騰訊-財(cái)務(wù)報(bào)告分析

一切以用戶價(jià)值為依歸騰訊控股有限公司TENCENTHOLDINGSLIMITED投資分析報(bào)告南京審計(jì)學(xué)院溫泉小組2013年10月20日

目錄一、公司摘要 3二、外部環(huán)境分析(PEST) 4（一）政治環(huán)境(political) 4（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical) 5（三）社會(huì)環(huán)境(social) 6（四）技術(shù)環(huán)境(Technological) 6三、內(nèi)部資源分析 7（一）核心競(jìng)爭(zhēng)力 7（二）品牌價(jià)值 8（三）財(cái)務(wù)資源 8（四）人力資源 8（五）企業(yè)文化9四、行業(yè)環(huán)境分析（SWOT分析） 10（一）優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)分析（SW） 10（二）機(jī)會(huì)與威脅分析(OT) 11五、財(cái)務(wù)分析 14（一）騰訊的償債能力分析 14（二）騰訊的營(yíng)運(yùn)能力分析 18（三）騰訊的盈利能力分析 22六、風(fēng)險(xiǎn)分析 27（一）貝塔系數(shù)概述（β） 27（二）貝塔系數(shù)的計(jì)算 28（三）Beta的含義28（四）Beta的一般用途28七、騰訊控股有限公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估31（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述 31（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法 31（三）騰訊公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估 34八、資本結(jié)構(gòu) 35（一）資本結(jié)構(gòu)概述 35（二）固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比例關(guān)系 37（三）資產(chǎn)負(fù)債率 38（四）股東權(quán)益結(jié)構(gòu) 39（五）調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的舉措 40九、綜合結(jié)論 47一、公司摘要騰訊公司成立于1998年11月，是目前中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國(guó)服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。成立十年多以來(lái)，騰訊一直秉承“一切以用戶價(jià)值為依歸”的經(jīng)營(yíng)理念，始終處于穩(wěn)健發(fā)展的狀態(tài)。2004年6月16日，騰訊公司在香港聯(lián)交所主板公開(kāi)上市（股票代號(hào)700）。通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提升人類生活品質(zhì)是騰訊公司的使命。目前，騰訊把為用戶提供“一站式在線生活服務(wù)”作為戰(zhàn)略目標(biāo)，提供互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、移動(dòng)及電信增值服務(wù)和網(wǎng)絡(luò)廣告服務(wù)。通過(guò)即時(shí)通信QQ、微信、騰訊網(wǎng)（QQ.com）、騰訊游戲、QQ空間、無(wú)線門戶、搜搜、拍拍、財(cái)付通等中國(guó)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，騰訊打造了中國(guó)最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)，滿足互聯(lián)網(wǎng)用戶溝通、資訊、娛樂(lè)和電子商務(wù)等方面的需求。截至2012年12月31日，QQ即時(shí)通信的活躍帳戶數(shù)達(dá)到7.982億，最高同時(shí)在線帳戶數(shù)達(dá)到1.764億。騰訊的發(fā)展深刻地影響和改變了數(shù)以億計(jì)網(wǎng)民的溝通方式和生活習(xí)慣，并為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)開(kāi)創(chuàng)了更加廣闊的應(yīng)用前景。面向未來(lái)，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，樹(shù)立民族品牌是騰訊公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。目前，騰訊50%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時(shí)通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲等方面都擁有了相當(dāng)數(shù)量的專利申請(qǐng)。2007年，騰訊投資過(guò)億元在北京、上海和深圳三地設(shè)立了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)首家研究院——騰訊研究院，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ)技術(shù)的自主研發(fā)，正逐步走上自主創(chuàng)新的民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。成為最受尊敬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)是騰訊公司的遠(yuǎn)景目標(biāo)。騰訊一直積極參與公益事業(yè)、努力承擔(dān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任、推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)文明。2006年，騰訊成立了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)首家慈善公益基金會(huì)——騰訊慈善公益基金會(huì)，并建立了騰訊公益網(wǎng)（），專注于輔助青少年教育、貧困地區(qū)發(fā)展、關(guān)愛(ài)弱勢(shì)群體和救災(zāi)扶貧工作。目前，騰訊已經(jīng)在全國(guó)各地陸續(xù)開(kāi)展了多項(xiàng)公益項(xiàng)目，積極踐行企業(yè)公民責(zé)任，為“和諧社會(huì)”建設(shè)做出貢獻(xiàn)。二、外部環(huán)境分析(PEST)（一）政治環(huán)境(political)1．自20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速發(fā)展，中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量也開(kāi)始急速增加。依法建網(wǎng)、依法管網(wǎng)、依法用網(wǎng)是中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)事業(yè)發(fā)展的重要原則，也是世界各國(guó)的共同做法。近年來(lái)，中國(guó)高度重視互聯(lián)網(wǎng)法律法規(guī)建設(shè)，規(guī)范中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)秩序，與此相關(guān)的法制建設(shè)與網(wǎng)站備案等基礎(chǔ)性工作正穩(wěn)步推進(jìn)，先后頒布實(shí)施了《全國(guó)人大常委會(huì)關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)安全的決定》、《互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)管理規(guī)定》等規(guī)章制度，為規(guī)范網(wǎng)上信息傳播提供了有力的法律保障。2．隨著中國(guó)網(wǎng)民數(shù)量的急速增加，尤其是未成年網(wǎng)民的暴增，網(wǎng)絡(luò)用戶低齡化正在越發(fā)凸顯，作為是非觀善惡觀尚未明晰的青少年，自主自控能力尤為薄弱，網(wǎng)絡(luò)世界復(fù)雜多變，充滿各種不良誘惑。近幾年來(lái)政府逐步加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)和應(yīng)用的管制措施，從信息安全到上網(wǎng)服務(wù)，從互聯(lián)網(wǎng)新聞服務(wù)到網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)徟?，各個(gè)方面都在逐一進(jìn)行規(guī)范。去年的網(wǎng)游防沉迷系統(tǒng)，今年的綠壩軟件推廣，以及近期新聞出版總署和文化部對(duì)網(wǎng)絡(luò)游戲的審批加強(qiáng)，這一系列事件充分說(shuō)明，政府對(duì)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境的清理和規(guī)范的決心正在加強(qiáng)。這一系列行政干預(yù)對(duì)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長(zhǎng)期健康發(fā)長(zhǎng)是有利的，一些不按規(guī)則經(jīng)營(yíng)，破壞正常競(jìng)爭(zhēng)的企業(yè)將受到管制，同時(shí)也對(duì)像騰訊公司這樣的大型企業(yè)帶來(lái)一定程度的約束，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)提出了更高要求。因此，在制定經(jīng)營(yíng)策略，考慮經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的同時(shí)，還必須考慮到推出產(chǎn)品和服務(wù)帶來(lái)的社會(huì)效益和社會(huì)影響。3．騰訊公司的即時(shí)通信工具騰訊QQ目前擁有注冊(cè)用戶近10億，活躍用戶4億多，每日最高同時(shí)在線超過(guò)1億用戶，這一數(shù)據(jù)規(guī)模和中國(guó)網(wǎng)民規(guī)模相當(dāng)。海量的用戶資源不僅蘊(yùn)涵巨大的商機(jī)，也存在著較大風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閺谋举|(zhì)上來(lái)說(shuō)即時(shí)通訊工具和傳統(tǒng)的電話、手機(jī)一樣，都是用戶間傳遞信息進(jìn)行溝通的載體，騰訊QQ在此就相當(dāng)于互聯(lián)網(wǎng)上的電信運(yùn)營(yíng)商。在面對(duì)諸如網(wǎng)絡(luò)安全、用戶信息安全、抵制色情/暴力信息傳播、抵制反動(dòng)信息傳播上都面臨巨大的挑戰(zhàn)。由于網(wǎng)絡(luò)的快速普及，犯罪分子經(jīng)常會(huì)借助騰訊QQ這一即時(shí)通訊平臺(tái)進(jìn)行溝通聯(lián)絡(luò)，以及散播各種不良信息。如果騰訊公司必須嚴(yán)格要求和規(guī)范自身服務(wù)，提高安全意識(shí)，同時(shí)加強(qiáng)與政府各機(jī)關(guān)的密切合作與溝通，才能夠在提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的同時(shí)，維護(hù)國(guó)家安全，促進(jìn)和諧社會(huì)健康發(fā)展。（二）經(jīng)濟(jì)環(huán)境(Economical)1．