外匯、匯率與匯率決定理論課件

國(guó)際金融

INTERNATIONALFINANCE楊虎鋒yanghufeng@126.com經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院5021國(guó)際金融

INTERNATIONALFINANCE楊虎鋒1第一節(jié)外匯與匯率的概念第二節(jié)影響匯率的因素分析第三節(jié)匯率決定理論第三章外匯、匯率與匯率決定理論2第一節(jié)外匯與匯率的概念第三章外匯、匯率與匯率決定理論2外匯匯率匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力第一節(jié)外匯與匯率的概念3外匯第一節(jié)外匯與匯率的概念3一、外匯外匯的含義外匯的種類4一、外匯4外匯的含義外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種含義。動(dòng)態(tài)外匯：指人們?yōu)榱饲鍍攪?guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。由銀行來(lái)完成。靜態(tài)外匯：廣義和狹義廣義靜態(tài)外匯：可以清償對(duì)外債務(wù)的一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或債券狹義的靜態(tài)外匯：可以直接用于國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系清算的支付手段外匯的含義外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄?2008年8月，《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，中國(guó)的外匯范圍，包括：外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。62008年8月，《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，中國(guó)的外匯范772012年8月末世界各國(guó)黃金儲(chǔ)備情況數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)2012年8月末世界各國(guó)黃金儲(chǔ)備情況數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)(8二、匯率匯率的概念匯率的標(biāo)價(jià)方法匯率的分類9二、匯率匯率的概念9匯率的概念匯率是指兩種不同貨幣相互兌換的比率。一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。10匯率的概念匯率是指兩種不同貨幣相互兌換的比率。10人民幣匯率對(duì)美元人民幣匯率對(duì)歐元人民幣對(duì)主要貨幣匯率11人民幣匯率對(duì)美元人民幣匯率對(duì)歐元人民幣對(duì)主要貨幣匯率11人民幣匯率對(duì)日元（100日元）12人民幣匯率對(duì)日元（100日元）12日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2005-07-15827.651087.618.0128106.1501508.302013-04-24623.60814.396.278280.320953.55資料來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站人民幣對(duì)主要貨幣匯率（單位：100外幣）13日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2005-07-15827.651外匯、匯率與匯率決定理論課件14外匯、匯率與匯率決定理論課件15外匯、匯率與匯率決定理論課件16匯率的標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法

國(guó)家或地區(qū)幣種標(biāo)準(zhǔn)符號(hào)中國(guó)香港港元HKD＄中國(guó)人民幣元CNY￥日本日?qǐng)AJPY￥歐洲貨幣聯(lián)盟歐元EUR€

英國(guó)英鎊GBP￡美國(guó)美元USD＄澳大利亞澳元AUD＄加拿大加拿大元CAD＄17匯率的標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法國(guó)家或地區(qū)幣種標(biāo)準(zhǔn)符號(hào)中國(guó)香港港元HK（一）直接標(biāo)價(jià)法指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。除英、美外，各國(guó)均采用直接標(biāo)價(jià)法

USD100=CNY682.63在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值美元

人民幣18（一）直接標(biāo)價(jià)法指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為：月初：USD1=CNY6.8263月末：USD1=CNY6.8239說(shuō)明美元幣值下跌，人民幣幣值上升。1919外匯、匯率與匯率決定理論課件20外匯、匯率與匯率決定理論課件21（二）間接標(biāo)價(jià)法以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。

USD100=RMB682.63RMB100=USD14.6492在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。22（二）間接標(biāo)價(jià)法以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的例如，外匯市場(chǎng)匯率為：月初：RMB100=USD14.6492月末：RMB100=USD14.6544說(shuō)明美元匯率下跌，人民幣匯率上漲。

在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。23例如，外匯市場(chǎng)匯率為：23（三）美元標(biāo)價(jià)法它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。24（三）美元標(biāo)價(jià)法它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣,把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣。在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣。在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣。在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣。25人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣,把數(shù)量變化匯率的種類1.按制訂匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率基本匯率：本國(guó)貨幣與國(guó)際上某關(guān)鍵貨幣（美元、英鎊）之間的兌換比率。套算匯率：在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上，參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出來(lái)的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。26匯率的種類1.按制訂匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率例：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD100=CNY822.70而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率:GBP100=CNY（1.7816×822.70）=CNY1465.7227例：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：272.從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率,也稱買入價(jià),即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率,也稱賣出價(jià),即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率?，F(xiàn)鈔匯率,即銀行買賣外國(guó)鈔票的價(jià)格。中間匯率,指銀行買入價(jià)和銀行賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。282.從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率29293.按外匯交易交割日不同，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割，是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。即期匯率，也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（WorkingDay）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率，也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià)。303.按外匯交易交割日不同，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率3031313132對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：

一是直接報(bào)價(jià)（OutrightRate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價(jià)和賣出價(jià)表示出來(lái)，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。32對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：一是直接報(bào)價(jià)（Outrig3233下面的報(bào)價(jià)形式是可以經(jīng)常見(jiàn)到的：USD/JPY（1美元兌日元）100.80/90EUR/USD（1歐元兌美元）1.5805/09GBP/USD（1英鎊兌美元）1.9704/09AUD/USD（1澳元兌美元）0.9275/80斜線左邊表示的是銀行的買入價(jià)，斜線右邊表示的是銀行的賣出價(jià)。斜線右邊的兩位數(shù)字是一個(gè)被省略了“大頭”的價(jià)格，顯示的只是一個(gè)“零頭”。賣出價(jià)往往比買入價(jià)要多幾個(gè)點(diǎn)，是銀行“低買高賣”的獲利差價(jià)。33下面的報(bào)價(jià)形式是可以經(jīng)常見(jiàn)到的：3334343435二是用遠(yuǎn)期差價(jià)或掉期率報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)。瑞士法郎/美元里拉/美元即期匯率1.6550~1.6560831.0~831.71個(gè)月遠(yuǎn)期162~1570.80~1.302個(gè)月遠(yuǎn)期332~3271.80~2.303個(gè)月遠(yuǎn)期472~4672.80~3.306個(gè)月遠(yuǎn)期840~8307.50~9.0012個(gè)月遠(yuǎn)期1490~146018.00~23.0035二是用遠(yuǎn)期差價(jià)或掉期率報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的3536遠(yuǎn)期差價(jià)的三種形式：升水表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)表示兩者相等。36遠(yuǎn)期差價(jià)的三種形式：36直接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水-貼水間接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水-貼水直接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水-貼水間接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=3738銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬(wàn)分之一，即0.0001。遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”；遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”。38銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（poin3839人民幣/美元即期匯率631.0~631.73個(gè)月遠(yuǎn)期0.80~1.30買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率631.0631.7升水+0.801.303個(gè)月遠(yuǎn)期匯率631.80633.00直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”39人民幣/美元即期匯率631.0~631.73個(gè)月遠(yuǎn)期0.39人民幣/美元即期匯率658.0~661.73個(gè)月遠(yuǎn)期2.10~1.30買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率631.0631.7升水-2.101.303個(gè)月遠(yuǎn)期匯率628.90630.40直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”人民幣/美元即期匯率658.0~661.73個(gè)月遠(yuǎn)期2.104041在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”

41在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“41424.按衡量貨幣價(jià)值角度，劃分為名義匯率、實(shí)際匯率名義匯率就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。實(shí)際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是：

