利潤(rùn)及其分配管理課件

1第10章利潤(rùn)及其分配管理10.1利潤(rùn)的形成與分配

10.2股利及其分配10.3股利分配理論10.4股利分配政策及其選擇10.5股票分割與股票回購1第10章利潤(rùn)及其分配管理10.1利潤(rùn)的形成與分配210.1利潤(rùn)的形成與分配10.1.1利潤(rùn)的概念與形成10.1.2利潤(rùn)分配的順序210.1利潤(rùn)的形成與分配10.1.1利潤(rùn)的概念與形成310.1.1利潤(rùn)的概念與形成1.概念收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心指標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行利益分配的基礎(chǔ)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉310.1.1利潤(rùn)的概念與形成1.概念410.1.1利潤(rùn)的概念與形成2.利潤(rùn)的形成利潤(rùn)的計(jì)算包括以下幾個(gè)層次：

①營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)收益（-公允價(jià)值變動(dòng)損失）+投資凈收益

②利潤(rùn)總額（會(huì)計(jì)利潤(rùn)）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額

③凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用

④息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用410.1.1利潤(rùn)的概念與形成2.利潤(rùn)的形成510.1.2利潤(rùn)分配的順序1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目（1）彌補(bǔ)以前年度虧損。（2）盈余公積金。從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。（3）股利。股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。

510.1.2利潤(rùn)分配的順序1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目（1）彌補(bǔ)以前610.1.2利潤(rùn)分配的順序2.利潤(rùn)分配順序（1）計(jì)算可供分配的利潤(rùn)（2）計(jì)提法定盈余公積金（3）支付優(yōu)先股股利（4）計(jì)提任意盈余公積金。（5）支付普通股股利。注：公司股東會(huì)或董事會(huì)違反上述利潤(rùn)分配順序，在彌補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還給公司。610.1.2利潤(rùn)分配的順序2.利潤(rùn)分配順序（1）計(jì)算可710.2股利及其分配10.2.1股利的種類10.2.2股利的分配程序710.2股利及其分配10.2.1股利的種類810.2.1股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利，后兩種形式應(yīng)用較少。根據(jù)我國有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司只能采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。1.現(xiàn)金股利股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬“紅利”或“股息”最常用的股利分配形式我國公司一般半年或一年發(fā)放一次現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響，在除息日之后，股票價(jià)格一般都會(huì)下跌810.2.1股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)910.2.1股利的種類2.股票股利股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利經(jīng)股東大會(huì)表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，再按持股比例無償向各個(gè)股東分派股票增加股東的持股數(shù)量。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，會(huì)增加公司的股本總額對(duì)股份公司而言，分配股票股利不會(huì)增加其現(xiàn)金流出量，如果公司現(xiàn)金緊張或需要大量資本進(jìn)行投資，可以采用股票股利的形式910.2.1股利的種類2.股票股利1010.2.2股利的分配程序1.決策程序2.分配公告3.分配程序4.股利支付過程中的重要日期(1)股利宣告日將股利支付予以公告的日期宣布事項(xiàng)：每股支付股利；股權(quán)登記期限；股利支付日期在股利宣告日，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債1010.2.2股利的分配程序1.決策程序1110.2.2股利的分配程序4.股利支付過程中的重要日期(2)股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期只有在股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，若在這一天沒有登記在冊(cè)，即使是在股利發(fā)放日之前買入股票的股東，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利1110.2.2股利的分配程序4.股利支付過程中的重要日期1210.2.2股利的分配程序(3)除息日股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日在除息日之后購買的股票無權(quán)得到股利（除息股）(4)股利發(fā)放日股利支付日，公司將股利正式支付給股東的日期通過郵寄等方式將股利支付給股東通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)將股利直接打入股東在證券公司開立的保證金賬戶1210.2.2股利的分配程序(3)除息日1310.2.2股利的分配程序【例】華美公司在2010年11月20日發(fā)布公告稱：“本公司董事會(huì)在2010年11月20日大會(huì)決定，本年度發(fā)放每股現(xiàn)金股利1元；本公司將于2011年2月5日將上述股利支付給在2010年12月20日登記為本公司股東的人士?！?010.11.20股利宣告日12.20股權(quán)登記日12.21除息日2011.2.5股利支付日日期1310.2.2股利的分配程序【例】華美公司在2010年11410.3股利分配理論10.3.1股利無關(guān)理論10.3.2股利相關(guān)理論1410.3股利分配理論10.3.1股利無關(guān)理論1510.3.1股利無關(guān)理論★由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出

MM理論的基本假設(shè)：（1）不存在個(gè)人或公司所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；（4）公司投資者和管理當(dāng)局可相同獲得關(guān)于未來投資機(jī)會(huì)的信息上述假定描述出了一種完美無缺的市場(chǎng)，因而股利無關(guān)理論又被稱為完美市場(chǎng)理論：①如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，則公司的價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力，而與股利政策不相關(guān)；②投資者不會(huì)關(guān)心公司股利的分配情況1510.3.1股利無關(guān)理論★由米勒（Miller）和莫1610.3.2股利相關(guān)理論在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)分配會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格，故公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的代表性理論：(1)“一鳥在手”理論(2)稅收差別理論(3)信號(hào)傳遞理論(4)代理理論

1610.3.2股利相關(guān)理論在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)1710.3.2股利相關(guān)理論(1)“一鳥在手”理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即

“雙鳥在林不如一鳥在手”手中一元錢的價(jià)值大于留存在公司中的一元錢的價(jià)值。1710.3.2股利相關(guān)理論(1)“一鳥在手”理論1810.3.2股利相關(guān)理論(2)稅收差別理論●由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出●基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，那么，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此，支付股利的股票須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。1810.3.2股利相關(guān)理論(2)稅收差別理論1910.3.2股利相關(guān)理論(3)信號(hào)傳遞理論●企業(yè)的股利發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，難以作假●外部投資者通常會(huì)根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號(hào)進(jìn)行證券估價(jià)，確定股票的投資策略。較高的股利：公司有較高的當(dāng)期收益和良好的前景預(yù)期，是好消息；較低的股利：公司有較差的當(dāng)期收益或者較差的前景預(yù)期，是壞消息。1910.3.2股利相關(guān)理論(3)信號(hào)傳遞理論2010.3.2股利相關(guān)理論(4)代理理論股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而減少管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險(xiǎn)。股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會(huì)公眾股的可能性，從而使公司更頻繁地受到來自資本市場(chǎng)的監(jiān)管，減輕了代理沖突。約瑟夫（Rozeff，M．S，1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少之間相互權(quán)衡的結(jié)果。2010.3.2股利相關(guān)理論(4)代理理論股利的發(fā)放將減少2110.4股利分配政策及其選擇10.4.1股利政策的內(nèi)容10.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)10.4.3股利政策的影響因素10.4.4股利政策的類型2110.4股利分配政策及其選擇10.4.1股利政策的內(nèi)2210.4.1股利政策的內(nèi)容含義：確定公司的凈利潤(rùn)在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存收益之間如何進(jìn)行分配選擇從權(quán)益上講，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)屬于全體股東的權(quán)益，無論是以現(xiàn)金股利的形式的形式給股東分紅，還是作為留用利潤(rùn)留在公司內(nèi)部，均屬于股東的財(cái)富公司的股利政策主要包括四項(xiàng)內(nèi)容：

