XXXX年造紙輕工業(yè)

政策催化新興藍海，行業(yè)整合方興未艾！

——造紙輕工行業(yè)2015年投資策略造紙輕工研究團隊李音臨申燁分析師執(zhí)業(yè)資格編號：S0260512030006S0260514080002廣發(fā)證券發(fā)展研究中心2014年12月12日證券研究報告目錄一、投資邏輯與主要標的二、關(guān)注政策催化帶來的投資機會三、關(guān)注行業(yè)整合帶來的投資機會四、風險提示?輕工行業(yè)2015年兩大投資主線：政策+整合！體育：雷曼光電、江蘇舜天、中體產(chǎn)業(yè)彩票：500彩票網(wǎng)、鴻博股份、綜藝股份、華彩控股國企改革：江蘇舜天、通產(chǎn)麗星、珠江鋼琴、銀鴿投資金融創(chuàng)新+智能包裝：紙箱龍頭定制家具：索菲亞煙標龍頭：東風股份政策整合產(chǎn)業(yè)鏈并購{隨著社會經(jīng)濟發(fā)展、生活水平提高，國民對身體健康的重視程度越來越大，體育行業(yè)面臨著巨大的機遇，萬億級紅利亟待釋放。從2014年9月開始，國家最高監(jiān)管層不斷發(fā)出鼓勵體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的信號，并于10月20日發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，將全民健身上升為國家戰(zhàn)略。我們認為，2015年將成為體育市場化改革深入推進之年，將不斷有相關(guān)政策陸續(xù)出臺，體育產(chǎn)業(yè)的投資機會是改革紅利釋放的長期價值修復，雷曼光電、江蘇舜天、中體產(chǎn)業(yè)等上市公司將成為最受益的投資標的；而彩票作為體育產(chǎn)業(yè)的重要衍生產(chǎn)品，也將受益其中，關(guān)注500彩票網(wǎng)、鴻博股份、綜藝股份和華彩控股。國企改革已然站在2014年政策的風口：2014年7月，國務(wù)院公布6家央企作為“四項改革試點”，央企改革的序幕正式拉開；地方國企改革方面，從年初至今已有25省市公布國資改革方案。我們認為，2015年必將成為中央和地方國企改革政策密集出臺的關(guān)鍵時點，重點關(guān)注造紙輕工行業(yè)內(nèi)受益于混合所有制改革及存在集團資產(chǎn)注入預期的投資機會，如通產(chǎn)麗星、珠江鋼琴、江蘇舜天和銀鴿投資。?把握政策驅(qū)動兩大方向，關(guān)注體育產(chǎn)業(yè)與國企改革在行業(yè)增速放緩、集中度低、市場競爭充分的輕工行業(yè)，中小企業(yè)面臨殘酷的競爭和嚴峻的融資壓力。在目前的經(jīng)濟環(huán)境下，中小企業(yè)獲得貸款的難度和成本依然較大，客觀上將小企業(yè)的市場份額擠給了給行業(yè)龍頭。同時，消費者對產(chǎn)品需求的個性化、一體化趨勢日益明顯，客觀上要求行業(yè)龍頭通過產(chǎn)業(yè)鏈上下游并購等方式，有效整合行業(yè)資源，全方位滿足客戶需求，培養(yǎng)新的盈利增長點。

在細分行業(yè)中，金融因素所帶來的市場集中度提升將持續(xù)催化紙箱龍頭的業(yè)績，加上其在所屬細分行業(yè)中市場占有率最低，在行業(yè)整合過程中將是向上彈性最大、投資收益最具爆發(fā)性的品種，并購基金等金融創(chuàng)新工具的使用更是可以放大上市公司的資金杠桿優(yōu)勢；定制家具龍頭能夠充分利用自身的資金、品牌優(yōu)勢，通過大力營銷、品牌拓展等方式排擠中小家具企業(yè)的市場份額，鞏固自身的龍頭地位，進軍“大家居”、“大家裝”市場；而覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈最完整的煙標龍頭，更擅長產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營，能夠掌控產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)利潤和經(jīng)營效率，通過并購實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈外延式擴張的可能性更大、成功率更高。?行業(yè)整合大勢所趨，金融創(chuàng)新助力并購轉(zhuǎn)型目錄一、投資邏輯與主要標的二、關(guān)注政策催化帶來的投資機會三、關(guān)注行業(yè)整合帶來的投資機會四、風險提示據(jù)不完全統(tǒng)計，全球體育產(chǎn)業(yè)年增加值為8000億美元，歐美占各自GDP的比重分別為3-4%。相比之下，2013年我國體育產(chǎn)業(yè)在GDP總規(guī)模中的占比只有0.6%，由此可見國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展空間十分巨大，對國民經(jīng)濟的支撐潛力還有待進一步開發(fā)。