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文檔簡介

第十一章股利理論與政策第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策及其選擇

第四節(jié)股利分割與股票回購**本章教學重點股利政策的基本理論股利政策的類型第十一章股利理論與政策第一節(jié)股利及其1第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配的概念廣義:對收入和利潤總額分配;狹義:對凈利潤分配.第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配的概念2**二、利潤分配的基本原則(一)依法分配原則(二)資本保全原則(三)兼顧各方面利益原則(四)分配與積累并重原則(五)投資與收益對等原則**二、利潤分配的基本原則3三、利潤分配的程序:

1、彌補以前年度虧損

2、提取法定盈余公積金

3、提取任意盈余公積金

4、向股東分配股利三、利潤分配的程序:4四、股利種類

現(xiàn)金股利

股票股利

財產(chǎn)股利

負債股利四、股利種類5五、股利的發(fā)放程序(一)預(yù)案公布日:董事會制定分紅預(yù)案(二)宣布日:預(yù)案經(jīng)過股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放鼓勵的日期。(三)股權(quán)登記日:有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。(四)除息日(除權(quán)日):從股價中除去股利的日期,即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。(五)股利發(fā)放日:向股權(quán)登記日在冊的股東實際支付股利。五、股利的發(fā)放程序(一)預(yù)案公布日:董事會制定分紅預(yù)案6例11-1:2008年6月18日,青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下:青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過,利潤分配方案為:(1)發(fā)放年度:2007年度。(2)發(fā)放范圍:截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后,在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅),代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元,共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期:股權(quán)登記日為2008年6月24日,除息日為2008年6月25日,現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1:2008年6月18日,青島海爾股份有限公司董事會7(5)實施辦法:無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā),投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。(5)實施辦法:無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券8從青島海爾股份有限公司的利潤分配公告中可知,只有在6月24日登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取2007年度的股利,6月25日除息日之后再購買青島海爾股份有限公司的股票則不能領(lǐng)取本期股利.按照我國稅法規(guī)定,股東分配得到的現(xiàn)金股利需要繳納個人所得稅,稅法規(guī)定的稅率為20%.為了促進資本市場發(fā)展,2005年6月13日財政部和國家稅務(wù)總局批準個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得減半征收個人所得稅,所以,青島海爾股份有限公司須按照10%的稅率代扣個人所得稅.從青島海爾股份有限公司的利潤分配公告中可知,只有在6月24日9第二節(jié)股利理論

●(一)股利無關(guān)論:由美經(jīng)濟學家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)1961年首次提出的?!馦M理論認為:在完善的資本市場條件下,股利政策不會影響公司的價值。在完美資本市場條件下,如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變,公司價值是由公司投資項目自身獲利能力和風險組合所決定,而不是由公司股利分配政策所決定。第二節(jié)股利理論●(一10●

MM理論的基本假設(shè):完美資本市場(1)無妨礙潛在資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙(2)市場有足夠參與者,每個參與者都沒有能力影響證券價格(3)金融資產(chǎn)無限可分(4)無交易成本和破產(chǎn)成本(5)無信息成本(6)沒有不對稱稅負(7)交易中沒有政府和其他限制,證券可以自由交易●MM理論的基本假設(shè):完美資本市場11●MM理論認為,在不改變投資決策和目標資本結(jié)構(gòu)的條件下,無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少,都不會影響股東的財富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金,但喪失了對公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)(1)公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項目投資需要之后,尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析:●MM理論認為,在不改變投資決策和目標資本結(jié)構(gòu)的條件下,無12(2)公司發(fā)行新股籌資,發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利,則需要先增發(fā)N元新股,這可以暫時地增加公司價值,股利支付后,公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利(2)公司發(fā)行新股籌資,發(fā)放現(xiàn)金股利公司公司N股利支付前13(3)公司不發(fā)放現(xiàn)金股利,股東自制股利假設(shè)公司不支付股利,現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者,結(jié)果是新老股東之間的價值轉(zhuǎn)移,而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有(N-M)元新股東擁有M元(3)公司不發(fā)放現(xiàn)金股利,股東自制股利股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)14(二)股利相關(guān)論

●企業(yè)的股利政策會影響到股票價格

●1、“一鳥在手”理論(邁倫·戈登和約翰·林特)P354

基本思想:股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種,即股票投資收益率=股利收益率+資本利得(風險小)(風險大)由于大部分投資者都是風險厭惡型,他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得,因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率,即:“雙鳥在林,不如一鳥在手”。(二)股利相關(guān)論●企業(yè)的股利政策會影響到股票價格15

