財務(wù)管理第9章-課件

中級財務(wù)管理第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估中級財務(wù)管理第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估1第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估2第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響二、固定資產(chǎn)更新決策三、互斥項目的排序問題四、總量有限時的資本分配五、通貨膨脹的處置第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響3一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本的一般公式為：

稅后成本=支出金額×(1-稅率)

2.公式：稅后收入=收入金額×(1-稅率)

3.折舊的抵稅作用基本概念計算公式稅后成本稅后成本＝付現(xiàn)成本×(1-稅率)稅后收入稅后收入=營業(yè)收入×(1-稅率)折舊抵稅折舊抵稅＝折舊×稅率注意：這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本的4【例】考慮所得稅的影響時，項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊所計算出的凈現(xiàn)值（）。A.大B.小C.一樣D.難以確定【答案】A因為方案凈現(xiàn)值的計算是以現(xiàn)金流量為依據(jù)計算的，而現(xiàn)金流量的確定是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不考慮非付現(xiàn)的成本，無論采用加速折舊法計提折舊還是采用直線折舊法，不考慮所得稅的影響時，同一方案的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是相等的；若考慮所得稅的影響，折舊抵稅作為現(xiàn)金流入來考慮，而采用加速折舊法計提折舊前幾年多后幾年少，因此項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊大?！纠靠紤]所得稅的影響時，項目采用加速折舊法計提折舊，計算出5（二）稅后現(xiàn)金流量的計算初始期凈現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量（或營業(yè)現(xiàn)金流量）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率處置期凈現(xiàn)金流量回收墊支的流動資金（凈營運資本）回收固定資產(chǎn)的凈殘值及其對所得稅的影響）長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)等）凈經(jīng)營營運資本的增加利用原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響P218【教材例9-3】若變現(xiàn)價值為4000元，則繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量是多少？（二）稅后現(xiàn)金流量的計算初始期凈現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量（或營6繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=7總結(jié)初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)損益及變現(xiàn)損益對稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。營業(yè)流量：

①固定成本——付現(xiàn)？

②折舊計算方法始終按稅法的規(guī)定來確定，折舊抵稅年限——孰短法

1）稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限4年。（提前報廢狀況），所以抵稅年限為4年。

2）稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限6年。（超齡使用問題），所以抵稅年限為5年。

③支出處理——資本化還是費用化總結(jié)初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)損益及變現(xiàn)損益8【例】假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元?！纠考僭O(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生9由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價959元；所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預(yù)計出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報10要求：(1)計算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價計算）。(2)計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。(3)計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）。(4)計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。(5)計算該工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量。(6)計算項目的凈現(xiàn)值。要求：11二、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)流量考慮：繼續(xù)使用舊設(shè)備：二、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點：122.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖。

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本7004002.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備13財務(wù)管理第9章-課件143.使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。

兩種處理方法：

①互斥方案選擇

②差量分析法（售舊購新）

前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。

（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。3.使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法是把15（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計算公式：

