證券投資管理課件

第五章 證券投資企業(yè)為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高收益、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，經(jīng)常要進(jìn)行對(duì)外投資。對(duì)外投資按投資方式分為對(duì)外直接投資和對(duì)外證券投資，其中對(duì)外證券投資按投資的對(duì)象分為債券投資、股票投資和組合投資三類。對(duì)外直接投資管理方法可參照上一章的方法，而對(duì)外證券投資管理有其特殊性。本章將分三節(jié)介紹債券投資、股票投資和證券組合投資管理的有關(guān)問(wèn)題。第五章 證券投資1一、債券投資

債券投資就是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券（如政府債券、金融債券和公司債券等）進(jìn)行的對(duì)外投資。與股票投資相比，具有投資風(fēng)險(xiǎn)小，投機(jī)能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，因此比較適合于資金性質(zhì)不宜冒險(xiǎn)、希望獲取穩(wěn)定收益的投資。1、債券的估價(jià)在進(jìn)行債券投資時(shí)，首先要解決的問(wèn)題是擬投資的債券內(nèi)在價(jià)值為多少，現(xiàn)在債券的價(jià)格是否具有投資意義，這就涉及到債券的估價(jià)問(wèn)題。債券之所以有價(jià)值，是因?yàn)橥顿Y者在未來(lái)能獲取一筆增值的現(xiàn)金——本金和利息。因此債券的價(jià)值一、債券投資2就是：按照投資者要求的必要收益率，對(duì)未來(lái)債券獲取的本金和利息的折現(xiàn)值。如果：

交易價(jià)格<內(nèi)在價(jià)值，具有投資意義交易價(jià)格>內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有投資意義債券的具體估價(jià)模型隨計(jì)息方式不同而異。目前我國(guó)債券的計(jì)息方式主要有以下幾種：⑴到期一次還本付息；⑵是分期付息，一次償還本金；⑶以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按票面值償還本金的貼現(xiàn)債券。下面分別介紹三種情況下的估價(jià)模型。就是：按照投資者要求的必要收益率，對(duì)未來(lái)債券獲取的本3i）一次還本付息債券的估價(jià)模型

債券價(jià)值=（面值+到期利息）現(xiàn)值系數(shù)式中：P——債券價(jià)值F——債券面值i——債券票面利率k——投資者要求的必要收益率n——計(jì)息期數(shù)例、某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的債券，該債券面值為1000元，期限為3年，票面利率為8%,不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6%,該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。i）一次還本付息債券的估價(jià)模型4ii）分次付息到期還本債券估價(jià)模型債券價(jià)值=各期利息的折現(xiàn)值+本金的折現(xiàn)值=各期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+本金現(xiàn)值系數(shù)式中：I——各期的利息（其他符號(hào)含義同前）證券投資管理課件5例，華豐公司債券面值為1000元，票面利率為8%,期限為3年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為10%（即投資者要求的必要收益率）,問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資？P=1000×8%×(P/A，10%，3)+1000×（P/F，10%，3）=80×2.487+1000×0.751=950(元)即這種債券的價(jià)格必須低于950元時(shí)，投資收益率才高于10%，投資者才能購(gòu)買。例，華豐公司債券面值為1000元，票面利率為8%,期限為3年6

iii)貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（貼現(xiàn)債券是指?jìng)泵嫔喜桓较⑵?，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于面值的價(jià)格發(fā)行債券，到期時(shí)按票面值償還本金的債券。）債券價(jià)值=本金的折現(xiàn)值=本金現(xiàn)值系數(shù)例，某債券面值為1000元，期限為3年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為6%,其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？P=1000×（P/F，6%，3）=1000×0.8396=840(元)即這種債券的價(jià)格必須低于840元時(shí)，投資收益率才高于6%，投資者才能購(gòu)買。iii)貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（貼現(xiàn)債券是指?jìng)泵?2、債券到期收益率i）一次還本付息收益率計(jì)算公式為：例、某年度的國(guó)庫(kù)券，面值100元，期限3年，年利率15%，一次性還本付息，償還日1995年11月1日，購(gòu)買日1995年1月31日，購(gòu)買價(jià)格125元。計(jì)算年收益率。2、債券到期收益率8因?yàn)椋旱狡趦斶€本息=本金+利息=100+10015%3=145元剩余年數(shù)=270/360=0.75年所以：如果計(jì)算新發(fā)行債券的年收益率，方法同上。若某種債券的年收益率大于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資者要求的收益率，則投資是可行的。在多種債券之間做選擇時(shí)，在同等的信用等級(jí)及投資年限下，應(yīng)選擇年收益率高的品種。因?yàn)椋旱狡趦斶€本息=本金+利息9該種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。一般適于投資期限較短及一次還本付息的債券收益率的計(jì)算。（2）分次付息、到期還本年收益率債券投資收益率可采用類似內(nèi)部報(bào)酬率。3、債券投資風(fēng)險(xiǎn)與股票投資相比，盡管債券的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是風(fēng)險(xiǎn)還是客觀存在的。債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：違約風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)該種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。10

