證券投資分析方法講義課件

證券投資分析一、目錄導(dǎo)言：為什么選擇價(jià)值投資第一章開放性思維的必要性第二章價(jià)值投資原則第三章市場(chǎng)為什么可以戰(zhàn)勝第四章技術(shù)分析的困境第五章怎樣形成健康的投資心理第六章財(cái)務(wù)分析第七章證券投資策略第八章價(jià)值投資的安全交易模式二、課程安排

1

證券投資分析

導(dǎo)言為什么選擇價(jià)值投資法一、預(yù)備知識(shí)－證券概念1，概念證券又稱之為有價(jià)證券。是某種所有權(quán)或債權(quán)的法律憑證，是確立和證明持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。一般包括債券、股票、投資基金和金融衍生工具。證券首先是一種信用憑證或金融工具，是一種金融資產(chǎn)。證券投資分析

導(dǎo)言為2２，圖解證券價(jià)值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無(wú)固定收益證券國(guó)債、金融債、企業(yè)債、公司債股票、投資基金、金融衍生工具２，圖解證券價(jià)值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無(wú)3二、證券投資的特點(diǎn)（以管理為例）1，經(jīng)營(yíng)性投資：

（１）加工制造業(yè)。（２）服務(wù)與咨詢業(yè)。（４）金融證券業(yè)。（５）交通運(yùn)輸業(yè)。（６）貿(mào)易等。特點(diǎn)：參與經(jīng)營(yíng)管理，管理復(fù)雜；手投票。2，證券投資：

（１）貨幣。（２）股票。（３）債券。（４）投資基金。（５）金融衍生工具（期貨、期權(quán)、互換以及其他避險(xiǎn)工具）。特點(diǎn)：可自主決定是否參與管理，手投票與腳投票并用。3，股權(quán)投資：

（１）控股。（２）參股。二、證券投資的特點(diǎn)（以管理為例）4特點(diǎn)：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營(yíng)管理的程度。4，孵化與風(fēng)險(xiǎn)投資：（1）自我創(chuàng)業(yè)投資。（2）對(duì)創(chuàng)業(yè)者投資。特點(diǎn)：自我創(chuàng)業(yè)投資全面參與管理。對(duì)創(chuàng)業(yè)者投資主要對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行選評(píng)。5，有形資產(chǎn)投資：（1）物業(yè)投資。（2）稀有產(chǎn)品和資源。包括黃金、白銀、錢幣、郵票、古玩、良種馬、珠寶、字畫藝術(shù)品特點(diǎn)：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營(yíng)管理的程度。5三、證券投資的類型基本分析價(jià)格操縱技術(shù)分析證券投資組合勢(shì)頭式指數(shù)化隨機(jī)漫步投資主觀客觀指數(shù)化派價(jià)值投資派市場(chǎng)活躍派三、證券投資的類型主觀客觀指數(shù)化派價(jià)值投資派市場(chǎng)活躍派6三、證券投資盈利基本模式１，價(jià)值投資的雙盈利模式－－獲得利潤(rùn)收益與獲得財(cái)富效應(yīng)收益（１）以公司盈利為基礎(chǔ)的安全收益內(nèi)在價(jià)值＝證券投資的穩(wěn)定收益（２）以成長(zhǎng)性為前提的財(cái)富效應(yīng)收益利得＝證券投資的財(cái)富效應(yīng)（有別于消費(fèi)中的財(cái)富效應(yīng)）２，什么是價(jià)值投資中的價(jià)值（１）價(jià)值等式：價(jià)值＝利潤(rùn)＋成長(zhǎng)性（２）價(jià)值定義：以增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的收益（內(nèi)在價(jià)值）介紹巴菲特帳面價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值概念三、證券投資盈利基本模式7２，長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)（１）理論假設(shè)Ａ：為什么律師不能進(jìn)入富人排行榜Ｂ：一組簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)所揭示的內(nèi)容最初一個(gè)單位投入的增值結(jié)果利率時(shí)間5%10%20%24%10年1.632.596.198.5920年2.656.7238.3473.8630年4.3217.45237.37634.82２，長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)利率5%10%8（２）證券投資時(shí)間價(jià)值實(shí)證Ａ：一個(gè)歷史統(tǒng)計(jì)的結(jié)果金融市場(chǎng)120年(1871年12月31日至1992年12月31日)資料來(lái)源：約翰·伯格勒：《投資圣經(jīng)》湖北人民出版社1998年版Ｂ：沃倫·巴菲特彼得·林奇等人的成功年收益率一美元初始投資最終價(jià)值普通股票長(zhǎng)期債券現(xiàn)金儲(chǔ)備+8.8%+4.6%+4.2%27710240140（２）證券投資時(shí)間價(jià)值實(shí)證年收益率一美元初始投資最終價(jià)值普通9四、為什么選擇價(jià)值投資（一）價(jià)值投資者的基本邏輯１，開放性思維理解資本市場(chǎng)２，按價(jià)值及主體確定價(jià)值基準(zhǔn)選擇投資對(duì)象（畫出坐標(biāo)圖）３，安全交易模式。例如２/３交易模式（二）價(jià)值投資的交易方式１，按安全邊際購(gòu)買２，越低越買（投資低成本原則）３，按“２Ｐ－１模式”確定購(gòu)買比例４，按２/３模式確定投資最大比例５，忽略市場(chǎng)波動(dòng)６，適當(dāng)套利７，按目標(biāo)價(jià)位賣出四、為什么選擇價(jià)值投資10（二）為什么選擇價(jià)值投資１，證券市場(chǎng)是由輸者決定勝負(fù)的（開放性的意義）２，賭技難以掌握－－不可逾越的難題“損失需加倍償”３，市場(chǎng)可以戰(zhàn)勝（理性人假設(shè)、有效市場(chǎng)假設(shè)、經(jīng)典博弈模型辨析）４，證券市場(chǎng)是理性思維與獨(dú)特個(gè)性可以施展的天地（三）價(jià)值投資的難題與解決難題：非人性化的投資方式解決：（１）重塑思維模式；（２）選擇安全交易模式及適當(dāng)套利（二）為什么選擇價(jià)值投資11四、中國(guó)證券投資者的歷史機(jī)遇（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)1，需求條件有效需求不足/絕對(duì)需求增長(zhǎng)（非經(jīng)濟(jì)學(xué)表述）2，供給條件（1）資源要素供給的可持續(xù)增長(zhǎng):a.土地使用權(quán)價(jià)值化。B.人力資本的增長(zhǎng)（教育的高投入）。C.資金供給增加（外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期增長(zhǎng)）。D.組織水平提高（企業(yè)家隊(duì)伍開始形成，創(chuàng)新機(jī)制建立）（2）政府行為的改善：以地方政府競(jìng)爭(zhēng)為例（從修改ＧＤＰ統(tǒng)計(jì)結(jié)果觀察）。（3）社會(huì)力量的崛起：（公眾行為）媒體監(jiān)督（4）技術(shù)進(jìn)步的可能性（海爾在做什么）（5）制度創(chuàng)新效應(yīng)（由計(jì)劃到市場(chǎng)與（１）一致）四、中國(guó)證券投資者的歷史機(jī)遇12（二）低稅費(fèi)制度關(guān)于教學(xué)安排１，理論知識(shí)框架的構(gòu)建２，案例討論３，開放式與互動(dòng)性（二）低稅費(fèi)制度13二、主要證券投資工具1，債券:社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而發(fā)行、并以一定期限償還本金和支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行人為債務(wù)人，投資人為債權(quán)人。發(fā)行人發(fā)行價(jià)格（發(fā)行人與投資人決定）交易價(jià)格（投資人與投資人決定）投資人——債券投資具有四個(gè)特性償還性流動(dòng)性安全性收益性二、主要證券投資工具142，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并據(jù)以獲得收益的憑證。（1）股票的特性：收益性流動(dòng)性參與性風(fēng)險(xiǎn)性（2）目前我國(guó)股票的類型A：國(guó)有股；國(guó)有法人股；法人股；社會(huì)公眾股。B：A股；B股；H股。2，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并153，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資形式。通過(guò)發(fā)行基金證券（或收益憑證），募集社會(huì)公眾投資者的資金，交由專家進(jìn)行投資管理。（1）特點(diǎn)：分散風(fēng)險(xiǎn)，利益共享（2）種類：封閉型開放型對(duì)沖基金（hedgefund）1949年由A·瓊斯創(chuàng)立，購(gòu)入幾種有上升潛力的股票的同時(shí)，又介入能夠反映市場(chǎng)平均指數(shù)的股票在市場(chǎng)上賣出。資格：個(gè)人年收入20萬(wàn)美元以上，機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)100萬(wàn)美元以上。3，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資形式。164，金融衍生工具（派生證券）期貨期權(quán)互換其他衍生品4，金融衍生工具（派生證券）17三、投資工具選擇1，進(jìn)行組合投資（1）在各種工具組合（2）在同一品種中組合2，投資股票立即投資3，選擇熟悉的投資對(duì)象4，用職業(yè)和專業(yè)的眼光評(píng)價(jià)專家三、投資工具選擇18第一章開放性思維的必要性一、引言怎樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資由理念到實(shí)踐的過(guò)渡比較證券投資的方法，許多人對(duì)價(jià)值投資給予肯定，甚至那些能夠清楚地意識(shí)到自己是投機(jī)者的一些投資參與人也不例外。但遺憾的是，盡管價(jià)值投資在理念上很容易被接受，但在實(shí)踐上卻難以被實(shí)行。其根源在于：投資人缺乏開放性的思維對(duì)此，可以從兩方面解釋。第一，大多數(shù)因習(xí)長(zhǎng)期養(yǎng)成的封閉思維，將資本市場(chǎng)視為封閉市場(chǎng)，而卻不能客觀觀察封閉市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也就缺乏對(duì)開放市場(chǎng)意義的認(rèn)識(shí)。第二，就投資主體而言，由于封閉思維的影響，第一章開放性思維的必要性19投資人更多關(guān)注與其他投資人的競(jìng)爭(zhēng)，而卻不知這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上對(duì)投資人沒有什么益處。從封閉角度理解市場(chǎng)，從總體上講，證券市場(chǎng)并不給投資人以回報(bào)。投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)毫無(wú)意義，我確信，投資人只有按照開放性思維看待資本市場(chǎng)，并進(jìn)行選擇：以資本為媒介，建立投資人和經(jīng)理人相互支持和相互約束的資本市場(chǎng)，才能更有效提高資源配置效益，并使投資人和經(jīng)理人以及其他利益主體共同分享這些效益。投資人更多關(guān)注與其他投資人的競(jìng)爭(zhēng)，而卻不知這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上對(duì)投20二、從資本市場(chǎng)的特性分析開放性思維的必要性（一）資本市場(chǎng)本質(zhì)上是為提高資源配效益而存在的（不是）１發(fā)行人的目的是獲得資金２監(jiān)管者的責(zé)任是制定游戲規(guī)則并確保規(guī)則被嚴(yán)格遵守３其他主體也要從資本運(yùn)動(dòng)中獲取各自利益（美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)語(yǔ)）（我的兩點(diǎn)重要結(jié)論：對(duì)發(fā)行人，國(guó)有股減持的例子等；對(duì)監(jiān)管者。）二、從資本市場(chǎng)的特性分析開放性思維的必要性21（二）資本具有財(cái)富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益（三）資本市場(chǎng)可以自組織消除風(fēng)險(xiǎn)－－追述羅斯福對(duì)老肯尼迪的啟用二）對(duì)（二）（三）的解釋：證券市場(chǎng)的財(cái)富虛擬效應(yīng)及其風(fēng)險(xiǎn)１，縱向虛擬－－市場(chǎng)接受的市盈率水平趨高２，橫向虛擬－－公司相互持股導(dǎo)致收益虛增３，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)－－虛擬收益蒸發(fā)（二）資本具有財(cái)富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益22（四）證券市場(chǎng)又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場(chǎng)的系統(tǒng)開放性空間基準(zhǔn)：輸者翻牌，贏者贏時(shí)間基準(zhǔn)：贏者翻牌，輸者不輸投資人與企業(yè)家以資本市場(chǎng)為媒介形成一個(gè)相互依賴相互約束的開放系統(tǒng)（四）證券市場(chǎng)又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場(chǎng)的系統(tǒng)開放性23（五）安全交易模式是在開放思維下建立的按照開放性思維，價(jià)值投資將資本市場(chǎng)視為有生命力的活的系統(tǒng)，不僅可以分享公司盈利收益以及作為長(zhǎng)期資本投資的豐厚回報(bào)，有時(shí)甚至還可獲得“意外收獲”。１，安全交易模式的安全性首先不決定于交易模式自身，而是交易活動(dòng)的系統(tǒng)是安全的。與封閉系統(tǒng)相比，開放系統(tǒng)較為安全。２，交易安全，決定于投資對(duì)象安全處于開放系統(tǒng)中的投資對(duì)象相對(duì)安全３，交易模式中的套利或“意外收獲”在于投資系統(tǒng)的開放性（五）安全交易模式是在開放思維下建立的24三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場(chǎng)特性的思維方式和形成健康的投資心態(tài)（一）開放性思維是克服受人性弱點(diǎn)形成的不良行為的根本所在。投機(jī)是人的天性之一，要人們相信價(jià)值的道理并不難，難的是采用價(jià)值投資的人如何平衡投資過(guò)程中引起的心理沖突。人最難以避免的行為來(lái)自于受人性所影響的行為，投機(jī)不單純是一種思維或簡(jiǎn)單的理念錯(cuò)誤所導(dǎo)致的行為，而是存在于人的天性中一種沖動(dòng)和欲望，一個(gè)成功的投資人，要有擺脫人的天性影響的能力，而這需要對(duì)自己的思維進(jìn)行徹底反思，建立或鞏固開放思維。三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場(chǎng)特25（二）目前，包括關(guān)于整個(gè)人類命運(yùn)制度在內(nèi)的一些制度是不合理的，而這一點(diǎn)與人類的封閉性思維密切關(guān)聯(lián)。由于封閉性認(rèn)識(shí)的影響，迄今為止，關(guān)于我們所處環(huán)境資源狀況的普遍性結(jié)論是，資源是有限的，競(jìng)爭(zhēng)是解決資源有效配置的最佳途徑。這一認(rèn)識(shí)也形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)賴以建立的假設(shè)前提之一，并形成諸多制度賴以建立的基礎(chǔ)。由此形成的制度很難完全反映人類的實(shí)際需求。這樣的一些制度甚至是在強(qiáng)化人性中的不完美成分，并使一些人不得不作出不情愿的選擇，這一點(diǎn)需要徹底反思和批判。在證券投資方面，這種反思和批判，是建立價(jià)值投資理念，并實(shí)現(xiàn)由理念到實(shí)踐的必要前提。（二）目前，包括關(guān)于整個(gè)人類命運(yùn)制度在內(nèi)的一些制26（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法論的思考方法對(duì)有效規(guī)避證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并非人們習(xí)慣上所講的，要克服掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可能消除，是客觀存在。規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指主體通過(guò)控制主體自身的行為盡可能避免選擇風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)需要主體（投資人）建立證偽方法論。首先，開放性思維主體坦誠(chéng)自身認(rèn)識(shí)的局限。因?yàn)橹黧w所面對(duì)的世界是開放的，邊際是非有限的，人們不可能了解到關(guān)于所判斷事物的全部信息。在作出某項(xiàng)判斷時(shí)承認(rèn)判斷可能會(huì)出錯(cuò)或出現(xiàn)偏差。，并因此在行為選擇上為因判斷出錯(cuò)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法27了準(zhǔn)備。其次，杰出的行動(dòng)者是行動(dòng)同時(shí)又能評(píng)價(jià)并檢討自己行為的人。而這種思維習(xí)慣是在開放思維指導(dǎo)下建立起來(lái)的。開放性思維要求當(dāng)事人不能深陷在自己所從事的行為之中而不能自拔，而要像局外人一樣觀察、反思、評(píng)價(jià)自己的行為。就象進(jìn)入角色的表演者同時(shí)還能站在觀眾的角度觀察、欣賞或評(píng)價(jià)自己的表演。而我們知道，這樣的演員才稱得上是最杰出的演員。再次，主體要寬容自己的失誤寬容得益于開放性思維寬容包括對(duì)他人的寬容和對(duì)自己的寬容。特別是對(duì)自己的寬容對(duì)任何人都是困難的，而就人的精了準(zhǔn)備。28神因素而言，寬容意味著人生的幸福。這里需對(duì)教育目標(biāo)進(jìn)行分析知性－－聰明悟性－－智慧心性－－寬容（四）思考人生的啟示１，人生的目的性與過(guò)程性２，人生幸福要素２，“窗外財(cái)富”（開放性）神因素而言，寬容意味著人生的幸福。29三、開放性思維仍不普及的原因及其意義１，人性弱點(diǎn)的影響－－弱肉強(qiáng)食２，制度缺陷的制約－－談?wù)劊粒校牛谜勁械捏w會(huì)，什么叫國(guó)際慣例３，行為模式對(duì)封閉性思維的強(qiáng)化