1）股利分配的形式

2）股利支付率的確定

3）每股股利的確定4）股利分配的時(shí)間2210.4.1股利政策的內(nèi)容含義：確定公司的凈利潤(rùn)在向股2310.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率()①公司年度現(xiàn)金股利總額(D)與凈利潤(rùn)總額(E)的比率=D/E×100%

②公司年度每股股利(DPS)與每股利潤(rùn)(EPS)的比率=DPS/EPS×100%注意：股利支付率的高低并不是區(qū)分股利政策優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，處于快速成長(zhǎng)階段的公司，由于資本性支出較大，需要大量的現(xiàn)金，通常不支付現(xiàn)金股利或者采用較低的股利支付率政策；相反，處于成熟階段的公司，有充足的現(xiàn)金流量，通常會(huì)采用較高的股利支付率政策。2310.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率()注2410.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)2.股利報(bào)酬率()公司年度每股股利（DPS）與每股價(jià)格（）的比率=DPS/×100%

反映投資者進(jìn)行股票投資所取得的紅利收益投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)、衡量投資收益的重要標(biāo)準(zhǔn)之一較高的股利報(bào)酬率說明公司股票具有較好的投資回報(bào)，投資者會(huì)傾向于購買高股利報(bào)酬率的股票2410.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)2.股利報(bào)酬率()反2510.4.3股利政策的影響因素1.法律因素(1)資本保全的約束(2)企業(yè)積累的約束(3)企業(yè)利潤(rùn)的約束(4)償債能力的約束2510.4.3股利政策的影響因素1.法律因素2610.4.3股利政策的影響因素2.債務(wù)契約因素(1)規(guī)定每股股利的最高限額(2)規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留用利潤(rùn)(3)規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利(4)規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一約定的水平時(shí)，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利(5)規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)2610.4.3股利政策的影響因素2.債務(wù)契約因素2710.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(1)變現(xiàn)能力影響股利政策的一個(gè)重要因素資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，必須考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動(dòng)性過多地分派現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至使公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難2710.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素2810.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(2)籌資能力公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身籌資能力確定股利支付水平如果公司的籌資能力較強(qiáng)，能夠較容易地在資本市場(chǎng)上籌集到資本，就可采取比較寬松的股利政策如果籌資能力較弱，就應(yīng)采取比較緊縮的股利政策，即少發(fā)現(xiàn)金股利，增加留用利潤(rùn)2810.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素2910.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(3)盈余的穩(wěn)定性公司的股利政策在很大程度上會(huì)受其盈利能力的影響如果公司未來的盈利能力較強(qiáng)，并且盈利穩(wěn)定性較好，會(huì)傾向于采取高股利支付率政策如果公司未來的盈利能力較弱，盈利穩(wěn)定性較差，則會(huì)考慮應(yīng)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要，采取低股利支付率政策2910.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素3010.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(4)投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)直接決定著股利支付率如果公司有較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留用利潤(rùn)，將資本用于再投資。例如，成長(zhǎng)快的公司限于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利政策3010.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素3110.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(5)資本成本企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)留用利潤(rùn)同發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，資本成本低公司一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場(chǎng)發(fā)行新股籌集資本，由于交易費(fèi)用和所得稅的存在，會(huì)增加公司的綜合資本成本，同時(shí)減少股東財(cái)富在制定鼓股利策時(shí)，應(yīng)充分考慮公司對(duì)資本的需求以及資本成本問題3110.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素3210.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(6)公司所處的生命周期初創(chuàng)階段成長(zhǎng)階段成熟階段衰退階段資本需求受公司規(guī)模等因素限制因?yàn)閿U(kuò)張的需要，資本需求量很大公司規(guī)?；痉€(wěn)定，資本需求量適中資本需求量降低盈利能力沒有盈利或盈利很少盈利逐步增加盈利能力較強(qiáng)，且盈利穩(wěn)定盈利減少現(xiàn)金流量因?yàn)檫M(jìn)行投資，現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)有少量現(xiàn)金流量產(chǎn)生現(xiàn)金流量增加相對(duì)于公司價(jià)值來說，現(xiàn)金流量較高股利政策不發(fā)放現(xiàn)金股利不發(fā)放現(xiàn)金股利或采取低股利支付率政策增加現(xiàn)金股利分配，采用穩(wěn)定的股利支付率政策采用特殊的股利政策，回購股票3210.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素初創(chuàng)階段3310.4.3股利政策的影響因素4.股東因素(1)追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(2)擔(dān)心控制權(quán)被稀釋(3)規(guī)避所得稅注：對(duì)于股票交易獲得的資本利得收益目前尚未開征個(gè)人所得稅，故對(duì)股東來說，因股價(jià)上漲而獲得的收益比分得現(xiàn)金股利更具有避稅功能。3310.4.3股利政策的影響因素4.股東因素注：對(duì)于股票3410.4.4股利政策的類型1.剩余股利政策當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余作為股利予以分配。一種投資優(yōu)先的股利政策，先決條件：公司必須有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率要高于股東要求的必要報(bào)酬率。優(yōu)點(diǎn)：①因?yàn)橛辛己玫耐顿Y機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)公司未來的獲利能力有較好的預(yù)期，引起股票價(jià)格上升；②由于公司是以留用利潤(rùn)來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對(duì)股權(quán)資本的需要，有利于降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。3410.4.4股利政策的類型1.剩余股利政策3510.4.4股利政策的類型不足：股利發(fā)放額會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。結(jié)論：剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。實(shí)施剩余股利政策，應(yīng)遵循以下步驟確定股利的分配額：①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)中綜合資本成本達(dá)到最低水平；②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；④在滿足投資方案所需權(quán)益資本之后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。3510.4.4股利政策的類型不足：股利發(fā)放額會(huì)每年隨著投3610.4.4股利政策的類型【例】海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股權(quán)資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資解決。試計(jì)算分析海虹公司應(yīng)該如何籌資？如何分配股利？3610.4.4股利政策的類型【例】海虹股份有限公司是一家3710.4.4股利政策的類型解析：對(duì)于投資需要的9500萬元資本，海虹公司有多種籌資方法，若利用留用利潤(rùn)的內(nèi)部籌資方式，有兩種股利分配方案（見下表）：項(xiàng)目股利分配方案一股利分配方案二稅后利潤(rùn)68006800折舊及其他非付現(xiàn)成本10001000可供投資或支付股利的現(xiàn)金量78007800投資所需資本總額95009500目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/股東權(quán)益）4:6不考慮資本結(jié)構(gòu)投資所需股權(quán)資本額5700（9500×60%）7800現(xiàn)金股利總額2100（7800-5700）0普通股股數(shù)（萬股）1000010000每股股利（元）0.21(2100/10000）0投資項(xiàng)目需要借款金額3800(9500-5700)1700(9500-7800)3710.4.4股利政策的類型解析：對(duì)于投資需要的95003810.4.4股利政策的類型結(jié)論：在第二種方案中，雖然外部籌資金額少，但破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，造成公司綜合資本成本上升，不作為最優(yōu)籌資方案。第一種方案盡管外部籌資額較多，但保持了公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)公司的綜合資本成本才是最低的；因此，實(shí)施剩余股利政策應(yīng)采用第一種股利分配方案。3810.4.4股利政策的類型結(jié)論：在第二種方案中，雖然外3910.4.4股利政策的類型2.固定股利政策公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定股利額當(dāng)公司的盈利發(fā)生一般的變化時(shí)，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平當(dāng)公司對(duì)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握時(shí)，且這種增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)增加每股股利額目的：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而消減股利的情況3910.4.4股利政策的類型2.固定股利政策4010.4.4股利政策的類型實(shí)施固定股利政策的原因：①向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息；②利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出；③利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。缺點(diǎn)：可能給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力結(jié)論：固定股利政策一般適合經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司采納4010.4.4股利政策的類型實(shí)施固定股利政策的原因：缺點(diǎn)4110.4.4股利政策的類型3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策在一定時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利穩(wěn)定增長(zhǎng)公司確定一個(gè)穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率，向投資者傳遞了該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，利于股價(jià)上漲為保證股利增長(zhǎng)具有可持續(xù)性，股利增長(zhǎng)率應(yīng)等于或略低于利潤(rùn)增長(zhǎng)率影響因素：行業(yè)特點(diǎn)和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)公共事業(yè)行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)4110.4.4股利政策的類型3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策4210.4.4股利政策的類型4.固定股利支付率政策公司先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)的比率，然后每年都按此比率從凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，即：