10月20日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，明確指出將把體育產(chǎn)業(yè)將全民健身上升為國家戰(zhàn)略，把體育產(chǎn)業(yè)作為綠色產(chǎn)業(yè)、朝陽產(chǎn)業(yè)培育扶持。《意見》同時提出到2025年，基本建立布局合理、功能完善、門類齊全的體育產(chǎn)業(yè)體系，體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過5萬億元，成為推動經(jīng)濟社會持續(xù)發(fā)展的重要力量的發(fā)展目標。?體育市場化改革方興未艾，萬億級紅利釋放在即體育產(chǎn)業(yè)可分為核心層、外圍層和相關(guān)產(chǎn)業(yè)層，其中核心層包括體育組織管理活動、場館管理活動、健身休閑活動等；外圍層包括體育中介、體育培訓等；相關(guān)層包括體育用品、體育建筑等。在國外成熟的體育產(chǎn)業(yè)體系中，核心層業(yè)務(wù)占據(jù)主要部分，相關(guān)層業(yè)務(wù)占比較小，而國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)則恰恰相反，體育用品盈利占比最大，競技體育受制于職業(yè)體育發(fā)展不成熟而產(chǎn)值較小。隨著體育用品行業(yè)增速放緩，市場趨于飽和，其對體育產(chǎn)業(yè)增長速度的貢獻也越來越小，要保持體育產(chǎn)業(yè)的增長勢頭，則必須增加核心層業(yè)務(wù)的比重，減少對相關(guān)層業(yè)務(wù)的依賴。?盈利主體增速放緩，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化前期，我們已經(jīng)分別從從政策、財稅、人才和中超聯(lián)賽四個維度對體育產(chǎn)業(yè)進行了細致研究。我們認為，從近期體育相關(guān)政策出臺的頻率可見各級監(jiān)管部門對于體育產(chǎn)業(yè)的重視程度之高，特別是國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于加快發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)促進體育消費的若干意見》，印證了我們在深度報告中首次提出的競技體育和大眾體育兩條主線的邏輯。

競技體育方面，強調(diào)以三大球為切入點，大力推廣校園足球和社會足球；同時制定冰雪運動規(guī)劃，形成新的體育消費熱點。大眾體育方面，大力支持發(fā)展健身跑、健步走、自行車、馬術(shù)等群眾項目。以競賽表演業(yè)為重點，大力發(fā)展多層次、多樣化的各類體育賽事；取消商業(yè)性和群眾性體育賽事活動審批；積極推進場館管理體制改革和運營機制創(chuàng)新，引入和運用現(xiàn)代企業(yè)制度。?四大維度全方位考量，緊抓競技大眾兩條主線足球運動作為“世界第一運動”，無論從經(jīng)濟效益還是參與人數(shù)來看，一直都是一國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重中之重。眾所周知，我國在足球項目特別是男子足球項目上的競技水平長年不盡如人意，與海外發(fā)達足球產(chǎn)業(yè)相比差距甚為明顯。近年來，隨著中超聯(lián)賽職業(yè)化、商業(yè)化進程的推進，廣州恒大淘寶、北京國安等足球俱樂部的異軍突起，國人對足球的關(guān)注度和期待度也日漸升溫。我們認為，目前國內(nèi)各項足球賽事的市場化水平與我們綜合國力并不匹配，未來國內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)的振興發(fā)展必然離不開足球事業(yè)，市場化改革方向勢不可擋，而足球聯(lián)賽特別是代表國內(nèi)足球最高水準的中超聯(lián)賽將成為體育產(chǎn)業(yè)改革的排頭兵。?世界第一運動魅力無窮，足球產(chǎn)業(yè)如日方升中超聯(lián)賽近二二十年的歷史史沿革見證了了中國足球從從起步到階段段輝煌，再到到撥亂反正，，逐漸走上市市場化的正軌軌，整體來看看，中超俱樂樂部的經(jīng)營和和發(fā)展呈良性性趨勢。我們相信，在在國家政策的的積極引導扶扶持下，隨著著球迷基礎(chǔ)的的豐富、賽事事關(guān)注度的不不斷提升，國國內(nèi)足球聯(lián)賽賽未來發(fā)展?jié)摑摿薮?，中中超的商業(yè)價價值將被繼續(xù)續(xù)深入挖掘。。?