債券及價值分析信息課件

投資分析債券價值分析：基于收入資本化法，分析債券（固定收益證券）的價值或到期收益率；普通股價值分析：基于紅利現(xiàn)值模型DDMs，計算普通股的內(nèi)在價值；普通股基本分析：利用影響股票的一些基本因素，分析預(yù)測股票的價格走勢；技術(shù)分析：基于股票交易的歷史信息，分析判斷價格未來的變化……11/24/2022精品課程/zqtzx投資分析債券價值分析：基于收入資本化法，分析債券（固定收益證美國經(jīng)濟學(xué)家法瑪(Fama)于20世紀60年代創(chuàng)立。觀點：證券市場中的信息有以下一些關(guān)系第一階層：證券市場的歷史交易信息第二階層：所有公開的信息第三階層：所有可知的信息，包括內(nèi)部的和私人的信息。三個階層的信息包容關(guān)系如圖所示有效資本市場假說：11/24/2022精品課程/zqtzx有效資本市場假說：10/11/2022精品課程http://三個信息階層的關(guān)系：11/24/2022精品課程/zqtzx三個信息階層的關(guān)系：10/11/2022精品課程http:/引言有效資本市場假說的三種形式一、弱式有效市場假說。該假說認為在弱式有效的情況下，市場價格已充分反應(yīng)出所有過去歷史的證券價格信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額，融資金融等；推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。11/24/2022精品課程/zqtzx引言有效資本市場假說的三種形式一、弱式有效市場假說。該假二、半強式有效市場假說(Semi—StrongFormMarketEfficienty)。該假說認為價格已充分反應(yīng)出所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息。這些信息有成交價、成交量、盈利資料、盈利預(yù)測值，公司管理狀況及其它公開披露的財務(wù)信息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)迅速作出反應(yīng)。推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。11/24/2022精品課程/zqtzx二、半強式有效市場假說(Semi—StrongFormM三、強式有效市場假說(Strong—FormMarketEfficioncy)強式有效市場假說認為價格已充分地反應(yīng)了所有關(guān)于公司營運的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。（三種有效假說的檢驗就是建立在三個推論之上。）11/24/2022精品課程/zqtzx三、強式有效市場假說(Strong—FormMarket投資策略及投資分析

消極策略：買入并持有，或買入指數(shù)基金

積極策略：擇股與擇時（進行各種分析）代表性的積極策略：

價值型策略，代表人物巴菲特（WarrenBuffett)

趨勢型策略，代表人物索羅斯(GeorgeSoros)投資理念

定量投資策略，代表人物西蒙斯(JamesSimons)經(jīng)歷11/24/2022精品課程/zqtzx投資策略及投資分析消極策略：買入并持有，或買入指數(shù)基積極型策略的分析要點價值型：通過財務(wù)報表、基本面等材料進行分析，尋找被市場低估的資產(chǎn)進行投資，挖掘證券的潛在價值。（高拋低吸）趨勢型：利用證券運行過程中的偏差，追漲殺跌；定量投資：短線套利、頻繁交易，“壁虎式定量投資法”，同時交易很多品種、在短期做出大量的交易來獲利。

11/24/2022精品課程/zqtzx積極型策略的分析要點價值型：通過財務(wù)報表、基本面等材料進行分有效市場與投資策略市場類型投資策略投資分析方法無效市場積極策略技術(shù)分析、基本分析弱式有效積極基本分析(擇股)半強式有效積極或消極尋找內(nèi)幕消息(擇股)強式有效消極不分析，買入并持有或投 資指數(shù)基金11/24/2022精品課程/zqtzx有效市場與投資策略市場類型投資策略第五章債券及價值分析第一節(jié)債券基本概念第二節(jié)債券價格與內(nèi)在價值第三節(jié)債券定價理論第四節(jié)債券的凸性、久期與免疫第五節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)理論11/24/2022精品課程/zqtzx第五章債券及價值分析第一節(jié)債券基本概念10/11306億國債今發(fā)行