每年發(fā)放的股利額=當(dāng)年凈利潤(rùn)×固定的股利支付率公平---“公司賺2元錢，1元分給股東，1元留存公司”公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)特點(diǎn):①不會(huì)給公司帶來固定財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);②由于股利水平變化較大，向外界傳遞了公司產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，會(huì)造成股價(jià)波動(dòng)。在實(shí)踐中，許多公司制定一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的目標(biāo)股利支付率，盡管實(shí)際股利支付率可能會(huì)偏離這個(gè)目標(biāo)，但基本在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，相差不大。4210.4.4股利政策的類型4.固定股利支付率政策4310.4.4股利政策的類型5.低正常股利加額外股利政策一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策含義：每期支付穩(wěn)定的、較低的正常股利，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利特點(diǎn):①具有較大的靈活性;②維持股利的一貫穩(wěn)定性;③可使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。目前，該種股利政策被許多公司采用4310.4.4股利政策的類型5.低正常股利加額外股利政策4410.5股票分割與股票回購10.5.1股票分割10.5.2股票回購4410.5股票分割與股票回購10.5.1股票分割4510.5.1股票分割1.概念將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票股票分割使得公司股票面值降低，同時(shí)公司股票總數(shù)增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)下降股票分割不會(huì)增加公司價(jià)值，也不會(huì)增加股東財(cái)富公司進(jìn)行股票分割的動(dòng)機(jī)：(1)通過股票分割，使股票價(jià)格降低(2)通過股票分割向投資者傳遞公司信息(3)為新股發(fā)行和公司兼并做準(zhǔn)備4510.5.1股票分割1.概念4610.5.1股票分割【例】A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此該公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1:2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可以吸引更多的投資者購買該公司股票。通過股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。4610.5.1股票分割【例】A公司是一家小型的信息技術(shù)公4710.5.1股票分割(1)相似點(diǎn)：①使公司股票數(shù)量增加，在利潤(rùn)不變的情況下，每股盈余下降、每股市價(jià)降低②不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額③不影響股東的持股比例2.股票分割與股票股利的比較4710.5.1股票分割(1)相似點(diǎn)：2.股票分割與股票股4810.5.1股票分割2.股票分割與股票股利的比較(2)差異：①股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值②會(huì)計(jì)處理不同4810.5.1股票分割2.股票分割與股票股利的比較10.5.1股票分割49【例】A公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近年來公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都快速增長(zhǎng)，2008年度資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示（表1）。由于該公司目前的股價(jià)已達(dá)到60元/股，影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性。為了提高股票對(duì)中小投資者的吸引力，改善股票流動(dòng)性，公司決定增加股本總額，以使股價(jià)降低。現(xiàn)有兩種備選方案(表2)：

(1)方案一：按照1:2的比例實(shí)施股票分割；(2)方案二：實(shí)施每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4股股票股利的分配方案.10.5.1股票分割49【例】A公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近10.5.1股票分割50資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)80000

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債15000

非流動(dòng)負(fù)債45000

負(fù)債總額60000

非流動(dòng)資產(chǎn)120000

股東權(quán)益股本(每股面值10元，2000萬股)20000

資本公積50000

盈余公積30000

未分配利潤(rùn)40000

股東權(quán)益總額140000

資產(chǎn)總額200000

負(fù)債與股東權(quán)益總額200000

表1A公司資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元10.5.1股票分割50資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)10.5.1股票分割51資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)80000