近日中國(guó)經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)報(bào)道分析指出，“十二五”期間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的國(guó)際環(huán)境將有三個(gè)重要特點(diǎn)：一是世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)危機(jī)之后的“新常態(tài)”，二是全球金融監(jiān)管與貨幣體系改革，三是低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展。2009年哥本哈根氣候變化會(huì)議的召開(kāi)，以低能耗、低污染、低排放為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)模式。"低碳經(jīng)濟(jì)"呈現(xiàn)在世界人民面前，發(fā)展"低碳經(jīng)濟(jì)"已成為世界各國(guó)的共識(shí)，倡導(dǎo)低碳消費(fèi)也已成為世界人民新的生活方式。如，采用無(wú)紙辦公，盡量用電子公文替代紙質(zhì)公文。利用互聯(lián)網(wǎng)收發(fā)傳真，用郵件、短信傳送和交換企業(yè)、個(gè)人信息及開(kāi)展商務(wù)活動(dòng)?；ヂ?lián)網(wǎng)基礎(chǔ)服務(wù)商不斷技術(shù)更新，為用戶提高辦公效率、節(jié)約成本給予了大力支持，騰訊公司的網(wǎng)絡(luò)即時(shí)通訊工具QQ和TM便可以幫助用戶更快捷方便地通過(guò)短信平臺(tái)傳達(dá)通知、信息、公告等，讓無(wú)紙化辦公更有成效。2．2010年是繼續(xù)面對(duì)國(guó)際金融危機(jī)沖擊，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的關(guān)鍵之年，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)也迎來(lái)了新的發(fā)展機(jī)遇，并顯現(xiàn)出巨大的價(jià)值和潛力，網(wǎng)民的規(guī)模繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，4.2億的龐大網(wǎng)民基數(shù)為互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展帶來(lái)了巨大的商業(yè)機(jī)遇和廣闊的市場(chǎng)空間。電子商務(wù)經(jīng)營(yíng)率進(jìn)一步提高，電子商務(wù)平臺(tái)繼續(xù)向行業(yè)縱深化發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，成為帶動(dòng)消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的巨大動(dòng)力，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶高速增長(zhǎng)，帶動(dòng)了信息通信、商務(wù)金融、文化娛樂(lè)等多方面的應(yīng)用和創(chuàng)新?；ヂ?lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融合催生出的新興商務(wù)模式為互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)發(fā)展帶來(lái)無(wú)限市場(chǎng)機(jī)遇的同時(shí)，其自身價(jià)值的進(jìn)一步提升更對(duì)市場(chǎng)的升級(jí)改造，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)型提供了有力的支撐。3．隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)作為一個(gè)巨大的信息平臺(tái)，網(wǎng)絡(luò)用戶可以公平地進(jìn)行比較和選擇，直到找到最優(yōu)。騰訊公司作為擁有海量用戶資源，依靠即時(shí)通訊為平臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)全業(yè)務(wù)發(fā)展的企業(yè)，但同時(shí)阿里巴巴、百度等大型網(wǎng)絡(luò)公司也擁有大量用戶群和各種特色應(yīng)用服務(wù)。因此依靠已有的經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)并不能維持長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，想要真正脫穎而不被趕超，只有持續(xù)不斷的創(chuàng)新再創(chuàng)新，以豐富的應(yīng)用加強(qiáng)用戶在QQ上的黏性，加強(qiáng)用戶體驗(yàn)真正留住客戶，在互聯(lián)亡行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)高點(diǎn)。4．目前，騰訊以“為用戶提供一站式在線生活服務(wù)”作為自己的戰(zhàn)略目標(biāo)，并基于此完成了業(yè)務(wù)布局，構(gòu)建了QQ、騰訊網(wǎng)、QQ游戲以及拍拍網(wǎng)這四大網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，形成中國(guó)規(guī)模最大的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)。在滿足用戶信息傳遞與知識(shí)獲取的需求方面，騰訊擁有門戶網(wǎng)站騰訊網(wǎng)、QQ即時(shí)通訊工具、QQ郵箱以及SOSO搜索；滿足用戶群體交流和資源共享方面，騰訊推出的QQ空間（Qzone）已成為中國(guó)最大的個(gè)人空間，并與我們?cè)L問(wèn)量極大的論壇、聊天室、QQ群相互協(xié)同；在滿足用戶個(gè)性展示和娛樂(lè)需求方面，騰訊擁有非常成功的虛擬形象產(chǎn)品QQShow、QQ寵物、QQ游戲和QQMusic/Radio/Live（音樂(lè)/電臺(tái)/電視直播）等產(chǎn)品，同時(shí)，還為手機(jī)用戶提供了多種無(wú)線增值業(yè)務(wù)；在滿足用戶的交易需求方面，c2c電子商務(wù)平臺(tái)——拍拍網(wǎng)已經(jīng)上線，并完成了和整個(gè)社區(qū)平臺(tái)的無(wú)縫整合。截至2009年第二季度，騰訊即時(shí)通訊工具QQ的注冊(cè)帳戶數(shù)已經(jīng)超過(guò)10.57億，活躍帳戶數(shù)超過(guò)4.84億，1億同時(shí)在線賬戶，QQ游戲的同時(shí)在線人數(shù)達(dá)到8663萬(wàn)，騰訊網(wǎng)已經(jīng)成為了中國(guó)瀏覽量第一的綜合門戶網(wǎng)站，電子商務(wù)平臺(tái)拍拍網(wǎng)也已經(jīng)成為了中國(guó)第二大的電子商務(wù)交易平臺(tái)。（三）社會(huì)環(huán)境(social)1．網(wǎng)絡(luò)文化是隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)、通信技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展而形成并發(fā)展起來(lái)的。互聯(lián)網(wǎng)的文化特性或者說(shuō)網(wǎng)絡(luò)文化，是以互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)特性為基礎(chǔ)，并在人們的使用中形成的思想、情感、語(yǔ)言、行為方式和價(jià)值取向。不僅包括數(shù)字化的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容,也包括運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)的目的、方式和效果。一般認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)具有傳播速度快、信息容量大、多媒體化、全球化、開(kāi)放性、無(wú)中心和交互性、即時(shí)性、易受攻擊等特點(diǎn)。網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)特性和應(yīng)用決定了網(wǎng)絡(luò)文化環(huán)境具有開(kāi)放民主、自由、平等的特征。從文化的主體角度看，網(wǎng)絡(luò)的海量信息和即時(shí)性，擴(kuò)展了主體進(jìn)行文化選擇的自由度，網(wǎng)民獲得了空前豐富的文化消費(fèi)機(jī)遇和內(nèi)容，有利于文化的普及（我國(guó)低收入網(wǎng)民是網(wǎng)民的主體），有利于新知識(shí)、新觀念的傳播。另一方面因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)的隱匿性和虛擬性，使用方便，且能迅速被他人接受，人的創(chuàng)造性被高度激發(fā)，網(wǎng)民可以自己提供內(nèi)容，使得網(wǎng)民不僅是信息資源的消費(fèi)者,也是信息資源的生產(chǎn)者和提供者。2．網(wǎng)絡(luò)成為輿論和思想控制的工具。媒體既能影響人們思考什么，也能影響人們?cè)鯓铀伎?。媒體按一定的價(jià)值觀和公共政策目標(biāo)或意識(shí)形態(tài)導(dǎo)向，在對(duì)外部世界報(bào)道時(shí)進(jìn)行取舍、加工、整理，并賦予它們以一定的意義結(jié)構(gòu)和認(rèn)知框架而后予以傳播，這種對(duì)世界的詮釋方式，直接影響著人們對(duì)環(huán)境和事件的認(rèn)知和判斷。騰訊公司作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)文化傳播的主流媒體之一，應(yīng)該主動(dòng)適時(shí)調(diào)整自身產(chǎn)品策略和業(yè)務(wù)導(dǎo)向，迎合社會(huì)主流價(jià)值觀，引領(lǐng)文化發(fā)展新進(jìn)程。否則極其有可能面臨巨大的社會(huì)輿論壓力以及政府強(qiáng)制風(fēng)險(xiǎn)，不利于用司的長(zhǎng)期健康穩(wěn)定發(fā)展。3．隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展,不同國(guó)家文化的交流與融合的速度加快,也使各文化之間的沖突日益凸現(xiàn)出來(lái),尤其是強(qiáng)勢(shì)文化對(duì)弱小民族文化的發(fā)展形成了巨大的壓力。以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)用戶占到了國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)用戶的70%以上。把信息技術(shù)等高科技方面的優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為制定規(guī)則的優(yōu)勢(shì)，并以此獲取巨大的商業(yè)與文化利益,這是美國(guó)成為世界上最大的文化輸出國(guó)的重要原因。互聯(lián)網(wǎng)上80%以上信息資源都是以英語(yǔ)為語(yǔ)言載體，成為西方國(guó)家對(duì)其他國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行文化擴(kuò)張、滲透的重要手段。開(kāi)放條件下的國(guó)家文化安全沖突隨著國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈而不斷上升。國(guó)家對(duì)信息的控制和管理能力由于這一超越時(shí)空技術(shù)的出現(xiàn)而面臨新的挑戰(zhàn)。在某種程度上講，誰(shuí)控制了信息網(wǎng)絡(luò)，誰(shuí)就能控制世界。美國(guó)的奧爾布賴特有一句話，“有了互聯(lián)網(wǎng)，對(duì)付中國(guó)就有辦法”。中國(guó)抵御境內(nèi)外敵對(duì)勢(shì)力西化、分化戰(zhàn)略圖謀的任務(wù)進(jìn)一步加重。