[日期：2007-04-16]

期限3年票面利率2.77％本報訊（記者張麗錦）今天上午，記者從財政部獲悉，2007年記賬式（四期）國債今起發(fā)行，國債期限3年，發(fā)行額度306億元，通過試點銀行柜臺發(fā)售部分的分銷價格區(qū)間為每百元面值99.80元-100.20元。根據(jù)財政部公告，本期國債實際發(fā)行面值金額為306億元，期限3年，經(jīng)投標確定的票面年利率為2.77％，2007年4月16日開始發(fā)行并計息，4月19日發(fā)行結(jié)束，4月25日起在各交易場所和試點銀行柜臺上市交易。本期國債為固定利率附息債，利息按年支付，利息支付日為每年4月16日。11/24/2022精品課程/zqtzx306億國債今發(fā)行

[日期：2007-04-16]

期限3年第一節(jié)債券基本概念一、利息、利率與收益率：二、債券收益：收益是投資者通過投資所獲得的收入。債券的收益包括持有期債息收入與資本利得（價差收入）兩部分。（基本收入和資本收入）三、債券的價值：1、通過資本化法將現(xiàn)金流折現(xiàn)的內(nèi)在價值；2、市場價值；3、交易中的凈價和全價（報價與清算價的區(qū)別）。11/24/2022精品課程/zqtzx第一節(jié)債券基本概念一、利息、利率與收益率：10/11三、債券收益率1、票面（名義）收益率（couponrate）2、直接（當(dāng)期）收益率（Currentrate）3、持有期收益率4、到期收益率（YieldtoMaturityYTM）5、債券贖回收益率（YieldtocallYTC）是指持債券至可贖回日的收益率。債券收益率例子11/24/2022精品課程/zqtzx三、債券收益率1、票面（名義）收益率（couponrat到期收益率的計算在債券價值P已知的情況下，根據(jù)現(xiàn)金流C1、C2、。。。、Cn，計算出折現(xiàn)度Ke,即為到期收益率?？衫肊XCEL的函數(shù)IRR計算11/24/2022精品課程/zqtzx到期收益率的計算在債券價值P已知的情況下，根據(jù)現(xiàn)金流C1、C四、債券的六條屬性1、待償期限：決定債券內(nèi)在價值的要素之一，待償期限越長，債券價格波動幅度越大。但當(dāng)?shù)狡跁r間發(fā)生變化時，債券的邊際價格變動率減小。2、息票率：票面利率決定了未來現(xiàn)金流的大小，其他條件相同時，票面利率高的債券價值也高。在其它屬性不變的情況下，債券息票率越小，價格波動幅度越大。3、贖回條款：含贖回條款的債券，發(fā)行人有權(quán)在一定時間內(nèi)將債券贖回。一般情況下，贖回條款降低了債券的內(nèi)在價值。11/24/2022精品課程/zqtzx四、債券的六條屬性1、待償期限：決定債券內(nèi)在價值的要素之一，債券的六條屬性（續(xù)）4、稅收：不同的稅收待遇會影響債券的內(nèi)在價值(稅率,遞延效應(yīng))。5、流動性：指投資者手持債券變現(xiàn)的能力。通常用買價與賣價的價差來衡量，價差越小，流動性越好。同等條件下，債券流動性越強，到期收益率越低，內(nèi)在價值越高，風(fēng)險亦越小。6、違約風(fēng)險：債券發(fā)行人未能履行契約的規(guī)定支付債券的本金和利息，給投資者帶來損失的可能性（債券評級）。11/24/2022精品課程/zqtzx債券的六條屬性（續(xù)）4、稅收：不同的稅收待遇會影響債券的內(nèi)在資料：全球債券評級機構(gòu)三家著名公司：標準普爾公司；穆迪投資者服務(wù)公司；費奇(惠譽）投資服務(wù)公司十家權(quán)威機構(gòu)：1、加拿大債券評估服務(wù)公司；2、多米尼債券評估公司（加）；3、歐洲評級有限公司（英）；4、資金融通評估公司（法）；5、日本公社債研究所；6、日本投資服務(wù)公司；7、日本信用評級社；8、澳大利亞評級公司；9、高麗商業(yè)研究及信息公司（韓）；10、信用咨詢局（菲律賓）11/24/2022精品課程/zqtzx資料：全球債券評級機構(gòu)三家著名公司：標準普爾公司；穆迪投資者國內(nèi)著名評級機構(gòu)中誠信國際信用評級有限公司（簡稱“中誠信國際”，英文簡稱“CCXI”）大公國際資信評估有限公司(簡稱“大公”)大公評級業(yè)務(wù)范圍：

