當(dāng)前疫后修復(fù)進(jìn)程與投資機(jī)會展望

著眼趨勢：當(dāng)前疫情演繹到了哪里？前車之鑒：美英日三國疫情防控進(jìn)程概覽防疫措施在進(jìn)化病毒也在進(jìn)化當(dāng)前全球流行的新冠毒株仍然以micron為主從原始毒株到后來的AlpaDelta乃至micron毒株的逃逸能力和感染性都在提升而人體感染癥狀在減輕。型狀于2020初卷球世界國防和療，疫得以暫緩但200年9月Aha異株次英特被測Apha的染性高，阿斯康科疫對Apha的力較據(jù)haacyes站221年7月7日報，拿免研機(jī)構(gòu)現(xiàn)斯康對Apha的效達(dá)9％據(jù)國TeThager聞網(wǎng)221年6月29消息泰公生部發(fā)接種2劑疫苗對Apha的有性為1％至12020年10Dea毒開始全流Dea傳染比以往何冠異株高但沒詳?shù)膿?jù)明它否導(dǎo)更重疾ea的傳比Aha高50同時是始冠的兩倍疫對Dea有效存在不定根據(jù)2021年7《英蘭學(xué)期NwEnglndJounalofMdcn）中發(fā)的研表瑞疫斯康苗接種劑對Dea常效兩劑疫后輝疫預(yù)防Dea有率為8，接種劑的效為3％。阿斯利注后防Dea效為6％接一為3％201年1月con毒株作感性速度快新毒開變?yōu)楣谝on變異株傳能大是Dea異的2倍播力強(qiáng)Ocon染癥不典傳播過更隱病分主要輕和通為，癥也對輕截到1月日，本德、拿、英、國新感毒株比794不。圖1：新冠主要流行毒株演化人政官整理圖2：各國新冠感染者毒株占比（截止到1月11日）rodnaa、美國在經(jīng)濟(jì)壓力下采取相對激進(jìn)的防疫政策截至到目前美國新冠病死人數(shù)為10.38萬人，累計病死率維持在110%左右在防疫政策快速放寬后經(jīng)濟(jì)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正在221年6月GDP增速達(dá)到了1246%，而后增速放緩。自220初開蔓，國于2020年3月日宣全進(jìn)緊狀，多院緊改線教學(xué)3期，股遭5次，2020年4月6，普宣開對冠病的“一段，宮《重美國指南中三方重經(jīng)220美國QDP增直落達(dá)了8.35位后兩個的P速負(fù)值2021年1月承經(jīng)濟(jì)壓的美國府疫防和應(yīng)國戰(zhàn)管策逐放濟(jì)始回正222年3月白發(fā)國家VD9備準(zhǔn)進(jìn)入新病共的常態(tài)國全面開放到現(xiàn)在，新冠感染人數(shù)在不斷增加，但病死率仍然沒有明顯的下降，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)增式修后增速始比落制業(yè)新單氣在022年6轉(zhuǎn)枯榮線數(shù)來國新疫接（完接有6861在死率11%的條件下，即便是出于對疫苗防疫效果最樂觀的假設(shè)，病死人數(shù)也會到達(dá)一個比較可怕的水。15.0080.0010.0060.005.0040.000.00-5.0020.00-10.000.00美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單939515.0080.0010.0060.005.0040.000.00-5.0020.00-10.000.00美國:GDP:不變價:折年數(shù):同比美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單93959799910103050709011113151719112123252729rodnaa、 d、英國在新冠疫情防疫政策方面比美國更加激進(jìn)“群體免疫政策下病死率一度飆升到23%以上，但總體來看，疫情帶給英國經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)傷更大，雖然徹底放開防疫管控后經(jīng)濟(jì)維持較高增速但是考慮到低基數(shù)效應(yīng)英國復(fù)蘇的速度不及美國020年3月17國開全面實社隔政，3月20開強(qiáng)性閉國所酒、廳咖廳。宣布期3“家5月0英政開分階解但時的新疫苗仍在床驗段“免策線新染人直飆病在200年3月10期達(dá)10之伴流毒致率衰和群疫經(jīng)“淘汰有所增，死最降到了0.8水222年2月英首鮑宣布從2月24日始行新共的略案。在期國濟(jì)本面受的比美國明，在02Q英國GDP增降到2.63雖解后2012的比增速達(dá)4.27但DP的絕值只過復(fù)疫情的平主原之一在于疫期英的政施力較，要阻失業(yè)下為。30.0070.0020.00650.0010.0040.000.0030.00-10.0020.00-20.0010.00-30.000.00英國:GDP:不變價:季調(diào):同比 英國:制造業(yè)PMI9330.0070.0020.00650.0010.0040.000.0030.00-10.0020.00-20.0010.00-30.000.00英國:GDP:不變價:季調(diào):同比 英國:制造業(yè)PMI93959799910103050709011113151719112123252729rodnaa、 d、日本在疫情防控措施方面采取的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，有一部分原因是在疫情出現(xiàn)之前日本的經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)出現(xiàn)了衰退在逐步解封后日本的經(jīng)濟(jì)得到了緩慢的復(fù)蘇于本宣進(jìn)入急事態(tài)之后封控措施較為嚴(yán)格以及醫(yī)療資源較為豐富，日本的病死率比英美兩國低很多在全解后在0.2201年1月本提振出了上大的刺激計總模到了789萬日其中22.1億日用防體.2萬億元用于激費198日元于技引與發(fā)、高會利遇.6億日元用基設(shè)建，濟(jì)緩修，前DP平仍于情前。10.0060.005.0050.0040.000.0030.0020.00-10.0010.00-15.000.00日本:GDP:不變價:當(dāng)季同比 日本:制造業(yè)PMI939510.0060.005.0050.0040.000.0030.0020.00-10.0010.00-15.000.00日本:GDP:不變價:當(dāng)季同比 日本:制造業(yè)PMI93959799910103050709011113151719112123252729rodnaa、 d、中國防疫進(jìn)程以及疫情防控方案第七九版對比中國在新冠疫情流行期間?！皠討B(tài)清零政策封控嚴(yán)格程度較高但是由于221年出口維持高增，經(jīng)濟(jì)增長速度并未受到太大擾動，而后伴隨海外生產(chǎn)活動的修復(fù)，出口增速放緩帶累經(jīng)濟(jì)速度有所收斂體來中防政果相其國是較的除上海疫爆期癥人群增而防響機(jī)制漸善日增數(shù)逐下。20.0060.0015.0010.005.0050.000.00-10.0040.00中國：GDP:不變價:當(dāng)季同比中國20.0060.0015.0010.005.0050.000.00-10.0040.00中國：GDP:不變價:當(dāng)季同比中國PMI-------------------------------0全國新冠日新增（包含無癥狀）圖10：國內(nèi)新0全國新冠日新增（包含無癥狀）------------------------縱觀疫情三年，中國整體防疫機(jī)制趨于“精準(zhǔn)化”，管控經(jīng)驗逐漸累積，防疫響應(yīng)速度越來越快，疫情即便是在堅持“動態(tài)清零”的方針下對于經(jīng)濟(jì)基本面的消極影響也越來越小。我們對從200發(fā)第七疫防方到22發(fā)的九疫控方的邊際變化，從總體要求上，第九版方案更強(qiáng)調(diào)“科學(xué)精準(zhǔn)”和防疫所用的成本最小化以最的價到好效果。表1：第七版第九版疫情防控方案總體要求對比第七版第八版第九版全力做常態(tài)疫情控全力做常態(tài)疫情控堅科學(xué)精準(zhǔn)加強(qiáng)社精準(zhǔn)控大檢圍及發(fā)現(xiàn)發(fā)病和聚疫情，斷鞏疫情控成果堅人物防做到小、嚴(yán)實，學(xué)精處置疫情進(jìn)一步強(qiáng)源管控人、、境同防以最短時間最低代價疫情在最小范圍最大限度統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)社會發(fā)展國衛(wèi)委、第七版第八版第九版疫情發(fā)現(xiàn)報告病發(fā)報加強(qiáng)對熱、咳等吸道癥病例第七版第八版第九版疫情發(fā)現(xiàn)報告病發(fā)報加強(qiáng)對熱、咳等吸道癥病例檢測發(fā)現(xiàn)疑病例應(yīng)于2小時內(nèi)絡(luò)直。一旦發(fā)發(fā)熱等可患者開展實室檢測（第九版可疑患者前的“發(fā)等”都去掉）發(fā)現(xiàn)初篩陽性人員要遵從“逢陽必報逢陽即報原則在出具檢測結(jié)果后2小時內(nèi)進(jìn)行初篩陽性報告經(jīng)確診應(yīng)在2小時通過國病預(yù)防控制信息系統(tǒng)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)直報并轉(zhuǎn)運(yùn)至定點醫(yī)療機(jī)構(gòu)或方醫(yī)院治療根病程展及訂臨床嚴(yán)程度。