股份制企業(yè)，股數(shù)為20萬股，其它數(shù)據(jù)不變，則每股收益增長率為多少？例2、某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債與自有資金的比例為3㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)含義：普通股每股收益(利潤)的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。

基本公式DFL=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）變形公式

DFL＝基期稅息前利潤/（基期稅息前利潤－利息支出）

作用：它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例與說明

舉例例3.某企業(yè)資產(chǎn)總額為1000萬元，負(fù)債與自有資金的比例為5:5，借款年利率為10%，自有資金全部為普通股，股數(shù)為100萬股，企業(yè)基期總資產(chǎn)息稅前利潤率20%，企業(yè)預(yù)計(jì)計(jì)劃期息稅前利潤由20%增加到30%，所得稅率為25%，問：普通股每股收益增加了多少㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例與說明說明

①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長所引起的每股收益的增長幅度；②在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。說明㈣結(jié)論負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，無負(fù)債則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。㈣結(jié)論五、聯(lián)合杠桿㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿?？偢軛U系數(shù)即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。五、聯(lián)合杠桿㈡公式：

DTL＝DOL×DFL＝基期邊際貢獻(xiàn)/(基期邊際貢獻(xiàn)-固定成本-利息)㈢意義：

能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。㈡公式：練習(xí)4.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為y=10000+3x,假定該企業(yè)2006年度產(chǎn)品的銷售量為10000件,每件售價(jià)為5元;按市場預(yù)測2007年產(chǎn)品的銷售量將增長10%.要求:(1)計(jì)算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額(2)計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤(3)計(jì)算2006年該企業(yè)的經(jīng)營桿杠系數(shù)(4)計(jì)算2007年該企業(yè)的息稅前利潤增長率(5)假設(shè)企業(yè)2006年發(fā)生債務(wù)利息5000元,且無融資租賃租金,計(jì)算2006年復(fù)合桿杠系數(shù)練習(xí)4.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為y練習(xí)5：某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額為1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率為10%，息稅前利潤總額2007年為200萬元，預(yù)計(jì)2008年為300萬元，其他條件不變。要求（1）計(jì)算DFL。（2）預(yù)計(jì)2008年的ROE（資本利潤率）增長率。練習(xí)5：某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額為1000萬元，資產(chǎn)

練習(xí)6.某公司2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見右表：假設(shè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債均隨銷售收入的變化同比例變化。要求：2009年預(yù)計(jì)銷售收入達(dá)到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比例維持2005年水平，計(jì)算需要補(bǔ)充多少外部資金？項(xiàng)目金額（萬元）流動(dòng)資產(chǎn)4000長期資產(chǎn)8000流動(dòng)負(fù)債400長期負(fù)債6000當(dāng)年銷售收入4000凈利潤200分配股利60留存利潤140練習(xí)6.某公司2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見右表：假設(shè)練習(xí)7.某企業(yè)擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10%，籌資費(fèi)用率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率12%，籌資費(fèi)用率3%；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費(fèi)用率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率12%，以后每年按4%遞增；所得稅稅率為33%要求：（1）計(jì)算債券資金成本（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本（3）計(jì)算普通股資金成本（4）計(jì)算綜合資金成本練習(xí)7.某企業(yè)擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行練習(xí)8、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股面值1元）,并發(fā)行利率為10%的債券400萬元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤將增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：方案一，按12%的利率發(fā)行債券500萬元；方案二，按每股20元的價(jià)格發(fā)行新股。公司適用的所得稅稅率為33%。[要求]（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤；（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤無差異的息稅前利潤；（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（4）判斷哪個(gè)方案最佳。練習(xí)8、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股面值1元）,第三部分資本結(jié)構(gòu)49財(cái)務(wù)管理第三部分資本結(jié)構(gòu)49財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策方法50財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：50財(cái)務(wù)管理一、資本結(jié)構(gòu)概述㈠資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍廣義—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例；狹義—資本結(jié)構(gòu)：長期資金的構(gòu)成及比例（長期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。一、資本結(jié)構(gòu)概述(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長期債務(wù)資本的比例，即確定長期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對(duì)企業(yè)有著重要的影響，即負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定(三)最佳資本結(jié)構(gòu)1．含義：最佳資本結(jié)構(gòu)，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2．判斷標(biāo)準(zhǔn)：①有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。(三)最佳資本結(jié)構(gòu)二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過分別計(jì)算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法2．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個(gè)別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計(jì)算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3．舉例說明：2．步驟：例1.光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格10元,目前價(jià)格也為10元,今年期望股利為1元／股,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費(fèi)。