但是，發(fā)展中國(guó)家只要堅(jiān)守信息及文化領(lǐng)域中的國(guó)家主權(quán)，堅(jiān)持世界文化多樣性原則，大力進(jìn)行科技創(chuàng)新，也是能夠?qū)刮鞣降男畔⑽幕詸?quán)的。中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)十多年的發(fā)展歷史證明，盡管中國(guó)的技術(shù)落后于美國(guó)，但在內(nèi)容服務(wù)和商業(yè)模式上，中國(guó)網(wǎng)絡(luò)企業(yè)卻以小勝大，以弱博強(qiáng)。在搜索領(lǐng)域中的百度，即時(shí)通訊中的騰訊，電子商務(wù)中的阿里巴巴，網(wǎng)絡(luò)游戲中的盛大、網(wǎng)易，門戶中的新浪，都能在中國(guó)超出美國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。當(dāng)然，這將是一場(chǎng)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)。4．互聯(lián)網(wǎng)的價(jià)值體現(xiàn)在網(wǎng)民對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用，而互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用則能很大程度的反映信息化的應(yīng)用水平。CNNIC調(diào)查顯示，中國(guó)網(wǎng)民的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用重心發(fā)生了轉(zhuǎn)移，娛樂(lè)已經(jīng)成為我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)最重要的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，前七類網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用的使用率排序依次是：網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)（86.6%）>即時(shí)通信（81.4%）>網(wǎng)絡(luò)影視（76.9%）>網(wǎng)絡(luò)新聞（73.6%）>搜索引擎（72.4%）>網(wǎng)絡(luò)游戲（59.3%）>電子郵件（56.5%），體現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)作用的網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)、網(wǎng)絡(luò)影視等排名明顯靠前。據(jù)此使用率可以推算出，使用網(wǎng)絡(luò)音樂(lè)的網(wǎng)民高達(dá)1.81億，使用即時(shí)通信的網(wǎng)民高達(dá)1.7億，近40%的網(wǎng)民選擇即時(shí)通信為上網(wǎng)第一落腳點(diǎn)，而網(wǎng)絡(luò)新聞、電子郵件等互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)應(yīng)用落在其后。（四）技術(shù)環(huán)境(Technological)1．當(dāng)今社會(huì)電子信息技術(shù)取得心得革命性進(jìn)展。通信技術(shù)突飛猛進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)技術(shù)應(yīng)用趨向發(fā)展網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)社會(huì)，軟件技術(shù)的高速發(fā)展成倍擴(kuò)大可信息技術(shù)的應(yīng)用范圍和功能。在當(dāng)今這個(gè)信息化社會(huì)中，一方面，硬件平臺(tái)，操作系統(tǒng)平臺(tái)，應(yīng)用軟件等IT系統(tǒng)已變得越來(lái)越復(fù)雜和難以統(tǒng)一管理;另一方面，現(xiàn)代社會(huì)生活對(duì)網(wǎng)絡(luò)的高度依賴，使保障網(wǎng)絡(luò)的通暢、可靠就顯得尤其重要。這些都使得網(wǎng)絡(luò)管理技術(shù)成為網(wǎng)絡(luò)技術(shù)中人們公認(rèn)的關(guān)鍵技術(shù)。2．第三方支付平臺(tái)的發(fā)展已經(jīng)成為一種趨勢(shì)，這是時(shí)代發(fā)展的要求，也是網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的必經(jīng)之路。在放眼全球市場(chǎng)的同時(shí)，我們也要來(lái)關(guān)注一下國(guó)內(nèi)第三方支付平臺(tái)的發(fā)展情況。在國(guó)內(nèi)，第三方在線支付自上個(gè)世紀(jì)90年代初期開(kāi)始興起。目前，在線支付已成為中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)新熱點(diǎn)，三大C2C交易平臺(tái)各自推出交易保護(hù)機(jī)制，快錢、易達(dá)信動(dòng)、三寶支付()等主要服務(wù)商也大力推廣郵件支付服務(wù)。隨著eBay在全球范圍的擴(kuò)張，其核心支付機(jī)制PayPal模式也逐漸被國(guó)內(nèi)業(yè)界認(rèn)知和接受，多家創(chuàng)新支付服務(wù)商開(kāi)始進(jìn)入中小型商家與個(gè)人的第三方在線支付市場(chǎng)。