中超聯(lián)賽歷史史沿革：撥亂亂反正，再續(xù)續(xù)輝煌中超與中國平安簽約4年冠名贊助合同，贊助費創(chuàng)歷史新高，從此中國職業(yè)聯(lián)賽進入了第二春14.0292.06紅山口會議，討論聯(lián)賽職業(yè)化改革方向，確立職業(yè)化道路94.04萬寶路杯全國足球甲A聯(lián)賽在成都正式開幕，聯(lián)賽步入職業(yè)化95.01足管中心成立96.08楊晨從北京國安轉(zhuǎn)會德甲法蘭克福隊，成為中國征戰(zhàn)歐洲五大聯(lián)賽第一人98.06中國女足參加美國女足世界杯，獲得亞軍99.07中國女足獲得美國奧運會亞軍，“鏗鏘玫瑰”的稱譽由此傳開01.09中國男子足球國家隊晉級2002世界杯決賽圈01.10為了沖擊世界杯，賽制取消降級制度，發(fā)生了轟動一時的“甲B五鼠”假球事件04.03甲A聯(lián)賽改制成中超，開啟職業(yè)化聯(lián)賽02.03“黑哨”龔建平被逮捕，“反黑打假”第一次進入司法程序08.10武漢光谷退出事件10.01-10.09足協(xié)副主席南勇、楊一民、謝亞龍，裁判委員會主任張建強等九人被逮捕,引發(fā)中國足球大地震12.05恒大簽約里皮團隊及一眾球星，再次掀起中超熱潮13.11恒大歷史性地獲得亞冠冠軍05.10中超公司正式成立中超公司主管管中超聯(lián)賽的的商業(yè)推廣和和周邊產(chǎn)業(yè)開開發(fā)，現(xiàn)階段段其主要的收收入來源是主主要贊助商的的“冠名贊助助收入”、其其他贊助商的的“廣告贊助助收入”、中中超賽事版權(quán)權(quán)的銷售等?！，F(xiàn)階段，中超超聯(lián)賽各級贊贊助商、供應(yīng)應(yīng)商、媒體合合作伙伴由中中超公司統(tǒng)一一招商。贊助商及合作作伙伴在其產(chǎn)產(chǎn)品和服務(wù)類類別范圍內(nèi)享享有獨家保護護和排他性的的商務(wù)權(quán)益。。所有贊助商商和供應(yīng)商可可享有的商務(wù)務(wù)權(quán)益包括廣廣告權(quán)益、場場地權(quán)益、知知識產(chǎn)權(quán)權(quán)益益、禮遇權(quán)益益、推廣活動動權(quán)益和拓展展權(quán)益等。每每家贊助商具具體可享有何何種權(quán)益還需需根據(jù)其出資資額和相關(guān)合合同的規(guī)定來來決定。?中超公司司收入來源：：贊助商收入入占比最大在目前體制中中，由于壟斷斷市場的存在在，中超公司司通過銷售轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)播權(quán)獲得的的收益微乎其其微，各類衍衍生品也由于于市場需求小小、版權(quán)意識識弱等原因，，獲得的收入入幾乎可以忽忽略不計，對對比海外空間間甚大。與國外知名足足球聯(lián)賽相比比，中超轉(zhuǎn)播播權(quán)收入處于于極為慘淡的的狀態(tài)。中超2014賽季轉(zhuǎn)播費5000萬元，場均約約20萬元，相比之之下英超最新新賽季轉(zhuǎn)播費費高達17.5億英鎊，折合合人民幣約169億元，場均4444萬元。一場英英超比賽的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)播費就接近近中超一個賽賽季的轉(zhuǎn)播費費，可見中超超和頂級聯(lián)賽賽的巨大差距距。此外，西西甲、德甲、、意甲最新賽賽季的場均轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)播費也是中中超的60-100倍，轉(zhuǎn)播播收入亟亟待提升升。?中超超公司收收入來源源：版權(quán)權(quán)收入亟亟待提升升中超俱樂樂部的收收入來源源主要有有贊助商商的廣告告贊助、、俱樂部部的轉(zhuǎn)會會收入、、賽事門門票收入入、版權(quán)權(quán)收入（（轉(zhuǎn)播及及衍生品品）以及及中超公公司分紅紅等。其中廣告告贊助收收入是最最為重要要的部分分，所占占比例通通常在50%左右，但但與國外外知名俱俱樂部相相比，國國內(nèi)俱樂樂部各部部分收入入提升空空間十分分可觀。。?中超超俱樂部部：整體體趨勢向向好，盈盈利潛力力巨大廣告贊助轉(zhuǎn)會收入門票收入版權(quán)收入中超公司分紅廣告贊助助：俱樂部可可利用的的廣告資資源包括括球衣胸胸前和后后背廣告告、球褲褲廣告、、賽場廣廣告牌、、官方宣宣傳品等等，是中中超俱樂樂部收入入的主體體。轉(zhuǎn)會收入入：通過球員員的培養(yǎng)養(yǎng)和交易易，俱樂樂部通常常可獲得得大于成成本的一一筆轉(zhuǎn)會會費。2013賽季中超超俱樂部部通過轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)會獲得得的收入入占中超超俱樂部部總收入入比例為為12%。門票收入入：目前門票票收入由由各個俱俱樂部自自行經(jīng)營營，俱樂樂部各自自設(shè)計票票務(wù)方案案并進行行銷售。。版權(quán)收入入：版權(quán)收入入中包括括電視轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)播費用用和各類類衍生產(chǎn)產(chǎn)品，其其中媒體體轉(zhuǎn)播的的收益權(quán)權(quán)掌握在在中超公公司手中中，由中中超公司司分配利利益。中超公司司分紅：：中超公司司的分配配規(guī)則是是，將營營業(yè)收入入扣除運運營成本本、所得得稅和其其他稅項項后，足足協(xié)提成成10%，俱樂部部提成40%，剩下的的作為中中超公司司的凈利利潤進行行核算。。