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第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解:市場(chǎng)均衡與兩種假設(shè)的意義理解:完全資本市場(chǎng)假說(shuō)。舉例說(shuō)明市場(chǎng)均衡掌握:有效市場(chǎng)假說(shuō)的性質(zhì)、類(lèi)型和對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹尽M耆Y本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)的比較。第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解:市場(chǎng)均1第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)

2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)2.2有效市場(chǎng)假說(shuō)2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析本章重點(diǎn)完全資本市場(chǎng)有效市場(chǎng)的類(lèi)型及對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹臼袌?chǎng)均衡:三個(gè)報(bào)酬率第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)

2.1完全資本市22.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

完全資本市場(chǎng),又被稱(chēng)為“無(wú)摩擦資本市場(chǎng)”,是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家所假想出來(lái)的一種資本市場(chǎng)環(huán)境。概括而言,具備如下特征的資本市場(chǎng)可被視為完全資本市場(chǎng);1.沒(méi)有交易費(fèi)用;2.沒(méi)有所得稅;3.所有資產(chǎn)均可被無(wú)限細(xì)分,并可無(wú)任何障礙地進(jìn)行交易;4.市場(chǎng)上擁有大量的交易者,因而任何一個(gè)交易者的行為都不會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響;5.個(gè)人與企業(yè)具有同等的能力與機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng);(4、5為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng));6.可以免費(fèi)獲得信息,因而每個(gè)人均可獲得同樣的信息即市場(chǎng)在信息方面是有效的(信息對(duì)稱(chēng)假設(shè));7.所有人對(duì)未來(lái)?yè)碛型瑯拥念A(yù)期,同時(shí),所有交易者都是理性的交易者,即他們都追求期望效用最大化(共同預(yù)期假設(shè));2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

完全資本市場(chǎng),又被稱(chēng)為“無(wú)摩擦資本32.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

毫無(wú)疑問(wèn),完全資本市場(chǎng)是一個(gè)虛擬的、極不現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)。同時(shí),它與高度發(fā)達(dá)的、有效的資本市場(chǎng)也不是一個(gè)相同的概念。在任何一個(gè)國(guó)家,沒(méi)有交易費(fèi)用,沒(méi)有所得稅,都是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上,完全資本市場(chǎng)是對(duì)理財(cái)環(huán)境、對(duì)人們的理財(cái)行為所作的一個(gè)明確的、理想化的界定。在這樣一個(gè)世界中,會(huì)產(chǎn)生一種極其理想化的理財(cái)行為。對(duì)這種理財(cái)行為的描述與分析正是財(cái)務(wù)理論研究的重要途徑,對(duì)推動(dòng)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展有著不可或缺的作用。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中,資本結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論、股利理論等重要的理財(cái)學(xué)說(shuō),無(wú)一不是建立在完全資本市場(chǎng)的假設(shè)前提之上的。2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

毫無(wú)疑問(wèn),完全資本市場(chǎng)是一個(gè)虛擬的42.2有效市場(chǎng)(效率市場(chǎng))假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上信息有效性;(完全資本市場(chǎng)所側(cè)重的是資本市場(chǎng)的純粹性)即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。能夠及時(shí)地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場(chǎng)是有效的資本市場(chǎng);反之,不能及進(jìn)地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場(chǎng)不是有效的資本市場(chǎng)。

2.2有效市場(chǎng)(效率市場(chǎng))假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上是關(guān)于理52.2.1有效資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)

有效資本市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠全面、及時(shí)反映有關(guān)全部信息的證券市場(chǎng)。實(shí)際上,無(wú)論是歷史價(jià)格因素,還是公開(kāi)市場(chǎng)信息,或者是內(nèi)部消息,最終都會(huì)在證券價(jià)格上反映出來(lái),表現(xiàn)為證券價(jià)格的上升或下降,只是不同的信息在不同的市場(chǎng)上對(duì)證券價(jià)格的這種變化所發(fā)生作用的時(shí)間間隔不同(有時(shí),從證券價(jià)格開(kāi)始對(duì)信息有所反應(yīng),到信息完全被價(jià)格所吸收,需要經(jīng)過(guò)一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間。因而證券價(jià)格是逐步發(fā)生變化的;但另外一些時(shí)候,從消息開(kāi)始傳播到完全被價(jià)格所吸收,幾乎是一瞬間的事。在前一種情況下,投資者有足夠的時(shí)間進(jìn)行判斷并做出買(mǎi)賣(mài)決策,此為非有效市場(chǎng);而在后一種情況下,投資者根本來(lái)不及做出反應(yīng),此為有效市場(chǎng))。因此,市場(chǎng)有效性的實(shí)質(zhì)是看證券價(jià)格吸收信息的速度。2.2.1有效資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)

