財(cái)務(wù)管理第六章收益與分配管理課件

第六章收益與分配管理第六章收益與分配管理1第一節(jié)收益與分配管理概述一、收益分配管理的意義【提示】本章所指收益分配采用廣義的收益分配概念。廣義的收益分配（兩個(gè)層次）對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配對(duì)企業(yè)收入的分配狹義的收益分配第一節(jié)收益與分配管理概述一、收益分配管理的意義廣義的收益分2二、收益分配的原則（一）依法分配原則；（二）分配與積累并重原則；（三）兼顧各方利益原則；（四）投資與收益對(duì)等原則。二、收益分配的原則（一）依法分配原則；3利潤(rùn)分配管理

一、股利政策與企業(yè)價(jià)值股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。利潤(rùn)分配管理一、股利政策與企業(yè)價(jià)值4（一)股利分配理論核心問(wèn)題：是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題。

股利無(wú)關(guān)論“手中鳥”理論股利相關(guān)論信號(hào)傳遞理論所得稅差異理論代理理論（一)股利分配理論核心問(wèn)題：是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題。5“股利無(wú)關(guān)理論”

股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)系公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)?！肮衫麩o(wú)關(guān)理論”股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在一定的假6“手中鳥”理論

該理論認(rèn)為，公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升，公司的價(jià)值將得到提高。

“手中鳥”理論該理論認(rèn)為，公司的股利政策與7信號(hào)傳遞理論

該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)獲利能力強(qiáng)的公司，往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，以吸引更多的投資者。信號(hào)傳遞理論該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況8所得稅差異理論

該理論認(rèn)為，由于普通存在的稅率以及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。所得稅差異理論該理論認(rèn)為，由于普通存在的9代理理論

該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時(shí)增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。代理理論該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降10（二）股利政策1.剩余股利政策（1）含義及理論依據(jù)內(nèi)容是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來(lái)分配，即凈利潤(rùn)首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒(méi)有，則不派發(fā)股利。理論依據(jù)MM股利無(wú)關(guān)理論。（二）股利政策1.剩余股利政策內(nèi)容是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)11【教材例6-22】

某公司20×8年稅后凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，20×9年的投資計(jì)劃需要資金1200萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：1200×60%=720（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分派的盈利為1000萬(wàn)元，除了滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額外，還有剩余可用于發(fā)放股利。20×8年，公司可以發(fā)放的股利額為：1000-720=280（萬(wàn)元）假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為1000萬(wàn)股，那么，每股股利為：280÷1000=0.28（元/股）?！窘滩睦?-22】某公司20×8年稅后凈利潤(rùn)為10012（2）特點(diǎn)及適用范圍優(yōu)點(diǎn)留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。缺點(diǎn)股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。（2）特點(diǎn)及適用范圍優(yōu)點(diǎn)留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于132.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來(lái)盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額固定14優(yōu)點(diǎn)（1)有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股票價(jià)格；（2)有利于投資者安排收入與支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東；（3)為將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)（1)股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；（2)在企業(yè)無(wú)利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，也是違反《公司法》的行為。適用范圍通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。優(yōu)點(diǎn)（1)有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，153.固定股利支付率政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。3.固定股利支付率政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比16優(yōu)點(diǎn)（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策。缺點(diǎn)（1）由收益不穩(wěn)導(dǎo)致股利的波動(dòng)所傳遞的信息，容易成為公司的不利因素；

（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力；（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。適用范圍適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財(cái)務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司。優(yōu)點(diǎn)（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；缺點(diǎn)（1）由收益不17【教材例6-23】