其中，Pf和P分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和e都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。424.按衡量貨幣價(jià)值角度，劃分為名義匯率、實(shí)際匯率42匯率的變動(dòng)：法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。43匯率的變動(dòng)：法定升值與升值法定升值（Reva法定貶值與貶值法定貶值是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。44法定貶值與貶值法定貶值是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的第二節(jié)影響匯率變動(dòng)的因素影響匯率變動(dòng)的因素很多，但歸納起來(lái)主要有：國(guó)際收支狀況通貨膨脹狀況利率狀況經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率狀況財(cái)政收支狀況市場(chǎng)預(yù)期心理中央銀行的市場(chǎng)干預(yù)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化等人民幣匯率對(duì)美元45第二節(jié)影響匯率變動(dòng)的因素影響匯率變動(dòng)的因素很多，但歸納起1、國(guó)際收支

順差外匯供給本幣匯率逆差外匯供給本幣匯率461、國(guó)際收支

2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高本幣匯率低本幣匯率472、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高本幣匯率473、相對(duì)通貨膨脹率從購(gòu)買力平價(jià)的角度：通脹率高貨幣購(gòu)買力匯率483、相對(duì)通貨膨脹率從購(gòu)買力平價(jià)的角度：48從國(guó)際收支的角度：本國(guó)出口品價(jià)格通脹率高實(shí)際利率外匯供給本幣匯率49從國(guó)際收支的角度：49

4、相對(duì)利率利率升，貨幣強(qiáng)利率跌，貨幣弱504、相對(duì)利率50政治因素分析在外匯市場(chǎng)中，匯率的變動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他如政治的、社會(huì)的等非經(jīng)濟(jì)的影響，從而使得預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)變得非常復(fù)雜和困難。政治因素分析重要的是要掌握最新的信息，盡可能掌握最充分的資料，對(duì)影響國(guó)際金融市場(chǎng)的因素進(jìn)行全面的分析，從而找出一般性的規(guī)律，對(duì)外匯匯率的走勢(shì)做出正確的判斷51政治因素分析在外匯市場(chǎng)中，匯率的變動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的影響，第三節(jié)匯率決定理論金本位制度下的匯率決定理論購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)貨幣供給對(duì)匯率的影響匯率決定的資產(chǎn)組合模型52第三節(jié)匯率決定理論金本位制度下的匯率決定理論52在金幣本位制度下,各國(guó)都規(guī)定金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價(jià),由它們各自的含金量對(duì)比來(lái)決定。以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)。鑄幣平價(jià)是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價(jià)就是兩種貨幣含量或所代表金量的對(duì)比。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng),但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。一、金本位制度下的匯率決定理論53在金幣本位制度下,各國(guó)都規(guī)定金幣的法定含金量。一、金本位制度金本位制下各國(guó)貨幣的含金量及匯率金本位制下各國(guó)貨幣的含金量及匯率54以英國(guó)和美國(guó)為例：1929年以前，英國(guó)規(guī)定1英鎊的含金量為7.322克；美國(guó)規(guī)定1美元的含金量為1.505克，由此英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為7.322/1.505=4.8651.當(dāng)時(shí)英美兩國(guó)輸送黃金的費(fèi)用約為黃金價(jià)值的0.5~0.7%，如按0.6%計(jì)算，英鎊對(duì)美元的匯率不應(yīng)超過(guò)4.8651*（1+0.6%）=4.8943，也不應(yīng)跌破4.8651*（1-0.6%）=4.835955以英國(guó)和美國(guó)為例：1929年以前，英國(guó)規(guī)定1英鎊的含金量為75656黃金—物價(jià)—國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨最早提出當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)逆差，外匯匯率漲至黃金輸出點(diǎn)，黃金外流，該國(guó)貨幣供給減少，通貨緊縮，物價(jià)下跌，提高其商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是出口增加，進(jìn)口減少，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡;當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)順差，外匯匯率跌至黃金輸入點(diǎn)，黃金內(nèi)流，該國(guó)貨幣供給增加，通貨膨脹，物價(jià)上漲，降低其商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是出口減少，進(jìn)口增加，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡。國(guó)際收支失衡引起黃金的外流與內(nèi)流，黃金的流動(dòng)引起物價(jià)水平的相對(duì)變化，導(dǎo)致出口與進(jìn)口規(guī)模的相對(duì)增減，使兩國(guó)間的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到均衡。57黃金—物價(jià)—國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制57購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)(theoryofpurchasingpowerparity,簡(jiǎn)稱PPP)是一種歷史非常悠久的匯率決定理論,它的理論淵源可以追溯到16世紀(jì),對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾(G.Cassel)于1922年完成的。購(gòu)買力平價(jià)的基本思想是:貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力,因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比,也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)是一價(jià)定律二、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)58購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)(theoryofpurchasingpo開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律首先分析某一商品在一國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系。假設(shè)：位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的；商品的價(jià)格能靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價(jià)格粘性。假定該商品是某種品牌的電視機(jī)。如這種電視機(jī)在甲地的價(jià)格是3000元,而在乙地的價(jià)格是2500,則這一地區(qū)間的差價(jià)必然會(huì)帶來(lái)地區(qū)間的商品套利活動(dòng)。59開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律59交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī),然后將之運(yùn)到甲地出售,以賺取這種地區(qū)間的差價(jià)。交易者的這種套利活動(dòng)也是要付出一定的交易成本的,假定這一交易成本為每臺(tái)電視機(jī)100,則交易者在目前的價(jià)格水平上可從每臺(tái)電視機(jī)的跨地區(qū)買賣中賺取400元。越來(lái)越多的交易者進(jìn)行套利活動(dòng),導(dǎo)致乙地的電視機(jī)的需求增加,乙地的電視機(jī)價(jià)格上升;同時(shí),甲地的電視機(jī)的供應(yīng)增加,甲地的電視機(jī)價(jià)格下降。60交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī),然后將之運(yùn)到甲地出售,以賺取我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例,甲地的住宅價(jià)格為每平方米4000元,乙地的住宅價(jià)格為每平方米2000元,這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎?答案顯然是否定的,因?yàn)樽≌遣豢赡軓囊坏乇贿\(yùn)到另一地的。再以理發(fā)這種勞務(wù)商品為例,甲地的理發(fā)價(jià)格為10元,乙地的理發(fā)價(jià)格為5元,則這種價(jià)格差異也是不能引起套利活動(dòng)的。61我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例,甲地的住宅價(jià)一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以下兩種類型：前者區(qū)域間價(jià)格差異可通過(guò)套利活動(dòng)消除,我們稱之為可貿(mào)易商品；后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除,我們稱之為不可貿(mào)易商品。不可貿(mào)易商品一般主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。如果不考慮交易成本等因素,則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的,我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為一價(jià)定律。62一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以下兩種類型：62當(dāng)我們研究的對(duì)象是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格之間的聯(lián)系與上述分析存在區(qū)別。如某商品在中國(guó)價(jià)值100元人民幣,在美國(guó)價(jià)值10美元,這時(shí)進(jìn)行價(jià)格比較時(shí)必須采用統(tǒng)一的單位(都用人民幣或都用美元),所以匯率因素在此時(shí)必須考慮。如果此時(shí)$1=RM￥6.8，則該商品在中國(guó)的價(jià)格高于在美國(guó)的價(jià)格，這一價(jià)格差異意味著存在套利的可能性。63當(dāng)我們研究的對(duì)象是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格上例中,美國(guó)交易者在將該商品運(yùn)至中國(guó)賣出后,得的收入為人民幣,他必須在外匯市場(chǎng)上將之兌換成美元?？梢?jiàn),套利活動(dòng)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)。同樣,如果我們不考慮交易成本等因素,則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。Pa＝ePb64上例中,美國(guó)交易者在將該商品運(yùn)至中國(guó)賣出后,得的收入為人民幣絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的前提包括:第一,對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立。第二,在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。65絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)6566絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系:e=Pa/Pb其中e為匯率，指1單位B國(guó)貨幣（美元）以A國(guó)貨幣（人民幣）表示的價(jià)格，Pa為A國(guó)（中國(guó)）的一般物價(jià)水平，Pb為B國(guó)（中國(guó)）的一般物價(jià)水平。66絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)66如：以中國(guó)為本國(guó),美國(guó)為外國(guó),美國(guó)的價(jià)格水平P=100,中國(guó)的價(jià)格水平P=600,人民幣與美元的比價(jià)應(yīng)為e=600/100=667如：以中國(guó)為本國(guó),美國(guó)為外國(guó),美國(guó)的價(jià)格水平P=100,中國(guó)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)在絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基礎(chǔ)上，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為匯率依據(jù)兩國(guó)物價(jià)水平被確定下來(lái)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，兩國(guó)物價(jià)水平發(fā)生了變化，而且變化幅度不一樣，兩國(guó)貨幣之間的匯率發(fā)生變化，新匯率是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力相對(duì)變化率決定的，用公式表示為：68相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)68相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的形式:含義：一定時(shí)期內(nèi)兩國(guó)貨幣之間匯率的變化率等于兩國(guó)物價(jià)水平的變化率。例如，以中國(guó)(A)為本國(guó)，美國(guó)(B)為外國(guó)，原來(lái)匯率為6，中國(guó)原來(lái)物價(jià)水平為600，美國(guó)原來(lái)物價(jià)水平為100?，F(xiàn)在中國(guó)物價(jià)水平上漲20%，美國(guó)物價(jià)水平上漲10%，則新匯率=6.669相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的形式:69對(duì)購(gòu)買平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。缺陷:忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響；它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響；忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約；在計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。70對(duì)購(gòu)買平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。70凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說(shuō)（TheoryofInterestParity）利率平價(jià)說(shuō)說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)三、利率平價(jià)說(shuō)71凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)示例：假設(shè)一個(gè)中國(guó)投資者手中握有一筆可自由支配的人民幣，可自由進(jìn)出中國(guó)和美國(guó)的金融市場(chǎng)。我們假定資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。如果我們想把這筆資金用于投資一年期的存款,則存在著投資于中國(guó)金融市場(chǎng)還是美國(guó)金融市場(chǎng)這兩種不同選擇。72拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)示例：72我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收益更高。我們假定中國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i,美國(guó)金融市場(chǎng)上同種利率為i*,即期匯率為e