4、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券投資與股票投資相比，具有以下優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較小。政府債券本金安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)。收入穩(wěn)定性強(qiáng)。債券有固定利率。市場(chǎng)穩(wěn)定性好。債券投資的缺點(diǎn)：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。

沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施以影響和控制。4、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)11二、股票投資1、股票投資的目的主要有兩種：獲利、控股。

2、股票的的估價(jià)方法

同債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資，也必須知道股票的內(nèi)在價(jià)值。股票之所以有一定的內(nèi)在價(jià)值，是因?yàn)轭A(yù)計(jì)持有人在未來(lái)能夠取得一定的收益——股利和出售股票的價(jià)差收入。股票的內(nèi)在價(jià)值就是預(yù)期的未來(lái)收益的現(xiàn)值。優(yōu)先股的價(jià)格評(píng)估方法比較簡(jiǎn)單，與債券基本一致。下面是最常見(jiàn)的普通股估價(jià)模型。二、股票投資12i）非永久性持有的股票對(duì)于投資者不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的股票，其價(jià)值計(jì)算公式為：式中：V0——股票的價(jià)值Vn——股票未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的價(jià)格k——投資者要求的必要收益率Dt——第t期的預(yù)計(jì)股利n——預(yù)計(jì)股票的持有期數(shù)i）非永久性持有的股票式中：V0——股票的價(jià)值13ii)永久性持有的股票如果投資人準(zhǔn)備永久性持有某種股票。則股票內(nèi)在價(jià)值是永續(xù)的股利現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：由于股票股利不固定，因此股票內(nèi)在價(jià)值只能在一定假設(shè)前提下進(jìn)行計(jì)算：零成長(zhǎng)股估價(jià)模型。零成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長(zhǎng)率為零。每股股利額表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。零成長(zhǎng)股估價(jià)模型為：ii)永久性持有的股票14例1、某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利為1.8元，市場(chǎng)利率為10%，則該公司股票內(nèi)在價(jià)值為：股票價(jià)值=1.8/10%=18元若購(gòu)入價(jià)格為16元，因此在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資該股票是可行的。固定成長(zhǎng)股估價(jià)模型。固定成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司每年所支付的每股股利額呈等比增長(zhǎng)趨勢(shì)，也就是預(yù)計(jì)每股股利增長(zhǎng)率為一固定比例。例1、某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利為1.8元，市場(chǎng)利率15設(shè)最近一期支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股利為D1，股利增長(zhǎng)率為g，則：設(shè)最近一期支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股16例2、某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長(zhǎng)型，預(yù)計(jì)獲得的報(bào)酬率為10%，最近一年的每股股利為2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為6%，則該種股票的價(jià)值為：若購(gòu)入價(jià)格為46元，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資該股票是可行的。非固定成長(zhǎng)股估價(jià)模型。非固定成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司所支付的每股股利額各階段是不相等的。一般分階段計(jì)算。例2、某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長(zhǎng)型173、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資收益高。

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低。擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。股票籌資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋呵髢敊?quán)居后。價(jià)格不穩(wěn)定，收入不穩(wěn)定。3、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)18四、證券投資組合證券投資組合又叫證券組合，是指在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這里專門指股票的投資組合。四、證券投資組合19股票A股票風(fēng)險(xiǎn)不同投資者股票B股票C股票D股票N股票A股票風(fēng)險(xiǎn)不同投資者股票B股票C股票D股票N20

