期貨投資分析課件

期權(quán)分析

期權(quán)分析1目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素

2、期權(quán)基本交易策略

3、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)二、期權(quán)定價(jià)理論

1、期權(quán)定價(jià)原理

2、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

3、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、期權(quán)套期保值策略分析

買期保值和賣期保值四、期權(quán)套利策略目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素

2、期權(quán)基本交2期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)基本交易策略期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的公式和意義期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：3期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格=權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價(jià)與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)格可以分為：

期權(quán)執(zhí)行價(jià)–標(biāo)的物價(jià)格

>0=0<0

看漲期權(quán)虛值平值實(shí)值

看跌期權(quán)實(shí)值平值虛值

——Q1、Q2期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格=權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值4內(nèi)涵價(jià)值0標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)看跌期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值0標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)看跌期權(quán)平值期權(quán)平值期5時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)時(shí)間價(jià)值時(shí)間到期日時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)時(shí)間價(jià)值時(shí)間6Xe-rT

S0時(shí)間價(jià)值Xe-rTS0時(shí)間價(jià)值7影響期權(quán)價(jià)格的基本因素標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格—行權(quán)價(jià)標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率距到期日的時(shí)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票紅利（股票期權(quán)）——Q3

影響期權(quán)價(jià)格的基本因素標(biāo)的物價(jià)格8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––VariableS0XT(無(wú)紅利)r(靜態(tài))D++——Q4、5、6、7、8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––Vari9期權(quán)基本交易策略期貨頭寸：買入為+

賣出為–

看漲期權(quán)（+）看跌期權(quán)（-）買入（+）+

-賣出（-）-

+

——Q9期權(quán)基本交易策略期貨頭寸：買入為+賣出為–10看漲期權(quán)交易收益曲線買入看漲期權(quán)支付權(quán)利金C賣出看漲期權(quán)收取權(quán)利金C損益0執(zhí)行價(jià)格x損益平衡點(diǎn)（X+C）權(quán)利金-c標(biāo)的物價(jià)格S損益0權(quán)利金c執(zhí)行價(jià)格X損益平衡點(diǎn)

（X+C）標(biāo)的物價(jià)格S看漲期權(quán)交易收益曲線買入看漲期權(quán)支付權(quán)利金C賣出看漲期權(quán)收11看跌期權(quán)交易收益曲線買入看跌期權(quán)支付權(quán)利金P賣出看跌期權(quán)收取權(quán)利金P0最大盈利（X-P）損益權(quán)利金-p損益平衡點(diǎn)（X-P）標(biāo)的物價(jià)格最大虧損（X-P）損益0權(quán)利金P損益平衡點(diǎn)（X-P）執(zhí)行價(jià)格X執(zhí)行價(jià)格X標(biāo)的物價(jià)格看跌期權(quán)交易收益曲線買入看跌期權(quán)支付權(quán)利金P賣出看跌期權(quán)收取12期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Delta

Delta=

用于衡量期權(quán)對(duì)標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度取值范圍-1到+1

看漲期權(quán)：0到+1正值

看跌期權(quán)：-1到0負(fù)值GammaGamma=衡量Delta對(duì)標(biāo)的物價(jià)格變化的敏感性指標(biāo)只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)值越大，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越高

絕對(duì)值越小，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越低

期權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格的變化Delta的變化標(biāo)的物價(jià)格的變化——Q10期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Delta13期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)ThetaTheta=衡量期權(quán)理論價(jià)值隨時(shí)間的經(jīng)過而降低的速度對(duì)于期權(quán)買方為負(fù)值

對(duì)于期權(quán)賣方為正值VegaVega=衡量標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響對(duì)于期權(quán)買方為正值

對(duì)于期權(quán)賣方為負(fù)值期權(quán)價(jià)格的變化距到期日時(shí)間的變化期權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率變化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)ThetaVega期權(quán)價(jià)格的變化距到期日時(shí)間14期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)RhoRho=衡量期權(quán)理論價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性期權(quán)價(jià)格變化利率變化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Rho期權(quán)價(jià)格變化利率變化15期權(quán)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)定價(jià)原理

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型

（有收益資產(chǎn)期權(quán)定模型）

期貨期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)定價(jià)原理

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

布萊16看漲期權(quán)定價(jià)原理看漲期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

C：看漲期權(quán)的價(jià)格

T：期權(quán)到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期權(quán)在到期日的價(jià)值