有效資本市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠6有效和無(wú)效市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)有效和無(wú)效市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)72.2.2有效資本市場(chǎng)與完善資本市場(chǎng)的對(duì)比

完全(善)資本市場(chǎng)側(cè)重的是資本市場(chǎng)的純粹性(無(wú)雜質(zhì)),是理論推導(dǎo)所賴(lài)以進(jìn)行的邏輯前提。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上信息有效性,即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。雖然二者都是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。但有效資本市場(chǎng)的要求比完善資本市場(chǎng)的要求寬松的多,前者只要求價(jià)格能夠完全和瞬時(shí)的反映出所有可獲得的有關(guān)信息,即保證在資產(chǎn)交易過(guò)程中價(jià)格是資本配置的精確信號(hào)。2.2.2有效資本市場(chǎng)與完善資本市場(chǎng)的對(duì)比完全(善)資本82.2.3有效資本市場(chǎng)的三種形式

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama,1970)將資本市場(chǎng)分成效率程度不等的三種類(lèi)型,即弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。歷史價(jià)格信息、公開(kāi)可用信息和所有相關(guān)信息(包括內(nèi)幕消息)的關(guān)系可表述為:歷史價(jià)格的信息集是公開(kāi)可用信息集的一個(gè)子集,公開(kāi)可用信息集又是所有相關(guān)信息集的一個(gè)子集。這三類(lèi)信息之間的相互關(guān)系如圖所示:2.2.3有效資本市場(chǎng)的三種形式

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama9信息集信息集10有效資本市場(chǎng)的三種形式

弱式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格包含了該證券以往價(jià)格變化的全部信息,換言之,證券價(jià)格是由其歷史價(jià)格所決定的。這一假設(shè)隱含著如下含義:任何一個(gè)投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易,均不能獲得額外盈利。此市場(chǎng)下,技術(shù)分析無(wú)效。有效資本市場(chǎng)的三種形式

弱式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格包含了該證券11有效資本市場(chǎng)的三種形式

半強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格中除包含有以往的價(jià)格信息外,還包含了所有其他公開(kāi)信息,即證券的價(jià)格是由歷史價(jià)格和公開(kāi)可用信息(市場(chǎng)消息)兩者所決定的。這樣,根據(jù)一切盡可能公開(kāi)的信息,如公司的年度報(bào)告、證券交易所行情或公開(kāi)的投資咨詢(xún)報(bào)告等,投資者均不可能獲得額外的盈利。此市場(chǎng)下基礎(chǔ)(本)分析無(wú)效。有效資本市場(chǎng)的三種形式

半強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格中除包含有12說(shuō)明:股票投資的技術(shù)分析方法含義:從市場(chǎng)行為本身出發(fā),運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和心理學(xué)等理論和方法,據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料,來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。三個(gè)假設(shè):市場(chǎng)行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)、歷史會(huì)重演內(nèi)容:指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法、波浪法說(shuō)明:股票投資的技術(shù)分析方法含義:從市場(chǎng)行為本身出發(fā),運(yùn)用數(shù)13說(shuō)明:股票投資的基本(礎(chǔ))分析方法含義:通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析,評(píng)價(jià)有價(jià)證券的真正價(jià)值判斷證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì),為投資者進(jìn)行證券投資提供參考依據(jù)。適用范圍:周期相對(duì)較長(zhǎng)的個(gè)別股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和相對(duì)成熟的股票市場(chǎng)三個(gè)分析層次:①宏觀分析:對(duì)一國(guó)政治形勢(shì)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的繁榮的分析,判斷宏觀環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)和證券投資活動(dòng)的影響②行業(yè)分析:探討產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響③公司分析:分析特定上市公司的基本情況,是基本分析法的重點(diǎn)說(shuō)明:股票投資的基本(礎(chǔ))分析方法含義:通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供14說(shuō)明:基本(礎(chǔ))分析方法的具體內(nèi)容