單位：萬元籌資方式

金額

債券(年利率10％)普通股(每股面值1元,發(fā)行價(jià)10元,共80萬股)

800800

合計(jì)

1600

例1.光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)

該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。

甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至每股8元。

乙方案：發(fā)行債券200萬元,年利率為10％,發(fā)行股票20萬股,每股發(fā)行價(jià)10元,預(yù)計(jì)普通股股利不變。

丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價(jià)增至每股11元股。

該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下

解:1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/1600=50％Ws=800/1600=50％

Kb=10％×(1—30％)=7％Ks=1/10+5％=15％

計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為：

Kw=50％×7％+50％×15％=11％

2．計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20％

WS=800/2000=40%Kb1=10％×(1-30%)=7％

Kb2=12％×(1—30％)=8.4％

KS=1/8+5％=17.5％

甲方案的加權(quán)平均資金成本為：

KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×17.5％=11.48％解:1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800

3．計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb=(200+800)/2000=50%Ws=(200+800)/2000=50%

Kb=10％×(1-30％)=7％Ks=1／10+5％=15％

乙方案加權(quán)平均資金成本為：

Kw2=50％×7％+50％×15％=11％

4．計(jì)算丙方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/2000=40％Ws=(400+800)/2000=60％

Kb=10%×(1—30％)=7％Ks=1／11+5％=14.1％

丙方案的加權(quán)平均資金成本為：

Kw3=40％×7％+60％×14.1％=11.26％3．計(jì)算乙方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb=(200+800練習(xí)：東方公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%;普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%，發(fā)行價(jià)格20元，目前價(jià)格也為20元，該公司計(jì)劃籌資100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案一：增加長期借款100萬元，新借款利率為12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案二：增發(fā)普通股100萬元，普通股市價(jià)增加到每股25元。

要求（1）計(jì)算該公司籌資前的綜合資金成本。

（2）用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。練習(xí)：東方公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借㈡每股收益分析法1．含義：通過計(jì)算不同融資方式下每股收益無差別點(diǎn)來選擇決定資本結(jié)構(gòu)。每股收益分析法是指將息稅前利潤和每股利潤這兩大要素結(jié)合起來，分析資本結(jié)構(gòu)與每股利潤之間的關(guān)系，進(jìn)而確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。㈡每股收益分析法2．程序：第一步，計(jì)算每股收益無差別點(diǎn)，即：每股收益相同無差別時(shí)的銷售業(yè)務(wù)量（銷售額）或息稅前利潤；第二步,繪制每股利潤無差異圖第三步，選擇最佳籌資方式。

當(dāng)預(yù)期息稅前利潤大于每股收益無差別點(diǎn)則選擇負(fù)債籌資當(dāng)預(yù)期息稅前利潤小于每股收益無差別點(diǎn)則選擇主權(quán)資本2．程序：3、例證分析與說明

假設(shè)東興公司目前有資金75萬元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集,也可以利用發(fā)行債券來籌集。下表列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。3、例證分析與說明東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表

單位:元

籌資方式原資金結(jié)構(gòu)

增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A)

增發(fā)公司債(B)

公司債（利率8％)普通股(面值10元)資本公積留存收益資金總額合計(jì)

10000020000O25000020000075000O

1000003000004000002000001000000

35000O20000025000020000O1OO0000普通股股數(shù)(股)

20000

30000

20000

注：每股發(fā)行價(jià)格25元，增發(fā)10000股

解:EBIT-EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對(duì)普通股每股盈余的影響，詳細(xì)的分析情況見下表。東興公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表單位:元籌資方式東興公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余

單位:元

項(xiàng)目

增發(fā)股票

增發(fā)債券

預(yù)計(jì)息稅前盈余(EBIT)減：利息稅前盈余減：所得稅(50％)稅后盈余普通股股數(shù)每股盈余(EPS)