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債15000

非流動(dòng)負(fù)債45000

負(fù)債總額60000

非流動(dòng)資產(chǎn)120000

股東權(quán)益

股本(每股面值5元，4000萬股)20000

資本公積50000

盈余公積30000

未分配利潤(rùn)40000

股東權(quán)益總額140000

資產(chǎn)總額200000

負(fù)債與股東權(quán)益總額200000

表2-1方案實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元10.5.1股票分割51資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)10.5.1股票分割52資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)80000

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債15000

非流動(dòng)負(fù)債45000

負(fù)債總額60000

非流動(dòng)資產(chǎn)120000

股東權(quán)益股本(每股面值10元，4000萬股)40000

資本公積38000

盈余公積30000

未分配利潤(rùn)32000

股東權(quán)益總額140000

資產(chǎn)總額200000

負(fù)債與股東權(quán)益總額200000

表2-2方案實(shí)施后A公司資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元10.5.1股票分割52資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)531.概念上市公司利用現(xiàn)金等方式，從股票市場(chǎng)上購回本公司發(fā)行在外的一定數(shù)額的股票公司在股票回購?fù)瓿珊?，可將其注銷2.比較分析股票回購實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式股票回購一般會(huì)改變公司的資本結(jié)構(gòu)，減少流通在外的普通股股數(shù)，提高財(cái)務(wù)杠桿比率。10.5.2股票回購531.概念10.5.2股票回購54【例】嘉華公司擁有資產(chǎn)600萬元，其中現(xiàn)金200萬元，股東權(quán)益260萬元，負(fù)債340萬元。流通在外的普通股30萬股，每股市價(jià)20元。假設(shè)公司：（1）公司發(fā)放現(xiàn)金股利每股2元；（2）以每股20元的價(jià)格回購10%的股票。

股票回購與現(xiàn)金股利單位：元資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益

股利分配前資產(chǎn)負(fù)債表

現(xiàn)金2000000

其他資產(chǎn)4000000

合計(jì)6000000流通在外普通股股數(shù)：300000股每股市價(jià)=6000000/300000=20負(fù)債3400000股東權(quán)益2600000合計(jì)600000054【例】嘉華公司擁有資產(chǎn)600萬元，其中現(xiàn)金200萬元，股資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益

發(fā)放現(xiàn)金股利后資產(chǎn)負(fù)債表（每股發(fā)放2元現(xiàn)金股利）現(xiàn)金1400000其他4000000合計(jì)5400000流通在外普通股股數(shù)：300000股每股市價(jià)=54000000/300000=18元負(fù)債3400000股東權(quán)益2000000合計(jì)5400000

股票回購后資產(chǎn)負(fù)債表（以每20元的價(jià)格回購10%的股票）

現(xiàn)金1400000其他資產(chǎn)4000000合計(jì)5400000流通在外普通股股數(shù)：300000×(1-10%)=270000股每股市價(jià)=5400000/270000=20(元)負(fù)債3400000股東權(quán)益2000000合計(jì)5400000資產(chǎn)負(fù)債和股東權(quán)益發(fā)放現(xiàn)金股563.動(dòng)機(jī)分析(1)防止兼并與收購(2)振興股市(3)維持或提高每股收益水平和股票價(jià)格(4)重新資本化(5)其他考慮10.5.2股票回購563.動(dòng)機(jī)分析10.5.2股票回購574.回購方式(1)按回購地點(diǎn)不同①場(chǎng)內(nèi)公開收購②場(chǎng)外協(xié)議收購(2)按照籌資方式①舉債回購②現(xiàn)金回購③混合回購10.5.2股票回購574.回購方式10.5.2股票回購58(3)按資產(chǎn)置換范圍①出售資產(chǎn)回購股票②利用手持債券和優(yōu)先股交換公司普通股③債務(wù)股權(quán)置換(4)按照回購價(jià)格的確定方式①固定價(jià)格要約回購②荷蘭式拍賣(5)可轉(zhuǎn)讓出售權(quán)回購方式10.5.2股票回購58(3)按資產(chǎn)置換范圍10.5.2股票回購59第10章利潤(rùn)及其分配管理10.1利潤(rùn)的形成與分配

10.2股利及其分配10.3股利分配理論10.4股利分配政策及其選擇10.5股票分割與股票回購1第10章利潤(rùn)及其分配管理10.1利潤(rùn)的形成與分配6010.1利潤(rùn)的形成與分配10.1.1利潤(rùn)的概念與形成10.1.2利潤(rùn)分配的順序210.1利潤(rùn)的形成與分配10.1.1利潤(rùn)的概念與形成6110.1.1利潤(rùn)的概念與形成1.概念收入減去費(fèi)用后的凈額、直接計(jì)入當(dāng)期利潤(rùn)的利得和損失等反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的核心指標(biāo)企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行利益分配的基礎(chǔ)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的基本源泉310.1.1利潤(rùn)的概念與形成1.概念6210.1.1利潤(rùn)的概念與形成2.利潤(rùn)的形成利潤(rùn)的計(jì)算包括以下幾個(gè)層次：

①營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-營(yíng)業(yè)稅金及附加-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用-財(cái)務(wù)費(fèi)用-資產(chǎn)減值損失+公允價(jià)值變動(dòng)收益（-公允價(jià)值變動(dòng)損失）+投資凈收益

②利潤(rùn)總額（會(huì)計(jì)利潤(rùn)）=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+營(yíng)業(yè)外收支凈額

③凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅費(fèi)用

④息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用410.1.1利潤(rùn)的概念與形成2.利潤(rùn)的形成6310.1.2利潤(rùn)分配的順序1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目（1）彌補(bǔ)以前年度虧損。（2）盈余公積金。從稅后凈利潤(rùn)中提取的，用于彌補(bǔ)公司虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)增公司資本資金。（3）股利。股利（利潤(rùn)）的分配應(yīng)以各股東持有股份的數(shù)額為依據(jù)，每一股東取得的股利與其持有的股份數(shù)成正比。