(直接標(biāo)價(jià)法)。如果投資于中國(guó)金融市場(chǎng),則每1單位人民幣到期可增值為:1+1×i73我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收投資于美國(guó)金融市場(chǎng),則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟：首先,將人民幣在外匯市場(chǎng)上兌換成美元；其次,用所獲得的美元在美國(guó)金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的存款；最后,在存款到期后,將這這些美元（本息合計(jì)）以美元在外匯市場(chǎng)上兌換成人民幣。74投資于美國(guó)金融市場(chǎng),則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟：74我們逐步分析這一投資的獲利情況：首先,對(duì)于每1單位人民幣，可在外匯市場(chǎng)上即期兌換為1/e單位的美元。將這1/e單位的美元用于一年期存款,期滿時(shí)可增值為1/e+1/e×i*=(1+i*)/e在一年后期滿之時(shí),假定此時(shí)的匯率為ef,則這筆美元可兌換成的人民幣數(shù)為:(1+i*)/e×ef75我們逐步分析這一投資的獲利情況：75由于一年后的即期匯率ef是不確定的，使得這種投資方式的最終受益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)；為了消除不確定性，投資者購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約，假定遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：(1+i*)/e×f76由于一年后的即期匯率ef是不確定的，使得這種投資方式的最終受我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果1+i>(1+i*)/e×f,則投資于中國(guó)金融市場(chǎng)；如果1+i〈(1+i*)/e×f，我們將投資于美國(guó)金融市場(chǎng)；如果1+i=(1+i*)/e×f此時(shí)投資于兩國(guó)金融市場(chǎng)均可。77我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。7778在市場(chǎng)上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。因此,如果1+i〈(1+i*)/e×f，則眾多投資者都會(huì)將資金投入美國(guó)金融市場(chǎng)，這導(dǎo)致外匯市場(chǎng)上即期購(gòu)入美國(guó)貨幣以遠(yuǎn)期賣出乙國(guó)貨幣行為，從而使本幣即期貶值（e增大），遠(yuǎn)期升值（f減?。顿Y于乙國(guó)金融市場(chǎng)的收益率下降。只有當(dāng)這兩種投資方式的收益率完全相等時(shí)，市場(chǎng)上才處于平衡狀態(tài)。78在市場(chǎng)上的其他投資者也面臨著同樣的決策選擇。78當(dāng)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，1+i=(1+i*)/e×f對(duì)上式進(jìn)行整理得，f/e=（1+i）/(1+i*)假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的升貼水率為ρ，則ρ=（f-e）/e則ρ=（f-e）/e=（1+i-1-i*）/(1+i*)=（i-i*）/(1+i*)有：ρ+ρi*=i-i*由于ρ和i*均為很小的數(shù)值，則ρi*的乘積可以省略，得到ρ=i-i*ρ=i-i*為拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式，其含義為：匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率差。79當(dāng)市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)時(shí)，1+i=(1+i*)/e×f79根據(jù)ρ=i-i*如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期本國(guó)貨幣貶值；如果本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期本國(guó)貨幣升值；事實(shí)上利率和匯率之間具有交互作用80根據(jù)ρ=i-i*80非拋補(bǔ)利率平價(jià)假設(shè)投資者風(fēng)險(xiǎn)中性投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期計(jì)算預(yù)期收益，并承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)如果預(yù)期一年后的匯率為Eef，則套利活動(dòng)的結(jié)果為：1+i=(1+i*)/e×Eef81非拋補(bǔ)利率平價(jià)81假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)率為Eρ，則Eρ=（Ef-e）/e則Eρ=（Ef-e）/e=（1+i-1-i*）/(1+i*)=（i-i*）/(1+i*)有：Eρ+Eρi*=i-i*由于Eρ和i*均為很小的數(shù)值，則Eρi*的乘積可以省略，得到Eρ=i-i*Eρ=i-i*為非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式82假設(shè)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)率為Eρ，82Eρ=i-i*為非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式其含義為：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)利率之差在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值；如果本國(guó)政府提高利率，則當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的即期利率不變時(shí)，本幣的即期匯率將升值83Eρ=i-i*為非拋補(bǔ)利率平價(jià)的一般形式83拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一市場(chǎng)中存在另一類交易者-投機(jī)者投機(jī)者的目的在于利用資產(chǎn)在特定時(shí)刻的差價(jià)獲利當(dāng)投機(jī)者預(yù)期的未來(lái)匯率與相應(yīng)的遠(yuǎn)期匯率不一致時(shí)，投機(jī)者認(rèn)為有利可圖假定Eef>f，則投機(jī)者認(rèn)為遠(yuǎn)期匯率對(duì)未來(lái)的本幣價(jià)值高估了，則他將購(gòu)買遠(yuǎn)期外匯，等期滿后匯率變動(dòng)到預(yù)期水平，交割，獲得價(jià)差形成利潤(rùn)；投資者在遠(yuǎn)期市場(chǎng)的交易將使f值增大，直到Eef=f84拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一84拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一投機(jī)者的活動(dòng)使遠(yuǎn)期匯率完全由預(yù)期的未來(lái)匯率所決定，拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)同時(shí)成立即f=Eef

