公司理財(cái)概述課件

公司理財(cái)概述北京物質(zhì)學(xué)院商學(xué)院李桂萍理財(cái)學(xué)博士副教授公司理財(cái)概述北京物質(zhì)學(xué)院商學(xué)院課程簡介教材：《公司理財(cái)精要》（第9版）公司理財(cái)精要版（原書第6版），StephenA.Ross等著，方紅星譯財(cái)務(wù)管理精要（原書第12版），ScottBesley等著，劉愛娟等譯，機(jī)械工業(yè)出版社輔助讀物：《Excel在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用》課堂要求：積極參加討論課程簡介教材：《公司理財(cái)精要》（第9版）課前討論介紹自己（姓名、籍貫、專業(yè)背景、愛好）到北京物質(zhì)學(xué)院讀書的動機(jī)你認(rèn)為什么是公司理財(cái)？舉一例進(jìn)行說明公司理財(cái)和會計(jì)學(xué)的區(qū)別?期望教師授課的方式考核方式課前討論介紹自己（姓名、籍貫、專業(yè)背景、愛好）什么是公司理財(cái)假定你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)，你將要面臨以下問題你應(yīng)該采取何種長期投資？你將從哪里籌集到投資所需的長期資金？如何管理日常財(cái)務(wù)活動？新修訂的公司法:可設(shè)立1人有限責(zé)任公司理財(cái)學(xué)是研究稀缺資金在企業(yè)和市場內(nèi)的有效配置什么是公司理財(cái)假定你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)，你將要面臨以下問題新為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)20世紀(jì)60年代東方航空公司股票價(jià)格在60美元以上德爾塔只有10美元20世紀(jì)90年代末東方航空公司破產(chǎn)德爾塔公司成為全球最強(qiáng)大的航空公司之一，股票價(jià)格超過60美元2006年1月20日年度報(bào)告2004年虧損高達(dá)52億美元重要原因：流動現(xiàn)金不足，原油價(jià)格上漲導(dǎo)致的流動現(xiàn)金不足，2006年償還巨額負(fù)債正確的財(cái)務(wù)計(jì)劃對于公司長期興衰的重要性；美國前1000家公司的CEO最初都從財(cái)務(wù)做起而非其它領(lǐng)域20世紀(jì)70-80年代利率上揚(yáng)，東航采用大量負(fù)債融資為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)20世紀(jì)60年代正確的財(cái)務(wù)計(jì)劃對于公司長期為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)史玉柱實(shí)業(yè)家市場運(yùn)作高手理財(cái)?shù)褪洲D(zhuǎn)變?yōu)槭裁磳W(xué)習(xí)公司理財(cái)史玉柱為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1989年推出桌面中文電腦軟件M-6401，4個(gè)月后營業(yè)收入即超過100萬元1991年，巨人公司成立推出M-6403，實(shí)現(xiàn)利潤3500萬元38層巨人大廈設(shè)計(jì)出臺，后改為70層，號稱中國第一高樓，預(yù)算10億，集資以及賣樓花1億元1993年，巨人推出中文筆記本電腦等多種產(chǎn)品僅中文手寫電腦和軟件的當(dāng)年銷售額即達(dá)到3.6億元巨人成為位居四通之后的中國第二大民營高科技企業(yè)史玉柱成為珠海第二批重獎的知識分子1994年初，巨人大廈動土，史玉柱當(dāng)選中國十大風(fēng)云人物為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1989年為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1995年，巨人推出12種保健品，投放廣告1個(gè)億，史玉柱被?福布斯?列為大陸富豪第8位1996年，巨人大廈資金告急，史玉柱將保健品資金全部調(diào)往巨人大廈，保健品抽血過量，迅速盛級而衰1997年初，巨人大廈停工，媒體“地毯式”宣告巨人財(cái)務(wù)危機(jī)2001年，上海健特生物科技公司策劃總監(jiān)史玉柱通過珠海士安公司收購巨人大廈樓花還債。同時(shí)，新巨人在上海注冊成立2007年11月1日，紐約證券交易所早市9：30一聲鐘響，史玉柱旗下的巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司成功登陸美國紐約證券交易所投資網(wǎng)游、游戲帝國史玉柱剖析企業(yè)的四大內(nèi)傷：投資的失誤；資金結(jié)構(gòu)的失誤；管理的失誤；企業(yè)文化的失誤為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1995年，巨人推出12種保健品，投放廣告管理個(gè)人財(cái)富處理商務(wù)世界問題尋求令人感興趣和回報(bào)豐厚的職業(yè)拓展視野

……………為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)管理個(gè)人財(cái)富為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSeventhEdition1ChapterOneIntroductiontoCorporateFinanceCorporateFinance

RossWeChapterOutline1.1什么是公司理財(cái)?1.2公司證券與企業(yè)組織形式1.3公司理財(cái)目標(biāo)1.4代理成本問題1.5金融市場1.6小結(jié)ChapterOutline1.1什么是公司理財(cái)?一、什么是公司理財(cái)? （一）公司理財(cái)關(guān)注以下三個(gè)方面：公司如何進(jìn)行長期投資決策?公司如何為投資籌集資金?公司需要多少資金去償付短期債務(wù)?一、什么是公司理財(cái)? （一）公司理財(cái)關(guān)注以下三個(gè)方面：（二）公司理財(cái)?shù)膶ο螅嘿Y金及其流轉(zhuǎn)稅收企業(yè)投資的資產(chǎn)

(B)流動資產(chǎn)

固定資產(chǎn)來自企業(yè)的現(xiàn)金流量(C)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本政府

(D)企業(yè)發(fā)行證券(A)