2000008000192000960009600030000

3.2

200000280001720008600086000200004.3

東興公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股盈余單位:元項(xiàng)[(-I1)(1-T）-D1]/N1=[(-I2)（1-T）-D2]/N2

代表每股盈余無差異點(diǎn)處的息稅前盈余;I1

I2代表兩種籌資方式下的年利息;D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利;N1，N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。

根據(jù)例題中東興公司的資料代入上式得：

[（-8000）×（1-50%）-0]/30000

=[（-28000）×（1-50%）-0]/20000

求得：=68000(元)[(-I1)(1-T）-D1]/N1資金成本和資金結(jié)構(gòu)管理課件㈢資本結(jié)構(gòu)決策方法的運(yùn)用核心的問題是：①依據(jù)決策的要求，選擇決策方法；②根據(jù)資料，按照決策方法的操作要領(lǐng)，準(zhǔn)確計(jì)算相關(guān)數(shù)據(jù)；③以風(fēng)險(xiǎn)觀點(diǎn)、資金成本觀點(diǎn)和企業(yè)價(jià)值最大化觀點(diǎn)，按照最佳資本結(jié)構(gòu)的判斷標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)，決策籌資、投資方案的最佳資本組合。㈢資本結(jié)構(gòu)決策方法的運(yùn)用?資金成本?風(fēng)險(xiǎn)與杠桿?資本結(jié)構(gòu)第四節(jié)資金成本與資本結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容69財(cái)務(wù)管理?資金成本第四節(jié)資金成本與資本結(jié)構(gòu)主要內(nèi)容1財(cái)務(wù)管第一部分資金成本（之一）70財(cái)務(wù)管理第一部分資金成本（之一）2財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：

資金成本概述個(gè)別資金成本綜合資金成本71財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：3財(cái)務(wù)管理問題：某企業(yè)欲籌資50萬元，為何選擇銀行借款而非民間借貸？72財(cái)務(wù)管理問題：某企業(yè)欲籌資50萬元，為何選擇銀行借款而非民間借貸？4一、資金本成本概述㈠資金成本及構(gòu)成資金成本的含義與構(gòu)成

概念：企業(yè)為取得和使用資金而付出的代價(jià)。

構(gòu)成：籌資費(fèi)用：企業(yè)籌集資金過程中為獲取資金而付出的費(fèi)用；占用費(fèi)用：企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中因使用資金而支付的費(fèi)用。一、資金本成本概述資金成本的表示方式與基本公式資金成本通常用資金成本率（k）

資金成本率=年占用費(fèi)用/(籌資總額-籌資費(fèi)用)

=資金成本的種類按范圍分——個(gè)別資金成本、綜合資金成本按來源分——債務(wù)資金成本、主權(quán)資金成本資金成本的表示方式與基本公式㈡資金成本的作用⒈資金成本是選擇資金來源、確定籌資方案的重要依據(jù)。⒉資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。⒊資金成本是資本結(jié)構(gòu)是否合理的主要標(biāo)準(zhǔn)4.資金成本是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要尺度㈡資金成本的作用㈢決定資金成本高低的因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境（資金的供求與預(yù)期膨脹水平）資本市場條件（流動(dòng)狀況與價(jià)格波動(dòng)）企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營和融資狀況（經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）企業(yè)融資規(guī)模（規(guī)模大，籌資費(fèi)與占用費(fèi)增大）㈢決定資金成本高低的因素（四）資本成本的計(jì)量1一般的約定與通用模型

