資本資產(chǎn)定價(jià)模型 課件

第六章資本資產(chǎn)定價(jià)模型第六章資本資產(chǎn)定價(jià)模型1本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹理論假設(shè)與市場預(yù)期均衡機(jī)制；資本市場線和證券市場線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來估計(jì)證券β的市場模型和特征線方程測度單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)的方法本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹2章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及資本市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)分離定理市場組合資本市場線(CapitalMarketLine)章節(jié)目錄3章節(jié)目錄第二節(jié)證券市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場線(StockMarketLine)證券市場線與資本市場線的區(qū)別證券市場線的幾個(gè)簡單應(yīng)用章節(jié)目錄4章節(jié)目錄第三節(jié)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券β值的估計(jì)：歷史β值章節(jié)目錄5第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)：投資者遵循均值-方差準(zhǔn)則選擇投資組合所有投資者的信息對等且理性投資者可以按一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率不受限制地借貸信息是完全的和免費(fèi)的資本市場上包括了所有可投資的資產(chǎn)任何資產(chǎn)都是無限可分的沒有稅收和交易成本不存在壟斷和操縱，投資者均是價(jià)格接受者存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率對所有投資者都是相同的第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

6第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)合理？大多機(jī)構(gòu)投資者遵循“收益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化”的投資原則機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模策略攤薄了信息費(fèi)用沒有理由認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品也越來越豐富第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

7第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)不合理？將以下現(xiàn)實(shí)因素排除在外投資者情緒和心理投資者之間的差別市場的非有效性第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

8第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線現(xiàn)實(shí)市場完美市場第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

9第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線TσpE(r)rf引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效集和最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合無風(fēng)險(xiǎn)利率與引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸之前的有效集的切線即為有效集切點(diǎn)T點(diǎn)是最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

10第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大的投資者A，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較小的投資者B，比較激進(jìn)的投資者C分別所選擇的投資組合TσpCBE(r)Arf第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

11第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線托賓的分離定理：最佳組合并不區(qū)分投資者的個(gè)體差別；投資者的組合選擇實(shí)際上由兩種資產(chǎn)構(gòu)成，即由切點(diǎn)組合T和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成；投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度體現(xiàn)在切點(diǎn)組合T與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重分配上；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

12第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理對投資者的意義：徹底簡化投資者的組合構(gòu)造工作，即投資者只需根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在切點(diǎn)組合T和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例之間進(jìn)行投資組合的建立。投資步驟：根據(jù)自己的無差異曲線，確定切點(diǎn)組合M和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；確定切點(diǎn)組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

13第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線市場組合M：由市場上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合；市場組合所包含每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對市場價(jià)格對應(yīng)的，即為市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總供給；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

14第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線切點(diǎn)組合中第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者投資于切點(diǎn)組合的投資比重；第K位投資者投資于第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者的投資資金數(shù)額；全部投資者對第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總需求第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

15第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，即所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總供給等于總需求：市場均衡時(shí)，每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給與需求也相等：因此，市場均衡時(shí)，市場組合就是切點(diǎn)組合；對于最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來講，每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例都不為零。思考：如果存在一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重為零，會(huì)發(fā)生什么現(xiàn)象？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

16若最佳組合中某種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說該證券在帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并沒有提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，如果將該證券從市場組合中剔除，原來的市場組合就存在改進(jìn)的機(jī)會(huì)，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們原來假設(shè)市場組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線若最佳組合中某種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到17第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理的應(yīng)用意義：一方面，市場組合就是切點(diǎn)組合，另一方面，市場組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是已知的，因此，當(dāng)現(xiàn)實(shí)市場與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)相近時(shí)，根據(jù)分離定理，投資的第一步可以輕松完成；現(xiàn)實(shí)案例：指數(shù)型基金和指數(shù)化投資第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

18第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線（CapitalMarketLine,簡稱CML）

無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率市場組合的預(yù)期收益率市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

19第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線MσPE(r)rf是投資者延遲消費(fèi)而得到的補(bǔ)償，是持有資產(chǎn)組合的時(shí)間價(jià)值CML的斜率是市場組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即市場風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

20第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線回答了：投資者應(yīng)該要求多大的回報(bào)率？投資者所持組合的風(fēng)險(xiǎn)為，若市場組合比重大，則風(fēng)險(xiǎn)高，投資者需要獲得更高的組合回報(bào)率；投資者的回報(bào)水平取決于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格水平的大小；投資者的回報(bào)取決于市場上資金的充足程度，即的大??；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