留存現(xiàn)金

(E)股利和債務(wù)支付(F)（二）公司理財(cái)?shù)膶ο螅嘿Y金及其流轉(zhuǎn)稅收企業(yè)投資的資產(chǎn)

(B)資金的流轉(zhuǎn)為什么需要資本？—因?yàn)樾枰@得資產(chǎn)為什么需要資產(chǎn)？—因?yàn)樾枰N售收入為什么需要收入？—因?yàn)樾枰麧櫈槭裁葱枰麧?？—因?yàn)橥顿Y需要回報(bào)，企業(yè)需要擴(kuò)展資金的流轉(zhuǎn)為什么需要資本？—因?yàn)樾枰@得資產(chǎn)（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容資產(chǎn)（資金運(yùn)用）負(fù)債與股東權(quán)益（資金來源）流動資產(chǎn)（流動資金）流動負(fù)債（短期融資）固定資產(chǎn)（長期投資）長期負(fù)債股東權(quán)益（長期資本）外部資金需要量，資本結(jié)構(gòu)與資本成本投資管理：資本預(yù)算，資本性投資決策營運(yùn)資金管理現(xiàn)金與流動性管理；信用與存貨管理（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容投資決策籌資決策股利決策營運(yùn)資金管理（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容投資決策1.投資決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時(shí)做？投資時(shí)機(jī)怎么做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成資本性概預(yù)算的方法資本性投資決策：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目分析與評估1.投資決策做什么？投資方向資本性概預(yù)算的方法2.籌資決策長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長：可持續(xù)增長股權(quán)融資或是債務(wù)融資？股權(quán)與債務(wù)的最優(yōu)組合？長期資金或短期資金？企業(yè)成本最低的資金來源是什么？中國上市公司的融資策略股權(quán)融資偏好、股權(quán)融資成本上市公司配股以及募集資金使用效率分析大貸款人具有公司治理作用嗎2.籌資決策長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長：可持續(xù)增長資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值可以看做一張餅經(jīng)理人員的目的是做大這張餅資本結(jié)構(gòu)決策可以簡單的視為如何去切這張餅如果切的時(shí)候影響了餅的大小，資本結(jié)構(gòu)決策就發(fā)生作用了.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值可以看做一張餅經(jīng)理人員的目的是做大這張餅資本3.股利政策股利政策與股票價(jià)值現(xiàn)實(shí)中的股利政策影響股利政策的因素股票回購：現(xiàn)金股利的替代方案我國上市公司的股利分配特征以及影響因素3.股利政策股利政策與股票價(jià)值4.營運(yùn)資金管理應(yīng)該持有多少現(xiàn)金及存貨？是否應(yīng)該賒銷？設(shè)定什么條件？適用于誰？如何獲得必要的短期融資？賒購借入短期資金？現(xiàn)金管理、短期投資管理信用管理存貨管理短期融資策略4.營運(yùn)資金管理應(yīng)該持有多少現(xiàn)金及存貨？現(xiàn)金管理、短期投資管（四）從公司資產(chǎn)負(fù)債表看公司理財(cái)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值:股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債投資者價(jià)值（四）從公司資產(chǎn)負(fù)債表看公司理財(cái)固定資產(chǎn)資公司的資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債公司如何進(jìn)行長期投資決策？資本預(yù)算決策公司的資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債公司如何進(jìn)行長期投資公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司如何為投資籌集資金？資本結(jié)構(gòu)決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司如何為投資籌集資金？資本結(jié)構(gòu)決策固定資產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司需要準(zhǔn)備多少資金去償付短期債務(wù)？凈營運(yùn)資金投資決策凈營運(yùn)資本股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司需要準(zhǔn)備多少資金去償付短期債務(wù)？凈營運(yùn)資二、公司組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)經(jīng)理董事長和CEO董事會首席運(yùn)營官(COO)CFOTreasurerController現(xiàn)金經(jīng)理資本支出信用經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃稅務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)會計(jì)成本會計(jì)數(shù)據(jù)處理二、公司組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)經(jīng)理董事長和CEO董事會首席運(yùn)營官(C財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:做出正確的投資決策.做出正確的融資決策.做好財(cái)務(wù)預(yù)算、股利政策、運(yùn)營政策財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境金融環(huán)境稅收環(huán)境法律環(huán)境社會環(huán)境政府三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境金融環(huán)境現(xiàn)金流出(C)（三）公司和金融市場稅收(D)公司政府公司發(fā)行債券(A)獲得現(xiàn)金(F)投資資產(chǎn)

(B)股利和利息(E)流動資產(chǎn)

固定資產(chǎn)金融市場短期債務(wù)長期債務(wù)股東權(quán)益最終，企業(yè)是為了創(chuàng)造現(xiàn)金.C>F.現(xiàn)金流出(C)（三）公司和金融市場稅收(D)公司政府公司1.2公司證券與企業(yè)組織形式一、債務(wù)與股票到期還本付息；股票：享有剩余索取權(quán)，其請償權(quán)位于債務(wù)之后；如果公司價(jià)值小于應(yīng)該償付債權(quán)人的金額，則股東什么都得不到二、公司制企業(yè)主要是為了籌集大規(guī)模資金而存在的.、其他形式的企業(yè)1.2公司證券與企業(yè)組織形式一、債務(wù)與股票（一）公司的定義

本法所稱公司是指依照本法在中國鏡內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。有限責(zé)任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

