2022年建筑裝飾行業(yè)分析 央企高韌性延續(xù)國(guó)企業(yè)績(jī)顯著修復(fù)

2022年建筑裝飾行業(yè)分析央企高韌性延續(xù)，國(guó)企業(yè)績(jī)顯著修復(fù)

1.建筑行業(yè)綜述：Q3營(yíng)收與業(yè)績(jī)小幅提速1.1.行業(yè)盈利情況：Q3盈利小幅提速，Q4有望延續(xù)回升2022Q1-3建筑上市公司整體營(yíng)收同增10.3%，其中Q1/Q2/Q3分別增長(zhǎng)13.9%/5.4%/7.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)同增6.1%，其中Q1/Q2/Q3分別增長(zhǎng)10.2%/2.5%/4.6%。Q3營(yíng)收增速環(huán)比小幅提升，主要系部分地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)加快趕工；業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^Q2小幅上升，但低于營(yíng)收增長(zhǎng)，主要系工程防疫、運(yùn)輸成本高企影響延續(xù)，同時(shí)地產(chǎn)去庫(kù)存進(jìn)程拉低盈利，板塊整體毛利率有所降低。從簽單情況看，Q3龍頭訂單增速持續(xù)上行，我們預(yù)計(jì)在政策性金融工具、5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額等接續(xù)資金支持下，四季度行業(yè)有望保持景氣，隨著企業(yè)在手項(xiàng)目加快執(zhí)行，同時(shí)去年基數(shù)較低，板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有望繼續(xù)加速。1.2.行業(yè)盈利能力：毛利率承壓，費(fèi)用率持續(xù)下行2022Q1-3建筑板塊毛利率為10.01%，較去年同期下降0.45個(gè)pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分別為9.33%/10.55%/10.07%，較去年同期分別下降0.47/0.28/0.59個(gè)pct。今年以來(lái)板塊毛利率呈下行趨勢(shì)，我們分析主要因：1）工程防疫、運(yùn)輸成本高企，尤其對(duì)海外業(yè)務(wù)影響較大，境外工程毛利率普遍下滑；2）央企加快地產(chǎn)去庫(kù)存，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利下行拖累整體毛利率；3）地產(chǎn)鏈相關(guān)行業(yè)（裝飾、園林、設(shè)計(jì)等）盈利持續(xù)下行。預(yù)計(jì)全年毛利率將呈現(xiàn)小幅下行，中長(zhǎng)期看行業(yè)毛利率將呈現(xiàn)明顯分化，部分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)、調(diào)價(jià)機(jī)制完善的龍頭企業(yè)有望展現(xiàn)優(yōu)異成長(zhǎng)性。美元匯兌收益、差旅費(fèi)縮減促整體費(fèi)用率下行。2022Q1-3建筑企業(yè)期間費(fèi)用率為5.51%，同比下降0.22個(gè)pct。其中Q1-3/Q3銷售費(fèi)用率分別為0.41%/0.43%，同比分別變動(dòng)0.03/-0.01個(gè)pct；管理費(fèi)用率分別為2.18%/2.21%，同比變化-0.17/-0.1個(gè)pct；研發(fā)費(fèi)用率分別為2.18%/2.63%，同比變化+0.08/+0.09個(gè)pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.73%/0.75%，同比變化-0.1/-0.16個(gè)pct。今年Q1-3建筑板塊除研發(fā)費(fèi)用率外，其余費(fèi)用率均較去年同期有所下降，銷售和管理費(fèi)用率下降主要系疫情環(huán)境下商旅出差及營(yíng)銷活動(dòng)大幅減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要系美元升值致匯兌收益增加。Q1-3凈利率同比小幅回落。2022Q1-3上市建筑企業(yè)歸母凈利率為2.53%，同比下降0.1個(gè)pct，其中Q1/Q2/Q3歸母凈利率分別為2.44%/2.62%/2.52%，同比分別變動(dòng)0.1/-0.09/-0.11個(gè)pct，主要因毛利率下降。凈資產(chǎn)收益率同比小幅回落。2022Q1-3建筑板塊ROE為7.11%，同比小幅回落。從杜邦拆解上看，前三季度歸母凈利率有所下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持平，權(quán)益乘數(shù)有所提升。1.3.行業(yè)負(fù)債及營(yíng)運(yùn)能力：資產(chǎn)負(fù)債率環(huán)比持平，應(yīng)收周轉(zhuǎn)率小幅下降截至2022Q3末建筑行業(yè)整體資產(chǎn)負(fù)債率為75.1%，較Q2末持平，較去年同期上升0.6個(gè)pct。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，Q2-Q3為施工旺季，資金運(yùn)用較為緊張，歷年負(fù)債率均有短期回升的現(xiàn)象，今年受疫情反復(fù)、土地出讓收入下行影響，地方政府資金相對(duì)緊張，建筑企業(yè)出資需求上升，Q2負(fù)債率回升幅度較大，但Q3負(fù)債率與Q2基本持平，顯示建筑企業(yè)Q3對(duì)資金支出有所控制。Q3存貨周轉(zhuǎn)率較同期持平，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有所下降。建筑企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率存在明顯的季度波動(dòng)周期，2022Q3存貨周轉(zhuǎn)率為0.49，與去年同期基本持平；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1.28，較去年同期下降0.1，預(yù)計(jì)主要因三季度疫情反復(fù)、資金趨緊環(huán)境下，收入增速放緩，結(jié)算進(jìn)度偏慢。1.4.行業(yè)現(xiàn)金流情況：Q3現(xiàn)金流入小幅收窄，收現(xiàn)比明顯提升2022Q1-3建筑板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出2446億元，同比收窄448億元；其中Q3單季經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入430億元，較去年同期小幅少流入79億元。今年建筑行業(yè)Q2現(xiàn)金流表現(xiàn)較為突出，較往年同期明顯改善，主要系前期穩(wěn)增長(zhǎng)政策主要集中在Q2落地，資金環(huán)境較優(yōu)，Q3在穩(wěn)增長(zhǎng)系列接續(xù)政策下，依然延續(xù)良好的資金環(huán)境，現(xiàn)金流持續(xù)呈大額凈流入態(tài)勢(shì)，Q3單季收現(xiàn)比110%，較去年同期提升5個(gè)pct。2.細(xì)分子行業(yè)分析：央企高韌性延續(xù)，國(guó)企業(yè)績(jī)顯著修復(fù)2022Q3收入增速排名前三子板塊為國(guó)際工程（10%）、建筑央企（9%）、專業(yè)工程（8%），排名后三位的是園林PPP（-23%）、其他建筑民企（-11%）、裝飾（-9%）。業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭影鍓K為地方國(guó)企（26%）、建筑央企（8%）、國(guó)際工程（-4%），排名后三位的為園林PPP（-244%）、裝飾（-77%）、其他建筑民企（-54%）。建筑央企板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增11%/12%；Q3單季同增9%/8%，環(huán)比Q2有所放緩，主要系Q3地方政府資金相對(duì)緊張，部分央企由于資產(chǎn)負(fù)債率考核等限制，投資節(jié)奏放緩，投資類項(xiàng)目執(zhí)行偏慢。從9月社融看，受益前期政策性金融工具投放，基建融資環(huán)境保持良好態(tài)勢(shì)，疊加四季度5000億專項(xiàng)債資金支持有望接續(xù)到位，預(yù)計(jì)央企項(xiàng)目執(zhí)行將保持強(qiáng)度。今年年初以來(lái)建筑央企營(yíng)收和業(yè)績(jī)延續(xù)較快增長(zhǎng)，市占率持續(xù)提升，成長(zhǎng)性顯著優(yōu)于整體行業(yè)，同時(shí)新能源、新材料、礦產(chǎn)等業(yè)務(wù)開(kāi)拓為板塊提供充足增長(zhǎng)動(dòng)力，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)趨勢(shì)。地方國(guó)企板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比變化-1.6%/+1.9%；Q3單季分別同增7.1%/25.7%，業(yè)績(jī)環(huán)比Q2明顯提速，主要系華東地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)、封控松綁，當(dāng)?shù)貒?guó)企加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅改善，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。同時(shí)較多地方國(guó)企受益于當(dāng)?shù)卣€(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)穩(wěn)健，部分國(guó)企（如四川路橋）依托屬地資源優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓新能源、新材料等新興業(yè)務(wù)，盈利增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。國(guó)際工程板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增15%/6%；Q3單季分別同比變動(dòng)+10%/-4%。當(dāng)前中國(guó)海外工程行業(yè)仍處于艱難復(fù)蘇期，后續(xù)隨著海外疫情管控措施放松，部分延后的投資需求有望釋放，帶動(dòng)海外工程新簽訂單恢復(fù)增長(zhǎng)，項(xiàng)目執(zhí)行也有望逐步恢復(fù)。同時(shí)部分國(guó)際工程龍頭積極開(kāi)拓電力運(yùn)營(yíng)、工程運(yùn)維等業(yè)務(wù)，對(duì)比工程業(yè)務(wù)具備更優(yōu)商業(yè)模式及更高利潤(rùn)率，有望為板塊盈利增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。專業(yè)工程板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同增13%/7.4%；Q3單季分別同比變動(dòng)+7.8%/-7.2%，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦兄饕翟牧铣杀旧闲杏绊?，預(yù)計(jì)待Q4材料調(diào)價(jià)進(jìn)入結(jié)算期，板塊盈利有望邊際改善。當(dāng)前化工行業(yè)延續(xù)高景氣，同時(shí)受益于新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，分布式光伏、配電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能等電力工程需求大幅提升；疊加新能源滲透率提升趨勢(shì)下鋰電產(chǎn)線建設(shè)需求釋放，相關(guān)領(lǐng)域營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。鋼結(jié)構(gòu)板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同比變化+4.3%/-7.8%；Q3單季分別同比變化2.3%/-16.4%。Q3營(yíng)收增速下行預(yù)計(jì)主要系受7-8月受疫情反復(fù)、高溫天氣以及限電因素影響，鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)、施工進(jìn)度均有所放緩。我們預(yù)計(jì)四季度隨著前述因素消除，下游施工行業(yè)加快趕工，鋼結(jié)構(gòu)需求有望持續(xù)改善。