21證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系；問題：市場均衡條件下，單個(gè)資產(chǎn)或非有效組合的風(fēng)險(xiǎn)來源是什么？市場均衡條件下，對于單個(gè)資產(chǎn)或是非有效組合而言，應(yīng)該怎么描述其預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系？第二節(jié)證券市場線證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收22第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效投資組合均可以分解為市場組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的線性組合，意味著，市場風(fēng)險(xiǎn)的唯一來源是市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，是所有單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整加總，即市場組合風(fēng)險(xiǎn)取決于各資產(chǎn)與市場組合的收益協(xié)方差；第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效23某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，投資該證券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越多；市場均衡條件下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由其與市場組合的協(xié)方差表示，而不是其自身的方差——這是CAPM的重要發(fā)現(xiàn)；第二節(jié)證券市場線某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，24第二節(jié)證券市場線假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共有n種，引入以下符號(hào)：為市場組合中的各資產(chǎn)投資比重，為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；為證券期望收益向量，為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益；n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣第二節(jié)證券市場線假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共有n種，引入以下符號(hào)：25證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程26證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進(jìn)攻性證券中性證券證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進(jìn)攻性證券中性證券27第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；SML是單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的均衡線，即若資產(chǎn)價(jià)格不在SML上，則通過市場作用后，其價(jià)格會(huì)最終回到SML線上；系數(shù)描述的是資產(chǎn)組合對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)的程度，亦可以認(rèn)為是與市場組合的聯(lián)動(dòng)的程度；牛市吃個(gè)飽，熊市餓不死?。?！第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；28證券市場線例題目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？第二節(jié)證券市場線證券市場線例題第二節(jié)證券市場線29證券市場線目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：第二節(jié)證券市場線證券市場線目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收30證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你能推導(dǎo)出來嗎？證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你31證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場期望收益率是16%，標(biāo)準(zhǔn)差是10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）A32證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）值

股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價(jià)格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股33第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與整個(gè)市場的變動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，即使在最充分分散的條件下，仍然存在的風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：只對某個(gè)行業(yè)或公司的證券產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，可以被分散消化清除的風(fēng)險(xiǎn)，又稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與整個(gè)市場的變動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，34第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對于可分散的風(fēng)險(xiǎn)，市場不會(huì)給予收益補(bǔ)償；證券收益的市場模型分析證券期望收益證券收益方差第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受35第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型組合的期望收益組合的收益方差結(jié)論：通過建立充分分散化的投資組合，能大幅度降低甚至消除總風(fēng)險(xiǎn)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型36第二節(jié)證券市場線中國股市的一個(gè)簡單實(shí)證分析P12-P21滬市A股中選取46只股票的2000年交易數(shù)據(jù)（收盤價(jià)）；等權(quán)重組合；規(guī)模分析：隨著組合中股票數(shù)目的增加，觀察資產(chǎn)組合的方差、標(biāo)準(zhǔn)差變化；第二節(jié)證券市場線中國股市的一個(gè)簡單實(shí)證分析P12-P2137第二節(jié)證券市場線歷史值無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇國際：短期國債利率，LIBOR利率等；國內(nèi)：居民儲(chǔ)蓄存款利率，國債回購利率，SHIBOR等；證券和市場組合的歷史收益率數(shù)據(jù)證券：復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算得出的歷史收益率市場組合：市場指數(shù)收益率回歸分析得出歷史值第二節(jié)證券市場線歷史值38E(r)rM-rfri-rf特征線方程是統(tǒng)計(jì)回歸的結(jié)果，是一種用實(shí)證的方法線性回歸出來的一條直線特征線第二節(jié)證券市場線E(r)rM-rfri-rf特征線方程是統(tǒng)計(jì)回歸的結(jié)果，是一39第二節(jié)市場模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為：特征線方程舉例浦發(fā)銀行股票自2008年9月25日至2009年9月24日的特征線第二節(jié)市場模型與特征線方程

