固定收益專題報告：高景氣度下的煤炭債

請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分師：周岳n師：朱佳妮cn相關(guān)報相關(guān)報告投資要點投資要點12021年以來，在產(chǎn)能周期驅(qū)動下，煤炭行業(yè)高景氣度運行，同時受信用債資產(chǎn)荒條件較好。間存在錯配，由此形成了“北煤南運”“西煤運輸方式包括水路運輸、鐵路運輸和公路運輸，省內(nèi)運輸以公降，需求端邊際改善確定性較強，煤價格支撐力較強，煤企盈利改善。北京和山東。從存量債券余額看，煤炭債主體集內(nèi)仍面臨一定的償付壓力。企業(yè)背景、資源稟賦、業(yè)務(wù)規(guī)模及主營構(gòu)成。企業(yè)背景方面關(guān)股比例等；資源稟賦則需關(guān)注地質(zhì)儲量、可采儲量、主模重點關(guān)注煤企的核定產(chǎn)能、原煤產(chǎn)量、商品煤銷量、主體礦面，關(guān)注煤企的煤炭收入占比、產(chǎn)業(yè)鏈延伸收入占比、噸煤成回報率、總資產(chǎn)報酬率和凈利潤規(guī)模；現(xiàn)金流情況關(guān)注流凈額、投資性現(xiàn)金流凈額及籌資性現(xiàn)金流凈額；資本資產(chǎn)負債率、債務(wù)結(jié)構(gòu)等；償債能力方面關(guān)注企業(yè)短期BITDAEBITDA利息保障倍數(shù)。模型進行評分，加權(quán)評分結(jié)果與隱含評級賦值的相關(guān)系-2-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 -3-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 - -15- -16- ) -16- ：甲醇、尿素產(chǎn)量(萬噸) -17- ) -19- --4-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 - - 業(yè)鏈根據(jù)2009版《中國煤炭分類》國際標(biāo)準(GB/T5751-2009)，煤炭分類主要依據(jù)煤化程度及煤工藝性能，主要參考的指標(biāo)分別為揮發(fā)分(Vdaf)和粘結(jié)指數(shù)(G)，根據(jù)煤炭揮發(fā)分的高低，將煤炭分為無煙煤、煙煤和褐煤，其中無煙煤揮發(fā)分最低；其次根據(jù)煤炭揮發(fā)分和粘結(jié)指數(shù)等指標(biāo)，將煙煤劃分為貧煤、貧瘦煤、瘦煤、焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣肥煤、氣煤、1/2中黏煤、弱黏煤、不黏煤和長焰煤，粘結(jié)指數(shù)較高的種類可以用作煉焦煤。圖表1：煤炭分類標(biāo)準Vdaf/%G 動力煤焦煤和無煙煤三種。動力煤粘結(jié)指數(shù)較低，且揮發(fā)分指標(biāo)未達到無煙煤的標(biāo)準，通常用于發(fā)電、鍋爐燃燒等，主要包括貧煤、弱黏煤、不黏煤、長焰煤、褐煤。煉焦煤對于粘結(jié)指數(shù)的要求較高，在室式焦?fàn)t煉焦條件下可以結(jié)焦，通常用于煉鋼，主要包括貧瘦煤、瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3焦煤、氣肥煤、氣煤、1/2中粘-5-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-6-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分煤。無煙煤揮發(fā)分值最低，雜質(zhì)含量較少，可用于化工行業(yè)、高爐噴吹、動力燃料。圖表2：煤炭主要用途除此三種煤炭種類之外，噴吹煤也是一類比較重要的用煤，噴吹煤在煉鐵高爐中作為燃料和還原劑用于代替部分焦炭，從而降低焦比，降低生鐵成本，主要是以無煙煤作為原料洗選而得，部分煙煤也可做為噴吹煤原料，如貧煤、貧瘦煤及長焰煤。煤炭主要應(yīng)用于電力、制造業(yè)、采礦三大行業(yè)，2019年這三大行業(yè)煤炭消費量總計占比95.93%。其中，電力、制造業(yè)、采礦行業(yè)煤炭消費量分別占比50.21%、39.78%、5.93%，分別同比變化4.97%、-0.72%、-8.49%。2019年居民生活消費的煤炭總量為6547源消費結(jié)構(gòu)中占比有所下降，居民能源消費結(jié)構(gòu)有所改善。