（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資16【例】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：【例】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公17繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限(年)5運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計尚可使用年限(年)6計劃使用年限(年)6預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運行成本(付現(xiàn)成本)110000年運行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝18B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁給定的表格內(nèi))。（2）計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入答題卷第5頁給定的表格內(nèi))。（3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實施更新設(shè)備的方案。（2009年原）B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定19（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的20三、互斥項目的排序問題互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。（一）項目壽命相同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時：應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）項目壽命不相同時P224【教材例9-6】三、互斥項目的排序問題互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另211、計算兩項目的凈現(xiàn)值；2、計算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）3、假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i決策方法計算原理決策原則共同年限法（重置價值鏈法）假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。【提示1】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。1、計算兩項目的凈現(xiàn)值；決策方法計算原理決策原則共同年假設(shè)投22【例】下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是()。（2009新）A．兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時選擇內(nèi)含報酬率高的項目B．使用凈現(xiàn)值法評估項目的可行性與使用內(nèi)含報酬率法的結(jié)果是一致的C．使用獲利指數(shù)法進行投資決策可能會計算出多個獲利指數(shù)D．投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性【答案】D兩個互斥項目的初始投資額不一樣，但項目壽命期一致時，在權(quán)衡時選擇凈現(xiàn)值高的項目，選項A錯誤；在投資額不同或項目壽命期不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率在進行項目選優(yōu)時會有沖突，B錯誤；使用獲利指數(shù)法進行投資決策，在相關(guān)因素確定的情況下只會計算出一個獲利指數(shù)，C錯誤；回收期沒有考慮回收期滿以后的流量，所以主要測定投資方案的流動性而非盈利性?！纠肯铝嘘P(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是()。（23四、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二）獨立投資項目的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。四、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義決策前提決策原則24【例】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個投資項目，有關(guān)資料如下表：要求：（1）計算各投資項目的現(xiàn)值指數(shù)（2）若該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合（3）若該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合項目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【例】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個投資項目，有關(guān)資料如下表：項目原25【答案】（1）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=（1000+350）/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=（500+140）/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=（500+225）/500=1.45（2）若該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為所有項目。（3）項目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)甲15004501.45乙10003501.35丙5001401.30丁5002251.28若該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙?！敬鸢浮浚?）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=126【例】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計凈現(xiàn)值最大的方案進行組合B.累計會計收益率最大的方案進行組合C.累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進行組合D.累計內(nèi)部收益率最大的方案進行組合【答案】A在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量。【例】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總27五、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響對折現(xiàn)率的影響對現(xiàn)金流量的影響式中：n——相對于基期的期數(shù)（二）計算評價指標(biāo)的基本原則在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。五、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響對折現(xiàn)率的影28【例】假設(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表9所示，名義資本成本為12%，預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值。