目前中超超公司和和中國足足協(xié)是不不完整的的“管辦辦分離””，要將聯(lián)賽賽舉辦權(quán)權(quán)力徹底底從行政政機構(gòu)中中剝離，，減少足足協(xié)在中中超公司司的控股股，同時時自身脫脫離行政政力量的的滲透和和干預，，保證聯(lián)賽賽正常、、有序開開展。推進體制制市場化化和俱樂樂部資本本證券化化，將俱俱樂部推推向資本本市場進進行融資資，吸引引資金進進入聯(lián)賽賽，解決決現(xiàn)階段段中超轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)播權(quán)價價格過低低、門票票盈利轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)換不理理想等難難題。中國的青青訓水平平處于較較低階段段，“造造血功能能”較弱弱，為俱俱樂部一一線隊以以及國家家隊輸送送優(yōu)質(zhì)人人才的能能力不足足，可以以借鑒國國外或者者廣州恒恒大皇馬馬足校的的成功經(jīng)經(jīng)驗。?中超超展望：：體制改改革勢不不可擋，，著實提提高青訓訓水平?彩票：體體育產(chǎn)業(yè)業(yè)重要衍衍生，萬萬億市場場有待開開拓體育彩票票作為體體育產(chǎn)業(yè)業(yè)的重要要衍生品品，其銷銷量與各各種體育育賽事有有著密切切聯(lián)系。。伴隨著體體育賽事事的多樣樣化、彩彩種創(chuàng)新新的不斷斷推進、、返獎率率的持續(xù)續(xù)提升，，越來越越多的體體育愛好好者也加加入到體體彩的消消費群體體中。我們認為體育育彩票將成為為未來國內(nèi)彩彩票市場中最最大的增量蛋蛋糕。隨著網(wǎng)絡(luò)滲透透率的不斷提提高，互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)彩票市場正正在迅速膨脹脹。2014年前三季度互互聯(lián)網(wǎng)彩票銷銷售約604億元，占彩票票銷量的比例例高達21.65%，較2013年全年13.59%的滲透率有了了明顯的提升升。隨著省級福彩彩和體彩電話話銷售許可的的陸續(xù)公告中中標，互聯(lián)網(wǎng)彩票行行業(yè)的合法性性毋庸置疑，我們認為今今后互聯(lián)網(wǎng)彩彩票銷售政策策不會再出現(xiàn)現(xiàn)劇烈調(diào)整，，彩票行業(yè)的的萬億市場有有待開拓。雷曼光電：公司是國內(nèi)領(lǐng)領(lǐng)先的專業(yè)化化、國際化、、高品級的LED制造商，同時時也是亞太地地區(qū)乃至國際際市場有影響響力的廠商之之一。自2011年起，公司成為2012-2016年中超聯(lián)賽LED設(shè)備制造類唯唯一合作伙伴伴。根據(jù)公司與中中超公司簽署署的協(xié)議，在在此期間為中中超聯(lián)賽提供供賽場全彩廣廣告顯示屏設(shè)設(shè)備及相關(guān)服服務(wù)，通過提提供LED顯示屏設(shè)備置置換每次中超超比賽12分鐘的廣告時時間。公司在在中超合作運運營的經(jīng)驗基基礎(chǔ)上，已成為超過12家中甲聯(lián)賽俱俱樂部成員的的贊助商和合合作運營商，，并將通過廣廣告運營等獲獲得更多的商商務(wù)開發(fā)權(quán)，，戰(zhàn)略性前瞻瞻布局。中體產(chǎn)業(yè)：公司作為體育育總局系統(tǒng)中中目前唯一上上市公司平臺臺，具有雄厚厚的資金支持持和豐富的業(yè)業(yè)內(nèi)運作經(jīng)驗驗。公司主營業(yè)務(wù)務(wù)涉及復合型型城市體育地地產(chǎn)開發(fā)、賽賽事管理與運運營、體育場場館運營管理理、休閑健身身、體育經(jīng)紀紀、體育彩票票、體育設(shè)施施設(shè)計及建設(shè)設(shè)。在賽事運營方方面，公司目目前擁有環(huán)中中國自行車賽賽、北京馬拉拉松、職業(yè)高高爾夫賽等重重大體育賽事事的運營權(quán)。。江蘇舜天：公司是江蘇國國信舜天俱樂樂部的直接贊贊助商。除俱樂部外，，母公司國信信集團旗下有有國信帕爾瑪瑪足球?qū)W校、、南京體奧中中心經(jīng)營管理理公司、南京京暢游體育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限限公司部分股股權(quán)等資產(chǎn)，，在體育產(chǎn)業(yè)業(yè)中有重要布布局。?關(guān)注體育育市場化改革革受益標的500彩票網(wǎng)：公司是是獲得得財政政部頒頒發(fā)的的體育育彩票票互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)銷銷售試試點許許可的的兩家家網(wǎng)站站之一一，擁有有上乘乘的用用戶體體驗、、體育育探討討的熱熱情氛氛圍和和專業(yè)業(yè)的數(shù)數(shù)據(jù)分分析支支持等等優(yōu)勢勢，具具有強強大的的用戶戶粘性性和極極高的的專業(yè)業(yè)壁壘壘。