二、特征線方程其特征線方程為40第二節(jié)證券市場線證券市場線的幾個(gè)簡單應(yīng)用確定股權(quán)投資的合理回報(bào)率股票估值基金績效評估特雷納指標(biāo)（1965）夏普指標(biāo)（1966）詹森指標(biāo)（1968）T-M模型（1966）H-M模型（1981）第二節(jié)證券市場線證券市場線的幾個(gè)簡單應(yīng)用41CMLVSSML包含的證券組合不同資本市場線上的每一個(gè)點(diǎn)都代表含有一定比例市場組合的投資組合；證券市場線不僅包含了最優(yōu)投資組合，而且還包含了所有可能的證券或證券組合的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。圖形上坐標(biāo)不同在資本市場線的圖形上，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)用該組合的方差來表示。在證券市場線的圖形上，證券或證券組合的風(fēng)險(xiǎn)是用該目標(biāo)資產(chǎn)系數(shù)來表示。第二節(jié)證券市場線CMLVSSML第二節(jié)證券市場線42第二節(jié)證券市場線相同點(diǎn)均是市場均衡條件下的價(jià)格線均包含有最優(yōu)資產(chǎn)組合，也就是市場組合在兩條線的坐標(biāo)系中，都是用均值-方差方法來衡量投資組合的預(yù)期收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的。第二節(jié)證券市場線相同點(diǎn)43第三節(jié)單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)二、組合的風(fēng)險(xiǎn)例題假定某一特定投資組合由三種成分股票A、B和C組成且滿足以下條件：求該投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和期望收益率股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8第三節(jié)單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)例題股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)44解題股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.313%0.6C0.516%0.8投資組合標(biāo)準(zhǔn)差為投資組合期望收益率為投資組合的協(xié)方差矩陣M為：第二節(jié)證券市場線解題股票權(quán)重期望收益率標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)0.211%0.5B0.31345本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和分離定理其次，介紹了CML線、SML和β值，學(xué)習(xí)的過程中要注意CML和SML的聯(lián)系和區(qū)別，深刻理解CML和SML所代表的涵義。最后，要著重理解β是代表證券同整個(gè)證券市場的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系。了解β在實(shí)際的估值應(yīng)用中的用途。本章小結(jié)本章首先先引入CAPM模型的前提假設(shè)和分離定理46關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)分離定理（SeparationTheorem）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel）資本市場線（CapitalMarketLine）證券市場線（SecurityMarketLine）貝塔系數(shù)(betaValue)市場組合（MarketPortfolio）特征線（CharacteristicLine）系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（SystematicRisk）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（NonsystematicRisk）關(guān)鍵詞有效集(EfficientSet)47第六章資本資產(chǎn)定價(jià)模型第六章資本資產(chǎn)定價(jià)模型48本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹理論假設(shè)與市場預(yù)期均衡機(jī)制；資本市場線和證券市場線的推導(dǎo)、定義及其比較介紹用來估計(jì)證券β的市場模型和特征線方程測度單個(gè)證券與組合的風(fēng)險(xiǎn)的方法本章學(xué)習(xí)提要資本資產(chǎn)定價(jià)模型的介紹49章節(jié)目錄第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及資本市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)分離定理市場組合資本市場線(CapitalMarketLine)章節(jié)目錄50章節(jié)目錄第二節(jié)證券市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券市場線(StockMarketLine)證券市場線與資本市場線的區(qū)別證券市場線的幾個(gè)簡單應(yīng)用章節(jié)目錄51章節(jié)目錄第三節(jié)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與β系數(shù)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)與非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券β值的估計(jì)：歷史β值章節(jié)目錄52第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本資產(chǎn)定價(jià)模型的基本假設(shè)：投資者遵循均值-方差準(zhǔn)則選擇投資組合所有投資者的信息對等且理性投資者可以按一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)利率不受限制地借貸信息是完全的和免費(fèi)的資本市場上包括了所有可投資的資產(chǎn)任何資產(chǎn)都是無限可分的沒有稅收和交易成本不存在壟斷和操縱，投資者均是價(jià)格接受者存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，無風(fēng)險(xiǎn)利率對所有投資者都是相同的第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

53第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)合理？大多機(jī)構(gòu)投資者遵循“收益最大化、風(fēng)險(xiǎn)最小化”的投資原則機(jī)構(gòu)投資者的規(guī)模策略攤薄了信息費(fèi)用沒有理由認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱隨著金融創(chuàng)新的不斷深入，金融產(chǎn)品也越來越豐富第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

54第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線基本假設(shè)不合理？將以下現(xiàn)實(shí)因素排除在外投資者情緒和心理投資者之間的差別市場的非有效性第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

55第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線現(xiàn)實(shí)市場完美市場第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

56第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線TσpE(r)rf引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸后的有效集和最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合無風(fēng)險(xiǎn)利率與引入無風(fēng)險(xiǎn)借貸之前的有效集的切線即為有效集切點(diǎn)T點(diǎn)是最佳風(fēng)險(xiǎn)投資組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

57第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較大的投資者A，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較小的投資者B，比較激進(jìn)的投資者C分別所選擇的投資組合TσpCBE(r)Arf第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