圖表3：煤炭主要用途制造業(yè)電力、熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)居民生活1.63%2.44%5.93%中國統(tǒng)計年鑒，中泰證券研究所整理2.煤炭儲量分布-7-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分年和2020年煤炭新增探明儲量分別為300.1億噸和119.64億噸。我國煤炭資源分布整體上呈現(xiàn)“西多東少、北多南少”的特點，2021年底，山西、新疆、內(nèi)蒙古、陜西煤炭儲量分別為494.17億噸、364.52億噸、327.02億噸、310.62億噸，總計占比71.98%。目前我國原煤產(chǎn)出大省主要為山西、內(nèi)蒙古和陜西。2021年，山陜西原煤產(chǎn)量為7.02億噸，占比19.54%。圖表4：2021年各省煤炭儲量(億噸)00古江圖表5：我國原煤分省產(chǎn)量(億噸)山西內(nèi)蒙古陜西新疆其他050我國目前有十四大煤炭生產(chǎn)基地，分別是神東、晉北、晉中、晉東、陜動力煤主要分布在神東、晉北、陜北、蒙東、新疆、寧東、黃隴基地，最主要的無煙煤生產(chǎn)基地，開采條件相對較好；云貴基地、冀中基地、長，礦井開采深度較深。陜北煤炭發(fā)熱量最高，新疆、寧東、冀中、兩淮基地次之，貴州煤炭含晉中、兩淮、冀中、河南基地?zé)捊姑好嘿|(zhì)較好；無煙煤可關(guān)注揮發(fā)分、神東基地神東、萬利、準格爾、包頭、烏海、府谷動力煤弱黏煤、不黏煤、長焰煤、氣煤、瘦煤 大同、平朔、朔南、軒崗、河保偏、嵐縣動力煤、煉焦煤弱黏煤、氣煤、焦煤、瘦煤武夏日嘎朗、哈日高畢、寶日?；袅趾印⑵角f、白音華、勝利、阜新、鐵淮南、淮北煉焦煤、動力煤氣煤、焦煤、肥煤盤縣、普興、水城、六枝、織納、黔北、慶云、老廠、小龍敘兗州、濟寧、新汶、棗滕、龍口、淄博、肥城、巨野、黃河北北貧煤、瘦煤、氣煤、焦煤鶴壁、焦作、義馬、鄭州、平頂山、永夏動力煤、煉焦煤、無煙煤無煙煤、貧煤、焦煤、肥煤、瘦煤、長焰煤彬長、黃陵、旬耀、銅川、蒲白、澄合、韓城、華亭動力煤弱黏煤、長焰煤、不黏煤、氣煤新疆基地準東、伊犁、吐哈、庫拜動力煤不黏煤、弱黏煤.煤炭交通運輸我國煤炭生產(chǎn)區(qū)域主要集中在內(nèi)蒙古、山西、陜西、新疆等地，但下游工業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，煤炭道網(wǎng)絡(luò)。圖表L：煤炭運輸通道向通路：滬昆-南方接卸港(華東、華中、華南地區(qū))-8-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-9-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分通道沿海縱向通路運輸至東南沿海港口；陜西省整體運力不足，橫向運輸路線神朔黃線為神華專用路線，縱向路線運力不足；內(nèi)蒙古橫向路線疆外運通道僅有蘭新、蘭渝縱向通路，且距離煤炭消費地區(qū)較遠，運費要運輸至華東、華中、西南地區(qū)的長江沿線省份。圖表8：較深。較深。二、煤炭行業(yè)景氣度約束較強步完善煤炭產(chǎn)能臵換政策加快優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放促進落后產(chǎn)能有序退出的通-10-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分18年底減少50%以上。”2018年來結(jié)構(gòu)性去產(chǎn)能的推進，原煤產(chǎn)量有所增加，區(qū)域集中度三季度原煤產(chǎn)量同比增速進一步提高。河南、河北等省份煤炭資源逐步枯竭，開采條件較差，西南地區(qū)小礦井偏多、瓦斯含量高，而山西、陜西、內(nèi)蒙古三省煤炭資源儲量豐富且開采條件較好，近年原煤產(chǎn)量占比圖表9：原煤產(chǎn)量及增速25050原煤產(chǎn)量(億噸)原煤產(chǎn)量同比(右軸)-10%20102012201420162018202020223山西、陜西、內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量合計(億噸)山西、陜西、內(nèi)蒙古原煤產(chǎn)量占比(右軸)550時2021年以來，疫情得到控制，下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)等快速推進，導(dǎo)致煤炭產(chǎn)系統(tǒng)具備增產(chǎn)能力，且符合煤礦生產(chǎn)能力核定基本條件的煤礦，根據(jù)相關(guān)程序開展先進產(chǎn)能核定工作。