2個(gè)別資本成本

3綜合資本成本

4邊際資本成本資本成本率=籌資總額×（1－籌資費(fèi)用率）資本占用成本（率）債務(wù)資本成本

自有資本成本借款資本成本債券資本成本優(yōu)先股資本成本普通股資本成本留存收益成本也稱加權(quán)平均成本K=∑(ki

×wi)（四）資本成本的計(jì)量1一般的約定與通用模型

資本成本率=二

個(gè)別資金成本及計(jì)算

㈠債務(wù)資金成本的計(jì)算⒈借款資金成本公式

或i×L×(1-T)/L(1-f)K——借款成本;I-借款年利息;L——借款總額;i——借款利息率;f——借款籌資費(fèi)率。

忽略借款手續(xù)費(fèi)f:Kl=i(1—T)二

個(gè)別資金成本及計(jì)算㈠債務(wù)資金成本的計(jì)算或i×[例1]金利公司取得10年期借款800萬元，年利率8%，每年付息一次，到期一次還本。已知企業(yè)所得稅稅率25%，籌資費(fèi)用率0.5%，則這項(xiàng)長期借款的資金成本為多少？[例1]金利公司取得10年期借款800萬元，年利率8%，每年⒉債券資金成本計(jì)算公式：K=I(1-T)/B0(1-f)=Bi(1-T)/B0(1-f)K—債券成本;I—債券年付利息;T—所得稅稅率;B—債券面值;i—債券票面利率;B0

—債券籌資額,按發(fā)行價(jià)格確定;f—債券籌資率。⒉債券資金成本[例2]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率為12％,每年付一次利息,發(fā)行費(fèi)率為3％,所得稅稅率為25％,債券按面值等價(jià)發(fā)行,要求計(jì)算該筆債券的成本。

[例2]某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為10003、融資租賃資金成本的計(jì)算按折現(xiàn)模式P78

3、融資租賃資金成本的計(jì)算

㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算1、普通股資金成本——股利固定增長

計(jì)算公式

例證說明[例3]假設(shè)東方公司發(fā)行普通股籌資，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)為1600元,籌資費(fèi)用率為5％,第1年末股利率為10%,預(yù)計(jì)每年增長4％,要求計(jì)算普通股成本。㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算例證說明

㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算1、普通股資金成本——資本資產(chǎn)定價(jià)模型

計(jì)算公式KS=RF+β(RM-RF)RF—無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率RM—市場平均報(bào)酬率㈡主權(quán)資金成本的計(jì)算2、留成收益資金成本——無籌資費(fèi)用股利增長模型法KS=D1/P0+GD1----預(yù)期一年后的股利P0---普通股市價(jià)G----股利增長率資金成本和資金結(jié)構(gòu)管理課件3、優(yōu)先股資金成本——股利固定K=D/P0(1-f)K—優(yōu)先股成本;D—優(yōu)先股每年的股利;P0—發(fā)行優(yōu)先股總額;f—優(yōu)先股籌資費(fèi)率。[例4]金利公司按面值發(fā)行優(yōu)先股1000萬元,共支付籌資費(fèi)用4%，優(yōu)先股年股利10%。要求計(jì)算優(yōu)先股成本。3、優(yōu)先股資金成本——股利固定練習(xí)1、金和公司發(fā)行普通股，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)1600萬元，籌資費(fèi)用率為5%，第一年末的股利率10%，預(yù)計(jì)股利每年增長4%,要求計(jì)算普通股成本。練習(xí)2、金和公司發(fā)行5年期的債券，票面面值100萬元，票面年利率為10%，每年付息一次，到期還本。發(fā)行價(jià)為120元，發(fā)行費(fèi)用率為5%，所得稅稅率25%，要求計(jì)算債券成本。練習(xí)1、金和公司發(fā)行普通股，股票面值1000萬元，實(shí)際發(fā)行價(jià)三、平均資金成本及計(jì)算

（一）含義：不同籌資方式而形成的企業(yè)的平均的資金成本率。它通常采用加權(quán)平均法計(jì)算確定，是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的主要依據(jù)。（二）公式：K—加權(quán)平均的資金成本;Wi第i種資金占總資金的比重;即價(jià)值權(quán)重Ki第i種資金的個(gè)別成本。價(jià)值權(quán)重可選擇賬面價(jià)值，市場價(jià)值，或目標(biāo)價(jià)值三、平均資金成本及計(jì)算[例4]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先股10萬元,普通股40萬元,留存收益20萬元;各種資金的成本分別為:K債=6％,K優(yōu)=12%,K普=15.5％,K留=15％。試計(jì)算該企業(yè)加權(quán)平均的資金成本。解：1.計(jì)算各種資金所占的比重

