青年參與金融理財(cái)?shù)牟呗约皺C(jī)制-基于階層視角的解釋

青年參與金融理財(cái)?shù)牟呗约皺C(jī)制——基于階層視角的解釋摘要:基于2012—2017年“中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查”四期數(shù)據(jù)，本文描述了中國(guó)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀，并采用階層分析框架對(duì)青年投資行為進(jìn)行解釋。研究發(fā)現(xiàn):風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資存在明顯的代際差異，具體表現(xiàn)為青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例顯著高于中老年;向下代際流動(dòng)會(huì)促使青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn);動(dòng)態(tài)的階層地位變動(dòng)是通過(guò)相對(duì)剝奪機(jī)制來(lái)激發(fā)青年的物質(zhì)渴求，從而促使其投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。本研究揭示了青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)行為存在的階層化邏輯。這表明青年熱衷投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)表現(xiàn)出明顯的非理性。關(guān)鍵詞:青年;風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn);階層地位;社會(huì)流動(dòng)

一、引言

金融理財(cái)是家庭進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要途徑。特別是以股票、基金為代表的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)能夠在短期內(nèi)帶來(lái)較高的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，這為居民投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)提供了巨大的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)。在美國(guó)、日本、法國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，家庭所持有的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例至少在40%以上(根據(jù)2017年瑞信《全球財(cái)富報(bào)告》和美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查數(shù)據(jù)測(cè)算)。相比之下，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)在中國(guó)家庭資產(chǎn)的占比相對(duì)較低。基于“中國(guó)家庭金融調(diào)查”(ChinaHouseholdFinanceSurvey)數(shù)據(jù)測(cè)算的結(jié)果顯示，2011年，中國(guó)家庭在股票和基金上的投資參與率分別為8.8%和4.0%;至2017年，這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資參與率未發(fā)生太大變化，甚至出現(xiàn)下降的情況，僅為8.6%和3.1%。雖然中國(guó)家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的參與率維持在較低水平，但近年來(lái)在青年群體中卻興起了“搞錢(qián)”文化，其典型特征是將投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)作為獲取財(cái)富的主要途徑。據(jù)中國(guó)新經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合支付寶在2019年發(fā)布的首份《90后攢錢(qián)報(bào)告》顯示，作為青年主力軍的“90后”在參加工作2年內(nèi)開(kāi)始進(jìn)行理財(cái)，這要比父輩早10年，并且該群體對(duì)理財(cái)?shù)闹匾暢潭冗h(yuǎn)高于消費(fèi)，這表現(xiàn)為其每月在余額寶攢的錢(qián)是花唄賬單金額的4.5倍。中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院聯(lián)合螞蟻集團(tuán)研究院在2020年下半年發(fā)布的《互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)與消費(fèi)升級(jí)研究報(bào)告》顯示，在2017年8月至2019年7月這兩年間購(gòu)買(mǎi)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品的活躍用戶(hù)中，21歲到35歲年齡段的年輕用戶(hù)占比達(dá)到70%，年齡越大的人對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資規(guī)模越大，并且更傾向于高風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。特別是在新冠肺炎疫情發(fā)生后，基金市場(chǎng)開(kāi)始火爆起來(lái)，重要原因是基金成為年輕人追捧的理財(cái)產(chǎn)品，“90后”在基金市場(chǎng)新增用戶(hù)中占據(jù)了一半以上。如何理解青年熱衷投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)這一新現(xiàn)象?在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域，經(jīng)典的投資組合模型是以理性人和市場(chǎng)無(wú)摩擦作為基本預(yù)設(shè)，認(rèn)為家庭會(huì)根據(jù)其對(duì)資產(chǎn)的成本和收益的評(píng)估以及對(duì)自身所能承受的外部風(fēng)險(xiǎn)來(lái)決定是否投資金融資產(chǎn)。因此，只要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)溢價(jià)為正，理性的投資者就會(huì)將部分財(cái)富配置于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)[1]。以上述模型為基礎(chǔ)，既有的經(jīng)濟(jì)學(xué)文獻(xiàn)主要關(guān)注三種影響個(gè)體或家庭參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的因素:一是人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征，如年齡、性別、婚姻、學(xué)歷等[2][3][4];二是投資者的心理和行為特征，如風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度、社會(huì)互動(dòng)、社會(huì)信任等[5][6];三是背景風(fēng)險(xiǎn)，即在資產(chǎn)組合中幾乎不可能通過(guò)對(duì)沖、分散和保險(xiǎn)等手段規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括勞動(dòng)收入風(fēng)險(xiǎn)、商業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)、人力資本風(fēng)險(xiǎn)和健康風(fēng)險(xiǎn)等[7][8]。盡管目前關(guān)于家庭金融資產(chǎn)配置的研究成果較為豐富，但專(zhuān)門(mén)討論青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)決策的研究還非常少見(jiàn)，多數(shù)研究?jī)H是在考察人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的關(guān)系時(shí)提及年齡的影響。更重要的是，現(xiàn)有研究將風(fēng)險(xiǎn)金融投資行為視為投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的客觀(guān)反映，并且主要是在個(gè)體層面來(lái)考察塑造風(fēng)險(xiǎn)偏好的機(jī)制。事實(shí)上，個(gè)體的心智結(jié)構(gòu)存在著結(jié)構(gòu)性誘因，其中階層是重要的客觀(guān)基礎(chǔ)，即人們?cè)谏鐣?huì)結(jié)構(gòu)中所處的位置及其在時(shí)間維度上的變化都會(huì)影響其對(duì)特定事物和現(xiàn)象的看法[9]。因此，采取社會(huì)學(xué)獨(dú)有的階層分析視角，有助于在結(jié)構(gòu)層次揭示青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的動(dòng)機(jī)。本文立足于中國(guó)情境刻畫(huà)青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的行為特征，并且從階層視角對(duì)其投資行為進(jìn)行解釋?；凇爸袊?guó)綜合社會(huì)調(diào)查”(ChinaGeneralSocialSurvey)的多期數(shù)據(jù)(2012年、2013年、2015年和2017年)，本文發(fā)現(xiàn)青年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的參與率逐年提高，并且始終高于中老年群體。而且，青年在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上的投資決策存在明顯的階層化邏輯，即向下代際流動(dòng)會(huì)促使青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。由此，本研究對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)這一重要的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象提供了基于階層視角的新解釋?zhuān)⑶邑S富了關(guān)于階層與個(gè)體行為關(guān)系的文獻(xiàn)。此外，本研究的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)將為有關(guān)部門(mén)引導(dǎo)青年群體理性參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)提供參考，這對(duì)推動(dòng)金融市場(chǎng)有序運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展具有現(xiàn)實(shí)意義。二、理論分析與研究假設(shè)