但煤炭保供增產(chǎn)存在較多約束：行結(jié)-11-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分根據(jù)中國煤炭工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，2021年全國智能化采掘工作面已達到能化改造成為煤炭行業(yè)資本開支的回升的重要因素。長、見效慢的特點，慮到當(dāng)前增產(chǎn)能規(guī)模相對小，能夠釋放的產(chǎn)能相對有限，短期供給面難以快速改善。圖表11：一次能源生產(chǎn)總量及構(gòu)成(%)00原煤原油天然氣一次電力及其他能源 比00000能核增，也重視產(chǎn)能核減核銷。為了將超產(chǎn)產(chǎn)能合法化，保障煤炭安全另一方面，繼續(xù)解決部分煤礦超能力生產(chǎn)問題。但考慮到目前這部分礦產(chǎn)系統(tǒng)和安全監(jiān)管等限制，邊際增量或有限。此外，雖然目前新增產(chǎn)能-12-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分煤炭產(chǎn)量增加空間有限。從煤炭企業(yè)生產(chǎn)效率來煤炭產(chǎn)量進一步增加空間或較為有限。回采工作面當(dāng)月單產(chǎn)(噸)同比增長(%)50000圖表14：煤炭開采和洗選業(yè)產(chǎn)能利用率(%)臨天然氣與電力短缺危機，煤炭成為歐洲平衡能源供需的重要來源，煤炭需求增加，進而導(dǎo)致國際煤炭價格一路走高；另一方面，歐盟對俄羅的煤源，對中國等以印尼煤為主要進口煤源的國家造成擠兌，煤炭價格續(xù)上漲。-13-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分煤炭進口量累計同比0%Wind泰證券研究所000煤炭當(dāng)月進口量(萬噸)印尼煤進口量(萬噸)2.需求端：長周期需求走弱我國“富煤、貧油、少氣”的特征決定了煤炭在我國一次性能源生產(chǎn)和最性增加，能源消費結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化。煤炭占一次能源消費比例不斷降低，在2018年首次低于60%，到2021年原煤占能源消費總量比重僅為%。源消費總量及構(gòu)成原煤原油天然氣一次電力及其他能源00化工等行業(yè)，其中2022年1-8月電力行業(yè)消費量占動力煤的比重為3.64%。-14-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表18：我國煤炭消費量占比(億噸)實際消費量:無煙煤:當(dāng)月值實際消費量:煉焦煤:當(dāng)月值實際消費量:動力煤:當(dāng)月值動力煤占比(右)6543210圖表19：煤炭下游消費占比電力冶金化工建材供熱其他%回?zé)o放量，火電需求高增或?qū)⒀永m(xù)。)00000 產(chǎn)量:火電:當(dāng)月值產(chǎn)量:水電:當(dāng)月值火電：當(dāng)月同比水電：當(dāng)月同比火電：當(dāng)月同比水電：當(dāng)月同比%-10%期-10-10-15-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分量:第三產(chǎn)業(yè):累計同比量:第三產(chǎn)業(yè):累計同比00000火電產(chǎn)量(億千瓦時)火電發(fā)電量占比(右軸)來源：Wind，中泰證券研究所同比 量:第一產(chǎn)業(yè):累計同比40全社會用電量:第二產(chǎn)業(yè):累計同比200影響，房地產(chǎn)消費需求仍顯疲弱。房企信用問題仍然較大，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中自籌資金及國內(nèi)貸款改善非常有限，房企資金持續(xù)緊張，施、竣工能力嚴重受限，未來地產(chǎn)能否進一步復(fù)蘇還有待觀察。品房銷售面積、房屋新開工面積、本年購臵土地面積累計同比分別為圖表23：房地產(chǎn)開發(fā)資金來源(%)發(fā)資金來源:國內(nèi)貸款:累計同比0 房地產(chǎn)開發(fā)資金來源:自籌資金:00圖表24：地產(chǎn)銷售仍然較弱(%) 房屋新開工面積:累計同比面積:累計同比0-50-50Wind中泰證券研究所-16-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分弱政策性金融工具對于基建投資的拉動作用。圖表25：基建等需求有所回升(%)資完成額:基建:累計同比 計同比 機:累計同比0。