C=Max[0,(S-X)]看漲期權(quán)價(jià)格C期權(quán)價(jià)格上限C=S看漲期權(quán)

價(jià)格曲線標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)價(jià)格下限C=Max[0,(S-X)]——Q11看漲期權(quán)定價(jià)原理看漲期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)17看漲期權(quán)價(jià)格曲線

看漲期權(quán)價(jià)格曲線18看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

P：看跌期權(quán)的價(jià)格

T：期權(quán)到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期權(quán)在到期日的價(jià)值

P=Max[0,(X-S)]看跌期權(quán)價(jià)格P上限P=X看跌期權(quán)價(jià)格曲線期貨價(jià)格SP=Max[0,(X-S)]X——Q12看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)19期權(quán)定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型

一階段模型和兩階段模型布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型

基本形式

有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型

期貨期權(quán)定價(jià)模型

貨幣期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型

一階段模型和兩階段模型20二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件交易成本和稅收為零可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限借入和貸出資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)不變股票的波動(dòng)率為常數(shù)不支付股票紅利——Q13二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件交易成本和稅收為零21二叉樹期權(quán)定價(jià)公式——Q14二叉樹期權(quán)定價(jià)公式——Q1422一階段二叉樹離散型模型——Q15一階段二叉樹離散型模型——Q1523二階段二叉樹離散型模型——Q16二階段二叉樹離散型模型——Q1624布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件;r已知且保持不變；無(wú)紅利支付；不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；交易連續(xù)進(jìn)行；能以r無(wú)限借入和貸出資金；無(wú)交易成本和稅收，所有證券均無(wú)限可分?！猀17布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件25TheBlack-ScholesFormulas

——Q18TheBlack-ScholesFormulas

——Q26N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這個(gè)變量小于x的概率）從金融工程的角度來(lái)看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)（Asset-or-notingcalloption）多頭和現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)（cash-or-nothingoption）空頭。資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)：如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付一個(gè)等于資產(chǎn)價(jià)格本身的金額，因此該期權(quán)的價(jià)值為e-r(T-t)STN(d1)=SN(d1)（標(biāo)準(zhǔn)）現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán):如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付1元，由于期權(quán)到期時(shí)價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格的概率為1份現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)的現(xiàn)值為-e-r(T-t)N(d2)。N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這個(gè)變量小于27BS公式的解釋S0N(d1)是Asset-or-notingcalloption的價(jià)值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看漲期權(quán)空頭的價(jià)值。N(d2)是在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率，或者說(shuō)ST大于X的概率，e-rTXN(d2)是X的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。S0N(d1)是得到ST的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。復(fù)制交易策略中股票的數(shù)量，S0N（d1)就是股票的市值，-e-rTXN(d2)則是復(fù)制交易策略中負(fù)債的價(jià)值?？礉q期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果BS公式的解釋S0N(d1)是Asset-or-noting28有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型——Q19有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型——Q1929期貨期權(quán)定價(jià)模型——Q20期貨期權(quán)定價(jià)模型——Q2030貨幣期權(quán)定價(jià)模型

——Q21貨幣期權(quán)定價(jià)模型——Q2131期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)買期保值策略分析-計(jì)劃購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨、避免因價(jià)格上漲造成損失期權(quán)賣期保值策略分析-所擁有的已購(gòu)進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨、避免因價(jià)格下跌造成貶值——Q22期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)買期保值策略分析-計(jì)劃購(gòu)進(jìn)32期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果清晰賣出看跌期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)或上漲幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高買入期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確?！猀23、24、25、26期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)33期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果清晰賣出看漲期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定或下跌幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確?！猀27、28、29期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)34期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期權(quán)套利的定義、類別和原則期權(quán)套利策略

垂直套利

水平套利

跨式套利

寬跨式套利

蝶式套利

飛鷹式套利

轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利

期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期權(quán)套利的定義、類別和原則35期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式分類：

針對(duì)期權(quán)價(jià)格失真進(jìn)行的單純行套利；

以波動(dòng)率不同估計(jì)為基礎(chǔ)的波動(dòng)率套利原則：

買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)；

必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸——Q30期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)36垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入和賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；

通俗的講：同一時(shí)間周期的跨價(jià)格套利效果：將風(fēng)險(xiǎn)和收益都控制在一定范圍內(nèi)形式：

牛市看漲期權(quán)

牛市看跌期權(quán)

熊市看漲期權(quán)