無狀染者發(fā)現(xiàn)后2時內(nèi)網(wǎng)直報，出現(xiàn)狀在24小時內(nèi)正為診病例對發(fā)現(xiàn)的無癥狀感染者應(yīng)在2小時內(nèi)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)直報，并轉(zhuǎn)至定點醫(yī)療機(jī)構(gòu)（與第七版核酸初篩陽性人員要在出具檢結(jié)果后2小時內(nèi)進(jìn)行初篩陽性報告，診斷為無癥狀感染者應(yīng)在2發(fā)報本相同）小時內(nèi)過中疾病防控信息系統(tǒng)進(jìn)網(wǎng)絡(luò)報并轉(zhuǎn)方醫(yī)院聚性情現(xiàn)告14天內(nèi)學(xué)校居民區(qū)、工、自村、醫(yī)療機(jī)構(gòu)范圍發(fā)現(xiàn)5例及以病例無癥狀感染者。聚集性情指14天內(nèi)在學(xué)校居小區(qū)廠然醫(yī)療機(jī)等范內(nèi)現(xiàn)5以上病和無狀感者。將14天為1周內(nèi)5例為2例多渠道監(jiān)測預(yù)警風(fēng)職人監(jiān)做好常監(jiān)測強(qiáng)化監(jiān)測結(jié)合原則針對人群和環(huán)，開病例、口岸點場社體溫、原學(xué)藥品銷售、農(nóng)市場醫(yī)療機(jī)構(gòu)和冷食品監(jiān)測工作。對進(jìn)口鏈?zhǔn)潮O(jiān)管從業(yè)人員，集隔離所管和服務(wù)人員，岸進(jìn)貨物接接觸人員，冠肺病例點醫(yī)療機(jī)構(gòu)的務(wù)人，普醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)熱診和診等室醫(yī)務(wù)人員，際交運(yùn)輸具從業(yè)人員，舶引員等臨外籍船舶作人員移民海關(guān)以及市場管系一線作人員開展健康監(jiān)測和每周全員核酸檢測現(xiàn)發(fā)熱干咳力咽痛、（味覺減、腹瀉等癥狀及時具有熱門診（診室的醫(yī)機(jī)構(gòu)診并行核酸測。對農(nóng)貿(mào)集貿(mào)市場普通療機(jī)構(gòu)他科、快外賣交通運(yùn)等特服務(wù)所和業(yè)人每周開展抽樣核酸檢測。對與入境人員、物品、環(huán)境直接觸的人員（如跨境交通工具司乘保潔、維修等人員，口岸進(jìn)口物搬運(yùn)人員，海關(guān)、移民管理部門接接觸入境人員和物品的一線人等），集中隔離場所工作人員，點醫(yī)療機(jī)構(gòu)和普通醫(yī)療機(jī)構(gòu)發(fā)熱診醫(yī)務(wù)人員等每天開展一次核酸測。對從業(yè)環(huán)境人員密集、接觸人員頻繁流動強(qiáng)的從人（快外賣、酒店服務(wù)、裝修裝卸服務(wù)、交通運(yùn)輸服務(wù)、商場超市和農(nóng)集貿(mào)市場工作人員等）、口岸管理服務(wù)人員以及普通醫(yī)療機(jī)構(gòu)除發(fā)熱門診外的其他科室工作人員等每周開展兩次核酸檢測如出本土情根據(jù)疫情擴(kuò)散風(fēng)險增加核酸檢測頻次。重機(jī)和所員測本縣（）現(xiàn)1及以土確診例或癥狀染者后對轄內(nèi)的老福機(jī)精神專醫(yī)院監(jiān)管所、人員密集場所如生車間、商場超、培機(jī)構(gòu)、托幼機(jī)構(gòu)和校等點機(jī)人員，做好人員的每日健康監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)發(fā)熱、干咳、乏力、咽痛、嗅（味）覺減退、腹瀉等癥狀者及時到具有發(fā)熱門（診的醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診并進(jìn)行核酸檢測。學(xué)校和幼機(jī)養(yǎng)老構(gòu)兒童福利域服機(jī)構(gòu)精神科醫(yī)院、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)等重點機(jī)構(gòu)人員監(jiān)管所生車間筑工地等員密場所常態(tài)下應(yīng)做好關(guān)人癥狀測轄區(qū)內(nèi)出現(xiàn)1例及以上本土感染者后應(yīng)及時組織完成一次全員核酸檢測后續(xù)可根據(jù)檢測結(jié)果及疫情擴(kuò)散風(fēng)險按照每天至少20%的抽樣比例或按照轄區(qū)檢測要求開展核酸檢測。社區(qū)管理無納入社管理來自高風(fēng)險地區(qū)人員解除學(xué)觀人、納入社區(qū)管理的新冠肺炎出院（艙感染者及其同住人員在出人群出院新肺炎者、境人員（艙后第7天各開展一監(jiān)測等做好康監(jiān)，發(fā)發(fā)熱、次核酸檢測除集隔離學(xué)干咳、力、痛、（味）觀察的入境人員和密切接觸者覺減退腹瀉癥狀及時到等風(fēng)險員域協(xié)人員涉具有發(fā)門診診室的醫(yī)療疫場所露人解閉環(huán)理機(jī)構(gòu)就并進(jìn)核酸測。的高風(fēng)崗位業(yè)人等照防控要求開展核酸檢測和健康監(jiān)測。藥品無無轄區(qū)藥應(yīng)對買退、止咳、監(jiān)測抗病毒抗生感等藥的人員進(jìn)行實名登記并將信息推送轄區(qū)（社區(qū)管理時督促用者開核酸測要時可先展一抗原測。國衛(wèi)委、“防疫二十條”改變了什么“防疫二十條”基于對當(dāng)前疫情形勢的研判，對疫情防空措施進(jìn)行了進(jìn)一步優(yōu)化，其中有三條內(nèi)容有可能對經(jīng)濟(jì)和行業(yè)產(chǎn)生比較大的影響1取消次密接取消中風(fēng)險地區(qū)的判定；3、取消航班熔斷機(jī)制。202年1月1日國聯(lián)防控制合公《關(guān)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知。通知指出，黨中央對一步化控作二條措作重部第條出再定的密，第五條指出不在劃分“高、中、低風(fēng)險地區(qū)，而是改為“高、低風(fēng)險地區(qū)，第七條出取航熔機(jī)并將登前48小時內(nèi)2核酸測性明整登機(jī)前48小時內(nèi)1次酸測性明次接中地區(qū)的消味受隔離的人群將會降低，而航班熔斷機(jī)制的取消意味著出入境活動將逐漸恢復(fù)正常水平。根據(jù)ND數(shù)，1月28我國苗全種比為89.27，且內(nèi)三種O株苗仍在臨床試驗階段，尚未得到國內(nèi)獲批，但是總體來看，防疫機(jī)制的完善會促使經(jīng)濟(jì)不斷地擺疫帶的面響。圖11：國內(nèi)新冠日新增人數(shù)（包含無癥狀）Omicron疫苗品種生產(chǎn)廠家國內(nèi)批準(zhǔn)臨床Ⅰ期Ⅱ期Ⅲ期Ⅲ期數(shù)據(jù)國內(nèi)獲批IBP-新型冠狀病毒滅活苗(O株)中生北京所2022年4月 2022年5月1日 2022年5月10日2022年4月 2022年5月27日WIBP-新型冠狀病毒滅活疫苗(O株)中生武漢所克爾來福-O株新型冠狀病毒滅活疫苗(Vero細(xì)胞)科興2022年4月 2022年6月8日d、 疫情期間哪些行業(yè)的規(guī)模在逆勢擴(kuò)張？2020年-022年Q3期間從資本擴(kuò)張速度角度來說制造業(yè)農(nóng)業(yè)服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)其中制造業(yè)的資本擴(kuò)張速度在穩(wěn)步上升，農(nóng)業(yè)的資本擴(kuò)張速度呈現(xiàn)先升后降的趨勢，而服務(wù)業(yè)和房地產(chǎn)的擴(kuò)張速度呈現(xiàn)收縮的態(tài)勢，目前，若以資本擴(kuò)張2年期CAGR去衡量行業(yè)擴(kuò)張速度制造業(yè)農(nóng)業(yè)>服務(wù)業(yè)房地產(chǎn)。我們將申萬一級行業(yè)按照行業(yè)性質(zhì)以及資本擴(kuò)張的主要衡量指標(biāo)劃分成農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)四個板塊，分別采取存貨（農(nóng)業(yè)資本規(guī)主要生性產(chǎn)料量資支工貨的2期R為資張速度衡指。圖12：新冠疫情期間四大板塊資本擴(kuò)張增速---------------------%制造業(yè) 服務(wù)業(yè) 房地產(chǎn) 農(nóng)業(yè)ID、在新冠疫情期間，農(nóng)業(yè)的擴(kuò)張速度先升后降，一度高達(dá)45.6%（202Q3），這種趨勢主要是由養(yǎng)殖業(yè)和飼料兩個子方向主導(dǎo)，而種植業(yè)在這兩年間資本擴(kuò)張速度保持穩(wěn)重有升，但增速一直處于較低水平養(yǎng)業(yè)和料張度升降的因于017219年期國發(fā)生了非洲豬瘟，導(dǎo)致能繁母豬存欄量急劇下降，進(jìn)而豬肉供需產(chǎn)生失衡，豬價和養(yǎng)利潤創(chuàng)史高在家政和利驅(qū)下國內(nèi)繁豬欄快修補(bǔ)在2年10月221年1月持著30以的增而后隨給增，價開走，農(nóng)業(yè)張度之降。圖13：農(nóng)業(yè)主要子方向資本擴(kuò)張速度-----------------------20%-40%農(nóng)產(chǎn)品加工 飼料 種植業(yè) 養(yǎng)殖業(yè)ID、圖14：能繁母豬存欄量變化率與豬肉價格------------20-30-40-50