?公司法?第二條、第三條

有限責(zé)任公司，股東以其出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任（一）公司的定義本法所稱公司是指依照本法在中國鏡內(nèi)設(shè)（二）公司形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙制企業(yè)普通合伙有限合伙公司優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)所有權(quán)的流動性和市場化控制力債務(wù)存續(xù)性稅收（二）公司形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)1.個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)創(chuàng)建成本比較低集中的所有權(quán)和控制權(quán)無需繳納公司所得稅缺點(diǎn)無限責(zé)任有限的企業(yè)生命產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難難于籌集資金1992年底，Laventhol&Horwath會計(jì)師事務(wù)所被迫宣告破產(chǎn)，德州一合伙人提供的存貸項(xiàng)目的虛假審計(jì)報(bào)告給紐約的家產(chǎn)達(dá)數(shù)百萬元的合伙人帶來了滅頂之災(zāi)，而該合伙人平時(shí)根本沒有具體打理S&L業(yè)務(wù)。1.個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)1992年底，Laventh2.公司制企業(yè)最主要特點(diǎn)：公司所有權(quán)與控制權(quán)分離Berle和Means（1932）—《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》

Pennsylvania鐵路公司最大的股東持股比例0.34%第二大股東持股比例0.2%前20位股東持股比例2.7%1929年200家美國最大的非金融企業(yè)經(jīng)理層控制了44%的公司經(jīng)理層控制了總資產(chǎn)的58%股東擁有的權(quán)利現(xiàn)金流收益權(quán)-cashflowrights獲得紅利的權(quán)利投票權(quán)—votingrights股東大會董事會2.公司制企業(yè)最主要特點(diǎn)：公司所有權(quán)與控制權(quán)分離2.公司制企業(yè)優(yōu)點(diǎn)股權(quán)可以隨意轉(zhuǎn)讓給新的所有者：易于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公司具有無限存續(xù)期:永續(xù)經(jīng)營股東的責(zé)任僅限于其投資于所有權(quán)的股份數(shù)：有限責(zé)任融資規(guī)模較大缺點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)立成本較高雙重征稅公司經(jīng)營與財(cái)務(wù)信息披露要求較高兩權(quán)分離導(dǎo)致一系列代理問題2.公司制企業(yè)優(yōu)點(diǎn)3.合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)的比較

公司制企業(yè)合伙制企業(yè)流動性股票能夠方便的交易受約束投票權(quán)通常來說1股1票普通合伙人有投票權(quán)，有限合伙人只有部分投票權(quán)稅收雙重個(gè)人所得稅再投資范圍廣所有的現(xiàn)金分配給合伙人債務(wù)有限責(zé)任普通合伙是無限連帶責(zé)任；有限合伙是有限責(zé)任存續(xù)期較長較短3.合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)的比較

公司制企業(yè)合伙制企業(yè)流動1.3財(cái)務(wù)管理目標(biāo)產(chǎn)值最大化利潤最大化股東價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化1.3財(cái)務(wù)管理目標(biāo)產(chǎn)值最大化一、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（一）利潤最大化利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多則說明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)果然如此嗎？假設(shè)施樂公司已發(fā)行了3億股股票，利潤為12億美元。現(xiàn)假設(shè)施樂發(fā)行了3億股新股，用所得資金投資的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益為3億美元，作為公司的老股東，你對管理層的上述增資方案滿意嗎？該目標(biāo)的缺陷？1、沒有考慮利潤的取得時(shí)間；2、沒有考慮所獲利潤與投入資本額的關(guān)系；3、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素一、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（一）利潤最大化1、沒有考慮利潤的取得時(shí)間公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（二）每股盈余最大化假設(shè)施樂公司有一計(jì)劃可以使其EPS在5年內(nèi)每年上升0.2美元，或者說5年內(nèi)共上升1美元。而另一計(jì)劃在前4年對EPS沒有影響，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一計(jì)劃好？