中長(zhǎng)期看，鋼結(jié)構(gòu)滲透率將保持提升趨勢(shì)，需求成長(zhǎng)動(dòng)力充足，同時(shí)由于行業(yè)下游多為工商業(yè)廠房，與BIPV存在強(qiáng)渠道協(xié)同性，隨著B(niǎo)IPV行業(yè)進(jìn)入需求釋放期，板塊有望迎來(lái)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。裝飾板塊Q1-3整體營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)同降15%/105%；Q3單季分別同降9%/76%。受減值比下降影響，Q3業(yè)績(jī)環(huán)比明顯改善，但整體降幅仍深，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)仍待地產(chǎn)需求進(jìn)一步回暖，短期看裝配式裝修、光伏幕墻等新興領(lǐng)域有望展現(xiàn)較優(yōu)成長(zhǎng)性。3.重點(diǎn)子板塊評(píng)述3.1.建筑央企Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛琎4有望邊際好轉(zhuǎn)，全年穩(wěn)健增長(zhǎng)可期。2022Q1-3建筑央企營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同增10.7%/11.7%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)；Q3單季分別同增9.0%/7.9%，環(huán)比Q2分別變動(dòng)+0.7/-3.5個(gè)pct，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，主要因?）Q3受地方政府資金緊張影響，部分央企為控制資產(chǎn)負(fù)債率等原因放緩自有資金投資節(jié)奏，投資類項(xiàng)目收入確認(rèn)放緩；2）涉房央企加快去化庫(kù)存及相關(guān)資產(chǎn)處置，地產(chǎn)盈利下滑拖累整體毛利率，同時(shí)部分企業(yè)產(chǎn)生較多投資虧損；3）防疫、運(yùn)輸成本高企影響延續(xù)，海外業(yè)務(wù)毛利率承壓。從社融數(shù)據(jù)看，9月新增信貸2.47萬(wàn)億元，同比多增8108億元，明顯好于季節(jié)性與市場(chǎng)預(yù)期，結(jié)構(gòu)上看，居民短貸和中長(zhǎng)貸走弱，顯示當(dāng)前消費(fèi)、地產(chǎn)仍然疲弱；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比大幅多增，預(yù)計(jì)主要系政策性金融工具快速投放（我們測(cè)算9月社融流入基建較7、8月環(huán)比持續(xù)改善），驅(qū)動(dòng)信貸放量；同時(shí)考慮到5000億專項(xiàng)債有望接續(xù)發(fā)行，預(yù)計(jì)四季度基建融資環(huán)境將明顯改善。當(dāng)前建筑央企新簽訂單延續(xù)較快增長(zhǎng)（Q1-3同增19%；Q3單季同增21%），在手訂單普遍充裕，我們預(yù)計(jì)隨著四季度穩(wěn)增長(zhǎng)資金支持到位，央企項(xiàng)目執(zhí)行有望邊際提速，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。建筑央企市占率加速提升，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力強(qiáng)。近年來(lái)在反腐、營(yíng)改增、金融監(jiān)管、原材料價(jià)格波動(dòng)、疫情沖擊等諸多因素影響下行業(yè)集中度已持續(xù)提升。八大建筑央企合計(jì)收入占建筑業(yè)產(chǎn)值的比重自2018年的17.2%，上升至2022Q1-3的23.7%。未來(lái)央企市占率有望加速提升：1）2021年以來(lái)地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整帶來(lái)沖擊，部分民營(yíng)企業(yè)計(jì)提大額減值，經(jīng)營(yíng)受到影響，加速退出市場(chǎng)。2）項(xiàng)目大型化綜合化趨勢(shì)明顯：近年來(lái)EPC模式推廣，同時(shí)城市片區(qū)綜合開(kāi)發(fā)、大型產(chǎn)業(yè)園區(qū)等項(xiàng)目類型快速增長(zhǎng)，這些項(xiàng)目投資體量大（高達(dá)百億以上），建設(shè)內(nèi)容綜合（涉及基建、房建），對(duì)建筑企業(yè)綜合能力要求極高。建筑央企具備全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)能力，各方面資源可更好匹配。3）項(xiàng)目融資屬性深化：近年來(lái)地方政府基建融資渠道變革，大型項(xiàng)目很多以PPP、EPC+F等投資類項(xiàng)目模式推出，建筑央企融資成本低，競(jìng)爭(zhēng)極具優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)未來(lái)建筑央企訂單及收入仍可保持高于行業(yè)整體的增速，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力強(qiáng)。Q3經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)分化，大基建央企增速普遍放緩。環(huán)比2022Q2，2022Q3建筑央企經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)分化，單季營(yíng)收排名前三的分別為中國(guó)能建、中國(guó)建筑、中國(guó)核建；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為中國(guó)能建、中國(guó)建筑、中國(guó)電建。其中：1）中國(guó)能建Q3業(yè)績(jī)高增38%，主要系：a)火電以及新能源投資需求旺盛，公司收入增長(zhǎng)加速；b)受綠色信貸置換影響，融資成本降低，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.66個(gè)pct；c)去年同期基數(shù)較低。2）中國(guó)建筑Q3業(yè)績(jī)同增23%，增速超預(yù)期，主要系：a)房建、基建主業(yè)盈利能力增強(qiáng)；b)旗下中國(guó)海外發(fā)展Q3業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)減少，導(dǎo)致少數(shù)股東損益占比大幅下降。3）中國(guó)電建Q3業(yè)績(jī)同增17%，符合預(yù)期，增速高于收入主要系：a)單季度毛利率顯著恢復(fù)；b)匯兌收益增加。4）鐵建、交建、中鐵等基建企業(yè)由于在手投資類項(xiàng)目體量較大，三季度受基建資金趨緊影響，投資類項(xiàng)目開(kāi)工普遍放緩。毛利率承壓，費(fèi)用率持續(xù)改善。2022Q3央企毛利率較2021年同期下降0.63個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因：1）地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下行拖累；2）防疫、運(yùn)輸成本高企影響延續(xù)，海外業(yè)務(wù)毛利率承壓；3）上游原材料價(jià)格上漲，下游產(chǎn)成品價(jià)格回落，實(shí)業(yè)板塊盈利下滑。期間費(fèi)用率較去年Q3下降0.18個(gè)pct，環(huán)比Q2提升0.19個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.10個(gè)pct，主要系美元資產(chǎn)升值，匯兌收益增加；管理費(fèi)用率下降0.09個(gè)pct，主要系疫情管控下差旅費(fèi)同比縮減較多，同時(shí)部分企業(yè)加強(qiáng)費(fèi)用管控，措施成效逐步顯現(xiàn)。資產(chǎn)減值（含信用）占收入比較去年同期下降0.12個(gè)pct，環(huán)比Q2下降0.97個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因去年到今年二季度央企集中計(jì)提較多減值，風(fēng)險(xiǎn)得到一定程度釋放。凈利率為2.46%，同比下降0.05個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比下降0.56個(gè)pct，環(huán)比下降1.92個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因三季度疫情反復(fù)、資金趨緊環(huán)境下，項(xiàng)目回款有所滯后。收現(xiàn)比同比提升5.92個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率小幅抬升，截止2022Q3末建筑央企資產(chǎn)負(fù)債率為75.1%，同比上升0.31個(gè)pct。Q3央企新簽訂單加速，新能源建設(shè)延續(xù)高景氣。2022Q1-3八大建筑央企合計(jì)新簽訂單99517億元，同增19.1%；Q3單季新簽28487億元，同增20.6%，環(huán)比Q2加速1.9個(gè)pct，新簽訂單持續(xù)高增。分公司看：中國(guó)電建Q3訂單同增42%，較Q2有所放緩；9月單月同比增長(zhǎng)103%，增速較快主要因1）水利及電力投資景氣較高；2）合并集團(tuán)優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)貢獻(xiàn)。中國(guó)能建Q3訂單同增48%，較Q2顯著加快，主要因火電等傳統(tǒng)能源訂單加速。中國(guó)化學(xué)Q3新簽同比大幅增長(zhǎng)81%，較Q2顯著加速，主要因湛江巴斯夫一體化等大型項(xiàng)目帶動(dòng)。中國(guó)中鐵Q3訂單同比大幅增長(zhǎng)78%，主要系去年同期及環(huán)比基數(shù)均較低。中國(guó)建筑Q3新簽施工訂單同比增長(zhǎng)13%，較Q2放緩3個(gè)pct，其中房建新簽同比增長(zhǎng)8%，基建新簽同比增長(zhǎng)30%，在地產(chǎn)行業(yè)較嚴(yán)峻形勢(shì)下，公司積極開(kāi)拓基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、市政、醫(yī)療等公共類項(xiàng)目，持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)能力較強(qiáng)。3.2.地方國(guó)企Q3區(qū)域性疫情緩解促板塊業(yè)績(jī)修復(fù)。2022Q1-3地方國(guó)企營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比變動(dòng)1.6%/+1.9%；Q3單季營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別同增7.1%/25.7%，環(huán)比Q2明顯提速，主要系華東地區(qū)疫情好轉(zhuǎn)、封控松綁，當(dāng)?shù)貒?guó)企加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，營(yíng)收業(yè)績(jī)大幅改善，帶動(dòng)板塊業(yè)績(jī)逐步修復(fù)。同時(shí)較多地方國(guó)企受益于當(dāng)?shù)卣€(wěn)增長(zhǎng)政策推進(jìn)，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)穩(wěn)健，部分國(guó)企（如四川路橋）依托屬地資源優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)拓新能源、新材料等新興業(yè)務(wù)，有望打造板塊增長(zhǎng)新動(dòng)能。2022Q3地方國(guó)企營(yíng)收增速排名前三的分別為浦東建設(shè)、隧道股份、上海建工；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為四川路橋、浦東建設(shè)、隧道股份。其中：四川路橋2022Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同增26%/75%，增速快于營(yíng)收預(yù)計(jì)主要因：1）公司積極參與大股東蜀道集團(tuán)投建一體項(xiàng)目，相比傳統(tǒng)EPC，投建一體項(xiàng)目利潤(rùn)率較高，驅(qū)動(dòng)公司整體盈利能力提升；2）往年三季度西南地區(qū)汛期制約施工強(qiáng)度，利潤(rùn)基數(shù)較低，今年干旱天氣較多、停工較少，推動(dòng)利潤(rùn)放量；3）積極推進(jìn)因項(xiàng)目變更等因素導(dǎo)致的材料調(diào)差。