實際現(xiàn)金流量單位：萬元時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-100456040解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。此時需要先將實際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進行折現(xiàn)。解法二：將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值?！纠考僭O(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表9所示，名義資本成本為1229【單項選擇題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為ll.3%，則該方案能夠提高的公司價值為()。A．469萬元B．668萬元C．792萬元D．857萬元【答案】C【解析】由1+11.3%=（1+r）（1+5%）解得r=6%該方案能夠提高的公司價值=或：名義現(xiàn)金流量=7200×（1+5%）該方案能夠提高的公司價值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792【單項選擇題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為600030第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置一、項目風(fēng)險分析的主要概念二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置三、項目特有風(fēng)險的衡量與處置第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置一、項目風(fēng)險分析的主要概念31一、項目風(fēng)險分析的主要概念（一）項目風(fēng)險的類別類別含義項目的特有風(fēng)險特有風(fēng)險是指項目本身的風(fēng)險，它可以用項目預(yù)期收益率的波動性來衡量。項目的公司風(fēng)險項目的公司風(fēng)險是指項目給公司帶來的風(fēng)險。項目的公司風(fēng)險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項目的市場風(fēng)險從股東角度來看待，項目特有風(fēng)險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險。結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。一、項目風(fēng)險分析的主要概念（一）項目風(fēng)險的類別類別含義項目的32財務(wù)管理第9章-課件33【多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（）。A．單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B．單一項目自身特有的風(fēng)險不宜作為項目資本風(fēng)險的度量C．唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險D．單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風(fēng)險【答案】ABCD【多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（）?！敬鸢浮?4（二）項目風(fēng)險處置的一般方法1．調(diào)整現(xiàn)金流量法P230（1）基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定，是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。（二）項目風(fēng)險處置的一般方法（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定352．風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：（1）基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。2．風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法363．兩種方法的比較與應(yīng)用（1）方法比較風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險。調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。（2）實務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)項目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量。3．兩種方法的比較與應(yīng)用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完37二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1．凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本38【教材例9-11】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的處處率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率為20%?！窘滩睦?-11】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為39財務(wù)管理第9章-課件40財務(wù)管理第9章-課件412．結(jié)論P233（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。2．結(jié)論P23342（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件結(jié)論1P234:使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率，應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，二是公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為新項目籌資。結(jié)論2P235:在等風(fēng)險假設(shè)和資本結(jié)構(gòu)不變假設(shè)明顯不能成立時，不能使用企業(yè)當(dāng)前的平均資本成本作為新項目的折現(xiàn)率。結(jié)論3若資本市場完善,滿足等風(fēng)險假設(shè),可使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率（二）使用加權(quán)平均資本成本的條件結(jié)論1P234:使用企業(yè)當(dāng)前43【單項選擇題】在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法中，錯誤的是（）。（2009老）A．項目風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同，只是使用企業(yè)當(dāng)前資本成本作為折現(xiàn)率的必要條件之一，而非全部條件；B．