熊市看跌期權(quán)——Q31、32垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入和賣出同一合約月37垂直看漲/看跌期權(quán)套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲ABQCD垂直看漲/看跌期權(quán)套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)38水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)行套利構(gòu)造：賣出一個(gè)近期期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)相同執(zhí)行價(jià)的遠(yuǎn)期期權(quán)（同為看漲或看跌）原理：期權(quán)時(shí)間價(jià)值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約損益狀況：

在近期期權(quán)合約到期時(shí)，若期權(quán)為深度實(shí)值或深度虛值，本策略都會(huì)出現(xiàn)有限的虧損；

若期權(quán)接近平值時(shí)，本策略將有收益?！猀33水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)行套利39S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的水平套利S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的水40跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價(jià)相同的看漲和看跌期權(quán)分析表見表8-13和表8-14買入跨式期權(quán)——Q34

圖8-13最大虧損下跌時(shí)的

損益平衡點(diǎn)上漲時(shí)的

損益平衡點(diǎn)AP2P1BCDE跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價(jià)41寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價(jià)不同的看漲和看跌期權(quán)與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動(dòng)才能達(dá)到損益平衡和盈利賣出寬跨式套利（圖8-16）——Q35

賣出看漲賣出看跌（X低）(X高)P1P2AB寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行42蝶式套利模型構(gòu)造：由三種相同標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期權(quán)的總量相等套利分析請(qǐng)參看圖8-17，圖8-18看漲買入蝶式套利圖解（執(zhí)行價(jià)格間距相等）——Q36

賣出2份中間價(jià)格

的看跌期權(quán)買入一份低價(jià)格的看漲買入一份高價(jià)格的看漲ABCP1P2蝶式套利模型構(gòu)造：由三種相同標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)43飛鷹式套利策略模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買入或賣出期權(quán)時(shí)選擇不同的執(zhí)行價(jià)，通過擴(kuò)大價(jià)格區(qū)間來(lái)保證收益或控制風(fēng)險(xiǎn)（相同類型、標(biāo)的、到期日，執(zhí)行價(jià)格間距相等）看漲賣出飛鷹式套利圖解——Q37ABCD低X中低X中高X高XP1P2飛鷹式套利策略模型構(gòu)造：禿鷹式套利，在中間買入或賣出期權(quán)時(shí)選44轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利策略模型構(gòu)造（轉(zhuǎn)換套利）：買入一手看跌，賣出一手看漲，再買入一手期貨執(zhí)行條件：

看漲和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)和到期日相同；

期貨合約的到期月份與期權(quán)相同；

期貨合約的買入價(jià)盡量靠近期權(quán)執(zhí)行價(jià)策略目的：固定收益轉(zhuǎn)換套利收益=（看漲期權(quán)權(quán)利金-看跌期權(quán)權(quán)利金）-（期貨價(jià)格-期權(quán)執(zhí)行價(jià)格）——Q38轉(zhuǎn)換套利與反向轉(zhuǎn)換套利策略模型構(gòu)造（轉(zhuǎn)換套利）：買入一手看跌45轉(zhuǎn)換套利圖解

買入期貨賣出看漲買入看跌轉(zhuǎn)換套利圖解

買入期貨賣出看漲買入看跌461、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮的心血閃光。2、人們走過的每一個(gè)足跡，都是自己生命的留言；留給今天翻過的日歷，留給未來(lái)永久的歷史。3、人生是一座可以采掘開拓的金礦，但總是因?yàn)槿藗兊那趭^程度不同，給予人們的回報(bào)也不相同。4、理想之風(fēng)扯滿人生的帆；奮斗之桿舉起理想之旗。5、人應(yīng)該學(xué)會(huì)走自己的路，但更應(yīng)該掌握手中的羅盤。6、不能因?yàn)槿松牡缆房部?，就使自己的身軀變得彎曲；不能因?yàn)樯畹臍v程漫長(zhǎng)，就使求索的腳步遲緩。7、人生的意義在理想的光輝中閃爍；生命的價(jià)值在創(chuàng)造的生活中閃現(xiàn)。8、只有走完平凡的路程，才能達(dá)到偉大的目標(biāo)。9、奮斗目標(biāo)是人生的精神支柱。10、共同的事業(yè)，共同的斗爭(zhēng)，可以使人們產(chǎn)生忍受一切的力量?！獖W斯特洛夫斯基11、屬于每個(gè)人的道路，都在每個(gè)人的足下；屬于每個(gè)人的歷史，都在每個(gè)人的身后。12、終于有一天，海水和淚都是甜的。13、有志者自有千方百計(jì)，無(wú)志者只有千難萬(wàn)難。14、貧不足羞，可羞是貧而無(wú)志?！獏卫?5、人，只要有一種信念，有所追求，什么艱苦都能忍受，什么環(huán)境也都能適應(yīng)?！×?6、人生的途程是遙遠(yuǎn)的，只要雙腳不息地前行，道路就會(huì)向遠(yuǎn)方延伸。17、理想是人生的堅(jiān)實(shí)支柱，如果失去了生活的理想，精神也就會(huì)隨之而癱瘓。18、目標(biāo)不是都能達(dá)到的，但它可以作為瞄準(zhǔn)點(diǎn)。28、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來(lái)，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去?！?jiǎng)e林斯基

