證券風險與組合理論概述課件

第11-14章投資組合管理第11-14章投資組合管理1第一節(jié)證券風險與組合理論概述

一、證券投資風險的含義由于經(jīng)濟環(huán)境的變化及其他各種因素的影響，對于證券投資者而言，其投資收益的獲得具有多種可能，這使得投資者的收益率具有不確定性。通常我們把這種不確定性稱為證券投資的風險。依據(jù)風險的來源及性質(zhì)，我們可以把證券投資的風險分為以下幾類：

第一節(jié)證券風險與組合理論概述一、證券投資風險的含義2

（一）利率風險。它是指源于市場利率水平的變動而對證券資產(chǎn)的價值帶來的風險。一般而言，利率上升會導致證券價格下降；利率下降會導致證券價格上升。

（二）購買力風險。它是指源于通貨膨脹率水平的變動而引起貨幣購買力水平的變化，進而對證券資產(chǎn)的價值產(chǎn)生的影響。

（三）市場風險。是指由于證券市場行情變動而引起的投資實際收益率偏離預期收益率的可能性。當行情上漲時，多數(shù)證券價格通常會上漲；當行情下跌時，證券價格通常會下跌。

（四）經(jīng)營風險。是指由于企業(yè)的經(jīng)營活動帶來收益率的不確定性。經(jīng)濟波動、企業(yè)的經(jīng)營活動和企業(yè)管理狀況的變化會影響企業(yè)的銷售收入和經(jīng)營費用，進而影響企業(yè)的利潤，間接地也會對相應(yīng)的股價產(chǎn)生影響。（一）利率風險。它是指源于市場利率水平的變動而對證券3

（五）財務(wù)風險。是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而引起的收益的不確定性。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)資產(chǎn)與負債的比例決定了企業(yè)財務(wù)風險的大小。

（六）信用風險。又稱違約風險。它是指證券發(fā)行者因倒閉或其他原因而造成投資者不能收回其部分或全部初始投資的可能性。

（七）政策風險。是指因國家在經(jīng)濟、政治、行業(yè)等各方面政策的不確定性而影響證券價格造成投資者收益率的不確定性。以上所列舉的各種風險根據(jù)其影響的范圍及是否能通過建立證券組合加以分散，可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是指由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的，對全部證券的價格都會產(chǎn)生影響，并無法通過建立證券組合加以分散的風險。例如：利率風險、政策風險、購買力風險等等。非系統(tǒng)風險也稱為個別風險，是指與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風險。如違約風險、經(jīng)營風險、財務(wù)風險等等。非系統(tǒng)風險可以通過建立證券組合而分散和降低。（五）財務(wù)風險。是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而引起的收益的不確4

二、證券投資組合的含義證券組合指投資者將不同的證券按一定比例組合在一起作為投資對象。構(gòu)建證券組合的原因是使投資者在投資收益和投資風險中找到一個平衡點，即在風險一定的條件下實現(xiàn)收益最大化，或在收益一定的條件下降低風險。證券組合理論證明，證券組合整體的風險會因為組合內(nèi)部各單個證券之間風險的相互抵消而降低；另一方面，如果投資者僅投資于單個資產(chǎn)，其選擇是有限的。當投資者可以將各種證券按不同比例進行組合時，這為其在給定風險水平的條件下獲取較高收益提供了更多的選擇機會。

二、證券投資組合的含義5

現(xiàn)代證券組合理論可追溯到1952年美國經(jīng)濟學家馬科威茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表在《金融學雜志》（JournalofFinance）上的一篇名為“資產(chǎn)組合選擇”（PortfolioSelection）的論文。該文首次對證券投資中的風險進行定量描述，并提出投資者在尋求“預期收益最大化”的同時，追求“收益不確定性程度最小”，利用均值－方差模型來對這兩個相互制約的目標求得均衡。這種方法的缺陷是在市場上存在成千上萬種證券的前提下，計算量太大。1963年威廉.夏普提出簡化形式的計算方法，借助計算機的發(fā)展及軟件的市場化，使得證券組合理論廣泛地用于不同類型證券之間的分配上。