60.0050.0040.00--------20.0010.000.00--能繁母豬存欄變化率（) 豬肉價格元千克--ID、新冠疫情期間制造業(yè)當(dāng)中近3個季度維持20%以上資本增速的行業(yè)以周期板塊為主成長、消費次之但增速方面成長消費周期近3個資本張度在20以上周期板塊行業(yè)有基礎(chǔ)化工、建筑材料、有色金屬、國防和軍工和機(jī)械設(shè)備，其中，建筑材料202Q1來持速的狀22Q3速達(dá)56.52，要被纖維水泥兩個子方向所拉動。機(jī)械設(shè)備、國防和軍工、基礎(chǔ)化工的波動方向趨于一致，受到出口影響對較一，21年出高給塊來了較的張度。20203 7 1 3 7 1 3 基礎(chǔ)化工 建筑材料 有色金屬 國防和軍工 機(jī)械設(shè)備ID、0-50-100基本有機(jī)化學(xué)品通用機(jī)械設(shè)備有色金屬礦采選業(yè)圖0-50-100基本有機(jī)化學(xué)品通用機(jī)械設(shè)備有色金屬礦采選業(yè)------------------------制造業(yè)的成長板塊當(dāng)中中近3個季度維持20%以上資本增速的行業(yè)為電力設(shè)備和通信其中電力設(shè)備的擴(kuò)張主要是由于電池和光伏兩個子行業(yè)的高速增長，而電池的擴(kuò)張主要新能車產(chǎn)透不斷升較的關(guān)2021年3月2021年12月，源車產(chǎn)當(dāng)同在1237.7在222年能源伴市滲率提升增速有下，在42121.4之伏由于兩在策持，光裝機(jī)量的速長以張在201年Q伏量當(dāng)同加74.902Q13，光伏業(yè)張在61.67.47度次池行信塊擴(kuò)主要由于5G站于020開設(shè)，隨基的斷入，信塊資規(guī)仍將擴(kuò)張。--------------------------------------------圖17：制造業(yè)-成長板塊高速擴(kuò)張子行業(yè)擴(kuò)張速度-20%%電力設(shè)備通信ID、圖18：電力設(shè)備主要子行業(yè)擴(kuò)張速度-20%-40%電池電網(wǎng)設(shè)備光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備ID、120%100%80%60%40%20%-20%0--40%0-