510.1.2利潤(rùn)分配的順序1.利潤(rùn)分配項(xiàng)目（1）彌補(bǔ)以前6410.1.2利潤(rùn)分配的順序2.利潤(rùn)分配順序（1）計(jì)算可供分配的利潤(rùn)（2）計(jì)提法定盈余公積金（3）支付優(yōu)先股股利（4）計(jì)提任意盈余公積金。（5）支付普通股股利。注：公司股東會(huì)或董事會(huì)違反上述利潤(rùn)分配順序，在彌補(bǔ)虧損和提取法定盈余公積金之前向股東分配利潤(rùn)的，必須將違反規(guī)定發(fā)放的利潤(rùn)退還給公司。610.1.2利潤(rùn)分配的順序2.利潤(rùn)分配順序（1）計(jì)算可6510.2股利及其分配10.2.1股利的種類10.2.2股利的分配程序710.2股利及其分配10.2.1股利的種類6610.2.1股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利，后兩種形式應(yīng)用較少。根據(jù)我國有關(guān)法律規(guī)定，股份有限公司只能采取現(xiàn)金股利和股票股利兩種形式。1.現(xiàn)金股利股份有限公司以現(xiàn)金的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬“紅利”或“股息”最常用的股利分配形式我國公司一般半年或一年發(fā)放一次現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利的發(fā)放會(huì)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生直接影響，在除息日之后，股票價(jià)格一般都會(huì)下跌810.2.1股利的種類股份有限公司分派股利的形式一般有現(xiàn)6710.2.1股利的種類2.股票股利股份有限公司以股票的形式從公司凈利潤(rùn)中分配給股東的股利經(jīng)股東大會(huì)表決通過，根據(jù)股權(quán)登記日的股東持股比例將可供分配利潤(rùn)轉(zhuǎn)為股本，再按持股比例無償向各個(gè)股東分派股票增加股東的持股數(shù)量。發(fā)放股票股利不會(huì)改變公司的股東權(quán)益總額，也不影響股東的持股比例，會(huì)增加公司的股本總額對(duì)股份公司而言，分配股票股利不會(huì)增加其現(xiàn)金流出量，如果公司現(xiàn)金緊張或需要大量資本進(jìn)行投資，可以采用股票股利的形式910.2.1股利的種類2.股票股利6810.2.2股利的分配程序1.決策程序2.分配公告3.分配程序4.股利支付過程中的重要日期(1)股利宣告日將股利支付予以公告的日期宣布事項(xiàng)：每股支付股利；股權(quán)登記期限；股利支付日期在股利宣告日，股份公司應(yīng)登記有關(guān)股利負(fù)債1010.2.2股利的分配程序1.決策程序6910.2.2股利的分配程序4.股利支付過程中的重要日期(2)股權(quán)登記日有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期只有在股權(quán)登記日這一天登記在冊(cè)的股東才有資格領(lǐng)取本期股利，若在這一天沒有登記在冊(cè)，即使是在股利發(fā)放日之前買入股票的股東，也無權(quán)領(lǐng)取本次分配的股利1110.2.2股利的分配程序4.股利支付過程中的重要日期7010.2.2股利的分配程序(3)除息日股權(quán)登記日的下一個(gè)交易日在除息日之后購買的股票無權(quán)得到股利（除息股）(4)股利發(fā)放日股利支付日，公司將股利正式支付給股東的日期通過郵寄等方式將股利支付給股東通過中央結(jié)算登記系統(tǒng)將股利直接打入股東在證券公司開立的保證金賬戶1210.2.2股利的分配程序(3)除息日7110.2.2股利的分配程序【例】華美公司在2010年11月20日發(fā)布公告稱：“本公司董事會(huì)在2010年11月20日大會(huì)決定，本年度發(fā)放每股現(xiàn)金股利1元；本公司將于2011年2月5日將上述股利支付給在2010年12月20日登記為本公司股東的人士?！?010.11.20股利宣告日12.20股權(quán)登記日12.21除息日2011.2.5股利支付日日期1310.2.2股利的分配程序【例】華美公司在2010年17210.3股利分配理論10.3.1股利無關(guān)理論10.3.2股利相關(guān)理論1410.3股利分配理論10.3.1股利無關(guān)理論7310.3.1股利無關(guān)理論★由米勒（Miller）和莫迪格萊尼(Modigliani）首次提出

MM理論的基本假設(shè)：（1）不存在個(gè)人或公司所得稅；（2）不存在股票的發(fā)行和交易費(fèi)用（即不存在股票籌資費(fèi)用）；（3）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立（即投資決策不受股利分配的影響）；（4）公司投資者和管理當(dāng)局可相同獲得關(guān)于未來投資機(jī)會(huì)的信息上述假定描述出了一種完美無缺的市場(chǎng)，因而股利無關(guān)理論又被稱為完美市場(chǎng)理論：①如果公司的投資決策和資本結(jié)構(gòu)保持不變，則公司的價(jià)值取決于公司投資項(xiàng)目的盈利能力，而與股利政策不相關(guān)；②投資者不會(huì)關(guān)心公司股利的分配情況1510.3.1股利無關(guān)理論★由米勒（Miller）和莫7410.3.2股利相關(guān)理論在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)分配會(huì)影響公司價(jià)值和股票價(jià)格，故公司價(jià)值與股利政策是相關(guān)的代表性理論：(1)“一鳥在手”理論(2)稅收差別理論(3)信號(hào)傳遞理論(4)代理理論

1610.3.2股利相關(guān)理論在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境下，公司的利潤(rùn)7510.3.2股利相關(guān)理論(1)“一鳥在手”理論主要代表人物M.Gordon和D.Durand基本思想：股票投資收益包括股利收入和資本利得兩種，即股票投資收益率＝股利收益率＋資本利得（風(fēng)險(xiǎn)?。L(fēng)險(xiǎn)大）由于大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，寧愿要相對(duì)可靠的股利收入而不愿意要未來不確定的資本利得，因此公司應(yīng)維持較高的股利支付率，即