階層地位是個(gè)體及其所在家庭所占有的經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源的集中體現(xiàn)。不過(guò)，階層地位并不是恒定不變的，而是會(huì)在社會(huì)系統(tǒng)的運(yùn)行和變遷過(guò)程中不斷發(fā)生變化，從而呈現(xiàn)出社會(huì)流動(dòng)的狀態(tài)。一旦階層結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，人們?cè)谄渲械奈恢帽厝挥兴淖儯@一經(jīng)歷會(huì)對(duì)個(gè)體在之后生命歷程中的心理態(tài)度產(chǎn)生影響，包括政治信任、人際信任、主觀(guān)幸福感等[10][11][12]。此外，人們的行為方式也會(huì)受到階層地位變動(dòng)的影響，比如生活方式、社會(huì)交往方式以及對(duì)子女的教養(yǎng)方式等[13][14][15]。在本研究中，以風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資為代表的經(jīng)濟(jì)行為也與階層地位變動(dòng)存在密切聯(lián)系，其中的核心機(jī)制是人們對(duì)物質(zhì)利益的渴求。作為人類(lèi)最基本的需求，物質(zhì)渴求不僅源于人類(lèi)的本能，還會(huì)在物質(zhì)利益比較的社會(huì)過(guò)程中形成。研究表明，當(dāng)人們對(duì)未來(lái)收入的預(yù)期較為悲觀(guān)時(shí)，即預(yù)期收入少于當(dāng)前收入，增加收入的需求會(huì)明顯增強(qiáng)，從而促使其參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)[16]。而當(dāng)一個(gè)地區(qū)的收入差距變大時(shí)，當(dāng)?shù)鼐用駮?huì)增強(qiáng)進(jìn)行收入比較的動(dòng)機(jī)，并且對(duì)自身階層地位的評(píng)估趨向消極，從而會(huì)產(chǎn)生更強(qiáng)烈的物質(zhì)需求，并將投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)作為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的手段[17]。相對(duì)剝奪是物質(zhì)渴求產(chǎn)生的心理機(jī)制，它指的是個(gè)體將自己的利益、地位和收入等與特定參照群體進(jìn)行比較時(shí)所產(chǎn)生利益受損的感受[18]。人們選擇的比較內(nèi)容往往是與物質(zhì)利益密切相關(guān)，因而階層地位的比較是相對(duì)剝奪感形成的重要來(lái)源。不過(guò)，選擇何種對(duì)象進(jìn)行比較是相對(duì)剝奪感產(chǎn)生的關(guān)鍵，這種比較既可能是“橫向”的，即以同一時(shí)期周?chē)娜俗鳛閰⒄諏?duì)象，也可能是“縱向”的，即以過(guò)去或未來(lái)的自己作為參照對(duì)象[19][20]。劉欣考察了相對(duì)剝奪感產(chǎn)生的橫向比較機(jī)制，發(fā)現(xiàn)當(dāng)城市居民認(rèn)為自身的階層地位低于他人時(shí)，其相對(duì)剝奪感會(huì)顯著增強(qiáng)，這使得對(duì)社會(huì)不平等的感知也會(huì)趨向消極[18]。本文認(rèn)為，除了會(huì)與他人的階層地位進(jìn)行橫向比較外，相對(duì)剝奪感還可以通過(guò)比較自身階層地位在不同時(shí)間點(diǎn)的差異而形成，也即當(dāng)階層地位下降時(shí)，地位落差會(huì)強(qiáng)化人們對(duì)利益損失的感受，從而產(chǎn)生更加強(qiáng)烈的相對(duì)剝奪感。正是在評(píng)估階層地位變化的過(guò)程中，由階層地位下降所產(chǎn)生的相對(duì)剝奪感會(huì)影響人們對(duì)利益得失的判斷。公平感是人們對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源分配狀況的主觀(guān)判斷、評(píng)價(jià)和態(tài)度[21]。研究表明，無(wú)論是宏觀(guān)層面還是微觀(guān)層面的公平感，都與階層地位變動(dòng)存在密切聯(lián)系。馬磊和劉欣對(duì)“中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查”數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)，城市居民對(duì)收入分配公平的感知與階層地位的關(guān)系較為微弱，主要是通過(guò)相對(duì)剝奪機(jī)制形成，即階層地位的變動(dòng)發(fā)揮著更大作用[22]。王甫勤利用相同數(shù)據(jù)考察了代際流動(dòng)與收入分配公平感的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)向下代際流動(dòng)會(huì)強(qiáng)化人們對(duì)社會(huì)不平等的認(rèn)知[23]。對(duì)于青年而言，對(duì)階層地位進(jìn)行縱向比較形成的相對(duì)剝奪感也會(huì)影響其對(duì)資源分配格局的認(rèn)知。周兵和劉成斌發(fā)現(xiàn)，盡管客觀(guān)階層地位會(huì)影響青年人群收入分配公平感，但相比之下，個(gè)體對(duì)其階層地位進(jìn)行縱向比較后所形成的相對(duì)剝奪感所發(fā)揮的作用明顯更大[24]。對(duì)利益分配公平性的認(rèn)知會(huì)最終體現(xiàn)在實(shí)際行動(dòng)上，即不公平感會(huì)激發(fā)人們的物質(zhì)渴求，試圖獲取更多的物質(zhì)利益來(lái)補(bǔ)償因地位下降而產(chǎn)生的相對(duì)剝奪感。一項(xiàng)針對(duì)企業(yè)員工的研究表明，對(duì)收入分配公平持有負(fù)面評(píng)價(jià)會(huì)促使員工離職，以尋求更好的工作，并且年輕員工的離職傾向更加明顯[25]。在本研究中，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即在蘊(yùn)藏高風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也會(huì)在短期內(nèi)創(chuàng)造較高的經(jīng)濟(jì)效益。風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的這一特點(diǎn)使其可以有效滿(mǎn)足包括青年在內(nèi)的投資者因階層地位下降而產(chǎn)生的物質(zhì)渴求。也就是說(shuō)，當(dāng)青年的階層地位發(fā)生向下流動(dòng)時(shí)，即當(dāng)前的階層地位低于過(guò)去的階層地位，其對(duì)自身利益遭受損失的感受會(huì)顯著增強(qiáng)，進(jìn)而產(chǎn)生強(qiáng)烈的物質(zhì)渴求，而投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)就成為彌補(bǔ)其利益損失的手段。因此，從動(dòng)態(tài)的階層地位角度來(lái)看，心理層面的物質(zhì)渴求是青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的核心邏輯，相應(yīng)的研究假設(shè)如下:假設(shè)1:相比于向上流動(dòng)或未流動(dòng)的青年，向下流動(dòng)的青年更可能投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。假設(shè)2:物質(zhì)渴求是向下流動(dòng)促使青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的作用機(jī)制。