山東路橋2022Q1-3營(yíng)收同增10%（Q1/Q2/Q3分別同比+62%/+16%/-16%），業(yè)績(jī)同增16%（Q1/Q2/Q3分別同比變動(dòng)+48%/+29%/-8%），Q3增速放緩主要因：1）去年同期基數(shù)較高（21Q3單季業(yè)績(jī)同比+124%）；2）四川為公司最重要省外市場(chǎng)，三季度受高溫限電及疫情影響，施工進(jìn)度受阻。3）山東省內(nèi)因疫情、征地拆遷等因素影響大股東項(xiàng)目招投標(biāo)節(jié)奏，整體較去年延后，今年省內(nèi)項(xiàng)目新簽偏少。上海建工、隧道股份、浦東建設(shè)環(huán)比明顯改善主要系三季度上海地區(qū)疫情松綁，公司加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)實(shí)物工作量落地。毛利率提升，費(fèi)用率改善，凈利率上行。2022Q3地方國(guó)企毛利率同比提升1.05個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因部分國(guó)企業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高毛利項(xiàng)目占比提升，同時(shí)加強(qiáng)成本管控力度。期間費(fèi)用率同比下降0.11個(gè)pct，其中銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.11/-0.04/-0.15/+0.19個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多主要系美元升值匯兌收益增加。資產(chǎn)減值（含信用）占收入比較去年同期下降0.22個(gè)pct，環(huán)比Q2下降0.13個(gè)pct。凈利率為2.9%，同比提升0.38個(gè)pct，環(huán)比提升0.76個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比下降3.32個(gè)pct。收現(xiàn)比同比下降10.63個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，截止2022Q3末地方國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率為81.63%，同比下降0.02個(gè)pct。3.3.國(guó)際工程Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦?，海外疫情松綁有望促需求釋放?022Q1-3國(guó)際工程板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同增15%/6%；Q3單季分別同比+10%/-4%，單季業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴滦?，主要系?）受疫情反復(fù)、運(yùn)輸成本上行影響，海外業(yè)務(wù)毛利率有所承壓；2）個(gè)股大幅虧損拖累。當(dāng)前中國(guó)對(duì)外承包新簽訂單及營(yíng)收水平均未回到歷史同期高點(diǎn)，海外工程行業(yè)仍處于艱難復(fù)蘇期，后續(xù)隨著海外疫情管控措施放松，部分延后的投資需求有望釋放，帶動(dòng)海外工程新簽訂單恢復(fù)增長(zhǎng)，項(xiàng)目執(zhí)行也有望逐步恢復(fù)。同時(shí)部分國(guó)際工程龍頭積極開(kāi)拓電力運(yùn)營(yíng)、工程運(yùn)維等業(yè)務(wù)，對(duì)比工程業(yè)務(wù)具備更優(yōu)商業(yè)模式及更高利潤(rùn)率，有望為板塊盈利增長(zhǎng)注入新動(dòng)力。2022Q3營(yíng)收增速排名前三的分別為中成股份、中鋼國(guó)際、北方國(guó)際；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為中工國(guó)際、中材國(guó)際、中鋼國(guó)際。其中：中材國(guó)際2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266億元，同比增長(zhǎng)6.5%（2021年合并中材礦山、南京凱盛、北京凱盛等公司，追溯調(diào)整去年基數(shù)為同口徑）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16億元，同比增長(zhǎng)9.9%；扣非歸母凈利潤(rùn)16億元，同比增長(zhǎng)60%，增速較高主要因去年同期扣非業(yè)績(jī)中不包含新并入資產(chǎn)貢獻(xiàn)。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87/98/81億元，同比變動(dòng)+16%/+9%/-5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8/5.7/5.1億元，同增5%/6%/19%，Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯提速，預(yù)計(jì)主要系受美元持續(xù)升值影響，當(dāng)期確認(rèn)較多匯兌收益。北方國(guó)際Q3單季業(yè)績(jī)同降50%，低于預(yù)期，主要因海外工程業(yè)務(wù)毛利率下滑幅度較大、減值損失計(jì)提增加、同時(shí)確認(rèn)較多外匯套期保值損失。毛利率承壓，匯兌收益促費(fèi)用率大幅下行。2022Q3國(guó)際工程板塊毛利率較2021年同期下降2.77個(gè)pct，主要系工程防疫及國(guó)際運(yùn)輸成本高企；期間費(fèi)用率同比與環(huán)比分別下降3.80/0.48個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多，主要系美元升值產(chǎn)生較多匯兌收益。Q3凈利率為4.17%，同比下降0.97個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比提升1.71個(gè)pct。收現(xiàn)比同比上升14.12個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率同比小幅上升0.25個(gè)pct，截至2022Q3末國(guó)際工程板塊資產(chǎn)負(fù)債率為63.96%。龍頭工程簽單下滑，裝備、運(yùn)維等新興業(yè)務(wù)加速開(kāi)拓。2022Q3中工國(guó)際/北方國(guó)際/中鋼國(guó)際/中材國(guó)際分別新簽訂單5.8/13.5/38/77億元，同比變動(dòng)-85%/+10656%/-46%/-36%，其中：北方國(guó)際訂單增速較高主要系去年同期基數(shù)較低，Q3新簽孟加拉Bandarban120MW大型光伏項(xiàng)目（1.16億美元）。中材國(guó)際前三季度新簽訂單313億元，同比降低13%，Q3單季度新簽訂單77億元，同比下滑36%。其中工程建設(shè)/運(yùn)維服務(wù)/裝備制造/環(huán)保分別新簽153/94/43/14億元，同比分別變化-39%/+90%/+25%/+49%。運(yùn)維業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，顯示公司轉(zhuǎn)型步伐加快，其中礦山運(yùn)維/水泥產(chǎn)線運(yùn)維分別新簽59/36億元，同比增長(zhǎng)40%/375%。水泥礦山工程與裝備訂單合計(jì)175億元，同比下降29%，其中新建產(chǎn)線147億元，同比下降33%，老線技改28億元，同比增長(zhǎng)14%。3.4.專業(yè)工程業(yè)績(jī)短期承壓，化工、新能源領(lǐng)域高景氣延續(xù)。2022Q1-3專業(yè)工程板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)13%/7.4%；Q3單季分別同比+7.8%/-7.2%，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧滦校饕颍?）化工板塊原材料成本上行，盈利能力下降；2）減值計(jì)提比例提升。從簽單情況看，Q1-3化工行業(yè)延續(xù)高景氣，由于材料成本上行板塊盈利短期承壓，預(yù)計(jì)待Q4材料調(diào)價(jià)進(jìn)入結(jié)算期，板塊毛利率有望邊際改善。同時(shí)，受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速，分布式光伏、配電網(wǎng)升級(jí)、儲(chǔ)能等電力工程需求大幅提升；疊加新能源滲透率提升趨勢(shì)下鋰電產(chǎn)線建設(shè)需求釋放，相關(guān)領(lǐng)域營(yíng)收呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2022Q3專業(yè)工程板塊營(yíng)收增速排名前三的分別為百利科技、中鐵裝配、亞翔集成；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為中鋁國(guó)際、百利科技、亞翔集成。其中：1）百利科技受益鋰電產(chǎn)線建設(shè)需求上行，Q3營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別同比高增196%/266%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖胫饕苋ツ晖诘突鶖?shù)影響；2）亞翔集成Q3營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別同增57%/223%，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快主要因減值計(jì)提較同期下降。專業(yè)工程龍頭企業(yè)中：1）中國(guó)化學(xué)Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)33%/28%，其中Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同增42%/28%/33%；業(yè)績(jī)分別同增20%/50%/11%。前三季度公司持續(xù)加大項(xiàng)目承攬力度，推進(jìn)在手重大項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，特別是俄羅斯波羅的海千億項(xiàng)目施工進(jìn)展順利，營(yíng)收業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕虮酒诤Ｍ馐杖胝急壬仙?，?dāng)前形勢(shì)下境外運(yùn)輸、防疫、人工等成本高企，毛利率同比降低。2）蘇文電能Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同比增長(zhǎng)26%/0.6%，其中Q1/Q2/Q3營(yíng)收分別同增22%/23%/30%；業(yè)績(jī)分別同比-29%/-4%/+28%。公司業(yè)務(wù)主要位于長(zhǎng)三角區(qū)域，三季度以來(lái)疫情影響減弱，公司積極趕工，營(yíng)收與業(yè)績(jī)均呈加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。展望四季度，分布式新能源、用戶側(cè)儲(chǔ)能加快裝機(jī)，疊加充電樁大量接入，配網(wǎng)復(fù)雜度提升，配網(wǎng)建設(shè)及改造升級(jí)需求有望加速釋放，公司作為國(guó)內(nèi)配網(wǎng)EPCO民營(yíng)龍頭核心受益，盈利有望繼續(xù)加速。板塊盈利承壓，凈利率下行。2022Q3專業(yè)工程板塊毛利率同比下降0.44個(gè)pct，環(huán)比Q2下降0.77個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要受化工原材料成本上行影響。期間費(fèi)用率同比下降0.56個(gè)pct，環(huán)比上升0.34個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降較多，主要系匯兌收益增加貢獻(xiàn)。資產(chǎn)減值（含信用減值）占收入比較去年同期提升0.43個(gè)pct。凈利率為2.54%，同比和環(huán)比分別下降0.46/0.69個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比增加0.57個(gè)pct。收現(xiàn)比同比提升7.80個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率有所提升，截至2022Q3末專業(yè)工程板塊資產(chǎn)負(fù)債率為76.39%，同比提升1.36個(gè)pct。