假設(shè)一方案能使EPS提高1美元，另一方案則使EPS提高1.2美元，但是第一個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)很小，收益的確定性很大；而另一方案的風(fēng)險(xiǎn)很大，收益不確定考慮投資者資金的時(shí)間價(jià)值還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（二）每股盈余最大化考慮投資者資金的時(shí)間價(jià)值還公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（三）股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)影響股東財(cái)富最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素（股票價(jià)格）外部限制：反托拉斯法環(huán)境條例產(chǎn)品和生產(chǎn)場地安全規(guī)范員工雇用制度宏觀政策國際發(fā)展其他管理層控制的戰(zhàn)略決策：提供的產(chǎn)品和服務(wù)使用的生產(chǎn)方式債務(wù)融資股利政策其他公司運(yùn)營環(huán)境和公司稅負(fù)預(yù)期盈利能力現(xiàn)金流量時(shí)間分布風(fēng)險(xiǎn)程度股市行情股票價(jià)格公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（三）股東財(cái)富最大化外部限制：管理層控制的戰(zhàn)略第四節(jié)代理問題與公司控制公司可以看做一系列契約的集合.其中之一是股東與管理者經(jīng)理們通常為股東的利益而工作股東可以通過設(shè)計(jì)合同讓管理者與股東的利益協(xié)同一致股東能夠監(jiān)督管理者設(shè)計(jì)合同和監(jiān)管的成本較高第四節(jié)代理問題與公司控制公司可以看做一系列契約的集合.所有權(quán)與控制權(quán)的分離董事會管理層資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人所有權(quán)與控制權(quán)的分離董一、代理問題：股東與管理層管理層的目標(biāo)增加報(bào)酬增加閑暇時(shí)間避免風(fēng)險(xiǎn)防止管理層背離股東目標(biāo)的方法解雇收購毒丸計(jì)劃綠票詭詐激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇“股權(quán)攤薄反收購措施”，最初的形式很簡單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購方股票。為避免被收購，公司以高于市場價(jià)格的價(jià)格從試圖收購該公司的一個(gè)或多個(gè)人手中回購公司股票。一、代理問題：股東與管理層管理層的目標(biāo)道德風(fēng)險(xiǎn)“股權(quán)攤薄反收美國股票期權(quán)的基本情況1989/1990工資70%年度激勵(lì)15%長期激勵(lì)5%1999/2000工資40%年度激勵(lì)20%長期激勵(lì)10%股票期權(quán)10%股票期權(quán)30%固定報(bào)酬70%浮動報(bào)酬30%固定報(bào)酬40%浮動報(bào)酬60%TOP200工業(yè)和服務(wù)業(yè)公司經(jīng)理人員典型的報(bào)酬美國股票期權(quán)的基本情況1989/1990工資70%年度激勵(lì)1二、代理問題：股東與債權(quán)人利己策略1：投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目盈利歸我，損失你來利己的投資策略2：傾向于投資不足的動機(jī)當(dāng)經(jīng)理與股東利益一致時(shí),為追求股權(quán)價(jià)值最大化,企業(yè)很可能放棄現(xiàn)金流穩(wěn)定且凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,而接受現(xiàn)金流波動較大但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,從而產(chǎn)生投資不足或過度投資的問題,損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。利己策略3：發(fā)行新債1988年RJR納貝斯克公司的CEO宣告杠桿收購該公司，幾天內(nèi)公司股票價(jià)格由56美元上揚(yáng)到90美元，但RJR的債權(quán)人幾乎損失近20%債權(quán)值最終，RJR的管理層沒有成功實(shí)現(xiàn)杠桿收購，但納貝斯克公司被另一家公司以超過100美元價(jià)格收購，股東收獲頗豐利己策略4：財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移(Milkingtheproperty)二、代理問題：股東與債權(quán)人利己策略1：投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目三、管理者目標(biāo)管理者目標(biāo)與股東不一致在職消費(fèi)生存獨(dú)立公司規(guī)模的不斷增長并不意味著公司價(jià)值的增長三、管理者目標(biāo)管理者目標(biāo)與股東不一致四、股東能控制管理者的行為嗎?股東投票選出董事會，董事會再雇傭經(jīng)理人合同被設(shè)計(jì)為激勵(lì)相容的經(jīng)理人市場的存在是一種市場的約束機(jī)制如果經(jīng)理人無法提升公司價(jià)值，公司將會被惡意收購.四、股東能控制管理者的行為嗎?股東投票選出董事會，董事會再雇1.5金融市場一級市場發(fā)行證券通常有投行二級市場投資者之間買賣證券證券在交易所或者柜臺交易1.5金融市場一級市場金融市場公司投資者二級市場現(xiàn)金證券李四張三股票和債券現(xiàn)金一級市場金融市場二級市場現(xiàn)金證券李四張三股票和現(xiàn)金一級市場金融市場一級市場政府或公司首次發(fā)行證券形成一級市場。公開發(fā)行（公募）大部分公開發(fā)行的債券和股票由投資銀行承銷而進(jìn)入市場。在美國公開發(fā)行債券和股票必須在美國證券交易委員會注冊登記。私下募集（私募）：私下通過談判將債券和股票出售給一些大型金融機(jī)構(gòu)（如保險(xiǎn)公司、共同基金）。私募不需要在證券交易委員會注冊登記。金融市場一級市場