2、所得稅差異理論P355●差別稅收理論是由利森伯格爾和拉馬斯瓦米于1979年提出的。●基本思想:由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異,資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標,企業(yè)應(yīng)當采用低股利政策。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生,同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值,即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同,實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率,才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。2、所得稅差異理論P35516美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較17A公司兩種股利政策股東投資收益比較(單位:元)A公司兩種股利政策股東投資收益比較(單位:元)183、信號傳遞理論P358

信號傳遞理論認為,在信息不對稱的情況下,公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息,從而會影響公司的股價。一般來講,預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平,把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者。3、信號傳遞理論P358194、代理理論P358企業(yè)是一組契約關(guān)系的聯(lián)結(jié),各利益相關(guān)者間的利益和目標不完全一致。信息不對稱的情況下,企業(yè)各利益相關(guān)者相稱諸多委托—代理關(guān)系。股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制,有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。較多派發(fā)現(xiàn)金股利好處:(1)公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者,則管理者自身可支配的“閑余現(xiàn)金流量”相應(yīng)減少,在一定程度上可以抑制公司管理者過度擴大投資或進行特權(quán)消費,從而保護外部投資者的利益。(2)較多的派發(fā)現(xiàn)金股利,減少了內(nèi)部融資,導(dǎo)致公司尋求外部融資,從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督,這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。4、代理理論P35820第三節(jié)股利政策一、股利政策的內(nèi)容:1、股利政策:是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。2、內(nèi)容

(1)股利分配的形式(2)股利支付率的確定(3)每股股利的確定(4)股利分配的時間,何時分配和多長時間分配一次3、股利支付率:公司年度現(xiàn)金股利總額與凈利潤總額的比率。股利收益率:公司年度每股股利與每股價格的比率。第三節(jié)股利政策一、股利政策的內(nèi)容:21二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率二、股利政策的評價指標1.股利支付率22二、股利政策影響因素:1、法律因素:《公司法》、《證券法》等股利分配的限制;2、債務(wù)契約因素:股利最高限額、留存利潤限制、流動比率等財務(wù)指標限制、盈利能力限制、股利支付率限制等;3、公司自身因素:現(xiàn)金流量、籌資能力、投資機會、資金成本、盈利狀況、公司所處營業(yè)周期的限制;4、股東因素:追求穩(wěn)定收入規(guī)避風險的要求、控制權(quán)的要求、規(guī)避所得稅的要求等;5、行業(yè)因素:成熟行業(yè)比新興行業(yè)股利支付率高、公用事業(yè)比高科技行業(yè)股利支付率低等。二、股利政策影響因素:23三、股利政策類型①確定最佳資本支出水平(根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本)◆如果滿足后有剩余,則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)(股東權(quán)益資本/債務(wù)資本)

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足,需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要1、剩余股利政策◎

公司的收益首先應(yīng)當用于盈利性投資項目資本的需要,之后,若有剩余,則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。三、股利政策類型①確定最佳資本支出水平◆如果滿足后有剩余24①確定最佳資本支出水平

2200萬元滿足后剩余:2000-1320=680(萬元)股利發(fā)放額:680萬元股利支付率(680÷2000)×100%=34%②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)(股東權(quán)益資本60%,債務(wù)資本40%)債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額1320萬元留存收益2000萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要2200×60%【例】某公司2009年稅后凈利潤2000萬元,2010年投資計劃需要資金2200萬元,公司的目標資本結(jié)構(gòu)為60%的股東權(quán)益和40%的負債,也是最佳資本結(jié)構(gòu),①確定最佳資本支出水平2200萬元滿足后剩余:20025

◎剩余股利政策評價:優(yōu)點:股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下,股利將與投資機會的多少呈反方向變動,投資機會越多,股利越少。反之,投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下,股利的多少隨著每年收益的多少而變動。缺點:不利于投資者安排收入與支出,不利于公司樹立良好的形象,一般適用于公司初創(chuàng)階段?!蚴S喙衫咴u價:26

(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎每年派發(fā)的股利額固定在某一特定的水平上,或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個更高水平時,公司才會提高股利的發(fā)放額。(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則◎每年派發(fā)的股利27圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利28◎固定股利政策的評價