現(xiàn)代證券組合理論可追溯到1952年美國經(jīng)濟學6

綜上所述，證券投資組合即在進行證券投資時，將資金分別投向若干不同性質(zhì)、特征、種類的證券，以形成一定的證券持有結(jié)構(gòu)，借以分散投資風險的投資方式。進行證券投資組合的主要目的可以概括為以下三個方面：

1、分散投資風險

2、擴展收益途徑

3、保障既得收益綜上所述，證券投資組合即在進行證券投資時，7第二節(jié)均值－方差模型證券或證券組合的二維表示投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點第二節(jié)均值－方差模型證券或證券組合的二維表示8一、證券或證券組合的二維表示一、證券或證券組合的二維表示9資產(chǎn)組合的收益兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率可以表示為：

為投資組合的期望報酬率；為投資組合中第j種證券的期望報酬率；Wj為投資組合中第j種證券在投資組合全部投資額中的比重；m是組合中證券種類總數(shù)。資產(chǎn)組合的收益兩種或兩種以上證券的組10案例經(jīng)濟形勢概率收益率ABC好0.330%40%30%中0.520%20%40%差0.210%15%20%若某投資組合中A、B、C三種資產(chǎn)的配置比例分別為30%、40%、30%，則組合的期望收益率為多少？案例經(jīng)濟概率收益率ABC好0.330%40%30%中0.5211資產(chǎn)組合的風險A.資產(chǎn)組合風險和相關(guān)系數(shù)例:A和B股票構(gòu)成一個投資組合，投資額為100萬元，每種股票在證券組合中各占50％，詳見表：資產(chǎn)組合的風險A.資產(chǎn)組合風險12當各種有價證券的報酬率完全負相關(guān)（

=-1）時，投資分散化可以消除投資組合的風險。結(jié)論1當各種有價證券的報酬率完全負相關(guān)（=13又如下表，A、C兩種股票報酬的變動方向及幅度完全一樣．證券組合不能抵消任何風險。又如下表，A、C兩種股票報酬的變動方向及幅度14當各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)（

=1）時，投資分散化可以不能消除投資組合的風險。結(jié)論2當各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)（=15以上的兩種組合是兩個極端的案例，實際上，各股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)，大部分股票問的相關(guān)程度在0.5一0.7之間，因此，不同證券的投資組合可以降低風險，但又不能完全抵消風險。證券風險與組合理論概述課件16B.資產(chǎn)組合的方差分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預期收益率的協(xié)方差。其中，B.資產(chǎn)組合的方差分別表示17協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預期值其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟狀態(tài)i下發(fā)生的概率。協(xié)方差COV（r1，r2）

◆計算公式：協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預期值其中：[r118當COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預期收益率變動方向相同；當COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預期收益率變動方向相反；當COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預期收益率變動不相關(guān)。當COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預期收益率變動方向19相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差201、ρAB取值特征：-1≤ρAB≤+12、0＜ρ≤+1，表示證券AB的收益變動正相關(guān)，ρ=1，完全正相關(guān)3、ρ=0，證券AB的收益變動完全不相關(guān)；4、-1≤ρ＜0，證券AB的收益變動負相關(guān)；1、ρAB取值特征：-1≤ρAB≤+121證券組合選優(yōu)依據(jù)的標準：給定期望收益率下，尋找最小方差的資產(chǎn)組合；在給定收益率的方差下，尋找最大期望收益率的資產(chǎn)組合。最優(yōu)證券投資組合是由兩個方面決定的：一是投資者本身對風險的好惡程度；二是構(gòu)成投資組合的各種證券本身的特點。證券組合選優(yōu)依據(jù)的標準：給定期望收益率下，尋找最小方差的資產(chǎn)22二、投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線

二、投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線23不同投資者具有不同風險厭惡程度不同投資者具有不同風險厭惡程度24三、對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集