某公司長(zhǎng)期以來(lái)用固定股利支付率政策進(jìn)行股利分配，確定的股利支付率為30%。20×8年稅后凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)元。補(bǔ)充要求：（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利；（2）若公司下一年度有較大的投資需求，因此，準(zhǔn)備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預(yù)算為2000萬(wàn)元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額。【教材例6-23】某公司長(zhǎng)期以來(lái)用固定股利支付率政18【答案】（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為：1500×30%=450（萬(wàn)元）（2）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額為：2000×60%=1200（萬(wàn)元）公司20×8年度可以發(fā)放的股利為：1500-1200=300（萬(wàn)元）【答案】（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度194.低正常股利加額外股利政策內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。4.低正常股利加額外股利政策內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常20優(yōu)點(diǎn)（1)賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化；（2)使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點(diǎn)（1)由于年份之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺(jué)；（2)當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會(huì)被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號(hào)可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀態(tài)惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。適用范圍對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。優(yōu)點(diǎn)（1)賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，21【例題】某公司成立于2008年1月1日，2008年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元，提取盈余公積450萬(wàn)元（所提盈余公積均已指定用途）。2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元（不考慮計(jì)提法定盈余公積的因素）。2010年計(jì)劃增加投資，所需資金為700萬(wàn)元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。要求：（1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計(jì)算2010年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計(jì)算2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計(jì)算2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2010年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計(jì)算該公司的股利支付率和2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（5）假定公司2010年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算在此情況下2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利?！纠}】某公司成立于2008年1月1日，2008年度實(shí)現(xiàn)的22【答案】（1）2010年投資方案所需的自有資金額=700×60％=420（萬(wàn)元）2010年投資方案所需從外部借入的資金額=700×40％=280（萬(wàn)元）或者：2010年投資方案所需從外部借入的資金額=700-420=280（萬(wàn)元）（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策：2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)-2010年投資方案所需的自有資金額=900-420=480（萬(wàn)元）【答案】（1）2010年投資方案所需的自有資金額=700×623（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬(wàn)元）可用于2010年投資的留存收益=900-550=350（萬(wàn)元）2010年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬(wàn)元）（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：該公司的股利支付率=550/1000×100％=55％2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55％×900=495（萬(wàn)元）（5）因?yàn)楣局荒軓膬?nèi)部籌資，所以2010年的投資需要從09年的凈利潤(rùn)中留存700萬(wàn)元，所以2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900-700=200（萬(wàn)元）。（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：24二、利潤(rùn)分配制約因素企業(yè)的利潤(rùn)分配企業(yè)相關(guān)各方的切身利益，受眾多不確定因素的影響，在確定分配政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮各種相關(guān)因素的影響，主要包括法律、公司、股東及其他因素。二、利潤(rùn)分配制約因素企業(yè)的利潤(rùn)分配企業(yè)相關(guān)各方的切身利益，受25（一）法律因素限制因素說(shuō)明資本保全約束不能用資本（包括實(shí)收資本或股本和資本公積)發(fā)放股利。資本積累約束規(guī)定公司必須按照一定的比例和基數(shù)提取各種公積金，股利只能從企業(yè)的可供分配利潤(rùn)中支付。超額累積利潤(rùn)約束如果公司為了避稅而使得盈余的保留大大超過(guò)了公司目前及未來(lái)的投資需要時(shí)，將被加征額外的稅款。償債能力約束要求公司考慮現(xiàn)金股利分配對(duì)償債能力的影響，確定在分配后仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維持公司的信譽(yù)和借貸能力，從而保證公司的正常資金周轉(zhuǎn)。（一）法律因素限制因素說(shuō)明資本保全約束不能用資本（包括實(shí)收資26（二）公司因素限制因素說(shuō)明現(xiàn)金流量公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，要保證正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求，以維持資金的正常周轉(zhuǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以有序進(jìn)行。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。盈余的穩(wěn)定性一般來(lái)講，公司的盈余越穩(wěn)定，其股利支付水平也就越高。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。此外，如果公司將留存收益用于再投資所得報(bào)酬低于股東個(gè)人單獨(dú)將股利收入投資于其他投資機(jī)會(huì)所得的報(bào)酬時(shí)，公司就不應(yīng)多留存收益，而應(yīng)多發(fā)股利?；I資因素如果公司具有較強(qiáng)的籌資能力，隨時(shí)能籌集到所需資金，那么它會(huì)具有較強(qiáng)的股利支付能力。其他因素不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的公司股利支付比例會(huì)有差異。（二）公司因素限制因素說(shuō)明現(xiàn)金流量公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，要保27（三）股東因素限制因素說(shuō)明控制權(quán)為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。（三）股東因素限制因素說(shuō)明控制權(quán)為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股28（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)契約如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)一般會(huì)采取偏緊的利潤(rùn)分配政策。（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)契約如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支29三、股利支付形式與程序（一）股利支付形式1.形式形式說(shuō)明現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見(jiàn)的方式。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如債券、股票等，作為股利支付給股東。負(fù)債股利是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)放公司債券的方式支付股利。股票股利是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利。三、股利支付形式與程序（一）股利支付形式形式說(shuō)明現(xiàn)金股利是以302.股票股利【提示】發(fā)放股票股利對(duì)所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響有兩種做法：一種是股票股利按市價(jià)確定：未分配利潤(rùn)按市價(jià)減少（增加的股數(shù)×每股市價(jià)），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），差額作為資本公積；二是股票股利按面值確定：未分配利潤(rùn)按面值減少（增加的股數(shù)×每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），資本公積不變。2.股票股利【提示】發(fā)放股票股利對(duì)所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響31有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股票數(shù)量（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價(jià)（下降）。（1）每股面值；（2）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額均不變）；（3）股東持股比例；（4）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額；有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（1）每32【教材例6-24】某上市公司在20×8年發(fā)放股票股利前，其資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下：普通股（面值1元，發(fā)行在外2000萬(wàn)股）2000資本公積3000盈余公積2000未分配利潤(rùn)3000股東權(quán)益合計(jì)10000【教材例6-24】某上市公司在20×8年發(fā)放股票股利前，其33假設(shè)該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，現(xiàn)有股東每持有10股，即可獲贈(zèng)1股普通股。若該股票當(dāng)時(shí)市價(jià)為5元，那么隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為：2000×10%×5=1000（萬(wàn)元）普通股（面值1元，發(fā)行在外2200萬(wàn)股）2200資本公積3800盈余公積2000未分配利潤(rùn)2000股東權(quán)益合計(jì)10000假設(shè)該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，現(xiàn)有股東每持有134【提示】本例中股票股利是以市價(jià)計(jì)算價(jià)格的做法，是很多西方國(guó)家所通行的，但在我國(guó)，股票股利價(jià)格則是按照股票面值來(lái)計(jì)算的。在做題時(shí)，如果沒(méi)有特別說(shuō)明股票股利價(jià)格的計(jì)算方法，就按照教材例題的方法處理?！咎崾尽勘纠泄善惫衫且允袃r(jià)計(jì)算價(jià)格的做法，是很多353.發(fā)放股票股利優(yōu)點(diǎn)股東角度（1）有時(shí)股價(jià)并不成比例下降，可使股票價(jià)值相對(duì)上升；（2）由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會(huì)給他帶來(lái)資本利得納稅上的好處。公司角度（1）不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機(jī)會(huì)較多的情況下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發(fā)展；（2）可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，既有利于促進(jìn)股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進(jìn)而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制；（3）可以傳遞公司未來(lái)發(fā)展良好的信息，從而增強(qiáng)投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。3.發(fā)放股票股利優(yōu)點(diǎn)股東（1）有時(shí)股價(jià)并不成比例下降，可使股36【例題】