3.5.鋼結(jié)構(gòu)板塊經(jīng)營(yíng)短期承壓，Q4需求有望恢復(fù)，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。2022Q1-3鋼結(jié)構(gòu)板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比變動(dòng)+4.3%/-7.8%；Q3單季分別同比變動(dòng)-2.3%/-16.4%。Q3營(yíng)收增速下行，預(yù)計(jì)主要系受7-8月受疫情反復(fù)、高溫天氣以及限電因素影響，鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)、施工進(jìn)度均有所放緩，同時(shí)由于費(fèi)用率、減值損失比提升，整體業(yè)績(jī)有所下滑。我們預(yù)計(jì)四季度隨著前述因素消除，下游施工行業(yè)加快趕工，鋼結(jié)構(gòu)需求有望持續(xù)改善，收入邊際加速可期。中長(zhǎng)期看，鋼結(jié)構(gòu)滲透率將保持提升趨勢(shì)，需求成長(zhǎng)動(dòng)力充足，同時(shí)由于行業(yè)下游多為工商業(yè)廠房，與BIPV存在強(qiáng)渠道協(xié)同性，隨著B(niǎo)IPV行業(yè)進(jìn)入需求釋放期，板塊有望迎來(lái)新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2022Q3營(yíng)收增速排名前三的分別為森特股份、杭蕭鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為海波重科、精工鋼構(gòu)、鴻路鋼構(gòu)。其中：1）鴻路鋼構(gòu)2022Q1-3營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別同增8%/6%，扣非業(yè)績(jī)同增17%，超市場(chǎng)預(yù)期。其中Q1/Q2/Q3單季營(yíng)收分別同增7%/10%/6%；業(yè)績(jī)分別同比-8%/+8%/+12%，業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)明顯。Q1-3公司實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量246萬(wàn)噸，同增1.5%，噸毛利/噸歸母凈利/噸扣非業(yè)績(jī)745/355/289元，YoY+50/15/37元，單噸盈利能力明顯提升。今年疫情反復(fù)沖擊，疊加高溫限電，下游施工顯著放緩，公司作為鋼構(gòu)龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，彰顯韌性突顯。展望四季度，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，鋼構(gòu)需求有望持續(xù)改善，同時(shí)公司產(chǎn)能加速釋放，四季度公司訂單及盈利有望提速。2）精工鋼構(gòu)2022Q1-3營(yíng)收及業(yè)績(jī)分別同增6%/17%，扣非業(yè)績(jī)同增18%，其中Q3單季業(yè)績(jī)同增19%，經(jīng)營(yíng)情況明顯恢復(fù)，預(yù)計(jì)主要系鋼構(gòu)行業(yè)需求好轉(zhuǎn)，公司簽單提速并加快執(zhí)行（Q3單季新簽合同額63億元，同增32%，環(huán)比Q2增長(zhǎng)63%），驅(qū)動(dòng)Q3盈利提速。鋼價(jià)下行驅(qū)動(dòng)毛利率改善，費(fèi)用率、減值比上升致凈利率下降。2022Q3鋼結(jié)構(gòu)板塊毛利率同比上升0.97個(gè)pct，環(huán)比Q2上升0.25個(gè)pct，板塊盈利能力明顯改善，預(yù)計(jì)主要系鋼價(jià)趨于下行，原材料成本降低。期間費(fèi)用率同比提升0.51個(gè)pct，主要系Q1收入增長(zhǎng)不及預(yù)期，部分折舊攤銷等費(fèi)用占比有所提升。Q3凈利率為4.9%，同比下降0.82個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比下降0.53個(gè)pct。收現(xiàn)比同比上升7.83個(gè)pct。資產(chǎn)負(fù)債率同比提升1.07個(gè)pct，截至2022Q3末鋼結(jié)構(gòu)板塊資產(chǎn)負(fù)債率為61.99%。分個(gè)股看：1）鴻路鋼構(gòu)Q1-3毛利率12.7%，YoY+0.1個(gè)pct，逐季毛利率分別為11.5%/13.0%/13.3%，在年內(nèi)鋼價(jià)下降過(guò)程中公司毛利率持續(xù)恢復(fù)。期間費(fèi)用率5.54%，YoY-0.15個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.08/0.00/-0.41/+0.34個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系本期保理收款費(fèi)用增加所致。資產(chǎn)（含信用）減值損失較?。▋H約200萬(wàn)，去年同期則為沖回約300萬(wàn)）。歸母凈利率6.1%，YoY-0.1個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入5.8億元，同比明顯好轉(zhuǎn)（去年同期為凈流出4.3億元），預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)項(xiàng)目收款，同時(shí)鋼價(jià)趨穩(wěn)下原材料備貨壓力大幅減小所致。2）精工鋼構(gòu)Q1-3毛利率14.7%，YoY+0.71個(gè)pct，盈利能力明顯改善，主要系鋼價(jià)回落及訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化驅(qū)動(dòng)。期間費(fèi)用率8.5%，YoY+0.25個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)+0.09/-0.07/+0.35/-0.12個(gè)pct，研發(fā)費(fèi)用率提升預(yù)計(jì)主要系BIPV研發(fā)開(kāi)支增加。凈利率5.91%，同比上升0.53個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出5.7億元，較去年同期收窄0.24億元。3.6.設(shè)計(jì)咨詢業(yè)績(jī)跌幅收窄，龍頭經(jīng)營(yíng)維持穩(wěn)健。2022Q1-3設(shè)計(jì)咨詢板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同降7.5%/19.4%；Q3營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別下降5.6%/11.7%，跌幅環(huán)比Q2收窄3.8/7.6個(gè)pct。我們分析主要因：1）去年同期集中計(jì)提較多減值，本期減值損失比大幅下降。2）部分企業(yè)沿設(shè)計(jì)主業(yè)開(kāi)拓下游施工業(yè)務(wù)，收入有所增長(zhǎng)。3）地產(chǎn)寬松政策出臺(tái)，需求小幅回暖。當(dāng)前房建設(shè)計(jì)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)壓力仍大，行業(yè)仍處陣痛期，龍頭經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，后續(xù)隨著市場(chǎng)加速出清虧損企業(yè)，市占率有望逐步提升，同時(shí)部分房建設(shè)計(jì)龍頭依托裝配式設(shè)計(jì)、BIPV等新興領(lǐng)域開(kāi)拓積極打造新增長(zhǎng)點(diǎn)，隨著地產(chǎn)減值因素消退，后續(xù)盈利有望逐步恢復(fù)?；ㄔO(shè)計(jì)受益穩(wěn)增長(zhǎng)政策驅(qū)動(dòng)，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)，龍頭簽單景氣度較高、利潤(rùn)率總體平穩(wěn)，業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。2022Q3營(yíng)收增速排名前三的分別為建發(fā)合誠(chéng)、中設(shè)股份、建科院；業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為建科院、華圖山鼎、建發(fā)合誠(chéng)。其中：建科院業(yè)績(jī)同增933%主要系處置部分控股子公司產(chǎn)生較多投資收益。建發(fā)合誠(chéng)Q3單季營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同比高增92%/252%，主要因：1）公司基于設(shè)計(jì)主業(yè)新開(kāi)拓施工業(yè)務(wù)；2）去年福建地區(qū)疫情致同期基數(shù)較低；3）信用減值損失比降低。華陽(yáng)國(guó)際Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同比-29%/+2%；Q3單季分別同比-45%/+1.2%，營(yíng)收大幅下行主要系公司主動(dòng)控制低毛利EPC業(yè)務(wù)規(guī)模，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，整體毛利率明顯提升，后續(xù)隨著地產(chǎn)減值影響減弱，公司盈利有望逐步恢復(fù)。華設(shè)集團(tuán)Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)分別同增7.3%/11.9%；Q3單季同增9%/17%，延續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，展現(xiàn)較強(qiáng)經(jīng)營(yíng)韌性。盈利能力下行，減值比有所改善。2022Q3設(shè)計(jì)咨詢板塊毛利率較同期下降2.27個(gè)pct，環(huán)比Q2下降3.59個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要系：1）受地產(chǎn)需求下行影響，設(shè)計(jì)項(xiàng)目利潤(rùn)空間有所收縮；2）部分企業(yè)沿下游開(kāi)拓工程業(yè)務(wù)，低毛利施工收入占比提升致整體毛利率下行。期間費(fèi)用率同比持平，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多，同比-0.60個(gè)pct。資產(chǎn)減值損失占收入比較去年同期下降1.11個(gè)pct。Q3凈利率為8.36%，同比下降0.58個(gè)pct，環(huán)比Q2下降1.43個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比上升4.74個(gè)pct。收現(xiàn)比同比上升5.92個(gè)pct。截至2022Q3末設(shè)計(jì)咨詢板塊資產(chǎn)負(fù)債率為48.56%，同比下降0.55個(gè)pct。3.7.裝飾業(yè)績(jī)環(huán)比改善但跌幅仍深，經(jīng)營(yíng)恢復(fù)仍待下游需求回暖。2022Q1-3裝飾板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同降15%/105%，其中Q3單季裝飾板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比下降9%/76%，較Q2變動(dòng)+15/+78個(gè)pct，業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)有所改善，主要因：1）裝飾板塊此前集中計(jì)提較多，地產(chǎn)業(yè)務(wù)減值整體計(jì)提已較為充分，Q3資產(chǎn)減值損失比降低；2）保交樓、因城施策等地產(chǎn)寬松政策出臺(tái)，地產(chǎn)開(kāi)工情況邊際好轉(zhuǎn)，帶動(dòng)上游需求小幅改善。從細(xì)分領(lǐng)域看，Q3幕墻類企業(yè)簽單情況較優(yōu)（亞廈股份、江河集團(tuán)、柯利達(dá)等），住宅、商業(yè)地產(chǎn)訂單延續(xù)下行，板塊業(yè)績(jī)恢復(fù)仍待地產(chǎn)需求進(jìn)一步回暖，短期看裝配式裝修、光伏幕墻等新興領(lǐng)域有望展現(xiàn)較優(yōu)成長(zhǎng)性。