三、對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集25有效集(或有效邊界）在可行集中，有一部分投資組合從風險水平和收益水平這兩個角度來評價，會明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點是在同種風險水平的情況下，提供最大預期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風險。我們把滿足這兩個條件的證券組合，稱之為有效證券組合；由所有有效證券組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊界。投資者的最優(yōu)證券組合將從有效集中產(chǎn)生，而對所有不在有效集內(nèi)的其它投資組合則無須考慮。有效集(或有效邊界）在可行集中，有一部分投資組合從風險水26有效集(或有效邊界）整個可行集中，G點為最左邊的點，具有最小標準差。從G點沿可行集右上方的邊界直到整個可行集的最高點S（具有最大期望收益率），這一邊界線GS即是有效集。例如：自G點向右上方的邊界線GS上的點所對應(yīng)的投資組合如Ｐ，與可行集內(nèi)其它點所對應(yīng)的投資組合（如Ａ點）比較起來，在相同風險水平下，可以提供最大的預期收益率；而與Ｂ點比較起來，在相同的收益水平下，Ｐ點承擔的風險又是最小的。有效集(或有效邊界）整個可行集中，G點為最左邊的點，具有27四、最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點

最優(yōu)證券組合即位于無差異曲線I2與有效集相切的切點Ｏ處四、最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點28第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

在市場參與者都按照均值－方差模型進行投資和決策的情況下，達到的均衡時的證券價格與風險（系統(tǒng)風險）的關(guān)系。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型在市場參與者都按照均值－方差模型進29一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于市場狀態(tài)的假設(shè)：

1.證券市場是完全競爭的市場。所有的投資者都是價格的接受者，市場價格由供求平衡點決定。

2.市場是無摩擦的，即不存在稅收和任何交易成本。

3.存在無風險利率和無風險資產(chǎn)。所謂無風險資產(chǎn)是指投資者在購買該資產(chǎn)時就清楚地知道持有該資產(chǎn)時期結(jié)束后的資產(chǎn)價值。由于無風險資產(chǎn)的期末價值是已知的，因此無風險資產(chǎn)收益率的標準差＝０

一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于市場狀態(tài)的假設(shè)：30二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于投資者行為的假設(shè)：

1.投資者基于預期收益率和收益率的方差（或標準差）來進行投資決策。決策行為遵循如下原則：當風險（方差或標準差）相同時，選擇期望收益率高的證券組合；當期望收益率相同時，選擇風險小的證券組合。

2.投資者對所有證券的收益、方差及證券間的相關(guān)性具有完全相同的預期。

3.所有投資者都是在單一投資期內(nèi)進行投資決策。

二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于投資者行為的假設(shè)：31三、資本資產(chǎn)定價模型推導的基本思路

均值－方差模型：證券組合選優(yōu)引入無風險資產(chǎn)后的有效集及分離定理資本市場線：有效組合收益和風險的關(guān)系證券市場線：任一單個證券收益和風險的關(guān)系

三、資本資產(chǎn)定價模型推導的基本思路均值－方差模型：證券組合321、引入無風險資產(chǎn)后的有效集及分離定理1、引入無風險資產(chǎn)后的有效集及分離定理332、引入無風險資產(chǎn)后的有效集及分離定理2、引入無風險資產(chǎn)后的有效集及分離定理343、分離定理的意義投資者的投資決策可以分為兩個階段：第一階段是投資者無需考慮自身的風險偏好，而只考慮風險證券本身的特性，按照與市場證券組合M相同的構(gòu)成比例建立風險證券組合。第二階段，投資者根據(jù)自已對風險的偏好，確定風險證券與無風險證券的比例，將選定的風險證券與無風險證券相結(jié)合，構(gòu)造出新的證券組合。3、分離定理的意義投資者的投資決策可以分為兩個階段：35四、資本市場線（CapitalMarketLine）的推導

四、資本市場線（CapitalMarketLine）的推361、資本市場線的含義1、資本市場線的含義37資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與證券市場線(SecurityMarketLine,簡記為SML)

CAPM與SML是討論什么的？

資本市場線（CML）對有效證券組合的風險（標準差）與期望收益率的關(guān)系給予了較為完整的刻畫。任何單個風險證券由于均不是有效組合而一定位于資本市場線的下方，因此資本市場線方程并不能告訴我們單個證券的預期收益與風險（標準差）之間的關(guān)系。但利用資本市場線（CML）的有關(guān)結(jié)論，可以證明，對于任一證券i，其期望收益率只是對其系統(tǒng)風險的補償，而與非系統(tǒng)風險無關(guān)。