三、研究設(shè)計(jì)1.數(shù)據(jù)來(lái)源本研究的數(shù)據(jù)來(lái)自“中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查”(ChinaGeneralSocialSurvey，以下簡(jiǎn)稱(chēng)CGSS)。CGSS是中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)調(diào)查與數(shù)據(jù)中心所發(fā)起的一項(xiàng)全國(guó)范圍內(nèi)的大型連續(xù)性抽樣調(diào)查項(xiàng)目。每一期的CGSS均采用多階段不等概率抽樣方法，對(duì)中國(guó)大陸28個(gè)省、直轄市和自治區(qū)(不含海南、西藏和新疆)的家庭進(jìn)行連續(xù)性橫截面調(diào)查。CGSS起始于2003年，最新的數(shù)據(jù)年份是2017年。自2012年起，CGSS問(wèn)卷中開(kāi)始設(shè)置關(guān)于家庭資產(chǎn)配置的題項(xiàng)，這為本研究提供了條件。CGSS在2012年、2013年、2015年和2017年這四個(gè)年份的樣本量分別為11765、11438、10968和12582，共計(jì)46753。

本研究采用中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局出臺(tái)的最新標(biāo)準(zhǔn)，將15~34歲人口界定為青年群體，將35歲及以上的人口界定為中老年群體。在本研究使用的四期CGSS數(shù)據(jù)中，屬于青年和中老年的受訪(fǎng)者數(shù)量分別為9847人和36906人。在后續(xù)的實(shí)證分析中，由于研究策略的不同，樣本使用方式存在差別。首先，為考察青年和中老年在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)方面的投資參與率差異，本文同時(shí)使用這兩類(lèi)年齡群體的樣本。其次，為考察階層地位變動(dòng)對(duì)青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響，本文保留青年樣本。剔除變量含有缺失值的樣本后，青年的樣本量為8522人。2.變量說(shuō)明(1)因變量因變量是風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的差別，金融資產(chǎn)可以大致分為非風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)兩類(lèi):前一類(lèi)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、政府債券、活期存款、定期存款等;后一類(lèi)資產(chǎn)包括股票、基金、金融債券、企業(yè)債券、金融衍生品、金融理財(cái)品、外匯、黃金等。CGSS向受訪(fǎng)者詢(xún)問(wèn)其在股票、基金、債券、期貨、權(quán)證、外匯和炒房等方面的投資活動(dòng)?？紤]到房地產(chǎn)屬于非金融資產(chǎn)，并且債券的性質(zhì)并不明確，本文刪除選擇“債券”和“炒房”的樣本，進(jìn)而構(gòu)建“風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資”變量，編碼方式為:如果投資了股票、基金、期貨、權(quán)證和外匯中的任意一類(lèi)資產(chǎn)，即視為對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，編碼為“1”;如果未對(duì)上述五類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行過(guò)投資，即視為未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)進(jìn)行投資，編碼為“0”。另外，本文又根據(jù)每一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)構(gòu)建相應(yīng)的變量，考察風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)之間的差異。(2)自變量自變量是階層地位變動(dòng)。階層地位變動(dòng)包括代際和代內(nèi)兩種模式。這兩種地位變動(dòng)模式在客觀(guān)和主觀(guān)維度的測(cè)量指標(biāo)的構(gòu)建思路如下:客觀(guān)代際流動(dòng)。CGSS同時(shí)詢(xún)問(wèn)了受訪(fǎng)者本人當(dāng)前的職業(yè)以及受訪(fǎng)者在14歲時(shí)其父親的職業(yè)(均以ISCO-88代碼格式記錄)。參考何明帥和于淼[26]的做法，我們根據(jù)父親職業(yè)的ISCO-88代碼轉(zhuǎn)化為ISEI，以此來(lái)表示受訪(fǎng)者在14歲時(shí)其家庭的階層地位。最后，將受訪(fǎng)者本人當(dāng)前的ISEI與其14歲時(shí)父親的ISEI相減，得到“客觀(guān)代際流動(dòng)值”，它可以測(cè)量出家庭階層地位代際流動(dòng)的方向和流動(dòng)距離。如果大于0，則表明子代經(jīng)歷向上的階層流動(dòng);若小于0，則表明子代經(jīng)歷向下的階層流動(dòng);若等于0，則表明代際的階層地位相同。進(jìn)一步地，我們將該連續(xù)變量轉(zhuǎn)化為虛擬變量，編碼方式為:“0”表示向上流動(dòng)或無(wú)流動(dòng)，“1”表示向下流動(dòng)。