2005年2月，淘寶網(wǎng)花費(fèi)3000萬(wàn)美元的巨資開(kāi)發(fā)的“支付寶”第三方支付平臺(tái)上線了。其運(yùn)作的實(shí)質(zhì)是以支付寶公司為中心的一種信用擔(dān)保交易平臺(tái)，解決了以前支付平臺(tái)交易的誠(chéng)心問(wèn)題，得到了廣大網(wǎng)民的支持。截止2006年底，使用支付寶的用戶已經(jīng)超過(guò)3300萬(wàn)，支付寶日交易總額超過(guò)一億元人民幣，日交易筆數(shù)超過(guò)46萬(wàn)筆。從2007年開(kāi)始，支付寶開(kāi)始對(duì)淘寶以外的商家收取一定比例的技術(shù)服務(wù)費(fèi)，費(fèi)率從1%～1.5%。同時(shí)對(duì)使用支付寶進(jìn)行網(wǎng)上支付的所有買家，將繼續(xù)提供免費(fèi)服務(wù)，用戶在使用支付寶進(jìn)行充值、支付、提現(xiàn)等操作時(shí)，不收取任何費(fèi)用。

2005年9月，騰訊正式推出在線支付平臺(tái)財(cái)付通，進(jìn)軍電子支付行業(yè)。由于騰訊擁有超過(guò)4億活躍在線用戶數(shù)，以及騰訊旗下C2C網(wǎng)站拍拍網(wǎng)的支持，業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。3．面向未來(lái)，堅(jiān)持自主創(chuàng)新，樹(shù)立民族品牌是騰訊公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃。目前，騰訊60%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時(shí)通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲方面等都擁有了相當(dāng)數(shù)量的專利申請(qǐng)。2007年，騰訊投資過(guò)億元在北京、上海和深圳三地設(shè)立了中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)首家研究院——騰訊研究院，進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)核心基礎(chǔ)技術(shù)的自主研發(fā)。騰訊的自主創(chuàng)新工作已經(jīng)進(jìn)入到企業(yè)開(kāi)發(fā)、運(yùn)營(yíng)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)當(dāng)中。4．手機(jī)用戶的急速增加，手機(jī)上網(wǎng)更加便利。根據(jù)CNNIC第24次調(diào)查報(bào)告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2009年6月底，中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民規(guī)模為1.55億人，占整體網(wǎng)民的46%，半年內(nèi)手機(jī)網(wǎng)民占總體互聯(lián)網(wǎng)的比例提升6.5個(gè)百分點(diǎn)?？傮w來(lái)說(shuō)，中國(guó)手機(jī)網(wǎng)民近年來(lái)呈現(xiàn)告訴增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，相對(duì)中國(guó)近4億手機(jī)用戶來(lái)說(shuō)，手機(jī)網(wǎng)民增長(zhǎng)潛力巨大。手機(jī)與計(jì)算機(jī)的物理結(jié)構(gòu)不同，決定了手機(jī)網(wǎng)民網(wǎng)絡(luò)行為的差異，而高速增長(zhǎng)的手機(jī)網(wǎng)民以及手機(jī)類互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的不足，留給互聯(lián)網(wǎng)公司巨大的潛在市場(chǎng)發(fā)展空間。隨著國(guó)內(nèi)3G的普及，以及智能手機(jī)的快速發(fā)展，未來(lái)基于手機(jī)的上網(wǎng)將更加普遍，手機(jī)PC化已經(jīng)成為無(wú)庸質(zhì)疑的一大趨勢(shì)。這一契機(jī)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)應(yīng)該是機(jī)遇挑戰(zhàn)并存，如果騰訊公司能夠把握這一趨勢(shì)，持續(xù)改進(jìn)產(chǎn)品線，在發(fā)展PC端應(yīng)用服務(wù)的同時(shí)跟進(jìn)手機(jī)用戶的應(yīng)用體驗(yàn)，那么就能在未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，反之則極有可能被市場(chǎng)和技術(shù)拋棄，喪失先機(jī)。內(nèi)部資源分析核心競(jìng)爭(zhēng)力騰訊最出名的是PC端的即時(shí)通信(IM)，有一種普遍的認(rèn)識(shí)是IM（用戶關(guān)系鏈）是整個(gè)騰訊競(jìng)爭(zhēng)力的基礎(chǔ)，平臺(tái)和核心。在PC互聯(lián)網(wǎng)端的后續(xù)出現(xiàn)的很多產(chǎn)品，特別是一些細(xì)分市場(chǎng)的產(chǎn)品（由其他公司先發(fā)），使騰訊通常能夠后來(lái)居上。其中，騰訊QQ（簡(jiǎn)稱“QQ”）是騰訊公司開(kāi)發(fā)的一款基于Internet的即時(shí)通信（IM）軟件。騰訊QQ支持在線聊天、視頻電話、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)斷點(diǎn)續(xù)傳文件、共享文件、網(wǎng)絡(luò)硬盤、自定義面板、QQ郵箱等多種功能，并可與移動(dòng)通訊終端等多種通訊方式相連。1999年02月，騰訊正式推出第一個(gè)即時(shí)通信軟件——“OICQ”，后改名為騰訊QQ。QQ在線用戶由1999年的2人（2人指馬化騰和張志東）到現(xiàn)在已經(jīng)發(fā)展到上億用戶，注冊(cè)用戶超過(guò)三億，是中國(guó)目前使用最廣泛的聊天軟件之一。（二）品牌價(jià)值在2013年5月的2013“BrandZ全球最具價(jià)值品牌百?gòu)?qiáng)榜”上，排名首超F(xiàn)acebook，品牌價(jià)值為272.73億美元，位列全球第21位，實(shí)現(xiàn)了52%的價(jià)值增長(zhǎng)，并躋身十大增長(zhǎng)領(lǐng)先品牌。今年前半年騰訊營(yíng)收達(dá)到45億美元，而總利潤(rùn)達(dá)到25億美元。2013年9月16日，騰訊與今日股價(jià)上漲，報(bào)417港元，市值約7749.82億港元，約合1000億美元，成為中國(guó)首家市值超1000億美元互聯(lián)網(wǎng)公司。2013年胡潤(rùn)評(píng)出中國(guó)品牌價(jià)值最高公司，騰訊位列第二，品牌價(jià)值880億元。同時(shí)，2013年胡潤(rùn)中國(guó)百富榜中，騰訊公司董事會(huì)主席兼首席執(zhí)行官馬化騰位列第三，個(gè)人財(cái)富為620億元。（三）財(cái)務(wù)資源騰訊2012年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，2012年全年總收入為人民幣438.937億元（69.833億美元），比去年同期增長(zhǎng)54.0%，全年凈利潤(rùn)為人民幣127.319億元（20.256億美元），比去年同期增長(zhǎng)24.8%。其中，互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入為人民幣319.952億元（50.903億美元），比去年同期增長(zhǎng)38.9%。移動(dòng)及電信增值服務(wù)收入為人民幣37.230億元（5.923億美元），比去年同期增長(zhǎng)13.8%。網(wǎng)絡(luò)廣告收入為人民幣33.823億元（5.381億美元），比去年同期增長(zhǎng)69.8%。電子商務(wù)交易業(yè)務(wù)收入為人民幣44.278億元（7.044億美元）。毛利為人民幣256.864億元（40.866億美元），比去年同期增長(zhǎng)38.3%。毛利率由去年的65.2%降至58.5%。經(jīng)營(yíng)盈利為人民幣154.794億元（24.627億美元），比去年同期增長(zhǎng)26.3%。經(jīng)營(yíng)盈利率由去年的43.0%降至35.3%。（四）人力資源騰訊把人才看做第一財(cái)富，高度重視對(duì)人的培養(yǎng)。騰訊公司的管理理念是：關(guān)心員工成長(zhǎng)、強(qiáng)化執(zhí)行能力、追求高效和諧、平衡激勵(lì)約束。人才培養(yǎng)本著為公司戰(zhàn)略、企業(yè)文化建設(shè)服務(wù)的理念，通過(guò)幫助員工提升工作績(jī)效和個(gè)人能力，推動(dòng)員工與公司的共同成長(zhǎng)。2007年8月，騰訊學(xué)院成立，圍繞著為公司培養(yǎng)更多更好的人才的核心目標(biāo)，學(xué)院致力于搭建一個(gè)有騰訊特色的學(xué)習(xí)型組織。學(xué)院的使命是通過(guò)提供多樣的學(xué)習(xí)與發(fā)展方式，成為：?jiǎn)T工3A(3A:Anytime,Anywhere,Anyway)學(xué)習(xí)的知識(shí)銀行；經(jīng)理人培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)的黃埔軍校；公司知識(shí)管理的最佳平臺(tái)。學(xué)院現(xiàn)擁有超過(guò)百人的內(nèi)部兼職講師隊(duì)伍、超過(guò)百門的自主研發(fā)課程和過(guò)千門的網(wǎng)絡(luò)課程。對(duì)外，學(xué)院與哈佛、中歐、長(zhǎng)江商學(xué)院及惠普商學(xué)院、愛(ài)立信中國(guó)學(xué)院、摩托羅拉大學(xué)等知名企業(yè)大學(xué)建立了合作關(guān)系，員工可接觸到外部頂尖的專家講師和顧問(wèn)。同時(shí)引進(jìn)了全球范圍內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的培訓(xùn)管理與在線學(xué)習(xí)系統(tǒng)(內(nèi)部稱Q-learning系統(tǒng))，目前這套系統(tǒng)正在影響著越來(lái)越多的騰訊人的學(xué)習(xí)習(xí)慣。此外，騰訊內(nèi)部有很便捷的電子化溝通平臺(tái)，一即RTX（騰訊通）—騰訊的企業(yè)版即時(shí)通訊產(chǎn)品。另外，公司內(nèi)部的BBS利用率也極高。員工習(xí)慣于把各種問(wèn)題在各個(gè)分論壇上拋出，總辦成員或者公司某一領(lǐng)域的專家會(huì)進(jìn)行答疑，從如何快速有效地解決用戶申訴，到咖啡廳飲料味道不好等問(wèn)題都有。（五）企業(yè)文化成立十年多以來(lái)，騰訊一直秉承一切以用戶價(jià)值為依歸的經(jīng)營(yíng)理念，始終處于穩(wěn)健、高速發(fā)展的狀態(tài)。騰訊公司的愿景是成為最受尊敬的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，使命是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)提升人類生活品質(zhì)，使產(chǎn)品和服務(wù)像水和電一樣源源不斷融入人們的生活，為人們帶來(lái)便捷和愉悅；關(guān)注不同地域、不同群體，并針對(duì)不同對(duì)象提供差異化的產(chǎn)品和服務(wù)；打造開(kāi)放共贏平臺(tái)，與合作伙伴共同營(yíng)造健康的互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境。騰訊的價(jià)值觀是正直，進(jìn)取，合作，創(chuàng)新。四、行業(yè)環(huán)境分析(SWOT分析)（一）優(yōu)勢(shì)與劣勢(shì)（SW）騰訊控股有限公司的優(yōu)勢(shì)：1、擁有數(shù)額巨大的注冊(cè)用戶及海量的用戶信息。并且由于互聯(lián)網(wǎng)在中國(guó)的進(jìn)一步滲透，中國(guó)網(wǎng)民基數(shù)變大，上網(wǎng)時(shí)間變長(zhǎng)，得到了更多的發(fā)展機(jī)會(huì)。并且由于其門戶網(wǎng)站、社交網(wǎng)站、視頻網(wǎng)站的廣告市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)，獲得大量廣告收益；2、由于QQ品牌進(jìn)入市場(chǎng)較早，用戶對(duì)QQ品牌有一定的強(qiáng)粘性。因此QQ品牌才能在中國(guó)市場(chǎng)上占據(jù)主導(dǎo)地位，有助于其新產(chǎn)品的推出與管理。并且由于其多年的管理，產(chǎn)品已經(jīng)逐漸形成了比較完整與成功的產(chǎn)品線，并且有成熟的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)；3、公司的研發(fā)力量較強(qiáng)，并且申請(qǐng)了多項(xiàng)專利技術(shù)。騰訊公司有50%以上員工為研發(fā)人員。騰訊在即時(shí)通信、電子商務(wù)、在線支付、搜索引擎、信息安全以及游戲方面都有了長(zhǎng)足的發(fā)展；4、擁有穩(wěn)定充沛的現(xiàn)金流以及連年優(yōu)異的財(cái)務(wù)報(bào)告，獲得國(guó)內(nèi)外投資者的青睞，并且購(gòu)入了國(guó)外許多公司的股份，這些可以給公司帶來(lái)長(zhǎng)期性收益。騰訊控股有限公司的劣勢(shì)：1、歐洲以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)不確定，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)放緩，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)不良，給騰訊的市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)一定阻力；2、由于互聯(lián)網(wǎng)滲透已經(jīng)到達(dá)一定程度，互聯(lián)網(wǎng)用戶增速放緩，新用戶帶來(lái)的行業(yè)增長(zhǎng)有限。并且客戶群體中，中國(guó)用戶占據(jù)絕大多數(shù)，外國(guó)客戶使用則較少，國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)的份額不夠，國(guó)外市場(chǎng)被其主流社交工具占據(jù)，難以獲得市場(chǎng)的擴(kuò)張；3、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式在廣告級(jí)增值服務(wù)等領(lǐng)域仍然不明朗，且其商業(yè)化的進(jìn)程滯后于流量增長(zhǎng)；短信套餐賬戶增長(zhǎng)緩慢，短時(shí)間內(nèi)難以獲得較大的收益；4、進(jìn)入電子商務(wù)交易市場(chǎng)的時(shí)間較為落后，在占據(jù)其市場(chǎng)份額上有一定困難；5、由于其最初經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的定位，使用群體的范圍局限于娛樂(lè)方面，不包括商業(yè)人士等的工作交流；6、存在一定的技術(shù)漏洞，安全性不夠。（二）機(jī)會(huì)與威脅分析（OT）：騰訊控股有限公司的機(jī)會(huì)表現(xiàn)在：1、世界經(jīng)濟(jì)在緩慢復(fù)蘇，國(guó)民經(jīng)濟(jì)在持續(xù)、健康、快速發(fā)展；2、智能手機(jī)功能不斷增強(qiáng)，互聯(lián)網(wǎng)用戶的應(yīng)用范圍由個(gè)人電腦轉(zhuǎn)移至手機(jī)，擁有新的市場(chǎng)；3、騰訊積極投資相關(guān)產(chǎn)品及營(yíng)銷，以建立各自的移動(dòng)用戶基礎(chǔ)；4、網(wǎng)絡(luò)游戲市場(chǎng)活躍，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)其貢獻(xiàn)增多；5、電子商務(wù)平臺(tái)上搜索業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，手機(jī)搜素使用范圍增加；6、可以與移動(dòng)、電信合作，推出流量套餐等，共同獲利。