資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）與證券市場線(Security38證券市場線證券市場線39資本資產(chǎn)定價模型的含義資本資產(chǎn)定價模型的含義40例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比例例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比41例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比例

例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比42例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比例

例題：陸家嘴股份有限公司B股系數(shù)的估算及其系統(tǒng)風險所占的比43Eviews回歸結(jié)果Eviews回歸結(jié)果44結(jié)論結(jié)論45本章結(jié)束本章結(jié)束46第11-14章投資組合管理第11-14章投資組合管理47第一節(jié)證券風險與組合理論概述

一、證券投資風險的含義由于經(jīng)濟環(huán)境的變化及其他各種因素的影響，對于證券投資者而言，其投資收益的獲得具有多種可能，這使得投資者的收益率具有不確定性。通常我們把這種不確定性稱為證券投資的風險。依據(jù)風險的來源及性質(zhì)，我們可以把證券投資的風險分為以下幾類：

第一節(jié)證券風險與組合理論概述一、證券投資風險的含義48

（一）利率風險。它是指源于市場利率水平的變動而對證券資產(chǎn)的價值帶來的風險。一般而言，利率上升會導致證券價格下降；利率下降會導致證券價格上升。

（二）購買力風險。它是指源于通貨膨脹率水平的變動而引起貨幣購買力水平的變化，進而對證券資產(chǎn)的價值產(chǎn)生的影響。

（三）市場風險。是指由于證券市場行情變動而引起的投資實際收益率偏離預期收益率的可能性。當行情上漲時，多數(shù)證券價格通常會上漲；當行情下跌時，證券價格通常會下跌。

（四）經(jīng)營風險。是指由于企業(yè)的經(jīng)營活動帶來收益率的不確定性。經(jīng)濟波動、企業(yè)的經(jīng)營活動和企業(yè)管理狀況的變化會影響企業(yè)的銷售收入和經(jīng)營費用，進而影響企業(yè)的利潤，間接地也會對相應(yīng)的股價產(chǎn)生影響。（一）利率風險。它是指源于市場利率水平的變動而對證券49

（五）財務(wù)風險。是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而引起的收益的不確定性。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，即企業(yè)資產(chǎn)與負債的比例決定了企業(yè)財務(wù)風險的大小。

（六）信用風險。又稱違約風險。它是指證券發(fā)行者因倒閉或其他原因而造成投資者不能收回其部分或全部初始投資的可能性。

（七）政策風險。是指因國家在經(jīng)濟、政治、行業(yè)等各方面政策的不確定性而影響證券價格造成投資者收益率的不確定性。以上所列舉的各種風險根據(jù)其影響的范圍及是否能通過建立證券組合加以分散，可分為系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險是指由那些影響整個金融市場的風險因素所引起的，對全部證券的價格都會產(chǎn)生影響，并無法通過建立證券組合加以分散的風險。例如：利率風險、政策風險、購買力風險等等。非系統(tǒng)風險也稱為個別風險，是指與特定公司或行業(yè)相關(guān)的風險。如違約風險、經(jīng)營風險、財務(wù)風險等等。非系統(tǒng)風險可以通過建立證券組合而分散和降低。（五）財務(wù)風險。是指因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而引起的收益的不確50

二、證券投資組合的含義證券組合指投資者將不同的證券按一定比例組合在一起作為投資對象。構(gòu)建證券組合的原因是使投資者在投資收益和投資風險中找到一個平衡點，即在風險一定的條件下實現(xiàn)收益最大化，或在收益一定的條件下降低風險。證券組合理論證明，證券組合整體的風險會因為組合內(nèi)部各單個證券之間風險的相互抵消而降低；另一方面，如果投資者僅投資于單個資產(chǎn)，其選擇是有限的。當投資者可以將各種證券按不同比例進行組合時，這為其在給定風險水平的條件下獲取較高收益提供了更多的選擇機會。