，

ρ=Eρ=i-i*85拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)的統(tǒng)一85對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)始終能夠較好地成立；利率平價(jià)說(shuō)不是一個(gè)獨(dú)立的匯率決定理論，而只是描述了匯率和利率的關(guān)系；利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值，如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)；利率平價(jià)說(shuō)存在一些缺陷：如沒(méi)有考慮資本流動(dòng)的交易成本、資本流動(dòng)障礙、套利資金規(guī)模的有限性等。86對(duì)利率平價(jià)說(shuō)的簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)86三、匯率決定的貨幣分析法利率平價(jià)說(shuō)明了利率和預(yù)期匯率波動(dòng)對(duì)均衡匯率的影響匯率決定的貨幣分析法說(shuō)明貨幣供求對(duì)利率和預(yù)期匯率的影響，從而說(shuō)明貨幣供求對(duì)匯率的影響。87三、匯率決定的貨幣分析法利率平價(jià)說(shuō)明了利率和預(yù)期匯率波動(dòng)對(duì)均貨幣供求與均衡利率的決定貨幣供給：假定中央銀行可按照其所期望的水平確定名義貨幣供給量MS貨幣需求：決定貨幣需求量的因素包括：利率、價(jià)格水平、真實(shí)國(guó)民收入；總貨幣需求Md=P·L（R,Y）其中P表示價(jià)格水平，R表示利率水平，Y表示真實(shí)國(guó)民收入，L（R,Y）表示真實(shí)貨幣需求，L關(guān)于R的一階導(dǎo)數(shù)小于0，L關(guān)于Y的一階導(dǎo)數(shù)大于0。88貨幣供求與均衡利率的決定88利率R真實(shí)貨幣需求貨幣需求L（R,Y）利率R真實(shí)貨幣需求L（R,Y1）L（R,Y2）Y2>Y1在固定的收入水平下，利率水平提高，真實(shí)貨幣需求下降在固定的利率水平下，收入水平提高，真實(shí)貨幣需求水平提高。89利率R真實(shí)貨幣需求貨幣需求L（R,Y）利率R真實(shí)貨幣需求L（利率R真實(shí)貨幣需求Md/P