產(chǎn)量:生鐵:產(chǎn)量:粗鋼:累計同比00圖表27：日均鐵水產(chǎn)量(萬噸)-17-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分現(xiàn)代煤化工是煤炭消費方式的重大變革，可實現(xiàn)煤炭從燃料向原(材)料轉(zhuǎn)變，有效減少常規(guī)大氣污染物的排放，是煤炭工業(yè)轉(zhuǎn)型升級發(fā)展的由之路。展空間廣闊，耗煤量或?qū)⑦M一步增長。從主要煤化工產(chǎn)品來看，2022% 化工耗煤同比增速201620172018201920202021圖表29：甲醇、尿素產(chǎn)量(萬噸)月值產(chǎn)量:甲醇:當(dāng)月同比(右)月值產(chǎn)量:尿素:當(dāng)月同比(右)000%-10%-3.煤炭價格：供給周期下，煤價支撐有一定支撐，發(fā)改委和煤、電、鋼行業(yè)協(xié)會發(fā)布《關(guān)于平抑煤炭市場價格異常波動的則上以年度為周期，建立電煤鋼煤中長期合作基準價格確定機制，以重點煤電煤鋼企業(yè)中長期基準合同價為基礎(chǔ)建立價格預(yù)警機制。動力煤以“基礎(chǔ)價+浮動價”的方式定價，綠色區(qū)間(價格正常)為煤價在基準價上下波動幅度在6%內(nèi)；藍色區(qū)間(價格輕度上漲或下跌)價格上下重點煉焦煤企業(yè)與鋼鐵企業(yè)簽訂的中長期基準合同價為基礎(chǔ)，建立價格-18-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分要求規(guī)模以上煤炭企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達到自有資源量的80%以上，規(guī)模以上電力企業(yè)簽訂的中長期合同數(shù)量應(yīng)達到年度煤炭使價格形成機制的通知》等文件和會議中提高下水煤合同基準價，5500以來長協(xié)相關(guān)政策門《關(guān)于進一步完善煤炭市場價格?2022?303號).2.24從多年市場運行情況看，近期階段秦皇島港下水煤(5500千卡)中長期交易價格每噸570~770元(含稅)較為合理(晉陜蒙相應(yīng)煤炭出礦環(huán)節(jié)中長期交易價格合理區(qū)間見附件)，煤炭生產(chǎn)、流通、消費能夠保持基本平穩(wěn)，煤、電上下游產(chǎn)業(yè)能適時對合理區(qū)間進行評估完善?！蛾P(guān)于做好2022年煤炭中長期合2.2.28《關(guān)于開展2022年煤炭中長期合用煤中長運雜費《關(guān)于做好進口煤應(yīng)急保障中長期合同補簽工作的通知》萬噸電煤應(yīng)急保供任務(wù)?！蛾P(guān)于明確煤炭領(lǐng)域經(jīng)營者哄抬2.4.30價信息。(二)散布漲價信息。(三)過正常年份加價幅度對外銷售的；(2)通過向關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)售，再由關(guān)聯(lián)方大幅度提高價格出售煤炭的；(3)以煤炭供應(yīng)緊張為由，強制或者誘導(dǎo)銷售對象委托其采購高價煤炭的；(4)在銷售煤炭過程中，通過不合理提高運輸費用或者不合理收取其他費用等方式，變相大幅度提高煤炭價格的；(5)在銷售中長期交易煤炭的同時，通過現(xiàn)貨煤炭，變相大幅度提高煤炭價格的。企業(yè)的進口煤補簽資源應(yīng)在滿足80%自有資源量簽訂年度中長期合同的基礎(chǔ)《關(guān)于進一步明確進口煤應(yīng)急?！访簝r*50%的價格機制簽格?！蛾P(guān)于做好2022年電煤中長期合知》(發(fā)改辦運行?2022?574號)份-19-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分欠一補三"補充協(xié)議和新版誠信履約承諾書。煤炭貿(mào)易企業(yè)格政策，按文件要求進行補簽、換簽?！蛾P(guān)于《關(guān)于明確2022年下半年電煤中所有合同須全部按照國家和地方明確的中長期交易價格合理區(qū)間或“基準價＋浮動*50％的原則分月度確定和執(zhí)行，最高不應(yīng)超過年度中長期合同合要求的應(yīng)在后續(xù)履約中予以糾正。《2023年電煤中長期合同簽約履?2022?9903號)成機制的通知》(發(fā)改價格[2022)303號)、地方人民政府和有關(guān)部中長期合同原則上應(yīng)按的出礦價、港口價也應(yīng)在間內(nèi)。