三、開放性思維仍不普及的原因及其意義30第二章如何確定投資價(jià)值一、如何看待投資“價(jià)值”價(jià)值投資的核心思想是利用某一標(biāo)度方法測(cè)定出股票的″價(jià)值″，并與該股票的市價(jià)（價(jià)格）進(jìn)行比較，進(jìn)而決定對(duì)該股票的買賣策略。在投資領(lǐng)域，“價(jià)值”的基準(zhǔn)有兩個(gè)：一是投資對(duì)象會(huì)計(jì)上所計(jì)算的凈值。公司凈資產(chǎn)是衡量?jī)糁档幕局笜?biāo)。投資人越以接近凈值的價(jià)格去投資，就越有物有所值的感覺。二是投資對(duì)象在運(yùn)行中可能形成的收益。凈值相同的不同投資對(duì)象，收益高的投資價(jià)值高。按照上述基準(zhǔn)，衡量投資價(jià)值的“價(jià)值”可分為如下幾種。第二章如何確定投資價(jià)值31１，所有者投資價(jià)值。通常以凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率衡量。上市公司的發(fā)起人發(fā)行股票，或已上市公司在募集資金均可采取溢價(jià)發(fā)行方式，可以攤薄新加入股東資產(chǎn)并將此資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到發(fā)起人或老股東名下，不斷提高所有者的投資價(jià)值。２，投資者投資價(jià)值。投資者的投資價(jià)值包括靜態(tài)投資價(jià)值和動(dòng)態(tài)投資價(jià)值兩項(xiàng)內(nèi)容。前者通常以上市公司市盈率及其市盈率倒數(shù)計(jì)算的收益率衡量；后者以上市公司預(yù)期收益增長(zhǎng)形成的利得收益衡量。投資者投資價(jià)值的基礎(chǔ)是內(nèi)在價(jià)值。案例：關(guān)于武鋼股份高現(xiàn)金分配的分析：所有者投資價(jià)值與投資者投資價(jià)值的差異１，所有者投資價(jià)值。通常以凈資產(chǎn)及凈資產(chǎn)收益率32３，公平的市場(chǎng)價(jià)值－－無(wú)操縱的市場(chǎng)價(jià)格任何人愿意為類似資產(chǎn)所支付的價(jià)格，用經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念解釋就是均衡價(jià)格。４，賬面價(jià)值會(huì)計(jì)報(bào)表和相關(guān)說(shuō)明所反映的上市公司的凈資產(chǎn)和利潤(rùn)狀況，如每股凈資產(chǎn)和每股凈利潤(rùn)指標(biāo)。５，內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值又稱之為真實(shí)價(jià)值、或?qū)嵸|(zhì)價(jià)值。是對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況以及其他有關(guān)影響上市公司資產(chǎn)和利潤(rùn)的因素分析后，對(duì)其評(píng)價(jià)的結(jié)果。評(píng)價(jià)上市公司的內(nèi)在價(jià)值有三種方法：（１）永續(xù)經(jīng)營(yíng)法：企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)未來(lái)收益的折３，公平的市場(chǎng)價(jià)值－－無(wú)操縱的市場(chǎng)價(jià)格33現(xiàn)值。（２）清算價(jià)值，企業(yè)破產(chǎn)清算投資人可獲得的資產(chǎn)價(jià)值。清算價(jià)值也是價(jià)值投資者運(yùn)用套利機(jī)制時(shí)考慮的指標(biāo)。案例：創(chuàng)維凈值高于股價(jià)（３）并購(gòu)價(jià)值，上市公司并購(gòu)后的股票預(yù)期價(jià)格。價(jià)值投資人不應(yīng)刻意追求并購(gòu)價(jià)值收益，而應(yīng)將其視為一種“意外”所得。現(xiàn)值。34二、價(jià)值投資原則－－價(jià)值投資質(zhì)的規(guī)定與量的計(jì)算１，企業(yè)原則（１）這家企業(yè)是否簡(jiǎn)單易懂（２）這家企業(yè)是否具有持之以恒的運(yùn)作歷史（３）這家企業(yè)是否有良好的長(zhǎng)期前景

理解原則的方法論：理念：將股票看成企業(yè)。你能與大多數(shù)人不同的視角看待問(wèn)題；將自己作為所有人，能夠超越一般投資人的思維習(xí)慣。二、價(jià)值投資原則－－價(jià)值投資質(zhì)的規(guī)定與量的計(jì)算35原則要能夠用常識(shí)解釋直觀上－－簡(jiǎn)潔為美原理上－－重視常識(shí)咸魚很少能夠大翻身重大變革和高報(bào)酬率是沒有交集的。堅(jiān)持主營(yíng)業(yè)務(wù)－－核心競(jìng)爭(zhēng)力培養(yǎng)（慎重對(duì)待轉(zhuǎn)型期公司）特許權(quán)具有價(jià)值（符合投資對(duì)象本身具有開放性要求）；護(hù)城河之說(shuō)法。原則要能夠簡(jiǎn)單地運(yùn)用具體邏輯：我們所做的不超出自己的能力－－在自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)圈內(nèi)選股。原則要能夠用常識(shí)解釋36２，管理原則大多數(shù)上市公司是作為發(fā)起人的大股東（即股東和管理人與一身）或經(jīng)理人控制的，上市公司對(duì)這些經(jīng)理人的最大意義是資本市場(chǎng)的籌資功能。經(jīng)理人對(duì)投資人負(fù)責(zé)的基準(zhǔn)（１）管理層是否理性（２）管理層對(duì)它的股民是否坦誠(chéng)（３）管理層能否拒絕機(jī)構(gòu)跟風(fēng)做法（１）和（３）可以基于同樣邏輯判斷，又可以歸納為兩條。