評價投資項目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法會縮小遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險；C．采用實體現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率，采用股權(quán)現(xiàn)金流量法評價投資項目時應(yīng)以股權(quán)資本成本作為折現(xiàn)率；D．如果凈財務(wù)杠桿大于零，股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，應(yīng)使用更高的折現(xiàn)率；【答案】B【單項選擇題】在采用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法評價投資項目時，下列說法44（三）投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量（可比公司法）1.若目標(biāo)公司待評估項目經(jīng)營風(fēng)險與公司原有經(jīng)營風(fēng)險不一致（不滿足等風(fēng)險假設(shè)）調(diào)整方法尋找一個經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)，以該上市企業(yè)的β替代待評估項目的系統(tǒng)風(fēng)險，這種方法也稱為替代公司法。計算步驟①卸載可比企業(yè)財務(wù)杠桿：β資產(chǎn)=類比上市公司的β權(quán)益/[1+（1-類比上市公司適用所得稅率）×類比上市公司的產(chǎn)權(quán)比率]②加載目標(biāo)企業(yè)財務(wù)杠桿目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+（1-目標(biāo)公司適用所得稅率）×目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)比率]③根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的β權(quán)益計算股東要求的報酬率股東要求的報酬率=無風(fēng)險利率＋β權(quán)益×市場風(fēng)險溢價④計算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本加權(quán)平均成本=負(fù)債稅前成本×（1-所得稅率）×負(fù)債比重＋權(quán)益成本×權(quán)益比重【提示】β資產(chǎn)不含財務(wù)風(fēng)險，β權(quán)益既包含了項目的經(jīng)營風(fēng)險，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。（三）投資項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量（可比公司法）調(diào)整方法尋找一個經(jīng)45【單項選擇題】某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備擴充投資項目。在確定新項目系統(tǒng)風(fēng)險時，掌握了以下資料：公司原來的β值為1.05，平均資產(chǎn)負(fù)債率為50%，投資新項目后，項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同,公司未來將提高資產(chǎn)負(fù)債率為60%。若所得稅率為25%，本項目含有負(fù)債的股東權(quán)益β值是（）。A.0.84B.0.98C.1.26D.1.28【答案】D【單項選擇題】某公司的主營業(yè)務(wù)是生產(chǎn)和銷售制冷設(shè)備，目前準(zhǔn)備46三、項目特有風(fēng)險的衡量與處置衡量項目特有風(fēng)險的方法主要有三種：敏感分析、情景分析和模擬分析。1.敏感性分析含義投資項目的敏感性分析，是假定其他變量不變的情況下，測定某一個變量發(fā)生特定變化時對凈現(xiàn)值（或內(nèi)含報酬率）的影響。計算原理在基本分析的基礎(chǔ)上，敏感性分析首先研究項目現(xiàn)金流量的所有假設(shè)變量，然后，在保持其他假設(shè)條件不變的情況下，調(diào)整某個假設(shè)變量的取值，計算改變后的評價指標(biāo)。局限性首先，在進行敏感性分析時，只允許一個變量發(fā)生變動，而假設(shè)其他變量保持不變，但在現(xiàn)實世界中這些變量通常是相互關(guān)聯(lián)的，會一起發(fā)生變動，但是變動的幅度不同。其次，該分析方法每次測定一個變量變化對凈現(xiàn)值的影響，可以提供一系列分析結(jié)果，但是沒有給出每一個數(shù)值發(fā)生的可能性。三、項目特有風(fēng)險的衡量與處置衡量項目特有風(fēng)險的方法主要有三種472.情景分析基本原理情景分析一般設(shè)定三種情景：基準(zhǔn)情景，即最可能出現(xiàn)的情況；最壞情況，即所有變量都處于不利水平；最好情況，即所有變量都處于最理想局面。根據(jù)不同情景的三組數(shù)據(jù)計算不同情景下的凈現(xiàn)值，然后計算預(yù)期凈現(xiàn)值及其離散程度。與敏感性分析的區(qū)別（1）允許多個變量同時變動，而不是假設(shè)前提因素不變；（2）考慮不同情景下關(guān)鍵變量出現(xiàn)的概率。局限性只考慮有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值，實際上有無限多的情景和可能結(jié)果；估計三種情景的出現(xiàn)概率，有一定的主觀性，需要經(jīng)驗和判斷力。2.情景分析基本原理情景分析一般設(shè)定三種情景：基準(zhǔn)情景，即最483.模擬分析基本原理模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是從敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物。模擬分析使用計算機輸入影響項目現(xiàn)金流量的基本變量，然后模擬項目運作的過程，最終得出項目凈現(xiàn)值的概率分布。局限性基本變量的概率信息難以取得。3.模擬分析基本原理模擬分析，也經(jīng)常被稱為蒙特卡洛模擬。它是49【多項選擇題】下列有關(guān)為蒙特卡洛模擬的特點表述正確的有（）。A.模擬方法的主要局限性在于基本變量的概率信息難以取得。B.它是敏感分析和概率分布原理結(jié)合的產(chǎn)物C.它只考慮了有限的幾種狀態(tài)下的凈現(xiàn)值D.只允許一個變量發(fā)生變動【答案】AB【多項選擇題】下列有關(guān)為蒙特卡洛模擬的特點表述正確的有（50中級財務(wù)管理第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估中級財務(wù)管理第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估51第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置第九章項目現(xiàn)金流和風(fēng)險評估第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估52第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響二、固定資產(chǎn)更新決策三、互斥項目的排序問題四、總量有限時的資本分配五、通貨膨脹的處置第一節(jié)項目現(xiàn)金流的評估一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響53一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本的一般公式為：