F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，2009年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元。公司上市三年來(lái)一直執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，年增長(zhǎng)率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者。公司投資者中個(gè)人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計(jì)劃新增一投資項(xiàng)目，需要資金8000萬(wàn)元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%。由于公司良好的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：

【例題】F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，2009年37

金額單位：萬(wàn)元

貨幣資金12000負(fù)債20000股本（面值1元，發(fā)行在外10000萬(wàn)股普通股）10000資本公積8000盈余公積3000未分配利潤(rùn)9000股東權(quán)益總額30000金額單位：萬(wàn)元貨幣資金12000負(fù)債20000股本（38

2010年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：（1）甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤(rùn)全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

（2）乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項(xiàng)目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。（3）丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來(lái)的股利分配政策，因?yàn)楣镜膽?zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報(bào)，且當(dāng)前資本市場(chǎng)效率較高，不會(huì)由于發(fā)放股票股利使股價(jià)上漲。2010年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙39要求：（1）計(jì)算維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。（2）分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。要求：40（二）股利支付程序股利宣告日股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。在這一天之后取得股票的股東則無(wú)權(quán)領(lǐng)取本次分派的股利。除息日即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期。在除息日之前購(gòu)買的股票才能領(lǐng)取本次股利，而在除息日當(dāng)天或是以后購(gòu)買的股票，則不能領(lǐng)取本次股利。由于失去了“付息”的權(quán)利，除息日的股票價(jià)格會(huì)下跌。股利發(fā)放日公司按照公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊(cè)的股東實(shí)際支付股利的日期。（二）股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股41【教材例6-25】某上市公司于20×9年4月10日公布20×8年度的最后分紅方案，其公告如下：“20×9年4月9日在北京召開(kāi)的股東大會(huì)，通過(guò)了董事會(huì)關(guān)于每股分派0.15元的20×8年股息分配方案。股權(quán)登記日為4月25日，除息日為4月26日，股東可在5月10日至25日之間通過(guò)深圳交易所按交易方式領(lǐng)取股息。特此公告?！薄窘滩睦?-25】某上市公司于20×9年4月10日公42該公司的股利支付程序如下圖所示：4月10日4月25日4月26日5月10日5月25日宣告日登記日除息日支付期間該公司的股利支付程序如下圖所示：4月10日4月25日4月2643【例題】