2022Q3營(yíng)收增速排名前三的分別為美芝股份、奇信股份、維業(yè)股份，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥琶叭姆謩e為柯利達(dá)、奇信股份、豪爾賽。裝飾龍頭企業(yè)中：1）金螳螂2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鏊?12%/-15%；Q3單季分別同比+1%/+0.3%，環(huán)比明顯恢復(fù)。2）亞廈股份2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/業(yè)績(jī)?cè)鏊?0.7%/-9.3%；3）江河集團(tuán)2022Q1-3營(yíng)收/業(yè)績(jī)同降13.4%/14.2%；單季分別同比-17%/+68%，Q3業(yè)績(jī)大幅提速主要系非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)，單季扣非業(yè)績(jī)同降59%。毛利率下降，現(xiàn)金流有所改善。2022Q3裝飾板塊毛利率較去年同期下降2.62個(gè)pct，環(huán)比Q2下降0.88個(gè)pct，需求下行致上游競(jìng)爭(zhēng)加劇，板塊盈利空間持續(xù)壓降。期間費(fèi)用率同比上升0.92個(gè)pct，其中銷售、管理費(fèi)用率提升明顯，預(yù)計(jì)主要系：1）地產(chǎn)政策收緊，公司業(yè)務(wù)拓展成本增加；2）收入增長(zhǎng)放緩致剛性費(fèi)用占比提升。資產(chǎn)減值損失占收入比較去年同期下降1.09個(gè)pct，環(huán)比Q2下降1.19個(gè)pct。Q3凈利率為0.5%，同比和環(huán)比分別變動(dòng)-1.43/+2.77個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比上升0.27個(gè)pct，收現(xiàn)比同比上升1.51個(gè)pct，項(xiàng)目回款有所好轉(zhuǎn)。截至2022Q3末，裝飾板塊資產(chǎn)負(fù)債率為71.33%，同比上升8.07個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因地產(chǎn)資金趨緊，項(xiàng)目墊資比例提升，負(fù)債率有所增加。2022Q3主要裝飾公司合計(jì)新簽訂單額同比降低24%，跌幅環(huán)比Q2收窄16個(gè)pct。裝飾龍頭企業(yè)中：1）金螳螂Q3新簽訂單同降35%，其中公裝/住宅分別同降38.7%/1.0%。2）亞廈股份Q3新簽訂單同降20%，其中公建/住宅分別同比變動(dòng)+13.8%/-70.3%。3）江河集團(tuán)Q3新簽訂單同增1%，其中幕墻/內(nèi)裝分別同比變動(dòng)+14.9%/-16.7%。3.8.園林PPP板塊仍處低谷期，龍頭積極推動(dòng)轉(zhuǎn)型。2022Q1-3園林PPP板塊營(yíng)收和業(yè)績(jī)分別同比降低24%/158%；Q3單季分別同比降低23%/244%，業(yè)績(jī)跌幅仍深。當(dāng)前園林板塊受PPP及地產(chǎn)調(diào)控沖擊影響，經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)持續(xù)下滑，部分企業(yè)改由國(guó)資控股，以期緩解資金周轉(zhuǎn)問(wèn)題。短期看行業(yè)表現(xiàn)預(yù)計(jì)將持續(xù)低迷，板塊個(gè)股經(jīng)營(yíng)將有所分化，部分龍頭企業(yè)（如龍?jiān)ㄔO(shè)）正積極推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，減少低毛利PPP項(xiàng)目，加速開(kāi)拓BIPV等新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2022Q3園林PPP板塊毛利率同比下降5.31個(gè)pct，環(huán)比Q2下降6.11個(gè)pct。期間費(fèi)用率同比提升3.86個(gè)pct，其中管理費(fèi)用率同比提升0.96個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要系收入下降的同時(shí)剛性費(fèi)用無(wú)法同步下行；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提升2.67個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因板塊經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，融資成本上升。資產(chǎn)減值（含信用減值）占收入比較去年同期上升1.33個(gè)pct，環(huán)比Q1下降0.07個(gè)pct。Q3凈利率為-2.14%，同比和環(huán)比分別下降3.29/2.47個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流與營(yíng)收的比同比和環(huán)比分別下降8.03/21.96個(gè)pct。收現(xiàn)比同比上升9.78個(gè)pct。截止2022Q3末，園林PPP板塊資產(chǎn)負(fù)債率為69.6%，同比提升2.14個(gè)pct。4.重點(diǎn)公司分析中國(guó)建筑：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，龍頭持續(xù)穩(wěn)增能力突顯Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期，龍頭韌性持續(xù)突顯。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15353億元，同增14.8%；歸母凈利潤(rùn)435億元，同增15.0%；扣非業(yè)績(jī)397億元，同增9%，業(yè)績(jī)?cè)鏊俪A(yù)期?？鄯菢I(yè)績(jī)?cè)鏊俚陀跉w母業(yè)績(jī)主要因：1）子企業(yè)收購(gòu)參股公司股權(quán)產(chǎn)生重估收益約12億元；2）減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回22億元。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4854/5753/4745億元，同增20%/8%/19%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)129/156/150億元，同增17%/7%/23%。Q3業(yè)績(jī)加速主要因：1）收入較Q2明顯加快，且施工主業(yè)盈利能力增強(qiáng)。2）旗下中國(guó)海外發(fā)展Q3業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)減少，導(dǎo)致少數(shù)股東損益占比大幅下降。分業(yè)務(wù)看，2022Q1-3公司房建/基建/地產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9751/3588/1803億元，同增20%/23%/-17%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)702/355/348億元，同增26%/33%/-31%。房建、基建收入和盈利高增，龍頭韌性突顯，地產(chǎn)業(yè)務(wù)受行業(yè)影響經(jīng)營(yíng)承壓。分區(qū)域看，Q1-3公司境內(nèi)/境外業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14621/732億元，同增15%/16%。施工業(yè)務(wù)盈利能力提升，Q3現(xiàn)金回款大幅改善。2022Q1-3公司綜合毛利率9.81%，同比下降0.68個(gè)pct，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)拖累（地產(chǎn)毛利率YoY-4個(gè)pct），房建、基建毛利率持續(xù)上升（YoY+0.3/0.7個(gè)pct），施工業(yè)務(wù)盈利增長(zhǎng)強(qiáng)勁。期間費(fèi)用率4.58%，同比上升0.32個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.03/-0.28/+0.26/+0.36個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要因利息費(fèi)用及匯兌損失同比增加。資產(chǎn)（含信用）減值損失較去年多計(jì)提35億元。歸母凈利率為2.83%，與去年同期持平。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出525億元，較去年同期多流出91億元，主要因Q1項(xiàng)目加快趕工致現(xiàn)金流出同比增加較多，Q3單季實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流凈流入164億元，同比多流入100億元，回款改善明顯。訂單穩(wěn)增結(jié)構(gòu)優(yōu)化，地產(chǎn)銷售邊際回暖。2022年1-9月公司新簽建筑業(yè)合同額24543億元，同增14.0%；9月單月新簽合同額2989億元，同增9.6%，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，1）房建逆勢(shì)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：1-9月房建新簽合同額17775億元，同增8.8%，行業(yè)低景氣下持續(xù)正增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)韌性較強(qiáng)。其中住宅業(yè)務(wù)新簽合同額5090億元，同降25%；工業(yè)廠房、教育設(shè)施領(lǐng)域分別新簽訂單2655/1154億元，同比大幅增長(zhǎng)97%/48%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。2）受益穩(wěn)增長(zhǎng)，基建訂單延續(xù)高增：1-9月基建業(yè)務(wù)新簽合同額6675億元，同增31%。其中市政/軌交/公路/生態(tài)環(huán)保分別新簽訂單1172/698/676/468億元，同增49%/48%/84%/33%。3）地產(chǎn)銷售跌幅收窄，新開(kāi)工、竣工明顯加快：1-9月公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)合約銷售額2725億元，同比下降9%，跌幅環(huán)比收窄3.5個(gè)pct；單月銷售額341億元，同增26%。9月單月新開(kāi)工、竣工面積分別同增94%/57%，較上月加速137/77個(gè)pct，業(yè)務(wù)景氣度有所回升。中國(guó)電建：Q3扣非業(yè)績(jī)加速，9月訂單高增103%Q3扣非業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速，整體符合預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3965億元，相較調(diào)整后（包括置入的電網(wǎng)輔業(yè)資產(chǎn)，不含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)）同比增長(zhǎng)2.66%，相較調(diào)整前（去年同期披露口徑，包含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，不含置入資產(chǎn)）同比增長(zhǎng)25.73%；歸母凈利潤(rùn)86億元，調(diào)整后同比增長(zhǎng)18.68%，調(diào)整前同比增長(zhǎng)35.54%?？鄯菢I(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)14.11%，較上半年的9.21%加速明顯，其增速低于歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，主要因：1）非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益12.7億元（主要是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)置出影響）。2）置入資產(chǎn)貢獻(xiàn)稅前利潤(rùn)3億元。分季度看，公司調(diào)整后Q1/Q2/Q3收入分別同增6.0%/6.2%/-3.7%，歸母凈利潤(rùn)同增5.0%/34.3%/17.3%，三季度收入增速下行預(yù)計(jì)主要系：1）部分大型光伏項(xiàng)目因上游成本過(guò)高開(kāi)工放緩；2）公司控制公路等傳統(tǒng)基建投資支出節(jié)奏。