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股票估價第六章1股票估價第六章1本章目錄6.1普通股的現(xiàn)值6.2股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計6.3普通股和優(yōu)先股的特征6.4股票市場2本章目錄6.1普通股的現(xiàn)值26.1普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值.股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要有：股利資本利得短期持有股票：36.1普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值不同股票的估價零增長固定增長階段增長長期持有股票：4不同股票的估價長期持有股票：4情形1：零增長率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變因為未來現(xiàn)金流固定不變，零增長股票的價值就等于永續(xù)年金的現(xiàn)值

5情形1：零增長率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變5情形2：固定增長率假定股利以一個固定增長率g增長因為未來現(xiàn)金流以一個固定的增長率增長，固定增長率股票的價值就等于永續(xù)增長年金的現(xiàn)值6情形2：固定增長率假定股利以一個固定增長率g增長6假定Big公司剛剛發(fā)放$0.50股利，預(yù)期該股利每年的增長率為2%。如果市場要求的報酬率為15%，計算該股利的價格？7假定Big公司剛剛發(fā)放$0.50股利，預(yù)期該股利每年的增長率情形3：階段增長率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長率，以后將以一個固定不變的增長率增長。要對階段增長的股票進行估價，我們需要：估計在可預(yù)見的未來其股利水平當股票成為固定增長股票時，估計其未來價格以適當?shù)馁N現(xiàn)率計算估計的未來股利的現(xiàn)值和未來股票價格8情形3：階段增長率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長率，以假定股利在前N年的增長率為g1

，以后的增長率為g20 1 2 …N N+1 ……9假定股利在前N年的增長率為g1，以后的增長率為g20 .........10.........10計算它們之和：增長率為g1的N年增長年金加上從N+1年開始的增長率為g2永續(xù)增長年金的現(xiàn)值P=兩者相加或11計算它們之和：P=兩者相加或11階段增長率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年的增長率為8%，以后每年的增長率為4%。計算該股票的價格？當貼現(xiàn)率為12%。12階段增長率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年公司價值取決于增長率g以及貼現(xiàn)率R。（無到期日、當期股利已發(fā)放）6.2估計參數(shù)13公司價值取決于增長率g以及貼現(xiàn)率R。6.2估計參數(shù)13G：股利增長率、資本利得收益率、股票價格增長率例：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？g來源于何處？14G：股利增長率、資本利得收益率、g來源于何處？14如果公司當年沒有留存收益，則預(yù)期下年度的收益=當年收益如果公司當年有留存收益，則

預(yù)期下年度的收益=當年利潤+利潤增加額利潤增加額來自留存收益再投資的報酬

利潤增加額=當年留存收益*留存收益報酬率所以：預(yù)期下年度的收益=當年利潤+當年留存收益*留存收益報酬率15如果公司當年沒有留存收益，則15預(yù)期下年度收益當年利潤當年留存收益留存收益報酬率當年利潤當年利潤當年利潤×＝﹢假設(shè)：收益的增長等于股利的增長，即固定股利支付率