22.10%

56.43%

107.31%

34.94%

1.45%

74.79%1-1-1-1-1-1-0-0-0-ID、圖20：新能源車產(chǎn)量與動力電池產(chǎn)量當(dāng)月同比（%）1,00022222222-200新能源汽車產(chǎn)量當(dāng)月同比 動力電池產(chǎn)量當(dāng)月同比ID、圖21：5G基站建設(shè)當(dāng)季值5---------------------5基站建設(shè)當(dāng)季值萬個）ID、消費板塊方面僅有汽車和醫(yī)藥生物板塊在202年維持著比較高的增速222年Q3汽車擴(kuò)張速度為4192%，生物醫(yī)藥擴(kuò)張速度為5.7%。其中汽板的增原因于今年5以密出的費刺政多針于車消5月常發(fā)經(jīng)濟(jì)子措施提階性征分乘車稅60，5月31日財部《關(guān)減征部分用車購稅公告在222年6月1日至202年2月31期間購買且單價（含值）不過30元的2.0及以排乘車車購置50外當(dāng)信農(nóng)農(nóng)部商部國家源四門合《開展2022能汽下活動通，022年6月汽銷同由轉(zhuǎn)，同加23.7%，一改之前的低迷態(tài)勢。生物醫(yī)藥行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模與醫(yī)藥出口表現(xiàn)出來較為顯著相關(guān)受疫的醫(yī)藥業(yè)求22202Q1生醫(yī)行張較，其中物品醫(yī)服、醫(yī)器增居，22年3，到三區(qū)疫爆發(fā)的影，藥物塊速減。-10%%汽車醫(yī)藥生物圖22：制造業(yè)--10%%汽車醫(yī)藥生物---------------------圖23：汽車銷量當(dāng)月同比與新能源車滲透率22222222-50-100-150