業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂谑杖胫饕颍?）單季度毛利率有所恢復(fù)；2）匯兌收益增加。Q3毛利率有所改善，匯兌、投資收益增厚業(yè)績(jī)。2022Q1-3公司毛利率為11.7%，YoY0.1個(gè)pct，其中Q3單季毛利率顯著改善，同比+0.4個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因1）發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率有所恢復(fù)；2）低毛利率施工業(yè)務(wù)增速較慢，占比有所下降。期間費(fèi)用率為7.39%，YoY-0.31個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.02/+0.22/-0.04/-0.46個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多預(yù)計(jì)主要受匯兌收益增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期多計(jì)提10億元。投資收益19億元，較去年同期增加16億元，主要系地產(chǎn)置出影響。凈利率為2.17%，同比提升0.29個(gè)pct。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出180億元，與去年調(diào)整后同期基本持平；投資性現(xiàn)金流凈流出358億元，較去年同期少流出123億元。9月單月訂單高增103%，持續(xù)受益新型電力系統(tǒng)建設(shè)提速。1-9月公司累計(jì)新簽合同額7730億元，同增48.5%，增速較上月提升6.2個(gè)pct；9月單月新簽1085億元，同比大幅增長(zhǎng)103%。分業(yè)務(wù)看，1-9月能源電力/水資源與環(huán)境/基礎(chǔ)設(shè)施/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同額3184/1540/2872/135億元，占訂單總額的41.2%/19.9%/37.2%/1.7%。分地區(qū)看，1-9月境內(nèi)/境外分別新簽合同額6665/1065億元，同增55.4%/16.2%。當(dāng)前中國(guó)正加速推進(jìn)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，新能源、抽水蓄能等工程建設(shè)需求大幅提升，公司為中國(guó)抽蓄領(lǐng)域市占率第一龍頭，光伏、風(fēng)電等領(lǐng)域占據(jù)領(lǐng)先地位，未來(lái)有望持續(xù)受益新能源建設(shè)需求上行，相關(guān)訂單有望延續(xù)較快增速，長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。中國(guó)能建：Q3業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，新舊能源投資加速驅(qū)動(dòng)訂單高增Q3業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)，整體符合預(yù)期。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2418億元，同比增長(zhǎng)15.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)41.8億元，同比增長(zhǎng)24.3%；扣非業(yè)績(jī)28.3億元，同增2.9%，增速低于歸母業(yè)績(jī)主要系本期處置長(zhǎng)期股權(quán)投資等非流動(dòng)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)投資收益較多。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入713/870/835億元，同增16%/9%/22%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10/18/14億元，同增16%/20%/37%，Q3業(yè)績(jī)加速主要因：1）火電以及新能源投資需求旺盛，公司收入增長(zhǎng)加速。2）受綠色信貸置換影響，融資成本降低，Q3財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.66個(gè)pct；3）去年同期基數(shù)較低，21年Q3業(yè)績(jī)下降8.65%。毛利率下行，少數(shù)股東損益占比下降致凈利率小幅提升。公司前三季度綜合毛利率為10.48%，YoY-1.98個(gè)pct，毛利率明顯下降預(yù)計(jì)主要因：1）今年以來(lái)水泥價(jià)格下行，且煤炭電力價(jià)格、原材料價(jià)格大幅攀升，工業(yè)制造板塊盈利承壓；2）地產(chǎn)毛利率下行拖累。期間費(fèi)用率7.48%，YoY-0.71個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別YoY0.23/-0.47/+0.26/-0.27個(gè)pct，管理費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要系：1）公司加強(qiáng)項(xiàng)目管理力度；2）二季度受疫情影響，差旅費(fèi)大幅縮減；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要因公司積極推動(dòng)綠色信貸置換專項(xiàng)工作，融資成本下行。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期多計(jì)提1.37億元。所得稅率23.55%，同比下降2.08個(gè)pct。吸收合并葛洲壩致少數(shù)股東損益占比大幅下降15.19個(gè)pct。凈利率為1.73%，同比提升0.12個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出186億元，同比多流出99億元，預(yù)計(jì)主要系項(xiàng)目開(kāi)工同比增加。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比89%/93%，YoY-2/-2個(gè)pct。Q3單季訂單高增48%，傳統(tǒng)能源與新能源共同發(fā)力。2022Q1-3公司新簽合同額6946億元，同增17.3%；Q3單季新簽1619億元，同增48.4%，較Q2提速27.8個(gè)pct，主要系傳統(tǒng)能源訂單增長(zhǎng)明顯恢復(fù)。分業(yè)務(wù)看，Q1-3工程建設(shè)新簽合同額6566億元，同增21.5%，其中傳統(tǒng)能源/新能源/城市建設(shè)/綜合交通/其他工程分別新簽1970/2669/1244/264/419億元，同比變動(dòng)+21%/+108%/-5%/-52%/-34%，新能源訂單延續(xù)高增，傳統(tǒng)能源訂單增速較Q2提升24個(gè)pct，加速明顯，預(yù)計(jì)主要受火電施工訂單增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。非工程業(yè)務(wù)中勘察設(shè)計(jì)/工業(yè)制造/其他業(yè)務(wù)分別新簽合同額118/168/95億元，同比變動(dòng)+19%/+59%/-70%。分地區(qū)看，上半年公司境內(nèi)/境外分別新簽合同額4946/2001億元，同增16%/20%。中國(guó)化學(xué)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健符合預(yù)期，Q3訂單高增81%營(yíng)收業(yè)績(jī)保持較快增長(zhǎng)，整體符合預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1201億元，同增33.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)37.2億元，同增28.4%；扣非業(yè)績(jī)36.1億元，同增32.3%。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入353/395/453億元，同增42%/28%/33%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8/16.7/10.7億元，同增20%/50%/11%。前三季度公司持續(xù)加大項(xiàng)目承攬力度，推進(jìn)在手重大項(xiàng)目轉(zhuǎn)化，特別是俄羅斯波羅的海千億項(xiàng)目施工進(jìn)展順利，營(yíng)收業(yè)績(jī)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，Q3業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徶饕虮酒诤Ｍ馐杖胝急壬仙?，?dāng)前形勢(shì)下境外運(yùn)輸、防疫、人工等成本高企，毛利率同比降低。毛利率下行，費(fèi)用率管控優(yōu)異，Q3現(xiàn)金流邊際改善。2022Q1-3公司毛利率7.75%，同比下降1.77個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因境外工程毛利率下降幅度較大（上半年海外業(yè)務(wù)毛利率同比下降4.7個(gè)pct）。期間費(fèi)用率4.07%，同比下降1.58個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.06/-0.55/-0.35/-0.61個(gè)pct，管理費(fèi)用率下行預(yù)計(jì)主要系公司持續(xù)加強(qiáng)費(fèi)用支出管控力度；財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主要受匯兌收益增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失較去年少計(jì)提1.8億元。所得稅率為16.08%，同比下降0.96個(gè)pct。凈利率為3.10%，較去年同期下降0.12個(gè)pct。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出63.9億元，較去年同期多流出23.2億元，主要因Q1重大項(xiàng)目集中開(kāi)工，凈流出同比增加47億元。Q3單季凈流出19億元，較去年同期收窄17億元，同比有所改善。Q3單季訂單同增81%，化學(xué)工程主業(yè)保持高景氣。2022Q1-3公司累計(jì)新簽合同額2355億元，同增37%。其中Q3單季新簽731億元，同比大幅增長(zhǎng)81%，環(huán)比Q2明顯提速（Q2單季同比下滑24%）。分業(yè)務(wù)看，建筑工程承包/勘察設(shè)計(jì)/實(shí)業(yè)/現(xiàn)代服務(wù)業(yè)/其他分別新簽訂單2221/38/50/31/16億元，占訂單總額的94.3%/1.6%/2.1%/1.3%/0.7%。工程承包業(yè)務(wù)中化學(xué)工程/基礎(chǔ)設(shè)施/環(huán)境治理分別新簽合同額1678/491/51億元，占工程訂單的76%/22%/2%。從公司披露重大項(xiàng)目情況看，我們預(yù)計(jì)Q3訂單高增主要由巴斯夫湛江一體化、高純晶硅等重大項(xiàng)目推動(dòng)，新能源、新材料工程持續(xù)發(fā)力。分地區(qū)看，Q1-3境內(nèi)/境外分別新簽合同額2145/210億元，同增33%/87%。中材國(guó)際：匯兌收益增厚業(yè)績(jī)，運(yùn)維與裝備加快轉(zhuǎn)型步伐匯兌收益增厚業(yè)績(jī)，整體增長(zhǎng)符合預(yù)期。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.3億元，同增6.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.64億元，同增9.85%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.82億元，同增60%，增速較高主要因去年同期扣非業(yè)績(jī)中不包含新并入資產(chǎn)貢獻(xiàn)。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收87/98/81億元，同比變動(dòng)+16%/+9%/-5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.8/5.7/5.1億元，同增5%/6%/19%，Q3業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明顯提速，預(yù)計(jì)主要系受美元持續(xù)升值影響，當(dāng)期確認(rèn)較多匯兌收益。