W債=30/100=30％W優(yōu)=10/100=10％

W普=40/100=40％W留=20/100=20％2.計(jì)算加權(quán)平均的資金成本KW=30％×6％+10％×12％+40％×15.5％+20％×15％=12.2%[例4]某企業(yè)共有資金100萬元,其中債券30萬元,優(yōu)先練習(xí)：某公司擬籌資5000萬元,其中按面值發(fā)行債券2000萬元,票面利率為10%，籌資費(fèi)用率為2%;發(fā)行優(yōu)先股800萬元,股息率12%，籌資費(fèi)用率為3%;發(fā)行普通股2200萬元,籌資費(fèi)用率為5%;預(yù)計(jì)第一年股利率12%，以后每年按4%遞增；所得稅率為33%。要求（1）計(jì)算債券資金成本；（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本；（3）計(jì)算普通股資金成本；（4）計(jì)算該公司綜合資金成本。練習(xí)：某公司擬籌資5000萬元,其中按面值發(fā)行債券2000萬第二講財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)91財(cái)務(wù)管理第二講財(cái)務(wù)杠桿與風(fēng)險(xiǎn)23財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿綜合杠桿籌資風(fēng)險(xiǎn)92財(cái)務(wù)管理本講主要內(nèi)容：24財(cái)務(wù)管理經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)險(xiǎn)收益經(jīng)營杠桿財(cái)務(wù)杠桿復(fù)合杠桿風(fēng)收一.桿杠效應(yīng)的含義由于特定固定費(fèi)用的存在，導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí),另一相關(guān)財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng).一.桿杠效應(yīng)的含義由于特定固定費(fèi)用的存在，導(dǎo)致的當(dāng)某一財(cái)務(wù)變二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(一).成本習(xí)性及分類1.固定成本

不隨銷售量變化而變動(dòng)的成本如：直線法下的折舊額、保險(xiǎn)費(fèi)、管理人員的工資、辦公費(fèi)、租金等2.變動(dòng)成本隨隨銷售量變化而變動(dòng)的成本。與銷售量成正比。如：直接材料，直接人工，計(jì)件工資工作量法下的折舊額3.混合成本與銷售量不成規(guī)則變動(dòng)的成本二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤(二)邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動(dòng)成本=銷售量×（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）(三)息稅前利潤（資產(chǎn)總報(bào)酬）息稅前利潤是指企業(yè)支付利息和交納所得稅前的利潤息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本=銷售量（單價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本二.成本習(xí)性.邊際貢獻(xiàn)與息稅前利潤例1、某企業(yè)固定成本為20000元，銷售量為4000件，單價(jià)20元，單位變動(dòng)成本為10元，試計(jì)算邊際貢獻(xiàn)，息稅前利潤。若銷售量增加50%，則息稅前利潤增加多少？.例1、某企業(yè)固定成本為20000元，銷售量為4三、經(jīng)營杠桿與風(fēng)險(xiǎn)㈠經(jīng)營杠桿意義——經(jīng)營杠桿原理⒈含義業(yè)務(wù)量（產(chǎn)銷量）變動(dòng)對(duì)息稅前利潤變動(dòng)的作用⒉原因：固定經(jīng)營成本的存在是經(jīng)營杠桿發(fā)揮作用的前提⒊原理：在一定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，由于固定成本是不變的，隨銷售量增加，單位銷售量所負(fù)擔(dān)的固定成本減少，從而給企業(yè)帶來較大的利潤；業(yè)務(wù)量減少，則利潤減少較快，業(yè)務(wù)量的變動(dòng)對(duì)利潤具有很大影響作用，這種作用即為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。三、經(jīng)營杠桿與風(fēng)險(xiǎn)㈡經(jīng)營杠桿衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)含義：息稅前利潤(EBIT)變動(dòng)率相當(dāng)于產(chǎn)銷量(銷售額)變動(dòng)率的倍數(shù)。計(jì)算：原始基本（跨期）計(jì)算公式：DOL＝息稅前利潤變動(dòng)率/業(yè)務(wù)量變動(dòng)率＝（△EBIT/EBIT）/（△X/X）變形簡化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期邊際貢獻(xiàn)／(基期邊際貢獻(xiàn)－固定成本)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前利潤㈡經(jīng)營杠桿衡量——經(jīng)營杠桿系數(shù)變形簡化（基期）計(jì)算公式：DOL＝基期邊際貢獻(xiàn)／(基期邊際貢獻(xiàn)－固定成本)＝基期邊際貢獻(xiàn)／基期息稅前利潤㈢經(jīng)營杠桿舉例——計(jì)算與說明