稅后成本=支出金額×(1-稅率)

2.公式：稅后收入=收入金額×(1-稅率)

3.折舊的抵稅作用基本概念計算公式稅后成本稅后成本＝付現(xiàn)成本×(1-稅率)稅后收入稅后收入=營業(yè)收入×(1-稅率)折舊抵稅折舊抵稅＝折舊×稅率注意：這里的折舊包括固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷等非付現(xiàn)成本一、所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響（一）基本概念1.稅后成本的54【例】考慮所得稅的影響時，項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊所計算出的凈現(xiàn)值（）。A.大B.小C.一樣D.難以確定【答案】A因為方案凈現(xiàn)值的計算是以現(xiàn)金流量為依據(jù)計算的，而現(xiàn)金流量的確定是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，不考慮非付現(xiàn)的成本，無論采用加速折舊法計提折舊還是采用直線折舊法，不考慮所得稅的影響時，同一方案的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量是相等的；若考慮所得稅的影響，折舊抵稅作為現(xiàn)金流入來考慮，而采用加速折舊法計提折舊前幾年多后幾年少，因此項目采用加速折舊法計提折舊，計算出來的方案凈現(xiàn)值比采用直線法計提折舊大?！纠靠紤]所得稅的影響時，項目采用加速折舊法計提折舊，計算出55（二）稅后現(xiàn)金流量的計算初始期凈現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量（或營業(yè)現(xiàn)金流量）=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后凈利潤+折舊=收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率處置期凈現(xiàn)金流量回收墊支的流動資金（凈營運資本）回收固定資產(chǎn)的凈殘值及其對所得稅的影響）長期資產(chǎn)投資（包括固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、其他長期資產(chǎn)等）凈經(jīng)營營運資本的增加利用原有資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對所得稅的影響P218【教材例9-3】若變現(xiàn)價值為4000元，則繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量是多少？（二）稅后現(xiàn)金流量的計算初始期凈現(xiàn)金流量營業(yè)期現(xiàn)金流量（或營56繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=-[變現(xiàn)價值+變現(xiàn)損失抵稅（或-變現(xiàn)凈收益納稅）]繼續(xù)使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=-[喪失的變現(xiàn)凈流量]