對引進外資企業(yè)和向國內(nèi)外銀行申請貸款企業(yè)的信用度進行評估；

對在國內(nèi)外發(fā)行的有價證券進行信用評級；

對進行股份制改造及上市、并購、資產(chǎn)重組、破產(chǎn)清算的企業(yè)提供咨詢服務(wù)與方案設(shè)計；

承辦投資項目可行性研究、評估與咨詢等項目融資中介服務(wù)；

提供財務(wù)、金融、風(fēng)險管理信息、培訓(xùn)和專業(yè)咨詢；

11/24/2022精品課程/zqtzx國內(nèi)著名評級機構(gòu)中誠信國際信用評級有限公司（簡稱“中誠信國際第二節(jié)債券價格與內(nèi)在價值一、債券內(nèi)在價值決定：1、估計的預(yù)期貨幣收入（利息、到期兌付值等）；2、投資者要求的適當(dāng)收益率，即折現(xiàn)率，也可用市場利率代替；3、待償期限。11/24/2022精品課程/zqtzx第二節(jié)債券價格與內(nèi)在價值一、債券內(nèi)在價值決定：10/二、債券現(xiàn)值公式

上式中P為債券現(xiàn)值，C

表示每期的債息收入，Ke表示投資者的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率或折現(xiàn)率，n為待償期限。M為債券到期兌付值，一般為面值。此式為利息一定的情況下的債券現(xiàn)值。