缺點:股利分配只升不降,股利支付與公司盈利相脫離;公司經(jīng)營狀況不好或困難時,仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策,將侵蝕公司的留存收益,影響公司的后續(xù)發(fā)展,甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本,給公司的財務(wù)運作帶來很大壓力,最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè),且很難被長期采用。

優(yōu)點:將公司未來的盈利能力、財務(wù)狀況以及管理層對公司經(jīng)營的信心等信息傳遞出去;有利于股票價格的穩(wěn)定,投資者風險較小?!蚬潭ü衫叩脑u價

缺點:股利分配只升不降,29(三)固定股利支付率

◎公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率,股利支付率一經(jīng)確定,一般不得隨意變更優(yōu)點:1、股利與公司盈余緊密地配合,多盈多分、少盈少分、無盈不分。2、公司獲利能力在年度間經(jīng)常變動,每年股利也隨之變動,并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。(三)固定股利支付率◎公司將每年凈收益的某一固定百分比作30圖11-3固定股利支付率(固定股利支付率為50%)圖11-3固定股利支付率(固定股利支付31缺點1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。2.容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。3.缺乏財務(wù)彈性。4.合適的固定股利支付率的確定難度大。缺點32

(四)低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利,在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利?!騼?yōu)點:1、靈活,公司在股利發(fā)放上留有余地和較大的財務(wù)彈性。2、有助于穩(wěn)定股價,增強投資者信息。◎缺點1、公司的盈利波動使額外股利不斷變化,或時有時無,造成分派的股利不同,給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。2、長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后,被股東誤認為是“正常股利”,取消了這部分額外股利,會使股東認為公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn),引起股價下跌。

適用于盈利水平隨著經(jīng)濟周期波動較大的公司或行業(yè)(四)低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數(shù)額較33

案例分析

南方公司是一家大型鋼鐵公司,公司業(yè)績一直很穩(wěn)定,其盈余的長期成長率為12%。2000年公司稅后盈利為1000萬元,當年發(fā)放股利共250萬元。2001年,因公司面臨一投資機會,預(yù)計其盈利可達到1400萬元,而該公司投資總額為900萬元,預(yù)計2002年以后仍會恢復(fù)12%的增長率。公司目標資本結(jié)構(gòu)負債/權(quán)益為4:5?,F(xiàn)在公司面臨股利分配政策的選擇,可供選擇的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或穩(wěn)定增長的股利政策。如果你是該公司的財務(wù)分析人員,請你計算2001年公司實行不同股利政策時的股利水平,并比較不同的股利政策,做出你認為正確的選擇。

341)維持固定股利支持率政策時,計算如下2000年股利支付率=250/1000=25%所以,2001年支付股利為1200×25%=300(萬元)(2)采用剩余股利政策時,計算如下:需內(nèi)部權(quán)益融資額=900×5/5+4=500(萬元)所以,2001年支付股利為1200-500=700(萬元)(3)實行持續(xù)增長的股利政策時,2001年支付股利為:250×(1+12%)=280(萬元)(4)剩余股利政策在股利分配時,優(yōu)先考慮投資機會的選擇,其股利額會隨著所面臨的投資機會而變動。因為公司每年面臨不同的投資機會,所以會造成股利較大的變動,不利于公司股價穩(wěn)定。固定股利支付率政策由于按固定比率支付,股利會隨每年盈余的變動而變動,使公司股利支付極不穩(wěn)定,不利于公司市值最大化目標的實現(xiàn)。穩(wěn)定增長的股利政策的股利發(fā)放額穩(wěn)定增長,有利于樹立公司良好的形象,使公司股價穩(wěn)定,有利于公司長期發(fā)展,但是實行這一政策的前提是公司的收益必須穩(wěn)定且能正確地預(yù)計其增長率。根據(jù)上述分析,南方公司應(yīng)選擇穩(wěn)定增長的股利政策。1)維持固定股利支持率政策時,計算如下2000年股利支付35一、股票分割