g=留存收益率×留存收益的報酬率用歷史的權(quán)益報酬率（ROE）來估計留存收益的預(yù)期報酬率16預(yù)期下年度收益當年利潤當年留存收益留存收益報酬率當年利潤當年本節(jié)例題續(xù)：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？分析：留存收益=80萬元（屬于股東權(quán)益）能為公司帶來80*0.16=12.8萬元的預(yù)期利潤則收益增長率=12.8/200=0.064g=0.4*0.16=0.06417本節(jié)例題續(xù)：17貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率：D/P股利增長率：g實踐中，在估計R時會出現(xiàn)許多估計誤差R來源于何處？18貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：R來源于何處？18假定一只股票現(xiàn)在每股價格=20元，預(yù)期下一年度的股利=1元/股，股利增長率=10%則：該股票的收益率是多少？一年后的股票價格是多少？股票價格增長率多少？19假定一只股票現(xiàn)在每股價格=20元，預(yù)期下196.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證劵，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。按照分配股利及補償?shù)捻樞颍浩胀ü?、?yōu)先股206.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的20股東權(quán)利：選舉權(quán)與被選舉權(quán)（投票權(quán)）一股一票、一股多票累積投票制、直接投票制代理投票權(quán)按比例分配股利：“配股”按比例分配剩余財產(chǎn)重大事務(wù)表決權(quán)發(fā)行新股時，優(yōu)先認購權(quán)1、普通股的特征21股東權(quán)利：1、普通股的特征21股票種類按股票發(fā)行的先后順序分：始發(fā)股（設(shè)立時）、新股（增資時）按是否記入股東名冊：記名股票、不記名股票按有無面值分：有面值股票、無面值股票（我國）溢價發(fā)行、平價發(fā)行按認購幣種分：A股：以人民幣標明面值并以人民幣買賣B股：以人民幣標明面值以外幣買賣22股票種類按股票發(fā)行的先后順序分：22優(yōu)先股（國有股）的特征優(yōu)先分得固定的股利優(yōu)先分得剩余財產(chǎn)優(yōu)先股股票通常沒有投票權(quán)股利支付不構(gòu)成公司的義務(wù)，股利可以無限期地延遲大多數(shù)優(yōu)先股股利是累計的----在發(fā)放普通股股利之前，先發(fā)放以前所有沒有發(fā)放的優(yōu)先股股利大多數(shù)優(yōu)先股可由公司贖回具有信用等級可轉(zhuǎn)換為公司的股票23優(yōu)先股（國有股）的特征優(yōu)先分得固定的股利23發(fā)行優(yōu)先股的動機：1、避免公司股權(quán)分散，不會削弱原有股東的控制權(quán)2、調(diào)劑現(xiàn)金余缺3、改善公司資本結(jié)構(gòu)24發(fā)行優(yōu)先股的動機：24股票市場報告Gap公司股票去年最高價格為$25.72。Gap公司股票去年的最低價格為$18.12。Gap公司發(fā)放每股$0.18的股利。給定當前的價格，股利收益率為0.8%。給定當前的價格，PE比率為18.前一個交易日，總計有3,996,100換手交易。Gap股票收盤價為$21.35,于前一個交易日相同。25股票市場報告Gap公司股票去年最高價格為$25.72。G股票估價第六章26股票估價第六章1本章目錄6.1普通股的現(xiàn)值6.2股利貼現(xiàn)模型中參數(shù)的估計6.3普通股和優(yōu)先股的特征6.4股票市場27本章目錄6.1普通股的現(xiàn)值26.1普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值.股票產(chǎn)生的現(xiàn)金流主要有：股利資本利得短期持有股票：286.1普通股的現(xiàn)值任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值不同股票的估價零增長固定增長階段增長長期持有股票：29不同股票的估價長期持有股票：4情形1：零增長率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變因為未來現(xiàn)金流固定不變，零增長股票的價值就等于永續(xù)年金的現(xiàn)值

30情形1：零增長率假定股利在可預(yù)見的未來保持不變5情形2：固定增長率假定股利以一個固定增長率g增長因為未來現(xiàn)金流以一個固定的增長率增長，固定增長率股票的價值就等于永續(xù)增長年金的現(xiàn)值31情形2：固定增長率假定股利以一個固定增長率g增長6假定Big公司剛剛發(fā)放$0.50股利，預(yù)期該股利每年的增長率為2%。如果市場要求的報酬率為15%，計算該股利的價格？32假定Big公司剛剛發(fā)放$0.50股利，預(yù)期該股利每年的增長率情形3：階段增長率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長率，以后將以一個固定不變的增長率增長。要對階段增長的股票進行估價，我們需要：估計在可預(yù)見的未來其股利水平當股票成為固定增長股票時，估計其未來價格以適當?shù)馁N現(xiàn)率計算估計的未來股利的現(xiàn)值和未來股票價格33情形3：階段增長率假定股利在可預(yù)見的未來具有不同的增長率，以假定股利在前N年的增長率為g1