在除息日之前，股利權(quán)利從屬于股票；從除息日開(kāi)始，新購(gòu)入股票的投資者不能分享本次已宣告發(fā)放的股利。（）【例題】在除息日之前，股利權(quán)利從屬于股票；從除息日開(kāi)44四、股票分割與股票回購(gòu)（一）股票分割1.含義與作用【提示】反分割又稱股票合并或逆向分割，是指將多股股票合并為一股股票的行為。反分割顯然會(huì)降低股票的流通性，提高公司股票投資的門檻，它向市場(chǎng)傳遞的信息通常都是不利的。含義股票分割又稱拆股，即將一股股票拆分成多股股票的行為。作用（1）降低股票價(jià)格；（2）向市場(chǎng)和投資者傳遞“公司發(fā)展前景良好”的信號(hào)，有助于提高投資者對(duì)公司股票的信心。四、股票分割與股票回購(gòu)（一）股票分割含義股票分割又稱拆股，即45【教材例6-26】某上市公司在20×8年末資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下：普通股（面值10元，發(fā)行在外1000萬(wàn)股）10000資本公積10000盈余公積5000未分配利潤(rùn)8000股東權(quán)益合計(jì)33000【教材例6-26】某上市公司在20×8年末資產(chǎn)負(fù)債表上的股46（1）假設(shè)股票市價(jià)為20元，該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，即現(xiàn)有股東每持有10股即可獲贈(zèng)1股普通股。發(fā)放股票股利后，股東權(quán)益有何變化？每股凈資產(chǎn)是多少？（2）假設(shè)該公司按照1∶2的比例進(jìn)行股票分割。股票分割后，股東權(quán)益有何變化？每股凈資產(chǎn)是多少？（1）假設(shè)股票市價(jià)為20元，該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，47根據(jù)上述資料，分析計(jì)算如下（1）發(fā)放股票股利后股東權(quán)益情況如下表所示：每股凈資產(chǎn)為：33000÷（1000+100）=30（元/股）普通股（面值10元，發(fā)行在外1100萬(wàn)股）11000資本公積11000盈余公積5000未分配利潤(rùn)6000股東權(quán)益合計(jì)33000根據(jù)上述資料，分析計(jì)算如下普通股（面值10元，發(fā)行在外11048（2）股票分割后股東權(quán)益情況如下表所示：

單位：萬(wàn)元每股凈資產(chǎn)為：33000÷（1000×2）=16.5（元/股）普通股（面值5元，發(fā)行在外2000萬(wàn)股）10000資本公積10000盈余公積5000未分配利潤(rùn)8000股東權(quán)益合計(jì)33000（2）股票分割后股東權(quán)益情況如下表所示：普通股（面值5元，發(fā)492.股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）面值不變；（2）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)變化（股本增加、未分配利潤(rùn)減少）；（3）屬于股利支付方式。（1）面值變?。唬?）股東權(quán)益結(jié)構(gòu)不變；（3）不屬于股利支付方式。相同點(diǎn)（1）普通股股數(shù)增加；（2）每股收益和每股市價(jià)下降；（3）資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額不變。2.股票分割與股票股利的比較內(nèi)容股票股利股票分割不同點(diǎn)（1）50（2）方式公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指公司在公開(kāi)交易市場(chǎng)上以當(dāng)前市價(jià)回購(gòu)股票。要約回購(gòu)指公司在特定期間向股東發(fā)出的以高出當(dāng)前市價(jià)的某一價(jià)格回購(gòu)既定數(shù)量股票的要約。協(xié)議回購(gòu)指公司以協(xié)議價(jià)格直接向一個(gè)或幾個(gè)主要股東回購(gòu)股票。（2）方式公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)是指公司在公開(kāi)交易市場(chǎng)上以當(dāng)前市價(jià)回購(gòu)512.股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)現(xiàn)金股利的替代當(dāng)公司有富余資金時(shí)，通過(guò)購(gòu)回股東所持股票將現(xiàn)金分配給股東。改變公司的資本結(jié)構(gòu)會(huì)提高公司的財(cái)務(wù)杠桿水平。傳遞公司信息一般情況下，投資者會(huì)認(rèn)為股票回購(gòu)意味著公司認(rèn)為其股票價(jià)值被低估而采取的應(yīng)對(duì)措施?；诳刂茩?quán)的考慮鞏固既有控制權(quán)；股票回購(gòu)使流通在外的股份數(shù)變少，股價(jià)上升，從而可以有效地防止敵意收購(gòu)。2.股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)現(xiàn)金股利的替代當(dāng)公司有富余資金時(shí)，通過(guò)購(gòu)回523.股票回購(gòu)的影響（1）股票回購(gòu)需要大量資金支付回購(gòu)成本，容易造成資金緊張，降低資產(chǎn)流動(dòng)性，影響公司的后續(xù)發(fā)展。（2）股票回購(gòu)無(wú)異于股東退股和公司資本的減少，也可能會(huì)使公司的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)，從而不僅在一定程度上削弱了對(duì)債權(quán)人利益的保護(hù)，而且忽視了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，損害了公司的根本利益。（3）股票回購(gòu)容易導(dǎo)致公司操縱股價(jià)。公司回購(gòu)自己的股票容易導(dǎo)致其利用內(nèi)幕消息進(jìn)行炒作，加劇公司行為的非規(guī)范化，損害投資者的利益。3.股票回購(gòu)的影響（1）股票回購(gòu)需要大量資金支付回購(gòu)成本，容534.股票回購(gòu)與股票分割（及股票股利）的比較內(nèi)容股票回購(gòu)股票分割及股票股利股票數(shù)量減少增加每股市價(jià)提高降低每股收益提高降低資本結(jié)構(gòu)改變，提高財(cái)務(wù)杠桿水平不影響控制權(quán)鞏固既定控制權(quán)或轉(zhuǎn)移公司控制權(quán)不影響4.股票回購(gòu)與股票分割（及股票股利）的比較內(nèi)容股票回購(gòu)股票分54第六章收益與分配管理第六章收益與分配管理55第一節(jié)收益與分配管理概述一、收益分配管理的意義【提示】本章所指收益分配采用廣義的收益分配概念。廣義的收益分配（兩個(gè)層次）對(duì)企業(yè)凈利潤(rùn)的分配對(duì)企業(yè)收入的分配狹義的收益分配第一節(jié)收益與分配管理概述一、收益分配管理的意義廣義的收益分56二、收益分配的原則（一）依法分配原則；（二）分配與積累并重原則；（三）兼顧各方利益原則；（四）投資與收益對(duì)等原則。二、收益分配的原則（一）依法分配原則；57利潤(rùn)分配管理