將面值較高的股票分割成幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利,但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。從會計的角度看,股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響,一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低,并由此使每股市價下跌,而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變,股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。第四節(jié)股票分割和股票回購一、股票分割將面值較高的股票分割36股票分割前后的股東權(quán)益金額單位:萬元【例】假設(shè)某公司決定實施兩股換一股的股票分割計劃,股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元,每一位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如表。股票分割前后的股東權(quán)益37公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機◆降低股票市價◆為新股發(fā)行做準備◆有助于公司兼并、合并政策的實施公司管理當局實行股票分割的主要目的和動機38二、股票回購(一)股票回購及其法律規(guī)定指上市公司出資將其發(fā)行的流通在外的股票以一定價格購買回來予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。我國《公司法》規(guī)定,公司不得收購本公司股份。但是,有下列情形之一的除外:1.減少公司注冊資本;2.與持有本公司股份的其他公司合并;3.將股份獎勵給本公司職工;4.股東因?qū)蓶|大會作出的公司合并、分立決議持異議,要求公司收購其股份的。二、股票回購39(二)股票回購的動機1.傳遞股價被低估的信號2.幫助股東避稅3.減少公司自由現(xiàn)金流量4.反收購

(二)股票回購的動機40(三)股票回購的影響1、對上市公司的影響:資金緊張,資產(chǎn)流動性下降,影響公司后續(xù)發(fā)展;削弱對債權(quán)人利益保障;發(fā)起人股東注重利潤兌現(xiàn),忽視長遠發(fā)展;股價操縱。2、對股東影響:節(jié)約個人稅收;靈活;回購價格過高,繼續(xù)持有的股東損失。(三)股票回購的影響41(四)股票回購的方式1、公開市場回購:在證券市場按股票市場價格回購,回購成本較高;2、要約回購:公司通過公開向股東發(fā)出回購股票的要約實現(xiàn)回購,價格一般高于市場價格;3、協(xié)議回購:公司與特定股東私下簽訂購買協(xié)議回購股票,作為公開市場回購的補充?;刭弮r格通常低于當前市場價格。4、轉(zhuǎn)換回購:公司用債券或優(yōu)先股代替現(xiàn)金回購普通股股票的方式??梢怨?jié)約現(xiàn)金,調(diào)整資本結(jié)構(gòu),但要支付一定溢價,提高了回購成本。(四)股票回購的方式42云天化案例1999年4月,云天化公司董事會宣布將以不低于該公司1998年末每股凈資產(chǎn)的價格(至少要出資4.02億元),向大股東云天化集團回購其持有的2億股國有法人股,占云天化總股本的35.2%.公司董事會于2000年9月21日公告,公司將于2000年11月4日之前,以自有資金,完成對第一大股東云天化集團公司2億股國有法人股的協(xié)議回購,回購價以經(jīng)確認的每股凈資產(chǎn)2.83元為準,回購金額56600萬元.此次回購部分占公司總股本的35.20%.回購股份被注銷以后,云天化總股本為36818.18萬股,其中國有法人股占72.84%,社會公眾股占27.16%.云天化案例43對云天化集團來說,此次以每股2.83元的價格轉(zhuǎn)讓2億股,與發(fā)起設(shè)立時每股1.01元的凈資產(chǎn)比較,在3年中增值180.19%,年投資收益率為60.06%,如再考慮到歷年分紅,投資收益率更是高達72.27%,實現(xiàn)了國有資產(chǎn)的大幅增值.回購?fù)瓿珊?集團公司在股份公司中仍處于絕對控股地位;同時,獲得的5.66億元現(xiàn)金,又可以投入其它項目.對云天化來說,公司的主業(yè)市場極度疲軟,此次回購不失為一條迅速提高公司業(yè)績的捷徑;從目前的財務(wù)狀況看,公司的資產(chǎn)負債率僅為10.85%,明顯偏低,公司的流動資產(chǎn)總額為7.90億元,其中貨幣資金高達5.24億元,這也說明公司資產(chǎn)流動性好,有足夠的能力進行股份回購.通過本次股份回購,有利于公司在證券市場上樹立良好的企業(yè)形象,充分,有效地利用各種資源,為公司的健康,規(guī)范發(fā)展奠定基礎(chǔ).此次回購,公司的中報每股收益可以提高到0.285元,凈資產(chǎn)收益率可以提高到10.08%,公司股票的"含金量"將大大提高,這也為廣大股東獲得豐厚的投資回報奠定了良好的基礎(chǔ).對云天化集團來說,此次以每股2.83元的價格轉(zhuǎn)讓2億股,與發(fā)44第十一章股利理論與政策第一節(jié)股利及其分配第二節(jié)股利理論第三節(jié)股利政策及其選擇