58第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線托賓的分離定理：最佳組合并不區(qū)分投資者的個(gè)體差別；投資者的組合選擇實(shí)際上由兩種資產(chǎn)構(gòu)成，即由切點(diǎn)組合T和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成；投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度體現(xiàn)在切點(diǎn)組合T與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重分配上；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

59第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理對投資者的意義：徹底簡化投資者的組合構(gòu)造工作，即投資者只需根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，在切點(diǎn)組合T和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例之間進(jìn)行投資組合的建立。投資步驟：根據(jù)自己的無差異曲線，確定切點(diǎn)組合M和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；確定切點(diǎn)組合第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

60第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線市場組合M：由市場上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的組合；市場組合所包含每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例是與該資產(chǎn)的相對市場價(jià)格對應(yīng)的，即為市場風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總供給；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

61第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線切點(diǎn)組合中第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者投資于切點(diǎn)組合的投資比重；第K位投資者投資于第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；第K位投資者的投資資金數(shù)額；全部投資者對第i種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總需求第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

62第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線當(dāng)市場處于均衡狀態(tài)時(shí)，即所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總供給等于總需求：市場均衡時(shí)，每種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供給與需求也相等：因此，市場均衡時(shí)，市場組合就是切點(diǎn)組合；對于最佳風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合來講，每一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例都不為零。思考：如果存在一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比重為零，會(huì)發(fā)生什么現(xiàn)象？第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

63若最佳組合中某種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到相應(yīng)的收益，也就是說該證券在帶來風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，并沒有提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，如果將該證券從市場組合中剔除，原來的市場組合就存在改進(jìn)的機(jī)會(huì)，從而不是最優(yōu)的組合，這樣就與我們原來假設(shè)市場組合就是最優(yōu)組合的假設(shè)相矛盾；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線若最佳組合中某種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的權(quán)重為零，則說明投資該證券不能得到64第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線分離定理的應(yīng)用意義：一方面，市場組合就是切點(diǎn)組合，另一方面，市場組合的內(nèi)部結(jié)構(gòu)是已知的，因此，當(dāng)現(xiàn)實(shí)市場與資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)相近時(shí)，根據(jù)分離定理，投資的第一步可以輕松完成；現(xiàn)實(shí)案例：指數(shù)型基金和指數(shù)化投資第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

65第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線（CapitalMarketLine,簡稱CML）

無風(fēng)險(xiǎn)證券收益率市場組合的預(yù)期收益率市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差特定有效組合的預(yù)期收益率特定有效組合的標(biāo)準(zhǔn)差第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

66第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線MσPE(r)rf是投資者延遲消費(fèi)而得到的補(bǔ)償，是持有資產(chǎn)組合的時(shí)間價(jià)值CML的斜率是市場組合的單位風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即市場風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格；第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

67第一節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

及資本市場線資本市場線回答了：投資者應(yīng)該要求多大的回報(bào)率？投資者所持組合的風(fēng)險(xiǎn)為，若市場組合比重大，則風(fēng)險(xiǎn)高，投資者需要獲得更高的組合回報(bào)率；投資者的回報(bào)水平取決于市場組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格水平的大?。煌顿Y者的回報(bào)取決于市場上資金的充足程度，即的大?。坏谝还?jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型的假設(shè)以