29、任何時(shí)候我也不會(huì)滿足，越是讀書，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識(shí)貧乏?！R克思

30、外國(guó)語(yǔ)是人生斗爭(zhēng)的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒有人教你，最重要的是在于你自己有沒有覺悟和恒心?！ú紶?/p>

32、筆落驚風(fēng)雨,詩(shī)成泣鬼神。——杜甫

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?8、我學(xué)習(xí)了一生，現(xiàn)在我還在學(xué)習(xí)，而將來(lái)，只要我還有精力，我還要學(xué)習(xí)下去?！?jiǎng)e林斯基

29、任何時(shí)候我也不會(huì)滿足，越是讀書，就越是深刻的感到不滿足，越是感到自己的知識(shí)貧乏?！R克思

30、外國(guó)語(yǔ)是人生斗爭(zhēng)的一種武器?！R克思

31、學(xué)習(xí)這件事不在乎有沒有人教你，最重要的是在于你自己有沒有覺悟和恒心。——法布爾

32、筆落驚風(fēng)雨,詩(shī)成泣鬼神?！鸥?/p>

33、別裁偽體親風(fēng)雅,轉(zhuǎn)益多師是汝師?！鸥?、有事業(yè)的峰巒上，有汗水的溪流飛淌；在智慧的珍珠里，有勤奮47

期權(quán)分析

期權(quán)分析48目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素

2、期權(quán)基本交易策略

3、期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)二、期權(quán)定價(jià)理論

1、期權(quán)定價(jià)原理

2、二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

3、布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型三、期權(quán)套期保值策略分析

買期保值和賣期保值四、期權(quán)套利策略目錄一、期權(quán)概述

1、期權(quán)價(jià)格構(gòu)成及影響因素

2、期權(quán)基本交49期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)基本交易策略期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)的公式和意義期權(quán)概述學(xué)習(xí)重點(diǎn)：50期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格=權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值內(nèi)涵價(jià)值根據(jù)期權(quán)執(zhí)行價(jià)與對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物價(jià)格可以分為：

期權(quán)執(zhí)行價(jià)–標(biāo)的物價(jià)格

>0=0<0

看漲期權(quán)虛值平值實(shí)值

看跌期權(quán)實(shí)值平值虛值

——Q1、Q2期權(quán)價(jià)格的構(gòu)成和影響因素期權(quán)價(jià)格=權(quán)利金=內(nèi)涵價(jià)值+時(shí)間價(jià)值51內(nèi)涵價(jià)值0標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)看跌期權(quán)平值期權(quán)平值期權(quán)虛值期權(quán)實(shí)值期權(quán)實(shí)值期權(quán)虛值期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值0標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)執(zhí)行價(jià)看漲期權(quán)看跌期權(quán)平值期權(quán)平值期52時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)時(shí)間價(jià)值時(shí)間到期日時(shí)間價(jià)值（外涵價(jià)值）隨到期日的臨近呈加速衰減狀態(tài)時(shí)間價(jià)值時(shí)間53Xe-rT

S0時(shí)間價(jià)值Xe-rTS0時(shí)間價(jià)值54影響期權(quán)價(jià)格的基本因素標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格—行權(quán)價(jià)標(biāo)的物價(jià)格的波動(dòng)率距到期日的時(shí)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率股票紅利（股票期權(quán)）——Q3

影響期權(quán)價(jià)格的基本因素標(biāo)的物價(jià)格55cpCP++–+++++++++-+-+–––+––VariableS0XT(無(wú)紅利)r(靜態(tài))D++——Q4、5、6、7、8cpCP++–+++++++++-+-+–––+––Vari56期權(quán)基本交易策略期貨頭寸：買入為+