4.003.503.002.502.001.500.500.00（） ID、圖24：生物醫(yī)藥板塊高速擴(kuò)張子行業(yè)擴(kuò)張速度-----------------------20%醫(yī)療服務(wù) 生物制品 醫(yī)療器械ID、圖25：醫(yī)藥制造業(yè)同業(yè)增加值與出口交貨量（%）----------------------20-40-60工業(yè)增加值醫(yī)藥制造業(yè)當(dāng)月同比出口交貨值醫(yī)藥制造業(yè)當(dāng)月同比ID、聚焦盈利：避風(fēng)港與修復(fù)線疫情期間，中上游帶有能源屬性的板塊如電力設(shè)備、石油石化、公用事業(yè)、基礎(chǔ)化工、有色金屬、煤炭的營業(yè)收入維持高增速，大金融板塊（銀行、非銀金融、房地產(chǎn)）營業(yè)收入增速較低甚至在202年有轉(zhuǎn)負(fù)的趨勢。我采整對各業(yè)營收入2期GR作為衡量行業(yè)營業(yè)收入的指標(biāo)，202Q3營業(yè)入增速排名居前的一業(yè)有電力備（2095、石石13.36、用事（9.、基化（9.5有色屬（8.64及（8.大分有增板塊具能屬細(xì)分業(yè)來看營收增排前的業(yè)能金鎳鋰3818電37.82光伏設(shè)備（3.29、非屬材料（3310）以及屬新材料（1.30，新源的彩比較鮮明。房地產(chǎn)、非銀金融、傳媒、社會服務(wù)則受疫情影響較大，連續(xù)三個季度營收入2期AR出增在分域一比較得注地在：雖疫情期間消板塊整表較差，但白酒（776和O（1757）維持較增速。圖26：新冠疫情期間一級行業(yè)營業(yè)收入2年CAGR走勢一級行業(yè)營業(yè)收入走勢一級行業(yè)營業(yè)收入走勢電力設(shè)備銀行石油石化家用電器公用事業(yè)紡織服飾基礎(chǔ)化工汽車有色金屬電子煤炭環(huán)保交通運(yùn)輸機(jī)械設(shè)備建筑裝飾非銀金融醫(yī)藥生物傳媒通信鋼鐵農(nóng)林牧漁商貿(mào)零售國防和軍工社會服務(wù)美容護(hù)理綜合食品飲料建筑材料輕工制造房地產(chǎn)計算機(jī)WI、從細(xì)分領(lǐng)域的營收增速趨勢來看，能源金屬、電池、光伏設(shè)備等新能源板塊的營收增速在近3個季度維持增長的狀態(tài)，其余大部分子行業(yè)的營業(yè)收入增速在222年Q1以來皆有下降的趨勢，而保險、酒店餐飲、影視院線、旅游、航空機(jī)場等以線下為主要消費場景的板塊的營收增速已經(jīng)產(chǎn)生了34個季度的負(fù)增長。另外在費政的激，用、汽部件、非白酒、醫(yī)藥商業(yè)的營收增速已經(jīng)在逐步修復(fù)，同時，受到豬周期的影響，飼料養(yǎng)殖業(yè)的營業(yè)收入增速也在增加，在糧食危機(jī)的影響下，糧食的價格不斷升高，種植以及產(chǎn)加業(yè)營收入速疫期有升的勢。圖27：新冠疫情期間二級級行業(yè)營業(yè)收入2年CAR走勢二級行業(yè)營業(yè)收入走勢二級行業(yè)營業(yè)收入走勢二級行業(yè)營業(yè)收入走勢二級行業(yè)營業(yè)收入走勢能源金屬軟件開發(fā)冶鋼原料房地產(chǎn)服務(wù)電池地面兵裝Ⅱ軍工電子Ⅱ一般零售光伏設(shè)備飼料出版軌交設(shè)備Ⅱ非金屬材料Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ?qū)I(yè)連鎖Ⅱ裝修建材金屬新材料物流特鋼Ⅱ服裝家紡醫(yī)療服務(wù)生物制品農(nóng)商行Ⅱ鐵路公路燃?xì)猗蚬I(yè)金屬玻璃玻纖環(huán)境治理農(nóng)化制品調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ航海裝備Ⅱ林業(yè)Ⅱ煉化及貿(mào)易農(nóng)產(chǎn)品加工化學(xué)制藥貿(mào)易Ⅱ醫(yī)療器械基礎(chǔ)建設(shè)漁業(yè)食品加工航運(yùn)港口造紙飾品酒店餐飲焦炭Ⅱ自動化設(shè)備IT服務(wù)Ⅱ綜合Ⅱ貴金屬通信服務(wù)化妝品普鋼化學(xué)制品房屋建設(shè)Ⅱ小家電光學(xué)光電子消費電子城商行Ⅱ元件數(shù)字媒體摩托車及其他化學(xué)原料其他電源設(shè)備Ⅱ黑色家電橡膠通信設(shè)備國有大型銀行Ⅱ汽車服務(wù)專業(yè)服務(wù)工程咨詢服務(wù)Ⅱ文娛用品廣告營銷電力環(huán)保設(shè)備Ⅱ通用設(shè)備房地產(chǎn)開發(fā)油服工程紡織制造股份制銀行Ⅱ風(fēng)電設(shè)備煤炭開采專用設(shè)備中藥Ⅱ裝修裝飾Ⅱ白酒Ⅱ個護(hù)用品汽車零部件水泥小金屬醫(yī)藥商業(yè)休閑食品工程機(jī)械乘用車養(yǎng)殖業(yè)多元金融影視院線電網(wǎng)設(shè)備飲料乳品家居用品證券Ⅱ種植業(yè)非白酒計算機(jī)設(shè)備航空機(jī)場電子化學(xué)品Ⅱ家電零部件Ⅱ動物保健Ⅱ互聯(lián)網(wǎng)電商塑料電機(jī)Ⅱ游戲Ⅱ旅游及景區(qū)半導(dǎo)體化學(xué)纖維廚衛(wèi)電器教育航空裝備Ⅱ包裝印刷電視廣播Ⅱ商用車專業(yè)工程白色家電保險Ⅱ其他電子Ⅱ航天裝備ⅡID、圖28：新冠疫情期間日觀影人次與電影票房4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0002222