真實(shí)貨幣供給MS/P均衡利率的決定真實(shí)貨幣持有量MS/P=Md/P=L（R,Y）90利率R真實(shí)貨幣需求Md/P真實(shí)貨幣供給MS/P均衡利率的利率R真實(shí)貨幣供給貨幣供給對(duì)利率的影響其他條件不變，貨幣供給增加將使利率降低其他條件不變，國(guó)民收入增加將使利率提高真實(shí)貨幣持有量利率R真實(shí)貨幣供給真實(shí)貨幣持有量L（R,Y1）L（R,Y2）L（R,Y）91利率R真實(shí)貨幣供給貨幣供給對(duì)利率的影響真實(shí)貨幣持有量利率R真人民幣貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響假定：價(jià)格粘性，價(jià)格不能隨市場(chǎng)情況的變化而及時(shí)調(diào)整；真實(shí)產(chǎn)出在短期內(nèi)不發(fā)生變化；貨幣供給變化不影響人們對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期短期內(nèi)，匯率的變化只與影響利率的貨幣因素有關(guān)。92人民幣貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響92人民幣貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響其他條件不變，中國(guó)貨幣供給增加，將使外匯市場(chǎng)上人民幣貶值；中國(guó)貨幣供給減少，將使外匯市場(chǎng)上人民幣升值93人民幣貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響9394匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率（利率）人民幣回報(bào)率（利率）在利率平價(jià)下匯率與利率的關(guān)系94匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率（利率）9495利率R真實(shí)貨幣供給在貨幣市場(chǎng)上均衡利率的決定真實(shí)貨幣持有量L（R,Y）95利率R真實(shí)貨幣供給在貨幣市場(chǎng)上均衡利率的決定真實(shí)貨幣持有9596匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率人民幣貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響其他條件不變，中國(guó)貨幣供給增加，將使外匯市場(chǎng)上人民幣貶值；中國(guó)貨幣供給減少，將使外匯市場(chǎng)上人民幣升值人民幣貨幣供給增加對(duì)匯率的影響真實(shí)貨幣持有量真實(shí)貨幣供給L（R,Y）人民銀行增加貨幣供給人民幣回報(bào)率（利率）ABrr?ee?96匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率人民幣貨96匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率美元貨幣供給變化對(duì)短期匯率的影響其他條件不變，美國(guó)貨幣供給增加，將使外匯市場(chǎng)上人民幣升值；美國(guó)貨幣供給減少，將使外匯市場(chǎng)上人民幣貶值美國(guó)貨幣供給增加對(duì)匯率的影響真實(shí)貨幣持有量真實(shí)貨幣供給L（R,Y）人民幣回報(bào)率e?eAB97匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率美元貨幣供給匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率真實(shí)貨幣持有量真實(shí)貨幣供給L（R,Y）人民銀行增加貨幣供給匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率真實(shí)貨幣持有量真實(shí)貨幣供給L（R,Y）短期長(zhǎng)期利率匯率超調(diào)模型98匯率美元存款的預(yù)期人民幣回報(bào)率人民幣存款的回報(bào)率真實(shí)貨幣持有OtEt1E1E2OtMt1M1M2OtPt1P1P2OtRt1R2R1人民幣供給增加國(guó)內(nèi)價(jià)格水平緩慢上升利率水平緩慢回升匯率在超調(diào)的基礎(chǔ)上緩慢升值OtEt1E1E2OtMt1M1M2OtPt1P1P2OtR99100匯率超調(diào)模型短期中，假定貨幣供給不影響價(jià)格水平和預(yù)期匯率水平。長(zhǎng)期中價(jià)格水平上升同比例于貨幣供給量的增加；真實(shí)貨幣供給量逐漸減少，利率水平逐步回到初始水平；長(zhǎng)期中，價(jià)格水平會(huì)緩慢向長(zhǎng)期均衡水平調(diào)整，進(jìn)而影響人們對(duì)匯率的預(yù)期，使美元存款人民幣回報(bào)率曲線向右移動(dòng)。100匯率超調(diào)模型短期中，假定貨幣供給不影響價(jià)格水平和預(yù)期匯100模型中貨幣供給增加，匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度，因而該模型被稱為匯率超調(diào)模型匯率超調(diào)是短期內(nèi)價(jià)格粘性的直接結(jié)果，當(dāng)假定不存在價(jià)格粘性，則不存在匯率超調(diào)。啟示：價(jià)格變化會(huì)影響匯率的長(zhǎng)期均衡水平價(jià)格便會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生長(zhǎng)期影響，部分通過(guò)其對(duì)匯率預(yù)期的影響而起作用。101模型中貨幣供給增加，匯率的瞬時(shí)貶值程度大于其長(zhǎng)期貶值程度，因四、匯率決定的資產(chǎn)組合模型由布朗森（W·Branson）(1975)提出了該理論資產(chǎn)組合匯率決定理論的觀點(diǎn)：因資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性不同，資產(chǎn)不具有完全可替代性，則只考慮貨幣市場(chǎng)是不夠的；一國(guó)居民既可以持有本國(guó)貨幣和各種債券，又可以持有外國(guó)的各種資產(chǎn)，一旦利率、貨幣供給量以及居民愿意持有的資產(chǎn)種類等發(fā)生變化，居民原有的資產(chǎn)組合就會(huì)失衡，進(jìn)而引起各國(guó)資產(chǎn)之間的替換，促使資本在國(guó)際間的流動(dòng)。102四、匯率決定的資產(chǎn)組合模型由布朗森（W·Branson）(1資產(chǎn)組合分析法的基本模型分析的假設(shè)：本國(guó)居民持有三種不具有完全替代性的資產(chǎn)：本國(guó)貨幣M：不帶來(lái)利息收入；本國(guó)政府債券B:帶來(lái)國(guó)內(nèi)利率R；外國(guó)政府債券F:帶來(lái)利率R*，以外幣標(biāo)價(jià),在小國(guó)模型假定下，R*是外部給定的。預(yù)期未來(lái)匯率不發(fā)生變動(dòng)，影響持有外國(guó)債券的收益率的因素僅是外國(guó)利率的變動(dòng)。103資產(chǎn)組合分析法的基本模型103一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）在任何時(shí)候由下式構(gòu)成：在短期內(nèi)不考慮持有本國(guó)債券及外國(guó)債券的利息收入給資產(chǎn)總量的影響。理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照風(fēng)險(xiǎn)與收益權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。104一國(guó)資產(chǎn)總量（總財(cái)富）在任何時(shí)候由下式構(gòu)成：104對(duì)本國(guó)貨幣的需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。對(duì)本國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的增函數(shù)，外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。對(duì)外國(guó)債券的需求是本國(guó)利率的減函數(shù)，外國(guó)利率的增函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函數(shù)。105對(duì)本國(guó)貨幣的需求是本國(guó)利率、外國(guó)利率的減函數(shù)，資產(chǎn)總量的增函對(duì)本國(guó)貨幣的供求均衡貨幣供給增加,MM左移;貨幣供給減少,MM右移REMM貨幣供給增加貨幣供給減少106對(duì)本國(guó)貨幣的供求均衡REMM貨幣供給增加貨幣供給減少106對(duì)本國(guó)債券的供求均衡本國(guó)債券供給增加,BB右移;本國(guó)債券供給減少,BB左移。REBB本國(guó)債券供給增加本國(guó)債券供給減少107對(duì)本國(guó)債券的供求均衡REBB本國(guó)債券供給增加本國(guó)債券供給減少對(duì)外國(guó)債券的供求均衡外國(guó)債券供給增加，F(xiàn)F左移；外國(guó)債券供給減少，F(xiàn)F右移。FF曲線比BB曲線更平緩，因?yàn)楸緡?guó)債券市場(chǎng)對(duì)本國(guó)利率變化更為敏感，同樣的匯率變動(dòng)在本國(guó)債券市場(chǎng)上只需要較小的利率調(diào)整RFFE外國(guó)債券供給增加外國(guó)債券供給減少108對(duì)外國(guó)債券的供求均衡RFFE外國(guó)債券供給增加外國(guó)債券供給減少資產(chǎn)組合模型的圖形分析當(dāng)貨幣市場(chǎng)、本國(guó)債券市場(chǎng)、外國(guó)債券市場(chǎng)同時(shí)平衡時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于短期平衡狀態(tài)，顯然這意味著經(jīng)濟(jì)的短期平衡位于三條曲線。REMMFFBBR0E0109資產(chǎn)組合模型的圖形分析REMMFFBBR0E0109貨幣沖擊在短期對(duì)匯率的影響：中央銀行融通財(cái)政赤字而導(dǎo)致的貨幣供給量增加貨幣供給量和資產(chǎn)總量同時(shí)增加；本國(guó)債券供給量沒(méi)有增加；外國(guó)債券的供給數(shù)量沒(méi)有增加；資產(chǎn)市場(chǎng)最終處于平衡狀態(tài)時(shí)：本幣匯率貶值、利率降低。110貨幣沖擊在短期對(duì)匯率的影響：110AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMM’M’B’B’F’F’Bi1e1111AFFBBii0Oe0eMMAFFBBii0Oe0eMMM’在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)本國(guó)債券減少導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給增加；外國(guó)債券供給不發(fā)生變動(dòng)。在新的平衡點(diǎn)上：本幣匯率貶值、本國(guó)利率水平下降。112在本國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)112MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’B’M’M’Bi1e1113MMAFFBBii0Oe0eAMMFFBBii0Oe0eB’在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)外國(guó)債券減少;導(dǎo)致本國(guó)貨幣供給增加；本國(guó)債券供給不發(fā)生變動(dòng)。在新的平衡點(diǎn)上:本幣匯率貶值、本國(guó)利率水平下降。上述兩種干預(yù)方式中，在本國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行的操作對(duì)本國(guó)利率影響更大，在外國(guó)債券市場(chǎng)上進(jìn)行的操作對(duì)本國(guó)匯率影響更大。114在外國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)時(shí)114AFFBBii0Oe0eAFFBBii0Oe0eMMM’M’F’F’Bi1e1MM115AFFBBii0Oe0eAFFBBii0Oe0eMMM’M’資產(chǎn)組合分析法具有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：資產(chǎn)組合分析法具有特殊的政策分析價(jià)值，尤其被廣泛運(yùn)用于對(duì)貨幣政策的分析中。資產(chǎn)組合分析法的不足體現(xiàn)在：這一模型過(guò)分復(fù)雜，這在很大程度上制約了對(duì)它的運(yùn)用。從理論上看，這一模型納入了流量因素，但是并沒(méi)有對(duì)流量因素本身作更為專門的分析。116資產(chǎn)組合分析法具有兩個(gè)突出的優(yōu)點(diǎn)：116國(guó)際金融

INTERNATIONALFINANCE楊虎鋒yanghufeng@126.com經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院502117國(guó)際金融

INTERNATIONALFINANCE楊虎鋒1第一節(jié)外匯與匯率的概念第二節(jié)影響匯率的因素分析第三節(jié)匯率決定理論第三章外匯、匯率與匯率決定理論118第一節(jié)外匯與匯率的概念第三章外匯、匯率與匯率決定理論2外匯匯率匯率、價(jià)格和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力第一節(jié)外匯與匯率的概念119外匯第一節(jié)外匯與匯率的概念3一、外匯外匯的含義外匯的種類120一、外匯4外匯的含義外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)，具有靜態(tài)和動(dòng)態(tài)兩種含義。動(dòng)態(tài)外匯：指人們?yōu)榱饲鍍攪?guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系，將一種貨幣兌換成另一種貨幣的行為。由銀行來(lái)完成。靜態(tài)外匯：廣義和狹義廣義靜態(tài)外匯：可以清償對(duì)外債務(wù)的一切以外國(guó)貨幣表示的資產(chǎn)或債券狹義的靜態(tài)外匯：可以直接用于國(guó)際債權(quán)債務(wù)關(guān)系清算的支付手段外匯的含義外匯是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄?212008年8月，《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，中國(guó)的外匯范圍，包括：外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等；外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等；特別提款權(quán)；其他外匯資產(chǎn)。1222008年8月，《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》，中國(guó)的外匯范12372012年8月末世界各國(guó)黃金儲(chǔ)備情況數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)(WGC)2012年8月末世界各國(guó)黃金儲(chǔ)備情況數(shù)據(jù)來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)(124二、匯率匯率的概念匯率的標(biāo)價(jià)方法匯率的分類125二、匯率匯率的概念9匯率的概念匯率是指兩種不同貨幣相互兌換的比率。一種貨幣表示的另一種貨幣的相對(duì)價(jià)格。126匯率的概念匯率是指兩種不同貨幣相互兌換的比率。10人民幣匯率對(duì)美元人民幣匯率對(duì)歐元人民幣對(duì)主要貨幣匯率127人民幣匯率對(duì)美元人民幣匯率對(duì)歐元人民幣對(duì)主要貨幣匯率11人民幣匯率對(duì)日元（100日元）128人民幣匯率對(duì)日元（100日元）12日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2005-07-15827.651087.618.0128106.1501508.302013-04-24623.60814.396.278280.320953.55資料來(lái)源:中國(guó)人民銀行網(wǎng)站人民幣對(duì)主要貨幣匯率（單位：100外幣）129日期美元?dú)W元日元港幣英鎊2005-07-15827.651外匯、匯率與匯率決定理論課件130外匯、匯率與匯率決定理論課件131外匯、匯率與匯率決定理論課件132匯率的標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法間接標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法