鴻博股股份：：公司獲獲得全全國首首個體體彩游游戲、、游戲戲平臺臺及電電話代代銷資資格（（福建建省）），為進進一步步斬獲獲其他他省份份體彩彩和福福彩電電話銷銷售和和彩票票系統(tǒng)統(tǒng)平臺臺搭建建資格格奠定定了堅堅實基基礎(chǔ)，，預計計明年年公司司彩票票代銷銷業(yè)務(wù)務(wù)（B2B/B2C）將更更上一一層樓樓。綜藝股股份：：公司通通過控控股收收購上上海量量彩、、北京京盈彩彩、北北京仙仙境和和上海海好炫炫四家家彩票票公司司，力力爭打打造彩彩票全全產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈平平臺。。其中，，北京京盈彩彩旗下下運營營的彩彩票銷銷售平平臺““彩票票大贏贏家””是國國內(nèi)知知名彩彩票垂垂直類類網(wǎng)站站。華彩控控股：：公司是是唯一一一家家為中中國福福利彩彩票提提供全全國性性票種種（中中福在在線））的系系統(tǒng)、、終端端機、、技術(shù)術(shù)運營營的上上市公公司。。同時，，公司司也是是福彩彩電腦腦票許許可的的三家家供應(yīng)應(yīng)商之之一。。2014年10月騰訊訊正式式入股股華彩彩，二者者的強強強聯(lián)聯(lián)合，，使得得公司司可以以充分分利用用微信信彩票票的超超大流流量入入口，，大力力拓展展新媒媒體彩彩票業(yè)業(yè)務(wù)。。?關(guān)關(guān)注互互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)彩票票行業(yè)業(yè)受益益標的的?國企改改革大大幕拉拉開，，政策策紅利利持續(xù)續(xù)釋放放我們認認為，，2015年將成成為國國企改改革持持續(xù)推推進、、政策策紅利利不斷斷釋放放的重重要時時點：：央企方方面，，2014年7月，國國務(wù)院院公布布6家央企企作為為四項項改革革試點點，標標志著著央企企改革革大幕幕正式式拉開開；地地方國國企方方面，，從2014年初至至今25省市公公布國國資改改革方方案。。目前前6家試點點央企企已提提交具具體改改革方方案，，待審審議通通過后后有望望作為為樣本本在央央企推推開；；國企企改革革指導導意見見最快快今年年年內(nèi)內(nèi)出臺臺，加加快推推進國國企改改革的的實施施。2003十六屆三中全會：進一步增強公有制經(jīng)濟的活力，大力發(fā)展國有資本、集體資本和非公有資本等參股的混合所有制經(jīng)濟，實現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式國務(wù)院常務(wù)會議:健全國有資本有進有退、合理流動機制，加快推進國有大型企業(yè)公司制股份制改革2011全國國有資產(chǎn)監(jiān)督管理工作會議：加快推進國有企業(yè)公司制股份制改革；加大規(guī)范董事會建設(shè)力度，推動企業(yè)深化內(nèi)部改革；加大力度解決一批嚴重影響制約企業(yè)發(fā)展的歷史遺留問題；增強國有經(jīng)濟活力和競爭力。20122013十八屆三中全會：明確國企改革的任務(wù)和方向20142015E2016-2020E中央企業(yè)、地方國資委負責人會議：國企改革集中于五個方面：界定國企功能、發(fā)展混合所有制、企業(yè)內(nèi)部改革、完善監(jiān)管體制和解決歷史遺留問題啟動幾家國有資本投資運營公司組建試點，印發(fā)混合所有制等實施辦法或指導意見；之后分批完成國有資本投資運營公司組建廣東：1、推行專業(yè)人士為主的外部董事制度2、推行高管人員市場化選聘北京：1、80%國有資本集中至民生領(lǐng)域2、公共服務(wù)類和特殊功能類國有資本占總量60%以上江蘇：1、混合所有制員工持股機制2、退出機制交由股東協(xié)商決定上海：除國有獨資企業(yè)外，其余實現(xiàn)股權(quán)多元化甘肅：1、企業(yè)公司制股份制改革2、健全完善法人治理結(jié)構(gòu)3、建立長效激勵約束機制天津：國有資產(chǎn)證券化率達到40%?地方國國改多多點開開花，，各地地試點點穩(wěn)步步推進進湖北：：1、功能能類、、競爭爭類國國有企企業(yè)不不要求求國有有控股股2、推進進國企企領(lǐng)導導去行行政化化河南：：1、混合合所有有制經(jīng)經(jīng)濟、、國有有資本本投資資公司司和運運營公公司、、市場場化選選聘職職業(yè)經(jīng)經(jīng)理人人試點點有序序開展展2、2020年前全省省混合所所有制企企業(yè)比重重達80%以上江蘇舜天天：隨著江蘇蘇省《省屬企業(yè)業(yè)深化改改革實施施細則》的正式出出臺，江江蘇省國國企改革革正式拉拉開序幕幕。江蘇舜天天的母公公司國信信集團作作為開展展國有資資本投資資公司的的組建試試點，旗旗下資產(chǎn)產(chǎn)豐富、、實力雄雄厚，精精心打造造了以電電力為主主的能源源產(chǎn)業(yè)平平臺，以以信托為為主的金金融服務(wù)務(wù)業(yè)平臺臺和以房房地產(chǎn)開開發(fā)、酒酒店業(yè)為為主的不不動產(chǎn)平平臺。而而江蘇舜舜天作為為國信集集團旗下下的重要要資本運運作平臺臺，有望望率先受受益于江江蘇省國國企改革革，強化化激勵機機制、提提高經(jīng)營營效率。。