“雙鳥在林不如一鳥在手”手中一元錢的價(jià)值大于留存在公司中的一元錢的價(jià)值。1710.3.2股利相關(guān)理論(1)“一鳥在手”理論7610.3.2股利相關(guān)理論(2)稅收差別理論●由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出●基本思想：由于股利收入所得稅率高于資本利得所得稅率，那么，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利由于資本利得稅要遞延到股票真正售出的時(shí)候才會(huì)發(fā)生，同時(shí)考慮到貨幣的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，即使股利和資本利得這兩種收入所征收的稅率相同，實(shí)際的資本利得稅也比股利收入稅率要低。因此，支付股利的股票須比具有同等風(fēng)險(xiǎn)但不支付股利的股票提供一個(gè)更高預(yù)期稅前收益率，才能補(bǔ)償納稅義務(wù)給股東造成的價(jià)值損失。1810.3.2股利相關(guān)理論(2)稅收差別理論7710.3.2股利相關(guān)理論(3)信號(hào)傳遞理論●企業(yè)的股利發(fā)放是以實(shí)際盈利能力為基礎(chǔ)的，難以作假●外部投資者通常會(huì)根據(jù)公司的股利政所傳遞出的信號(hào)進(jìn)行證券估價(jià)，確定股票的投資策略。較高的股利：公司有較高的當(dāng)期收益和良好的前景預(yù)期，是好消息；較低的股利：公司有較差的當(dāng)期收益或者較差的前景預(yù)期，是壞消息。1910.3.2股利相關(guān)理論(3)信號(hào)傳遞理論7810.3.2股利相關(guān)理論(4)代理理論股利的發(fā)放將減少由于控制權(quán)和所有權(quán)分離而產(chǎn)生的代理成本。通過高股利的發(fā)放減少管理者可支配的自由現(xiàn)金流量，從而減少管理者能夠帶給股東損失的道德風(fēng)險(xiǎn)。股利發(fā)放增加了公司更多地發(fā)行社會(huì)公眾股的可能性，從而使公司更頻繁地受到來自資本市場(chǎng)的監(jiān)管，減輕了代理沖突。約瑟夫（Rozeff，M．S，1982）認(rèn)為公司最佳股利支付率是在提高股利支付引起的外部融資成本增加與代理成本減少之間相互權(quán)衡的結(jié)果。2010.3.2股利相關(guān)理論(4)代理理論股利的發(fā)放將減少7910.4股利分配政策及其選擇10.4.1股利政策的內(nèi)容10.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)10.4.3股利政策的影響因素10.4.4股利政策的類型2110.4股利分配政策及其選擇10.4.1股利政策的內(nèi)8010.4.1股利政策的內(nèi)容含義：確定公司的凈利潤(rùn)在向股東支付股利與公司內(nèi)部留存收益之間如何進(jìn)行分配選擇從權(quán)益上講，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)屬于全體股東的權(quán)益，無論是以現(xiàn)金股利的形式的形式給股東分紅，還是作為留用利潤(rùn)留在公司內(nèi)部，均屬于股東的財(cái)富公司的股利政策主要包括四項(xiàng)內(nèi)容：

1）股利分配的形式

2）股利支付率的確定

3）每股股利的確定4）股利分配的時(shí)間2210.4.1股利政策的內(nèi)容含義：確定公司的凈利潤(rùn)在向股8110.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率()①公司年度現(xiàn)金股利總額(D)與凈利潤(rùn)總額(E)的比率=D/E×100%

②公司年度每股股利(DPS)與每股利潤(rùn)(EPS)的比率=DPS/EPS×100%注意：股利支付率的高低并不是區(qū)分股利政策優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)。一般來說，處于快速成長(zhǎng)階段的公司，由于資本性支出較大，需要大量的現(xiàn)金，通常不支付現(xiàn)金股利或者采用較低的股利支付率政策；相反，處于成熟階段的公司，有充足的現(xiàn)金流量，通常會(huì)采用較高的股利支付率政策。2310.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)1.股利支付率()注8210.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)2.股利報(bào)酬率()公司年度每股股利（DPS）與每股價(jià)格（）的比率=DPS/×100%