賣出為–

看漲期權(quán)（+）看跌期權(quán)（-）買入（+）+

-賣出（-）-

+

——Q9期權(quán)基本交易策略期貨頭寸：買入為+賣出為–57看漲期權(quán)交易收益曲線買入看漲期權(quán)支付權(quán)利金C賣出看漲期權(quán)收取權(quán)利金C損益0執(zhí)行價(jià)格x損益平衡點(diǎn)（X+C）權(quán)利金-c標(biāo)的物價(jià)格S損益0權(quán)利金c執(zhí)行價(jià)格X損益平衡點(diǎn)

（X+C）標(biāo)的物價(jià)格S看漲期權(quán)交易收益曲線買入看漲期權(quán)支付權(quán)利金C賣出看漲期權(quán)收58看跌期權(quán)交易收益曲線買入看跌期權(quán)支付權(quán)利金P賣出看跌期權(quán)收取權(quán)利金P0最大盈利（X-P）損益權(quán)利金-p損益平衡點(diǎn)（X-P）標(biāo)的物價(jià)格最大虧損（X-P）損益0權(quán)利金P損益平衡點(diǎn)（X-P）執(zhí)行價(jià)格X執(zhí)行價(jià)格X標(biāo)的物價(jià)格看跌期權(quán)交易收益曲線買入看跌期權(quán)支付權(quán)利金P賣出看跌期權(quán)收取59期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Delta

Delta=

用于衡量期權(quán)對(duì)標(biāo)的物價(jià)格變動(dòng)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)程度取值范圍-1到+1

看漲期權(quán)：0到+1正值

看跌期權(quán)：-1到0負(fù)值GammaGamma=衡量Delta對(duì)標(biāo)的物價(jià)格變化的敏感性指標(biāo)只有期權(quán)有Gamma風(fēng)險(xiǎn)絕對(duì)值越大，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越高

絕對(duì)值越小，期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)越低

期權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格的變化Delta的變化標(biāo)的物價(jià)格的變化——Q10期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Delta60期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)ThetaTheta=衡量期權(quán)理論價(jià)值隨時(shí)間的經(jīng)過而降低的速度對(duì)于期權(quán)買方為負(fù)值

對(duì)于期權(quán)賣方為正值VegaVega=衡量標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率變化對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響對(duì)于期權(quán)買方為正值

對(duì)于期權(quán)賣方為負(fù)值期權(quán)價(jià)格的變化距到期日時(shí)間的變化期權(quán)價(jià)格的變化標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率變化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)ThetaVega期權(quán)價(jià)格的變化距到期日時(shí)間61期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)RhoRho=衡量期權(quán)理論價(jià)值對(duì)利率變動(dòng)的敏感性期權(quán)價(jià)格變化利率變化期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)Rho期權(quán)價(jià)格變化利率變化62期權(quán)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)定價(jià)原理

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型

（有收益資產(chǎn)期權(quán)定模型）

期貨期權(quán)定價(jià)模型貨幣期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)理論學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)定價(jià)原理

二叉樹期權(quán)定價(jià)模型

布萊63看漲期權(quán)定價(jià)原理看漲期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

C：看漲期權(quán)的價(jià)格

T：期權(quán)到期日在到期日

X>S,C=0

X<S,C=S-X期權(quán)在到期日的價(jià)值

C=Max[0,(S-X)]看漲期權(quán)價(jià)格C期權(quán)價(jià)格上限C=S看漲期權(quán)

價(jià)格曲線標(biāo)的物價(jià)格期權(quán)價(jià)格下限C=Max[0,(S-X)]——Q11看漲期權(quán)定價(jià)原理看漲期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)64看漲期權(quán)價(jià)格曲線

看漲期權(quán)價(jià)格曲線65看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)行價(jià)格

P：看跌期權(quán)的價(jià)格

T：期權(quán)到期日在到期日

X<S,P=0

X>S,P=X-S期權(quán)在到期日的價(jià)值

P=Max[0,(X-S)]看跌期權(quán)價(jià)格P上限P=X看跌期權(quán)價(jià)格曲線期貨價(jià)格SP=Max[0,(X-S)]X——Q12看跌期權(quán)定價(jià)原理看跌期權(quán)定價(jià)原理