=57總結(jié)初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)損益及變現(xiàn)損益對稅的影響。變現(xiàn)損益：將變現(xiàn)價值與賬面凈值對比。營業(yè)流量：

①固定成本——付現(xiàn)？

②折舊計算方法始終按稅法的規(guī)定來確定，折舊抵稅年限——孰短法

1）稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限4年。（提前報廢狀況），所以抵稅年限為4年。

2）稅法規(guī)定尚可使用年限5年，企業(yè)估計尚可使用年限6年。（超齡使用問題），所以抵稅年限為5年。

③支出處理——資本化還是費用化總結(jié)初始NCF：利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)損益及變現(xiàn)損益58【例】假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方區(qū)配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設(shè)項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預(yù)計建設(shè)工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設(shè)期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元；預(yù)計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。【例】假設(shè)你是F公司的財務(wù)顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生59由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報酬率比公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本高出2個百分點。該公司目前的資本來源狀況如下：負(fù)債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當(dāng)前市價959元；所有者權(quán)益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，貝他系數(shù)0.875。其他資本來源項目可以忽略不計。當(dāng)前的無風(fēng)險收益率5%，預(yù)期市場風(fēng)險溢價為8%。該項目所需資金按公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）。土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預(yù)計出售價格為600萬元。假設(shè)投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。由于該項目的風(fēng)險比目前公司的平均風(fēng)險高，管理當(dāng)局要求項目的報60要求：(1)計算該公司當(dāng)前的加權(quán)平均稅后資本成本（資本結(jié)構(gòu)權(quán)數(shù)按市價計算）。(2)計算項目評價使用的含有風(fēng)險的折現(xiàn)率。(3)計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）。(4)計算項目的年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。(5)計算該工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量。(6)計算項目的凈現(xiàn)值。要求：61二、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點：更新決策的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價收入，也屬于支出抵減，而非實質(zhì)上的流入增加。（二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問題1.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)流量考慮：繼續(xù)使用舊設(shè)備：二、固定資產(chǎn)更新決策（一）更新決策現(xiàn)金流量的特點：622.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下：假設(shè)該企業(yè)要求的最低報酬率為15%，繼續(xù)使用與更新的現(xiàn)金流量見圖。

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限1010已經(jīng)使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本7004002.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮【例】某企業(yè)有一舊設(shè)備63財務(wù)管理第9章-課件643.使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法是把繼續(xù)使用舊設(shè)備和購置新設(shè)備看成是兩個互斥的方案，而不是一個更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價值作為購置新設(shè)備的一項現(xiàn)金流入。

兩種處理方法：

①互斥方案選擇

②差量分析法（售舊購新）

前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。

（2）平均年成本法的假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時，可以按原來的平均年成本找到可代替的設(shè)備。3.使用平均年成本法需要注意的問題：