第四節(jié)股利分割與股票回購**本章教學重點股利政策的基本理論股利政策的類型第十一章股利理論與政策第一節(jié)股利及其45第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配的概念廣義:對收入和利潤總額分配;狹義:對凈利潤分配.第一節(jié)股利及其分配一、利潤分配的概念46**二、利潤分配的基本原則(一)依法分配原則(二)資本保全原則(三)兼顧各方面利益原則(四)分配與積累并重原則(五)投資與收益對等原則**二、利潤分配的基本原則47三、利潤分配的程序:

1、彌補以前年度虧損

2、提取法定盈余公積金

3、提取任意盈余公積金

4、向股東分配股利三、利潤分配的程序:48四、股利種類

現(xiàn)金股利

股票股利

財產(chǎn)股利

負債股利四、股利種類49五、股利的發(fā)放程序(一)預(yù)案公布日:董事會制定分紅預(yù)案(二)宣布日:預(yù)案經(jīng)過股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放鼓勵的日期。(三)股權(quán)登記日:有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。(四)除息日(除權(quán)日):從股價中除去股利的日期,即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開的日期。(五)股利發(fā)放日:向股權(quán)登記日在冊的股東實際支付股利。五、股利的發(fā)放程序(一)預(yù)案公布日:董事會制定分紅預(yù)案50例11-1:2008年6月18日,青島海爾股份有限公司董事會發(fā)布了2007年度利潤分配實施公告如下:青島海爾股份有限公司2007年度利潤分配方案已經(jīng)2008年5月20日召開的公司2007年度股東大會審議通過,利潤分配方案為:(1)發(fā)放年度:2007年度。(2)發(fā)放范圍:截止到2008年6月24日下午上海證券交易所收市后,在中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司登記在冊的全體股東。(3)本次分配以1338518770股為基數(shù),向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利200元(含稅),代扣個人所得稅(稅率為10%)后每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利180元,共計派發(fā)股利267703754元。(4)實施日期:股權(quán)登記日為2008年6月24日,除息日為2008年6月25日,現(xiàn)金股利發(fā)放日為2008年7月1日。例11-1:2008年6月18日,青島海爾股份有限公司董事會51(5)實施辦法:無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券登記結(jié)算有限責任公司上海分公司通過其資金清算系統(tǒng)向股權(quán)登記日登記在冊并在上海證券交易所各會員單位辦理了指定交易的股東派發(fā),投資者可于股利發(fā)放日在其指定的證券營業(yè)部領(lǐng)取現(xiàn)金紅利。有限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利由本公司直接發(fā)放。下圖表示了青島海爾股份有限公司2007年度股利分配的關(guān)鍵日期。(5)實施辦法:無限售條件的流通股股東的現(xiàn)金紅利委托中國證券52從青島海爾股份有限公司的利潤分配公告中可知,只有在6月24日登記在冊的股東才有資格領(lǐng)取2007年度的股利,6月25日除息日之后再購買青島海爾股份有限公司的股票則不能領(lǐng)取本期股利.按照我國稅法規(guī)定,股東分配得到的現(xiàn)金股利需要繳納個人所得稅,稅法規(guī)定的稅率為20%.為了促進資本市場發(fā)展,2005年6月13日財政部和國家稅務(wù)總局批準個人投資者從上市公司取得的股息紅利所得減半征收個人所得稅,所以,青島海爾股份有限公司須按照10%的稅率代扣個人所得稅.從青島海爾股份有限公司的利潤分配公告中可知,只有在6月24日53第二節(jié)股利理論

●(一)股利無關(guān)論:由美經(jīng)濟學家米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)1961年首次提出的?!馦M理論認為:在完善的資本市場條件下,股利政策不會影響公司的價值。在完美資本市場條件下,如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變,公司價值是由公司投資項目自身獲利能力和風險組合所決定,而不是由公司股利分配政策所決定。第二節(jié)股利理論●(一54●