２，管理原則37即報(bào)告好消息，又報(bào)告壞消息不怕丟掉飯碗不跟風(fēng)３，財(cái)務(wù)原則（１）注重權(quán)益回報(bào)而不是每股收益計(jì)算重視凈資產(chǎn)收益率（２）計(jì)算“股東收益”將權(quán)益收益與股東分配結(jié)合起來(lái)考慮（３）尋求高利潤(rùn)的公司重效益而非企業(yè)規(guī)模（４）公司每保留１美元都要確保創(chuàng)立１美元的市值（具有財(cái)富效應(yīng)）即報(bào)告好消息，又報(bào)告壞消息38４，市場(chǎng)原則（１）企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值（實(shí)質(zhì)價(jià)值）是多少（２）企業(yè)是否被大打折扣以便低價(jià)格買進(jìn)巴菲特發(fā)現(xiàn)的奇怪市場(chǎng)現(xiàn)象：投資人總是習(xí)慣性地厭惡對(duì)他們最有利的市場(chǎng)，而對(duì)于他們不利的市場(chǎng)卻情有獨(dú)鐘。潛意識(shí)喜漲不喜跌（從眾心導(dǎo)致貪與怕）。正確做法：在別人恐懼的時(shí)候堅(jiān)定信心；在別人貪婪的時(shí)候謹(jǐn)慎。為此：Ａ，要確認(rèn)公司的內(nèi)在價(jià)值。內(nèi)在價(jià)值的確認(rèn)方法參照前述內(nèi)容。４，市場(chǎng)原則39摒棄“價(jià)值投資人”與“成長(zhǎng)投資人”之爭(zhēng)。價(jià)值是一項(xiàng)投資的未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長(zhǎng)只是用來(lái)決定價(jià)值的一項(xiàng)預(yù)測(cè)過(guò)程Ｂ，企業(yè)被打折時(shí)（價(jià)格低于價(jià)值）買進(jìn)－－到投資人預(yù)期收益水平。摒棄“價(jià)值投資人”與“成長(zhǎng)投資人”之爭(zhēng)。價(jià)值40（二）巴菲特對(duì)原則的運(yùn)用－－實(shí)例研究１，吉利公司購(gòu)買該公司股票理由如下：令人滿意的長(zhǎng)期發(fā)展前景簡(jiǎn)單且易于了解可以評(píng)價(jià)的內(nèi)在價(jià)值“一美元假設(shè)”成立２，可口可樂公司購(gòu)買可口可樂公司股票的理由如下：無(wú)與倫比的品牌優(yōu)勢(shì)簡(jiǎn)單且易于了解市場(chǎng)占有率逐步增加（印度和中國(guó)市場(chǎng)）理智的經(jīng)營(yíng)（二）巴菲特對(duì)原則的運(yùn)用－－實(shí)例研究41二、價(jià)值投資的價(jià)值Ｐ（概率值）基準(zhǔn)及其確定（一）價(jià)值基準(zhǔn)安全性（財(cái)務(wù)安全及不可抗力事件影響較?。┰旌谩胺街邸眽艛嘈裕ㄏ∮谢蛳蘖抠Y源；整體壟斷或局部壟斷）成長(zhǎng)性（財(cái)富效應(yīng)，與收益的持續(xù)性共同考慮）公司收益性（凈資產(chǎn)收益率和資本報(bào)酬率）股東收益性（股利分配是否豐厚或利潤(rùn)全部留存給股東）如果將每一項(xiàng)要素以２０％的權(quán)重計(jì)算，總和不低于６０％才可以投資。二、價(jià)值投資的價(jià)值Ｐ（概率值）基準(zhǔn)及其確定42第三章市場(chǎng)為什么可以戰(zhàn)勝一、市場(chǎng)是個(gè)市場(chǎng)先生（通俗性解釋）１，喜怒無(wú)常２，不知疲倦３，不在乎被利用二、有效市場(chǎng)理論局限的根源１，資源有限假說(shuō)局限２，理性人假說(shuō)局限３，競(jìng)爭(zhēng)決定效率假說(shuō)局限根源：視資本市場(chǎng)是封閉的第三章市場(chǎng)為什么可以戰(zhàn)勝43三、價(jià)值投資人的實(shí)踐與巴菲特演講的結(jié)論價(jià)值投資的創(chuàng)始人格雷厄姆的《證券分析》發(fā)表于１９３４年，１９８４年，哥倫比亞商學(xué)院召開了一次研討會(huì)，據(jù)稱，出席紀(jì)念研討會(huì)的大學(xué)教授、研究員、其他學(xué)術(shù)界人士以及許多投資專業(yè)人士，他們當(dāng)中的許多人堅(jiān)持現(xiàn)代證券投資理論及其有效市場(chǎng)理論，而巴菲特卻堅(jiān)定反對(duì)這一理論。會(huì)議以總結(jié)現(xiàn)代證券投資理論的中心辨題開始：股市是高效的，股票的定價(jià)是所有信息的反映，任何人打敗市場(chǎng)都屬幸運(yùn)。而巴菲特卻用近乎故事般的演講反駁了這一結(jié)論，為此，巴菲特此次演講也成為關(guān)于價(jià)值投資的經(jīng)典演講。三、價(jià)值投資人的實(shí)踐與巴菲特演講的結(jié)論44演講的內(nèi)容大致如下：巴菲特說(shuō)，打敗市場(chǎng)的人可能真是幸運(yùn)的，為了對(duì)可能是幸運(yùn)一說(shuō)給予更合理的解釋，他要求與會(huì)者設(shè)想，假如有２.２５億人參加擲硬幣比賽，贏者獲１美元獎(jiǎng)勵(lì)并進(jìn)入下一輪比賽，第二輪比賽贏者獲二美元并進(jìn)入下一輪比賽，依此類推。經(jīng)過(guò)１０輪比賽后２２萬(wàn)贏者每人獲１０２４美元。再經(jīng)過(guò)１０輪比賽２１５名贏者各獲１００萬(wàn)美元。為什么這２１５人會(huì)獲獎(jiǎng)呢？有效市場(chǎng)理論解釋：這些人幸運(yùn)。如果將２.２５億人換成２.２５億大猩猩完全可以模仿同樣的比賽。巴菲特的引導(dǎo)性解釋：如果從統(tǒng)計(jì)學(xué)的角度講，靠運(yùn)氣，將參賽人換成大猩猩可以產(chǎn)生同樣的結(jié)果，但如果２１５個(gè)獲獎(jiǎng)的大猩猩有四十個(gè)來(lái)自于同一家動(dòng)物園，那作何解釋呢？是不是可以問(wèn)一問(wèn)動(dòng)物園的管理員給他們吃了什么特別的東西。如果是，那他們確實(shí)是幸運(yùn)的。巴菲特的真正解釋：如果獲勝者不是靠吃了什么，而是向某個(gè)人學(xué)了什么手藝呢，結(jié)論是什么。演講的內(nèi)容大致如下：45第四章技術(shù)分析的難題一、引言：一流商學(xué)院的畢業(yè)生為什么被淘汰自認(rèn)的優(yōu)勢(shì)是：專業(yè)優(yōu)勢(shì)（了解并掌握有效市場(chǎng)理論）知識(shí)積累豐富（有學(xué)院之外的無(wú)法了解的以數(shù)理知識(shí)為基礎(chǔ)的神秘公式及預(yù)測(cè)模型）一種概括：水族箱里的魚。認(rèn)為玻璃外的人需要幫助。幫助的方法之一是預(yù)測(cè)。但亞里士多德認(rèn)為：人類天生具有預(yù)知未來(lái)的渴望。技術(shù)分析為什么不可行：試圖用價(jià)格變化來(lái)預(yù)測(cè)復(fù)雜的人類行為和人性心理變化。第四章技術(shù)分析的難題46一、預(yù)測(cè)對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果就會(huì)有影響預(yù)測(cè)與預(yù)測(cè)結(jié)果具有同一往復(fù)性，找不出原因和結(jié)果是怎樣相互影響的。米爾的看法：人類的性格本身就容易導(dǎo)引出其所期望的結(jié)果索羅斯的看法：反射性把金融市場(chǎng)解釋為一個(gè)結(jié)果背離預(yù)期的歷史過(guò)程一、預(yù)測(cè)對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果就會(huì)有影響47二、預(yù)測(cè)是一種職業(yè)活動(dòng)的結(jié)果預(yù)測(cè)只管完成預(yù)測(cè)工作彼得·林奇的看法：６萬(wàn)個(gè)預(yù)測(cè)師的命運(yùn)鄉(xiāng)間算卦者的狀態(tài)二、預(yù)測(cè)是一種職業(yè)活動(dòng)的結(jié)果48三、技術(shù)指標(biāo)有效性的驗(yàn)證案例：三、技術(shù)指標(biāo)有效性的驗(yàn)證49四、預(yù)測(cè)師劣跡記錄超過(guò)良好表現(xiàn)記錄１，剛剛發(fā)生的事情２，歷史參考四、預(yù)測(cè)師劣跡記錄超過(guò)良好表現(xiàn)記錄50五、指數(shù)陷阱－－對(duì)技術(shù)分析和指數(shù)化投資的雙重否定（一）引言：兩組數(shù)據(jù)的啟示１，１９９１年－－２０００年，中國(guó)已經(jīng)連續(xù)10年GDP年成長(zhǎng)率7%以上，平均年增長(zhǎng)率超過(guò)10%，在這10年經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展期間，上證A股指數(shù)平均漲幅13.4%。２，９月７日－－９月２６日，深圳成分指數(shù)已從3798.26點(diǎn)跌至昨日的3512.13點(diǎn)，下跌了286.13點(diǎn)，跌幅達(dá)7.53％。而同期的上證指數(shù)只是從1808.84點(diǎn)跌至1767.81點(diǎn)，下跌41.03點(diǎn)，跌幅僅為2.27％。因此，深圳成分指數(shù)的跌幅超過(guò)了上證指數(shù)的兩倍多。五、指數(shù)陷阱－－對(duì)技術(shù)分析和指數(shù)化投資的雙重否定51二、股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算方法（一）什么是股票價(jià)格指數(shù)１，定義：股價(jià)指數(shù)是運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的指數(shù)方法編制而成的，反映股市總體價(jià)格、或某類股票價(jià)格變動(dòng)和走勢(shì)的指標(biāo)。２，股票價(jià)格指數(shù)的計(jì)算方法（１）股票價(jià)格指數(shù)用點(diǎn)數(shù)（有教科書稱之為百分點(diǎn)）表示。（２）為便于比較，一般將某一時(shí)日（基準(zhǔn)日、基日）的股票平均價(jià)格對(duì)應(yīng)的指數(shù)確認(rèn)為一整數(shù)點(diǎn)位，如１００點(diǎn)或１０００點(diǎn)。（３）即日或者說(shuō)報(bào)告日股票平均價(jià)格與基準(zhǔn)日價(jià)格之比乘以基準(zhǔn)日點(diǎn)數(shù)即為報(bào)告日指數(shù)。二、股票價(jià)格指數(shù)及其計(jì)算方法52報(bào)告日股票價(jià)格指數(shù)＝（報(bào)告日股票平均價(jià)格/基準(zhǔn)日股票平均價(jià)格）×基準(zhǔn)日股票價(jià)格指數(shù)這里股票平均價(jià)格的計(jì)算方法有兩種：３，股票價(jià)格標(biāo)價(jià)方法（１）直接標(biāo)價(jià)法：直接計(jì)算所選樣本股票的平均價(jià)格。（２）間接標(biāo)價(jià)法：用所選樣本股票的市值或平均市值間接表示股票價(jià)格。４，指數(shù)的簡(jiǎn)單含義如果了解某一市場(chǎng)基準(zhǔn)日股票價(jià)格指數(shù)，則可以根據(jù)報(bào)告日股票價(jià)格指數(shù)，初步判斷出該市場(chǎng)從基準(zhǔn)日到報(bào)告日的期間內(nèi)，該市場(chǎng)股票價(jià)格的漲跌以及漲跌幅度。報(bào)告日股票價(jià)格指數(shù)＝（報(bào)告日股票平均價(jià)格/基準(zhǔn)日股票平均價(jià)格53（二）股票平均價(jià)格的計(jì)算方法１，算術(shù)平均法：將所選樣本股票的價(jià)格簡(jiǎn)單相加平均算術(shù)平均法股票價(jià)格＝樣本股票價(jià)格總額/樣本數(shù)２，加權(quán)平均法理論上，根據(jù)所選樣本股票的市值或交易量確認(rèn)其權(quán)數(shù)后，求出加權(quán)平均價(jià)格。實(shí)際上，根據(jù)所選樣本股票的市值作為平均價(jià)格計(jì)算。例如：（二）股票平均價(jià)格的計(jì)算方法54（三）股票價(jià)格及價(jià)格指數(shù)的修正１，更換樣本。２，除權(quán)除息修正。（三）股票價(jià)格及價(jià)格指數(shù)的修正55三、幾個(gè)著名的指數(shù)介紹１，道·瓊斯指數(shù)道·瓊斯指數(shù)由美國(guó)報(bào)業(yè)集團(tuán)道·瓊斯公司負(fù)責(zé)編制并發(fā)布。首次公布是１８８４年７月３日。當(dāng)時(shí)樣本股票數(shù)為１１種。由道·瓊斯公司的創(chuàng)始人之一、《華爾街日?qǐng)?bào)》首任編輯查爾斯·亨利·道（ＣharlesHenryDow１８５１－１９０２年）編制。（１）道瓊斯指數(shù)的基準(zhǔn)日為１９２８年１０月１日。（２）基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點(diǎn)。（３）以紐約證券交易所掛牌上市的一部分有代表性的公司股票作為編制對(duì)象。包括：三、幾個(gè)著名的指數(shù)介紹56Ａ：３０家道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)Ｂ：２０家道瓊斯運(yùn)輸業(yè)平均價(jià)格指數(shù)。Ｃ：１５家道瓊斯公用事業(yè)平均價(jià)格指數(shù)。Ｄ：上述６５家道瓊斯股價(jià)綜合指數(shù)。目前被媒體廣泛報(bào)道的道瓊斯指數(shù)是３０家道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)。Ａ：３０家道瓊斯工業(yè)平均價(jià)格指數(shù)57２，上證股票價(jià)格指數(shù)（１）上證綜合指數(shù)Ａ：上海證券交易所編制，以上交所上市的全部股票為計(jì)算范圍。Ｂ：基準(zhǔn)日為１９９０年１２月１９日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點(diǎn)。Ｃ：１９９２年２月２１日第一只Ｂ股上市以后，Ｂ股將這一日定為基準(zhǔn)日。與之相對(duì)應(yīng)發(fā)布Ａ股綜合指數(shù)，但基準(zhǔn)日和指數(shù)點(diǎn)未變。（２）上證３０指數(shù)上交所編制的成份股指數(shù)。選?。常凹掖硇怨荆鶞?zhǔn)日１９９６年１月－３月，基準(zhǔn)點(diǎn)１０００點(diǎn)。２，上證股票價(jià)格指數(shù)58３，深證股票價(jià)格指數(shù)（１）深證綜合指數(shù)Ａ：深圳證券交易所編制，以深交所上市的全部股票為計(jì)算范圍。Ｂ：基準(zhǔn)日為１９９１年４月３日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點(diǎn)。Ｃ：深證Ｂ股指數(shù)基準(zhǔn)日為１９９２年２月２８日，基準(zhǔn)日指數(shù)為１００點(diǎn)。（２）深證成份股指數(shù)深交所編制的成分股指數(shù)。選?。矗凹掖硇怨?，基準(zhǔn)日為１９９４年７月２０日，基準(zhǔn)日點(diǎn)數(shù)為１０００點(diǎn)。３，深證股票價(jià)格指數(shù)59四、避免指數(shù)陷阱－－指數(shù)不能反映投資人損益真實(shí)情況。真實(shí)情況：指數(shù)漲時(shí)少盈；指數(shù)跌時(shí)多虧。１，長(zhǎng)期視角：Ａ：系統(tǒng)失真。以指數(shù)修正和交易費(fèi)用為例。Ｂ：系統(tǒng)毀損。以法人股市場(chǎng)為例。２，中期視角：子系統(tǒng)變化影響。以新股發(fā)行為例３，短期視角：個(gè)別要素改變。以銀廣夏連續(xù)跌停為例四、避免指數(shù)陷阱－－指數(shù)不能反映投資人損益真實(shí)情況。60第五章怎樣形成健康的投資心理