金融市場

二級市場債券和股票首次發(fā)行后，它們就在二級市場交易。拍賣市場（交易所）大部分美國大公司的股票在拍賣市場上交易。債券交易微不足道。經(jīng)銷商市場（場外市場、柜臺市場）大部分債券在經(jīng)銷商市場上交易。也有一些股票在經(jīng)銷商市場上交易。金融市場二級市場

金融市場

短期證券市場長期證券市場一級二級金融市場外匯市場資金市場黃金市場貨幣市場（短期）資本市場（長期）票據(jù)承兌與貼現(xiàn)市場同業(yè)拆借市場短期存放市場長期存放市場金融市場短期證券市場長期證券市場一級二級金第六節(jié)公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展公司理財(cái)?shù)膭?chuàng)建階段(19世紀(jì)末~20世紀(jì)20年代)1897年托馬斯·格林《公司理財(cái)》傳統(tǒng)公司理財(cái)成熟階段(20世紀(jì)30年代~20世紀(jì)40年代)利恩《公司及其財(cái)務(wù)問題》洛夫《企業(yè)財(cái)務(wù)》羅斯《企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)論》喬爾·迪安《資本預(yù)算》第六節(jié)公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展公司理財(cái)?shù)膭?chuàng)建階段(19世紀(jì)末公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)男纬膳c發(fā)展階段(20世紀(jì)50年代~21世紀(jì)初)投資基礎(chǔ)理論投資組合理論（MordenPortfolioTheory）1952-馬可維茨-證券組合選擇1963-夏普-簡化的資產(chǎn)選擇在風(fēng)險(xiǎn)肯定存在的情況下，需要經(jīng)過投資組合以期在風(fēng)險(xiǎn)收益之間權(quán)衡資本資產(chǎn)定價(jià)理論(CapitalAssetPricingModel-CAPM)60年代夏普、林特納等人的資本資產(chǎn)定價(jià)理論其核心資本市場線（CML）以及證券市場線(SML)套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory）羅斯的套利定價(jià)理論基本模型：因素模型公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展現(xiàn)代公司理財(cái)?shù)男纬膳c發(fā)展階段(20世紀(jì)5公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)定價(jià)理論（OptionPricingModel）1973-布萊克—斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)模型有效市場理論（EfficientMarketHypothesis）法瑪?shù)挠行袌隼碚摶I資基礎(chǔ)理論20世紀(jì)50年代的莫迪格萊尼和米勒的資本結(jié)構(gòu)理論（MM理論）權(quán)衡理論-Trade-offTheory信息不對稱理論-AsymmetricInformationTheory代理成本理論-1976-Jensen&Meckling信號理論—Ross模型融資優(yōu)序理論-Myers-PeckingOrderTheory財(cái)務(wù)契約理論-FinancialContractTheory研究實(shí)現(xiàn)最優(yōu)財(cái)務(wù)契約的條件以及股票和債券的派生條款公司理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生與發(fā)展期權(quán)定價(jià)理論（OptionPricin本章小結(jié)什么是公司理財(cái)？理財(cái)學(xué)是研究稀缺資金在企業(yè)和市場內(nèi)的有效配置公司理財(cái)學(xué)是在股份有限公司這種現(xiàn)代企業(yè)制度的最主要形式下，就公司經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動進(jìn)行預(yù)測、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一種決策與管理活動從決策角度來講，公司理財(cái)?shù)臎Q策內(nèi)容包括投資決策、籌資決策、股利決策和凈流動資金決策從管理角度來講，公司理財(cái)?shù)墓芾砺毮苤饕侵笇Y金籌集（來源）和資金投入（運(yùn)用）的管理。什么是理財(cái)目標(biāo)？公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容？本章小結(jié)什么是公司理財(cái)？公司理財(cái)概述北京物質(zhì)學(xué)院商學(xué)院李桂萍理財(cái)學(xué)博士副教授公司理財(cái)概述北京物質(zhì)學(xué)院商學(xué)院課程簡介教材：《公司理財(cái)精要》（第9版）公司理財(cái)精要版（原書第6版），StephenA.Ross等著，方紅星譯財(cái)務(wù)管理精要（原書第12版），ScottBesley等著，劉愛娟等譯，機(jī)械工業(yè)出版社輔助讀物：《Excel在財(cái)務(wù)管理中的應(yīng)用》課堂要求：積極參加討論課程簡介教材：《公司理財(cái)精要》（第9版）課前討論介紹自己（姓名、籍貫、專業(yè)背景、愛好）到北京物質(zhì)學(xué)院讀書的動機(jī)你認(rèn)為什么是公司理財(cái)？舉一例進(jìn)行說明公司理財(cái)和會計(jì)學(xué)的區(qū)別?期望教師授課的方式考核方式課前討論介紹自己（姓名、籍貫、專業(yè)背景、愛好）什么是公司理財(cái)假定你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)，你將要面臨以下問題你應(yīng)該采取何種長期投資？你將從哪里籌集到投資所需的長期資金？如何管理日常財(cái)務(wù)活動？新修訂的公司法:可設(shè)立1人有限責(zé)任公司理財(cái)學(xué)是研究稀缺資金在企業(yè)和市場內(nèi)的有效配置什么是公司理財(cái)假定你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)，你將要面臨以下問題新為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)20世紀(jì)60年代東方航空公司股票價(jià)格在60美元以上德爾塔只有10美元20世紀(jì)90年代末東方航空公司破產(chǎn)德爾塔公司成為全球最強(qiáng)大的航空公司之一，股票價(jià)格超過60美元2006年1月20日年度報(bào)告2004年虧損高達(dá)52億美元重要原因：流動現(xiàn)金不足，原油價(jià)格上漲導(dǎo)致的流動現(xiàn)金不足，2006年償還巨額負(fù)債正確的財(cái)務(wù)計(jì)劃對于公司長期興衰的重要性；美國前1000家公司的CEO最初都從財(cái)務(wù)做起而非其它領(lǐng)域20世紀(jì)70-80年代利率上揚(yáng)，東航采用大量負(fù)債融資為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)20世紀(jì)60年代正確的財(cái)務(wù)計(jì)劃對于公司長期為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)史玉柱實(shí)業(yè)家市場運(yùn)作高手理財(cái)?shù)褪洲D(zhuǎn)變?yōu)槭裁磳W(xué)習(xí)公司理財(cái)史玉柱為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1989年推出桌面中文電腦軟件M-6401，4個(gè)月后營業(yè)收入即超過100萬元1991年，巨人公司成立推出M-6403，實(shí)現(xiàn)利潤3500萬元38層巨人大廈設(shè)計(jì)出臺，后改為70層，號稱中國第一高樓，預(yù)算10億，集資以及賣樓花1億元1993年，巨人推出中文筆記本電腦等多種產(chǎn)品僅中文手寫電腦和軟件的當(dāng)年銷售額即達(dá)到3.6億元巨人成為位居四通之后的中國第二大民營高科技企業(yè)史玉柱成為珠海第二批重獎的知識分子1994年初，巨人大廈動土，史玉柱當(dāng)選中國十大風(fēng)云人物為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1989年為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1995年，巨人推出12種保健品，投放廣告1個(gè)億，史玉柱被?福布斯?列為大陸富豪第8位1996年，巨人大廈資金告急，史玉柱將保健品資金全部調(diào)往巨人大廈，保健品抽血過量，迅速盛級而衰1997年初，巨人大廈停工，媒體“地毯式”宣告巨人財(cái)務(wù)危機(jī)2001年，上海健特生物科技公司策劃總監(jiān)史玉柱通過珠海士安公司收購巨人大廈樓花還債。同時(shí)，新巨人在上海注冊成立2007年11月1日，紐約證券交易所早市9：30一聲鐘響，史玉柱旗下的巨人網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司成功登陸美國紐約證券交易所投資網(wǎng)游、游戲帝國史玉柱剖析企業(yè)的四大內(nèi)傷：投資的失誤；資金結(jié)構(gòu)的失誤；管理的失誤；企業(yè)文化的失誤為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)1995年，巨人推出12種保健品，投放廣告管理個(gè)人財(cái)富處理商務(wù)世界問題尋求令人感興趣和回報(bào)豐厚的職業(yè)拓展視野