計(jì)算【例】北方公司有關(guān)資料如表所示，試計(jì)算該企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。變形簡化（基期）計(jì)算公式：

銷售變動(dòng)前

銷售變動(dòng)后

變動(dòng)額

變動(dòng)率(％)

銷售額(元)變動(dòng)成本邊際貢獻(xiàn)固定成本息稅前盈余

10000600040002000

12000720048002000

20001200800

202020

根據(jù)例題資料,北方公司經(jīng)營杠桿系數(shù)為：

DOL=(△EBIT÷EBIT)/(△S÷S)

=(800÷2000)/(2000÷10000)

=0.4/0.2=2

或DOL=MR/R(EBIT)=M/(EBIT)

=4000/2000=2銷售變動(dòng)前銷售變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率(％)銷售額(元【練習(xí)1】金和公司當(dāng)前銷售量為10,000件，單位售價(jià)30元，單位變動(dòng)成本18元，固定成本為100,000元，EBIT為20,000元。預(yù)計(jì)下年度的銷售量為12,000件，固定成本保持不變，試計(jì)算經(jīng)營杠桿系數(shù)。【練習(xí)1】金和公司當(dāng)前銷售量為10,000件，單位售價(jià)30元㈢結(jié)論：只要存在固定成本，經(jīng)營杠桿就會(huì)存在并發(fā)揮作用；經(jīng)營杠桿系數(shù)總是大于或等于1的；經(jīng)營杠桿系數(shù)是衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿系數(shù)成正比。㈢結(jié)論：四、財(cái)務(wù)桿杠㈠財(cái)務(wù)杠桿意義——財(cái)務(wù)杠桿原理1、概念：企業(yè)制定資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)，債務(wù)籌資的利用對(duì)普通股每股收益產(chǎn)生的作用（負(fù)債對(duì)所有者權(quán)益利潤率產(chǎn)生的影響）。2、原理：債務(wù)資金的數(shù)量對(duì)主權(quán)資金利潤率的高低將產(chǎn)生影響，其影響取決于兩點(diǎn)：一是全部資金利潤率與債務(wù)利率的高低；二是債務(wù)資金的比重變化。兩者共同作用，使主權(quán)利潤具有不確定性，從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)。四、財(cái)務(wù)桿杠例2、某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債與自有資金的比例為3:7，借款年利率為10%，企業(yè)基期總資產(chǎn)息稅前利潤15萬元，企業(yè)預(yù)計(jì)計(jì)劃期息稅前利潤由15萬元提高到20萬元，所得稅率為25%，問：資本利潤率將增長多少？若企業(yè)為股份制企業(yè)，股數(shù)為20萬股，其它數(shù)據(jù)不變，則每股收益增長率為多少？例2、某企業(yè)資產(chǎn)總額為100萬元，負(fù)債與自有資金的比例為3㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)含義：普通股每股收益(利潤)的變動(dòng)率相當(dāng)于稅息前利潤變動(dòng)率的倍數(shù)。

基本公式DFL=普通股每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤變動(dòng)率=（△EPS/EPS）／（△EBIT/EBIT）變形公式

DFL＝基期稅息前利潤/（基期稅息前利潤－利息支出）

作用：它可用來反映財(cái)務(wù)杠桿的作用程度，估計(jì)財(cái)務(wù)杠桿利益的大小，評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的高低。㈡財(cái)務(wù)杠桿衡量——財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例與說明

舉例例3.某企業(yè)資產(chǎn)總額為1000萬元，負(fù)債與自有資金的比例為5:5，借款年利率為10%，自有資金全部為普通股，股數(shù)為100萬股，企業(yè)基期總資產(chǎn)息稅前利潤率20%，企業(yè)預(yù)計(jì)計(jì)劃期息稅前利潤由20%增加到30%，所得稅率為25%，問：普通股每股收益增加了多少㈢財(cái)務(wù)杠桿舉例與說明說明