180,000160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000當(dāng)日觀影人次全國（萬人日） 當(dāng)日電影票房全國萬元日，右軸）ID、在凈利潤同比增速方面，一級行業(yè)方面有色金屬、電力設(shè)備、煤炭維持高增，凈利潤增速修復(fù)方面，食品飲料、醫(yī)藥生物、美容護(hù)理自202Q2以來凈利潤同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，傳媒和房地產(chǎn)仍然沒有見到改善的成果銀已維了8個度的利同正管銀貸款息在小但由于2020年1月222年1中長貸余同高儲蓄同比，行本表出利潤升趨，近3季前者始后后者行凈利同還始滑。圖29：新冠疫情期間一級行業(yè)凈利潤同比走勢一級行業(yè)凈利潤走勢一級行業(yè)凈利潤走勢有色金屬輕工制造電力設(shè)備建筑材料煤炭基礎(chǔ)化工汽車國防和軍工美容護(hù)理商貿(mào)零售公用事業(yè)傳媒家用電器電子食品飲料紡織服飾機(jī)械設(shè)備石油石化銀行房地產(chǎn)鋼鐵計算機(jī)醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁建筑裝飾社會服務(wù)交通運(yùn)輸環(huán)保通信綜合非銀金融ID、圖30：儲蓄存款與中長期貸款余額同比----------------------儲蓄存款余額同比 中長期貸款余額同比ID、圖31：玉米價格與小麥價格（全球）22玉米價格（美元噸） 小麥價格（美元噸）ID、細(xì)分行業(yè)方面，能源金屬、電池、銀行各二級板塊（城商行、農(nóng)商行、股份制銀行、大型國有行）、白酒以及煤炭開采連續(xù)5個季度以上凈利潤同比正增，旅游及景區(qū)、乘用車、光伏設(shè)備呈現(xiàn)凈利潤增速邊際改善。藥面，021年9月2022年7月中材顯著價量齊升的勢，22Q12221凈利同比增而在今年季度以中的凈利出現(xiàn)了降。圖32：新冠疫情期間二級行業(yè)凈利潤同比走勢二級行業(yè)凈利潤走勢二級行業(yè)凈利潤走勢二級行業(yè)凈利潤走勢二級行業(yè)凈利潤走勢冶鋼原料橡膠出版計算機(jī)設(shè)備白色家電城商行Ⅱ玻璃玻纖互聯(lián)網(wǎng)電商照明設(shè)備Ⅱ元件通用設(shè)備動物保?、蚝胶Ｑb備Ⅱ?qū)Ｓ迷O(shè)備漁業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工能源金屬黑色家電普鋼教育旅游及景區(qū)農(nóng)商行Ⅱ保險Ⅱ中藥Ⅱ乘用車醫(yī)療器械非白酒軍工電子Ⅱ林業(yè)Ⅱ包裝印刷其他電源設(shè)備Ⅱ地面兵裝Ⅱ飼料紡織制造電網(wǎng)設(shè)備油服工程種植業(yè)消費電子專業(yè)工程化學(xué)纖維光伏設(shè)備航運(yùn)港口家居用品工程咨詢服務(wù)Ⅱ小金屬工程機(jī)械裝修建材煉化及貿(mào)易醫(yī)療服務(wù)摩托車及其他非金屬材料Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)煤炭開采股份制銀行Ⅱ?qū)I(yè)服務(wù)鐵路公路電池軌交設(shè)備Ⅱ食品加工電視廣播Ⅱ自動化設(shè)備特鋼Ⅱ小家電房地產(chǎn)開發(fā)化妝品飲料乳品塑料水泥農(nóng)化制品個護(hù)用品多元金融商用車金屬新材料基礎(chǔ)建設(shè)風(fēng)電設(shè)備廚衛(wèi)電器家電零部件Ⅱ休閑食品造紙航空機(jī)場電子化學(xué)品Ⅱ國有大型銀行Ⅱ化學(xué)原料服裝家紡半導(dǎo)體醫(yī)藥商業(yè)一般零售汽車服務(wù)通信設(shè)備化學(xué)制品專業(yè)連鎖Ⅱ通信服務(wù)電機(jī)Ⅱ其他電子Ⅱ證券ⅡIT服務(wù)Ⅱ燃?xì)猗蛘{(diào)味發(fā)酵品Ⅱ游戲Ⅱ房地產(chǎn)服務(wù)生物制品房屋建設(shè)Ⅱ化學(xué)制藥光學(xué)光電子電力環(huán)保設(shè)備Ⅱ數(shù)字媒體影視院線貴金屬航天裝備Ⅱ工業(yè)金屬環(huán)境治理航空裝備Ⅱ汽車零部件物流焦炭Ⅱ白酒Ⅱ文娛用品廣告營銷軟件開發(fā)貿(mào)易Ⅱ酒店餐飲綜合Ⅱ裝修裝飾Ⅱ飾品ID、圖33：新冠疫情期間基礎(chǔ)化工子行業(yè)凈利潤同比22