此外，公公司是江江蘇國信信舜天俱俱樂部的的直接贊贊助商，，在體育育產(chǎn)業(yè)有有著重要要布局，，受益于于國企改改革+體育雙重重政策利利好。通產(chǎn)麗星星：公司多年年來致力力于高檔檔化妝品品塑料包包裝的生生產(chǎn)、銷銷售以及及配套模模具的研研究、開開發(fā)，與與包括寶寶潔、聯(lián)聯(lián)合利華華、歐萊萊雅等在在內(nèi)的國國際著名名化妝品品及食品品生產(chǎn)廠廠商建立立了長期期、穩(wěn)定定的合作作關(guān)系。。公司隸屬屬深圳市市國資委委，十八八屆三中中全會后后，深圳圳就積極極備戰(zhàn)新新一輪國國企改革革，提出出以淡馬馬錫模式式為參照照，以基基礎(chǔ)性產(chǎn)產(chǎn)業(yè)為主主體、金金融投資資和戰(zhàn)略略性新興興產(chǎn)業(yè)為為兩翼的的“一體體兩翼””市屬國國資特色色產(chǎn)業(yè)體體系，預預計深圳圳國資改改革方案案也將于于近期出出臺。?關(guān)注注國企改改革先行行省份的的受益標標的珠江鋼琴琴：公司作為為全球最最大的鋼鋼琴制造造商，從從2014年起開始始打造鋼鋼琴、數(shù)數(shù)碼樂器器、音樂樂文化三三大業(yè)務(wù)務(wù)板塊。。2014年6月頒布股股權(quán)激勵勵草案，，隨后合合資成立立珠廣傳傳媒股份份有限公公司，正正式進軍軍影視產(chǎn)產(chǎn)業(yè)；12月公告成成立文化化教育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)并購購基金，，又向轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型綜合合文化教教育平臺臺邁出了了堅實的的一步。。珠江鋼琴琴作為廣廣州市國國資委旗旗下的上上市公司司，擁有有眾多可可整合的的優(yōu)質(zhì)文文化資源源，隨著著廣州市市國資改改革的深深入開展展，公司司將進一一步受益益體制革革新釋放放的政策策紅利。。銀鴿投資資：漯河銀鴿鴿實業(yè)集集團有限限公司是是河南能能源化工工集團全全資子公公司，旗旗下?lián)碛杏泻幽夏苣茉次ㄒ灰灰患覈鴩鴥?nèi)上市市公司銀銀鴿投資資。公司司主營產(chǎn)產(chǎn)品包括括各類文文化紙、、包裝用用紙、生生活用紙紙等，目目前盈利利水平受受造紙行行業(yè)整體體景氣度度低迷影影響不甚甚理想，，改善空空間較大大。繼河南省省國資委委發(fā)布有有關(guān)河南南省國企企改革的的文件之之后，近近日河南南省出臺臺了《關(guān)于進一一步深化化國有企企業(yè)改革革的意見見》，標志著著河南省省新一輪輪國企改改革正式式拉開大大幕。銀鴿投資資的實際際控制人人為河南南省國資資委，其其控股股股東河南南能源化化工集團團業(yè)務(wù)涉涉及煤炭炭、化工工、有色色金屬、、裝備制制造、物物流貿(mào)易易、建筑筑礦建和和金融、、醫(yī)療等等現(xiàn)代服服務(wù)業(yè)多多個領(lǐng)域域。?關(guān)注注國企改改革先行行省份的的受益標標的目錄錄一、投資邏輯輯與主要要標的二、關(guān)注注政策催催化帶來來的投資資機會三、關(guān)注注行業(yè)整整合帶來來的投資資機會四、風險險提示對于輕工工行業(yè)中中的一些些傳統(tǒng)細細分行業(yè)業(yè)（如包包裝、家家具、文文具等）），隨著著產(chǎn)能的的不斷擴擴張、市市場占有有率的提提升和行行業(yè)逐漸漸進入成成熟期而而帶來的的增速放放緩，企企業(yè)內(nèi)生生性增長長遇到增增長瓶頸頸。作為傳統(tǒng)統(tǒng)輕工行行業(yè)的龍龍頭企業(yè)業(yè)，難以以再通過過單純的的自主研研發(fā)、自自建產(chǎn)能能等方式式，達到到提升公公司經(jīng)營營效率和和業(yè)績的的目標。。因此，輕輕工行業(yè)業(yè)龍頭企企業(yè)需要要通過豐豐富產(chǎn)品品線、兼兼并其他他品牌以以提升市市場份額額等手段段，才能能有效突突破現(xiàn)有有的增長長瓶頸。。?行業(yè)面面臨增長瓶瓶頸，并購購擴張勢在在必行在進入門檻檻較低、集集中度分散散的輕工行行業(yè)，產(chǎn)品品同質(zhì)化強強，質(zhì)量參參差不齊，，中小企業(yè)業(yè)數(shù)量眾多多，龍頭企企業(yè)特別是是上市公司司的的品牌牌、資金優(yōu)優(yōu)勢凸顯，，行業(yè)整合合趨勢明確確。?輕工中中小企業(yè)眾眾多，行業(yè)業(yè)集中度亟亟待提升數(shù)據(jù)來源：WIND、行業(yè)協(xié)會會、廣發(fā)證券券發(fā)展研究究中心在集中度低低、市場競競爭充分的的輕工行業(yè)業(yè)，中小企企業(yè)面臨殘殘酷的競爭爭和嚴峻的的融資壓力力。對于大多數(shù)數(shù)輕工企業(yè)業(yè)來講，自自身的資金金實力和融融資能力是是決定其是是否敢接大大訂單的關(guān)關(guān)鍵。