騰訊控股有限公司存在的威脅：1、行業(yè)環(huán)境依然嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)外的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，投入成本不斷增加；2、即時(shí)通訊工具增多，并且功能相似，市場(chǎng)趨于飽和，難以開(kāi)拓出新的市場(chǎng)；3、新的競(jìng)爭(zhēng)者不斷出現(xiàn)，面臨諸多挑戰(zhàn)；4、在電子商務(wù)市場(chǎng)上難以獲得較高利潤(rùn)；5高端用戶較少。StrengthWeakness人口/用戶注冊(cè)用戶用戶較多，并且其忠誠(chéng)度高用戶大多數(shù)將其定位為娛樂(lè)產(chǎn)品，不能將其視作商業(yè)交流工具，高端用戶少政策/法規(guī)國(guó)家大力支持移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，得到稅收優(yōu)惠等互聯(lián)網(wǎng)的管理尚不完善，缺乏專門的法律法規(guī)技術(shù)已申請(qǐng)多項(xiàng)專利，有比較完整的產(chǎn)品線依然存在安全性及其他技術(shù)漏洞商業(yè)模式有比較完善的商業(yè)模式，并且有其他案例借鑒新的市場(chǎng)商業(yè)模式尚未完善產(chǎn)業(yè)鏈有較完整的產(chǎn)品線，不受上游供應(yīng)商的約束面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)，下游客戶市場(chǎng)減少競(jìng)爭(zhēng)狀況占據(jù)市場(chǎng)主導(dǎo)地位競(jìng)爭(zhēng)者較多OpportunityThreat人口/用戶有新的市場(chǎng)，新的用戶群體用戶在新市場(chǎng)上忠誠(chéng)度較低政策/法規(guī)政策環(huán)境寬松易引發(fā)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，惡性競(jìng)爭(zhēng)技術(shù)有新的技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并且企業(yè)本身的研發(fā)能力較強(qiáng)在新市場(chǎng)上面臨的競(jìng)爭(zhēng)者較多，技術(shù)研發(fā)有時(shí)難以獲得青睞商業(yè)模式新的商業(yè)模式創(chuàng)生機(jī)會(huì)盈利幅度較小產(chǎn)業(yè)鏈有多年管理經(jīng)驗(yàn)，新的產(chǎn)業(yè)鏈易于形成下游客戶可選擇余地多，并且舊的產(chǎn)業(yè)鏈不一定適合新的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況進(jìn)入門檻較低競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手多而且強(qiáng)大綜合以上分析結(jié)果，騰訊公司發(fā)展環(huán)境綜合評(píng)估如下：開(kāi)放程度：國(guó)外公司較難占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境：世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入一個(gè)新的增長(zhǎng)周期，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好；人文與社會(huì)環(huán)境：居民收入水平逐步提高，互聯(lián)網(wǎng)快速滲透，居民上網(wǎng)時(shí)間逐步增加；國(guó)家政策：國(guó)家較為支持騰訊的發(fā)展；行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，新產(chǎn)品不斷推出，需要擴(kuò)展其他方面的市場(chǎng)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)：競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)存在，品牌與業(yè)務(wù)、服務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)繼續(xù)加強(qiáng)；企業(yè)文化理念體系：以文明、綠色、健康為指導(dǎo)，傳播正確的輿論理念；內(nèi)部資源和能力：擁有客戶、品牌、網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)勢(shì)，有較強(qiáng)的財(cái)務(wù)能力；有相對(duì)成熟的管理經(jīng)驗(yàn)；消費(fèi)者：需求個(gè)性化，多樣化，但是高端業(yè)務(wù)較少。五、財(cái)務(wù)分析騰訊公司（騰訊控股有限公司）是目前中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)提供商之一，也是中國(guó)服務(wù)用戶最多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一。隨著全球互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，越來(lái)越多新的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)加入這場(chǎng)虛擬商戰(zhàn)。面對(duì)眾多的競(jìng)爭(zhēng)者，騰訊公司的發(fā)展前景又將如何呢？財(cái)務(wù)分析的目的是運(yùn)用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)前及過(guò)去的業(yè)績(jī)并評(píng)估其可持續(xù)性，下面我們就將通過(guò)財(cái)務(wù)分析多視角研究騰訊公司。（一）騰訊的償債能力分析償債能力是企業(yè)償還各種債務(wù)的能力。企業(yè)的負(fù)債按償還期的長(zhǎng)短，可以分為流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，任何一家企業(yè)要想維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，手中必須持有足夠的現(xiàn)金或者隨時(shí)變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn)，以支付各種到期的費(fèi)用賬單和其他債務(wù)。分析騰訊的償債能力可以：①了解移動(dòng)的財(cái)務(wù)狀況；②揭示移動(dòng)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度；③預(yù)測(cè)移動(dòng)籌資前景；④為移動(dòng)進(jìn)行各種理財(cái)活動(dòng)提供重要參考。償債能力分析主要包括以下兩方面的內(nèi)容：1.短期償債能力=1\*GB3①流動(dòng)比率流動(dòng)比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，表示每一元的流動(dòng)負(fù)債，有多少資產(chǎn)作為償還保證。公式為：流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債單位人民幣千元項(xiàng)目2011年末2012年末流動(dòng)資產(chǎn)3550348836509148流動(dòng)負(fù)債2118334820664996流動(dòng)比率1.681.77分析：相比之下，2012年的流動(dòng)比率相對(duì)于2011年有所上升，而流動(dòng)比率越高，說(shuō)明企業(yè)的償還流動(dòng)福海的能力越高，與此說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力在加強(qiáng)?？偟膩?lái)說(shuō)騰訊公司的償債能力還是很強(qiáng)的。=2\*GB3②速動(dòng)比率速動(dòng)比率又稱酸性試驗(yàn)比率，是指企業(yè)的速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)償付流動(dòng)負(fù)債的能力。公式為：速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債單位人民幣千元項(xiàng)目2011年末2012年末速動(dòng)資產(chǎn)3329157132063264流動(dòng)負(fù)債2118334820664996速動(dòng)比率1.571.55分析：2012年的速動(dòng)比率相對(duì)于2011年有小幅下降，速動(dòng)比率越高說(shuō)明企業(yè)償還流動(dòng)負(fù)債的能力越高，由此說(shuō)明企業(yè)的短期償債能力有小幅減弱，但這兩年的速動(dòng)比率都超過(guò)了1，可見(jiàn)騰訊公司的償債能力還是比較強(qiáng)的。=3\*GB3③現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率公式為：現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）÷流動(dòng)負(fù)債單位人民幣千元項(xiàng)目2011年末2012年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物1261214013383398流動(dòng)負(fù)債2118334820664996現(xiàn)金比率0.600.65分析：這兩年的現(xiàn)金比率相對(duì)聞言都是比較高的，而現(xiàn)金比率是直接反應(yīng)企業(yè)的直接償付能力，所以這兩年的直接償付能力是較好的，對(duì)償付債務(wù)來(lái)說(shuō)是有保障的。同時(shí)，2012年能力較2011年有所上升。2.長(zhǎng)期償債能力①資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率是反映總資產(chǎn)中有多大比例是通過(guò)負(fù)債取得的。單位人民幣千元項(xiàng)目2011年末2012年末負(fù)債總額2834053033107545總資產(chǎn)額5680436575255811資產(chǎn)負(fù)債率0.4990.440其公式為：資產(chǎn)負(fù)債率=（總負(fù)債÷總資產(chǎn)）×100％分析：騰訊公司2012年資產(chǎn)負(fù)債率水平較2011年有所下降，其舉債能力有所加強(qiáng)，貸款越安全。②利息保障倍數(shù)其公式為：利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)÷利息費(fèi)用單位人民幣千元項(xiàng)目2011年末2012年末稅前利潤(rùn)1209906915051015利息費(fèi)用72537326562總和1217160615377577利息費(fèi)用72537326562利息保障倍數(shù)167.8047.09分析：利息保障倍數(shù)可以反應(yīng)債務(wù)政策的風(fēng)險(xiǎn)大小。2012年叫2011年利息保障倍數(shù)有所下降，說(shuō)明利息支付保障能力下降，償債能力下降。（二）騰訊的營(yíng)運(yùn)能力分析營(yíng)運(yùn)能力比率是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率，周轉(zhuǎn)速度越快，表明企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)入生產(chǎn)、銷售等經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的速度越快，那么其形成收入和利潤(rùn)的周期就越短，經(jīng)營(yíng)效率自然就越高。對(duì)于運(yùn)營(yíng)能力分析的衡量可以從以下幾個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去衡量?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/總資產(chǎn)平均值流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/流動(dòng)資產(chǎn)平均額應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初資產(chǎn)總額3583011456804365年末資產(chǎn)總額5680436575255811總資產(chǎn)平均值46317239.566030088總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.6150.665分析：2011年至2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所上升，說(shuō)明企業(yè)利用其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的效率提升，其盈利能力有所提升。單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初流動(dòng)資產(chǎn)總額2537374135503488年末流動(dòng)資產(chǎn)總額3550348836509148流動(dòng)資產(chǎn)平均值30438614.536006318流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.941.222.流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分析：2012年的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比2011年有所上升，說(shuō)明騰訊利用流動(dòng)資產(chǎn)的效率有所提升。3.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年銷售收入凈額2849607243893711年初應(yīng)收賬款總額17154122020796年末應(yīng)收賬款總額20207962353959應(yīng)收賬款平均值18681042187377.5應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率15.2520.07分析：2012年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比2011年的有所增長(zhǎng)，企業(yè)的應(yīng)收賬款邊線速度有所增加，可以減少損失，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。（三）騰訊的盈利能力分析1.銷售凈利率單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年凈利潤(rùn)1022483112784852銷售收入2849607243893711銷售凈利率0.3590.291分析：2012年的銷售凈利率較2011年有所下降，說(shuō)明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。2.總資產(chǎn)凈利率單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年凈利潤(rùn)1022483112784852總資產(chǎn)5680436575255811總資產(chǎn)凈利率0.180.17分析：2012年的總資產(chǎn)凈利率較2012年有所下降，說(shuō)明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。3．權(quán)益凈利率單位人民幣千元項(xiàng)目2011年2012年凈利潤(rùn)1022483112784852股東權(quán)益2846383441297507權(quán)益凈利率0.360.31分析：2012年的權(quán)益凈利率較2011年有所下降，說(shuō)明騰訊企業(yè)的盈利能力有所下降。以上三個(gè)指標(biāo)都能反映一個(gè)公司的盈利能力，雖然從數(shù)據(jù)比較來(lái)看，2012年的總體盈利能力有所下降，但是就整體而言，騰訊公司的盈利能力還是很強(qiáng)的。風(fēng)險(xiǎn)分析（一）貝塔系數(shù)概述（β）貝塔系數(shù)衡量股票收益相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性，是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)。