國(guó)家或地區(qū)幣種標(biāo)準(zhǔn)符號(hào)中國(guó)香港港元HKD＄中國(guó)人民幣元CNY￥日本日?qǐng)AJPY￥歐洲貨幣聯(lián)盟歐元EUR€

英國(guó)英鎊GBP￡美國(guó)美元USD＄澳大利亞澳元AUD＄加拿大加拿大元CAD＄133匯率的標(biāo)價(jià)法直接標(biāo)價(jià)法國(guó)家或地區(qū)幣種標(biāo)準(zhǔn)符號(hào)中國(guó)香港港元HK（一）直接標(biāo)價(jià)法指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。除英、美外，各國(guó)均采用直接標(biāo)價(jià)法

USD100=CNY682.63在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外幣升值，或本幣貶值美元

人民幣134（一）直接標(biāo)價(jià)法指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為：月初：USD1=CNY6.8263月末：USD1=CNY6.8239說(shuō)明美元幣值下跌，人民幣幣值上升。13519外匯、匯率與匯率決定理論課件136外匯、匯率與匯率決定理論課件137（二）間接標(biāo)價(jià)法以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。

USD100=RMB682.63RMB100=USD14.6492在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。138（二）間接標(biāo)價(jià)法以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的例如，外匯市場(chǎng)匯率為：月初：RMB100=USD14.6492月末：RMB100=USD14.6544說(shuō)明美元匯率下跌，人民幣匯率上漲。

在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向相反。139例如，外匯市場(chǎng)匯率為：23（三）美元標(biāo)價(jià)法它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。140（三）美元標(biāo)價(jià)法它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣,把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣。在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣。在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣。在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣為外幣。141人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣,把數(shù)量變化匯率的種類1.按制訂匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率基本匯率：本國(guó)貨幣與國(guó)際上某關(guān)鍵貨幣（美元、英鎊）之間的兌換比率。套算匯率：在基礎(chǔ)匯率的基礎(chǔ)上，參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出來(lái)的本幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。142匯率的種類1.按制訂匯率的方法，匯率可分為基本匯率和套算匯率例：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：

USD100=CNY822.70而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為：GBP1=USD1.7816這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率:GBP100=CNY（1.7816×822.70）=CNY1465.72143例：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：272.從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率,也稱買入價(jià),即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率,也稱賣出價(jià),即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率?，F(xiàn)鈔匯率,即銀行買賣外國(guó)鈔票的價(jià)格。中間匯率,指銀行買入價(jià)和銀行賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。1442.從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率145293.按外匯交易交割日不同，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割，是指買賣雙方履行交易契約，進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。即期匯率，也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（WorkingDay）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。遠(yuǎn)期匯率，也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià)。1463.按外匯交易交割日不同，匯率可分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率3014731147148對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：

一是直接報(bào)價(jià)（OutrightRate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價(jià)和賣出價(jià)表示出來(lái)，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。32對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：一是直接報(bào)價(jià)（Outrig148149下面的報(bào)價(jià)形式是可以經(jīng)常見(jiàn)到的：USD/JPY（1美元兌日元）100.80/90EUR/USD（1歐元兌美元）1.5805/09GBP/USD（1英鎊兌美元）1.9704/09AUD/USD（1澳元兌美元）0.9275/80斜線左邊表示的是銀行的買入價(jià)，斜線右邊表示的是銀行的賣出價(jià)。斜線右邊的兩位數(shù)字是一個(gè)被省略了“大頭”的價(jià)格，顯示的只是一個(gè)“零頭”。賣出價(jià)往往比買入價(jià)要多幾個(gè)點(diǎn)，是銀行“低買高賣”的獲利差價(jià)。33下面的報(bào)價(jià)形式是可以經(jīng)常見(jiàn)到的：14915034150151二是用遠(yuǎn)期差價(jià)或掉期率報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)。瑞士法郎/美元里拉/美元即期匯率1.6550~1.6560831.0~831.71個(gè)月遠(yuǎn)期162~1570.80~1.302個(gè)月遠(yuǎn)期332~3271.80~2.303個(gè)月遠(yuǎn)期472~4672.80~3.306個(gè)月遠(yuǎn)期840~8307.50~9.0012個(gè)月遠(yuǎn)期1490~146018.00~23.0035二是用遠(yuǎn)期差價(jià)或掉期率報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的151152遠(yuǎn)期差價(jià)的三種形式：升水表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)表示兩者相等。36遠(yuǎn)期差價(jià)的三種形式：152直接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水-貼水間接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率-升水-貼水直接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=即期匯率+升水-貼水間接標(biāo)價(jià)法遠(yuǎn)期匯率=153154銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬(wàn)分之一，即0.0001。遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。在直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”；遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”。38銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（poin154155人民幣/美元即期匯率631.0~631.73個(gè)月遠(yuǎn)期0.80~1.30買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率631.0631.7升水+0.801.303個(gè)月遠(yuǎn)期匯率631.80633.00直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”39人民幣/美元即期匯率631.0~631.73個(gè)月遠(yuǎn)期0.155人民幣/美元即期匯率658.0~661.73個(gè)月遠(yuǎn)期2.10~1.30買入價(jià)賣出價(jià)即期匯率631.0631.7升水-2.101.303個(gè)月遠(yuǎn)期匯率628.90630.40直接標(biāo)價(jià)法下，遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”人民幣/美元即期匯率658.0~661.73個(gè)月遠(yuǎn)期2.10156157在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)～小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)～大數(shù)”

41在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“1571584.按衡量貨幣價(jià)值角度，劃分為名義匯率、實(shí)際匯率名義匯率就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。實(shí)際匯率（RealExchangeRate）是名義匯率用兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是：

其中，Pf和P分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和e都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。424.按衡量貨幣價(jià)值角度，劃分為名義匯率、實(shí)際匯率158匯率的變動(dòng)：法定升值與升值法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。159匯率的變動(dòng)：法定升值與升值法定升值（Reva法定貶值與貶值法定貶值是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。160法定貶值與貶值法定貶值是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的第二節(jié)影響匯率變動(dòng)的因素影響匯率變動(dòng)的因素很多，但歸納起來(lái)主要有：國(guó)際收支狀況通貨膨脹狀況利率狀況經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率狀況財(cái)政收支狀況市場(chǎng)預(yù)期心理中央銀行的市場(chǎng)干預(yù)國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化等人民幣匯率對(duì)美元161第二節(jié)影響匯率變動(dòng)的因素影響匯率變動(dòng)的因素很多，但歸納起1、國(guó)際收支