（1）平均年成本法是把65（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。

2.計算公式：

（1）如果不考慮時間價值，它是未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。

（2）如果考慮貨幣的時間價值，它是未來使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值，即平均每年的現(xiàn)金流出。（三）固定資產(chǎn)平均年成本1.含義：固定資產(chǎn)平均年成本是指該資66【例】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公司計劃6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備已經(jīng)使用5年，比較陳舊，運行成本(人工費、維修費和能源消耗等)和殘次品率較高。目前市場上出現(xiàn)了一種新設(shè)備，其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備雖然購置成本較高，但運行成本較低，并且可以減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒有顯著差別。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：【例】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品，該產(chǎn)品的適銷期預(yù)計還有6年，公67繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值50000新設(shè)備購買和安裝成本300000稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊年限(年)10稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10%已經(jīng)使用年限(年)5運行效率提高減少半成品存貨占用資金15000預(yù)計尚可使用年限(年)6計劃使用年限(年)6預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入O預(yù)計6年后殘值變現(xiàn)凈收入150000年運行成本(付現(xiàn)成本)110000年運行成本(付現(xiàn)成本)85000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8000年殘次品成本(付現(xiàn)成本)5000繼續(xù)使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購買和安裝68B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定資產(chǎn)的會計折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：（1）計算B公司繼續(xù)使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入答題卷第4頁給定的表格內(nèi))。（2）計算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計算過程及結(jié)果填入答題卷第5頁給定的表格內(nèi))。（3）計算兩個方案的凈差額，并判斷應(yīng)否實施更新設(shè)備的方案。（2009年原）B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%；固定69（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。（四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命含義：最經(jīng)濟的使用年限，使固定資產(chǎn)的70三、互斥項目的排序問題互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另一個項目的情況。（一）項目壽命相同，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率進行選優(yōu)時結(jié)論有矛盾時：應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先。（二）項目壽命不相同時P224【教材例9-6】三、互斥項目的排序問題互斥項目，是指接受一個項目就必須放棄另711、計算兩項目的凈現(xiàn)值；2、計算凈現(xiàn)值的等額年金額＝該方案凈現(xiàn)值/（P/A,i,n）3、假設(shè)項目可以無限重置，并且每次都在該項目的終止期，等額年金的資本化就是項目的凈現(xiàn)值。無限重置后的凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i決策方法計算原理決策原則共同年限法（重置價值鏈法）假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾?】通常選最小公倍壽命為共同年限；【提示2】通過重復(fù)凈現(xiàn)值計算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度可以更快。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。等額年金法選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。1、計算兩項目的凈現(xiàn)值；決策方法計算原理決策原則共同年假設(shè)投72【例】下列關(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是()。（2009新）A．兩個互斥項目的初始投資額不一樣，在權(quán)衡時選擇內(nèi)含報酬率高的項目B．使用凈現(xiàn)值法評估項目的可行性與使用內(nèi)含報酬率法的結(jié)果是一致的C．使用獲利指數(shù)法進行投資決策可能會計算出多個獲利指數(shù)D．投資回收期主要測定投資方案的流動性而非盈利性【答案】D兩個互斥項目的初始投資額不一樣，但項目壽命期一致時，在權(quán)衡時選擇凈現(xiàn)值高的項目，選項A錯誤；在投資額不同或項目壽命期不同時，利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含報酬率在進行項目選優(yōu)時會有沖突，B錯誤；使用獲利指數(shù)法進行投資決策，在相關(guān)因素確定的情況下只會計算出一個獲利指數(shù)，C錯誤；回收期沒有考慮回收期滿以后的流量，所以主要測定投資方案的流動性而非盈利性?！纠肯铝嘘P(guān)于項目投資決策的表述中，正確的是()。（73四、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義所謂獨立項目是指被選項目之間是相互獨立的，采用一個項目時不會影響另外項目的采用或不采用。（二）獨立投資項目的排序問題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項目或者內(nèi)含報酬率大于資本成本的項目，都可以增加股東財富，都應(yīng)當(dāng)被采用。在資本總量受到限制時現(xiàn)值指數(shù)排序并尋找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具，有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則。四、總量有限時的資本分配（一）獨立項目的含義決策前提決策原則74【例】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個投資項目，有關(guān)資料如下表：要求：（1）計算各投資項目的現(xiàn)值指數(shù)（2）若該公司投資總額不受限制，選擇該公司最優(yōu)的投資組合（3）若該公司的投資總額為2500萬元，選擇該公司最優(yōu)的投資組合項目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值甲1500450乙1000350丙500140丁500225【例】某企業(yè)現(xiàn)有甲乙丙丁四個投資項目，有關(guān)資料如下表：項目原75【答案】（1）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=1.3乙現(xiàn)值指數(shù)=（1000+350）/1000=1.35丙現(xiàn)值指數(shù)=（500+140）/500=1.28丁現(xiàn)值指數(shù)=（500+225）/500=1.45（2）若該公司投資總額不受限制，該公司最優(yōu)的投資組合為所有項目。（3）項目原始投資現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)甲15004501.45乙10003501.35丙5001401.30丁5002251.28若該公司的投資總額為2500萬元，最優(yōu)組合為丁+甲+丙?！敬鸢浮浚?）甲現(xiàn)值指數(shù)=（1500+450）/1500=176【例】對于多個投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇（）。A.使累計凈現(xiàn)值最大的方案進行組合B.累計會計收益率最大的方案進行組合C.累計現(xiàn)值指數(shù)最大的方案進行組合D.累計內(nèi)部收益率最大的方案進行組合【答案】A在主要考慮投資效益的條件下,多方案比較決策的主要依據(jù)，就是能否保證在充分利用資金的前提下，獲得盡可能多的凈現(xiàn)值總量?！纠繉τ诙鄠€投資組合方案，當(dāng)資金總量受到限制時，應(yīng)在資金總77五、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響對折現(xiàn)率的影響對現(xiàn)金流量的影響式中：n——相對于基期的期數(shù)（二）計算評價指標(biāo)的基本原則在資本預(yù)算的編制過程中，應(yīng)遵循一致性原則。名義現(xiàn)金流量用名義折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，實際現(xiàn)金流量用實際折現(xiàn)率進行折現(xiàn)。五、通貨膨脹的處置（一）通貨膨脹對資本預(yù)算的影響對折現(xiàn)率的影78【例】假設(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表9所示，名義資本成本為12%，預(yù)計一年內(nèi)的通貨膨脹率為8%，求該項目的凈現(xiàn)值。