政治因素分析:①宏觀分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析:②行業(yè)分析:③公司分析:國(guó)際形勢(shì)的變化、戰(zhàn)爭(zhēng)因素、國(guó)家重大政治經(jīng)濟(jì)政策GDP增長(zhǎng)情況、通貨膨脹與緊縮、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)生命周期行業(yè)選擇、成長(zhǎng)周期、內(nèi)部組織管理、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)說(shuō)明:基本(礎(chǔ))分析方法的具體內(nèi)容政治因國(guó)際15有效資本市場(chǎng)的三種形式強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格除了包括歷史價(jià)格信息和所有公開(kāi)可用信息(市場(chǎng)信息)外,還包含了一些內(nèi)幕消息,即證券價(jià)格受歷史價(jià)格、公開(kāi)市場(chǎng)信息和內(nèi)幕消息三者所決定。強(qiáng)式有效市場(chǎng)是指證券的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有有關(guān)該證券的消息,不管是公開(kāi)發(fā)表的,還是內(nèi)幕消息,都不能被用來(lái)謀取超額利潤(rùn)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)包含了弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)。強(qiáng)式效率假設(shè)理論著重指出,任何與股票價(jià)值有關(guān)的信息,即使是只有一個(gè)投資者知道的信息,實(shí)際上都已經(jīng)充分地反映在股票價(jià)格之中了。強(qiáng)式有效市場(chǎng)是一個(gè)極端的假設(shè)。有效資本市場(chǎng)的三種形式強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格除了包括歷史價(jià)16有效資本市場(chǎng)小結(jié)有效市場(chǎng)是指證券的價(jià)格精確的反映可能的信息,只要有新的信息到來(lái),價(jià)格就會(huì)迅速反應(yīng)。根據(jù)“可能的信息”的不同定義,可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種。千萬(wàn)不要錯(cuò)誤理解有效市場(chǎng)的理念。有效市場(chǎng)并不是說(shuō)沒(méi)有稅金和成本;并不排斥投資者存在精明與遲鈍的差異。有效市場(chǎng)只說(shuō)明資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈——市場(chǎng)中不存在生錢(qián)機(jī)器,證券價(jià)格反映了資產(chǎn)的真實(shí)基本價(jià)值。有效資本市場(chǎng)小結(jié)有效市場(chǎng)是指證券的價(jià)格精確的反映可能的信息,172.2.4.有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)

有效資本市場(chǎng)是一個(gè)被事實(shí)證實(shí)了的或者說(shuō)至少是部分地被證實(shí)了的學(xué)說(shuō)。盡管如此,有效資本市場(chǎng)在西方仍是一個(gè)爭(zhēng)議較多的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論之一??傮w來(lái)看,各種實(shí)驗(yàn)研究對(duì)弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)給予了較充分的肯定,但對(duì)強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的支持則明顯不足。2.2.4.有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)有效資本市場(chǎng)是一個(gè)被事實(shí)證實(shí)182.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)對(duì)理財(cái)人員的重要意義在于:財(cái)務(wù)決策制約著企業(yè)行為及企業(yè)狀況,而企業(yè)狀況必將及時(shí)地被市場(chǎng)價(jià)格所反映。企業(yè)價(jià)值的升降是企業(yè)所有各方面狀況(所有各方面信息)綜合作用的結(jié)果。理財(cái)人員必須相信市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià),任何表面文章或弄虛作假都將于事無(wú)補(bǔ)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,證券市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子,又是企業(yè)行為的校正器。無(wú)視市場(chǎng)或者玩弄市場(chǎng),必將自取消亡。2.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)192.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x

1.市場(chǎng)沒(méi)有記憶2.相信市場(chǎng)價(jià)格3.沒(méi)有市場(chǎng)幻覺(jué)4.投資者自我選擇5.所有的證券皆等價(jià)且可以互替

6.內(nèi)部信息是重要的2.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x

1.市場(chǎng)沒(méi)有記202.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析在財(cái)務(wù)理論分析過(guò)程中,通常需要區(qū)分三個(gè)重要概念,即要求報(bào)酬率(requiredreturn)預(yù)期報(bào)酬率(expectedreturn)實(shí)際報(bào)酬率(realreturn)在市場(chǎng)均衡狀況下,要求報(bào)酬率=預(yù)期報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析在財(cái)務(wù)理論分析過(guò)程中,通常212.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析1、要求報(bào)酬率又稱(chēng)必要報(bào)酬率,是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小而主觀確定的報(bào)酬率水平,是風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的結(jié)果;根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,可計(jì)算要求報(bào)酬率