在目前的經(jīng)經(jīng)濟環(huán)境下下，雖然近近期央行下下調(diào)人民幣幣貸款和存存款基準利利率，但金金融機構(gòu)擔擔憂中小企企業(yè)有違約約風險放貸貸意愿低，，導致中小小企業(yè)融資資難問題依依然普遍存存在，也逼逼迫他們不不敢接大型型訂單，客客觀上擠出出了小企業(yè)業(yè)的市場份份額給龍頭頭公司。?中小企企業(yè)融資壓壓力猶大，，行業(yè)現(xiàn)狀狀倒逼整合合紙包裝行業(yè)業(yè)：下游需需求持續(xù)旺旺盛，行業(yè)業(yè)集中度亟亟待提升瓦楞紙箱需需求增速明明顯快于產(chǎn)產(chǎn)量增速，，行業(yè)供不不應(yīng)求的供供需格局明明顯。隨著著瓦楞紙箱箱的下游產(chǎn)產(chǎn)業(yè)保持高高速增長的的態(tài)勢，行行業(yè)產(chǎn)銷關(guān)關(guān)系將持續(xù)續(xù)向好。國內(nèi)前十大大紙包裝企企業(yè)的份額額之和還不不足10%，而美國瓦瓦楞紙箱市市場前5大龍頭公司司的市場份份額均在10%以上，其中中市占率第第一的國際際紙業(yè)更是是達到27%。?行業(yè)整整合趨勢正正盛，持續(xù)續(xù)關(guān)注龍頭頭并購轉(zhuǎn)型型大眾消費品和電子商務(wù)帶來高速增長的新需求國內(nèi)經(jīng)濟高速發(fā)展和居民消費升級主營消費品包裝、能夠滿足新生需求的紙包裝企業(yè)將迅速發(fā)展隨著包裝行行業(yè)下游客客戶特別是是高端客戶戶需求的不不斷演化，，包裝龍頭頭的職能正正在從簡單單的包裝容容器供應(yīng)商商向一體化化服務(wù)方向向轉(zhuǎn)變。從包裝設(shè)計計、選材、、測試、制制造到包裝裝產(chǎn)品的庫庫存管理、、第三方采采購及產(chǎn)品品包裝作業(yè)業(yè)，將客戶戶產(chǎn)品包裝裝全過程整整合起來，，給客戶““一站式””提供各種種包裝物及及服務(wù)，整整體性解決決包裝各環(huán)環(huán)節(jié)的問題題，使包裝裝流程更優(yōu)優(yōu)化、包裝裝工作更簡簡潔、有效效。信息型包裝裝作為智者包包裝中極具具潛力的類類型，以計計算機和通通信技術(shù)為為核心，結(jié)結(jié)合機械、、光學、化化學等一系系列學科，，共同完成成對商品信信息進行存存儲、對食食品質(zhì)量安安全指示、、對商品流流通實時監(jiān)監(jiān)測的過程程，包括二維碼、RFID、電子紙等等智能標簽簽系統(tǒng)、物物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)統(tǒng)、節(jié)能新新材料等。?立足客客戶需求延延伸，信息息型包裝潛潛力巨大?紙箱龍龍頭業(yè)績彈彈性大，金金融創(chuàng)新助助力整合全國布局的的紙箱龍頭頭充分受益益產(chǎn)業(yè)整合合：規(guī)模優(yōu)勢降降低生產(chǎn)成成本增強對上游游的議價能能力滿足下游集集團客戶全全國集中采采購的要求求優(yōu)化服務(wù)增增強客戶粘粘性，更多多地參與企企業(yè)產(chǎn)品的的供應(yīng)鏈條條更容易獲得得低成本資資金進行快快速擴張大部分包裝裝中小企業(yè)業(yè)所面臨的的困境：消費升級的的需求、環(huán)環(huán)保需求將將導致材料料和工藝不不斷進步，，無力滿足足需求的企企業(yè)將被淘淘汰越來越多的的制造企業(yè)業(yè)傾向于將將包裝環(huán)節(jié)節(jié)整套外包包，以提升升管理效率率、節(jié)約成成本，絕大大多數(shù)中小小企業(yè)無法法滿足包裝裝一體化需需求小企業(yè)很難難獲得外部部融資來擴擴張產(chǎn)能并購基金促促進內(nèi)生外外延成長：通過并購基基金模式，，放大公司司的外延整整合能力，，收購質(zhì)地地優(yōu)良、發(fā)發(fā)展前景好好的標的資資產(chǎn)，待并并購標的整整合成功、、盈利改善善后，擇機機注入上市市公司，增增厚上市公公司業(yè)績，，最大程度度分享行業(yè)業(yè)并購整合合帶來的紅紅利。定制家具行行業(yè)：傳統(tǒng)統(tǒng)家具受制制資金困境境，定制龍龍頭瞄準產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈整合合傳統(tǒng)家具企企業(yè)的存貨貨周轉(zhuǎn)率較較低，且產(chǎn)產(chǎn)品設(shè)計不不夠靈活，，面臨較較大的存貨貨和應(yīng)收賬賬款風險。。一旦下游游需求不達達預期，傳傳統(tǒng)家具企企業(yè)可能遭遭遇資金鏈鏈的問題。。相比之下下，定制家家具“以銷銷定產(chǎn)”的的模式保證證了企業(yè)充充沛的現(xiàn)金金流，龍頭頭企業(yè)更是是能夠充分分利用自身身優(yōu)勢進行行并購整合合。隨著消費者者需求朝著著個性化、、多元化、、全方位的的方向演變變，“大家家居”和““大家裝””理念將越越來越多地地被家具龍龍頭所迎合合，國內(nèi)家家具行業(yè)資資源的整合合升級在即即。以金螳螂““家裝e站”為代表表的O2O模式發(fā)揮了了家裝流量量入口的作作用，一站站式選購的的便捷和經(jīng)經(jīng)濟正贏得得越來越多多消費者的的青睞。