二、證券投資組合的含義51

現(xiàn)代證券組合理論可追溯到1952年美國經(jīng)濟學家馬科威茨（HarryM.Markowitz）發(fā)表在《金融學雜志》（JournalofFinance）上的一篇名為“資產(chǎn)組合選擇”（PortfolioSelection）的論文。該文首次對證券投資中的風險進行定量描述，并提出投資者在尋求“預期收益最大化”的同時，追求“收益不確定性程度最小”，利用均值－方差模型來對這兩個相互制約的目標求得均衡。這種方法的缺陷是在市場上存在成千上萬種證券的前提下，計算量太大。1963年威廉.夏普提出簡化形式的計算方法，借助計算機的發(fā)展及軟件的市場化，使得證券組合理論廣泛地用于不同類型證券之間的分配上。

現(xiàn)代證券組合理論可追溯到1952年美國經(jīng)濟學52

綜上所述，證券投資組合即在進行證券投資時，將資金分別投向若干不同性質(zhì)、特征、種類的證券，以形成一定的證券持有結(jié)構(gòu)，借以分散投資風險的投資方式。進行證券投資組合的主要目的可以概括為以下三個方面：

1、分散投資風險

2、擴展收益途徑

3、保障既得收益綜上所述，證券投資組合即在進行證券投資時，53第二節(jié)均值－方差模型證券或證券組合的二維表示投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點第二節(jié)均值－方差模型證券或證券組合的二維表示54一、證券或證券組合的二維表示一、證券或證券組合的二維表示55資產(chǎn)組合的收益兩種或兩種以上證券的組合，其期望報酬率可以表示為：

為投資組合的期望報酬率；為投資組合中第j種證券的期望報酬率；Wj為投資組合中第j種證券在投資組合全部投資額中的比重；m是組合中證券種類總數(shù)。資產(chǎn)組合的收益兩種或兩種以上證券的組56案例經(jīng)濟形勢概率收益率ABC好0.330%40%30%中0.520%20%40%差0.210%15%20%若某投資組合中A、B、C三種資產(chǎn)的配置比例分別為30%、40%、30%，則組合的期望收益率為多少？案例經(jīng)濟概率收益率ABC好0.330%40%30%中0.5257資產(chǎn)組合的風險A.資產(chǎn)組合風險和相關(guān)系數(shù)例:A和B股票構(gòu)成一個投資組合，投資額為100萬元，每種股票在證券組合中各占50％，詳見表：資產(chǎn)組合的風險A.資產(chǎn)組合風險58當各種有價證券的報酬率完全負相關(guān)（

=-1）時，投資分散化可以消除投資組合的風險。結(jié)論1當各種有價證券的報酬率完全負相關(guān)（=59又如下表，A、C兩種股票報酬的變動方向及幅度完全一樣．證券組合不能抵消任何風險。又如下表，A、C兩種股票報酬的變動方向及幅度60當各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)（

=1）時，投資分散化可以不能消除投資組合的風險。結(jié)論2當各種有價證券的報酬率完全正相關(guān)（=61以上的兩種組合是兩個極端的案例，實際上，各股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負相關(guān)，大部分股票問的相關(guān)程度在0.5一0.7之間，因此，不同證券的投資組合可以降低風險，但又不能完全抵消風險。證券風險與組合理論概述課件62B.資產(chǎn)組合的方差分別表示資產(chǎn)1和資產(chǎn)2在投資組合總體中所占的比重；分別表示組合中兩種資產(chǎn)各自的預期收益率的方差；COV（r1，r2）表示兩種資產(chǎn)預期收益率的協(xié)方差。其中，B.資產(chǎn)組合的方差分別表示63協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預期值其中：[r1i－E(r1)]表示證券1的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預期值的離差；