感知代際流動(dòng)。在CGSS問(wèn)卷中，“您認(rèn)為在您14歲時(shí)，您的家庭處在哪個(gè)等級(jí)上”這一問(wèn)題反映了受訪(fǎng)者對(duì)父代階層地位的評(píng)估。該變量是一個(gè)取值范圍是1~10的連續(xù)變量，數(shù)值越大，表示受訪(fǎng)者感知到的父代階層地位越高。參考池上新[27]的做法，我們將受訪(fǎng)者當(dāng)前自我認(rèn)同的階層地位評(píng)分與其14歲時(shí)自我認(rèn)同的家庭階層地位評(píng)分相減，得到“感知代際流動(dòng)值”，取值范圍是-9~9。如果大于0，則表明受訪(fǎng)者感知到自己經(jīng)歷向上的代際流動(dòng);如果小于0，則表明受訪(fǎng)者感知到自己經(jīng)歷向下的代際流動(dòng);如果等于0，則表明受訪(fǎng)者未感知到自己發(fā)生任何方向的代際流動(dòng)。進(jìn)一步地，我們將該連續(xù)變量轉(zhuǎn)化為虛擬變量，編碼方式為:“0”表示向上流動(dòng)或無(wú)流動(dòng)，“1”表示向下流動(dòng)。感知代內(nèi)流動(dòng)。在CGSS問(wèn)卷中，“您認(rèn)為您10年前在哪個(gè)等級(jí)上”這一問(wèn)題反映了受訪(fǎng)者對(duì)自己過(guò)去的階層地位的評(píng)價(jià)。該變量是一個(gè)取值范圍是1~10的連續(xù)變量，數(shù)值越大，表示受訪(fǎng)者感知的過(guò)去階層地位越高。參考盛智明[10]的做法，我們將受訪(fǎng)者當(dāng)前自我認(rèn)同的階層地位評(píng)分與其對(duì)10年前自我認(rèn)同的階層地位評(píng)分相減，得到“主觀(guān)代內(nèi)流動(dòng)值”，取值范圍是-9~9。如果大于0，則表明受訪(fǎng)者感知到自己經(jīng)歷向上的代內(nèi)流動(dòng);如果小于0，則表明受訪(fǎng)者感知到自己經(jīng)歷向下的代內(nèi)流動(dòng);如果等于0，則表明受訪(fǎng)者感知到未發(fā)生任何方向的代內(nèi)流動(dòng)。進(jìn)一步地，我們將該連續(xù)變量轉(zhuǎn)化為虛擬變量，編碼方式為:“0”表示向上流動(dòng)或無(wú)流動(dòng)，“1”表示向下流動(dòng)。(3)機(jī)制變量機(jī)制變量是物質(zhì)渴求。參考周廣肅等[17]的做法，本文通過(guò)比較受訪(fǎng)者實(shí)際的經(jīng)濟(jì)地位與自評(píng)的經(jīng)濟(jì)地位的差異來(lái)測(cè)量物質(zhì)渴求程度，操作化方法如下:首先，將一個(gè)(區(qū))縣內(nèi)部的樣本按照家庭年收入從低到高進(jìn)行排序，并分成10組，分別賦值為1~10，以此來(lái)測(cè)算受訪(fǎng)者在當(dāng)?shù)氐膶?shí)際經(jīng)濟(jì)地位;其次，根據(jù)“您家的家庭經(jīng)濟(jì)狀況在所在地屬于哪一檔”這一問(wèn)題來(lái)測(cè)量受訪(fǎng)者的自評(píng)經(jīng)濟(jì)地位，答案取值為1~5，數(shù)值越大，表示自評(píng)經(jīng)濟(jì)地位越高;最后，計(jì)算受訪(fǎng)者實(shí)際的經(jīng)濟(jì)地位與自評(píng)的經(jīng)濟(jì)地位的比值，以此來(lái)衡量受訪(fǎng)者的物質(zhì)渴求程度。該數(shù)值越大，表示自評(píng)經(jīng)濟(jì)地位越低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)地位，對(duì)物質(zhì)利益越重視。(4)控制變量參考國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)[28][29]，本文在統(tǒng)計(jì)模型中控制其他可能影響青年參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的變量，包括受訪(fǎng)者的性別(1=男性，0=女性)、年齡、婚姻狀況(1=有配偶，0=無(wú)配偶)、戶(hù)籍性質(zhì)(1=非農(nóng)，0=農(nóng)業(yè))、政治面貌(1=中共黨員，0=非中共黨員)、受教育年限和個(gè)人年收入(單位:元)。