-200%中國成都中藥材價格指數(shù) 銷售額同比精制中藥材（右軸）ID、從估值角度出發(fā)的投資機(jī)會從盈利能力（RO）的趨勢來看，有色金屬、食品飲料、傳媒、通信、機(jī)械設(shè)備處于歷史峰值基礎(chǔ)化工鋼鐵電子石油石化高位回落醫(yī)藥生物輕工制造電力設(shè)備較為穩(wěn)定。我們?nèi)◇w對行近十年的OE行計202Q色屬的OE為13.7，食品的E為13.4媒的OE為1.02通的OE為1378居業(yè)高位為史值金的E要能屬子22Q3的E為38.1)拉高食飲子業(yè)白的E最1.6，力備的OE然有下，但是伏的E仍保持高增（22Q3的E為1097，行業(yè)，白酒、非白酒以及酒店餐飲修復(fù)較為明顯，基礎(chǔ)化工、鋼鐵、石油石化三個重要的上游行業(yè)利在202有所落。一級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)一級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)農(nóng)林牧漁11.11%建筑材料22.22%一級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)一級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)農(nóng)林牧漁11.11%建筑材料22.22%基礎(chǔ)化工88.89%建筑裝飾33.33%鋼鐵22.22%電力設(shè)備22.22%有色金屬100.00%國防軍工22.22%電子22.22%計算機(jī)11.11%家用電器11.11%傳媒100.00%食品飲料100.00%通信100.00%紡織服飾22.22%銀行88.89%輕工制造55.56%非銀金融22.22%醫(yī)藥生物55.56%汽車11.11%公用事業(yè)11.11%機(jī)械設(shè)備100.00%交通運(yùn)輸11.11%煤炭77.78%房地產(chǎn)11.11%石油石化33.33%商貿(mào)零售22.22%環(huán)保11.11%社會服務(wù)77.78%美容護(hù)理22.22%綜合11.11%ID、圖35：近十年二級行業(yè)RE走勢與歷史分位二級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)二級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)二級行業(yè)ROE走勢ROE分位數(shù)農(nóng)產(chǎn)品加工33.33%服裝家紡11.11%地面兵裝Ⅱ77.78%飼料22.22%造紙55.56%軍工電子Ⅱ55.56%種植業(yè)11.11%包裝印刷11.11%航空裝備Ⅱ22.22%養(yǎng)殖業(yè)22.22%家居用品44.44%航天裝備Ⅱ33.33%漁業(yè)44.44%文娛用品66.67%航海裝備Ⅱ55.56%動物保?、?3.33%醫(yī)藥商業(yè)22.22%軟件開發(fā)22.22%林業(yè)Ⅱ77.78%醫(yī)療服務(wù)77.78%IT服務(wù)Ⅱ11.11%11.11%化學(xué)纖維22.22%化學(xué)制藥33.33%計算機(jī)設(shè)備化學(xué)原料66.67%生物制品55.56%電視廣播Ⅱ33.33%農(nóng)化制品88.89%中藥Ⅱ33.33%出版88.89%化學(xué)制品33.33%醫(yī)療器械44.44%影視院線66.67%塑料88.89%電力22.22%廣告營銷22.22%橡膠55.56%燃?xì)猗?1.11%游戲Ⅱ11.11%非金屬材料Ⅱ66.67%航運(yùn)港口22.22%22.22%數(shù)字媒體33.33%特鋼Ⅱ11.11%航空機(jī)場通信設(shè)備44.44%普鋼44.44%鐵路公路11.11%通信服務(wù)88.89%冶鋼原料33.33%物流22.22%股份制銀行Ⅱ11.11%工業(yè)金屬77.78%房地產(chǎn)開發(fā)11.11%城商行Ⅱ22.22%金屬新材料55.56%房地產(chǎn)服務(wù)44.44%農(nóng)商行Ⅱ88.89%88.89%小金屬77.78%一般零售11.11%國有大型銀行Ⅱ貴金屬44.44%貿(mào)易Ⅱ66.67%證券Ⅱ22.22%22.22%能源金屬88.89%專業(yè)連鎖Ⅱ44.44%多元金融光學(xué)光電子11.11%互聯(lián)網(wǎng)電商22.22%保險Ⅱ66.67%消費電子44.44%44.44%44.44%酒店餐飲88.89%摩托車及其他55.56%55.56%其他電子Ⅱ旅游及景區(qū)22.22%22.22%汽車服務(wù)元件教育汽車零部件22.22%半導(dǎo)體77.78%專業(yè)服務(wù)33.33%商用車11.11%電子化學(xué)品Ⅱ44.44%綜合Ⅱ11.11%乘用車66.67%白色家電22.22%玻璃玻纖33.33%33.33%軌交設(shè)備Ⅱ22.22%家電零部件Ⅱ55.56%55.56%水泥通用設(shè)備77.78%照明設(shè)備Ⅱ裝修建材11.11%工程機(jī)械11.11%黑色家電22.22%基礎(chǔ)建設(shè)33.33%自動化設(shè)備88.89%88.89%小家電11.11%11.11%專業(yè)工程66.67%專用設(shè)備廚衛(wèi)電器房屋建設(shè)Ⅱ88.89%煤炭開采66.67%白酒Ⅱ88.89%工程咨詢服務(wù)Ⅱ11.11%11.11%焦炭Ⅱ77.78%休閑食品11.11%裝修裝飾Ⅱ煉化及貿(mào)易22.22%非白酒88.89%電池22.22%油服工程44.44%飲料乳品77.78%電網(wǎng)設(shè)備11.11%環(huán)境治理11.11%食品加工11.11%電機(jī)Ⅱ77.78%環(huán)保設(shè)備Ⅱ33.33%調(diào)味發(fā)酵品Ⅱ88.89%光伏設(shè)備88.89%個護(hù)用品66.67%飾品33.33%其他電源設(shè)備Ⅱ77.78%化妝品11.11%紡織制造77.78%風(fēng)電設(shè)備11.11%ID、從新的估值指標(biāo)PE歷史分位-ROE歷史分位的指標(biāo)來衡量農(nóng)林牧漁汽車公用事業(yè)相對高估，有色金屬、電力設(shè)備、醫(yī)藥生物、食品飲料有所低估。往們般會采用的歷史分位來考量行業(yè)的價格是否處于高估或者低估的狀態(tài)，但是這種方法其實忽略行業(yè)身發(fā)水如假一行的E估處于0史位但盈利卻處于歷史最低位，那么相比于該行業(yè)的盈利能力來說，價格還是相對高估了，因此我將E歷分納估值系去察業(yè)估值在的值系果PE史位E史>，么們?yōu)闃I(yè)被估反則。我們測結(jié)果新值系估值（E史位的評結(jié)趨一是對機(jī)械設(shè)備、電子、紡織服裝的估值水平還是具有一定的分歧，在新估值體系中，機(jī)械設(shè)備于低估水平，電子、紡織服裝的估值相對均衡。另外，新估值體系中，消費板塊的食飲料醫(yī)生，游造板的力備上板塊石石、礎(chǔ)工TT板塊的通信和傳媒，金融板塊的銀行都具有上升空間，而汽車和公用事業(yè)處于比較危險估值間。