11/24/2022精品課程/zqtzx二、債券現(xiàn)值公式

上式中P為債券現(xiàn)值，C表示每期的三、債券內(nèi)在價值計算P在此處即為收益率Ke下的債券價值。上式中P為債券現(xiàn)值，Ct

表示第t期的現(xiàn)金流量，Ke表示投資者的預(yù)期收益率或貼現(xiàn)率，n為待償期限。此式為債券現(xiàn)值的一般公式。11/24/2022精品課程/zqtzx三、債券內(nèi)在價值計算P在此處即為收益率Ke下的債券價幾種常見的債券1、附息券：2、利隨本清券：3、貼現(xiàn)券：其中C為年息，M為面值，n為待償年限。N為債券存續(xù)年限，I為債券的單利年利率。11/24/2022精品課程/zqtzx幾種常見的債券1、附息券：10/11/2022精品課程ht債券價值的EXCEL計算最常用的函數(shù)NPV，適合附息債券貼現(xiàn)券與利隨本清券可以直接用公式計算若已知債券的市場價格，還可以用函數(shù)IRR來計算到期收益率11/24/2022精品課程/zqtzx債券價值的EXCEL計算最常用的函數(shù)NPV，適合附息債券10統(tǒng)一公債的價值計算統(tǒng)一公債（ConsolidatedStock），是一種沒有到期日，定期發(fā)放固定債息的一種特殊債券。其內(nèi)在價值公式為：11/24/2022精品課程/zqtzx統(tǒng)一公債的價值計算統(tǒng)一公債（ConsolidatedSto利用內(nèi)在價值或收益率的決策1.債券市場價值與債券內(nèi)在價值的比較；或前者高于后者，意味著到期收益率低于折現(xiàn)率2利用債券內(nèi)在價值公式計算債券到期收益率，直接與預(yù)期收益率比較。3、債券到期收益率與價格變化是相反的！11/24/2022精品課程/zqtzx利用內(nèi)在價值或收益率的決策1.債券市場價值與債券內(nèi)在價值的比第三節(jié)債券定價理論債券定價的五大定理。由B.G.Malkiel在1962年提出。定理一：債券的價格與債券的收益率成反比關(guān)系。債券價格上升，收益率下降；價格下跌，收益率上升。定理二：當(dāng)債券間的收益率相對不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券的價格波動幅度成正比。債券的到期時間越長，因收益率變化引起的價格波動幅度也越大。11/24/2022精品課程/zqtzx第三節(jié)債券定價理論債券定價的五大定理。由B.G.Malk五大定理（續(xù)）定理三：隨著到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并以遞增的速度減少。債券到期時間越長，價格波動幅度增加，且以遞減的速度增加；定理四：對于期限確定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價格上升的幅度要大于同等程度的收益率上升所導(dǎo)致的價格下降的幅度；定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度成反比。即息票率越高，價格波動的幅度越小。11/24/2022精品課程/zqtzx五大定理（續(xù)）定理三：隨著到期時間的臨近，債券價格的波動幅度對應(yīng)五大定理的投資決策：若預(yù)期市場利率上升：可以拋售債券，若必須持有，應(yīng)該持有短期或票面利率高的債券；若預(yù)期市場利率下降：買入債券，選擇長期的或票面利率低的債券；對利率預(yù)期不確定，但希望風(fēng)險小，投資短期或票面利率高的債券；…11/24/2022精品課程/zqtzx對應(yīng)五大定理的投資決策：若預(yù)期市場利率上升：可以拋售債券，若收益率變化A到期時間B息票率C1、價格變化方向A(定理1)2、價格變化幅度A+B(定理2)或C+A(定理5)3、價格變化的敏感度A+B(定理3)五大定理的關(guān)系圖：相對不固定的四個因數(shù)：價格、收益率、到期時間、息票率相對固定：債券的現(xiàn)金流11/24/2022精品課程/zqtzx收益率變化A到期時間B1、價格變化方向A(定理1)五大定理的第四節(jié)債券的凸性、久期和免疫一、債券凸性原理由債券定價五大定理之一與四決定，債券價格與收益的關(guān)系曲線為一由左上向右下，并且下凸的曲線。顯然，右圖中b>a。價格0收益率r0r-r+abP0P+P-11/24/2022精品課程/zqtzx第四節(jié)債券的凸性、久期和免疫一、債券凸性原理價格0收益率一個簡單例子：李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時候還。張同學(xué)除了擔(dān)心李能否還錢（本金安全）外，還擔(dān)心什么？李同學(xué)承諾三個月內(nèi)還錢。有三種方式讓張同學(xué)選：A、三個月后一次性還1000元；B、第一個月末還200，第二個月末還300，第三個月末還剩下的500；C、每個月末平均還1000/3元。從資金安全的角度看，張同學(xué)會選哪種？11/24/2022精品課程/zqtzx一個簡單例子：李同學(xué)向張同學(xué)借了1000元錢，沒有說明什么時二、債券的風(fēng)險測度與久期風(fēng)險：債券價格的變動主要取決于市場利率的變化，所以債券的價格風(fēng)險實際上就是債券利率風(fēng)險。債券利率風(fēng)險的大小指是債券價格對于利率變化的敏感程度。

11/24/2022精品課程/zqtzx二、債券的風(fēng)險測度與久期風(fēng)險：債券價格的變動主要取決于市場利久期久期(duration)：將所有影響債券利率風(fēng)險的因素全考慮進去，形成一個經(jīng)過修正的投資標準期限，用以衡量債券價格的利率風(fēng)險程度。該標準期限越短，債券對利率的敏感度越低，風(fēng)險越低；該標準期限越高，債券對利率的敏感度越高，風(fēng)險亦越大。11/24/2022精品課程/zqtzx久期久期(duration)：將所有影響債券利率風(fēng)險的因素麥考萊久期(Macaulay’sDuration)