1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩種性質(zhì)不同的風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

21系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。是指由于某些因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化）給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)證券組合消除。不同企業(yè)所受的影響不同，遭遇的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用β系數(shù)來(lái)表示。整個(gè)證券市場(chǎng)的β系數(shù)定義為1，如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)，則β系數(shù)大于1。β=個(gè)別證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)上全部的證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如β為0.5，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只相當(dāng)于總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半。換句話說(shuō)，如果整個(gè)市場(chǎng)的證券收益率平均水平上升10%，該證券價(jià)值只上升5%。證券投資管理課件22我國(guó)幾家上市公司的β系數(shù)股票代碼600886600887600742600874600871600872公司名稱湖北興化伊利股份一汽四環(huán)渤?；x征化纖中山火炬β系數(shù)0.59050.62160.70761.16601.25281.3548我國(guó)幾家上市公司的β系數(shù)股票代碼6008866008876023非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)），是指某些因素（如公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未獲成功）對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。為了消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能選擇呈負(fù)相關(guān)的股票進(jìn)行組合。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)），是指某些因素（如公24證券投資管理課件25兩種股票收益正相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)報(bào)酬時(shí)間報(bào)酬時(shí)間兩種股票收益負(fù)相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)兩種股票收益正相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)報(bào)酬時(shí)間報(bào)酬時(shí)間兩種股票收益負(fù)相關(guān)26因此：將完全負(fù)相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，可以完全抵消非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。將完全正相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，不能抵消任何非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；將不完全相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，可以抵消部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，大部分股票是呈不完全正相關(guān)的，如果證券組合包括的股票種類足夠多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)。因此：272、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益也越高。但是必須注意，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)氖窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。因此證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。2、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬28要計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益，首先要計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度——β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式為：證券投資管理課件29

式中：——投資組合的系數(shù)i——第i種股票的系數(shù)Wi——第i種股票在投資組合中所占的比重n——投資組合包含的股票種數(shù)例、某投資者持有A、B、C三種股票，它們的金額分別為30萬(wàn)元、30萬(wàn)元、40萬(wàn)元，系數(shù)分別為2、1、0.5，則該投資組合的系數(shù)為多少？

30

系數(shù)=20.3+10.3+0.50.4=1.1

結(jié)果表明，該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)為整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)1.1倍。

在該風(fēng)險(xiǎn)程度下，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為多大才能得以補(bǔ)償呢？投資該組合的總收益率為多大才有投資必要呢？

31證券組合必要的總報(bào)酬率k等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf與該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rp之和，即:k=Rf+Rp式中：Rf——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（可用國(guó)庫(kù)券利率代替）

Rp——投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。投資組合風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與該組合的風(fēng)險(xiǎn)大小成正比，與整個(gè)股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之間的差額成正比。計(jì)算公式為：Rp=(Km-Rf)其中：——投資組合的系數(shù)Km——整個(gè)股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率證券組合必要的總報(bào)酬率k等于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率Rf與32所以投資組合必要的報(bào)酬率為：k=Rf+Rp=Rf＋β(Km-Rf)

例、設(shè)現(xiàn)行的國(guó)庫(kù)券報(bào)酬率為12%，股票市場(chǎng)的平均報(bào)酬率為16%，某投資組合的系數(shù)為1.1，則該投資組合的必要報(bào)酬率為：R=12%+1.1(16%-12%)=16.4%根據(jù)上面模型確定的投資組合必要的報(bào)酬率，是進(jìn)行投資決策的一個(gè)具體標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)投資組合的期望報(bào)酬率K高于必要的報(bào)酬率R時(shí)，該投資組合才是可行的。所以投資組合必要的報(bào)酬率為：333、投資組合的具體操作方法在實(shí)際操作時(shí)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，選擇股票進(jìn)入投資組合應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：選擇足夠多的股票進(jìn)行組合。組合中包含的股票種類越多，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)就越小。尋找呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的股票進(jìn)行組合。如石油公司與汽車制造公司。將風(fēng)險(xiǎn)高、中、低三類股票放在一起組合。3、投資組合的具體操作方法34習(xí)題：1、林納公司股票的β系數(shù)為2.0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)上所有股票的平均報(bào)酬率為10%，那么，林納公司股票的報(bào)酬率應(yīng)為多少？（14%）習(xí)題：35第五章 證券投資企業(yè)為了降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、提高收益、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，經(jīng)常要進(jìn)行對(duì)外投資。對(duì)外投資按投資方式分為對(duì)外直接投資和對(duì)外證券投資，其中對(duì)外證券投資按投資的對(duì)象分為債券投資、股票投資和組合投資三類。對(duì)外直接投資管理方法可參照上一章的方法，而對(duì)外證券投資管理有其特殊性。本章將分三節(jié)介紹債券投資、股票投資和證券組合投資管理的有關(guān)問(wèn)題。第五章 證券投資36一、債券投資