毛利率短期承壓，費(fèi)用率下行，凈利率小幅回升。2022Q1-3公司綜合毛利率16.10%，同比下降0.61個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因疫情反復(fù)導(dǎo)致成本支出增加，工程業(yè)務(wù)毛利率下滑較多。Q1-3新簽訂單中盈利能力及業(yè)務(wù)模式更優(yōu)的運(yùn)維合同占比大幅提升，后續(xù)有望帶動(dòng)公司綜合毛利率改善。期間費(fèi)用率8.15%，同比下降0.95個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.09/-0.11/+0.24/-1.16個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降較多，預(yù)計(jì)主要系匯兌凈收益同比大幅提升。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期多計(jì)提747萬(wàn)元。凈利率為5.87%，較去年同期提升0.18個(gè)pct。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出7.3億元，較去年同期多流出1.0億元。海外訂單仍待恢復(fù)，運(yùn)維業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司1-9月新簽訂單313億元，同比減少13%，Q3單季度新簽訂單77億元，同比下滑36%。分業(yè)務(wù)看，1-9月工程建設(shè)/運(yùn)維服務(wù)/裝備制造/環(huán)保分別新簽153/94/43/14億元，同比分別變化-39%/+90%/+25%/+49%。運(yùn)維業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，顯示公司轉(zhuǎn)型步伐加快，其中礦山運(yùn)維/水泥產(chǎn)線運(yùn)維分別新簽59/36億元，同比增長(zhǎng)40%/375%。水泥礦山工程與裝備訂單合計(jì)175億元，同比下降29%，其中新建產(chǎn)線147億元，同比下降33%，老線技改28億元，同比增長(zhǎng)14%。分區(qū)域看，1-9月境內(nèi)/境外新簽194/119億元，同比變化+6%/-33%，境外業(yè)務(wù)仍待恢復(fù)。裝備+運(yùn)維比翼齊飛，加速公司向材料工業(yè)智能化服務(wù)商轉(zhuǎn)型。裝備方面：公司擬并購(gòu)集團(tuán)下屬合肥院，整合打造統(tǒng)一裝備平臺(tái)，交易完成后將擁有水泥領(lǐng)域品種最全、規(guī)模最大、品質(zhì)高端的裝備業(yè)務(wù)。根據(jù)公告，新平臺(tái)在重點(diǎn)服務(wù)水泥行業(yè)的同時(shí)，將大力推動(dòng)裝備產(chǎn)品和服務(wù)向建材、礦業(yè)、化工、冶金、電力、煤炭等行業(yè)拓展，加快實(shí)現(xiàn)行業(yè)產(chǎn)品向?qū)I(yè)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，有望打開(kāi)裝備業(yè)務(wù)更廣闊成長(zhǎng)空間。運(yùn)維方面：根據(jù)半年報(bào)披露，麥肯錫研究統(tǒng)計(jì)，2021年全球（含國(guó)內(nèi)）備品備件市場(chǎng)約340億元，運(yùn)維服務(wù)市場(chǎng)需求約96億元，國(guó)內(nèi)水泥骨料礦第三方工程運(yùn)維市場(chǎng)規(guī)模從2020年的230億元預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至2025年的280億元，市場(chǎng)空間廣闊。公司作為水泥和礦山領(lǐng)域綜合服務(wù)龍頭企業(yè)，未來(lái)在運(yùn)維市場(chǎng)市占率有望持續(xù)提升。山東路橋：Q3新簽訂單同增68%，Q4經(jīng)營(yíng)有望改善Q3增長(zhǎng)低于預(yù)期，Q4經(jīng)營(yíng)有望改善。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入430億元，同增9.9%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同增16.1%；扣非業(yè)績(jī)14.2元，同增10.8%。分季度看，Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105/182/142億元，同比變動(dòng)+62%/+16%/-16%；歸母凈利潤(rùn)2.4/8.0/4.8億元，同比變動(dòng)+48%/+28%/-8.4%，三季度收入和業(yè)績(jī)有所下滑，低于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要因：1）去年三季度收入同比增長(zhǎng)86%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)124%，基數(shù)較高。2）四川為公司最重要省外市場(chǎng)，三季度受高溫限電及疫情影響，施工進(jìn)度受阻。3）山東省內(nèi)因疫情、征地拆遷等因素影響大股東項(xiàng)目招投標(biāo)節(jié)奏，整體較去年延后，上半年省內(nèi)項(xiàng)目新簽偏少。公司三季度訂單新簽情況已大幅好轉(zhuǎn)，省內(nèi)在施工項(xiàng)目增加，預(yù)計(jì)隨著高溫及疫情影響減少，四季度經(jīng)營(yíng)有望改善。毛利率提升，凈利率上行，現(xiàn)金流有所改善。2022Q1-3公司毛利率11.17%，同比增長(zhǎng)0.19個(gè)pct，Q2起公司盈利能力持續(xù)改善，預(yù)計(jì)主要系原材料價(jià)格下行及毛利率較高的市政、園區(qū)等項(xiàng)目占比上升。期間費(fèi)用率5.11%，同比下降0.06個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)-0.02/-0.02/+0.15/-0.17個(gè)pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要受匯兌收益增加影響。資產(chǎn)（含信用）減值損失較同期少計(jì)提4117萬(wàn)元。所得稅率為19.84%，同比下降1.28個(gè)pct。凈利率為3.51%，較去年同期提升0.19個(gè)pct。Q1-3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出17.1億元，較去年同期少流出16.2億元，預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)回款管理，同時(shí)三季度受疫情、高溫影響，部分項(xiàng)目開(kāi)工受阻，相關(guān)開(kāi)支有所滯后。Q3中標(biāo)新簽訂單同增68%。公司公告前三季度中標(biāo)并新簽訂單合計(jì)507億元，同比下滑23%；其中Q3單季新簽287億元，同比大幅增長(zhǎng)67.8%，較上半年情況大幅改善（上半年合計(jì)中標(biāo)并新簽220億元，同比下滑55%）。公司前三季度累計(jì)已中標(biāo)尚未簽約訂單為254億元，較去年同期增長(zhǎng)32%。中標(biāo)新簽與中標(biāo)未簽約之和為760億元，同比下降10.7%。截止至三季度末，公司已簽約訂單未完工部分為1003億元，為2021年收入的1.74倍。年中政治局會(huì)議提出“經(jīng)濟(jì)大省要勇挑大梁，有條件的省份要力爭(zhēng)完成經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)”。山東省在7月30日當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)工作調(diào)度會(huì)議上也表態(tài)“扛牢經(jīng)濟(jì)大省責(zé)任”，預(yù)計(jì)全年穩(wěn)增長(zhǎng)動(dòng)力充足，省內(nèi)基建投資有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，公司新簽訂單有望繼續(xù)改善。四川路橋：三季報(bào)業(yè)績(jī)大增75%，鋰電垂直一體化加快成型三季報(bào)業(yè)績(jī)大增75%，全年有望延續(xù)較快增勢(shì)。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.2億元，同比大增75%。其中Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.6億元，同比快增172%，預(yù)計(jì)主要系：1）公司積極參與大股東蜀道集團(tuán)投建一體項(xiàng)目，相比傳統(tǒng)EPC，投建一體項(xiàng)目利潤(rùn)率較高，驅(qū)動(dòng)公司整體盈利能力提升；2）往年三季度西南地區(qū)汛期制約施工強(qiáng)度，利潤(rùn)基數(shù)較低，今年干旱天氣較多、停工較少，推動(dòng)利潤(rùn)放量；3）積極推進(jìn)因項(xiàng)目變更等因素導(dǎo)致的材料調(diào)差。展望四季度，隨著西南區(qū)域基建穩(wěn)增長(zhǎng)政策加快落地、公司高毛利投建一體化項(xiàng)目占比不斷提升，預(yù)計(jì)全年公司盈利有望延續(xù)較快增勢(shì)。長(zhǎng)期看，據(jù)《國(guó)家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》，成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈是中國(guó)“第四發(fā)展極”，西南基建有望保持強(qiáng)度，公司背靠大股東蜀道集團(tuán)，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，交通基建主業(yè)規(guī)模有望延續(xù)擴(kuò)張趨勢(shì)。大股東密集增持，彰顯發(fā)展信心與價(jià)值認(rèn)可。近期公司公告大股東蜀道集團(tuán)擬在2022年10月17日后6個(gè)月內(nèi)增持公司股份2-4億元，增持價(jià)格不設(shè)置區(qū)間，若以最新收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)公司股份約1887-3774萬(wàn)股，占公司總股本0.4%-0.8%。公司大股東蜀道集團(tuán)（以及原大股東四川鐵投）自2020年初以來(lái)持續(xù)密集增持公司股份，持股比例從約42%快速提升至目前的69.76%，本次增持若成功實(shí)施后，則蜀道集團(tuán)持股比例預(yù)計(jì)提升至70%以上，彰顯大股東對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展信心和深度價(jià)值認(rèn)可?？ㄎ粌?yōu)質(zhì)資源、產(chǎn)能加速建設(shè)，礦產(chǎn)新材料布局持續(xù)完善。公司近期公告擬出資1.66億美元收購(gòu)DNK所持的東非厄立特里亞Colluli鉀鹽礦企業(yè)50%股權(quán)，卡位優(yōu)質(zhì)資源。此前公司布局的正極材料項(xiàng)目一期1萬(wàn)噸/年產(chǎn)線已運(yùn)行穩(wěn)定，二期4萬(wàn)噸/年產(chǎn)線建設(shè)順利推進(jìn)中，計(jì)劃年底完成建設(shè)，明年投產(chǎn)；8月份金川公司黃磷廠3、4號(hào)爐空負(fù)荷聯(lián)動(dòng)試車已成功，后續(xù)工廠全面復(fù)產(chǎn)可期；同時(shí)三晟公司、南江霞石新材料項(xiàng)目、蜀能礦產(chǎn)磷酸鐵鋰項(xiàng)目、厄立特里亞阿斯馬拉多金屬礦項(xiàng)目（已探明銅、鋅等礦石儲(chǔ)量超9000萬(wàn)噸）前期工作均持續(xù)順利推進(jìn)，第二增長(zhǎng)極礦產(chǎn)新材料業(yè)務(wù)布局持續(xù)完善。鋰電巨頭合作深化，鋰電垂直一體化有望加快成型。近期公司公告蜀道集團(tuán)擬讓渡1名四川路橋非獨(dú)立董事提名權(quán)給比亞迪，同時(shí)比亞迪擬6個(gè)月內(nèi)在二級(jí)市場(chǎng)增持四川路橋不低于5000萬(wàn)元股票，未來(lái)雙方在礦產(chǎn)資源、鋰電材料、工程施工低碳化智能化等領(lǐng)域合作有望持續(xù)深化；此外，近期公司還與當(dāng)升科技簽訂合作協(xié)議，擬圍繞礦產(chǎn)資源、上游配套產(chǎn)業(yè)、鋰電正極材料及前驅(qū)體中間品等領(lǐng)域展開(kāi)深度合作，持續(xù)夯實(shí)公司鋰電技術(shù)、渠道、管理等優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)化成長(zhǎng)動(dòng)力。