β

越高，意味著股票相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性越大。

β

大于

1

，則股票的波動(dòng)性大于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)的波動(dòng)性，反之亦然。如果β為1，則市場(chǎng)上漲10％，股票上漲10％；市場(chǎng)下滑10％，股票相應(yīng)下滑10％。如果β為1.1,市場(chǎng)上漲10％時(shí)，股票上漲11%,；市場(chǎng)下滑10％時(shí)，股票下滑11%。如果β為0.9,市場(chǎng)上漲10％時(shí)，股票上漲9%；市場(chǎng)下滑10％時(shí)，股票下滑9%。貝塔系數(shù)（Betacoefficient）是一種評(píng)估證券系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工具，用以度量一種證券或一個(gè)投資證券組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)性。在股票、基金等投資術(shù)語(yǔ)中常見(jiàn)。貝塔系數(shù)是統(tǒng)計(jì)學(xué)上的概念，它所反映的是某一投資對(duì)象相對(duì)于大盤的表現(xiàn)情況。其絕對(duì)值越大，顯示其收益變化幅度相對(duì)于大盤的變化幅度越大；絕對(duì)值越小，顯示其變化幅度相對(duì)于大盤越小。如果是負(fù)值，則顯示其變化的方向與大盤的變化方向相反；大盤漲的時(shí)候它跌，大盤跌的時(shí)候它漲。由于我們投資于投資基金的目的是為了取得專家理財(cái)?shù)姆?wù),以取得優(yōu)于被動(dòng)投資于大盤的表現(xiàn)情況，這一指標(biāo)可以作為考察基金經(jīng)理降低投資波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力。在計(jì)算貝塔系數(shù)時(shí),除了基金的表現(xiàn)數(shù)據(jù)外,還需要有作為反映大盤表現(xiàn)的指標(biāo)。(二)貝塔系數(shù)的計(jì)算貝塔系數(shù)利用回歸的方法計(jì)算。貝塔系數(shù)為1即證券的價(jià)格與市場(chǎng)一同變動(dòng)。貝塔系數(shù)高于1即證券價(jià)格比總體市場(chǎng)更波動(dòng)。貝塔系數(shù)低于1（大于0）即證券價(jià)格的波動(dòng)性比市場(chǎng)為低。貝塔系數(shù)的計(jì)算公式：其中Cov(ra,rm)是證券a的收益與市場(chǎng)收益的協(xié)方差；是市場(chǎng)收益的方差。因?yàn)椋篊ov(ra,rm)=ρa(bǔ)mσaσm所以公式也可以寫(xiě)成：其中ρa(bǔ)m為證券a與市場(chǎng)的相關(guān)系數(shù)；σa為證券a的標(biāo)準(zhǔn)差；σm為市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)差?！籀?1，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率與市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率呈同比例變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；

◆β＞1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率高于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；

◆β＜1，說(shuō)明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益率小于市場(chǎng)組合平均風(fēng)險(xiǎn)收益率，則該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場(chǎng)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。

小結(jié)：1）β值是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，2）β系數(shù)計(jì)算的兩種方式。(三)Beta的含義Beta系數(shù)起源于資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM模型），它的真實(shí)含義就是特定資產(chǎn)（或資產(chǎn)組合）的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)度量。

所謂系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是指資產(chǎn)受宏觀經(jīng)濟(jì)、市場(chǎng)情緒等整體性因素影響而發(fā)生的價(jià)格波動(dòng)，換句話說(shuō)，就是股票與大盤之間的連動(dòng)性，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)比例越高，連動(dòng)性越強(qiáng)。

與系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)的就是個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)，即由公司自身因素所導(dǎo)致的價(jià)格波動(dòng)。

總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)

,而B(niǎo)eta則體現(xiàn)了特定資產(chǎn)的價(jià)格對(duì)整體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的敏感性，即，市場(chǎng)組合價(jià)值變動(dòng)1個(gè)百分點(diǎn)，該資產(chǎn)的價(jià)值變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)——或者用更通俗的說(shuō)法：大盤上漲1個(gè)百分點(diǎn)，該股票的價(jià)格變動(dòng)了幾個(gè)百分點(diǎn)。

（四）Beta的一般用途一般的說(shuō)，Beta的用途有以下幾個(gè)：

1）計(jì)算資本成本，做出投資決策（只有回報(bào)率高于資本成本的項(xiàng)目才應(yīng)投資）；

2）計(jì)算資本成本，制定業(yè)績(jī)考核及激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)；

3）計(jì)算資本成本，進(jìn)行資產(chǎn)估值（Beta是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的基礎(chǔ)）；

4）確定單個(gè)資產(chǎn)或組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，用于資產(chǎn)組合的投資管理，特別是股指期貨或其他金融衍生品的避險(xiǎn)（或投機(jī)）。

5）貝塔系數(shù)在證券市場(chǎng)上的應(yīng)用貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”?？筛鶕?jù)市場(chǎng)走勢(shì)預(yù)測(cè)選擇不同的貝塔系數(shù)的證券從而獲得額外收益，特別適合作波段操作使用。當(dāng)有很大把握預(yù)測(cè)到一個(gè)大牛市或大盤某個(gè)不漲階段的到來(lái)時(shí)，應(yīng)該選擇那些高貝塔系數(shù)的證券，它將成倍地放大市場(chǎng)收益率，為你帶來(lái)高額的收益；相反在一個(gè)熊市到來(lái)或大盤某個(gè)下跌階段到來(lái)時(shí)，你應(yīng)該調(diào)整投資結(jié)構(gòu)以抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免損失，辦法是選擇那些低貝塔系數(shù)的證券。

為避免非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以在相應(yīng)的市場(chǎng)走勢(shì)下選擇那些相同或相近貝塔系數(shù)的證券進(jìn)行投資組合。比如：一支個(gè)股貝塔系數(shù)為1.3，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個(gè)股貝塔系數(shù)為-1.3%時(shí)，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌1%，它有可能漲1.3%。