一、股利政策與企業(yè)價(jià)值股利政策是指在法律允許的范圍內(nèi)，企業(yè)是否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利以及何時(shí)發(fā)放股利的方針及對(duì)策。股利政策的最終目標(biāo)是使公司價(jià)值最大化。利潤(rùn)分配管理一、股利政策與企業(yè)價(jià)值58（一)股利分配理論核心問(wèn)題：是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題。

股利無(wú)關(guān)論“手中鳥”理論股利相關(guān)論信號(hào)傳遞理論所得稅差異理論代理理論（一)股利分配理論核心問(wèn)題：是股利政策與公司價(jià)值的關(guān)系問(wèn)題。59“股利無(wú)關(guān)理論”

股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)系公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)?！肮衫麩o(wú)關(guān)理論”股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在一定的假60“手中鳥”理論

該理論認(rèn)為，公司的股利政策與公司的股票價(jià)格是密切相關(guān)的，即當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升，公司的價(jià)值將得到提高。

“手中鳥”理論該理論認(rèn)為，公司的股利政策與61信號(hào)傳遞理論

該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)獲利能力強(qiáng)的公司，往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平，把自己同預(yù)期盈利能力差的公司區(qū)別開(kāi)來(lái)，以吸引更多的投資者。信號(hào)傳遞理論該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況62所得稅差異理論

該理論認(rèn)為，由于普通存在的稅率以及納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。所得稅差異理論該理論認(rèn)為，由于普通存在的63代理理論

該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降低代理成本。高水平的股利政策降低了企業(yè)的代理成本，但同時(shí)增加了外部融資成本，理想的股利政策應(yīng)當(dāng)使兩種成本之和最小。代理理論該理論認(rèn)為，股利的支付能夠有效地降64（二）股利政策1.剩余股利政策（1）含義及理論依據(jù)內(nèi)容是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利來(lái)分配，即凈利潤(rùn)首先滿足公司的資金需求，如果還有剩余，就派發(fā)股利；如果沒(méi)有，則不派發(fā)股利。理論依據(jù)MM股利無(wú)關(guān)理論。（二）股利政策1.剩余股利政策內(nèi)容是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)65【教材例6-22】

某公司20×8年稅后凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，20×9年的投資計(jì)劃需要資金1200萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%，債務(wù)資本占40%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額為：1200×60%=720（萬(wàn)元）公司當(dāng)年全部可用于分派的盈利為1000萬(wàn)元，除了滿足上述投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額外，還有剩余可用于發(fā)放股利。20×8年，公司可以發(fā)放的股利額為：1000-720=280（萬(wàn)元）假設(shè)該公司當(dāng)年流通在外的普通股為1000萬(wàn)股，那么，每股股利為：280÷1000=0.28（元/股）?！窘滩睦?-22】某公司20×8年稅后凈利潤(rùn)為10066（2）特點(diǎn)及適用范圍優(yōu)點(diǎn)留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。缺點(diǎn)股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹(shù)立良好的形象。適用范圍一般適用于公司初創(chuàng)階段。（2）特點(diǎn)及適用范圍優(yōu)點(diǎn)留存收益優(yōu)先保證再投資的需要，有助于672.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司只有在確信未來(lái)盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。2.固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策內(nèi)容指公司將每年派發(fā)的股利額固定68優(yōu)點(diǎn)（1)有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股票價(jià)格；（2)有利于投資者安排收入與支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東；（3)為將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。缺點(diǎn)（1)股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)，可能導(dǎo)致企業(yè)資金緊缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；（2)在企業(yè)無(wú)利可分的情況下，若依然實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策，也是違反《公司法》的行為。適用范圍通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。優(yōu)點(diǎn)（1)有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，693.固定股利支付率政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。3.固定股利支付率政策內(nèi)容指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比70優(yōu)點(diǎn)（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；（2）公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看這是一種穩(wěn)定的股利政策。缺點(diǎn)（1）由收益不穩(wěn)導(dǎo)致股利的波動(dòng)所傳遞的信息，容易成為公司的不利因素；