MM理論的基本假設(shè):完美資本市場(1)無妨礙潛在資本供應(yīng)者和使用者進入市場的障礙(2)市場有足夠參與者,每個參與者都沒有能力影響證券價格(3)金融資產(chǎn)無限可分(4)無交易成本和破產(chǎn)成本(5)無信息成本(6)沒有不對稱稅負(7)交易中沒有政府和其他限制,證券可以自由交易●MM理論的基本假設(shè):完美資本市場55●MM理論認為,在不改變投資決策和目標資本結(jié)構(gòu)的條件下,無論用剩余現(xiàn)金流量支付的股利是多少,都不會影響股東的財富。公司資產(chǎn)股利支付后N股東得到N元現(xiàn)金,但喪失了對公司資產(chǎn)N元要求權(quán)。股利支付前N公司資產(chǎn)股東對公司資產(chǎn)具有N元的要求權(quán)(1)公司擁有剩余現(xiàn)金發(fā)放股利假設(shè)公司在滿足項目投資需要之后,尚有剩余現(xiàn)金N元支付股利。分析:●MM理論認為,在不改變投資決策和目標資本結(jié)構(gòu)的條件下,無56(2)公司發(fā)行新股籌資,發(fā)放現(xiàn)金股利如果公司沒有足夠的現(xiàn)金支付N元股利,則需要先增發(fā)N元新股,這可以暫時地增加公司價值,股利支付后,公司價值又回到原來發(fā)行新股前的價值。公司資產(chǎn)公司資產(chǎn)N股利支付前增發(fā)新股N元股利支付后N公司資產(chǎn)支付N元股利(2)公司發(fā)行新股籌資,發(fā)放現(xiàn)金股利公司公司N股利支付前57(3)公司不發(fā)放現(xiàn)金股利,股東自制股利假設(shè)公司不支付股利,現(xiàn)有股東為獲取現(xiàn)金在資本市場上出售部分股票給新的投資者,結(jié)果是新老股東之間的價值轉(zhuǎn)移,而公司的價值保持不變。股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)讓M元N公司資產(chǎn)老股東擁有N元N-MMN-MM公司資產(chǎn)老股東擁有(N-M)元新股東擁有M元(3)公司不發(fā)放現(xiàn)金股利,股東自制股利股利支付前股利支付后轉(zhuǎn)58(二)股利相關(guān)論

●企業(yè)的股利政策會影響到股票價格

●1、“一鳥在手”理論(邁倫·戈登和約翰·林特)P354

基本思想:股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種,即股票投資收益率=股利收益率+資本利得(風險小)(風險大)由于大部分投資者都是風險厭惡型,他們寧愿要相對可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得,因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率,即:“雙鳥在林,不如一鳥在手”。(二)股利相關(guān)論●企業(yè)的股利政策會影響到股票價格59

2、所得稅差異理論P355●差別稅收理論是由利森伯格爾和拉馬斯瓦米于1979年提出的?!窕舅枷耄河捎谄毡榇嬖诘亩惵实牟町惣凹{稅時間的差異,資本利得收入比股利收入更有助于實現(xiàn)收益最大化目標,企業(yè)應(yīng)當采用低股利政策。由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時候才會發(fā)生,同時考慮到貨幣的時間價值和風險價值,即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同,實際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此支付股利的股票必須比具有同等風險但不支付股利的股票提供一個更高的預(yù)期稅前收益率,才能補償納稅義務(wù)給股東造成的價值損失。2、所得稅差異理論P35560美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較美國股利所得稅稅率和資本利得所得稅稅率比較61A公司兩種股利政策股東投資收益比較(單位:元)A公司兩種股利政策股東投資收益比較(單位:元)623、信號傳遞理論P358

信號傳遞理論認為,在信息不對稱的情況下,公司可以通過股利政策向市場傳遞有關(guān)公司未來盈利能力的信息,從而會影響公司的股價。一般來講,預(yù)期未來盈利能力強的公司往往愿意通過相對較高的股利支付水平,把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開來,以吸引更多的投資者。3、信號傳遞理論P358634、代理理論P358企業(yè)是一組契約關(guān)系的聯(lián)結(jié),各利益相關(guān)者間的利益和目標不完全一致。信息不對稱的情況下,企業(yè)各利益相關(guān)者相稱諸多委托—代理關(guān)系。股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機制,有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突。較多派發(fā)現(xiàn)金股利好處:(1)公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者,則管理者自身可支配的“閑余現(xiàn)金流量”相應(yīng)減少,在一定程度上可以抑制公司管理者過度擴大投資或進行特權(quán)消費,從而保護外部投資者的利益。(2)較多的派發(fā)現(xiàn)金股利,減少了內(nèi)部融資,導(dǎo)致公司尋求外部融資,從而公司可以經(jīng)常接受資本市場的有效監(jiān)督,這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。4、代理理論P35864第三節(jié)股利政策一、股利政策的內(nèi)容:1、股利政策:是確定公司的凈利潤如何分配的方針和策略。2、內(nèi)容