鴻路鋼構(gòu)：Q3業(yè)績(jī)超預(yù)期，單噸盈利顯著提升業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)明顯，單噸盈利能力持續(xù)提升。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收144億元，同增8%，今年疫情反復(fù)沖擊，疊加高溫限電，下游施工顯著放緩，公司作為鋼構(gòu)龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，彰顯韌性突顯；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.7億元，同增6%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)7.1億元，同增17%，超市場(chǎng)預(yù)期?？鄯菢I(yè)績(jī)快于歸母業(yè)績(jī)，主要系今年地方政府資金緊張情況下公司收到政府補(bǔ)助較少（其他收益1.6億元，YoY-0.8億元）。Q1-3公司實(shí)現(xiàn)鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量246萬(wàn)噸，同增1.5%，以產(chǎn)量計(jì)算的噸毛利745元，YoY+50元；噸歸母凈利355元，YoY+15元；噸扣非歸母凈利289元，YoY+37元，單噸盈利能力明顯提升，預(yù)計(jì)主要系公司前期提質(zhì)增效系列舉措取得積極成效，同時(shí)今年執(zhí)行較多重鋼項(xiàng)目，單噸加工費(fèi)明顯高于輕鋼?？紤]到公司Q1-3公告訂單結(jié)構(gòu)中重鋼項(xiàng)目較多，預(yù)計(jì)四季度公司仍將維持較高單噸盈利水平。分季度看，Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35/54/55億元，同增7%/10%/6%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7/3.4/3.6億元，同比變化-8%/+8%/+12%；分別實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.0/3.0/3.2億元，同比變化-24%/+10%/+49%，業(yè)績(jī)逐季改善趨勢(shì)明顯。展望四季度，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)落地，鋼構(gòu)需求有望持續(xù)改善，同時(shí)公司產(chǎn)能加速釋放，四季度公司訂單及盈利有望提速。毛利率逐季回升，費(fèi)用率下降，現(xiàn)金流延續(xù)好轉(zhuǎn)趨勢(shì)。2022Q1-3公司毛利率12.7%，YoY+0.1個(gè)pct，逐季毛利率分別為11.5%/13.0%/13.3%，在年內(nèi)鋼價(jià)下降過(guò)程中公司毛利率持續(xù)恢復(fù)。期間費(fèi)用率5.54%，YoY-0.15個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.08/0.00/-0.41/+0.34個(gè)pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系本期保理收款費(fèi)用增加所致。資產(chǎn)（含信用）減值損失較小（僅約200萬(wàn)，去年同期則為沖回約300萬(wàn)）。所得稅率20.1%，YoY-2.7個(gè)pct。歸母凈利率6.1%，YoY-0.1個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入5.8億元，同比明顯好轉(zhuǎn)（去年同期為凈流出4.3億元），預(yù)計(jì)主要系公司加強(qiáng)項(xiàng)目收款，同時(shí)鋼價(jià)趨穩(wěn)下原材料備貨壓力大幅減小所致。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為104/100%，YoY+3/-1個(gè)pct。產(chǎn)量提升空間仍大，提升“內(nèi)功”強(qiáng)化規(guī)模效益。Q1-3公司投資性現(xiàn)金流凈流出14億元，同增56%，預(yù)計(jì)主要為擴(kuò)建鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)能支出。公司目標(biāo)今年年底達(dá)到500萬(wàn)噸產(chǎn)能（較去年底大幅增加80萬(wàn)噸），根據(jù)公司目前成熟老廠的產(chǎn)能利用率情況，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司整體產(chǎn)能利用率可爬坡至140%，對(duì)應(yīng)潛在年產(chǎn)量約700萬(wàn)噸（是去年公司鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)量的2.1倍），中期產(chǎn)量提升空間仍大。同時(shí)為鞏固產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，公司積極進(jìn)行了產(chǎn)線智能化改造、上游半成品制造布局、全流程信息化管理等領(lǐng)域軟硬件升級(jí)，有望持續(xù)降低生產(chǎn)成本、提高產(chǎn)品質(zhì)量及生產(chǎn)效率，為公司長(zhǎng)期規(guī)模化擴(kuò)張持續(xù)賦能。安科瑞：盈利延續(xù)穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，虛擬電廠業(yè)務(wù)加碼Q3盈利穩(wěn)健符合預(yù)期，后續(xù)有望逐步恢復(fù)。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7億元，同增5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同增2%，符合預(yù)期。三季度以來(lái)全國(guó)疫情散發(fā)情況依然較多，制約公司交付進(jìn)度，但對(duì)簽單影響相對(duì)較小，預(yù)計(jì)公司目前已積累較為豐富的在手訂單，隨著后續(xù)轉(zhuǎn)化提速，公司盈利有望逐步恢復(fù)。分季度看，Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.1/2.9/2.8億元，同增3%/5%/5%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32/0.64/0.43億元，同增2%/2%/1%，逐季盈利基本保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)工商業(yè)電價(jià)持續(xù)上行、能耗雙控趨嚴(yán)，能統(tǒng)一協(xié)調(diào)分布式電源、儲(chǔ)能、轉(zhuǎn)換、負(fù)荷、監(jiān)控和保護(hù)，實(shí)現(xiàn)節(jié)能降耗、可靠安全用電等功能的企業(yè)微電網(wǎng)需求持續(xù)提升，推動(dòng)公司訂單快速放量，公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力充足。毛利率與費(fèi)用率保持穩(wěn)定，Q3現(xiàn)金流延續(xù)改善趨勢(shì)。2022Q1-3公司毛利率45.9%，同比基本持平，盈利能力穩(wěn)定。期間費(fèi)用率29.2%，同比保持平穩(wěn)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.4/-2.2/+2.8/-0.04個(gè)pct，銷售及管理費(fèi)用率下降預(yù)計(jì)主要系今年疫情環(huán)境下?tīng)I(yíng)銷與差旅等費(fèi)用減少所致；研發(fā)費(fèi)用率有所提升主要系公司積極開(kāi)展微電網(wǎng)技術(shù)及產(chǎn)品研發(fā)，相關(guān)投入增多。資產(chǎn)（含信用）減值損失436萬(wàn)元，小幅增多359萬(wàn)元。所得稅率12.2%，YoY+1.8個(gè)pct。歸母凈利率17.9%，YoY-0.5個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入0.7億元，較去年同期收窄0.4億元，其中Q3單季現(xiàn)金流凈流入0.53億元，較去年同期多0.36億元，現(xiàn)金流延續(xù)Q2以來(lái)的改善趨勢(shì)。收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為96%/96%，YoY+8/+15個(gè)pct。擬設(shè)立電能服務(wù)公司，培育虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)。公司公告擬出資2850萬(wàn)元與自然人畢博合資設(shè)立控股子公司江蘇安科瑞電能服務(wù)股份有限公司（電能服務(wù)公司），公司持股95%。電能服務(wù)公司將主營(yíng)輸配電及控制設(shè)備制造、充電樁銷售、光伏設(shè)備及元器件銷售、儲(chǔ)能技術(shù)服務(wù)、節(jié)能管理服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。本次設(shè)立電能服務(wù)公司，有望助力公司補(bǔ)齊充電樁、光伏、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)拼圖，滿足客戶有序用電、調(diào)頻調(diào)峰、需求側(cè)相應(yīng)、綠色消納和碳交易等領(lǐng)域需求，持續(xù)完善“源網(wǎng)荷儲(chǔ)充”一體化業(yè)務(wù)布局，為培育虛擬電廠產(chǎn)業(yè)生態(tài)打下重要基礎(chǔ)。蘇文電能：Q3盈利加速恢復(fù)，訂單放量翻倍增長(zhǎng)Q3盈利加速恢復(fù)，持續(xù)受益配用電側(cè)新型電力系統(tǒng)建設(shè)加快。公司2022Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.0億元，同增26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.1億元，同增0.6%，扭轉(zhuǎn)上半年盈利下滑趨勢(shì)，符合預(yù)期。分季度看，Q1-3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1/4.9/6.1億元，同增22%/23%/30%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.42/0.65/0.97億元，同比變化-29%/-4%/+28%，公司業(yè)務(wù)主要位于長(zhǎng)三角區(qū)域，三季度以來(lái)疫情影響減弱，公司積極趕工，營(yíng)收與業(yè)績(jī)均呈加速恢復(fù)態(tài)勢(shì)。展望四季度，分布式新能源、用戶側(cè)儲(chǔ)能加快裝機(jī)，疊加充電樁大量接入，配網(wǎng)復(fù)雜度提升，配網(wǎng)建設(shè)及改造升級(jí)需求有望加速釋放，公司作為國(guó)內(nèi)配網(wǎng)EPCO民營(yíng)龍頭核心受益，盈利有望繼續(xù)加速。毛利率有所下降，股份支付致費(fèi)用率上升，Q3現(xiàn)金流環(huán)比改善。2022Q1-3公司毛利率27.6%，YoY-1.3個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要系毛利率偏低的分布式光伏電站集成、電力設(shè)備業(yè)務(wù)快速開(kāi)拓，對(duì)公司整體毛利率形成一定影響，其中Q1-3逐季毛利率分別為22.9%/28.2%/30.1%，Q3單季毛利率環(huán)比恢復(fù)。期間費(fèi)用率11.6%，YoY+2.1個(gè)pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.1/+1.8/+0.1/+0.2個(gè)pct，管理費(fèi)用率上升較多，主要系計(jì)提較多股份支付費(fèi)用所致。資產(chǎn)（含信用）減值損失小幅多計(jì)提約0.12億元。所得稅率11.0%，YoY-1.1個(gè)pct。歸母凈利率13.7%，YoY-3.4個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.7億元，較上年擴(kuò)大2.0億元，其中Q1/Q2/Q3分別凈流出3.0/0.6/0.03億元，Q1-2疫情影響收款進(jìn)度，Q3現(xiàn)金流已較上半年明顯改善。收現(xiàn)比83%，同比持平。Q1-