產(chǎn)銷模式優(yōu)勢保證充沛現(xiàn)金流，助力定制龍頭提升市場份額存貨周轉(zhuǎn)率較低，產(chǎn)品設(shè)計不夠靈活，面臨較大的存貨、應(yīng)收賬款等風險定制家具傳統(tǒng)家具?行業(yè)整整合趨勢正正盛，持續(xù)續(xù)關(guān)注龍頭頭并購轉(zhuǎn)型型作為國內(nèi)定定制家具的的領(lǐng)軍者，，索菲亞自自2012年下半年起起就開始試試水“大家家居”市場場，在原有有臥室系列列、書房系系列的基礎(chǔ)礎(chǔ)上推出客客廳系列和和餐廳系列列；2013年7月發(fā)布最新新廣告語“定制家，，索菲亞””，正式拉開轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型大幕，進進軍全屋定制制市場。2014年公司與法國國SALM達成戰(zhàn)略聯(lián)盟盟，引進該公公司旗下法國國領(lǐng)軍櫥柜品品牌司米櫥柜，成為亞洲首首家SALM的合作商，正正式進軍櫥柜柜市場，著手手外延式業(yè)務(wù)務(wù)拓展，實現(xiàn)現(xiàn)“大家居””戰(zhàn)略布局。。我們認為，公公司作為定制制家具龍頭能能夠充分利用用自身的資金金、品牌、研研發(fā)優(yōu)勢，通通過大力營銷銷、兼并收購購等方式排擠擠中小家具企企業(yè)的市場份份額，不斷迎迎合“大家居居”、“大家家裝”的行業(yè)業(yè)趨勢，鞏固固自身的龍頭頭地位，并已已率先完成布布局，轉(zhuǎn)型業(yè)業(yè)績將逐步顯顯現(xiàn)。?“定制家家”戰(zhàn)略持續(xù)續(xù)推進，外延延拓展方興未未艾煙標行業(yè)：傳傳統(tǒng)卷煙增速速放緩，新型型業(yè)務(wù)亟待開開拓現(xiàn)階階段段我我國國的的卷卷煙煙市市場場已已趨趨于于飽飽和和，，2013年全全國國卷卷煙煙銷銷售售量量為為25760億支支，，同同比比增增速速僅僅為為1.40%，創(chuàng)創(chuàng)十十年年來來最最低低的的增增長長水水平平，，由由此此可可見見單單憑憑煙煙標標行行業(yè)業(yè)內(nèi)內(nèi)生生性性動動力力的的高高增增長長難難以以維維系系。。煙標企業(yè)業(yè)要實現(xiàn)現(xiàn)持續(xù)增增長，需需要通過過兼并收收購等方方式進行行資源整整合，謀謀求外延延式擴張張發(fā)展。。然而煙煙草系統(tǒng)統(tǒng)中的煙煙標資源源是一塊塊存量蛋蛋糕、十十分有限限，且并并購成本本趨于上上升、競競爭愈發(fā)發(fā)激烈。。我們認認為，，煙標標龍頭頭企業(yè)業(yè)應(yīng)將將目光光放長長遠，，立足足以云云印刷刷和功功能膜膜為代代表的的“大大印刷刷”、、“大大包裝裝”范范疇，，積極極拓展展新業(yè)業(yè)務(wù)，，尋找找新的的盈利利增長長點才才是企企業(yè)做做大做做強的的必經(jīng)經(jīng)之路路。?行業(yè)整整合趨勢正正盛，持續(xù)續(xù)關(guān)注龍頭頭并購轉(zhuǎn)型型在三大煙標標龍頭中，，東風股份的的現(xiàn)金流量量平穩(wěn)，且且流動性較較好，在保保持較低杠杠桿比例的的情況下依依舊有較強強的盈利能能力，這些優(yōu)勢使使得其擁有有較為雄厚厚的資金實實力，在資資本市場中中融資能力力更強。我們認為，，東風股份份作為行業(yè)業(yè)內(nèi)覆蓋產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈最完完整的煙標標龍頭，產(chǎn)產(chǎn)品涵蓋了了上游紙品品、PET基膜和油墨墨生產(chǎn)，以以及下游的的煙標設(shè)計計、印刷等等環(huán)節(jié)，因此公司更更擅長產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈經(jīng)營，，能夠掌控控產(chǎn)業(yè)鏈各各環(huán)節(jié)利潤潤和經(jīng)營效效率，通過過并購實現(xiàn)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈鏈外延式擴擴張的可能能性更大、、成功率更更高。?并購實實力業(yè)內(nèi)凸凸顯，產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈擴張勢勢在必得電子煙功能膜云印刷目錄一、投資邏輯與與主要標的的二、關(guān)注政政策催化帶帶來的投資資機會三、關(guān)注行行業(yè)整合帶帶來的投資資機會四、風險提提示國內(nèi)體育產(chǎn)產(chǎn)業(yè)市場化化仍處于初初級階段，，行政干預預風險依然然較大；彩票行業(yè)作作為政府高高度監(jiān)管的的領(lǐng)域，個個別黑天鵝鵝事件可能能導致行業(yè)業(yè)政策的突突然轉(zhuǎn)向；；原材料價格格的超預期期上漲可能能包裝龍頭頭短期利潤潤的下滑；；地產(chǎn)調(diào)控政