債券投資就是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券（如政府債券、金融債券和公司債券等）進(jìn)行的對(duì)外投資。與股票投資相比，具有投資風(fēng)險(xiǎn)小，投機(jī)能力不強(qiáng)的特點(diǎn)，因此比較適合于資金性質(zhì)不宜冒險(xiǎn)、希望獲取穩(wěn)定收益的投資。1、債券的估價(jià)在進(jìn)行債券投資時(shí)，首先要解決的問(wèn)題是擬投資的債券內(nèi)在價(jià)值為多少，現(xiàn)在債券的價(jià)格是否具有投資意義，這就涉及到債券的估價(jià)問(wèn)題。債券之所以有價(jià)值，是因?yàn)橥顿Y者在未來(lái)能獲取一筆增值的現(xiàn)金——本金和利息。因此債券的價(jià)值一、債券投資37就是：按照投資者要求的必要收益率，對(duì)未來(lái)債券獲取的本金和利息的折現(xiàn)值。如果：

交易價(jià)格<內(nèi)在價(jià)值，具有投資意義交易價(jià)格>內(nèi)在價(jià)值，沒(méi)有投資意義債券的具體估價(jià)模型隨計(jì)息方式不同而異。目前我國(guó)債券的計(jì)息方式主要有以下幾種：⑴到期一次還本付息；⑵是分期付息，一次償還本金；⑶以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期時(shí)按票面值償還本金的貼現(xiàn)債券。下面分別介紹三種情況下的估價(jià)模型。就是：按照投資者要求的必要收益率，對(duì)未來(lái)債券獲取的本38i）一次還本付息債券的估價(jià)模型

債券價(jià)值=（面值+到期利息）現(xiàn)值系數(shù)式中：P——債券價(jià)值F——債券面值i——債券票面利率k——投資者要求的必要收益率n——計(jì)息期數(shù)例、某企業(yè)擬購(gòu)買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的債券，該債券面值為1000元，期限為3年，票面利率為8%,不計(jì)復(fù)利，當(dāng)前市場(chǎng)利率為6%,該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買。i）一次還本付息債券的估價(jià)模型39ii）分次付息到期還本債券估價(jià)模型債券價(jià)值=各期利息的折現(xiàn)值+本金的折現(xiàn)值=各期利息年金現(xiàn)值系數(shù)+本金現(xiàn)值系數(shù)式中：I——各期的利息（其他符號(hào)含義同前）證券投資管理課件40例，華豐公司債券面值為1000元，票面利率為8%,期限為3年，某企業(yè)要對(duì)這種債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場(chǎng)利率為10%（即投資者要求的必要收益率）,問(wèn)債券價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資？P=1000×8%×(P/A，10%，3)+1000×（P/F，10%，3）=80×2.487+1000×0.751=950(元)即這種債券的價(jià)格必須低于950元時(shí)，投資收益率才高于10%，投資者才能購(gòu)買。例，華豐公司債券面值為1000元，票面利率為8%,期限為3年41