（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力；（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。適用范圍適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展并且財(cái)務(wù)狀況也比較穩(wěn)定的公司。優(yōu)點(diǎn)（1）股利的支付與公司盈余緊密地配合；缺點(diǎn)（1）由收益不71【教材例6-23】

某公司長(zhǎng)期以來(lái)用固定股利支付率政策進(jìn)行股利分配，確定的股利支付率為30%。20×8年稅后凈利潤(rùn)為1500萬(wàn)元。補(bǔ)充要求：（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利；（2）若公司下一年度有較大的投資需求，因此，準(zhǔn)備本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投資預(yù)算為2000萬(wàn)元，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本占60%。按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額。【教材例6-23】某公司長(zhǎng)期以來(lái)用固定股利支付率政72【答案】（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度將要支付的股利為：1500×30%=450（萬(wàn)元）（2）按照目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，公司投資方案所需的權(quán)益資本額為：2000×60%=1200（萬(wàn)元）公司20×8年度可以發(fā)放的股利為：1500-1200=300（萬(wàn)元）【答案】（1）如果仍然繼續(xù)執(zhí)行固定股利支付率政策，公司本年度734.低正常股利加額外股利政策內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放股利外，還在公司盈余較多、資金較為充裕的年度向股東發(fā)放額外股利。理論依據(jù)股利相關(guān)理論。4.低正常股利加額外股利政策內(nèi)容指公司事先設(shè)定一個(gè)較低的正常74優(yōu)點(diǎn)（1)賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化；（2)使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。缺點(diǎn)（1)由于年份之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺(jué)；（2)當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會(huì)被股東誤認(rèn)為“正常股利”，一旦取消，傳遞出的信號(hào)可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀態(tài)惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。適用范圍對(duì)那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。優(yōu)點(diǎn)（1)賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，75【例題】某公司成立于2008年1月1日，2008年度實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)元，分配現(xiàn)金股利550萬(wàn)元，提取盈余公積450萬(wàn)元（所提盈余公積均已指定用途）。2009年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為900萬(wàn)元（不考慮計(jì)提法定盈余公積的因素）。2010年計(jì)劃增加投資，所需資金為700萬(wàn)元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借入資金占40%。要求：（1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計(jì)算2010年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計(jì)算2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利政策，計(jì)算2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2010年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計(jì)算該公司的股利支付率和2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。（5）假定公司2010年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計(jì)算在此情況下2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利?！纠}】某公司成立于2008年1月1日，2008年度實(shí)現(xiàn)的76【答案】（1）2010年投資方案所需的自有資金額=700×60％=420（萬(wàn)元）2010年投資方案所需從外部借入的資金額=700×40％=280（萬(wàn)元）或者：2010年投資方案所需從外部借入的資金額=700-420=280（萬(wàn)元）（2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策：2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=凈利潤(rùn)-2010年投資方案所需的自有資金額=900-420=480（萬(wàn)元）【答案】（1）2010年投資方案所需的自有資金額=700×677（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬(wàn)元）可用于2010年投資的留存收益=900-550=350（萬(wàn)元）2010年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬(wàn)元）（4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策：該公司的股利支付率=550/1000×100％=55％2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55％×900=495（萬(wàn)元）（5）因?yàn)楣局荒軓膬?nèi)部籌資，所以2010年的投資需要從09年的凈利潤(rùn)中留存700萬(wàn)元，所以2009年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900-700=200（萬(wàn)元）。（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策：78二、利潤(rùn)分配制約因素企業(yè)的利潤(rùn)分配企業(yè)相關(guān)各方的切身利益，受眾多不確定因素的影響，在確定分配政策時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮各種相關(guān)因素的影響，主要包括法律、公司、股東及其他因素。二、利潤(rùn)分配制約因素企業(yè)的利潤(rùn)分配企業(yè)相關(guān)各方的切身利益，受79（一）法律因素限制因素說(shuō)明資本保全約束不能用資本（包括實(shí)收資本或股本和資本公積)發(fā)放股利。資本積累約束規(guī)定公司必須按照一定的比例和基數(shù)提取各種公積金，股利只能從企業(yè)的可供分配利潤(rùn)中支付。