煤炭企業(yè)不得通過不合理提高運輸費用或不合理收取其他費用等方各產(chǎn)煤省區(qū)暫按2022年《煤炭安全保供責(zé)任書》明確的26億噸任務(wù)目標(biāo)分解電分解至每一個煤炭生產(chǎn)企業(yè)。原則上每個煤炭企業(yè)任務(wù)量不應(yīng)低于自有資源量的全部簽訂電煤中長期合同。年以來，供給端約束仍然存在，同時疊加俄烏沖突的影響，海外煤價飆內(nèi)煤炭中長期交易價格限制區(qū)間的引導(dǎo)下，國內(nèi)動力煤價在1000元左。圖表31：煤炭價格走勢(元/噸)AV,0.5%S,Q6800):晉城A8%,V25%,0.9%S,G85):山西產(chǎn)(Q5500,0.7%S,A18%,中國北方產(chǎn)):秦皇島港000來源：Wind，中泰證券研究所：CCTD主流港口煤炭庫存情況(萬噸)00000-20-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分以來煤炭庫存不斷下降，需求端邊際改善確定性較強，煤價格支撐力較強。雙碳政策的約束下，煤電占比確定性下降，地產(chǎn)行業(yè)不景氣影響或?qū)⒊秩?、煤炭債基本情況和信用分析框架債主體截至2022年11月7日，債券市場共560只存續(xù)煤炭信用債，余額總計7567.95億元，有存量債主體共計48家。從存量債券余額看，煤炭債主體集中度較高，CR5占比約為55%，其中陜西煤業(yè)化工集團、晉能控股煤業(yè)集團、國家能源集團債券余額分別為1419.34億元、806.18億元和679.00億元。中國平煤神馬集團 控股發(fā)債主體0006.8662.00司 320.500.00山東能源山東能源673.69淄礦集團42.30晉能煤業(yè)806.18晉控煤業(yè)30.00龍礦集團19.50晉能控股裝備制造集團430.00臨礦集團60.00冀中能源76.00冀中能源峰峰5.00淮北礦業(yè)集團5.00淮北礦業(yè)控股40.00江西能源30.0099.20.2000.2900集團4.48煤炭企業(yè)發(fā)債主體多為國有企業(yè)，外部評級較高。在48家發(fā)債煤炭企業(yè)中，央企和地方國企分別有5家和41家，合計占比95.83%，-21-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分其余2家為民營企業(yè)。煤炭企業(yè)大多數(shù)由國務(wù)院國資委或地方政府實際控制，外部評級普遍較高，AAA評級主體共計26家，占比54.17%，AAA信用等級主體存量債券余額7023.15億元，余額占地方國有企業(yè)民營企業(yè)中央國有企業(yè)AAAAA+AAAA-及以下.1042%.%煤炭行業(yè)發(fā)債主體多分布在山西、山東、北京和河南。山西省煤炭行業(yè)發(fā)債主體共13家，存量債規(guī)模較大，總計3210.20億元。其次為陜西省、山東省和北京，存量債規(guī)模分別為1502.54億元、1209.08億元和937.19億元，建議關(guān)注區(qū)域煤企債務(wù)壓力。000存量債券余額(億元) 發(fā)債主體數(shù)量(家炭行業(yè)存續(xù)債券類型以中期票據(jù)和一般公司債為主，剩余期限集中在額占比分別為58.26%、17.62%和7.64%。從存續(xù)債券到期(含回售)1-3年到期回售債券規(guī)模占存續(xù)債券余額的比重分別為41.65%、-22-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表37：煤炭債類型以中票和公司債為主(億元)6.202.704409.441333.45私募債超短期融資債券圖表38：煤炭行業(yè)發(fā)債主體債券到期回售情況(億元)702.煤炭債收益率煤炭債信用環(huán)境受行業(yè)盈利能力主導(dǎo)。作為傳統(tǒng)過剩行業(yè)，煤炭行業(yè)缺乏想象力和成長空間，其信用環(huán)境的變化主要受行業(yè)盈利水平波動的影A。-23-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分圖表39：2015年至今煤炭債信用利差變動情況(bp)總體利差A(yù)AA利差A(yù)A+利差A(yù)A利差0003.行業(yè)整合與高景氣度背景下，弱煤企退出債券市場年，神華集團、國電集團合并重組成為國家能源投資集團；省級層面，塑完畢，形成了晉能控股集團、新焦煤集團、潞安化工集團、華陽新材清晰的板塊格局。更強的外部支持力度。