一、引言投資人是社會(huì)人而非經(jīng)濟(jì)人價(jià)值投資認(rèn)為，投資是否成功，價(jià)值投資原則是否被貫徹，不單純由投資人是否認(rèn)識(shí)到價(jià)值投資能夠帶來(lái)較穩(wěn)定的投資回報(bào)這一經(jīng)濟(jì)因素所決定。投資人的整個(gè)生活經(jīng)驗(yàn)、知識(shí)和投資獲利預(yù)期所形成的心理狀態(tài)才真正影響價(jià)值投資能否被投資人接受并卓有成效地實(shí)施。概言之，價(jià)值投資成功與否決定于投資人是什么樣的社會(huì)人，而并不單純決定于投資人是否為一個(gè)杰出的經(jīng)濟(jì)人。從這里也能看到價(jià)值投資與有效市場(chǎng)理論為基礎(chǔ)的指數(shù)化派投資以及市場(chǎng)活躍派投資的根本不同。

１，俯拾即是的例子－－原則不被貫徹２，歷史與現(xiàn)實(shí)歷史：本杰明·格雷厄姆就開始注意到市場(chǎng)上的不理智行為。本杰明·格雷厄姆指出，投資者的頭號(hào)大敵不是市場(chǎng)，而是第五章怎樣形成健康的投資心理

一、引言61投資人自身，盡管擁有超級(jí)的數(shù)學(xué)、金融、財(cái)會(huì)技能，那些不能控制自己情緒的人不可能在投資過(guò)程中獲利?，F(xiàn)實(shí)：１９９７年加利福尼亞的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)家泰倫斯·奧登發(fā)表了“為什么投資者交易過(guò)度”的研究成果。在７年多的時(shí)間里（１９８７－－１９９３年），奧登跟蹤了隨意抽選的１萬(wàn)家主要證券代理公司帳戶的９７４８３筆交易。發(fā)現(xiàn)如下現(xiàn)象：（１）平均換手率７８％（２）交易人根據(jù)已知市場(chǎng)業(yè)績(jī)買賣股票，以一年為限，賣出股票比買出股票的業(yè)績(jī)?cè)诶U納代理傭金之前平均高出３個(gè)百分點(diǎn)。作者之問(wèn)：人們?yōu)槭裁磪⑴c如此低效的交易？推理：在與人的生存聯(lián)系的諸多方面，與金錢的聯(lián)系最具感情色彩，市場(chǎng)會(huì)受到參與者的心理因素影響。由此必然發(fā)生諸如財(cái)迷心竅、利令智昏的低級(jí)錯(cuò)誤投資人自身，盡管擁有超級(jí)的數(shù)學(xué)、金融、財(cái)會(huì)技能，那些不能控制62附：格雷厄姆所指出的三種導(dǎo)致股市暴跌的力量，交易經(jīng)紀(jì)行和投資機(jī)構(gòu)對(duì)股票的操縱；銀行貸款購(gòu)買股票的政策；參與者的過(guò)度樂觀。二、證券市場(chǎng)的心理缺陷表現(xiàn)（一）范塔普關(guān)于失敗操作員心理特征描述范塔普博士于1975年獲得奧科拉荷馬大學(xué)心理博士學(xué)位之后，畢生從事心理壓力與人類工作表現(xiàn)關(guān)系的研究。1982年，他成功地設(shè)計(jì)了投資心理測(cè)驗(yàn)，用以衡量導(dǎo)致金融操作成功及失敗的心理特征。數(shù)以干計(jì)的投機(jī)客和投資人接受過(guò)他的心理測(cè)驗(yàn)和咨詢。他也寫過(guò)五本探討如何使投資邁向成功的暢銷書。失敗交易員的心理特征包括：無(wú)法應(yīng)付高度的壓力，對(duì)生活抱持消極的態(tài)度，內(nèi)心存有許多沖突，而且在事態(tài)出差錯(cuò)時(shí)總是抱怨別人。這種人也不會(huì)謹(jǐn)守某些原則做為其操作的規(guī)范，而且較容易成為跟隨群眾的人。此外，失敗的交易員較傾向于缺乏組織能力和耐心。附：格雷厄姆所指出的三種導(dǎo)致股市暴跌的力量，交易經(jīng)紀(jì)行和投資63（二）行為金融學(xué)的解釋代表性研究，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家理查德·薩雷。從康乃爾大學(xué)到芝加哥大學(xué)經(jīng)濟(jì)系。１，過(guò)度自信－－想象自己比別人聰明。預(yù)測(cè)是如此盛行。２，反應(yīng)過(guò)度傾向－－而且對(duì)壞消息反應(yīng)更強(qiáng)烈。３，躲避損失－－人遭受損失的痛苦遠(yuǎn)大于獲得快樂４，心中的帳目－－隨周圍狀況改變而改變賺錢預(yù)期綜合結(jié)論：大多數(shù)人是風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，風(fēng)險(xiǎn)容忍度有限，即使短期風(fēng)險(xiǎn)也難以接受。（二）行為金融學(xué)的解釋64（三）參與者的心理缺陷及市場(chǎng)表現(xiàn)１，潛意識(shí)支配Ａ：潛意識(shí)定式－－滾梯是動(dòng)的（市場(chǎng)上的參與人忍不住交易）Ｂ：幻覺美國(guó)幽默作家詹姆斯·瑟伯的幽默故事及所改編的電影《沃爾特·米蒂的私生活》米蒂的兩面性Ａ，生活中，縮頭縮腦、鼠目寸光，受制于彪悍且伶牙俐齒的妻子。（股市下跌中參與者的表現(xiàn)）Ｂ，白日做夢(mèng)，勇猛頑強(qiáng)的英雄（同樣的參與者在股市上漲中的表現(xiàn)）審視自己：到底是英雄還是懦夫２，自相矛盾的思維－－－市場(chǎng)流行“止損”貪與自愿損失（貪與怕之說(shuō)不準(zhǔn)確。東北某市公安局長(zhǎng)的實(shí)例）（三）參與者的心理缺陷及市場(chǎng)表現(xiàn)65３，自我欺騙－－石油大亨為什么選擇下地獄－－理發(fā)師為什么落荒而逃購(gòu)買概念股、題材股、高價(jià)股３，自我欺騙－－石油大亨為什么選擇下地獄66三、造成心理缺陷的原因１，人性的特點(diǎn)（１）感性化：癡迷于某種事物（盲目性）實(shí)證：對(duì)音樂的癡迷及其后果