①財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是EBIT增長所引起的每股收益的增長幅度；②在資本總額、EBIT相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，但預(yù)期每股收益也越高。說明㈣結(jié)論負(fù)債是財(cái)務(wù)杠桿作用的前提，無負(fù)債則不會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿收益或風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)杠桿會(huì)加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)舉債比重越大，財(cái)務(wù)杠桿效用越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。㈣結(jié)論五、聯(lián)合杠桿㈠含義：聯(lián)合杠桿DTL：從企業(yè)利潤產(chǎn)生到利潤分配的整個(gè)過程來看，既存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本，又存在固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用，這使得每股盈余的變動(dòng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于業(yè)務(wù)量的變動(dòng)率，通常把這種現(xiàn)象叫總杠桿或聯(lián)合杠桿。總杠桿系數(shù)即每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量(額)變動(dòng)率的倍數(shù)。五、聯(lián)合杠桿㈡公式：

DTL＝DOL×DFL＝基期邊際貢獻(xiàn)/(基期邊際貢獻(xiàn)-固定成本-利息)㈢意義：

能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響；可以清楚地看出DOL和DFL之間的相互關(guān)系。㈡公式：練習(xí)4.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為y=10000+3x,假定該企業(yè)2006年度產(chǎn)品的銷售量為10000件,每件售價(jià)為5元;按市場預(yù)測2007年產(chǎn)品的銷售量將增長10%.要求:(1)計(jì)算2006年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額(2)計(jì)算2006年該企業(yè)的息稅前利潤(3)計(jì)算2006年該企業(yè)的經(jīng)營桿杠系數(shù)(4)計(jì)算2007年該企業(yè)的息稅前利潤增長率(5)假設(shè)企業(yè)2006年發(fā)生債務(wù)利息5000元,且無融資租賃租金,計(jì)算2006年復(fù)合桿杠系數(shù)練習(xí)4.某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品,其總成本習(xí)性模型為y練習(xí)5：某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額為1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為40%，負(fù)債平均利息率為10%，息稅前利潤總額2007年為200萬元，預(yù)計(jì)2008年為300萬元，其他條件不變。要求（1）計(jì)算DFL。（2）預(yù)計(jì)2008年的ROE（資本利潤率）增長率。練習(xí)5：某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額為1000萬元，資產(chǎn)

練習(xí)6.某公司2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見右表：假設(shè)企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債均隨銷售收入的變化同比例變化。要求：2009年預(yù)計(jì)銷售收入達(dá)到5000萬元，銷售凈利率和收益留存比例維持2005年水平，計(jì)算需要補(bǔ)充多少外部資金？項(xiàng)目金額（萬元）流動(dòng)資產(chǎn)4000長期資產(chǎn)8000流動(dòng)負(fù)債400長期負(fù)債6000當(dāng)年銷售收入4000凈利潤200分配股利60留存利潤140練習(xí)6.某公司2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)見右表：假設(shè)練習(xí)7.某企業(yè)擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行債券2000萬元，票面利率為10%，籌資費(fèi)用率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股息率12%，籌資費(fèi)用率3%；發(fā)行普通股2200萬元，籌資費(fèi)用率5%，預(yù)計(jì)第一年股利率12%，以后每年按4%遞增；所得稅稅率為33%要求：（1）計(jì)算債券資金成本（2）計(jì)算優(yōu)先股資金成本（3）計(jì)算普通股資金成本（4）計(jì)算綜合資金成本練習(xí)7.某企業(yè)擬籌資5000萬元，其中按面值發(fā)行練習(xí)8、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股面值1元）,并發(fā)行利率為10%的債券400萬元。該公司打算為一個(gè)新的投資項(xiàng)目融資500萬元，新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年的息稅前利潤將增加到200萬元?，F(xiàn)有兩個(gè)方案可供選擇：方案一，按12%的利率發(fā)行債券500萬元；方案二，按每股20元的價(jià)格發(fā)行新股。公司適用的所得稅稅率為33%。[要求]（1）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤；（2）計(jì)算兩個(gè)方案的每股利潤無差異的息稅前利潤；（3）計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；（4）判斷哪個(gè)方案最佳。練習(xí)8、某公司目前發(fā)行在外普通股100萬股（每股面值1元）,第三部分資本結(jié)構(gòu)117財(cái)務(wù)管理第三部分資本結(jié)構(gòu)49財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)決策方法118財(cái)務(wù)管理主要內(nèi)容：50財(cái)務(wù)管理一、資本結(jié)構(gòu)概述㈠資金結(jié)構(gòu)及范圍1、含義資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及比例。2、范圍廣義—財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)：全部資金的構(gòu)成及比例；狹義—資本結(jié)構(gòu)：長期資金的構(gòu)成及比例（長期債務(wù)資本與權(quán)益資本）。一、資本結(jié)構(gòu)概述(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定長期債務(wù)資本的比例，即確定長期債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。合理安排債務(wù)資本，對(duì)企業(yè)有著重要的影響，即負(fù)債有利于降低企業(yè)資金成本。負(fù)債籌資具有財(cái)務(wù)杠桿作用。負(fù)債資金會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。(二)資金結(jié)構(gòu)與負(fù)債