整合重組對本身資質(zhì)較好的企業(yè)來說，優(yōu)勢可能布公告焦煤集團對山煤集團進行吸收合并之后，山煤集團債券信用利差人退出了債券市場，其中包含了晉圣礦業(yè)、云煤能源、襄礦集團、金能科技等企業(yè)，地方國有企業(yè)與民營企業(yè)占據(jù)了大多數(shù)，山東、山西兩省圖表40：部分煤炭行業(yè)發(fā)債主體逐步退出市場(億元)年存量債券余額年存量債券余額2019年存量債券余額2022年存量債券余額.50 0.00集團金能科技0.000.00新巨龍能源10.000.00淮北礦業(yè)股份78.550.00王晁熱電2.500.00云煤能源1.900.00新查莊礦業(yè)0.960.00潞新公司6.000.00棗莊礦業(yè)5.150.00陜西煤業(yè)30.000.00寶豐能源34.360.00彬煤公司8.000.00霍煤集團4.000.00黃河礦業(yè)4.400.00安源煤業(yè)7.400.00山煤國際20.000.00水礦股份8.000.00鐵峰煤業(yè)9.610.00東懷礦業(yè)1.700.00襄礦集團8.000.00新集能源10.000.004.煤企信用分析框架于資源型產(chǎn)業(yè)，資源稟賦在一定程度上決定了煤企發(fā)展的天花板，且承則需關(guān)注地質(zhì)儲量、可采儲量、主要煤種等，地質(zhì)儲量及可采儲量可以煤企的財務(wù)情況方面，重點關(guān)注企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流情況、資本結(jié)債務(wù)結(jié)構(gòu)和有息債務(wù)規(guī)模；償債能力關(guān)注企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)、短期償債能力及長期償債能力，選擇的指標(biāo)有資產(chǎn)負債率、短債占比、經(jīng)營性凈現(xiàn)-24-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分主體經(jīng)營分析煤炭企業(yè)具有一定的公益屬性，股東背景及其重要性決定了煤企所能獲為省級國資委，市級及縣級政府控股的企業(yè)有蘭花集團、陽泰集團、榆能集團、神木國資等；發(fā)債煤炭民營企業(yè)有伊泰煤炭和寶泰隆，股東實力相對偏弱。圖表42：煤炭行業(yè)發(fā)債主體企業(yè)背景(%，億元) 發(fā)行人簡稱省份企業(yè)類型第一大股東持股比例實收資本主體評級神木國資陜西地方國有企業(yè)神木市人民政府100.0040.00AA+榆能集團陜西地方國有企業(yè)榆林市人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.0060.00AA+陜煤集團陜西地方國有企業(yè)陜西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.00101.80AAA陽泰集團山西地方國有企業(yè)陽城縣國有資本投資運營有限公司59.531.12AA煤銷集團山西地方國有企業(yè)晉能控股電力集團有限公司100.00101.56AA潞安集團山西地方國有企業(yè)潞安化工集團有限公司100.0043.10AAA蘭花集團山西地方國有企業(yè)晉城市國有資本投資運營有限公司56.7410.08AA+蘭花科創(chuàng)山西地方國有企業(yè)山西蘭花煤炭實業(yè)集團有限公司45.1111.42AA+山西焦煤山西地方國有企業(yè)山西焦煤集團有限責(zé)任公司54.4040.97AAA山西焦煤集團山西地方國有企業(yè)山西省國有資本運營有限公司90.00133.97AAA晉能控股裝備集團山西地方國有企業(yè)晉能控股集團有限公司70.0641.49AAA晉控煤業(yè)山西地方國有企業(yè)晉能控股煤業(yè)集團有限公司57.4616.74AAA晉能控股煤業(yè)集團山西地方國有企業(yè)晉能控股集團有限公司65.17170.35AAA晉能控股電力集團山西地方國有企業(yè)晉能控股集團有限公司64.06372.60AAA華陽新材料集團山西地方國有企業(yè)山西省國有資本運營有限公司53.8072.65AAA淄礦集團山東地方國有企業(yè)山東能源集團有限公司100.0016.17AAA兗礦能源山東地方國有企業(yè)山東能源集團有限公司45.7349.49AAA新礦集團山東地方國有企業(yè)山東能源集團有限公司100.0043.56AAA山東能源山東地方國有企業(yè)山東省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會70.00302.22AAA宏河集團山東地方國有企業(yè)鄒城市城資控股集團有限公司100.0016.00