，以后的增長率為g20 1 2 …N N+1 ……34假定股利在前N年的增長率為g1，以后的增長率為g20 .........35.........10計算它們之和：增長率為g1的N年增長年金加上從N+1年開始的增長率為g2永續(xù)增長年金的現(xiàn)值P=兩者相加或36計算它們之和：P=兩者相加或11階段增長率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年的增長率為8%，以后每年的增長率為4%。計算該股票的價格？當貼現(xiàn)率為12%。37階段增長率：例子某股票剛剛發(fā)放$2的股利，該股利預(yù)期在前3年公司價值取決于增長率g以及貼現(xiàn)率R。（無到期日、當期股利已發(fā)放）6.2估計參數(shù)38公司價值取決于增長率g以及貼現(xiàn)率R。6.2估計參數(shù)13G：股利增長率、資本利得收益率、股票價格增長率例：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？g來源于何處？39G：股利增長率、資本利得收益率、g來源于何處？14如果公司當年沒有留存收益，則預(yù)期下年度的收益=當年收益如果公司當年有留存收益，則

預(yù)期下年度的收益=當年利潤+利潤增加額利潤增加額來自留存收益再投資的報酬

利潤增加額=當年留存收益*留存收益報酬率所以：預(yù)期下年度的收益=當年利潤+當年留存收益*留存收益報酬率40如果公司當年沒有留存收益，則15預(yù)期下年度收益當年利潤當年留存收益留存收益報酬率當年利潤當年利潤當年利潤×＝﹢假設(shè)：收益的增長等于股利的增長，即固定股利支付率

g=留存收益率×留存收益的報酬率用歷史的權(quán)益報酬率（ROE）來估計留存收益的預(yù)期報酬率41預(yù)期下年度收益當年利潤當年留存收益留存收益報酬率當年利潤當年本節(jié)例題續(xù)：某公司報告期利潤200萬，公司計劃保留40%的收益。公司的歷史權(quán)益報酬率ROE為0.16，預(yù)期這一報酬率會一直持續(xù)下去。則公司下一年的收益增長率是多少？分析：留存收益=80萬元（屬于股東權(quán)益）能為公司帶來80*0.16=12.8萬元的預(yù)期利潤則收益增長率=12.8/200=0.064g=0.4*0.16=0.06442本節(jié)例題續(xù)：17貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：股利收益率：D/P股利增長率：g實踐中，在估計R時會出現(xiàn)許多估計誤差R來源于何處？43貼現(xiàn)率可以分解為兩部分：R來源于何處？18假定一只股票現(xiàn)在每股價格=20元，預(yù)期下一年度的股利=1元/股，股利增長率=10%則：該股票的收益率是多少？一年后的股票價格是多少？股票價格增長率多少？44假定一只股票現(xiàn)在每股價格=20元，預(yù)期下196.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的有價證劵，是持股人擁有公司股份的憑證。它代表持股人在公司中擁有的所有權(quán)。按照分配股利及補償?shù)捻樞颍浩胀ü?、?yōu)先股456.3股票股票：是股份公司為籌集股權(quán)資本而發(fā)行的20股東權(quán)利：選舉權(quán)與被選舉權(quán)（投票權(quán)）一股一票、一股多票累積投票制、直接投票制代理投票權(quán)按比例分配股利：“配股”按比例分配剩余財產(chǎn)重大事務(wù)表決權(quán)發(fā)行新股時，優(yōu)先認購權(quán)1、普通股的特征46股東權(quán)利：1、普通股的特征21股票種類按股票發(fā)行的先后順序分：始發(fā)股（設(shè)立時）、新股（增資時）按是否記入股東名冊：記名