由上表可得：騰訊公司的貝塔系數(shù)是1.31，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.31%，反之亦然。同時(shí)，可以看出騰訊貝塔系數(shù)明顯高于全球同行業(yè)的貝塔β系數(shù)，但是與新浪等仍有一定的差距。因?yàn)樨愃禂?shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”。所以騰訊作為較高的β系數(shù)的能帶來(lái)額外的較高的收益，相反如果股市低迷就會(huì)帶來(lái)更低的收益。不斷尋求網(wǎng)媒產(chǎn)品變革的騰訊已經(jīng)突破傳統(tǒng)門戶的邊界，業(yè)務(wù)多元的同時(shí)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前，最新的社會(huì)化營(yíng)銷和全媒體營(yíng)銷解決方案，以及視頻和即將上線的下一代騰訊網(wǎng)的發(fā)力，會(huì)進(jìn)一步拉開(kāi)騰訊網(wǎng)媒和國(guó)內(nèi)其他網(wǎng)絡(luò)媒體的差距。七、騰訊控股有限公司的企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述企業(yè)價(jià)值評(píng)估，是指注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師對(duì)評(píng)估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價(jià)值、股東全部權(quán)益價(jià)值或部分權(quán)益價(jià)值進(jìn)行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見(jiàn)并撰寫(xiě)報(bào)告書(shū)的行為和過(guò)程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法1、資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估法是利用企業(yè)現(xiàn)存的財(cái)務(wù)報(bào)表記錄，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行分項(xiàng)評(píng)估，然后加總的一種靜態(tài)評(píng)估方式，主要有賬面價(jià)值法和重置成本法。①賬面價(jià)值法賬面價(jià)值是指資產(chǎn)負(fù)債表中股東權(quán)益的價(jià)值或凈值，主要由投資者投入的資本加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)構(gòu)成，計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)。但這僅對(duì)于企業(yè)的存量資產(chǎn)進(jìn)行計(jì)量，無(wú)法反映企業(yè)的贏利能力、成長(zhǎng)能力和行業(yè)特點(diǎn)。為彌補(bǔ)這種缺陷，在實(shí)踐中往往采用調(diào)整系數(shù)，對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，變?yōu)椋耗繕?biāo)企業(yè)價(jià)值=目標(biāo)公司的賬面凈資產(chǎn)×（1+調(diào)整系數(shù)）。②重置成本法重置成本足指并購(gòu)企業(yè)自己，重新構(gòu)建一個(gè)與目標(biāo)企業(yè)完全相同的企業(yè)，需要花費(fèi)的成本。當(dāng)然，必須要考慮到現(xiàn)存企業(yè)的設(shè)備貶值情況。計(jì)算公式為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=企業(yè)資產(chǎn)市場(chǎng)全新的價(jià)格－有形折舊額－無(wú)形折舊額。以上兩種方法都以企業(yè)的歷史成本為依據(jù)對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，最重要的特點(diǎn)是采用了將企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行分別股價(jià)，再相加綜合的思路，實(shí)際操作簡(jiǎn)單一行。其最致命的缺點(diǎn)在于將一個(gè)企業(yè)有機(jī)體割裂開(kāi)來(lái)：企業(yè)不是土地、生產(chǎn)設(shè)備等各種生產(chǎn)資料的簡(jiǎn)單累加，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該是企業(yè)整體素質(zhì)的體現(xiàn)。將某項(xiàng)資產(chǎn)脫離整體單獨(dú)進(jìn)行評(píng)估，其成本價(jià)格將和它所給整體帶來(lái)的邊際收益相差甚遠(yuǎn)。企業(yè)資產(chǎn)的賬面價(jià)值與企業(yè)創(chuàng)造未來(lái)收益的能力相關(guān)性極小。因此，其評(píng)估結(jié)果實(shí)際上并不是嚴(yán)格意義上的企業(yè)價(jià)值，充其量只能作為價(jià)值參照，提供評(píng)估價(jià)值的底線。2、現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法又稱拉巴鮑特模型法，是在考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)的情況下，將發(fā)生在不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量按既定的貼現(xiàn)率統(tǒng)一折算為現(xiàn)值再加總求得目標(biāo)企業(yè)價(jià)值的方法。3、市場(chǎng)比較法市場(chǎng)比較法是基于類似資產(chǎn)應(yīng)該具有類似價(jià)格的理論推斷，其理論依是“替代原則”。市場(chǎng)法實(shí)質(zhì)就是在市場(chǎng)上找出一個(gè)或幾個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同或近似的參照企業(yè)，在分析、比較兩者之間重要指標(biāo)的基礎(chǔ)上，修正、調(diào)整企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，最后確定被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。運(yùn)用市場(chǎng)法的評(píng)估重點(diǎn)是選擇可比企業(yè)和確定可比指標(biāo)。首先在選擇可比企業(yè)時(shí)，通常依靠?jī)蓚€(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，一是財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)。其次確定企業(yè)價(jià)值可比指標(biāo)時(shí)，要遵循一個(gè)原則即可比指標(biāo)要與企業(yè)的價(jià)值直接相關(guān)。通常選用三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)：EBIDT（利息、折舊和稅前利潤(rùn)），無(wú)負(fù)債凈現(xiàn)金流量和銷售收入。其中，現(xiàn)金流量和利潤(rùn)是最主要的指標(biāo)，因?yàn)樗鼈冎苯臃从沉似髽I(yè)盈利能力，與企業(yè)價(jià)值直接相關(guān)。市場(chǎng)比較法通過(guò)參照市場(chǎng)對(duì)相似的或可比的資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)來(lái)估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。由于需要企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值作為參照物，所以市場(chǎng)比較法較多地依賴效比現(xiàn)金流量貼現(xiàn)所需信息少。但假定，即“市場(chǎng)整體上對(duì)目標(biāo)企法將失靈。在實(shí)異和交易案例的市場(chǎng)尚不完善，的使用受到一定現(xiàn)限制。4、期權(quán)價(jià)值評(píng)估法在某給定日期或固定價(jià)格購(gòu)進(jìn)或權(quán)價(jià)值來(lái)源于本礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)值超賣出期權(quán)才有收Scholes模型。期權(quán)價(jià)值評(píng)估法下，利用期權(quán)定價(jià)模型可以確定并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，然后將其加入到按傳統(tǒng)方法計(jì)算的靜態(tài)凈現(xiàn)值中，即為目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。期權(quán)價(jià)值評(píng)估法考慮了目標(biāo)企業(yè)所具有的各種機(jī)會(huì)與經(jīng)營(yíng)靈活性的價(jià)值，彌補(bǔ)了傳統(tǒng)價(jià)值評(píng)估法的缺陷，能夠使并購(gòu)方根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)選擇機(jī)會(huì)、創(chuàng)造經(jīng)營(yíng)的靈活性，風(fēng)險(xiǎn)越大，企業(yè)擁有的機(jī)會(huì)與靈活性的價(jià)值就越高。但在研究中還存在一些需要解決的問(wèn)題，例如在使用期權(quán)定價(jià)模型時(shí)并未對(duì)該模型的假設(shè)條件予以嚴(yán)格的檢驗(yàn)。事實(shí)上，很多經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的機(jī)會(huì)收益是否符合幾何或?qū)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)規(guī)律，有待繼續(xù)研究。在實(shí)務(wù)中很少單獨(dú)采用該方法得到最終結(jié)果，往往是是在運(yùn)用其他方法定價(jià)的基礎(chǔ)上考慮并購(gòu)期權(quán)的價(jià)值后，加以調(diào)整得出評(píng)估值?？傊髽I(yè)價(jià)值評(píng)估是以一定的科學(xué)方法和經(jīng)驗(yàn)水平為依據(jù)的，但本質(zhì)上是一種主觀性很強(qiáng)的判斷，在實(shí)踐中，應(yīng)該針對(duì)不同對(duì)象選用不同方法進(jìn)行估價(jià)，必要的時(shí)候可以交叉采取多種方法同時(shí)估價(jià)。一般來(lái)說(shuō)，評(píng)估企業(yè)價(jià)值需要兩種技巧，第一是分析能力，既需要明白及應(yīng)用數(shù)學(xué)模式去評(píng)估公司價(jià)值。第二也是更重要的，就是擁有良好的判斷能力。很多時(shí)候數(shù)學(xué)模式均帶有假設(shè)成分，很多資料如公司經(jīng)營(yíng)管理能力是不能量化的或沒(méi)有足夠數(shù)據(jù)去衡量，因此在運(yùn)用數(shù)學(xué)模式所得到的企業(yè)價(jià)值只能作參考。由于估價(jià)目的十分狹窄，企業(yè)價(jià)值評(píng)估除了可以為產(chǎn)權(quán)交易提供一個(gè)合理的基礎(chǔ)價(jià)格外，更重要的是重組前后的價(jià)值對(duì)比可以成為企業(yè)管理層是否進(jìn)行戰(zhàn)略重組的決策工具。（三）騰訊公司企業(yè)價(jià)值評(píng)估（對(duì)比新浪）新浪（NASDAQ:SINA)，是一家服務(wù)于中國(guó)及全球華人社群的領(lǐng)先在線媒體及增值資訊服務(wù)提供商。擁有多家地區(qū)性網(wǎng)站，以服務(wù)大中華地區(qū)與海外華人為己任，通過(guò)旗下五大業(yè)務(wù)主線為用戶提供網(wǎng)絡(luò)服務(wù)。近日新浪與MSN合作將使自己獲得更大的發(fā)展。騰訊VS新浪15.328億美元營(yíng)業(yè)收入1.062億美元11.727億美元主要收入來(lái)源7850萬(wàn)美元4.686億美元盈虧1370萬(wàn)美元4.25億微博注冊(cè)用戶數(shù)3.24億6700萬(wàn)日活躍用戶數(shù)3000萬(wàn)據(jù)各家的最新財(cái)報(bào)顯示，2011年一季度騰訊網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)收入達(dá)8580萬(wàn)美元，首次超過(guò)新浪，后者同期營(yíng)收為7850萬(wàn)美元。這意味著騰訊已成為國(guó)內(nèi)最大的在線營(yíng)銷平臺(tái)。而從兩者的比較來(lái)看，不管在營(yíng)業(yè)收入還是日活躍用戶數(shù)來(lái)說(shuō)，騰訊網(wǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)新浪網(wǎng)。不斷尋求網(wǎng)媒產(chǎn)品變革的騰訊已經(jīng)突破傳統(tǒng)門戶的邊界，業(yè)務(wù)多元的同時(shí)業(yè)績(jī)也呈現(xiàn)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)。目前，最新的社會(huì)化營(yíng)銷和全媒體營(yíng)銷解決方案，以及視頻和即將上線的下一代騰訊網(wǎng)的發(fā)力，會(huì)進(jìn)一步拉開(kāi)騰訊網(wǎng)媒和國(guó)內(nèi)其他網(wǎng)絡(luò)媒體的差距。八、資本結(jié)構(gòu)（一）資本結(jié)構(gòu)概述資本結(jié)構(gòu)及其管理是企業(yè)籌資管理的核心問(wèn)題。企業(yè)應(yīng)綜合考慮有關(guān)影響因素，運(yùn)用適當(dāng)?shù)姆椒ù_定最佳資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不合理，應(yīng)通過(guò)籌資活動(dòng)優(yōu)化調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使其趨于科學(xué)合理。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)資本總額中各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系?；I資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義的資本結(jié)構(gòu)包括全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比率;狹義的資本結(jié)構(gòu)則指長(zhǎng)期負(fù)債與股東權(quán)益資本構(gòu)成比率。狹義資本結(jié)構(gòu)下，短期債務(wù)作為營(yíng)運(yùn)資金來(lái)管理。本書(shū)所指的資本結(jié)構(gòu)通常僅是狹義的資本結(jié)構(gòu)，也就是債務(wù)資本在企業(yè)全部資本中所占的比重。不同的資本結(jié)構(gòu)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)不同的后果。企業(yè)利用債務(wù)資本進(jìn)行舉債經(jīng)營(yíng)具有雙重作用，既可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，也可能帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資本成本的關(guān)系，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)。評(píng)價(jià)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)最佳狀態(tài)的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是能夠提高股權(quán)收益或降低資本成本，最終目的是提升企業(yè)價(jià)值。