AA龍礦集團山東地方國有企業(yè)山東能源集團有限公司100.0027.04AA臨礦集團山東地方國有企業(yè)山東能源集團有限公司100.0046.47AA濟礦集團山東地方國有企業(yè)濟寧能源發(fā)展集團有限公司98.836.10AA+伊泰煤炭內(nèi)蒙古民營企業(yè)內(nèi)蒙古伊泰集團有限公司49.1732.54AAA江西能源江西地方國有企業(yè)江西省投資集團有限公司83.3329.66AA-徐礦集團江蘇地方國有企業(yè)江蘇省人民政府100.0080.00AA+黑龍江民營企業(yè)寶泰隆集團有限公司23.2819.16AA-中國平煤神馬集團河南地方國有企業(yè)河南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會65.15194.32AAA鄭煤集團河南地方國有企業(yè)河南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會61.6559.79BBB+永煤控股河南地方國有企業(yè)河南能源集團有限公司100.0037.58B平煤股份河南地方國有企業(yè)中國平煤神馬控股集團有限公司43.0223.15AAA河南能源化工集團河南地方國有企業(yè)河南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.00279.72BB開灤股份河北地方國有企業(yè)開灤(集團)有限責(zé)任公司46.2015.88AA+開灤集團河北地方國有企業(yè)河北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會90.01137.04AAA-25-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分冀中能源河北地方國有企業(yè)河北省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.0069.44AAA冀中能源峰峰集團河北地方國有企業(yè)冀中能源集團有限責(zé)任公司94.6841.89AA+盤江投資貴州地方國有企業(yè)貴州盤江煤電集團有限責(zé)任公司(注銷)100.0030.18AA+中煤集團北京中央國有企業(yè)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會92.21199.81AAA中煤能源股份北京中央國有企業(yè)中國中煤能源集團有限公司57.36132.59AAA大唐煤業(yè)北京中央國有企業(yè)中國大唐集團有限公司100.00115.77AA華電煤業(yè)北京中央國有企業(yè)中國華電集團有限公司76.3736.57AAA國家能源集團北京中央國有企業(yè)國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.001320.95AAA昊華能源北京地方國有企業(yè)北京能源集團有限責(zé)任公司63.3114.40AA+淮南礦業(yè)集團安徽地方國有企業(yè)淮河能源控股集團有限責(zé)任公司82.90181.03AAA淮北礦業(yè)控股安徽地方國有企業(yè)淮北礦業(yè)(集團)有限責(zé)任公司64.6124.81AAA淮北礦業(yè)集團安徽地方國有企業(yè)安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.0043.63AAA皖北煤電安徽地方國有企業(yè)安徽省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會100.0030.31AAWind泰證券研究所.資源稟賦源稟賦方面，建議關(guān)注地質(zhì)儲量、可采儲量、主要煤種和區(qū)域位臵。煤炭行業(yè)屬于資源型行業(yè)，企業(yè)主要依托自然資源，以資源開采和加工為主要業(yè)務(wù)?？刹蓛α枯^地質(zhì)儲量相比更具有參考性，可采儲量較多的企業(yè)主要位于山西、陜西、山東，而河北、河南、安徽地區(qū)煤礦開采時。集團、山東能源集團、兗礦集團(海外煤礦)、冀中能源、開灤集團、平如在蒙西、山西、陜西地區(qū)的煤企。