……………為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)管理個(gè)人財(cái)富為什么學(xué)習(xí)公司理財(cái)CorporateFinance

Ross

Westerfield

JaffeSixthEditionSeventhEdition1ChapterOneIntroductiontoCorporateFinanceCorporateFinance

RossWeChapterOutline1.1什么是公司理財(cái)?1.2公司證券與企業(yè)組織形式1.3公司理財(cái)目標(biāo)1.4代理成本問題1.5金融市場1.6小結(jié)ChapterOutline1.1什么是公司理財(cái)?一、什么是公司理財(cái)? （一）公司理財(cái)關(guān)注以下三個(gè)方面：公司如何進(jìn)行長期投資決策?公司如何為投資籌集資金?公司需要多少資金去償付短期債務(wù)?一、什么是公司理財(cái)? （一）公司理財(cái)關(guān)注以下三個(gè)方面：（二）公司理財(cái)?shù)膶ο螅嘿Y金及其流轉(zhuǎn)稅收企業(yè)投資的資產(chǎn)

(B)流動資產(chǎn)

固定資產(chǎn)來自企業(yè)的現(xiàn)金流量(C)金融市場短期負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本政府

(D)企業(yè)發(fā)行證券(A)

留存現(xiàn)金

(E)股利和債務(wù)支付(F)（二）公司理財(cái)?shù)膶ο螅嘿Y金及其流轉(zhuǎn)稅收企業(yè)投資的資產(chǎn)

(B)資金的流轉(zhuǎn)為什么需要資本？—因?yàn)樾枰@得資產(chǎn)為什么需要資產(chǎn)？—因?yàn)樾枰N售收入為什么需要收入？—因?yàn)樾枰麧櫈槭裁葱枰麧?？—因?yàn)橥顿Y需要回報(bào)，企業(yè)需要擴(kuò)展資金的流轉(zhuǎn)為什么需要資本？—因?yàn)樾枰@得資產(chǎn)（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容資產(chǎn)（資金運(yùn)用）負(fù)債與股東權(quán)益（資金來源）流動資產(chǎn)（流動資金）流動負(fù)債（短期融資）固定資產(chǎn)（長期投資）長期負(fù)債股東權(quán)益（長期資本）外部資金需要量，資本結(jié)構(gòu)與資本成本投資管理：資本預(yù)算，資本性投資決策營運(yùn)資金管理現(xiàn)金與流動性管理；信用與存貨管理（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動資產(chǎn)流動負(fù)債固定資（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容投資決策籌資決策股利決策營運(yùn)資金管理（三）公司理財(cái)?shù)膬?nèi)容投資決策1.投資決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時(shí)做？投資時(shí)機(jī)怎么做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成資本性概預(yù)算的方法資本性投資決策：貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析項(xiàng)目分析與評估1.投資決策做什么？投資方向資本性概預(yù)算的方法2.籌資決策長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長：可持續(xù)增長股權(quán)融資或是債務(wù)融資？股權(quán)與債務(wù)的最優(yōu)組合？長期資金或短期資金？企業(yè)成本最低的資金來源是什么？中國上市公司的融資策略股權(quán)融資偏好、股權(quán)融資成本上市公司配股以及募集資金使用效率分析大貸款人具有公司治理作用嗎2.籌資決策長期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長：可持續(xù)增長資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值可以看做一張餅經(jīng)理人員的目的是做大這張餅資本結(jié)構(gòu)決策可以簡單的視為如何去切這張餅如果切的時(shí)候影響了餅的大小，資本結(jié)構(gòu)決策就發(fā)生作用了.50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%Debt30%Equity資本結(jié)構(gòu)公司價(jià)值可以看做一張餅經(jīng)理人員的目的是做大這張餅資本3.股利政策股利政策與股票價(jià)值現(xiàn)實(shí)中的股利政策影響股利政策的因素股票回購：現(xiàn)金股利的替代方案我國上市公司的股利分配特征以及影響因素3.股利政策股利政策與股票價(jià)值4.營運(yùn)資金管理應(yīng)該持有多少現(xiàn)金及存貨？是否應(yīng)該賒銷？設(shè)定什么條件？適用于誰？如何獲得必要的短期融資？賒購借入短期資金？現(xiàn)金管理、短期投資管理信用管理存貨管理短期融資策略4.營運(yùn)資金管理應(yīng)該持有多少現(xiàn)金及存貨？現(xiàn)金管理、短期投資管（四）從公司資產(chǎn)負(fù)債表看公司理財(cái)流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值:股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債投資者價(jià)值（四）從公司資產(chǎn)負(fù)債表看公司理財(cái)固定資產(chǎn)資公司的資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債公司如何進(jìn)行長期投資決策？資本預(yù)算決策公司的資產(chǎn)負(fù)債表固定資產(chǎn)流動負(fù)債長期負(fù)債公司如何進(jìn)行長期投資公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司如何為投資籌集資金？資本結(jié)構(gòu)決策流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司如何為投資籌集資金？資本結(jié)構(gòu)決策固定資產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司需要準(zhǔn)備多少資金去償付短期債務(wù)？凈營運(yùn)資金投資決策凈營運(yùn)資本股東權(quán)益流動負(fù)債長期負(fù)債流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形資產(chǎn)2無形資產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債表公司需要準(zhǔn)備多少資金去償付短期債務(wù)？凈營運(yùn)資二、公司組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)經(jīng)理董事長和CEO董事會首席運(yùn)營官(COO)CFOTreasurerController現(xiàn)金經(jīng)理資本支出信用經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃稅務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)會計(jì)成本會計(jì)數(shù)據(jù)處理二、公司組織結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)經(jīng)理董事長和CEO董事會首席運(yùn)營官(C財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:做出正確的投資決策.做出正確的融資決策.做好財(cái)務(wù)預(yù)算、股利政策、運(yùn)營政策財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境金融環(huán)境稅收環(huán)境法律環(huán)境社會環(huán)境政府三、公司理財(cái)?shù)沫h(huán)境金融環(huán)境現(xiàn)金流出(C)（三）公司和金融市場稅收(D)公司政府公司發(fā)行債券(A)獲得現(xiàn)金(F)投資資產(chǎn)