賭場(chǎng)或賭博的流行（２）從眾心理

理論：李本博士群眾論實(shí)證：Ａ：一般參與者的羊群效應(yīng)行為Ｂ：基金經(jīng)理行為趨同２，社會(huì)價(jià)值化誤導(dǎo)－－主體異化與拜物教（重名重利卻忘記人本身）。三、造成心理缺陷的原因67３，制度之患－－現(xiàn)代資本家成了金融市場(chǎng)的奴隸４，待解之謎－－極端化的人類行為

理論：物極必反（索羅斯稱之為反射性的內(nèi)容）實(shí)證：像“旅鼠”的基金經(jīng)理人－－自我毀滅旅鼠－－凍原地帶的小體形鼠類３，制度之患－－現(xiàn)代資本家成了金融市場(chǎng)的奴隸68三、心理缺陷是可以克服的－－學(xué)習(xí)的重要性（一）從外部世界獲取良藥從外界觀察，人生過(guò)程是學(xué)習(xí)過(guò)程，并且處處有成功的典范（二）反思自我１，人來(lái)到這個(gè)世界便是成功為他人而努力吾盡吾心足矣

樂觀人生－－憂患不因憂患而改變２，檢討固有思維及結(jié)論－－重新認(rèn)識(shí)市場(chǎng)先生

３，采納放心的交易模式

（１）模式簡(jiǎn)單－－不超出我們自身理解和把握（２）“壘打”三、心理缺陷是可以克服的－－學(xué)習(xí)的重要性69第六章財(cái)務(wù)分析一、引言：財(cái)務(wù)問(wèn)題可檢驗(yàn)、可規(guī)避以往，國(guó)內(nèi)的一些投資人抱怨國(guó)內(nèi)上市公司以及中介機(jī)構(gòu)做假、或市場(chǎng)監(jiān)管不嚴(yán)，導(dǎo)致投資人無(wú)法判斷上市公司業(yè)績(jī)的真實(shí)性。當(dāng)美國(guó)能源巨頭安然公司破產(chǎn)案發(fā)生后，人們對(duì)較完備市場(chǎng)制度下的公司以及中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信也產(chǎn)生動(dòng)搖，感到無(wú)所適從。其實(shí)，價(jià)值投資者早已認(rèn)識(shí)到資本市場(chǎng)天然就存在這樣的問(wèn)題。正是由于上述原因，價(jià)值投資認(rèn)為需要投資人自己通過(guò)財(cái)務(wù)分析選擇投資對(duì)象，并確信，對(duì)大多數(shù)上市公司的利潤(rùn)等財(cái)務(wù)狀況，能夠依據(jù)公開的信息資料進(jìn)行分析和判斷。絕大多數(shù)在利潤(rùn)上做假或?qū)麧?rùn)結(jié)果進(jìn)行調(diào)整，也是能夠進(jìn)第六章財(cái)務(wù)分析70行檢驗(yàn)的，極少數(shù)不能檢驗(yàn)的，如果采取寧信其無(wú)不信其有的態(tài)度放棄選擇，也可以將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。投資的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)仍然基本來(lái)自于投資人而非上市公司以及中介機(jī)構(gòu)。二、財(cái)務(wù)分析的主要內(nèi)容1，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)（負(fù)債比率）（資本結(jié)構(gòu)）2，償債能力3，盈利能力4，成長(zhǎng)性5，營(yíng)運(yùn)（經(jīng)營(yíng)）能力行檢驗(yàn)的，極少數(shù)不能檢驗(yàn)的，如果采取寧信其無(wú)不信其有的態(tài)度放71三、財(cái)務(wù)分析的信息來(lái)源１，公開信息（情報(bào)戰(zhàn)原理）２，管理部門指定的媒體或其他信用度高的媒體３，正式披露的信息４，與上市公司的通訊聯(lián)絡(luò)５，調(diào)研三、財(cái)務(wù)分析的信息來(lái)源72四、三大報(bào)表的意義（一）資產(chǎn)負(fù)債表１，公司在會(huì)計(jì)報(bào)告年度年底的資產(chǎn)總規(guī)模以及各種資產(chǎn)的比重（資產(chǎn)結(jié)構(gòu)）。２，公司在會(huì)計(jì)報(bào)告年度年底的債務(wù)總規(guī)模以及債務(wù)結(jié)構(gòu)。３，公司在會(huì)計(jì)報(bào)告年度年底的股東權(quán)益總額以及股東權(quán)益的具體構(gòu)成。４，通過(guò)與利潤(rùn)表的比較分析，能夠了解公司資源的利用情況。５，通過(guò)與現(xiàn)金流量表的比較分析，對(duì)公司的利潤(rùn)的真實(shí)性以及安全性加以確認(rèn)。６，償債能力的計(jì)算可以由資產(chǎn)負(fù)債表計(jì)算出來(lái)。７，資產(chǎn)管理能力可以通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表反映出來(lái)（存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。四、三大報(bào)表的意義73（二）利潤(rùn)和利潤(rùn)分配表１，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)情況（收支結(jié)構(gòu)）２，公司利潤(rùn)的形成及其利潤(rùn)結(jié)構(gòu)（盈利結(jié)構(gòu)）３，公司盈利能力（盈利能力及潛在盈利能力）４，對(duì)股東分配情況及分配能力

（二）利潤(rùn)和利潤(rùn)分配表74１，公司資金的主要使用方向。公司將資金投放在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面，還是長(zhǎng)期資產(chǎn)方面。２，公司籌資結(jié)構(gòu)，長(zhǎng)短期籌資的比重，籌資對(duì)象是銀行還是非銀行金融機(jī)構(gòu)或其他機(jī)構(gòu)。３，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的差異?，F(xiàn)金流量表分析的內(nèi)容可以概括為現(xiàn)金流量表的縱向結(jié)構(gòu)分析；現(xiàn)金流量表的變化趨勢(shì)分析；財(cái)務(wù)比率分析?？v向結(jié)構(gòu)分析：將現(xiàn)金流量表的某個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，將縱向排列的其他數(shù)據(jù)與之進(jìn)行比較。１，公司資金的主要使用方向。公司將資金投放在日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方75現(xiàn)金流量表的變化趨勢(shì)分析：比較現(xiàn)金流量表項(xiàng)目不同時(shí)期的數(shù)據(jù)，觀察和推測(cè)其發(fā)展變化趨勢(shì)現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)比率分析：將上述分析中的有關(guān)內(nèi)容以相對(duì)數(shù)值表示現(xiàn)金流量表的變化趨勢(shì)分析：76五、財(cái)務(wù)比率分析（一）財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)指標(biāo)資本結(jié)構(gòu)：企業(yè)全部資本中債務(wù)資本與權(quán)益資本的構(gòu)成1，資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)債額/資產(chǎn)總額2，債務(wù)股權(quán)比率負(fù)債額/股東權(quán)益3，權(quán)益倍數(shù)資產(chǎn)總額/股東權(quán)益五、財(cái)務(wù)比率分析77（二）償債能力指標(biāo)1，流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債：一年內(nèi)或者一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)應(yīng)償還的債務(wù)。包括：短期借款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收貸款、應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、預(yù)提費(fèi)用、其他應(yīng)付款。流動(dòng)資產(chǎn)：現(xiàn)金、短期可轉(zhuǎn)讓證券、應(yīng)收賬款、庫(kù)存和預(yù)付款項(xiàng)。2，速動(dòng)比率（酸性測(cè)試比率）速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)-庫(kù)存（二）償債能力指標(biāo)783，現(xiàn)金比率（超速動(dòng)比率）（貨幣資金+短期證券）/流動(dòng)負(fù)債（三）盈利能力指標(biāo)1，市盈率每股市價(jià)/每股盈利（靜態(tài)衡量的投資回收年限）2，銷售凈利率---企業(yè)角度評(píng)價(jià)凈利潤(rùn)/銷售收入（銷售毛利率---銷售環(huán)節(jié)評(píng)價(jià)）3，凈資產(chǎn)收益率凈利潤(rùn)/平均凈資產(chǎn)凈利潤(rùn)=利潤(rùn)總額-所得稅3，現(xiàn)金比率（超速動(dòng)比率）79４，資本報(bào)酬率凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額（四）營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)1，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率年賒銷額（發(fā)生額）/平均應(yīng)收賬款（余額）2，存貨周轉(zhuǎn)率銷貨成本/平均存貨3，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈值4，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售收入/平均資產(chǎn)總額４，資本報(bào)酬率80六、公司利潤(rùn)真實(shí)性檢驗(yàn)１，關(guān)聯(lián)交易（１）關(guān)聯(lián)資產(chǎn)交易（桂林集琦為例關(guān)聯(lián)中的關(guān)聯(lián)）（２）優(yōu)惠政策轉(zhuǎn)讓（內(nèi)蒙華電為例）（３）關(guān)聯(lián)購(gòu)銷（南山實(shí)業(yè)為例）（４）關(guān)聯(lián)投資和經(jīng)營(yíng)（委托投資和委托經(jīng)營(yíng)）（避稅）２，改變會(huì)計(jì)處理方法（１）折舊:改變折舊方式是調(diào)整利潤(rùn)的首選方式A：折舊方法變更（以湖南投資為例：１９９５年加速折舊改為一般折舊法。冰箱企業(yè)）B：使用年限變更（韶能股份為例１９９６年起房屋折舊由２０年改為４０年）六、公司利潤(rùn)真實(shí)性檢驗(yàn)81（２）變更投資權(quán)益核算方法（成本法改為權(quán)益法ST英達(dá)為例1996）（３）計(jì)提（壞帳準(zhǔn)備計(jì)提以ZKJ為例1997年2%改為3%）（４）利息資本化（財(cái)務(wù)費(fèi)用的處理）３，調(diào)整一次性損益的處理（１）補(bǔ)貼（惠天熱電為例；包括減免稅）（２）巨額廣告費(fèi)的處理（夏新電子為例）（例外：哈藥集團(tuán)廣告討論）（３）土地收益（國(guó)有企業(yè)無(wú)償占用土地出賣）（４）投資收益（上海石化為例）（５）出售或購(gòu)買資產(chǎn)（無(wú)形資產(chǎn)作價(jià)）（２）變更投資權(quán)益核算方法（成本法改為權(quán)益法ST英達(dá)為例1982七、以財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)確定公司價(jià)值應(yīng)遵守的原則１，現(xiàn)金流和貨幣資產(chǎn)是試金石２，放棄選擇表外融資過(guò)多的企業(yè)（談自己不選擇金融股的理由）３，關(guān)注現(xiàn)金流的來(lái)源（注意公司性質(zhì)）４，無(wú)形資產(chǎn)不能單獨(dú)計(jì)算資產(chǎn)價(jià)值七、以財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)確定公司價(jià)值應(yīng)遵守的原則83第七章證券投資策略本章目的：深入理解，投資理念可以通過(guò)好的投資方法實(shí)踐一、引言：已經(jīng)陷入困境的投資狀況改變嗎投資證券，盡管一些投資人認(rèn)識(shí)到堅(jiān)持投資理念的重要性，但由于偶然失誤造成投資處于困境，加之與生俱來(lái)的心理上存在的弱點(diǎn)（對(duì)失敗的感受比對(duì)成功的感受更強(qiáng)烈），或者完全由于心理上的原因（市場(chǎng)下跌時(shí)跑贏大勢(shì)者）仍然不能接受暫時(shí)的損失，而影響其對(duì)投資理念的態(tài)度。要解決投資過(guò)程中遇到的這種問(wèn)題，一方面需要從檢討和醫(yī)治心理缺陷中找到辦法，另一方面還需要找到好的實(shí)踐理念的方法，通過(guò)好的投資策略，擺脫困境，進(jìn)入一種良性投資循環(huán)境界。第七章證券投資策略84擺脫困境的簡(jiǎn)單法則：Ａ：公眾性失誤時(shí)間換空間三分之一現(xiàn)金法：理論基礎(chǔ)：指數(shù)化投資能夠緊隨趨勢(shì)Ｂ：特別失敗確立新起點(diǎn)