股權(quán)收益，表現(xiàn)為凈資產(chǎn)報(bào)酬率或普通股每股收益;資本成本，表現(xiàn)為企業(yè)的平均資本成本率。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)公司平均資本成本最低時(shí)，公司價(jià)值最大。所謂最佳資本結(jié)構(gòu)，是指在一定條件下使企業(yè)平均資本成本率最低、企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。從理論上講，最佳資本結(jié)構(gòu)是存在的，但由于企業(yè)內(nèi)部條件和外部環(huán)境的經(jīng)常性變化，動(dòng)態(tài)地保持最佳資本結(jié)構(gòu)十分困難。因此在實(shí)踐中，目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)通常是企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際進(jìn)行適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)所確立的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題，是社會(huì)資本在企業(yè)經(jīng)濟(jì)組織形式中的資源配置結(jié)果。資本結(jié)構(gòu)的變化，將直接影響社會(huì)資本所有者的利益。1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)率企業(yè)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的穩(wěn)定程度對(duì)資本結(jié)構(gòu)有重要影響：如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定，企業(yè)可較多地負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用;如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量和盈余有周期性，則要負(fù)擔(dān)固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用將承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)發(fā)展能力表現(xiàn)為未來(lái)產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)率，如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量能夠以較高的水平增長(zhǎng)，企業(yè)可以采用高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，以提升權(quán)益資本的報(bào)酬。2.企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和信用等級(jí)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，信用等級(jí)高，債權(quán)人愿意向企業(yè)提供信用，企業(yè)容易獲得債務(wù)資本。相反，如果企業(yè)財(cái)務(wù)情況欠佳，信用等級(jí)不高，債權(quán)人投資風(fēng)險(xiǎn)大，這樣會(huì)降低企業(yè)獲得信用的能力，加大債務(wù)資本籌資的資本成本。3.企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是企業(yè)籌集資本后進(jìn)行資源配置和使用后的資金占用結(jié)構(gòu)，包括長(zhǎng)短期資產(chǎn)構(gòu)成和比例，以及長(zhǎng)短期資產(chǎn)內(nèi)部的構(gòu)成和比例。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響主要包括：擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金;擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)更多地依賴流動(dòng)負(fù)債籌集資金;資產(chǎn)適用于抵押貸款的企業(yè)負(fù)債較多;以技術(shù)研發(fā)為主的企業(yè)則負(fù)債較少。4.企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度從企業(yè)所有者的角度看，如果企業(yè)股權(quán)分散，企業(yè)可能更多地采用權(quán)益資本籌資以分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)為少數(shù)股東控制，股東通常重視企業(yè)控股權(quán)問(wèn)題，為防止控股權(quán)稀釋，企業(yè)一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或債務(wù)資本籌資。從企業(yè)管理當(dāng)局的角度看，高負(fù)債資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高，一旦經(jīng)營(yíng)失敗或出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)，管理當(dāng)局將面臨市場(chǎng)接管的威脅或者被董事會(huì)解聘。因此，穩(wěn)健的管理當(dāng)局偏好于選擇低負(fù)債比例的資本結(jié)構(gòu)。5.行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)差異很大。產(chǎn)品市場(chǎng)穩(wěn)定的成熟產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，因此可提高債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。高新技術(shù)企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)尚不成熟，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，因此可降低債務(wù)資本比重，控制財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在同一企業(yè)不同發(fā)展階段，資本結(jié)構(gòu)安排不同。企業(yè)初創(chuàng)階段，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高，在資本結(jié)構(gòu)安排上應(yīng)控制負(fù)債比例;企業(yè)發(fā)展成熟階段，產(chǎn)品產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量穩(wěn)定和持續(xù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)低，可適度增加債務(wù)資本比重，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng);企業(yè)收縮階段，產(chǎn)品市場(chǎng)占有率下降，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，應(yīng)逐步降低債務(wù)資本比重，保證經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量能夠償付到期債務(wù)，保持企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，減少破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。6.經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策資本結(jié)構(gòu)決策必然要研究理財(cái)環(huán)境因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)狀況。政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的手段包括財(cái)政稅收政策和貨幣金融政策，當(dāng)所得稅稅率較高時(shí)，債務(wù)資本的抵稅作用大，企業(yè)可以充分利用這種作用來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。貨幣金融政策影響資本供給，從而影響利率水平的變動(dòng)，當(dāng)國(guó)家執(zhí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，市場(chǎng)利率較高，企業(yè)債務(wù)資本成本增大。研究資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題，就在于尋找一條實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)良性循環(huán)的道路，從建立合理的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，以企業(yè)高效益和適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)為立足點(diǎn)，實(shí)行新一輪籌資結(jié)構(gòu)、投資結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)組合，從而實(shí)現(xiàn)新的合理的資本結(jié)構(gòu)。騰訊公司的籌資方式主要有股票籌資、債券籌資。股票籌資的優(yōu)點(diǎn)是具有長(zhǎng)期性，無(wú)到期日，無(wú)需歸還；沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān)；反映公司的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，為負(fù)債提供更大的保證；普通股的預(yù)期收益比較高并在一定程度上抵消通貨，比較容易吸引資金。但是，成本高和易分散公司控制權(quán)也是它的不足之處。債券籌資有它的優(yōu)點(diǎn)：便于籌集資金；有利于穩(wěn)定股票價(jià)格和減少對(duì)每股收益的稀釋；減少籌資過(guò)程中的利益沖突；還有可以增加流動(dòng)性減少風(fēng)險(xiǎn)。但是它也有成本高、風(fēng)險(xiǎn)大、限制條件多等等都限制了它的應(yīng)用范圍。其參考利率可以是銀行的貸款利率，因?yàn)榧偃玢y行的貸款利率低于其利率，我們就可以通過(guò)借款來(lái)獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。假如銀行的貸款利率過(guò)高，也就是企業(yè)無(wú)法接受其利率，也就得降低其利率，獲得收益。在這里，我們只分析騰訊公司2008年—2012年的資本結(jié)構(gòu)及其變動(dòng)情況，見(jiàn)下表：1.得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng)、旺盛的市場(chǎng)需求以及理性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，加上騰訊公司合理的經(jīng)營(yíng)策略，總資產(chǎn)的增幅32.48%遠(yuǎn)大于負(fù)債的增幅19.45%，雖然長(zhǎng)期負(fù)債有所增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期資產(chǎn)增長(zhǎng)更快，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，可見(jiàn)公司財(cái)務(wù)實(shí)力相當(dāng)雄厚。2.盈利能力持續(xù)提升，本公司權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額2008年達(dá)到人民幣2,,784,577千元，2009年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額達(dá)到人民幣5,155,646千元，比上年增長(zhǎng)85.15%，；2010年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為9,874,754千元，比上年增長(zhǎng)91.53%，2011年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為8,937,627千元，比上年下降9.49%，2012年權(quán)益持有人應(yīng)占全面收益總額為13,566,608億元，比上年增長(zhǎng)51.79%。（二）固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)的比例關(guān)系一般而言，企業(yè)固定資產(chǎn)與流動(dòng)資產(chǎn)之間的比例只有保持合理的比例，才能形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力，否則，就可能造成部分生產(chǎn)能力閑置或加工能力不足。以下三種固流結(jié)構(gòu)政策可供企業(yè)選擇：（1）適中的固流結(jié)構(gòu)政策。采取這種政策，就是將固定資產(chǎn)存量與流動(dòng)資產(chǎn)存量的比例保持在平均水平。在這種情況下，企業(yè)的盈利水平一般。（2）保守的固流政策。采取這種政策，流動(dòng)資產(chǎn)的比例較高。這種情況下，由于增加了流動(dòng)資產(chǎn)，企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性提高，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此降低，但可能導(dǎo)致盈利水平的下降。（3）激進(jìn)的固流結(jié)構(gòu)政策。采取這種政策，固定資產(chǎn)比例較高。這種情況下，由于增加了固定資產(chǎn)，會(huì)相應(yīng)提高企業(yè)的盈利水平，同時(shí)可能導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)因此提高。流固比1.93:13.02:12.42:11.66:11:1.06流動(dòng)資產(chǎn)比重(%)65.9275.1570.8162.5048.51固定資產(chǎn)比重(%)34.0824.8529.1937.5051.49騰訊公司在08至11年都采取的是保守的固流政策，流動(dòng)資產(chǎn)比例較高，風(fēng)險(xiǎn)降低，在2012年改用了適中的固流政策，提高了固定資產(chǎn)比例，將固定資產(chǎn)存量與流動(dòng)資產(chǎn)存量的比例保持在平均水平。（三）資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率又稱財(cái)務(wù)杠桿，由于所有者權(quán)益不需償還，所以財(cái)務(wù)杠桿越高，債權(quán)人所受的保障就越低。但這并不是說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿越低越好，因?yàn)橐欢ǖ呢?fù)債表明企業(yè)的管理者能夠有效地運(yùn)用股東的資金，幫助股東用較少的資金進(jìn)行較大規(guī)模的經(jīng)營(yíng)，所以財(cái)務(wù)杠桿過(guò)低說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有很好地利用其資金。資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額/總資產(chǎn)）*100%該指標(biāo)越大，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重。對(duì)債權(quán)人來(lái)說(shuō)，該比