(B)股利和利息(E)流動資產(chǎn)

固定資產(chǎn)金融市場短期債務(wù)長期債務(wù)股東權(quán)益最終，企業(yè)是為了創(chuàng)造現(xiàn)金.C>F.現(xiàn)金流出(C)（三）公司和金融市場稅收(D)公司政府公司1.2公司證券與企業(yè)組織形式一、債務(wù)與股票到期還本付息；股票：享有剩余索取權(quán)，其請償權(quán)位于債務(wù)之后；如果公司價(jià)值小于應(yīng)該償付債權(quán)人的金額，則股東什么都得不到二、公司制企業(yè)主要是為了籌集大規(guī)模資金而存在的.、其他形式的企業(yè)1.2公司證券與企業(yè)組織形式一、債務(wù)與股票（一）公司的定義

本法所稱公司是指依照本法在中國鏡內(nèi)設(shè)立的有限責(zé)任公司和股份有限公司。有限責(zé)任公司和股份有限公司是企業(yè)法人。

?公司法?第二條、第三條

有限責(zé)任公司，股東以其出資額為限對公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任。

股份有限公司，其全部資本分為等額股份，股東以其所持股份為限對公司承擔(dān)責(zé)任，公司以其全部資產(chǎn)對公司的債務(wù)承擔(dān)責(zé)任（一）公司的定義本法所稱公司是指依照本法在中國鏡內(nèi)設(shè)（二）公司形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)合伙制企業(yè)普通合伙有限合伙公司優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)所有權(quán)的流動性和市場化控制力債務(wù)存續(xù)性稅收（二）公司形式個(gè)人獨(dú)資企業(yè)1.個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)創(chuàng)建成本比較低集中的所有權(quán)和控制權(quán)無需繳納公司所得稅缺點(diǎn)無限責(zé)任有限的企業(yè)生命產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難難于籌集資金1992年底，Laventhol&Horwath會計(jì)師事務(wù)所被迫宣告破產(chǎn)，德州一合伙人提供的存貸項(xiàng)目的虛假審計(jì)報(bào)告給紐約的家產(chǎn)達(dá)數(shù)百萬元的合伙人帶來了滅頂之災(zāi)，而該合伙人平時(shí)根本沒有具體打理S&L業(yè)務(wù)。1.個(gè)體業(yè)主制企業(yè)和合伙企業(yè)優(yōu)點(diǎn)1992年底，Laventh2.公司制企業(yè)最主要特點(diǎn)：公司所有權(quán)與控制權(quán)分離Berle和Means（1932）—《現(xiàn)代公司與私有財(cái)產(chǎn)》

Pennsylvania鐵路公司最大的股東持股比例0.34%第二大股東持股比例0.2%前20位股東持股比例2.7%1929年200家美國最大的非金融企業(yè)經(jīng)理層控制了44%的公司經(jīng)理層控制了總資產(chǎn)的58%股東擁有的權(quán)利現(xiàn)金流收益權(quán)-cashflowrights獲得紅利的權(quán)利投票權(quán)—votingrights股東大會董事會2.公司制企業(yè)最主要特點(diǎn)：公司所有權(quán)與控制權(quán)分離2.公司制企業(yè)優(yōu)點(diǎn)股權(quán)可以隨意轉(zhuǎn)讓給新的所有者：易于產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓公司具有無限存續(xù)期:永續(xù)經(jīng)營股東的責(zé)任僅限于其投資于所有權(quán)的股份數(shù)：有限責(zé)任融資規(guī)模較大缺點(diǎn)企業(yè)創(chuàng)立成本較高雙重征稅公司經(jīng)營與財(cái)務(wù)信息披露要求較高兩權(quán)分離導(dǎo)致一系列代理問題2.公司制企業(yè)優(yōu)點(diǎn)3.合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)的比較

公司制企業(yè)合伙制企業(yè)流動性股票能夠方便的交易受約束投票權(quán)通常來說1股1票普通合伙人有投票權(quán)，有限合伙人只有部分投票權(quán)稅收雙重個(gè)人所得稅再投資范圍廣所有的現(xiàn)金分配給合伙人債務(wù)有限責(zé)任普通合伙是無限連帶責(zé)任；有限合伙是有限責(zé)任存續(xù)期較長較短3.合伙制企業(yè)和公司制企業(yè)的比較