S：標(biāo)的物價(jià)格

X：期權(quán)執(zhí)66期權(quán)定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型

一階段模型和兩階段模型布萊克-斯科爾斯定價(jià)模型

基本形式

有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型

期貨期權(quán)定價(jià)模型

貨幣期權(quán)定價(jià)模型期權(quán)定價(jià)模型二叉樹定價(jià)模型

一階段模型和兩階段模型67二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件交易成本和稅收為零可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限借入和貸出資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)不變股票的波動(dòng)率為常數(shù)不支付股票紅利——Q13二叉樹定價(jià)模型假設(shè)條件交易成本和稅收為零68二叉樹期權(quán)定價(jià)公式——Q14二叉樹期權(quán)定價(jià)公式——Q1469一階段二叉樹離散型模型——Q15一階段二叉樹離散型模型——Q1570二階段二叉樹離散型模型——Q16二階段二叉樹離散型模型——Q1671布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件;r已知且保持不變；無(wú)紅利支付；不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)；交易連續(xù)進(jìn)行；能以r無(wú)限借入和貸出資金；無(wú)交易成本和稅收，所有證券均無(wú)限可分?！猀17布萊克-斯科爾斯模型假設(shè)條件72TheBlack-ScholesFormulas

——Q18TheBlack-ScholesFormulas

——Q73N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這個(gè)變量小于x的概率）從金融工程的角度來(lái)看，歐式看漲期權(quán)可以分拆成資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)（Asset-or-notingcalloption）多頭和現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)（cash-or-nothingoption）空頭。資產(chǎn)或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)：如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付一個(gè)等于資產(chǎn)價(jià)格本身的金額，因此該期權(quán)的價(jià)值為e-r(T-t)STN(d1)=SN(d1)（標(biāo)準(zhǔn)）現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán):如果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格在到期時(shí)低于執(zhí)行價(jià)格，該期權(quán)沒有價(jià)值；如果高于執(zhí)行價(jià)格，則該期權(quán)支付1元，由于期權(quán)到期時(shí)價(jià)格超過執(zhí)行價(jià)格的概率為1份現(xiàn)金或無(wú)價(jià)值看漲期權(quán)的現(xiàn)值為-e-r(T-t)N(d2)。N（x）為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù)（即這個(gè)變量小于74BS公式的解釋S0N(d1)是Asset-or-notingcalloption的價(jià)值，-e-rTXN(d2)是X份cash-or-nothing看漲期權(quán)空頭的價(jià)值。N(d2)是在風(fēng)險(xiǎn)中性世界中期權(quán)被執(zhí)行的概率，或者說(shuō)ST大于X的概率，e-rTXN(d2)是X的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。S0N(d1)是得到ST的風(fēng)險(xiǎn)中性期望值的現(xiàn)值。復(fù)制交易策略中股票的數(shù)量，S0N（d1)就是股票的市值，-e-rTXN(d2)則是復(fù)制交易策略中負(fù)債的價(jià)值?？礉q期權(quán)空頭的套期保值結(jié)果BS公式的解釋S0N(d1)是Asset-or-noting75有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型——Q19有收益資產(chǎn)期權(quán)定價(jià)模型——Q1976期貨期權(quán)定價(jià)模型——Q20期貨期權(quán)定價(jià)模型——Q2077貨幣期權(quán)定價(jià)模型

——Q21貨幣期權(quán)定價(jià)模型——Q2178期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)買期保值策略分析-計(jì)劃購(gòu)進(jìn)的現(xiàn)貨或者已經(jīng)出售的現(xiàn)貨、避免因價(jià)格上漲造成損失期權(quán)賣期保值策略分析-所擁有的已購(gòu)進(jìn)的材料現(xiàn)貨或期貨、避免因價(jià)格下跌造成貶值——Q22期權(quán)套期保值策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)

期權(quán)買期保值策略分析-計(jì)劃購(gòu)進(jìn)79期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果清晰賣出看跌期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)或上漲幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高買入期貨合約，同時(shí)買入看跌期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確?！猀23、24、25、26期權(quán)買期保值策略分析買入看漲期權(quán)保值-上漲概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)80期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作簡(jiǎn)單，結(jié)果清晰賣出看漲期權(quán)保值-價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定或下跌幅度較小

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）不確定，只能部分發(fā)揮保值作用，操作有難度，結(jié)果不確定性高賣出期貨合約，同時(shí)買入看漲期權(quán)保值