實際現(xiàn)金流量單位：萬元時間第0年第1年第2年第3年實際現(xiàn)金流量-100456040解法一：將名義現(xiàn)金流量用名義資本成本進行折現(xiàn)。此時需要先將實際現(xiàn)金流量調(diào)整成為名義現(xiàn)金流量，然后用12%的資本成本進行折現(xiàn)。解法二：將實際現(xiàn)金流量用實際資本成本進行折現(xiàn)。此時需要將名義資本成本換算實際資本成本，然后再計算凈現(xiàn)值。【例】假設(shè)某項目的實際現(xiàn)金流量如表9所示，名義資本成本為1279【單項選擇題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為6000萬元，預(yù)計第一年年末扣除通貨膨脹影響后的實際現(xiàn)金流為7200萬元，投資當(dāng)年的預(yù)期通貨膨脹率為5%，名義折現(xiàn)率為ll.3%，則該方案能夠提高的公司價值為()。A．469萬元B．668萬元C．792萬元D．857萬元【答案】C【解析】由1+11.3%=（1+r）（1+5%）解得r=6%該方案能夠提高的公司價值=或：名義現(xiàn)金流量=7200×（1+5%）該方案能夠提高的公司價值=7200（1+5%）/（1+11.3%）-6000=792【單項選擇題】甲投資方案的壽命期為一年，初始投資額為600080第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置一、項目風(fēng)險分析的主要概念二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置三、項目特有風(fēng)險的衡量與處置第二節(jié)項目風(fēng)險的衡量與處置一、項目風(fēng)險分析的主要概念81一、項目風(fēng)險分析的主要概念（一）項目風(fēng)險的類別類別含義項目的特有風(fēng)險特有風(fēng)險是指項目本身的風(fēng)險，它可以用項目預(yù)期收益率的波動性來衡量。項目的公司風(fēng)險項目的公司風(fēng)險是指項目給公司帶來的風(fēng)險。項目的公司風(fēng)險可以用項目對于公司未來收入不確定的影響大小來衡量。項目的市場風(fēng)險從股東角度來看待，項目特有風(fēng)險被公司資產(chǎn)多樣化分散后剩余的公司風(fēng)險中，有一部分能被股東的資產(chǎn)多樣化組合而分散掉，從而只剩下任何多樣化組合都不能分散掉的系統(tǒng)風(fēng)險。結(jié)論：唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險。一、項目風(fēng)險分析的主要概念（一）項目風(fēng)險的類別類別含義項目的82財務(wù)管理第9章-課件83【多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（）。A．單個項目的大部分風(fēng)險可以在企業(yè)內(nèi)部分散掉B．單一項目自身特有的風(fēng)險不宜作為項目資本風(fēng)險的度量C．唯一影響股東預(yù)期收益的是項目的系統(tǒng)風(fēng)險D．單個項目并不一定會增加企業(yè)的整體風(fēng)險【答案】ABCD【多項選擇題】高風(fēng)險項目組合在一起后，（）?！敬鸢浮?4（二）項目風(fēng)險處置的一般方法1．調(diào)整現(xiàn)金流量法P230（1）基本思路：先用一個肯定當(dāng)量系數(shù)把有風(fēng)險的現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支，然后用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，以便用凈現(xiàn)值法的規(guī)則判斷投資項目的可取程度。（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定，是指不肯定的一元現(xiàn)金流量期望值，相當(dāng)于使投資者滿意的肯定的金額，它可以把各年不肯定的現(xiàn)金流量換算成肯定的現(xiàn)金流量。at與現(xiàn)金流量風(fēng)險程度（反向變動關(guān)系）：風(fēng)險程度越大，當(dāng)量系數(shù)越小。（二）項目風(fēng)險處置的一般方法（2）肯定當(dāng)量系數(shù)（at）的確定852．風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法基本原理：（1）基本思路：對于高風(fēng)險項目采用較高的折現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案。（2）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的，投資人要求的報酬率。2．風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法863．兩種方法的比較與應(yīng)用（1）方法比較風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完成風(fēng)險調(diào)整和時間調(diào)整，導(dǎo)致夸大了遠(yuǎn)期風(fēng)險。調(diào)整現(xiàn)金流量法對不同年份的現(xiàn)金流量，可以根據(jù)風(fēng)險的差別使用不同的肯定當(dāng)量系數(shù)進行調(diào)整。但如何合理確定當(dāng)量系數(shù)是個困難的問題。（2）實務(wù)上被普遍接受的做法根據(jù)項目的系統(tǒng)風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率即資本成本，而用項目的特有風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量。3．兩種方法的比較與應(yīng)用風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法用單一的折現(xiàn)率同時完87二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本1．凈現(xiàn)值的兩種方法方法現(xiàn)金流量的特點折現(xiàn)率實體現(xiàn)金流量法以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響。確定現(xiàn)金流出量時不考慮利息和償還本金。用企業(yè)的加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率股權(quán)現(xiàn)金流量方法以股東為背景，確定項目對股東現(xiàn)金流量的影響。利息和償還本金為相關(guān)的現(xiàn)金流出量。用股東要求的報酬率為折現(xiàn)率二、項目系統(tǒng)風(fēng)險的衡量和處置（一）加權(quán)平均成本與權(quán)益資本成本88【教材例9-11】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為40%；負(fù)債的稅后成本為5%，所有者權(quán)益的成本為20%，其加權(quán)平均成本為：加權(quán)平均成本=5%×60%+20%×40%=11%該公司正在考慮一個投資項目，該項目需要投資100萬元，預(yù)計每年產(chǎn)生稅后（息前）現(xiàn)金流量11萬元，其風(fēng)險與公司現(xiàn)有資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同。該項目可以不斷地持續(xù)下去，即可以得到一個永續(xù)年金。公司計劃籌集60萬元的債務(wù)資本，稅后的處處率仍為5%，企業(yè)為此每年流出現(xiàn)金3萬元；籌集40萬元的權(quán)益資本，要求的報酬率為20%?！窘滩睦?-11】某公司的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債60%，所有者權(quán)益為89財務(wù)管理第9章-課件90財務(wù)管理第9章-課件912．結(jié)論P233（1）兩種方法計算的凈現(xiàn)值沒有實質(zhì)區(qū)別。不能用股東要求的報酬率去折現(xiàn)企業(yè)實體的現(xiàn)金流量，也不能用企業(yè)加權(quán)平均的資本成本折現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量。（2）折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)反映現(xiàn)金流量的風(fēng)險。股權(quán)現(xiàn)金流量的風(fēng)險比實體現(xiàn)金流量大，它包含了公司的財務(wù)風(fēng)險。實體現(xiàn)金流量不包含財務(wù)風(fēng)險，比股東的現(xiàn)金流量風(fēng)險小。（3）增加債務(wù)不一定會降低加權(quán)平均成本。（4）實體現(xiàn)金流量法比股權(quán)現(xiàn)金流量法簡潔。2．結(jié)論P23392（二）使用加權(quán)平均資本成本的