反映投資者進(jìn)行股票投資所取得的紅利收益投資者判斷投資風(fēng)險(xiǎn)、衡量投資收益的重要標(biāo)準(zhǔn)之一較高的股利報(bào)酬率說明公司股票具有較好的投資回報(bào)，投資者會(huì)傾向于購買高股利報(bào)酬率的股票2410.4.2股利政策的評(píng)價(jià)指標(biāo)2.股利報(bào)酬率()反8310.4.3股利政策的影響因素1.法律因素(1)資本保全的約束(2)企業(yè)積累的約束(3)企業(yè)利潤(rùn)的約束(4)償債能力的約束2510.4.3股利政策的影響因素1.法律因素8410.4.3股利政策的影響因素2.債務(wù)契約因素(1)規(guī)定每股股利的最高限額(2)規(guī)定未來股息只能用貸款協(xié)議簽訂以后的新增收益來支付，而不能動(dòng)用簽訂協(xié)議之前的留用利潤(rùn)(3)規(guī)定企業(yè)的流動(dòng)比率、利息保障倍數(shù)低于一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，不得分配現(xiàn)金股利(4)規(guī)定只有當(dāng)公司的盈利達(dá)到某一約定的水平時(shí)，才可以發(fā)放現(xiàn)金股利(5)規(guī)定公司的股利支付率不得超過限定的標(biāo)準(zhǔn)2610.4.3股利政策的影響因素2.債務(wù)契約因素8510.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(1)變現(xiàn)能力影響股利政策的一個(gè)重要因素資金的靈活周轉(zhuǎn)是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)得以正常進(jìn)行的必要條件公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，必須考慮到現(xiàn)金流量以及資產(chǎn)的流動(dòng)性過多地分派現(xiàn)金股利會(huì)減少公司的現(xiàn)金持有量，影響未來的支付能力，甚至使公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難2710.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素8610.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(2)籌資能力公司在分配現(xiàn)金股利時(shí)，應(yīng)根據(jù)自身籌資能力確定股利支付水平如果公司的籌資能力較強(qiáng)，能夠較容易地在資本市場(chǎng)上籌集到資本，就可采取比較寬松的股利政策如果籌資能力較弱，就應(yīng)采取比較緊縮的股利政策，即少發(fā)現(xiàn)金股利，增加留用利潤(rùn)2810.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素8710.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(3)盈余的穩(wěn)定性公司的股利政策在很大程度上會(huì)受其盈利能力的影響如果公司未來的盈利能力較強(qiáng)，并且盈利穩(wěn)定性較好，會(huì)傾向于采取高股利支付率政策如果公司未來的盈利能力較弱，盈利穩(wěn)定性較差，則會(huì)考慮應(yīng)對(duì)未來經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的需要，采取低股利支付率政策2910.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素8810.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(4)投資機(jī)會(huì)投資機(jī)會(huì)直接決定著股利支付率如果公司有較多有利可圖的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)考慮少發(fā)放現(xiàn)金股利，增加留用利潤(rùn)，將資本用于再投資。例如，成長(zhǎng)快的公司限于經(jīng)營(yíng)收縮的公司多采取高股利政策3010.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素8910.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(5)資本成本企業(yè)選擇籌資方式的基本依據(jù)留用利潤(rùn)同發(fā)行新股或舉借債務(wù)相比，資本成本低公司一方面大量發(fā)放現(xiàn)金股利，另一方面又要通過資本市場(chǎng)發(fā)行新股籌集資本，由于交易費(fèi)用和所得稅的存在，會(huì)增加公司的綜合資本成本，同時(shí)減少股東財(cái)富在制定鼓股利策時(shí)，應(yīng)充分考慮公司對(duì)資本的需求以及資本成本問題3110.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素9010.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素(6)公司所處的生命周期初創(chuàng)階段成長(zhǎng)階段成熟階段衰退階段資本需求受公司規(guī)模等因素限制因?yàn)閿U(kuò)張的需要，資本需求量很大公司規(guī)?；痉€(wěn)定，資本需求量適中資本需求量降低盈利能力沒有盈利或盈利很少盈利逐步增加盈利能力較強(qiáng)，且盈利穩(wěn)定盈利減少現(xiàn)金流量因?yàn)檫M(jìn)行投資，現(xiàn)金流量是負(fù)數(shù)有少量現(xiàn)金流量產(chǎn)生現(xiàn)金流量增加相對(duì)于公司價(jià)值來說，現(xiàn)金流量較高股利政策不發(fā)放現(xiàn)金股利不發(fā)放現(xiàn)金股利或采取低股利支付率政策增加現(xiàn)金股利分配，采用穩(wěn)定的股利支付率政策采用特殊的股利政策，回購股票3210.4.3股利政策的影響因素3.公司自身因素初創(chuàng)階段9110.4.3股利政策的影響因素4.股東因素(1)追求穩(wěn)定的收入，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)(2)擔(dān)心控制權(quán)被稀釋(3)規(guī)避所得稅注：對(duì)于股票交易獲得的資本利得收益目前尚未開征個(gè)人所得稅，故對(duì)股東來說，因股價(jià)上漲而獲得的收益比分得現(xiàn)金股利更具有避稅功能。3310.4.3股利政策的影響因素4.股東因素注：對(duì)于股票9210.4.4股利政策的類型1.剩余股利政策當(dāng)公司有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余作為股利予以分配。一種投資優(yōu)先的股利政策，先決條件：公司必須有良好的投資機(jī)會(huì)，并且該投資機(jī)會(huì)的預(yù)期報(bào)酬率要高于股東要求的必要報(bào)酬率。優(yōu)點(diǎn)：①因?yàn)橛辛己玫耐顿Y機(jī)會(huì)，投資者會(huì)對(duì)公司未來的獲利能力有較好的預(yù)期，引起股票價(jià)格上升；②由于公司是以留用利潤(rùn)來滿足最佳資本結(jié)構(gòu)下對(duì)股權(quán)資本的需要，有利于降低企業(yè)的資本成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。3410.4.4股利政策的類型1.剩余股利政策9310.4.4股利政策的類型不足：股利發(fā)放額會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。結(jié)論：剩余股利政策一般適用于公司初創(chuàng)階段。實(shí)施剩余股利政策，應(yīng)遵循以下步驟確定股利的分配額：①設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，此結(jié)構(gòu)中綜合資本成本達(dá)到最低水平；②確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的權(quán)益資本數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額；④在滿足投資方案所需權(quán)益資本之后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。3510.4.4股利政策的類型不足：股利發(fā)放額會(huì)每年隨著投9410.4.4股利政策的類型【例】海虹股份有限公司是一家生產(chǎn)家用電器的公司，近年來一直處于快速成長(zhǎng)時(shí)期。2008年該公司普通股股數(shù)為10000萬股，實(shí)現(xiàn)稅后凈利潤(rùn)為6800萬元，目前的資本結(jié)構(gòu)為：負(fù)債資本40%，股權(quán)資本60%。該資本結(jié)構(gòu)也是其下一年度的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即最佳資本結(jié)構(gòu)）。2009年該公司有一個(gè)很好的投資項(xiàng)目，需要投資總額為9500萬元。該公司采用剩余股利政策，首先用留用利潤(rùn)來滿足投資所需股權(quán)資本額，留用利潤(rùn)不能滿足的由外部籌資解決。試計(jì)算分析海虹公司應(yīng)該如何籌資？如何分配股利？3610.4.4股利政策的類型【例】海虹股份有限公司是一家9510.4.4股利政策的類型解析：對(duì)于投資需要的9500萬元資本，海虹公司有多種籌資方法，若利用留用利潤(rùn)的內(nèi)部籌資方式，有兩種股利分配方案（見下表）：項(xiàng)目股利分配方案一股利分配方案二稅后利潤(rùn)68006800折舊及其他非付現(xiàn)成本10001000可供投資或支付股利的現(xiàn)金量78007800投資所需資本總額95009500目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（負(fù)債/股東權(quán)益）4:6不考慮資本結(jié)構(gòu)投資所需股權(quán)資本額5700（9500×60%）7800現(xiàn)金股利總額2100（7800-5700）0普通股股數(shù)（萬股）1000010000每股股利（元）0.21(2100/10000）0投資項(xiàng)目需要借款金額3800(9500-5700)1700(9500-7800)3710.4.4股利政策的類型解析：對(duì)于投資需要的95009610.4.4股利政策的類型結(jié)論：在第二種方案中，雖然外部籌資金額少，但破壞了最佳資本結(jié)構(gòu)，造成公司綜合資本成本上升，不作為最優(yōu)籌資方案。第一種方案盡管外部籌資額較多，但保持了公司的最佳資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)公司的綜合資本成本才是最低的；因此，實(shí)施剩余股利政策應(yīng)采用第一種股利分配方案。3810.4.4股利政策的類型結(jié)論：在第二種方案中，雖然外9710.4.4股利政策的類型2.固定股利政策公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)每股支付固定股利額當(dāng)公司的盈利發(fā)生一般的變化時(shí)，并不影響股利的支付，而是使其保持穩(wěn)定的水平當(dāng)公司對(duì)未來利潤(rùn)增長(zhǎng)確有把握時(shí)，且這種增長(zhǎng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)，才會(huì)增加每股股利額目的：避免出現(xiàn)由于經(jīng)營(yíng)不善而消減股利的情況3910.4.4股利政策的類型2.固定股利政策9810.4.4股利政策的類型實(shí)施固定股利政策的原因：①向投資者傳遞公司經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的信息；②利于投資者有規(guī)律地安排股利收入和支出；③利于股票價(jià)格的穩(wěn)定。缺點(diǎn)：可能給公司造成較大的財(cái)務(wù)壓力結(jié)論：固定股利政策一般適合經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定的公司采納4010.4.4股利政策的類型實(shí)施固定股利政策的原因：缺點(diǎn)9910.4.4股利政策的類型3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策在一定時(shí)期內(nèi)保持公司的每股股利穩(wěn)定增長(zhǎng)公司確定一個(gè)穩(wěn)定的股利增長(zhǎng)率，向投資者傳遞了該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的信息，利于股價(jià)上漲為保證股利增長(zhǎng)具有可持續(xù)性，股利增長(zhǎng)率應(yīng)等于或略低于利潤(rùn)增長(zhǎng)率影響因素：行業(yè)特點(diǎn)和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)公共事業(yè)行業(yè)的公司競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)4110.4.4股利政策的類型3.穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策10010.4.4股利政策的類型4.固定股利支付率政策公司先確定一個(gè)股利占凈利潤(rùn)的比率，然后每年都按此比率從凈利潤(rùn)中向股東發(fā)放股利，即：