iii)貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（貼現(xiàn)債券是指?jìng)泵嫔喜桓较⑵?，發(fā)行時(shí)按規(guī)定的折扣率，以低于面值的價(jià)格發(fā)行債券，到期時(shí)按票面值償還本金的債券。）債券價(jià)值=本金的折現(xiàn)值=本金現(xiàn)值系數(shù)例，某債券面值為1000元，期限為3年，以貼現(xiàn)方式發(fā)行，期內(nèi)不計(jì)利息，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為6%,其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購(gòu)買？P=1000×（P/F，6%，3）=1000×0.8396=840(元)即這種債券的價(jià)格必須低于840元時(shí)，投資收益率才高于6%，投資者才能購(gòu)買。iii)貼現(xiàn)債券的估價(jià)模型（貼現(xiàn)債券是指?jìng)泵?22、債券到期收益率i）一次還本付息收益率計(jì)算公式為：例、某年度的國(guó)庫(kù)券，面值100元，期限3年，年利率15%，一次性還本付息，償還日1995年11月1日，購(gòu)買日1995年1月31日，購(gòu)買價(jià)格125元。計(jì)算年收益率。2、債券到期收益率43因?yàn)椋旱狡趦斶€本息=本金+利息=100+10015%3=145元剩余年數(shù)=270/360=0.75年所以：如果計(jì)算新發(fā)行債券的年收益率，方法同上。若某種債券的年收益率大于當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率或投資者要求的收益率，則投資是可行的。在多種債券之間做選擇時(shí)，在同等的信用等級(jí)及投資年限下，應(yīng)選擇年收益率高的品種。因?yàn)椋旱狡趦斶€本息=本金+利息44該種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。一般適于投資期限較短及一次還本付息的債券收益率的計(jì)算。（2）分次付息、到期還本年收益率債券投資收益率可采用類似內(nèi)部報(bào)酬率。3、債券投資風(fēng)險(xiǎn)與股票投資相比，盡管債券的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但是風(fēng)險(xiǎn)還是客觀存在的。債券的投資風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾種：違約風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)該種方法計(jì)算簡(jiǎn)單，但它沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值。45

4、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)債券投資與股票投資相比，具有以下優(yōu)點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)較小。政府債券本金安全性非常高，通常視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券。企業(yè)債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)。收入穩(wěn)定性強(qiáng)。債券有固定利率。市場(chǎng)穩(wěn)定性好。債券投資的缺點(diǎn)：購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)較大。在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。

沒(méi)有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無(wú)權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施以影響和控制。4、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)46二、股票投資1、股票投資的目的主要有兩種：獲利、控股。

2、股票的的估價(jià)方法

同債券投資一樣，企業(yè)進(jìn)行股票投資，也必須知道股票的內(nèi)在價(jià)值。股票之所以有一定的內(nèi)在價(jià)值，是因?yàn)轭A(yù)計(jì)持有人在未來(lái)能夠取得一定的收益——股利和出售股票的價(jià)差收入。股票的內(nèi)在價(jià)值就是預(yù)期的未來(lái)收益的現(xiàn)值。優(yōu)先股的價(jià)格評(píng)估方法比較簡(jiǎn)單，與債券基本一致。下面是最常見(jiàn)的普通股估價(jià)模型。二、股票投資47i）非永久性持有的股票對(duì)于投資者不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的股票，其價(jià)值計(jì)算公式為：式中：V0——股票的價(jià)值Vn——股票未來(lái)出售時(shí)預(yù)計(jì)的價(jià)格k——投資者要求的必要收益率Dt——第t期的預(yù)計(jì)股利n——預(yù)計(jì)股票的持有期數(shù)i）非永久性持有的股票式中：V0——股票的價(jià)值48ii)永久性持有的股票如果投資人準(zhǔn)備永久性持有某種股票。則股票內(nèi)在價(jià)值是永續(xù)的股利現(xiàn)金流入量的貼現(xiàn)值之和。計(jì)算公式為：由于股票股利不固定，因此股票內(nèi)在價(jià)值只能在一定假設(shè)前提下進(jìn)行計(jì)算：零成長(zhǎng)股估價(jià)模型。零成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司每年支付的每股股利額相等，也就是假設(shè)每年每股股利增長(zhǎng)率為零。每股股利額表現(xiàn)為永續(xù)年金形式。零成長(zhǎng)股估價(jià)模型為：ii)永久性持有的股票49例1、某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利為1.8元，市場(chǎng)利率為10%，則該公司股票內(nèi)在價(jià)值為：股票價(jià)值=1.8/10%=18元若購(gòu)入價(jià)格為16元，因此在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資該股票是可行的。固定成長(zhǎng)股估價(jià)模型。固定成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司每年所支付的每股股利額呈等比增長(zhǎng)趨勢(shì)，也就是預(yù)計(jì)每股股利增長(zhǎng)率為一固定比例。例1、某公司股票預(yù)計(jì)每年每股股利為1.8元，市場(chǎng)利率50設(shè)最近一期支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股利為D1，股利增長(zhǎng)率為g，則：設(shè)最近一期支付的股利為D0，預(yù)計(jì)第一期支付的股51例2、某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長(zhǎng)型，預(yù)計(jì)獲得的報(bào)酬率為10%，最近一年的每股股利為2元，預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為6%，則該種股票的價(jià)值為：若購(gòu)入價(jià)格為46元，在不考慮風(fēng)險(xiǎn)的前提下，投資該股票是可行的。非固定成長(zhǎng)股估價(jià)模型。非固定成長(zhǎng)股是指發(fā)行公司所支付的每股股利額各階段是不相等的。一般分階段計(jì)算。例2、某公司發(fā)行的股票，經(jīng)分析屬于固定成長(zhǎng)型523、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：投資收益高。