圖表43：煤炭行業(yè)發(fā)債主體資源稟賦(億噸)量量量量量量量量神木國資7.664.78動力煤陜西江西能源3.902.50無煙煤、煉焦煤江西.50.00.50.00 榆能集團153.0090.00動力煤陜西徐礦集團64.4113.81動力煤、煉焦煤江蘇晉控煤業(yè)42.0119.43動力煤山西河南能源化工集團84.6744.96無煙煤河南4298.10255.87298.10255.87動力煤山西永煤控股74.4129.69無煙煤河南.046蘭花集團18.148.29無煙煤山西中國平煤神馬集團20.209.79煉焦煤河南蘭花科創(chuàng)15.787.21無煙煤山西冀中能源125.9643.92煉焦煤河北潞安集團102.5449.30動力煤山西冀中能源峰峰集團-2.54煉焦煤、動力煤河北煤銷集團99.0027.68山西開灤股份煤銷集團99.0027.68山西焦煤43.7721.64煉焦煤山西開灤集團36.4720.75煉焦煤、動力煤河北-26-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分團926陽泰集團7.314.06無煙煤山西大唐煤業(yè)---北京-濟礦集團14.705.11動力煤、煉焦煤山東昊華能源21.5411.95動力煤、無煙煤北京山東華電煤業(yè)218.7389.38動力煤、煉焦煤北京動力煤、煉焦煤山東中煤集團764.40479.60動力煤北京32.83190.43能源股份270.19142.55動力煤北京動力煤、煉焦煤山東淮北礦業(yè)控股37.0919.96煉焦煤安徽85.494淄礦集團46.0020.64動力煤、煉焦煤山東淮南礦業(yè)集團76.7740.90煉焦煤、動力煤安徽11.02規(guī)模企業(yè)規(guī)模方面重點關(guān)注核定產(chǎn)能、原煤產(chǎn)量、商品煤銷量及主體礦井?dāng)?shù)集團的原煤產(chǎn)量和商品煤銷量均位列前五。圖表44：煤炭行業(yè)發(fā)債主體業(yè)務(wù)規(guī)模(萬噸/年)能量量能量量98972-45020.62641364-3507536.74876.5181.93593------29--7079-27-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分-28-請務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分新礦集團48963212311719淮北礦業(yè)控股355522581975.881717990705.418皖北煤電25552134.592039.82104.主營構(gòu)成主營構(gòu)成方面，主要關(guān)注煤炭業(yè)務(wù)收入、非煤業(yè)務(wù)占比、噸煤制造成本和噸煤價格。供給側(cè)改革之后，煤企煤炭主業(yè)盈利能力有所增強，逐步/年8。隨著去產(chǎn)能目標(biāo)超額完成以及能源結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，煤炭產(chǎn)能分析。中大唐煤業(yè)、陽泰集團、晉控煤業(yè)煤炭業(yè)務(wù)收入占比較高，分別為潤2814.46億元，同比增長相圖表45：煤炭行業(yè)發(fā)債主體主營構(gòu)成(元/噸)比價比價陜煤集團36.68%43.53%310.41601.01伊泰煤炭83.28%13.62%149.21670.44神木國資87.30%4.71%168.69711.66江西能源19.06%48.57%--榆能集團71.55%20.45%100.44704.37徐礦集團18.17%57.32%226.07468華陽新材料集團23.94%58.72%281.00586寶泰隆76.64%16.20%--晉控煤業(yè)96.93%0.00%147.16583.05河南能源化工集團38.73%55.84%297.92638晉能控股電力集團42.91%53.57%281.62612.46平煤股份94.54%1.63%540.03916晉能控股煤業(yè)集團71.08%5.64%175.70497.45永煤控股70.13%25.74%342.19770.4晉能控股裝備集團20.28%73.59%322.71736.41鄭煤集團64.38%24.82%547.48555.95蘭花集團60.32%29.63%267.45818.48中國平煤神馬集團18.79%39.78%618.171035.29蘭花科創(chuàng)79.68%19.19%257.35806.54冀中能源22.95%77.05%325.26832.89潞安集團31.57%26.30%336.69756.58冀中能源峰峰集團25.32%73.12%477.89810.62煤銷集團50.15%47.04%300.61617.01開灤股份25.36%73.81%846.831002.14山西焦煤79.67%18.07%235.06892.36開灤集團14.71%79.10%344.08847.22山西焦煤集團73.21%18.31%348.17