2、預(yù)期報(bào)酬率又稱(chēng)期望報(bào)酬率,是投資者綜合各種可能的或然性對(duì)投資的收益水平所做的客觀估計(jì),是市場(chǎng)理性預(yù)測(cè)的結(jié)果;

根據(jù)戈登模型,可計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率3、實(shí)際報(bào)酬率則是投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的最終結(jié)果。2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析1、要求報(bào)酬率又稱(chēng)必要報(bào)酬率,22要求報(bào)酬率計(jì)算舉例在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%、市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%的情況下,如果投資者購(gòu)買(mǎi)一只貝塔系數(shù)為2的股票(X股票),那么,按照資本產(chǎn)定價(jià)模型,其要求報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)是:kX=8%+(12%-8%)×2=16%購(gòu)進(jìn)決策:當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率高于要求報(bào)酬率時(shí)

售出決策:當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率低于要求報(bào)酬率時(shí)

市場(chǎng)均衡狀態(tài):當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率等于要求報(bào)酬率時(shí)

要求報(bào)酬率計(jì)算舉例在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%、市場(chǎng)平均報(bào)酬率為1223預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算舉例預(yù)期報(bào)酬率的預(yù)測(cè)取決于投資者對(duì)股票各種數(shù)據(jù)的估計(jì),比如盈利、股利、股票價(jià)格、增長(zhǎng)率等等。例如,人們估計(jì)X股票的股利增長(zhǎng)率(g)為5%,最后一期的股利(D0)為2.8571元,股票現(xiàn)行價(jià)格(P0)為30元,則:根據(jù)戈登模型,可計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率如下:預(yù)期報(bào)酬率計(jì)算舉例預(yù)期報(bào)酬率的預(yù)測(cè)取決于投資者對(duì)股票各種數(shù)據(jù)24

資本市場(chǎng)均衡分析投資者一旦意識(shí)到X股票的預(yù)期報(bào)酬率低于要求報(bào)酬率16%就會(huì)售出手中所持有股票。拋售無(wú)疑會(huì)壓低X股票的價(jià)格,提高該股票的投資收益率。這一趨勢(shì),一直會(huì)延續(xù)到X股票的價(jià)格降至27.27元為止。在這一點(diǎn)上,X股票達(dá)到均衡狀態(tài)。此時(shí),該股票的價(jià)格使得其預(yù)期報(bào)酬率等于其要求報(bào)酬率,即16%。相反,如果股票的價(jià)格低于27.27元,比如25元,由于據(jù)此所計(jì)算的預(yù)期報(bào)酬率高于投資者的要求報(bào)酬率,故股票的購(gòu)入行為大于賣(mài)出行為,引起股價(jià)上漲,最終亦會(huì)使得預(yù)期報(bào)酬率等于要求報(bào)酬率,證券達(dá)到均衡狀態(tài)。

在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下,由于要求報(bào)酬率與預(yù)期報(bào)酬率彼此相等,而且所有的理性投資者都具有同樣的估計(jì)。因此,投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的結(jié)果會(huì)使得證券的實(shí)際報(bào)酬率同樣等于要求報(bào)酬率和預(yù)期報(bào)酬率。換言之,股票的實(shí)際價(jià)格一定等于股票的內(nèi)在價(jià)值或預(yù)期價(jià)格

資本市場(chǎng)均衡分析投資者一旦意識(shí)到X股票的預(yù)期報(bào)252.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析當(dāng)要求報(bào)酬率等于預(yù)期報(bào)酬率等于實(shí)際報(bào)酬率時(shí)市場(chǎng)達(dá)到均衡。即在市場(chǎng)均衡狀況下:要求報(bào)酬率=預(yù)期報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率CAPM使理論研究人員能夠具體描繪出資本市場(chǎng)均衡的條件:資本供給與需求達(dá)到平衡,市場(chǎng)利率趨于穩(wěn)定。(或資金的借入數(shù)等于資金的貸出數(shù),資本市場(chǎng)借貸利率相等。)2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析當(dāng)要求報(bào)酬率等于預(yù)期報(bào)酬率等于262.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析結(jié)論:在市場(chǎng)均衡狀態(tài)下,要求報(bào)酬率=預(yù)期報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率。換言之,股票的實(shí)際價(jià)格一定等于股票的內(nèi)在價(jià)值或預(yù)期價(jià)格。市場(chǎng)均衡理論對(duì)于財(cái)務(wù)理論的推導(dǎo)具有重大作用。許多理財(cái)學(xué)學(xué)說(shuō)的提出和探討事實(shí)上都是以市場(chǎng)均衡狀態(tài)為基本假設(shè)前提的,比如著名的MM資本結(jié)構(gòu)理論等。