68證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)之間的線性關(guān)系；問題：市場均衡條件下，單個(gè)資產(chǎn)或非有效組合的風(fēng)險(xiǎn)來源是什么？市場均衡條件下，對于單個(gè)資產(chǎn)或是非有效組合而言，應(yīng)該怎么描述其預(yù)期收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系？第二節(jié)證券市場線證券市場線（CML）代表的是市場均衡條件下，有效組合的預(yù)期收69第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效投資組合均可以分解為市場組合和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的線性組合，意味著，市場風(fēng)險(xiǎn)的唯一來源是市場組合的風(fēng)險(xiǎn)；市場組合的風(fēng)險(xiǎn)，是所有單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整加總，即市場組合風(fēng)險(xiǎn)取決于各資產(chǎn)與市場組合的收益協(xié)方差；第二節(jié)證券市場線根據(jù)“分離定理”，在市場均衡狀態(tài)下，任有效70某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，投資該證券所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越大，投資者要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也就越多；市場均衡條件下，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)由其與市場組合的協(xié)方差表示，而不是其自身的方差——這是CAPM的重要發(fā)現(xiàn)；第二節(jié)證券市場線某一種證券與市場組合協(xié)方差越大，其對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)越大，71第二節(jié)證券市場線假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共有n種，引入以下符號(hào)：為市場組合中的各資產(chǎn)投資比重，為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資比重；為證券期望收益向量，為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期望收益；n個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的協(xié)方差矩陣第二節(jié)證券市場線假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)共有n種，引入以下符號(hào)：72證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程證券市場線方程：第二節(jié)證券市場線推導(dǎo)過程73證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進(jìn)攻性證券中性證券證券市場線第二節(jié)證券市場線防御性證券進(jìn)攻性證券中性證券74第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；SML是單個(gè)資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的均衡線，即若資產(chǎn)價(jià)格不在SML上，則通過市場作用后，其價(jià)格會(huì)最終回到SML線上；系數(shù)描述的是資產(chǎn)組合對市場組合風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)的程度，亦可以認(rèn)為是與市場組合的聯(lián)動(dòng)的程度；牛市吃個(gè)飽，熊市餓不死！??！第二節(jié)證券市場線SML是一條有正截距并向右上方傾斜的直線；75證券市場線例題目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？第二節(jié)證券市場線證券市場線例題第二節(jié)證券市場線76證券市場線目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收益率為15%，長江公司股票的預(yù)期收益率同整個(gè)股票市場的平均收益率之間的協(xié)方差為35%，整個(gè)股票市場的平均收益率標(biāo)準(zhǔn)差為50%，則長江公司股票的必要報(bào)酬率是多少？根據(jù)CAPM模型，有：第二節(jié)證券市場線證券市場線目前無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率為7%，整個(gè)股票市場的平均收77證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你能推導(dǎo)出來嗎？證券組合的預(yù)期收益率和值第二節(jié)證券市場線你78證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）A 1910000.8B3020000.9C1540001.25D550001.36E4870001.5假定某證券市場投資者所持有的投資組合由以下五種股票所構(gòu)成：該資產(chǎn)組合的值是多少如果市場期望收益率是16%，標(biāo)準(zhǔn)差是10%，無風(fēng)險(xiǎn)利率是6%，根據(jù)CAPM模型，該資產(chǎn)組合的期望收益率是多少？第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）A79證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股）值

股票權(quán)重A1910000.80.038B3020000.90.12C1540001.250.12D550001.360.05E4870001.50.672首先根據(jù)每種股票的價(jià)格和持有量求出各種股票的權(quán)重，如上圖最后一列所示第二節(jié)證券市場線證券組合的預(yù)期收益率和值股票價(jià)格（RMB）持有量（股80第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與整個(gè)市場的變動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，即使在最充分分散的條件下，仍然存在的風(fēng)險(xiǎn)，又稱市場風(fēng)險(xiǎn)或不可分散風(fēng)險(xiǎn)；利率風(fēng)險(xiǎn)，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：只對某個(gè)行業(yè)或公司的證券產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，可以被分散消化清除的風(fēng)險(xiǎn)，又稱個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)或可分散風(fēng)險(xiǎn)；違約風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，操作風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)證券市場線系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：與整個(gè)市場的變動(dòng)相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，81第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對于可分散的風(fēng)險(xiǎn)，市場不會(huì)給予收益補(bǔ)償；證券收益的市場模型分析證券期望收益證券收益方差第二節(jié)證券市場線CAPM模型講，市場參與者的預(yù)期收益只是受82第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型組合的期望收益組合的收益方差結(jié)論：通過建立充分分散化的投資組合，能大幅度降低甚至消除總風(fēng)險(xiǎn)中的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；第二節(jié)證券市場線證券組合的市場模型83第二節(jié)證券市場線中國股市的一個(gè)簡單實(shí)證分析P12-P21滬市A股中選取46只股票的2000年交易數(shù)據(jù)（收盤價(jià)）；等權(quán)重組合；規(guī)模分析：隨著組合中股票數(shù)目的增加，觀察資產(chǎn)組合的方差、標(biāo)準(zhǔn)差變化；第二節(jié)證券市場線中國股市的一個(gè)簡單實(shí)證分析P12-P2184第二節(jié)證券市場線歷史值無風(fēng)險(xiǎn)利率的選擇國際：短期國債利率，LIBOR利率等；國內(nèi)：居民儲(chǔ)蓄存款利率，國債回購利率，SHIBOR等；證券和市場組合的歷史收益率數(shù)據(jù)證券：復(fù)權(quán)價(jià)格計(jì)算得出的歷史收益率市場組合：市場指數(shù)收益率