需要說(shuō)明的是，我們將個(gè)人年收入變量的自然對(duì)數(shù)形式納入模型。為了控制地區(qū)和時(shí)間因素的影響，受訪(fǎng)者所在省份和數(shù)據(jù)年份也被納入模型中。3.分析策略與模型設(shè)定本文的實(shí)證分析包括描述性分析和回歸分析兩個(gè)部分。描述性分析刻畫(huà)了2012—2017年青年和中老年兩類(lèi)年齡群體在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)上的投資參與率及其差異。在回歸分析部分，本文聚焦于青年群體，考察階層地位變動(dòng)對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響，以驗(yàn)證青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的行為是否存在階層化邏輯。四、數(shù)據(jù)分析結(jié)果1.風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的代際差異

經(jīng)筆者測(cè)算，在2012年、2013年、2015年和2017年這四個(gè)年份，青年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的整體投資參與率分別為8.6%、9.0%、11.4%和13.0%，這說(shuō)明青年群體中參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的人數(shù)占比呈逐年提升的趨勢(shì)。值得注意的是，雖然中老年群體憑借年齡優(yōu)勢(shì)可以積累更多的財(cái)富，擁有更多的投資經(jīng)驗(yàn)，但其在風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)中的整體參與率在分析時(shí)段中始終低于青年群體，而且二者的差距呈逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，即從2012年的1.4%升至2017年的4.5%。此外，四個(gè)年份中的全部受訪(fǎng)者投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例分別為7.4%、6.9%、7.0%和9.4%，都低于青年群體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資參與率。為了進(jìn)一步證實(shí)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資存在代際差異，本文對(duì)青年和中老年兩類(lèi)樣本在測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的多維指標(biāo)上的均值進(jìn)行差異檢驗(yàn)。表1的結(jié)果顯示，青年群體在每一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資人數(shù)占比均高于中老年群體，并且二者的差距大都具有統(tǒng)計(jì)顯著性。綜上所述，在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)中，投資者存在明顯的代際差異，即青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例明顯高于中老年群體。顯然，年齡上的劣勢(shì)會(huì)使青年群體所擁有的財(cái)富和投資經(jīng)驗(yàn)都少于中老年群體，但這并未抑制青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的意愿，即青年對(duì)理財(cái)具有強(qiáng)烈的興趣并積極參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)。接下來(lái)，本文將運(yùn)用統(tǒng)計(jì)模型來(lái)檢驗(yàn)階層變動(dòng)對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響。