2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析結(jié)論:27第二章復(fù)習(xí)思考題1、比較完善資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)2、有效市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)、類(lèi)型及對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹?、何謂市場(chǎng)均衡名詞解釋?zhuān)和晟瀑Y本市場(chǎng)、有效市場(chǎng)(效率市場(chǎng))、要求報(bào)酬率、期望報(bào)酬率、實(shí)際報(bào)酬率第二章復(fù)習(xí)思考題1、比較完善資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)28第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解:市場(chǎng)均衡與兩種假設(shè)的意義理解:完全資本市場(chǎng)假說(shuō)。舉例說(shuō)明市場(chǎng)均衡掌握:有效市場(chǎng)假說(shuō)的性質(zhì)、類(lèi)型和對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹尽M耆Y本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)的比較。第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)學(xué)習(xí)目標(biāo)了解:市場(chǎng)均29第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)

2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)2.2有效市場(chǎng)假說(shuō)2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析本章重點(diǎn)完全資本市場(chǎng)有效市場(chǎng)的類(lèi)型及對(duì)理財(cái)?shù)膯⑹臼袌?chǎng)均衡:三個(gè)報(bào)酬率第2章

完全資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)

2.1完全資本市302.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

完全資本市場(chǎng),又被稱(chēng)為“無(wú)摩擦資本市場(chǎng)”,是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家所假想出來(lái)的一種資本市場(chǎng)環(huán)境。概括而言,具備如下特征的資本市場(chǎng)可被視為完全資本市場(chǎng);1.沒(méi)有交易費(fèi)用;2.沒(méi)有所得稅;3.所有資產(chǎn)均可被無(wú)限細(xì)分,并可無(wú)任何障礙地進(jìn)行交易;4.市場(chǎng)上擁有大量的交易者,因而任何一個(gè)交易者的行為都不會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生影響;5.個(gè)人與企業(yè)具有同等的能力與機(jī)會(huì)進(jìn)入市場(chǎng);(4、5為完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng));6.可以免費(fèi)獲得信息,因而每個(gè)人均可獲得同樣的信息即市場(chǎng)在信息方面是有效的(信息對(duì)稱(chēng)假設(shè));7.所有人對(duì)未來(lái)?yè)碛型瑯拥念A(yù)期,同時(shí),所有交易者都是理性的交易者,即他們都追求期望效用最大化(共同預(yù)期假設(shè));2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

完全資本市場(chǎng),又被稱(chēng)為“無(wú)摩擦資本312.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

毫無(wú)疑問(wèn),完全資本市場(chǎng)是一個(gè)虛擬的、極不現(xiàn)實(shí)的資本市場(chǎng)。同時(shí),它與高度發(fā)達(dá)的、有效的資本市場(chǎng)也不是一個(gè)相同的概念。在任何一個(gè)國(guó)家,沒(méi)有交易費(fèi)用,沒(méi)有所得稅,都是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上,完全資本市場(chǎng)是對(duì)理財(cái)環(huán)境、對(duì)人們的理財(cái)行為所作的一個(gè)明確的、理想化的界定。在這樣一個(gè)世界中,會(huì)產(chǎn)生一種極其理想化的理財(cái)行為。對(duì)這種理財(cái)行為的描述與分析正是財(cái)務(wù)理論研究的重要途徑,對(duì)推動(dòng)財(cái)務(wù)理論的發(fā)展有著不可或缺的作用。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中,資本結(jié)構(gòu)理論、證券組合理論、股利理論等重要的理財(cái)學(xué)說(shuō),無(wú)一不是建立在完全資本市場(chǎng)的假設(shè)前提之上的。2.1完全資本市場(chǎng)假說(shuō)