事實(shí)上，上述擺脫困境的簡(jiǎn)單法則正是投資策略的精髓所在。擺脫困境的簡(jiǎn)單法則：85二、投資策略的基本架構(gòu)１，常識(shí)性知識(shí)２，簡(jiǎn)化方法３，樂觀的長(zhǎng)期投資意識(shí)先鋒集團(tuán)主席鮑格爾轉(zhuǎn)述的故事－－“花匠強(qiáng)斯”故事來(lái)源：加斯·考辛斯基的小說(shuō)（改編成電影〕《成為三個(gè)》。強(qiáng)斯工業(yè)巨頭喬斯瑞·加迪那總統(tǒng)自然四季與經(jīng)濟(jì)周期此處博格勒結(jié)論：以樂觀的態(tài)度長(zhǎng)期投資引用這個(gè)故事的前提：經(jīng)濟(jì)與金融的周期性變化過(guò)程中的困難不應(yīng)阻擋投資人步伐。二、投資策略的基本架構(gòu)86鮑格爾結(jié)論的完善：投資策略的三要素：長(zhǎng)期性；常識(shí)性；簡(jiǎn)單性常識(shí)性：非理性最終回歸理性“常識(shí)”的定義：理性的人們擁有的自然智慧；任何人天生具有的普通的明智行為；良好健全的實(shí)際感覺。（牛津英語(yǔ)字典第二版）短期里常識(shí)不被接受的理由及長(zhǎng)期的功效短期被拒絕：不夠時(shí)尚，不能有幻想空間長(zhǎng)期魅力：獲得逆眾人之逆的效果簡(jiǎn)單性：有效并易于掌握現(xiàn)實(shí)世界的悖論：在許多人確信這個(gè)世界變得越來(lái)越非凡、以及越來(lái)越復(fù)雜時(shí)，那些相信簡(jiǎn)單和常識(shí)性法則的人卻常常找到解決問(wèn)題的好方法。鮑格爾結(jié)論的完善：87三、投資策略的內(nèi)容（一）怎樣開始投資１，非經(jīng)驗(yàn)者如何投資簡(jiǎn)單化的底線－－選擇投資指數(shù)化基金優(yōu)化對(duì)投資基金的選擇－－八項(xiàng)規(guī)則的啟示規(guī)則一：選擇低成本基金規(guī)則二：認(rèn)真考慮附加成本規(guī)則三：不要過(guò)高評(píng)價(jià)基金的歷史業(yè)績(jī)規(guī)則四：利用歷史業(yè)績(jī)判定持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)則五：警惕明星基金規(guī)則六：警惕資產(chǎn)規(guī)模規(guī)則七：不要持有太多基金規(guī)則八：堅(jiān)守你的基金組合三、投資策略的內(nèi)容88２，經(jīng)驗(yàn)者重新起步視目前投資為重新投資（１）擺脫困境（２）爭(zhēng)取穩(wěn)定的收益猶太教法典《塔木德經(jīng)》的資產(chǎn)配置策略：“一個(gè)人必須將自己的資產(chǎn)分成三部分：1/3不動(dòng)產(chǎn)；1/3為商品；1/3為流動(dòng)資產(chǎn)?！滨U格爾對(duì)基金的建議：2/3置于股票；1/3置于債券。我的建議：２，經(jīng)驗(yàn)者重新起步89第一，已經(jīng)作出預(yù)算的消費(fèi)資金絕不能用于投資。第二，對(duì)逐步成熟起來(lái)的投資人，最多的投資不超過(guò)投資總額2/3。３，實(shí)現(xiàn)“壘打”“壘打”－－預(yù)期收益有限但一定成功的投資。（１）不放過(guò)任何不風(fēng)險(xiǎn)或低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資項(xiàng)目在發(fā)行市場(chǎng)投資Ａ：直接申購(gòu)Ｂ：利用不同市場(chǎng)資本價(jià)格差異套利在可轉(zhuǎn)讓的債券上投資（２）以占投資總額較低比例的組合投資起步第一，已經(jīng)作出預(yù)算的消費(fèi)資金絕不能用于投資。90４，按目標(biāo)價(jià)格而非心中價(jià)格買賣。目標(biāo)價(jià)格－－能夠形成合理預(yù)期投資成本或投資收益的購(gòu)買或出售價(jià)格。心中價(jià)格－－隨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)不斷修正的預(yù)期買賣價(jià)格。５，不管發(fā)生什么事，堅(jiān)持既定投資計(jì)劃大洪水來(lái)了，不企求個(gè)人的諾亞方舟（這句話應(yīng)該講一千遍）４，按目標(biāo)價(jià)格而非心中價(jià)格買賣。91６，確立投資基本風(fēng)格－－集中投資還是分散投資找處杰出公司少就是多雞蛋放在多個(gè)結(jié)實(shí)的籃子里投資于高概率事件上（包括在投資中的數(shù)學(xué)問(wèn)題中）在數(shù)學(xué)方面的準(zhǔn)確說(shuō)法是：以概率而不是數(shù)學(xué)期望大小作為投資基準(zhǔn)。６，確立投資基本風(fēng)格－－集中投資還是分散投資92７，價(jià)格偏離時(shí)的策略－－長(zhǎng)期還是短期買進(jìn)后長(zhǎng)期低估格雷厄姆主張：３－４年后賣出巴菲特主張：長(zhǎng)期持有買進(jìn)后高估短時(shí)間內(nèi)高估長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)高估巴菲特做法：部分長(zhǎng)期持有長(zhǎng)期投資的好處：降低交易費(fèi)用享受市場(chǎng)隨機(jī)變動(dòng)收益減少納稅成本短期里市場(chǎng)是個(gè)投票機(jī)器，長(zhǎng)期里是個(gè)天平７，價(jià)格偏離時(shí)的策略－－長(zhǎng)期還是短期93８，選股特別關(guān)注的內(nèi)容：（１）績(jī)效卓越的“過(guò)橋收費(fèi)”企業(yè)（２）必須消費(fèi)的限量資源企業(yè)（３）具有長(zhǎng)期傳統(tǒng)的品牌企業(yè)８，選股特別關(guān)注的內(nèi)容：94附錄：一、巴菲特投資方法簡(jiǎn)介１，“揮棒”概念有把握時(shí)擊球２，避免虧損列表說(shuō)明３，長(zhǎng)線持有會(huì)上漲的股票投資組合中包括中永久性投資４，尋找“確定的事”以保持獲利收購(gòu)套利５，不要尋找絕對(duì)價(jià)值，因?yàn)樗麄儙缀醪淮嬖谝缘陀谑袌?chǎng)的平均價(jià)格購(gòu)買價(jià)值性股票附錄：95６，買進(jìn)投資者能了解的公司利用投資的“故鄉(xiāng)情結(jié)”７，尋找高股東權(quán)益報(bào)酬率以企業(yè)安全為前提８，尋找護(hù)城河壟斷或品牌優(yōu)勢(shì)９，不要太早賣出強(qiáng)勢(shì)股坐享“意外收獲”１０，戴上眼罩不要理會(huì)市場(chǎng)企業(yè)正常與否本質(zhì)上與股市無(wú)關(guān)６，買進(jìn)投資者能了解的公司96二、價(jià)值概念的比較１，賬面價(jià)值財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的企業(yè)利潤(rùn)等指標(biāo)２，內(nèi)在價(jià)值（真實(shí)價(jià)值）將財(cái)務(wù)報(bào)表中利潤(rùn)中不真實(shí)或不連續(xù)的收益剔除后的利潤(rùn)３，清算價(jià)值企業(yè)清算、購(gòu)并時(shí)的價(jià)值４，比較價(jià)值不同行業(yè)企業(yè)或同行業(yè)企業(yè)比較價(jià)格衡量的價(jià)值５，凈流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值法價(jià)值格雷厄姆價(jià)值（２９）二、價(jià)值概念的比較97第八章價(jià)值投資的低風(fēng)險(xiǎn)交易模式本章目的：價(jià)值投資的存在的風(fēng)險(xiǎn)交易模式，該交易模式不僅可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)和收益波動(dòng)幅度，而且也能夠有效緩解價(jià)值投資中存在的人性沖突。一、引言：價(jià)值投資人夜夜高枕將價(jià)值投資理念轉(zhuǎn)化為價(jià)值投資的行為，需要有好的交易方式的幫助。價(jià)值投資假定，對(duì)于短期市場(chǎng)的波動(dòng)不能預(yù)測(cè)，但投資人可以在市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)中觀察到企業(yè)股票的價(jià)值是被低估還是被高估，一旦發(fā)現(xiàn)某個(gè)企業(yè)股票價(jià)值被低估，就可以買進(jìn)并長(zhǎng)期持有，或者將買進(jìn)后被市場(chǎng)嚴(yán)重高估的企業(yè)股票賣出，以期獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益。但事實(shí)上，我們常常看到的現(xiàn)象是，在短期的市場(chǎng)波動(dòng)中，市場(chǎng)已經(jīng)低估的股票價(jià)格還會(huì)進(jìn)一步被低估，結(jié)果，在短期的市場(chǎng)波動(dòng)中，特別是在下跌的市場(chǎng)中，價(jià)值投資人也會(huì)蒙受損失，對(duì)于初步嘗試采用價(jià)值投資的人也許會(huì)第八章價(jià)值投資的低風(fēng)險(xiǎn)交易模式98因此動(dòng)搖價(jià)值投資理念。本章將要探討的是，在價(jià)值投資的具體實(shí)踐方面，存在低風(fēng)險(xiǎn)交易模式，它有助于價(jià)值投資人在市場(chǎng)價(jià)格下跌的波動(dòng)中，能夠使投資損失遠(yuǎn)低于市場(chǎng)平均損失水平，并保持投資的長(zhǎng)期穩(wěn)定，從而堅(jiān)定價(jià)值投資理念。如下表所示，在股市下跌過(guò)程中，通過(guò)補(bǔ)充投資額并始終保持持有1/3現(xiàn)金，2/3股票，既可以避免股市上漲時(shí)持有股票占投資總額比重過(guò)低收益較小的損失，也可以在股市下跌時(shí)將損失程度降低。因此動(dòng)搖價(jià)值投資理念。99