每年發(fā)放的股利額=當(dāng)年凈利潤(rùn)×固定的股利支付率公平---“公司賺2元錢，1元分給股東，1元留存公司”公司的股利支付與盈利狀況密切相關(guān)特點(diǎn):①不會(huì)給公司帶來固定財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);②由于股利水平變化較大，向外界傳遞了公司產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的信息，會(huì)造成股價(jià)波動(dòng)。在實(shí)踐中，許多公司制定一個(gè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的目標(biāo)股利支付率，盡管實(shí)際股利支付率可能會(huì)偏離這個(gè)目標(biāo)，但基本在一定范圍內(nèi)變動(dòng)，相差不大。4210.4.4股利政策的類型4.固定股利支付率政策10110.4.4股利政策的類型5.低正常股利加額外股利政策一種介于固定股利政策與變動(dòng)股利政策之間的折中的股利政策含義：每期支付穩(wěn)定的、較低的正常股利，當(dāng)企業(yè)盈利較多時(shí)，再根據(jù)實(shí)際情況發(fā)放額外股利特點(diǎn):①具有較大的靈活性;②維持股利的一貫穩(wěn)定性;③可使公司的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。目前，該種股利政策被許多公司采用4310.4.4股利政策的類型5.低正常股利加額外股利政策10210.5股票分割與股票回購10.5.1股票分割10.5.2股票回購4410.5股票分割與股票回購10.5.1股票分割10310.5.1股票分割1.概念將面值較高的股票分割為幾股面值較低的股票股票分割使得公司股票面值降低，同時(shí)公司股票總數(shù)增加，股票的市場(chǎng)價(jià)格相應(yīng)下降股票分割不會(huì)增加公司價(jià)值，也不會(huì)增加股東財(cái)富公司進(jìn)行股票分割的動(dòng)機(jī)：(1)通過股票分割，使股票價(jià)格降低(2)通過股票分割向投資者傳遞公司信息(3)為新股發(fā)行和公司兼并做準(zhǔn)備4510.5.1股票分割1.概念10410.5.1股票分割【例】A公司是一家小型的信息技術(shù)公司，目前公司普通股股數(shù)為5000萬股，每股面值為10元。由于公司正處于快速成長(zhǎng)時(shí)期，每年盈利的增長(zhǎng)都高于行業(yè)平均水平，股票上市3年來股價(jià)不斷上漲，已由3年前上市時(shí)的12元/股上漲到目前的58元/股。由于股價(jià)較高且股票數(shù)量較少，已經(jīng)影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性，因此該公司董事會(huì)決定進(jìn)行股票分割，按照1:2的比例將1股分割為2股，每股面值降至5元，普通股股數(shù)增加到10000萬股，這樣就可以吸引更多的投資者購買該公司股票。通過股票分割，股價(jià)會(huì)相應(yīng)地降低到29元/股，而股東所持有的股票數(shù)量會(huì)增加1倍。4610.5.1股票分割【例】A公司是一家小型的信息技術(shù)公10510.5.1股票分割(1)相似點(diǎn)：①使公司股票數(shù)量增加，在利潤(rùn)不變的情況下，每股盈余下降、每股市價(jià)降低②不影響公司的資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益總額③不影響股東的持股比例2.股票分割與股票股利的比較4710.5.1股票分割(1)相似點(diǎn)：2.股票分割與股票股10610.5.1股票分割2.股票分割與股票股利的比較(2)差異：①股票分割降低了股票面值，而發(fā)放股票股利不會(huì)改變股票面值②會(huì)計(jì)處理不同4810.5.1股票分割2.股票分割與股票股利的比較10.5.1股票分割107【例】A公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近年來公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)都快速增長(zhǎng)，2008年度資產(chǎn)負(fù)債表如下表所示（表1）。由于該公司目前的股價(jià)已達(dá)到60元/股，影響到股票在市場(chǎng)上的流動(dòng)性。為了提高股票對(duì)中小投資者的吸引力，改善股票流動(dòng)性，公司決定增加股本總額，以使股價(jià)降低。現(xiàn)有兩種備選方案(表2)：

(1)方案一：按照1:2的比例實(shí)施股票分割；(2)方案二：實(shí)施每10股用資本公積轉(zhuǎn)增6股，并派發(fā)4股股票股利的分配方案.10.5.1股票分割49【例】A公司是一家商業(yè)連鎖企業(yè)，近10.5.1股票分割108資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)80000

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債15000

非流動(dòng)負(fù)債45000

負(fù)債總額60000

非流動(dòng)資產(chǎn)120000

股東權(quán)益股本(每股面值10元，2000萬股)20000

資本公積50000

盈余公積30000

未分配利潤(rùn)40000

股東權(quán)益總額140000

資產(chǎn)總額200000

負(fù)債與股東權(quán)益總額200000

表1A公司資產(chǎn)負(fù)債表單位：萬元10.5.1股票分割50資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)10.5.1股票分割109資產(chǎn)負(fù)債與股東權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)80000

負(fù)債流動(dòng)負(fù)債15000

非流動(dòng)負(fù)債45000

負(fù)債總額60000

非流動(dòng)資產(chǎn)120000