毫無(wú)疑問(wèn),完全資本市場(chǎng)是一個(gè)虛擬的322.2有效市場(chǎng)(效率市場(chǎng))假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上信息有效性;(完全資本市場(chǎng)所側(cè)重的是資本市場(chǎng)的純粹性)即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。能夠及時(shí)地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場(chǎng)是有效的資本市場(chǎng);反之,不能及進(jìn)地、正確地反映全部相關(guān)信息的資本市場(chǎng)不是有效的資本市場(chǎng)。

2.2有效市場(chǎng)(效率市場(chǎng))假說(shuō)

有效市場(chǎng)假說(shuō)事實(shí)上是關(guān)于理332.2.1有效資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)

有效資本市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠全面、及時(shí)反映有關(guān)全部信息的證券市場(chǎng)。實(shí)際上,無(wú)論是歷史價(jià)格因素,還是公開(kāi)市場(chǎng)信息,或者是內(nèi)部消息,最終都會(huì)在證券價(jià)格上反映出來(lái),表現(xiàn)為證券價(jià)格的上升或下降,只是不同的信息在不同的市場(chǎng)上對(duì)證券價(jià)格的這種變化所發(fā)生作用的時(shí)間間隔不同(有時(shí),從證券價(jià)格開(kāi)始對(duì)信息有所反應(yīng),到信息完全被價(jià)格所吸收,需要經(jīng)過(guò)一個(gè)比較長(zhǎng)的時(shí)間。因而證券價(jià)格是逐步發(fā)生變化的;但另外一些時(shí)候,從消息開(kāi)始傳播到完全被價(jià)格所吸收,幾乎是一瞬間的事。在前一種情況下,投資者有足夠的時(shí)間進(jìn)行判斷并做出買(mǎi)賣(mài)決策,此為非有效市場(chǎng);而在后一種情況下,投資者根本來(lái)不及做出反應(yīng),此為有效市場(chǎng))。因此,市場(chǎng)有效性的實(shí)質(zhì)是看證券價(jià)格吸收信息的速度。2.2.1有效資本市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)

有效資本市場(chǎng)是證券價(jià)格能夠34有效和無(wú)效市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)有效和無(wú)效市場(chǎng)對(duì)新信息的反應(yīng)352.2.2有效資本市場(chǎng)與完善資本市場(chǎng)的對(duì)比

完全(善)資本市場(chǎng)側(cè)重的是資本市場(chǎng)的純粹性(無(wú)雜質(zhì)),是理論推導(dǎo)所賴(lài)以進(jìn)行的邏輯前提。有效市場(chǎng)假說(shuō)側(cè)重于金融市場(chǎng)上信息有效性,即證券價(jià)格能否有效率地、及時(shí)地反映全部的相關(guān)信息。雖然二者都是關(guān)于理財(cái)行為的一個(gè)環(huán)境假設(shè)。但有效資本市場(chǎng)的要求比完善資本市場(chǎng)的要求寬松的多,前者只要求價(jià)格能夠完全和瞬時(shí)的反映出所有可獲得的有關(guān)信息,即保證在資產(chǎn)交易過(guò)程中價(jià)格是資本配置的精確信號(hào)。2.2.2有效資本市場(chǎng)與完善資本市場(chǎng)的對(duì)比完全(善)資本362.2.3有效資本市場(chǎng)的三種形式

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama,1970)將資本市場(chǎng)分成效率程度不等的三種類(lèi)型,即弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)。歷史價(jià)格信息、公開(kāi)可用信息和所有相關(guān)信息(包括內(nèi)幕消息)的關(guān)系可表述為:歷史價(jià)格的信息集是公開(kāi)可用信息集的一個(gè)子集,公開(kāi)可用信息集又是所有相關(guān)信息集的一個(gè)子集。這三類(lèi)信息之間的相互關(guān)系如圖所示:2.2.3有效資本市場(chǎng)的三種形式

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家法瑪(Fama37信息集信息集38有效資本市場(chǎng)的三種形式

弱式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格包含了該證券以往價(jià)格變化的全部信息,換言之,證券價(jià)格是由其歷史價(jià)格所決定的。這一假設(shè)隱含著如下含義:任何一個(gè)投資者按照歷史的價(jià)格或盈利信息進(jìn)行交易,均不能獲得額外盈利。此市場(chǎng)下,技術(shù)分析無(wú)效。有效資本市場(chǎng)的三種形式

弱式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格包含了該證券39有效資本市場(chǎng)的三種形式