購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)低。擁有經(jīng)營(yíng)控制權(quán)。股票籌資的缺點(diǎn)主要是風(fēng)險(xiǎn)大，這是因?yàn)椋呵髢敊?quán)居后。價(jià)格不穩(wěn)定，收入不穩(wěn)定。3、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)53四、證券投資組合證券投資組合又叫證券組合，是指在進(jìn)行證券投資時(shí)，不是將所有的資金都投向單一的某種證券，而是有選擇地投向一組證券。這里專門指股票的投資組合。四、證券投資組合54股票A股票風(fēng)險(xiǎn)不同投資者股票B股票C股票D股票N股票A股票風(fēng)險(xiǎn)不同投資者股票B股票C股票D股票N55

1、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)證券投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩種性質(zhì)不同的風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

56系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（不可分散風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。是指由于某些因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化、國(guó)家稅法的變化）給市場(chǎng)上所有的證券都帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)證券組合消除。不同企業(yè)所受的影響不同，遭遇的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度各不相同。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度用β系數(shù)來(lái)表示。整個(gè)證券市場(chǎng)的β系數(shù)定義為1，如果某種股票的風(fēng)險(xiǎn)程度大于整個(gè)市場(chǎng)，則β系數(shù)大于1。β=個(gè)別證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)上全部的證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)如β為0.5，表明該證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)只相當(dāng)于總系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一半。換句話說(shuō)，如果整個(gè)市場(chǎng)的證券收益率平均水平上升10%，該證券價(jià)值只上升5%。證券投資管理課件57我國(guó)幾家上市公司的β系數(shù)股票代碼600886600887600742600874600871600872公司名稱湖北興化伊利股份一汽四環(huán)渤?；x征化纖中山火炬β系數(shù)0.59050.62160.70761.16601.25281.3548我國(guó)幾家上市公司的β系數(shù)股票代碼6008866008876058非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)），是指某些因素（如公司的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)未獲成功）對(duì)單個(gè)證券造成經(jīng)濟(jì)損失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)可通過(guò)證券持有的多樣化來(lái)抵消。為了消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)盡可能選擇呈負(fù)相關(guān)的股票進(jìn)行組合。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（可分散風(fēng)險(xiǎn)或公司特別風(fēng)險(xiǎn)），是指某些因素（如公59證券投資管理課件60兩種股票收益正相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)報(bào)酬時(shí)間報(bào)酬時(shí)間兩種股票收益負(fù)相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)兩種股票收益正相關(guān)變動(dòng)趨勢(shì)報(bào)酬時(shí)間報(bào)酬時(shí)間兩種股票收益負(fù)相關(guān)61因此：將完全負(fù)相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，可以完全抵消非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。將完全正相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，不能抵消任何非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；將不完全相關(guān)的股票進(jìn)行組合投資，可以抵消部分非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，大部分股票是呈不完全正相關(guān)的，如果證券組合包括的股票種類足夠多，則能分散掉大部分風(fēng)險(xiǎn)。因此：622、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者要求的收益也越高。但是必須注意，與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)氖窍到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。因此證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而要求的、超過(guò)時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。2、證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬63要計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益，首先要計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程度——β系數(shù)。證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式為：證券投資管理課件64