超額累積利潤(rùn)約束如果公司為了避稅而使得盈余的保留大大超過(guò)了公司目前及未來(lái)的投資需要時(shí)，將被加征額外的稅款。償債能力約束要求公司考慮現(xiàn)金股利分配對(duì)償債能力的影響，確定在分配后仍能保持較強(qiáng)的償債能力，以維持公司的信譽(yù)和借貸能力，從而保證公司的正常資金周轉(zhuǎn)。（一）法律因素限制因素說(shuō)明資本保全約束不能用資本（包括實(shí)收資80（二）公司因素限制因素說(shuō)明現(xiàn)金流量公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，要保證正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的需求，以維持資金的正常周轉(zhuǎn)，使生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以有序進(jìn)行。資產(chǎn)的流動(dòng)性資產(chǎn)流動(dòng)性較低的公司往往支付較低的股利。盈余的穩(wěn)定性一般來(lái)講，公司的盈余越穩(wěn)定，其股利支付水平也就越高。投資機(jī)會(huì)有良好投資機(jī)會(huì)的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會(huì)的公司，傾向于支付較高的股利。此外，如果公司將留存收益用于再投資所得報(bào)酬低于股東個(gè)人單獨(dú)將股利收入投資于其他投資機(jī)會(huì)所得的報(bào)酬時(shí)，公司就不應(yīng)多留存收益，而應(yīng)多發(fā)股利?；I資因素如果公司具有較強(qiáng)的籌資能力，隨時(shí)能籌集到所需資金，那么它會(huì)具有較強(qiáng)的股利支付能力。其他因素不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的公司股利支付比例會(huì)有差異。（二）公司因素限制因素說(shuō)明現(xiàn)金流量公司在進(jìn)行利潤(rùn)分配時(shí)，要保81（三）股東因素限制因素說(shuō)明控制權(quán)為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。穩(wěn)定的收入依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的股利。避稅高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對(duì)發(fā)放較多的股利。（三）股東因素限制因素說(shuō)明控制權(quán)為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股82（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)契約如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。通貨膨脹在通貨膨脹時(shí)期，企業(yè)一般會(huì)采取偏緊的利潤(rùn)分配政策。（四）其他因素限制因素說(shuō)明債務(wù)契約如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支83三、股利支付形式與程序（一）股利支付形式1.形式形式說(shuō)明現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的最常見(jiàn)的方式。財(cái)產(chǎn)股利是以現(xiàn)金以外的其他資產(chǎn)支付的股利，主要是以公司所擁有的其他公司的有價(jià)證券，如債券、股票等，作為股利支付給股東。負(fù)債股利是以負(fù)債方式支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，有時(shí)也以發(fā)放公司債券的方式支付股利。股票股利是公司以增發(fā)股票的方式所支付的股利。三、股利支付形式與程序（一）股利支付形式形式說(shuō)明現(xiàn)金股利是以842.股票股利【提示】發(fā)放股票股利對(duì)所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響有兩種做法：一種是股票股利按市價(jià)確定：未分配利潤(rùn)按市價(jià)減少（增加的股數(shù)×每股市價(jià)），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），差額作為資本公積；二是股票股利按面值確定：未分配利潤(rùn)按面值減少（增加的股數(shù)×每股面值），股本按面值增加（增加的股數(shù)×每股面值），資本公積不變。2.股票股利【提示】發(fā)放股票股利對(duì)所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的影響85有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（2）股票數(shù)量（增加）；（3）每股收益（下降）；（4）每股市價(jià)（下降）。（1）每股面值；（2）資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)總額、負(fù)債總額、股東權(quán)益總額均不變）；（3）股東持股比例；（4）若盈利總額和市盈率不變，股票股利發(fā)放不會(huì)改變股東持股的市場(chǎng)價(jià)值總額；有影響的項(xiàng)目無(wú)影響的項(xiàng)目（1）所有者權(quán)益的內(nèi)部結(jié)構(gòu)；（1）每86【教材例6-24】某上市公司在20×8年發(fā)放股票股利前，其資產(chǎn)負(fù)債表上的股東權(quán)益賬戶情況如下：普通股（面值1元，發(fā)行在外2000萬(wàn)股）2000資本公積3000盈余公積2000未分配利潤(rùn)3000股東權(quán)益合計(jì)10000【教材例6-24】某上市公司在20×8年發(fā)放股票股利前，其87假設(shè)該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，現(xiàn)有股東每持有10股，即可獲贈(zèng)1股普通股。若該股票當(dāng)時(shí)市價(jià)為5元，那么隨著股票股利的發(fā)放，需從“未分配利潤(rùn)”項(xiàng)目劃轉(zhuǎn)出的資金為：2000×10%×5=1000（萬(wàn)元）普通股（面值1元，發(fā)行在外2200萬(wàn)股）2200資本公積3800盈余公積2000未分配利潤(rùn)2000股東權(quán)益合計(jì)10000假設(shè)該公司宣布發(fā)放10%的股票股利，現(xiàn)有股東每持有188【提示】本例中股票股利是以市價(jià)計(jì)算價(jià)格的做法，是很多西方國(guó)家所通行的，但在我國(guó)，股票股利價(jià)格則是按照股票面值來(lái)計(jì)算的。在做題時(shí)，如果沒(méi)有特別說(shuō)明股票股利價(jià)格的計(jì)算方法，就按照教材例題的方法處理?！咎崾尽勘纠泄善惫衫且允袃r(jià)計(jì)算價(jià)格的做法，是很多893.發(fā)放股票股利優(yōu)點(diǎn)股東角度（1）有時(shí)股價(jià)并不成比例下降，可使股票價(jià)值相對(duì)上升；（2）由于股利收入和資本利得稅率的差異，如果股東把股票股利出售，還會(huì)給他帶來(lái)資本利得納稅上的好處。公司角度（1）不需要向股東支付現(xiàn)金，在再投資機(jī)會(huì)較多的情況下，公司就可以為再投資提供成本較低的資金，從而有利于公司的發(fā)展；（2）可以降低公司股票的市場(chǎng)價(jià)格，既有利于促進(jìn)股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投資者成為公司股東，進(jìn)而使股權(quán)更為分散，有效地防止公司被惡意控制；（3）可以傳遞公司未來(lái)發(fā)展良好的信息，從而增強(qiáng)投資者的信心，在一定程度上穩(wěn)定股票價(jià)格。3.發(fā)放股票股利優(yōu)點(diǎn)股東（1）有時(shí)股價(jià)并不成比例下降，可使股90【例題】