半強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格中除包含有以往的價(jià)格信息外,還包含了所有其他公開(kāi)信息,即證券的價(jià)格是由歷史價(jià)格和公開(kāi)可用信息(市場(chǎng)消息)兩者所決定的。這樣,根據(jù)一切盡可能公開(kāi)的信息,如公司的年度報(bào)告、證券交易所行情或公開(kāi)的投資咨詢(xún)報(bào)告等,投資者均不可能獲得額外的盈利。此市場(chǎng)下基礎(chǔ)(本)分析無(wú)效。有效資本市場(chǎng)的三種形式

半強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格中除包含有40說(shuō)明:股票投資的技術(shù)分析方法含義:從市場(chǎng)行為本身出發(fā),運(yùn)用數(shù)理統(tǒng)計(jì)和心理學(xué)等理論和方法,據(jù)證券市場(chǎng)已有的價(jià)格、成交量等歷史資料,來(lái)分析價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的方法。三個(gè)假設(shè):市場(chǎng)行為包含一切信息、價(jià)格沿趨勢(shì)運(yùn)動(dòng)、歷史會(huì)重演內(nèi)容:指標(biāo)法、K線法、形態(tài)法、波浪法說(shuō)明:股票投資的技術(shù)分析方法含義:從市場(chǎng)行為本身出發(fā),運(yùn)用數(shù)41說(shuō)明:股票投資的基本(礎(chǔ))分析方法含義:通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本要素進(jìn)行分析,評(píng)價(jià)有價(jià)證券的真正價(jià)值判斷證券市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì),為投資者進(jìn)行證券投資提供參考依據(jù)。適用范圍:周期相對(duì)較長(zhǎng)的個(gè)別股票價(jià)格的預(yù)測(cè)和相對(duì)成熟的股票市場(chǎng)三個(gè)分析層次:①宏觀分析:對(duì)一國(guó)政治形勢(shì)的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的繁榮的分析,判斷宏觀環(huán)境對(duì)證券市場(chǎng)和證券投資活動(dòng)的影響②行業(yè)分析:探討產(chǎn)業(yè)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)對(duì)股票價(jià)格的影響③公司分析:分析特定上市公司的基本情況,是基本分析法的重點(diǎn)說(shuō)明:股票投資的基本(礎(chǔ))分析方法含義:通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供42說(shuō)明:基本(礎(chǔ))分析方法的具體內(nèi)容

政治因素分析:①宏觀分析宏觀經(jīng)濟(jì)因素分析:②行業(yè)分析:③公司分析:國(guó)際形勢(shì)的變化、戰(zhàn)爭(zhēng)因素、國(guó)家重大政治經(jīng)濟(jì)政策GDP增長(zhǎng)情況、通貨膨脹與緊縮、經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、行業(yè)經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)生命周期行業(yè)選擇、成長(zhǎng)周期、內(nèi)部組織管理、經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況及營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)說(shuō)明:基本(礎(chǔ))分析方法的具體內(nèi)容政治因國(guó)際43有效資本市場(chǎng)的三種形式強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格除了包括歷史價(jià)格信息和所有公開(kāi)可用信息(市場(chǎng)信息)外,還包含了一些內(nèi)幕消息,即證券價(jià)格受歷史價(jià)格、公開(kāi)市場(chǎng)信息和內(nèi)幕消息三者所決定。強(qiáng)式有效市場(chǎng)是指證券的市場(chǎng)價(jià)格反映了所有有關(guān)該證券的消息,不管是公開(kāi)發(fā)表的,還是內(nèi)幕消息,都不能被用來(lái)謀取超額利潤(rùn)。強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)包含了弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)的狀態(tài)。強(qiáng)式效率假設(shè)理論著重指出,任何與股票價(jià)值有關(guān)的信息,即使是只有一個(gè)投資者知道的信息,實(shí)際上都已經(jīng)充分地反映在股票價(jià)格之中了。強(qiáng)式有效市場(chǎng)是一個(gè)極端的假設(shè)。有效資本市場(chǎng)的三種形式強(qiáng)式有效市場(chǎng):證券的價(jià)格除了包括歷史價(jià)44有效資本市場(chǎng)小結(jié)有效市場(chǎng)是指證券的價(jià)格精確的反映可能的信息,只要有新的信息到來(lái),價(jià)格就會(huì)迅速反應(yīng)。根據(jù)“可能的信息”的不同定義,可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種。千萬(wàn)不要錯(cuò)誤理解有效市場(chǎng)的理念。有效市場(chǎng)并不是說(shuō)沒(méi)有稅金和成本;并不排斥投資者存在精明與遲鈍的差異。有效市場(chǎng)只說(shuō)明資本市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈——市場(chǎng)中不存在生錢(qián)機(jī)器,證券價(jià)格反映了資產(chǎn)的真實(shí)基本價(jià)值。有效資本市場(chǎng)小結(jié)有效市場(chǎng)是指證券的價(jià)格精確的反映可能的信息,452.2.4.有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)