順差外匯供給本幣匯率逆差外匯供給本幣匯率1621、國(guó)際收支

2、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高本幣匯率低本幣匯率1632、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高本幣匯率473、相對(duì)通貨膨脹率從購(gòu)買力平價(jià)的角度：通脹率高貨幣購(gòu)買力匯率1643、相對(duì)通貨膨脹率從購(gòu)買力平價(jià)的角度：48從國(guó)際收支的角度：本國(guó)出口品價(jià)格通脹率高實(shí)際利率外匯供給本幣匯率165從國(guó)際收支的角度：49

4、相對(duì)利率利率升，貨幣強(qiáng)利率跌，貨幣弱1664、相對(duì)利率50政治因素分析在外匯市場(chǎng)中，匯率的變動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的影響，還受到其他如政治的、社會(huì)的等非經(jīng)濟(jì)的影響，從而使得預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)變得非常復(fù)雜和困難。政治因素分析重要的是要掌握最新的信息，盡可能掌握最充分的資料，對(duì)影響國(guó)際金融市場(chǎng)的因素進(jìn)行全面的分析，從而找出一般性的規(guī)律，對(duì)外匯匯率的走勢(shì)做出正確的判斷167政治因素分析在外匯市場(chǎng)中，匯率的變動(dòng)不僅受到經(jīng)濟(jì)因素的影響，第三節(jié)匯率決定理論金本位制度下的匯率決定理論購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)利率平價(jià)說(shuō)貨幣供給對(duì)匯率的影響匯率決定的資產(chǎn)組合模型168第三節(jié)匯率決定理論金本位制度下的匯率決定理論52在金幣本位制度下,各國(guó)都規(guī)定金幣的法定含金量。兩種不同貨幣之間的比價(jià),由它們各自的含金量對(duì)比來(lái)決定。以兩種金屬鑄幣含金量之比得到的匯價(jià)被稱為鑄幣平價(jià)。鑄幣平價(jià)是金平價(jià)的一種表現(xiàn)形式。所謂金平價(jià)就是兩種貨幣含量或所代表金量的對(duì)比。在金本位制度下，匯率決定的基礎(chǔ)是鑄幣平價(jià)。實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的匯率則因供求關(guān)系而圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng),但其波動(dòng)的幅度受制于黃金輸送點(diǎn)。一、金本位制度下的匯率決定理論169在金幣本位制度下,各國(guó)都規(guī)定金幣的法定含金量。一、金本位制度金本位制下各國(guó)貨幣的含金量及匯率金本位制下各國(guó)貨幣的含金量及匯率170以英國(guó)和美國(guó)為例：1929年以前，英國(guó)規(guī)定1英鎊的含金量為7.322克；美國(guó)規(guī)定1美元的含金量為1.505克，由此英鎊與美元的鑄幣平價(jià)為7.322/1.505=4.8651.當(dāng)時(shí)英美兩國(guó)輸送黃金的費(fèi)用約為黃金價(jià)值的0.5~0.7%，如按0.6%計(jì)算，英鎊對(duì)美元的匯率不應(yīng)超過(guò)4.8651*（1+0.6%）=4.8943，也不應(yīng)跌破4.8651*（1-0.6%）=4.8359171以英國(guó)和美國(guó)為例：1929年以前，英國(guó)規(guī)定1英鎊的含金量為717256黃金—物價(jià)—國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨最早提出當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)逆差，外匯匯率漲至黃金輸出點(diǎn)，黃金外流，該國(guó)貨幣供給減少，通貨緊縮，物價(jià)下跌，提高其商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是出口增加，進(jìn)口減少，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡;當(dāng)一國(guó)的國(guó)際收支持續(xù)順差，外匯匯率跌至黃金輸入點(diǎn)，黃金內(nèi)流，該國(guó)貨幣供給增加，通貨膨脹，物價(jià)上漲，降低其商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，于是出口減少，進(jìn)口增加，促使國(guó)際收支達(dá)到均衡。國(guó)際收支失衡引起黃金的外流與內(nèi)流，黃金的流動(dòng)引起物價(jià)水平的相對(duì)變化，導(dǎo)致出口與進(jìn)口規(guī)模的相對(duì)增減，使兩國(guó)間的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到均衡。173黃金—物價(jià)—國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制57購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)(theoryofpurchasingpowerparity,簡(jiǎn)稱PPP)是一種歷史非常悠久的匯率決定理論,它的理論淵源可以追溯到16世紀(jì),對(duì)之進(jìn)行系統(tǒng)闡述則是瑞典學(xué)者卡塞爾(G.Cassel)于1922年完成的。購(gòu)買力平價(jià)的基本思想是:貨幣的價(jià)值在于其具有的購(gòu)買力,因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購(gòu)買力的對(duì)比,也就是匯率與各國(guó)的價(jià)格水平之間具有直接的聯(lián)系。購(gòu)買力平價(jià)的基礎(chǔ)是一價(jià)定律二、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)174購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)(theoryofpurchasingpo開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律首先分析某一商品在一國(guó)內(nèi)部不同地區(qū)的價(jià)格之間的關(guān)系。假設(shè)：位于不同地區(qū)的該商品是同質(zhì)的；商品的價(jià)格能靈活地進(jìn)行調(diào)整，不存在任何價(jià)格粘性。假定該商品是某種品牌的電視機(jī)。如這種電視機(jī)在甲地的價(jià)格是3000元,而在乙地的價(jià)格是2500,則這一地區(qū)間的差價(jià)必然會(huì)帶來(lái)地區(qū)間的商品套利活動(dòng)。175開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的一價(jià)定律59交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī),然后將之運(yùn)到甲地出售,以賺取這種地區(qū)間的差價(jià)。交易者的這種套利活動(dòng)也是要付出一定的交易成本的,假定這一交易成本為每臺(tái)電視機(jī)100,則交易者在目前的價(jià)格水平上可從每臺(tái)電視機(jī)的跨地區(qū)買賣中賺取400元。越來(lái)越多的交易者進(jìn)行套利活動(dòng),導(dǎo)致乙地的電視機(jī)的需求增加,乙地的電視機(jī)價(jià)格上升;同時(shí),甲地的電視機(jī)的供應(yīng)增加,甲地的電視機(jī)價(jià)格下降。176交易者將會(huì)在乙地買入這種電視機(jī),然后將之運(yùn)到甲地出售,以賺取我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例,甲地的住宅價(jià)格為每平方米4000元,乙地的住宅價(jià)格為每平方米2000元,這一差價(jià)會(huì)引起套利活動(dòng)嗎?答案顯然是否定的,因?yàn)樽≌遣豢赡軓囊坏乇贿\(yùn)到另一地的。再以理發(fā)這種勞務(wù)商品為例,甲地的理發(fā)價(jià)格為10元,乙地的理發(fā)價(jià)格為5元,則這種價(jià)格差異也是不能引起套利活動(dòng)的。177我們來(lái)考慮另一種類型的商品的情況。以房地產(chǎn)為例,甲地的住宅價(jià)一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以下兩種類型：前者區(qū)域間價(jià)格差異可通過(guò)套利活動(dòng)消除,我們稱之為可貿(mào)易商品；后者區(qū)域間的價(jià)格差異不能通過(guò)套利活動(dòng)消除,我們稱之為不可貿(mào)易商品。不可貿(mào)易商品一般主要包括不動(dòng)產(chǎn)與個(gè)人勞務(wù)項(xiàng)目。如果不考慮交易成本等因素,則同種可貿(mào)易商品在各地的價(jià)格都是一致的,我們將可貿(mào)易商品在不同地區(qū)的價(jià)格之間存在的這種關(guān)系稱為一價(jià)定律。178一國(guó)內(nèi)部的商品可以分成以下兩種類型：62當(dāng)我們研究的對(duì)象是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格之間的聯(lián)系與上述分析存在區(qū)別。如某商品在中國(guó)價(jià)值100元人民幣,在美國(guó)價(jià)值10美元,這時(shí)進(jìn)行價(jià)格比較時(shí)必須采用統(tǒng)一的單位(都用人民幣或都用美元),所以匯率因素在此時(shí)必須考慮。如果此時(shí)$1=RM￥6.8，則該商品在中國(guó)的價(jià)格高于在美國(guó)的價(jià)格，這一價(jià)格差異意味著存在套利的可能性。179當(dāng)我們研究的對(duì)象是開(kāi)放經(jīng)濟(jì)時(shí)，某一可貿(mào)易商品在不同國(guó)家的價(jià)格上例中,美國(guó)交易者在將該商品運(yùn)至中國(guó)賣出后,得的收入為人民幣,他必須在外匯市場(chǎng)上將之兌換成美元?？梢?jiàn),套利活動(dòng)產(chǎn)生了外匯市場(chǎng)上相應(yīng)的交易活動(dòng)。同樣,如果我們不考慮交易成本等因素,則以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格應(yīng)是一致的。Pa＝ePb180上例中,美國(guó)交易者在將該商品運(yùn)至中國(guó)賣出后,得的收入為人民幣絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的前提包括:第一,對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立。第二,在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品所占的權(quán)重相等。181絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)65182絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)兩國(guó)由可貿(mào)易商品構(gòu)成的物價(jià)水平之間存在著下列關(guān)系:e=Pa/Pb其中e為匯率，指1單位B國(guó)貨幣（美元）以A國(guó)貨幣（人民幣）表示的價(jià)格，Pa為A國(guó)（中國(guó)）的一般物價(jià)水平，Pb為B國(guó)（中國(guó)）的一般物價(jià)水平。66絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)182如：以中國(guó)為本國(guó),美國(guó)為外國(guó),美國(guó)的價(jià)格水平P=100,中國(guó)的價(jià)格水平P=600,人民幣與美元的比價(jià)應(yīng)為e=600/100=6183如：以中國(guó)為本國(guó),美國(guó)為外國(guó),美國(guó)的價(jià)格水平P=100,中國(guó)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)在絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的基礎(chǔ)上，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)認(rèn)為匯率依據(jù)兩國(guó)物價(jià)水平被確定下來(lái)，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間之后，兩國(guó)物價(jià)水平發(fā)生了變化，而且變化幅度不一樣，兩國(guó)貨幣之間的匯率發(fā)生變化，新匯率是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力相對(duì)變化率決定的，用公式表示為：184相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)68相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的形式:含義：一定時(shí)期內(nèi)兩國(guó)貨幣之間匯率的變化率等于兩國(guó)物價(jià)水平的變化率。例如，以中國(guó)(A)為本國(guó)，美國(guó)(B)為外國(guó)，原來(lái)匯率為6，中國(guó)原來(lái)物價(jià)水平為600，美國(guó)原來(lái)物價(jià)水平為100?，F(xiàn)在中國(guó)物價(jià)水平上漲20%，美國(guó)物價(jià)水平上漲10%，則新匯率=6.6185相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的形式:69對(duì)購(gòu)買平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。缺陷:忽略了國(guó)際資本流動(dòng)的存在及其對(duì)匯率的影響；它忽視了非貿(mào)易品的存在及其影響；忽略了貿(mào)易成本和貿(mào)易壁壘對(duì)國(guó)際商品套購(gòu)所產(chǎn)生的制約；在計(jì)算購(gòu)買力平價(jià)時(shí)，編制各國(guó)物價(jià)指數(shù)在方法、范圍、基期選擇等方面存在著諸多技術(shù)性困難。186對(duì)購(gòu)買平價(jià)說(shuō)的評(píng)論：揭示了匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本原因。70凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)決定的利率平價(jià)說(shuō)（TheoryofInterestParity）利率平價(jià)說(shuō)說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系。而匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。拋補(bǔ)利率平價(jià)和非拋補(bǔ)利率平價(jià)三、利率平價(jià)說(shuō)187凱恩斯于1923年在《貨幣改革論》一書(shū)中首次系統(tǒng)提出遠(yuǎn)期差價(jià)拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)示例：假設(shè)一個(gè)中國(guó)投資者手中握有一筆可自由支配的人民幣，可自由進(jìn)出中國(guó)和美國(guó)的金融市場(chǎng)。我們假定資金在國(guó)際間移動(dòng)不存在任何限制與交易成本。如果我們想把這筆資金用于投資一年期的存款,則存在著投資于中國(guó)金融市場(chǎng)還是美國(guó)金融市場(chǎng)這兩種不同選擇。188拋補(bǔ)利率平價(jià)說(shuō)示例：72我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收益更高。我們假定中國(guó)金融市場(chǎng)上一年期存款利率為i,美國(guó)金融市場(chǎng)上同種利率為i*,即期匯率為e