公司制企業(yè)合伙制企業(yè)流動1.3財(cái)務(wù)管理目標(biāo)產(chǎn)值最大化利潤最大化股東價(jià)值最大化企業(yè)價(jià)值最大化1.3財(cái)務(wù)管理目標(biāo)產(chǎn)值最大化一、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（一）利潤最大化利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多則說明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)果然如此嗎？假設(shè)施樂公司已發(fā)行了3億股股票，利潤為12億美元?，F(xiàn)假設(shè)施樂發(fā)行了3億股新股，用所得資金投資的資產(chǎn)產(chǎn)生的收益為3億美元，作為公司的老股東，你對管理層的上述增資方案滿意嗎？該目標(biāo)的缺陷？1、沒有考慮利潤的取得時(shí)間；2、沒有考慮所獲利潤與投入資本額的關(guān)系；3、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素一、公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（一）利潤最大化1、沒有考慮利潤的取得時(shí)間公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（二）每股盈余最大化假設(shè)施樂公司有一計(jì)劃可以使其EPS在5年內(nèi)每年上升0.2美元，或者說5年內(nèi)共上升1美元。而另一計(jì)劃在前4年對EPS沒有影響，但在第5年可以使EPS上升1.25美元，哪一計(jì)劃好？假設(shè)一方案能使EPS提高1美元，另一方案則使EPS提高1.2美元，但是第一個(gè)方案風(fēng)險(xiǎn)很小，收益的確定性很大；而另一方案的風(fēng)險(xiǎn)很大，收益不確定考慮投資者資金的時(shí)間價(jià)值還應(yīng)考慮風(fēng)險(xiǎn)因素公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（二）每股盈余最大化考慮投資者資金的時(shí)間價(jià)值還公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（三）股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化或企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)影響股東財(cái)富最大化目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素（股票價(jià)格）外部限制：反托拉斯法環(huán)境條例產(chǎn)品和生產(chǎn)場地安全規(guī)范員工雇用制度宏觀政策國際發(fā)展其他管理層控制的戰(zhàn)略決策：提供的產(chǎn)品和服務(wù)使用的生產(chǎn)方式債務(wù)融資股利政策其他公司運(yùn)營環(huán)境和公司稅負(fù)預(yù)期盈利能力現(xiàn)金流量時(shí)間分布風(fēng)險(xiǎn)程度股市行情股票價(jià)格公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)（三）股東財(cái)富最大化外部限制：管理層控制的戰(zhàn)略第四節(jié)代理問題與公司控制公司可以看做一系列契約的集合.其中之一是股東與管理者經(jīng)理們通常為股東的利益而工作股東可以通過設(shè)計(jì)合同讓管理者與股東的利益協(xié)同一致股東能夠監(jiān)督管理者設(shè)計(jì)合同和監(jiān)管的成本較高第四節(jié)代理問題與公司控制公司可以看做一系列契約的集合.所有權(quán)與控制權(quán)的分離董事會管理層資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人所有權(quán)與控制權(quán)的分離董一、代理問題：股東與管理層管理層的目標(biāo)增加報(bào)酬增加閑暇時(shí)間避免風(fēng)險(xiǎn)防止管理層背離股東目標(biāo)的方法解雇收購毒丸計(jì)劃綠票詭詐激勵(lì)股票期權(quán)計(jì)劃道德風(fēng)險(xiǎn)逆向選擇“股權(quán)攤薄反收購措施”，最初的形式很簡單，就是目標(biāo)公司向普通股股東發(fā)行優(yōu)先股，一旦公司被收購，股東持有的優(yōu)先股就可以轉(zhuǎn)換為一定數(shù)額的收購方股票。為避免被收購，公司以高于市場價(jià)格的價(jià)格從試圖收購該公司的一個(gè)或多個(gè)人手中回購公司股票。一、代理問題：股東與管理層管理層的目標(biāo)道德風(fēng)險(xiǎn)“股權(quán)攤薄反收美國股票期權(quán)的基本情況1989/1990工資70%年度激勵(lì)15%長期激勵(lì)5%1999/2000工資40%年度激勵(lì)20%長期激勵(lì)10%股票期權(quán)10%股票期權(quán)30%固定報(bào)酬70%浮動報(bào)酬30%固定報(bào)酬40%浮動報(bào)酬60%TOP200工業(yè)和服務(wù)業(yè)公司經(jīng)理人員典型的報(bào)酬美國股票期權(quán)的基本情況1989/1990工資70%年度激勵(lì)1二、代理問題：股東與債權(quán)人利己策略1：投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目盈利歸我，損失你來利己的投資策略2：傾向于投資不足的動機(jī)當(dāng)經(jīng)理與股東利益一致時(shí),為追求股權(quán)價(jià)值最大化,企業(yè)很可能放棄現(xiàn)金流穩(wěn)定且凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目,而接受現(xiàn)金流波動較大但凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目,從而產(chǎn)生投資不足或過度投資的問題,損害債權(quán)人及企業(yè)整體利益。利己策略3：發(fā)行新債1988年RJR納貝斯克公司的CEO宣告杠桿收購該公司，幾天內(nèi)公司股票價(jià)格由56美元上揚(yáng)到90美元，但RJR的債權(quán)人幾乎損失近20%債權(quán)值最終，RJR的管理層沒有成功實(shí)現(xiàn)杠桿收購，但納貝斯克公司被另一家公司以超過100美元價(jià)格收購，股東收獲頗豐利己策略4：財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移(Milkingtheproperty)二、代理問題：股東與債權(quán)人利己策略1：投資于高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目三、管理者目標(biāo)管理者目標(biāo)與股東不一致在職消費(fèi)生存獨(dú)立公司規(guī)模的不斷增長并不意味著公司價(jià)值的增長三、管理者目標(biāo)管理者目標(biāo)與股東不一致四、股東能控制管理者的行為嗎?股東投票選出董事會，董事會再雇傭經(jīng)理人合同被設(shè)計(jì)為激勵(lì)相容的經(jīng)理人市場的存在是一種市場的約束機(jī)制如果經(jīng)理人無法提升公司價(jià)值，公司將會被惡意收購.四、股東能控制管理者的行為嗎?股東投票選出董事會，董事會再雇1.5金融市場一級市場發(fā)行證券通常有投行二級市場投資者之間買賣證券證券在交易所或者柜臺交易1.5金融市場一級市場金融市場公司投資者二級市場現(xiàn)金證券李四張三股票和債券現(xiàn)金一級市場金融市場二級市場現(xiàn)金證券李四張三股票和現(xiàn)金一級市場金融市場一級市場