有效資本市場(chǎng)是一個(gè)被事實(shí)證實(shí)了的或者說(shuō)至少是部分地被證實(shí)了的學(xué)說(shuō)。盡管如此,有效資本市場(chǎng)在西方仍是一個(gè)爭(zhēng)議較多的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論之一。總體來(lái)看,各種實(shí)驗(yàn)研究對(duì)弱式有效市場(chǎng)和半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假設(shè)給予了較充分的肯定,但對(duì)強(qiáng)有效市場(chǎng)假設(shè)的支持則明顯不足。2.2.4.有效資本市場(chǎng)的檢驗(yàn)有效資本市場(chǎng)是一個(gè)被事實(shí)證實(shí)462.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)對(duì)理財(cái)人員的重要意義在于:財(cái)務(wù)決策制約著企業(yè)行為及企業(yè)狀況,而企業(yè)狀況必將及時(shí)地被市場(chǎng)價(jià)格所反映。企業(yè)價(jià)值的升降是企業(yè)所有各方面狀況(所有各方面信息)綜合作用的結(jié)果。理財(cái)人員必須相信市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià),任何表面文章或弄虛作假都將于事無(wú)補(bǔ)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,證券市場(chǎng)既是企業(yè)的一面鏡子,又是企業(yè)行為的校正器。無(wú)視市場(chǎng)或者玩弄市場(chǎng),必將自取消亡。2.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x有效資本市場(chǎng)學(xué)說(shuō)472.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x

1.市場(chǎng)沒(méi)有記憶2.相信市場(chǎng)價(jià)格3.沒(méi)有市場(chǎng)幻覺(jué)4.投資者自我選擇5.所有的證券皆等價(jià)且可以互替

6.內(nèi)部信息是重要的2.2.5資本市場(chǎng)效率理論對(duì)公司理財(cái)?shù)暮x

1.市場(chǎng)沒(méi)有記482.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析在財(cái)務(wù)理論分析過(guò)程中,通常需要區(qū)分三個(gè)重要概念,即要求報(bào)酬率(requiredreturn)預(yù)期報(bào)酬率(expectedreturn)實(shí)際報(bào)酬率(realreturn)在市場(chǎng)均衡狀況下,要求報(bào)酬率=預(yù)期報(bào)酬率=實(shí)際報(bào)酬率2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析在財(cái)務(wù)理論分析過(guò)程中,通常492.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析1、要求報(bào)酬率又稱(chēng)必要報(bào)酬率,是投資者根據(jù)投資行為所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)程度的大小而主觀確定的報(bào)酬率水平,是風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡的結(jié)果;根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型,可計(jì)算要求報(bào)酬率

2、預(yù)期報(bào)酬率又稱(chēng)期望報(bào)酬率,是投資者綜合各種可能的或然性對(duì)投資的收益水平所做的客觀估計(jì),是市場(chǎng)理性預(yù)測(cè)的結(jié)果;

根據(jù)戈登模型,可計(jì)算股票的預(yù)期報(bào)酬率3、實(shí)際報(bào)酬率則是投資者行為與市場(chǎng)運(yùn)作的最終結(jié)果。2.3市場(chǎng)均衡與財(cái)務(wù)理論分析1、要求報(bào)酬率又稱(chēng)必要報(bào)酬率,50要求報(bào)酬率計(jì)算舉例在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%、市場(chǎng)平均報(bào)酬率為12%的情況下,如果投資者購(gòu)買(mǎi)一只貝塔系數(shù)為2的股票(X股票),那么,按照資本產(chǎn)定價(jià)模型,其要求報(bào)酬率應(yīng)當(dāng)是:kX=8%+(12%-8%)×2=16%購(gòu)進(jìn)決策:當(dāng)預(yù)期報(bào)酬率高于要求報(bào)酬率時(shí)

售出決

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