麥考萊久期D定義為：

其中：所以有：其中y為收益率。貼現(xiàn)券與利隨本清券的久期就是債券的到期期限n。待償期限相同的債券,久期小風(fēng)險小麥考萊久期11/24/2022精品課程/zqtzx麥考萊久期(Macaulay’sDuration)麥考萊久期法則久期法則1：零息債券的久期等于到期時間。久期法則2：在到期時間和到期收益率相同的情況下，息票利率低的債券久期更長，且利率敏感性增加。

久期法則3：當(dāng)息票率不變時，債券的久期和利率敏感性通常隨到期時間的增加而增加。

久期法則4：假設(shè)其他條件不變，當(dāng)債券的到期收益率降低時，久期與利率敏感性將會變大。

久期法則5：無到期時間的債券（如英國的永久債券）的久期為（1+Y）/Y。11/24/2022精品課程/zqtzx久期法則久期法則1：零息債券的久期等于到期時間。10/11/DurationofaVanillaBond11/24/2022精品課程/zqtzxDurationofaVanillaBond10/1FactorsAffectingDurationChangesascouponsarepaidtothebondholderPaidcouponsnolongercountedasafuturecashflow11/24/2022精品課程/zqtzxFactorsAffectingDurationChan同學(xué)間借錢的例子，三種還款方案的久期：（月）（月）（月）結(jié)論：在不考慮利息（資金的時間價值）的前提下，方案C最安全。11/24/2022精品課程/zqtzx同學(xué)間借錢的例子，三種還款方案的久期：EXCEL計算久期第一步,計算折現(xiàn)因子;第二步計算債券現(xiàn)值P,用NPV第三步計算每一期的久期值,求和,得到債券久期11/24/2022精品課程/zqtzxEXCEL計算久期第一步,計算折現(xiàn)因子;10/11/202久期的應(yīng)用計算收益率變化時,債券價格的變化率;計算收益率變化時,債券價格的變化值;以上應(yīng)用都是近似計算,在收益率變化幅度較小的時候,精確度尚可;如果說收益率變化幅度較大,上面二個應(yīng)用的誤差較大11/24/2022精品課程/zqtzx久期的應(yīng)用計算收益率變化時,債券價格的變化率;10/11/2債券的免疫

債券投資的風(fēng)險價格風(fēng)險(pricerisk)指市場利率波動，在投資期限結(jié)束時，未到期債券的出售價格可能低于預(yù)期的價值甚至低于面值，因而形成價差損失的可能性。

再投資風(fēng)險(Reinvestmentrisk)指在投資期間，債息或償還本金因市場利率波動后，

不能以原先的目標收益率進行再投資，因而產(chǎn)生的利差損失的可能性。

兩種風(fēng)險可以抵銷，作用機制？11/24/2022精品課程/zqtzx債券的免疫債券投資的風(fēng)險10/11/2022精品課程ht什么是債券的免疫？設(shè)計債券投資組合，使得組合中的資產(chǎn)面臨的價格風(fēng)險與再投資風(fēng)險能沖抵，維持投資組合的期末價值不低于預(yù)期的資產(chǎn)價值。如何設(shè)定：投資組合的久期與設(shè)定的投資計劃期間維持相等。免疫策略的要點：尋找其久期與投資計劃期間相同的債券！11/24/2022精品課程/zqtzx什么是債券的免疫？設(shè)計債券投資組合，使得組合中的資產(chǎn)面臨的價11/24/2022精品課程/zqtzx10/11/2022精品課程http://jpkc.zjgs補充知識：即期利率即期利率：某個固定時點上無息（或到期還本付息）證券的到期收益率。例如：某一國債，發(fā)行價857.34元，2(3）年后支付1000元，它的即期利率是8%（5.26%）。更一般的即期利率公式：上式中St就是證券t年后到期時可得的復(fù)利年收益率。11/24/2022精品課程/zqtzx補充知識：即期利率即期利率：某個固定時點上無息（或到期還本付遠期利率遠期利率：約定的將來某一段時間的一年即期利率，它隱含在當(dāng)前的即期利率間。連續(xù)復(fù)利時：遠期利率的計算（連續(xù)復(fù)利）：————————————————————————年（n）n年期的即期利率第n年的遠期利率————————————————————————1