2.階層地位變動(dòng)對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響表2報(bào)告了利用Probit模型估計(jì)階層地位變動(dòng)對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響結(jié)果。模型1僅納入青年的個(gè)體層面的變量，并且控制了地區(qū)和時(shí)間的固定效應(yīng)。在模型1的基礎(chǔ)上，模型2納入測(cè)量青年代際流動(dòng)的兩個(gè)指標(biāo)，二者均在5%的水平上顯著為正。模型3加入測(cè)量青年代內(nèi)流動(dòng)的指標(biāo)，但其在統(tǒng)計(jì)上不具有顯著性。模型4納入測(cè)量青年階層地位變動(dòng)的全部指標(biāo)。結(jié)果表明當(dāng)發(fā)生向下代際流動(dòng)時(shí)，青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的可能性更大。另外，代內(nèi)流動(dòng)變量仍不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性。

表3將因變量替換為具體的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，建模策略與表2一致。向下代際流動(dòng)變量的系數(shù)僅在模型1和模型2中顯著為正，這表明階層地位變動(dòng)對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的影響主要存在于股票和基金上。正如描述性分析所展示的，無(wú)論是青年，還是中老年，股票和基金的投資參與率遠(yuǎn)高于其他三類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。而階層地位變動(dòng)的影響主要體現(xiàn)在股票和基金上，也從側(cè)面證明二者是包括青年在內(nèi)的公眾配置金融資產(chǎn)的優(yōu)先選項(xiàng)。假設(shè)1得到驗(yàn)證。需要指出的是，無(wú)論是在表2的模型4中，還是在表3的多數(shù)模型中，代內(nèi)流動(dòng)變量的系數(shù)都不具有統(tǒng)計(jì)上的顯著性，這說(shuō)明即使青年當(dāng)前的階層地位低于自己過(guò)去的階層地位，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資行為未發(fā)生顯著改變。由此可見(jiàn)，雖然階層地位都是向下流動(dòng)，但青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的行為主要受到代際流動(dòng)而非代內(nèi)流動(dòng)的影響。本文認(rèn)為，之所以會(huì)出現(xiàn)這一現(xiàn)象，很可能是因?yàn)樯鐣?huì)流動(dòng)對(duì)個(gè)體行為的影響會(huì)隨著生命歷程的長(zhǎng)短而發(fā)生變化。在本文分析的青年樣本中，年齡最小的僅為17歲，年齡最大的未超過(guò)35歲，其在生命歷程中所經(jīng)歷的事件要么是求學(xué)，要么剛剛進(jìn)入勞動(dòng)力市場(chǎng)。由于缺乏經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，青年自身的階層地位尚未成型，其發(fā)生代內(nèi)流動(dòng)的可能性較小。但對(duì)于35歲以上的中老年群體而言，其已經(jīng)度過(guò)了生命歷程中的青年階段，并且在之后的階段中也會(huì)持續(xù)參與或退出勞動(dòng)力市場(chǎng)，其收入和職業(yè)也會(huì)受到影響。因此，中老年群體的階層地位不僅已經(jīng)成型，并且在更長(zhǎng)的生命歷程中可能經(jīng)歷階層地位的變動(dòng)，即發(fā)生代內(nèi)流動(dòng)。為驗(yàn)證這一猜測(cè)，本文將樣本替換為中老年群體，著重考察代內(nèi)流動(dòng)對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的影響。在表4中，模型1的結(jié)果顯示，中老年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資主要受到代內(nèi)流動(dòng)的影響，即向下代內(nèi)流動(dòng)會(huì)提高中老年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的概率，但代際流動(dòng)的影響并不顯著。模型2和模型3的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了上述發(fā)現(xiàn)，即中老年群體對(duì)股票和基金這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資也僅受到代內(nèi)流動(dòng)的影響。已有文獻(xiàn)在考察社會(huì)流動(dòng)的影響時(shí)，發(fā)現(xiàn)了代內(nèi)流動(dòng)和代際流動(dòng)都會(huì)對(duì)個(gè)體心理和行為產(chǎn)生影響[10][13]。與之不同的是，本文發(fā)現(xiàn)社會(huì)流動(dòng)的影響存在代際差異性，即青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)主要受到代際流動(dòng)的影響，而中老年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)與代內(nèi)流動(dòng)的關(guān)系更大。3.中介效應(yīng)檢驗(yàn)