企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理，主要是確定(三)最佳資本結(jié)構(gòu)1．含義：最佳資本結(jié)構(gòu)，是指能使企業(yè)綜合資金成本最低，企業(yè)價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)。2．判斷標(biāo)準(zhǔn)：①有利于最大限度地增加所有者財(cái)富，能使企業(yè)價(jià)值最大化；②企業(yè)綜合資金成本最低；③資產(chǎn)保持適宜的流動(dòng)，并使資本結(jié)構(gòu)具有彈性。(三)最佳資本結(jié)構(gòu)二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法1．含義：資金成本比較法是通過分別計(jì)算各種不同組合的綜合資金成本，并以其中綜合資金成本最低的組合為最佳資本結(jié)構(gòu)組合的一種方法。這種方法以資金成本的高低作為確定最佳資本結(jié)構(gòu)的唯一標(biāo)準(zhǔn)。二

資本結(jié)構(gòu)決策方法㈠資金成本比較法2．步驟：第一步，確定不同籌資方式下的個(gè)別資金成本；第二步，按資本結(jié)構(gòu)的比重計(jì)算不同方案加權(quán)平均的綜合資金成本；第三步，以判斷標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳結(jié)構(gòu)組合，即最佳資本結(jié)構(gòu)。3．舉例說明：2．步驟：例1.光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)行價(jià)格10元,目前價(jià)格也為10元,今年期望股利為1元／股,預(yù)計(jì)以后每年增加股利5％。該企業(yè)所得稅稅率假設(shè)為30％,假設(shè)發(fā)行多種證券均無籌資費(fèi)。

單位：萬元籌資方式

金額

債券(年利率10％)普通股(每股面值1元,發(fā)行價(jià)10元,共80萬股)

800800

合計(jì)

1600

例1.光華公司原來的資金結(jié)構(gòu)如表所示。普通股每股面值1元,發(fā)

該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下三個(gè)方案可供選擇。

甲方案：增加發(fā)行400萬元的債券，因負(fù)債增加，投資人風(fēng)險(xiǎn)加大，債券利率增至12％才能發(fā)行，預(yù)計(jì)普通股股利不變，但由于風(fēng)險(xiǎn)加大，普通股市價(jià)降至每股8元。

乙方案：發(fā)行債券200萬元,年利率為10％,發(fā)行股票20萬股,每股發(fā)行價(jià)10元,預(yù)計(jì)普通股股利不變。

丙方案：發(fā)行股票36.36萬股，普通股市價(jià)增至每股11元股。

該企業(yè)現(xiàn)擬增資400萬元,以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，現(xiàn)有如下

解:1．計(jì)算計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本。

Wb=800/1600=50％Ws=800/1600=50％

Kb=10％×(1—30％)=7％Ks=1/10+5％=15％

計(jì)劃年初加權(quán)平均資金成本為：

Kw=50％×7％+50％×15％=11％

2．計(jì)算甲方案的加權(quán)平均資金成本。

Wb1=800/2000=40%Wb2=400/2000=20％

WS=800/2000=40%Kb1=10％×(1-30%)=7％

Kb2=12％×(1—30％)=8.4％

KS=1/8+5％=17.5％

甲方案的加權(quán)平均資金成本為：

KW1=40％×7％+20％×8.4％+40％×