(1)股利分配的形式(2)股利支付率的確定(3)每股股利的確定(4)股利分配的時間,何時分配和多長時間分配一次3、股利支付率:公司年度現(xiàn)金股利總額與凈利潤總額的比率。股利收益率:公司年度每股股利與每股價格的比率。第三節(jié)股利政策一、股利政策的內(nèi)容:65二、股利政策的評價指標1.股利支付率2.股利收益率二、股利政策的評價指標1.股利支付率66二、股利政策影響因素:1、法律因素:《公司法》、《證券法》等股利分配的限制;2、債務(wù)契約因素:股利最高限額、留存利潤限制、流動比率等財務(wù)指標限制、盈利能力限制、股利支付率限制等;3、公司自身因素:現(xiàn)金流量、籌資能力、投資機會、資金成本、盈利狀況、公司所處營業(yè)周期的限制;4、股東因素:追求穩(wěn)定收入規(guī)避風險的要求、控制權(quán)的要求、規(guī)避所得稅的要求等;5、行業(yè)因素:成熟行業(yè)比新興行業(yè)股利支付率高、公用事業(yè)比高科技行業(yè)股利支付率低等。二、股利政策影響因素:67三、股利政策類型①確定最佳資本支出水平(根據(jù)資本投資計劃和加權(quán)平均資本成本)◆如果滿足后有剩余,則發(fā)放股利②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)(股東權(quán)益資本/債務(wù)資本)

債務(wù)數(shù)額

股東權(quán)益數(shù)額留存收益◆如果留存收益不足,需發(fā)行新股③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要1、剩余股利政策◎

公司的收益首先應(yīng)當用于盈利性投資項目資本的需要,之后,若有剩余,則公司可將剩余部分作為股利發(fā)放給股東。三、股利政策類型①確定最佳資本支出水平◆如果滿足后有剩余68①確定最佳資本支出水平

2200萬元滿足后剩余:2000-1320=680(萬元)股利發(fā)放額:680萬元股利支付率(680÷2000)×100%=34%②設(shè)定目標資本結(jié)構(gòu)(股東權(quán)益資本60%,債務(wù)資本40%)債務(wù)數(shù)額股東權(quán)益數(shù)額1320萬元留存收益2000萬元③最大限度滿足股東權(quán)益數(shù)的需要2200×60%【例】某公司2009年稅后凈利潤2000萬元,2010年投資計劃需要資金2200萬元,公司的目標資本結(jié)構(gòu)為60%的股東權(quán)益和40%的負債,也是最佳資本結(jié)構(gòu),①確定最佳資本支出水平2200萬元滿足后剩余:20069

◎剩余股利政策評價:優(yōu)點:股利發(fā)放額每年隨投資機會和盈利水平的變動而變動。

在盈利水平不變的情況下,股利將與投資機會的多少呈反方向變動,投資機會越多,股利越少。反之,投資機會越少股利發(fā)放越多。

在投資機會不變的情況下,股利的多少隨著每年收益的多少而變動。缺點:不利于投資者安排收入與支出,不利于公司樹立良好的形象,一般適用于公司初創(chuàng)階段?!蚴S喙衫咴u價:70

(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則絕對不要降低年度股利的發(fā)放額。

◎每年派發(fā)的股利額固定在某一特定的水平上,或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長。只有當公司認為未來收益的增加足以使它能夠?qū)⒐衫S持到一個更高水平時,公司才會提高股利的發(fā)放額。(二)固定股利或穩(wěn)定增長股利重要原則◎每年派發(fā)的股利71圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利圖11-2固定股利或穩(wěn)定增長股利72◎固定股利政策的評價

缺點:股利分配只升不降,股利支付與公司盈利相脫離;公司經(jīng)營狀況不好或困難時,仍執(zhí)行固定或穩(wěn)定增長的股利政策,將侵蝕公司的留存收益,影響公司的后續(xù)發(fā)展,甚至侵蝕公司現(xiàn)有的資本,給公司的財務(wù)運作帶來很大壓力,最終影響公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。一般適用于經(jīng)營比較穩(wěn)定或正處于成長期的企業(yè),且很難被長期采用。

優(yōu)點:將公司未來的盈利能力、財務(wù)狀況以及管理層對公司經(jīng)營的信心等信息傳遞出去;有利于股票價格的穩(wěn)定,投資者風險較小?!蚬潭ü衫叩脑u價