Qn=(1-2r/3)n投資比例為２/３Qn=0.617×(1+2r/3)nQn=(1-r)n投資比例全部Qn=0.478×(1+r)n01.01.0341.01.02510.9330.9690.9000.93220.8710.9090.8100.84730.8130.8520.7290.77040.7590.7990.6560.70050.7080.7490.5900.63760.6610.7010.5310.57970.6170.6580.4780.52680.5760.43090.5370.387100.5010.349Qn=(1-2r/3)nQn=0.617×Q100持有1/3現(xiàn)金，持有股票2/3，即將投資比例保持在資金總額的2/3時(shí)，以r為跌幅計(jì)算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額為：Qn=(1-2r/3)nQ0Q0=1全部購(gòu)買股票，投資比例為１００％時(shí)，以r為跌幅計(jì)算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額為：Qn=(1-r)nQ0Q0=1持有1/3現(xiàn)金，持有股票2/3，即將投資比例保持在資金總額的101二、運(yùn)用2/3法則交易套利上表中所顯示的，通過(guò)不斷調(diào)整將購(gòu)買股票的資金額始終保持為資金總額2/3的方法，這里稱之為2/3法則，其優(yōu)勢(shì)不僅表現(xiàn)在前面所述的內(nèi)容中，還表現(xiàn)在隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，投資人在按照2/3法則不斷調(diào)整購(gòu)買時(shí)，可以獲得“意外”收獲。設(shè)這種收益為Y，則有如下公式成立：

Y＝∑4/9Qnir(1-q)Qn:以r為跌幅計(jì)算下跌次數(shù)，下跌n次后的投資余額i：持續(xù)下跌中漲幅為r的上漲次數(shù)r:計(jì)算為一次下跌時(shí)的跌幅q:買賣一次稅費(fèi)額二、運(yùn)用2/3法則交易套利102

證券投資分析一、目錄導(dǎo)言：為什么選擇價(jià)值投資第一章開放性思維的必要性第二章價(jià)值投資原則第三章市場(chǎng)為什么可以戰(zhàn)勝第四章技術(shù)分析的困境第五章怎樣形成健康的投資心理第六章財(cái)務(wù)分析第七章證券投資策略第八章價(jià)值投資的安全交易模式二、課程安排

103

證券投資分析

導(dǎo)言為什么選擇價(jià)值投資法一、預(yù)備知識(shí)－證券概念1，概念證券又稱之為有價(jià)證券。是某種所有權(quán)或債權(quán)的法律憑證，是確立和證明持有人有權(quán)取得相應(yīng)權(quán)益的憑證。一般包括債券、股票、投資基金和金融衍生工具。證券首先是一種信用憑證或金融工具，是一種金融資產(chǎn)。證券投資分析

導(dǎo)言為104２，圖解證券價(jià)值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無(wú)固定收益證券國(guó)債、金融債、企業(yè)債、公司債股票、投資基金、金融衍生工具２，圖解證券價(jià)值證券商品證券資本證券貨幣證券有固定收益證券無(wú)105二、證券投資的特點(diǎn)（以管理為例）1，經(jīng)營(yíng)性投資：

（１）加工制造業(yè)。（２）服務(wù)與咨詢業(yè)。（４）金融證券業(yè)。（５）交通運(yùn)輸業(yè)。（６）貿(mào)易等。特點(diǎn)：參與經(jīng)營(yíng)管理，管理復(fù)雜；手投票。2，證券投資：

（１）貨幣。（２）股票。（３）債券。（４）投資基金。（５）金融衍生工具（期貨、期權(quán)、互換以及其他避險(xiǎn)工具）。特點(diǎn)：可自主決定是否參與管理，手投票與腳投票并用。3，股權(quán)投資：