F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，2009年度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8000萬(wàn)元。公司上市三年來(lái)一直執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，年增長(zhǎng)率為5%，吸引了一批穩(wěn)健的戰(zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者。公司投資者中個(gè)人投資者持股比例占60%。2008年度每股派發(fā)0.2元的現(xiàn)金股利。公司2010年計(jì)劃新增一投資項(xiàng)目，需要資金8000萬(wàn)元。公司目標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率為50%。由于公司良好的財(cái)務(wù)狀況和成長(zhǎng)能力，公司與多家銀行保持著良好的合作關(guān)系。公司2009年12月31日資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：

【例題】F公司為一家穩(wěn)定成長(zhǎng)的上市公司，2009年91

金額單位：萬(wàn)元

貨幣資金12000負(fù)債20000股本（面值1元，發(fā)行在外10000萬(wàn)股普通股）10000資本公積8000盈余公積3000未分配利潤(rùn)9000股東權(quán)益總額30000金額單位：萬(wàn)元貨幣資金12000負(fù)債20000股本（92

2010年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙、丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：（1）甲董事認(rèn)為考慮到公司的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)停止執(zhí)行穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金股利政策，將凈利潤(rùn)全部留存，不分配股利，以滿足投資需要。

（2）乙董事認(rèn)為既然公司有好的投資項(xiàng)目，有較大的現(xiàn)金需求，應(yīng)當(dāng)改變之前的股利政策，采用每10股送5股的股票股利分配政策。（3）丙董事認(rèn)為應(yīng)當(dāng)維持原來(lái)的股利分配政策，因?yàn)楣镜膽?zhàn)略性機(jī)構(gòu)投資者主要是保險(xiǎn)公司，他們要求固定的現(xiàn)金回報(bào)，且當(dāng)前資本市場(chǎng)效率較高，不會(huì)由于發(fā)放股票股利使股價(jià)上漲。2010年3月15日公司召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議，討論了甲、乙93要求：（1）計(jì)算維持穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利分配政策下公司2009年度應(yīng)當(dāng)分配的現(xiàn)金股利總額。（2）分別站在企業(yè)和投資者的角度，比較分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。要求：94（二）股利支付程序股利宣告日股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)將股利支付情況予以公告的日期。股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。在這一天之后取得股票的股東則無(wú)權(quán)領(lǐng)取本次分派的股利。除息日即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分離的日期。在除息日之前購(gòu)買的股票才能領(lǐng)取本次股利，而在除息日當(dāng)天或是以后購(gòu)買的股票，則不能領(lǐng)取本次股利。由于失去了“付息”的權(quán)利，除息日的股票價(jià)格會(huì)下跌。股利發(fā)放日公司按照公布的分紅方案向股權(quán)登記日在冊(cè)的股東實(shí)際支付股利的日期。（二）股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日即有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股95【教材例6-25】某上市公司于20×9年4月10日公布20×8年度的最后分紅方案，其公告如下：“20×9年4月9日在北京召開(kāi)的股東大會(huì)，通過(guò)了董事會(huì)關(guān)于每股分派0.15元的20×8年股息分配方案。股權(quán)登記日為4月25日，除息日為4月26日，股東可在5月10日至25日之間通過(guò)深圳交易所按交易