10.0%10.0%2

10.5%11.0%3

10.8%11.4%4

11.0%11.6%5

11.1%11.5%___________________________________11/24/2022精品課程/zqtzx遠期利率遠期利率：約定的將來某一段時間的一年即期利率，它隱含即期利率與遠期利率的關(guān)系由遠期利率的定義知，若表示第t年的遠期利率，St表示即期利率，則有：引進（5.9)，可得：11/24/2022精品課程/zqtzx即期利率與遠期利率的關(guān)系由遠期利率的定義知，若表示第t貼現(xiàn)因子：將來t年后可得1元的證券的當(dāng)前值1、只含即期利率貼現(xiàn)因子：2、只含遠期利率的貼現(xiàn)因子3、綜合：11/24/2022精品課程/zqtzx貼現(xiàn)因子：將來t年后可得1元的證券的當(dāng)前值1、只含即期利率貼第五節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)理論三大理論：討論即期利率的期限結(jié)構(gòu)，以確定不同期限的債券的合理價格。三大期限結(jié)構(gòu)理論建立在不同的出發(fā)點上，從不同的角度分析期限結(jié)構(gòu)的意義。一：無偏差預(yù)期理論二：流動性偏好理論三：市場分割理論11/24/2022精品課程/zqtzx第五節(jié)債券期限結(jié)構(gòu)理論三大理論：討論即期利率的期限結(jié)構(gòu)，收益率曲線和債券利率期限結(jié)構(gòu)：收益率曲線是指在以期限為橫軸、以收益率為縱軸的坐標平面上反映在某個時點不同期限的債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。債券的利率期限結(jié)構(gòu)是指債券的到期收益率與到期期限之間的關(guān)系。該結(jié)構(gòu)可以通過利率期限結(jié)構(gòu)圖表示，圖中的曲線即為收益率曲線?；蛘哒f，收益率曲線表示的就是債券的利率期限結(jié)構(gòu)。

11/24/2022精品課程/zqtzx收益率曲線和債券利率期限結(jié)構(gòu)：收益率曲線是指在以期限為橫軸、利率期限結(jié)構(gòu)曲線：11/24/2022精品課程/zqtzx利率期限結(jié)構(gòu)曲線：10/11/2022精品課程http://美國國債收益率曲線11/24/2022精品課程/zqtzx美國國債收益率曲線10/11/2022精品課程http://11/24/2022精品課程/zqtzx10/11/2022精品課程http://jpkc.zjgs11/24/2022精品課程/zqtzx10/11/2022精品課程http://jpkc.zjgs無偏差預(yù)期理論遠期利率為所有投資者對未來時期的單位時間即期利率的預(yù)期。長期即期利率大于短期即期利率時，未來的即期利率將上升，有向上的收益率曲線。收益率待償期（年）024S2S4Q3>Q2，Q4>Q311/24/2022精品課程/zqtzx無偏差預(yù)期理論遠期利率為所有投資者對未來時期的單位時間即期利向上的收益率曲線形成的原理：當(dāng)人們對遠期的利率預(yù)期上升時，當(dāng)前的長期（指待償期長）債券的利率相比之下就偏低了，投資者開始沽出手頭的長期債券，買入短期債券過度，等待市場利率的上升。沽出長期債券的行為，使得長期債券價格下跌，收益率上升；而買入短期債券，又使得短期債券價格上升，收益率下降。最后，形成向上的收益率曲線