前文的結(jié)果表明階層地位及其變動(dòng)是影響青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的重要因素，但其中的作用機(jī)制尚未驗(yàn)證。在理論分析部分，本文闡述了青年參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的階層化邏輯:對(duì)于青年而言，向下流動(dòng)意味著資源投入能力下降，這將使其在主觀(guān)層面形成相對(duì)剝奪感，并激發(fā)出對(duì)物質(zhì)利益的渴求，最終選擇投資可以帶來(lái)高回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)，以迅速?gòu)浹a(bǔ)地位下降造成的利益損失。由此，本文將物質(zhì)渴求假定為作用機(jī)制。本文首先采用三步法進(jìn)行中介效應(yīng)檢驗(yàn)。表5報(bào)告了針對(duì)物質(zhì)渴求的中介效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。模型1、模型4反映的是第一步的回歸結(jié)果?？梢钥吹?，無(wú)論是在客觀(guān)維度，還是在主觀(guān)維度，向下代際流動(dòng)變量的系數(shù)都在5%的水平上顯著為正，這說(shuō)明向下代際變動(dòng)的青年更可能投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。模型2和模型5反映的是第二步的回歸結(jié)果，即以物質(zhì)渴求作為因變量。結(jié)果顯示，感知代際流動(dòng)變量的系數(shù)在0.1%的水平上顯著為正，這說(shuō)明當(dāng)青年經(jīng)歷向下代際流動(dòng)時(shí)，其對(duì)物質(zhì)利益的渴求更加強(qiáng)烈。模型3和模型6同時(shí)加入了自變量和中介變量，結(jié)果顯示，物質(zhì)渴求都在5%的水平上顯著為正，但與模型4相比，感知代際流動(dòng)變量在模型6的系數(shù)值明顯變小。根據(jù)檢驗(yàn)中介效應(yīng)存在的標(biāo)準(zhǔn)，可以認(rèn)為物質(zhì)渴求是向下代際流動(dòng)促使青年參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)的作用機(jī)制。本文對(duì)物質(zhì)渴求在向下代內(nèi)流動(dòng)(感知)與金融資產(chǎn)投資之間的中介效應(yīng)做相同的中介效應(yīng)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，即使發(fā)生向下代內(nèi)流動(dòng)，青年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資決策并未發(fā)生顯著變化，并且其對(duì)物質(zhì)渴求的程度也未發(fā)生改變?？傊?，對(duì)于青年群體而言，物質(zhì)渴求機(jī)制主要存在于代際流動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資的關(guān)系中。假設(shè)2得到驗(yàn)證。

我們進(jìn)一步采用KHB方法測(cè)算中介變量產(chǎn)生的實(shí)際效應(yīng)，估計(jì)結(jié)果如表6所示。從表6可知，當(dāng)納入物質(zhì)渴求變量后，代際流動(dòng)變量的效應(yīng)也有所下降，由此產(chǎn)生的間接效應(yīng)在總效應(yīng)中的占比超過(guò)7%，并且在統(tǒng)計(jì)上顯著。這一結(jié)果再次表明物質(zhì)渴求是階層地位及其變動(dòng)影響青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的作用機(jī)制。五、結(jié)論與討論

投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)已成為家庭維持階層地位的重要手段，但高額的參與成本限制了公眾獲得風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)紅利的機(jī)會(huì)，這使得風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)正成為產(chǎn)生社會(huì)不平等的重要機(jī)制。盡管如此，在當(dāng)代中國(guó)卻出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較弱的青年群體熱衷投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的反?，F(xiàn)象。在這一現(xiàn)實(shí)背景下，本研究在經(jīng)驗(yàn)層面描述了青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的現(xiàn)狀，并從社會(huì)學(xué)獨(dú)有的結(jié)構(gòu)性視角出發(fā)，構(gòu)建了階層分析框架，以對(duì)青年投資行為予以全新解釋。通過(guò)對(duì)2012—2017年“中國(guó)綜合社會(huì)調(diào)查”四期數(shù)據(jù)的分析，本文獲得以下研究發(fā)現(xiàn):