—風(fēng)險(xiǎn)（成本）確定，確保得到相應(yīng)的保值頭寸，操作成本高，結(jié)果明確?！猀27、28、29期權(quán)賣期保值策略分析買入看跌期權(quán)保值-下跌概率較大時(shí)

—風(fēng)險(xiǎn)81期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期權(quán)套利的定義、類別和原則期權(quán)套利策略

垂直套利

水平套利

跨式套利

寬跨式套利

蝶式套利

飛鷹式套利

轉(zhuǎn)換套利和反向轉(zhuǎn)換套利

期權(quán)套利交易策略分析學(xué)習(xí)重點(diǎn)：

期權(quán)套利的定義、類別和原則82期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)的波動(dòng)率錯(cuò)誤估計(jì)來(lái)謀取低風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的一種交易方式分類：

針對(duì)期權(quán)價(jià)格失真進(jìn)行的單純行套利；

以波動(dòng)率不同估計(jì)為基礎(chǔ)的波動(dòng)率套利原則：

買入價(jià)值低估的期權(quán)，賣出價(jià)值高估的期權(quán)；

必須對(duì)沖期權(quán)空頭的風(fēng)險(xiǎn)頭寸——Q30期權(quán)套利的定義、分類和原則期權(quán)套利：利用期權(quán)不合理定價(jià)或出現(xiàn)83垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入和賣出同一合約月份的看漲或看跌期權(quán)；

通俗的講：同一時(shí)間周期的跨價(jià)格套利效果：將風(fēng)險(xiǎn)和收益都控制在一定范圍內(nèi)形式：

牛市看漲期權(quán)

牛市看跌期權(quán)

熊市看漲期權(quán)

熊市看跌期權(quán)——Q31、32垂直套利交易方式：按照不同的執(zhí)行價(jià)格同時(shí)買入和賣出同一合約月84垂直看漲/看跌期權(quán)套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

熊市看跌套利買入高執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)行價(jià)期權(quán)損益519.50-10.5-61.5圖8-9圖8-1232.1110-9-41.1賣出看跌買入看跌賣出看漲買入看漲ABQCD垂直看漲/看跌期權(quán)套利牛市看漲套利買入低執(zhí)行價(jià)期權(quán)

賣出高執(zhí)85水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)行套利構(gòu)造：賣出一個(gè)近期期權(quán)，同時(shí)買入一個(gè)相同執(zhí)行價(jià)的遠(yuǎn)期期權(quán)（同為看漲或看跌）原理：期權(quán)時(shí)間價(jià)值隨到期日的臨近，近期合約的衰減速度遠(yuǎn)高于遠(yuǎn)期合約損益狀況：

在近期期權(quán)合約到期時(shí)，若期權(quán)為深度實(shí)值或深度虛值，本策略都會(huì)出現(xiàn)有限的虧損；

若期權(quán)接近平值時(shí)，本策略將有收益?！猀33水平套利交易方式：利用不同到期月份期權(quán)合約的不同時(shí)間進(jìn)行套利86S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的水平套利S盈利利用兩個(gè)看漲期權(quán)構(gòu)造的水平套利利用兩個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造的水87跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價(jià)相同的看漲和看跌期權(quán)分析表見表8-13和表8-14買入跨式期權(quán)——Q34

圖8-13最大虧損下跌時(shí)的

損益平衡點(diǎn)上漲時(shí)的

損益平衡點(diǎn)AP2P1BCDE跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種，到期日相同，執(zhí)行價(jià)88寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行價(jià)不同的看漲和看跌期權(quán)與跨式期權(quán)的區(qū)別：成本低，但是需要更大的波動(dòng)才能達(dá)到損益平衡和盈利賣出寬跨式套利（圖8-16）——Q35

賣出看漲賣出看跌（X低）(X高)P1P2AB寬跨式套利模型構(gòu)造：同時(shí)買入或賣出相同品種、到期日相同但執(zhí)行89蝶式套利模型構(gòu)造：由三種相同標(biāo)的物、到期日但不同執(zhí)行價(jià)的期權(quán)組成，其中買入期權(quán)的總量和賣出期權(quán)的總量相等套利分析請(qǐng)參看圖8-17，圖8-18看漲買入蝶式套利圖解（執(zhí)行價(jià)格間距相等）——Q36

賣出2份中間價(jià)格

的看跌期權(quán)買入一份低價(jià)格的看漲買入一份高價(jià)格的看漲ABCP