缺點:股利分配只升不降,73(三)固定股利支付率

◎公司將每年凈收益的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率,股利支付率一經(jīng)確定,一般不得隨意變更優(yōu)點:1、股利與公司盈余緊密地配合,多盈多分、少盈少分、無盈不分。2、公司獲利能力在年度間經(jīng)常變動,每年股利也隨之變動,并保持分配與留存收益間的一定比例關(guān)系。(三)固定股利支付率◎公司將每年凈收益的某一固定百分比作74圖11-3固定股利支付率(固定股利支付率為50%)圖11-3固定股利支付率(固定股利支付75缺點1.傳遞的信息容易成為公司的不利因素。2.容易使公司面臨較大的財務(wù)壓力。3.缺乏財務(wù)彈性。4.合適的固定股利支付率的確定難度大。缺點76

(四)低正常股利及額外股利政策

◎公司每年只支付數(shù)額較低的正常股利,在公司繁榮時期向股東發(fā)放額外股利?!騼?yōu)點:1、靈活,公司在股利發(fā)放上留有余地和較大的財務(wù)彈性。2、有助于穩(wěn)定股價,增強投資者信息?!蛉秉c1、公司的盈利波動使額外股利不斷變化,或時有時無,造成分派的股利不同,給投資者以公司收益不穩(wěn)定的感覺。2、長時期持續(xù)發(fā)放額外股利后,被股東誤認為是“正常股利”,取消了這部分額外股利,會使股東認為公司財務(wù)狀況惡化的表現(xiàn),引起股價下跌。

適用于盈利水平隨著經(jīng)濟周期波動較大的公司或行業(yè)(四)低正常股利及額外股利政策◎公司每年只支付數(shù)額較77

案例分析

南方公司是一家大型鋼鐵公司,公司業(yè)績一直很穩(wěn)定,其盈余的長期成長率為12%。2000年公司稅后盈利為1000萬元,當年發(fā)放股利共250萬元。2001年,因公司面臨一投資機會,預(yù)計其盈利可達到1400萬元,而該公司投資總額為900萬元,預(yù)計2002年以后仍會恢復(fù)12%的增長率。公司目標資本結(jié)構(gòu)負債/權(quán)益為4:5?,F(xiàn)在公司面臨股利分配政策的選擇,可供選擇的股利分配政策有固定股利支付率政策、剩余股利政策以及固定或穩(wěn)定增長的股利政策。如果你是該公司的財務(wù)分析人員,請你計算2001年公司實行不同股利政策時的股利水平,并比較不同的股利政策,做出你認為正確的選擇。

781)維持固定股利支持率政策時,計算如下2000年股利支付率=250/1000=25%所以,2001年支付股利為1200×25%=300(萬元)(2)采用剩余股利政策時,計算如下:需內(nèi)部權(quán)益融資額=900×5/5+4=500(萬元)所以,2001年支付股利為1200-500=700(萬元)(3)實行持續(xù)增長的股利政策時,2001年支付股利為:250×(1+12%)=280(萬元)(4)剩余股利政策在股利分配時,優(yōu)先考慮投資機會的選擇,其股利額會隨著所面臨的投資機會而變動。因為公司每年面臨不同的投資機會,所以會造成股利較大的變動,不利于公司股價穩(wěn)定。固定股利支付率政策由于按固定比率支付,股利會隨每年盈余的變動而變動,使公司股利支付極不穩(wěn)定,不利于公司市值最大化目標的實現(xiàn)。穩(wěn)定增長的股利政策的股利發(fā)放額穩(wěn)定增長,有利于樹立公司良好的形象,使公司股價穩(wěn)定,有利于公司長期發(fā)展,但是實行這一政策的前提是公司的收益必須穩(wěn)定且能正確地預(yù)計其增長率。根據(jù)上述分析,南方公司應(yīng)選擇穩(wěn)定增長的股利政策。1)維持固定股利支持率政策時,計算如下2000年股利支付79一、股票分割

將面值較高的股票分割成幾股面值較低的股票。股票分割不屬于某種股利,但其所產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利十分相近。從會計的角度看,股票分割對公司的財務(wù)結(jié)構(gòu)不會產(chǎn)生任何影響,一般只會使發(fā)行在外的股數(shù)增加、每股面值降低,并由此使每股市價下跌,而資產(chǎn)負債表中股東權(quán)益各賬戶的余額都保持不變,股東權(quán)益合計數(shù)也維持不變。第四節(jié)股

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