第一，在2012—2017年，青年和中老年群體在五類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)(股票、基金、期貨、權(quán)證和外匯)上的整體投資參與率和分項(xiàng)投資參與率都呈現(xiàn)增加趨勢(shì)，但青年群體投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的比例顯著高于中老年群體。這說(shuō)明中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)中的投資者存在明顯的代際差異，青年投資者的表現(xiàn)更為活躍。第二，階層地位及其變動(dòng)之所以能夠影響青年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資決策，資源投入和物質(zhì)渴求都發(fā)揮了重要作用。當(dāng)階層地位上升時(shí)，青年擁有更強(qiáng)的資源投入能力。憑借經(jīng)濟(jì)資本、人力資本和社會(huì)資本，青年在參與風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)時(shí)可以支付經(jīng)濟(jì)和信息成本，從而增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力，因而會(huì)作出投資決策。第三，對(duì)于青年而言，向下代際流動(dòng)意味著強(qiáng)烈的利益損失，從而誘發(fā)出相對(duì)剝奪感，進(jìn)而對(duì)物質(zhì)利益的渴求變得強(qiáng)烈，最終采取實(shí)際行動(dòng)來(lái)補(bǔ)償因地位下降帶來(lái)的利益剝奪感。這樣，即使蘊(yùn)藏高風(fēng)險(xiǎn)，但可以在短期內(nèi)帶來(lái)高經(jīng)濟(jì)回報(bào)，青年仍會(huì)選擇投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)。上述結(jié)果表明，青年群體之所以在風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)中的表現(xiàn)更為活躍，與其階層地位變動(dòng)存在密切聯(lián)系，而這兩種階層邏輯的存在意味著青年熱衷投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的行為含有非理性成分。階層地位下降會(huì)通過(guò)激發(fā)物質(zhì)渴求這種心理機(jī)制來(lái)促使青年作出投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的決策。當(dāng)經(jīng)歷向下代際流動(dòng)時(shí)，青年會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的利益損失感受，并且是以相對(duì)剝奪感的形式出現(xiàn)，而其對(duì)物質(zhì)利益的渴求顯著增強(qiáng)。在這種情況下，青年很可能將風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)視為一種能夠使其“一夜暴富”的工具，僅關(guān)注其所帶來(lái)的高回報(bào)，對(duì)相伴而生高風(fēng)險(xiǎn)視而不見(jiàn)。因此，青年更多地是以“賭徒”心理看待風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)并對(duì)其進(jìn)行盲目投資。很明顯，這種非理性的投資決策帶有很大的風(fēng)險(xiǎn)，它會(huì)使青年投資者遭受更大的利益損失，并造成整體風(fēng)險(xiǎn)金融市場(chǎng)發(fā)生劇烈波動(dòng)，從而破壞經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定運(yùn)行。因此，應(yīng)注意經(jīng)濟(jì)社會(huì)資源分配的公平性問(wèn)題，保持社會(huì)結(jié)構(gòu)的開(kāi)放狀態(tài)，為青年群體創(chuàng)造更多的向上流動(dòng)機(jī)會(huì)，使其擁有更高的獲得感、公平感和幸福感，從而能夠在理性評(píng)估自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力后制定投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的決策。本研究基于階層分析框架對(duì)青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)行為進(jìn)行解釋?zhuān)鋵?duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)和社會(huì)學(xué)的研究都有所推進(jìn)。一方面，風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)投資長(zhǎng)期以來(lái)是經(jīng)濟(jì)學(xué)的研究議題，而經(jīng)濟(jì)學(xué)提供的解釋是建立在理性人假定之上的，同時(shí)強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)摩擦、背景風(fēng)險(xiǎn)、行為因素、信息處理能力和家庭特征等因素[30]。本文從社會(huì)學(xué)的階層視角出發(fā)，揭示了青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的行為所存在的階層化邏輯，強(qiáng)調(diào)心理因素會(huì)影響投資決策，這凸顯出投資行為所具有的非理性特點(diǎn)。另一方面，社會(huì)學(xué)研究者在考察階層地位變動(dòng)的后果時(shí)，主要關(guān)注個(gè)體的心理態(tài)度以及非經(jīng)濟(jì)行為。本文著重考察了階層地位及其變動(dòng)與青年投資風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)決策的關(guān)系，這不僅豐富了關(guān)于社會(huì)分層與流動(dòng)的影響的內(nèi)容，而且提供了可行的研究方向。本研究仍有不足之處。首先，由于變量的限制，本文僅能使用是否對(duì)風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)進(jìn)行投資來(lái)考察青年參與風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的情況，未能對(duì)具體的投資規(guī)模進(jìn)行分析。其次，本文使用的四期CGSS數(shù)據(jù)具有時(shí)段長(zhǎng)、樣本規(guī)模大且地域覆蓋廣等優(yōu)勢(shì)。但CGSS本身并不是追蹤數(shù)據(jù)，因而無(wú)法捕捉同一個(gè)青年在不同年份的投資決策差異，這可能會(huì)對(duì)識(shí)別因果關(guān)系造成干擾。最后，受到分析框架的限制，本文僅關(guān)注物質(zhì)渴求這兩種機(jī)制，未對(duì)其他可能存在的機(jī)制予以驗(yàn)證。在未來(lái)的研究中，本文將努力尋找新的數(shù)據(jù)，完善測(cè)量指標(biāo)體系和分析框架，以對(duì)本研究的發(fā)現(xiàn)進(jìn)行驗(yàn)證或修正。柳建坤:哈爾濱工程大學(xué)人文社會(huì)科學(xué)學(xué)院副教授張?jiān)屏?西南財(cái)經(jīng)大學(xué)社會(huì)發(fā)展研究院副教授李穎:南京大學(xué)社會(huì)學(xué)院碩士研究生

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