(直接標(biāo)價(jià)法)。如果投資于中國(guó)金融市場(chǎng),則每1單位人民幣到期可增值為:1+1×i189我們?cè)谶M(jìn)行選擇時(shí),若其他條件不變,顯然是要確定哪種投資方式收投資于美國(guó)金融市場(chǎng),則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟：首先,將人民幣在外匯市場(chǎng)上兌換成美元；其次,用所獲得的美元在美國(guó)金融市場(chǎng)上進(jìn)行為期一年的存款；最后,在存款到期后,將這這些美元（本息合計(jì)）以美元在外匯市場(chǎng)上兌換成人民幣。190投資于美國(guó)金融市場(chǎng),則這一投資行為勢(shì)必分為三個(gè)步驟：74我們逐步分析這一投資的獲利情況：首先,對(duì)于每1單位人民幣，可在外匯市場(chǎng)上即期兌換為1/e單位的美元。將這1/e單位的美元用于一年期存款,期滿時(shí)可增值為1/e+1/e×i*=(1+i*)/e在一年后期滿之時(shí),假定此時(shí)的匯率為ef,則這筆美元可兌換成的人民幣數(shù)為:(1+i*)/e×ef191我們逐步分析這一投資的獲利情況：75由于一年后的即期匯率ef是不確定的，使得這種投資方式的最終受益很難確定，具有較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)；為了消除不確定性，投資者購(gòu)買一年期遠(yuǎn)期合約，假定遠(yuǎn)期匯率為f，則一年后投資于國(guó)外的本利和為：(1+i*)/e×f192由于一年后的即期匯率ef是不確定的，使得這種投資方式的最終受我們選擇哪種投資方式取決于這兩種方式收益率的高低。如果1+i>(1+i*)/e×f,則投資于中國(guó)金融市場(chǎng)