（１）控股。（２）參股。二、證券投資的特點(diǎn)（以管理為例）106特點(diǎn)：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營(yíng)管理的程度。4，孵化與風(fēng)險(xiǎn)投資：（1）自我創(chuàng)業(yè)投資。（2）對(duì)創(chuàng)業(yè)者投資。特點(diǎn)：自我創(chuàng)業(yè)投資全面參與管理。對(duì)創(chuàng)業(yè)者投資主要對(duì)創(chuàng)業(yè)者進(jìn)行選評(píng)。5，有形資產(chǎn)投資：（1）物業(yè)投資。（2）稀有產(chǎn)品和資源。包括黃金、白銀、錢幣、郵票、古玩、良種馬、珠寶、字畫藝術(shù)品特點(diǎn)：由股權(quán)份額決定參與經(jīng)營(yíng)管理的程度。107三、證券投資的類型基本分析價(jià)格操縱技術(shù)分析證券投資組合勢(shì)頭式指數(shù)化隨機(jī)漫步投資主觀客觀指數(shù)化派價(jià)值投資派市場(chǎng)活躍派三、證券投資的類型主觀客觀指數(shù)化派價(jià)值投資派市場(chǎng)活躍派108三、證券投資盈利基本模式１，價(jià)值投資的雙盈利模式－－獲得利潤(rùn)收益與獲得財(cái)富效應(yīng)收益（１）以公司盈利為基礎(chǔ)的安全收益內(nèi)在價(jià)值＝證券投資的穩(wěn)定收益（２）以成長(zhǎng)性為前提的財(cái)富效應(yīng)收益利得＝證券投資的財(cái)富效應(yīng)（有別于消費(fèi)中的財(cái)富效應(yīng)）２，什么是價(jià)值投資中的價(jià)值（１）價(jià)值等式：價(jià)值＝利潤(rùn)＋成長(zhǎng)性（２）價(jià)值定義：以增長(zhǎng)為基礎(chǔ)的收益（內(nèi)在價(jià)值）介紹巴菲特帳面價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值概念三、證券投資盈利基本模式109２，長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)（１）理論假設(shè)Ａ：為什么律師不能進(jìn)入富人排行榜Ｂ：一組簡(jiǎn)單數(shù)據(jù)所揭示的內(nèi)容最初一個(gè)單位投入的增值結(jié)果利率時(shí)間5%10%20%24%10年1.632.596.198.5920年2.656.7238.3473.8630年4.3217.45237.37634.82２，長(zhǎng)期投資的復(fù)利效應(yīng)利率5%10%110（２）證券投資時(shí)間價(jià)值實(shí)證Ａ：一個(gè)歷史統(tǒng)計(jì)的結(jié)果金融市場(chǎng)120年(1871年12月31日至1992年12月31日)資料來(lái)源：約翰·伯格勒：《投資圣經(jīng)》湖北人民出版社1998年版Ｂ：沃倫·巴菲特彼得·林奇等人的成功年收益率一美元初始投資最終價(jià)值普通股票長(zhǎng)期債券現(xiàn)金儲(chǔ)備+8.8%+4.6%+4.2%27710240140（２）證券投資時(shí)間價(jià)值實(shí)證年收益率一美元初始投資最終價(jià)值普通111四、為什么選擇價(jià)值投資（一）價(jià)值投資者的基本邏輯１，開放性思維理解資本市場(chǎng)２，按價(jià)值及主體確定價(jià)值基準(zhǔn)選擇投資對(duì)象（畫出坐標(biāo)圖）３，安全交易模式。例如２/３交易模式（二）價(jià)值投資的交易方式１，按安全邊際購(gòu)買２，越低越買（投資低成本原則）３，按“２Ｐ－１模式”確定購(gòu)買比例４，按２/３模式確定投資最大比例５，忽略市場(chǎng)波動(dòng)６，適當(dāng)套利７，按目標(biāo)價(jià)位賣出四、為什么選擇價(jià)值投資112（二）為什么選擇價(jià)值投資１，證券市場(chǎng)是由輸者決定勝負(fù)的（開放性的意義）２，賭技難以掌握－－不可逾越的難題“損失需加倍償”３，市場(chǎng)可以戰(zhàn)勝（理性人假設(shè)、有效市場(chǎng)假設(shè)、經(jīng)典博弈模型辨析）４，證券市場(chǎng)是理性思維與獨(dú)特個(gè)性可以施展的天地（三）價(jià)值投資的難題與解決難題：非人性化的投資方式解決：（１）重塑思維模式；（２）選擇安全交易模式及適當(dāng)套利（二）為什么選擇價(jià)值投資113四、中國(guó)證券投資者的歷史機(jī)遇（一）中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)1，需求條件有效需求不足/絕對(duì)需求增長(zhǎng)（非經(jīng)濟(jì)學(xué)表述）2，供給條件（1）資源要素供給的可持續(xù)增長(zhǎng):a.土地使用權(quán)價(jià)值化。B.人力資本的增長(zhǎng)（教育的高投入）。C.資金供給增加（外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期增長(zhǎng)）。D.組織水平提高（企業(yè)家隊(duì)伍開始形成，創(chuàng)新機(jī)制建立）（2）政府行為的改善：以地方政府競(jìng)爭(zhēng)為例（從修改ＧＤＰ統(tǒng)計(jì)結(jié)果觀察）。（3）社會(huì)力量的崛起：（公眾行為）媒體監(jiān)督（4）技術(shù)進(jìn)步的可能性（海爾在做什么）（5）制度創(chuàng)新效應(yīng)（由計(jì)劃到市場(chǎng)與（１）一致）四、中國(guó)證券投資者的歷史機(jī)遇114（二）低稅費(fèi)制度關(guān)于教學(xué)安排１，理論知識(shí)框架的構(gòu)建２，案例討論３，開放式與互動(dòng)性（二）低稅費(fèi)制度115二、主要證券投資工具1，債券:社會(huì)經(jīng)濟(jì)主體為籌措資金而發(fā)行、并以一定期限償還本金和支付利息的債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行人為債務(wù)人，投資人為債權(quán)人。發(fā)行人發(fā)行價(jià)格（發(fā)行人與投資人決定）交易價(jià)格（投資人與投資人決定）投資人——債券投資具有四個(gè)特性償還性流動(dòng)性安全性收益性二、主要證券投資工具1162，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并據(jù)以獲得收益的憑證。（1）股票的特性：收益性流動(dòng)性參與性風(fēng)險(xiǎn)性（2）目前我國(guó)股票的類型A：國(guó)有股；國(guó)有法人股；法人股；社會(huì)公眾股。B：A股；B股；H股。2，股票：股份有限公司公開發(fā)行的用以證明投資者的股東地位，并1173，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資形式。通過(guò)發(fā)行基金證券（或收益憑證），募集社會(huì)公眾投資者的資金，交由專家進(jìn)行投資管理。（1）特點(diǎn)：分散風(fēng)險(xiǎn)，利益共享（2）種類：封閉型開放型對(duì)沖基金（hedgefund）1949年由A·瓊斯創(chuàng)立，購(gòu)入幾種有上升潛力的股票的同時(shí)，又介入能夠反映市場(chǎng)平均指數(shù)的股票在市場(chǎng)上賣出。資格：個(gè)人年收入20萬(wàn)美元以上，機(jī)構(gòu)凈資產(chǎn)100萬(wàn)美元以上。3，證券投資基金：一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合證券投資形式。1184，金融衍生工具（派生證券）期貨期權(quán)互換其他衍生品4，金融衍生工具（派生證券）119三、投資工具選擇1，進(jìn)行組合投資（1）在各種工具組合（2）在同一品種中組合2，投資股票立即投資3，選擇熟悉的投資對(duì)象4，用職業(yè)和專業(yè)的眼光評(píng)價(jià)專家三、投資工具選擇120第一章開放性思維的必要性一、引言怎樣實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資由理念到實(shí)踐的過(guò)渡比較證券投資的方法，許多人對(duì)價(jià)值投資給予肯定，甚至那些能夠清楚地意識(shí)到自己是投機(jī)者的一些投資參與人也不例外。但遺憾的是，盡管價(jià)值投資在理念上很容易被接受，但在實(shí)踐上卻難以被實(shí)行。其根源在于：投資人缺乏開放性的思維對(duì)此，可以從兩方面解釋。第一，大多數(shù)因習(xí)長(zhǎng)期養(yǎng)成的封閉思維，將資本市場(chǎng)視為封閉市場(chǎng)，而卻不能客觀觀察封閉市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然也就缺乏對(duì)開放市場(chǎng)意義的認(rèn)識(shí)。第二，就投資主體而言，由于封閉思維的影響，第一章開放性思維的必要性121投資人更多關(guān)注與其他投資人的競(jìng)爭(zhēng)，而卻不知這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上對(duì)投資人沒有什么益處。從封閉角度理解市場(chǎng)，從總體上講，證券市場(chǎng)并不給投資人以回報(bào)。投資人之間的競(jìng)爭(zhēng)毫無(wú)意義，我確信，投資人只有按照開放性思維看待資本市場(chǎng)，并進(jìn)行選擇：以資本為媒介，建立投資人和經(jīng)理人相互支持和相互約束的資本市場(chǎng)，才能更有效提高資源配置效益，并使投資人和經(jīng)理人以及其他利益主體共同分享這些效益。投資人更多關(guān)注與其他投資人的競(jìng)爭(zhēng)，而卻不知這種競(jìng)爭(zhēng)實(shí)際上對(duì)投122二、從資本市場(chǎng)的特性分析開放性思維的必要性（一）資本市場(chǎng)本質(zhì)上是為提高資源配效益而存在的（不是）１發(fā)行人的目的是獲得資金２監(jiān)管者的責(zé)任是制定游戲規(guī)則并確保規(guī)則被嚴(yán)格遵守３其他主體也要從資本運(yùn)動(dòng)中獲取各自利益（美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家的評(píng)語(yǔ)）（我的兩點(diǎn)重要結(jié)論：對(duì)發(fā)行人，國(guó)有股減持的例子等；對(duì)監(jiān)管者。）二、從資本市場(chǎng)的特性分析開放性思維的必要性123（二）資本具有財(cái)富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益（三）資本市場(chǎng)可以自組織消除風(fēng)險(xiǎn)－－追述羅斯福對(duì)老肯尼迪的啟用二）對(duì)（二）（三）的解釋：證券市場(chǎng)的財(cái)富虛擬效應(yīng)及其風(fēng)險(xiǎn)１，縱向虛擬－－市場(chǎng)接受的市盈率水平趨高２，橫向虛擬－－公司相互持股導(dǎo)致收益虛增３，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)－－虛擬收益蒸發(fā)（二）資本具有財(cái)富效應(yīng)－－資本利得放大投資收益124（四）證券市場(chǎng)又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場(chǎng)的系統(tǒng)開放性空間基準(zhǔn)：輸者翻牌，贏者贏時(shí)間基準(zhǔn)：贏者翻牌，輸者不輸投資人與企業(yè)家以資本市場(chǎng)為媒介形成一個(gè)相互依賴相互約束的開放系統(tǒng)（四）證券市場(chǎng)又輸者決定勝負(fù)的機(jī)制基礎(chǔ)決定于市場(chǎng)的系統(tǒng)開放性125（五）安全交易模式是在開放思維下建立的按照開放性思維，價(jià)值投資將資本市場(chǎng)視為有生命力的活的系統(tǒng)，不僅可以分享公司盈利收益以及作為長(zhǎng)期資本投資的豐厚回報(bào)，有時(shí)甚至還可獲得“意外收獲”。１，安全交易模式的安全性首先不決定于交易模式自身，而是交易活動(dòng)的系統(tǒng)是安全的。與封閉系統(tǒng)相比，開放系統(tǒng)較為安全。２，交易安全，決定于投資對(duì)象安全處于開放系統(tǒng)中的投資對(duì)象相對(duì)安全３，交易模式中的套利或“意外收獲”在于投資系統(tǒng)的開放性（五）安全交易模式是在開放思維下建立的126三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場(chǎng)特性的思維方式和形成健康的投資心態(tài)（一）開放性思維是克服受人性弱點(diǎn)形成的不良行為的根本所在。投機(jī)是人的天性之一，要人們相信價(jià)值的道理并不難，難的是采用價(jià)值投資的人如何平衡投資過(guò)程中引起的心理沖突。人最難以避免的行為來(lái)自于受人性所影響的行為，投機(jī)不單純是一種思維或簡(jiǎn)單的理念錯(cuò)誤所導(dǎo)致的行為，而是存在于人的天性中一種沖動(dòng)和欲望，一個(gè)成功的投資人，要有擺脫人的天性影響的能力，而這需要對(duì)自己的思維進(jìn)行徹底反思，建立或鞏固開放思維。三、開放性思維能夠使投資人形成適合資本市場(chǎng)特127（二）目前，包括關(guān)于整個(gè)人類命運(yùn)制度在內(nèi)的一些制度是不合理的，而這一點(diǎn)與人類的封閉性思維密切關(guān)聯(lián)。由于封閉性認(rèn)識(shí)的影響，迄今為止，關(guān)于我們所處環(huán)境資源狀況的普遍性結(jié)論是，資源是有限的，競(jìng)爭(zhēng)是解決資源有效配置的最佳途徑。這一認(rèn)識(shí)也形成了經(jīng)濟(jì)學(xué)賴以建立的假設(shè)前提之一，并形成諸多制度賴以建立的基礎(chǔ)。由此形成的制度很難完全反映人類的實(shí)際需求。這樣的一些制度甚至是在強(qiáng)化人性中的不完美成分，并使一些人不得不作出不情愿的選擇，這一點(diǎn)需要徹底反思和批判。在證券投資方面，這種反思和批判，是建立價(jià)值投資理念，并實(shí)現(xiàn)由理念到實(shí)踐的必要前提。（二）目前，包括關(guān)于整個(gè)人類命運(yùn)制度在內(nèi)的一些制128（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法論的思考方法對(duì)有效規(guī)避證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)至關(guān)重要。規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并非人們習(xí)慣上所講的，要克服掉市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不可能消除，是客觀存在。規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指主體通過(guò)控制主體自身的行為盡可能避免選擇風(fēng)險(xiǎn)。這一點(diǎn)需要主體（投資人）建立證偽方法論。首先，開放性思維主體坦誠(chéng)自身認(rèn)識(shí)的局限。因?yàn)橹黧w所面對(duì)的世界是開放的，邊際是非有限的，人們不可能了解到關(guān)于所判斷事物的全部信息。在作出某項(xiàng)判斷時(shí)承認(rèn)判斷可能會(huì)出錯(cuò)或出現(xiàn)偏差。，并因此在行為選擇上為因判斷出錯(cuò)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)做好（三）開放性思維是“證偽”方法論的前提。而證偽方法129了準(zhǔn)備。其次，杰出的行動(dòng)者是行動(dòng)同時(shí)又能評(píng)價(jià)并檢討自己行為的人。而這種思維習(xí)慣是在開放思維指導(dǎo)下建立起來(lái)的。開放性思維要求當(dāng)事人不能深陷在自己所從事的行為之中而不能自拔，而要像局外人一樣觀察、反思、評(píng)價(jià)自己的行為。就象進(jìn)入角色的表演者同時(shí)還能站在觀眾的角度觀察、欣賞或評(píng)價(jià)自己的表演。而我們知道，這樣的演員才稱得上是最杰出的演員。再次，主體要寬容自己的失誤寬容得益于開放性思維寬容包括對(duì)他人的寬容和對(duì)自己的寬容。特別是對(duì)自己的寬容對(duì)任何人都是困難的，而就人的精了準(zhǔn)備。130神因素而言，寬容意味著人生的幸福。這里需對(duì)教育目標(biāo)進(jìn)行分析知性－－聰明悟性－－智慧心性－－寬容（四）思考人生的啟示１，人生的目的性與過(guò)程性２，人生幸福要素２，“窗外財(cái)富”（開放性）神因素而言，寬容意味著人生的幸福。131三、開放性思維仍不普及的原因及其意義１，人性弱點(diǎn)的影響－－弱肉強(qiáng)食２，制度缺陷的制約－－談?wù)劊粒校牛谜勁械捏w會(huì)，什么叫國(guó)際慣例３，行為模式對(duì)封閉性思維的強(qiáng)化

三、開放性思維仍不普及的原因及其意義132第二章如何確定投資價(jià)值一、如何看待