[r2i－E(r2)]表示證券2的收益率在經(jīng)濟狀態(tài)i下對其預期值的離差；

Pi表示在經(jīng)濟狀態(tài)i下發(fā)生的概率。協(xié)方差COV（r1，r2）

◆計算公式：協(xié)方差是兩個變量（資產(chǎn)收益率）離差之積的預期值其中：[r164當COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預期收益率變動方向相同；當COV（r1，r2）＜0時，表明兩種證券預期收益率變動方向相反；當COV（r1，r2）＝0時，表明兩種證券預期收益率變動不相關(guān)。當COV（r1，r2）＞0時，表明兩種證券預期收益率變動方向65相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差相關(guān)系數(shù)和協(xié)方差661、ρAB取值特征：-1≤ρAB≤+12、0＜ρ≤+1，表示證券AB的收益變動正相關(guān)，ρ=1，完全正相關(guān)3、ρ=0，證券AB的收益變動完全不相關(guān)；4、-1≤ρ＜0，證券AB的收益變動負相關(guān)；1、ρAB取值特征：-1≤ρAB≤+167證券組合選優(yōu)依據(jù)的標準：給定期望收益率下，尋找最小方差的資產(chǎn)組合；在給定收益率的方差下，尋找最大期望收益率的資產(chǎn)組合。最優(yōu)證券投資組合是由兩個方面決定的：一是投資者本身對風險的好惡程度；二是構(gòu)成投資組合的各種證券本身的特點。證券組合選優(yōu)依據(jù)的標準：給定期望收益率下，尋找最小方差的資產(chǎn)68二、投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線

二、投資者本身對風險好惡程度的描述－無差異曲線69不同投資者具有不同風險厭惡程度不同投資者具有不同風險厭惡程度70三、對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集

三、對構(gòu)成投資組合的各種證券本身特點的描述－－可行集和有效集71有效集(或有效邊界）在可行集中，有一部分投資組合從風險水平和收益水平這兩個角度來評價，會明顯地優(yōu)于另外一些投資組合，其特點是在同種風險水平的情況下，提供最大預期收益率；在同種收益水平的情況下，提供最小風險。我們把滿足這兩個條件的證券組合，稱之為有效證券組合；由所有有效證券組合構(gòu)成的集合，稱之為有效集或有效邊界。投資者的最優(yōu)證券組合將從有效集中產(chǎn)生，而對所有不在有效集內(nèi)的其它投資組合則無須考慮。有效集(或有效邊界）在可行集中，有一部分投資組合從風險水72有效集(或有效邊界）整個可行集中，G點為最左邊的點，具有最小標準差。從G點沿可行集右上方的邊界直到整個可行集的最高點S（具有最大期望收益率），這一邊界線GS即是有效集。例如：自G點向右上方的邊界線GS上的點所對應(yīng)的投資組合如Ｐ，與可行集內(nèi)其它點所對應(yīng)的投資組合（如Ａ點）比較起來，在相同風險水平下，可以提供最大的預期收益率；而與Ｂ點比較起來，在相同的收益水平下，Ｐ點承擔的風險又是最小的。有效集(或有效邊界）整個可行集中，G點為最左邊的點，具有73四、最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點

最優(yōu)證券組合即位于無差異曲線I2與有效集相切的切點Ｏ處四、最優(yōu)投資組合的選?。行Ъc無差異曲線的切點74第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型

在市場參與者都按照均值－方差模型進行投資和決策的情況下，達到的均衡時的證券價格與風險（系統(tǒng)風險）的關(guān)系。第三節(jié)資本資產(chǎn)定價模型在市場參與者都按照均值－方差模型進75一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于市場狀態(tài)的假設(shè)：

1.證券市場是完全競爭的市場。所有的投資者都是價格的接受者，市場價格由供求平衡點決定。

2.市場是無摩擦的，即不存在稅收和任何交易成本。

3.存在無風險利率和無風險資產(chǎn)。所謂無風險資產(chǎn)是指投資者在購買該資產(chǎn)時就清楚地知道持有該資產(chǎn)時期結(jié)束后的資產(chǎn)價值。由于無風險資產(chǎn)的期末價值是已知的，因此無風險資產(chǎn)收益率的標準差＝０

一、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于市場狀態(tài)的假設(shè)：76二、資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)條件關(guān)于投資者行為的假設(shè)：

1.投資者基于預期收益率和收益率的方差（或標準差）來進行投資決策。決策行為遵循如下原則：當風險（方差或標準差）相同時，選擇期望收