農(nóng)社汽商公輕鋼房美機(jī)綜食建環(huán)計傳非紡電建電家醫(yī)基國石銀通交有林會車貿(mào)用工鐵地容械合品筑保算媒銀織子筑力用藥礎(chǔ)防油行信通色牧服 零事漁務(wù) 售業(yè)

產(chǎn)護(hù)設(shè)理備

飲材 機(jī) 金料料 融

裝設(shè)電生化軍石 運(yùn)飾備器物工工化 輸ID、圖37：近十年一級行業(yè)PE分位-ROE分位0%-20%-40%-60%-80%0%-12%

農(nóng)汽公商房鋼美綜環(huán)計社建非輕紡家電交電國建石醫(yī)機(jī)食傳煤基銀通有林車用貿(mào)地鐵容合保算會筑銀工織用子通力防筑油藥械品媒炭礎(chǔ)行信色I(xiàn)D、

牧 事零產(chǎn) 漁 業(yè)售

機(jī)服材金制服務(wù)料融造飾

運(yùn)設(shè)軍裝石生設(shè)飲 化 輸備工飾化物備料 工 從二級行業(yè)來說，能源金屬、半導(dǎo)體、電池、光伏設(shè)備、白酒、乳品、醫(yī)藥生物二級塊、銀行二級板塊、保險、煤炭依然低估，酒店餐飲、旅游、航空機(jī)場教育暫時處于估程較的平。二級行業(yè)PE歷史分位PE分位-ROE分位二級行業(yè)PE歷史分位PE分位-ROE分位二級行業(yè)PE歷史位PE分位-ROE分位農(nóng)產(chǎn)品加工57.55%24.22%服裝家紡14.15%3.04%5.36%地面兵裝Ⅱ15.01%9.10%-62.77%飼料93.08%70.86%造紙60.91%54.09%軍工電子Ⅱ-46.46%種植業(yè)26.88%15.77%包裝印刷42.98%航空裝備Ⅱ26.38%4.15%養(yǎng)殖業(yè)93.18%95.50%70.96%家居用品26.81%-17.64%航天裝備Ⅱ4.70%-28.63%漁業(yè)51.06%46.10%文娛用品63.30%-3.37%航海裝備Ⅱ63.01%49.44%58.90%7.46%動物保?、?9.43%醫(yī)藥商業(yè)54.07%31.85%軟件開發(fā)27.22%林業(yè)Ⅱ0.00%-77.78%醫(yī)療服務(wù)1.01%-76.77%IT服務(wù)Ⅱ47.79%化學(xué)纖維20.72%-1.50%化學(xué)制藥20.01%-13.32%計算機(jī)設(shè)備8.29%-2.82%化學(xué)原料7.60%-59.06%生物制品9.55%-46.01%電視廣播Ⅱ63.25%29.91%農(nóng)化制品0.71%-88.18%中藥Ⅱ18.90%-14.43%出版15.19%-73.70%化學(xué)制品10.41%-22.92%醫(yī)療器械4.04%-40.40%影視院線98.94%32.27%塑料41.06%-47.83%電力88.30%66.08%廣告營銷40.55%50.46%18.32%橡膠76.60%21.05%燃?xì)猗?2.61%1.50%游戲Ⅱ39.34%非金屬材料36.98%-29.68%航運(yùn)港口1.54%-20.68%數(shù)字媒體16.58%-16.75%特鋼Ⅱ45.30%34.19%航空機(jī)場99.29%77.07%通信設(shè)備0.40%8.84%2.48%1.62%0.70%0.46%-44.04%普鋼54.90%10.46%3.93%鐵路公路46.13%35.02%通信服務(wù)-80.05%冶鋼原料37.26%物流12.94%-9.29%股份